证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2025 05 20 年 月 日 钢铁 4 月数据跟踪：粗钢产量同比持平，需求预期有望改善 根据 Wind 数据，2025 年 4 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如 下： 粗钢产量同比持平，消费有望持续发力。4月粗钢日均产量环比下降4.3%， 钢厂生产强度有所回落，近期金融属性不足的黑色金属价格持续偏弱运 行，然而部分原燃料价格下跌，推动钢企利润持续改善，截止 5 月 16 日 当周钢厂盈利比例升至 59.3%。2024 年 8 月以来政府类债券的发行显著 提速，2025 年 4 月地方债净融资额为 5281 亿，国债净融资额为 2658 亿 元，仍处于偏高水平，截至 5 月 17 日国债当月净融资额达到 8984 亿元， 较 4 月数据显著增加，预计后续财政支出规模有望继续扩张。统计局数据 显示 2025 年 4 月全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，环比增长 0.2%；社会消费品零售总额 37174 亿元，同比增长 5.1%，其中除汽车以 外的消费品零售额 33548 亿元，增长 5.6%。4 月制造业采购经理指数为 49.0%，比上月下降 ...

2025 年 5 月 20 日 行业研究/行业快报 纺织服装行业近一年市场表现 相关报告： 【 山 证 纺 织 服 装 】 On Running 披 露 2025Q1 季度业绩，亚太区增速领先-【山 证纺服】行业周报 2025.5.19 【山证纺织服装】周大福公布 FY2025Q4 经营数据，中国大陆同店降幅继续收窄- 【山证纺服】行业周报 2025.4.28 分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 分品类来看，4 月金银珠宝品类增速快速提升，体育娱乐用品景气延续。2025 年 4 月，限上化妆品同比增长 7.2%，环比提升 6.1pct；限上金银珠宝同比增长 25.3%，环比 提升 14.7pct，其中上金所 AU9999 收盘价均价为 765.77 元/克，同比涨幅为 38.6%；限 上纺织服装同比增长 2.2%，环比下滑 1.4pct，预计 1-4 月线上渠道增速表现弱于线下渠 道；限上体育/娱乐用品同比增长 23.3%，环比下滑 2.9pct。2025 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 公用事业行业跟踪周报 广东 136 号文细则征求意见，增量机制电量 不超过 90%，海风/其他风电/光伏分类竞价 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary ] ◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 2025 年 05 月 20 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 2024/5/20 2024/9/18 2025/1/17 2025/5/18 公用事业 沪深300 相关研究 《需求偏弱美国&国内气价回落，库 存同比偏低欧洲气价微增；对美 LNG 关税降至 25%》 2025-05-19 《产量或下降美国气价提升，库存同 比偏低欧洲气价提升》 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周核心观点：1）广东 136 号文配套细则征求意见。广东电力交易 ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今行业客座率高位持续，4月航司国内外运力同比增加，国内线客座率持续高位，油价向好、汇率持稳，行业票价4月初跌幅扩大后同比跌幅波动收窄，五一假期出行需求旺盛使票价跌幅同比明显收窄，近期收窄至个位数，5月初美国“对等关税”问题缓解但航司机队引进仍有不确定性，当前行业客座率持续高位、利用率回升空间有限，4月下旬至5月票价同比跌幅持续收窄，行业供需关系或逐渐改善有望带动票价持续修复 [14] - 看好旺季供需改善，供给端供应链问题或延缓航司飞机引进增速、发动机维修影响利用率短期提升有限、国内线客座率维持高位使整体旺季运载能力提升空间有限，需求端春节、清明及五一小长假旺季需求持续增长，供需或将改善、票价低位有望回升，看好航空出行持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 2025年初至今行业客座率高位持续，4月航司国内外运力同比增加，国内线客座率持续高位，油价向好、汇率持稳，行业票价4月初跌幅扩大后同比跌幅波动收窄，五一假期出行需求旺盛使票价跌幅同比明显收窄，近期收窄至个位数，5月初美国“对等关税”问题缓解但航司机队引进仍有不确定性，当前行业客座率持续高位、利用率回升空间有限，4月下旬至5月票价同比跌幅持续收窄，行业供需关系或逐渐改善有望带动票价持续修复 [14] - 看好旺季供需改善，供给端供应链问题或延缓航司飞机引进增速、发动机维修影响利用率短期提升有限、国内线客座率维持高位使整体旺季运载能力提升空间有限，需求端春节、清明及五一小长假旺季需求持续增长，供需或将改善、票价低位有望回升，看好航空出行持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大 行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位 - 2025年3月行业整体运力及周转量同比增速放缓，月度客座率淡季回落但仍处高位，当月行业ASK、RPK较2019年同期+13.0%、+12.9%，客座率83.3%较2019年同期-0.1pct，同比2024年分别+4.5%、+6.7%，客座率同比+1.7pct [16] - 5月飞机停飞数量明显下降，六大航司飞机停飞占比同比增加约1%，4月行业PW1100机型飞机停飞21天平均122架同比增49架，5月降至113架，5月前两周六大航司停飞21天飞机平均比例2.88%同比增加1.03pct [20] - 分地区看，3月国内线周转量同比+1.7%，国际及地区线周转量恢复到2019年的98.3%，年初以来国际及地区线周转量与2019年同期基本持平 [25] 票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比 -3.0% - 五一假期以来票价同比跌幅明显收窄，2025年年初至5月18日国内平均票价847元同比-10.0%，25Q1平均票价862元同比降10.6%，四月后至今票价跌幅收窄，过去四周周度平均票价同比分别-12.4%、-2.7%、-2.7%、-2.5%，5月至18日国内平均票价同比-3.0%，4月境内票价环比+11.3%、同比-5.0%，国际及地区票价同比-20.5% [27] 油汇：油价同比下降持续，汇率维稳 - 油价方面，25Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨同比2024年同期-10.0%、较2019Q1同期+25.1%，5月国内航油含税出厂价降至5385元/吨同比降19.0%，此前1 - 4月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%、-15.4%，25Q1布伦特原油期货结算价均价74.98美元/桶同比-8.3%，至5月16日5月均价63.44美元/桶同比-23.6%，5月航空燃油附加费维持10/20元 [41] - 汇率方面，2025年初至今汇率维稳，2024年末中间价美元兑人民币汇率7.1884元，至5月19日为7.1916元较2024年末+0.04% [41] 航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超出19年水平 运营情况：4月国内线运力同比微增，客座率持续高位 - 4月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线，国际线周转量上东航和吉祥超19年同期，南航接近，其余航司有差距，客座率上三大航国内线客座率同比提升且超19年同期，除国航外东航和南航国际线客座率超19年同期 [47] - 4月综合ASK同比增速春秋、海航、东航、南航、国航、吉祥分别为+12.5%、+10.3%、+9.7%、+9.0%、+5.3%、+2.8%，国内线ASK同比增速分别为+11.2%、+4.5%、+3.6%、+1.2%、-0.1%、-10.3%，国际线ASK较2019年同期恢复率分别为+200.6%、+11.9%、-3.0%、-3.7%、-11.5%、-24.6% [47] - 4月综合RPK同比增速东航、南航、海航、春秋、国航、吉祥分别为+15.6%、+12.3%、+10.3%、+9.3%、+8.6%、+6.3%，国内线RPK同比增速分别为+10.7%、+8.6%、+7.1%、+6.5%、+0.9%、-5.6%，国际线RPK较2019年同期恢复率分别为+187.9%、+15.4%、-1.2%、-9.1%、-14.3%、-19.5% [48] - 4月综合客座率同比变动东航、吉祥、南航、国航、海航、春秋分别为+4.4、+2.9、+2.5、+2.5、0、-2.6pct，对比2019年同期分别为+1.9、+1.0、+2.6、-0.1、+0.6、-3.2pct，国内线客座率对比2019年同期分别为+1.4、+3.3、+3.0、+0.8、-1.4、-2.9pct，国际线客座率对比2019年同期分别为+2.5、-3.5、+1.5、-2.5、+4.7、-5.1pct [49] - 累计情况看，1 - 4月国内线航司运力同比略降或持平，客座率持续高位基本超19年水平，周转量同比微增0 - 5%，国际线国航和海航周转量分别恢复到19年同期的89%、80%，其余航司基本恢复或超19年同期，客座率上海航、南航、东航外其余航司有缺口 [62] 机队引进：4月南航净增加5架客机 - 4月南航净增长飞机数最多，引进8架客机净增长5架，东航引进1架净增长 -2架，国航引进1架净增长0架，海航引进1架净增长 -4架，春秋和吉祥未引进退出飞机 [8][67] - 1 - 4月累计南航、东航、国航分别净增长18、10、4架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长2、2、 -1架飞机 [8][67]

报告行业投资评级 - 看好（维持），相对强于市场基准指数收益率 5%以上 [5][13] 报告的核心观点 - 5月19日，财政部、央行等9部委联合印发《关于推广应用电子凭证会计数据标准的通知》，要求即日起在全国范围推广应用电子凭证会计数据标准，各单位需在3年内完成会计软件升级以支撑标准全面应用 [2] - 电子凭证存在使用卡点，明确标准后将显著提升便利性，9部委发布的数据标准为电子凭证全流程各环节处理提供标准与规范，可大大提升使用便利度 [8] - 电子凭证覆盖广泛的组织与个人，四类平台将在电子凭证推广中发挥重要作用，通知要求电子凭证开具分发平台等4类平台在电子凭证相关方面发挥推广扩面作用 [8] - 财税数字化企业将在电子凭证推广中获得较好的价值增量，电子凭证会计数据标准的推广使用将推动财税数字化企业业务，相关市场容量大，博思软件、中科江南等企业已在相关领域领先，未来将受益 [8] 投资建议与投资标的 - 建议投资者关注博思软件(300525，未评级)、中科江南(301153，未评级)、税友股份(603171，买入)等企业 [3]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 低空经济是战略性新兴产业，未来市场规模可观，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元；人形机器人产业化进程有望加速，2024-2030年市场规模CAGR将超56% [1][24][29] - MXD6性能优异，可用于汽车和无人机等领域的轻量化以及阻隔包装材料，兼具脂肪族尼龙可加工性和芳香族结构高阻隔、高刚性等特点，与PEEK材料相比，拉伸强度相当，熔点、玻璃化转变温度低于PEEK，密度也更低，且价格有下降空间 [2][34][35] - 目前MXD6主要被海外企业垄断，国内中化国际、七彩化学等厂商已突破技术壁垒，即将放量 [3][39] - 2024年MXD6市场规模约4.1亿美元，未来在轻量化、包装阻隔等领域大有可为，2024-2033年市场规模预计从4.1亿美元增长至7.6亿美元，CAGR约为7.1% [4][41] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+1.4%，位居所有板块第9位 [11] - 基础化工行业各子板块部分呈涨势，涨跌幅前五位为涤纶（+10.5%）、绵纶（+8.1%）等，后五位为电子化学品（-2.2%）、民爆用品（-2.1%）等 [14] - 基础化工板块涨幅居前个股有渝三峡A（+50.65%）、集泰股份（+47.07%）等，跌幅居前个股有洪田股份（-12.39%）、天承科技（-10.43%）等 [18][19][20] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前品种有TDI（+4.04%）、PTA:华东（+3.51%）等 [21] - 近一周跌幅靠前品种有顺酐:江苏地区（-10.11%）、环己酮:华东（-6.62%）等 [22] 本周重点关注行业动态 - 低空经济是战略性新兴产业，政策助力发展，未来市场规模可观，2025年达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元，其发展将提振轻量化材料需求 [24][25][28] - 人形机器人发展空间广阔，产业化进程有望加速，2024-2030年市场规模CAGR超56%，对轻量化材料需求有望持续增长 [29] - MXD6于20世纪80年代实现商业化，可应用于包装材料及塑料改性等领域，具有高强度、高刚性等特点，与常见尼龙和PEEK材料相比有优势，价格有下降空间 [30][31][35] - 目前MXD6主要由海外厂商垄断，我国七彩化学、中化国际等国内厂商已突破技术壁垒 [39] - 2024年MXD6市场规模约4.1亿美元，未来在轻量化材料、阻隔包装、塑料改性等领域发展空间广阔 [41][42][48] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格上涨，市场重心偏暖运行，下游织企追涨乏力 [49] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场价格上扬，但下游企业囤货量充足，价位偏高 [49] - 钛白粉板块本周市场利空重重，下游需求不足，行业处于传统淡季 [49] - 化肥板块本周国内复合肥市场呈回暖态势，夏季耕种临近，高氮肥出货加快 [49] - 维生素板块本周市场供需博弈，下游采购谨慎，多数产品行情偏弱 [49] - 氨基酸板块本周国内98.5%赖氨酸市场价格下跌，工厂成本压力大，利润微薄 [50] - 制冷剂板块本周行业景气度延续，企业挺涨态度强，下游采购谨慎 [50] - 有机硅板块本周市场呈区间整理态势，供应端挺价，高温胶市场有改善 [50] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、部分品种C1 - C4、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等各类重点化工产品价格及价差走势相关图表 [51][74][76]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 粗钢产量同比持平消费有望持续发力，4月粗钢日均产量环比降4.3%，钢企利润改善，政府类债券发行提速，财政支出规模有望扩张，4月与钢需相关制造业销量高增，但受中美关税摩擦等影响钢铁表观消费量同比略降 [2] - 钢材净出口继续增长需求预期有望改善，4月钢材净出口同比增16%，近期中美关税摩擦阶段性缓和，后续行业供给端调控及转型升级预期升温叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望好转 [3] - 四季度以来我国政府类债券余额大幅增加，财政前置下需求端不悲观，若配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振加快行业盈利回归进程 [4] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 2025年4月粗钢产量8602万吨同比持平，日均产量286.7万吨环比降4.3%；1 - 4月粗钢产量34535万吨同比增0.4% [7] - 4月我国生铁产量7258万吨同比增0.7%；1 - 4月生铁产量28885万吨同比增0.8% [7] - 4月我国钢材产量12509万吨同比增6.6%；1 - 4月钢材产量48021万吨同比增6.0% [7] 进出口数据 - 4月我国出口钢材1046万吨同比增13.4%；1 - 4月出口钢材3789万吨同比增8.2% [7] - 4月我国进口钢材52万吨同比降21.0%，1 - 4月进口钢材207万吨同比降13.9% [7] - 4月我国进口铁矿石10314万吨同比增1.3%；1 - 4月进口铁矿石38836万吨同比降5.5% [7] 投资建议 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [8] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600782.SH | 新钢股份 | 买入 | 0.01 | 0.28 | 0.34 | 0.42 | 389.60 | 13.94 | 11.64 | 9.56 | | 000932.SZ | 华菱钢铁 | 买入 | 0.29 | 0.58 | 0.68 | 0.76 | 17.20 | 8.65 | 7.28 | 6.59 | | 600282.SH | 南钢股份 | 买入 | 0.37 | 0.44 | 0.49 | 0.54 | 11.60 | 9.71 | 8.73 | 7.87 | | 600019.SH | 宝钢股份 | 买入 | 0.34 | 0.48 | 0.51 | 0.56 | 19.80 | 14.65 | 13.56 | 12.40 | | 002318.SZ | 久立特材 | 买入 | 1.53 | 1.85 | 2.08 | 2.33 | 15.10 | 12.94 | 11.50 | 10.29 | | 603995.SH | 甬金股份 | 买入 | 2.20 | 2.35 | 2.64 | 2.99 | 8.20 | 7.12 | 6.35 | 5.59 | | 000778.SZ | 新兴铸管 | 增持 | 0.04 | 0.20 | 0.24 | 0.30 | 80.00 | 17.60 | 14.85 | 11.88 | | 002478.SZ | 常宝股份 | 买入 | 0.70 | 0.79 | 0.88 | 0.94 | 7.90 | 6.77 | 6.07 | 5.72 | [9]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年光伏全行业营收下滑盈利转负，2025年Q1亏损幅度环比缩减，新政驱动抢装使产业链价格回升带来利润修复，但产业链仍产能过剩，利润修复力度和持续性待察 [1][4] - 推荐关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节、优势辅材龙头、需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境 - 2024年全球光伏新增装机约530GW，同比增长约35.9%，增速放缓；中国新增装机277.57GW，同比增长28.3%，2025Q1新增装机59.71GW，同比增长30.5%，预计全年前高后低，集中式装机占比达57%已反超分布式 [12] - 2024年光伏组件出口量238.8GW，同比增12.8%，金额减；2025年Q1出口约61.9GW，同比降8%，受抢装影响海外供货量缩减，全年出口待观察海外需求动向与市场稳定性 [15] - 2024年光伏行业总营业收入8410.82亿元，同比减24.4%，归母净利润 -347.98亿元，同比减140.0%；2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减17.4%，环比降25.1%，归母净利润 -68.38亿元，同比减 -525.8%，环比减亏72.2% [19] - 2024年光伏行业毛利率中值8.07%，同比降9.47个百分点，净利率中值0.22%，同比降5.49个百分点；2025Q1毛利率环比升1.91个百分点至6.76%，净利率环比升2.66个百分点至 -3.46%；2024年度期间费用率升1.84个百分点至10.03%，2025年Q1环比升2.05个百分点至11.24% [25] 分板块分析：主产业链全面由盈转亏，辅材边际改善优于主产业链 - 2024年仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器营收正增长，增速分别为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，主产业链硅料、硅片、电池、组件由盈转亏，支架/逆变器归母净利增速分别为40.4%/4.6%逆势增长 [2][31] - 2025年Q1接线盒/电池片/玻璃/银浆营收正增长，增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，主产业链四大环节环比减亏，辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜等净利润环比增长领先 [3][36] 投资策略 - 随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头将受益，推荐关注接线盒龙头通灵股份，相关标的宇邦新材、福斯特、聚和材料 [39] - 主产业链中技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清，相关标的通威股份 [39] - 关注需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [40]

2025 年 05 月 18 日 行业周报 看好/维持 非银行金融 非银行金融 非银行业周报（0512-0518）：科技金融体制构建提速 ◼ 走势比较 (20%) (4%) 12% 28% 44% 60% 24/5/20 24/7/31 24/10/11 24/12/22 25/3/4 25/5/15 ◼ 子行业评级 | 证券Ⅱ | 看好 | | --- | --- | | 保险Ⅱ | 看好 | | 多元金融 | 看好 | | ◼ 推荐公司及评级 | | | 方正证券 | 买入 | | 湘财股份 | 买入 | | 中国人寿 | 买入 | | 众安在线 | 增持 | 相关研究报告 <<众安在线 2024 年年报点评：科技 赋能驱动增长，投资收益大幅提 升>>--2025-05-15 <<非银行业周报（0505-0511）：增量 政策出台稳定市场预期>>--2025- 05-12 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：王子钦 E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com 一般证券业务登记编号 ...

基础化工 化工周报（5/12-5/18）： 涤纶长丝价格大幅上涨，孟山都事件提升草甘膦关注度 ◼ 走势比较 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 24/5/20 24/7/31 24/10/11 24/12/22 25/3/4 25/5/15 相关研究报告 << 化 工 新 材 料 周 报 （ 20250512- 20250518）：制冷剂价格稳中有升，显 影液、蚀刻液价格下滑>>--2025-05- 18 <<川金诺（300505.SZ）：2024 年业绩 大幅改善，2025Q1 盈利同比高增>>- -2025-05-18 << 化 工 新 材 料 周 报 （ 20250505- 20250511）：制冷剂价格维持高位，维 生素价格走弱>>--2025-05-11 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 报告摘要 1.重点行业和产品情况跟踪 涤纶长丝库存大幅下降，价格大幅上涨。中美高层经贸会谈取得 超预期进 ...