市场总览 - 8月4日上证指数上涨0.66%，沪深300上涨0.39%，科创50上涨1.22%，中证1000上涨1.04%，创业板指上涨0.5%，恒生指数上涨0.92% [3] - 表现最好的行业分别是国防军工（+3.06%）、机械设备（+1.93%）、有色金属（+1.87%）、纺织服饰（+1.37%）、传媒（+1.28%） [3] - 表现最差的行业分别是商贸零售（-0.46%）、石油石化（-0.36%）、社会服务（-0.21%）、综合（-0.13%）、建筑材料（-0.06%） [3] - 全A总成交额为15182亿元，南下资金净流出180.920亿港元 [3] 重要推荐 真兰仪表（301303） - 推荐逻辑：燃气表头部公司，拓展水表、汽车零部件打开成长空间 [4] - 超预期点：新业务驱动成长，有望五年再造一个真兰 [4] - 驱动因素：燃气表市占率提升、水表客户拓展顺利、汽车零部件放量 [4] - 盈利预测：2025-2027年营业收入预计为1798/2168/2597百万元，增长率19.8%/20.6%/19.8%，归母净利润369/426/493百万元，增长率15.0%/15.4%/15.8%，每股盈利0.90/1.04/1.20元，PE为17.1/14.8/12.8倍 [4] - 催化剂：城市更新政策、海外客户拓展顺利 [4]

市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示沪深300下跌20%，创业板指上涨60% [1][2] - 昨日涨跌幅前五行业中，国防军工以3.062%涨幅居首，机械设备、有色金属、纺织服饰、传媒分别上涨1.926%、1.870%、1.371%、1.277% [3][5] - 昨日涨跌幅后五行业中，商贸零售下跌0.465%，石油石化下跌0.361%，社会服务下跌0.209% [5] 宏观经济 - 7月建筑开工率处于季节性低位，石油沥青装置开工率、水泥发运率位于历史中低位，磨机运转率进一步下行 [6] - 工业生产部分化工链与汽车钢胎开工率回落，PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比回落 [6] - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期，汽车销售同比分化，家电线上销售偏强 [6] - 7月出口或仍有韧性，预测模型显示7月出口同比+2.8%，上海装载集装箱船数量同比指向出口同比+7% [9] 固定收益 - 国债、地方债及金融债利息收入自2025年8月8日起恢复征收增值税，存量债券仍免税 [12] - 7月28日-8月1日普信债发行额1787亿元，环比减少1722亿元，净融入544亿元，环比减少736亿元 [14] - 建议增配2-3年AA-级强资质城投债，3-5Y永续债具备骑乘机会 [17] 行业研究 机械 - 2025世界人工智能大会人形机器人成为焦点，首次突破150台设备同台展示 [19] - 国产机器人进入以订单为导向的场景落地阶段，中国移动采购宇树和智元机器人订单规模1.24亿元 [21] - 轻量化成为机器人商业化落地关键，"以塑代钢"趋势明确，PEEK材料预计2027年市场空间28亿元 [40][41] 医药 - 艾伯维和罗氏先后布局amylin分子，礼来加注amylin相关分子，礼来Eloralintide 12周减重11.3% [24][25] - Amylin单药早期数据显示高质量减重和长效化优势，Eloralintide减重中脂肪减少比例达91% [26] - 未来6-12个月大量amylin管线数据读出，推荐博瑞医药、众生药业等标的 [28] 传媒 - Figma上市首日股价上涨250%，市值595亿美元，PS达79倍 [30] - 2025H1国内游戏实际销售收入1680亿元(yoy+14.08%)，自研游戏收入1404.52亿元(yoy+19.29%) [31] - 国产电影《罗小黑战记2》《南京照相馆》等豆瓣评分均超8.0，票房表现超预期 [32] 建材 - 政治局会议明确高质量推动城市更新，水泥、玻璃等建材将受益 [34] - 本周建筑材料指数下跌2.31%，跑输沪深300指数0.56pct，近一年上涨26.65% [36] - 全国P.O42.5散装水泥均价274.85元/吨，环比下跌0.24%，熟料库容比69.63% [37] 商贸零售 - 7月抖音美妆护肤国货品牌表现突出，TOP20中占据15席，韩束稳居第一 [56] - 老铺黄金上海新天地店开业首日大排长队，首发十字架2号吊坠产品 [56] - 本周商贸零售指数下跌2.22%，跑输上证综指1.28pct [62] 电力设备与新能源 - 深圳目标到2026年建成1200个起降点，开通1000条商业航线，产业规模突破1300亿元 [65] - 航空ETF首日成交近6000万，显示资本市场看好低空经济 [66] - 本周低空经济A股相关标的平均涨跌幅-0.8%，山河智能领涨28.9% [67] 社服 - 7月民航旅客运输量同比+3.0%，国内经济舱平均票价840元/同比下滑7.5% [69] - 中国东方教育预计2025H1新招生人数同比+7%，净利润同比+45%-50% [70] - 中国营养保健品进口金额从2008年4.08亿美元增长到2024年77.53亿美元，CAGR20.21% [71] 地产建筑 - 本周68城新房成交面积215万平米，同比-31%，环比+11% [75] - 南京土拍市场火热，3宗地块溢价成交，最高溢价54.38% [75] - 2025年第31周信用债发行47.3亿元，同比+21%，环比-74% [78]

经济要闻 - 7月下旬生猪（外三元）价格环比下跌2 1%至14 1元/千克 同期全国流通领域50种重要生产资料中36种价格上涨 8种下降 6种持平 [2] - 央行2025年下半年工作会议明确继续实施适度宽松货币政策 强调保持流动性充裕并引导信贷合理增长以服务实体经济 [2] - 上半年制造业销售收入增速较全国企业总体快1 5个百分点 其中装备制造业和高技术制造业同比分别增长8 9%和11 9% 高技术产业整体销售收入同比增长14 3% [2] - 中央财政2025年下达就业补助资金667 4亿元 重点支持职业培训补贴等就业创业政策 [6] - 海南计划到2027年四大主导产业增加值占GDP比重达70% 推动EF账户试点扩容以提升资金跨境流动便利性 [7] 重要公司动态 - 英诺赛科与英伟达合作推动800V DC电源架构在AI数据中心落地 该架构可支持算力提升100-1000倍 [7] - 中国神华拟发行股份及支付现金收购控股股东国家能源集团相关煤炭、煤电及煤化工资产 股票自8月4日起停牌 [7] - 中际旭创高管计划减持不超过0 06%股份 当前持股比例为0 26% [7] - 芯导科技拟以4 026亿元收购吉瞬科技100%股权及瞬雷科技17 15%股权 实现全资控股瞬雷科技 [7] - 海康威视2025年上半年营收418 18亿元（同比+1 48%） 净利润56 57亿元（同比+11 71%） 经营性现金流占净利润比例达94% [7] - 宁德时代联合三方共建租车行业换电生态 计划引入超10万台换电车辆 [10] 港口行业专题 - 港口行业具备弱周期性和强现金流特征 当前A股港口板块股利支付比例稳定在30%以上 2022年以来分红比例明显抬升 行业整体股息率约3% [9] - 2021-2023年为港口资本开支高峰期 主要用于集装箱产能补充 2024年开支显著收缩 预示行业资本开支逐步过峰 后续分红能力有望提升 [10] - 财务分析显示上港集团、招商港口等企业分红金额占自由现金流比例低于50% 若资本开支持续下降 这些公司具备较大分红提升潜力 [12] 石油石化行业 - 截至7月25日国内LNG出厂价环比上涨0 57%至4435元/吨 而美英加天然气期货价格分别环比下跌8 78%、4 38%和18 03% [14] - 6月中国天然气产量环比下降1 63% 欧洲和美国天然气库存分别环比上升16 35%和4 08% [14] - 欧洲6月天然气进口量环比降0 23% 其中自俄罗斯进口量同比暴跌57 4% 环比下降20 08% [15]

固定收益 - 8月8日后新发政府债券及金融债利息收入将恢复征收增值税，预计新老券将出现5-10BP利差 [12][13] - 税收新规提升老券稀缺性，可能促使银行抢配老券并阶段性压低收益率 [2][13] - 债市做多阻力最小，预计8月10Y国债收益率回落至1.65%，5Y国股二级债收益率低于1.9% [13][20] - 下半年宏观政策保持"积极财政+适度宽松货币"组合，财政强调落实、货币注重传导效率 [15][16] - 利率债基金久期升至5.4年，信用债基金久期增至2.6年，显示机构拉长久期倾向 [19] 医药行业 - 恒瑞医药与GSK达成120亿美元BD交易，涉及PDE3/4抑制剂等12款药物，首付款5亿美元 [27][28] - 医药指数周涨2.95%，化学制剂和中药领涨，创新药仍是重点方向 [26][29] - 恒瑞后续40余条管线涉及肿瘤、自免等领域，创新出海或成第二增长曲线 [28][29] 传媒互联网 - ChinaJoy展会吸引800家企业参展，外资占比27.5%，泡泡玛特潮玩展人气高涨 [32][39] - 电影市场回暖，《南京照相馆》累计票房12.94亿，《浪浪山小妖怪》首日票房5112万元 [33][34] - AI应用聚焦教育、电商、短剧等领域，快手推出AI短剧《新世界加载中》总时长180分钟 [36][37] 金属新材料 - 黄金受非农数据低于预期刺激大涨40美元至3363美元/盎司，中期看多"降息交易"主线 [45][46] - 氧化镨钕价格上涨10.97%至53.1万元/吨，MPMaterials获苹果5亿美元合作订单 [48] - 钨价创新高，黑钨精矿涨7.82%至19.3万元/吨，供给收缩支撑价格 [49] - 铜232关税未涵盖精炼铜，美铜溢价回落致价格大跌23.45% [53] 交通运输 - 国家邮政局整治快递"内卷式"竞争，福建倡议抵制恶性竞争推动价格修复 [58][59] - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.6%至1551点，欧线/美线运价普降 [63] - 四川成渝牵头中标G5京昆高速扩容项目，总投资285亿元，收费期近30年 [67] 公用环保 - 2025年前7月煤电核准5.3GW，抽蓄核准18.9GW，传统发电设备需求持续 [8] - 甘肃拟建立发电侧容量电价机制，确认新能源顶峰能力不足需依赖传统电源 [8] 市场数据 - 北证50年初至今涨幅40.53%领跑主要指数，中证1000涨16.26%表现突出 [3] - 创业板指年内涨13.29%，科创50涨9.85%，显示成长板块相对强势 [3]

银行行业分析 - 债券增值税新规对上市银行营收静态影响为0.4%，利润影响约0.95% [1][13][15] - 新规短期推动银行通过OCI浮盈兑现对冲税收成本，中长期或提升交易能力，国有大行交易盘占比仅7.7%存在提升空间 [14] - 政策背景包括调节资金投向、优化债券定价机制及深化财税改革，预计新券置换老券需5年完成，累积税收成本达1439亿元（占2025年预测营收2.7%） [14][15] - 投资建议聚焦区域优势城农商行（如江苏银行、杭州银行）及高股息大型银行（农行、建行等） [16] IP及传媒行业动态 - 泡泡玛特2025PTS潮玩展升级互动体验，集结迪士尼等国际IP，海外门店达163家，新品DIMOO系列发售 [3] - 三丽鸥嗨翻节融合音乐演出与IP展览，12大人气角色合体演出，设计师签绘深化粉丝连接 [4] - 《浪浪山小妖怪》上映首日票房7104万，联动阿维塔、瑞幸等品牌开发全场景衍生品，覆盖文具、潮玩及XR沉浸空间 [4] - 行业推荐标的包括泡泡玛特、阅文集团等，看好"线下体验+超级IP"模式 [5] A/H股市场周度观察 - A股8月首周日均成交额1.81万亿环比略降，上游资源板块领跌（有色-4.69%、煤炭-4.56%），政治局会议政策定力延续 [5][6][7] - 港股恒生指数周跌3.47%，互联网社会服务板块估值低位存修复空间，AI资本开支上升利好科技龙头 [7] - 预期A股将延续估值修复行情，港股关注消费预期改善及科技创新政策红利 [7] 非银金融与券商板块 - 上证指数7月10日第五次触及3500点，历史突破4000点需日均成交额8131亿至1.55万亿，当前量能不足 [8][11][12] - 券商板块在指数突破初期常超额上涨但后期动能不足，2025年半数券商涨幅约10%，中银证券涨近50% [10][11] - 建议关注头部券商（中信证券、中金公司）及金融科技龙头（东方财富），量能释放为关键变量 [12]

宏观经济组 - 美国7月季调后非农就业人口增7.3万人，创9个月最低水平，预期增10.4万人，前值下修至增1.4万人，5-6月合计下修25.8万人 [2] - 7月失业率4.2%，劳动参与率62.2%，工资同比升3.9%，环比升0.3% [2] - 政府部门就业减1万人，私人非农增8.3万人，服务业增9.6万人，教育保健增7.9万人，零售业增1.6万人 [3] - 非农数据疲软使美联储9月降息概率从43%升至89%，特朗普施压美联储并更换劳工统计局局长 [4] - 美元指数跌1.38%至98.69，10年期国债收益率大跌14.6个基点至4.23%，美股三大指数跌幅超1%，黄金涨2.22%至3363美元/盎司 [5][6] - 7月美国制造业PMI为48，连续5个月收缩，就业指数43.4创20年6月以来最低，新订单指数47.1连续6个月萎缩 [8] - 物价指数64.8单月降近5点，原材料上涨压力缓解，生产指数51.4%为1月以来最高 [9] 先进制造组 - 翔丰华2025年上半年营收6.88亿元同比减2.8%，净利润亏损294.59万元同比减107.7%，负极材料产能过剩致行业产能利用率仅60% [12] - 头部企业如中科电气、翔丰华产能利用率达95.66%、83.43%，但行业洗牌加速，中小企业面临停产 [12] - 大众、宝马、奔驰上半年业绩下滑：奔驰营收726亿欧元同比减8.6%，净利润降55.8%；宝马营收677亿欧元同比减8%，净利润降29% [13] - 中国车企在高端市场与国际巨头形成竞争，本土成功为海外扩张奠定基础 [13] - 小鹏7月交付36717辆同比增229%，零跑交付50129台同比增126%，小米交付首破3万台同比增20% [14] 消费组 - 极米科技2025年上半年营收16.26亿元同比增1.63%，净利润8866.22万元同比增2062.33%，Q2份额29%同比提升5.6个百分点 [16] - 通过技术优化、供应链标准化及新品Play 6推动盈利修复，海外市场毛利率45%，越南工厂2025年投产应对关税 [16] - 车载业务进入量产交付，商用业务切入百亿市场，多元化布局支撑增长 [16]

实时热点 - 美国7月非农就业人数增加7.3万人，大幅低于预期 [4] - 欧佩克+同意9月大幅增产 [4] - 7月外国投资者对韩股净买入额创17个月来新高 [4] - 发改委宣布第四批690亿元消费品以旧换新资金将于10月下达 [4] - 上海计划至2025年底新建成大型以上算力中心不少于5个 [4] - 香港《稳定币条例》正式生效 [4] - 港股上市公司7月回购超100亿港元 [4] - 伯克希尔二季度净利暴跌近60%，巴菲特严厉警告 [4] 经济数据 - 波罗的海干散货指数收报2018.00，上涨0.75% [5] - CME比特币期货收报114265.00，下跌2.70% [5] - ICE布油收报69.52，下跌3.04% [5] - 伦敦金现收报3362.64，上涨2.22% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收报7.21，上涨0.24% [5] - 纳斯达克指数收报20650.13，下跌2.24% [5] - 道琼斯工业指数收报43588.58，下跌1.23% [5] - 标普500收报6238.01，下跌1.60% [5] - 恒生指数收报24507.81，下跌1.07% [5] - 恒生科技指数收报5397.40，下跌1.02% [5] - 上证指数收报3559.95，下跌0.37% [5] - 深证综指收报2175.49，上涨0.02% [5] 美国债市 - 2年期美债收益率跌25.49个基点，报3.698% [4] - 5年期美债收益率跌20.13个基点，报3.766% [4] - 10年期美债收益率跌14.62个基点，报4.220% [4] 金融市场指数 - 日经225指数收报40799.60，下跌0.66% [5] - 美元指数收报98.69，下跌1.36% [5]

全球大类资产表现 - 全球股市多数下跌，英国富时100表现最佳（+0.7%），恒生科技指数跌幅最大（-2.91%）[5] - 商品市场分化：原油（WTI -2.79%）、黄金（COMEX +2.21%）上涨，铜（LME +0.27%）铝下跌[5][25] - 美债收益率显著下行：2Y美债收益率周降22BP至3.69%，10Y美债收益率降17BP至4.23%[5] - 美元指数上涨1.05%至98.6906，离岸人民币贬值0.35%[5] 国内权益市场动态 - A股日均成交额17870亿元（环比-1.82%），成长风格领涨（医药生物+2.95%、通信+2.54%）[6][23] - 申万一级行业6涨25跌，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）跌幅居前[6] - 上证指数周跌0.94%至3559点，日线技术指标走弱但20日均线存支撑[18][19] - 中药板块周涨3.37%创波段新高，光伏设备（+2.6%）、橡胶（+2.53%）表现突出[20][23] 宏观经济与政策 - 美国7月非农新增就业7.3万人（预期10.4万），前值下修25.3万人，失业率升至4.2%[9][10] - 时薪增速超预期：服务业时薪环比+0.4%，零售部门时薪陡增1.2%[10][14] - 中国恢复国债利息增值税征收，8月8日后新发债券利息将征税[17] - 政治局会议提出"反内卷"治理，利好中下游工业品价格回升[7] 资产配置观点 - 权益资产配置价值凸显：商品价格波动加剧，美债收益率下行缓解中美息差压力[7] - 补库存周期启动：美国零售就业回升（+1.6万人）印证补库存趋势，或推升通胀[12][15] - 债市短期震荡：中债10Y收益率降2.65BP至1.7059%，增值税政策或提升信用债吸引力[5][8] - 美联储9月降息概率升至80.3%，但需警惕通胀黏性制约[15] 市场资金与技术面 - 银行板块16日累计跌超8%，近3日大单资金净流入47亿元[21] - 逆回购周净投放1260亿元，DR007利率降13BP至1.4242%[25] - 创业板指跌破短期均线，日线MACD与KDJ死叉共振[19] - 光伏设备板块资金净流入居前，半导体板块资金大幅流出[20]

好未来教育 (TAL US) - 2026财年1季度收入5.8亿美元，同比增长39%，调整后运营利润2500万美元，大幅超出预期[1] - 素养业务收入维持高速增长，主要得益于培优素养小班需求强劲和教学点扩张带动招生人数上升[1] - 学习机销售收入保持同比健康增长，公司发布新品进一步扩充产品矩阵[1] - 预计2026财年2季度收入增速30%，受暑期旺季和618电商大促拉动[1] - 维持2026财年全年收入增长28%的预期，调整后运营利润率有望达到7%以上，较2025财年翻倍[1] - 采用SOTP估值法，给予教育业务20倍市盈率（高于同业增速），学习机硬件1倍市销率，目标价13.3美元[2] 蔚来汽车 (9866 HK) - 乐道L90正式上市，起售价26.58万元（Pro版），顶配Ultra版29.98万元，较预售价降低约1.41万元[3] - 定价策略超预期，四驱性能+零重力座椅+全套空气悬挂系统配置未突破30万元[3] - 预计月销量将轻松超越市场预期的5000台，为后续L80车型铺路[3] - 当前2025年市销率0.85倍，低于新势力同行1-2倍估值水平[4] - 股价已从低位反弹50%，但边际改善可能带来持续反弹机会[4] 全球主要指数与商品 - 恒指24,508点，年初至今上涨19.13%；国指8,883点，年初至今上涨21.85%[5] - 布兰特原油71.74美元，三个月上涨15.49%；期金3,293.20美元，年初至今上涨25.25%[5] - 期银36.22美元，年初至今上涨25.31%；期铜9,606美元，年初至今上涨10.34%[5] - 欧元兑美元1.14，年初至今上涨10.53%；英镑兑美元1.32，年初至今上涨5.67%[5] 经济数据预期 - 美国8月4日公布6月工厂订单环比数据，前值8.20%[6] - 中国8月6日公布贸易余额数据，前值1147.7亿美元[6] - 中国8月8日公布7月CPI同比数据，前值0.10%[6] 恒指成份股表现 - 腾讯控股(700 HK)市值4.86万亿港元，年初至今上涨28.30%，2025年预测市盈率18.79倍[8] - 阿里巴巴(9988 HK)市值2.09万亿港元，年初至今上涨41.87%，2025年预测市盈率13.57倍[9] - 比亚迪股份(1211 HK)市值8299亿港元，年初至今上涨30.76%，2025年预测市盈率17.41倍[8]

港股市场表现 - 恒生指数跌1.07%，国企指数跌0.88%，恒生科技指数跌1.02%，大市成交回落至2,546.74亿元，主板总卖空金额402.32亿元，占可卖空股票总成交金额比率17.431% [2] - 南向资金净流入122.07亿港元，连续6天维持超过80亿水平，净买入最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、小米集团-W1810.HK，净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、中芯国际981.HK、国泰君安国际1788.HK [2] - 北向资金成交2,176.12亿元，占两市总成交额13.61%，沪股通成交前三为药明康德603259.SH、贵州茅台600519.SH、工业富联601138.SH，深股通成交前三为宁德时代300750.SZ、中际旭创300308.SZ、新易盛300502.SZ [3] 板块表现 - 医药类股全线下跌，凯莱英06821.HK、维亚生物1873.HK、康龙化成3759.HK等跌幅均超过3% [4] - 能源板块重挫，中国石油化工股份386.HK大跌5.87%，上石化338.HK、中国石油股份857.HK、中国海洋石油883.HK跌幅明显 [4] - 科技和互联网领域受压，微盟集团2013.HK跌7.3%，快手-W1024.HK、哔哩哔哩-W9626.HK均跌超2% [4] - 纸业板块逆势上扬，玖龙纸业2689.HK、理文造纸2314.HK、晨鸣纸业1812.HK明显收涨 [5] - 物流板块表现活跃，中通快递-W2057.HK涨7.4%，海丰国际1308.HK、京东物流2618.HK跟涨 [5] - 锂电池、汽车及特斯拉概念股走强，蔚来-SW9866.HK受新车型上市利好大涨8.6%，东风集团股份489.HK、比亚迪股份1211.HK等随势上升 [5] 美股市场 - 美国三大指数齐跌，标普500与纳指均创数月最大单日跌幅，科技、可选消费等增长板块下挫幅度较大 [5] - 7月非农就业人口仅增7.3万人，低于预期，过去两月合计被大幅下修25.8万人，失业率上升，劳动参与率连降三月 [6] - 美联储9月降息机率由约4成大幅拉升至86.3% [5] 中慧生物B(2627.HK)-IPO点评 公司概览 - 中慧生物成立于2015年，是一家疫苗公司，拥有两种核心疫苗：四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻干人用狂犬病疫苗 [10] - 2023年、2024年收入分别为52.2百万元、259.6百万元，全部来自流感疫苗销售，公司处于亏损状态，2023年及2024年亏损分别为424.7百万元、258.7百万元 [10] 行业状况及前景 - 中国人用疫苗市场（不包括新冠肺炎疫苗）由2019年的535亿元增至2024年的961亿元，CAGR为12.4%，预计到2033年将进一步增至3,319亿元，2024年至2033年CAGR为14.8% [11] 优势与机遇 - 四价流感病毒亚单位疫苗具有更高安全性、良好免疫反应和清晰商业化路径 [12] - 领先的研发技术平台驱动在研疫苗研发，打造多元化疫苗管线 [12] 招股信息 - 招股时间为2025年7月31日至8月5日，上市交易时间为8月8日 [14] - 基石投资者合计认购1,300万美元 [15] - 募集资金63.6%用于核心产品研发及国内外注册，18.1%用于其他在研疫苗开发和注册 [16] 投资建议 - 发行价为12.9-15.5港元，发行后市值约50.75-60.98亿港元，对应2024年PS约17.9-21.6倍，估值水平偏高 [17]