报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为168.00美元 [7] 报告的核心观点 - 1Q25 SEA收入48.4亿美元，同增29.6%，略低于一致预期，经调整EBITDA 9.5亿美元，好于预期，建议关注规模效应显现后的利润改善趋势 [1] - 考虑业务经营杠杆释放带来的利润率提升，上调2025 - 2027年经调整EBITDA预测，基于分部估值给予目标价168.0美元 [5] 各业务板块总结 电商业务 - 1Q25收入同增28.3%至35.2亿美元，略低于预期，经调整EBITDA为2.6亿美元，利润率7.5%，同比改善8.3pp，订单量与GMV分别同增19%/22%，维持全年GMV增长20%指引 [2] 电子支付业务 - 1Q25收入同增57.6%至7.9亿美元，优于预期，经调整EBITDA 2.4亿美元，同比+62.4%，利润率30.7%，1Q25末Monee贷款余额约58亿美元，不良贷款占比约1.1%，环比略降，品牌更名以体现与电商协同性 [3] 游戏业务 - 1Q25收入同比+8.2%至5.0亿美元，低于预期，经调整EBITDA 4.6亿美元，同比+56.8%，利润率92.5%，净预订量7.8亿美元，同比+51.4%，季度活跃用户6.6亿人，同比+11.3%，付费用户6460万人，同比+32.1%，付费率9.8%，同比上升1.6pp，新游有望丰富产品线，管理层有信心2025年实现活跃用户数和净预定量双位数增长 [4] 盈利预测与估值总结 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年收入预测3.4/3.4/2.4%至209/242/273亿美元，上调经调整EBITDA利润15.5/14.7/13.2%至35.2/45.3/53.9亿美元 [27] SOTP估值 - 基于分部估值模型新目标价168.0美元，游戏板块每股估值38.8美元，电商板块每股估值104.0美元，电子支付板块每股估值25.2美元 [30][31] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(美元百万)|13,064|16,820|20,890|24,166|27,329| |+/-%|4.93|28.75|24.20|15.68|13.09| |归属母公司净利润(美元百万)|150.73|444.32|1,892|2,632|3,240| |+/-%|0.00|194.79|325.79|39.10|23.12| |EPS(美元，最新摊薄)|0.25|0.75|3.20|4.44|5.47| |ROE(%)|2.45|5.94|19.54|20.68|19.58| |PE(倍)|605.39|205.37|48.23|34.68|28.16| |PB(倍)|13.84|10.90|8.30|6.31|4.90| |EV EBITDA(倍)|168.65|118.76|41.21|29.52|23.65|[6]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][5] 报告的核心观点 - 应流股份作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减少5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1.09% [1] - 2024年第四季度营业收入6.03亿元，同比减少0.31%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少31.45% [1] - 2025年第一季度营业收入6.63亿元，同比增长0.03%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.15% [1] 盈利能力与费用情况 - 2024年毛利率/净利率分别为34.24%/10.09%，同比变动 -1.93/-1.46pct；2024年四季度毛利率/净利率分别为35.35%/7.09%，同比变动 +1.37/-1.78pct；2025年一季度毛利率/净利率分别为36.83%/12.89%，同比变动 +2.52/-0.01pct，毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势，因高毛利率的两机业务占比提升 [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比变动 +0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比变动 +0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，费用率整体稳定，研发费用保持高投入比例 [2] 业务进展情况 - 两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满，在手两机订单超12亿元，2024年燃机产品接单增幅达102.8%；2025年一季度与赛峰集团、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录 [3] - 低空经济领域全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人直升机、通航机场，2025年3月运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场，奠定整机制造、维护、试飞一体化运营平台 [3] - 核能核电领域优势明显，2024年全年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证 [3] 投资建议情况 - 维持2025 - 2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE 33/25/19倍，维持“优于大市”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 614.34 港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q 业绩营收同比增长 13%，超一致预期 2.5%，各业务表现良好，经调整归母净利润同比增长 22%，超预期 2.5% [1] - 虽 2 - 3Q 游戏流水步入高基数，但收入仍将稳健增长，看好腾讯游戏长线运营，微信小店放量有望驱动佣金和广告加速增长，AI 催化下云业务增速有望加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q 营收同比增长 13%，增值服务、广告、金融科技收入分别同比增长 17%、20%、5%，对应毛利率同比抬升 2.3、0.8、4.7pct，经调整归母净利润同比增长 22%，超预期 2.5% [1] - 1Q 资本开支至 275 亿，符合公司 capex 进展（25 年收入占比 11 - 13%） [1] 各业务情况 广告业务 - 1Q 广告收入同比增长 20.2%，超一致预期 3.4%，毛利率同比抬升 0.8pct，视频号收入同比提升 60% [2] - 2 - 4 月微信小店广告消耗同比增长近 4 倍，流量已全域打通，支持跳转微信小店直购链路，增加 KOL 合作平台，支持更多投放渠道 [2] 游戏业务 - 1Q 增值服务收入同比增长 17%，高于市场预期 5%，对应毛利率同比改善 2.3pct 至 59.6% [3] - 1Q 国内游戏收入同比增长 24%，海外游戏收入同比增长 22%（固定汇率），分别超 VA 预期 7%和 8% [3] - 五一期间《王者荣耀》流水同比增长 14%，《三角洲行动》4 月 DAU 峰值突破 1200 万 [3] - 新游储备充实，《无畏契约》手游、《王者荣耀：世界》、《洛克王国：世界》已开启预约 [3] 金融科技及企业服务业务 - 1Q 金科收入同比增长 5%，符合市场预期，一季度商业支付 GTV 同比略有下降，4 月增速有所改善 [11] - 随着 AI 能力嵌入多元软件场景，云业务中长期增长动能有望受益于生态协同效应 [11] 业务亮点 微信小店 - 4 月拓展多个流量入口，全域营销能力加速构建，朋友圈直链微信小店，推客归因焕新私域生态，腾讯广告全域流量打通小店直购链路，公域拓新显著提速，4 月达人广场上线，KOL 生态加速完善 [13][14][17] AI 应用 - 4 月微信 AI 助手元宝上线，支持通过添加好友方式接入微信，可实现公众号文章解析、文档解读、图片识别等多维功能，为后续更为智能的 AI Agent 功能推广奠定基础 [18] 《无畏契约》 - 端游热度高企，截至 25 年 4 月同时在线用户规模已稳定突破 200 万，较 24 年 7 月翻倍增长 [23] - 手游有望 2H25 上线，延续端游核心玩法和游戏难度曲线，新增细化教学关卡，提升新手留存率 [22] 财务预测调整 - 展望 25 - 27 年，分别上调腾讯收入预测 0.6%、0.5%、0.5%，调整经调整归母净利润 +4.1%、 - 1.3%、 - 1.0%至 2627 亿、2851 亿与 3163 亿元 [4][31] 公司估值 - 基于 SOTP 估值，给予腾讯 614.34 港币估值（前值 637.28 港币），对应腾讯 2025 年 19.9x PE 估值（前值 21.6 倍） [4][35] - 游戏业务每股估值 219.03 港币（占总市值 35.7%），基于 2025 年净利润 15.1xPE，较全球可比公司 28.1x 有所折价 [37] - 社交网络业务每股估值 24.11 港币，腾讯视频 PS 估值高于在线视频行业均值 2.3x [37] - 在线广告业务每股估值 165.16 港币，基于 25 年净利润的 22.1xPE，较全球可比公司均值 20.8x 有所溢价 [37] - 金融科技每股估值 59.38 港币，基于 25 年收入的 3.0x PS，较行业均值 15.4x PS 有所折价 [37] - 企业服务和云每股估值 50.22 港币，基于 25 年收入的 7.3x PS，接近行业均值 7.2x PS [37] - 投资业务每股估值 96.44 港币（前值 95.59 港币） [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 京东集团 1Q2025 业绩超预期，得益于消费刺激政策和平台生态完善，但外卖业务处于起步期，下调 2025/2026/2027 年 Non - GAAP 归母净利润预测 14%/12%/11%至 448.14/505.74/531.82 亿元，外卖有望提升业务协同，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q2025 实现营业收入 3010.8 亿元，同比增长 15.8%，GAAP 归母净利润 108.9 亿元，同比增长 52.7%，Non - GAAP 口径下归母净利润 127.6 亿元，同比增长 43.4% [1] - 各业务条线收入同比增速环比 4Q2024 均加速，商品收入 2423.1 亿元，同比增长 16.2%，服务收入 587.7 亿元，同比增长 14.0% [2] 业务发展 - 商品收入中，家电 3C 类收入 1443.0 亿元，同比增长 17.1%，与小米等深化合作；日用百货类收入 980.1 亿元，同比增长 14.9%，线上首发多家时尚品牌新品 [2] - 服务收入中，平台及广告收入 223.2 亿元，同比增长 15.7%，物流及其他收入 365.4 亿元，同比增长 13.3% [2] - 2025 年 4 月宣布推出出口转内销计划，目标采购不低于 2000 亿元出口转内销商品开拓国内市场 [2] 公司举措 - 2025 年以来截至 5 月 13 日，回购 8070 万股 A 类普通股，总额约 15 亿美元，占 2024 年底流通股的 2.8%，回购计划剩余额度 35 亿美元 [3] - 自 2025.3.1 起为京东外卖全职骑手缴纳五险一金，为兼职骑手提供意外险和健康医疗险 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|10847|11588|13001|13854|14455| |营业收入增长率|3.67%|6.84%|12.19%|6.56%|4.34%| |GAAP 归母净利润（百万元）|24167|41359|37028|42788|45396| |Non - GAAP 归母净利润（百万元）|35200|47827|44814|50574|53182| |GAAP EPS（元）|7.60|13.83|11.62|13.42|14.24| |P/E|17|9|11|9|9| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.2|1.1|[5] 其他数据 - 总股本 31.88 亿股，总市值 4366.95 亿港元，一年最低/最高 122.1/180.80 港元，近 3 月换手率 49.94% [6] - 股价相对走势：1M 相对 - 14.44%，绝对 - 6.55%；3M 相对 - 18.11%，绝对 - 15.95%；1Y 相对 - 15.03%，绝对 6.12% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6][11] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入和利润兑现略好于一致预期，主要得益于付费用户数稳健增长和超级会员带动下ARPPU快速提升，行业龙头地位稳固，产业链整合能力强，利润率仍有上行空间 [1] - 考虑到25Q1收入、利润兑现好于一致预期，上调25 - 27年调整后归母净利润预测，给予一定估值溢价，维持“买入”评级 [4][11] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1公司收入73.56亿元，同比+8.7%，调整后净利润22.26亿元，同比+22.8% [1] - 25Q1在线音乐收入同比增长15.9%至58亿元，订阅收入同比增长16.6%至42.2亿元，在线付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，ARPPU环比提升0.3元至11.4元；社交娱乐收入同比下降11.9%至15.5亿元 [2] - 25Q1公司毛利率为44.1%，yoy + 3.2pct，销售费用率/管理费用率分别为2.71%/12.83%，同比 - 0.06/-1.19pct [3] 盈利预测 - 上调25 - 27年调整后归母净利润预测至88.81/101.92/111.59亿元，上调2%/7%/4% [4][11] - 预计25全年毛利率有望达45% [3] 估值分析 - 可比公司彭博一致预期均值为19.54x 25E PE，给予公司25x 25E PE，目标价19.47美元/77.37港元 [4][11] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为277.52/284.01/311.46/345.56/368.40亿元，归母净利润分别为49.20/66.44/104.04/93.34/102.97亿元等 [10][22] 基本数据 - 目标价19.47美元/77.37港元，收盘价（截至月13日）14.33美元/54.50港元，市值226.74亿美元/1688.31亿港元等 [7]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降，2025Q1营收和净利润也同比减少，主要受粮价低迷、种子滞销库存积压及销售数量下降影响，但2025Q1销售净利率同比增长 [4][10][11] - 公司积极储备新品种，加大研发投入，2024年多个新品种通过审定 [12] - 考虑玉米价格走低致种子销售低迷，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比增速上升，公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.46亿元，较上年减少19.74%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，较上年减少77.86%；2025Q1公司实现营收1.63亿元，同比减少30.04%，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比减少18.37% [10] - 2024年公司玉米业务营收10.73亿元，同比减少20.78%，毛利率29.50%，同比增长0.33pct；小麦业务营收1.08亿元，同比减少3.38%；水稻业务营收0.32亿元，同比减少30.61%；蔬菜种子业务营收0.13亿元，同比减少7.23%；2025Q1销售净利率16.47%，同比增长2.69pct [4][11] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为12.90/14.18/16.73亿元，同比增速分别为3.60%/9.85%/18.02%，归母净利润分别为1.77/1.87/2.06亿元，同比增速分别212.13%/5.75%/10.06%，EPS分别为0.20/0.21/0.23元/股 [13] 业务发展 - 公司积极储备新品种，加码转基因商业化，在玉米育种技术、基因编辑等方面加大研发投入，构建玉米高效育种技术体系，提高种业自主创新能力 [12] - 2024年公司自主研发的20个玉米新品种通过第五届国家农作物品种审定委员会第五次会议审定，转基因品种登海685D、登海710D、登海533K通过第五届国家农作物品种审定委员会第六次会议审定 [12] - 2024年公司研发费用0.83亿元，同比增加24.79%，2025Q1公司研发费用为0.14亿元，同比增加9.65% [12]

港股公司报告 | 公司点评 腾讯控股（00700） 证券研究报告 基本面维持强劲，AI 应用潜力深厚—腾讯控股 1Q2025 业绩点评 ➢ 整体业绩：1Q25 收入与盈利增长强劲，AI 能力已产生实质性贡献 1Q25 公司收入同比 13%，毛利同比+20%，Non-IFRS 经营利润同比+18%，Non-IFRS 净利润 同比+22%，收入与利润均明显超过彭博一致预期。 1Q25 收入明显超彭博预期，主要来自游戏、广告收入强劲增长。1Q25 综合毛利率超彭博预 期 1.9pct，主要由于增值服务、金融科技及企业服务毛利率超预期，以及高毛利率的国内游 戏、小游戏、视频号、搜索等收入来源占比提升。 1Q25 公司经营费用同比+28%，超过彭博预期。1Q25 管理费用同比+36%，主要由于一次性 股份酬金 40 亿元，以及 AI 相关的研发开支增加。1Q25 尽管进行了 AI 原生应用推广，销售 费用同比仅增长 4%，销售费用率同比下降。 此外，1Q25 财务成本同比+37%，主要由于汇兑损益。1Q25 Non-IFRS 分占联合营公司盈利 76 亿元，环比微降 1 亿元。或反映合联营企业整体盈利趋于稳定（此前 2 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年隆基绿能业绩符合预期，2025年BC产品放量可期 [1] - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] - 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略，出现增量不增收、近十年来首度亏损局面；后续公司HPBC高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月14日，收盘价15.53元，近12个月最高/最低为21.17/12.70元，总股本7578百万股，流通股本7578百万股，流通股比例100%，总市值1177亿元，流通市值1177亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2024Q4实现收入239.9亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利 -21.13亿元，同比下降124%，环比下降68%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] 行业情况 - 2024年光伏行业竞争白热化，整体量增价跌，企业大面积亏损；多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑 [5] 公司策略及产品情况 - 2024年公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC产品出货量超17GW；HPBC2.0产品产量占比尚低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降，产能开工率受限，技术迭代致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损 [5] - 截至2024年底，公司资产负债率保持在60%以下，有息负债率19.49%；搭载HPBC2.0电池的组件较主流TOPCon产品有发电优势，2024年底HPBC1.0产线升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达97%左右；自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%；商业化M6尺寸的晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率提升至32% [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|826|676|679|683| |收入同比（%）|-36.2%|-18.1%|0.4%|0.5%| |归属母公司净利润（亿元）|-86|-24|19|46| |净利润同比（%）|-180.2%|72.3%|177.5%|147.5%| |毛利率（%）|7.4%|3.7%|10.7%|12.7%| |ROE（%）|-14.2%|-4.1%|3.1%|7.0%| |每股收益（元）|-1.14|-0.32|0.24|0.60| |P/E|—|—|62.97|25.44| |P/B|1.96|1.98|1.92|1.79| |EV/EBITDA|-238.83|44.44|13.03|8.50| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖禾丰股份，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 禾丰股份是国内优质的大型饲料、白鸡与生猪养殖及屠宰加工企业之一，市占率有望稳步提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.35/4.78/4.65亿元，股票合理估值区间在9.60 - 10.36元，相对目前约有13 - 22%左右溢价空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 深耕畜牧产业近三十年，完善饲料、肉禽产业化、生猪养殖三大核心板块，2024年饲料外销量396万吨，市占率1.3%，收入125.09亿元；肉禽年屠宰能力超11亿羽，白鸡屠宰量占全国约10%，收入113.40亿元；生猪出栏140万头，收入33.18亿元 [1][15] - 发展历经饲料业务开拓期、禽产业链纵向延伸期、多领域加速扩张期，2014 - 2024年营业收入CAGR达13.5% [16][18] - 股权结构稳定，实控人为金卫东，管理层专业出身且经验丰富，重视员工激励，发布限制性股票激励与员工持股计划 [22][23][28] 经营分析 - 2014 - 2024年营业收入CAGR为13.5%，2024年营收同比 - 9.52%至325.45亿元，归母净利同比扭亏至3.42亿元，各业务表现有差异 [30] - 2024年毛利率同比 + 2.47pct至6.45%，净利率同比 + 2.58pct至0.95%，费用率整体平稳 [33] 行业展望 - 饲料行业规模大但竞争分散，2025年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复，下游养殖规模化将提升饲料集中度 [46][47][61] - 白鸡产业一体化延伸，禽肉消费规模扩张，国内白鸡消费有扩容空间，行业盈利中心下移，看好头部企业品牌拓展 [68][76][97] - 猪周期进入右侧，2025年猪价景气有望维持，国内生猪养殖处于成本与效率竞争阶段，头部企业市占率成长空间充裕 [102][116][122] 公司看点 - 饲料业务产品矩阵完善，产能扩张，研发体系深厚，与荷兰皇家德赫斯联合研发，2015 - 2024年饲料产品收入CAGR达8.3% [129][132] - 肉禽产业化业务全链配套完善，上下游协同，白鸡产能有区位优势，屠宰环节毛鸡自供比例超90% [138] - 生猪业务以轻资产模式扩张，与饲料板块协同 [3]

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为增持（调高评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，公司积极收购布局特种芯片领域，加速深耕汽车板块助力长期发展 [2] - 考虑半导体行业逐步回暖，公司项目布局逐步完善，上调公司盈利预测，预计2025/2026年公司实现归母净利润由-0.09/-0.01亿元上调至1.00/1.35亿元，新增2027年公司实现归母净利润1.75亿元，上调评级为“增持” [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年报实现营业收入4.88亿元，同比减少2.97%；归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.66亿元，由盈转亏 [1] - 2025年一季报实现营业收入1.30亿元，同比增长11.22%；归母净利润-758.45万元，扣非归母净利润-748.57万元 [1] 业绩承压原因 - 个别终端需求好转推动部分品类测试需求增加，但高算力等测试需求减少使收入下滑，综合致营业收入不及预期 [2] - 前期布局产能释放使固定成本上升，消费类芯片出货量增长致辅料成本增加 [2] - 2025年1月东城建筑工程主体完工验收，费用化贷款余额增加及2024年11月发行可转债，使利息费用较Q1大幅增长 [2] 业务发展举措 - 扩建高可靠性芯片三温测试产能，满足多种芯片量产化测试需求，结合自研MES系统满足芯片质量需求 [3] - 加大智能座舱等车用领域芯片测试技术开发，特别在自动驾驶多光谱图像传感器芯片测试投入和产能布局 [3] - 2025年坚持聚焦主业，通过内生长和外延并购共举高质量发展，辅以协助客户技术改良和推动前沿核心技术跑通自动驾驶视觉算法模型 [3] - 拟收购国芯微股东100%股权，强化聚焦测试主业战略布局，弥补特种芯片领域空白，实现资源整合提升竞争力 [4] 融资情况 - 2024年发行可转换公司债券募集资金5.2亿元，扣除费用后实际募集净额5.128891亿元 [5] - 2025年1月18日至3月31日，“利扬转债”1450.5万元已转换为公司股票，转股数量899178股，占转股前公司已发行股份总额的0.4489% [5] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 503.08 | 488.13 | 598.15 | 777.59 | 1010.87 | | 增长率(%) | 11.19 | -2.97 | 22.54 | 30.00 | 30.00 | | EBITDA(百万元) | 231.37 | 200.65 | 270.36 | 347.64 | 389.88 | | 归属母公司净利润(百万元) | 21.72 | -61.62 | 100.29 | 134.52 | 175.87 | | 增长率(%) | -32.16 | -383.69 | -262.76 | 34.13 | 30.74 | | EPS(元/股) | 0.11 | -0.31 | 0.50 | 0.67 | 0.87 | | 市盈率(P/E) | 177.39 | -62.53 | 38.42 | 28.64 | 21.91 | | 市净率(P/B) | 3.43 | 3.48 | 3.19 | 2.76 | 2.31 | | 市销率(P/S) | 7.66 | 7.89 | 6.44 | 4.96 | 3.81 | | EV/EBITDA | 20.47 | 22.46 | 15.46 | 11.31 | 9.55 | [6] 基本数据 - A股总股本2.0121亿股，流通A股股本2.0121亿股，A股总市值38.5314亿元，流通A股市值38.5314亿元，每股净资产5.24元，资产负债率56.06%，一年内最高/最低24.76/12.20元 [8] 股价走势 - 展示了2024年5月至2025年1月利扬芯片和沪深300的股价走势 [9][10]