投资评级与核心结论 - 报告对浪潮信息维持“买入”评级 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1206.69亿元，同比增长45% [1][5] - 2025年前三季度实现归母净利润14.82亿元，同比增长15% [1][5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入404.77亿元，同比微降1%，但环比增长21% [1][5] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6.83亿元，同比微降2%，但环比大幅增长103% [1][5] - 2025年前三季度毛利率为4.91%，同比减少1.79个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为1.23%，同比减少0.30个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为5.62%，环比减少0.47个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度净利率为1.69%，环比增加0.68个百分点 [1] - 2025年上半年销售费用为9.38亿元，同比下降9%，显示费用管控良好 [1] 财务状况与运营指标 - 截至2025年三季度末，公司合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元，显示下游需求确定性高 [1] - 截至2025年三季度末，存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元 [1] - 公司预计2025年营业收入为1581.56亿元，同比增长37.8% [3][10] - 公司预计2026年营业收入为2211.52亿元，同比增长39.8% [3][10] - 公司预计2027年营业收入为2861.93亿元，同比增长29.4% [3][10] - 预计2025年归母净利润增长率为15.1%，2026年提升至41.5%，2027年为28.0% [3][10] - 预计净资产收益率将从2025年的12.4%提升至2027年的16.6% [10] - 预计毛利率将从2025年的5.8%微降至2027年的4.7% [10] - 预计资产负债率将从2025年的73.7%上升至2027年的78.9% [10] 技术优势与产品创新 - 公司在2025年开放计算技术大会上发布了超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型 [2] - 公司面向高功率、高密度算力场景推出了MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上 [2] - 公司在AI服务器领域有较强的技术储备，并与下游客户长期保持良好商务关系 [2] 行业前景与增长驱动力 - 生成式AI应用不断实现技术落地和商业化，下游客户持续扩大资本开支，为公司带来弹性较强、确定性较高的增长机遇 [2] - 服务器行业，特别是AI服务器领域，是公司增长的核心驱动力 [2] 估值指标 - 基于预测，公司2025年每股收益为1.79元，对应市盈率为35.6倍 [3][10] - 预计2026年每股收益为2.53元，对应市盈率下降至25.2倍 [3][10] - 预计2027年每股收益为3.25元，对应市盈率进一步下降至19.7倍 [3][10] - 市净率预计从2025年的4.1倍逐步降至2027年的3.0倍 [3][10] - 市销率预计从2025年的0.6倍降至2027年的0.3倍 [10]

投资评级 - 报告对扬农化工维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司主业企稳修复，创制药逐渐落地放量，主业景气度有望触底向上 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38亿元、16.57亿元、18.90亿元，对应市盈率（PE）分别为19.0倍、16.5倍、14.4倍 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88% [1] - 2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，环比下降2.34%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，环比下降32.72% [1] - 2025年第三季度毛利率为19.61%，同比下降3.90个百分点，环比下降2.94个百分点；净利率为8.54%，同比下降2.80个百分点，环比下降3.86个百分点 [2] 产品销量与价格分析 - 第三季度原药产品销量为2.96万吨，同比增长13.53%；平均价格为5.92万元/吨，同比增长3.14%，环比下降10.20% [2] - 第三季度制剂产品销量为0.51万吨，同比下降17.57%；平均价格为2.98万元/吨，同比增长0.78%，环比增长26.50% [2] 行业景气度与项目进展 - 草甘膦价格呈现企稳回升趋势，据百川盈孚数据，10月27日价格为27,295元/吨，较年初上涨15.62%，同比上涨9.26% [3] - 葫芦岛一期项目已于上半年投产，产能爬坡持续推进，调试产品全部达产达效，预计将逐步贡献业绩 [3] - 葫芦岛项目开始转固，截至2025年第三季度末，公司在建工程为13.4亿元，环比第二季度下降3.23亿元 [3] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入为114.84亿元，同比增长10.1% [4] - 预计2025年归母净利润为14.38亿元，同比增长19.6% [4] - 预计2025年销售净利率为12.5%，毛利率为24.6% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.9% [9]

投资评级 - 报告对春秋航空维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司客公里收益阶段性承压，但看好收入端量价回升 [1][4] - 公司2025年三季度盈利和毛利率同比下降，主要因客公里收益下降且单位成本降幅低于价格降幅 [1][3] - 运力投放显著增长，国际航线是主要增投方向，客座率保持高位稳定 [2] - 油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但不足以抵消票价下降的影响 [3] - 展望未来，行业供需改善有望带动票价回升，公司机队利用率和运量仍有扩张空间 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收168亿元，同比增长5.0%，归母净利润23.4亿元，同比下降10.3% [1] - 2025年单三季度营收65亿元，同比增长6.0%，归母净利润11.7亿元，同比下降6.2% [1] - 2025年三季度毛利率为23.8%，同比下降1.9个百分点 [3] 运营数据 - 2025年三季度运力投放同比增长14%，整体客座率达92.5%，同比基本持平 [2] - 国际及港澳台航线运力同比增长25%，客座率达89.3%，同比下降0.9个百分点 [2] - 国内航线运力同比增长11%，客座率达93.5% [2] 成本与收益分析 - 2025年三季度单位成本同比下降4.7% [3] - 单位燃油成本因国内航空煤油出厂价同比下降11%而测算同比下降11% [3] - 单位非油成本测算同比下降0.9%，主要受益于飞机利用率提升 [3] - 测算2025年三季度整体座公里收益同比下降7.5% [3] 行业环境与价格因素 - 2025年三季度国内机票价格同比下降3.9% [4] - 公司客公里收益受到暑期国内航线和日本航线价格下降影响 [4] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至24.0亿元，维持2026年、2027年预测分别为29.6亿元、34.7亿元 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为215.18亿元、225.48亿元、243.81亿元 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、3.03元、3.55元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、15倍 [4][5] 财务指标预测 - 预测毛利率从2024年的12.94%提升至2027年的19.58% [10][11] - 预测净利润率从2024年的11.36%提升至2027年的14.23% [10][11] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的13.08%提升至2027年的14.38% [10][11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[6] 核心观点 - 报告认为公司当前处于行业周期底部，业绩短期承压，但传统盐化主业具备成本优势，盐穴储气新业务有望自2025年第四季度起贡献利润，开启新的业绩增长极，有望带来业绩和估值的双重提升[6][9] 公司基本数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为10.67元，一年内最高/最低价为12.79元/9.15元[4] - 公司总市值为8,340.29百万元，流通市值为8,293.23百万元，总股本为781.66百万股[4] - 公司资产负债率为38.47%，每股净资产为7.87元/股[4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入33.6亿元，同比下降17.0%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降37.5%；实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比下降51.1%[9] - 2025年第三季度，公司实现营业收入10.0亿元，同比下降18.1%，环比下降8.4%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降62.2%，环比下降64.0%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比下降79.7%，环比下降72.9%[9] 经营状况分析 - 产品价格承压但产量增长：2025年前三季度，公司盐类产品价格同比下降13.3%，碱类产品价格同比下降32.6%；同期盐及盐化产品产量达696万吨，同比增长6.8%，其中盐产品增产43.6万吨，同比增长7.6%[9] - 成本控制有效：通过制盐系统优化及利用原材料价格下跌，2025年前三季度煤炭采购均价同比下降18.7%[9] - 第三季度业绩受所得税前置影响：2025年第三季度公司所得税环比增加0.33亿元，主因或为出售资产导致的所得税一次性计提，相关利润或将在未来财年冲回[9] 行业地位与前景 - 行业底部显现韧性：2025年第三季度新华两碱工业盐价格指数均值报973.5点，较第二季度微增0.2%，显示行业底部企稳迹象；在可比公司业绩普遍承压的背景下，公司2025年前三季度仍实现4.1亿元归母净利润，凸显业绩韧性[9] - 华东盐业龙头优势：公司拥有丰富优质盐矿资源覆盖华东市场，背靠运河自有码头实现低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济[9] 新业务增长点 - 盐穴储气业务进入落地阶段：截至2025年8月底，张兴储气库项目一期已累计注气14870万方、采气1230万方；预计储气库业务将于2025年第四季度开始贡献利润，业务久期长，业绩回报清晰[9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.56亿元、6.56亿元、7.73亿元，同比增速分别为-27.74%、18.09%、17.77%[8][9] - 每股收益预测：预计2025年至2027年每股收益分别为0.71元、0.84元、0.99元[8] - 估值水平：当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为15.01倍、12.71倍、10.79倍[8][9] - 盈利能力指标：预计2025年至2027年净资产收益率分别为8.74%、9.77%、10.82%[8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司作为全球工程承包商龙头，持续着力提升经营质量，并保持长期稳定的分红政策 [7] - 尽管公司第三季度盈利因收入和毛利率下降而承压，但境外收入表现亮眼，细分领域订单增长显著 [1][7] - 基于公司第三季度业绩受传统基建投资增速放缓及房地产市场调整影响，报告下调了其2025至2027年的盈利预测，但鉴于其估值水平，仍维持“买入”评级 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 公司第三季度单季营收为4499.12亿元，同比下降6.6% [7] - 公司第三季度单季归母净利润为77.78亿元，同比下降24.1% [7] - 公司第三季度单季扣非归母净利润为77.02亿元，同比下降23.5% [7] - 公司第三季度毛利率为7.0%，同比下降0.4个百分点，主要受地产开发业务拖累 [7] - 公司前三季度累计营收为15582.20亿元，同比下降4.2% [7] - 公司前三季度累计归母净利润为381.82亿元，同比下降3.8% [7] 分业务运营情况 - 前三季度房屋建筑业务营收9886亿元，同比下降5.3%，毛利700.0亿元，同比下降4.3% [7] - 前三季度基础设施业务营收3706亿元，同比下降3.6%，毛利352.1亿元，同比上升0.2% [7] - 前三季度地产开发业务营收1771亿元，同比上升0.6%，毛利251.9亿元，同比下降17.8% [7] - 前三季度勘察设计业务营收67亿元，同比下降2.5%，毛利9.8亿元，同比下降1.8% [7] - 前三季度境外业务营收919亿元，同比显著增长8.8%，表现优于国内业务 [7] 费用与现金流 - 公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.2%/1.5%/1.0%，财务费用率同比上升0.2个百分点 [7] - 公司第三季度资产减值损失为-1.67亿元，信用减值损失为-1.94亿元，同比多计提 [7] - 公司第三季度归母净利率为1.7%，同比下降0.4个百分点 [7] - 公司前三季度经营活动现金流净额为-695亿元，同比少流出75亿元，单第三季度为-58亿元 [7] - 公司前三季度收现比为99.0%，同比改善2.3个百分点 [7] - 三季度末公司资产负债率为76.1%，同比下降0.1个百分点 [7] 新签订单情况 - 前三季度公司新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.4% [7] - 其中建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7% [7] - 细分领域中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0% [7] - 能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2% [7] - 市政工程新签合同额1903亿元，同比增长27.8% [7] - 境外业务新签合同额1684亿元，同比增长2.0% [7] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年归母净利润预测至460.68亿元（前值510亿元），2026年预测至473.04亿元（前值518亿元），2027年预测至487.25亿元（前值526亿元） [1][7] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为1.11元，对应市盈率（P/E）为4.87倍 [1][7] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.14元，对应市盈率（P/E）为4.74倍 [1][7] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.18元，对应市盈率（P/E）为4.60倍 [1][7] - 报告时点公司市净率（P/B）为0.47倍 [5]

投资评级 - 报告对平高电气维持“优于大市”的投资评级 [1][5][20] 核心观点 - 公司前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升，营收84.36亿元（同比+6.98%），归母净利润9.82亿元（同比+14.62%）[1][8] - 网内订单大幅增长，市场占有率名列前茅，网外市场持续拓展，实现1000kV GIL网外市场首次应用 [1][18] - 特高压项目招标复苏，预计将为公司26年及以后的订单和业绩提供强力支撑 [2][19] - 公司产品实力持续提升，积极推动数智化转型，并获评国家首批卓越级智能工厂 [2][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为25.09%（同比+0.82pct），净利率为12.54%（同比+0.84pct）[1][8] - 第三季度单季营收27.40亿元（同比-3.63%，环比-13.98%），归母净利润3.18亿元（环比+3.63%），毛利率25.84%（环比+4.29pct）[1][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.55/16.05/18.52亿元，同比增速为+23%/+28%/+15% [3][20] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为131.25/146.05/160.54亿元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.92/1.18/1.36元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为19.5/15.2/13.2倍，净资产收益率（ROE）预计提升至11.5%/13.4%/14.0% [3][4] 业务发展与行业前景 - 公司在高压开关领域技术领先，成功开发并投运多项世界首台套核心装备，如550kV旁路触发间隙装置 [2][19] - 特高压建设进程加快，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区等特高压直流项目已启动招标，后续交流项目有望陆续招标 [2][19] - 公司电网集招中标金额同比大幅增长，750kV GIS实现“双主体”中标，并在网外市场成功拓展央企大客户 [1][18]

投资评级 - 对中航机载维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为中航机载正以“技术领先+产能扩张”双轮驱动，致力于打造一流机载供应商 [1] - 公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为11.52亿元、13.37亿元、15.80亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为51倍、44倍、37倍 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入167.74亿元，同比增长1.25% [1][8] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为9.90亿元，同比下降17.73% [1][8] - 销售毛利率提升至27.94%，显示产品结构优化或成本控制初见成效 [8] - 销售净利率为6.93%，同比下降13.15% [8] 费用与研发投入 - 研发费用达15.74亿元，同比增长14.50%，持续高投入彰显对核心技术的重视 [8] - 销售费用同比下降39.69%至1.06亿元 [8] - 管理费用温和增长4.85%，整体费用结构更趋合理 [8] 资产与负债状况 - 截至2025年三季度末，资产负债率为50.63%，较去年同期上升5.50个百分点 [6][8] - 短期借款93.01亿元，一年内到期的非流动负债23.30亿元，短期偿债压力有所加大 [8] - 长期借款同比大幅下降45.62%至19.77亿元，显示公司正优化债务期限结构 [8] - 应收账款为277.69亿元，同比增长6.39% [8] - 存货177.37亿元，同比增长14.17% [8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流量净额为-13.77亿元，同比大幅收窄62.29%，反映营运资金管理效率提升 [8] - 自由现金流为-25.14亿元，虽仍为负，但同比改善明显 [8] - 以净利润11.62亿元测算，利润现金含量为-1.19，尚未转正，但趋势向好 [8] 产能与未来发展 - 在建工程19.89亿元，固定资产109.86亿元，显示产能扩张节奏稳健 [8] - 合同负债9.33亿元及预收款项0.63亿元，显示未来收入能见度略有波动但订单基础尚存 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入为249.47亿元，同比增长4.47% [1] - 预计2026年营业总收入为274.65亿元，同比增长10.09% [1] - 预计2027年营业总收入为301.04亿元，同比增长9.61% [1] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.24元 [1] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.28元 [1] - 预计2027年每股收益（EPS）为0.33元 [1]

投资评级 - 对金域医学的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为公司转型初见成效，新冠应收风险逐步出清，业绩有望修复 [3][6] - 公司在行业处于龙头地位，医检数据丰富，智能化持续推进 [6] - 2025年第三季度净利润扭亏为盈，主要得益于成本费用管控和回款管理加强 [5] - 公司产品组合持续优化，数据要素价值正逐步释放 [1][6] 基本状况与市场表现 - 截至报告期末，公司总股本为463.26百万股，流通股本为460.13百万股 [2] - 公司市价为30.44元，总市值为14,101.58百万元，流通市值为14,006.50百万元 [2][6] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.38亿元，同比下滑19.23% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-0.80亿元，扣非净利润为-0.84亿元 [4] - 2025年单三季度实现营业收入15.41亿元，同比下滑11.32%，但收入端环比持续向好 [5] - 2025年单三季度实现归母净利润0.05亿元，同比增长24.08%，实现扭亏为盈 [5] - 2025年单三季度扣非归母净利润为0.14亿元，同比增长264.54% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为34.82%，同比下降0.33个百分点，但呈现逐季改善趋势 [6] - 2025年前三季度销售净利率为-1.96%，同比下降3.45个百分点 [6] - 2025年前三季度销售费用率为14.08%，同比增加2.02个百分点；管理费用率为9.56%，同比增加0.96个百分点，主要因收入规模下降导致固定成本摊销增大 [6] - 2025年前三季度研发费用率为5.36%，同比下降0.02个百分点；财务费用率为-0.03%，同比下降0.01个百分点 [6] 业务发展与客户拓展 - 2025年前三季度公司共开发签约医共体项目21家，累计中标/新签精准共建项目14个，覆盖感染、肿瘤、遗传、质谱等多个领域 [6] - 公司持续优化产品组合，围绕肿瘤、血液、感染、神经与精神四大特色学科升级惠民产品体系 [6] - 实体瘤惠民项目已扩展至69项，并打造“金雪惠”系列血液肿瘤惠民项目，同时推出阿尔兹海默症、帕金森症惠民检测等新品 [6] - 截至2025年三季度，惠民体系项目收入同比增长53.8% [6] 数据要素与人工智能应用 - 公司域见医言大模型在垂直模型训练方面取得突破，已集成DeepGem基因多模态大模型能力 [6] - 智能体“小域医”作为临床医生助手已通过小程序及院内HIS系统部署，截至2025年三季度，其智慧报告解读累计调用量超599万次，月活跃用户达14万人次 [6] - 在数据交易方面，公司已在相关平台登记6个专病数据集，并在多个数据交易所上架21个数据产品，与药企、保险等十余家客户达成长期数据合作 [6] - 2025年10月，公司通过我国首个数据管理国标认证（DCMM稳健级（三级）认证） [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为61.65亿元，同比下滑14.3%；2026年营业收入为66.41亿元，同比增长7.7%；2027年营业收入为71.55亿元，同比增长7.7% [3][14] - 预计公司2025年归母净利润为0.10亿元，实现扭亏；2026年归母净利润为4.41亿元，同比增长4144.5%；2027年归母净利润为4.86亿元，同比增长10.2% [3][14] - 公司当前股价对应2025年市盈率为1356倍，2026年市盈率为32倍，2027年市盈率为29倍 [3][14]

投资评级 - 对国轩高科维持“强烈推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司高端产品加速导入，大众合作项目落地在即，产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续高增 [2][3] - 公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合全球供应优势持续释放带来的份额提升以及未来大众合作的业务增长潜力，持续看好公司长期的成长性 [3] - 基于公司Q3公允价值变动影响以及对大众合作进展的预期，上调公司盈利预测 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收295.08亿元，同比增长17%；第三季度单季实现营收101.14亿元，同比增长21% [1] - 2025年前三季度归母净利润25.33亿元，同比增长514%；第三季度单季归母净利润21.67亿元，同比增长1434%，主要受早期投资奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益24.17亿元影响 [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润0.85亿元，同比增长49%；第三季度单季扣非归母净利润0.13亿元，同比增长54% [1] - 第三季度单季公司毛利率为17.6%，环比提升2.8个百分点 [2] 运营与市场地位 - 第三季度国内动力电池装机量达10.8GWh，同比增长53%，市场份额达5.3%，同比提升1.2个百分点 [2] - 2025年1-8月海外市场份额达2.0%，同比提升0.5个百分点 [2] - 高能量密度的第三代电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比有望达30% [2] 业务进展与展望 - 公司与大众汽车合作取得关键进展，大众安徽新车型“与众07”搭载公司LFP电池，首次实现装机大众车型，标志着合作项目即将正式落地 [2] - 公司标准电芯产能预计于2026年投产，与大众在中国市场的合作预计将于2026年开始贡献业绩增量 [2] - 公司已于2023年获得大众标准电芯的海外市场定点，海外市场装机配套将伴随公司海外产能的投建逐步推进 [2] - 公司部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升有望进一步降低制造成本，拉动毛利率上扬 [2] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为33.82亿元，同比增长180%（上调104%）；2026年归母净利润为25.39亿元，同比下降25%（上调5%）；2027年归母净利润为32.98亿元，同比增长30%（上调6%） [3][8] - 预计公司2025年每股收益为1.86元，2026年为1.40元，2027年为1.82元 [8] - 当前股价对应2025年市盈率为24倍，2026年为31倍，2027年为24倍 [3][8] - 预计公司2025年营业收入为458.86亿元，同比增长29.7%；2026年为598.60亿元，同比增长30.5%；2027年为705.88亿元，同比增长17.9% [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，评级为维持 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著 [1] - 公司已由跨省扩张布局阶段进入门店网络加密期，聚焦提升已进入省份的市占率 [2] - 公司作为连锁药店龙头，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，盈利能力预计将持续提升 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%；归母净利润10.81亿元，同比增长25.97%；扣非归母净利润10.73亿元，同比增长25.93% [1] - 2025年第三季度单季实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [1] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.21元、1.41元 [3] 分产品收入与毛利率 - 中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点 [1] - 中参药材收入19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比上升0.46个百分点 [1] - 非药品收入21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比上升3.32个百分点 [1] 门店网络与业务发展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [2] - 2025年前三季度净增门店832家，新开自建门店300家，新增加盟店979家，关闭门店447家 [2] - 公司利用直营式加盟店模式在弱势区域迅速布局，带动加盟及分销业务收入持续增长，2025年前三季度该业务收入31.99亿元，同比增长8.38% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比上升0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点，得益于数智化升级带来的运营效率提升 [2] - 预计2025年销售净利率为4.7%，2026年提升至5.0%，2027年进一步提升至5.3% [10] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入271.86亿元，同比增长2.6%；2026年达295.60亿元，同比增长8.7%；2027年达327.55亿元，同比增长10.8% [10] - 预计2025年归母净利润12.05亿元，同比增长31.7%；2026年达13.78亿元，同比增长14.4%；2027年达16.06亿元，同比增长16.5% [10] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为17.2倍、15.0倍、12.9倍 [10]