投资评级 - 报告对保隆科技维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 保隆科技2025年第三季度业绩环比好转，营收和利润实现环比增长，但整体业绩略低于预期 [5][7] - 公司空悬业务受益于理想i8、乐道L90等新项目开始爬坡，但爬坡节奏推迟导致收入增量低于预期 [7] - 公司降本增效成果显著，费用率持续改善，管理费用率在2025年以来持续下降 [7] - 展望未来，预计第四季度空悬业务将确定性放量，蔚来ES8、乐道L90、理想i8等订单饱满，单季度收入有望创新高 [7] - 长期看，公司全球产能与供应链开发布局加速，匈牙利园区建成将推动智能悬架、传感器业务订单获取 [7] - 公司作为老牌汽车传感器供应商，其底层能力与机器人有共通性，具备横向拓展潜力，有望打开估值空间 [7] - 考虑到下游客户出货节奏调整及短期盈利能力承压，报告小幅下调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入60.48亿元，同比增长20.3% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.98亿元，同比下降20.3% [5] - 2025年第三季度单季度实现营收20.98亿元，同比增长13.9%，环比增长2.6% [7] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润0.63亿元，同比下降36.9%，环比增长60.0% [7] - 2025年第三季度单季度毛利率为21.3%，同比下降3.3个百分点，环比上升0.9个百分点 [7] - 2025年第三季度单季度归母净利率为3.0%，同比下降2.4个百分点，环比上升1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度四费率合计16.6%，同比下降1.2个百分点 [7] - 预测2025年全年营业收入为86.61亿元，同比增长23.3% [6] - 预测2025年全年归母净利润为3.54亿元，同比增长17.0% [6][7] - 预测2026年归母净利润为4.93亿元，同比增长39.4% [6][7] - 预测2027年归母净利润为6.24亿元，同比增长26.5% [6][7] - 预测2025年对应市盈率为23倍，2026年为16倍，2027年为13倍 [6][7] 业务分析 - 空悬、传感器业务受益于国内市场增长继续放量 [7] - 传统业务表现相对稳健 [7] - 公司盈利能力承压主要受国内汽车市场价格战、客户返利及美国关税等因素影响 [7]

投资评级 - 报告对山推股份的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告所属的机械设备板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 报告认为山推股份整体业绩稳健增长，2025年第三季度利润增速显著回升[4] - 公司作为国内推土机龙头制造商，随着挖掘机和矿山机械业务的持续开拓以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间[4][6] - 基于此，报告维持对公司的“买入”评级[4][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收104.88亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%[4][9] - 2025年第三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%[4][9] - 2025年前三季度公司整体毛利率为20.53%，同比提升1.59个百分点，净利率为8.01%，同比提升0.91个百分点[9] - 2025年前三季度期间费用率合计为10.52%，同比降低0.11个百分点，显示费用控制得当[9] 盈利预测与估值 - 报告调整公司盈利预期，预计2025-2027年营业收入分别为157.75亿元、180.72亿元、211.50亿元[6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.82亿元、16.09亿元、19.22亿元[6][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.07元、1.28元，对应市盈率（PE）分别为13.0倍、10.3倍、8.7倍[6][8] 业务发展与成长驱动 - 公司已完成山重建机的整合工作，工程机械主机业务板块经营规模进一步扩大，挖掘机业务有望成为第二成长曲线[9] - 公司以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力[9] - 海外市场的持续放量被视作公司未来的重要成长动力[4][6]

投资评级与核心观点 - 报告对裕太微维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标股价为140.50元人民币 [4][6] - 核心观点是看好公司车规级产品加速放量以及PHY芯片、交换芯片产品布局的持续完善，这将推动经营业绩长期增长 [1][3] 第三季度（3Q25）业绩回顾 - 第三季度实现收入1.66亿元，同比增长48.87%，环比增长17.78% [1] - 第三季度归母净利润为-0.23亿元，同比减亏0.08亿元，环比减亏0.20亿元 [1] - 第三季度毛利率为42.69%，同比微降0.26个百分点，环比微降1.26个百分点，整体保持稳定 [2] - 业绩增长主要受益于下游市场需求复苏，以及2.5G PHY产品和车规级芯片的持续放量 [1][2] - 费用管控成效显著，第三季度销售、管理、研发费用率合计同比下降21.34个百分点，环比下降16.75个百分点，至62.09% [2] - 库存状况持续改善，三季度末库存为1.28亿元，较二季度末的1.37亿元下降，库存周转天数从186天降至153天 [2] 第四季度展望与产品布局 - 预计2025年公司营收有望实现超过40%的增速 [3] - 交换芯片产品线完善，2/4+2/5/8/16/24口交换芯片均已量产，车载以太网交换芯片已导入大部分主流车厂并即将贡献营收 [3] - PHY芯片方面，单口2.5G PHY芯片保持快速增长，预计2025年收入将再创新高（2024年为1.42亿元），四口2.5G PHY芯片已推出，单口10G PHY芯片在研 [3] - 车规级产品是重要增长动力，百兆/千兆车载PHY及车载以太网TSN交换芯片已量产，公司正积极布局车载网关芯片、车载高速视频传输芯片等新产品 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025/2026/2027年收入分别为5.79亿元、8.49亿元、12.26亿元 [4] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-1.83亿元、-1.14亿元、0.07亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [4] - 估值方法采用市销率（PS），给予19.40倍2025年市销率，高于可比公司Wind一致预期的15.8倍，溢价基于公司作为国内稀缺PHY芯片供应商的成长性 [4] 公司基本数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为112.10元人民币，市值为89.68亿元人民币 [7] - 52周股价波动范围为84.47元至121.71元人民币 [7]

投资评级与目标价 - 报告对伟创电气的投资评级为“买入”[1] - 目标价为人民币116.80元[1][7] 核心观点 - 公司发布多款机器人核心部件产品，包括灵巧手、关节模组、电机与驱动器，进一步完善了产品矩阵[1] - 随着具身智能产业进入高速发展期，公司作为电气传动与工业控制领域的先行者，全面布局具身智能全产业链，有望充分受益于人形机器人未来的量产突破[1] - 公司主业持续稳健增长，在机器人零部件领域具备产品矩阵完备、性能参数优异、验证进展快且交付能力强等优势，作为优质的核心供应商应享有一定估值溢价[5] 行业背景与趋势 - 特斯拉、Figure及国内头部企业引领AI大模型迭代，人形机器人产业趋势有望开启[2] - 特斯拉计划于2026年第一季度展示Optimus可量产原型机，并于2026年年底启动一条百万台的生产线[2] - 未来本体厂潜在需求释放将加速向供应链的订单传导，核心零部件供应商有望受益[2] - 新技术方向值得期待，如摆线针轮能弥补谐波抗冲击差/行星减速器减速比低的限制；轴向磁通电机可带来更高转矩密度与结构设计灵活性[2] 新产品发布详情：电机与驱动器 - 微型无框电机：覆盖灵巧手、直线/旋转执行器用电机，灵巧手系列覆盖12-21mm，直线执行器定子外径覆盖30-60mm、旋转执行器定子外径覆盖30-200mm[3] - 无刷空心杯电机：外径涵盖6-16mm，具备高响应、高效率、低功耗、低温升等优势[3] - 轮毂电机：负载范围30-300kg，可应用于机器人、物流、配送等多领域[3] - 高密度功率驱动器：相比传统驱动，损耗降低43%以上，整体效率提升99%[3] 新产品发布详情：灵巧手与关节模组 - 灵巧手：由合资公司依智灵巧发布，为6DOF腱绳仿生驱动灵巧手，整手重量630g，含6个主动关节+5个被动关节，整机运行寿命大于30万次，适用于机器人、化工、医疗、物流等多个行业[4] - 关节模组：由合资公司伟达立发布四大系列关节模组，谐波与行星关节模组产品精度高、扭矩大，成本与交期高度可控[4] - 摆线模组无故障运行时间可达10万小时以上，轴向磁通关节模组相比传统径向模组功率密度可达2倍以上[4] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.71亿元、3.13亿元、3.61亿元，对应EPS为1.27元、1.46元、1.69元[5][11] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为19.22亿元、22.76亿元、27.39亿元，同比增长率分别为17.16%、18.45%、20.33%[11] - 给予公司2026年80倍PE估值，目标价116.80元，高于可比公司2026年一致预期PE均值65倍[5][13] - 截至2025年11月3日，公司收盘价为86.24元，市值为184.38亿元人民币[8]

投资评级 - 报告对永辉超市维持“增持”评级 [1][6] - 基于2027年33倍市盈率，目标价为5.10元人民币 [5][6] 核心观点 - 永辉超市作为国内连锁商超龙头，正积极推动“胖东来”模式的门店调改，经营转型措施深化，成效逐步显现 [1] - 尽管短期营收和利润承压，但随着尾部门店出清、调改店占比提升及供应链改革推进，公司盈利能力有望恢复 [1][4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收124.9亿元，同比下降25.5%，归母净亏损4.7亿元 [1] - 2025年前三季度累计营收424.34亿元，同比下降22.21%，归母净亏损7.1亿元 [1] - 报告下调2025年归母净利润预测至-14.8亿元，引入2026年和2027年预测，分别为5.9亿元和14.0亿元 [5] 门店调改成效 - 截至2025年第三季度，公司已开业门店450家，环比净减少102家，持续淘汰尾部门店 [2] - 调改进程加速，已开业调改门店达222家，环比净增98家，占已开业门店比例升至49% [2] - 调改成效显著，测算2025年第三季度平均单店收入超2400万元，同比提升超30% [2] - 据公司披露，调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升0.6个百分点至19.8%，供应链改革初期压力得到初步消化 [3] - 费用率有所上升，销售费用率同比增加2.7个百分点至21.8%，管理费用率同比增加0.3个百分点至3.2% [3] - 归母净利率同比下降1.7个百分点至-3.8%，主要受调改投入及关店影响 [3] 供应链与运营改革 - 公司持续推进供应链升级，加大源头直采，2025年前三季度供应商淘汰率达40.4% [4] - 精简SKU并梳理自有品牌线，聚焦三大种类，截至第三季度已上架9支自有品牌商品 [4] - 公司定增申请已获受理，计划募集不超过31.14亿元，其中24亿元用于216家门店调改升级 [4] 估值与同业比较 - 估值基于2027年预测归母净利润14.0亿元，给予33倍市盈率，高于可比公司2027年一致预期市盈率中值25倍 [5][12] - 溢价理由包括调改后更强的产品差异化能力、品牌力及“胖东来”模式复制扩张的潜力 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [1][4][6] - 目标价为人民币311.80元 [4][6] 核心观点 - AI数据中心建设加码带动存储需求增加，叠加机械硬盘供给紧张，看好存储大周期向上 [1][4] - 公司作为国内存储模组行业龙头，企业级存储进展领先，且积极推进TCM及PTM模式提升竞争优势 [4] - 存储价格进入上涨周期，公司海外业务及企业级存储产品有望引领增长 [1][3] 3Q25业绩回顾 - 3Q25公司营收达65.39亿元，同比增长54.60%，环比增长10.09% [1][2] - 3Q25归母净利润为6.98亿元，同比增长1994.42%，环比增长318.94% [1] - 3Q25扣非归母净利润为4.47亿元，同比增长1162.09%，环比增长90.64% [1] - 3Q25毛利率为18.92%，同比提升1.58个百分点，环比提升4.10个百分点 [1][2] - 业绩增长得益于企业级存储产品在头部客户与战略客户拓展取得成效，以及Lexar及巴西Zilia等海外业务延续高增长趋势 [1][2] - 截至三季度末公司存货为85.17亿元，较2Q25增加4.41亿元 [2] 4Q25及未来展望 - 存储价格预计进一步上涨，4Q25 eSSD/ Mobile NAND涨幅预计达10%/5%~10%，DDR5 RDIMM以及LPDDR4X/5X涨幅约10%~15% [3] - 海外业务方面，Lexar品牌积极推进产品迭代创新，Zilia助力进入三星、联想等厂商的南美本地业务 [3] - 企业级存储方面，受益于国内互联网厂商增加数据中心CAPEX及存储国产化趋势，公司eSSD、RDIMM等产品收入贡献有望快速增长 [3] - 嵌入式存储方面，公司UFS 4.1自研主控芯片已成功量产，并与闪迪达成战略合作，将共同面向移动及IoT市场推出解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 上修公司2025-2027年营收预测至241.9亿元、300.3亿元、345.7亿元，较原预测上调0.13%、9.19%、13.88% [4][11] - 上修公司2025-2027年归母净利润预测至15.11亿元、29.30亿元、27.21亿元，较原预测上调44.29%、117.36%、79.69% [4][11] - 预测2025-2027年毛利率分别为18.0%、20.6%、17.9% [11] - 基于公司为行业龙头及企业级存储领先地位，给予4.35x 2026年PS估值（可比公司Wind一致估值均值3.92x） [4][12]

投资评级与目标 - 报告对五粮液维持“买入-A”投资评级 [4][7] - 6个月目标价为147.63元，相较2025年11月03日股价118.98元存在上行空间 [7] - 公司总市值为461,833.72百万元 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司正处于行业深度调整期，主动清理库存以释放经营压力，为未来复苏夯实基础 [3] - 尽管短期业绩承压，但公司品牌力与稳定消费群体优势显著，核心竞争壁垒坚实 [3] - 2025年第三季度（25Q3）营业收入为81.74亿元，同比下降52.66%；归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 2025年前三季度（25Q1-Q3）累计营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；累计归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [1] 盈利能力与现金流分析 - 25Q3毛利率为62.64%，同比下降13.53个百分点；净利率为24.70%，同比下降9.31个百分点 [2] - 25Q3销售费用率和管理费用率分别为15.09%和7.17%，同比分别上升1.06和3.16个百分点 [2] - 25Q1-Q3经营活动现金流量净额为282.47亿元，同比减少5.19% [2] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年收入增速分别为-12.5%、3.0%、7.0% [4] - 预计2025年至2027年净利润增速分别为-14.7%、4.7%、6.8% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为7.00元、7.33元、7.83元 [5] - 对应2025年至2027年预测市盈率（PE）分别为17.0倍、16.2倍、15.2倍 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的23.9%逐步调整至2027年的17.1% [13]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告认为公司三季度业绩回落主要受机队利用率阶段性下降及补贴确认节奏影响 但四季度传统旺季有望实现量价双升 盈利同比大幅增长 [1][3] - 看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长 维持2025-2027年归母净利润预测28 1亿元 30 9亿元 34 5亿元不变 对应PE分别为9倍 8倍 7倍 [3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收172亿元 同比下滑2 4% 归母净利润20 0亿元 同比下滑3 2% [1] - 单三季度营收59 9亿元 同比下滑6 2% 归母净利润7 1亿元 同比下滑9 8% 扣非归母净利润6 9亿元 同比下滑6 8% [1] - 三季度收入同比回落但毛利率提升 归母净利润下降主要与其他收益下滑有关 [1] 业务板块分析 - 航空速运业务：三季度收入27 9亿元 同比增长23% 毛利率19 9% 同比下降1 3个百分点 [2] - 综合物流解决方案业务：三季度收入25 0亿元 同比下降28% 毛利率17 2% 同比上升1 4个百分点 [2] - 地面综合服务业务：三季度收入7 0亿元 同比增长9 2% 毛利率43 7% 同比大幅提升4 9个百分点 [3] 运营与市场状况 - 公司运力规模扩大 截至2025年9月底管理并执飞B777F货机18架 较去年同期14架增加 [1] - 三季度飞机利用率12 8小时 同比下降13 3% 导致总收入下降 [1] - 受美国加征关税影响 部分电商直客业务减少 综合物流业务货量承压 但电商货量或拆解为货代货量记入航空速运收入 [2] - 即期运价小幅回落 Tac指数显示三季度亚太至欧洲 北美运价同比分别下降3 9%和10 8% [2] 未来展望 - 四季度为传统欧美消费旺季 存在季节性运价上涨 Tac显示2025年10月亚太至欧洲 北美运价同比降幅已明显收窄至5 9%和0 5% [3] - 三季度淡季机队停场检修 运力在四季度有望进一步释放 [3] 盈利预测与财务指标 - 预测2025年营业收入248 39亿元 同比增长3 25% 2026年268 34亿元 同比增长8 03% 2027年288 33亿元 同比增长7 45% [4][9] - 预测2025年归属母公司股东净利润28 12亿元 同比增长4 64% 2026年30 90亿元 同比增长9 88% 2027年34 49亿元 同比增长11 62% [4][9] - 预测毛利率稳步提升 从2024年的19 43%升至2027年的20 92% [9] - 预测每股收益2025年1 77元 2026年1 95元 2027年2 17元 [4][9]

投资评级 - 对太阳纸业的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩表现符合预期，2025年第三季度单季收入为98.23亿元，环比增长6.6%，归母净利润为7.20亿元，同比增长2.7% [6] - 文化纸价格已触底，行业普遍亏损构筑价格底部，近期出版社招投标启动及新一轮提价函发布有望助力纸价企稳，叠加低价浆原材料成本体现，预计2025年第四季度盈利将迎来小幅改善 [6] - 箱板瓦楞纸价格延续提价趋势，截至2025年10月31日，箱板纸/瓦楞纸报价较6月底分别上涨307元/吨和573元/吨，预计2025年第四季度箱板瓦楞纸盈利环比改善确定性高 [6] - 浆类产品盈利相对稳定，北海25万吨溶解浆搬迁投产有望利用区位和成本优势增厚利润，随着浆价企稳回升，木浆类产品盈利有望增厚 [6] - 公司中长期林浆纸一体化持续推进，新增产能如南宁100万吨包装纸等项目预计于2025年下半年陆续投产，新增项目有望奠定后续增长基础 [6] - 考虑到文化纸供需压力，报告将公司2025-2027年归母净利润预测略微下调至34.02亿元、38.65亿元和43.88亿元，对应市盈率分别为12倍、10倍和9倍 [6][7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入289.36亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润25.00亿元，同比增长1.7% [2][6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入为413.59亿元，同比增长1.6%，归母净利润为34.02亿元，同比增长9.7% [2][6] - 报告预测公司2026年营业总收入为472.23亿元，同比增长14.2%，归母净利润为38.65亿元，同比增长13.6% [2][6] - 报告预测公司2027年营业总收入为500.57亿元，同比增长6.0%，归母净利润为43.88亿元，同比增长13.5% [2][6] - 公司2025年前三季度毛利率为15.7%，净资产收益率为8.3% [2] 产品市场分析 - 文化纸方面，2025年第三季度双胶纸/铜版纸均价分别为4944元/吨和5172元/吨，环比分别下降5.7%和6.9%，主要因需求淡季及供给压力 [6] - 箱板瓦楞纸方面，2025年第三季度箱板纸/瓦楞纸均价分别为3502元/吨和2644元/吨，环比分别变化-0.5%和+3.7%，同期国废均价环比增长7.1% [6] - 浆类产品方面，2025年第三季度阔叶浆均价为4161元/吨，环比下降2.9%，但公司木浆内部销售价格相对稳定 [6] 产能与战略布局 - 公司3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，南宁100万吨包装纸、30万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸+50万吨木浆产能预计于2025年下半年陆续投产 [6] - 公司采取自营林和合作林双模式推进林地建设，计划短期内每年新增1万公顷以上林地种植面积，以强化林浆纸一体化成本优势 [6] - 山东颜店基地规划有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能，进一步强化三大基地协同效应 [6]

投资评级 - 对锐科激光的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高速增长，归母净利润同比大幅增长106.95% [4][6] - 工业激光器行业竞争格局改善，价格趋于稳定，公司盈利能力有望修复 [7] - 公司在消费级激光雕刻和特种应用领域开辟新需求空间，未来增长潜力巨大 [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续中高速增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入25.06亿元，同比增长6.67%；归母净利润1.23亿元，同比增长2.49% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.41亿元，同比增长10.45%；归母净利润0.50亿元，同比增长106.95% [4][6] - 2025年前三季度综合费用率为14.87%，同比下降5.25个百分点，其中销售费用率大幅下降4.18个百分点至1.96% [7] 行业分析与公司前景 - 制造业转型升级拉动超快激光需求，激光设备相比传统加工设备具有精度高、效率快等优势 [7] - 工业激光器行业价格竞争进入末期，小企业逐步出清，竞争格局改善，公司市场份额保持在较高水平 [7] - 消费级激光雕刻市场需求快速增长，公司五大产品系列契合家庭、DIY工作室等小场景加工需求 [7] - 公司作为航天三江集团下属企业，已布局低空反无激光防御系统等特种应用，潜在市场空间巨大 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为1.78亿元、2.75亿元、3.61亿元，同比增长率分别为32.6%、54.5%、31.0% [5][7] - 预测同期每股收益分别为0.32元、0.49元、0.64元 [5] - 预测毛利率将持续改善，从2025年的22.3%提升至2027年的25.1% [5] - 对应市盈率分别为82倍、53倍、41倍 [5][7]