投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司三季度收入增速逐步加快，经营质量夯实稳健 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.56亿元、95.54亿元、119.95亿元，对应PE分别为17.0倍、13.1倍、10.4倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67% [7] - 第三季度实现营收233.49亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润16.19亿元，同比增长0.21% [7] - 前三季度经营活动现金净流量为56.92亿元，同比增长210.47% [7] - 预计2025年营业收入为1028.49亿元，同比增长12.2%；归母净利润为73.56亿元，同比增长23.1% [6][7] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.63元，净资产收益率（ROE）为12.0% [6] 运营效率与资产质量 - 前三季度应收账款周转率为1.75次，同比提升0.12次；存货周转率为1.72次，同比提升0.08次 [7] - 截至三季度末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元 [7] - 预计2025年毛利率为22.9%，营业利润率为7.7% [8] 全球化布局 - 前三季度外销收入为375.94亿元，外销收入占比达48.1%，同比提升2.3个百分点 [7] - 公司打造"1+14+N"全球化运营体系，主要海外工厂当地化率达50% [7] - 公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，产品远销190多个国家和地区 [7] 行业环境 - 工程机械逐步呈现全品类复苏态势，从中大挖复苏到起重机及混凝土机械的复苏传导效应持续显现 [7] - 雅江等大型基建项目带动国内需求回升，新增与更新需求迎来共振 [7] - 前三季度我国地方政府专项债券发行额达6.49万亿元，同比增长29.3% [7] - 工程机械海外出口保持稳健增长，行业逐步迎来国内和海外共振阶段 [7]

投资评级 - 报告对千禾味业的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为千禾味业正积极修复市场信心，2025年第三季度业绩呈现边际改善 [1][4][5][7] - 尽管公司2025年前三季度营收和利润同比下滑，但第三季度同比降幅较第二季度已显著收窄，经营状况好转 [4][5][7] - 公司通过更换包装、加大广告投放等措施应对舆情，驱动核心品类营收降幅收窄，部分区域营收增速转正 [5] - 成本红利延续使得毛利率提升，但销售费用投入加强导致净利率同比下滑 [6][7] - 预计随着渠道库存回归良性，2025年第四季度业绩有望继续修复 [7] - 考虑到行业竞争压力，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但看好其符合健康化趋势的发展前景 [7] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.87亿元，同比下降13.17%；归母净利润2.60亿元，同比下降26.13% [4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入6.69亿元，同比下降4.29%；归母净利润0.86亿元，同比下降14.55% [4] - **季度改善迹象**：第三季度营收、归母净利润及扣非归母净利润的同比降幅，较第二季度（分别下降29.86%、86.66%、86.69%）明显收窄 [4][7] 分产品业绩 - **2025年前三季度**：酱油营收12.59亿元，同比下降12.3%；食醋营收2.38亿元，同比下降17.2% [5] - **2025年第三季度**：酱油营收同比下降3.6%，食醋营收同比下降6.9%，降幅较第二季度（分别下降31.06%、35.40%）显著收窄 [5] 分地区业绩 - **2025年前三季度**：东部地区营收同比下降4.9%，南部地区同比上升0.1%，中部地区同比下降1.3%，北部地区同比下降26.5%，西部地区同比下降18.5% [5] - **2025年第三季度**：东部地区营收同比下降6.3%，南部地区同比上升10.8%，中部地区同比上升5.2%，北部地区同比下降15.5%，西部地区同比下降6.9% [5] - **区域改善**：南部与中部区域营收同比增速转正，西部和北部区域虽仍承压，但较第二季度（分别下降41.38%、52.59%）明显改善 [5] 分渠道业绩与经销商 - **2025年前三季度**：线上渠道营收同比下降33.8%，线下渠道营收同比下降8.7% [6] - **2025年第三季度**：线上渠道营收同比下降44.2%，线下渠道营收同比上升3.7%，线下渠道恢复良好 [6] - **经销商数量**：截至2025年第三季度末，经销商总数为3,356家，较第二季度末净增加49家，规模持续扩张 [6] 盈利能力分析 - **2025年前三季度**：毛利率为37.4%，同比上升1.2个百分点；期间费用率为21.9%，同比上升3.3个百分点；归母净利率为13.1%，同比下降2.3个百分点 [6] - **2025年第三季度**：毛利率为39.0%，同比上升1.5个百分点；销售费用率为16.9%，同比上升2.0个百分点；归母净利率为12.9%，同比下降1.5个百分点 [6][7] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：预测2025-2027年归母净利润分别下调至4.08亿元、4.90亿元、5.63亿元（较前次预测分别下调5.3%、8.6%、9.6%） [7] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为29倍、24倍、21倍 [7] - **财务预测**：预计公司2025年营业收入为28.09亿元，同比下降8.60%；2026-2027年营收增长率预计为10.63%和10.30% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司吸收合并海通证券后协同效应已显现，迈入行业第一梯队 [1][3] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入458.92亿元，同比增长12.6%，归母净利润220.74亿元，同比增长101.6% [1][6] - 预计2025年归母净利润为298.22亿元，同比增长129.0%，对应10月31日收盘价市净率为0.99倍 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长12.6%，归母净利润220.74亿元，同比增长101.6% [1][6] - 一季度合并海通证券产生80亿元负商誉计入营业外收入，三季度实现归母扣非净利润90.25亿元，计提负商誉相关所得税费用27亿元 [1][6] - 前三季度实现扣非归母净利润163.04亿元，同比增长80.46% [1] - 截至三季度末，剔除客户资金后经营杠杆较2025年年中提升9%至4.49倍 [1] 收费类业务表现 - 前三季度经纪业务净收入108.14亿元，同比增长142.8%，投行业务净收入26.29亿元，同比增长46.2%，资管业务净收入42.73亿元，同比增长49.3% [2] - 2025年前三季度A股市场日均交易额同比增长107%，截至2025年上半年公司境内股基交易份额为8.31% [2] - 前三季度完成IPO融资100亿元，排名行业第4 [2] - 截至三季度末，华安基金非货AUM较年初增长21.5%，海富通基金增长66.5%，富国基金增长35.1% [2] 资金类业务表现 - 前三季度利息净收入52.08亿元，同比增长232.3%，投资收入209.36亿元，同比增长91.0% [3] - 合并海通证券后海通恒信产生的融资租赁收入纳入报表，推动利息净收入高增长 [3] - 三季度实现自营投资受益115.01亿元，环比增长116% [3] - 截至三季度末公司金融资产规模8822亿元，交易性金融资产、其他权益工具投资和其他债权投资规模均较2025年第二季度提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入548.86亿元，同比增长26.5%，归母净利润298.22亿元，同比增长129.0% [4][10] - 预计2026年营业收入615.44亿元，同比增长12.1%，归母净利润289.54亿元 [4][10] - 预计2027年营业收入674.41亿元，同比增长9.6%，归母净利润321.30亿元，同比增长11.0% [4][10] - 预计2025年每股收益为1.69元，市盈率为11.46倍，市净率为0.99倍 [4][10]

投资评级与目标价 - 报告对兴森科技维持"买入-A"投资评级 [4][8] - 给予公司6个月目标价25.25元，较2025年10月30日股价21.22元存在约19%的上涨空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年三季度公司实现营业收入19.47亿元，同比增长32.42%，归母净利润1.03亿元，同比增长300.88%，环比二季度0.19亿元大幅增长 [1][2] - 2025年前三季度累计营业收入53.73亿元，同比增长23.48%，累计归母净利润1.31亿元，同比增长516.08% [1] - 预计2025年全年收入71.55亿元，2026年89.44亿元，2027年112.7亿元 [4] - 预计2025年全年归母净利润1.85亿元，2026年4.38亿元，2027年8.68亿元，净利润率从2025年的2.6%提升至2027年的7.7% [4][13] 业务驱动因素与行业趋势 - PCB行业受AI技术拉动，叠加存储芯片复苏以及消费电子回暖，行业调整周期已经结束，行业内卷格局逐步缓和，传统业务产品价格回升 [2] - 存储业务板块受益于存储芯片行业复苏和主要客户的份额提升，产能利用率逐步提升 [2] - ABF载板业务不断取得进展，三季度亏损收窄 [2] FCBGA封装基板业务进展 - 公司FCBGA封装基板项目整体投资规模已超38亿元，已在技术能力、产能规模和产品良率层面做好充分的量产准备，且整体良率持续改善 [3] - 2025年上半年样品订单数量已超过2024年全年，且样品订单中高层数和大尺寸产品的比例在持续提升，样品持续交付认证中 [3] - 在拓展国内客户基础上，公司持续攻坚海外客户，争取后续的审厂、打样和量产机会 [3] - FCBGA封装基板目前主要由台系厂商供应，国产替代前景广阔 [3] 估值与关键指标 - 估值基于2025年6倍市销率(PS) [4] - 公司总市值360.67亿元，流通市值320.53亿元 [9] - 过去12个月股价区间为9.9元至23.98元，绝对收益表现强劲，12个月涨幅达89.6% [9][11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][6] 核心观点 - 报告维持对招商蛇口的"买入"评级，核心观点认为公司行业排名稳定，拿地聚焦核心城市，公开市场融资畅通，可售货源较充足[6] - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为42.8亿元、49.6亿元、55.4亿元，对应EPS为0.47元、0.55元、0.61元，当前股价对应PE为19.7倍、17.0倍、15.2倍[6] 财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入897.66亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润24.97亿元，同比下降4.0%；实现归母扣非净利润19.68亿元，同比增长17.1%[7] - 公司2025年第三季度收入和归母净利润分别同比增长43.2%和下降11.4%[7] - 公司毛利率和净利率分别为14.98%和4.01%，同比分别提升5.03个百分点和下降0.37个百分点[7] - 经营活动现金净流量为31.4亿元，同比下降75.8%；对合联营企业的投资收益为0.6亿元，同比下降96%[7] 销售与拿地 - 2025年1-9月，公司实现签约销售面积508.7万方，同比下降20.8%；实现签约销售金额1407.1亿元，同比下降3.1%，销售排名位列行业第四[8] - 签约销售均价为27660元/平方米，同比上升22.4%[8] - 公司获取30宗土地，拿地总建筑面积324.7万方，同比增长132%；对应土地总价752.1亿元，同比增长160%；拿地均价23162元/平方米，同比增长12%[8] - 拿地金额权益比为57.9%，拿地强度为53.5%（2024年同期为19.9%），其中一线城市拿地占比达66.9%[8] 融资与资本运作 - 截至2025年10月末，公司公开市场债券融资121亿元，包括2笔公司债和5笔中期票据，票面利率均不超过2.05%，融资成本优势明显[9] - 公司调整公告拟向特定对象发行优先股78.4亿元，募集资金用于11个房地产项目建设[9] - 截至2025年9月末，公司累计回购股份数量4480万股，占总股本的0.494%，支付资金总额4.3亿元（含交易费用）[9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1895.10亿元、1944.39亿元、2012.29亿元，同比增长5.9%、2.6%、3.5%[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.80亿元、49.64亿元、55.38亿元，同比增长6.0%、16.0%、11.6%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.0%、15.4%、16.2%；净利率分别为3.3%、3.5%、3.9%[10]

投资评级 - 报告对林泰新材维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收符合预期，但利润低于预期，主要因高毛利外销占比下降及一次性产线维保费用影响 [1][5] - 2025年前三季度公司实现营收3.26亿元，同比增长68.9%，归母净利润1.07亿元，同比增长131.2% [5] - 2025年第三季度单季实现营收1.21亿元，同比增长71.0%，环比增长16.2%，但归母净利润3149万元，环比下降14.4% [5] - 短期看，2025年第四季度偶发性成本扰动将出清，利润表现有望边际修复 [5] - 长期看，公司现有摩擦片产品持续放量，新产品电子控制防滑差速器（ELSD）已获项目定点，预计明年开始应用，形成第二成长曲线 [5] 财务表现与预测 - 盈利能力：2025年第三季度单季毛利率为39.4%，同比下滑2.9个百分点，环比下滑9.6个百分点，主因外销占比下降及一次性费用 [5] - 费用控制：2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、4.3%、3.2%、-0.03%，同比均有下降 [5] - 收入预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为4.80亿元、7.03亿元、8.90亿元 [2][5] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿元、2.19亿元、2.83亿元 [2][5] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为35倍、24倍、18倍 [2][5] 业务运营分析 - 收入来源：公司主要聚焦国内配套市场，下游新能源车企供货量持续增长 [5] - 外销表现：2025年上半年外销收入达4216万元，已接近2024年全年境外收入5784万元，但2025年第三季度外销收入环比减少 [5] - 产品进展：新产品ELSD已获得两家头部企业项目定点，预计明年开始应用 [5] 市场数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为93.32元，市净率为9.7倍，流通A股市值为27.32亿元 [3]

投资评级 - 报告对长江电力的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，营业收入为人民币657.41亿元，同比下降0.89%，归母净利润为人民币281.93亿元，同比增长0.60% [7] - 来水偏枯短暂影响第三季度发电量，但秋汛完成三峡水电站175米蓄水，蓄能同比提升20亿千瓦时，保障今冬明春枯水期发电能力 [7] - 财务费用控制成效显著，前三季度财务费用71.61亿元，同比下降15.33%，带息债务及融资利率同步下降 [7] - 控股股东计划增持公司股份40-80亿元，显示对长期发展的信心，截至9月4日已增持4114.71万股，金额11.64亿元 [7] - 分红规划彰显回报实力，2024年分红每股0.943元，对应股息率3.31%，公司承诺高分红比例并历史超额兑现 [7] - 基于水电资产稀缺性、成本控制及红利价值，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为355.61亿元、387.04亿元、412.89亿元，对应市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [7] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入657.41亿元，预计2025年全年为897.66亿元，同比增长6.2% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润281.93亿元，预计2025年全年为355.61亿元，同比增长9.4% [6][7] - 盈利能力稳健，2025年前三季度毛利率为62.5%，预计2025年全年为60.1% [6] - 净资产收益率（ROE）持续改善，2025年前三季度为12.8%，预计2025年全年提升至16.0% [6] 运营情况 - 2025年前三季度公司境内六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平 [7] - 第三季度总发电量1084.70亿千瓦时，同比下降5.84%，主要电站如乌东德（-15.38%）、白鹤滩（-13.21%）、溪洛渡（-17.03%）发电量同比降幅较大，但三峡（+10.66%）和葛洲坝（+19.46%）发电量增加 [7] - 来水情况显示，2025年前三季度乌东德水库来水总量834.89亿立方米，偏枯6.04%，三峡水库来水总量2988.80亿立方米，偏枯4.54% [7] 其他积极因素 - 公司投资收益表现良好，第三季度投资收益同比提高19.94% [7] - 公司持续进行高成本债务置换，上半年发行的超短期融资券和中期票据票面利率在1.41%-2.16%之间 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，营收与净利润实现双增长，盈利能力逐季提升趋势显著 [5] - 数据中心交付如期推进，算力业务转向确定性合同租赁后，规模扩张逐季稳健释放 [5] - 资产负债表体现中长期数据中心强劲交付势能，新增固定资产与在建工程为未来营收奠定产能基础 [5] - 公司作为IDC稀缺资产，成长性凸显，华南与华北核心资产在供需格局优化背景下步入集中建设与交付通道 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入18.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.45亿元，同比增长37.3% [5] - 2025年第三季度单季营收6.76亿元，同比增长29.9%，环比增长10.4%；归母净利润0.58亿元，同比增长90.4%，环比增长59.2%，超出预测中值0.45亿元 [5] - 2025年前三季度毛利率为35%，同比提升9.4个百分点；第三季度单季毛利率达37.6%，环比提升2.4个百分点，连续3个季度逐季提升 [5] - 以2025年上半年约51.7%的EBITDA率测算，前三季度EBITDA约为9.44亿元 [5] 资产与交付势能 - 2025年前三季度新增固定资产31.61亿元，直接映射至新增运营的IT负载 [5] - 截至2025年第三季度，在建工程达17.82亿元，体现公司持续交付数据中心的同时，中长期资源储备在滚动发展 [5] - 公司现有项目与百度等核心客户关联紧密，实现高上架率与超额收益双兑现 [5] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润为2.08亿元，同比增长67.6%；2026年归母净利润为3.22亿元，同比增长54.8%；2027年归母净利润为4.12亿元，同比增长28.0% [4] - 预计2025年营业总收入为25.12亿元，同比增长16.0%；2026年营业总收入为33.26亿元，同比增长32.4%；2027年营业总收入为40.55亿元，同比增长21.9% [4] - 预计2025-2027年公司EBITDA分别为12.62亿元、16.73亿元、20.22亿元，当前股价对应EV/EBITDA为21倍、16倍、13倍 [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.18元、0.27元、0.35元 [4]

投资评级与目标价 - 报告对天味食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2][6] - 报告维持公司目标价为16元，对应2026年25倍市盈率 [3][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收24.11亿元，同比增长2.0%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3% [2] - 2025年第三季度公司实现总营收10.20亿元，同比增长13.8%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.9% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为40.5%，同比提升1.6个百分点 [6] - 2025年第三季度公司归母净利率为19.8%，同比下降0.9个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度火锅底料收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入同比增长14.95% [6] - 分渠道看，2025年第三季度线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道收入同比增长60.56% [6] - 线上渠道高增长主要受益于食萃及新并表的加点滋味贡献 [6] 分区域表现与经销商网络 - 分区域看，2025年第三季度东部地区收入同比增长45.6%，南部地区增长20.9%，西部地区下降0.2%，北部地区增长13.0%，中部地区增长4.1% [6] - 截至2025年第三季度，公司共有经销商3278个，环比净增27个 [6] 费用率变化 - 2025年第三季度销售费用率为10.9%，同比上升3.1个百分点，主要因去年基数较低及并表加点滋味影响 [6] - 2025年第三季度管理费用率为3.8%，同比下降1.4个百分点；研发费用率为0.9%，同比下降0.4个百分点 [6] 业绩展望与预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为35.71亿元、38.72亿元、41.64亿元，同比增速分别为2.7%、8.4%、7.5% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.01亿元、6.77亿元、7.46亿元，同比增速分别为-3.8%、12.6%、10.2% [2] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.64元、0.70元 [2] 估值指标 - 基于2025年10月30日收盘价，报告显示公司2025-2027年预测市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [2] - 报告显示公司2025-2027年预测市净率分别为2.6倍、2.6倍、2.5倍 [2]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“优于大市” [1][5][17] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩阶段性承压，但中长期投资价值显著 [1][2][17] - 公司采取“先有后优”策略，短期件量高增长但盈利能力承压，未来有望通过优化措施提升盈利 [2][10] - 公司资本开支维持在低位，经营韧性强，有望平稳穿越经济周期 [2][11][15] - 公司重视投资者回报，持续实施回购并提高分红比例 [3][17] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收2252.6亿元（同比+8.9%），归母净利润83.1亿元（同比+9.1%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+0.5%） [1][8] - 2025年第三季度单季营收784.0亿元（同比+8.2%），归母净利润25.7亿元（同比-8.5%），扣非归母净利润22.3亿元（同比-14.2%） [1][8] - 2025年第三季度速运物流业务收入同比增长14.4%，业务件量同比增长33% [2][10] - 2025年第三季度毛利率同比减少1.65个百分点至12.49%，归母净利率同比减少0.6个百分点至3.28% [2][10] 经营策略与韧性 - 公司施行激活经营策略带动收入增速回升，时效快递业务实现高个位数增长 [2][10] - 公司采取“先有后优”策略及前置资源投入，导致短期盈利能力承压 [2][10] - 2025年前三季度资本开支为67亿元，同比下降3% [2][11][15] - 公司经营韧性体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应企业出海趋势及资源精益化管理等方面 [2][11][15] 股东回报 - 2022年至今累计回购金额超过50亿元，尚余27亿元可回购额度 [3][17] - 2024年分红比例为40%，同比提升5个百分点，2025年上半年分红比例稳定在40% [3][17] - 根据股东回报规划，2024-2028年度现金分红比例将在2023年基础上稳步提高 [3][17] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润108.3亿元（同比+6.5%），2026年128.4亿元（同比+18.6%），2027年150.4亿元（同比+17.1%） [3][17] - 预计2025年每股收益2.15元，2026年2.55元，2027年2.98元 [4] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为11.1%，2026年12.3%，2027年13.4% [4] - 预计2025年市盈率（PE）为18.8倍，2026年15.8倍，2027年13.5倍 [4]