投资评级 - 报告对三友化工维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因主营产品纯碱景气下行而承压下滑 [1][2] - 公司持续推进“三链一群”项目建设，新兴产业建设有望打开未来成长空间 [3] - 公司拟参股设立合资公司以延伸钠离子电池产业链，实现纯碱产业链的升级 [3] - 尽管下调盈利预测，但报告依然看好公司未来成长空间 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入141.64亿元，同比下滑12% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.22亿元，同比下滑69% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入46.02亿元，同比下滑13.5%，环比下滑4% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.48亿元，同比下滑28%，环比下滑48% [1] - 业绩下滑主要由于纯碱板块价格同比下降明显，其中Q3纯碱平均售价为1100元/吨，同比下跌32%，环比下跌10% [2] - 化纤与氯碱板块同比有所改善，粘胶短纤、烧碱、PVC Q3均价分别为12200元/吨（同比-3%）、2671元/吨（同比-1%）、4473元/吨（同比-13%） [2] 项目进展与产业拓展 - “三链一群”重点项目建设进展顺利，高端电子化学品项目部分产品处于试生产阶段 [3] - 精细化工一期项目设备安装进入收尾阶段，力争2025年第四季度投产 [3] - 海水淡化及浓海水项目（一期）被纳入河北省重点建设项目，2025年上半年核心设备已全部订货 [3] - 年产10万吨电池级碳酸钠项目已进入试生产阶段 [3] - 公司拟出资1亿元，与中科海钠、国控科创共同投资2.7亿元设立合资公司，持股37.04%，规划建设钠电材料-电芯-系统集成产业链项目 [3] - 钠电产业一期项目总投资约4.89亿元，建设期12个月，达产后预计年营业收入10.8亿元、利润总额1.67亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.82亿元（下调73%）、3.68亿元（下调57%）、4.95亿元（下调59%） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.09元、0.18元、0.24元 [4] - 基于当前股价5.65元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为64倍、32倍、24倍 [5] - 对应2025-2027年市净率（P/B）均为0.8倍 [5] - 公司总股本为20.64亿股，总市值约为116.64亿元 [6]

投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点 - 公司积极加码研发和外部投资，致力于打造平台化美妆企业 [9] - 主品牌珀莱雅和彩棠在细分行业位居前列，OR、原色波塔等子品牌增长势头较强 [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润16.15/18.18/20.38亿元，对应PE分别为17.9/15.9/14.2倍 [9] 财务表现与预测 - 2025年三季度公司收入17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [9] - 2025年前三季度公司营业收入70.98亿元，同比增长1.9%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [9] - 分品类看，3Q2025护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.16亿元（-20.4%）/2.36亿元（+0.9%）/1.79亿元（+137.7%） [9] - 公司3Q2025毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点，归母净利率为13.1%，同比下降2.1个百分点 [9] - 3Q2025销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5/+1.6/+0.3个百分点 [9] - 预测公司2025年营业收入为112.58亿元，同比增长4.5%，归母净利润为16.15亿元，同比增长4.1% [8] - 预测2026年营业收入为122.69亿元，同比增长9.0%，归母净利润为18.18亿元，同比增长12.5% [8] - 预测2027年营业收入为132.18亿元，同比增长7.7%，归母净利润为20.38亿元，同比增长12.1% [8] 运营与战略进展 - 研发端与华西医院签署战略合作协议，重点围绕“线粒体抗衰”前沿领域展开研发 [9] - 品牌端，头皮洗护品牌OR表现超预期，新锐彩妆品牌原色波塔年初以来表现持续亮眼 [9] - 公司以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，同步推进港股上市以强化境外融资并购能力 [9] - 销售费用率提升主要系2025年“双11”大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对金沃股份维持“买入”评级 [4][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.58、1.39、2.25亿元，同比增长123%、137%、62%，24-27年复合增速达105% [4][12] - 预计公司2025-2027年收入为13.3、18.9、23.7亿元，同比增长16%、42%、25% [4][12] - 对应2025-2027年PE估值分别为133、56、35倍 [4][12] 行业市场空间与格局 - 2023年全球轴承行业市场规模约1210亿美元，预计至2030年增长至2266亿美元，23-30年复合增速约9.4% [3] - 八家跨国轴承集团合计占据超过70%的市场份额，我国轴承企业占22%市场份额 [3] - 2023年全球轴承套圈市场规模约339亿美元，预计至2030年达到634.5亿美元，23-30年复合增速约9.4% [11][54] - 人形机器人核心零部件（灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器）预计2030年市场空间超过1000亿元人民币，2025-2030年复合增速约141% [11][90] 公司主业与历史业绩 - 公司是国内轴承套圈龙头，客户涵盖舍弗勒、斯凯孚等全球大型轴承企业 [11][23] - 2017-2024年公司营收从4.2亿元增长至11.5亿元，复合年增长率15.5%；归母净利润从0.10亿元增长至0.26亿元，复合年增长率15.4% [11][31] - 2025年上半年公司实现归母净利润0.25亿元，同比增长94% [31] 主业盈利能力与拐点判断 - 2018-2024年公司销售净利率从9.5%下降至2.3%，销售毛利率从21.3%下降至13.2% [11][37] - 同期公司固定资产总额从0.8亿元提升至6.5亿元，增幅约734% [11][60] - 2025年上半年公司销售净利率同比提升1.5个百分点，销售毛利率同比提升1.5个百分点，盈利能力迎来拐点 [11][37][62] - 公司资本开支从2022年的2.08亿元回落至2024年的1.42亿元，产能投入接近尾声，将进入产能利用率提升阶段 [62] 新业务布局与增长潜力 - 丝杠业务与公司主业轴承套圈有60%-70%的重合度，公司已卡位螺母（不含内螺纹）、滚柱等丝杠重要组件 [11][67] - 预计公司丝杠业务收入2025-2027年分别为0.05亿、3.5亿、5.9亿元，毛利率分别为20%、24%、27% [13][107] - 公司创新产品“绝缘轴承内套圈”解决电腐蚀问题，预计2026年全球绝缘轴套市场规模约1.38亿元，2030年达69.07亿元，复合增速166% [11][96] - 预计公司绝缘轴承套圈业务收入2025-2027年分别为0.04亿、0.36亿、0.71亿元，毛利率分别为30%、37.4%、40.6% [14][108] 产能扩张与资本运作 - 公司拟定增募资不超过9.5亿元，用于轴承套圈智能智造生产基地改扩建、墨西哥生产基地建设、锻件产能提升等项目 [100][106] - 公司2024年推出股权激励计划，考核要求以2023年为基数，2024-2027年扣非归母净利润增长率目标值分别为30%、69%、119.7%、185.6% [30][35]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长16.88%至0.63亿元，环比增长2.34% [1] - 公司持续优化产品结构、拓展市场并有效控制成本，成本管控能力较强 [1] - 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进，为长期成长提供动力 [2][3] - 报告上调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.52亿元（上调23.4%）、3.00亿元（上调29.7%）、3.74亿元 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入7.97亿元，同比增长8.75%，归母净利润1.81亿元，同比增长40.54% [1] - 2025年第三季度营业收入2.67亿元，同比增长5.57%，环比下降2.18% [1] - 2025年前三季度销售毛利率为36.23%，同比增加5.1个百分点 [1] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.9%、4.9%、0.02%、0.05%，同比分别下降0.03、0.53、0.04、0.15个百分点 [1] - 预计25-27年营业收入增长率分别为8.20%、17.11%、22.17% [5] - 预计25-27年归母净利润增长率分别为68.81%、19.23%、24.41% [5] 产能与市场布局 - 公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，基地包括都江堰、汶川、眉山、金堂及在建的德阳基地 [2] - 在福建地区拥有两套空分气体生产线，生产能力分别为25,000Nm³/h和40,000Nm³/h [2] - 公司正积极推进金堂、彭州等地的基地建设与产能扩张，重点布局高纯电子特气、医用气体及稀有气体等高端产品 [2] 客户基础 - 客户行业覆盖广泛，包括冶金、化工、军工、医疗、食品、机械等传统行业以及光伏、半导体、电子、生物医药、新材料、新能源等新兴产业 [3] - 核心客户包括三钢闽光、通威股份、东方电气、利尔化学、士兰微、宁德时代、华友钴业等上市公司及攀钢集团、宝钢德盛等知名企业 [3] - 军工客户包括中国工程物理研究院、核工业西南物理研究院、中国航空工业集团公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司等 [3] - 医用客户包括四川大学华西医院、四川省人民医院、中国人民解放军西部战区空军医院等大型医疗机构 [3] 估值指标 - 根据盈利预测，公司25-27年EPS分别为0.63元、0.75元、0.93元 [5] - 对应25-27年P/E估值分别为42倍、36倍、29倍 [5] - 对应25-27年P/B估值分别为5.4倍、4.8倍、4.1倍 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 公司在重组胶原蛋白领域处于国际领先地位，正拓展多规格、多型别、多领域应用，期待其从技术驱动的研发型企业向国际化生物材料平台化公司跃进 [8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润9.71/13.62/17.90亿元，对应PE分别为29.1/20.7/15.8倍 [8] 财务表现与预测 - 2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入12.96亿元（同比+31.1%），归母净利润5.68亿元（+9.3%）；其中第三季度收入4.37亿元（+13.4%），归母净利润1.76亿元（-16.2%） [8] - 第三季度毛利率为91.0%，同比下降2.6个百分点；销售/管理/研发费用率分别为24.9%/10.2%/5.8%，同比分别+8.3/+3.1/+1.0个百分点 [8] - 盈利预测显示，营业收入将从2023年的7.80亿元增长至2027年的36.63亿元，归母净利润将从2023年的3.00亿元增长至2027年的17.90亿元 [7] - 预计2025-2027年收入增长率分别为42.0%、37.9%、29.6%，净利润增长率分别为32.5%、40.4%、31.4% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.44元、11.84元、15.56元 [7] 产品与研发进展 - 新品HiveCOL蜂巢胶原蛋白首发，引领胶原抗衰行业进入"组织新生"时代，开启多领域应用 [8] - 公司牵头申报的"功能蛋白产业知识产权运营中心"成功入选首批国家级产业知识产权运营中心建设名单 [8] - 2025年9月3日，公司"重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维"获药监局药品审评中心药用辅料登记，为技术向创新药领域延伸提供关键支点 [8] - 结合合作方经验，公司正推动重组胶原蛋白技术向伤口护理敷料、骨科植入修复材料、妇科生殖泌尿修复等创新医用领域延伸 [8] 渠道与运营策略 - 公司采取"线上+线下"双轨渠道模式，线下渠道基础扎实，并加码线上投流种草与达人直播合作，以强化年轻客群触达 [8] - 第三季度销售费用增加主要系线上推广费用增加，管理费用增加主要系实施股权激励相应股份支付摊销费用，研发费用增加主要系合作研究费用增加 [8]

投资评级与盈利预测 - 报告对天山电子维持"买入"评级 [4] - 预测公司2025年营业收入为18.43亿元，同比增长25% [4] - 预测公司2025年归母净利润为1.60亿元，同比增长7% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.40亿元，同比增长50% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.61亿元，同比增长51% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.81元、1.21元、1.82元 [4] - 预测公司2025年至2027年市盈率分别为38倍、25倍、17倍 [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为13.38亿元，同比增长26% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为1.13亿元，同比增长8% [6] - 2025年第三季度公司营业收入为4.83亿元，同比增长21%，环比增长5% [6] - 2025年第三季度公司归母净利润为0.38亿元，同比下降5%，环比下降3% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为20.3%，同比下降1个百分点 [6] - 2025年第三季度公司毛利率为19.6%，同比下降3个百分点，环比下降1个百分点 [6] 主营业务发展 - 复杂模组业务已实现小批量供货，相较2024年实现从零到一的突破 [7] - 复杂模组构建了覆盖智能家居等多场景的立体化产品矩阵 [7] - 2025年上半年车载电子业务保持快速增长，核心客户包括比亚迪、东风、五菱、长安等 [7] - 车载产品毛利率保持稳定，公司持续推进智能化与高端化产品布局 [7] - 新技术产品如LC可变光防眩后视镜模组有望助力业务升级 [7] - 檀圩基地定位单色液晶显示模组与显示屏的柔性化生产中心，2024年已实现稳定满产 [7] - 灵山基地聚集大尺寸TFT车载及复杂模组，公司正通过产线搬迁与设备升级加速高附加值产品产能释放 [7] 新兴业务布局 - 公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建"芯片研发-模块制造-应用落地"的全链条布局 [10] - 天链芯专注研发ASIC芯片、企业级存储主控芯片及相关模组，天山电子合计间接持股45% [10] - 天链芯首创国内CXL近存计算架构，使AI训练与推理显著性能加速 [10] - 天链芯与隼瞻科技合作，规划引入RISC-V架构控制器，预计下一代产品功耗降低25%，延迟缩短18% [10] - 新存科技由长江存储孵化，聚焦PCM芯片设计、研发与制造，天山电子合计持股2% [10] - 新存科技推出新一代内存级存储芯片NM111，采用全自主知识产权三维集成技术，耐久度较前作提升超10倍 [11] 行业前景分析 - 端侧AI推理需求高速增长，推动ASIC成为主流架构，市场处于快速成长阶段 [9] - AI大模型与数据中心建设驱动企业级SSD需求快速提升 [9] - IDC预测2029年全球企业级SSD市场规模将达396亿美元，中国市场预计达91亿美元 [9] - PCM兼具非易失性、高速读写和适中的成本，可有效填补DRAM与NAND之间的性能空白 [9] - PCM已在服务器、AI和云计算领域实现商业化应用，具备良好的扩展潜力 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对利民股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点认为公司Q3业绩继续同比大幅增长，并看好其在合成生物学等新领域的创新成长潜力 [6][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入35.99亿元，同比增长7.62%，实现归母净利润3.90亿元，同比大幅增长661.66% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.47亿元，同比增长9.66%，归母净利润1.21亿元，同比增长522.30%，但环比下降24.64% [6] - 公司已连续3个季度实现归母净利润的同比大幅增长，且2025年Q3作为传统淡季，净利润环比下滑幅度有限，主要因产品价格维持高位 [6] - 报告维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为5.03亿元、5.75亿元、6.66亿元，对应EPS分别为1.13元、1.30元、1.50元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为16.2倍、14.2倍、12.3倍 [6][9] 产品价格与盈利能力驱动因素 - 2025年Q3，公司主要产品代森锰锌平均价格为25,902元/吨，环比上涨6.80%，同比上涨12.62% [7] - 代森锰锌-乙二胺价差测算为24,049元/吨，环比扩大8.95%，同比扩大14.76%，公司拥有4.5万吨代森锰锌产能，充分受益于价格上涨和价差扩大 [7] - 2025年Q3，百菌清平均价格为29,500元/吨，环比上涨2.87%，同比大幅上涨47.42%，公司通过持有新河化工34%股权拥有百菌清权益产能1.02万吨，受益于价格同比大涨 [7] - 公司毛利率预计从2024年的19.5%提升至2025年的26.3%，并进一步升至2027年的28.9%，净利率从2024年的1.9%提升至2025年的8.9% [9] - 净资产收益率（ROE）显著改善，从2024年的3.5%预计大幅提升至2025年的17.2% [9] 创新业务与增长前景 - 公司前瞻性布局合成生物学技术，通过自主或合作开发RNAi生物农药、小肽生物农药等前沿产品 [8] - 公司德彦智创平台借助AI工具构建算力平台和数据平台，旨在提升创制化合物开发效率，缩短新化合物筛选周期 [8] - 公司与农科院所合作，聚焦生物防治、病虫害监测预警等绿色精准防控技术，通过AI技术赋能绿色农药研发与农业数字化建设 [8] - 报告认为公司在多项先进技术领域的前瞻性布局，未来一旦孵化成功，有望创造新的业绩增长曲线 [8]

投资评级 - 投资评级为买入/维持 [1] - 目标价280元，昨收盘价未提供 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度第二曲线业务表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长 [4] - 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即，有望进一步打开远期空间 [5] - 公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，深入推进全球化战略 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91% [3] - 2025年第三季度公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91% [3] - 2025年前三季度公司净利率同比+0.76 pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势 [5] 分品类业绩 - 2025年前三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4% [4] - 2025年第三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6% [4] - 前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02 pct至8.46% [4] 分区域业绩 - 2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2 pct至23.08% [4] - 2025年第三季度新兴区域西南和华北表现亮眼，营收分别同比+67.8%和+72.6% [4] - 全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12 pct [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.61 pct至15.26% [5] - 规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化 [5] 产品与战略布局 - 公司2025年第一季度新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景 [5] - 公司延续质价比思路新推1L大包装低糖茶"果之茶"，并匹配"1元乐享"活动进行推广 [5] - 公司加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破 [8] - 海外市场方面，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20% [8] - 预计2025-2027年实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20% [8] - 对应市盈率（PE）为32/24/20倍 [8]

投资评级与市场表现 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] - 当前股价为37.37元，总市值为39.27亿元，流通市值为32.03亿元 [1] - 近3个月换手率为412.58% [1] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收2.07亿元，同比增长14.29% [3] - 2025年前三季度归母净利润为1070.27万元，同比减少57.54% [3] - 扣非归母净利润为992.33万元，同比减少53.44% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、0.54亿元、0.72亿元，对应EPS分别为0.34元、0.52元、0.69元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为110.8倍、72.2倍、54.3倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入将实现持续增长，分别为3.31亿元、4.18亿元、5.23亿元，同比增长率分别为29.8%、26.5%、25.0% [7] 募投项目进展与产能释放 - 年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间已达到预定可使用状态并正常投入生产，已完成结项 [4] - 年产5,000吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程已全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作 [4] - 研发中心建设项目主体工程已施工完毕，部分研发设备已采购及调试，预计2025年建设完成 [4] - 募投项目产能逐步释放有望为公司带来未来业绩增长弹性 [4] 研发创新与新产品进展 - 2025年前三季度研发费用为759.29万元，同比增长2.81% [5] - 公司与河南省科学院、郑州大学、河北工业大学等联合开展产学研合作，推进微波热解制备第三代半导体封装用陶瓷粉体等新产品研发 [5] - 在研产品Low-α射线球形氧化铝粉体在实验室阶段取得突破性进展，目前处于向产业化过渡阶段，正积极对接下游海外客户进行实验室样品验证 [5] - 高端小型电子级生产线升级改造已进行设备安装调试 [5]

投资评级与股价信息 - 投资评级为增持，并维持该评级 [2] - 当前股价为30.45元，总市值为24.76亿元，流通市值为13.26亿元 [2] - 公司总股本为0.81亿股，流通股本为0.44亿股，近3个月换手率为202.69% [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收为3.53亿元，同比增长0.87%，归母净利润为5129万元，同比下降25.15% [4] - 2025年第三季度单季营收为1.36亿元，同比下降4.47%，环比增长3.03%，归母净利润为2279万元，同比下降40.99%，环比增长30.65% [4] - 预测2025年归母净利润为0.86亿元（原预测1.13亿元），2026年为1.22亿元，2027年为1.50亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.50元、1.84元，对应市盈率（PE）分别为28.6倍、20.3倍、16.5倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为5.22亿元、6.33亿元、7.65亿元，同比增长率分别为8.0%、21.2%、20.9% [8] - 预测2025-2027年毛利率分别为37.7%、41.8%、42.1%，净利率分别为16.6%、19.3%、19.6% [8] 业绩驱动因素与业务亮点 - 公司业绩承压主要因国内煤炭价格低位运行 [5] - 在传统密封件领域，为"大采高"及"超大采高"液压支架配套的高端液压组合密封件销售收入占比逐年提升 [5] - 在新兴领域，公司加大对军工、风电、高铁等高端应用领域的产品推广，并在军工领域已拥有稳定客户和订单 [5] - 煤矿辅助运输设备业务成为公司重要盈利来源，2024年5月成功交付全球首台130吨级超重型铰接式支架搬运车 [6] - 公司看好其军工配套产品的放量和煤矿辅助运输设备收入的持续增长前景 [4]