报告公司投资评级 - 给予南京银行“买入”评级 [3][10][12] 报告的核心观点 - 南京银行进入新五年规划周期，三大拐点推动价值重估，包括市占率提升、付息率下行、费用率改善周期，中期内ROE及业绩增速将保持上市银行前列，分红比例维持30%以上，近期完成可转债转股后，2025年PB估值0.81x、股息率4.5%，具备投资价值 [3] 各部分总结 管理层以全面改革迈入新五年 - 2024年以来新一届管理层启动全面改革提升经营效率，江苏省投融资增速领先，前期网点扩张完成，看好市占率加速提升 [7][21] - 近三年完成大规模网点扩张，2024年末有290家分支机构，80%以上在江苏，金融牌照资源丰富，下一步推动市场份额提升 [7][22] - 江苏省GDP规模全国第二、增速领先，5月末信贷同比增速近10%，良好区域经济支撑营收增长和资产质量平稳 [7][25] 作为头部城商行更受益政府加杠杆周期 - 资产结构近年以信贷拉动规模扩张，贷款占比提升，业绩受投资收益影响波动率下降，将持续受益江苏省经济增长红利 [30] - 本轮经济周期对公贷款占比上行，政府类/基建类信贷占比升至42%，银政合作基础雄厚，受益于当前环境，受降息影响大的房贷和资产质量波动大的个贷占比小于同业 [7][32] - 零售坚持消费金融，南银法巴有成长空间，截至2024年6月末，南银法巴消费金融贷款440亿、互联网贷款规模882亿元，2024年以来控制零售贷款增速，高收益率可覆盖风险 [37] - 预计中期信贷保持10% - 15%增速，市占率提升，2024年启动“客户三年倍增行动计划”，新设网点产能释放将推动市占率加速提升 [40] 在低利率环境下具备稳健优势 - 历史上金融投资占比高、投资收益弹性大，当前压降TPL占比，降低投资波动率，存款成本下降支撑净息差企稳 [44] - 资产端金融投资占比高、TPL占比上市银行最高，对金融市场利率中枢波动敏感，负债端金融市场负债占比高，对利率波动敏感，净息差绝对值低、投资收益弹性高 [45] - 2024年下半年以来净息差企稳，业绩有望呈正U型曲线增长，未来三年营收结构中利息净收入占比将回升，增速波动率收敛 [52][54] - 资产端收益率下行但有优势，贷款收益率高于同业，对公以政府类业务为主，国企、城投融资利率有韧性 [59] - 净息差受存款成本拖累，迎来拐点，定期存款占比上市银行最高，存款成本率高于同业，2025 - 2026年存款集中到期，净息差压力将缓解 [67] 资产质量从对公出清到零售拐点 - 对公大额风险历史遗留问题基本出清，零售贷款风险波动是行业共性，2025年预计不良净生成率企稳，信用成本率有下行空间 [72] - 资产质量指标在头部城商行优异，2025年一季度末不良率0.83%，关注类位居中游，逾期90天以上偏离度低于100%，2024年不良净生成率上升受零售风险影响，预计2025年企稳 [73][76] - 对公贷款不良率持续改善，房地产对公贷款占比低影响有限，个人贷款是主要风险来源，预计今年收紧风控 [81] - 拨备覆盖率预计维持300%以上，非贷款的信用减值存在少提空间，支撑利润增长 [83][85] 盈利预测及投资建议 核心假设及盈利预测 - 成本收入比改善周期推动ROE提升，2019 - 2023年成本收入比上升，2024年下降，预计未来三年每年降低1 - 2pct [93] - 假设2025年贷款增速12.4%、净息差企稳、不良贷款率维持0.83%等，预测2025年营业收入同比增速7.3%，归母净利润同比增速8.3%，可转债转股后2025、2026年ROE摊薄至12.23%、11.99% [98] 投资建议及公司估值 - 南京银行进入三大周期，中期内ROE及业绩增速保持前列，分红比例高，完成可转债转股后，2025年PB估值0.81x、摊薄后股息率4.5%，重点推荐，给予“买入”评级 [10][103]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1归母净利润4.10 - 4.60亿元，同比增长43.70% - 61.23%；扣非归母净利润4.00 - 4.50亿元，同比增长55.32% - 74.74% [3] - 公司25H1业绩高增长源于市场布局优化、产品结构升级、内部运营效率提升、期间费用控制良好、非经常性损益影响较小 [3] - 2025年第一季度，公司89.45%的产品出口美国，77.95%的产品经由越南出口，对等关税短期影响利润，长期越南产能稀缺性有望支撑高盈利能力 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为33.79/41.41/47.85亿元，分别同比增长32.6%/22.5%/15.6%；归母净利润分别为9.02/10.94/12.68亿元，分别同比增长32.0%/21.3%/15.9% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价89.29元，近12个月最高/最低95.00/39.70元，总股本2.18亿股，流通股本1.44亿股，流通股比例66.40%，总市值194亿元，流通市值129亿元 [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2548|3379|4141|4785| |收入同比（%）|32.6%|32.6%|22.5%|15.6%| |归属母公司净利润（百万元）|683|902|1094|1268| |净利润同比（%）|67.6%|32.0%|21.3%|15.9%| |毛利率（%）|39.4%|38.7%|38.9%|39.0%| |ROE（%）|19.1%|20.9%|21.3%|20.8%| |每股收益（元）|4.10|4.14|5.03|5.83| |P/E|15.07|21.55|17.76|15.32| |P/B|2.89|4.50|3.78|3.18| |EV/EBITDA|11.80|15.79|12.33|10.03| [7] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [8] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度增长；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标有相应表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标体现公司偿债情况；营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标反映公司运营效率；每股指标包括每股收益、每股经营现金流等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 维持公司2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8%；维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值分别为15/14/13倍；公司智能化与全球化持续加速 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22%；2025Q2实现营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9%，扣非归母净利润21.13亿元，同环比-41.7%/+43.8% [10] 产品结构与销售情况 - Q2批发销量31.3万辆，同环比分别+10.07%/+21.87%；哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，同比+24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%；Q2新能源销量9.8万辆，同环比分别+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3%；Q2出口10.7万辆，同环比分别-1.8%/+17.5%，出口占比达34.1% [10] 公司发展方向 - 智能化方面推进安全智能化，全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，车机维度Coffee OS 3智慧空间系统不断迭代；越野方面强化越野优势，坦克300 Hi4 - T和二代哈弗H9在赛事获奖；生态出海方面推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡车型在多地关注度高 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |同比（%）|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |同比（%）|80.76|-3.33|12.91|3.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |ROE - 摊薄(%)|16.07|13.74|14.00|13.18| |资产负债率(%)|63.64|63.00|63.05|63.02| |PE（现价&最新摊薄）|14.79|15.30|13.55|13.07| [1][3][11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 特锐德2025H1业绩快速增长，2025H1预计实现归母净利润2.90 - 3.48亿元，同比增长50% - 80%；扣非归母净利润2.22 - 2.80亿元，同比增长38 - 75% [1] - 电力设备业务稳健增长，海外布局加速推进，2025年先后中标国网等项目，1月中标7亿元沙特项目并于7月通电，5月在沙特设分公司 [2] - 电动汽车充电网业务快速发展，2025H1充电量超85亿度，同比增长47%；截至6月底，运营公共充电桩超79万台，直流桩超47万台；累计布局新能源微电网场站约1000座 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 14,602 | 15,374 | 17,214 | 19,241 | 21,392 | | (+/-%) | 25.6% | 5.3% | 12.0% | 11.8% | 11.2% | | 净利润(百万元) | 491 | 917 | 1218 | 1532 | 1862 | | (+/-%) | 80.4% | 86.6% | 32.9% | 25.8% | 21.5% | | 每股收益（元） | 0.47 | 0.87 | 1.15 | 1.45 | 1.76 | | EBIT Margin | 7.7% | 9.6% | 10.5% | 11.4% | 12.2% | | 净资产收益率（ROE） | 7.1% | 11.6% | 14.8% | 16.6% | 17.6% | | 市盈率（PE） | 50.3 | 26.9 | 20.3 | 16.1 | 13.3 | | EV/EBITDA | 25.3 | 20.8 | 19.1 | 16.4 | 14.4 | | 市净率（PB） | 3.21 | 2.92 | 2.56 | 2.22 | 1.91 | [4] 财务预测与估值 - 资产负债表：现金及等价物、应收款项等项目在不同年份有相应变化，如现金及现金等价物从2023年的2838百万元预计到2027年达3879百万元 [12] - 利润表：营业收入、营业成本等逐年变化，2025 - 2027年预计营业收入分别为17214、19241、21392百万元 [12] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等各年份有波动，如经营活动现金流2025E为1126百万元 [12] - 关键财务与估值指标：每股收益、每股红利等指标逐年增长，如每股收益从2023年的0.47元预计到2027年达1.76元 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 考虑胶管产品结构变化毛利率下滑与费用投入，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好公司在新能源车渗透率提升下的空调管等业务增长潜力 [4] 公司财务情况 - 2024年公司实现营收9.66亿元，同比增长16.59%，归母净利润6444.99万元，同比下滑23.06%，扣非净利润6172.12万元，同比下滑0.13%；2025Q1，公司实现营收2.58亿元，同比增长22.37%，归母净利润2367.84万元，同比增长320.92%，扣非归母净利润2331.18万元，同比增长388.56% [4] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，归母净利润0.72/0.93（原0.79/1.19）/1.07亿元，EPS为0.74/0.95/1.09元/股，对应当前股价PE为24.2/18.8/16.3倍 [4] 公司业务发展 - 2024年积极开拓国际业务，开发新产品线；售后业务稳定美国市场，开发欧洲市场和空调管总成业务，总成产品收入7.57亿元，同比增长12.65%；拓展主机项目，加大空调管和加油口管产品开发，胶管产品营收1.92亿元，同比增长46.21%，因销售产品结构变化及成本增长，毛利率同比降6.30个百分点 [5] - 2024年新能源业务收入占比超20%且不断增长，泰国子公司新建厂房4月投入使用，公司扩大空调管产能，新增尼龙管生产线，后续有望加大新能源车辆产品开发力度 [6] 公司财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|828|966|1,059|1,215|1,366| |YOY(%)|14.3|16.6|9.7|14.8|12.4| |归母净利润(百万元)|84|64|72|93|107| |YOY(%)|29.2|-23.1|12.0|28.5|15.6| |毛利率(%)|33.6|34.0|33.3|33.7|33.4| |净利率(%)|10.1|6.7|6.8|7.6|7.8| |ROE(%)|12.1|9.0|9.3|10.8|11.4| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.66|0.74|0.95|1.09| |P/E(倍)|20.8|27.0|24.2|18.8|16.3| |P/B(倍)|2.6|2.4|2.2|2.0|1.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 41.50 元，相当于 2025 年 50 倍的动态市盈率 [6][12] 报告的核心观点 - 南网科技作为央企南方电网集团的核心科技资产和数字化转型重要力量，未来将全面受益于能源行业智能化数字化发展和新型电力系统建设的高景气趋势 [12] - 预计公司 2025 - 2027 年的营业收入分别为 40.45/53.92/72.09 亿元，归母净利润分别为 4.69/5.94/7.99 亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 南网科技和国家新型储能创新中心联合研发的百兆瓦时级构网型储能系统在云南文山丘北 220kV 宝池储能电站圆满完成黑启动试验，这是南方电网区域内首次成功的百兆瓦时级构网型储能系统黑启动试验 [2] - 广东电网自研的“机器代人”技术荣获中国专利金奖，南网科技依托该专利构建了覆盖“算法 - 装置 - 装备 - 服务”的知识产权体系，累计布局 87 项专利（含 3 项 PCT 国际专利），相关产品获国家专利密集型产品认证，近三年直接创造经济效益 6.39 亿元 [2] 百兆瓦时级构网型储能系统黑启动试验成功 - 云南文山丘北独立电池储能项目采用了南网科技和国家新型储能创新中心联合研发的 50MW/100MWh 构网型储能系统，含 20 套 2.5MW/5MWh 构网型储能单元，配置 80 台构网型储能变流器（PCS），具备一次调频、惯量调节、无功支撑、阻尼振荡等能力，可实现储能系统的快速响应和精确调节，提高电力系统的稳定性和可靠性 [3] - 2025 年 5 月 21 日，该储能系统在 20 秒内快速建立稳定电压，成功为 20 个储能单元 35kV 变压器及母线送电，并逐步恢复全区供电，验证了在电网故障或失电的极端情况下，构网型储能系统可不依赖外部电源支援，通过智能协控精准调度，快速支撑电网重启，并维持电网电压和频率稳定，为电网安全韧性提供“南网方案” [3] 电力特种机器人及无人机业务注入发展新增量 - 电力特种机器人及无人机是电网智能巡视和智能作业的重要手段，南网科技首创“慧眼”无人巡检网，网格化集群式巡检作业，全面提升新型电力系统边缘感知和作业能力，提供多种巡检及作业机器人、电力特种无人机及自动机库、智能红外终端，以及行业级网格化无人巡检及智能作业解决方案，已应用于电力、新能源、交通等行业，实现面向设备、环境及人员的“无人化”智慧运维 [4] - 未来，公司的机器人与无人机业务将持续开展集群巡检、自主导航、长航时飞行等关键技术研发，加强“AI +”研发投入，确保行业技术领先地位，力争进一步扩大无人机技术在电力智能巡检、轨道交通、市政建设等领域的应用范围 [4] 公司财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|2,537.3|3,013.5|4,044.6|5,391.6|7,209.0| |净利润（百万元）|281.3|365.0|469.2|593.7|799.4| |每股收益(元)|0.50|0.65|0.83|1.05|1.42| |市盈率(倍)|50.13|49.64|40.96|32.37|24.04| |市净率(倍)|5.04|6.06|5.90|5.34|4.72| |净利润率|11.1%|12.1%|11.6%|11.0%|11.1%| |净资产收益率|10.4%|12.6%|15.0%|17.3%|20.9%|[14] 股价表现 - 相对收益 1M 为 4.3%、3M 为 11.9%、12M 为 9.3%；绝对收益 1M 为 9.0%、3M 为 19.4%、12M 为 24.5% [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级；6 个月目标价 15.48 元，2025 年 7 月 18 日股价 13.94 元 [5] 报告的核心观点 - 广联达作为国内建筑造价领域龙头，正加速成长为数字建筑产业引领者和使能者，虽受下游行业景气度影响短期业绩承压，但商业模式好、产品力强、经营稳健，建造行业规模大且数字化转型趋势确定，未来成长空间广阔 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议提出城市高质量发展要求，广联达从建筑数字化向城市数字化拓展，基于 CIM 平台赋能数字城市建设，有望迎来更大发展机会 [2] - 7 月初广联达在论坛发布《建筑企业 AI 应用行动指南》，为建筑企业推进 AI 应用提供行动参考 [2] 从建筑数字化向城市数字化拓展 - 广联达积极拓展数字城市业务，打造 CIM 平台形成孪生城市数字底座，开展 CIM + 应用，提供综合解决方案 [3] - 今年上半年推出 CIM 基础平台 4.0，支撑智慧城市全生命周期数字化升级，构建三位一体技术架构，打造国产化自主可控操作平台 [3] - CIM4.0 针对城市线性工程升级数据治理方案，提升数据治理效率和引擎加载精准度 [3] 积极推进建筑行业 AI 应用落地 - 广联达建筑行业 AI 核心竞争力体现在数字建筑软件技术积累、行业洞察和创新能力结合 [4] - 在设计智能化、成本精细化、施工自动化方面，AI 分别助力提升创新效率、推动算量计价升级、提升项目执行效率和安全性 [4] - 白皮书展示 AI + 建筑研究和实践成果，在高质量数据层面依托 BIM 和 IoT 确保数据准确、完整、实时；在高价值场景层面聚焦关键环节，推动产业 AI 系统化落地 [4][10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 63.95/66.83/69.26 亿元，归母净利润分别为 4.85/6.21/7.26 亿元 [11] - 采用市销率估值，给予 6 个月目标价 15.48 元，相当于 2025 年 4 倍动态市销率 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性方面，2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、4.5%、3.6%，净利润增长率分别为 93.5%、28.1%、17.0% [14] - 利润率方面，2025 - 2027 年净利润率分别为 7.6%、9.3%、10.5% [13][14] - 运营效率方面，各指标在不同年份有相应波动，如固定资产周转天数 2025 - 2027 年分别为 87、84、81 天 [14] - 投资回报率方面，2025 - 2027 年 ROE 分别为 7.9%、9.6%、10.6%，ROA 分别为 4.2%、5.7%、6.1% [14] - 偿债能力方面，2025 - 2027 年资产负债率分别为 44.0%、37.2%、38.5% [14] - 分红指标方面，2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.08、0.16、0.21 元，分红比率均为 54.6% [14] - 业绩和估值指标方面，2025 - 2027 年 PE 分别为 46.09、35.97、30.75 倍，PB 分别为 3.54、3.35、3.17 倍 [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中国雅江集团有限公司成立推动雅鲁藏布江水电资源开发，国内水电机组订单预计加速释放，东方电气作为国内头部水电设备制造商有望受益，维持公司2025 - 2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元，同比+48.5%/+27.2%/+10.3%，当前股价对应PE分别为13.9/11.0/9.9倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件与行业情况 - 中国雅江集团有限公司成立大会在北京举行，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，工程采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求 [3][4] - 我国水电设备上市企业包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气等；水电出线GIL供应商包括安靠智电、平高电气、长高电新等；水电配套外送特高压设备供应商包括许继电气、平高电气、国电南瑞、中国西电等 [4] 公司情况 - 东方电气是我国能源装备研发制造集团和工程承包特大型企业之一，累计产出能源装备规模超7亿千瓦，水电装备抽水蓄能突破高海拔、宽负荷、变转速市场领域，抽水蓄能整体市场占有率41.6%，常规水电市场占有率45%，水电产品技术总体居国内前列，2024年率先完成全球单机容量最大500兆瓦冲击式水电机组水轮机模型开发，我国首台（套）300兆瓦级变速抽水蓄能机组发电电动机顺利通过飞逸试验 [5] 盈利预测及市场重要数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|60,677|69,695|76,323|72,393|71,123| |同比|9.6%|14.9%|9.5%|-5.1%|-1.8%| |净利润(百万元)|3550|2922|4340|5522|6092| |同比|24.4%|-17.7%|48.5%|27.2%|10.3%| |每股收益（元）|1.14|0.94|1.28|1.63|1.80| |EBIT Margin|5.6%|4.4%|6.6%|8.7%|9.5%| |净资产收益率（ROE）|9.8%|7.7%|10.6%|12.3%|12.6%| |市盈率（PE）|15.7|19.0|13.9|11.0|9.9| |EV/EBITDA|32.7|38.6|26.3|19.8|17.6| |市净率（PB）|1.35|1.29|1.27|1.19|1.12|[8] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等各项资产负债数据，以及营业收入、营业成本、销售费用等各项利润数据和经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量数据 [11] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率等 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持对株冶集团的买入评级，对应目标价 16.32 元 [3][5] 核心观点 - 受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格上涨，公司 25H1 归母净利润同环比均显著增长，预计可实现归母净利润 5.6 - 6.5 亿元，同比增长 50.97% - 75.23%，环比增长 2.17% - 34.66% [7] - 中期看好贵金属价格上涨趋势，公司自有矿升级改造后出矿量预计提升约 20 万吨/年，伴生金银产能也将进一步提升，贵金属板块有望成为公司利润稳定增长点 [7] - 锌矿供应边际渐松使加工费持续上涨，公司凭借较大冶炼产能，有望增厚冶炼板块利润，维持冶炼板块利润上行 [7] - 公司未分配利润未回正，已超十年未分红，若业绩保持良好态势，2026 年未分配利润或可回正，公司未来或具分红潜力 [7] 盈利预测与投资建议 - 报告上调了黄金、白银、硫酸产品售价预测，预计公司 2025 - 2027 年每股收益为 1.02、1.15、1.32 元（原预测值为 0.93、1.03、1.15 元） [3][8] - 根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持买入评级 [3] 可比公司估值 | 公司 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中金岭南 | 16.55 | 15.64 | 14.30 | 13.98 | | 山金国际 | 24.46 | 16.62 | 13.73 | 10.96 | | 湖南黄金 | 32.99 | 13.22 | 11.42 | 10.02 | | 驰宏锌锗 | 21.40 | 14.47 | 13.28 | 12.43 | | 盛达资源 | 28.11 | 18.10 | 13.33 | 10.57 | | 山东黄金 | 46.91 | 23.44 | 18.92 | 16.46 | | 调整后平均 | 26.74 | 16.21 | 13.66 | 11.99 | - 调整后平均 PE 估值显示，可比公司 2025 年平均 PE 为 16.21 [9] 财务分析 利润表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 19,406 | 19,759 | 22,583 | 23,814 | 25,281 | | 营业成本 | 17,750 | 18,017 | 20,332 | 21,317 | 22,520 | | 销售费用 | 27 | 26 | 32 | 33 | 35 | | 管理费用 | 531 | 472 | 546 | 599 | 617 | | 研发费用 | 158 | 142 | 163 | 179 | 184 | | 财务费用 | 105 | 76 | 72 | 71 | 66 | | 营业利润 | 755 | 973 | 1,342 | 1,505 | 1,732 | | 净利润 | 635 | 802 | 1,112 | 1,252 | 1,437 | | 归属于母公司净利润 | 611 | 787 | 1,093 | 1,232 | 1,416 | - 公司营业收入预计在 2025 - 2027 年分别为 22,583、23,814、25,281 百万元，呈逐年上升趋势 [4][11] - 营业成本预计在 2025 - 2027 年分别为 20,332、21,317、22,520 百万元，也逐年上升 [11] - 营业利润预计在 2025 - 2027 年分别为 1,342、1,505、1,732 百万元，逐年增长 [4][11] - 归属于母公司净利润预计在 2025 - 2027 年分别为 1,093、1,232、1,416 百万元，同样逐年 increase [4][11] 资产负债表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 3,835 | 4,049 | 4,372 | 4,704 | 5,487 | | 固定资产 | 3,931 | 4,172 | 4,692 | 5,279 | 5,957 | | 非流动资产合计 | 5,279 | 5,087 | 6,066 | 6,885 | 7,693 | | 资产总计 | 9,114 | 9,137 | 10,439 | 11,589 | 13,180 | | 流动负债合计 | 3,871 | 4,170 | 4,350 | 4,249 | 4,403 | | 非流动负债合计 | 1,486 | 476 | 486 | 486 | 486 | | 负债合计 | 5,357 | 4,646 | 4,836 | 4,735 | 4,889 | | 股东权益合计 | 3,757 | 4,491 | 5,603 | 6,854 | 8,291 | - 公司流动资产预计在 2025 - 2027 年分别为 4,372、4,704、5,487 百万元，逐年上升 [11] - 固定资产预计 in 2025 - 2027 年分别为 4,692、5,279、5,957 百万元，逐年增长 [11] - 资产总计预计在 2025 - 2027 年分别为 10,439、11,589、13,180 百万元，逐年 increase [11] - 负债合计预计在 2025 - 2027 年分别为 4,836、4,735、4,889 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 股东权益合计预计在 2025 - 2027 年分别为 5,603、6,854、8,291 百万元，逐年上升 [11] 现金流量表分析 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 690 | 1,107 | 1,126 | 1,111 | 1,399 | | 投资活动现金流 | -2,406 | 33 | -939 | -859 | -850 | | 筹资活动现金流 | 168 | -1,012 | 20 | -205 | -47 | | 现金净增加额 | 81 | -211 | 208 | 47 | 502 | - 公司经营活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 1,126、1,111、1,399 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 投资活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 -939、-859、-850 百万元，逐年 increase in absolute value [11] - 筹资活动现金流预计在 2025 - 2027 年分别为 20、-205、-47 百万元，先 decrease 后 increase [11] - 现金净增加额预计在 2025 - 2027 年分别为 208、47、502 百万元，先 decrease 后 increase [11] 总结 - 株冶集团受益于锌冶炼加工费回暖及贵金属价格上涨，25H1 业绩表现良好，归母净利润同环比显著增长 [7] - 中期看好贵金属价格上涨趋势，公司自有矿升级改造后出矿量及伴生金银产能有望提升，贵金属板块或成利润稳定增长点 [7] - 锌矿供应边际渐松使加工费上涨，公司凭借较大冶炼产能，有望增厚冶炼板块利润 [7] - 若业绩保持良好态势，2026 年未分配利润或可回正，公司未来或具分红潜力 [7] - 报告上调了公司每股收益预测，根据可比公司 2025 年 16X 的 PE 估值，对应目标价 16.32 元，维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为持有（维持评级），当前价格5.17元 [6] 报告的核心观点 - 基于25年上半年业绩预告表现，看好公司产能利用率优化带来的盈利能力提升，预计公司25 - 27年收入分别为87.5亿、97.2亿以及107.6亿，归母净利润为5.5亿、5.9亿、6.5亿，EPS分别为0.37元、0.39元以及0.43元，对应PE分别为14x、13x、12x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预增情况 - 公司预计25H1归母净利3.50至4.10亿，同比增长50%到76%；25H1扣除非经常性损益后归母净利3.23至3.83亿，同比增长202%到258%；25Q2归母净利1.77 - 2.37亿，同增16% - 56%；扣非归母净利润1.76 - 2.36亿，同增53% - 105% [1] - 业绩预增主要系2025年上半年以来，国内及海外市场订单饱满，整体产能利用率提升，主营业务利润增加所致 [1] 色纺纱产品情况 - 色纺纱产品销量不断增长，2024年公司色纺纱实现营业收入40.56亿，占总营业收入的55%，毛利率为11.22%，是公司的核心盈利产品 [2] - 24年以来公司推出多款新型色纺纱产品迎合全球各大服装品牌采购需求，推动全年纱线销量快速增长 [2] - 依托领先创新研发能力，推广环保专研产品，创新推出纤维素纤维可生物降解系列混纺色纺纱产品，为下游客户提供多样绿色环保色纺纱产品 [2] 越南产能布局情况 - 公司越南工厂产能约占集团总产能的77%，截至24年底越南百隆产能已达126万纱锭，计划继续推进越南百隆39万锭纱线剩余扩产项目，有序推进新产能建设投产进度 [3] - 公司在越南的生产基地能享受较低劳动力成本和税收优惠，充分利用境内外供应链优势，有望降低运输成本，提升国际竞争力，拓展海外市场 [3] 财务数据和估值情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 6,913.89 | 7,941.49 | 8,749.14 | 9,715.92 | 10,755.53 | | 增长率(%) | (1.08) | 14.86 | 10.17 | 11.05 | 10.70 | | EBITDA(百万元) | 1,480.61 | 1,157.85 | 1,481.31 | 1,545.48 | 1,549.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 504.04 | 410.18 | 548.99 | 589.60 | 650.75 | | 增长率(%) | (67.75) | (18.62) | 33.84 | 7.40 | 10.37 | | EPS(元/股) | 0.34 | 0.27 | 0.37 | 0.39 | 0.43 | | 市盈率(P/E) | 15.38 | 18.90 | 14.12 | 13.15 | 11.91 | | 市净率(P/B) | 0.79 | 0.81 | 0.80 | 0.79 | 0.79 | | 市销率(P/S) | 1.12 | 0.98 | 0.89 | 0.80 | 0.72 | | EV/EBITDA | 6.23 | 8.16 | 6.31 | 6.32 | 5.81 | [5] 基本数据情况 - A股总股本1,499.57百万股，流通A股股本1,499.57百万股，A股总市值7,752.77百万元，流通A股市值7,752.77百万元，每股净资产6.47元，资产负债率34.58%，一年内最高/最低6.36/4.26元 [7]