报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年第四季度，公用事业板块公募基金配置比例企稳回升，配置策略上优选兼具“红利”和“成长”属性的头部企业[5][18] - 环保板块的基金增配重心更聚焦于固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的，特别是认可固废资源化价值的领域[5][25] - 短期配置关注固废处理“内部挖潜+出海”双轮驱动以及“十五五”循环经济发展机遇[78] - 长期配置关注在复杂宏观环境下具备类债属性、业绩稳健且分红可观的股息率资产[79] 根据相关目录分别进行总结 1. 25Q4基金持仓梳理 - **公用事业板块配置回升**：2025年第四季度，公募基金配置公用事业板块市值约1445.43亿元，占基金总持仓的0.39%，环比上升0.02个百分点[5][18]。其中，普通股票型基金配置市值约35.30亿元，占比0.62%，环比下降0.05个百分点[5][18] - **公用事业持仓个股**：基金持仓市值排名前十的股票依次为长江电力、华能国际、中国核电、川投能源、国电电力、三峡能源、华电国际、国投电力、九丰能源、新奥股份[5][23]。从持仓股数环比增加看，排名前十的依次为华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源、百通能源、南网储能、嘉泽新能、新奥股份、首华燃气、华能水电[5][23] - **环保板块增配固废**：基金增配重心聚焦固废治理运营与具备边际改善或主题弹性的标的[5][25]。2025Q4基金持仓市值排名前十的环保股依次为伟明环保、瀚蓝环境、上海洗霸、兴蓉环境、大地海洋、山高环能、惠城环保、盈峰环境、龙净环保、军信股份[5][27]。持仓股数环比增加排名前十的依次为伟明环保、大地海洋、军信股份、瀚蓝环境、惠城环保、菲达环保、朗坤科技、倍杰特、创元科技、海天股份[5][28] 2. 板块一周回顾 - **市场表现**：在2026年2月2日至2月6日期间，上证综指下跌1.27%，创业板指下跌3.28%，而公用事业指数上涨0.16%，环保指数上涨0.09%[5][29] - **子行业涨跌**：公用事业板块中，光伏发电板块上涨3.09%，表现最好；火力发电板块下跌1.02%，表现最弱[5][31]。环保板块中，综合环境治理板块上涨5.97%，表现最好；固废治理板块下跌1.16%[5][31] 3. 公用事业板块要素动态 3.1. 电力板块跟踪 - **电价**：2026年2月，江苏集中竞价交易成交电价为312.80元/兆瓦时，环比下降3.67%，同比下降23.89%[2][41]。2026年1月，山西省月度中长期交易综合价为288.65元/兆瓦时，环比下降1.17%，同比下降10.95%[2][41] - **发电量**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增加1.46%，环比增加10.19%[2][44]。其中，火电发电量同比下降2.73%，水电同比增长4.59%，风电同比增长13.04%，光伏发电同比增长33.80%，核电同比增长5.26%[6][44] - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增加5.24%[6][53]。其中12月用电量达9080亿千瓦时，同比大幅增加22.14%，环比增加8.66%[6][53] 3.2. 水情跟踪 - **三峡水情**：2026年2月7日，三峡水库站水位为169.08米，高于2025年同期的164.08米[6][56]。当日入库流量为7580立方米/秒，同比上升30.69%；出库流量为6980立方米/秒，同比上升6.73%[6][56] 3.3. 动力煤价格与库存跟踪 - **煤价上涨**：截至2026年2月4日，动力煤CCI指数报收于696元/吨，较前一周上升3元/吨[7][62]。秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）报收于693元/吨，较前一周上升2元/吨[7][62]。进口煤方面，广州港印尼煤（Q4200）和澳洲煤（Q5500）库提价分别报收于548.90元/吨和766.63元/吨，较前一周分别上升12.04元/吨和18.66元/吨[7][62] - **库存变化**：截至2026年2月1日，秦皇岛港煤炭库存为580万吨，较1月25日减少4万吨[7][69]。截至2026年1月20日，全国统调电厂煤炭库存量为2.3亿吨，与1月15日持平[7][69] 3.4. 天然气价格跟踪 - **价格下降**：截至2026年2月6日，中国LNG出厂价格指数报收于3965元/吨，较1月30日下降1.98%[8][75]。中国LNG到岸价报收于10.74美元/百万英热，较1月30日下降11.24%[8][75] 4. 配置建议 - **短期配置方向一（固废处理）**：建议关注圣元环保、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境[78] - **短期配置方向二（循环经济）**：建议关注浙富控股、高能环境、赛恩斯、英科再生、大地海洋、朗坤科技[78] - **长期配置方向（红利资产）**：建议关注长江电力、华能水电、中国广核、中国核电[79]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 事件核心：2026年2月9日，沪深北交易所宣布推出优化再融资一揽子措施，旨在深化资本市场投融资综合改革 [6] - 政策导向：举措具有明确的“扶优、扶科”导向，即加大对优质上市公司支持力度，并更好适应科技创新企业再融资需求 [6] - 市场与投资影响：当前市场热度回升，政策密集出台后市场情绪回暖，若市场β向上，券商行业仍有弹性空间；在扶优限劣政策导向下，券商供给侧结构性改革将加快，优质头部券商优势将凸显；当前券商行业PB估值仍在历史底部区域 [6] 优化再融资举措具体内容总结 - 加大对优质上市公司支持力度：对经营治理与信息披露规范、具有代表性与市场认可度的优质上市公司，优化再融资审核，提高再融资效率；支持募集资金用于与主业协同的新产业、新业态、新技术，投向第二增长曲线，同时严防盲目跨界和多元化投资 [6] - 更好适应科技创新企业再融资需求：研究推出主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准，其中“轻资产”标准为实物资产占总资产比重不高于20%，“高研发投入”标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或最近三年累计研发投入不低于3亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%；同时优化再融资间隔期要求，放宽募集资金补流比例限制 [6] - 提升再融资灵活性、便利度 [6] - 加强再融资全过程监管：建立交易所再融资预案披露工作机制，严防“带病”申报；完善预案公告要求，对于以取得控制权为目的的锁价定增，要求发行对象承诺在批文有效期内完成发行，防止“忽悠式”再融资；加强募集资金监管，惩处违规变更用途、擅自延长补流期限等行为 [6] 投资建议 - 关注市场成交及指数反弹的持续性，市场β向上将给券商行业带来弹性空间 [6] - 在监管扶优限劣导向下，券商供给侧结构性改革进程加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显 [6] - 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，报告重点推荐东方财富等 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“整车行业”的整体投资评级，但分别对乘用车、重卡、客车、摩托车等子板块给出了积极的投资建议 [2] 报告核心观点 * 短期看好乘用车板块，因行业补贴政策落地有望推动26年第一季度景气度复苏 [2][25] * 全年维度，国内乘用车投资应选择抗波动性强的标的，出口主线应选择确定性高的头部车企 [2][25] * 重卡板块预计2026年内销将实现同比增长，政策与需求共振利好头部企业 [2][30] * 客车板块政策略超预期，预计2026年公交车销量将实现显著增长 [2][30] * 摩托车板块大排量与出口持续高景气，龙头车企将受益 [2][26] 根据相关目录分别进行总结 板块最新观点 乘用车 * 短期看好行业补贴政策落地后，观望需求转化带来的26年第一季度景气度复苏 [2][25] * 全年投资策略：国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][25] * 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][25] 重卡 * 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2% [2][30] * 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2][30] * 展望2026年：预计重卡内销有望达到80-85万辆，同比增长约3% [2][30] * 投资建议：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][30] 客车 * 2026年以旧换新政策落地，客车补贴力度延续，略超市场预期 [2][30] * 2025年公交车销量2.9万辆，同比下滑6%，距离合理的年更换销量中枢（约6万台）仍有差距 [2][30] * 预计2026年公交车销量可达4万台，同比增长40%，主要因八年以上待更新公交数量超过10万台 [2][30] * 投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] 摩托车 * 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [2][26] * 大排量摩托车内销：预计2026年销量43万辆，同比增长5% [2][26] * 大排量摩托车出口：预计2026年出口83万辆，同比增长50% [2][26] * 投资建议：看好大排量及出口持续增长，推荐龙头车企春风动力、隆鑫通用 [2][26] 本周板块行情复盘 (2/2-2/8) * **子板块表现**：SW商用载客车指数上涨4.0%，相对万得全A指数超额收益为5.5%，涨幅最大；SW商用载货车指数下跌1.2%，相对万得全A指数超额收益为0.3%，涨幅最小；SW乘用车指数上涨0.5%，相对万得全A指数超额收益为2.0% [9][13] * **个股表现**： * 乘用车板块：理想汽车H股上涨8.7%，涨幅最大；小鹏汽车H股下跌6.4%，涨幅最小 [9] * 商用车板块：金龙汽车上涨16.0%，涨幅最大；潍柴动力A股上涨0.2%，涨幅最小 [13] * 摩托车板块：涛涛车业上涨5.2%，涨幅最大；春风动力下跌2.5%，涨幅最小 [13] * **板块估值**： * 市盈率（PE TTM）：SW乘用车为24.5倍，SW商用载货车为64.9倍，SW商用载客车为17.4倍，分别处于2016年至今的56.3%、81.7%、26.4%分位数 [18] * 市净率（PB TTM）：SW乘用车为2.1倍，SW商用载货车为3.6倍，SW商用载客车为4.4倍，分别处于2016年至今的41.3%、99.8%、98.6%分位数 [18] 边际变化跟踪 * **第404批工信部新车公告发布**：多款新车型申报，包括理想L9 Livis、长城魏牌V9X、小鹏GX、问界M6、小米YU7 GT、比亚迪大唐等大六座旗舰SUV [19][20] * **蔚来2025年第四季度业绩超预期转正**：预计25Q4经调整经营利润（非公认会计准则）为7至12亿元，经营利润为2至7亿元，实现单季度盈利 [21] * **蔚来ES8车型在25Q4交付3.97万辆**，同比大幅增长1611%，环比增长900%，高毛利车型占比提升对业绩转正贡献较大 [21]

报告行业投资评级 报告未明确给出对北交所市场的整体行业投资评级 [2][3][4][5][6][40] 报告的核心观点 报告认为，尽管本周北交所市场出现震荡调整，但市场建设迎来重要里程碑（合格投资者突破1000万户），中长期配置价值依然获得机构认可 [2][3][34][36] 展望后市，建议关注北证50指数成分股调整带来的被动配置机会，并自下而上挖掘业绩与估值匹配的品种，同时关注AI、商业航天、半导体、新能源等产业趋势明确的板块 [3][37][38] 根据相关目录分别进行总结 一、当周市场概览 - **整体表现**：当周北交所全部A股日均成交额为**204.8亿元**，环比下降**28.7%** [8] 北证50指数当周下降**0.70%**，日均换手率为**2.13%** [8] 北证50指数市盈率为**64.05倍**，高于创业板指（**42.26倍**）但低于科创板（**163.09倍**）[16] - **个股表现**：当周涨幅前五大个股为*ST云创（**40.8%**）、欧普泰（**14.4%**）、亿能电力（**14.2%**）、灵鸽科技（**13.1%**）、宏远股份（**12.4%**）[17] 当周跌幅前五大个股为康农种业（**-19.3%**）、秋乐种业（**-15.5%**）、利通科技（**-13.2%**）、美邦科技（**-13.1%**）、花溪科技（**-13.1%**）[17] 二、重点新闻及政策 - **低空经济**：十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，围绕五大核心领域建立标准体系，预计到2030年标准将超过**300项** [20][22] - **储能与动力电池**：2025年1-12月，中国动力和储能电池累计销量为**1700.5GWh**，同比增长**63.6%**，其中储能电池累计销量**499.6GWh**，同比增长**101.3%** [23] - **贵金属交易**：上海黄金交易所调整部分合约保证金和涨跌停板，Au(T+D)合约保证金比例从**16%**调整为**17%**，涨跌幅限制从**15%**调整为**16%** [24] - **商业航天**：国内商业航天首个卫星测发技术厂房诞生，未来可将单箭发射效率提升**100%**，组网成本降低**30%**以上 [28] - **算力建设**：工信部组织开展国家算力互联互通节点建设工作，以提升整体算力水平 [31] - **流动性**：央行近两日通过14天期逆回购净投放**6000亿元** [32] 三、核心驱动因素分析 - **宏观与政策**：北交所合格投资者规模突破**1000万户**，较去年同期净增近**200万户**，创历史新高 [34] 证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，并明确最低持股比例原则上不低于**5%** [34] - **行业与个股**：截至1月30日，已有**123家**北交所公司发布业绩预告，其中**6家**预计2025年净利润过亿元，**12家**预计净利润在5000万元至1亿元区间 [35] - **市场情绪与资金面**：融资融券余额小幅回落，显示市场风险偏好有所收敛 [36] 1月份北交所发行新股**5支**，当前仍有**14只**已注册未发行公司 [36] 近期新股农大科技、美德乐上市首日涨幅分别为**111.56%**、**161.46%** [36] 四、投资建议与策略 - **指数调整机会**：2026年**3月16日**，北证50指数样本股将进行年内第一次调整，可能带来指数基金的被动配置需求 [37] - **关注产业趋势**：建议重点关注AI、商业航天、半导体等产业趋势明确的板块，以及受益于政策支持、符合新质生产力方向的新能源细分领域龙头 [38] - **自下而上选股**：随着年报业绩预告密集披露，建议挖掘业绩超预期或实现边际改善、且估值匹配的品种，同时关注业绩增长且估值相对合理的次新股 [38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 随着风险偏好的收敛，市场风格转向均衡，非银板块有望形成分子端与分母端的共振，继续看好非银板块的配置机会 [5] - 证券方面：虚拟货币监管升级旨在维护金融安全，为金融创新划定安全边界；A股1月新开户数达492万户，同比+213%，环比+89%，为近十年次高、历史第五高位，为券商带来增量资金与活跃度，直接利好经纪、两融等业务，券商板块业绩弹性与长期配置价值有望凸显 [5][12][13] - 保险方面：2025年保险业原保险保费收入6.12万亿元，同比增7.43%，首次突破6万亿元；年末总资产41.32万亿元，同比增15.06%；赔付支出2.44万亿元，同比增6.2%，经营基本面稳健。人身险是增长核心，财险增速回落，非车险占比提升。行业转型方向清晰，2026年“开门红”具备良好基础 [5][36] 根据相关目录分别总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：本周（2026.02.02-2026.02.06）非银板块跟随大盘调整，变动-1.32%，基本与沪深300指数（-1.33%）一致。细分子板块中，证券（东财）指数-0.46%，多元金融（东财）指数-0.55%，略跑赢大盘；保险（东财）指数-2.49%，跑输大盘 [5][14] - **监管动态**：虚拟货币再迎监管新规，央行等八部门联合发布通知，首次明确“未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币”，旨在维护货币主权与金融安全，引导金融创新有序发展 [5][12] - **投资者情绪**：A股1月新开户492万户，同比+213%，环比+89%，为近十年次高、历史第五高位。个人投资者占比高达99.99%，成为新增资金主力。1月市场赚钱效应显著（上证指数+3.76%），交投活跃（累计成交额突破70万亿元），吸引投资者入市 [5][13] - **业务数据**： - 经纪业务：本周A股日均成交额2.46万亿元，环比上周-19.12% [15] - 信用业务：截至2月6日，两融余额2.66万亿元，较上周-1.90%；股票质押总市值3.06万亿元，较上周-1.07% [15][16] - 投资银行：截至2月6日，年内累计IPO承销规模106.98亿元，再融资承销规模1486亿元 [16] - 资产管理：截至2025年11月末，券商资管规模5.80万亿元，环比+0.10% [16] - 基金规模：截至2026年1月末，股票+混合型基金规模9.91万亿元，环比+0.14%；1月新发份额760亿份，环比+105.4% [16] - **板块估值**：截至2月6日，证券板块PB估值1.37倍，位于近三年历史约67%分位水平 [16] - **投资建议**：建议关注综合实力突出的头部券商（如中信证券、中国银河）及特色鲜明的中小券商 [5] 2. 保险业务概况及一周点评 - **行业规模**：2025年保险业原保险保费收入6.12万亿元，同比增7.43%，首破6万亿；年末总资产41.32万亿元，同比增15.06%；赔付支出2.44万亿元，同比增6.2% [5][36] - **业务结构**： - 人身险：原保费4.36万亿元，同比增8.9%。其中寿险保费3.56万亿元，同比增11.4%，是核心增长极；意外险、健康险保费同比下滑。银保渠道成为寿险增长主力 [5][37] - 财产险：原保费1.76万亿元，同比增3.9%。车险保费9409亿元，同比增3.0%，其中新能源车险保费约2000亿元，增速超30%。非车险保费8161亿元，同比增5.0%，占比升至46.45%，农险、健康险为其核心增长点 [5][37] - **增长驱动与转型**：人身险增长受益于储蓄需求与“存款搬家”；财险增长依托非车险优化及新能源汽车渗透率提升（新车销量占比达47.9%）。未来，分红险占比、银保渠道地位有望提升，财险将深化多元布局，健康险增长动能或向医疗险、护理险切换 [6][38] - **投资建议**：可关注估值更具吸引力的港股标的（如中国人寿H、中国太保H）及业务品质优良的A股标的（如中国太保A、中国平安A） [5] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：本周（02.02-02.06）央行公开市场净投放-6,560亿元。同业存单净回笼3,368.40亿元。地方债净投放5,789.27亿元 [44] - **货币资金面**：本周短端资金利率分化。银行间质押式回购利率R001降至1.36%，R007降至1.53%。SHIBOR隔夜利率降至1.28%。债券利率方面，1年期国债收益率+2.08bp至1.32%，10年期国债收益率-0.1bp至1.81% [49] 4. 行业新闻 - **证券**： - 证监会发布境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引，要求严格遵守跨境投资、外汇管理等规定 [58] - 上交所修订发布《发行承销违规行为监管指引》，完善违规量罚认定情形 [58] - 中英金融工作组首次会议在京举行，就金融监管、市场互联互通等议题达成多项务实合作成果 [58] - **保险**： - 金融监管总局修订发布《银行保险机构许可证管理办法》，2026年6月1日起保险机构适用金融许可证 [59] - 金融监管总局披露2025年保险业数据：原保险保费收入约6.12万亿元，同比增7.43%；总资产约41.32万亿元，同比增15.06% [59] - 中国人保2025年保费收入超7300亿元 [59]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [3] 报告核心观点 - 海南自贸港“零关税”政策向岛内居民普惠，为免税行业开辟非旅游导向的稳定增量消费场景，头部免税企业有望凭借先发优势持续受益 [5] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，通过多维度支持措施激发春节假期消费活力，建议关注零售、餐饮、文旅、免税等板块 [5] 市场周度回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）大消费板块中，仅商贸零售板块收跌，跌幅为-0.34% [5] - 食品饮料、美容护理、纺织服饰、家用电器、社会服务板块周涨跌幅分别为+4.31%、+3.69%、+1.32%、+1.28%、+0.02% [5] - 各板块领涨个股：食品饮料为皇台酒业（+13.50%），家用电器为民爆光电（+115.92%），纺织服饰为菜百股份（+30.39%），商贸零售为杭州解百（+33.75%），社会服务为*ST开元（+22.32%），美容护理为贝泰妮（+13.49%）[5] - 各板块领跌个股：食品饮料为*ST椰岛（-15.69%），家用电器为深康佳B（-37.23%），纺织服饰为中国黄金（-22.21%），商贸零售为怡亚通（-14.36%），社会服务为大连圣亚（-20.09%），美容护理为延江股份（-13.61%）[5] 行业要闻总结 - **海南“零关税”政策落地**：2月5日，财政部等三部门联合发文，正式落地海南自贸港岛内居民消费进境商品“零关税”政策，符合条件的岛内居民凭年度1万元人民币免税额度，可在指定经营场所不限次数购买清单内商品，并免征进口关税、进口环节增值税和消费税等多环节税种 [17][18] - **全国服务消费和服务贸易工作会议召开**：2月4-5日会议指出，消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变，强调以高水平开放为引领，坚持“政策+活动”双轮驱动，培育服务消费新增长点 [18] - **市场监管总局推动放心消费建设**：将以放心消费集聚区建设为载体，出台相关标准及政策，培育一大批放心商圈、市场、景区 [18] - **2026年中央一号文件发布**：提出粮食产量稳定在1.4万亿斤左右的目标，强调提升农业综合生产能力，发展农业新质生产力，促进人工智能与农业结合，并将在29个省（区、市）全面开展整省二轮土地延包试点 [18][19] - **文旅部恢复上海居民赴金门、马祖旅游**：相关工作正在积极筹备中 [18] - **2026年春运启动**：春运首日全社会跨区域人员流动量预计为1.8791亿人次，同比增长13%，其中铁路预计1200万人次（同比+15.5%），民航预计219万人次（同比+5.3%）[18] - **《2026“乐购新春”春节特别活动方案》印发**：活动时间为2月15日至23日，支持措施包括开展有奖发票、加力以旧换新、加大金融支持、支持跨界融合、便利入境消费等 [5][19] 重点公司公告总结 - **牧原股份**：2026年1月销售商品猪700.9万头，同比增长2.73%；商品猪销售均价12.57元/公斤，同比下降16.92%；销售收入105.66亿元，同比下降11.93% [20] - **倍加洁**：员工持股平台及部分高管计划减持公司股份 [20] - **重庆啤酒**：2025年营收147.22亿元，同比微增0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%；加权平均净资产收益率达81.68%，提升21.51个百分点 [20] - **泸州老窖**：2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期条件成就，421名激励对象可解除限售196万股 [20] - **百胜中国**：2025年第四季度经营利润同比大幅提升25%，同店销售额连续第三个季度增长；全年经营利润达13亿美元，同比增长11%；2025年新增1,706家新店，门店总数达18,101家 [20] - **黄山旅游**：计划投资约5.3亿元建设黄山滨江东路12号高端酒店项目 [20] - **贝因美**：控股股东预重整方案获债权人会议表决通过，可能导致公司控制权发生变化 [20][21] - **极米科技**：拟以不低于5000万元、不超过1亿元的资金回购股份，回购价格上限为159.51元/股 [22] - **依依股份**：将回购股份价格上限由25.39元/股调整为40元/股，后因权益分派进一步调整为39.78元/股 [22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [3] 报告核心观点 - 海南自贸港“零关税”政策向岛内居民普惠，标志着政策从离岛旅客特惠转向居民普惠，对免税行业构成实质性利好，有望为免税头部企业开辟非旅游导向的稳定增量消费场景 [5] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，围绕“好吃、好住、好行、好游、好购、好玩”六大维度推出系列支持措施，旨在激发春节假期消费活力，建议关注零售、餐饮、文旅、免税等板块 [5] 市场周度回顾总结 - 上周（2月2日至2月6日）大消费板块中，仅商贸零售板块收跌，周涨跌幅为-0.34% [5] - 食品饮料、美容护理、纺织服饰、家用电器、社会服务板块周涨跌幅分别为+4.31%、+3.69%、+1.32%、+1.28%、+0.02% [5] - 各板块领涨个股：食品饮料为皇台酒业（+13.50%），家用电器为民爆光电（+115.92%），纺织服饰为菜百股份（+30.39%），商贸零售为杭州解百（+33.75%），社会服务为*ST开元（+22.32%），美容护理为贝泰妮（+13.49%）[5] - 各板块领跌个股：食品饮料为*ST椰岛（-15.69%），家用电器为深康佳B（-37.23%），纺织服饰为中国黄金（-22.21%），商贸零售为怡亚通（-14.36%），社会服务为大连圣亚（-20.09%），美容护理为延江股份（-13.61%）[5] 行业要闻总结 - **海南“零关税”政策细则**：2月5日，财政部等三部门联合发文，海南岛内居民凭有效身份证件可在指定经营场所，凭年度累计不超过1万元人民币的免税额度（不限次数）购买清单内进境商品，并现场提货，免征进口关税、进口环节及国内环节增值税和消费税 [17][18] - **全国服务消费和服务贸易工作会议**：2月4-5日会议召开，强调消费结构正加快从商品消费主导向服务消费主导转变，将以高水平开放为引领，坚持“政策+活动”双轮驱动，培育服务消费新增长点 [18] - **市场监管总局政策方向**：将以放心消费集聚区建设为载体，出台相关标准及培育政策文件，培育一大批放心商圈、市场、景区 [18] - **2026年中央一号文件发布**：提出粮食产量稳定在1.4万亿斤左右的目标，强调提升农业综合生产能力，加强耕地保护，提升农业科技创新效能，促进人工智能与农业发展相结合 [19] - **2026年春运数据**：春运首日全社会跨区域人员流动量预计为1.8791亿人次，同比增长13%，其中铁路预计1200万人次（同比+15.5%），民航预计219万人次（同比+5.3%）[18] - **《2026“乐购新春”春节特别活动方案》**：活动时间为2月15日至23日，支持措施包括开展有奖发票、加力以旧换新（鼓励增加补贴）、加大金融支持（推出消费红包等）、支持跨界融合、便利入境消费 [19] 重点公司公告总结 - **牧原股份**：2026年1月销售商品猪700.9万头，同比增长2.73%；商品猪销售均价12.57元/公斤，同比下降16.92%；销售收入105.66亿元，同比下降11.93% [20] - **重庆啤酒**：2025年营收147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%；加权平均净资产收益率达81.68%，提升21.51个百分点 [20] - **百胜中国**：2025年第四季度经营利润同比大幅提升25%，同店销售额连续第三个季度增长；全年经营利润达13亿美元，同比增长11%；2025年新增1,706家新店，门店总数达18,101家 [20] - **黄山旅游**：计划投资约5.3亿元建设高端酒店项目，总建筑面积79,178.15平方米 [20] - **极米科技**：拟以不低于5000万元、不超过1亿元的资金回购股份，回购价格上限不超过159.51元/股 [22] - **依依股份**：将回购股份价格上限由25.39元/股调整为40元/股，后因权益分派调整为39.78元/股 [22]

行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 2025年银行理财市场规模稳步增长，在“存款搬家”背景下，全年规模增量同比增加近2000亿元，投资者风险偏好持续偏低，产品结构向低波动、低风险靠近 [4][7] - 理财产品资产配置仍以固收类为主但占比下降，现金及银行存款占比显著提升，理财资金持续支持实体经济发展 [4][20] - 个人投资者是绝对主力且风险偏好低，理财产品加权平均收益率受市场利率影响呈下行态势 [4][26] - 银行股投资逻辑转向“弱周期”，在经济平淡期高股息策略具备吸引力，报告推荐两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行，二是高股息稳健的大型银行及部分股份行 [4][38] 规模与结构 - 截至2025年末，理财产品存续规模达33.29万亿元，同比增长11.2%，全年合计增量3.34万亿元，较2024年增加0.19万亿元 [4][7] - 存续产品数量为4.63万只，同比增长14.8%，创2020年以来最高水平 [4][7] - 分机构类型：理财公司存续规模30.71万亿元，占比92.25%，首次超过90%；银行机构存续规模2.58万亿元，占比7.75% [4][12] - 分投资性质：固定收益类、混合类、权益类产品占比分别为97.1%、2.6%、0.2%，固收类占比高位企稳 [4][12] - 分运营模式：开放式产品规模26.59万亿元，占比79.9%，是规模扩张主力；封闭式产品规模6.70万亿元，1年期以上占比达70.87%，期限拉长 [12] - 分风险等级：中低及以下风险产品占比高达95.73%，位于近年较高水平，显示市场更倾向低风险、低波动产品 [4][12] 资产配置 - 截至2025年末，理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%，杠杆率为107.05%，同比下降0.09个百分点 [4][20] - 固定收益类资产（含债券、同业存单、非标债权）占比57.03%，较年初下降6.23个百分点，主因债券类资产占比下降至39.73% [4][20] - 权益类资产占比1.90%，较年初下降0.68个百分点 [4][20] - 现金及银行存款投资占比提升明显，2025年末达28.2%，较年初提升4.30个百分点 [4][20] - 理财资金支持实体经济规模约21万亿元，其中信用债（含金融债、企业债、公司债等）占比37.21% [4][21] - 具体投向：绿色债券超3800亿元，“一带一路”等专项债券超1100亿元，中小微企业资金规模超5.4万亿元 [21] 投资者与收益 - 截至2025年末，理财投资者数量达1.43亿人，同比增长14.4%，其中个人投资者1.41亿人，占比98.6% [4][29] - 个人投资者更青睐稳健型产品，占比33.54% [4][29] - 2025年全年理财产品实现投资收益7303亿元，同比增长2.9% [4][30] - 受市场资金利率波动影响，理财产品平均收益率呈下行态势，2025年平均收益率为1.98%，较2024年下降0.67个百分点 [4][30] 银行股投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，经济平淡期高股息策略具备吸引力 [4][38] - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东、福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行等 [4][38] - 投资主线二：高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如农行、建行、工行等六大行，以及股份行中的招商银行、兴业银行、中信银行等 [4][38]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 四足机器狗（机器狗）行业已进入商业化应用阶段，技术路线收敛，软硬件技术成熟，具备产业化放量条件 [2][4] - 行业应用场景明确且加速落地，包括国防、工业巡检、应急救援和消费家用，中长期市场空间广阔 [2] - 行业已形成全球化竞争格局，国产品牌占据主导地位，国内布局企业已达50余家 [2] - 产业放量在即，投资机会应关注整机、行业应用入口及核心零部件与代工等产业链环节 [2][3] 根据目录总结 1. 四足机器人：环境适应能力突出，软硬件技术成熟 - 四足机器人具有强地形适应、高动态稳定、灵活机动与高载荷适配等核心优势，无需改造环境即可在复杂场景作业 [2][11] - 技术路线已从发散走向收敛，结构设计、执行器、控制算法和传感器等软硬件技术相对成熟，上游供应链完善，成本已降至具备经济性的水平 [2][11] - 产业链上游包括传感器、驱动系统、控制系统等零部件，中游涉及软件和配套，下游应用涵盖国防、工业、消费等多维场景 [23][24] 2. 行业应用机器人迎来放量拐点 2.1 应用场景明确，四足优势显著 - 相比轮式/履带式机器人，四足机器人在复杂地形中优势显著，应用潜力广泛，涵盖军事国防、搜索救援、工业检查、物流配送、环境监测、建筑测绘、农业及家庭服务等领域 [25][26][27] - 2025年中国四足机器人出货量预计约6.5万台，占全球比重80%，全球出货量约8.2万台，较2023年的3.4万台大幅增长；2025年中国市场规模约50亿元人民币，全球市场约70亿元人民币 [27][29] - 按应用领域划分，2025年市场规模口径显示，消费级、行业级、军事级占比分别为13%、61%、26%；出货量口径占比分别为65%、30%、5% [29] 2.2 国防军事：智能化和无人化为大趋势 - 军用机器人是各国推进国防智能化的重要抓手，核心任务集中于侦察监视、火力支援等高危场景 [2][30] - 中国军用四足机器人在实战化展示和联合演训中加速亮相，作战形态正由单平台向体系化、集群化方向演进，例如2024年中柬联演及珠海航展展示的“机器狼” [34] - 国家顶层政策明确支持加快无人智能作战力量建设，四足机器人作为新质战斗力组成部分加速融入 [35][36] 2.3 工业巡检：已切入实际作业场景，放量进程逐步展开 - 工业巡检是替代人工的重要技术路径，尤其在电力、化工等高危行业，传统人工巡检存在安全风险高、效率低、质量不一等问题 [36][38] - 四足机器人采用“基础平台+按需配置”的模块化架构，具备非结构化地形通行能力和极端环境适应性，已在变电站、管廊、电缆隧道、化工装置和钢铁厂等场景形成成熟应用案例 [2][39][40][47] - 机器狗替代人工巡检可提升效率与覆盖能力、规避风险、保证巡检质量、增强运维管理能力，商业化进程开始显现放量迹象 [42][43][46] 2.4 应急救援：能力建设提速，机器人加速嵌入作业体系 - 应急机器人可执行监测预警、搜索救援等任务，国家政策（如《关于加快应急机器人发展的指导意见》）正推动其从技术验证走向实战化应用 [2][51][56] - 代表性产品如宇树科技B1和云深处科技X30，集成多种传感器与功能模块，具备“前出侦察—环境感知—远程协同—辅助处置”的闭环作业能力 [51][52][59] - 应用已从演练验证走向实战部署，例如2024年“应急使命·2024”演习及2025年青岛、长沙消防救援支队的列装 [62] 2.5 家庭场景：价格下探降低购买门槛，家用加速渗透 - 消费级产品价格持续下探，功能逐渐丰富，正处于从“小众尝鲜”向“消费级普及”过渡的关键阶段 [2][68] - 家用机器人功能向多能力集成演进，基础运动、感知与交互能力增强，售价下探降低了家庭用户的接受门槛 [67][68] - 主流在售产品价格区间广泛，例如维他动力Vbot BoBo首发价9988元，越疆Rover X1首发价7499元，宇树科技Unitree Go2 Air售价9997元 [69] 3. 全球化竞争高地，国内企业份额领先 3.1 行业处于放量拐点，玩家持续增加 - 全球四足机器人行业正处在商业化早期到放量阶段的拐点，在人工智能赋能下市场前景广阔，布局企业和机构数量持续增加 [70] - 厂商可分为三类：以四足机器人为核心的新兴科技型企业（如宇树科技、云深处科技）；由智能硬件延展进入的厂商（如小米、腾讯）；背靠国央企或具备特种行业背景的产业型厂商（如五八智能、七腾机器人） [72] 3.2 代表性企业分析 - 宇树科技：全球四足机器人头部玩家，同时布局四足与人形机器人，产品覆盖消费级与行业级 [7] - 云深处科技：深耕四足领域，聚焦行业应用，尤其在电力巡检等领域有深入合作 [7] - 七腾机器人：专注应急安全领域的特种机器人 [7] - 波士顿动力：定位高可靠、特种领域 [7] - 越疆：技术底盘稳固，具身智能产品成型 [7] 4. 相关上市公司梳理 4.1 四足机器人整机 - 建议关注产品力较强的公司，如中坚科技、越疆、凯尔达、七腾机器人等 [2][3][7] 4.2 行业应用入口 - 机器狗作为硬件产品，需与深入了解行业的合作伙伴共同实现方案落地，建议关注产业资源丰富的公司，如中控技术 [2][3][7] 4.3 零部件及代工 - 机器狗价值量占比较高的部件为关节模组和组装代工，建议关注卧龙电驱、美湖股份、伟创电气、中大力德、浙海德曼 [2][3][7]

报告行业投资评级 * 报告标题明确针对“科技行业”，并给出了“AI 应用叙事强化，算力 CAPEX 持续上调”的核心观点，表明其对科技行业，特别是AI算力与应用产业链持积极看法 [2][3] 报告的核心观点 * AI应用正从Chatbox模式向Agent（智能体）范式演进，Agent能够处理复杂、长链任务，其算力消耗相比传统模式可能提升**3个数量级**，从**数千Token**提升至**数十万甚至百万Token**，这直接驱动了算力资本开支（CAPEX）的持续上调 [5] * AI建设的巨大需求产生了“挤出效应”，叠加原材料价格上涨，导致电子行业上游出现普遍性“AI通胀”，涨价已从核心算力环节蔓延至功率器件、模拟器件、封测等领域 [7] * 国产算力产业链正迎来确定性发展机会，以**H公司950系列芯片**为代表的新一代产品将在2026年进入量产，在AI推理时代形成独特的中国方案，其应用场景与海外高端训练芯片（如H200）重叠度不高，受影响有限 [9] AI应用与算力需求 * 2026年以来，以**Anthropic**发布企业法务工具为代表，AI应用叙事强化，市场担忧其可能颠覆传统SaaS行业 [4] * **Open Claw（原名Clawdbot）** 的流行带来了个人Agent新范式，大模型能力飞速提升，据**Anthropic**预测，到**2026年底Agent**将可独立完成等同于人类**半周工作量**的任务 [5] * 进入Agentic AI时代后，CPU因需频繁调度多种工具，其性能重要性大幅提升，可能成为新的瓶颈，**CPU双寡头垄断格局**有望使其在紧缺涨价中显著受益 [6] 半导体与电子产业链投资机会 * **光模块**：产业供需格局持续紧张，建议关注龙头公司**中际旭创（300308）** 以及在美国有产能布局的**应用光电（AAOI）** [6] * **功率与模拟器件**：受AI需求与原材料涨价驱动，**MosFet、模拟器件、MCU**等出现涨价预期，建议关注**英飞凌、OnSemi（ON）、士兰微（600460）、扬杰科技（300373）、德州仪器（TXN）、Analog Devices（ADI）、Monolithic Power（MPWR）** 等 [7] * **先进封装**：封测产能尤其是先进封装逐步满产并开始涨价，国内公司受益于海外订单转移、国内先进制程放量及存储涨价周期，建议关注**长电科技（600584）、通富微电（002156）、甬矽电子（688362）、伟测科技（688372）、盛合晶微**及材料公司**华海诚科（688535）、联瑞新材（688300）** [7][8] * **IC载板**：上游**玻纤布**（如日东纺Nittobo）紧缺导致供应瓶颈，预计持续至**2027年**，建议关注国产载板公司**深南电路（002916）、鹏鼎控股（002938）、兴森科技（002436）** 及玻纤布供应商**宏和科技（603256）** [10] 国产算力产业链 * 国产算力核心标的包括算力卡供应商**寒武纪（688256）**、晶圆代工厂**中芯国际（981.HK）** 以及积极布局先进制程的**华虹半导体（1347.HK）** [9] * 在国产芯片上量背景下，测试环节的**伟测科技（688372）** 被重点推荐，因其具备独特的卡位优势，业绩弹性更大 [9] 覆盖公司估值与评级（摘要） * 报告覆盖了大量海内外上市公司并给出了具体评级、目标价及估值，涵盖科技（TMT）、消费、工业、医药、金融等多个行业 [11][12][13] * 在科技与半导体领域，多数公司获得“买入”评级，例如：**中际旭创（300308）**、**腾讯（700）**、**小米集团（1810）**、**中芯国际（981）**、**英伟达（NVDA）**、**台积电（TSM）**、**微软（MSFT）** 等 [12][13] * 部分公司评级为“持有”，如：**百果园（2411）**、**上海复旦（1385）**、**好市多（COST）** 等 [12][13]