报告核心观点 - 2025年5月16日证监会发布修订后的《重组办法》，从多方面深化上市公司并购重组市场改革，提高并购重组活跃度，助力资本市场高质量发展 [3] 多方面提升监管包容度，进一步助力新质生产力发展 - 财务状况变化方面，将“改善财务状况”调整为“不会导致财务状况发生重大不利变化”，为收购优质未盈利资产扫清障碍，助力发展新质生产力 [4] - 同业竞争和关联交易方面，调整相关要求，有助于在防范风险基础上促进优质标的资产通过并购重组进入上市公司体系 [4] 多环节优化审核效率，进一步加大产业整合支持力度 - 新设重组简易审核程序，符合条件的并购重组交易可5个工作日内完成注册，将审核流程从数月压缩至两周内，提高审核效率 [5] - 重组简易审核程序适用于两类并购交易，鼓励头部上市公司加大产业整合力度，未来同行业大额并购有望更活跃 [5] 多路径激发市场活力，进一步畅通“募投管退”良性循环 - 建立重组股份对价分期支付机制，延长批文有效期至48个月，缓解上市公司短期流动性压力 [6] - 对被吸并方控股股东等设置锁定期，其他股东不设锁定期，保障整合稳定性并赋予中小股东流动性便利 [6] - 明确私募基金“反向挂钩”机制，缩短锁定期限，激励长期资本参与并购重组，畅通“募投管退”循环 [6]

报告核心观点 - 加快推进北交所服务创新型中小企业“主阵地”建设，北证50超1400点，关注2025Q1季报中高连续成长性+低估值企业 [2][3] 周观点 - 中国证监会将深化投融资综合改革，加快推进北交所服务创新型中小企业“主阵地”建设，打造资本市场改革开放新高地 [10] - 北交所266家上市公司2025Q1报告显示，营收端出现修复，合计实现营收403.58亿元，同比增长5.30%，归母净利润26.12亿元，同比下滑9.03% [2][10] - 分行业营收端来看，2025Q1高端制造、化工新材料、消费服务、信息技术、医药生物营收同比分别为+9.50%、+3.73%、+4.86%、-0.91%、+8.51% [2][13] - 分行业利润端来看，2025Q1高端制造、化工新材料、消费服务、信息技术、医药生物归母净利润同比分别为+1.52%、-10.63%、-27.64%、+23.50%、-49.99% [2][19] - 截至2025年5月16日，10家企业市盈率TTM低于40X，2025Q1营收保持10%以上增长，且2021 - 2024年营收增速同样保持10%以上增长，包括三祥科技、禾昌聚合等 [21] - 截至2025年5月16日，11家企业市盈率TTM低于40X，2025Q1扣非归母净利润保持10%以上增长，且2021 - 2024年扣非归母净利润增速同样保持10%以上增长，包括同力股份、开发科技等 [22][24] 北交所市场表现 - 本周，创业板和北证A股PE估值整体上涨，科创板PE估值下跌，北证A股整体PE由48.96X上涨到50.69X [26] - 北证A股本周日均成交额348.64亿元，较上周增长12.03%，日均换手率达9.04%（+0.70pcts） [29] - 北证50、创业板、沪深300上涨，科创50下跌，截至2025.5.16，北证50指数报1422.43点，周涨3.13%，PE TTM 74.52X [34] - 截至2025年5月16日，142家企业PE TTM超过45X，占比53.79%，其中65家企业PE TTM超过105X，占比24.62%；38家北交所企业PE TTM处于0 - 30X，占比14.39% [42] - 与2024年11月7日相比，北交所PE TTM在0 - 30X的公司数量减少26家，PE TTM超过45X的企业数量增长18家，其中超过90X的企业数量增长24家 [42] - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔除亏损企业）分别为40.89X、91.64X、39.61X、58.97X、53.01X [43] 北交所上市情况 - 2024年1月1日到2025年5月16日，北交所有27家企业新发上市，2025年5月12日 - 5月16日天工股份上市 [52] - 2024年1月1日至2025年5月16日，27家上市企业发行市盈率均值为14.93X、中值为14.82X；首日涨跌幅均值为230.46%，中值为201.36% [54] - 2025年1月1日 - 5月16日4家上市公司首日涨幅均值303.91%，天工股份首日涨幅411.93%，2024年至今首日涨幅最大的前3家企业为铜冠矿建、方正阀门、天工股份 [54] - 截至2025年5月16日，2025年北交所上市企业4家，2024年全年发行新股23家 [58] 北交所IPO审核一览 - 2025年5月12日 - 5月16日，酉立智能更新审核状态至已过会；昆仑联通等10家企业更新审核状态至已问询；瑞尔竞达更新审核状态至已受理 [4][62]

报告核心观点 关注北证锂电标的投资机会，本周北证五大行业普涨，科技新产业总市值及市盈率中值上升，多家公司有项目进展和公告发布 [2][3][4] 分组1：贝特瑞发布固态电池材料解决方案，关注北证锂电标的 - 2025年5月13日，贝特瑞发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极等材料，为下一代电池提供“高能量+高安全”方案 [2][12] - 贝安FLEX系列半固态电池体系中，高镍正极电阻降低6%，硅基负极克容量达2300mAh/g，电解质采用复合方案，零下10℃时电芯内阻降低10%，针刺安全性提升80% [13] - 贝安GUARD系列全固态电池体系推出超高镍型和富锂锰型正极材料，硫化物电解质离子电导率超10mS/cm，开发高性能三维骨架结构锂碳复合负极材料 [16][18] - 北交所内锂电相关标的17家，截至2025年5月16日总市值726.10亿元，产品涵盖负极材料、辊压设备等 [21] - 贝特瑞2024年负极材料销量超43万吨，产能57.5万吨/年，产能利用率超90%，海外印尼一期8万吨已投产，二期预计2025年投产，摩洛哥项目稳步推进；2024年营收142亿元，归母净利润9.3亿元，2025Q1营收33.92亿元，归母净利润1.76亿元 [24] 分组2：北证行业：本周五大行业普涨 - 2025年5月12日至16日，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+2.36%、+0.37%、+4.25%、+8.22%、+6.01% [3][28] - 高端装备行业市盈率中值升至44.1X，花溪科技、七丰精工、常辅股份涨跌幅排名前三 [28] - 信息技术行业市盈率中值升至84.7X，志晟信息、汉鑫科技、天马新材涨跌幅排名前三 [28] - 化工新材行业市盈率中值升至40.0X，一诺威、吉林碳谷、华密新材涨跌幅排名前三 [33] - 消费服务行业市盈率中值升至60.4X，国航远洋、华光源海、芭薇股份涨跌幅排名前三 [35] - 医药生物行业市盈率中值升至45.9X，森萱医药、新赣江、欧康医药涨跌幅排名前三 [37] 分组3：科技新产业：本周科技新产业总市值及市盈率中值均上升 - 2025年5月12日至16日，北交所科技新产业148家企业中90家上涨，区间涨跌幅中值为+1.21%，花溪科技、七丰精工等位列涨幅前五 [4][41] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为+3.13%、+1.12%、-1.10%、+1.38% [41] - 148家企业市盈率中值由55.0X升至55.4X，总市值由4442.59亿元升至4476.09亿元，市值中值由22.11亿元升至22.86亿元 [43][44] - 智能制造产业53家企业市盈率TTM中值升至45.8X，花溪科技、七丰精工、铁拓机械市值涨跌幅前三 [48] - 电子产业43家企业市盈率TTM中值升至59.7X，常辅股份、灿能电力、辰光医疗市值涨跌幅前三 [54] - 汽车产业24家企业市盈率TTM中值升至37.6X，建邦科技、大地电气、旺成科技市值涨跌幅前三 [56] - 信息技术产业28家企业市盈率TTM中值升至86.1X，志晟信息、乐创技术、汉鑫科技市值涨跌幅前三 [59] 分组4：公告：灵鸽科技承接固态电解质项目，德瑞锂电新产能进入验收阶段 - 球冠电缆获CNAS授予的实验室认可证书和认可决定书 [64] - 凯添燃气预计2025年6月启动智算中心项目（土建）验收 [64] - 凯德石英凯德芯贝半导体精密配件仪器项目预计2025年开始生产 [64] - 科创新材获“一种透气滑板砖外层料及其制备方法”发明专利证书 [64] - 海能技术获“液相色谱仪自动进样器智能控制方法及系统”发明专利证书 [64] - 灵鸽科技承接固态电解质项目 [65] - 中航泰达投资5000万元设立全资子公司临沂航通工业科技有限公司 [65] - 星昊医药孙公司获美国FDA多西他赛注射液新药简略申请（ANDA）批准信 [65] - 德瑞锂电新建产能项目预计2025年下半年投产 [65] - 佳先股份年产1.5万吨水性液体润滑剂项目进入试生产阶段，年产4.26万吨表面活性剂项目预计年内建成调试 [65]

报告核心观点 - 基于属地来源和历史交易行为的“两步法”核心框架拆分港股资金面 ，外资虽占比下滑但仍主导 ，南向定价权边际提升 ，长短线外资交易有差异 ，近期外资流出而南向流入格局延续 [1] 基于历史交易行为辨别外资属性的核心框架 - 港股市场主要构成是“机构 + 外资” ，近年来呈现内外资明显背离特征 ，系统性拆分并跟踪资金面动向有重要现实意义 [3][8] - 港股托管资金属性和托管经纪商存在对应关系 ，同一托管商背后资金属性和特点相似 ，可基于托管机构历史资金流数据拆分资金面 [3][9] - 采用“两步法”框架拆分港股资金面 ，第一步按托管商地区来源和类型分类 ，第二步用“交易频繁度”指标区分外资托管资金 [11] - 因港股与 A 股交易制度差异 ，需对资金面拆分框架优化 ，包括交收制度和再融资制度方面 [15] 港股存量资金仍是外资主导、南下定价权边际提升 - 外资方面 ，港股中外资占比虽边际下降但仍占主导 ，截至 2025/5/13 ，长线稳定型外资持股市值约 11.6 万亿港元 ，占比 43% ，短线灵活型外资持股市值约 5.2 万亿港元 ，占比 19% ，外资整体比重超 60% ，行业上在科技互联网和大金融板块占主导 [19][20] - 内资方面 ，南向资金占比提升明显 ，或取得港股市场边际定价权 ，截至 2025/5/13 ，港股通持股市值占比从 2020 年 9 月的 8% 提升 12 个百分点至 20% ，成交规模占比超 20% ，行业上内资/港资占优领域较分散 [24][25] 拆分后港股各资金交易行为存在明显差异化 - 稳定型外资偏长线持有 ，灵活型外资偏灵活投机 ，南向资金换手率更低且具备逆势操作特征 ，2020 年以来稳定型外资、灵活型外资交易频繁度中枢值分别为 1.1%、3.8% ，南向资金交易频繁度中枢值仅为 0.6% ，且存在“越跌越买”情况 [30][31] - 3 月以来外资流出而南向资金流入格局未变 ，截至 2025/5/13 ，南向累计流入约 3400 亿港元 ，长线稳定型外资、短线灵活型外资分别累计流出约 1600 亿港元、600 亿港元 [37] - 行业层面 ，近期南向资金、长线外资与短线外资流入港股方向性略有差异 ，长线稳定型外资偏好底层硬件端 ，短线灵活型外资偏好上层应用端 ，南向资金流入科技板块及泛消费、红利行业 [38]

报告核心观点 - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期抢筹是市场对政策的预期反应，中长期优化收费模式、完善考核机制等举措指向资本市场生态重构 [1][11][47] 短期交易逻辑 - 方案引导公募基金回补低配板块，市场资金基于增配预期积极抢筹，大金融板块明显低配，基金经理有望回补银行、非银金融等板块 [12] - 近期金融板块及指数波动源于市场资金围绕公募增配预期的博弈，5月14日金融股异动是部分资金提前布局，叠加市场情绪传导和量化策略跟随交易，后半周权重股因博弈性资金兑现浮盈迎来短期抛压 [2][16] 中长期公募配置行为变化 产品视角 - 主动偏股基金或演变为“类指增”产品，60%-80%仓位跟踪基准指数，剩余仓位选股捕捉超额收益 [3][17] - 以中大盘宽基指数为基准的主动偏股基金占比超70%，沪深300和中证800是主要基准指数，后续中大盘宽基指数或仍是主流基准 [17][19][22] - 为贴近基准，公募配置分散化程度有望加大，管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖 [3][23][24] 机构视角 - 规模越大的基金越倾向通过贴近基准的保守配置保收益，契合自身发展需求与投资者期望 [3][25] 中长期公募新规对市场生态的影响 与16 - 17年外资流入的共性 - 本轮公募调仓与16 - 17年外资流入有“明牌效应”与预期共振逻辑，但本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面强比较优势支撑 [26][27] 风格层面 - 公募向基准靠拢将推动中大盘宽基指数估值中枢上行，助长大盘风格 [32] - 美日市场被动化进程中“标杆”指数有估值溢价且大盘相对小盘超涨，A股主动型基金配置向指数靠拢将加速被动化进程，沪深300等指数有望迎来估值系统性抬升，改变大小盘估值格局 [34][39] - 静态测算新规有望拉动沪深300上涨6.8% [43] 个股/行业层面 - 新规落地后1 - 2年内，公募资金将向欠配的基准指数成分股腾挪，金融、食品等板块欠配龙头股有望获增配，长期来看对相关行业形成拉动 [5][44]

核心观点 - 中美互降关税提振下游需求，煤炭核心价值资产有望再起，看好煤炭行业投资机会 [1][3][4][12] 投资观点 - 煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑，前者因国内经济偏弱、海外关税打压、利率下行，且险资进入新布局期，煤炭红利板块国资背景风险小；后者因两会后煤价处低位，供需改善两类煤种有望反弹，政策落实和施工季来临将使煤炭需求和价格向上 [4][12] - 煤炭板块迎来重新布局起点，宏观政策利多、资本市场支持力度大，高分红多分红成趋势，产业资本入局预示行情底部来临 [4][12] - 四主线精选煤炭个股将受益，红利逻辑选中国神华、陕西煤业、中煤能源；周期逻辑选平煤股份、淮北矿业；多元化铝弹性选神火股份、电投能源；成长逻辑选广汇能源、新集能源 [4][12] 煤市关键指标速览 动力煤产业链 - 国内动力煤港口和晋陕蒙产地价格小跌，5月年度长协价格环比微跌，国际动力煤纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大涨、FOB（Q5500）价格微跌，海外油气价格小涨 [29][33][43][47] - 煤矿开工率微涨，沿海八省电厂日耗大涨、库存微跌、可用天数大跌，三峡水库水位微跌、出库流量大涨，非电煤下游甲醇和尿素开工率微跌、水泥开工率大涨 [49][58][69][83] - 动力煤库存方面，环渤海港库存小跌、长江口库存微跌、广州港库存小涨，环渤海港煤炭净调出，秦皇岛 - 广州海运费微跌 [87][97][98] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤港口价格持平、古交肥煤产地价格小跌、期货价格大跌，喷吹煤价格持平，国际炼焦煤海外煤价微涨、中国港口到岸价持平 [103][111][122] - 焦钢价格上，焦炭现货价持平、螺纹钢现货价小涨，焦钢厂需求中大型焦化厂开工率微涨、日均铁水产量微跌、钢厂盈利率微涨 [123][127] - 炼焦煤库存方面，独立焦化厂总量小跌、库存可用天数小跌，焦炭库存和钢铁库存总量均微跌 [128][136][141] 无烟煤 - 晋城和阳泉无烟煤价格持平 [148] 煤炭板块回顾 - 本周煤炭指数小涨1.51%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，主要煤炭上市公司涨多跌少 [19] - 截至5月16日，煤炭板块平均市盈率PE为11.8倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位 [23] 公司公告回顾 - 中国神华公布4月运营数据，涉及商品煤产量、销售量，运输、发电、煤化工业务数据 [149] - 潞安环能公布4月运营数据，包括原煤产量和商品煤销量 [149] - 山西焦煤副总经理李争春因工作变动辞职 [149] - 兖矿能源披露并购Highfield Resources Limited进展，青海盐湖拟认购股份并获控制权 [149] - 中煤能源公布4月生产经营数据，涵盖煤炭、煤化工、煤矿装备业务 [149] - 昊华能源诉讼二审维持原判，承担二审案件受理费 [149][150] - 冀中能源股东邯矿集团部分股份解除质押及延长质押期限 [150] 行业动态 - 1 - 4月中国钢材进口量同比下降13.9%，进口铁矿砂及其精矿同比降5.5%；4月钢材出口量环比增长0.1% [151] - 5月底炼焦煤价格或再次面临下行压力，4月价格先涨后跌 [151] - 5月上旬钢材社会库存降幅略有收窄，全国流通市场钢材价格多数下跌，重点钢企钢材库存量环比增长5.0% [151][153][155] - 5月上旬全国煤炭价格涨跌平互现，上周全国煤炭价格略有下降，重点钢企粗钢日产环比增长0.2% [155]

报告核心观点 - 本周北证50涨3.13%，日均成交环比增长11.5%，市场哑铃型交易显著，北证新消费和科技主题活跃，消费+科技仍是Q2关注重点，长期关注有竞争优势的公司 [5][10] 各目录要点总结 市场哑铃型交易，北证新消费强势、科技主题活跃 - 市场风格表现分化，大盘高股息与微盘主题同时较强，大盘价值更佳，微盘股表现良好，北证50涨3.13%，科创50指数下跌 [5][10] - 主题活跃度上升，军工、新消费表现强势，中美航线涨价、汽车强制安装AEBS、核聚变等热点活跃 [5][10] - 北证50指数逼近前高，市场谨慎前行，资金结构性抱团新消费，5月市场环境利于北证和主题投资，新消费赛道公司受关注，建议关注锦波生物等公司 [5][11] - 5月16日北交所发布重大资产重组《审核规则》和《业务指引》，引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，可关注五新隧装等公司 [5][12] 50指数上涨，成交额环比增加 - 本周北证50上涨3.13%，北交所公司PE中值53.73倍，环比上涨，周交易额1734.20亿元，环比增加39.32%，截至周四，两融余额53.95亿元，较上周增加1.66亿元 [18] 北交所新股：本周天工股份上市，酉立智能过会 - 本周北交所1只新股上市天工股份，截至2025年5月16日，共有266家公司上市交易，酉立智能过会，下周上会、申购、上市均为0家 [5][31] 本周重点公司行情回顾：北交所个股涨跌比2.06，国航远洋、华光源海涨幅居前 个股涨跌幅：国航远洋、华光源海涨幅居前 - 本周北交所个股179只上涨，87只下跌，0只持平，涨跌比为2.06，周涨幅前五为国航远洋等，周跌幅前五为*ST广道等 [36][38] 周换手率前五：华光源海等换手率较高 - 本周北交所换手率前五为华光源海、芭薇股份、七丰精工、国航远洋、太湖雪 [44] 重要公告 - 鼎智科技发布2025年股权激励计划草案，拟授予限制性股票总量147万份，激励对象67人，公司层面业绩考核有营收增长率目标 [44] - 德源药业西格列汀二甲双胍缓释片收到药品注册证书且视同通过一致性评价 [46] - *ST广道因2024年12月4日被立案调查，若触及重大违法强制退市情形将被退市 [46] - 锦好医疗发布2025年股权激励计划草案，拟授予145.00万股限制性股票，激励对象63人，公司层面业绩考核有营收和净利润目标 [47] - 丰光精密发布2025年股权激励计划草案，拟授予权益总计593.95万股，激励对象12人，公司层面业绩考核有营收和净利润目标 [48] - 星昊医药收到美国FDA签发的多西他赛注射液新药简略申请批准信，利于拓展海外市场 [49] 本周要闻：北京证券交易所修订发布募集资金指引 - 2025年5月15日北交所修订发布《北京证券交易所上市公司持续监管指引第9号—募集资金管理》，6月15日起施行，旨在强化募集资金监管，保护投资者权益 [51] - 修订内容包括严格监管超募资金使用、加强募集资金用途变更和募投项目延期监管、强化募集资金安全性、规范募集资金置换事项、压实中介机构责任 [52] 本周新三板情况：新挂牌7家，摘牌3家，周新增计划融资1.70亿元，完成融资0.07亿元 - 截至2025年5月16日，新三板挂牌公司6070家，本周新挂牌7家，摘牌3家，其中创新层2167家，基础层3903家 [54] - 本周新三板新增计划融资1.70亿元，完成融资0.07亿元，新增计划融资不低于1亿元的有上海精智，完成融资不低于1亿元的为0家 [56]

报告核心观点 - 介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深 300 增强三种策略，阐述策略原理并展示各策略历史回测及近期收益表现 [1][2][3] 戴维斯双击组合 - 策略简述：以较低市盈率买入成长潜力股票，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即 EPS 和 PE 的“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制公司 PE 向下空间 [8] - 策略表现：2010 - 2017 回测期内年化收益 26.45%，超额基准 21.08%，7 个完整年度超额收益均超 11%；今年以来累计绝对收益 15.08%，超额中证 500 指数 15.25%，本周超额中证 500 指数 2.36%；2025 - 05 - 06 开盘调仓，截至 2025 - 05 - 16 超额基准指数 3.02% [9] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振双击选股模式，核心为“净利润”（业绩超预期）和“断层”（盈余公告后首个交易日股价向上跳空）；每期筛出过去两个月业绩预告和正式财报超预期股票样本，按盈余公告日跳空幅度排序前 50 股票等权构建组合 [2][12] - 策略表现：2010 年至今年化收益 28.78%，年化超额基准 27.18%；本年组合累计绝对收益 17.67%，超额基准指 17.85%，本周超额收益 2.68% [2][16] 沪深 300 增强组合 - 策略简述：根据优秀基金归因，投资者偏好分 GARP 型、成长型、价值型；以 PB 与 ROE 分位数之差构建 PBROE 因子，以 PE 与增速分位数之差构建 PEG 因子；成长型投资者关注公司成长性，价值型投资者偏好长期稳定高 ROE 公司；基于投资者偏好因子构建增强沪深 300 组合 [3][18] - 策略表现：历史回测超额收益稳定；本年组合相对沪深 300 指数超额收益 7.41%，本周超额收益 0.13%，本月超额收益 1.00% [3][18]

报告核心观点 - 继续看好新能源汽车板块机会，2025年4月新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%，1 - 4月同比分别增长48.3%和46.2%，产业链价格处于底部，需求端韧性强，核心公司估值低，看好产业链优质公司，维持行业“推荐”评级，优选机器人、固态电池等方向 [3][4][72] 各目录总结 行情跟踪 - 本周申万电力设备行业指数涨跌幅为+1.39%，在全市场31个申万行业中排第10，跑赢沪深300指数0.28个百分点 [14] - 2025年初至今，电力设备涨跌幅为 - 3.88%，在全市场31个申万行业中排第25，跑输沪深300指数2.72个百分点 [18] - 截止2025年5月16日，新能源汽车指数、锂电池指数等细分指数涨跌幅分别为+5.12%、 - 0.58%等，新能源汽车指数、燃料电池指数表现相对较强 [22] - 参考锂电池指数，本周星云股份、*ST星光等个股表现靠前，光华科技、ST合纵等个股表现靠后 [5][23] 锂电产业链价格跟踪 - 年初至今，钴价上涨约43.5%带动三元材料价格上涨，本周碳酸锂、磷酸铁锂等下跌，三元前驱体、隔膜价格稳定 [28] - 本周碳酸锂报价6.45万元/吨，较上周下跌1.1%；氢氧化锂报价6.57万元/吨，较上周下跌0.9%等 [31] - 本周铝塑膜价格稳定，湿法基膜（9μ，国产）报价0.75元/平方米，干法隔膜（14μ）报价0.43元/平方米，六氟磷酸锂报价5.5万元/吨，较上周下跌0.9%等 [35] 产销数据跟踪 - 2025年4月，汽车产销环比分别下降12.9%和11.2%，同比分别增长8.9%和9.8%；1 - 4月，汽车产销同比分别增长12.9%和10.8% [47] - 4月新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%，1 - 4月同比分别增长48.3%和46.2%，4月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的47.3%，1 - 4月占42.7% [47] - 车企2025年4月销量数据：比亚迪4月销量38万台/yoy + 21%；理想4月交付3.4万台/yoy + 32%等 [48] - 4月我国动力电池装车量54.1GWh，环比下降4.3%，同比增长52.8%；1 - 4月累计装车量184.3GWh，累计同比增长52.8% [61] 行业动态 - 国轩高科全固态迈入预量产，准固态剑指千公里续航 [63] - 2025款问界M9累计交付突破20000台 [63] - 长安汽车泰国罗勇工厂投产，下线深蓝S05右舵版 [64] - 4月新能源汽车车型销量排行榜中，海鸥销量55028辆居首，宋PLUS DM销量39685辆居第二等 [65] - 美国3月电动汽车注册量同比增长20%，份额达7.5% [65] - 今年3月和第一季度，福特F - 150 Lightning在美国注册量超特斯拉Cybertruck [66] 重点公司公告 - 鑫宏业子公司中标漳州核电厂等项目，中标金额101881739.75元 [68] - 诺德股份拟定2025年实施股票期权激励计划，授予总量3500万份 [68] - 赛摩智能实控人计划减持不超1606.59万股 [68] - 无锡振华获发行可转换公司债券注册批复 [69] - 万里扬集团增持公司股份9000000股，持股比例从33.37%增至34.06% [70] - 飞龙股份子公司成为某客户水侧热管理模块供应商 [70] - 浙江荣泰股东计划减持不超3637421股 [70] 行业评级及投资策略 - 继续看好板块机会，产业链价格触底修复，优选机器人、固态电池等方向，维持新能源汽车行业“推荐”评级 [4][72][73] - 推荐主材公司如尚太科技、湖南裕能等；新方向公司如机器人领域的浙江荣泰、强瑞技术等 [4][73]

核心观点 - 发改委提出高耗能行业绿电消费比例要求，有望激发绿证市场活力，随着供给冲击减弱和需求政策落地，绿证价格有望回归合理水平，提升新能源发电运营商ROE，建议优选A/H股资产优质、估值低位的新能源发电运营商 [3][6] 供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束 - 我国已建立绿证全生命周期闭环管理机制，基本实现核发全覆盖，交易规模和用户数量快速扩大 [12] - 2024年完成绿证补发工作，短期造成供给冲击，绿证价格大幅下跌，随着补发部分存量绿证到期，2026年起供给冲击有望减弱 [4][13] - 绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量，2024年累计核发绿证49.55亿个，其中可交易绿证31.58亿个 [16] - 预计绿证核发量逐年增长，2030年前后核发量达到40亿量级，2025年约25亿个，2026 - 2027年达30亿量级 [20] 需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费 - 绿色电力消费逐渐具备强制性，2024年提出电解铝行业绿电消费目标，2025年开始考核，2025年3月拓宽绿电消纳要求覆盖行业范围 [22][27] - 2024年绿证市场交易规模迅速扩大，但消费动力不足，交易量仅占核发量的14.12%，供给冲击导致绿证价格大幅下跌 [24] - 高耗能行业在终端电力需求中占重要地位，2024年五大高耗能行业用电2.69万亿千瓦时，占全社会用电量的27.32%，明确绿电消纳要求有望提振绿证消费动能 [5][27] - 数据中心电力需求快速增长，2019 - 2023年年增速21%，据预测2030年用电量将超4000亿千瓦时，有望贡献绿证需求增量 [28] 展望：2026年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期 - 2025年电解铝行业面临绿电消费比例考核，高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场消费活力，绿证消费比例有望提高 [32] - 本轮供给冲击结束后绿证价格有望回归绿电环境价值，需求刺激政策有望带来绿证交易的量价齐升 [32] - 绿证消费比例与价格提高将显著提升可再生能源发电企业盈利水平，如绿证价格每提高10元，龙源电力风光发电度电净利润提升4.5% [34] 受益标的：优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商 - 受益标的包括大唐新能源(H)、龙源电力(H)、中国电力(H)等多家A/H股新能源发电运营商 [6][36]