报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格46.67元，当前价格40.13元 [1] 报告的核心观点 - 公司省内蒲公英分院进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年公司实现收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.20%），扣非归母净利润4.96亿元（+3.18%） [4] - 考虑消费复苏节奏，调整2025 - 2026年预测EPS为1.26/1.36元，新增2027年预测EPS为1.49元，参考可比公司，给予2025年PE 37X，对应目标价为46.67元（原为71.24元，2024年38X PE，1.4 - for - 1拆股后相当于51元，-8%） [4] 业务情况 - 截至2024年底，公司口腔医疗服务营业面积超26万平米，开设牙椅3100台，口腔医疗门诊量达353.34万人次 [4] - 2024年医疗服务收入27.32亿元（+1.62%），其中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.30亿元/4.74亿元/5.01亿元/4.62亿元/7.65亿元，同比变动10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27% [4] - 2024年牙科种植6.6万颗，同比超20%增长；正畸业务受市场消费降级、观望情绪影响但市场刚需保持稳定；大综合与修复业务的刚需支撑收入稳健增长 [4] 省内布局 - 公司深化“区域总院 + 分院”的发展模式，已完成浙江省五大口腔医疗集群布局（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入5.48亿元、3.82亿元、1.84亿元 [4] - 紫金港院区一期计划2025年5月份开业，浙中总院目前在装修中 [4] - 2024年蒲公英已开业44家，其中60%已实现收支平衡，2025年截至目前已新开3家蒲公英分院，预计下半年还有3家开业 [4] 省外扩张 - 公司全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的 + 轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局 [4] - 通过湖南省“娄底口腔医院”等标杆项目验证了并购整合与标准化输出的可行性，2024年省外实现收入2.77亿元（+4.83%） [4] - 公司将开放数字化中台，加盟商接入通策云平台，共享AI排班、病例质控等工具，降低单体成本 [4] 财务预测 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等多项财务指标预测数据，如营业收入从2023年的2847百万元增长到2027E的3404百万元等 [5] 可比公司估值 - 选取爱尔眼科、美年健康、普瑞眼科三家医疗服务企业作为可比公司，给出2024A - 2026E的EPS和PE数据 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 受宏观经济影响略下调公司盈利预测 随着公司在工业AI领域持续发力 有望带动业绩和估值的双升 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入91.39亿元 同比增长6.02%；归母净利润11.17亿元 同比增长1.38%；扣非净利润10.38亿元 同比增长9.51% [2] - 2025年Q1实现营业收入16.07亿元 同比下降7.55%；归母净利润1.20亿元 同比下降17.42% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入为104.11亿元、118.02亿元、132.94亿元 对应增速13.9%、13.4%、12.6%；归母净利润为12.79亿元、14.62亿元、16.67亿元 对应增速分别为14.5%、14.3%、14.0% [4][8] 公司业务表现 - 2024年工业自动化及智能制造解决方案收入56.43亿元 同比增长13.86%；工业软件收入26.53亿元 同比增长20.70%；仪器仪表收入6.43亿元 同比增长3.48%；S2B平台收入16.22亿元 同比下降14.48% [8] - 2024年机器人业务收入0.56亿元 新签订单1.67亿元 并发布流程工业机器人解决方案“Plantbot” [8] - 2024年海外收入7.49亿元 同比增长118.27%；新签海外合同13.55亿元 同比增长35%以上；中控国际运营公司在新加坡开业 [8] 公司行业情况 - 2024年化工行业营收33.66亿元 同比增长5.89%；石化行业营收18.54亿元 同比增长10.59%；油气行业营收8.85亿元 同比增长47.84%；制药食品行业营收7.41亿元 同比增长17.38%；冶金行业营收4.88亿元 同比增长15.88%；白酒行业2024年新签订单突破2亿 [8] 公司战略布局 - 聚焦成为工业AI全球领先企业 构建“AI + 数据”驱动的核心竞争力 [8] - 围绕“产品型、平台型、工业AI公司”战略转型目标 深化AI技术与行业Know - How融合创新 打造“1 + 2 + N”工业AI驱动的企业智能运行新架构 [8] - 构建“AI + 机器人”技术融合创新体系 打造“Plantbot”流程工业机器人解决方案 未来第三代人形机器人将接入多模态模型JanusPro [8] 公司估值目标 - 给予公司2025年37xPE 对应目标价59.94元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 单季营收和扣非归母净利同比均回升，经营拐点或现；毛利率下降，期间费用率整体下降；焊接机器人规模化投入使用，有望实现降本；考虑到公司单季营收及扣非归母净利同比回正，且焊接机器人规模化投入使用，未来业绩或将进一步改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 215.14 亿、245.73 亿、273.43 亿、298.37 亿元，同比增速分别为 -8.6%、14.2%、11.3%、9.1%；归母净利润分别为 7.72 亿、8.96 亿、10.43 亿、12.07 亿元，同比增速分别为 -34.5%、16.0%、16.4%、15.7%；每股盈利分别为 1.12、1.30、1.51、1.75 元；市盈率分别为 18、15、13、11 倍；市净率分别为 1.4、1.3、1.2、1.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 69001.33 万股，已上市流通股 49617.43 万股，总市值 137.52 亿元，流通市值 98.89 亿元，资产负债率 61.17%，每股净资产 13.71 元，12 个月内最高/最低价 21.42/10.92 元 [4] 2025 年一季度经营情况 - 实现营业收入 48.15 亿元，同比增加 8.78%；归母净利润 1.37 亿元，同比下降 32.78%；扣非归母净利润 1.15 亿元，同比增加 31.27%；钢结构产品产量约 104.91 万吨，较 2024 年同期增长 14.29%；累计新签销售合同额约 70.52 亿元，较 2024 年同期增长 1.25% [7] 毛利率与费用率情况 - 2025 年一季度毛利率为 9.83%，同比下降 0.76 个百分点，或受钢价下行影响；一季度期间费用率为 6.21%，同比下降 0.97 个百分点；整体一季度净利率为 2.83%，同比下降 1.76 个百分点；非经常损益为 0.22 亿元，同比下降 81%，政府补助 0.28 亿元 [7] 焊接机器人使用情况 - 2023 年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近 2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，目前主要自用；2024 年加大相关研发投入并取得成果，对工序进行规模化智能化改造 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 各为 1.30/1.51/1.75 元/股，对应 PE 为 15x/13x/11x；根据历史估值法，给予公司 2025 年 20x 估值，目标价 25.97 元/股 [7] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，营业总收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 16X，调整目标价为107.53元（原为189.89元，2024年15X PE，-43%） [1][4][8] 报告的核心观点 - 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注生长激素适应症的拓宽以及新管线的打造 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为145.66亿、134.66亿、141.88亿、153.81亿、164.32亿元，同比变化15.4%、 - 7.6%、5.4%、8.4%、6.8% [3] - 归母净利润分别为45.32亿、25.83亿、27.42亿、28.89亿、30.54亿元，同比变化9.5%、 - 43.0%、6.1%、5.4%、5.7% [3] - 每股净收益分别为11.11、6.33、6.72、7.08、7.49元，净资产收益率分别为20.5%、11.2%、11.4%、11.2%、11.1% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 11%、 - 4%、 - 18%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 0%、 - 25% [4] - 52周内股价区间为78.90 - 120.88元 [4] 公司整体情况 - 2024年实现营收134.66亿元（ - 7.55%），归母净利润25.83亿元（ - 43.01%），扣非净利润28.30亿元（ - 37.32%），利润率下降因研发和销售投入加大、管理费用增加、提前终止激励计划确认股份支付费用及计提减值 [4] 子公司情况 - 金赛药业2024年实现收入106.71亿元（ - 3.73%），归母净利润26.78亿元（ - 40.67%），单Q4收入25.08亿元（ - 15.44%），归母净利润 - 1.61亿元，投入加大致利润率短期承压，正拓展生长激素适应症和打造创新管线 [4] - 百克生物2024年实现收入12.29亿元（ - 32.64%），归母净利润2.32亿元（ - 53.67%），单Q4收入2.03亿元（ - 65.08%），归母净利润 - 0.12亿元，带疱疫苗销量下降，在研项目有进展 [4] 可比公司估值 - 选取恒瑞医药、康泰生物、安科生物、博雅生物四家药品企业作为可比公司，2025E、2026E PE平均值分别为28.14、23.73 [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格为 59.13 元，当前价格为 47.65 元 [1] 报告的核心观点 - 公司境外扣除特定急性呼吸道传染病的收入维持高速增长，国内需求逐步恢复，Q4 业绩大幅改善，境外非新冠业务延续高增长，大订单贡献主要收入，且持续深化产品开发，适应新药开发进程，基于此维持优于大市评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.53 - 59.46 元，总市值 57.18 亿元，总股本 1.2 亿股，流通 A 股 9100 万股，流通 B 股和 H 股均为 0 [1] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|544|645|796|977|1199| |(+/-)%|14.6%|18.6%|23.5%|22.7%|22.7%| |净利润（归母，百万元）|154|124|158|199|253| |(+/-)%|-24.6%|-19.4%|27.3%|26.5%|26.9%| |每股净收益（元）|1.28|1.03|1.31|1.66|2.11| |净资产收益率(%)|5.9%|4.7%|5.9%|7.3%|9.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|37.42|46.41|36.45|28.81|22.71|[2] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -5%、-10%、15%，相对指数升幅分别为 -2%、-7%、12% [3] 资产负债表摘要 - 股东权益 26.21 亿元，每股净资产 21.84 元，市净率 2.2，净负债率 -66.34% [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 6.45 亿元（+18.65%），归母净利润 1.24 亿元（-19.38%），扣非归母净利润 1.19 亿元（-15.16%），利润下滑主要系期间费用增大，规模扩大使得各部门职工薪酬增加 [3] - 单 Q4 实现营业收入 1.82 亿元（+38.50%，qoq+10.64%），归母净利润 0.4 亿元（+58.59%，qoq+50.56%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+122.31%，qoq+37.65%），预计国内外的收入端环比均有改善 [3] 产品与地区收入情况 - 分产品来看，2024 年重组蛋白收入 5.36 亿元（+17.35%），检测服务 1745 万元（+12.63%），抗体、试剂盒及其他试剂 7979 万元（+31.23%），重组蛋白中 50 万以上的产品数量共计 225 个，数量占比为 5.40%，订单占比为 50.08%，大客户采购占比进一步提升 [3] - 分地区来看，境内收入 2.16 亿元（+16.76%），境外收入 4.29 亿元（+19.62%），其中境外扣除特定急性呼吸道传染病收入实现了超过 20%的同比增长 [3] 研发情况 - 2024 年公司有 5000 多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验 [3] - 2024 年投入研发费用 1.65 亿元（+32.37%），拥有研发人员 265 人（+7.29%），为公司的发展注入强大的创新动力 [3] - 已成功开发近 50 款高质量的 GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及 Cas 酶等，适用于 CGT 药物 CMC、商业化生产和临床研究 [3] - 积极拓展相关产品和技术服务，覆盖 ADC 药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速 ADC 药物的研发进程 [3] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |301047|义翘神州|60.43|2.01|1.23|1.48|30.01|49.00|40.95| |688105|诺唯赞|22.07|/|0.27|0.51|/|82.44|43.18| |688133|泰坦科技|23.31|0.62|0.33|0.93|37.60|70.55|25.11| |688179|阿拉丁|16.78|0.49|0.52|0.68|34.24|32.55|24.63| |平均值|/|/|/|/|/|/|58.64|33.47|[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，营收持续增长，盈利能力稳定，市场拓展持续深化，订单增长强劲，海外业务有助公司业绩迈上新台阶，变压器套管产品有望成为公司新增长曲线 [5] - 随着开工率上行和交付加快，以及复合横担海外项目逐步落地，预计公司后续盈利能力和海外布局进展更突出 [5] - 预计公司25 - 27年归母净利润4.2、5.6、6.9亿，对应PE估值26、19、15倍，看好公司长期增长和投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本432.26百万股，流通股本427.46百万股，市价25.23元，市值10,906.00百万元，流通市值10,784.94百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|959|1,345|1,843|2,510|3,313| |增长率yoy%|30%|40%|37%|36%|32%| |归母净利润（百万元）|158|311|418|558|694| |增长率yoy%|222%|96%|35%|33%|24%| |每股收益（元）|0.37|0.72|0.97|1.29|1.60| |每股现金流量|0.24|0.37|0.39|0.74|0.79| |净资产收益率|10%|17%|20%|21%|22%| |P/E|68.9|35.1|25.7|19.2|15.5| |P/B|6.6|6.1|5.0|4.1|3.4| [3] 业绩情况 - 25年一季度公司营业收入2.85亿元，同比增长23.39%；归母净利润0.68亿元，同比增长7.02%；扣非净利润0.66亿元，同比增长6.84% [5] - 25Q1毛利率46.78%，同比下降1.59pcts，环比增长4.77pcts；期间费用率18.95%，环比增长0.68pcts，同比增长2.93pcts [5] 订单情况 - 截至25Q1末，公司新增订单4.47亿元，其中海外2.20亿元，同增42%；国内2.27亿元，同增12% [5] 新产品情况 - 截至4月末，公司研制的550kV、363kV复合油纸电容式变压器套管产品，已通过中国机械工业联合会新产品技术鉴定；72.5kV、126kV、252kV复合油纸电容式变压器套管产品，已通过中国机械工业联合会产品鉴定 [5] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|383|392|550|806| |应收票据（百万元）|52|71|97|128| |应收账款（百万元）|596|804|1,080|1,419| |预付账款（百万元）|69|12|17|23| |存货（百万元）|327|441|583|801| |合同资产（百万元）|22|29|35|49| |其他流动资产（百万元）|228|224|269|333| |流动资产合计（百万元）|1,655|1,945|2,596|3,510| |固定资产（百万元）|612|546|499|459| |在建工程（百万元）|50|60|60|60| |无形资产（百万元）|115|104|94|85| |其他非流动资产（百万元）|45|46|48|50| |非流动资产合计（百万元）|822|757|700|653| |资产合计（百万元）|2,477|2,701|3,297|4,164| |短期借款（百万元）|101|0|0|34| |应付票据（百万元）|227|234|316|425| |应付账款（百万元）|131|176|249|341| |合同负债（百万元）|9|2|3|3| |其他应付款（百万元）|110|0|0|0| |一年内到期的非流动负债（百万元）|0|10|10|10| |其他流动负债（百万元）|70|89|114|144| |流动负债合计（百万元）|647|511|692|957| |其他非流动负债（百万元）|53|53|2|2| |非流动负债合计（百万元）|53|53|2|2| |负债合计（百万元）|700|565|694|959| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,777|2,137|2,603|3,204| |所有者权益合计（百万元）|1,777|2,137|2,603|3,204| |负债和股东权益（百万元）|2,477|2,701|3,297|4,164| [6] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,345|1,843|2,510|3,313| |营业成本（百万元）|758|1,023|1,419|1,913| |税金及附加（百万元）|15|22|28|36| |销售费用（百万元）|85|120|156|205| |管理费用（百万元）|88|138|188|248| |研发费用（百万元）|54|74|100|133| |财务费用（百万元）|-7|0|-7|-4| |信用减值损失（百万元）|0|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-6|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|3|2|2|2| |其他收益（百万元）|19|15|15|15| |营业利润（百万元）|366|480|640|796| |营业外收入（百万元）|1|2|2|2| |营业外支出（百万元）|2|1|1|1| |利润总额（百万元）|365|481|641|797| |所得税（百万元）|54|63|83|103| |净利润（百万元）|311|418|558|694| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|311|418|558|694| |NOPLAT（百万元）|305|419|552|690| |EPS（摊薄）（元）|0.72|0.97|1.29|1.60| [6] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|160|168|320|341| |现金收益（百万元）|385|507|631|762| |存货影响（百万元）|-111|-114|-142|-218| |经营性应收影响（百万元）|-254|-171|-307|-376| |经营性应付影响（百万元）|214|-57|155|201| |其他影响（百万元）|-74|3|-16|-28| |投资活动现金流（百万元）|-146|-9|-25|-31| |资本支出（百万元）|-99|-21|-22|-24| |其他长期资产变化（百万元）|-47|12|-3|-7| |融资活动现金流（百万元）|-41|-150|-137|-54| |借款增加（百万元）|101|-91|0|34| |股利及利息支付（百万元）|-112|-44|-197|-158| |股东融资（百万元）|52|0|0|0| |其他影响（百万元）|-82|-15|60|70| [6][8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|40.2%|37.0%|36.2%|32.0%| |成长能力：EBIT增长率|-118.4%|34.3%|31.9%|25.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-96.2%|34.7%|33.3%|24.3%| |获利能力：毛利率|43.6%|44.5%|43.5%|42.3%| |获利能力：净利率|23.1%|22.7%|22.2%|20.9%| |获利能力：ROE|17.5%|19.6%|21.4%|21.6%| |获利能力：ROIC|20.1%|23.3%|25.6%|25.5%| |偿债能力：资产负债率|28.3%|20.9%|21.0%|23.0%| |偿债能力：债务权益比|8.7%|3.0%|0.5%|1.4%| |偿债能力：流动比率|2.6|3.8|3.8|3.7| |偿债能力：速动比率|2.1|2.9|2.9|2.8| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.7|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|134|137|135|136| |营运能力：应付账款周转天数|54|54|54|56| |营运能力：存货周转天数|129|135|130|130| |每股指标：每股收益（元）|0.72|0.97|1.29|1.60| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.37|0.39|0.74|0.79| |每股指标：每股净资产（元）|4.11|4.94|6.02|7.41| |估值比率：P/E|35|26|19|15| |估值比率：P/B|6|5|4|3| |估值比率：EV/EBITDA|52|40|32|27| [6][8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格24.29元，当前价格14.71元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过研发创新强化器械设备市场竞争力，持续剥离非主业，聚焦核心业务，拓展海外市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为100.12亿元、100.21亿元、106.64亿元、113.37亿元、120.44亿元，增速分别为7.9%、0.1%、6.4%、6.3%、6.2% [3] - 2023 - 2027年，净利润（归母）分别为6.54亿元、6.92亿元、8.19亿元、9.67亿元、10.83亿元，增速分别为30.8%、5.8%、18.4%、18.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为1.08元、1.14元、1.35元、1.59元、1.79元 [3] - 2023 - 2027年，净资产收益率分别为8.9%、9.1%、9.9%、10.8%、11.0% [3] - 2023 - 2027年，市盈率分别为13.65、12.90、10.90、9.23、8.24 [3] 业务结构调整与海外市场拓展 - 集中优势发展医疗器械、制药装备等制造类产品，2024年该类产品收入占比58.93%，积极瘦身医疗服务，转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [4] - 2024年国际业务（自营）收入2.71亿元，同比增长12.43%，国际业务毛利率高于国内业务，出海品类丰富有望提升盈利能力 [4] 医疗器械板块 - 2024年营业收入37.35亿元，同比下滑10.4%，主要因设备招投标量下降 [4] - 持续布局智能化样板，探索新增量，发力第三方消毒供应中心市场；提升放射诊疗产品竞争力及口碑；体外诊断确立老产品升级等方向；手术洁净微创产品取证上市，搭建“设备 + 器械 + 耗材”体系；实验室设备及仪器研发进展顺利，打包销售项目增多 [4] 制药装备板块 - 2024年营业收入21.71亿元，同比增长12.9%，在政策、技术和市场推动下持续增长 [4] - 打造资源整合平台，挖掘新机遇，冻干面膜设备在医美行业首单突破，新签国贸合同额度高增长，产品创新强化竞争优势 [4] 可比公司估值 - 选取东富龙、楚天科技、迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司，2025年平均PE为18.97 [6]

报告公司投资评级 - 目标价格为 68.25 元，维持“优于大市”评级，给予 2025 年 35 倍 PE [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年到 2025Q1 公司业绩持续高增，海外营收大幅提升，致力于构建全栈 AI 能力，研发费用保持投入，下游客户集中度较高 [1] 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 658.67 亿、1147.67 亿、1547.62 亿、1825.77 亿、2108.62 亿元，同比变化 -5.4%、74.2%、34.8%、18.0%、15.5% [3] - 同期净利润（归母）分别为 17.83 亿、22.92 亿、28.67 亿、38.29 亿、46.79 亿元，同比变化 -14.5%、28.5%、25.1%、33.5%、22.2% [3] - 每股净收益分别为 1.21、1.56、1.95、2.60、3.18 元，净资产收益率分别为 9.9%、11.5%、12.6%、14.6%、15.3% [3] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 42.40、32.99、26.37、19.75、16.15 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.02 - 67.87 元，总市值 755.06 亿元，总股本/流通 A 股为 14.72 亿/14.70 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年，股东权益分别为 182.85 亿、203.31 亿、230.18 亿、265.50 亿、308.81 亿元，每股净资产分别为 12.42、13.81、15.64、18.04、20.98 元 [5] - 市净率（现价）分别为 4.21、3.78、3.33、2.88、2.48，净负债率分别为 -14.32%等 [4][5] 业绩情况 - 2024 年公司营收 1147.67 亿元，同比 +74.24%；归母净利润 22.92 亿元，同比 +28.55%；扣非净利润 18.74 亿元，同比 +67.59% [4][8] - 2025Q1 公司营收 468.58 亿元，同比 +165.31%；归母净利润 4.63 亿元，同比 +52.78%；扣非净利润 4.27 亿元，同比 +80.76% [4][8] 分产品营收 - 2024 年服务器及部件营收 1140.02 亿元，占比 99.33%，同比 +74.74%，毛利率 6.76%；IT 终端及散件 4.71 亿元，占比 0.41% [4][8] 分地区营收 - 2024 年国内营收 806.86 亿元，占比 70.30%，同比 +43.34%，毛利率 7.81%；海外营收 340.81 亿元，占比 29.70%，同比 +256.98%，毛利率 4.23% [4][8] 全栈 AI 能力构建 - 软件方面，2024 年推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI [4][8] - 硬件方面，2024 年发布仅靠 4 颗 CPU 运行千亿参数大模型 AI 通用服务器 NF8260G7，推出超级 AI 以太网交换机 X400，性能比传统 RoCE 网络提升 1.6 倍 [4][8] - 液冷技术方面，持续践行“All in 液冷”战略，液冷服务器连续 3 年蝉联中国第一 [4][8] 费用及现金流情况 - 2024 年销售费用 14.50 亿元，同比 -0.43%；管理费用 8.04 亿元，同比 +5.05%；研发费用 35.12 亿元，同比 +14.36% [4][8] - 2025Q1 销售费用同比 -4.27%，管理费用同比 +16.21%，研发费用同比 +2.44% [4][8] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额 0.98 亿元，同比 -81.18%；2025Q1 经营性现金流净额 58.03 亿元，同比 +265.48% [4][8] 客户集中度情况 - 2024 年前五名客户合计销售金额 850.73 亿元，占年度销售总额比例 74.13% [4][8] 可比公司估值 - 中科曙光、紫光股份、软通动力、神州数码 2025E - 2027E 的 EPS 及 PE 各有不同，平均 EPS 分别为 1.39、1.64、1.44 元，平均 PE 分别为 71.63、53.90、42.75 倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司 G 端业务承压影响整体利润，2025 - 2026 年 EPS 预测值调整为 0.63/0.87 元，新增 2027 年 EPS 预测值 1.18 元，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股 [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预测营业收入分别为 18.29 亿、19.45 亿、23.52 亿、28.58 亿、35.29 亿元，增速分别为 7.7%、6.4%、20.9%、21.5%、23.5% [3] - 2023 - 2027 年预测归母净利润分别为 0.83 亿、1.13 亿、2.55 亿、3.54 亿、4.82 亿元，增速分别为 -42.1%、35.0%、126.6%、38.8%、36.1% [3] 其他指标 - 2023 - 2027 年预测每股净收益分别为 0.20 元、0.28 元、0.63 元、0.87 元、1.18 元 [3] - 2023 - 2027 年预测净资产收益率分别为 3.4%、4.5%、9.7%、12.5%、15.2% [3] - 2023 - 2027 年预测市盈率分别为 215.61、159.70、70.49、50.78、37.31 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 179.79 亿元，总股本/流通 A 股为 4.07 亿/4.06 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 6%、8%、92%，相对指数升幅分别为 2%、7%、84% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预测股东权益分别为 25.18 亿、25.18 亿、26.27 亿、28.40 亿、31.78 亿元，每股净资产分别为 6.19 元、6.19 元、6.45 元、6.98 元、7.81 元 [4] - 2023 - 2027 年预测市净率分别为 7.38、7.21、6.86、6.34、5.67，净负债率分别为 -48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08% [4] 业务表现 2024 年整体业绩 - 实现营收 19.45 亿元，同比 +6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比 +35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比 +35.65% [4] 2025Q1 业绩 - 实现营收 4.49 亿元，同比 +23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比 -24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比 -19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] B 端业务 - 2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比 +8.46%，净利润 2.49 亿元，同比 +1.60% [4] - 截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] G 端业务 - 2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比 +3.37%，净利润 -1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元 [4] 公司发展举措 - 以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆 [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | EPS（元）2024A | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2024A | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600588.SH | 用友网络 | 14.15 | 483.51 | -0.62 | -0.06 | 0.09 | - | - | 160.8 | | 301153.SZ | 中科江南 | 24.38 | 86.02 | 0.30 | 0.58 | 0.81 | 81.3 | 41.7 | 30.3 | | 300525.SZ | 博思软件 | 15.67 | 118.81 | 0.41 | 0.51 | 0.63 | 38.7 | 30.5 | 24.7 | | | 平均值 | | | | | | 60.0 | 36.1 | 71.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 阶段性因素致业绩短期下滑，加盟、联盟及分销业务表现好，新零售生态全域发力，火炬项目提升毛利率效果显现但折旧摊销增加影响净利率，公司把握下沉市场机遇且深耕优势省份，考虑多因素影响下调2025/2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元，业绩有望逐渐企稳向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入223.58亿元（同比 - 0.36%），归母净利润5.19亿元（同比 - 44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（同比 - 41.18%）；2025年Q1实现营业收入54.35亿元（同比 - 1.88%，环比 - 11.27%），归母净利润2.51亿元（同比 - 21.98%，环比 + 325.63%），扣非归母净利润2.43亿元（同比 - 21.59%，环比 + 319.76%） [4] 业务板块营收 - 2024年零售业务营收191.07亿元（同比 - 1.25%），加盟、联盟及分销营收31.05亿元（同比 + 5.92%）；中西成药营收176.85亿元（同比 + 1.72%），中药营收17.04亿元（同比 - 10.40%），非药品营收29.69亿元（同比 - 5.76%） [4] 新零售业务发展 - 2024年线上渠道销售总额（含加盟）约24.7亿元，同比增长约24%；2024年末O2O外卖服务门店达12,659家，24小时门店达694家，分别同比增长18.72%、10.86%；2024年末具有双通道资格的门店达329家（同比增加49家， + 17.50%），直营店中医保门店占比93.84% [4] 毛利率与净利率情况 - 2024年 - 2025Q1分别实现毛利率33.17%、34.22%（同比 + 0.62pct、 - 0.98pct），净利率3.06%、0.29%（同比 - 1.95pct、 - 1.32pct）；零售业务毛利率36.42%（同比 + 0.73pct），加盟、联盟及分销业务毛利率13.06%（同比 + 1.42pct）；中西成药毛利率31.57%（同比 + 0.83pct），中药毛利率43.20%（同比 + 0.04pct），非药品毛利率36.93%（同比 + 0.80pct） [4] 费用率情况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为22.13%、5.63%、0.77%，同比 + 1.78pct、 + 0.34pct、 - 0.02pct；销售费用率提升因新店数量增加致人工、房租、折旧摊销费用增加；管理费用率提升系管理人员增加致人工费增加和工程转固带来的折旧摊销增加 [4] 门店扩张情况 - 截至2024年末，门店数量达15,277家，2024年净增加门店1,703家，同比增长12.55%，增速放缓（2022 - 2023年门店净增长29.11%、25.88%）；2024年新增门店中优势省份及重点城市占比86%；2024年新增门店中地级市及以下门店占比为80%，截至2024年末地级市及以下门店占比为77% [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元（原预测：13.38/16.38亿元），EPS分别为0.91/1.05/1.20元 [4] 盈利预测与估值简表数据 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 22,357.61 | 24,398.19 | 26,713.59 | 29,222.18 | | 增长率（%） | -0.36% | 9.13% | 9.49% | 9.39% | | 归母净利润（百万元） | 519.06 | 691.96 | 798.70 | 908.76 | | 增长率（%） | -44.13% | 33.31% | 15.43% | 13.78% | | EPS（元/股） | 0.68 | 0.91 | 1.05 | 1.20 | | 市盈率（P/E） | 28.48 | 21.37 | 18.51 | 16.27 | | 市净率（P/B） | 2.25 | 2.16 | 2.06 | 1.96 | [5] 三大报表预测值数据 - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024A、2025E、2026E、2027E的预测值及同比增速等情况见文档 [6]