投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 短期业绩承压不改长期预期，公司积极布局智驾等业务，短期投入较大，但长期看有望帮助公司树立在行业内的优势，推动业务加速发展 [1] - 公司对鉴智开曼的投资完成后，“新鉴智”将成为四维图新旗下智驾业务的平台，具备基于地平线和高通双平台、智能驾驶低-中-高阶全面的软硬件一体产品布局，有望打开长期发展空间 [2] - 四维图新在智能网联与车路云一体化领域持续深耕，受益于汽车智能化渗透加速及车规级 MCU 芯片国产化趋势，生态优势日益凸显 [3] 财务业绩与预测 - 2025年1-9月，公司实现营业总收入26.60亿元，同比增长5.20%；归母净利润-7.08亿元，同比下滑 [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入8.99亿元，同比增长4.40%；归母净利润-3.98亿元，同比下滑 [1] - 利润端波动较大，主要由于财务费用波动，以及计提信用减值损失增加等原因所致，同时公司在研发端保持高强度投入，前三季度研发费用达到9.5亿元 [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为40.58亿元、53.26亿元、69.95亿元，对应增长率分别为15.4%、31.2%、31.3% [3][4][8] - 预测归属母公司股东净利润将于2026年扭亏为盈，2025-2027年分别为-5.35亿元、0.79亿元、3.24亿元 [3][4][8] - 预测每股收益2025-2027年分别为-0.23元、0.03元、0.14元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍 [3][4][8] 智驾业务进展 - 公司拟以现金及资产形式出资对PhiGent Robotics Limited投资及提供财务资助，交易完成后持有鉴智开曼39.14%股份，为其第一大股东 [2] - 鉴智机器人是大规模中高阶智驾量产的软件算法公司，为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品，其收入呈现快速增长态势 [2] - 基于地平线征程6系列芯片，鉴智机器人PhiGo辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1的量产订单，其中高速辅助驾驶方案于2025年开始规模量产，端到端城区辅助驾驶方案将于2026年规模量产 [2] - 2024年至2025年上半年，四维图新与鉴智机器人累计获得585万套智驾方案的新增定点，覆盖20+主流车企，100+定点车型，量产订单处于行业领先位置 [2] 业务布局与行业趋势 - 公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局 [3] - 旗下杰发科技车规级MCU芯片业务快速拓展，受益于车规级MCU芯片国产化趋势 [3] - 公司受益于汽车智能化渗透加速 [3]

投资评级 - 报告对兴业银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1] 核心观点 - 兴业银行盈利增长稳健，息差保持韧性，体制机制灵活，“商行+投行”战略打造差异化经营，股息价值优异 [1][9] - 公司表内外业务均衡发展，ROE始终保持优异，长期盈利能力有望修复，当前估值安全边际相对较高 [9] 盈利表现 - 兴业银行2025年前3季度实现营业收入1612亿元，同比负增长1.8%，实现归母净利润631亿元，同比增长0.1% [4] - 盈利稳健增长，拨备反哺和营收企稳是主要支撑，前3季度营收负增缺口较半年度收窄0.5个百分点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.22亿元、81.71亿元、86.02亿元，对应盈利增速分别为1.3%、4.5%、5.3% [6] 业务分析 - 利差业务边际企稳，前3季度净利息收入同比负增长0.6%，较2025年上半年的-1.5%有所改善 [7] - 中收业务延续修复态势，前3季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，居民财富管理需求回暖形成支撑 [7] - 非息收入同比负增长4.5%，主要受债券投资相关其他非息收入同比负增长9.3%的拖累 [7] 息差与规模 - 兴业银行前3季度净息差为1.72%，成本端红利支撑息差企稳 [7] - 测算2025年第三季度单季度年化生息资产收益率环比下降6个基点至2.99%，资产端定价下行幅度收敛；单季度年化计息负债成本率环比下降11个基点至1.67% [7] - 公司2025年第三季度末总资产同比增长3.5%，贷款规模同比增长4.3%，存款同比增长7.6%，扩表速度整体保持稳健 [4][7] 资产质量 - 公司2025年第三季度末不良率环比持平于1.08%，关注率环比半年末上行1个基点至1.67%，资产质量整体保持稳健 [7] - 拨备覆盖率和拨贷比基本持平半年末水平，分别为228%和2.46%，风险抵补能力稳定 [7] - 预计不良率将从2024年的1.07%逐步降至2027年的1.04% [11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.70元、3.86元、4.06元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为5.5倍、5.2倍、5.0倍，市净率（P/B）分别为0.53倍、0.49倍、0.46倍 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的10.5%温和降至2027年的9.5% [6][12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司单季度营收和利润实现高速增长，第三季度营收102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%，环比增长30% [1] - 报告公司单季度盈利能力创历史新高，第三季度毛利率提升至42.8%，净利率提升至32.6% [1] - 报告公司作为全球光模块龙头，高度受益于全球800G光模块放量，且1.6T产品已进入量产爬坡期，未来数个季度有望保持强劲增长 [2] - 报告公司技术储备领先，已具备3.2T产品研发能力，并积极布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机等前沿方向 [2] - 报告认为，Scale-up带宽需求可能达到Scale-out的10倍，相关市场空间将是现有市场的5-10倍，报告公司有望深度参与并享受技术升级红利 [2] 财务表现与预测 - 报告公司2025年第三季度末存货为109亿元，较上季度末提升约17.3亿元，反映出公司为应对旺盛需求而加大备货 [1] - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为104.0亿元、222.8亿元、313.6亿元，对应市盈率分别为50.5倍、23.6倍、16.8倍 [3] - 报告预测报告公司2025-2027年营业收入将保持高速增长，增长率分别为47.8%、106.8%、40.7% [5][10] - 报告预测报告公司盈利能力将持续增强，2025-2027年毛利率预计维持在39.2%-39.8%之间，净利率预计维持在29.5%-30.6%之间 [10] 行业前景与公司战略 - 随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量正在不断提升 [3] - 报告公司重点客户已开始部署1.6T并持续上量，预计未来其他重点客户也将开启大规模1.6T部署 [1] - 报告公司正加速推进国内外产能建设以保证产品交付 [2] - 以太网技术方案如LPO、XPO和NPO等有望在2027年应用和部署，为行业带来新的增长空间 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [4] - 2025年第三季度利润同比环比均实现高增长，乘用车座椅业务量产加速 [1][2] - 公司通过智能电动化突围，乘用车座椅国产替代空间广阔，在手订单充足 [3] - 公司横向及纵向拓展智能座舱产品线，长期目标是充分发挥协同效应，冲击全球市场龙头地位 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润1.0亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长96.8% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比下降18.4% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为2.0%，同比大幅提升13.7个百分点，环比提升1.3个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/6.7%/3.7%/1.7%，费用率保持稳定 [2] 乘用车座椅业务进展 - 自2021年10月以来，公司已获得超过20个座椅项目定点，并于2023年5月实现量产 [3] - 2025年上半年座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司累计乘用车座椅在手项目定点24个，生命周期总金额达959-1006亿元 [3] - 按5-7年车型生命周期计算，若在手订单在同一年量产，可实现年收入160-168亿元，相当于继峰本部2024年收入的249%-261% [3] - 根据股权激励计划，2025年/2026年座椅事业部收入考核目标值为50亿元/100亿元，净利润考核目标值为1.5亿元/5.0亿元 [3] 公司战略与产品拓展 - 公司2019年第四季度并表格拉默后进行全面整合，以提高盈利能力为目标推动降本增效 [4] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [4] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [4] - 2025年上半年车载冰箱实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [4] - 长期来看，“大继峰”有望结合格拉默技术优势和继峰民企机制冲击全球智能座舱市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为229.50亿元/264.50亿元/309.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元/8.69亿元/11.79亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元/0.69元/0.93元 [4] - 以2025年10月31日收盘价13.87元计算，对应市盈率（PE）分别为37倍/20倍/15倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为16.90%/17.70%/17.80% [9] - 预计公司2025-2027年净利润率分别为2.05%/3.29%/3.81% [9]

投资评级 - 报告对上海医药的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司创新药业务持续推进，医药商业板块稳健增长 [1] - 尽管2025年行业环境存在压力，但随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3公司实现收入2150.72亿元，同比增长2.60% [3] - 2025年Q1-Q3公司实现归母净利润51.47亿元，同比增长26.96%，主要受对和黄药业会计核算变更产生的一次性特殊收益影响 [3] - 扣除一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元，同比下降1.85% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.95亿元、56.89亿元、59.66亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2917.66亿元、3107.31亿元、3309.28亿元，对应增长率分别为6.0%、6.5%、6.5% [5] 业务板块进展 - 创新药业务：截至报告期末，新药管线共计57项，其中创新药管线45项 [6] - BCD-085项目针对强直性脊柱炎适应症的新药上市申请（NDA）已在报告期内提交 [6] - 参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部受试者入组 [6] - B019注射液针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的适应症处于I期临床阶段，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请已获批准 [6] - 创新药业务实现销售收入407亿元，同比增长超过25% [6] - 医药商业：进口总代业务实现销售收入276亿元，同比增长超过14% [6] - 器械大健康业务实现销售收入339.88亿元，同比增长超过4% [6] 盈利能力与效率 - 预计公司毛利率将从2024年的11.1%提升至2025年的11.5%，并在此后保持稳定 [5] - 预计净利率将从2024年的1.7%提升至2025年的1.8% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的6.4%逐步提升至2026年的7.2% [5] 估值指标 - 基于当前股价17.94元，对应2025年预测每股收益1.40元，市盈率为12.8倍 [5] - 对应2025年预测每股净资产20.34元，市净率为0.9倍 [5][6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司业绩呈现逐季改善趋势，产能利用率提升明显 [1] - 尽管短期业绩承压，但环比已有边际向好趋势，随着产能利用率继续爬坡，有望逐步回归盈利水平，维持“买入”评级 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入27.69亿元，同比下降17.77% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润-1.71亿元，同比下降140.13% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入10.65亿元，同比下降1.62%，但环比增长12.36% [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润-0.23亿元，同比下降132.84%，但环比大幅改善76.84% [7] - 2025年前三季度综合毛利率为26.68%，同比下降13.84个百分点 [7] - 2025年第三季度单季综合毛利率为23.37%，同比下降13.77个百分点，环比下降3.58个百分点 [7] 业务亮点与前景 - 从一季度至三季度，公司整体营收与净利润均呈现上行趋势 [7] - 2025年上半年公司射频前端模组营收份额已达44.35% [7] - 集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS、WIFI模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [7] - WiFi7模组出货量已超越WiFi6 [7] - L-PAMiD模组产品已在多家品牌客户导入并交付 [7] - 四季度业绩有望环比继续改善 [7] 产能与成本 - 随着产能利用率提升，第三季度晶圆成本影响环比第二季度有所改善 [7] - 截至2025上半年，芯卓6英寸滤波器产线产品品类已实现全面布局 [7] - 12英寸射频芯片生产线当前基本达成5000片/月的产能规模 [7] - 截至2025年三季度末，6英寸产能利用率提升明显 [7] - 预计后续自产晶圆成本对整体毛利率的负面影响将逐步减弱 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为40.15亿元、49.74亿元、57.84亿元 [7] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为-1.50亿元、3.07亿元、7.05亿元 [7] - 当前市值对应2026、2027年市盈率PE为130倍、57倍 [7] - 预计2026年营收同比增长23.88%，2027年同比增长16.28% [8] - 预计2026年归母净利润同比增速为304.14%，2027年为129.75% [8] - 预计毛利率将从2025年的27.16%提升至2026年的30.38%和2027年的32.39% [8]

投资评级与目标价 - 报告对豪能股份的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价区间为17.1元至19.9元 [2] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，机器人相关业务布局正在稳步推进 [2] - 2025年前三季度实现营业收入18.9亿元，同比增长12%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长9.1% [2] - 第三季度单季实现营业收入6.4亿元，同比增长16%，环比增长1.3%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长0.5%，环比增长2.4% [8] - 业绩增长主要得益于差速器及航空零部件业务的放量 [8] 主要财务指标与预测 - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为27.87亿元、33.16亿元、40.13亿元，同比增速分别为18.1%、19.0%、21.0% [4] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.04亿元、5.24亿元、6.58亿元，同比增速分别为25.6%、29.6%、25.8% [4] - 对应每股收益预测分别为0.44元、0.57元、0.72元 [4] - 基于2025年10月31日收盘价13.56元，对应2025-2027年市盈率分别为31倍、24倍、19倍 [4] 业务发展分析 - 差速器业务已形成全产业链制造能力，在手研发项目和订单储备充足，随着产能释放，市场占有率有望持续提升 [8] - 新能源车零部件业务持续扩展，电机轴已获重要客户定点，定子转子项目有序推进 [8] - 航空零部件业务方面，投资3亿元建设的智能制造中心正有序推进，未来将受益于C919等民用飞机新订单，业务规模有望扩大 [8] - 机器人布局稳步推进，公司已公告在重庆璧山区投资10亿元建设智能制造核心零部件项目，布局机器人用高精密减速机及关节驱动总成等领域，并已开发系列化产品并与多家公司在机器人相关领域开展合作 [8] 投资建议与估值 - 根据三季报及业务展望，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元 [8] - 基于公司经营稳健、业务拓展市场认可度较高，给予2026年30-35倍目标市盈率，从而得出目标价 [8]

投资评级 - 给予完美世界“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，费用率改善明显 [2] - 游戏业务毛利率提升，重点储备产品《异环》项目进展顺利，新一轮测试正在积极筹备中 [3] - 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，未来盈利增长可期 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润6.66亿元，同比增长271.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [2] - 费用率显著改善，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为10.05%/9.04%/25.15%，同比分别下降6.85/6.40/8.88个百分点 [2] 分业务表现 - 游戏业务前三季度实现收入44.75亿元，同比增长15.64%，实现归母净利润7.17亿元，业务毛利率提升至69.29% [3] - 《诛仙世界》端游与《诛仙2》带来收入增量，《女神异闻录：夜幕魅影》在海外市场认可度高，电竞业务流水延续增长趋势 [3] - 影视业务前三季度实现收入9.18亿元，同比大幅增长432.90%，归母净利润3173.43万元，聚焦“提质减量”策略，在短剧赛道稳步开拓 [3] 重点项目与未来展望 - 重点储备产品《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测，新一轮测试正在积极筹备中 [3] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）为0.43/0.79/0.95元/股，对应市盈率（PE）为40/22/18倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为70.48亿元/101.83亿元/111.45亿元，同比增长26.52%/44.48%/9.45% [6]

投资评级 - 对报告公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告看好公司3C业务带来盈利弹性释放 [1] - 公司Q3营收及利润增长稳健，业绩表现符合预期 [4] - 公司锂电业务订单呈现恢复性增长，非锂电业务（尤其是消费电子）发展势头良好，有望优化盈利结构 [7] - 尽管因人员增加导致费用增长而下调盈利预测，但考虑到公司锂电业务盈利能力企稳向上及高毛利率非锂电业务快速发展，维持买入评级 [7] 财务表现 - 2025年前三季度（25Q1-3）实现营业收入22.48亿元，同比增长2.16% [4][7] - 2025年前三季度（25Q1-3）实现归母净利润1.08亿元，同比增长14.08% [4] - 2025年第三季度（25Q3）实现营收7.14亿元，同比下降3.97%，但环比增长7.72% [4][7] - 2025年第三季度（25Q3）实现归母净利润0.50亿元，同比增长15.17%，环比大幅增长356.21% [4] - 2025年第三季度（25Q3）毛利率为33.93%，同比提升0.38个百分点，环比提升4.91个百分点 [7] - 2025年第三季度（25Q3）归母净利率为6.79%，同比提升1.19个百分点，环比提升5.42个百分点 [7] - 2025年前三季度（25Q1-3）综合费用率为26.40%，同比下降1.79个百分点 [7] 业务分析 - 公司营收增长稳健，主要因新签订单多，人员侧重于生产保交付，导致锂电业务订单验收节奏平稳 [7] - 第三季度毛利率和净利率提升，主要得益于高毛利率的消费电子等产品营收占比提升 [7] - 锂电行业头部客户扩产节奏加快，设备需求增长，公司凭借技术优势，新签订单迎来较快增长 [7] - 非锂电业务市场开拓力度加大，消费电子行业的小钢壳电池焊接设备持续获取国际头部客户订单，市场前景广阔 [7] 费用管控 - 销售费用率为2.49%，同比减少2.31个百分点 [7] - 管理费用率为16.18%，同比增加0.64个百分点，主要因公司为满足新签订单增长而新增人员招聘 [7] - 研发费用率为7.68%，同比增加0.02个百分点 [7] - 财务费用率为0.05%，同比减少0.14个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为2.24亿元，同比增长35.6% [6][7] - 预测2026年归母净利润为4.11亿元，同比增长83.0% [6][7] - 预测2027年归母净利润为5.95亿元，同比增长44.8% [6][7] - 预测2025年每股收益为0.66元，2026年为1.20元，2027年为1.74元 [6] - 预测2025年市盈率为40倍，2026年为22倍，2027年为15倍 [6][7] - 预测2025年毛利率为32.4%，2026年为33.9%，2027年为35.0% [6] - 预测2025年ROE为6.7%，2026年为11.0%，2027年为13.7% [6] 估值比较 - 公司当前市盈率低于锂电领域可比公司（宏工科技、纳科诺尔、先导智能）25-27年市盈率均值（59倍、43倍、31倍） [7]

投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期，第三季度销量及收入创新高，但归母净利润同比下滑主要受去年同期一次性退税收益及今年美国贸易关税影响 [6] - 摩洛哥基地处于产能爬坡阶段，目前仍亏损并形成利润拖累，但未来订单充足，且已成功打入全球高端配套市场 [6] - 公司现有青岛、泰国基地维持较高开工率，盈利预测维持不变，预计未来几年归母净利润将恢复增长 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润10.15亿元，同比下降41.2% [6] - 2025年第三季度单季实现收入23.2亿元，同比增长3.9%，环比增长12.35%，实现归母净利润3.43亿元，同比下降47%，环比增长10.56% [6] - 前三季度毛利率同比下降11.42个百分点至24.03%，净利润率同比下降11.45个百分点至15.77% [6] - 第三季度毛利率为23.03%，环比下降3.42个百分点，但净利润率环比仅微降0.24个百分点至14.81% [6] 运营与销量分析 - 前三季度轮胎总销量约2331万条，同比基本持平，其中第三季度销量约844万条，同比增长2.2%，环比增长12.7%，创下新高 [6] - 销量增长动力来源于青岛基地开工率恢复、泰国基地从关税冲击中恢复以及摩洛哥新基地的产能爬坡贡献 [6] - 原材料成本在前三季度整体同比上行，但在第三季度出现环比下降 [6] 生产基地与市场进展 - 摩洛哥基地已于第二季度投产，目前处于爬坡状态，在建工程减少且固定资产增加表明其已开始转固 [6] - 公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，成为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌 [6] - 摩洛哥基地未来订单充足，预计明年半钢订单将覆盖欧盟市场、美国零售市场及摩洛哥本土配套市场 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为14.07亿元、18.20亿元、21.01亿元 [5][6] - 对应每股收益分别为1.36元、1.76元、2.03元，市盈率分别约为14倍、11倍、10倍 [5][6] - 预测营业收入将从2025年的86.99亿元增长至2027年的121.51亿元 [5][7]