行业投资评级 - 行业评级为增持，且为维持 [3][10][27] 核心观点 - 二价 HPV 疫苗被纳入国家免疫规划，自2025年11月10日起为适龄女孩免费接种，国家集采采购数量为1544.65万支，预算金额约4.25亿元，单价约27.5元/支 [5] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，短期面临供需失衡及同质化竞争带来的业绩压力，但长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是三大驱动因素 [9][10][27] - 行业投资逻辑聚焦于“创新+出海”，建议关注高技术壁垒、布局差异化管线的公司，在行业分化中寻找α机会 [9][10][27][30] 市场回顾与表现 - 上周（2025.10.26-2025.11.01）疫苗板块上涨3.38%，在医药生物13个三级子板块中表现最好 [6] - 2025年以来疫苗板块累计涨幅为-1.6% [6] - 上周疫苗板块表现居前的公司有华兰疫苗、欧林生物、沃森生物、康华生物、康希诺 [7] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为104.04X，环比上升3.35X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前处于2013年以来64.32%分位数 [8][25] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.94X，环比上升0.09X，近一年PB最大值为2.29X，最小值为1.69X，当前处于2013年以来2.56%分位数 [8][25] 行业动态与公司进展 - 欧林生物的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已启动Ⅲ期临床试验并完成首例受试者入组，国内尚无同类细胞基质流感疫苗上市 [5] - HPV疫苗纳入国家免疫规划是基于全球及国内加速消除宫颈癌的战略背景，将重塑市场格局 [5] 投资建议与关注方向 - 短期行业业绩仍处探底过程，原因在于供给端同质化竞争激烈导致部分产品价格大幅下降，需求端因消费疲软及疫苗犹豫导致需求下降 [9][27] - 企业正积极调整管线，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局好的多联多价品种研发力度 [9][27] - 建议重点关注研发创新力强、具备技术及平台优势、产品有差异化优势的企业，如康希诺；关注需求端存在刚性的品种及企业，如康华生物 [10][30]

好的，这是根据您提供的行业研报内容，以资深研究分析师视角总结的关键要点 报告行业投资评级 - 对电子行业评级为“增持”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 核心观点认为AI投资持续加码，算力与存力领域机遇良多 [1] - 全球主要云服务提供商（CSP）相继上调资本开支预期，持续加码AI基础设施建设，看好AI产业链迎来业绩增长与估值上修机遇 [1] - 存储行业景气度高企，AI驱动需求爆发，合约价与现货价均呈现上涨趋势 [4] 主要云服务提供商（CSP）资本开支与业绩 - **谷歌**：将2025年资本支出预期上调至910-930亿美元（原预计850亿美元），并预计2026年资本支出将显著增加 [1]；25Q3资本支出达239.53亿美元，同比激增83%，为历史新高 [47] - **微软**：将增加在GPU和CPU上的支出，预计FY26的资本开支增长率将高于FY25 [1]；FY26Q1资本开支349亿美元，AI总容量计划提升80%以上，OpenAI承诺新增2500亿美元Azure服务用量 [15][16] - **Meta**：将2025年资本支出预期上调至700-720亿美元（前值：660-720亿美元），并预计2026年资本支出的美元增长将明显大于2025年 [1][57] - **亚马逊**：预计2025年全年现金资本支出约为1250亿美元，预计2026年这一数额将增加 [1]；25Q3资本开支342亿美元，前三季度累计899亿美元，重点投向AI基础设施等 [32] 存储厂商业绩与展望 - **三星**：25Q3营收86.1万亿韩元，环比增长15.4%，营业利润12.2万亿韩元，环比大幅增长159.6% [2]；内存业务创下历史新高，HBM3E销售额实现环比增长，2026年将战略聚焦HBM4业务 [65] - **海力士**：25Q3营收24.45万亿韩元，同比增长39%，营业利润11.4万亿韩元，同比增长62% [3]；AI服务器工作负载扩展导致内存使用量指数级增长，HBM4产品已准备好供应，计划于25Q4开始出货并在2026年扩大规模 [3][92] 存储市场行情与预测 - **价格走势**：TrendForce上修25Q4 DRAM合约价涨幅至18%-23% [4][95]；预计4Q25 PC DRAM合同价格将上涨25-30% [96]；预计2026年全年DDR5合约价呈上涨态势，上半年涨幅更显著 [100] - **现货市场**：上游资源如Flash Wafer、DDR颗粒价格延续上涨趋势，渠道SSD、DDR4内存条价格因资源稀缺和贸易商抬价而持续上涨 [103][104] 相关投资标的 - 报告列出了重点关注的A股公司，涵盖AI服务器/硬件、存储模组、存储芯片、半导体设备、材料及封测等多个环节 [9][111]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [2][75] 核心观点 - 煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端虽有阶段性波动，但价格预计呈现震荡偏强态势 [74][75] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位板块的价值属性 [75] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [74] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [74] - 基于行业30年经验，人工成本、安全环保投入等驱动因素将推动煤价长期呈现震荡向上趋势 [75] 动力煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，北方港口动力煤价格为770元/吨，周环比持平 [4][14] - 生产供应：截至10月29日，三西地区样本煤矿产能利用率为88.58%，周环比小幅提升0.37个百分点，但整体仍处低位 [4][14][19] - 运输与进口：大秦线日均发运量周环比增加21.18万吨；印尼煤受雨季影响供应偏紧，报价坚挺 [4][14] - 需求与库存：沿海八省电厂日耗周环比下降0.2万吨至180.6万吨；10月30日沿海+内陆25省电厂库存为12971.3万吨，较去年同期下降236.7万吨 [4][14][22][31] - 非电需求：化工耗煤环比提升1.68%；铁水产量周环比下降3.54万吨至236.31万吨；水泥开工率截至10月23日环比下降1.07个百分点至37.2% [4][14][24] - 港口库存：本周北方港口库存为2316.9万吨，周环比下降80.0万吨 [4][14][26] - 市场展望：查超产政策对供给的约束具有持续性，叠加冬季旺季需求支撑，预计煤价保持震荡偏强态势 [4][14] 炼焦煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，京唐港山西产主焦煤库提价为1760元/吨，周环比持平 [5][39][40] - 生产供应：10月22日至10月29日，样本煤矿产能利用率环比下降0.27个百分点至84.2%，供应延续偏紧 [5][39] - 运输与进口：甘其毛都口岸平均通关量为1025车（七日平均值），周环比上升59车 [5][39][43] - 需求与库存：铁水产量周环比下降3.54万吨，但焦企积极补库；本周焦煤生产企业库存环比下降11.68万吨至133.1万吨 [5][39][47] - 市场展望：供需面依旧较佳，预计煤价短期维持震荡偏强趋势，需关注供给收缩的持续性及钢厂盈利情况 [5][39] 焦炭市场分析 - 价格与盈利：日照港一级冶金焦平仓价为1580元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约为-32元/吨，周环比上升9元/吨 [52][55] - 生产供应：焦企产能利用率环比下降0.26个百分点至74.42% [5][52][56] - 需求与库存：铁水产量下降，但钢厂主动减产动力不足，焦炭出货顺畅；独立焦化厂焦炭库存周环比下降10.5万吨至54.62万吨 [5][52][63] - 市场展望：焦炭供需矛盾不大，已落实第二轮提涨并开启第三轮，预计价格维持震荡走势 [5][52] 无烟煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比上升50.0元/吨 [68][69] - 市场状况：主产区供应持续偏紧，气温下降带动民用块煤需求回升 [68] 重点关注公司及投资逻辑 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [75] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [75] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [75] - 具体关注逻辑包括：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异）；兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头）等 [76]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [8] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现强劲，上涨4.29%，在申万一级行业中排名第一，显著强于大盘 [3] - 欧洲汽车市场电动化转型持续深化，中国品牌呈现高速增长态势，比亚迪和上汽集团在欧洲市场同比增幅均超过70% [4][20] - 新能源发电产业链中硅片和多晶硅产量环比小幅提升，但价格出现松动，预计后续将进入成本定价逻辑 [5][32] - 中电联预计四季度电力消费增速将继续提升，全年全社会用电量有望达到10.4万亿千瓦时，同比增长约5%，新增发电装机规模预计将突破5亿千瓦 [6][42] 板块行情总结 - 电力设备与新能源板块本周上涨4.29%，表现优于上证指数 [3] - 子行业中太阳能指数涨幅最大，达10.77%，核电指数下跌1.92%，表现最弱 [3] - 锂电池指数上涨2.16%，新能源汽车指数上涨1.32%，储能指数上涨1.28%，工控自动化上涨1.00%，风力发电指数上涨0.33% [3] - 个股方面，天际股份本周涨幅达41.86%，科华恒盛跌幅最大为-17.30% [52][54] 新能源汽车行业总结 - 2025年1-9月欧洲新车注册量同比微增0.9%，市场持续复苏，9月单月同比增长10% [14] - 混合动力车（HEV）成为市场主力，份额达34.7%，纯电动车（BEV）份额稳定在16.1%，插电混动车（PHEV）份额提升至9.0% [4][16] - 传统燃油车份额急剧萎缩，汽油车注册量同比下降18.7%，份额降至27.7%，柴油车下降24.7%，份额仅剩9.3% [16] - 中国品牌在欧洲市场崛起，比亚迪在欧盟注册量达2.5万辆，同比激增272.1%，上汽集团注册量3.4万辆，同比增长79.2% [20] - 大众集团以27.2%的市场份额保持领先，Stellantis和雷诺集团分别占据15.0%和11.3%的市场份额 [20] 新能源发电行业总结 - 10月硅片企业小幅提产，产量环比上升约4.4%，月末各尺寸硅片价格均出现松动 [5][32] - 10月多晶硅实际产量环比9月小幅增加约3%，主要因部分地区产能复产及部分减产计划取消 [5][32] - 组件产量环比9月下降3.63%，但实际减产量低于预期，预计11月组件产量下降幅度将收窄至2.43% [33] 电力设备及工控行业总结 - 2025年前三季度全国全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，用电需求逐季回暖 [41] - 高技术及装备制造业用电量增速达5.9%，第三季度同比增长9.5%，汽车制造、电气机械等行业用电增幅均超过10% [41] - 第三产业用电量同比增长7.5%，其中充换电服务业用电量同比增长45.2%，互联网及相关服务行业用电量增长29.8% [42] - 中电联预计四季度用电量增速将高于三季度，全年全社会用电量有望达10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右 [6][42] 重点公司关注 - 报告重点关注宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份等公司 [6] - 重点公司盈利预测显示，宁德时代2025年预计EPS为15.31元，对应PE为25倍；科达利2025年预计EPS为6.77元，对应PE为27倍 [7]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业持积极看法，认为在美联储降息背景下，行业估值中枢有望上移，并推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 报告核心观点 - 美联储如期降息25个基点，并决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表，长期看货币信用格局重塑将持续，金价中枢将持续上行 [3] - 长期看，电网投资增长、AI数据中心增长等需求，叠加铜供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [3] - 国内电解铝产能存在天花板限制，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨2.56%，跑赢沪深300指数2.99个百分点 [3][4] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.90%，跑赢沪深300指数57.96个百分点 [4] - 分子板块看，环比上周表现最佳的板块为能源金属（上涨6.31%），其次为铝（上涨4.25%）和小金属（上涨3.47%） [3][8] - 年初至今表现最佳的板块为铜（上涨96.09%），其次为能源金属（上涨85.60%）和小金属（上涨82.20%） [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜价下跌0.68%，铝价上涨0.87%；COMEX黄金价格下跌2.75%，白银下跌0.33% [3] - **能源材料**：锂辉石价格上涨9.21%，电池级碳酸锂价格上涨7.84%，六氟磷酸锂价格大幅上涨15.00% [3] - **黑色金属**：铁矿石价格上涨2.43%，螺纹钢价格环比持平 [3] 贵金属 - 10月美国CPI同比上涨3%，市场预期3.1%，前值2.9%；核心CPI同比上涨3%，市场预期3.1%，前值3.1% [3] - 长期看，美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [3] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3] - 建议关注山东黄金、招金矿业、中金黄金等标的 [3] 工业金属 - **铜**：本周电解铜杆开工率为60.4%，环比下降1.1个百分点；国内社会库存18.3万吨，环比增加0.1万吨；铜现货TC为42.1美元/干吨，环比下降0.7美元/干吨 [3] - 自由港位于印尼的Grasberg矿发生事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），或使全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [3] - **铝**：铝下游加工企业开工率为62.20%，周环比下降0.20个百分点；国内电解铝社会库存75.70万吨，周环比去库0.6万吨 [3] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、中国宏桥等标的 [3] 钢铁 - 供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比增长；库存端，本周钢材库存环比下降 [3] - 本周螺纹钢价格环比持平；铁矿石价格环比上涨2.43% [3] - 建议关注宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢等业绩稳定的红利属性标的及破净央国企的估值修复机会 [3] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，钴价维持高位 [3] - **锂**：锂需求受益于储能领域表现较好，本周碳酸锂现货价格持续上涨 [3] - **镍**：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [3] - 建议关注华友钴业、中矿资源等标的 [3] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - 推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁等标的 [3]

行业投资评级 - 报告对算力板块及光通信行业持积极看法，推荐关注光模块行业龙头及算力产业链相关企业 [7][15][25] 核心观点 - 光通信行业正处于从800G向1.6T技术迭代的过渡期，三季度表现平淡是技术升级过程中的正常切换，四季度起行业景气度将向好，步入新一轮增长周期 [1][4][20] - 行业中长期主旋律是技术升级与产能扩张，呈现"拾级而上"的稳步上升趋势 [2][23] - 在800G需求放量和1.6T加速导入的行业升级期，技术领先、客户关系稳固且具备规模化交付能力的龙头企业将持续扩大优势 [7][25] 行业现状与表现 - 2025年三季度行业整体表现相对平淡，光通信行业处于800G至1.6T的过渡期，技术代际切换导致短期业绩波动 [2][21] - 龙头企业增长势头显现短暂疲态：新易盛、天孚通信Q3营业收入环比均略微下降；中际旭创Q3营收同比环比均保持增长，维持稳健业绩 [2][21] - 本周（2025年10月27日-11月1日）通信板块下跌，其中国盛光通信指数下跌5.8% [17][19] - 受三季报表现平淡影响，国内光通信龙头企业股价普遍下跌：新易盛股价本周累计下跌7.7%，天孚通信下跌11.2%，中际旭创下跌4.2% [15] 技术迭代与需求展望 - 今年三季度起海外算力龙头厂商开始部署1.6T并持续增加订单，未来几个季度1.6T出货量有望持续增长 [2][21] - 预计2026-2027年其他海外算力厂商也将大规模部署1.6T [2][21] - 四季度起行业景气度预计逐渐回升，中际旭创表示2026年大客户需求指引明确，预计2027年1.6T更大规模上量 [2][21] - 新易盛根据市场需求及订单情况，预计2025年Q4和2026年将持续保持高景气度 [2][21] - 全球头部云厂商和芯片厂商坚定布局AI算力产业链，资本开支不断提高，伴随GPU与光模块比例提高及800G向1.6T升级 [6][24] 供应链与产能情况 - 上游核心芯片与关键原材料呈现结构性短缺，光芯片、光器件研发和扩产周期长、投入大，部分光芯片供需缺口持续扩大 [6][24] - 龙头光模块厂商提前整合供应链，具有稳固的供应商关系、更强的议价能力与规模优势，将在供需紧张周期中持续扩大领先地位 [6][24] - 国内外多家光芯片厂商积极扩产，如Coherent强调将扩充产能以满足EML与CW需求增长，国内天孚通信、仕佳光子等光器件厂商持续扩产 [6][24] - 光模块龙头厂商正在积极扩充海内外产能，随着高速光模块需求持续上修，光器件短缺现状有望改善，光模块厂商有望迎来业绩高速增长 [6][24] 客户与市场动态 - 不同海外算力厂商的放量节奏存在差异，影响了上游供应商的季度业绩表现，其业绩波动是客户提货节奏差异的结果，而非行业景气度转向 [3][22] - 新易盛三季度受到个别客户临时性、阶段性的提货节奏影响，销售收入环比略有降低，第四季度已恢复正常状态 [3][22] - 海外芯片厂商、云厂商的技术路线、供应商策略和产品发布周期各不相同，导致向光模块供应商下达订单的节奏存在差异 [3][22] 重点公司财务预测 - 中际旭创：预计EPS从2024年的4.65元增长至2027年的17.84元，对应PE从2024年的87.40倍下降至2027年的26.51倍 [10] - 新易盛：预计EPS从2024年的2.86元大幅增长至2027年的27.39元，对应PE从2024年的142.20倍显著下降至2027年的12.57倍 [10] - 天孚通信：预计EPS从2024年的2.43元增长至2027年的4.29元 [10]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 电力设备新能源板块表现强劲，2025年10月27日至10月31日单周上涨3.3%，年初以来累计上涨42.9%[10][12] - 光伏行业在“反内卷”政策引导下迎来显著价格修复，产业链协同合作推动高质量发展[1][14] - 风电海外市场加速推进，龙头企业签约大额项目，国内政策支持海上风电发展[2][15] - 锂电中游材料价格持续上涨，供给紧张局面预计延续，行业盈利与估值有望双提升[4][28] - 氢能、储能领域示范项目启动，招标规模维持高位，国内外市场增长确定性高[3][19][27] 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）单周上涨3.3%，年内累计上涨42.9%[10][12] - 细分板块中，电池（申万）表现最佳，单周上涨7.65%，光伏设备（申万）上涨3.98%，电网设备（申万）上涨1.03%，风电设备（申万）下跌2.63%[12][13] 新能源发电：光伏 - 三季度多晶硅行业价格显著修复，四大主材价格平均涨幅接近35%，创三年来最好单季成绩[1][14] - 头部企业业绩普遍改善，大全能源三季度实现净利润7347.90万元，同比扭亏为盈；协鑫科技光伏材料业务录得经营利润；通威股份环比大幅减亏[1][14] - 17家龙头企业正搭建联合体计划收储产能，预计年内完成，旨在推动价格回归合理区间[1][14] - 核心关注三大方向：供给侧改革下的产业链涨价机会（如隆基绿能、晶澳科技等）、新技术带来的中长期成长性机会（如迈为股份、爱旭股份等）、钙钛矿GW级布局的产业化机会（如金晶科技）[1][14] 新能源发电：风电&电网 - 金风科技签约沙特3GW风电项目，提供GWH204-10MW风电机组，其全球业务已拓展至6大洲48个国家[2][15] - 国家能源局定调“十五五”，将加大海上风电开发力度，完善深远海风电规划[15] - 亨通光电中标辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目±500kV直流海缆等订单，项目金额总计18.68亿元[16] - 建议关注主机环节（金风科技、运达股份等）、单桩环节（大金重工、天顺风能等）、海缆环节（东方电缆、中天科技等）及零部件企业[17][18] 新能源发电：氢能&储能 - 国内首个“绿醇—加注—航运”全链示范项目在吉林启动，由国家电投集团吉电股份等牵头建设[3][19] - 10月第四周储能相关中标项目34个，规模达4157.375MW/11070.555MWh；招标项目16个，规模2316.225MW/5134.65MWh[19] - 10月第四周储能系统投标报价区间为0.4300元/Wh-0.8500元/Wh，EPC投标报价区间为0.5121元/Wh-1.2795元/Wh[3][24] - 建议关注国内外大储方向，如阳光电源、海博思创、科华数据等[3][27] 新能源车 - 六氟磷酸锂价格从9月30日的6.0万元/吨上涨至10月30日的10.35万元/吨，月涨幅达72.5%，预计后续仍有上涨空间[4][28] - 磷酸铁锂正极价格从10月23日的3.56万元/吨上涨至10月30日的3.7万元/吨，周涨幅3.9%，后续存在涨价动能[4][28] - 除六氟磷酸锂和铁锂正极外，负极、湿法隔膜和锂电铜箔也具备涨价潜力[4][28] - 建议关注天赐材料、天际股份、多氟多等材料企业，以及宁德时代、亿纬锂能等电池环节[4][28][29] 一周重要新闻摘要 - 新能源车领域重大投资频现，如国轩高科斯洛伐克20GWh电池工厂开工（投资约101.53亿元）、楚能新能源襄阳70GWh锂电池项目开工（投资220亿元）等[34][35] - 光伏领域出现全球最大光储项目，中国电建在阿联酋承建5.2GW光伏+19GWh储能项目，总投资约426.6亿元[35] - 风电领域政策与项目并举，国家能源局发布绿证数据，9月风电核发绿证7216万个；大唐279.5MW风电项目公示中标候选人[37][38][39] - 储能领域国际合作与订单落地，中美关税共识使储能电池出口美国关税降至28.4%；南都电源中标美国4.78亿元储能项目；比亚迪获墨西哥300MWh储能订单[40][41]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 汽车行业三季报业绩呈现分化格局，部分车企实现营收净利双增长，部分车企利润下滑或持续亏损 [2] - 理想汽车针对MEGA自燃事故实施主动召回，涉及车辆11,411辆，以坚守安全底线 [4][15] - 汽车板块近期表现跑赢大盘，但子板块内部分化明显，行业整体估值处于历史较高水平 [4][19][32] 本周专题：车企三季报分化与理想召回 - **业绩增长车企**：上汽集团第三季度总营收1694.03亿元，同比增长16.19%，归母净利润20.83亿元，同比增长644.88%；长安汽车第三季度营收422.36亿元，同比增长23.36%，归母净利润7.64亿元，同比增长2.13% [3][13] - **业绩下滑车企**：比亚迪第三季度营收1949.85亿元，同比下降3.05%，归母净利润78.23亿元，同比下降32.60%；长城汽车第三季度营收612.47亿元，同比增长20.51%，但归母净利润出现约三成同比下跌 [3][14] - **持续亏损车企**：江淮汽车第三季度归母净利润亏损6.61亿元，亏损同比扩大303.95%；北汽蓝谷第三季度归母净利润亏损11.18亿元，但亏损较去年同期收窄 [3][14] - **理想汽车召回**：召回生产日期在2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11,411辆，原因为该批次冷却液防腐性能不足可能导致安全隐患，将免费更换冷却液、动力电池和前电机控制器 [4][15] 本周市场行情 - **板块表现**：2025年10月27日至10月31日，汽车板块上涨0.9%，同期沪深300指数下跌0.4%，汽车板块跑赢大盘1.3个百分点，在申万31个板块中排名第12位；年初至今汽车板块上涨23.8%，排名第11位 [4][19] - **子板块表现**：本周乘用车下跌1.9%，商用载货车、商用载客车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其他分别上涨2%、5.5%、1.6%、1.4%、3.2% [4][23] - **估值水平**：汽车行业整体PE-TTM为30.41倍，处于10年历史分位的82.06%；整体PB为2.72倍，处于10年历史分位的95.29%，商用车、汽车零部件等子板块估值处于高位 [32] 行业重点数据 - **月度销量**：9月汽车销量322.6万辆，环比增长12.9%，同比增长14.9%；1-9月累计销量2436.3万辆，同比增长12.9% [43] - **新能源汽车**：9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，市场渗透率达49.7%；1-9月累计销量1122.8万辆，同比增长34.9%，渗透率为46.1% [44] - **近期零售**：10月1-26日，乘用车零售161.3万辆，同比下降7%，环比下降4%；新能源乘用车零售90.1万辆，同比持平，环比下降8% [6][37] - **近期批发**：10月1-26日，乘用车批发187.1万辆，同比下降1%，环比下降5%；新能源乘用车批发103.4万辆，同比增长4%，环比下降5% [6][38] 行业要闻 - 长安汽车与京东集团将合作开发新能源无人智能车型，并共建汽车供应链物流解决方案 [72] - 自动驾驶公司文远知行在港上市拟发行88,250,000股股份，最高定价每股35港元 [74] - 深圳市汽车置换更新补贴政策因资金达到预算上限，于2025年10月28日停止实施 [74] - 小鹏汽车将在科技日展示量产Robotaxi产品的最新进展及在人工智能、智能驾驶领域的成果 [74] 重点新车 - 近期上市新车包括smart精灵5 EHD（插混中型SUV）、腾势N8L DM（插混大型SUV）、吉利银河星耀6（插混紧凑型轿车）、奇瑞风云T11（增程大型SUV）等 [76]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 印度炼焦煤进口量在2026财年第二季度环比增长6%，反映出其钢铁行业产能和产量的增加 [2] - 预计未来几个月，印度炼焦煤进口采购量可能因季风期雨季过后的补货需求而增加 [3] - 煤炭开采行业投资建议推荐业绩弹性较大的公司，并重点关注智慧矿山领域及存在增量的企业 [3] 能源价格动态 - 截至2025年10月31日，布伦特原油期货结算价为65.07美元/桶，周环比下降1.32%；WTI原油期货结算价为60.98美元/桶，周环比下降0.85% [1] - 同期，东北亚LNG现货到岸价为10.62美元/百万英热，周环比下降5.22%；美国HH天然气期货结算价为4.116美元/百万英热，周环比大幅上涨23.34% [1] - 煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭到岸价周环比上涨1.20%至97.15美元/吨；纽卡斯尔港口煤炭FOB价周环比上涨1.85%至112.7美元/吨 [1] 印度炼焦煤进口分析 - 2025-26财年第二季度（2025年7月至9月），印度炼焦煤进口量为1690万吨，环比第一季度的1600万吨增长6% [2] - 澳大利亚是印度最大的炼焦煤供应国，第二季度进口量为970万吨，环比增长14.1%；从俄罗斯进口270万吨，环比增长3.8% [2] 投资标的建议 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3][7] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3][7] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3][7] - 推荐绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3][7] - 推荐弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [3][7] 全球能源市场资讯 - 行业观点认为石油市场可能低估了西方对俄罗斯最新制裁对石油流动的影响 [67] - 沙特阿美CEO表示明年石油需求增长预计为110万至140万桶/日，并指出煤炭需求已达到创纪录水平 [67] - 俄罗斯天然气工业股份公司计划在2026年实施1.1万亿卢布的投资计划 [67]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [3] 报告核心观点 - 高速公路收费标准上调已成为趋势，有望打开行业盈利上限 [5] - 财政压力、持续经营需求等因素共同驱动提费，趋势或从中西部向东部扩散 [6] - 提费将显著增厚相关企业盈利，并可能推动行业估值重塑 [7] 收费标准上调现状 - 2025年以来，中西部省份高速公路收费标准出现上调，部分已突破0.6元/车·公里，最高达1.2元/车·公里 [5] - 2021年以来，四川省一类客车收费标准趋于提高，多条高速已突破0.6元，湖北省亦是如此 [10][11] 提费方式与案例 - 各省通过改扩建、成本评估、合理回报率等多种方式实现提费 [12] - 具体案例如：山东省通过改扩建/新建方式提费25%；广东省通过改扩建方式提费33%；山西省通过成本法评估提费36%；四川省通过合理回报率方式提费上限可达140% [12] 提费驱动因素：成本与收入不匹配 - 提费与单公里造价成本、通行费收入有关 [14] - 西部省份单公里建设投资总额较高（如重庆、四川超过1亿元/公里），且单公里通行费较低（普遍低于0.04亿元/公里），亟需提费以满足合理回报率 [15][16] 提费驱动因素：财政压力 - 高速公路收支缺口趋于扩大，2019年经营性和还贷性高速公路收支缺口分别达2300亿元和2400亿元 [18][19] - 高速公路债务余额持续增长，2019年达58045亿元，占名义GDP比例达5.8% [18][19] - 2024年多数省份财政赤字率远高于4%，中西部和部分东部省份公路赤字率较高，亟需提价缓解财政压力 [21][23] - 土地财政下滑（如土地使用权出让收入占政府性基金收入比重下滑），可能导致政府对高速公路补助减少，需提价自救 [25][26] 提费驱动因素：持续经营与新建需求 - 增长的物价指数和造价成本（2013-21年经营性高速公路单公里建设成本呈增长趋势）需要运营企业提高收费标准以保证投资回报率 [28][29] - 随着高速里程增长，行业资产盈利能力呈下滑趋势（ROE、ROA下滑），且资本开支推升负债率至55%左右 [31][32] - 根据规划，2035年公路网总规模约46.1万公里，仍需较大建设投资，且新建公路多位于造价高的中西部地区，亟需提价 [34][35] 提费驱动因素：养护与还息压力 - 高速公路养护支出呈增长趋势，且通行费收入无法覆盖运营管理成本、利息和本金支出，存在债务累积风险，需适当提价 [37][38] 提费趋势与影响 - 提价事权在地方政府，有望从中西部开始向东部扩散 [6] - 高速公路通行费收入占全社会物流成本不足0.5%，未来新能源和无人驾驶等科技进步是降本关键 [6][42] - 中西部省份的涨价潜力大于东部，报告认为山西高速、中原高速、楚天高速、五洲交通、四川成渝、龙江交通等有望受益 [7][43] - 路产剩余年限长（如山西高速、中原高速、山东高速、赣粤高速、皖通高速等）以及公路毛利润占比高、客收占比大（如粤高速A、皖通高速、深高速、中原高速、重庆路桥等）的上市高速或更受益于涨价 [46][48]