报告核心观点 本周产业聚焦汽车、机器人和人工智能领域，2025上海车展召开且OpenAI将图像生成模型引入API，沿海省市促内销政策频出且核电新核准10台机组，4月建议关注商品、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体五大具备边际改善的赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”周期及电动化智能化趋势下的产业机会 [2][5][74] 核心关注与投资建议 本周重要事项前瞻 报告未提及具体内容 市场交易热点 上周A股涨跌幅居前的重要主题指数为PEEK材料、水电、汽车配件精选 [8] 主题与产业趋势变化 2025上海车展召开 - 车展于4月23日开幕至5月2日结束，吸引26个国家和地区近1000家中外企业参展，小米汽车等首次亮相，人形机器人展览和应用成热点 [12] - 跨国车企展示新产品并公布合作进度，如丰田、大众、奥迪等，彰显对中国市场信心 [13] - 车展出现“外资车企+本土车企”等新合作模式，如上汽与奥迪、大众与地平线、东风猛士与华为等 [16] - 国产新能源力量崛起，红旗等品牌迈入百万级，极氪、问界等展示新车型与技术 [19] - Robotruck和Robotaxi亮相，小马智行发布第七代自动驾驶硬件系统，卡尔动力展示无人驾驶卡车 [22][28] - 智己汽车发布线控底盘技术，实现全域数字化控制与智能中枢融合 [31] - 人形机器人首次参展，承担介绍、导览等工作，部分车企展示机器人成果，优必选机器人布局汽车制造 [36][40][46] OpenAI将图像生成模型引入API GPT - image - 1 - OpenAI于4月23日将原生多模态模型引入API，使开发者可集成图像生成功能，已在多行业应用 [53] - 与Adobe等图像软件及广告营销企业合作，提供安全解决方案和价格收取方案 [55][58][62] 投资建议 短期 4月关注商品（有色、化工）、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体赛道 [64] 中长期 以周期为轴，供需为锚，关注新科技、国产替代、“双碳”周期及电动化智能化趋势下的产业机会 [74] 政策端 沿海省市多举措并行促内销 促消费 - 上海发展首发经济，对参展商给予补贴，出台汽车置换补贴新政 [76] - 广东加大贷款贴息等支持，设立“三个100亿”再贷款再贴现额度 [76] 出口转内销 - 多省份发布内外贸一体化政策，沿海省市搭建平台、开展活动帮助企业拓内销 [79][80] 2023 - 2025年各年核电批准情况 4月27日国常会再核准5大核电项目10台机组，为今年首次开闸 [2][75] 4.21 - 4.27重要政策梳理 上周约53条重要政策，重点关注促内销政策及核电核准情况 [5][75] 全球观察 全球股市行业表现 上周全球股市涨多跌少，公用事业、能源和金融行业表现较好 [5] 全球强势股与异动股简析 报告未提及具体内容 重要资讯速递 国内重要资讯与产业政策 报告未提及具体内容 国外重要资讯与产业政策 - 特朗普承认美国对自中国进口商品关税过高，预计税率大幅降低 [5] 全球重点科技公司跟踪 报告未提及具体内容

核心观点 - 2025Q1公募减配保险，资负多措并举有望带动估值修复 推荐维持 [2] 行业整体持仓情况 - 2025Q1非银金融持仓占比1.27%环比-0.2pct，其中保险行业持仓合计0.75%环比-0.09pct，证券行业持仓合计0.38%环比-0.11pct，多元金融行业持仓占比0.13%环比持平 [2] 保险行业个股持仓变动 - 2025Q1公募持仓中，中国平安持仓占比最高为0.29%且环比+0.01pct，新华保险当前占比0.09%环比+0.02pct，中国人寿当前占比0.04%环比+0.016pct [4] - 保险行业整体减配主要来自中国太保，当前持仓占比0.21%环比-0.09pct，以及中国财险，当前持仓占比0.09%环比-0.03pct [4] 一季度交易因素 - 一季度主要交易因素在于资产端与开门红，2024年业绩预增披露后进入一季度业绩博弈期 [5] - Q1利率波动上行带来交易盘债券浮亏，且去年同期公允价值变动损益项目基数普遍较高，对业绩增速产生压力 [5] - 平安、太保归母净利润增速分别为-26%、-18%，中国人保与中国财险披露业绩预增，预计因财险业务结构下债券占比小且公允价值变动损益项目基数压力小 [5] - 一季度结构性行情驱动下，FVTPL类权益资产表现或部分对冲交易盘债券的不良影响 [5] 开门红情况 - 分红险转型首年，叠加预定利率下调与个险报行合一等因素，行业保费承压 [7] - 部分险企或量价再均衡，采取差异化的定价与产品策略，实现保费增长 [7] 投资建议 - 近期利率调整再度下行至1.65%附近，交易盘债券浮亏压力有望抚平 [8] - 关税冲突及政策博弈等因素扰动下，权益市场逐步消化负面情绪并呈现结构性行情，或带来权益投资收益增厚机遇 [8] 长期展望 - 人身险公司核心定价在于“利差损”危机是否平稳度过，背后反映PEV估值体系的置信度 [9] - 上市险企2024年年报均调整投资收益率假设为4%，更审慎假设下有望提升EV置信度，多措并举有望带动板块估值修复 [9] - 财险行业核心定价需看新能源车险发展，当前头部基本实现家用车盈亏平衡，商用车承保盈利是核心难点 [9] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [10]

报告核心观点 - 2025年一季度高收益债市场存量规模收缩，利差高位下博弈与风险并存，投资需关注市场动态并控制杠杆；高收益城投债审核趋严供给承压，可在化债窗口期精细布局中短期品种；高收益产业债基本面是择券主线，需关注关税政策影响，对地产债谨慎投资 [4][5] 指数表现 收益对比 - 一季度CCXI高收益债财富指数累计涨0.67%，高于中债信用债和国债财富指数；波动率为0.39%，低于同期国债和信用债，风险调整后收益优，投资价值突出 [7] 主体视角 - 2025年一季度各主体板块净价指数跌幅约1%；城投风险收益比最优，非国有企业风险收益比由负转正但处于较低水平 [11] 区域视角 - 一季度高收益城投债重点区域净价指数普跌，天津、湖南跌幅较高；重庆、山东、广西风险调整后收益较优，浙江和江苏风险收益比垫后 [16] 行业视角 - 一季度各重点行业净价指数跌幅在0.58% - 1.29%；有色金属、化工行业风险调整后收益较高，建筑、房地产行业风险收益比靠后 [21] 市场表现 发行情况 - 一季度高收益债发行3只，规模14.10亿元，环比、同比大降，占信用债比重低；均为民企发行人，3月发行，发行利率上行，利差超450bp [28][29] - 新发行高收益债涉及轻工制造、有色金属和综合行业，期限不超3年，2只不足1年，均为公募发行，涵盖超短期融资券和公司债 [31] 成交情况 - 一季度高收益债累计成交587.19亿元，环比降39.55%，交投降温；10%及以上收益率尾部成交占比11.12%，环比降8.27个百分点，1 - 3月尾部成交先多后改善 [33][34] - 高收益城投债成交占比下降，超高收益债集中于地产板块；城投主体成交394.15亿元，贵州、山东、四川成交规模高；非城投国企成交167.07亿元，房地产行业成交大；非国有企业成交25.96亿元，房地产行业占比66.76% [37][39] - 一季度净价偏离度绝对值在2%及以上的异常成交占比15.99%，较2024年四季度升7.46个百分点；异常低估价和高估价成交占比逐月降低 [45] 策略展望 高收益债市场 - 2025年稳增长政策发力，但信用债发行和净融资减少，高收益债发行清淡，截至3月末存量约9810亿元，较上年末降21% [56] - 高收益债利差高，票息和配置价值凸显，但供给或继续承压，利率波动或持续，投资需关注市场动态，控制杠杆，防控风险 [56] 高收益城投债 - 一季度城投债延续“严控增量、化解存量”，化债政策细化落地，交易所发债审核趋严，后续高收益城投债供给承压，存量近4700亿元 [58][59] - 建议在存量中精细择券，关注化债进度快区域的中短期高收益城投债，规避净价指数跌幅大的区域 [59] 高收益产业债 - 关税冲突加大经济不确定性，基本面是择券主线，需关注关税对经济复苏的冲击 [61] - 房地产市场在修复，高收益地产债估值波动大，建议谨慎参与未出险房企短久期债券投资，对中长久期债券谨慎 [61] - 煤炭行业关税影响可控，存量高收益债约618亿元，信用较稳定，可择优适度参与；化工行业高收益债存量不足200亿元，短期内有安全边际，存在挖掘空间 [61][62]

报告核心观点 - 4月最后一周关键会议后，宏观调控政策部署明确，但未给收益率下行提供更多增量驱动，增添债券交易担忧，债市处于“策略荒”，应更谨慎 [3][4] - 流动性维持稳定，短端不再调整是较好情况，极致压缩的国债10减1期限利差仍需承受压力，债市需货币层面破局 [4] 分组1：债市观点回顾与会议影响 - 4月以来观点包括微观上债市修复、宏观上有机会、国内政策在中央经济会议框架内，“广义财政+降准”组合概率高 [10] - 关键会议后，宏观调控政策部署明确，但未给收益率下行提供增量驱动，增添债券交易担忧 [3][10] - 政治局会议以国内政策确定性对冲外部不确定性，部署在中央经济工作会议框架内，有增量要点，未提财政政策总量扩容 [10] 分组2：政治局会议内容 - 经济形势向好但基础需稳固，外部冲击影响加大，要强化底线思维做好经济工作 [12] - 政策基调坚持稳中求进，统筹国内经济和国际经贸斗争，以高质量发展确定性应对外部不确定性 [12] - 宏观政策加紧实施积极有为政策，用足财政和货币政策，加快政府债券发行使用，适时降准降息，创设新工具 [12] - 扩大内需提高中低收入群体收入，发展服务消费，清理限制措施，设立再贷款，推进“两新”“两重” [13] - 企业产业帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，培育新质生产力，推进产业升级 [13] - 改革开放用深化改革办法解决问题，建设全国统一大市场，加大服务业开放，支持企业“走出去” [13] 分组3：与中央经济工作会议对比 - 经济形势更重视外部冲击影响 [14] - 政策基调以“斗争”定调关税战，以“确定性”应对“不确定性” [14] - 宏观政策财政重点在加快政府债券发行使用，新增结构性货币和政策性金融工具 [14] - 扩大内需提及再贷款工具设立，政策重点仍在“两新两重” [14] - 企业产业提及债券“科技板”，产业升级方向延续 [14] - 防风险提及企业账款问题，房地产新增高品质住房供给 [15] - 民生就业加大受关税影响企业支持力度 [15] - 政策储备再提超常规逆周期调节 [15] 分组4：MLF与货币政策 - MLF操作和关键会议后，债市对货币宽松想象空间缩小，多数投资者认为增量MLF操作降低近期降准概率 [15] - MLF和买断式回购进入相对平衡状态，但不能据此确定降准概率降低，两者对降准有替代作用，但无降准鲜明信号意义 [15] - 会议后货币政策仍为降准可期待，降息较遥远，债券交易与会前变化不大 [15] 分组5：流动性与短端情况 - 流动性维持稳定，短端不再调整是较好情况，银行负债和流动性内生环境在修复，可从NCD利率表现看出 [4][17] - 资金面恢复平稳宽松，短端品种利率虽上行，但与资金价格和政策利率利差正常，平稳资金和短端是收益率曲线稳定基础 [17] 分组6：期限利差与债市策略 - 国债10减1期限利差极致压缩，需承受压力，曲线从牛平到牛陡需货币宽松落地，降准落地可能是长端“止盈压力”起点 [4][19] - 债券“策略荒”，长端交易难布局，短端票息品种选择空间小，应更谨慎，后期收益率曲线修复从“牛陡”开始，长端需破局因素 [4][20]

报告核心观点 - 新疆受益于国家战略转向和自身发展需求，迎来高质量发展机遇，建议关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9][12][13] 各部分总结 投资策略 - 新疆受益于沿海经济向一带一路、能源保障和双碳环保天平左倾两大转向，成为能源保障重心，应关注煤化工投资和国企改革两条主线 [9] - 新疆发展煤化工外部环境成熟，包括煤炭盈利分配强势、符合资源禀赋、产业政策支持和地缘政策规划 [9] - 新疆具备发展煤化工的内在要素优势，如运输格局完善、基础设施成熟、人力资源改善和政策铺垫完成 [10] - 新疆发展煤化工具备经济性优势，原材料价格便宜，不同场景下成本优势明显 [11] - 新疆煤化工发展类似美国页岩气，有望降低能源进口依赖和成本，近期项目核准动工加速将推动投资节奏 [12] - 新疆国企改革加速，国资和兵团将进行业务整合，应关注背靠优势资源的地方国企 [12] 新疆指数情况 - 本周新疆指数 101.14，环比+1.75%；新疆煤化工投资指数 100.21，环比+3.98%；新疆国企改革指数 105.66，环比+0.14% [16] - 本周涨幅前三为福斯达、三维化学、天富能源，跌幅前三为麦趣尔、新赛股份、天山股份，福斯达因外需担忧修复上涨，三维化学因醋酸纤维素涨价传言和板块情绪走强上涨 [16] 本周新疆重点数据跟踪 - 本周新疆重点价格方面，奇台县混煤、巴里坤混煤、拜城主焦煤等报价环比持平，甲醇价格 1850 元/吨，与华东价差-605 元/吨，尿素价格 1638 元/吨，与山东价差-212 元/吨 [21] - 2025 年 3 月，新疆煤炭铁路发运量国有重点煤矿为 324 万吨，同比-16.9%；原煤产量 5146 万吨，同比+24.13% [21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 重点新闻 - 2025 年 4 月，生态环境部受理国家能源集团准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目环评公示，产品包括天然气及多种副产品 [35][37] - 4 月 15 日，中国石化塔河炼化炼化一体化项目环评书和公众参与说明公示，预计 2028 年 6 月炼油和芳烃联合装置投产，2029 年 10 月乙烯投产 [37] - 4 月 21 日，准东煤制天然气管道工程一标段打火开焊，项目进入全面实施阶段 [37] 重点公司公告跟踪 - 广汇能源 2024 年度营收 364.41 亿元，同比降 40.72%，归母净利润 29.61 亿元，同比降 42.60%；2025 年一季度营收 89.02 亿元，同比降 11.34%，归母净利润 6.94 亿元，同比降 14.07% [36] - 雪峰科技 2025 年一季度营收 11.24 亿元，同比降 4.76%，归母净利润 6516 万元，同比降 47.98%，扣非净利润 6172 万元，同比降 47.96% [38] - 广汇物流 2024 年营收 37.37 亿元，同比降 24.23%，净利润 5.09 亿元，同比降 12.76%；2025 年一季度营收 7.3 亿元，同比降 26.12%，净利润 2.07 亿元，同比增 0.63% [38] - 中国化学 3 月新签合同额 597.90 亿元，同比增 60.71%，国内合同额 547.14 亿元，多个单笔超 5 亿元项目签约 [38] 本周新疆投资最新统计情况 - 国能准东煤制气项目 2025 年 4 月环评受理公示，年产 20 亿立方米煤制天然气及多种副产品 [39] - 本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气 416 亿方、煤制油 500 万吨、煤制烯烃 945 万吨、煤制甲醇 1750 万吨，总计投资额 9203 亿元 [41] 标的全景图 - 报告给出新疆指数标的全景图，但未详细说明具体内容 [45][46]

报告核心观点 - 4月25日政治局会议强调强化底线思维、备足预案，以“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”为导向，扩大内部总需求是对冲外部扰动和内部低通胀的关键，后续政策围绕扩消费、稳外贸、稳地产、稳股市、新质生产力等展开；投资可沿政策发力和自主可控方向布局，股市有较好投资性价比 [1][8] 分组1：政治局会议：以我为主、底线思维、备足预案 - 会议肯定一季度经济向好，指出回升基础需巩固，强调强化底线思维、备足预案，坚持“以我为主”，以自身发展确定性应对外部不确定性，要求既定政策早见效并适时推出增量政策，加强逆周期调节 [8] - 扩大内部总需求是对冲外部冲击和内部低通胀的重要抓手，相关增量政策涉及扩消费、稳外贸、稳地产、稳股市、新质生产力等方面 [1][8] - 扩消费从需求端提高中低收入群体收入，供给端强调服务消费，“两新两重”扩围提质，设服务消费与养老再贷款，清理消费限制措施 [9][10] - 稳外贸重点帮扶困难企业，通过加强融资支持、推动内外贸一体化，金融财税措施或加快落地，“出口转内销”有望获更多政策支持，提高失业保险基金稳岗返还比例 [11] - 房地产加力城市更新，推进城中村和危旧房改造，构建新模式，加大高品质住房供给，“收储”存量房作保障性住房是重点发力方向，城市政府收储自主权或扩大，资金来源可能更丰富 [12][13] 分组2：市场机会：沿着政策发力和自主可控方向 - 国内一季度经济数据开门红，二季度或波动，工业生产和消费动能足，3月工业增加值同比增7.7%、社零总额同比增5.9%，地产销售价格修复，外贸3月出口同比增12.4%，4月受关税战扰动，需关注政策对冲及落地节奏 [2][16] - 海外“关税战”有缓和迹象，4月22日特朗普称将大幅降低自中国进口商品关税，美财长表示关税对峙难以为继，上周美股反弹，但正式贸易谈判未启动，外贸风险仍高，需落实帮扶企业等政策 [2][17] - 配置沿增量政策发力和自主可控布局，政治局会议扩内需信号支撑资本市场风险偏好，“国家队”资金支撑市场，财报季将结束，股市投资性价比高 [3][18] - “扩内需”受益方向大消费板块有估值优势，家电、汽车、医药等行业受益，五一假期临近，旅游、餐饮、商贸零售等有短期机会 [3][18] - 避险方向建议布局避险资产和股市红利板块（公用事业、银行等）分散风险 [3][18] - 科技和自主可控关注国产替代（芯片、量子科技）、新兴产业（卫星、机器人）、内需驱动（消费电子、医疗）领域、战略资源等 [5][18]

核心观点 - 关税风险缓释，美股与国际大宗品价格有望反弹，建议超配关税风险缓释后的美股、国际大宗商品 [2][3] 配置逻辑：关税风险冲击渐弱 - 美国加征关税风险有缓和迹象但不确定性仍存，4月宣布90天关税“暂停期”并与贸易伙伴谈判，特朗普等对中国商品关税立场松动，但关税决定由总统作出且政策制定波动大 [13] - 5月预计美联储继续“按兵不动”，降息需更多数据支撑，特朗普施压不影响货币政策路径，美国就业市场未明显走弱且关税对通胀冲击将显现 [13] - 内需在政策支撑下对冲出口边际走弱影响，但仍需关注“失速”风险，4月高频数据显示基本面缺乏修复动能，出口拖累生产端，服务消费和二三线地产销售放缓，商品消费维持增速 [18] - 政策继续支撑大宗商品消费，但服务类仍需政策发力，4月乘用车批发和零售同比销量偏高，商品价格温和改善，可选服务类消费无改善迹象 [18] 权益：谨慎乐观，警惕不确定性 国内权益 - 市场整体维持震荡，若政策落地超预期可乐观，配置建议“哑铃型”策略，一端稳健红利如银行、保险，另一端成长科技如电子、计算机、传媒、通信，消费行业行情近尾声 [24] - 短期内建议优先配置金融风格，追求弹性配置成长风格，经济基本面边际弱化、流动性合理充裕，政策端可能加码托底消费 [24] - 银行贷款利率未调降、存款利率下调，净息差压力缓解，资金流入被动指数型基金，银行作为权重板块获支撑；保险政策引导行业格局优化，“炒停售”或催化行情，中长期资金与股市形成良性循环 [27] - 政府重视人工智能，相关扶持政策将加速出台，“自主可控”主题有望持续发酵，电子、通信业绩底部有支撑，计算机、传媒有望展现更高弹性 [28] 美股 - 特朗普对关税立场弱化，美股有望迎来阶段性反弹，4月宣布90天暂缓关税落地谈判期，关税风险缓释叠加美联储降息概率回升 [31] 利率：短端下行空间优于长端 国内债券 - 降息条件较此前明确，但概率依然不高，4月《金融时报》解释降准降息条件，特别国债发行推升降息概率，部分银行下调存款利率，政治局会议表述降准概率大于降息 [36] - 期限利差维持低位，但短端利率存在下行空间，自2025年以来降息预期落空，汇率压力下央行稳定长端利率，货币政策围绕结构性工具发力，短端利率下行空间更大 [41] 美债 - 降息概率回升，短端利率下行空间大于长端，5月美债利率走势可能转向6月、7月降息可能性博弈，6月降息概率大增，“对等关税”落地后长端利率有上行压力，原油价格波动对通胀预期影响有限 [49] - 实际利率负期限利差可能延续小幅缩小，美国经济放缓风险未解除，3月ISM - PMI回落，零售销售环比增长，关税风险缓释且美联储降息概率上升，短端利率下降带动利差收窄 [50] - 10Y内含通胀预期预计变动有限，但整体可能偏下行，当前维持在2.3%附近，WTI原油价格低位企稳推动通胀预期企稳，油价上行概率小，难以拉动通胀预期 [54] 大宗：关税风险缓释，但仍拖累需求 国际大宗 - 关税风险缓释，价格仍有修复空间，4月美国宣布对等关税方案致大宗商品价格下跌，后提供90天暂缓期推动价格回升，5月建议超配铜，标配黄金、原油 [60] - 原油内部分歧阻碍OPEC + 减产，油价面临多重掣肘，需求担忧缓解但供给端过剩风险严重，美国增产趋势不改，OPEC + 内部存在分歧，增产计划可能成矛盾爆发点 [65] - 铜关税风险阶段性缓释，不确定性可能继续维持补库需求，制造商在关税落地前转移铜库存，后续谈判不确定性或维持补库需求，支撑铜价上涨 [70] - 黄金地缘政治风险缓释，但不改金价长期上行，特朗普就职后推出逆全球化举措，亚洲央行购买黄金对冲，关税立场弱化使金价上行可能阶段性放缓，但中长期仍有上行空间 [75] 国内大宗 - 有效需求依然偏弱，关税对出口拖累逐步显现，关注国内政策发力对冲，4月末中央政治局会议延续积极政策基调，有望加快财政支出节奏，建议低配地产链条下的螺纹钢和玻璃，超配农产品 [81] - 南华工业品指数“抢出口”边际继续放缓，4月前三周集装箱吞吐量同比增速回落，出口景气度放缓拖累生产端，可能对工业品价格继续拖累 [84] - 南华螺纹钢指数新开工依然偏弱，投资端尚未见发力迹象，4月钢材预估日产量环比略有抬升，建材价格走弱，房地产新开工低迷，螺纹钢指数预计仍震荡偏空 [91] - 南华农产品指数需求相对稳定，运输成本可能小幅托底，猪肉价格略有下降，食用农产品价格指数低位略有下降，生猪产能持平，原油价格反弹可能带动运输成本回升 [94] - 南华玻璃指数地产销售走弱，短期内政策加码概率不大，2024年Q4需求提前释放，当前地产需求端调控政策已较宽松，政策加码概率小，玻璃价格缺乏上行动力 [99] 汇率：关税立场弱化，“修复”美元信用 美元指数 - 关税立场弱化，“修复”美元信用，4月特朗普宣布90天暂缓措施，后美方持续加征关税削弱美元信用，4月22日美方立场松动，如5月经贸摩擦无进一步抬升，美元指数有望小幅回升 [106] 人民币 - 中美关税税率存下降可能，利好人民币回升，4月下旬关税冲突缓和，特朗普政府考虑削减对中国进口商品关税，如经贸摩擦缓和，利好人民币小幅升值 [110]

报告核心观点 - 未来1个月内，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或已完成，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][10][11] - 季度内配置偏价值、大盘价值，方向包括进可攻退可守板块、价值类主题、消费与有色金属、房地产、军工 [4][12] - 2025年5月信达证券“十大金股”组合为万辰集团、星帅尔、青岛银行、新集能源、卓易信息、腾讯控股、蓝思科技、布鲁可、兖矿能源、仙鹤股份 [4][13] 金股组合回测收益率 - 2021年初至2025年4月25日，信达金股组合收益率13.78%，相对于沪深300超额收益率达24.96% [7] 2025年5月金股策略观点 短期A股大势研判 - 未来1个月，国内稳增长、中美关税接触谈判或驱动市场反弹，此次关税冲击在牛市初期且市场估值低，对指数冲击或为一次性杀估值，类似13年年中钱荒和20年初疫情 [4][10] - 当下关税冲击对指数冲击或已完成，未来1个月潜在利多略占优，预计Q2 - Q3盈利担忧持续，5 - 7月市场或震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4回归牛市 [4][11] 近期配置观点 - 季度内偏价值，寻找价值中可进攻方向，风格偏大盘价值，原因包括经济数据和交易资金季节性规律、一季报披露期风险偏好下降、稳增长政策利于价值风格、成长机会或二季度后期出现 [12] 配置方向 - 进可攻退可守板块（银行、钢铁、建筑），海外经济敏感性低、国内政策敏感性高、低估值修复空间大、市值管理受益 [12] - 价值类主题（国企改革、央企合并预期），低估值修复空间大，并购重组和股份回购利于市值管理 [12] - 消费（社会服务）、有色金属（黄金、稀土），关税反制影响小或受益，服务消费扩容升级 [12] - 房地产，估值位置偏低，稳增长政策或有新增举措 [12] - 军工，有独立需求周期，内外部环境下估值有上行空间 [12] 2025年5月十大金股组合和推荐逻辑 食品饮料——万辰集团 - 24年持续开疆拓土，年底门店达14196家，全年净开9470家，强化零食量贩赛道竞争地位，表观单店下降预计不影响业态长期趋势 [14] - 盈利能力向上，24Q4毛利率环比升1.0pct，销售费用率同比升0.4pct，管理费用率同比降1.3pct，24年零食量贩业态净利率落在业绩预告上线，盈利能力环比上升 [15] - 短期25Q1收入或环比略降，长期零食量贩和社区折扣超市是趋势，公司确立竞争优势，业务盈利提升、收回少数股权及社区折扣超市模型跑通有望催化 [16] 家电——星帅尔 - 白电主业经营稳健，24年白电业务收入8.48亿元，同比增21.04%，毛利率34.07%，同比增1.91pct，受益于家电国补政策 [18] - 光伏板块承压触底，24年光伏业务收入9.74亿元，同比降50.56%，毛利率5.01%，同比降3.80pct，24Q4光伏组件价格触底反弹 [19] - 报表减值计提充分，24年信用和资产减值损失合计4253.10万元，还原减值科目后实际经营状况稳健 [19] 银行——青岛银行 - 公贷支撑贷款增速加快，2024年末资产总额6899.63亿元，同比增13.48%，贷款总额3406.90亿元，同比增13.53%，贷款投向制造业等增幅超40%，负债总额6450.63亿元，同比增13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增11.91%，零售存款余额增长16.64% [21] - 金融市场业务进步，债券承销规模居省内第二，实现“承销、投资、代销、托管”一体经营，年末自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元 [21] - 归母净利润增速突破20%，2024年营业收入134.98亿元，同比增8.22%，归母净利润42.64亿元，同比增20.16%，加权平均净资产收益率11.51%，较2023年提升0.8pct，净息差1.73%，较2023年略降0.1pct [22] - 不良率下降3bp，2024末不良贷款率1.14%，较2024Q3末降3BP，较2023年末降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct，资本进一步夯实，2024年核心一级等资本充足率均提升 [23] 电力公用——新集能源 - 煤炭板块Q1产量同比提振，煤质提升叠加成本管控冲抵煤价下行影响，单季度毛利同比增5.23%，5月电厂迎补库期，煤价有望反弹 [25] - 电力板块以量补价初现，2025年一季度售电量因板集二期投产大增，虽安徽长协电价同比降，但机组利用小时数有望维持高位，上网电量增长或抵消电价下行影响，板集二电厂投产深化煤电一体化 [26] - 单季毛利同比仅下滑3.04%，2025年一季度毛利12.44亿元，业绩受非经营项影响，Q1毛利历经价格底部考验，生产经营状况有望向好 [26] - 核心优势为煤电一体化协同发展，在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年中部分投运，煤电控股装机达796万千瓦，有望稳定盈利，新建机组利用小时数和电价水平有望较好，且可获现货市场额外收益 [27] 计算机——卓易信息 - SnapDevelop是国内稀缺IDE开发平台，产品壁垒高，可替代国外主流工具，低代码属性提升开发效率2 - 3倍 [29] - 与DCloud平台全面合作，DCloud将全方位推广，产品有望广泛应用 [29] - 产品前景广阔，已有试用用户超5000人，潜在市场大，可支持鸿蒙开发环境，定价先免费后低价，有提价空间 [30] - 与Cursor、Trae等AIIDE相比，新产品在专业性和独立性上优势大，功能完善 [31][32] 传媒——腾讯控股 - 增值业务中游戏业务增长强劲，24Q3游戏收入518亿元，同比增13%，递延收入余额创新高，国内游戏收入373亿元，同比增14%，国际游戏收入145亿元，同比增9%，社交网络收入同比增4%至309亿元 [34][35] - 营销服务中视频号表现亮眼，24Q3营销服务收入300亿元，同比增17%，视频号广告商业化有提升潜力，QQMAU同比增长回正，微信及WeChat月活账户数增加 [35] - 金融科技与企业服务持续加码ToB业务，24Q3 FBS业务收入531亿元，同比增2%，理财服务收入增长，支付服务收入下降，企业服务收入上升，小程序GMV增长，视频号商家技术服务费贡献提升，发布升级版基础模型腾讯混元Turbo [36] 电子——蓝思科技 - 多元发展趋势良好，2025Q1全球智能手机出货量同比增1.5%，中国市场出货量同比增3.3%，公司受益于行业景气度和核心客户增长，业绩大幅增长，业务体系完备，未来有望高速发展 [38] - 资本结构持续优化，2025Q1资产负债率降至37.69%，研发力度加大，研发费用7.91亿元，同比增37.6%，研发费用率达4.6%，合同负债达1913万，同比增36.55% [39] 新消费——布鲁可 - 2025年3月经销商大会展出众多新品，包括新IP、新玩法、新系列 [41][42] - IP商业化能力突出，2024年提出“全人群、全价位、全球化”战略，2025年提出“产品生态”概念，产品壁垒及品牌价值被低估，平台化发展显雏形 [43] 能源——兖矿能源 - 煤炭产量稳步提升，2025年一季度生产商品煤3680万吨，同比增6.3%，目标年产量1.55 - 1.6亿吨，销售均价同比降19.3%，单位成本同比降13.8% [45] - 煤化工业务盈利显著增加，2025年一季度化工品产量和销量增加，化工板块收入同比增0.7%，成本同比降7.1%，毛利同比增39.1% [46] - 内生外延协同发展，万福煤矿投产新增180万吨产能，新疆五彩湾露天矿一期计划2025年投产，拟收购西北矿业股权并增资，交易性价比高，有望增厚盈利，助力实现3亿吨原煤产量目标 [47] 新消费——仙鹤股份 - 控股股东仙鹤集团计划6个月内增持3 - 5亿元，彰显发展信心和投资价值 [50] - 浆纸价格小幅探涨，预计Q1盈利环比平稳或改善，Q2创新高，全年超预期，原因包括浆纸提价、新基地成本改善、原料结构丰富 [50] - 成长路径清晰，包括新基地扩张（2025年造纸产量增速30% + ）、新产品开发（多种差异化产品）、海外业务扩张（替代进口产品，提高海外收入占比） [51]

报告核心观点 - 美国金融市场经历股债汇“三杀”后，白宫贸易政策缓和，特朗普表示无意解雇联储主席，政策不确定性短期下降，市场情绪修复推动估值上升，当前市场以反弹看待，但远期EPS不升反降，关税对成本上升预期不减 [2][3] 经济数据 - 美国红皮书零售周同比7.4%，四周移动同比均值6.5%，高于前值6.1%，消费稳健 [3][7] - 3月新屋销售年化72.4万套，环比增7.4%，增速创11个月新高；二手房销售年化402万套，环比 -5.9%，增速创28个月新低 [3][7] - 4月第三周初请失业金人数22.2万，符合预期，4周移动均值22万，处于下降趋势 [3][8] - 周度经济指数(WEI)2.7，13周移动平均2.5，整体处于上行趋势 [3][8] 市场情绪 - 美国经济政策不确性指数（EPU）最新报398点，7天移动均值418点，从前期高点703显著下降 [3][12] - 散户情绪指标显示，看跌股市占比55.6%，看涨占比21.9%，持中性态度的散户占比22.5%，相比前值17.7%有所上升 [3][12] - 恐惧与贪婪指数上周从“极度恐惧”上升至“恐惧”，收报35点，分项波动率明显下移 [3][12] 全球市场及美股市场价格表现 - 全球权益市场周涨3.9%，发达市场（4.1%）>新兴市场（2.7%），上周美股市场领跑全球 [3][16] - 黄金周涨0.1%，上涨势头有所收敛；BITCOIN上周涨11.7%，为周度表现最好的大类资产 [3][16] - 标普500周涨4.6%，科技七巨头周涨8.0%，是推动美股市场上涨的最大贡献者；金龙指数强势反弹，周涨7.3% [3][16] - 风格方面，小盘价值优于大盘价值，大盘成长优于小盘成长，具体为大盘成长(罗素1000成长6.8%)>小盘成长(罗素2000成长4.9%)>小盘价值(罗素2000价值3.2%)>大盘价值(罗素1000价值2.3%) [3][18] 行业表现 - 美股36个二级行业中，32个上涨，4个下跌，汽车与零配件、半导体、电气设备等涨幅较大，11个跑赢标普500指数 [19] 标普500成份股涨跌幅排名 - 标普500成份股周上涨个股数量共367只，占比73%，涨幅排名靠前的是SERVICENOW、微芯科技、PALANTIR TECHNOLOGIES、特斯拉、AMENTUM等 [22] 标普500【核心】成份股表现 - 20只核心成份股中，17只上涨，特斯拉周涨18.1%领先，联合健康集团周涨 -7.8%表现最差 [24] 价量指标 - 强势二级行业为软件服务、半导体、汽车与零配件等，软件服务上周日均资金强度约1335亿美元，排名第一 [26] - 上周估算资金较为集中流入的个股有特斯拉、英伟达、PALANTIR TECHNOLOGIES等 [26] 大盘估值 - 标普500PE(TTM)24.7倍，百分位34.2%，略高于十年均值24.5倍 [3][29] - Forward PE由约20.0倍略升至20.8倍，升幅约4.0%；Forward EPS由265美元略降至264美元，降幅约0.4% [3][29] 2025年一季度财报 - 标普500指数成份股中有180家公司报告了2025Q1财报，73%的公司实际每股收益高于预期，整体EPS较预期高出10.0% [33] - 行业层面，医疗保健（89%）、信息技术（81%）每股收益高出预期的公司比例最高，能源（43%）相反 [33] - 64%的公司实际收入高出预期，行业层面，通讯服务（90%）、信息技术（88%）和医疗保健（84%）实际收入高出预期的公司比例最高 [34][37] 2025年二季度财报预期 - 2025Q2标普500行业盈利同比增速最高的是通信服务，为29.50%；其次是信息技术，为17.20%；能源同比增速为负且最小，为 -20.10% [38] - 2025Q2标普500行业收入同比增速最高的是信息技术，为10.70%；其次是医疗保健，为7.30%；能源同比增速为负且最小，为 -8.30% [41]

核心观点 - 4月25日政治局会议肯定经济成果，研判形势，强调底线和预案，以确定性应对不确定性，财政和货币政策协同发力，化解风险保障民生，给出行业及主题配置建议 [5] 策略观点 市场聚焦 4月政治局会议 - 明确经济形势判断，肯定成果，指出基础待巩固、外部冲击大，强调底线思维和预案 [12] - 以确定性应对不确定性，统筹国内经济和国际经贸斗争，针对关税影响提出对策 [13] - 财政和货币政策协同发力，财政加快专项债等发行使用，货币适时降准降息、创设新工具 [14] - 扩大内需与培育新动能，发展服务消费，推动内外贸一体化，解决发展问题 [15] - 持续化解重点领域风险和保障民生，化解化债、房地产、资本市场风险，保障民生多方面工作 [15] 一季度工业企业利润数据 - 一季度工业企业利润由降转增，营收增长加快，制造业、装备制造业、高技术制造业利润改善，“两新”政策增效 [18][19] 市场研判 - 上周主要指数小幅上行，市场稳定因美国关税政策缓和、政策稳定经济预期、成长板块反弹 [21] - 4月政治局会议传递积极信号，后续政策落地有望稳定经济预期、提升投资者信心 [21] 行业及主题配置 行业及主题信息动态 - 多部门发布政策，涉及交通能源融合、新能源汽车、风电光伏、医药工业等领域 [22] - 多领域数据公布，如乘用车零售、一二手房成交、大数据投资、文旅消费等 [22][23] 行业及主题关注 - 关注科技创新及先进制造、内需、红利、外需突围方向 [25] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示全球及国内指数涨跌幅，时间区间为2025年4月21日 - 2025年4月25日 [27][29] 行业及概念指数表现 - 展示行业及概念指数涨跌幅、涨幅前十和跌幅前十板块，时间区间为2025年4月21日 - 2025年4月25日 [31][35] 融资交易行业方向 - 未提及具体内容 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业市盈率、市净率估值分位，时间区间分别为2016年4月25日 - 2025年4月25日和2016年4月25日 - 2025年4月25日 [38][40] 事件日历 - 列出2025年4月30日 - 2025年5月2日中美相关经济指标 [42]