北交所IPO受理情况 - 2024年北交所受理66家公司，占全市场IPO受理总数的86%，成为IPO主力军 [2][8] - 北交所受理公司2023年归母净利润中值为0.63亿元，70%以上企业归母净利润大于5000万元，盈利水平大幅提升 [8][12] - 北交所受理企业中，国家级专精特新"小巨人"企业占比超过60%，企业质量预期改善 [8][13] 新三板挂牌情况 - 2024年新三板挂牌数量350家，创近五年新高，为北交所提供后备军 [18] - 新三板挂牌企业2023年收入差异较大，43家公司收入大于10亿元，50%以上公司净利润大于5000万元 [21][22] 市场表现 - 北证A股整体PE维持33.5X，日均成交额回升至145亿元，日均换手率5.71% [25][26] - 北证50指数本周上涨0.60%，报1024.26点，科创50指数上涨0.93%，沪深300和创业板指下跌 [27][31] 新股上市与IPO - 2024年1月1日至2025年1月10日，北交所共有24家企业新发上市 [32][34] - 2023年初至今101家上市企业发行市盈率均值16.44X，首日涨跌幅均值97% [35][38] - 本周宏海科技注册，开发科技提交注册，爱舍伦等4家公司更新审核状态至已问询 [40][41]

市场观点 - 外部风险持续累积，市场预计延续震荡态势。特朗普的逆全球化举措和美联储的鹰派路径对市场风险偏好形成抑制 [3][13] - 2024年Q4 GDP同比增速预计为5.1%，全年GDP增速在5%左右，外需延续较高景气，内需有所改善但未加速上行 [4][14] - 12月CPI同比0.1%，较上月回落0.1个百分点，食品项对CPI拉动贡献由正转负，PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点 [15] 行业配置 - 高股息板块表现优异，银行板块表现突出，石油石化和煤炭板块表现较弱。银行板块股息率5%以上个股市值占比为42.9%，而石油石化和煤炭分别为4.1%和10.8% [5][16][21] - 银行板块业绩确定性和稳定性较高，政策利好下信用有望修复，财政注资后核心资本将再迎提升 [18] - 煤炭和石油板块当前景气度偏低，秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价从2024年1月2日的921元/吨降至2025年1月10日的768元/吨，布伦特原油价格报79.8美元/桶 [20] 配置热点 - 银行板块内部高股息大市值个股分布相对扁平化，整体稳定系数较高，银行板块中的高股息大市值个股占比为42.9%，而石油石化和煤炭分别为4.1%和10.8% [21] - 家电、汽车、电子板块在政策预期落地后可能出现收益兑现，2024年924行情以来市场提前炒作政策预期，政策落地后市场短期内会出现回调 [24][29] - "以旧换新"政策加力拓围，提前下达部分资金，2025年1月8日发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，中央财政已提前下达2025年消费品以旧换新资金810亿元 [25][27] 高股息占优 - 高股息板块在春节前具备良好配置契机和性价比，主要包括银行（保险）以及煤炭、石油石化的部分个股 [30] - 景气有望改善的部分消费品，主要包括农牧，汽车、家电的政策支持预期落地，可能迎来阶段性收益兑现 [30] - 科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信，成长板块中性价比最高 [31]

宏观经济与市场表现 - 开年风险资产波动放大，主要受海外流动性波动影响，"强利率+强美元"组合压制市场，商品整体走强反映再通胀担忧的预期 [1] - 美国12月新增非农就业大超预期，叠加强劲经济数据，大幅压制美联储降息预期，市场预计下次降息时点推迟到9月，力度低于联储点阵图的全年预期2次 [1] - 联储净流动性从5.89万亿美元回升至6.05万亿美元，逆回购账户年末资金开始消耗，TGA账户下行1013.61亿美元，预计下周进入债务上限窗口会继续下行，带来净流动性增加 [1] - 国内12月政治局会议后政策表述高峰结束，叠加川普上任关税效应担忧，市场延续缩量调整，创业板指领跌2.02%，科创50收红，小盘指数跌幅收窄 [2] 资金流动与市场情绪 - 融资余额加速下滑至18167亿元，占成交比例回归中枢位置，宽基ETF净买入215亿元，主要集中在沪深300指数产品 [2] - 外资流入意愿受强美元压制，但压制斜率开始放缓，公募仓位12月政治局会议后持续回落，接近9月低位 [2] - 12月中国制造业PMI为50.1%，环比回落但仍处荣枯线以上，下周披露的生产、消费与进出口数据落地后，风险加速释放，无需过于悲观 [2] 资产与板块配置建议 - 大类资产层面，年末钱紧结束叠加债务上限博弈流动性改善，美债冲顶后交易性做多机会，美股震荡修复，黄金央行购金下延续推荐配置 [3] - 短期延续低利率下红利高股息银行、交运，再通胀交易下的有色、石油石化，消费政策预期下纺服、家电，及AI国产大模型等小盘主题机会 [2] - 红利高股息和周期板块建议关注有色、石油石化、银行、建筑、交运 [5] - 小盘主题建议关注AI算力和大模型、机器人 [5] - 消费政策建议关注纺服、家电、食饮 [5] 行业与主题热点 - 本周高热度交易主题包括稀土、机器人、芯片、5G、新能源车、智能家居等 [5] - 调入机械、军工，调出食品饮料、养殖，行业建议关注银行、有色金属、石油石化、煤炭、电力、军工、医药、电力设备新能源、机械 [9] - 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613） [10] 风格与宽基观点 - 风格观点为红利+成长 [7] - 成长风格在二次冲高中占优，建议保持红利+化债底仓，主题科技股半导体 [8]

市场思考 - 赚钱效应自2024年底开始回落，至1月10日两市上涨比例降至37%，低于40%的低位水平 [1][9] - 换手率处于下行趋势，当前最低位为1.42%，接近2019年以来的脉冲行情启动前的低位 [1][10] - ETF成交占比在12月下旬回升至9月下旬的高位，但上周出现小幅回落，融资成交占比则呈现反向趋势 [1][11] - 融资资金具有"右侧"特征，随着融资成交占比回落，市场波动率或持续收窄 [12] - A500ETF自10月中旬成立以来持续流入，累计净流入规模超过2000亿元 [16] 国内经济 - 12月CPI同比小幅回落至0.1%，PPI同比降幅收窄至-2.3%，PPI-CPI剪刀差由-2.7%收窄至-2.4% [20] - 食品项CPI环比下降0.6%，非食品项CPI环比上升0.1%，核心CPI同比回升至0.4% [22] - 生产资料PPI同比降幅收窄至-2.6%，生活资料PPI同比降幅持平于-1.4% [22] - 一线城市地铁客运量回落至3607万人次，全国整车货运流量指数回升至122.60 [28] - 工业生产腾落指数持平于120，甲醇、纯碱、轮胎回升，山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉回落 [33] 国际局势 - 俄乌冲突持续紧张，泽连斯基支持西方军队部署到乌克兰，拜登在特朗普上台前加强对俄制裁 [38][39] - 美军对也门胡塞武装发动7次空袭，巴以冲突已致加沙地带46006人死亡 [41][43] - 哈马斯就停火协议提交新信息，谈判接近达成协议 [44] - 12月美国非农就业数据大超预期，新增就业人数25.6万人，失业率回落至4.1% [46] - 美联储2025年1月降息25基点的概率为6.4%，维持现有利率的概率为93.6% [54] 行业配置 - 市场处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动成为主要策略 [59] - 建议关注信创和消费板块的阶段性波动，同时重视恒生互联网板块的表现 [59] - 政策生效需要时间，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利可能不时显现 [59]

全球估值跟踪 - 全球主要国家宽基指数估值多数收缩，韩国综合指数估值扩张幅度最大，PE为13.28倍，较2025年1月3日扩张0.4倍，法国CAC40指数PE收缩幅度最大，达1.23倍，一年分位数水平下降至10%以下 [3][6][9] - 日本、韩国整体估值分位数较低，新加坡海峡指数PB、PS分位数分化较大 [9] - 恒生指数PE本周跌破9倍，维持在25%分位数水平以下，标普500指数当前静态PB在5倍以上，印度SENSEX30指数当前静态PB在3.5倍以上 [12][13] A股宽基估值 - A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证1000PE收缩幅度最大，达0.48倍，成长指数PE收缩幅度大于价值，小盘指数PE收缩幅度大于大盘指数 [3][20] - 中盘价值近一年占优，PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为0.83%、0.83%、2.48%，大盘成长和国证成长估值水平均位于30%分位数以下 [3][23] - 国内指数静态PE整体收缩，小盘指数PE绝对值仍较高，达到26.72倍，成长风格PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下 [26][31] A股行业估值 - 行业整体PE收缩，商贸零售行业跌幅最大，达6.57%，电子、综合PE分别逆势扩张0.97倍、1.19倍 [40] - 食品饮料三年分位数四项均值仅为7.18%，五年分位数四项均值仅为4.31%，下游必选板块五年分位数四项均值在20%以内 [42] - TMT相关行业整体估值水位较高，电子、计算机、通信等行业PE分位数较高 [42] 新兴产业及热门概念 - 新兴产业板块股价分化，生物科技板块整体下跌，体外诊断跌幅最大，达3.72%，集成电路涨幅最大达4.11% [48] - 集成电路和半导体行业估值回升，PE扩张幅度分别为4.43倍、3.44倍，香港半导体PE扩张幅度较大达33.02倍 [48] 估值性价比 - 从PB-ROE视角看，沪深300 PB-ROE周期规律显示，当前PB和ROE水平处于历史较低分位数 [52][53] - 一级行业PEG跟踪显示，部分行业如汽车服务、航空装备等PEG较高，表明估值与盈利增长不匹配 [55][56]

全国要闻与数据跟踪 - 发改委、数据局联合印发《国家数据基础设施建设指引》，提出建设数据流通利用设施底座、数据高效供给体系、数据可信流通体系、数据便捷交付体系和行业数据应用体系 [5] - 发改委印发《全国统一大市场建设指引(试行)》，要求各地区打通断头路、消除省际瓶颈路段、完善政务服务事项标准化清单等 [6] - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条措施，包括找准定位、完善分级分类管理机制、加强统筹整合优化布局等 [9][10] - 发改委发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，涵盖设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用等方面 [12][13][14] - 人行、生态部联合召开绿色金融服务美丽中国建设工作推进会，提出健全绿色金融标准体系、丰富绿色金融产品和服务、完善绿色金融政策制度等 [16] - 证监会发布《上市公司收购管理办法第十三条、第十四条的适用意见》，明确投资者权益变动的刻度标准 [17] - 2024年12月份电商物流指数为112.7点，较上月回落2.8点，电商物流总业务量指数和农村电商物流业务量指数均有所回落 [19][20] - 2024年12月份全国居民消费价格同比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降2.3% [23] 河南经济与政策跟踪 - 河南省政府召开推动2025年第一季度经济"开门红"政策措施新闻发布会，提出最大限度发挥"两重""两新"带动效应、持续聚力激发消费潜力、集中力量扩大有效投资等 [28][29][30][31][32] - 河南省政府印发《河南省开发区产业集群培育和提升三年行动方案》，提出到2027年开发区主导产业集群规模突破3万亿元，形成"十百千"产业集群体系 [34][35] - 河南省工信厅对"关于加大燃料电池汽车支持力度扩大示范应用城市范围的提案"进行答复，提出加快城市群示范应用建设、出台加氢站管理制度、加强安全管理等 [37][38] - 河南省财政工作会议在郑州召开，提出坚持稳中求进、扎实推动高质量发展、实施更加积极的财政政策等 [39][40] - 河南省物流与采购联合2024工作年会在郑州举行，预计2024年全省社会物流总额将超过19万亿元，保持中西部省份第一位 [41][42] - 2024年1-11月河南省企业营业总收入39636.7亿元，下降1.7%，实现利润1370.2亿元，下降10.2% [43] 债券市场运行跟踪 - 上周债券市场持续上涨，借贷利率、存单利率、国债到期收益率、信用债到期收益率均有所回升 [46][47] - 本周公开市场操作及MLF继续回笼资金2256亿元，债券市场累计供给量相比去年同期有所放大 [48][51] - 本周河南省债券总发行量94.3亿元，总偿还量93.8亿元，净融资额0.5亿元 [53] 股票市场运行跟踪 - 上周全球主要指数多数下跌，恒生指数下跌3.52%，深证成指下跌1.02%，法国CAC指数上涨2.04%，纳斯达克指数下跌2.34% [57][59] - 上周A股主要指数多数下跌，创业板指数下跌2.02%，价值风格下跌1.48%，湖北区域指数下跌1.91% [61][62] - 上周申万一级行业多数下跌，表现较好的为综合(2.09%)、家用电器(2.09%)、有色金属(2%)，表现较差的为食品饮料(-3.46%)、煤炭(-5.17%)、商贸零售(-6.57%) [63][65] - 上周机构资金净流入前三名分别为机械设备(5.19亿)、汽车(1.85亿)、美容护理(-0.39亿)，后三名分别为通信(-16.62亿)、电子(-23.18亿)、计算机(-23.43亿) [67] - 上周申万一级行业市盈率中位数为23.79倍，近10年市盈率分位中位数为35%，市盈率排名前三名分别是国防军工（62.9倍）、计算机（61.5倍）、综合（56.7倍） [69][71] - 上周豫股表现较好的为飞龙股份(25.36%)、天迈科技(19.3%)、汉威科技(17.43%)，表现较差的为莲花控股(-20.39%)、好想你(-13.77%)、驰诚股份(-12.2%) [72] 券商板块周行情跟踪 - 上周中信二级行业指数证券Ⅱ下跌2.2%，跑输沪深300指数1.1个百分点，东兴证券走势较好为4.8%，华西证券跌幅最大为-5.2% [79] - 截至上周收盘，券商板块平均P/B为1.34倍，共26家公司估值低于行业均值，共10公司破净值 [82] - 上周H股内资券商股多数下跌，中信建投跌幅最小达-0.77%，恒投证券跌幅最大达-8.04% [83]

核心观点 - SmartPort 是鹿特丹港局、Deltalinqs、鹿特丹市、TNO、Marin、Deltares、埃因霍温技术大学和代尔夫特理工大学之间的合作项目，旨在通过科学研究促进鹿特丹港企业的创新和知识发展 [3][9] - SmartPort 的研究基于超过400家公司的参与，并进行了超过100项研究，涵盖了物流、能源转型、数字化和自动化等多个领域 [1][10] - 报告提出了2030年至2050年间影响鹿特丹港的10大趋势，这些趋势为港口提供了新的商业机会和创新方向 [11][18] 趋势1：物流中在线平台技术的增长 - 在线平台技术正在颠覆传统物流市场，例如Cogoport和Flexport等平台的出现，改变了物流行业的商业模式 [25][26] - 平台模式通过数据驱动的方式优化物流流程，但同时也带来了数据共享和隐私保护的挑战 [26] 趋势2：通过替代路线运输的增长 - 鹿特丹港面临来自其他欧洲港口和替代路线的竞争，例如“一带一路”倡议和北极航线的兴起 [30] - 鹿特丹港需要通过与安特卫普-布鲁日港、汉堡港等主要港口的合作，保持其作为欧洲门户的竞争优势 [30] 趋势3：日益增加的空间挑战 - 能源转型和工业集群的发展对鹿特丹港的空间需求提出了更高的要求，预计到2050年需要额外600公顷的空间 [34][36] - 港口需要平衡能源基础设施和工业设施的空间需求，同时考虑社会和环境的限制 [36] 趋势4：自组织货物 - 数字化和自动化使得货物能够通过物联网技术自我组织，优化物流链的效率和可持续性 [41][42] - 智能集装箱和传感器技术的应用为物流链的实时监控和优化提供了新的可能性 [41] 趋势5：自组织（海船）枢纽 - 鹿特丹港通过数字化和自动化技术，正在向自组织的物流系统转型，例如APM码头和鹿特丹世界门户的自动化 [44] - 人工智能和智能算法的应用将进一步提升港口的物流效率和可持续性 [45] 趋势6：智能内陆走廊（数字孪生） - 智能内陆航运走廊通过数字孪生技术优化水路、铁路和公路的物流连接，提升港口的竞争力 [49][50] - 数字孪生技术为港口提供了实时数据和模型模拟，帮助优化物流链的运营 [50] 趋势7：可持续燃料的兴起和增长 - 鹿特丹港正在推动可持续燃料的发展，例如氢气和e-燃料，以减少重型运输和工业过程的碳排放 [52][53] - e-燃料的生产和存储基础设施的建设是未来港口能源转型的关键 [53] 趋势8：大规模工业电气化和氢一体化 - 鹿特丹港正在推动工业电气化和氢能源的应用，以替代传统的化石燃料 [57][58] - 绿色电力和氢能源的生产技术为港口提供了向气候中性工业综合体转型的机会 [58] 趋势9：生命周期管理的出现 - 海上风电场的建设和退役需要更加可持续的生命周期管理，以减少碳排放和资源浪费 [63][64] - 鹿特丹港可以通过优化拆解任务，实现生态和经济的双重效益 [64] 趋势10：可预测和可持续的资产管理 - 鹿特丹港通过数字化技术提升基础设施的管理和维护效率，减少排放和成本 [68] - 数字孪生技术为港口基础设施的长期规划和维护提供了新的工具 [68] 2050年鹿特丹的收入来源 - 鹿特丹港需要抓住10大趋势带来的机遇，通过创新和技术发展，保持其在全球港口竞争中的领先地位 [71][72] - 数据共享、系统研究和生活实验室是支持港口创新的关键要素 [72]

核心观点 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [1][2] - 12月重要会议后，春节前"强预期"向"弱现实"收敛，流动性边际减弱，对主题行情不利，情绪负反馈，抄底和追涨情绪均被抑制，需待避险情绪释放，交易热度回升 [1][2] - 春节后，3月政策与基本面验证窗口来临，等待消费"看涨期权" [1][2] 行情演绎路径 - "强预期、弱现实"行情演绎路径可能是"主题调整、红利补涨→主题与红利一起调整→主题再起→…，或风格轮动" [2][11] - 当前"强预期、弱现实"行情或已来到靠后阶段，中证2000于24年12月中旬开启调整，红利低波在24年12月下旬开启补涨，而25年前两个交易日，出现了齐跌 [12] - 从日历效应看，1月份通常表现不佳，以个股平均跌幅来看1月更是全年调整幅度最高的月份 [12] 基本面验证与流动性影响 - 基本面验证窗口后的逐步轮动可以23H1为例，5月的PMI、物价数据形成基本面验证窗口，6月后"强预期、弱现实"行情逐渐结束，中证2000失去绝对收益 [3][24] - "强预期、弱现实"下的流动性驱动行情，本质是以流动性支撑市场运行至基本面改善窗口，成交额指标（包括背后的两融资金）的意义可能比平时更重要 [3][26] - 在"强预期、弱现实"行情后期，小盘主题调整常伴随稳定红利走强，背后本质是流动性减弱后市场自发从"费钱"的小盘主题切换至资金效率更高的"省钱方向"（银行等） [3][27] 情绪反馈与主题行情 - 主题行情由流动性+强预期驱动的特点决定了其本质是一种对估值不敏感的赔率交易，类似"彩票"，参与主题行情的资金需有正反馈 [4][31] - 情绪负反馈往往领先于主题走弱和风格切换，正反馈往往领先于主题的相对走强 [31][32] 行业利润预期与估值 - 截至2024年12月25日，A股总体PE(TTM)为18.62倍，2012年以来74.6%分位；创业板指PE（TTM）估值为34.38倍，2012年以来17.8%分位 [35] - 从PB-ROE视角看，全A的PB分位为2012年以来19%，ROE分位为2012年以来2% [37] 风格日历效应 - 12月后，小盘占优行情或结束，大盘走强 [44] - 12月后成长或占优 [44] 拥挤度与冷热度 - 沪深300、中证500、中证1000等指数的拥挤度与冷热度情况显示，市场整体处于中性状态 [45]

核心观点 - 2025年春节前后A股市场有望再次演绎历史上的春节行情，春节前A股平均表现为下跌，节前28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为-0.95%和-0.02%，春节后A股平均表现为上涨，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [4][11] - 春节前大盘显著跑赢小盘，春节后小盘显著跑赢大盘，价值和成长风格较为均衡 [4][11] - 当前为国内政策真空期，市场短期或将聚焦于中美关系的不确定性，预计A股短期内或将维持震荡态势，春节前夕A股有望开启新一轮上涨 [4][14] 市场表现 - 春节前一周A股已提前开始见底反弹，风格上已经开始呈现小盘跑赢大盘的迹象，春节前7个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+1.57%和+2.67% [12] - 春节后A股持续上涨，小盘持续跑赢大盘，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [11][12] - 历史数据显示，融资余额的变化往往略滞后于成交额的变化，融资余额变化与小盘风格强弱较为一致 [15][16] 政策与行业 - 2025年"两新"政策加力扩围，明确财政支持规模大幅增加，预下达810亿元支持消费品以旧换新衔接工作，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容 [22] - 大规模设备更新政策在加力和扩围两方面都有增量的财政支持政策，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用 [22] - 军工行业2024年整体表现为"拉估值"，近期下跌表现出短期市场风险偏好降低之下的"杀估值"，军工行业融资余额处于历史高位，增量资金配置或将倾向于白马 [23] 投资建议 - 政策层明确稳住股市，结构上重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场 [7][24] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [7][24] - 军工行业整体节奏上，"进二退一"或成为中长期常态，内部将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险 [23]

AI眼镜行业 - AI眼镜是2025年CES展会的热点之一，展会上出现了大量中国品牌，包括雷鸟创新、Rokid、李未可科技等[8][9] - Meta推出的Ray-Ban Meta智能眼镜在2024年4月推出AI功能后，销量突破100万台，售价299美元[19] - AI智能眼镜发展仍处于探索阶段，预计到2030年后，AI+AR技术将成熟，行业进入高速发展期[19][40] - 国内AI智能眼镜产业链已成熟完善，上游硬件结构供应商及软件供应商技术基本没有难点和障碍[35][37] - 2025年更多大厂有望进场竞争，推动AI智能眼镜发展趋向成熟，无显示AI将开始大规模增长[40] 雷神科技 - 雷神科技在CES2025上推出三款创新智能眼镜产品，其中AURA智能眼镜AR轻享版采用Micro-OLED+Birdbath方案，支持0-600度近视屈光调节[44] - 雷神科技2024年前三季度营业收入为20.07亿元，同比增长3.66%，归母净利润为1816万元[48] - 雷神科技2024年前三季度销售毛利率为9.15%，销售净利率为0.9%[48] 北交所消费服务产业 - 北交所消费服务产业35家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-1.67%，其中上涨公司达13家[54] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由32.2X降至31.9X，总市值由719.43亿元升至721.84亿元[55][56] - 泛消费产业市盈率TTM中值由35.9X升至36.0X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由28.5X升至28.8X[61][63] 公告 - 太湖雪发布2024年第三季度权益分派预案，每10股派发现金红利2.50元，预计派发现金红利13,291,189.50元[68][69]