报告行业投资评级 - 美国股市-高配 [33] - 欧洲股市-标配 [35] - 中国A股-标配 [36] - 港股-标配 [37] - 日本-标配 [38] - 印度市场-标配 [39] 报告的核心观点 - 10月全球股票市场整体上涨，日本股市领跑，A股及港股回调；中资境外债一级市场发行量环比大幅下跌，预计11、12月中资美元债发行量回暖；主要债券市场表现有差异，美债受贸易和政策影响，英债因通胀数据有降息预期，中国债市走势波动；外汇市场美元指数10月上涨但反弹空间有限，日元单边贬值，人民币兑美元窄幅波动兑一揽子货币升值；大宗商品黄金冲高回落仍值得长期配置，原油先抑后扬长期过剩格局不改，铜价创年内新高预计保持强势 [32][45][58][62][65] 各目录总结 主要市场月度涨跌幅 - 10月主要股票市场中，日经225指数单月涨幅16.64%居首，恒生科技指数单月跌幅8.62%居前；主要债券市场中，彭博新兴市场美元综合债券指数年初至今涨幅10.33%居首；主要大宗商品市场中，金价年初至今涨幅53.57%居首，纽约原油期货年初至今跌幅14.10%居前；主要货币市场中，美元/日圆单月涨幅4.12%居首，英镑/美元单月跌幅2.19%居前 [1][3][4] 海外宏观-美国宏观经济回顾 - 美国10月ADP私营企业就业人数增加4.2万人，扭转上月减少局面，但新增人数低于今年平均，预计美联储12月降息可能性大；9月CPI及核心通胀同比和环比增长均低于预期，“超核心通胀”增速放缓；10月密歇根消费者信心指数为53.6，低于预期和前值，消费者对通胀担忧加剧，就业前景担忧抑制家庭支出；10月标普全球制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，均高于预期和前值，但短期内PMI转弱可能性较高 [9][11][16][18] 国内宏观-中国宏观经济回顾 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速回落，政策补贴类产品同比增速下滑拖累社零；9月出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，增速均高于预期和前值；1 - 9月固定资产投资同比增长 - 0.5%，增速回落，制造业投资增长动能减弱；9月末存量社会融资规模存量同比增长8.7%，M1 - M2剪刀差收敛；9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业；9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比涨幅扩大，PPI环比持平，同比降幅收窄；1 - 9月地产开发累计同比 - 13.9%，降幅扩大，新建商品房销售面积和销售额降幅均扩大 [21][24] 宏观经济分析-10月全球主要央行政策回顾 - 美国10月29日美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75% - 4.00%，12月1日起停止量化紧缩，鲍威尔鹰派言论打压12月降息预期；新西兰10月8日央行降息50个基点至2.5%，因闲置产能有下行风险且通胀压力缓和；日本10月30日央行维持基准利率0.5%不变，市场对12月是否加息观点不一 [27] 10月主要股票市场回顾及展望 - 10月全球股票市场整体上涨，得益于AI科技热潮，日本股市因新首相就任、央行维持利率和半导体产业链受益领跑；A股及港股回调，因中国经济基本面放缓需消化估值；美股三大指数正收益，维持高配，因政府停摆将结束释放流动性、三季度业绩强劲、AI支出非泡沫；欧洲股市温和反弹，维持标配，因货币政策稳健、三季度业绩超预期；A股标配，因非银金融业绩增长不可持续、科技板块需消化估值、经济数据喜忧参半；港股标配，因恒生指数业绩增长乏力但估值有保护、恒生科技指数业绩景气但边际放缓、关注三季度业绩；日本标配，因日元贬值央行可能加息、利好已释放、长期配置逻辑不改；印度市场标配，因美印贸易协议谈判进展、央行上调经济增速、企业三季度业绩增速下滑 [32][35][36][37][38][39] 10月中资境外债市场回顾及展望 - 一级市场10月中资境外债发行46笔，其中美元债券26笔规模55.2亿美元，离岸人民币债券20笔规模300.9亿人民币，发行量环比大幅下跌，预计11、12月中资美元债发行量回暖；二级市场Markit iBoxx中资美元投资级债券指数和高收益债券指数10月分别上涨0.64%和0.17%，地产指数下跌0.06%，城投指数上涨0.51%，金融指数上涨0.36% [45][48][50] 10月海外债券市场表现回顾及展望 - 10月美国债市受贸易和政策影响，收益率先降后升，预计12月降息短端利率下行；英国债市因通胀数据低于预期有降息预期，10年期国债收益率大幅下行；中国债市走势波动，下旬做多情绪主导，国债收益率下行 [58] 10月外汇市场表现回顾及展望 - 10月美元指数上涨2.08%，因鲍威尔鹰派表态支持走强，但12月降息仍是大概率，反弹空间有限；日元兑美元单边贬值，因日本央行维持利率和首相财政扩张主张；人民币兑美元窄幅波动，兑一揽子货币升值，因贸易争端缓和和企业结汇支撑 [62] 10月大宗商品表现回顾及展望 - 10月黄金价格冲高回落，作为避险资产需求减弱，但长期配置逻辑不变；国际原油价格先抑后扬、震荡偏弱，OPEC +增产引发供应过剩担忧，虽暂停增产但长期过剩格局不改；上海沪铜期货价格创年内新高，因市场对铜未来需求乐观，预计铜价保持强势 [65] 本月精选基金 - 包含货币市场基金、投资级短期债券、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、德国基金、日本基金等多种类型基金的一个月涨幅、三个月涨幅、年初至今涨幅、一年涨幅、三年累计涨幅等数据 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注央行政策操作 [1] - 市场不担心流动性问题，但缺乏交易热点，短期难改震荡之势，中期多单继续持有 [2] 盘面点评 - 周二期债高开，早盘一度冲高，此后回落，午后维持窄幅震荡，仅TS微跌，其余微涨 [1] - 资金面持续偏紧，DR001升至1.51%，公开市场逆回购4038亿，净投放2863亿 [1] 重要资讯 - 国办印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》 [2] - 发改委召开民营企业座谈会，称将为经营主体创造更好的发展条件 [2] 行情研判 - 今日消息面清淡，A股收跌，债市受益不明显 [2] - 资金面持续偏紧，虽公开市场加大投放，但资金利率仍上行，现券短端收益率略升，中长端受影响不大 [2] - 目前市场不担心流动性问题，但缺乏交易热点，短期难改震荡之势，明日关注货币、信贷数据 [2] 国债期货日度数据 合约价格与涨跌 - TS2512价格102.46，较昨日跌0.006 [5] - TF2512价格105.935，较昨日涨0.005 [5] - T2512价格108.495，较昨日涨0.01 [5] - TL2512价格116.34，较昨日涨0.04 [5] 合约持仓与变动 - TS合约持仓85266手，较昨日增34手 [5] - TF合约持仓166730手，较昨日减5972手 [5] - T合约持仓288671手，较昨日减2623手 [5] - TL合约持仓183726手，较昨日减1121手 [5] 基差与变动 - TS基差（CTD）为 -0.0211，较昨日增0.0056 [5] - TF基差（CTD）为 -0.0235，较昨日增0.0015 [5] - T基差（CTD）为0.0202，较昨日减0.0003 [5] - TL基差（CTD）为0.1186，较昨日减0.0801 [5] 主力成交与变动 - TS主力成交28422手，较昨日增3493手 [5] - TF主力成交48332手，较昨日减777手 [5] - T主力成交52193手，较昨日减6637手 [5] - TL主力成交73470手，较昨日减22627手 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场国际方面ICE原糖收涨但2025/26榨季全球食糖供应过剩长期压力仍存，国内新糖报价坚挺及陈糖清库支撑盘面但新榨季增产预期等限制上行空间[3] - 棉花市场短期中美贸易磋商或使市场情绪回暖，国内新棉整体产量偏高下游需求平平，棉价短期或维持震荡[16] - 苹果市场新季晚富士地面交易陆续收尾，入库工作进入后期，不同产区情况有差异[20] - 红枣市场新季红枣将迎来集中下树阶段，当前产量是博弈核心，南疆产区有减产但幅度难定，预计价格下方空间暂有限[26] 各品种情况总结 白糖 - 期货价格及价差：SR01收盘价5480元/吨，日涨跌幅0.09%；ICE原糖收涨至14.26美分/磅[3][4] - 基差情况：南宁 - SR01基差285，日涨跌 - 18，周涨跌34；昆明 - SR01基差175，日涨跌 - 18，周涨跌 - 21等[11] - 进口价格变化：巴西进口配额内价格3947元/吨，日涨跌 - 20，周涨跌 - 59；配额外价格4996元/吨，日涨跌 - 26，周涨跌 - 77等[14] 棉花 - 期货价格：棉花01收盘价13560元/吨，今日涨跌 - 20，涨跌幅 - 0.15%；棉纱01收盘价19855元/吨，今日涨跌 - 10，涨跌幅 - 0.05%[17] - 价差情况：棉花基差1282，今日涨跌18；花纱价差6280，今日涨跌15；内外棉价差1872，今日涨跌100等[17] 苹果 - 期现价格：AP01收盘价9229元/吨，日涨跌幅0.76%，周涨跌幅4.15%；栖霞一二级80价格3.75元/斤，日涨跌幅0%，周涨跌幅0%等[21] - 合约价差：AP01 - 05为 - 101，日涨跌幅 - 7.34%，周涨跌幅 - 72.70%；主力基差 - 352，日涨跌幅28.47%，周涨跌幅214.29%等[22] 红枣 - 期货月差：红枣期货月差（01 - 05）、（05 - 09）、（09 - 01）在不同年份不同时间有不同表现[27][29] - 仓单及预报：红枣仓单及有效预报总和在2021 - 2025年不同时间有相应数据[29] - 价格走势：新疆红枣主产区阿克苏、阿拉尔、喀什及主销区河北、河南有价格走势数据[30]

海内外政策要闻 - 习近平总书记于11月7日至8日赴广东调研，强调广东作为改革开放排头兵要科学谋划未来5年目标，以全面深化改革开放推动高质量发展，久久为功推动粤港澳大湾区建设[11][12] - 第八届中国国际进口博览会在上海召开，共有155个国家地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，展览面积超43万平方米，参展企业数量和规模创历史新高，前7届进博会累计意向成交额超5000亿美元[13][14][17] - 香港国际金融领袖投资峰会于11月3日至5日举行，约300位国际金融领袖参与，包括超100位集团主席或CEO，香港在最新国际金融中心排名中蝉联全球第三，得分764分，与伦敦分差仅1分[19][20][21] - 全球领导人在第二届世界社会发展首脑会议上通过《多哈政治宣言》，表达推动全球正义与包容的新决心，重申对《2030年可持续发展议程》的承诺[21][22] 权益市场分析 - 上周A股三大指数集体小幅上涨，上证综指上涨超1%，沪深300单周上涨0.82%，万得微盘股指数上周涨3.16%，南向资金净流入354.69亿元[25] - 证监会公布《证券结算风险基金管理办法》，自2025年12月8日起施行，增加风险防范和内部管理规定，目前风险基金净资产总额已超过三十亿元[26] - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最高，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点[27][28][29] 固收市场分析 - 央行上周整体净回笼资金15722亿元（含国库现金），DR007维持在1.42%左右，十年期国债收益率11月初回落至1.8%以下，11月7日反弹至1.81%[45] - 财政部发布《2025年上半年中国财政政策执行情况报告》，强调用好用足更加积极的财政政策，做好六方面重点工作[46] - 债市"科技板"落地半年发行规模达1.43万亿元，净融资额1.39万亿元，10月22日单日最高发行规模达160.9亿元[47][48][49] 大宗商品市场分析 - 上周有色金属价格下跌，南华沪铜指数收于7112.46点，周环比下跌1.23%，LME铜期货价格收于10744美元/吨，周环比下跌1.57%[58] - 原油价格下跌，WTI原油现货价格收于59.75美元/桶，周环比下跌2.02%，布伦特原油价格收于63.67美元/桶，周环比下跌3.10%[59] - 黄金价格有所回落，伦敦现货金价收于4000.29美元/盎司，周环比下跌0.06%，COMEX黄金期货主力合约收于3995.2美元/盎司，周环比下跌0.01%[60] - 螺纹钢现货价格收于3200元/吨，周环比下跌0.31%，螺纹钢期货价格收于3036元/吨，周环比下跌2.35%[61] - 猪肉批发价为18.23元/公斤，周环比上涨2.42%，大商所生猪主力合约价格收于11865元/吨，周环比上涨0.42%[63] - 2025年三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度最高纪录，其中投资需求增至537吨，同比增长47%[81] 外汇市场分析 - 上周美元指数收于99.55，周环比下跌0.18%，人民币汇率报7.13，周度贬值0.04%，CFETS人民币汇率指数较10月31日反弹0.35点[86][91] - 2025年前10个月我国货物贸易进出口总值37.31万亿元人民币，同比增长3.6%，其中出口22.12万亿元，增长6.2%，进口15.19万亿元，与去年同期基本持平[87] - 截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅0.14%，央行已连续12月增持黄金[88][100][101] - 中国调整对美关税，自2025年11月10日起在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的税率，并暂停此前对稀土、锂电池等关键资源的出口管制[90] 大类资产轮动展望 - 预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力"四稳"，重视黄金，债券重点挖掘转债[6] - "十五五"建议正式落地，中美元首会晤后双边经贸关系缓和，"十五五"定价刚开始，预计年内或进一步落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[6] - 进一步强化货币财政协同效应，"以我为主"，应对后续"特朗普不确定"以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务[6]

投资评级 - 报告对中航光电的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司前三季度营收保持增长但净利润承压，主要受业务结构变化、市场端经济性压力和原材料涨价影响 [6][11] - 民用领域（新能源汽车、数据中心）表现显著，增速超50%，盈利质量高于预期；防务领域订单和计划量同比增长 [2][11] - 公司正通过降本增效、内部资源调配等措施，力求四季度及全年业绩改善 [2][11] - 预计公司未来几年归母净利润将恢复增长，2025至2027年预测值分别为25.31亿元、34.23亿元、39.70亿元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入158.38亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润17.37亿元，同比减少30.89% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入46.54亿元，同比减少4.97%；实现归母净利润3亿元，同比减少64.50% [6] - 预计2025年全年归母净利润为25.31亿元，同比增速为-24.53%，对应市盈率（PE）为30倍 [11] 业务板块分析 - **新能源汽车业务**：收入同比增速超过50%，产品涵盖高压互连、Busbar、充换电系统等，在国内主流车企中市场份额较高 [11] - **数据中心业务**：收入同比增速超过50% [2][11] - **防务业务**：前三季度订单和计划量同比增长，十月份计划量呈现回暖趋势，第四季度环比有望改善，未来将聚焦新质新域领域 [11] 未来展望与预测 - 预计公司2026年归母净利润为34.23亿元，同比增长35.20%，对应PE为22倍 [11] - 预计公司2027年归母净利润为39.70亿元，同比增长16.00%，对应PE为19倍 [11] - 公司将继续推进降本增效，应对黄金涨价等成本压力，并紧跟防务领域头部客户以加速回款，保障现金流 [11]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因燃料电池行业处于技术降本阶段、市场需求整体下降而承压，期待未来进入规模降本阶段后的表现 [1][2][6] - 2025Q3公司实现营收0.32亿元，同比大幅减少80.6%；归母净利润为-1.48亿元，亏损同比扩大 [2][6] - 2025Q1-3公司实现营收1.04亿元，同比减少67.31%；归母净利润为-3.11亿元，亏损同比扩大 [6] - 业绩承压主要原因为燃料电池汽车产销量下滑导致行业需求下降，以及公司基于流动资金状况采取了审慎的营销扩张策略 [12] - 尽管短期业绩承压，但2025年我国氢能产业在政策完善与生态构建上持续推进，为行业长期发展奠定基础 [12] 财务表现总结 - **2025年第三季度业绩**：营收0.32亿元，同比减少80.6%；归母净利润-1.48亿元，去年同期为-1.17亿元；扣非归母净利润-1.37亿元，去年同期为-1.12亿元 [2][6] - **2025年前三季度业绩**：营收1.04亿元，同比减少67.31%；归母净利润-3.11亿元，去年同期为-2.58亿元；扣非归母净利润-3.12亿元，去年同期为-2.77亿元 [6] - **毛利率**：2025Q3销售毛利率为-6.18%，同比降低23.55个百分点，推测因规模效应减弱导致单位成本增加 [12] - **费用率**：2025Q3期间费用率高达258.68%，同比提升194.41个百分点，其中管理费用率为157.66%，销售费用率为59.15%，费用相对刚性对利润拖累显著 [12] - **现金流改善**：2025Q1-3经营活动现金流净额为0.05亿元，同比大幅增长102.08%；收现比为296.75%，同比提升234.78个百分点，主因公司强化供应链管理并优化人员结构 [12] - **资本开支**：2025Q1-3资本开支为0.43亿元，去年同期为0.20亿元，总体维持在较低水平 [12] - **业绩预测**：预计公司2025年收入为2.58亿元，2026年收入为3.39亿元 [12] 行业环境与公司运营总结 - **行业需求下滑**：2025年1-9月燃料电池汽车整体产量为2230辆，同比下降46.8%；销量为2208辆，同比下降46.6%，行业规模同比缩减 [12] - **政策支持持续**：国家层面多项氢能产业政策密集落地，包括《2025年能源工作指导意见》要求各地健全氢能管理机制，燃料电池汽车示范城市群扩容新增6地 [12] - **应用推广加速**：超10个省市推出氢能车辆高速通行费减免政策，氢能高速网络逐步成型，提升了氢能重卡商业化推广的经济性与市场潜力 [12] - **技术与资金支持强化**：国家设立创业投资引导基金投向氢能等前沿领域，并布局氢能全链条试点以助力关键技术突破 [12] - **应用场景多元化**：燃料电池汽车应用场景已由前期单一的公交领域向环卫、城市物流配送、冷链运输等多场景示范应用转变 [12] - **公司运营策略**：基于当前流动资金状况，公司采取了审慎的营销扩张策略 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持此评级 [9] 核心观点 - 报告认为公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动业绩增长 [12] - 未来公司业绩增长驱动因素包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展、国内消费需求转好、饮料罐化率提升以及高毛利创新产品收入占比提高等 [12] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.5/12.2/14.5亿元，对应PE为13/12/10X [12] 2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度实现营业收入183.46亿元，同比增长69%；归母净利润10.76亿元，同比增长41%；扣非净利润5.68亿元，同比下降24% [2][6] - 2025年第三季度实现营业收入66.19亿元，同比增长81%；归母净利润1.73亿元，同比下降19%；扣非净利润1.67亿元，同比下降23% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为12.4%，同比/环比分别下降3.8/2.2个百分点；扣非净利率为2.5%，同比/环比分别下降3.4/0.9个百分点 [12] 2025年第三季度业务分析 - 第三季度业绩承压估计主要因国内二片罐利润拖累，业绩包含中粮包装 [12] - 三片罐业务估计整体平稳，其中红牛罐估计平稳、奶粉罐估计同比有所下降 [12] - 二片罐业务估计盈利水平环比2025年第二季度下降，估计主因2025年第三季度原材料铝材均价较第二季度环比提升约541元/吨（环比提升约3%） [12] 海外业务拓展 - 公司加速中东市场布局，以不超过1.19亿美元收购波尔阿联酋制罐公司65.5%股权，2024年标的公司营收/净利润为4.02/0.25亿沙特里亚尔 [12] - 公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助公司出海，合作范围内公司计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5亿元 [12] - 公司计划在泰国投资约4.42亿元建设二片罐产线（7亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47亿元建设二片罐产线（9亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额 [12] 后续展望 - 三片罐业务绑定核心大客户中国红牛，红牛订单稳健，单罐价格、盈利均稳定，利润基本盘有保障 [12] - 二片罐国内盈利改善空间大，奥瑞金与中粮包装合计产能市占率近40%，并购后持续整合，计划搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，年底国内二片罐提价有望实现 [12] - 对标海外约10%的净利率，国内二片罐净利率有望从2024年的1%-2%（目前估计为负）逐步恢复到大个位数，盈利弹性大 [12] - 行业层面，伴随公司与中粮包装产线整合完毕、国内富余产线转移至海外，有望带动国内二片罐供需格局和竞争格局优化，进而带动二片罐盈利修复 [12]

投资评级 - 对中国人寿维持“买入”评级 [8][12] 核心观点 - 保险行业中长期逻辑是盈利能力改善，短期主线是市场 beta，本次业绩证明保险板块在权益市场表现良好时的弹性与利润释放能力，看好行业估值重估 [2][12] - 中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可以当做优质贝塔资产配置，目前公司估值 0.80 倍 PEV [2][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现归属净利润1678亿元，同比增长60.5% [6][12] - 同比口径下，实现新业务价值同比增长41.8% [6][12] - 公司总投资收益率达6.42%，同比提升104个基点 [12] - 实现总投资收益3685.5亿元，同比增长41% [12] 负债端业务质量 - 新业务价值增长主要得益于价值率的改善，新单保费同比上升10.4% [12] - 退保率为0.74%，维持较低水平 [12] - 寿险、年金、健康险在新单保费中发展均衡，负债质量稳定提升 [12] 销售队伍与经营效率 - 截至2025年三季度末，公司个险队伍规模为60.7万人，相对2025年中期的59.2万人环比企稳 [12] - 队伍优增率、留存率同比提升，公司坚持有效队伍驱动业务发展，深入推进营销体系改革 [12] 预测数据 - 预测2025年新业务价值为396.84亿元，同比增长17.7% [17] - 预测2025年内含价值（EV）为15,752.82亿元，较期初增长12.4% [17] - 预测2026年新业务价值为436.53亿元，同比增长10.0% [17] - 预测2026年内含价值为17,157.14亿元，较期初增长8.9% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前豆粕盘面交易重点为外盘美豆以出口需求为主线，关注USDA报告期末库存，价格震荡区间或小幅上移；内盘豆粕计价关税落地后的去库逻辑和正套逻辑 [4] - 当前菜粕盘面交易重点为四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期，反弹空间有限，关注11月仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率9.8%，波动率历史百分位6.8%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率17.6%，波动率历史百分位32.4% [3] 油料套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补成本|M2601|卖出|25%|3300 - 3400| |饲料厂采购管理|采购常备库存偏低，按订单采购|空|买入豆粕期货提前锁定采购成本|M2601|买入|50%|2850 - 3000| |油厂库存管理|担心进口大豆多，豆粕销售价低|多|做空豆粕期货锁定利润，弥补成本|M2601|卖出|50%|3100 - 3200| [3] 油料期货价格 |品种|收盘价|今日涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |豆粕01|3054|-9|-0.29%| |豆粕05|2836|7|0.25%| |豆粕09|2952|9|0.31%| |菜粕01|2500|-27|-1.07%| |菜粕05|2421|-7|-0.29%| |菜粕09|2494|-2|-0.08%| |CBOT黄大豆|1127.5|0|0%| |离岸人民币|7.1232|0.0018|0.03%| [7][10] 豆菜粕价差及相关数据 |项目|价格|今日涨跌| | ---- | ---- | ---- | |M01 - 05|218|-16| |M05 - 09|-116|-2| |M09 - 01|-102|18| |RM01 - 05|79|-20| |RM05 - 09|-73|-5| |RM09 - 01|-6|25| |豆粕日照现货|3050|0| |豆粕日照基差|-4|9| |菜粕福建现货|2580|0| |菜粕福建基差|53|12| |豆菜粕现货价差|470|0| |豆菜粕期货价差|554|18| [11] 油料进口成本及压榨利润 |项目|价格（元/吨）|日涨跌|周涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美湾大豆进口成本(23%)|4791.5587|-0.992|-0.0716| |巴西大豆进口成本|4038.7|-24.43|-77.63| |美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值|-779.1152|0.5746|11.506| |美湾大豆进口利润（23%）|-870.1387|-0.992|139.2334| |巴西大豆进口利润|30.5456|4.0355|-1.7902| |加菜籽进口盘面利润|734|18|138| |加菜籽进口现货利润|1002|29|145| [11] 利多因素 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [9] - 外盘计价采购美豆背景下连续走强，内盘计价无法采购商业美豆保持坚挺 [9] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [9] 利空因素 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量维持季节性趋势，豆粕库存季节性小幅回落 [9] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [9] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9]

行业评级与核心观点 - 黄金行业评级为看好，预期行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上[1][8] 主要公司产量与增长预测 - 紫金矿业黄金资源量最大为3973吨，预计2027年自产金产量达102吨，2025E-2027E产量复合年增长率为8%[3] - 山金国际预计2027年自产金产量达14吨，2025E-2027E产量复合年增长率最高为32%[3] - 万国黄金2024年自产金产量为3吨，预计2027年增至6吨，复合年增长率为20%[3] - 招金矿业预计2027年自产金产量为24吨，2025E-2027E产量复合年增长率为17%[3] 市值与估值指标 - 紫金矿业总市值最高为7872亿元，以2024年产量73吨计算，单吨产量市值为108亿元/吨[3] - 湖南黄金以2024年产量4吨计算，单吨产量市值为95亿元/吨，在列举公司中估值较高[3] - 山东黄金总市值为1664亿元，以2025年预期市盈率计算PE为25[3] - 中金黄金预计2027年市盈率PE为13，在列举公司中处于较低水平[3] 风险提示 - 存在扩产进度不及预期、金价上涨不及预期及产量测算偏差的风险[6]