投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司营业收入21.21亿元，同比下滑1.6%，归母净利润3.58亿元，同比下滑2.21% [2][6] - 展望未来，随着经济稳步复苏和加盟商投资意愿提升，酒店行业有望迎来稳健增长 [2] - 短期看，公司2025年计划新开1500家酒店，提速开店节奏，持续打造酒店产品力 [2] - 长期看，公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.46亿元、11.83亿元，对应PE为18倍、15倍、14倍 [13] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入57.82亿元，同比下滑1.81%，实现归母净利润7.55亿元，同比增长4.36% [6] - 2025年第三季度公司实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长0.57% [6] - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.7个百分点至44.79% [13] - 2025年第三季度公司期间费用率同比增长1.93个百分点至22.89%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.65/+0.88/+0.09/-0.69个百分点 [13] - 2025年第三季度公司净利率同比微增0.04个百分点至16.95% [13] 门店拓展与结构 - 2025年第三季度公司新开门店387家，净开门店233家，截至三季度末门店总数达7501家 [13] - 分等级看，三季度中高端酒店新开120家，经济型酒店新开99家，轻管理酒店新开162家 [13] - 中高端酒店占比环比二季度提升0.3个百分点至29.6%，房间量占比环比提升0.4个百分点至42.5% [13] - 分类型看，三季度新开直营店4家，特许加盟店383家，特许经营门店占比环比提升0.47个百分点至92.5% [13] - 截至三季度末公司储备店1672家，其中标准管理酒店占比同比提升17.5个百分点至71% [13] 经营表现 - 2025年第三季度公司整体RevPAR同比下滑2.8%，ADR同比下降1.7%，OCC同比下降0.8个百分点 [13] - 经济型酒店表现良好，RevPAR同比增长1.4%，其中ADR同比增长0.7%，OCC同比提升0.5个百分点 [13] - 中高端酒店承压，RevPAR同比下降6.1%，其中ADR同比下降5%，OCC同比下降0.8个百分点 [13] - 轻管理酒店RevPAR同比下降3.5%，其中ADR同比下降0.5%，OCC同比下降1.8个百分点 [13] 未来展望 - 公司计划通过如家NEO等产品迭代升级持续提升品牌形象 [2] - 盈利预测显示公司未来几年净利润将持续增长，市盈率逐步下降 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为13.56亿元，同比增长12.05%；归母净利润为2.01亿元，同比增长3.51%；扣非净利润为1.75亿元，同比增长19.4% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为5.22亿元，同比增长16.74%；归母净利润为6956.67万元，同比下降16.07%；扣非净利润为7390.39万元，同比增长25.53% [2][4] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.61个百分点至28.01%；期间费用率同比下降0.45个百分点至10.51% [9] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升2.81个百分点至29.6%；期间费用率同比下降1.25个百分点至10.58% [9] - 2025年前三季度公允价值变动净损益为1557.99万元，显著低于2024年同期的6737.22万元，对表观利润构成压力 [9] 业务运营与结构 - 2025年1-9月主营业务收入为135,490.11万元，食品类收入为122,611.30万元，占总营收90.40% [9] - 分产品看，面米类收入50,883.84万元（占比37.51%），馅料类收入38,826.14万元（占比28.63%），外购食品类收入32,531.63万元（占比23.98%） [9] - 分渠道看，特许加盟销售为101,354.07万元（占比74.72%），团餐渠道为30,694.98万元（占比22.63%），直营门店为1,699.20万元（占比1.25%） [9] - 分区域看，华东区域收入为111,636.48万元（占比82.31%），是核心收入来源 [9] - 截至2025年第三季度末，加盟门店总数达5,934家，较期初净增791家；华东区域门店为4,238家，净增812家，贡献主要增长 [9] - 公司自2025年9月30日起合并“馒乡人”品牌248家门店，显著增厚门店实力 [9] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.90亿元、3.25亿元、3.63亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.36元、1.51元 [9] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、21倍、18倍 [9] 公司基础数据 - 当前股价为27.93元（2025年11月7日收盘价），总股本为23,957万股 [6] - 每股净资产为9.46元，近12月最高/最低价分别为29.06元/15.82元 [6]

投资评级 - 报告对华利集团的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司2025年为基本面筑底之年，期待2026年起基本面弹性回升及估值改善 [2] - 短期来看，尽管下半年新厂投产等因素预计仍会拖累净利率，但在所得税率平稳及公司主动减人增效措施下，第三季度净利率仍有望实现环比修复 [2] - 中期来看，老客户订单调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极的产能扩张将保障业绩弹性，行业格局优化及利润率恢复有望推动估值提升 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润24.4亿元，同比下降14.3% [4] - 第三季度单季实现营业收入60.2亿元，同比下降0.3%（按美元计算下降0.5%）；实现归母净利润7.6亿元，同比下降20.7%（按美元计算下降20.9%） [4] - 第三季度销量同比下降4.3%，但单价同比提升4.2%（按美元计算提升4.0%），预计销量下降受高基数及老客户压力影响，第四季度这两方面因素均有望缓解 [10] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为22.2%，环比提升1.1个百分点，但同比下降4.8个百分点，毛利率在淡季如期改善，主要得益于新厂陆续减亏或转盈 [10] - 第三季度扣非净利率为13.6%，环比提升0.8个百分点，同比下降2.3个百分点；归母净利率为12.7%，环比提升0.3个百分点，同比下降3.3个百分点 [10] - 管理费用率和财务费用率环比分别上升0.6和1.1个百分点，对净利率提升幅度产生负面影响，但所得税率环比下降7个百分点至18%，基本抵消了费用率上升的影响 [10] - 归母净利率改善幅度弱于扣非净利率，主要因第三季度公允价值损失大幅增加所致 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为33.6亿元、40.7亿元、47.2亿元，同比增速分别为-12%、+21%、+16% [2] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为21倍、17倍、15倍 [2] - 在假设70%分红比例下，预计2025年股息率为3.4% [2] 公司基础数据 - 当前股价为59.15元（截至2025年10月31日收盘价），总股本为11.67亿股，每股净资产为13.35元 [7]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造等多重利好，实现收入业绩稳增 [2][12] - 全域布局全力推进，科技引领持续发力，2025年黄山AI旅行助手全面接入DeepSeek大模型，在智能交互、场景服务、伴游体验等方面迎来全面升级 [2][12] - 2024年池黄高铁开通，随着天气条件改善，2025年进山客流有望进一步增长；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰 [2][12] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入5.95亿元，同比增长3.05% [2][6] - 实现归母净利润1.27亿元，同比下滑17.17% [2][6] - 实现扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑16.29% [2][6] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入15.35亿元，同比增长8.75% [6] - 实现归母净利润2.53亿元，同比下滑11.02% [6] - 实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下滑9.23% [6] 业务运营与项目进展 - 2025年前三季度，黄山景区累计接待进山游客375.72万人，同比增长3.44% [12] - 2025年单三季度接待进山游客149.31万人，同比增长0.02% [12] - 公司三季度投资设立了黄山云趣游乐园服务有限公司，并成功获得1宗国有建设用地使用权，未来有望丰富旅游产品业态 [12] - 北海宾馆环境整治改造项目在三季度已完工，并于9月20日开业，有望带来业绩新增长 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司毛利率同比下滑4.43个百分点至53.61%，主要受景区资源有偿使用费增加影响 [12] - 第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比分别+1.3/-0.76/+0.06/-0.15个百分点，整体期间费用率同比增长0.45个百分点至18.14% [12] - 综合影响下，公司第三季度净利率同比下滑5.65个百分点至23.13% [12] - 进山游客与收入端同比增长而利润端下滑主要系景区资源有偿使用费增加所致 [12] 行业背景 - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18% [12] - 国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎 [12] - 农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增长24%，增速均显著高于城镇居民 [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.43/3.82/4.24亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为24/22/19倍 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [5] 核心观点 - 报告核心观点为李宁短期经营承压加大，但长期静待品牌势能复苏 [1][3][7] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度全渠道流水录得中单位数下滑 [1][3][7] - 线下渠道流水录得高单位数下滑，其中直营渠道为中单位数下滑，批发渠道为高单位数下滑 [1][3] - 电商渠道流水录得高单位数增长 [1][3] - 预计各品类零售均有所承压，月度零售持续承压 [7] 库存与折扣情况 - 由于双十一提前备货，预计2025年第三季度库存同比及环比走高，库销比有所提升但仍可控 [7] - 预计折扣有所加深，第四季度折扣压力或将进一步加剧 [7] 财务预测与估值 - 综合预计公司2025-2027年实现归母净利润26亿元/28亿元/30亿元 [7] - 净利润同比变化为-14%/+7%/+8% [7] - 当前股价对应市盈率分别为16倍/15倍/13倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为28430百万元/29476百万元/30770百万元，同比变化为-1%/4%/4% [9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.00元/1.07元/1.16元 [9] 未来展望与增长动力 - 短期经营压力进一步加大，公司收入及毛利率水平承压显著 [7] - 国旗款推出但传导拉动生意热度仍需时间，完成全年目标仍需平衡费用与增长 [7] - 公司签约大迫杰等马拉松精英运动员，表明当前仍在加大品牌宣传投放寻求增长动能 [7] - 后续奥运以及杨瀚森相关产品有望带动公司重启健康向上路径，彼时或存在较高弹性 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩受中秋节日期较晚影响出现短期波动，但公司基本盘保持稳定 [1][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.28亿元、1.33亿元 [10] - 对应每股收益（EPS）分别为0.61元、0.65元、0.68元 [10] - 对应当前股价的市盈率（PE）分别为29倍、27倍、26倍 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入为19.85亿元，同比下降3.06% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为1.75亿元，同比下降16.89% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为1.66亿元，同比下降17% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入为3.94亿元，同比下降15.68% [2][4] - 2025年第三季度单季归母净利润为-1961.96万元，同比亏损收窄15.01% [2][4] - 2025年第三季度单季扣非净利润为-2335.21万元，同比亏损收窄10.64% [2][4] 分产品收入表现 - 粽子系列收入151,433.05万元，同比微降0.06%，是核心稳定收入来源 [10] - 月饼系列收入12,425.49万元，同比大幅下降34.34%，主要受中秋节较晚影响 [10] - 餐食系列收入11,076.25万元，同比增长10.48%，表现亮眼 [10] - 蛋制品、糕点及其他收入18,603.40万元，同比下降3.22% [10] 分渠道收入表现 - 连锁门店收入26,117.38万元，同比下降0.94% [10] - 电子商务收入57,024.61万元，同比下降8.69% [10] - 商超收入26,766.29万元，同比增长7.90% [10] - 经销商收入71,750.76万元，同比下降3.43% [10] - 其他渠道收入11,879.15万元，微增0.88% [10] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为38.36%，同比下降2.81个百分点 [10] - 2025年前三季度归母净利率为8.81%，同比下降1.46个百分点 [10] - 2025年前三季度期间费用率为26.07%，同比下降1.40个百分点 [10] - 2025年第三季度单季毛利率为27.58%，同比下降1.21个百分点 [10] - 2025年第三季度单季归母净利率为-4.98%，同比微降0.04个百分点 [10] - 2025年第三季度单季期间费用率为37.07%，同比上升0.35个百分点 [10] 费用率明细 - 2025年前三季度销售费用率同比下降0.83个百分点 [10] - 2025年前三季度管理费用率同比下降0.59个百分点 [10] - 2025年前三季度研发费用率同比下降0.11个百分点 [10] - 2025年前三季度财务费用率同比上升0.13个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用率同比下降0.48个百分点 [10] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.79个百分点 [10] - 2025年第三季度研发费用率同比上升0.01个百分点 [10] - 2025年第三季度财务费用率同比上升0.02个百分点 [10]

投资评级 - 报告对妙可蓝多维持“买入”评级 [8][7] 核心观点 - 公司奶酪业务加速增长，盈利能力延续改善趋势 [1][4][7] - 收入端连续稳健增长且季度环比提速，盈利改善趋势延续 [7] - 随着与蒙牛奶酪业务整合深化及国产原奶成本红利释放，盈利能力有望持续改善 [7] - 在激励目标引领下，收入利润有望实现加速增长 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88%；扣非净利润1.2亿元，同比增长92.44% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入13.9亿元，同比增长14.22%；归母净利润4296.79万元，同比增长214.67%；扣非净利润1727.62万元，同比增长224.22% [2][4] - 2025年前三季度归母净利率同比提升2.08个百分点至4.45% [6] - 预计公司2025年归母净利润2.34亿元，2026年归母净利润3.64亿元，对应市盈率估值分别为56倍和36倍 [7] 业务分项表现 - 产品维度：前三季度奶酪收入33.02亿元，同比增长17.42%；2025年第三季度同比增长22.44% [5] - 产品维度：前三季度贸易收入3.6亿元，同比微降0.56%；2025年第三季度同比下降7.27% [5] - 产品维度：前三季度液态奶收入2.74亿元，同比下降2.48%；2025年第三季度同比下降8.56% [5] - 渠道维度：前三季度经销收入28.95亿元，同比增长5.86%；2025年第三季度同比增长3.83% [5] - 渠道维度：前三季度直营收入6.81亿元，同比增长89.99%；2025年第三季度同比增长157.78% [5] - 区域维度：前三季度北区收入14.37亿元，同比增长3.83%；中区收入16.77亿元，同比增长24.36%；南区收入8.22亿元，同比增长13.73% [5] - 区域维度：2025年第三季度北区收入同比增长9.15%；中区收入同比增长26.04%；南区收入同比增长11.43% [5] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度毛利率同比提升0.95个百分点至29.88%；第三季度毛利率同比提升1.14个百分点至28.18% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比下降1.34个百分点至25.36%；第三季度期间费用率同比下降0.6个百分点至25.77% [6] - 费用率细项变动：前三季度销售费用率同比下降1.76个百分点，管理费用率同比上升0.6个百分点，研发费用率同比下降0.14个百分点，财务费用率同比下降0.03个百分点 [6] - 费用率细项变动：第三季度销售费用率同比下降0.81个百分点，管理费用率同比上升0.84个百分点，研发费用率同比下降0.26个百分点，财务费用率同比下降0.37个百分点 [6] - 成本精细化管控驱动毛利率改善，C端竞争阶段性缓和促使费用率延续优化 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度及第三季度单季收入与利润均实现高速增长，业绩表现亮眼 [2][5] - 增长主要由肉制品驱动，区域销售结构显著优化，东南区域成为核心增长引擎 [11] - 尽管毛利率有所承压，但公司费用控制成效显著，净利率实现同比提升 [11] - 展望未来，公司盈利有望持续增长，当前估值具备吸引力 [11] 业绩表现总结 - **2025年前三季度业绩**：营业总收入为12.45亿元，同比增长40.39%；归母净利润为1.74亿元，同比增长43.34%；扣非净利润为1.54亿元，同比增长46.99% [2][5] - **2025年第三季度单季业绩**：营业总收入为4.74亿元，同比增长32.7%；归母净利润为6532.65万元，同比增长44.79%；扣非净利润为6090.44万元，同比增长39.31% [2][5] 收入驱动因素与业务结构 - **产品结构**：主营业务收入达12.36亿元，同比增长40.28% [11]；其中禽类制品收入贡献10.77亿元，占总收入比重87.17%，同比提升4.03个百分点 [11]；畜类制品与蔬菜制品占比稳中有降 [11] - **区域结构**：东南区域收入达7.19亿元，占总收入比重提升至58.19%，同比增幅高达113.72%，是核心增长引擎 [11]；西南区域收入占比由49.39%回落至34.15% [11] - **渠道结构**：线下渠道收入11.62亿元，占比94.02% [11]；线上渠道收入7386万元，同比增长67.89%，但占比仍不足6% [11] - **经销商网络**：期末经销商合计807家，净增3家 [11]；其中东南区域净减4家，西南区域净增13家，其他区域净减6家，显示渠道调整与区域策略协同推进 [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年前三季度盈利能力**：归母净利率同比提升0.29个百分点至13.96% [11]；毛利率同比下滑2.73个百分点至27.33% [11]；期间费用率同比下降3.3个百分点至11.6% [11] - **2025年第三季度单季盈利能力**：归母净利率同比提升1.15个百分点至13.78% [11]；毛利率同比下滑1.95个百分点至26.95% [11]；期间费用率同比下降1.71个百分点至11.2% [11] - **费用明细（前三季度）**：销售费用率同比下降2.47个百分点，管理费用率同比下降0.7个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.07个百分点，营业税金及附加占比同比下降0.21个百分点 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.56亿元、2.87亿元 [11]；对应每股收益（EPS）分别为0.51元、0.60元、0.67元 [11] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为26倍、22倍、20倍 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 核心观点 - 公司叉车主业有望稳步向上，智能物流、具身智能、零部件、后市场等新兴业务有望成为新增长极，看好长期发展空间 [2][12] - 预计公司2025-2026年实现归母净利润14.09亿元、16.11亿元，对应PE分别为13x、12x [12] 25Q3及25Q1-3业绩表现 - 25Q3公司实现营收49.67亿元，同比+7.57%；实现归母净利润3.03亿元，同比-11.84%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同比-1.00% [2][6] - 25Q1-3公司实现营收149.34亿元，同比+10.94%；实现归母净利润11.21亿元，同比-4.88%；实现扣非归母净利润10.07亿元，同比+0.56% [6] 业务分析 - 内销或明显改善：25Q3我国叉车行业总销量36.7万台，同比+19.0%，其中国内市场销量22.1万台，同比+21.1% [12] - 全球化布局进入收获期：海外市场销量14.6万台，同比+15.9%，公司预计南美、欧洲、大洋洲、中东、非洲等地区有望实现高速增长 [12] - 产品结构优化：在锂电化渗透率提升趋势下，1类车、2类车有望延续较快增速 [12] 盈利能力与费用 - 25Q1-3公司综合毛利率23.81%，同比+0.53pct，盈利能力稳步提升 [2][12] - 25Q1-3公司研发费用率6.71%，同比+0.81pct，研发费用大幅增加，主要系公司为研发新品将部分研发投入前置至Q3 [12] 新兴业务发展 - 智能物流业务持续深化：公司与江淮前沿技术协同创新中心、华为数据通信产品线分别联合成立实验室，与顺丰、京东等签订战略合作协议 [12] - 机器人相关产品有望取得跨越式发展 [12] 未来展望 - 国内制造业有望筑底企稳，叠加叉车产品向大吨位、高端化、智能化发展，国内业务有望延续增长态势 [12] - 海外业务方面，公司新能源、智能化产品具备领先优势，海外业务有望持续长足发展 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [10][14] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收21.97亿元，同比增长18.30%，实现归母净利润4.17亿元，同比增长27.16% [2][7] - 2025年第三季度单季实现营收7.36亿元，同比增长17.52%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长28.59%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长28.44% [2][7] - 第三季度毛利率为40.22%，同环比均有提升，时隔多个季度再次突破40% [14] - 预计2025-2027年实现归母净利润5.30亿元、6.44亿元、7.72亿元，对应市盈率分别为33倍、27倍、23倍 [14] 分行业收入表现 - 前三季度锂电行业收入占比22%，同比增长52%，是收入增长的重要贡献 [14] - 汽车行业收入占比12%，同比增长47% [14] - 半导体行业收入占比6%，同比增长22% [14] - 3C手机行业收入占比23%，同比下降7% [14] - 光伏行业收入占比3%，同比下降56% [14] 运营效率与客户拓展 - 三季度末服务客户约3.94万家，较2024年同期增加约0.49万家 [14] - 上型SKU约282万个，较2024年底增加约52万个 [14] - 前三季度订单处理量约133万单，同比增长9%，出货总项次约482万项次，同比增长15% [14] FB业务智能化进展 - 自动报价系统实现报价速度从“小时级”提升到“秒级”，2025年上半年引流报价图纸超万份，成交项次均价较2024年底提升约20% [14] - 柔性智能产线调机换型时间从30分钟缩短至1分钟以内，设备操控能力提高三倍，非标零散件制造设备稼动率由12%提升至75% [14] 全球化布局 - 业务已覆盖全球30多个国家和地区，形成欧洲、东亚、东南亚三大海外战略布局 [14] - 2025年上半年海外实现营收518.18万元，同比增长126%，海外成交客户数量79家，同比增长72% [14] - 已完成怡合达越南有限公司信息化系统搭建，并新设怡合达香港有限公司和怡合达日本株式会社 [14]