报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司8月肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下 养鸡业务8月毛鸡出栏完全成本为5.8 - 5.9元/斤 销售均价为6.4 - 6.5元/斤 预计春节前后猪价有望盘整 2027年行业盈利确定性较高 鸡业明年也有望合理盈利 行业产能调控将使竞争格局更稳定 公司将稳健经营、推进数字化和出海布局 [21][24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为温氏股份 行业是农牧饲渔 接待时间为2026 - 09 - 15 接待人员有副总裁蒋荣金等 [16] 详细调研机构 - 参与调研机构有中金等多家 包括证券公司、资产管理公司、投资公司等不同类型 各机构有对应相关人员 [17] 主要内容资料 养猪业务 - 8月肉猪养殖综合成本降至6元/斤以下 降本依托多方面综合提升 降本路径拆解为8个子项、20余项措施并配套考核方案 [21] - 事业部考核由以成本为核心调整为以盈利为核心 从多个维度综合评估 [21] - 猪价低迷 预计春节前后有盘整拐点 2027年行业盈利确定性高 盈利水平取决于今年三四季度猪价和产能去化情况 [21] - 本轮猪价下行产能去化慢 因养殖集中度提升、企业有资金储备和部分主体有侥幸心理 后续产能去化将加速 [23] - 本轮去产能真实有效 受政策和市场驱动 政策端推动产能调控 市场端主体因亏损去化动力足 [23] - 行业长期发展将实施产能常态化精准调控 减少无序竞争 周期波动有望收窄 参与者转向“质量竞争” [23] 养鸡业务 - 8月毛鸡出栏完全成本5.8 - 5.9元/斤 销售均价6.4 - 6.5元/斤 看好消费旺季鸡价 预计全年贡献合理利润 2027年有望合理盈利 [24] 其他方面 - 公司通过稳健经营、强化管理应对行业周期不确定性 不靠周期红利获取回报 [25] - 公司数字化建设历经四个阶段 当前AI应用集中在科研、办公和生产智能化三个方向 [25] - 公司出海采用多模式并行策略 以越南为首站 已完成团队搭建和公司注册 养殖黄羽鸡 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆一已确立高期价、高仓单、弱现货、弱需求的结构 减产预期已被市场长期交易并在盘面充分反映 新粮集中上市带来的供给压力使豆一难以维持高价 同时天量仓单也令产业企业难以消化 随着黑龙江大豆集中上市 供需宽松格局进一步深化 整体来看 盘面上行空间较小 下跌风险较大 后续需持续关注新豆上量节奏、质量变化、黑龙江冷空气影响、储备拍卖节奏以及下游采购恢复情况[3] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 上周豆一主力合约偏弱震荡 距离国产新季大豆集中上市仅约半个月 天气题材炒作退潮后 盘面缺乏支撑而承压 供应端仅少量早熟豆零星上市 市场购销氛围平淡 需求端 9月开学季未带动豆制品需求回暖 下游普遍观望 倾向等待新豆集中上市后低价采购 当前仅维持少量刚需补库 陈豆存量不多 且以高蛋白豆为主 价格稳中偏强 临近新豆上市 黑龙江主产区未出现此前市场预期的霜冻减产 看涨情绪减弱[2] - 国产大豆拍卖场次减少 少量的拍卖量全部成交且无溢价 市场对于低价大豆仍有一定的需求 临近大豆新粮上市 市场库存粮逐步减少 但比往年同期来看陈豆库存依旧偏高 美豆进口量增加 截止到9月10日 2026/27年度美国对中国大豆出口装船总量为32.8万吨 高于去年同期的0万吨 美国输华大豆销售总量为985.8万吨 高于去年同期的0万吨[8][9] - 世界气象组织认为本轮厄尔尼诺将在2026年底冲到强度峰值 持续到2027年2月的概率接近100% 若后续厄尔尼诺持续增强 可能影响2027年大豆种植 届时全球粮食危机或将集中爆发 当前豆一巨量仓单难以消化 一旦远月升水结构被打破或高仓单持续至3月底被迫注销 那么市场上就会流出近70万吨的大豆[10] 价格及价差的走势研判 - 价格走势研判：由于新豆少量上市及月底大规模上市 国产大豆盘面价格以承压为主 短期的看涨预期削弱 现货市场延续平淡 现货价格基本不变 早熟豆开称价为2.2 - 2.25元/斤 基本符合预期 上周豆一价格一度跌至5000元/吨 周五大幅下跌于4920元/吨处形成短暂支撑 当前价格相对于8月天气炒作前的价格依旧偏高 预计后市偏弱震荡[11] - 月差走势研判：豆一合约维持高位 11 - 1月差处于历史低位且继续下探 短期内近月承压 随着厄尔尼诺对于2027年农作物的影响预期升温 远月相对偏强[11] - 基差走势研判：现货市场由于新季大豆持续上市 价格略有下降 但由于降雨的影响 市场上高蛋白大豆货源依然紧缺 对现货整体价格形成支撑 后续在期现双弱的情况下基差窄幅震荡[11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：CBOT大豆价格持续走强 11月船期大豆进口成本已从4181元/吨升至4350元/吨 直接抬升了国内油厂的压榨成本底线 国产非转基因大豆压榨需求略有增长[13] - 利空信息：新粮上市时间即将临近 暂时不是大量补库的时机 下游也多是按需采购 近期对陈粮的需求极其低 9月18日 黑龙江省储拍卖2022年大豆2013吨 结果全部流拍 起拍均价4550元/吨 东北北部早熟地块受天气影响 收割初期水分含量多在14.5% - 17% 青粒、不完善粒占比偏高 蛋白质含量大多在39% - 40% 整体品质偏弱[14] 下周重要事件关注 - 关注新季大豆的上市节奏和价格情况[15] - 关注东北尤其是黑龙江地区降温与降水对大豆成熟的影响[15] - 关注中储粮与黑龙江省储大豆与进口大豆常规拍卖情况[15] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：上周豆一主力合约盘面震荡下行 收于4911元/吨 下跌204元/吨 整体跌幅接近4% 持仓量小幅增长至33.20万手 成交量大幅下跌至119.7万手[16] 基差月差结构 - 基差结构：上周国产大豆现货价格基本上偏稳 省储陈粮拍卖成交情况较差 上周五拍卖全部流拍 新豆开称价预计略高于去年 从盘面价格上看 上周主力合约横盘震荡 周五大幅下跌 位于5000元/吨下方 目前处于新季大豆上市前现货供应偏紧的阶段 前段时间盘面在交易减产预期 在预期大概率落空的情况下 盘面价格本周或将又继续偏空震荡 基差处于历史低位 但正在向上修复[19] - 月差结构：目前豆一盘面整体维持高位 但价格重心持续下移 远月合约由于新季节大豆种植成本支撑 天气又影响新季大豆的品质 远月合约的价格远高于近月 本轮厄尔尼诺影响周期较长 明年大豆依旧维持减产预期 月差走弱[22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 东北现货价格以稳为主 供应端余粮继续下滑 26年双向还粮价格给予市场一定的托市信心 导致市场供应偏紧 南方产区多数区域购销清淡 湖北大豆持续上市 对价格形成下行压力 需求端继续随采随用 对后市行情普遍谨慎观望[24] 供需及库存推演 供应端及推演 - 国内新季大豆种植面积约10180千公顷 同比下调79千公顷 其中黑龙江调减幅度最为突出 减少107千公顷 单产层面 虽然8月中下旬产区天气扰动较多 黑龙江北部暴雨多于常年同期 但灾害仅局限于局部区域 对全省整体单产影响有限 预估新季大豆单产与去年基本持平 进口端 三季度大豆到港量偏高 月均进口量约15万吨 货源主要满足压榨需求[28] 需求端及推演 - 今年国内大豆消费整体偏弱 下游企业普遍执行随采随用策略 主动累库意愿不强 南方市场购销氛围平淡 定价以质论价 持货商出货意愿持续提升 7月中小学陆续放假 豆制品终端加工厂维持低开机水平 采购仅满足刚需周转 少有批量拿货 市场整体走货偏慢 自8月下旬起 豆制品节前备货逐步开启 贸易环节活跃度边际改善 但终端加工企业仍以刚需补库为主 大批量备货心态偏谨慎[29]

报告行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 中秋备货中段，超高端茅台龙头效应凸显，飞天批价坚挺超预期，系列酒量价进度较优[4] - 多数渠道不再接受超额压货或杠杆囤货，终端库存已降至合理较低水位，中秋后行业库存有望进一步下降[4] - 从实质动销水平及份额变化看，二线地产酒表现更优，核心原因包括民企居多、报表调整早、基地市场占比高、卡位100-200元大众宴席价格带[4] - 底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会[4] 报告核心内容总结 观察一：超高端茅台龙头效应 - 飞天中秋放量背景下批价保持坚挺超预期，线下传统渠道9月配额基本到货，i茅台同比放量下批价坚挺，终端畅销库存维持低位[4] - 茅台1935批价修复至660元附近基本实现顺价，渠道库存偏低，动销端景气度较好[4] - 生肖、公斤等产品代售配额近期提升，下半年产品结构有望边际改善[4] 观察二：渠道库存与去化趋势 - 多数酒企未下达强制回款任务，考核重心由回款转向动销与开瓶[4] - 经销商普遍不愿贷款冲量，费用补贴难以覆盖库存与资金成本，部分社会库存由金融杠杆形成，价格下行后杠杆难以为继[4] - 终端去化节奏快于经销商环节，多数品牌终端库存已降至两个月以内较低水位[4] - 需求端表现较弱但总体边际企稳，判断中秋国庆旺季过后渠道库存有望加速去化[4] 观察三：二线地产酒动销表现 - 二线地产酒民企居多，报表调整较早、渠道包袱相对更轻[4] - 该类酒企基地市场占比更高，行业调整期资源可集中投向基地市场与酒店渠道，转化效率较好[4] - 主力产品卡位100-200元大众宴席价格带，承接部分降级红利与刚性大众宴席需求[4] - 徽酒中迎驾终端实际动销普遍反馈个位数增长表现较好，渠道库存显著低于往年，份额在安徽逆势提升[4] - 古井更注重动销，渠道推力更强库存持续去化，份额在安徽维持稳定，龙头地位稳固[4] - 苏酒中今世缘凭借高自点率持续抢占份额，近两年在省内陆续反超[4] - 洋河主动收缩回款规模以修复渠道健康，短期报表端承压更为显著[4] 中秋备货动销进度跟踪：分区域 - 河南：备货季酒企未强制要求节前完成全年任务，茅台表现较优，区域不同样本反馈动销持平上下，茅台回款进度领先、批价上行至1750元附近，五粮液放量后批价回落至770元附近，泸州老窖高度产品动销压力突出，汾酒进度83%左右，考虑到去年中秋基数偏低，今年中秋国庆动销有望恢复至2024年水平[4] - 江苏：300-800元价格带需求相对承压，今世缘份额持续提升，省内龙头表现分化，洋河未向渠道压货，全年回款进度不足五成，今世缘回款降幅小于实际动销降幅，但部分市场库存压力较大，五粮液动销保持优秀，泸州老窖高度产品动销同比下滑较多[4] - 安徽：8月宴席同比有所修复，古井龙头地位稳固，迎驾动销维持正增长份额逆势提升，古井中秋未强制要求渠道回款更注重动销与开瓶，经销商库存持续去化，古16受益宴席渗透率提升表现最优，大众价格带的古8及古5动销持平上下，迎驾国庆前回款进度目标八成，渠道反馈动销预计同比增长个位数，渠道及终端库存明显低于去年同期，在安徽份额总体逆势提升[4] 投资建议：酒类 - Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股[4] - 从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握[4] - Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正[4][5] - 全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳[5] - 周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善[5] - 优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖[5] 投资建议：大众品 - 中期维度优选基本面已走出冬天但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏[5] - 短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津[5] - 零食量贩景气较优，关注很忙、万辰[5] - 持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续[5]

财政收入与支出趋势 - 8月一般公共预算收入同比增长4.7%，低于7月的11.7%，主要受增值税、消费税、证券交易印花税等税种增长减速影响[7] - 8月一般公共预算支出同比下降0.1%，前值增长0.5%，由小幅增长转为基本持平，累计同比增长为1.2%[7] - 地方本级收入增速（当月同比0.7%）明显低于中央（9.3%），地方支出同比下降1.1%，降幅扩大0.8个百分点[7] 主要税种表现分化 - 增值税当月同比4%，与前值6.7%相差不大，反映工业、服务业保持中高速增长[7] - 消费税当月同比-14%，前值6.3%，累计同比处于-3.6%的低位且今年以来一直为负，背后是重点消费品类增长乏力[7] - 企业所得税8月当月同比增长11.6%，前值21.8%，个人所得税8月当月同比增长11.8%，前值25.9%，均保持两位数高增[7] - 证券交易印花税当月同比17.9%，增速大幅回落90.7个百分点，因股市略有降温[7] 政府性基金与土地收入 - 全国政府性基金预算收入8月单月同比下降3.8%，前值下降19.2%，降幅明显收窄[7] - 8月地方本级政府性基金收入当月同比-10.3%，降幅收窄9.9个百分点，地方有所改善[7] 财政政策展望与风险 - 财政纪律易紧难松，叠加现房新政效应，地方政府支出空间及稳增长能力依然受限，增长引擎需由战略投资导向、央国企、重大项目等形式保障[7] - 下半年财政节奏整体好于上半年，8000亿元的新型政策性金融工具正在陆续落地，有望解决部分项目落地问题[7] - 风险包括地缘事件与海外加息进一步扩大化影响全球流动性，以及下半年财政力度继续不及预期[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）”[5] 报告的核心观点 - 全球燃机需求景气度高，有望持续催化国产燃机设备厂商出海[9] - 全球多家燃机厂商取得积极进展，行业高景气度得到印证[9] - 国产燃机链厂商出海进程有望持续加速[9] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 报告认为全球燃机行业高景气度已得到印证，积极拥抱行业变化、主动布局燃机设备的国产厂商，有望在国际市场竞争中取得优势[3] - 报告推荐的相关标的包括：杰瑞股份(002353，买入)、联德股份(605060，未评级)、应流股份(603308，未评级)、迪威尔(688377，未评级)、涛涛车业(301345，未评级)[3] 全球燃机需求景气度分析 - 当前AIDC数据中心建设景气度仍然较高，全球面临较大电力短缺风险，市场投资者已对燃气轮机在AIDC发电设备的优势形成共识[9] - 全球燃气轮机的产能扩张短期很难落地，高景气度有望持续催化国产燃机设备厂商的出海进程[9] - 全球电力供给弹性难以匹配算力需求的高速扩张，这给国产燃机链厂商带来广阔的出海机遇[9] 全球燃机厂商进展 - 2026年7月，安萨尔多能源公司与太平洋能源公司签署合同，将为德克萨斯州一个大型数据中心基础设施的战略性发电项目提供8台60Hz配置的AE64.3A燃气轮机及配套发电机，标志着该公司时隔30年重返美国新建发电市场[9] - 8月底，马斯克确认SpaceX正在德克萨斯州Bastrop筹建一座铸造厂，专门生产大型燃气轮机的叶片与导叶，并表示这可将燃气轮机的上线时间最多提前18个月[9] 国产燃机链厂商进展 - 杰瑞股份控股子公司J&F Power Systems LLC与某国际知名云服务提供商签署了14.65亿美元的燃气轮机发电机组供应合同，并已收到订单的首笔预付款[9] - 涛涛车业正积极开展燃气轮机发电业务，已与北美部分大型云商或数据中心开发商进行多次接洽和商谈，已购买及锁定部分机头，同时预计短期内还有更多机头锁定和完成购买，预计2027年产能达到300MW以上[9] - 全球燃气轮机的紧缺正有望降低燃机行业厂商的进入壁垒，给国产燃机链厂商带来更多出海机遇，国际厂商间的竞争将体现在技术、渠道、产能等综合维度，具备强大资源整合能力的国产厂商有望脱颖而出[9]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“看好（维持）”评级 [1] 核心观点 - 随着国内AI大模型进入加速发展期，国产超节点凭借高密度集成、高速互联、全局协同的核心优势，有望实现量产与渗透率提升，持续看好高景气度的国产算力板块 [3] 需求侧分析 - 根据OpenRouter最新数据测算，8月24日至8月30日，全球AI大模型总调用量为113万亿Token，环比增长21.11% [3] - 上榜的中国AI大模型周调用量达55.16万亿Token，环比增长36.26% [3] - Ox Alpha于8月20日上线，8月26日晚智谱公开认领其为GLM系列新版本GLM-5.3-Flash并已开源，上线当周冲上榜单第六，周调用量达6.16万亿Token [3] 供给侧分析 - 9月4日华为半导体业务部总裁何庭波发布论文《Huawei's τ Chip Was Supposed to Melt?》，更新“韬定律”论文，回应3D堆叠芯片发热问题 [3] - 韬定律在约100天内完成从理论提出到工程实证、再到功耗验证的三级跨越 [3] - 在同等性能测试条件下，对比前代平面架构麒麟9030 Pro，麒麟2026的NPU功耗下降66%，GPU功耗下降58%，CPU性能大核功耗下降41% [3] - 华为选择将Logic Folding带来的性能和时延余量用于降低电压和功耗，若全力追求性能则功率密度可能超过上一代 [3] 行业会议与进展 - 9月17日起华为全联接大会召开，围绕全面智能化战略分享前沿思想、创新技术与实践成果 [3] - 2026云栖大会定档9月22日至24日在杭州举行，以“智以致用”为主题，呈现AI从底层技术突破到产业价值落地的完整路径 [3] - 乌兰察布智算中心等节点升级与开服，阿里云以“自研芯片+超大规模绿色算力基地”为大模型训推提供动力 [3] 投资思路与相关公司 - 报告看好国产算力板块，相关公司包括：国产芯片（芯原股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份、灿芯股份、天数智芯、壁仞科技、盛科通信）[3] - CPU（澜起科技、龙芯中科、禾盛新材）[3] - EDA（华大九天、广立微、概伦电子）[3] - ODM厂（浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中科曙光、中兴通讯、锐捷网络、星网锐捷、中国长城、神州数码、慧博云通、烽火通信）[3] - IDC（东阳光、润泽科技、光环新网、数据港、奥飞数据、润建股份、万国数据、世纪互联、大位科技、铜牛信息、协创数据）[3] - 零部件（兴森科技、华丰科技、杰华特、飞荣达、泰嘉股份、南亚新材、航天电器、中航光电、华工科技、恒铭达）[3] - 液冷（川环科技、飞荣达、英维克等）[3] - 半导体（中芯国际、华虹宏力、盛合晶微、通富微电、长电科技、甬矽电子）[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原木市场基本面压力相对转弱，当前供需偏弱需求维稳，短期行情预计低幅震荡；如现货发运维稳，期货估值可能上移，如新西兰发运增加，可能限制期价上行[3][7][8] - 价格走势区间震荡，主力合约关注【815，845】，11 - 01价差区间震荡，关注区间【0，10】；基差走势偏震荡；进口价格接连维稳，短中期该趋势延续[14][10][11] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应方面，7月辐射松进口量159万m³，环比降20万m³，同比增13.6% [2] - 库存方面，9月11日中国港口库存237万m³，环比增2万m³，同比降21.5%；山东港口库存158万m³，环比增0.1万m³，同比降13.8%；江苏港口库存56万m³，环比增2万m³，同比降38.5% [2] - 需求方面，9月11日原木港口日均出库量5.84万m³，环比降0.13万m³，同比降7.2%；山东日均出库量3.18万m³，环比降0.19万m³，同比降7.6%；江苏日均出库量2.29万m³，环比增0.19万m³，同比增3.2% [2] - 利润方面，9月18日辐射松进口利润 - 54元/m³，环比持平，同比降18.3%；云杉进口利润 - 105元/m³，环比降12元/m³，同比增22.1% [2] - 主要现货方面，9月18日3.9中（3.8A）日照港820元/m³，环比持平，同比增9.3%；4中（3.8A）太仓港825元/m³，环比持平，同比增7.1%等 [2] - 外盘报价方面，9月18日CFR130美元/JASm³，环比持平，同比增14.0% [2] 核心矛盾和走势研判 核心矛盾梳理 - 9月11日全国针叶原木库存237万方，环比涨2万方，辐射松库存环比降2万方；原木日均出库量5.84万方，环比降2.3% [3] - 9月11 - 17日，新西兰12港原木离港发运10船41万方，船数环比持平，运量增1万方，直发中国9船38万方，环比增3船13万方 [3] - 盘面当周震荡略偏下行，主力合约最低触及831.0元/方；山东地区最低仓单成本、买方接货意愿回落，长三角地区上涨，期价在合理估值区间震荡，成交热情维稳，资金波动小 [3] 价格及价差的走势研判 - 价格走势区间震荡，主力合约关注【815，845】，11 - 01价差区间震荡，关注区间【0，10】 [14] - 基差走势偏震荡 [10] - 盘面进口价格接连维稳，短中期该趋势延续 [11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至9月，外盘报价区间抬升，外商挺价意愿强，带来成本端支撑；8月我国胶合板、刨花板、纤维板、木包装托盘出口量同比增加 [15] - 利空信息：8月中国针叶原木进口总量约197.4万立方米，同比增加14% [15] - 现货成交信息展示了不同规格原木在9月18日的现货价格、基差等情况 [15] 盘面解读 价量及资金解读 - 持仓量低幅震荡，流动性维稳 [16] 基差月差结构 - 月差当前回归相对合理位置，可关注后续机会 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在860.4元/方附近（锚定6米中A），岚山地区在879.9元/方附近（锚定5.9米中A），当前价格处于合理区间 [24] 进口利润 - 进口利润长三角地区略有增长，岚山地区有所回落 [25] 供需及库存推演 供需及库存整体情况 - 供需整体持稳，8月进口同比下降，累计同比略有下降，短中期预计延续；此前库存空虚，上上周到港偏多，后回归去库状态 [28] 库存 - 展示中国、江苏、山东等地原木周度库存季节性数据 [30][31] 需求 - 出库量：展示中国、江苏、山东等地原木港口日均出库量季节性及港口库存/日均出库量季节性数据 [33][34] - 地产：展示中国房屋新开工面积、施工面积、房地产开发投资完成额等季节性数据 [36][37] - 家具：展示家具类商品零售类累计值、家具制造业出口交货累计值季节性数据 [47] - 托盘相关：展示木托板等相关出口数量、均价及累计同比季节性数据 [49][51] - PPI、PMI：展示中国木材加工PPI、制造业PMI新订单季节性数据 [53] 供给 - 进口量：展示针叶原木、辐射松、冷杉和云杉进口量及新西兰港口发运量等季节性数据 [55][57] - 进口报价、成本、利润：展示进口报价、云杉和辐射松进口成本及利润季节性数据，并给出进口成本和利润计算公式 [59][65] - 新西兰辐射松未修剪A材出口最低价：展示相关出口最低价季节性数据 [69] - 其他：展示辐射松4米中A CFR价、云杉CFR报价、辐射松进口成本、原木进口汇率、运价指数、品种价差、现货价格、木方价格等相关季节性数据 [70][74][78][83][89]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但基于对消费弱复苏的判断，隐含中性偏谨慎态度 [4] 报告核心观点 - 8月社零延续弱修复，消费K型分化延续，服务消费好于实物商品，乡村消费韧性优于城镇 [4] - 智能家居获政策催化，商务部等八部门印发《促进智能家居消费行动方案》，将带动全产业链升级 [4] - AI驱动商业销售额预计从今年不到500亿美元增长至2030年近3000亿美元，零售商原生AI助手将占主导 [16] - 服装产业正从围绕“货”的效率优化转向对“人”的行为洞察，AI练播房等工具助力行业变革 [19] - 棉纺市场震荡偏弱，新年度全球棉花产量下降明显，消费抬升促使供需格局扭转 [19][20] 市场周度回顾 - 上周（9/14-9/18）大消费板块多数行业下跌，食品饮料、家用电器、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理周涨跌幅分别为-0.51%、-0.49%、1.72%、-0.80%、-1.12%、1.59% [4] - 食品饮料板块领涨个股为会稽山（+39.15%）、古越龙山（+23.84%）、西麦食品（+15.43%）、海融科技（+12.64%）、ST加加（+10.23%） [14] - 食品饮料板块领跌个股为克明食品（-13.19%）、龙大美食（-8.46%）、万辰集团（-6.39%）、黑芝麻（-6.11%）、西王食品（-5.81%） [15] - 家电板块领涨个股为联域股份（+25.08%）、春光科技（+24.67%）、宏昌科技（+15.92%）、亿田智能（+15.34%）、得邦照明（+14.50%） [14] - 家电板块领跌个股为爱仕达（-8.07%）、万和电气（-7.50%）、海信家电（-5.05%）、荣泰健康（-4.17%）、日出东方（-4.16%） [15] - 纺织服饰板块领涨个股为华纺股份（+18.79%）、龙头股份（+18.77%）、奥康国际（+16.93%）、真爱美家（+13.14%）、ST步森（+12.07%） [14] - 纺织服饰板块领跌个股为如意集团（-8.25%）、美尔雅（-5.36%）、棒杰股份（-4.92%）、九牧王（-4.55%）、锦泓集团（-4.15%） [15] - 商贸零售板块领涨个股为星徽股份（+43.33%）、华凯易佰（+13.77%）、国联股份（+10.04%）、轻纺城（+7.72%）、跨境通（+7.56%） [14] - 商贸零售板块领跌个股为南宁百货（-20.15%）、中百集团（-18.82%）、百大集团（-17.66%）、翠微股份（-6.49%）、三江购物（-6.36%） [15] - 社会服务板块领涨个股为建科股份（+15.58%）、信测标准（+15.54%）、大连圣亚（+14.20%）、创业黑马（+13.84%）、建研院（+8.46%） [14] - 社会服务板块领跌个股为云南旅游（-19.89%）、桂林旅游（-15.30%）、天目湖（-13.71%）、ST凯撒（-13.11%）、曲江文旅（-12.54%） [15] - 美容护理板块领涨个股为百亚股份（+16.76%）、洁雅股份（+14.36%）、水羊股份（+12.94%）、延江股份（+7.19%）、润本股份（+5.54%） [14] - 美容护理板块领跌个股为丸美生物（-11.01%）、青松股份（-3.31%）、青岛金王（-3.03%）、珀莱雅（-2.41%）、*ST美谷（-1.82%） [15] 宏观经济与消费数据 - 8月社零总额39824亿元，同比+0.4%，环比-0.13% [4] - 1-8月累计社零327569亿元，同比+1.1% [4] - 8月乡村零售额同比+1.6%，城镇同比+0.2% [4] - 1-8月累计乡村增速2.3%，高于城镇1.0% [4] - 8月餐饮收入同比+1.1%，持续跑赢商品零售0.3% [4] - 限额以上单位粮油食品、饮料类保持稳健正增 [4] - 通讯器材同比大增27.3%，受益新机迭代与AI终端换机潮 [4] - 1-8月便利店、超市零售额同比分别增长5.5%、3.8% [4] - 百货店、专业店、品牌专卖店持续负增长 [4] - 8月金银珠宝类同比下降17.5%，纺织服装类下降0.5% [19] - 1-8月网上商品零售额同比增长4.3%，吃类、穿类、用类商品分别增长15.9%、4.9%、1.1% [19] 行业要闻 - 商务部等八部门印发《促进智能家居消费行动方案》，从产品供给、场景体验、家装服务、底层生态四大维度发力 [4] - 政策核心亮点为强化国产自主生态建设，加快研发适配国内开源操作系统的智能家居软硬件产品 [4] - AI驱动的商业销售额预计从今年不到500亿美元增长到2030年近3000亿美元 [16] - 零售商自有的AI助手将占据主导地位，超过一半的此类销售来自零售商原生助手 [16] - AI回答的准确率问题（10%-20%的不准确率）仍是主要瓶颈 [17] - 2026中国国际时装周显示服装产业正从围绕“货”的效率优化转向对“人”的行为洞察 [19] - 纺织服装类上市公司2026年中报显示内销温和复苏但出口承压 [19] - 深圳微屏通推出AI练播房，帮助服装商家解决不敢直播、不会直播的痛点 [19] - 亳州战新产业基金合伙企业成立，出资额40.05亿元，古井集团参与投资 [19] - 路易威登、古驰、巴黎世家和劳力士等奢侈品牌在中国多地关闭门店 [19] - 高收入群体计划今年削减约10%的奢侈品购买 [19] - ZARA于9月16日正式入驻京东，全系货盘上线并保持全球同步上新 [19] - 优衣库、MassimoDutti等国际时尚品牌及MARIUS、STORMCREW等新锐品牌纷纷加入京东 [19] - 棉纺市场近期呈现震荡偏弱态势，新年度全球棉花产量下降明显，消费抬升促使供需格局扭转 [19][20] - 全球棉花期末库存降至低位，全球棉花重心有望继续抬升 [19][20] 重点公司公告 - 天元宠物拟以6.4亿元收购广州淘通科技89.71%股权，完成后持股达99.71% [22] - 淘通科技2025年营收21.54亿元、净利8924万元，四成收入来自宠物食品 [22] - 天元宠物上半年营收15.78亿元、净利2012万元（-46.28%） [22] - 海天味业9月10日完成对香港百年品牌淘大100%股权的战略收购，加速海外布局 [22] - 安井食品拟与印尼三林集团共同设立印尼贸易及生产子公司，安井持股50.5%，出资不少于3750万美元 [22] - 王老吉推出“王者英雄”天然能量电解质饮料 [22] - 九号公司割草机器人X4系列进入美国Lowe's门店 [22] - 海底捞控股股东集团成员SPNPLtd.于9月8日通过大宗交易以每股10.62港元出售2.59亿股（约4.65%），套现约27.51亿港元 [22] - 海底捞控股股东持股比例由50.13%降至45.49% [22]

核心观点 - 8月金融数据总体保持稳健，社融结构继续切换，贷款降速提质更趋明显，直接融资占比快速提升有望为券商机构业务带来增量机会 [2] - 银行净息差呈边际企稳迹象，但银行间仍有分化，客群基础坚实、存贷款规模保持稳定增长的头部银行或将展现更强竞争实力 [2] 金融行业分析 - 1-8月直接融资规模合计12.03万亿元，在同期社融总量中的占比首次增至50%以上 [1] - 企业债券融资、非金融企业境内股票融资8月同比分别多增1,300亿元和184亿元，对当月社融的支撑作用更加凸显 [1] - M1增速4.1%，环比上升0.1个百分点，M2与M1之间的"剪刀差"进一步收窄至3.4个百分点，显示资金活化程度继续呈现局部改善 [1] - 8月新增人民币贷款由负转正，贷款流向进一步向科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域收敛 [1] - 建议继续关注企业债券和股票融资的持续性表现 [2] - 从上市银行2026年中报情况看，信贷规模增速低于市场预期 [2] - 建议继续关注国有大行配置机会 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘24,751点，升跌0.42%，年初至今升跌-8.20% [3] - 国指收盘8,225点，升跌0.61%，年初至今升跌-7.72% [3] - 道指收盘51,683点，升跌-0.18%，年初至今升跌7.53% [3] - 标普500收盘7,651点，升跌0.17%，年初至今升跌11.76% [3] - 纳指收盘26,523点，升跌0.39%，年初至今升跌14.11% [3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特原油收盘104.92美元，三个月升跌31.45%，年初至今升跌72.45% [4] - 期金收盘4,385.90美元，三个月升跌3.83%，年初至今升跌1.39% [4] - 期银收盘67.04美元，三个月升跌-1.06%，年初至今升跌-6.88% [4] - 期铜收盘14,529.00美元，三个月升跌6.74%，年初至今升跌16.19% [4] - 日圆收盘157.43，三个月升跌2.18%，年初至今升跌-0.43% [4] - 英镑收盘1.34，三个月升跌0.83%，年初至今升跌-0.66% [4] - 欧元收盘1.15，三个月升跌-0.21%，年初至今升跌-2.41% [4] - HIBOR为4.58，三个月基点变动0.00，六个月基点变动0.00 [4] - 美国10年债息yield为5.01，三个月基点变动12.40，六个月基点变动17.41 [4] 恒指技术走势 - 恒生指数24,750.78点 [4] - 50天平均线25,412.64点 [4] - 200天平均线25,242.79点 [4] - 14天强弱指数40.731 [4] - 沽空45,157百万港元 [4] 交银国际最新研究报告 - 深度报告涵盖2026下半年市场展望、全球宏观、新基建、先进制造、新能源、医药、房地产、金融、消费、科技等行业 [5] - 每日报告涵盖金融行业社融信贷月报、先进制造与出行科技电池行业月报、华泰证券财务模型更新、劲方医药、德琪医药、科技行业月报、中金公司财务模型更新、车市月报、华润置地、博通、医药行业中期业绩复盘、康方生物、新意网集团、新能源汽车月度销量、蔚来汽车、卓胜微、中国人寿、中海物业、信达生物、凯莱英、协鑫科技、中际旭创、名创优品等 [5] 恒生指数成份股表现 - 恒生指数收盘24,750.78点，市值31,701,310百万港元，5天股价升跌-0.22%，年初至今升跌-3.43% [6] - 市盈率2025年为16.69倍，2026E为17.12倍，2027E为12.02倍 [6] - 股息率2026E为3.53%，市账率2026E为1.95倍 [6] - 联想集团5天股价升跌20.06%，年初至今升跌305.83% [6] - 创科实业年初至今升跌42.83% [6] - 汇丰控股年初至今升跌32.03% [6] - 快手年初至今升跌-51.93% [6] - 阿里健康年初至今升跌-39.31% [6] 国企指数成份股表现 - 恒生中国企业指数收盘8,225.40点，市值26,869,297百万港元，5天股价升跌-0.25%，年初至今升跌-7.72% [7] - 市盈率2025年为15.98倍，2026E为18.24倍，2027E为12.14倍 [7] - 股息率2026E为3.18%，市账率2026E为1.84倍 [7] - 联想集团年初至今升跌305.83% [7] - 中国银行年初至今升跌34.19% [7] - 交通银行年初至今升跌26.20% [7] - 建设银行年初至今升跌24.71% [7] - 快手年初至今升跌-51.93% [7] - 地平线机器人年初至今升跌-49.05% [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）”[6] 报告核心观点 - 厨电企业加码海外收购，多公司底部释放信心[2] - 板块全年节奏前低后高，后续有望边际改善[3] - 关注端侧AI入口扩展带来的硬件功能升级和生态合作机会[3] - 海内外催化叠加国内消费回暖，建议关注受益国补与内销修复的白电龙头和个护电器[3] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 龙头公司经营韧性明显，相关标的包括美的集团(00300，未评级)、TCL电子(01070，未评级)、海信家电(000921，未评级)、海信视像(600060，增持)[3] - 关注端侧AI入口扩展带来的硬件功能升级和生态合作机会，相关标的包括石头科技(688169，未评级)、视源股份(002841，未评级)[3] - 海内外催化叠加国内消费回暖，建议关注受益国补与内销修复的白电龙头和个护电器，相关标的包括飞科电器(603868，未评级)、公牛集团(603195，增持)[3] 行业动态与公司事件 - 老板电器联合控股股东拟收购iTronics 60%股权，加快海外智能传感与欧美渠道布局，交易金额为17,504万美元，标的iTronics 2025年营收13,026万美元、净利润3,402万美元，对应净利率约26%、ROE 149%，对应2025年静态PE约8.6倍[8] - 格力电器董事董明珠于2026年9月16日增持公司股份1.0万股，占总股本0.0002%，增持金额约38万元，当日公司股价下跌0.52%，收盘报38.1元[8] - 匠心家居拟向不超过185名激励对象授予第二类限制性股票284.90万股，占公司股本总额的1.002%，授予价格17.99元/股，较9月14日收盘价36.04元折价约50%，公司层面考核覆盖2026-2029年，要求2026-2027年营业收入累计不低于70亿元或净利润累计不低于15.45亿元，2026-2028年营业收入累计不低于115亿元或净利润累计不低于24.85亿元，2026-2029年营业收入累计不低于185亿元或净利润累计不低于37.45亿元[8] 行业数据与趋势 - 根据国家统计局数据，2026年8月社零总额39,824亿元，同比+0.4%[8] - 家电和影像器材类当月同比+2.3%，较7月的-1.9%回升4.2个百分点，为2月以来首次转正，1-8月累计同比为-5.6%[8] - 8月单月转正主因是去年同期基数回落，2025年8月家电同比+14.3%，较7月的+28.7%明显走低，基数压力缓解对本月同比读数形成支撑，同时国补政策均衡分配、部分地区补贴延续也对家电消费形成一定托底[8]