投资评级 - 对杭叉集团维持“增持”评级 [2][8] 核心观点 - 杭叉集团业绩表现稳健，电动化、国际化持续推进，并逐步完善智能化领域布局，静待具身智能产品放量 [5][6][7] 公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润21.13-23.15亿元，同比预计增加1.01-3.02亿元，同比增长5%-15% [5] - 预计实现扣非归母净利润20.6-22.55亿元，预计增加0.98-2.94亿元，同比增长4.99%至15.01% [5] - 预计公司2025-2027年营收分别为182.47亿元、202.30亿元、220.34亿元，同比增速分别为10.68%、10.87%、8.92% [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.31亿元、24.49亿元、26.50亿元，同比增速分别为10.32%、9.78%、8.20% [8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.70元、1.87元、2.02元 [8][10] - 预计公司2025-2027年业绩对应市盈率（PE）估值分别为15.88倍、14.46倍、13.37倍 [8] 业务亮点与战略布局 - 公司充分把握市场需求增长契机，营业收入有较好增长，实现效益持续增长 [6] - 产品结构优化，电动叉车销量占比持续提升，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力 [6] - 海外市场方面，在巩固传统欧美市场基础上，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，全球化战略成效显现 [6] - 2025年7月，公司控股子公司以增资扩股方式收购国自机器人99.23%股权，整合其技术研发优势与杭叉的制造、渠道资源 [7] - 公司于2025年10月正式发布首款轮式物流人形机器人“X1系列”，切入搬箱、拆垛、拣选、上下料等细分场景 [7] - 公司在智能化战略中明确四大发力方向：模型、数据、硬件、场景 [7] 公司基本情况与市场表现 - 公司股票为杭叉集团，代码603298 [5] - 最新收盘价为27.04元，总市值/流通市值为354亿元，总股本/流通股本为13.10亿股 [4] - 52周内最高/最低价分别为30.11元/16.88元 [4] - 资产负债率为36.1%，市盈率为17.56 [4] - 个股表现显示，自2025年1月至2026年1月，股价涨幅显著 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低 [1][4] - 重申看好板块投资机会，明确“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的年度机遇判断 [4] - 自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑 [4] 事件与基本状况总结 - 2026年1月20日，中国保险行业协会人身保险业利率研究专家咨询委员会召开4Q25例会 [4] - 会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，前值为1.90%，同比下降1个基点，报告测算结果为1.87%，基本符合 [4] - 2025年年初金融监管总局下发通知，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制 [4] - 截止4Q25末，5年期LPR为3.5%（较3Q25持平）、5年定期存款基准利率为1.3%（较3Q25持平）和10年期国债到期收益率1.85%（较3Q25基本持平） [4] - 自4Q24首次披露预定利率研究值以来，最近四期研究值的降幅分别为21个基点、14个基点、9个基点、1个基点，降幅逐步收窄 [3][4] - 4Q25会议表述延续了3Q25积极肯定表述，体现了专家组对行业转型的认可和对下一阶段发展的积极展望 [4] 行业趋势与机制分析 - 2025年以来长端利率底部企稳，2H25震荡上行趋势逐步确立，预定利率研究值逐季降幅边际收窄 [4] - 预定利率研究值的计算基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，2023年以来长端利率趋势性下行仍有影响 [4] - 4Q25预定利率研究值为1.89%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距仅为11个基点 [4] - 根据监管约定，无法触发“连续2个季度高25个基点及以上”的阈值条件 [4] - 若后续国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，报告模拟测算2026年年末的预定利率研究值为2.00%，与当前产品利率上限相符 [4][12] - 2023年至2025年连续三年监管引导下调预定利率上限，预计2026年再迎“炒停售”季概率较低 [4][12] 投资建议 - 建议持续关注中国人寿，中国太保，中国平安，新华保险，中国财险，友邦保险等标的 [4] - 从估值修复到业绩兑现 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] - 核心观点：公司短期与索尼战略合作催化价值重估，叠加2025年业绩超预期增长及AI创新业务雷鸟持续领先行业；长期全球高端电视市场份额持续提升，面板一体化及全球产能布局构筑核心壁垒 [1] 索尼战略合作详情与影响 - TCL电子与索尼达成战略合作意向，拟成立合资子公司（TCL电子持股51%，索尼持股49%）接管索尼家庭娱乐业务，包括电视和家庭音响设备，预计2027年4月合资公司进入运营 [7] - 合资公司将结合索尼高质量图像和音频技术、品牌价值与TCL先进的显示技术、全球规模优势及垂直供应链实力，实现资源互补 [7] - 2025年前三季度索尼全球电视销量为260万台（奥维睿沃口径）[7] - 参考海信并购东芝电视业务后实现5%+利润率的先例，报告估算索尼2024年电视收入248亿元人民币，叠加影音设备整体规模超300亿元，对应潜在远期业绩增厚15+亿元，并表归母利润增厚接近8亿元 [7] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年经调整归母净利润在23.3-25.7亿港元之间，同比增长45-60%，超出股权激励目标上限23.3亿港元 [7] - 考虑分红率超过50%及2026年业绩激励目标28.1亿港元，预计2026年业绩均值同比增长15%，对应2026年估值仅8.8倍PE，动态股息率接近6% [7] - 报告调整公司2026/2027年分别实现归母净利润28亿港元及32亿港元，对应当前股价PE约9.8倍及8.5倍 [7] - 财务预测显示，公司2025E/2026E/2027E营业总收入分别为1161.49亿港元、1378.88亿港元、1584.75亿港元，同比增长17%、19%、15% [8][18] - 同期归母净利润分别为24.50亿港元、28.12亿港元、32.33亿港元，同比增长39%、15%、15% [8][18] - 预测毛利率稳定在16.3%，净利率从2025E的2.1%微降至2026E/2027E的2.0% [18] AI创新业务与行业机遇 - TCL电子持股雷鸟创新8%股权，雷鸟创新在2025年第三季度以24%的市场份额蝉联全球AR眼镜销量榜首 [7] - 雷鸟创新已完成10亿+人民币C轮融资，建成嘉兴光学智造工厂（年产105万套光机模组）及无锡XR整机研发总部（年产能100万台）[7] - 预计雷鸟眼镜2025年出货量近30万台 [7] - 随着三星、LG撤出LCD面板，上游面板价格进入窄幅波动，TCL凭借MiniLED电视技术创新及涨价传导能力，有望在海外凭借米兰冬奥会、美加墨世界杯营销加快获取市场份额 [7] - TCL海外电视已于9月份率先集成谷歌AI助手Gemini，AI端侧应用落地有望强化其显示家庭入口实力 [7] 公司基础数据与市场表现 - 公司当前股价为10.89港元，总股本25.21亿股，总市值275亿港元 [3] - 每股净资产为6.8港元，ROE（TTM）为10.2%，资产负债率为78.6% [3] - 主要股东TCL实业控股股份有限公司持股比例为54.5376% [3] - 股价表现方面，过去12个月绝对涨幅为84%，相对表现超越基准48个百分点 [5]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 欧美博弈升级，国内财政货币协同发力，有色板块驱动转缓，通胀叙事大趋势不改，内外景气存在一定分化，短期关注低估值板块的轮动可能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 有色板块驱动转缓，“232”调查落地，特朗普宣布暂时不对关键矿产进口加征新关税，同时构想“价格底线”机制；特朗普宣布自2026年2月1日起对丹麦等八国出口至美国的商品加征10%关税，6月1日起加征至25%，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议；美联储主席候选人风波略降温，鲍威尔计划出席最高法院针对美联储理事Cook的听证会；芝商所调整黄金、白银等合约保证金设定方式，铜的CMX - LME价差收敛，短期有色板块升势或缓和 [1] - 通胀叙事大趋势不改，中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，央行下调各类结构性货币政策工具利率，财政部发布多项政策文件助力扩大内需，伊朗和委内瑞拉地缘局势骤紧，仅经济衰退和加息预期能为通胀情绪降温 [2] - 内外景气存在一定分化，10月以来海外景气度持续回落，中国出口和新订单仍偏积极，中国外贸加速回暖，12月出口和进口同比均超预期，中国经济2025年GDP增长目标5%如期达成，12月社零同比增速放缓，规上工业增加值同比增长，全年固定资产投资和房地产开发投资下降，12月官方制造业和非制造业PMI重回扩张区间且好于预期，中国1月LPR连续八个月维持不变，美国12月ISM制造业指数下降，非农新增不及预期，失业率维持高位 [3] 商品分板块 - 短期关注低估值板块的轮动可能，有色板块长期供给受限未缓解但短期涨势或转缓，能源方面美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望将油价降至每桶50美元，关注后续伊朗局势，化工板块关注甲醇、PTA等品种的“反内卷”空间，农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能，贵金属关注黄金逢低买入机会 [4] 要闻 - 中国1月LPR连续八个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [7] - 财政部延长个人消费贷款财政贴息政策实施期限至2026年底，明确实施中小微企业贷款贴息政策，优化实施设备更新贷款财政贴息政策，延长服务业经营主体贷款贴息政策实施期限至2026年12月31日 [7] - 国家发改委表示将研究制定出台扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金 [7] - 美国财长贝森特称欧洲抛售美债是“虚假叙事”，最早下周公布新美联储主席 [7] - 鲍威尔罕见出席美国最高法院听证为美联储理事库克“站台” [7] - 欧盟周四将召开紧急峰会应对特朗普“夺岛”关税，法国总统马克龙寻求动用欧盟反胁迫工具，德国总理态度谨慎 [7] - 纽约期金和现货黄金突破4700美元/盎司，现货白银站上95美元/盎司，商品期货收盘碳酸锂主力合约涨停，沪银、沪锡等上涨，焦煤、焦炭等下跌 [7] - 上期所调整铜、铝等期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 [7]

报告行业投资评级 - 对棉花、白糖、纸浆行业均给出中性评级 [2][6][8] 报告的核心观点 - 棉花短期受供应压力和消费疲软影响，期价震荡收跌，中长期美棉低估值下跌空间不大，国内年度供需预计偏平衡但年末有库存趋紧可能 [2] - 白糖短中期内外盘低位盘整，国内库存压力大或再探底但下跌空间有限，长期不宜过分悲观 [5][6] - 纸浆海外供应有扰动外盘报价上涨，但国内基本面改善不足，浆价短期预计延续低位震荡 [8] 棉花观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘14525元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度 -0.14% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15557元/吨，较前一日变动 -26元/吨，现货基差CF05 + 1032，较前一日变动 -6；全国均价15856元/吨，较前一日变动 -24元/吨，现货基差CF05 + 1331，较前一日变动 -4 [1] - 2025年12月中国进口棉花17.73万吨，巴西棉进口10.67万吨居首，同比增3.1万吨，环比增3.9万吨；澳棉进口3.69万吨，同比略增0.3万吨，环比略降0.2万吨；中亚棉进口1.22万吨，同比变动不大，环比增0.6万吨，其余国家进口量均在1万吨以下 [1] 市场分析 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上1月USDA下调全球棉花产量和期末库存，但北半球新棉大量上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，美棉出口签约进度慢，短期ICE美棉承压；中长期美棉低估值下跌空间不大但向上驱动不明，需关注销售情况 [2] - 国内25/26年度棉花大幅增产，商业库存季节性回升，下游订单疲软，纺企刚需补库，成品走货慢，产业链库存尤其是坯布端上升；年度内下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量和高消费预期，进口低位下供需预计偏平衡，年末有库存趋紧可能 [2] 策略 - 短期内盘面临下游传导和内外价差压力，预计震荡盘整为主，中长期走势需关注目标价格政策和减面积政策执行效果 [2] 白糖观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5183元/吨，较前一日变动 -61元/吨，幅度 -1.16% [2] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动 -20元/吨，现货基差SR05 + 147，较前一日变动 +41；云南昆明地区白糖现货价格5195元/吨，较前一日变动 -20元/吨，现货基差SR05 + 12，较前一日变动 +41 [2] - 巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期增加11.97万吨，增幅9.09%，日均出口量13.06万吨；2025年1月出口量206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [3] - 2025年12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨；2025年合计进口118.88万吨，同比减少118.79万吨；25/26榨季截至12月底合计进口29.96万吨，同比减少33.95万吨 [3] 市场分析 - 昨日郑糖期价弱势下跌，近期基本面变化有限，内外盘低位盘整 [4] - 原糖一季度贸易流紧平衡短期有支撑，但25/26榨季全球过剩格局压制盘面，随着巴西和泰国新季供应释放贸易流将宽松，短中期难转势；长期市场预期26/27榨季巴西制糖比回落，2026年天气有变数，泰国种植面积可能缩减，不宜过分悲观 [5] - 郑糖当前广西糖厂全面开榨，供应季节性增长，四季度进口供应压力大，糖浆数量未明显下降 [5] 策略 - 短中期国内库存压力最大的时候可能未到，虽估值偏低但不排除再探底，整体下跌空间不大，以震荡筑底思路对待 [6] 纸浆观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5376元/吨，较前一日变动 +14元/吨，幅度 +0.26% [7] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5410元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP05 + 34，较前一日变动 -14；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5025元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP05 - 351，较前一日变动 -14 [7] - 昨日进口木浆现货市场延续偏弱走势，针叶浆贸易商出货未改善，下游询盘积极性有限，部分牌号价格下探；阔叶浆贸易商高价出货缓，下游补库积极性减退，部分市场价格下调；本色浆需求淡，市场重心下探；化机浆市场交投不旺，贸易商惜售，市场僵持维稳 [7] 市场分析 - 昨日纸浆期价震荡收涨，供应方面2025年底海外浆厂停机检修消息多，Domtar关闭年产38万吨狮牌漂白针叶浆的Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年生产削减做准备 [7] - 需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转，国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存长期处于高位 [7] 策略 - 海外供应有扰动外盘美金报涨，但国内基本面改善不足，浆价短期预计延续低位震荡 [8]

报告行业投资评级 - LLDPE中性，PP中性 [5] 报告的核心观点 - 宏观扰动减弱，市场情绪降温，市场重新回归基本面交易，短期或偏弱震荡为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为6640元/吨（-27），PP主力合约收盘价为6461元/吨（-21） [1] - LL华北现货为6540元/吨（-120），LL华东现货为6700元/吨（-30），PP华东现货为6410元/吨（+0） [1] - LL华北基差为-100元/吨（-93），LL华东基差为60元/吨（-3），PP华东基差为-51元/吨（+21） [1] 二、生产利润与开工率 - PE开工率为81.6%（-2.1%），PP开工率为75.6%（+0.1%） [1] - PE油制生产利润为186.2元/吨（-103.7），PP油制生产利润为 -373.8元/吨（-103.7），PDH制PP生产利润为 -628.5元/吨（-46.1） [1] 三、聚烯烃非标价差 无具体数据总结 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为122.9元/吨（-117.3），PP进口利润为 -406.7元/吨（-153.0），PP出口利润为 -57.9美元/吨（+3.5） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为36.9%（-1.0%），PE下游包装膜开工率为48.2%（-0.8%） [2] - PP下游塑编开工率为42.6%（-0.3%），PP下游BOPP膜开工率为63.6%（+0.3%） [2] 六、聚烯烃库存 - 近期两油石化库存去化明显，生产企业年前去库压力下积极加速库存去化，库存向中游贸易商转移，下游买涨补库但开始抵触高价，后期高供应下PE去库压力仍存 [3] - PP价格上涨阶段上游积极去库为主，下游备货积极性提升，上中游库存均有所去化，但整体库存水平仍偏高 [4]

报告行业投资评级 - 单边中性，跨期和跨品种无投资建议 [4] 报告的核心观点 - 伊朗局势放缓后甲醇盘面价格连续回调，港口库存见顶回落、基差反弹，但需关注下游MTO检修状况，若后续盛虹及渤化MTO检修兑现则削弱去库预期，海外伊朗甲醇装置持续冬检 [3] - 内地煤头维持高开工压力，西南气头逐步重启，工厂库存持续回升，传统下游处于季节性淡季，MTBE开工高位回落，甲醛季节性降负，醋酸开工底部小幅反弹 [3] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表 [7][9][22] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [26][27] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表 [33][39] 地区价差 - 展示鲁北 - 西北、华东 - 内蒙、太仓 - 鲁南等不同地区间价差图表 [36][43][45] 传统下游利润 - 涵盖山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [49][52]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 给予12个月目标价13.34港元，基于2026年11倍市盈率估值 [4][8] - 报告发布日（2026年1月20日）股价为10.89港元，目标价隐含约22.5%的上涨空间 [5] 核心观点：战略合作与增长前景 - TCL电子与索尼于2026年1月20日签署战略合作备忘录，拟成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，新公司预计2027年4月开始全球一体化运营 [1] - 此次合作有望结合TCL在Mini LED技术、垂直供应链和成本效率方面的优势，以及索尼的高端品牌价值与音视频技术，从而提升TCL电子的全球品牌力和整体盈利能力 [3] - 公司自身经营效率持续提升，预计2025年经调整归母净利润在23.3至25.7亿港元之间，同比增长45%至60% [3] - 公司是全球电视行业头部企业，正推进中高端化及全球化战略，创新业务（如光伏、全品类营销）进入发展快车道 [4] 行业与公司经营分析 - **索尼业务现状**：索尼在电视领域拥有高端品牌力和技术，但近年业务疲软。2024年，索尼全球电视收入为266亿元人民币，出货量约480万台；同期TCL全球电视收入为549亿元人民币，出货量约2890万台 [2] - **市场竞争格局**：根据群智咨询数据，2024年TCL全球电视出货量2890万台，市场份额13.0%，排名第二；索尼出货量480万台，市场份额2.1%，排名第九。两者合并出货量达3370万台，已接近全球龙头三星的3530万台，未来TCL有望挑战三星的龙头地位 [3][14] - **公司财务预测**：报告预测公司2025至2027年营业收入分别为1168.9亿港元、1315.0亿港元、1512.0亿港元；净利润（不含少数股东损益）分别为24.6亿港元、30.6亿港元、37.4亿港元；每股收益（EPS）分别为0.98港元、1.21港元、1.48港元 [8][17] - **盈利能力指标**：预测净利润率将从2025年的2.1%提升至2027年的2.5%，净资产收益率（ROE）将从2025年的13.2%提升至2027年的16.6% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值+2.05万亿元，环比变化率+0.47%；M2同比8.50%，环比变化值+0.50%，环比变化率+6.25%；制造业PMI50.10%，环比变化值+0.90%，环比变化率+1.83% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.55，环比变化值 -0.49，环比变化率 -0.49%；美元兑人民币（离岸）6.9551，环比变化值+0.001，环比变化率+0.02%；SHIBOR 7天1.48，环比变化值+0.02，环比变化率+1.09%；DR0071.49，环比变化值+0.02，环比变化率+1.19%；R0071.68，环比变化值+0.17，环比变化率+11.44%；同业存单（AAA）3M1.60，环比变化值+0.00，环比变化率+0.13%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值+0.00，环比变化率+0.13% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][14][17][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [27][28][32] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [36][37][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][43][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [61][67] 市场分析 - 宏观面：12月8日政治局会议及中央经济工作会议明确2026年实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还存在继续降准降息空间；12月CPI同比上升0.8% [1] - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，结构向民生和投资于人倾斜，基建支出边际改善但整体仍偏弱；政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正 [2] - 金融：2025年前12个月社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比去年同期多3.34万亿；12月末，M2余额340.29万亿，同比+8.5%；M1余额115.51万亿，同比+3.8%；12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%；信贷方面居民与企业融资分化，居民贷款减少，企业贷款同比多增 [2] - 央行：1月20日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3240亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.374%、1.483%、1.582% 和1.560%，回购利率近期回升 [2] - 市场面：1月20日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.44元、105.88元、108.18元、111.49元，涨跌幅分别为0.05%、0.09%、0.13%和 0.52%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.001元、 -0.081元、 -0.018元和 -0.017元 [3] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 - 大豆策略为中性 [3] - 花生策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 大豆行情在多空因素交织下进入高位盘整阶段，实际成交更注重品质差异与具体议价 [2] - 花生价格预计短期以稳为主，后续需重点观察春节前下游备货进度的变化 [4] 大豆观点 市场分析 - 期货方面，昨日收盘豆一2605合约4338.00元/吨，较前日变化+17.00元/吨，幅度+0.39% [1] - 现货方面，食用豆现货基差A05+102，较前日变化 - 17，幅度32.14% [1] - 东北地区大豆现货行情近期持稳运行，产区基层粮源逐步减少，政策性拍卖成交溢价对市场心态形成提振，价格底部支撑明显，贸易环节走货积极性有所提升 [1] - 昨日豆一期货主力合约价格震荡上浮，南方产区大豆价格整体稳定，局部高蛋白优质豆源提价意向因走货有限未明显上调 [2] - 销区市场受东北豆价坚挺及节前备货预期影响，下游询价积极性回暖，部分报价试探性上调，但成交重心维持前期水平 [2] - 市场呈现震荡格局，产区余粮有限及拍卖溢价构成底部支撑，终端对高价接受度不高制约上方空间 [2] 现货价格 - 黑龙江哈尔滨市场国标一等蛋白39%蛋白中粒塔粮装车报价2.22元/斤 [1] - 黑龙江双鸭山宝清市场国标一等蛋白39%蛋白中粒塔粮装车报价2.20元/斤，较昨日平 [1] - 黑龙江佳木斯富锦市场国标一等蛋白39%蛋白中粒塔粮装车报价2.20元/斤 [1] - 黑龙江齐齐哈尔讷河市场国标一等蛋白41%蛋白中粒塔粮装车报价2.35元/斤 [1] - 黑龙江黑河嫩江市场国标一等蛋白41%蛋白中粒塔粮装车报价2.38元/斤 [1] - 黑龙江绥化海伦市场国标一等蛋白41%蛋白中粒塔粮装车报价2.30元/斤 [1] 花生观点 市场分析 - 期货方面，昨日收盘花生2603合约7906.00元/吨，较前日变化+16.00元/吨，幅度+0.20% [3] - 现货方面，花生现货均价8018.00元/吨，环比变化+18.00元/吨，幅度+0.23%，现货基差PK03 - 906.00，环比变化 - 16.00，幅度+1.80% [3] - 昨日全国花生市场通货米均价8000元/斤，上涨18元/吨 [3] - 河南麦茬白沙通货米好货3.5 - 3.8元/斤不等、8筛精米4.1 - 4.25元/斤，豫、鲁、冀大花生通货米3.5 - 4.5元/斤，辽宁、吉林白沙通货米4.5 - 4.65元/斤、8筛精米5 - 5.05元/斤，花育23通货米4.3 - 4.35元/斤，以质论价 [3] - 全国油厂油料米合同采购均价7350元/吨，山东均价7263元/吨，稳定，全国各油厂报价6800 - 7900元/吨不等，以质论价，严控指标 [3] - 昨日花生期货主力合约窄幅震荡，国内花生市场货源充足，部分产区受下游问价增多带动成交价格小幅走强，但整体购销节奏平淡 [3] - 主要油厂对油料米收购价保持平稳，近期雨雪天气影响到货效率，局部到货量下降 [3]