核心观点 - 外围市场走弱及A股下跌导致港股连日升势中断，恒生指数单日回吐近600点，预计短期内将持续受压 [3] 市场表现总结 - 2026年2月2日，恒生指数收报27387.11点，单日下跌580点或2.08%，全周仍累计上涨637点或2.38%，1月份累计上涨1756点或6.85% [2][3] - 国企指数收报9317.09点，下跌2.47%；恒生科技指数收报5718.18点，下跌2.10% [2][3] - 市场成交额为3016.12亿元 [3] - 主要科网股普遍下跌：阿里巴巴跌2.4%，腾讯跌2.6%，百度跌1.7%，京东集团跌1.9%，美团跌1.4%，小米跌3.1% [4] - 石药集团股价大幅下挫10.2%，为表现最差蓝筹股 [4] 宏观与行业动态 - 多家国有银行（工行、农行、中行、建行、交行）因近期金价大幅震荡，相继调整黄金积存业务并发布风险提示，例如建设银行将个人黄金积存定期起点金额上调至1500元人民币 [7] - OPEC+（包括沙特、俄罗斯等8个成员国）决定在3月份继续暂停增产计划，以维持市场份额，下次会议定于3月1日举行 [8] 上市公司要闻 - 中国建材预计2025年度股东应占亏损在23亿元至40亿元人民币之间，而2024年度利润约为23.87亿元，亏损主因是资产减值拨备增加（预计约60亿至83亿元）及水泥销量下降 [10] - 特步国际建议发行5亿元2029年到期零票息可换股债券，初步换股价为每股6.37元，较市价溢价23.93%，所得款项净额约4.92亿元将用于为2025年可换股债券再融资 [11] - 顺丰同城预计2025年股东应占盈利不低于2.38亿元人民币，按年增长不低于80%，增长动力来自实时配送需求增加、业务规模提升及运营效率改善 [12]

核心观点 当前中国广谱利率水平已进入历史低位区间，金融脱媒正在发生，这为资本市场发展提供了有利条件，有望为股市提供充裕的流动性与估值支撑，A股已步入慢牛行情 [3][59] 引言：我国广谱利率水平已进入历史低位 - 中国的广谱利率水平自21世纪10年代后持续回落，至2024年底10年期国债收益率降至2%以下并低位震荡 [7] - 持续低利率环境导致的“金融脱媒”，有望成为资本市场加快发展的有利条件 [7] - 从实体经济看，低利率有助于降低企业融资成本，促进经济增长和企业盈利改善 [8] - 从金融体系看，利率下行挤压银行净息差，推动资金从银行体系流向非银领域，导致金融脱媒加剧，企业融资手段从贷款转向股债，居民投资从存款转向股、债、理财等多元化资产 [8] - 从货币政策看，低利率下信贷传导机制弱化，促使货币当局更关注资产价格，操作重点转向流动性管理，央行角色可能从“最后贷款人”增加“最后做市商”功能 [8] - 从资产价格看，低利率有助于抬升债券价格与股票估值 [8] 海外经验：低利率下的金融脱媒加速资本市场发展 美国经验 - 美国在2011-2021年处于为期10年左右的低利率平台期，政策利率与10年期国债收益率同时处于3%以下 [15] - **商业银行经营**：低利率时期资金从银行体系流出，金融脱媒发生 [17] - 资产端：利率快速下行期间（2008-2015年），商业银行信贷业务明显收缩，信贷资产占总资产比重由2008年的近80%持续下降，2014年最低降至69% [17] - 负债端：低利率环境下（2008-2021年），美国大额定期存款占总存款比重由2008年的30%左右持续下降至2021年的8% [17] - **居民资产配置**：低利率时期居民增配权益资产 [19] - 2011-2021年，居民部门金融资产中的股票和基金占比持续上升，由38.8%升至53.9% [19] - 同期，保险（养老金）比重由37.8%降至29.4%，现金存款、债券、贷款比重由23.0%降至16.4% [19] - **金融市场发展**：公募基金繁荣，被动投资加速 [20] - 2011-2021年，美国共同基金规模增加超15万亿美元，存量规模增速近130% [20] - 同期，ETF规模由1万亿美元左右增长至超7万亿美元，翻了6倍之多 [20] - 低利率下资金对费率敏感，2021年美国主动、被动股票型基金平均费率分别为0.68%、0.06%，被动投资费率优势明显 [20] - 2011-2021年美国股票型ETF合计净流入2.6万亿美元，贡献了全部ETF净流入的70% [20] - **大类资产表现**：股市走牛，债市震荡，成长与中小盘风格占优 [23][24] - 2011-2021年，纳斯达克指数累计涨幅达489.7%，同期CBOT 10年期美债涨幅30.9%，美元指数涨幅21.5% [23] - 风格上，2011-2021年MSCI美国成长指数涨幅达463.2%，而MSCI美国价值指数涨幅仅为150.6% [24] - 在10Y美债利率由5%下行至3%以下的过程中，中小盘风格占优，2002-2010年MSCI美国大盘、中小盘指数涨幅分别为4.2%、74.7% [24] 日本经验 - 日本大致在2000-2024年长期处于低利率环境中，政策利率与10年期国债收益率低于2% [27] - **商业银行经营**：信贷业务收缩，存款活化 [30] - 资产端：2000年初商业银行信贷资产占总资产比重在60%左右，至2021年末已降至42% [30] - 负债端：2000年初商业银行定期存款占总存款比重在60%左右，至2023年末降至23% [30] - **居民资产配置**：风险偏好缓慢修复，权益资产缓增 [32] - 2000-2024年低利率时期，日本居民持有基金与股权的比重提升了近10个百分点 [32] - 日本居民持有现金与存款的比重长期保持在50%以上 [32] - **金融市场发展**：基金业繁荣，被动投资发展，产品结构变化 [32][33] - 投资结构呈现“股基繁荣，债基萎缩”，股票型基金占比由2000年的不到30%持续增长至2024年的93.6%，债券型基金占比由超70%降至2024年的6.4% [32] - 被动投资加速，至2024年末ETF存量规模已接近90万亿日元 [33] - 产品上，货币储备基金（MRF）逐渐替代传统货币型基金（MMF）成为主流，至2024年MRF占全部债基比重达到97.1% [33] - **大类资产表现**：股市走牛，债市震荡，日元贬值，成长与中小盘风格占优 [35][40] - 2000-2024年，日经225指数累计涨幅达110.7%，同期日本10年期国债期货涨幅7.5%，日元相对美元贬值53.7% [35] - 日股走牛受益于日央行增持及外资流入，2013年QQE政策后，日央行持有ETF规模快速增长，至2020年占东交所市值最高达到5.7%，市值高达33.5万亿日元 [35] - 2012-2024年日经225指数与日元汇率的相关系数高达近90% [35] - 风格上，2009-2020年MSCI日本成长指数涨幅达133.8%，而MSCI日本价值指数涨幅仅为24.6% [40] - 同期，MSCI日本大盘、中小盘指数涨幅分别为53.7%、89.8%，中小盘风格更为占优 [40] 中国现状：金融脱媒正在进行，A股步入慢牛 - 中国的广谱利率水平自21世纪10年代后持续回落，2025年可以视为低利率平台期的第一年，10年期国债收益率在1.6%-2.0%的区间低位震荡 [44] - **商业银行经营**：出现信贷收缩、存款活化趋势 [48] - 资产端：2025年我国商业银行信贷资产占总资产比重较2024年下降0.6个百分点 [48] - 负债端：2025年我国商业银行居民和企业定期存款占总存款的比重全年下降了0.7个百分点 [48] - 社会融资结构：间接融资占社融存量规模的比重持续下降，2025年已降至65.1% [48] - **居民资产配置**：新一轮居民存款搬家正在发生 [50] - 自2024年下半年开始，居民存款同比增速与M2同比增速的差值不断加速向零收敛 [50] - 2025年新增非银存款规模6.4万亿元创新高，同比增长147% [50] - 存款流向方面，银行理财加速扩容，存续规模由2023年底破20万亿元，到2025年底达到近30万亿元，两年内增量规模超7万亿元 [50] - 居民储蓄直接入市潜力大，2025年末A股总市值/居民储蓄存款比值为65.1%，较2015年、2021年牛市高点分别仍有54.8%、24.3%的空间 [50] - **大类资产表现**：A股走牛，债市震荡，小盘成长风格占优 [53] - 2025年上证指数累计上涨18.4%，创业板指累计涨幅近50%，同期CFFEX10年期国债期货略跌0.9%，离岸人民币相对美元升值2.6% [53] - 风格上，2025年创业板指、万得双创为代表的成长风格涨幅超40%，上证指数、沪深300为代表的价值风格涨幅在20%以下，中证红利收跌1.4% [53] - 2025年万得微盘股指数涨幅超70%，中证2000收涨36.4%，而上证50上涨12.9% [53] - **货币政策**：对资产价格的关注度正在提升 [58] - 伴随融资结构转型，央行货币政策更加关注流动性管理及资产价格 [58] - 2024年以来，央行陆续开启二级市场国债买卖操作、创设两项新型货币政策工具支持资本市场、表态支持汇金公司发挥类平准基金作用等 [58] 研究结论与市场展望 - 经济学理论与国际经验均显示，持续低利率环境导致“金融脱媒”，并成为资本市场加快发展的有效条件 [3][60] - 对于中国资产而言，持续低利率环境带来的“金融脱媒”有望持续支撑权益资产向上 [61] - 长期视角下，建议关注兼具产业趋势和业绩支撑的高景气板块 [3][61] - 一是内外需共振下景气向上的科技成长板块（TMT/创新药等） [3][61] - 二是有望受益于行业需求回暖和技术升级的先进制造板块（新能源等） [3][61] - 三是受益于商品涨价预期的周期板块（有色金属/化工等） [3][61] - 四是部分优质红利资产仍具配置价值 [3][61]

核心观点 - 大势维持横盘震荡格局，节前低点或已出现，无需对市场大幅波动感到恐慌 [3][13] - 投资机会在于中等风险特征的股票，即中盘蓝筹，当前周期板块的中盘蓝筹是焦点 [4][14] - 周期中盘蓝筹的投资重点从前期推荐的有色、化工，转向化工和农业板块 [3][4][12] 大势研判 - 尽管全球金融市场动荡趋势未改且风险评价上行趋势明显，但我国的风险评价下行趋势稳固，资本市场整体向好 [3][13] - 英国首相自2018年以来首次访华并签署合作文件，进一步证实了我国相对向好的趋势，有望获得外资认可 [3][13] 行业比较 - 风格观点保持不变，继续看好中盘蓝筹行情，并聚焦于周期板块 [4][14] - 前期重点推荐的周期板块（化工和有色）表现符合预期 [4][14] - 接下来重点看好化工和农业板块的投资机会 [4][14] 主题投资 - **农业涨价**：农业被视为周期涨价链条中反应靠后的品种，有望成为下一段行情的主力 [5][14] - 政策上，农业一号文件可能于2月份发布 [5][14] - 市场交易节奏上，存在从有色到化工，再从化工到农业的传导路径可能性 [5][14] - 部分农产品如生猪、橡胶基于自身产能出清，已处于价格上行起点 [5][14] - 大宗农产品如糖、玉米及油脂油料的供需平衡表处于紧平衡状态 [5][14] - **AI新技术与应用**：观点延续上周，继续关注AI新技术和AI应用 [5][14] - **AI新技术**：市场对演进节奏存在分歧，可关注硅光技术渗透、CPO、OCS、光模块自动化设备、自研ASIC、PCB材料升级、液冷等方向 [5][14] - **AI应用**：随着春节临近，互联网大厂可能在应用方向积极备战营销，有望提升话题度并催生主题行情，关注AI应用和云计算方向 [5][14] - **航天卫星**：国内产业处于消息真空期，板块连续调整，市场关注度下降 [6][14] - 海外进展不断，SpaceX最近提交了100万颗卫星的发射申请，NASA有望在一周内尝试发射，卫星题材可能有小幅反弹机会 [6][14] - 投资上需去伪存真，关注真正具备业绩释放预期或重点参与国家航天事业的公司，以及国内航天产业链和SpaceX产业链 [6][14] - **机器人**：题材调整较多，市场注意力转移 [6][14] - 一季度有重要产业节点，特斯拉机器人V3版本将在一季度发布并于年底量产，届时有望重新吸引市场关注 [6][14] - 建议在市场关注度降低时进行配置，关注特斯拉机器人产业链 [6][14]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为40分，处于“中性”状态 [6][10] - 当情绪值低于或接近50分时市场将获得一定支撑，高于80分时则会出现一定阻力 [10] - 报告追踪了化工、银行、消费三大热点主题，并分析了其投资逻辑 [6] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标 [22] - 市场情绪综合评分划分为：过冷（0-19）、较冷（20-39）、中性（40-59）、较热（60-79）及过热（80-100） [22] - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括：中际旭创（183,732.89万元）、新易盛（169,670.88万元）、天孚通信（106,979.92万元）、英维克（104,219.48万元）、宁德时代（88,494.50万元）等 [11] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括：蓝色光标（-158,542.78万元）、江波龙（-137,072.78万元）、铜陵有色（-126,679.28万元）、五粮液（-104,051.56万元）、赣锋锂业（-99,404.74万元）等 [12] - 前一交易日主力资金净流入前十的行业为：SW通信（88,012万元）、SW农林牧渔（34,828万元）、SW煤炭（21,012万元）等 [15][16] - 前一交易日主力资金净流出前十的行业为：SW有色金属（-1,485,355万元）、SW计算机（-875,792万元）、SW电子（-777,646万元）、SW电力设备（-499,222万元）、SW基础化工（-433,069万元）等 [17] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括：湖南黄金（95,607.69万元）、新易盛（62,821.94万元）、宁德时代（43,990.25万元）、英维克（38,032.51万元）等 [13] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括：中国铝业（1,739.05万元）、蓝色光标（1,188.24万元）、盛和资源（1,059.05万元）等 [12] - 前一交易日融资净买入前十的行业为：SW通信（60,838万元）、SW美容护理（7,072万元）、SW煤炭（4,825万元）等 [18][19] - 前一交易日融券净卖出前十的行业为：SW通信（807万元）、SW石油石化（544万元）、SW美容护理（231万元）等 [18][19] 热点主题追踪 - **化工主题**：“十五五”规划强调扩大内需，叠加美国降息周期，化工品需求预期提升，行业供需双底基本确立，政策助力产能出清，且资本开支连续两年负增长，供给端持续收缩，市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - **消费主题**：作为“十五五”规划的开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场正经历深刻变迁，呈现出以“情绪价值”（黄金珠宝悦己消费）、“极致质价比”（量贩零食与折扣店）及“效率革新”（AI电商与品牌出海）为代表的三大新趋势 [6]

核心观点 - A股市场呈现显著的大小指数分化格局，沪指与深成指下跌，而创业板指逆市上涨，市场整体调整，板块轮动快速，缺乏明确方向，建议投资者保持理性，均衡配置，聚焦基本面扎实的核心资产及景气度抬升的成长赛道 [1][4][5] 市场表现总结 - **指数表现分化**：上证指数收盘4117.95点，下跌0.96%或40.04点；深证成指收盘14205.89点，下跌0.66%或94.18点；创业板指收盘3346.36点，逆市上涨1.27%或41.84点；科创50微涨0.12%，北证50微跌0.29% [2] - **市场成交缩量**：沪深两市全天成交额为2.84万亿元，较前一交易日缩量3955亿元 [5] - **个股普跌**：全市场近2900只个股下跌，呈现跌多涨少格局 [4] 板块与概念表现 - **领涨行业板块**：通信（+3.44%）、电子（+0.68%）、农林牧渔（+0.65%）、轻工制造（+0.54%）、机械设备（+0.21%） [3][4] - **领跌行业板块**：有色金属（-7.80%）、钢铁（-2.83%）、食品饮料（-2.78%）、房地产（-2.47%）、计算机（-1.96%） [3][4] - **领涨概念板块**：转基因（+4.25%）、大豆（+2.97%）、玉米（+2.65%）、F5G概念（+2.08%）、共封装光学（CPO）（+2.04%） [3][4] - **领跌概念板块**：金属铅（-7.03%）、金属锌（-6.75%）、黄金概念（-6.46%）、金属铜（-6.17%）、金属镍（-5.40%） [3][4] 盘面动态与资金流向 - **日内走势**：早盘沪指震荡走低，盘中一度跌破4100点后有所回升；创业板指探底回升 [4][5] - **热点轮动**：市场热点快速轮动，农业股获防御资金青睐，煤炭股逆势走强，算力硬件概念盘中拉升，而贵金属、基本金属概念集体回调 [4] 宏观与市场环境 - **财政数据**：2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%；其中税收收入增长0.8%，非税收入下降11.3% [5] - **海外事件**：市场关注美联储主席人选，预测平台显示沃什被提名的概率飙升至87% [5] - **市场状态**：指数延续调整模式，在均线附近震荡反复，短期波动加大，暂时缺乏明确的方向选择 [5] 投资建议 - **总体策略**：建议投资者保持理性，不盲目追涨杀跌，适度控制仓位，进行均衡配置 [5] - **配置方向**：聚焦基本面扎实、盈利确定性高的核心资产，以及景气度抬升的成长赛道 [5]

核心观点 - 市场当前处于上行趋势中的阶段性震荡，关键在于结构而非短期指数起伏 [1] - 春节前中国股市有望回稳上行，坚定看好2-3月的春季行情，因基本面、资金面及一系列政策产业催化将推动行情创新高 [2] - 投资策略应布局春节红包行情，结构上关注2月份有春节效应或受益于密集催化的行业，建议趁震荡回补科技方向，并继续持有价值类资产作为底仓 [2] 市场近期表现与驱动因素 - 本周市场继续震荡蓄势，价值方向反弹幅度更大，高科技方向回调相对更明显 [1] - 市场对托底地产的增量政策预期抬升，大宗商品价格上行、茅台批价回稳、PMI原材料购进价格回升，共同推动地产、白酒等低估板块估值修复 [1] - 有色金属在短期加速上行后波动显著放大 [1] 投资策略与行业关注 - **科技方向**：应趁震荡后结合十五五产业线索进行回补 [2] - **AI应用**：关注互联网、计算机、传媒、人形机器人，因各大科技巨头和独角兽将在春节争夺流量，如腾讯、百度、阿里加入红包大战，宇树机器人和豆包AI亮相春晚，电影春节档含AI元素 [2] - **绩优科技制造**：包括AI硬件（通信设备、消费电子）、储能、电网设备、医药等 [2] - **未来产业**：聚焦国防军工、国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等领域龙头 [2] - **价值与顺周期方向**：继续持有作为底仓，并适度增加景气度改善的顺周期行业龙头 [2] - **非银金融**：此前受宽基ETF流出拖累但景气度较高的券商、保险等，后续具备修复空间 [3] - **春节消费链**：包括澳门博彩、食品饮料、旅游酒店、航空机场、影视娱乐、农产品等 [3] - **港股红利资产**：关注具有业绩弹性的房地产、化工、建材、钢铁等，政策前置发力后短期数据或有望超预期 [3] 本周流动性数据 - **全球市场**：美元指数周初大幅下跌，在特朗普宣布沃什出任美联储主席后，市场强化对美联储降息缩表预期，美元指数反弹至97.1 [4] - **全球市场**：国际金属价格在大涨后因资金拥挤及对美联储政策预期的转变触发暴跌 [4] - **全球市场**：缩表预期下长债利率下行有限，全周10年期美瑞收益率小幅上行至4.24% [4] - **全球市场**：比特币期货回踩前低后反弹，回升至84560美元 [4] - **A股ETF资金**：前四个交易日宽基ETF净流出约3700亿元，行业ETF净流入约590亿元 [4] - **A股ETF资金**：行业ETF中，有色金属、化工、半导体、卫星ETF分别净流入124亿元、100亿元、43亿元和36亿元 [4] - **A股板块交易**：有色金属板块成交占比从上周三7%抬升至本周四13%，交易拥挤度明显上行 [4] - **A股资金结构**：散户资金延续净流入，机构资金继续净流出 [4] - **港股市场**：卖空成交占比回升至历史均值附近16% [5] - **港股通资金**：南向资金本周净流入降至27亿元 [5] - **港股板块资金**：国际油价大幅反弹带动能源板块流入加速，原材料方向在上涨过程中流出加快 [5] - **港股板块资金**：科网股与金融股的流入边际放缓，地产在持续净流入基础上本周流入有所增加 [5] - **港股个股资金**：阿里和中芯国际分别转为净流出16亿元和12亿元，腾讯净流入扩大至38亿元 [5] 国家队ETF持仓变动（截至1月30日测算） - **沪深300 ETF**：持有金额从9811亿元变化至4168亿元，减持比例57%，剩余份额占ETF总份额42% [8] - **中证500 ETF**：持有金额从1373亿元变化至763亿元，减持比例44%，剩余份额占ETF总份额40% [8] - **上证50 ETF**：持有金额从1537亿元变化至585亿元，减持比例62%，剩余份额占ETF总份额38% [8] - **中证1000 ETF**：持有金额从1683亿元变化至337亿元，减持比例80%，剩余份额占ETF总份额20% [8] - **上证180 ETF**：持有金额从254亿元变化至251亿元，减持比例1%，剩余份额占ETF总份额86% [8] - **创业板 ETF**：持有金额从594亿元变化至230亿元，减持比例62%，剩余份额占ETF总份额20% [8] - **科创50 ETF**：持有金额从347亿元变化至0，减持比例100%，剩余份额占ETF总份额0% [8] - **总计**：持有金额从15646亿元变化至6375亿元，总减持比例59% [8]

核心观点 报告为海通国际2026年2月的月度金股策略研报，核心观点是围绕人工智能、新能源、新消费及医药等核心成长赛道，精选具备业绩增长确定性、估值合理或存在修复空间的个股作为当月重点推荐标的[1] AI与科技 - **Alphabet (GOOGL US)**：1) 通过AI Overview和AI mode守护搜索市场，广告业务能见度良好 2) Google TPU订单激增，云业务预计全年增速超30%，规模效应带动利润率提升 3) Gemini 3成为顶级模型，依托TPU降低推理成本，并在多业务中规模化落地，提升广告转化率与订阅收入[1] - **英伟达 (NVDA US)**：1) GB300占Blackwell系列产品的三分之二，显著高于预期，为2027财年提供强劲增长 2) GTC大会提到未来5个季度将实现5000亿美元收入，业绩会暗示可能超预期 3) 目标价基于30倍2027财年每股收益7.95美元计算，为238.54美元[1] - **腾讯 (700 HK)**：1) AI投入坚决，资本开支波动为短期租赁芯片所致，预计2026年加速 2) 核心游戏与广告业务稳步增长，《三角洲行动》有望成为新长青游戏，明年流水看齐《和平精英》 3) 广告业务受益于底层大模型提升，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动增长[1] - **创新奇智 (2121 HK)**：AI+制造业头部公司，估值在纯AI公司中相对便宜，2025年为业绩恢复年，在多个领域有重大合作，如企业AI agent、ChatCAD、AI工业机器人及通用大模型合作[3] - **百融云 (6608 HK)**：发布硅基员工战略，部署了客服/营销、招聘、跨国法财税和知识生产四大硅基员工及RaaS云平台，有望重塑to B端AI应用的商业模式，若模式规模化落地，公司业务结构将在三年内重构[3] - **快手 (1024 HK)**：下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环深化，AI增强其内容与商业生态，平台上超过99%的内容经过AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由AI生成[2] - **世纪互联 (VNET US)**：IDC头部公司，受益于AI agent爆发对流量拉动的潜力，当前估值倍数不高[3] 互联网与平台经济 - **阿里巴巴 (BABA US)**：1) 云业务收入加速增长，预计全年增速为28%-30%，接近北美头部CSP增速 2) 淘宝受益于即时零售（闪购）动能，MAU增速预计达20-30%以上 3) 闪购依托主站流量保持低价策略，预计集团利润将随补贴减少而稳步回升[1] - **腾讯音乐 (TME US)**：1) 与汽水音乐的竞争担忧过度，TME以版权+订阅为主，用户基本盘稳定，订阅业务明年虽降速但仍保持双位数增长 2) 广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入构建第二增长曲线 3) 与国内头部艺人有长期版权合作，有助于新业务展开[1] - **新氧 (SY US)**：1) 唯一覆盖医美行业上中下游的公司，在供应链、营销、数字化运营等方面积累深厚 2) 诊所聚焦轻医美抗衰，产品标准化，开店及收入爬坡速度快，目标2025年开50家自营店，长期目标千店 3) 依托约100万人私域流量池，获客成本约8%，显著低于同业，线下机构长期利润率有望超15%[2] - **富途 (FUTU US)**：1) 高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、财富生态系统及优质服务支撑长期增长 2) 虚拟资产业务为长期新引擎，拥有310万付费用户基础，持有香港及新加坡相关合规牌照，具备差异化体验 3) 当前估值具备配置价值，12个月前瞻市盈率16倍，较美国同业存在估值折价[2] - **亚朵 (ATAT US)**：1) 在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强 2) 酒店业务估值仅8倍EV/EBITDA，低于华住的12倍 3) 预计2026财年收入增长26%至123.9亿元，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%，经调整净利润增长27.2%至22亿元[2] 新能源与先进制造 - **宁德时代 (3750 HK)**：储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需趋势向好，估值处于低位[4] - **特斯拉 (TSLA US)**：1) L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批加快 2) 奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段 3) 作为人形机器人产业引领者，Optimus V3量产进展值得关注[5] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，在原材料涨价背景下稳住成本与定价[5] - **地平线机器人 (9660 HK)**：1) 业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修 2) 2026年预期出货量翻倍增长，高阶产品市占率具压倒性优势 3) 中期增长看海外加速及L2++渗透[5] - **福耀玻璃 (600660 CH)**：1) 业绩增长稳健，未来2-3年有望维持15~20%利润率及两位数增速 2) 年底海外产能扩张可能性较高 3) 产品结构升级、海外竞争格局良好、新业务（铝饰件）提速迅速[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：1) 全球最大燃气轮机叶片生产商，是燃气轮机巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务10年，工业业务5年） 2) 受益于AI应用对燃气轮机需求的增长 3) 2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：1) 高端能源装备制造商，AI发展带动电力需求，电力基础设施建设周期拉长 2) 长期活跃在全球电站项目承包市场，美国电力供给矛盾突出，中国公司或有机会进入供应链 3) 具备批量化制造核电站主设备和燃气轮机的能力[6] 医药健康 - **药明康德 (603259 CH)**：1) 2025年业绩超预期，营收455亿元，同比增长15.8%，经调整归母净利润150亿元，同比增长41.3% 2) 经调整净利率32.90%，同比提升5.9个百分点 3) 地缘政治环境改善，2026年NDAA未点名具体公司，利空出清[3] - **翰森制药 (3692 HK)**：1) 2025年上半年里程碑收入大超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数 2) 2025年创新药收入将突破100亿元，占比有望超80% 3) 核心产品阿美替尼峰值有望达80亿元，早期ADC平台持续输出创新分子，对外授权交易总金额超50亿美元[3] - **百济神州 (6160 HK)**：1) 2025年第三季度收入14.1亿美元，同比增长41%，净利润1.2亿美元，全年收入指引上调至51-53亿美元 2) 泽布替尼已成为美国销售额第一的BTK抑制剂，预计血液瘤板块产品组合销售峰值超80亿美元 3) 实体瘤领域重点布局CDK4、B7H4 ADC等，未来催化剂密集[4] 新消费与可选消费 - **泡泡玛特 (9992 HK)**：1) 市场担忧的二手溢价、IP热度波动及海外数据短期波动影响有限，平台式运营有效对冲爆品风险 2) 短期业绩可见性高，多次大额回购有望加速铸成底部 3) 长期看，IP衍生行业高速发展，公司作为龙头将享受全球化红利，当前估值安全边际较高[4] - **名创优品 (MNSO US)**：基本面能见度高，国内和美国同店销售拐点确认，国内持续渠道升级与货盘调整，海外北美欧洲持续高增长，拉美和东南亚市场有望见底回升[4] - **海尔智家 (600690 CH)**：全球化与本土化运营战略持续，全球市场份额有望提升，企业运营状态优异，估值及股息提供强安全边际[4] - **李宁 (2331 HK)**：渠道和篮球品类调整基本结束，低毛利率和高费用率带来低基数，下半年业绩压力市场已充分了解，2026年轻装上阵，建议低估值建仓[4] - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[4] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[4] 其他工业与材料 - **道通科技 (688208 CH)**：全球化标杆企业，海外市场占比超90%，主营业务包括汽车诊断产品、充电桩及AI agent垂类具身智能，预计全年净利润至少8.5亿元左右，当前PE估值便宜，且关税战对公司无影响[3] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长，AI与机器人发展将成为公司未来主要成长动力，估值性价比高[5] - **Lumen (LUMN US)**：1) 有息负债规模约190亿美元，2026年完成与AT&T交易将回笼约50亿美元资金，降息周期利于利息支出减少 2) 与微软、Meta签订90亿美元协议，为数据中心提供光纤线路 3) 在网络终端加装设备以提供AI应用接入端口[5] - **MP Materials (MP US)**：1) 美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的核心标的，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施 2) 受益于国防关键材料本土化政策及新能源需求爆发 3) 近期催化：得州永磁体工厂一期年产能1000吨，计划2025年底产出；与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤价格地板[6] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：1) 全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒 2) 前瞻性布局氢能、碳捕集（CCUS）等转型赛道，牵头“中东氢能联盟” 3) 近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合建CCS中心，计划2027年底前落地，年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **ACWA Power (ACWA AB)**：1) 中东可再生能源龙头，聚焦光伏、光热、风电及海水淡化，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑壁垒 2) 深度参与沙特“NEOM新城”等标志性项目，并布局绿氢赛道 3) 近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资83亿美元，并推进沙特2吉瓦绿氢项目[7] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：1) 全球风电行业绝对龙头，在风机大型化、海上风电及数字化运维领域具备技术与规模优势 2) 全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下 3) 近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[7]

核心观点 - 报告认为当前市场的春季躁动行情尚未结束，1月30日的大幅回调主因海外流动性预期变化引发的贵金属价格下跌，属于单一因素扰动，市场整体交投情绪并未明显恶化[1][8][9] - 基于历史规律，本轮春季躁动在持续时间和上涨幅度上仍有空间，且后续出现大幅回撤的概率不高，因国内经济处于修复过程且政策保持宽松[1][2][8][12][13] - 报告判断春季躁动已进入“量缩价涨”的下半场，投资逻辑应从交易流动性转向关注基本面增长，建议配置业绩增长预期较强的顺周期、非银金融及有基本面支撑的科创板块[5][8][24][28] 市场走势与归因分析 - **近期回调归因**：2026年1月30日A股大幅回调，上证指数盘中跌超2%并跌破4100点，收盘下跌0.96%，主要触发因素是市场对美联储主席提名人选（凯文·沃什）偏向谨慎宽松的预期发生变化，导致全球资产价格回调，黄金、白银、比特币等显著回落，并拖累A股有色金属板块当日大跌7.8%[1][9] - **情绪未恶化**：当日市场上涨个股占比45.8%，下跌占比54.2%，涨停59家，跌停61家，涨跌分布接近五五开，显示市场交投情绪并未因指数大跌而明显恶化[1][9][11] - **历史规律对比**：回顾2010年以来的春季躁动，平均持续39个交易日，上证指数平均最大涨幅达15.8%，而本轮行情截至1月30日已持续31日，最大涨幅为9.8%，从历史规律看后续或仍有一定上行空间[1][12] 躁动结束风险研判 - **深度调整触发条件**：历史数据显示，当国内基本面回落叠加海外流动性收紧或地缘政治冲击时，市场容易出现明显回撤，例如2018年和2022年春季躁动结束后10个交易日，上证指数均下跌12%[2][13][14] - **当前回撤概率不高**：报告认为本轮躁动后出现大幅回撤的概率不高，原因有二：一是国内经济仍在修复过程中，1月制造业PMI为49.3%主要受季节性及高基数影响，而高技术制造业PMI（52%）与装备制造业PMI（50.1%）仍处于扩张区间；二是政策保持宽松，2025年12月中央经济工作会议明确2026年将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策[2][13] 基本面：业绩修复证据 - **2025年业绩持续改善**：2025年前三季度全A归母净利润同比增长5.3%（非金融为1.7%），截至1月30日，已披露年报业绩预告的2953家公司中，预喜率达到36.9%，高于2024年的33.5%，叠加2024年第四季度的低基数效应，预计2025年第四季度业绩有望进一步回升[3][15] - **工业企业利润转正**：2025年全年工业企业利润同比实现0.6%的正增长，为2022年以来首次转正，利润率趋稳是关键支撑因素[3][15][20] - **2026年盈利预期上调**：分析师对2026年全A业绩预期持续上调，自2025年11月下旬以来，2026年业绩上修/下修公司比例由65%持续升至2026年1月30日的100%[3][15][17] - **盈利预测**：根据华创证券在2026年度策略中的测算，2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速在乐观情景下分别为12.9%/17.4%，在中性情景下分别为7.3%/11.1%[3][15] 资金面：结构转变 - **居民存款搬家潜力**：2026年居民2年期以上定期存款到期规模达32万亿元，在存款利率连续下行背景下，居民存款向资本市场搬家的现象有望延续[4][21] - **短线热钱降温**：2026年初以来，宽基ETF持续大幅净流出，截至1月30日累计净流出达10107亿元，其中沪深300ETF净流出5818亿元，显示短线热钱有所降温[4][21][25] - **中长期资金入市**：公募基金发行持续回暖，权益产品新成立份额从2025年5月的221亿份升至2026年1月的696亿份；同时，私募基金备案规模在过去半年明显放量，从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元[4][21][23][27] - **资金面判断**：当前资金面或正呈现从短线热钱转向居民存款搬家的过程[4][21] 配置建议：关注三大方向 - **总体判断**：维持春季躁动进入“量缩价涨”下半场的判断，下半场更倾向于“问增长要收益”，成长质量因子更强[5][24][28] - **顺周期板块**：关注供给偏紧的有色、化工、建材、钢铁、机械行业，石化、有色、建材行业的2026年预测净利润上修/下修公司比例分别达到400%、280%、250%[5][28][29] - **非银金融板块**：重视保险板块，其短期保费“开门红”及中期投资收益有望增厚业绩，截至1月30日，非银金融行业业绩上修/下修公司比例达到550%，位列各行业第一[5][28][29] - **有基本面支撑的科创板块**：关注通信、电力设备、电子等行业，其上修/下修公司比例分别达到140%、131%、128%，具体可关注业绩增长趋势明确的主题，如卫星导航（2026年一致预测净利润增速666%）、商业航天（187%）、存储器（88%）、光模块（88%）、电路板（54%）等[5][28][29]

核心观点总结 - 截至2026年1月30日，市场情绪指标数值为2.6，较上周五的2.35小幅上升，情绪整体平稳，模型观点偏多 [2][9] - 市场资金在不同行业间切换频率提高，行业涨跌趋势性指标快速下挫，显示资金对行业短期走势判断分歧加剧，资金切换较快 [3][13] - 当前模型整体提示小盘与成长风格占优信号，但短期信号存在削弱可能 [3][53] 1. 情绪模型观点：情绪指标整体平稳，资金切换较快 - **情绪指标概况**：市场情绪结构指标由多个分项指标合成，采用打分方式，最终指标为20日均线，在近5年A股市场中围绕0轴在[-6,6]范围内波动，2024年10月市场情绪得分突破2 [7][8] - **整体情绪**：截至1月30日，市场情绪指标为2.6，较上周五的2.35小幅上升，情绪整体平稳，模型观点偏多 [2][9] - **价量关系**：价量一致性指标周内维持高位震荡，表明市场价量匹配程度高，资金关注度与标的涨幅之间保持强相关性，市场情绪整体偏活跃 [3][13][16] - **成交活跃度**：本周全A成交额较上周环比上升9.44%，平均日成交额为30632.46亿元，市场成交活跃度小幅回升，其中1月26日成交额达周内最高32806.44亿元，日成交量1923.57亿股 [3][19] - **风险偏好**：科创50相对万得全A成交占比周内持续回升，反映市场风险偏好出现上行迹象，高弹性板块交易关注度提升，整体情绪已逐步脱离低迷区间 [3][13][22] - **资金轮动**：行业间交易波动率小幅回升，表明资金在不同行业间的切换频率提高，跨行业轮动活跃度增强，市场交易活跃度出现阶段性回暖 [3][13][27] - **趋势分歧**：行业涨跌趋势性指标周内快速下挫并跌破布林带上界，显示资金对行业短期走势的判断分歧加剧，行业趋势一致性下降，板块β效应边际减弱 [3][13][30] - **杠杆情绪**：融资余额占比周内小幅上行且仍运行于布林带上界之上，显示杠杆资金情绪维持在较高水平，投资者风险偏好整体偏积极，融资交易活跃度保持高位 [3][13][33] - **动能减弱**：RSI指标周内持续回落，表明市场短期上行动能进一步减弱，卖盘力量增强，市场参与意愿阶段性降温 [3][13][36] - **主力资金**：主力资金净流入指标维持高位震荡，反映主力买入力量仍然较强，机构资金入场与主动配置意愿提升，对市场中短期做多动能形成支撑 [3][13][39] 2. 其他择时模型观点：食品饮料短期得分上升幅度领先，成长风格与小盘风格占优 - **行业趋势得分**：根据均线排列模型，截至2026年1月30日，石油石化、建筑材料、有色金属、轻工制造、通信行业趋势得分排名前列，其中石油石化、建筑材料短期得分均为98.31，为短期得分最高行业 [3][43] - **得分上升行业**：食品饮料、银行、煤炭、房地产、石油石化等行业短期得分上升幅度靠前 [3][43] - **行业拥挤度**：截至2026年1月30日，平均拥挤度最高的行业分别为有色金属、石油石化、钢铁、计算机、传媒，拥挤度最低的行业分别为交通运输、房地产、商贸零售、环保、轻工制造 [46] - **拥挤度与涨跌关系**：本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为0.33，存在较明显正相关性，石油石化等高拥挤度板块领涨明显，短期仍有上冲惯性但需警惕高位回调压力，钢铁、计算机等拥挤度较高但涨幅较低，商贸零售、环保、轻工制造等低拥挤度板块涨幅相对落后 [3][49] - **风格信号**：当前模型维持提示小盘风格占优信号，且5日RSI相对20日RSI快速下降，未来信号存在削弱可能，同时模型维持提示成长风格占优信号，信号提示强度较弱，且5日RSI相对20日RSI出现快速下滑趋势，短期信号可能出现减弱 [3][53]

报告核心观点 报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业，梳理了2026年1月25日至31日期间的技术突破、企业进展与政策动态，旨在展现各领域从技术研发向工业化、商业化加速推进的态势[3] 量子科技 - **IonQ收购SkyWater加速工业化**：全球量子公司IonQ宣布以18亿美元收购晶圆代工厂SkyWater Technology，旨在打造垂直整合的全栈量子平台[3][6] 此次收购预计将加速其容错量子计算路线图，计划于2028年启动支持8000个超高保真逻辑量子比特的20万量子比特QPUs功能测试，并将200万量子比特芯片的研发进度最多提前一年[3][6] - **中国量子计算基础研究突破**：中国科研团队基于78量子比特的超导量子处理器“庄子二号”，发现了量子系统的长寿命预热状态及可控规律，该成果发表于《自然》期刊[3][7] 实验验证了超导量子芯片在处理经典计算机难以胜任的复杂非平衡物理问题上的独特优势，拓宽了其在金融建模、药物研发等领域的应用边界[3][7] 生物制造 - **康诺生物拟港股上市**：康诺生物制药股份有限公司已向港交所主板递交上市申请，该公司是聚焦线粒体医学与NAD+应用研究的国家级专精特新“小巨人”企业[3][10] 财务数据显示，其2023年、2024年总营收分别为3.03亿元、2.4亿元，期内净利润分别为7952.1万元、3390.5万元[10] - **广东设定生物制造万亿目标**：广东省发布行动方案，提出到2027年生物制造产业核心菌种自主率达40%左右，产业总产值突破5000亿元；到2035年产业总产值迈上万亿元台阶[3][11] 方案强调推动AI与生物制造融合，驱动产业向“生物智造”转型[11] 氢能和核聚变 - **聚变产业投资平台启动**：四川聚变新能产业投资发展有限公司正式运营，将作为服务全国首个国际原子能机构认可的聚变科创城（位于四川天府新区）的核心主体，定位为园区建设运营商和聚变产业投资商[3][13] - **氢能储运装备取得突破**：中集安瑞科合资公司成功下线国内首台20英尺IV型瓶氢气管束集装箱，填补了国内技术空白，产品符合国际核心标准，可适配多式联运场景[3][14] 明阳电气与德国NEA集团合资成立的明诺氢能公司正式投产，首款下线产品为TKH液驱压缩机，布局高端氢能装备[15] - **产业分析与展望**：报告指出，储氢环节是降低氢气使用成本的关键之一，随着IV型瓶相关国家与行业标准出台，其量产将有效降低氢气成本，利好整个氢能产业发展[17] 报告推荐关注经营稳健的氢能制氢环节标的[22] 脑机接口 - **Neuralink宣布性能提升计划**：Neuralink目前在全球有21名人体试验参与者，当前设备采用1024通道电极[3][23] 公司计划在2026年推出性能提升3倍的下一代设备，推测其电极通道数将从当前的1024个大幅提升至3000个以上，以增强信号质量与控制精度[3][24] 公司同时计划推进让完全失明者看到低分辨率图像的“盲视”增强技术[24] - **国内政策与企业进展**：国家药监局新增2项脑机接口医疗器械行业标准立项，以完善标准体系[28] 上市公司麦澜德成为江苏省首个获得非侵入式脑机接口产品证书的企业，并与相关机构共建脑机接口儿童康复临床协作基地[3][29] 具身智能 - **蚂蚁灵波开源核心模型**：蚂蚁集团旗下灵波科技开源了空间感知核心模型LingBot-Depth，采用Apache 2.0协议开放全套模型权重与代码[3][31] 该模型性能达国际领先水平，可将不完整的深度传感器数据转化为高精度3D测量结果[31] 该模型与灵波其他开源模型共同构成了“感知-决策-模拟”的完整技术栈，预计将大幅降低行业开发门槛[32] 6G与商业航天 - **星地激光通信速率翻倍**：中科卫星AIRSAT-02卫星通过软件重构，将星地激光通信码速率从60 Gbps提升至120 Gbps，实现了翻倍，并完成了业务化运行验证[3][33] 这一突破有助于缓解卫星数传压力，为实时遥感服务规模化落地奠定基础，并降低超高速星地数据传输的产业化成本[34] - **我国布局“太空+”未来产业**：中国航天科技集团表示将在“十五五”期间实施未来产业发展培育工程，谋划推动太空数智基础设施、太空资源开发、太空交通管理、太空旅游等新领域发展[35] 我国商业航天将全面实施以“五个一流”（技术、产品、供给、安全、服务）为标准的“155”发展战略[36] 未来产业潜在催化事件 报告梳理了2026年各未来产业的关键催化时间节点，包括[37][38][40]： - **量子科技**：IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地[38] - **生物制造**：2026年6月北京将举办国际生物炼制与生物制造会议，9月波士顿将举办国际生物工艺大会[38] - **氢能与核聚变**：2026年3月北京将举办中国国际氢能大会，5月鹿特丹将举办世界氢能峰会[38] - **脑机接口**：Neuralink计划于2026年开始对脑机接口设备进行大规模生产[38] - **具身智能**：特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产；年内有多场机器人相关展会[40] - **6G**：2026年3月巴塞罗那将举办世界移动通信大会，4月南京将举办全球6G技术与产业生态大会[40]