中国宏观 - 2026年1-2月中国内地经济数据全面超预期，实现高质量“开门红”，名义价格实质性回暖[1] - 工业生产在出口高景气带动下加速扩张，实体融资与排产节奏明显提速，消费和固定资产投资增速双双反弹[1] - 2月核心通胀大幅回暖，PPI降幅持续收窄，名义价格的同步修复为全年经济企稳奠定坚实基础[1] - 伴随稳增长政策靠前发力及资金直达机制落地，实体经济内生动能有望进一步增强，宏观运行将保持“生产偏强、内需回稳、价格改善”的组合[2] 电池行业 - 2月中国内地动力电池装车量为26.3GWh，同比下滑24.6%，环比下滑37.4%，主要受车市淡季影响[3] - 2月中国电池出口23.9GWh，同比增长13.2%，环比微降0.9%，出口占当月销量的20.6%，维持高景气[3] - 1月海外市场动力电池装车量为32.7GWh，同比增长13.7%，韩国三大厂商合计市占率同比下滑10.4个百分点至25.5%，中资企业合计市占率同比大幅提升12.1个百分点至57.0%[3] - 3月锂电产业链排产全面回暖，需求端受汽车“以旧换新”补贴细则落地、新车型密集发布及电池出口退税政策调整带来的“抢出口”效应支撑[4] - 中东地缘冲突有望提振海外储能需求，中资厂商凭借磷酸铁锂（LFP）路线的成本优势持续扩大全球市占率，维持对全年锂电池需求向好的判断[4] - 建议重点关注兼具成本优势、技术壁垒及海外布局领先的龙头企业宁德时代[4] 金融行业 - 2月金融数据平稳向好，新增社融同比多增1，461亿元，M1增速为5.9%，环比继续加快1.0个百分点，M2增速为9.0%，维持在近两年来的最高水平[6] - 2月企业中长期贷款同比多增3，500亿元，显示基建工程集中开工及配套融资落地显效，支撑银行信贷投放和收入增长[6] - M2与M1剪刀差持续收窄，有利于银行改善存款结构和缓释息差压力，建议继续关注国有大行和头部股份制银行配置机会[6] 市场数据摘要 - 截至3月17日，恒生指数收报25，834点，当日上涨1.38%，年初至今下跌1.07%；国企指数收报8，816点，当日上涨1.67%，年初至今下跌1.09%[5] - 上证A股指数收报4，283点，年初至今上涨2.93%；深证A股指数收报2，831点，年初至今上涨6.91%[5] - 布伦特原油价格收报103.00美元/桶，三个月上涨74.75%，年初至今上涨69.30%[5] - 美国10年期国债收益率（债息）为4.28%，三个月上升3.28个基点，六个月上升6.20个基点[5] - 恒生指数50天平均线为26，517.03点，200天平均线为26，230.24点[5]

股市回顾 - A股市场表现分化：上证指数报4084.79点，下跌0.26%；深证成指报14307.58点，上涨0.19%；创业板指报3357.02点，上涨1.41% [7][12] - 亚太市场普遍上涨：香港恒生指数涨1.45%，恒生科技指数涨2.69%，韩国KOSPI指数涨1.14%；日经225指数微跌0.13% [7][12] - 欧美股市全线上涨：道指涨0.83%，纳指涨1.22%，标普500涨1.01%；英国富时100涨0.55%，德国DAX30涨0.50%，法国CAC40涨0.31% [7][12] - 中概股多数上涨：纳斯达克中国金龙指数涨0.95%，万得中概科技龙头指数涨2.45%；个股中腾讯音乐涨超6%，理想汽车涨超5% [7][12] 国际要闻 - 中美经贸磋商取得新共识：双方同意研究建立促进双边贸易投资的合作机制 [7][11] - 美国总统特朗普表示打击伊朗哈尔克岛石油设施仍是选项，并再度批评美联储主席鲍威尔，呼吁“立即”降息 [11] - 英伟达在GTC 2026大会上宣布多项技术突破：包括DLSS 5实时神经渲染模型、采用1.6纳米制程的下一代Feynman AI芯片架构（预计2028年上市，可降低AI数据中心通信能耗70%以上）、预测Blackwell与Rubin架构到2027年底累计收入将达1万亿美元（较去年预测翻倍）、太空计算平台以及NemoClaw开源AI智能体平台 [11][13] - 马斯克旗下xAI加速金融领域布局：招募华尔街专业人士担任“AI导师”，向聊天机器人Grok传授金融建模知识，以强化其在杠杆贷款、MBS及CLO等复杂产品上的处理能力 [7][14] 国内要闻 - 国务院总理李强部署2026年重点工作：重点包括纵深推进全国统一大市场建设、积极谋划推动服务业扩能提质、加快发展新一代智能制造、系统推进重大基础设施网络建设等 [7][14] - 外交部发言人表示中美双方就特朗普总统访华事宜保持着沟通 [7][14] - 金融监管总局强调进一步发挥“保交房”白名单制度作用，加快建立与房地产发展新模式相适应的融资制度，并推动国有大型商业银行补充资本 [7][15] - 海关总署等25个部门联合部署在45个城市开展2026年跨境贸易便利化专项行动，推出深化通关监管模式创新、提升跨境物流效能等新举措 [15] 重要公告 - 南网储能：拟投资73.79亿元建设广东新丰抽水蓄能电站 [7][15] - 航天电器：公司有产品为长征系列火箭配套 [7][15] 研报核心观点 - 金元固收周报观点：当前债市受中东局势推升通胀预期压制，同时两会后财政政策前置、政策性金融工具预期落地，利率债供给将逐步放量，对债市形成压力 [7][16] - 金元计算机行业周评观点：腾讯云自3月13日起对智能体开发平台计费策略进行深度调整，核心模型等大幅涨价，标志着国内云厂商正式结束“价格战”阶段，全面进入AI商业化收获期 [3][16] - 金元计算机行业周评观点：云服务成本普遍上涨以及AI Agent带来的Token消耗量爆发，正在对计算机上市公司产生深刻结构性影响，其中算力基建与硬件类公司将最直接受益 [16] 行业与市场数据 - 计算机行业表现：本周（3.9-3.13）计算机行业指数下跌0.92%，跑输同期上涨0.19%的沪深300指数 [16] - 债券市场数据：全周AAA级3年期中期票据到期收益率上行0.98BP至1.8002%；10年期国债到期收益率上行3.33BP至1.8143% [16] - 货币市场数据：R001利率由1.3882%上行至1.3916%，累计上行0.34BP [16]

医疗器械行业（脑机接口） - 全球首款植入式脑机接口三类医疗器械在中国获批上市，该产品为博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套辅助实现手部抓握功能代偿 [2] - 该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验共完成32例患者植入，主要临床终点100%达标，所有受试者安全植入天数累计超过7000天，未见相关严重不良事件 [3] - 政策端大力支持，脑机接口被列为未来产业，工信部等七部门要求到2027年打造产业发展集聚区，到2030年形成安全可靠的产业体系 [4] - 支付端逐步完善，湖北、浙江、江苏等省份已相继给出脑机接口的医保定价，为医院采购和应用提供了成本参考 [6] - 报告认为脑机接口行业有望迎来重要发展机遇，在技术创新、政策支持等多重因素驱动下，市场前景可期，并推荐乐普医疗、可孚医疗、伟思医疗等相关公司 [1][4] 宏观经济 - 2026年中国经济迎来亮眼开局，生产、消费、投资三大核心领域显著改善，政策与需求协同发力为复苏核心动力，春运延后的假期错位因素进一步放大了增长效果 [8] - 生产端规模以上工业增加值同比增长6.3%，高端制造领跑且各行业复苏面扩大 [8] - 消费端社零总额同比增长2.8%，服务消费表现亮眼，线上消费持续托底，地产链消费低迷态势有所缓解 [8] - 投资端固定资产投资累计同比增长1.8%，制造业与基建投资大幅改善，仅地产投资仍处负增区间 [8] 有色金属行业（盐湖锂） - 盐湖提锂是成本最低的提锂工艺，2024年盐湖企业碳酸锂成本在3-4.8万元/吨，显著低于锂辉石和锂云母提锂路线的约8万元/吨成本 [10] - 中国盐湖产量将持续提升，预计到2030年将达到50万吨，成为全球锂盐供给的重要组成部分，主要产能分布在青海的察尔汗、一里坪等盐湖，西藏麻米措、拉果措等盐湖也开始进入投产期 [11] - 南美盐湖为世界重要来源，Atacama盐湖年碳酸锂产量约40万吨，未来增量以阿根廷的Mariana、3Q等盐湖项目为主 [11] - 盐湖提锂项目资本支出较大、周期长，国内新建到达产周期约3.5年，南美约5年，南美盐湖的万吨锂盐投资额在15亿元人民币以上，预计资源将逐渐向大公司集中 [12] 航空运输行业 - 2026年春运需求旺盛，航空客流增速领跑，春运40天全社会人员流动量农历同比增长4.3%，其中航空增长5.3%，增速居首，航空客运量约9439万人次，再创历史新高 [14] - 春运航空量价双升，估算2026年春运国内裸票价农历同比上升约3-4%，其中节中假期因二次出行火爆，国内裸票价同比大涨8%，同时2026年第一季度国内航油出厂均价同比下降8%，预计航司盈利将同比明显改善 [15] - 2026年夏航季继续严控时刻增长，新航季客班计划总量较2025年夏航季同比减少1.6%，其中国内客班计划总量同比减少2.7%，国际客班计划总量同比增加3.3% [16] - 报告认为中国民航供给已进入低增时代，供需将继续向好，将开启盈利上行且可持续的“超级周期”，并推荐中国国航、吉祥航空、中国东航等航司 [16][17] 家用电器行业 - 地缘冲突推高能源价格，欧洲TTF天然气价格在过去一个月中上涨了62.17%，同时欧盟拟设立新基金推动绿色能源转型，有望催化热泵和户储需求的增长 [32] - AWE2026展会显示家电产品趋势为AI融合升级，具备主动感知和决策能力，进入“主动服务”阶段，具身智能机器人实现实用化突破，并拓展至“人-车-家-户外”全域联动 [32] - OpenClaw应用火爆，九号公司宣布其电动车成为行业首个支持OpenClaw接入的品牌，绿联科技与MiniMax合作推出内嵌大模型的NAS私有云解决方案 [33] 保险行业 - 短期交易因素导致保险板块估值承压，但行业盈利改善预期不变，利率企稳叠加权益市场慢牛假设下，盈利改善确定性较高 [38] - 2026年2月，79家人身险公司银保渠道新单保费690亿元，同比增长6.9%；1-2月累计新单2814亿元，同比增长21.7%，显示银保新单景气 [39] - 2025年四季度末，保险业机构总资产达41.31万亿元，同比增长15.1% [39] 商业航天产业 - 中科宇航110吨级力擎二号液氧煤油发动机再次圆满完成200秒长程试车；力箭一号遥十二运载火箭顺利出厂，拟执行“一箭8星”发射任务 [70] - 商业火箭企业智林空间飞燕火箭智能制造基地签约落地江阴，计划总投资20亿元；八院“沪星智选”卫星商城平台正式发布 [70][71] - 二级市场上，Wind商业航天指数（8841877.WI）在3月第二周（2026.3.9-3.13）跌幅为10.70% [72] AI产业 - 国内多地推出支持OpenClaw发展的新政，例如杭州萧山拟提供免费部署支持并补贴Token消耗，深圳龙岗拟出台措施最高补贴400万元 [79] - AI算力方面，英伟达投资20亿美元与荷兰Nebius共建AI超大规模云基础设施；未来5年将投入260亿美元推进开源AI大模型 [79] - AI应用方面，华为推出“鸿蒙版龙虾”小艺Claw开启测试；百度智能云发布零部署服务DuClaw；英伟达拟推出开源AI智能体平台NemoClaw [80] 其他行业与公司要点 - **军工行业**：2026年中国国防支出预算安排1.94万亿元，比上年增长6.9%；军工长期趋势向好，但上周国防军工指数下跌6.32%，跑输大盘 [27][28] - **建材行业**：水泥需求偏弱价格震荡，库容比为62.44%；玻璃成本支撑价格探涨，库存为6763万重箱；玻纤提价落实良好；碳纤维成本驱动开启提价 [41] - **能源（炼化）行业**：炼化行业有望迎来“周期+成长”共振，是反内卷重点行业；伊朗地缘风险升级导致油价大幅上涨 [46] - **公司-欧陆通**：公司是服务器电源头部企业，乘AI电源东风，产品有望进入ASIC供应体系，预计2026年ASIC芯片交付1000万颗，对应约20GW电源需求 [48][53] - **公司-理想汽车**：2025年第四季度营收288亿元，环比增长5%；车辆交付量10.9万辆，环比增长17%；预计2026年第一季度车辆交付量8.5-9.0万辆 [50][51] - **公司-万物新生**：2025年第四季度营收62.54亿元，同比增长29%；经调整归母净利润1.40亿元，同比增长14%；以旧换新渗透率提升驱动收入高增长 [54][55] - **金融工程**：行业轮动四象限策略自2018年样本外跟踪以来，单因子多策略年化超额收益13.85%；2025年宏观因子表现突出，年化超额23.8% [57] - **固定收益**：理财配债具有季节性规律，银行理财在Q2、Q3增长显著，为短端配置需求提供支撑；建议关注4年期附近曲线凸点的骑乘机会 [67][68] - **新股-泰金新能**：公司是国内高端绿色电解成套装备龙头，实现了4~6μm极薄铜箔生产用阴极辊的进口替代；2022~2024年营收和归母净利润复合增长率分别达47.78%和40.99% [75][76]

宏观与政策动态 - 工业和信息化部、财政部、国家发展改革委联合发布《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》[4] - 国家统计局数据显示，今年1-2月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额增长2.8%，固定资产投资同比增长1.8%[4] - 1-2月份高技术制造业增加值增长13.1%，显示新质生产力正加速成长[4] 行业趋势与机会 - 全国卫星互联网系统与服务标准化技术委员会获批成立，相关公司包括航天发展、北斗星通等[6] - 工信部等三部门组织开展氢能综合应用试点工作，相关公司包括雄韬股份、厚普股份等[6] - 半导体行业或因原材料压力传导掀起新一轮涨价潮，成熟制程产能最快下月调价，相关公司包括华虹公司、晶合集成[6] - 3月16日市场板块表现中，存储芯片、先进封装、HBM等半导体相关板块集体爆发，成为带动市场午后回升的核心力量[9] - 白酒板块逆势走强，航运港口、农业种植、PCB、海洋经济等题材也相继活跃[9] - 贵金属、基本金属、煤炭、钢铁等周期资源板块全天承压，跌幅居前[9] 上市公司业务进展 - 彤程新材新兴板块电子化学品营收占比提升，其半导体光刻胶业务实现高速增长[7] - 宁德时代盈利能力持续改善，出货保持高增长，增长模式正从“产品”向“服务”演进[7] - 比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，可实现5分钟充好、9分钟充饱，在零下30℃环境下仅多3分钟[7] - 海光信息拥有CPU和DCU两大国内领先产品，其中CPU产品收入随行业信创稳步推进而稳健增长，DCU业务则有望受益于AI算力需求释放和国产化趋势加快而迎来历史性机遇[7] 市场表现与特征 - 3月16日市场呈现分化格局，上证指数跌0.26%收于4084.79点，深证成指涨0.19%收于14307.58点，创业板指领涨1.41%收于3357.02点[2][9] - 当日个股涨多跌少，两市上涨个股超过2800家，沪深两市成交额2.33万亿，较上一交易日缩量750亿[9] - 市场短线情绪呈现早盘恐慌释放、午后逐步修复的特征，连板梯队结构单薄，市场空间高度压缩至三连板[9] - 上证指数在4050-4080点区间获得支撑，创业板指强势反弹收复短期均线，但市场整体仍处于存量博弈格局[10]

宏观与固定收益 - 1-2月经济开局良好、喜大于忧，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升，尤其是基建投资由降转增，但房地产延续调整，消费反弹仍属低位，内需不足、预期偏弱[3] - 一季度“开门红”可期，但总体呈现“供强需弱”格局，高油价下可能表现为“名强实弱”[3] - 2026年经济数据开年强韧，但持续性有待观察，春节因素推高1-2月增速，后续存在回落压力，经济结构上依然呈现供强需弱[4] - 债市方面，融资需求不足与储蓄意愿偏高决定了资金的宽松和总体稳定的配置力量，当前短端利率下行，长端利率则因交易型机构放大通胀情绪而显著上行，季末过后市场有望再度修复[4] - 对于可转债，在公告不赎回情形下，不同买入—卖出窗口组合均获得了较为可观的正收益，买入时点越接近公告日、卖出窗口越向后延伸，收益水平整体越高；而在公告赎回情形下，各交易组合收益整体为负[6] 传媒与互联网 - 上周（3月9日-3月13日）传媒（申万）指数下跌3.2%，跑输上证指数2.5%，成交额2,503亿元，成交额占万得全A比例为2.0%[10] - 游戏产业催化不断，“十五五”规划鼓励游戏出海；3月15日国内IOS渠道抽成下降5个百分点，渠道让利继续推进[10] - AI领域，Agent方向“龙虾”热持续，多家大厂密集发布类OpenClaw智能体新产品，看好算力、云、模型、安全等；多模态方向看好IP、渠道、确权公司[11] - 巨人网络发布股权激励计划，核心产品《超自然行动组》国内活跃、商业化双升，海外冷启动中[24] 基础化工 - 油价上涨正向PET产业链加速传导，瓶片盈利空间大幅改善，芳烃链具有强劲的涨价潜力[12] - rPET需求旺盛，生物酶法为rPET循环再生新引擎[12] - 万凯新材拥有60万吨天然气制乙二醇产能，成本优势显著；与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，并规划逐步扩产至百万吨[12] 煤炭 - 截至2026年3月13日，全球能源价格分化：布伦特、WTI原油价格分别周涨11.27%、8.59%；纽卡斯尔煤价周增长3.45%，欧洲ARA港、理查兹湾煤价分别周跌4.25%、1.68%[13] - 受中东地缘紧张与俄罗斯物流瓶颈叠加影响，俄煤炭出口暂停，远东至中国运费上涨17%-27%[13] - 中国港口库存同比下降18%，3月港存补货将限制出口增速；2025年俄罗斯对东方、南方煤炭出口分别增长6.1%、20.2%，对华出口下降6.5%[13] - 投资建议重点推荐中煤能源、兖矿能源等龙头煤企[13] 环保 - 《中华人民共和国生态环境法典》发布，将“双碳”目标转化为法律义务，并首次明确新能源全生命周期的绿色管理责任，全面融入循环经济理念[15] - 本周（3.09-3.13）全国碳市场碳排放配额总成交量217.3万吨，总成交额17,028.9万元；截至2026年3月13日，累计成交量8.8亿吨，累计成交额589.4亿元[16] - 现阶段宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，推荐关注危废龙头高能环境、惠城环保以及环保国企洪城环境[16] - 当周环保板块（申万）跌幅为-1.59%，跑输上证综指0.90%[17] 汽车 - 本周（3.9-3.15）SW汽车板块整体下跌1.90%，跑输大盘[19] - 2月乘用车批发151.8万辆，同比环比分别下降14.3%、23.0%；零售103.4万辆，同比环比分别下降25.4%、33.1%；出口55.5万辆，同比增长56.0%[19] - 2月渠道库存减少22万辆，为后续新车上市做准备[19] - 2026年商用车补贴政策延续，力度不减利好内需[19] 有色金属（藏格矿业） - 藏格矿业2025年年报业绩亮眼，公司发布2026-2028年发展规划[20] - 铜业务方面，巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益[20] - 钾肥业务盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极[20] - 碳酸锂业务，矿证短暂影响2025年产量，麻米措盐湖2026年即将投产[21] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为50.6亿元、60.6亿元、88.2亿元，归母净利润分别为80.7亿元、92.3亿元、118.9亿元，对应PE分别为15.5倍、13.6倍、10.5倍[21] 海外（亿航智能） - 亿航智能2025年完成年度收入指引，2026年指引收入6亿元[22] - 预计公司2026-2028年收入有望实现6.1亿元、11.4亿元、16.4亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.2亿元、1.3亿元、4.3亿元人民币[22] - 公司目标价15美元，对应12倍2026年预测市销率[22]

宏观与策略 - **宏观月报核心观点：经济回升但基础尚不稳固** 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点 [7] 从生产端看，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中高技术产业回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，恢复节奏相对平缓 [7] 需求端全面回升，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；出口同比增长19.2% [7] 但经济回升的“地基”不够扎实，1-2月居民贷款依然偏弱，服务消费增速比去年12月反而回落 [8] 展望3月，高频数据显示工业生产向好态势延续，一季度经济“开门红”基本无悬念，得益于外需高景气延续及政策靠前发力，8000亿元政策性金融工具预计将加速落地 [8] - **策略周报核心观点：市场情绪修复，资金流入** 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元 [9] 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为538%，处在历史上由低到高85%的分位；融资交易占比为9.42%，处在历史上由低到高66%的分位 [9] 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，处在历史上由高到低7%的分位 [10] 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96% [11] 社会服务行业 - **板块表现与行业动态** 报告期内（3月2日-3月15日）消费者服务板块下跌5.16%，跑输大盘4.28个百分点 [11] 春节后旅游市场“淡季不淡”，银发一族成为错峰出游主力，入境游市场持续回暖 [12] 政策层面，2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算 [12] 企业方面，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场；萨莉亚广州新工厂竣工以支撑“千店计划” [12] 公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升 [12] - **港股通持股变化与投资建议** 报告期内，海底捞港股通持股比例增0.21个百分点至31.01%；天立国际控股增0.76个百分点至54.54%；中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [13] 茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园持股比例均有不同程度下降 [13] 投资建议维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、华住集团-S、海底捞等公司 [14] 家电行业 - **内销与出口数据改善** 1-2月我国家电出口额同比增长9%（人民币口径），出口量增长16.4% [16] 以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4% [16] 内销方面，1-2月大家电零售额降幅普遍收窄至个位数左右，其中冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1% [15] 国补政策效果释放，除空调因春节天气较暖影响零售额下滑较大外，其余大家电零售额降幅收窄 [15] - **海外市场与原材料价格** 1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6% [17] 12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，库存及库销比自2024年12月触底以来持续回升 [17] 原材料方面，本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨 [17] - **核心投资组合建议** 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器 [18] 医药生物行业 - **关注创新药产业链及CXO机会** 国产创新药临床开发持续推进，出海趋势仍在继续 [19] 基于短期业绩及长期全球竞争力，CXO是当前医药板块最强投资主线，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、药明生物等 [19] - **看好家用医疗器械及连锁药房** 家用医疗器械板块呈现长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，看好鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等 [20] 头部连锁药房有望在行业整合中提升市占率，建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 [20] - **关注手术机器人投资机会** 国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用获得合理收费标准铺路 [20] 微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台；天智航的骨科手术导航定位系统已获得CE认证 [21] - **2026年3月投资组合** A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [21] 公用环保行业 - **市场表现与重要事件** 本周公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对沪深300指数收益率分别为2.88%和0.60% [21] 中国加入《三倍核能宣言》，旨在促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型 [22] “十五五”规划纲要全文公布，涉及公用事业与环保行业的内容被梳理 [23] - **投资策略** 公用事业方面：1) 推荐火电企业华电国际、上海电力；2) 推荐新能源发电企业龙源电力、三峡能源、金开新能等；3) 推荐核电运营标的中国核电、中国广核及电投产融；4) 推荐水电龙头长江电力；5) 推荐九丰能源、西子洁能 [24] 环保方面：1) 建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 推荐科学仪器公司聚光科技、皖仪科技；3) 推荐废弃油脂资源化企业山高环能 [24] 重点公司财报点评 - **锅圈(02517.HK)** 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8% [26] 2025年底门店总数11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店占比提升至26% [27] 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，且预计关店率低于4% [27] 2025年会员数达6490万，同比增长57.1% [27] 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9/7.6亿元 [28] - **顺络电子(002138.SZ)** 2025年实现营收67.54亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [28] 产品结构从消费电子为主转变为更复合的应用市场结构 [28] 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [29] 钽电容业务受益于AI服务器需求，公司已开发出新型结构钽电容产品并配套供应 [29] 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元 [30] - **联想集团(00992.HK)** FY3Q2026实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%；按非香港财务准则计量的净利润为5.89亿美元，同比增长37.0% [30] 智能设备、基础设施方案、方案服务三大业务收入均实现双位数增长 [30] 自然年25Q4个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点 [31] FY3Q2026 AI服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155亿美元 [32] 预计FY2026-FY2028年净利润为17.23/19.09/21.87亿美元 [33] - **宝胜国际(03813.HK)** 2025年实现收入171.32亿元，同比下滑7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下滑57% [33] 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比提升超70% [34] 2026年1-2月销售规模整体持平，折扣较去年改善2-3个点 [35] 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润为2.5/2.9/3.3亿元 [36]

核心观点 - 报告的核心观点认为，中国重汽H正从传统的周期股转变为具备跨周期盈利中枢抬升能力的“周期成长”型资产，其估值体系有望从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换，迎来价值重估[3] - 对于汽车行业，报告认为2026年总量虽难有惊喜，但结构上存在自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化及人形机器人等投资机会，整体不必悲观[12] - 对于山推股份，报告指出其业绩持稳增长，海外市场已成为核心驱动力，全球化战略持续深化[14][16][17] - 对于债券市场，报告指出美伊冲突持续导致市场分歧加大，卖方与买方情绪指数均有所下调，多数机构认为债市将区间震荡[19][20][21] 中国重汽H深度研究 - 公司2023年至2025年上半年归母净利率保持在6%-7%，但当前盈利受到多项不利因素压制[3] - 公司盈利结构将发生质变，驱动力来自国内需求周期反转、出口结构升级与新能源盈利拐点临近[3] - 国内方面：1) 内需总量层面，预计2025-2029年国内重卡销量年复合增长率约17.8%，高峰年销量或达152万台，2025-2029年更新缺口或达103万台/年[4] 2) BEV重卡方面，公司BEV重卡市占率已从2024年第四季度的9%-11%提升至2025年10-11月的12%-13%，预计当BEV重卡规模接近3-4万台时，其盈利能力将有根本性改善[4] - 海外方面：1) 预计中期中国重卡出口规模将突破50万台，公司作为市占率超40%的龙头将受益[5] 2) 欧洲零排放重卡市场是下一个蓝海，预计2030年渗透率达30%，公司有望凭借成本优势实现近1万台销量[5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为1104亿元、1260亿元、1357亿元，归母净利润分别为66亿元、81亿元、91亿元[6][7] - 估值对比：公司2025-2027年预测PE分别为14倍、11倍、10倍，对比国际重卡龙头帕卡、沃尔沃2027年预测PE的14-16倍，公司估值具备提升空间[7] 汽车行业周报 - 市场表现：2026年3月9日至13日，上证综指下跌0.7%，汽车板块指数下跌1.9%，跑输大盘[8] - 产销数据：2026年1-2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%[9] - 结构分化：1) 乘用车产销同比分别下降12%和10.7%[9] 2) 商用车产销同比分别增长7%和3.9%[9] 3) 新能源汽车产销同比分别下降8.8%和6.9%[9] 4) 汽车出口135.2万辆，同比增长48.4%[9] - 蔚来汽车：2025年第四季度首次实现季度盈利，归母净利润为1.224亿元；全年汽车毛利率提升至14.6%，第四季度达18.1%；预计2026年第一季度交付8-8.3万辆，同比增长超90%[10] - 理想汽车：2025年全年营收1123.12亿元，同比下降22.3%；归母净利润11.39亿元，同比大幅下降85.8%；2025年交付40.63万辆，同比下滑18.8%[11] - 投资观点：看好1)自主高端化，2)重卡产业链盈利加速，3)智能化，4)人形机器人供应链，5)个股强阿尔法零部件等方向[12] 山推股份公司点评 - 业绩表现：2025年公司实现营收146.2亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长9.9%[14] - 盈利能力：工程机械主机产品毛利率为24.8%，同比提升1.68个百分点[15] - 区域结构：2025年海外收入87.4亿元，同比增长17.9%，占总收入比重达59.8%；国内收入48.8亿元，同比下降11.3%[16] - 盈利差异：海外业务毛利率为28.15%，同比提升0.8个百分点；国内业务毛利率为10.19%[17] - 全球化进展：海外子公司数量达13家；在印尼等市场设立海外仓库，在秘鲁等地成立培训中心[17] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为164亿元、190亿元、221亿元，归母净利润分别为15亿元、18亿元、22亿元[17] 债券研究周报 - 市场情绪：美伊冲突持续时间不确定上升，通胀预期持续发酵，带动买卖方情绪指数回落，卖方观点分歧度继续上升[19] - 卖方观点：基于31家机构统计，23%机构偏多，65%机构中性，13%机构偏空[20] - 买方观点：基于19家机构梳理，37%机构偏多，21%机构中性，42%机构偏空[21] - 市场判断：债市实质性利空可控，多数机构仍看区间震荡[19]

核心市场与宏观数据 - **市场回顾**：2026年3月16日周一，A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.26%至4084.79点，深成指收涨0.19%至14307.58点，创业板指收涨1.41%至3357.02点，两市成交额23251.22亿元[1][4][7] - **行业与概念表现**：申万一级行业中，食品饮料、电子、商贸零售领涨，钢铁、有色金属、基础化工领跌；概念板块中，转基因、存储芯片、国家大基金持股概念涨幅居前，特钢概念、金属铅、金属锌概念跌幅居前[1][7] - **宏观经济开局良好**：2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数同比增长5.2%，社会消费品零售总额86079亿元同比增长2.8%，服务零售额同比增长5.6%，全国固定资产投资52721亿元同比增长1.8%，CPI同比上涨0.8%，城镇调查失业率平均值5.3%，经济运行起步有力[2][8] 计算机行业 - **行业表现与核心观点**：上周（截至2026年3月13日）申万计算机行业指数下跌0.92%，分别跑输沪深300和创业板指1.11和3.42个百分点，排名申万一级行业第17位[9] - **AI应用与安全布局**：海内外大厂正围绕OpenClaw等多维度合作部署，积极抢占AI应用入口，同时加码布局AI安全领域，腾讯云宣布混元模型Token涨价最高超5倍[3][9] - **产业动态**：OpenAI宣布收购AI安全平台Promptfoo；谷歌母公司Alphabet以320亿美元（约合2200.49亿元人民币）全现金收购网络安全公司Wiz，为谷歌成立26年来最大收购；联想AI服务“想帮帮”推出OpenClaw免费部署服务；AMD发布技术指南支持在Windows本地运行OpenClaw[9][11] - **行业估值**：截至2026年3月13日，申万计算机行业PE-TTM为200.69倍，高于2023-2025年历史均值158.13倍[11] 通信行业 - **行业表现与核心观点**：上周申万通信行业指数下跌0.12%，分别跑输沪深300和创业板指0.30和2.63个百分点，排名第11位[13] - **算电协同与光通信**：阿里云加码布局智算中心，聚焦打造自主绿色算力中心标杆；博通发布3nm工艺单通道400G PAM-4 DSP，助力1.6T光模块解决方案优化；广东电信重启光缆集采，最高限价上浮100%[13][14] - **卫星互联网进展**：2026年3月13日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨20组卫星发射升空，组网进程稳步推进[13][14] - **行业估值**：截至2026年3月13日，申万通信行业PE-TTM为28.30倍，高于2023-2025年历史均值22.00倍[15] 传媒行业 - **行业表现与核心观点**：上周申万传媒行业指数下跌3.23%，跑输沪深300指数3.42个百分点，跑输创业板指数5.74个百分点，年初至今累计涨幅0.91%[16] - **苹果佣金率调整**：苹果宣布自2026年3月15日起，下调中国区Apple Store佣金率，标准佣金率由30%降至25%，小型开发者计划及订阅优惠费率由15%降至12%，利好iOS渠道占比高、用户付费能力强的内容端公司盈利改善[16][17] - **产业动态**：Sensor Tower数据显示2026年2月《Last War: Survival Game》为全球手游收入榜首；腾讯《洛克王国：世界》全平台预约量近5000万，首发包含400多只精灵；2026中国电视剧制作产业大会明确AI将作为核心新质生产力重塑影视生态[17] - **行业估值**：上周申万传媒行业PE-TTM从27.68倍震荡跌至27.10倍，但仍高于2018-2025年均值26.24倍[18] 银行行业 - **金融数据概览**：2026年2月社会融资规模增量为2.38万亿元，同比多增0.15万亿元；2月末社融存量规模451.4万亿元，同比增长8.2%，增速环比持平[20] - **信贷结构分析**：2月人民币贷款增加0.9万亿元，同比少增0.11万亿元，其中企业端贷款新增1.49万亿元（短期0.6万亿元，中长期0.89万亿元），同比多增；居民端贷款减少0.65万亿元，同比多减[20] - **货币供应量**：2月M2同比增长9%，增速环比持平；M1同比增长5.9%，增速环比回升1个百分点[21] - **投资策略观点**：企业端融资支撑社融和信贷，M1同比增速继续回升，预计上市银行营收与净利润增速将延续企稳态势，板块股息率具备吸引力[21] 电子行业 - **行业表现与核心观点**：上周申万电子指数下跌1.22%，跑输沪深300指数1.41个百分点，跑输创业板指数3.73个百分点，排名第20位[22] - **AI算力与前沿机遇**：英伟达GTC 2026大会于3月16日至19日举行，举办超1000场会议，探讨AI工厂、机器人、数字孪生、量子计算等热点议题，AI算力建设方兴未艾，建议关注PCB、存储等高景气细分赛道及AI工业化、智能驾驶等前沿应用[22][23] - **产业动态**：2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%，Meta市场份额85.2%；中国大陆成为全球增长最快的AI眼镜市场，份额占全球10.9%，出货量近100万台，为全球第二大市场，中国厂商Rokid和小米分别位列全球第二、第三[24] - **行业估值**：截至2026年3月15日，申万电子板块PE-TTM为81.98倍，高于2019年至2026年3月15日的历史均值54.13倍[24]

宏观总量研究 - 2026年1-2月经济数据呈现“开门红”，生产、消费、投资同比增速均超市场预期 [1] - 消费表现亮眼，主要受偏长春节假期推动及“以旧换新”资金提前下发带动需求前置释放 [1] - 出口表现持续较强，叠加PPI同比跌幅收窄带动企业利润好转，进而带动生产及制造业投资 [1] - 2025年稳投资政策逐步发力见效，广义基建及狭义基建投资增速同步反弹 [1] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：确立“投资于人”理念、更注重“先立后破”、坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动 [2] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间，开年后固定资产投资增速明显提升，社消同环比增速均明显提升 [3] - 今年以来国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优 [3] - 伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪受到明显压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [3] 行业研究 - 房地产：截至2026年3月15日，20城新房累计成交9.8万套，同比下降29.9%，其中北京4764套(-28%)、上海1.5万套(-14%)、深圳2866套(-59%) [4] - 房地产：截至2026年3月15日，10城二手房累计成交17.4万套，同比下降8.0%，其中北京3.0万套(-7%)、上海4.8万套(-2%)、深圳9845套(-13%) [4] 公司研究 - 建滔积层板(1888.HK)：2025年全年收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比大幅增长83.6% [5] - 建滔积层板(1888.HK)：盈利增长主要由于覆铜板产品多次提价提升毛利率，以及“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元） [5] - 建滔积层板(1888.HK)：鉴于其在成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润，且高端电子布有望打开成长空间，报告上调其26-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增28年归母净利润预测为67.1亿港元，维持“买入”评级 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于4084.79点(-0.26%)，沪深300收于4671.56点(+0.05%)，深证成指收于14307.58点(+0.19%)，创业板指收于3357.02点(+1.41%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1118.34元/克(-1.29%)，SHFE燃油收于4848元/吨(+2.49%)，SHFE铜收于99720元/吨(-0.59%) [6] - 海外市场：恒生指数收于26630.54点(+0.95%)，道琼斯指数收于48977.92点(-1.05%)，标普500收于6878.88点(-0.43%)，纳斯达克收于22668.21点(-0.92%) [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9057(+0.07%)，欧元兑人民币中间价为7.896(-0.56%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3217%，DR007为1.4523% [6]

市场指数与行业表现 - **主要股指涨跌互现**：上证指数收于4085点，单日下跌0.26%，近一月下跌0.29%[1]；深证综指收于2706点，单日上涨0.16%，近一月上涨0.94%[1] - **风格指数分化**：大盘指数单日上涨0.18%，近六月上涨2.1%；中盘指数单日下跌0.52%，但近六个月上涨13.79%；小盘指数单日下跌0.38%，近六个月上涨10.32%[1] - **领涨行业**：渔业单日涨幅4.17%；乘用车Ⅱ单日涨幅3.23%，近一月上涨7.11%；航运港口单日涨幅3.13%，近一月上涨13.52%，近六月上涨20.06%；元件Ⅱ单日涨幅3.06%，近一月上涨11.82%；半导体单日涨幅2.5%，近六月上涨16.02%[1] - **领跌行业**：农化制品单日下跌4.55%，但近一月上涨9.76%，近六月上涨40.23%；贵金属单日下跌4.31%，近六月上涨40.81%；普钢Ⅱ单日下跌3.61%；焦炭Ⅱ单日下跌3.25%，近一月上涨10.04%；基础建设Ⅱ单日下跌3.23%，近一月上涨12.62%[1] 债券投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季债券市场核心矛盾切换，资产配置再平衡延续，建议降低久期以防逆风，债券正过渡到“每涨卖机”的时间窗口[2][5][9] - **近期走势分析**：2025年四季度因赎回压力出现“恐慌性抛售”，债市与基本面脱钩；2026年1-3月初，流动性宽松驱动的配置行情推动债市超跌反弹，但随后因交易“两会”政策和通胀预期而回调[9] - **经济与政策背景**：2026年经济处于“非典型修复”窗口期，内需是关键；财政支出结构优化，用于项目的资金占比提升；货币政策尚未收紧，但债市压力未完全释放，曲线将继续陡峭化修正[9] - **通胀影响**：油价可能造成输入性通胀，扭转平减指数长期负增现象，CPI自身或延续上行，但国内货币政策未到收紧阶段[9] - **机构行为与策略**：银行负债端呈现“实质性降息”效果，但2季度后效果可能衰减；保险机构策略转为杠杆策略；建议谨慎对待长久期资产，以中短久期信用债和票息策略为重点，预计10年国债收益率区间在1.77%-1.95%[9] 港股行业比较投资策略核心观点 - **核心观点**：高股息资产在2026年面临再定价，不只是红利；历史上人民币升值阶段互联网跑赢概率较高，2026年这一逻辑仍成立；建议关注港股科技股，并将金融地产股作为通胀改善和人民币升值的“看涨期权”进行战术配置[2][5][12] - **资金属性差异**：外资更看重“独特生态位”（如传媒、非银金融、互联网），南向资金更偏好“高股息”行业（如银行、煤炭、石化）[12] - **高股息资产逻辑**：人民币升值提升了中国对美元定价资源品的购买力，驱动全球资源品价格中枢上行，利好PPI上行敏感型的高股息板块（如能源材料）；考虑业绩成长性后，港股高股息板块相对A股仍有优势[12] - **通胀传导与消费**：在PPI底部回升带动CPI改善过程中，港股可选消费板块的表现往往领先于CPI回升，更接近PPI周期拐点；必需消费则在CPI上行区间跑赢[12] - **科技股观点**：认为港股互联网公司并非HALO策略下的轻资产受损标的，其线上线下链接的重资产即HALO，且因其独特的生态卡位，估值定价应大于HALO，应赋予生态位溢价[12] 美股投资策略核心观点 - **核心观点**：2026年春季美股策略为“举重弱轻，保持对冲”；在地缘、增长及企业资产结构不确定影响下，美股提估值空间不高；企业资本开支从科技巨头向更广泛行业扩散，投资驱动行业表现或优于消费驱动行业[3][5][11][13] - **年初市场表现**：年初以来，标普500指数下跌3.3%，估值拖累5.2%，盈利增速贡献2%；纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%，盈利增速贡献4.4%；风格上价值股优于成长股，中盘和小盘股优于大盘股[11] - **宏观与油价关键性**：油价走势是中期宏观和流动性的关键；本轮油价走高前美国就业市场已较脆弱且处于降息周期，未来可能演绎滞胀交易→衰退交易→降息交易；2026年标普500盈利增速预计稳中有升（16%），当前动态估值处于70%分位数左右，业绩消化估值是基准假设[13] - **风格与行业展望**：企业资本开支从信息技术和通信向工业、公用事业、能源扩散；从PB-ROE角度看，美股工业、原材料、能源的估值性价比相对合理；科技股中，M7部分公司动态PE分位数处于20%以下[13] - **AI产业价值链机会**：AI价值链上游（芯片制造、能源）具备beta机会；中游（模型、云厂）需挖掘alpha机会，ROI是关键；下游（垂直领域应用）机会仍处萌芽期，收入分散且不确定性高；AI与传统领域结合（如AI医疗、AI金融支付）的机会值得关注[13] 未来产业周报核心动态 - **总体聚焦**：报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、6G及商业航天等未来产业[15] - **量子科技**：量子安全通信迈向实用化，有公司推出生产级开源后量子密码方案；国内太一量生完成超亿元天使轮融资，计划2026年底实现逻辑量子比特突破[15] - **生物制造**：取得范式级技术突破，通过构建人工光合工程细胞实现“太阳能驱动生物制造”，太阳能转化合成生物塑料等高附加值产品效率达2.83%；中慧生物与沃森生物签署战略合作，推动第三代流感疫苗出海[15] - **氢能与核聚变**：中国宣布加入《三倍核能宣言》，目标到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍；东华科技签署年产80万吨风光氢氨一体化项目EPC合同，金额20.26亿元[15] - **脑机接口**：首款侵入式脑机接口产品获批上市；阶梯医疗完成5亿元战略融资推进256通道临床植入；格式塔科技以1.5亿元刷新国内非侵入式超声波脑机接口天使轮融资纪录[15] - **具身智能**：它石智航的A1机器人在一小时内完成105次亚毫米级线束精密装配，刷新工业精密操作纪录[15] - **6G与商业航天**：美国等七国联盟首发针对6G网络的自愿性安全原则，提前布局下一代通信治理框架[15] 制造出海与生产性服务业 - **核心观点**：制造出海进入下半场，中国正从“产能输出国”向“制造+服务”全产业链输出国跨越，生产性服务业出海是核心突破点[16][18] - **横向延伸**：未来制造业出海赢家需向“微笑曲线”两端延伸，左端输出高附加值技术与研发，右端构建品牌、服务与生态[18] - **纵向布局**：生产性服务出海走向“梯度化错位布局”：在东南亚夯实跨境物流等基础配套；依托中东深耕电商运营等中间服务；面向欧美突破芯片设计、医疗研发等高附加值壁垒[18] - **投资组合**：报告更新“民企出海30组合”，除高端制造、消费品牌外，聚焦于服务赋能方向[18] 公募REITs策略展望 - **市场新篇章**：商业不动产REITs推出，与基础设施REITs错位协同，共同构成公募REITs市场两大支柱，有助于商业地产盘活存量、优化房企资产负债结构[18] - **市场影响**：商业不动产REITs将从市场结构、估值生态及市场空间三方面深刻影响公募REITs市场，引入酒店、写字楼等新业态，市场容量进一步打开，万亿蓝海可期[18] - **2026年投资策略**：预计二级市场震荡筑底，向上可期；低利率、资产荒、“政策市”及息差钝化趋势构筑“下有底”；建议在分化中寻找结构性机会，并对保租房、消费、仓储物流、产业园、能源、交通、公用事业、IDC等各类资产给出季度业绩展望与关注点[18][19] 重点公司点评 - **中银香港 (2388.HK)**：截至3Q25总资产4.5万亿港元，同比增长7.4%；两大长期战略为本土财富管理突围和辐射东南亚；1H25 ROE近13%，成本收入比仅23%，为可比同业最优；3Q25调整后息差为1.54%；东南亚机构存贷款增速（2015-2Q25 CAGR分别为8.1%、13.2%）高于全行；给予1.4倍26年PB目标估值[20][21][22][23] - **万华化学 (600309)**：2025年营收2032.35亿元，同比增长11.62%，归母净利润125.27亿元，同比下滑3.88%；Q4归母净利润33.7亿元，同比增长73.73%；2025年MDI出口受贸易壁垒影响，聚合MDI出口同比减少33.1%，纯MDI出口同比增加5.1%；看好公司凭借成本优势维持全球市场份额，并成为全球化工行业领军者[29][31] - **贵州茅台 (600519)**：代售政策落地，继续推进市场化改革；代售模式下产品价格稳定性将提升，渠道效率有望提高；春节前经销商回款进度超预期，预计经销商端飞天茅台动销增长30%以上；1月i茅台已有超过145万用户购买，成交订单超212万笔[32][33] - **林清轩 (02657.HK)**：2025年预计营收24.0-24.5亿元，同比增长98.3%-102.5%；归母净利润预计3.56-3.61亿元，同比增长90.6%-93.3%；核心单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首；是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4%[34] 宏观经济数据点评 - **2026年2月金融数据**：2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元；M1同比增长5.9%，增速环比上升1个百分点；M2同比增长9.0%；1-2月企业一般性贷款合计新增超6.7万亿元，同比多增6500亿元；居民信贷1-2月净减少1942亿元，同比多降近2500亿元[22][23][24] - **2026年1-2月投资数据**：全国固定资产投资累计同比+1.8%，增速较2025年全年提升5.6个百分点；制造业投资同比+3.1%；新口径下基础设施投资同比+11.4%；房地产投资同比-11.1%，降幅较2025年全年收窄6.1个百分点[25][26][37] - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，超市场预期；网上商品和服务零售额累计增速达9.2%；商品零售同比增长2.5%，服务零售额同比增长5.6%；餐饮收入同比增长4.8%；消费品以旧换新带动销售额2045.4亿元[26][27][28][30] - **1-2月经济数据总览**：社零累计同比2.8%；固定资产投资累计同比1.8%；工业增加值累计同比6.3%；内需开门红的“预期差”大于外需，投资反弹幅度为史上罕见[36][37] 建筑行业周报要点 - **板块表现**：SW建筑装饰指数周涨幅4.12%，相对沪深300指数收益为+3.93个百分点；子行业中基建央企周涨幅10.13%，中国能建周涨幅29.41%[35][37] - **政策动态**：“十五五”规划纲要发布，指出要巩固提升建筑业竞争力；交通部将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程[35][37] - **公司动态**：中国电建联合签订阿联酋阿布扎比光储项目EPC合同，总金额139.62亿元，占2024年营收2.20%[37] - **投资建议**：顺周期板块迎来布局窗口期，关注钢结构、化学工程、洁净室等领域公司，以及低估值央国企的估值修复[35][37]