报告核心观点 - 短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松提供底部支撑，科技成长与消费复苏为双轮驱动主线，中长期投资者可逢低布局科技与消费升级等核心赛道，需关注政策面、资金面以及外盘变化情况 [8][9][10][11][12] 国内市场表现 - 昨日上证指数收盘价3380.82，涨跌幅 -0.68%；深证成指收盘价10186.45，涨跌幅 -1.62%；创业板指收盘价2022.77，涨跌幅 -0.47%；沪深300收盘价3907.20，涨跌幅 -0.91%；上证50收盘价2443.97，涨跌幅 -0.52%；科创50收盘价891.46，涨跌幅0.14%；创业板50收盘价1924.26，涨跌幅 -0.67%；中证100收盘价3753.74，涨跌幅 -0.80%；中证500收盘价5715.30，涨跌幅 -1.45%；中证1000收盘价6116.76，涨跌幅0.33%；国证2000收盘价7801.23，涨跌幅0.58% [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普500收盘3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘11247.58，涨跌幅 -0.15%；德国DAX收盘12756.32，涨跌幅 -1.16%；富时100收盘7156.37，涨跌幅 -0.74%；日经225收盘26643.39，涨跌幅0.62%；恒生指数收盘23453.16，涨跌幅 -0.79% [4] 财经要闻 - 最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，聚焦投资者保护、规范市场参与人行为、强化司法行政协同 [4][8] - 中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出稳妥推进危险住房改造，加快拆除改造D级危险住房 [4][8] - 工信部印发《通信建设工程质量提升和安全生产行动方案（2025 - 2027年）》，将提高通信建设领域安全生产风险隐患治理水平，优化市场发展环境 [4][5][8] 宏观策略 2025 - 05 - 15市场分析 - 周四A股市场低开低走、小幅震荡整理，沪指在3386点附近获得支撑，小金属、食品饮料等行业表现较好，软件开发等行业表现较弱，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.95倍、37.10倍，两市成交金额11906亿元，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注食品饮料等行业投资机会 [8] 2025 - 05 - 14市场分析 - 周三A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，沪指在3368点附近获得支撑，金融、互联网服务等行业表现较好，光伏设备等行业表现较弱，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.82倍、36.92倍，两市成交金额13501亿元，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注金融等行业投资机会 [9] 2025 - 05 - 13市场分析 - 周二A股市场高开低走、小幅震荡上行，沪指在3370点附近获得支撑，光伏设备、银行等行业表现较好，船舶制造等行业表现较弱，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.80倍、37.07倍，两市成交金额13262亿元，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注光伏设备等行业投资机会 [10][11] 2025 - 05 - 12市场分析 - 周一A股市场高开高走、小幅震荡上行，沪指在3371点附近遭遇阻力，航天航空、消费电子等行业表现较好，贵金属等行业表现较弱，上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.69倍、36.13倍，两市成交金额13410亿元，预计短期市场稳步震荡上行，建议关注通信设备等行业投资机会 [12] 行业公司 《推动公募基金高质量发展行动方案》点评 - 5月7日证监会印发方案，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进第三阶段费改，降低投资者综合成本，头部基金公司发力指数型产品，中小基金公司深耕长期α收益 [14][15] 食饮行业月报 - 2025年4月食品饮料指数微跌但跑赢市场，零食、乳品和软饮料延续上涨行情，1 - 4月指数跑赢大市，子行业表现分化，估值处于十年间较低水平，建议关注白酒等板块投资机会 [17][19] 锂电池行业月报 - 2025年4月锂电池板块指数下跌7.24%，我国新能源汽车销售122.60万辆，同比增长44.24%，动力电池装机54.10GWh，同比增长52.82%，上游原材料价格承压，维持行业“强于大市”投资评级 [18] 半导体行业月报 - 4月半导体行业表现相对较强，25Q1稳健增长，SoC厂商业绩亮眼，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升，建议关注SoC厂商投资机会 [19][20][22] 新材料行业月报 - 4月新材料板块走势弱于沪深300，基本金属价格普遍下跌，半导体销售额同比增长，超硬材料出口量同比增长，特种气体价格环比下降，维持行业“强于大市”投资评级 [24][25][27] 光伏行业月报 - 2025年4月光伏板块大幅走低，3月装机规模高增，硅片等价格反弹后再次下行，技术创新持续推进，建议关注主辅材和技术创新领域头部企业 [28][29][30] 电力及公用事业行业月报 - 4月电力及公用事业指数表现强于市场，一季度用电量增速2.5%，规上工业发电量同比下降，水电、核电发电量同比增长，维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [32][35] 机械行业月报 - 4月中信机械板块下跌6.33%，跑输沪深300指数，建议关注工程机械、高铁设备等龙头企业及人形机器人相关企业 [37][38] 核电行业点评报告 - 2025年4月27日核准5个核电项目共10台核电机组，我国核电核准节奏加速，总体规模跃居世界第一，维持行业“强于大市”投资评级，建议关注大型核电运营商 [39][40] 券商行业月报 - 3月券商指数冲高未果，重心下降，4月预计上市券商整体经营业绩环比有压力但变动幅度收敛，建议关注政策面以及券商板块 [41][42][43] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025年5月16 - 19日有多只股票限售股解禁，如中科飞测解禁254.24万股，占总股本0.79%等 [44] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月15日A股十大活跃个股有贵州茅台、比亚迪等，成交金额不等，涨跌幅有正有负 [46]

今日重点推荐报告 《控制器提供具身智能基座，数据飞轮驱动模型迭代——机器人系列报告之二十七》 - 核心观点：控制器提供具身智能基座，数据飞轮驱动模型迭代；软件是机器人下一步商业化落地的投入重心，相关产业链标的值得关注 [12] - 算法：具身智能的核心，算法框架分上层“大脑”与下层“小脑”两大层级；上层聚焦任务级规划与决策，技术路线未收敛；下层负责实时运动规划与关节控制，未来算法突破需解决多模态集成等瓶颈 [2][12] - 数据：算法学习的基础，质量与多样性影响算法性能；数据分真实、合成、网络三类，真实数据是主要来源，合成数据可解决短缺问题但有与物理世界差异的问题 [2][12] - 控制系统：具身智能的基座，大脑负责复杂任务规划和决策执行，小脑负责运动控制；硬件由SoC芯片等构成，软件包括底层操作系统等；芯片是核心，多数公司用英伟达方案 [3][12] - 产业链标的：控制器环节有天准科技等；运控技术同源有汇川技术等；芯片有瑞芯微等；数据采集装备有凌云光等 [12] 《2025年4月金融数据点评：信贷小月预期内回落，低基数下M2提速》 - 核心观点：传统信贷小月叠加化债置换扰动，信贷预期内少增；低基数下社融明显提速，政府债是主要支撑；银行股有投资价值 [4][11][17] - 信贷情况：4月新增信贷2800亿，同比少增4500亿；对公端同比少增约2500亿，零售需求低位承压；预计2025年信贷增量平稳 [4][13][17] - 社融情况：4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融同比增长8.7%；政府债同比多增超万亿，实体信贷需求承压，企业发债基本平稳 [11][17] - M1和M2情况：M1同比增长1.5%，增速环比下降0.1pct；M2同比增长8.0%，增速环比回升1pct [11][17] - 投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种；推荐关注农业银行等 [17] 《诺诚健华（09969.HK）1Q25业绩：核心产品持续放量，上调全年销售指引》 - 核心观点：诺诚健华2025年第一季度业绩符合预期，核心产品奥布替尼持续放量，上调全年销售指引，维持买入评级 [16][19] - 业绩情况：2025年第一季度收入同比增长130%，达3.81亿元，净利润为0.18亿元；核心产品奥布替尼销售额同比增长89%至3.11亿元；研发费用为2.08亿元，销售费用为1.14亿元，销售费用率降至30%，毛利率提升至90.5% [16] - 产品进展：奥布替尼拓展自免领域，多项临床试验推进；血液瘤其他产品进展积极；积极拓展自免疾病管线；首款ADC产品递交IND申请 [19] - 评级调整：将25年每股盈利预测从 - 0.21元上调至 - 0.19元，26年从 - 0.06元上调至 - 0.05元，新增27年预测为0.16元；目标价从10.0港币上调至11.8港币，维持买入评级 [19] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3381点，1日跌0.68%，5日涨3.46%，1月涨0.86% [1] - 深证综指收盘1983点，1日跌1.37%，5日涨4.37%，1月跌0.26% [1] - 大盘指数昨日跌0.89%，1个月涨4.19%，6个月跌0.94% [1] - 中盘指数昨日跌1.51%，1个月涨2.02%，6个月跌6.81% [1] - 小盘指数昨日跌1.73%，1个月涨1.88%，6个月跌0.75% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：化妆品昨日涨4.56%，1个月涨13.79%，6个月涨13.82%；个护用品昨日涨3.09%，1个月涨12.23%，6个月涨35.24% [1] - 跌幅居前行业：IT服务Ⅱ昨日跌3.36%，1个月涨5.01%，6个月涨1.56%；软件开发Ⅱ昨日跌3.12%，1个月涨2.6%，6个月跌6.37% [1]

报告核心观点 - A股市场缩量震荡调整，美容护理板块表现较好，关税修复行情或告一段落，后续市场大概率回归AI科技主线，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、高股息方向、机构仓位相对沪深300低配的个股及板块；基金方面，5月15日部分基金价格指数下跌；债券市场短期利率债情绪承压，信用债短久期品种性价比更佳；同时还涵盖宏观经济、财经要闻、行业及公司动态、湖南经济动态等多方面资讯 [7][9][10][12][15][16] A股市场概览 - 2025年5月16日，上证指数收盘3380.82点，跌0.68%；深证成指收盘10186.45点，跌1.62%；创业板指收盘2043.25点，跌1.92%；科创50收盘1000.97点，跌1.26%；北证50收盘1415.47点，跌0.38%；沪深300收盘3907.20点，跌0.91% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值649579亿元，流通市值508229亿元，市盈率11.94，市净率1.24；深证成指总市值216779亿元，流通市值183447亿元，市盈率19.98，市净率2.11；创业板指总市值57541亿元，流通市值45499亿元，市盈率26.75，市净率3.72；科创50总市值34455亿元，流通市值22568亿元，市盈率54.66，市净率4.15；北证50总市值3041亿元，流通市值2088亿元，市盈率47.96，市净率4.78；沪深300总市值574985亿元，流通市值434411亿元，市盈率11.18，市净率1.23 [3] 市场层面 - 分市场看，万得全A指数跌1.14%，收于5109.12点；上证指数跌0.68%，收于3380.82点；科创50指数跌1.26%，收于1000.97点；创业板指数跌1.92%，收于2043.25点；北证50指数跌0.38%，收于1415.47点，创新型中小企业风格跑赢，创新成长板块风格跑输 [7] - 分规模看，上证50指数跌0.49%，收于2740.3点；中证A100指数跌0.80%，收于3753.74点；沪深300指数跌0.91%，收于3907.2点；中证500指数跌1.45%，收于5715.3点；中证1000指数跌1.68%，收于6057.04点；中证2000指数跌1.32%，收于2531.96点，超大盘股板块风格跑赢，小盘股板块风格跑输 [7] - 分行业看，美容护理、煤炭、公用事业涨幅居前，电子、通信、计算机跌幅居前 [8] 估值层面 - 截至目前，上证指数市盈率（TTM）估值为14.7倍，处于历史后31.73%分位，市净率（LF）估值为1.33倍，处于历史后9.36%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为143.05倍，处于历史后99.69%分位，市净率（LF）估值为4.59倍，处于历史后39.71%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为31.36倍，处于历史后11.44%分位，市净率（LF）估值为3.86倍，处于历史后21.36%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为19.26倍，处于历史后42.68%分位，市净率（LF）估值为1.57倍，处于历史后8.79%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为74.55倍，处于历史后100%分位，市净率（LF）估值为4.8倍，处于历史后98.77%分位 [8] 资金层面 - 万得全A指数有1406家公司上涨，3856家公司下跌，涨停公司78家，跌停公司12家，全市场成交额11904.19亿元，较前一交易日减少1594.95亿元 [8] 市场策略 - 市场缩量震荡调整，美容护理板块表现较好，关税修复行情或告一段落，市场对利好消息反应钝化，投资者情绪待提振，三大指数低开低走，市场热点分散，个股多数调整 [9] - 美容护理方向涨幅居前，因麦角硫因胶囊广告宣传使市场关注相关功效成分，该方向近期涨幅大，谨慎追高，后期可关注低吸机会；煤炭板块小幅上行，因关税修复行情临近尾声，资金风险偏好下降，煤炭板块红利价值凸显，可继续关注高股息红利方向 [9] - 5月份往后，市场趋势性行情或仍需等待，指数短期震荡，风格后续大概率回归AI科技主线，但需把握投资节奏，近期机构持仓或影响科技风格，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、高股息方向、机构仓位相对沪深300低配的个股及板块 [10] 基金研究 - 5月15日，LOF基金价格指数下跌0.63%，ETF基金价格指数下跌1.08%，上证50ETF下跌0.5%，沪深300ETF下跌0.84%，中证500ETF下跌1.33%，标普500ETF下跌0.7%，日经225ETF基金下跌0.34%，德国30ETF下跌2.05%，法国CAC40ETF下跌0.72%，黄金ETF下跌2.95%，白银基金下跌2.21%，豆粕ETF下跌0.05%，嘉实原油下跌2.29%，ETF总成交额约2479.32亿元，日内通信类品种表现突出 [12][13] 债券研究 - 5月15日，1年期国债到期收益率上行1.6bp至1.44%，10年期国债到期收益率上行0.6bp至1.68%，1年期与10年期国债期限利差收窄1bp至24bp；1年期国开债到期收益率上行0.2bp至1.49%，10年期国开债到期收益率上行1.2bp至1.71%；DR001上行0.2bp至1.41%，DR007上行0.7bp至1.52%；国债期货10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约涨0.10%；3年期AAA级信用利差下行2.17bp至22.42bp，3年期AA - AAA级等级利差下行0.50bp至28.00bp [15] 重要财经资讯 - 宏观经济：5月15日央行开展645亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1586亿元逆回购和1250亿元MLF到期，单日全口径净回笼2191亿元 [16][17] - 财经要闻：最高人民法院、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，提出23条意见，涉及投资者保护、规范市场参与人行为、强化司法行政协同、完善组织保障等方面；2025年6月1日起至2026年5月31日，对巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭持普通护照人员实行免签政策；4月份中国农机市场景气指数为47.9%，环比下降13.8个百分点，同比下降6.8个百分点，农机市场景气度跌入不景气区间；工信部印发《通信建设工程质量提升和安全生产行动方案（2025 - 2027年）》，将优化通信建设市场发展环境 [18][19][21][23][25] 行业及公司动态 - 行业动态：5月15日国家药品监督管理局批准先健科技（深圳）有限公司主动脉弓支架系统创新产品注册申请，适用于治疗需要重建左锁骨下动脉血运的Stanford B型夹层患者；2025年4月份全国铁路客货运量稳中有升，4月发送旅客3.82亿人次，同比增长6.0%，前四个月累计发送旅客14.56亿人次，同比增长5.9%，旅客周转量完成5325.61亿人公里，同比增长1.7%；4月货运发送量4.28亿吨，同比增长4.9%，前四个月货运发送量16.81亿吨，同比增长2.0%，货运周转量11651.21亿吨公里，同比增长1.2% [27][29] - 公司跟踪：湖北宜化拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例将由35.60%上升至75.00%，主营业务新增煤炭生产及销售，形成完整化工上下游产业链，新增主要产品年产能尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨；迪哲医药 - U将于2025欧洲血液学协会（EHA）年会以及第18届国际恶性淋巴瘤会议（ICML）公布血液肿瘤管线中8项研究的最新临床数据，包括高瑞哲®相关研究和DZD8586相关研究 [31][32][34] 湖南经济动态 - 湘股动态：时代新材曾发布向特定对象发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集资金不超过130000万元，投向多个项目；2025年5月15日公告于5月14日收到证监会同意注册批复，批复有效期12个月 [37] - 湖南省地方动态及政策：12日至14日湖南代表团在香港举行经贸招商交流活动，省委副书记、省长毛伟明率团参加，与香港特区政府署理行政长官等座谈，还调研了多家企业和香港科学园 [39] 近期研究报告集锦 - 固定收益周报（0512 - 0518）：央行公开市场净回笼7817亿元，资金面整体偏松；国债、国开债收益率曲线陡峭化；中短票及城投债收益率全线下行；各类型企业债券及城投债信用利差多数走阔；利率债短期情绪承压，10y国债调整合理位置或为1.7%附近，1.7%以上建议逢调整逐步买入；信用债短久期品种性价比更佳，建议关注短久期品种以套息策略为主 [41][42][43]

核心观点 报告对家电、通信行业及福莱特、聚胶股份等公司进行分析 给出投资建议 家电行业关注白电、小家电等主线 通信光通信板块二季度补涨确定性强 军工通信中长期向好 各公司业绩有不同表现和发展趋势 [7][8][14] 市场走势 - 2025年5月16日国内主要指数多数下跌 上证指数收3380.82 跌0.68% 深证成指收10186.45 跌1.62% 沪深300收3907.20 跌0.91% 中小板指收6321.96 跌1.34% 创业板指收2043.25 跌1.92% 科创50收1000.97 跌1.26% [4] 行业评论-家电 - 白电排产内销优于出口 5 - 7月空调排产乐观 冰箱内销转暖 洗衣机内销淡季 外销受关税影响不同 [7] - 4月家电出口增速回落 外部环境不确定 新兴市场增长缓解北美压力 [7] - 原材料成本下降 螺纹钢和乙烯价格低 LME铜价稳定 提升盈利能力 [7] - 各航线海运费低 美国关税落地或有“抢出口”现象影响海运价格 部分企业对冲风险 [7] - 投资建议分四条主线 配置型关注白电 拐点型关注小家电和厨电 景气度关注黑电和清洁电器 主题型关注人形机器人产业链相关零部件企业 [7] 行业评论-通信 - 北美光通信企业财报显示光模块上下游产品增长 二季度光通信板块补涨确定性强 如Coherent、Lumentum等企业营收增长 [8] - 印巴冲突提升国防主战装备信心和军贸出口预期 凸显军工通信体系化作战能力重要性 看好军工通信短期主题行情和中长期发展 [12] - 本周市场涨跌不一 申万通信指数涨4.96% 细分板块光模块、控制器、液冷排名前三 [12] 公司评论-福莱特 - 2025年Q1营收40.8亿元 同比降28.8% 归母净利润1.1亿元 同比降86.0% 环比增136.7% [11] - 2024年全年光伏玻璃量升价减 营收186.8亿元 同比降13.2% 归母净利润10.1亿元 同比降63.5% [14] - 产能规模领先 2024年底在产总产能19400t/d 与信义光能市占率超50% 计划海外布局 [14] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08 维持“买入 - A”评级 [14] 公司评论-聚胶股份 - 2025Q1营收5.03亿元 同环比分别增4.8%/降9.98% 归母净利润0.36亿元 同环比分别增13.62%/增218.29% [15] - 高质量订单切换及成本下降助力盈利改善 毛利率提升 竞争对手退出或提升公司渗透率 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元 对应PE分别为17/14/12倍 维持“买入 - B”评级 [16] 公司评论-绿的谐波 - 2024年营收3.87亿元 同比增8.77% 归母净利润0.56亿元 同比降33.26% 25Q1营收0.98亿元 同比增19.65% 归母净利润0.20亿元 同比增0.66% 环比扭亏 [17] - 2024年毛利率/净利率下滑 费用端影响业绩 谐波减速器优化迭代 拓展高端场景 如半导体装备、人形机器人等 [17] - 加速行星滚柱丝杠布局 产能提升推进 全球化布局 预计2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [20] 公司评论-朗新集团 - 2025Q1营收6.7亿元 同比降0.12% 归母净利润0.03亿元 同比增117.5% 单季度毛利率48.4% 同比提升3.2pct 环比提升11.8pct [21] - 剥离非核心业务 转型平台型能源运营企业 能源互联网业务增长 聚合充电将进入收获期 电力市场化交易有望大增 [21] - 背靠蚂蚁集团发行RWA 连接加密金融领域 能源数智化业务全国布局 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.6亿元、9.4亿元 维持“买入 - B”评级 [21][22]

核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据、市场预期和外部冲击研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；华达科技和大金重工有投资价值，分别给予“买入”评级 [1][2][3] 宏观策略 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；4月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率均处历史低位，需观察二季度贷款增长态势 [6] - 4月银行体系“票据贴现冲量”比例高，消费贷“价格战”降温，向“量价均衡”过渡，中长期贷款增长相对稳健，企业部门中长期贷款或仍是贷款投放主要支撑 [6] - 低基数上M2显著改善，4月M2增速达8.0%，较上月环比提高1.0个百分点，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平，存款转移将改善M1增速 [7] - 5月7日央行推出“降准降息”等增量政策，5 - 6月是效果观察期，资金利率中枢下行，流动性充裕，未来货币政策宽松视情况而定 [7] 固收金工 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限以中长期为主，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高为主，发行主体多为高科技产业，市场成熟度领先我国 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高，发行主体行业传统与高科技融合，市场体量约为我国2/3 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等为主，发行主体多为优势行业，市场体量约4.5倍于我国 [9] - 欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美收益差距缩小；我国中短端科创债收益与欧美差距随久期拉长走阔 [11] - 我国科创债市场处于初级阶段，未来市场体量或快速增长，结构向成熟海外市场靠拢，如期限拉长、主体信用资质多元化、高科技企业发债增多 [2][11] 行业 华达科技 - 公司是合资时代汽车冲压龙头，收购江苏恒义切入新能源赛道，新增产品，拓展客户 [3][12] - 汽车冲压件市场空间广阔，预计2025年规模达3238亿元，公司建立生产基地，布局一体化压铸赛道，华汽新能源一期量产扩产将带来增量 [13] - 新能源汽车带动电池盒需求增长，江苏恒义是宁德时代供应商，2025年获多项定点，公司拟收购其剩余股权增厚业绩，2024年恒义营收19.96亿元，净利润1.13亿元 [13] - 公司围绕低空经济和人形机器人领域布局，收到飞行器项目定点通知，与埃夫特合作，小批量供货国际知名人形机器人公司 [13] - 预计2025 - 2027年营收63.82/72.86/85.99亿元，归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS分别为1.02/1.27/1.59元/股，当前市值对应PE为34/27/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][13] 大金重工 - 公司签订欧洲海上风电场单桩基础合同，金额约10亿元，预计27年开始交付 [5][14] - 英国为第七轮差价合约分配设超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，设浮式风电专项子预算；丹麦拟于25Q3启动海风拍卖，提供620亿克朗财政支持 [5][14] - 蓬莱子公司通过SBTi审核，英国CFD合约激励使用其产品可获额外奖励，助力公司份额扩张 [5][14] - 维持盈利预测，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，对应PE为19.5/14.4/11.1x，给予26年20x估值，对应目标价39.5元/股，维持“买入”评级 [14]

报告核心观点 - 上市银行抛券兑现浮盈对长债抛压相对可控，债市行情或由短及长展开，京东集团业绩增长加速，外卖业务反哺平台，看好其生态协同 [3][4][5] 重磅研报 《抛券兑现浮盈，银行还有多少空间？》 - 上市银行 2024 年年报和 2025 年一季报显示大小行金融投资同比增速分化，OCI 账户扩张，投资净收益对营收贡献增加 [3] - 一季度国有大行有抛券兑现收益行为，测算银行兑现浮盈对长债抛压相对可控 [3] - 银行资产负债扩张放缓，存贷增速分化，降成本取得实效但息差仍在收窄 [3] - 银行资产质量整体改善但潜在风险积累，内生增长动力不足叠加信贷投放回升使资本承压 [4] - 广谱利率下行，银行 OCI 账户规模扩张及利用浮盈调节收益行为会放大特定时点长债波动性 [4] 《小月弱信贷》 - 债市行情或由短及长展开，曲线有望先牛陡再牛平 [4] - 4 月信贷需求筑底，私人信贷需求扩张需广谱利率进一步下调，货币政策宽松环境或持续 [4] - 宽松资金为短端提供保护，当前存单利率高于资金价格，加杠杆配存单可增厚收益，短国债相对存单更具性价比 [4] - 市场杠杆有望逐步恢复，短端利率下降会提升期限利差保护长端利率，也会提升 3 - 5 年利率债和信用债配置性价比 [4] 研究视点 《京东集团 - SW（09618.HK）- 业绩增长加速，外卖反哺平台》 - 京东 2025Q1 收入 3011 亿元，同比增长 15.8%，2 月推出外卖业务，短时间内入驻店铺超 100 万，日订单量接近 2000 万单 [5] - 外卖业务对京东平台超市和生活方式品类有交叉销售反哺作用 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年收入 13002/14511/16078 亿元，同比增长 12%/12%/11%，non - GAAP 归母净利 510/570/646 亿元，同比增长 7%/12%/13%，重申“增持”评级 [6] 行业表现 前五名 - 美容护理 1 月涨幅 8.8%，3 月涨幅 15.5%，1 年涨幅 3.2% [1] - 家用电器 1 月涨幅 6.3%，3 月涨幅 0.4%，1 年涨幅 4.4% [1] - 银行 1 月涨幅 6.3%，3 月涨幅 7.5%，1 年涨幅 23.5% [1] - 非银金融 1 月涨幅 6.2%，3 月涨幅 - 2.5%，1 年涨幅 26.4% [1] - 通信 1 月涨幅 6.1%，3 月涨幅 - 11.7%，1 年涨幅 20.8% [1] 后五名 - 社会服务 1 月涨幅 - 3.5%，3 月涨幅 - 3.9%，1 年涨幅 7.1% [1] - 农林牧渔 1 月涨幅 - 1.3%，3 月涨幅 5.1%，1 年涨幅 - 6.1% [1] - 商贸零售 1 月涨幅 - 0.4%，3 月涨幅 - 2.1%，1 年涨幅 21.3% [1] - 房地产 1 月涨幅 - 0.2%，3 月涨幅 - 6.3%，1 年涨幅 - 0.8% [1] - 建筑材料 1 月涨幅 0.6%，3 月涨幅 2.0%，1 年涨幅 - 4.7% [1]

核心观点 - 多行业呈现不同发展态势，部分公司业绩有回暖迹象，政策对市场影响显著，投资需关注各行业和公司的具体情况及潜在风险 [3][6][11][19] 各报告总结 策略报告 - 判断业绩拐点是市场走出寻底期的核心矛盾，结合普林格先行指标和同步指标判断经济底部可提高前瞻性，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标 [3] - 4月社融脉冲回升，新增政府债券同比回升，新增人民币贷款同比转负，信贷结构走差；普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，需关注后续谈判进展及二季度基本面修复情况 [3] 银行报告 - 预计短期内央行不会重启国债买卖操作，原因包括避免加大债市收益率短期波动、当前国债收益率低位有托底需求、考虑利率风险和有可替代工具 [5][50] - 央行加强贷款定价自律监管，避免贷款定价过度下行，有助于呵护银行净息差，防范资金空转 [5][51] - 存款降息大概率在二季度落地，5 - 6月落地概率较大，预计改善2025年净息差3bp，一揽子货币政策预计拖累2025年净息差0.2bp [5][51][52] 非银（券商）报告 - 2024年/25Q1上市券商调整后营业收入分别同比+3.1%/+27.9%，归母净利润分别同比+15.1%/+79.0%，25Q1平均年化ROE8.2%，较24年同期上升3.5Pct [6][46] - 政策利好不断，顶层定调稳定资本市场，资本市场成交量和情绪有望持续提升，利好券商板块；建议关注经纪+两融业务收入占比高及弹性较大的互联网券商，以及资产配置和风险管理较好的头部券商 [6][10][47] 医药报告 - 2024年医疗服务板块整体营业收入739.08亿元，同比增长1.29%，归母净利润48.57亿元，同比 - 16.37%；2025年Q1整体营业收入180.05亿元，同比增长2.48%，归母净利润13.25亿元，同比增长16.24% [11][52] - 2024年板块毛利率为37.02%，同比 - 1.24pct，2025Q1为36.14%，期间费用率相对稳定；高基数消化后，2025年板块内公司业绩有望呈前低后高态势企稳回升 [11][52][53] 电子报告 沪硅产业 - 2024年业绩短期承压，全球半导体市场复苏传导需周期，且受高库存影响，硅片市场复苏不及预期；2025Q1主营业务收入增长，300mm硅片收入增长约16% [12][33][34] - 上海新昇、晋科硅材料300mm硅片产能建设推进，新傲科技和Okmetic200mm产能稳步释放，新傲芯翼300mm高端硅基材料研发推广持续，单晶压电薄膜材料量产突破 [34] - 下调公司盈利预测，预计2025/2026年归母净利润由3.04/4.16亿元下调至0.23/1.14亿元，新增2027年为2.81亿元，下调评级为“增持” [12][36] 利扬芯片 - 2024年业绩承压，受部分测试需求减少、固定成本上升、利息费用增加影响；2025年坚持聚焦主业，通过内生长和外延并购发展，拟收购国芯微100%股权 [18][41][42] - 推进三温测试产能扩建，加大车用领域芯片测试技术开发；24年发行可转债融资，25Q1债转股1451万元 [43][44] - 上调公司盈利预测，预计2025/2026年归母净利润由 - 0.19/ - 0.07亿元上调至1.00/1.35亿元，新增2027年为1.76亿元，上调评级为“增持” [18][44] 交运报告 - 物产中大制造业务收入和毛利润高增长，2016 - 2024年年化增速达26%，通过内生增长和产业链并购实现；制造业务对整体盈利拉动作用将增大，盈利稳定性有望提高 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润为33、37、43亿元，同比增长8%、10%、17%，给予目标PE为10倍，对应目标价为6.41元，首次覆盖给予“买入”评级 [19] 海外报告 - 腾讯控股1Q25收入同比13%，毛利同比+20%，Non - IFRS经营利润同比+18%，Non - IFRS净利润同比+22%，AI能力对效果广告和长青游戏产生实质性贡献 [20][37] - 网络游戏、营销服务、FBS业务表现良好；维持2025年预测Non - IFRS归母净利润为2649亿元，上调2026年至2965亿元，新增2027年为3303亿元，对应同比增速分别为19%/12%/11%，维持“买入”评级 [20][38][40] 机械设备（摩托车）报告 - 2025年4月全行业二轮燃油摩托总销量158.2万辆，同比+19.6%，250cc以上总销量9.3万辆，同比+28.0%；春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等公司各类型摩托车销量有不同表现 [55][56][57] 其他公司报告 同飞股份 - 24年投入和股权激励影响利润增速，25Q1业绩迎来拐点，营收和净利润大幅增长；各细分赛道稳步拓展，储能领域营收约11.76亿元，同比增长约30% [26][27] - 调整25 - 27年营业收入至29.4、37.4、47.1亿元，归母净利润2.9、4.3、5.2亿元，对应当前估值28、19、15XPE [28] 华新水泥 - 一季度归母净利润2.34亿元，同比上升31.8%，预计量缩价增，海外产能释放支撑主业韧性；毛利率提升叠加费用率结构性波动，所得税激增拖累利润释放 [29][30] - 非水泥及海外业务前景可期，维持25 - 27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，对应25年PE8.2X，维持“买入”评级 [31]

报告核心观点 - 2025年4月金融数据显示新增贷款、M2、社融等指标有不同表现，建议债市全面防守，关注股票及转债机会；交通运输行业一季报呈现内需量增价减、红利稳健态势；伟仕佳杰1Q25业绩超预期，受益于业务优化和国产品牌市占率提升；富士达是国内射频连接器行业领军者，聚焦前沿领域布局，未来市场占有率有提升潜力 [2][7][12][16][18] 固定收益 - 2025年4月金融数据：新增贷款2800亿元，社融1.16万亿元，4月末M2达325.2万亿，YoY+8.0%；M1YoY+1.5%；社融增速8.7% [2][7] - 4月新增贷款同比少增，但前4个月同比接近，未来几个月新增贷款易同比多增 [7] - 4月M2增速明显回升，M1增速平稳，新旧口径M1增速均回升反映经济活性提升 [8] - 4月社融同比大幅多增，社融增速明显回升，预计2025年新增贷款、社融同比多增，社融增速先升后降 [9] - 建议债市全面防守，降准降息落地债市利好或出尽，关注股票及转债机会 [2][10] 交运 - 快递：加盟制快递价格战加剧经营分化，直营制快递业绩稳健增长 [12] - 航空机场：量增价减经营承压，供需关系缓慢改善，看好板块全年上行 [12] - 高速：车流量回升促盈利修复，多数龙头利润增长，配置性价比较高 [13] - 航运：集运外调内稳，油运市场复苏，散运市场低迷 [13] - 船舶：新船价格同比上涨，环比松动，造船市场景气度回调 [13] - 港口：吞吐量表现平稳，2025Q1全国主要港口货物、外贸货物、集装箱吞吐量均有增长 [14] - 大宗供应链：需求承压量价两难，龙头积极应对彰显韧性，关注宏观需求复苏下的右侧机会 [14] 海外/教育研究 - 伟仕佳杰1Q25业绩超预期，营业收入、毛利、归属于股东净利同比增长，受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升 [16] - 国产品牌市占率或将提升，AI驱动带动需求释放，国内业务和东南亚市场有发展潜力 [16] - 公司拓宽产品序列，构建广泛产品生态体系，上调2025 - 2027归母净利润预测，维持“买入”评级 [17] 北交所 - 富士达是国内射频连接器行业领军者，2024年归母净利润5113万元，产品应用于多高端领域 [18] - 受下游驱使射频链路解决方案变革，2024年中国连接器市场规模达1851亿元，公司产品需求有望增加 [19] - 公司主导14项IEC国际标准，服务优质客户，客户集中度较高 [20] - 商业卫星、6G等业务产品配套布局加速，HTCC产线具备小批量生产能力 [21] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.00/1.45/1.71亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [22]

报告核心观点 - 预计2025年货币政策维持宽松基调，央行全年仍有一次50BP降准以及20BP降息，物价回升是缓慢过程需各部门协同发力；《2025年政府工作报告》首提“深海科技”概念，政策东风下聚焦深海装备、深海信息技术、深海探测等领域有投资机会 [6][7] 市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.9%，科创50下跌1.3%，中证1000下跌1.7%，创业板指下跌1.9%，恒生指数下跌0.8% [4][5] - 周四表现最好的行业分别是美容护理（+3.7%）、煤炭（+0.4%）、公用事业（+0.1%）、农林牧渔（+0.1%）、银行（-0.1%），表现最差的行业分别是计算机（-3.0%）、通信（-2.5%）、电子（-2.1%）、传媒（-1.9%）、国防军工（-1.8%） [4][5] - 周四沪深两市总成交额为11524亿元，南下资金净流出2.21亿港元 [1][5] 重要观点 - 所在领域为宏观 [6] - 市场对4月数据预测乐观，观点无变化，预计4月金融数据回落且符合预判 [6] - 信贷结构上企业贷款是核心拖累，企业中长期贷款偏弱受地方政府债化债影响大，3月企业短期贷款冲量透支4月贷款需求；社融结构上增量最大正贡献是政府债券，主要拖累是人民币贷款和未贴银行承兑汇票 [6] 重要点评 - 主要事件是《2025年政府工作报告》发布首提“深海科技”概念 [7] - 投资机会聚焦深海装备、深海信息技术、深海勘探、深海特种材料等环节 [7][8] - 深海装备重点推荐亚星锚链等，关注中集集团等；深海信息技术重点推荐中天科技等，关注海兰信等；深海勘探重点推荐中国海防等，关注时代电气等；深海特种材料建议关注宝钛股份等 [8] - 催化剂为政策落地超预期、商业化落地超预期 [8]

报告核心观点 - 4月金融数据体现财政对冲下宽信用兑现，虽信贷总量增长放缓但有积极信号，后续政策助力宽信用；电新行业2025年中期有新质生产力亮点且各细分领域有投资机会；农林牧渔预计玉米、大豆、小麦和水稻增产；腾讯控股2025Q1业绩亮眼且AI赋能增长；广和通加速布局机器人和AI有望受益 [9][17][29][41][45] 总量研究-宏观经济 - 4月社融增长1.16万亿元、新增人民币贷款2800亿元，均低于预期 [9] - 信贷方面，居民中长贷同比多增但增速放缓、短贷同比少增，企业贷款回落受债务置换、机构冲量、企业需求等因素影响，后续政策助力宽信用 [10][11][12] - 社融方面，新增社融同比多增、增速提升，政府债券融资为强势贡献项，社融延续改善 [13] - 广义货币方面，M1增速下降、M2增速上行，非银存款回升，金融数据隐含财政加码逻辑，有效需求改善需财政持续加码 [14][15] 行业公司-电力设备与新能源 - 新质生产力方面，低空经济进入商业化元年、氢能无人机开始放量，固态电池是瓶颈环节，各有受益标的 [17] - 风电方面，欧洲海风需求高景气、国内海风全面开工，陆风2025年有望成为交付大年，各有受益标的 [18] - 锂电方面，关注有alpha的公司，包括主链、欧洲电动车产业链、充电桩等，还有新技术如干电极、复合集流体、钠电等 [18][19][20] - 光伏方面，关注供给侧改革政策及BC技术溢价，主产业链、BC技术、辅材、设备等各有受益标的 [21][22][24][25][26] - 储能及热泵方面，关注欧洲大储增长及新兴市场需求，逆变器、储能、微逆、热泵等各有受益标的 [27] - 汽车后市场及汽车经销商方面，售后市场需求稳定，国内和海外各有受益标的 [28] 行业公司-农林牧渔 - 玉米预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增4370万吨至12.65亿吨，库存减945万吨至2.78亿吨 [29] - 大豆预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增595万吨至4.27亿吨，库存增115万吨至1.24亿吨 [30] - 小麦预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增881万吨至8.09亿吨，库存增52万吨至2.66亿吨 [31][32] - 水稻预计2025/2026年产量、消费同比增长，产量增99万吨至5.39亿吨，库存减4万吨至1.85亿吨 [33] 行业公司-银行 - 4月M1增速略降、M2增速显著上升，受低基数影响，人民币存款同比多增，非银存款或与理财规模增长有关 [35] - 社融新增略不及预期，存量增速环比上升，政府债发行提速成主要支撑，一般性信贷需求待恢复 [36] - 人民币贷款新增同比少增，企业一般性贷款需求乏力、居民中长贷或受益于消费贷新政、非银贷款同比少增 [37] - 投资建议看好5 - 6月信贷回暖，预计2025年银行业绩稳定，推荐中信银行等，受益标的有农业银行等 [38][39] 行业公司-传媒（腾讯控股） - 2025Q1营收1800亿元、归母净利润478亿元等，各业务表现亮眼，维持2025 - 2027年盈利预测及“买入”评级 [41] - 持续加大研发及AI投入，AI对广告、游戏等业务有实质性贡献 [42] - 长青游戏流水创新高，《王者荣耀：世界》开启预约 [43] 行业公司-通信（广和通） - 与云深处科技合作提供定制化定位模块，联合主办AI玩具创新研讨会，维持盈利预测及“买入”评级 [45] - RV - BOT生态开放，助力机器人在严苛环境作业 [46] - 积极拓展端侧AI、车联网、机器人等领域，有望勾勒成长新曲线 [47]