行情回顾 - 截至2024年12月17日，上证指数下跌0.73%，深证成指下跌0.35%，北证50下跌3.22%，科创50下跌0.82%，创业板指下跌0.02%，中小综指下跌1.56%，恒生指数下跌0.48%，沪深两市成交额为15104亿元[5] - 2024年12月17日，申万31个一级行业中，食品饮料涨幅居前（0.27%），商贸零售、社会服务、纺织服饰、综合、传媒跌幅居前，分别为-5.36%、-4.74%、-4.20%、-4.05%、-3.99%[6] 电力设备板块投资主线 - 持续推荐电力设备板块三条具有结构性机会的投资主线：1）电力设备出海，海外供需错配严重，龙头公司有望迎来估值重塑；2）特高压线路及主网，风光大基地的外送需求强烈，特高压为后续电网投资的主要方向；3）配用电环节，顶层政策出台及网省招标超预期[6] 机器人行业 - 机器人行业月报：龙头公司加速入局，产业robo+趋势加速，2025年是人形机器人商业化元年，2027年是一般场景大规模商业化元年，持续看好特斯拉、华为等人形机器人供应链，推荐三花智控、拓普集团，关注贝斯特[7] 2025年度投资策略 人形机器人 - 人形机器人2025年度策略：0-1放量在即，华为加码助力国产链崛起，华为链成为新方向，国产整机厂和零部件环节有望实现弯道超车，看好丝杠、减速器和传感器环节[12] 电子行业 - 电子2025年度策略：看好苹果链、AI驱动及自主可控产业链，AI大模型带动硬件创新和产业链价值量提升，2025年看好苹果产业链、AI眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链[13] 计算机行业 - 计算机2025年度策略：科技自立自强，看好国产替代、AI落地，2024年计算机板块经历双杀与双击的反复，2025年看好国产替代和AI落地[14] Robo+赛道 - Robo+2025年投资策略：高阶智驾渗透率爆发，机器人迎0-1突破，智能驾驶和人形机器人将重塑汽车产业链，智能驾驶供应链芯片、激光雷达和清洗等赛道迎爆发式增长，人形机器人龙头迈向0-1，中国供应链崛起[15] 新能源汽车 - 新能源汽车2025年度策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调，板块处在"三重底"向上阶段，看好龙头公司全面修复行情，推荐宁德时代、科达利、亿纬锂能等[16] 风电 - 风电2025年策略：需求高增明确，看好整机、两海、大兆瓦三条弹性主线，2025年海陆高增趋势明确，重点推荐整机、海缆、单桩和大兆瓦风机环节[17] 保险 - 保险2025年度策略：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑，短期以贝塔驱动的行情为主，中长期看顺周期逻辑的启动[18] 可选消费 - 可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航，2025年内外需演绎均有不确定性，推荐财政补贴主线和4月决断后的情景决断[19] A股投资策略 - 2025A股投资策略报告：沧海行舟，基于"景气持续性"逻辑，推荐科技、高端制造及配套、军工等行业，2025H2受益于发达市场出口景气弹性，推荐电力设备、高端制造业及配套、周期等行业[20] 基本金属 - 基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期，2025年供需矛盾显著，低库存及需求增长有望放大铝价上行空间，推荐中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等[21] 战略金属 - 战略金属2025年度策略：价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲，稀土、锑、锡、钼等战略金属在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域关键用途，预计相关板块股票迎来业绩估值双升[22] 储能行业 - 储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前，2025年全球新增装机261GWh，同比增长41%，重点看好海外出货占比高的头部储能系统集成商和PCS企业[23] 光伏行业 - 光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时，光伏主产业链已持续亏损半年以上，预计2025Q2迎来盈利拐点，推荐静态PB或预期PE角度显著低估的优质龙头、新技术类设备/耗材/组件商、格局稳定的各环节龙头[24] 基础化工 - 基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力，内卷加剧形成三大主流方向的变化，龙头优势持续稳固，出海外卷谋求成长[25] 美护行业 - 美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场，2025年美妆/医美/黄金珠宝竞争延续激烈，推荐新品驱动、差异化竞争、综合实力突出的品牌[26] 医药行业 - 医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会，2025年医药板块核心投资机会围绕创新出海、需求复苏、政策预期反转三大逻辑[27] 交运行业 - 交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块，推荐航空板块和危化品物流、内贸集运、直营快递板块[28] 传媒互联网 - 传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为，推荐互联网龙头、内容板块、AI应用落地、IP及其衍生品市场[29][30] 公用环保 - 公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振，推荐盈利稳定的风电、现金流转正的固废运营、化债带来的三表修复[31] 金融工程 - 金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代，交互式多模态大语言模型将成为主流，端侧小模型将有广泛应用场景[32] 军工行业 - 军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期，推荐主战装备和军工强科技属性，看好消耗类弹药、平台型装备、卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链[33] 电网设备 - 电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线，推荐电力设备出海、特高压线路及主网建设、配用电设备升级改造[34] 氢能行业 - 氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量，政策驱动与新商业模式闭环，推荐绿氢一体化项目和燃料电池汽车[35] 食品饮料 - 食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会，2025年行业将转入复苏阶段，看好顺周期弹性和优质龙头α[36] 农林牧渔 - 农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善，推荐生猪周期延续性、水产饲料需求、转基因种子商业化[37] 家电行业 - 家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化，推荐品牌出海、以旧换新政策加码下的黑白电资产、基本面触底的地产后周期[38] 社服行业 - 社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性，推荐顺周期板块困境反转机会和景气延续、强红利属性[39] 纺织品和服装 - 纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值，推荐运动服饰龙头和男装板块[40][41] 房地产 - 房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓，2025年基本面降幅有望改善，地产板块底部夯实，龙头有望强者恒强[42] 机械行业 - 机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海，推荐工业母机、高端核心零部件、科学仪器，关注工程机械、矿山机械、船舶、油气板块、通用机械等[43] 通信行业 - 通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇，推荐光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块[44]

宏观观点 - 美股和美债进入特朗普上任前的"冷静期"，市场对特朗普政策的博弈要么已经充分进行，要么则静待其上任后的表态，尤其是在关税和移民等关键领域[1] 策略观点 - 市场正处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，类似23H1的"杠铃策略"，一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间[1] - 行业配置建议关注信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网，同时期待惠民生、促消费后续政策加力[1] 固收观点 - "资产荒"格局未变，后续信用债利差预计将跟随利率债下行而下行，对10Y国债的判断为1.5%~1.7%，3~5年中短端未来预计将达到1.3%~1.5%[1] - 考虑信用利差，按照资金面宽松、市场没有信用风险及流动性担忧的极致演绎，短端和中长端的利差可能均会逼近2024/8/5中长端的利差，AAA等级信用利差可能均会回落至5~20bp之间，3~5年信用债收益率的可能会达到1.35%~1.70%区间，以5年AAA-二级资本债为例，其收益率可能达到1.45%~1.70%[1] 金工观点 - 行业配置模型显示，当前行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐地产/消费等相关行业；此外TWOBETA模型12月继续推荐科技板块，建议关注人工智能和机器人[1] - 中证2000指数成交占比接近历史高点，同时叠加1月日历效应，小微盘风格的超额收益或有阶段性压力[1] 计算机行业 - 豆包活跃度数据迅速上升，2024年11月份豆包APPDAU接近900万，占据国内整个赛道60%的活跃用户，11月份MAU数据达5998万，位居全球第二，仅次于ChatGPT[28] - 博通与美满电子最新业绩快速增长，或受益推理算力需求迅速升温，博通FY24Q4营收140.54亿美元，同比51.20%，FY24全年营收516亿美元，同比增长43.99%，主要原因为AI业务营收122亿美元，同比220%，驱动半导体业务收入营收创新高[28] - 美满电子FY25Q3营收15.16亿美元，同比增长7%，业绩超预期，主要原因为定制芯片需求较高，推动本财季数据中心业务营收至新高，达11.01亿美元，占总体收入比重达73.1%[28] - 英伟达在国内或面临制裁，美国芯片或迎来更严苛制裁，国产算力份额有望快速提升[28] 食品饮料行业 - 白酒行业仍在去库存调整期，虽然并未强制回款，但酒企对25年春节开门红仍有一定预期，建议密切关注酒企25年春节备货情况、年底经销商大会以及回款进度和库存去化情况[3] - 啤酒行业淡季各家消化库存，部分品牌有常态化提价，重点是关注后续政策落地传导进度，动销等待来年[3] - 大众品板块两条主线推荐：1）自上而下：推荐消费复苏下最直接受益的上游板块；2）自下而上：推荐行业具备景气度以及在供需端持续优化的板块[3] 通信行业 - 数据港已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦，折合5Kw标准机柜约74,200个，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局[25] - 数据港以批发型数据中心为主，2021、2022年固定资产规模扩张，2023年来自批发分销模式的收入达15.10亿元，占比达97.93%，构筑了公司的重要收入来源[25] - 数据港经营稳健、重视研发，分红比例及频次有所提升，2023年起加大了分红力度，2024年上半年进行了中期分红提高了频次[25] 医药行业 - 普洛药业是国内老牌原料药头部企业，头孢克肟、盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列等具有市场主导地位，2024年11月4日成立医美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游[19] - 普洛药业制剂业务持续优化，带动管线稳定放量，截至2023年底，公司现有制剂品种120多个，产业链完善，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，拥有院内和院外销售队伍150余人，全渠道覆盖[19] - 普洛药业CDMO业务营收利润双增长，项目结构不断优化，2024H1报价项目731个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中商业化阶段项目317个，同比增长28%，研发阶段项目559个，同比增长54%[19] 海外市场 - 博通AI业务强劲增长，VMWare营业利润率持续提高，FY24Q3博通收入为140.54亿美元，低于彭博一致预期0.17%，调整后净利润为69.65亿美元，超彭博一致预期1.93%[33] - Adobe营收超预期，AI产品出新，公司FY24Q4营收56.06亿美元，同比增长11.05%，超越彭博一致预期（55.38亿美元）；调整后净利润21.32亿美元，超彭博一致预期（20.77亿美元）[33] - OpenAI上线正式版Sora，ChatGPTPlus/Pro用户可以直接用Sora生成视频，目前Sora用户可以生成1080p分辨率、最长20秒、宽屏、竖屏或方形的视频[35]

财经要闻 - 11月份全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.1%，25-29岁劳动力失业率为6.7%，30-59岁劳动力失业率为3.8% [8] - 自5月17日全国保交房工作会议以来，全国已有上百个城市收购工作专班选定了收购主体，70多个城市公开发布房源征集公告 [8] - 美国国会两党领导人公布了一项短期拨款法案的文本，以避免政府于20日停摆，该法案将为联邦政府提供资金至明年3月，并附加超过1000亿美元的灾害援助以及一系列紧急政策法案 [8] 宏观策略 - 市场分析：成长行业领涨，A股震荡上行，半导体、通信设备、消费电子以及电力等行业表现较好 [7] - 市场分析：观望情绪提升，A股小幅整理，汽车、通信设备、电池以及军工等行业表现较好 [9] - 市场分析：防御行业领涨，A股小幅震荡，教育、商业百货、石油以及银行等行业表现较好 [12] - 市场分析：游戏传媒行业领涨，A股震荡整理，文化传媒、游戏、家用轻工以及通信服务等行业表现较好 [13] 行业公司 新能源 - 2025年新能源装机将保持高速增长，预计到2025年底，风电太阳能装机合计将达15.5亿千瓦 [14][16] - 电力、能源市场化改革的不断深化，《能源法》将于2025年1月1日正式实施，助力电力、能源市场化改革不断深化 [16] - 投资建议：维持行业"强于大市"投资评级，建议持续关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业 [16] 食品饮料 - 2024年以来，食品饮料板块的收入增长较2020至2023年期间继续收窄，仅白酒、调味品、软饮料和零食的收入录得正增长 [18] - 食品饮料板块的估值降至阶段低位，估值中枢下沉是对业绩增长变化的提前适应和调整 [18] - 投资策略：2025年食品饮料上市公司的收入增长有望保持在个位数水平，建议关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会 [18] 游戏产业 - 2024年国内游戏市场规模、用户数量、出海收入等多项数据创历史新高，需求端整体表现稳固 [20] - 政策引导下，国内游戏产业的科技属性含量以及游戏产品的质量有望继续提升，增强国内游戏产业的市场吸引力和影响力 [20] - 投资建议：建议持续关注游戏板块表现，关注恺英网络、吉比特、三七互娱等公司 [20] 电气设备 - 2024年前三季度，电气设备板块营收持续增长，利润增速略有放缓，输变电设备、电机、电力电子及自动化板块利润同比下降 [22] - 特高压建设进入高峰期，预计2025年有2-3条交流，6条直流线路核准开工 [23] - 配电设备智能化建设为智能电表带来新增量，2025年的市场活动预计将更加活跃，招标规模和金额有望扩大 [23] - 投资建议：维持行业"同步大市"投资评级，建议关注特高压设备制造企业、与新能源适配性好的相关设备制造企业、微电网/虚拟电厂相关概念公司 [25] 通信行业 - 2024年11月通信行业指数弱于沪深300指数，运营商大数据业务收入持续高速增长，千兆用户占比超三成 [27] - 2024年1-10月国内智能手机出货量同比增长6.4%，5G手机占比85.5%，AI手机的渗透率将逐步提升 [27] - 投资建议：维持行业"同步大市"投资评级，建议关注光通信、消费电子零部件和运营商板块 [29] 国防军工 - 2024年申万国防军工行业上涨10.05%，跑输沪深300指数5.56个百分点，子行业中航空装备、航天装备、航海装备涨幅分别为14.7%、13.98%、10.65% [31] - 2025年军工行业有望迎来否极泰来、十四五圆满收官，建议关注军工核心资产里主机厂、分系统、核心零部件上市公司 [31] - 投资策略：建议关注无人机、导弹、卫星互联网、信息化等新域新质武器装备板块，以及军工中上游供应链迎来盈利修复的机会 [32] 轻工制造 - 11月轻工制造板块上涨6.40%，跑赢沪深300指数5.74pct，造纸企业收入、利润持续增长但增速放缓，包装纸和文化纸价格止跌回升 [33] - 家居板块受益于地产销售回暖，10月建材家居市场延续"金九银十"旺季行情，家具类零售额当月增速环比明显提升 [33] - 投资建议：维持行业"同步大市"投资评级，建议关注造纸板块具备林浆纸一体化优势的头部企业太阳纸业，以及家居板块相关龙头企业欧派家居、索菲亚 [33] 半导体 - 2024年11月国内半导体行业上涨1.90%，全球半导体月度销售额同比增长22.1%，连续12个月实现同比增长 [35] - 美国BIS修订了《出口管理条例》，对华出口管制范围扩展至24种半导体制造设备、3种软件工具和HBM芯片，国产替代有望加速推进 [35] - 投资建议：建议关注先进制造、先进封装、半导体设备及零部件、半导体材料、AI算力芯片、EDA工具等方向 [35] 软件行业 - 2024年1-10月软件业务收入11.06万亿元，同比增长11.0%，较2023年13.4%的增速回落了2.4PCT [36] - 国内AI服务器市场中，国产化芯片比例持续提升，从2023年上半年的10%提升到2024年上半年的20% [36] - 投资建议：给予行业同步大市的投资评级，建议关注AI应用潜力亟待释放的软件行业 [39]

一、重点推荐报告摘要 1.1 【平安证券】行业月报*有色与新材料*原油2024年12月报：OPEC+减产再续，供应压力后延 - **核心观点**：12月以来油价整体震荡小幅走高，主要围绕OPEC+供应预期和地缘政治风险变化进行交易。OPEC+延长减产协议至2025年一季度末，额外自愿减产延至2026年底，对缓解原油供应过剩压力有较大作用[10]。 - **国际油价回顾**：美国炼厂开工率提高，商业原油超预期去库，但汽油和馏分油消费下滑、库存累积，加剧了市场对成品油需求的担忧；欧洲进入供暖旺季，但生产和消费活动仍然偏弱；中国制造业PMI继续处于扩张区间，但汽柴油需求预期仍偏弱[10]。 - **国际油价展望-机构预测**：EIA预计2024年全球石油库存平均减少40万桶/日，2025年Q1石油库存减少70万桶/日，布伦特原油均价为74美元/桶，但2025年Q2-Q4库存增加将导致油价下行，预计25Q4布伦特油均价降至72美元/桶[11]。 - **国际油价展望-本报告预测**：2025年油价中枢或有所下移，降幅收窄。OPEC+延长减产或可延缓供应过剩时点，但较难改变整体基本面偏宽格局。预计2025年布伦特油价运行区间同比下降3-8美元/桶[12]。 - **投资建议**：油气勘探力度加大、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油服企业具有投资价值，建议关注海油工程、中海油服、中国石油、中国海油、中国石化[13]。 1.2 【平安证券】宏观年度报告*海外宏观*2025年海外经济展望：动荡伊始 - **核心观点**：2025年全球经济与政治版图可能迈向剧烈的动荡。特朗普回归后，美国内外政策将迎来重大转向，可能对欧洲、日本等非美经济体的复苏构成额外阻力[16]。 - **特朗普回归后的美国经济**：预计2025年美国经济增速回落至2%左右，美联储全年可能降息3次，维持“温和限制性”利率[16]。 - **寻求复苏的欧日经济**：欧元区2025年实际GDP增速预计回升至1.2%，日本2025年实际和名义GDP增速预计为1.1%和3.2%[17]。 - **国际政经环境变化**：全球政治光谱向右倾斜，地缘冲突热点不断，全球价值链加速调整，产业链重塑孕育新机[18]。 - **大类资产走向**：美债利率前高后低，美元指数波动中枢在103-104，美股谨慎乐观，黄金机遇犹存，原油中枢下移至65-70美元/桶[19]。 1.3 【平安证券】债券年度报告*2025年信用策略:供需双扩，节奏错位 - **核心观点**：2025年信用债供需或均有提升，但供需节奏不同步。上半年信用债需求扩张快于供给，建议抓住补涨行情，中高等级长久期更优；下半年供给扩张快于需求，低等级短久期更优[23]。 - **板块策略**： - **城投债**：关注低等级长久期的阿尔法机会，区域上更关注重点化债区域[24]。 - **产业债**：关注化债带来的国营地产债、建工债和租赁债的机会，其次关注诚通国新超长债的机会[24]。 - **金融债**：关注二永债供给压力下降带来的整体性机会，以及银行合并潮和二永债展期带来的结构性机会[24]。 二、新股概览 - **即将发行的新股**：黄山谷捷、天和磁材、国货航、方正阀门、中力股份等公司即将发行新股，发行价、申购限额等信息已公布[25]。 - **已发行待上市的新股**：蓝宇股份、博科测试等公司已发行待上市，申购中签率、上市日等信息已公布[25]。 三、资讯速递 3.1 国内财经 - **中央农村工作会议**：习近平对做好“三农”工作作出重要指示，会议部署2025年“三农”工作[26]。 - **跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策优化**：中国人民银行、国家外汇管理局决定在上海、北京等10省市优化跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策[29]。 3.2 国际财经 - **美联储降息展望**：DWS预计美联储在12月会议后将放慢降息步伐，未来财政和贸易政策仍是主要未知因素[30]。 - **伦敦房租涨幅创历史新高**：伦敦私人租金涨幅跃升至11.6%，创历史新高，加剧了租户面临的危机[31]。 3.3 行业要闻 - **消费级虚拟现实市场下滑**：2024年消费级虚拟现实市场继续下滑，头显销量同比下降10%至690万台[32]。 - **工业硅市场成交清淡**：本周工业硅现货价格下跌，主要原因是下游需求减少，采购观望情绪浓厚[33]。 3.4 两市公司重要公告 - **永辉超市出售中百集团股份**：永辉超市全资子公司出售中百集团9.87%股份，增加2024年投资收益约1.61亿元[34]。 - **威尔泰筹划重大资产重组**：威尔泰拟出售仪表业务相关资产，并购买紫江新材部分股权，拟取得紫江新材控制权[37]。 - **神州数码股东协议转让股份**：神州数码股东希格玛拟协议转让公司5%股份，转让价格为30.11元/股[38]。 - **阳光电源取得泰禾智能控制权**：阳光电源控股子公司取得泰禾智能控制权，持有表决权比例为13.36%[39]。 - **中科飞测第1000台设备出机**：中科飞测第1000台集成电路质量控制设备出机，交付国内某知名集成电路制造商[40]。

宏观策略 - A股大部分主要指数的市盈率已经处于90%以上分位，但估值可能存在较为严重的内部分化年内估值上行较为有持续性和轮动性的行业始终集中在钢铁、建材、商贸、汽车、计算机、电子、地产这七个一级行业中，仍有不少估值分位处于低位的行业，如医药、农林牧渔、食品饮料、社会服务等，即使市场其他行业在持续轮动，仍然没有资金向这些行业流入，说明参与市场轮动的行业至少需要满足基本面改善或政策有预期的两个条件之一 [10] 固收金工 - 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复不确定固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎"适度宽松的货币政策"带来的降息预期展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高 [13] - 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年"适度宽松"货币政策下的宽松预期以2008年为例，1年期存款基准利率从高点3.87%降至2.25%，降幅达40%若类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要再降60bp2021年以来，10年期国债收益率和7天期逆回购利率之差的均值为70bp，如果以现在1.5%的7天期逆回购利率定价的话，合理中枢应该为2.2%，1.8%以下点位蕴含了40-50bp的降息预期，存在过度透支明年降息幅度的风险 [15] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元 [16] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元 [16] 行业 - 11月叉车行业合计销量10.5万台，同比增长5%，其中国内销量6.1万台，同比下降2%，环比基本持平，出口销量4.4万台，同比增长17%、环比增长16%受下游制造业景气度低迷、小车需求逐步消化的影响，内销同比增速承压，但降幅收窄11月PMI为50.3%，环比提升0.2pct，物流业景气指数52.8%，环比提升0.2pct，保持在景气区间仓储指数52.4%，环比提升3pct9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势 [17] - 2024年供给持续饱满，需求呈现疲弱态势上游铁水产量2024年处于近5年中位水平，弱于2023年，与到港量增长产生偏离证明中国下游整体需求较弱截至2024年11月，铁水日均产量平均232万吨/天，同比-4.6%2024年钢材产量整体小幅减少，截至2024年10月中国粗钢产量累计6.8亿吨，同比-4%2024年钢材表需同比小幅下降，板材贡献增量，长材有所拖累截至2024年10月，中国钢材总表观消费量8.8亿吨，同比-2%分品类来看，截至11月底，五大钢材热轧、冷轧及中厚板消费量同比+4%/+5%/+2%，螺纹钢、线材下滑显著，yoy-16%/-20%分行业来看，需求主要受地产拖累，基建+汽车+造船+出口+制造业起到弥补作用 [19] - 预计2025年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势预计2025年供给过剩仍为行业主要矛盾，需求端基建、汽车、造船、机械用钢正贡献，地产、出口用钢略有拖累，整体处于紧平衡状态 [19] - 2024年Q3盈利触底，2025年盈利能力有望向好黑色冶炼及加工行业2024年持续亏损，整体利润情况较为严峻，截至2024年9月为-341亿元，yoy-256%，处于四年以来亏损最严重月份预计2025年盈利或有好转 [19] 推荐个股及其他点评 - 杰瑞股份（002353）：国内中石油招标持续落地，海外中东装备出海正当时国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，每桶石油的开采成本高达50-60美元，随着近年来东部油田开采潜力下降，常规油气将难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发大势所趋2023年我国页岩油年产量突破400万吨，连续多年实现高速增长，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%，增长1.5pct；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，CAGR达24%，产量占比由3.5%提升至10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显展望未来，在我国深度保障能源安全的大背景下，页岩油气将成为我国油气增储上产的重要支撑 [20] - 西域旅游（300859）：实控人变更为新疆国资，全疆资产赋能发展西域旅游成立于2001年，2020年在创业板上市公司依托世界自然遗产地、国家5A级风景名胜区天山天池景区和五彩湾温泉景区、火焰山景区等独特的旅游资源，经营旅游客运、索道运输、游船、温泉酒店、旅行社等业务，2023年收入为3.05亿元，其中景区交通相关业务收入合计占比94%公司积极打造旅游类综合服务企业，实控人已变更为新疆自治区国资委 [23]

沪深300及创业板指数近1年走势 - 沪深300指数在过去一年中表现不佳，下跌了32%，而创业板指数则下跌了16% [3] 昨日涨跌幅前五行业 - 电子行业涨幅为2.266%，计算机行业涨幅为1.702%，通信行业涨幅为1.287%，钢铁行业涨幅为1.214%，银行行业涨幅为1.144% [4] 昨日涨跌幅后五行业 - 综合行业跌幅为-1.086%，农林牧渔行业跌幅为-0.614%，纺织服饰行业跌幅为-0.525%，美容护理行业跌幅为-0.259%，有色金属行业跌幅为-0.191% [5] 商贸零售行业 医美行业 - 巨子生物的医美管线获得优先审批，医美领域共有4款在研产品，重组胶原蛋白产业具备较高天花板 [9] - 普丽妍的“聚乳酸面部填充剂”获批，为国产首款全流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹 [9] 化妆品行业 - 高端国货美妆品牌毛戈平以其独特的东方美学定位和专业创始人背书，成为彩妆行业中少有能立住高端美学定位的国货品牌 [10] - 毛戈平的底妆品类具备高客单、高壁垒、强粘性的属性，构建了以“鱼子气垫”为核心的底妆系列 [10] - 毛戈平深耕线下专柜，专柜数量和盈利能力均强于国际美妆品牌，服务优势构筑线下护城河 [10] 投资建议 - 医美行业关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客和科笛-B [11] - 化妆品行业看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份、珀莱雅、上美股份和巨子生物 [11] 医药行业 全国中成药联盟集采 - 全国第三批中成药集采规则重点围绕“完善降价机制并控制高价”进行，设置3倍“熔断线”，体现政策的公平性、合理性与谨慎性 [16] - 首批扩围接续集采降价态度趋严，但部分大品种组内降幅仍有望温和 [17] - 中选结果有望近期落地，关注板块情绪复苏及个股机遇，推荐标的昆药集团、佐力药业、方盛制药、悦康药业、天士力 [18] 银行业 存款定期化改善 - 11月大行、中小行存款同比分别少增10608亿元和1673亿元，剔除非银存款后，各类行存款同比均多增 [20] - 大行及中小行企业活期存款增长显著改善，同比分别多增4222亿元和1990亿元，M1降幅亦同步大幅收窄 [20] - 各类行个人及企业定期存款同比均少增，大行单位定期存款单月净流出 [20] 信贷增长放缓 - 11月大行和中小行境内贷款同比分别少增294亿元和3621亿元，进入Q4中小行信贷增长有所放缓 [24] - 居民按揭需求边际修复，11月存款类金融机构个人中长期贷款同比多增794亿元，贡献主要来自消费贷 [24] 投资建议 - 红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行 [25] - 经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行 [25] 社服行业 服务消费增速快于零售景气度 - 2024年1-10月国内服务零售和餐饮收入累计同比增速大幅领先于商品零售增速 [26] - 平台经济是新生活服务载体，供需共振“卖铲人”率先受益，受益标的：美团-W、阿里巴巴 [26] 餐饮市场持续扩容 - 2023年中国餐饮市场规模为5.29万亿元，2022年国内外卖市场规模为9417亿元，外卖渗透率为21.4% [27] - 外卖呈三七分双寡头之势，美团于商家端和用户侧持续发力，重点推出品牌卫星店和拼好饭 [27] 到店板块玩家丰富 - 2022年起抖音、快手、小红书等新玩家陆续入局本地生活服务，做大市场蛋糕 [30] - 美团整合到店、到家事业群，统一由CEO王莆中管理，推出升级版“神会员”打通到店、到家会员券包 [30] 重塑线下传统服务 - 2023年我国线上交付的到综业务市场规模仅为3690亿元，结合行业数据，2023年适合线上化的到综行业市场规模约为15.2万亿元，当前线上化率仅为2.1% [31] - 传统服务业如家政服务、汽车后市场等万亿市场通过线上平台，重塑交付模式提升效率 [31] 地产建筑行业 建发股份收购建发房产股权 - 建发股份拟以30.66亿元收购建发房产10%股权，完成收购后，建发股份持有建发房产的股权比例将从54.654%提升至64.654% [33] - 建发房产为国内头部房地产企业，2023年实现归母净利润45亿元，2024年1-9月实现归母净利润16.05亿元 [33] 利润分配承诺 - 建发股份承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币 [34] 纺织服装行业 滔搏Q3流水中单下降 - FY2025Q3流水同比中单下降，其中零售略好于批发、线上好于线下 [37] - Q3线下客流下降幅度略好于H1，线上流水表现优异，直营线上流水占比提升至40%左右 [38] 折扣加深、库销比略提升 - FY2025Q3全渠道折扣加深，其中线下折扣加深、线上折扣改善，线上折扣改善部分抵消线上占比提升对折扣的负面影响 [38] - 截至FY2025Q3，全渠道库销比预计4-5月，同比环比由于季节性及备货节奏不同略有上升 [38] 线下门店加速淘汰并精准开改 - 截至FY2025Q3门店数量同比下降高单位数，环比加速，直营毛销售面积同比-2.1%/环比-4.4%，单店销售面积同比提升 [39] - 持续扩大平台电商布局，通过矩阵式直播体系建立内容电商优势 [39]

核心观点 - 短期市场窄幅震荡，中期趋势向好预期增强[1] 市场综述 - 周三早盘，沪深三大指数集体低开，开盘后小幅震荡上行。盘面上，上海国企改革概念掀涨停潮，零售板块持续强势，AI眼镜概念走高，保险股持续调整。午后，三大指数走势分化，沪指震荡收涨，创指盘中再度翻绿。全天行业方面，商业百货、房地产、汽车服务、消费电子、食品饮料、家用轻工、旅游酒店、煤炭、包装材料、酿酒、通信设备、光学光电子、半导体、水泥建材、文化传媒等板块涨幅居前，保险、银行等板块跌幅居前；题材股方面，赛马、沪企改革、社区团购、AI眼镜、3D玻璃、智能穿戴等题材股涨幅居前，同步磁阻电机、培育钻石等题材股跌幅居前。整体上，个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应一般，两市成交额17764亿元。截止收盘，上证指数报3432.49点，上涨9.83点，涨幅0.29%，总成交额6929.30亿；深证成指报10848.42点，上涨35.84点，涨幅0.33%，总成交额10834.47亿；创业板指报2261.58点，下跌2.47点，跌幅0.11%，总成交额4883.92亿；科创50指报1007.19点，下跌3.72点，跌幅0.37%，总成交额1248.68亿[1] 盘面点评 - 消费股继续大涨。周二乳业、食品饮料、商业百货等消费类个股大涨，周三商业百货、食品饮料、旅游酒店等消费股继续大涨。后市仍可关注大众消费品的投资机会。首先，大众消费已经有不错的性价比，估值低位。其次，内地各大城市频频出手促进消费。除了消费券的发放外，降低存量房利率，也是有利于释放消费能力。最后，月9日中央政治局会议指出"要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，消费成为扩大国内需求的核心抓手。后市可关注酿酒、食品饮料、乳制品、零食等大众平价消费板块的投资机会[3] - 并购重组概念股大涨。周三上海国企改革概念掀涨停潮。消息面上，11月27日，深圳发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》。其中提到，支持上市公司向新质生产力转型发展，支持上市公司聚焦战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。到2027年底，要推动深圳境内外上市公司质量全面提升、总市值突破15万亿元；完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元。12月10日《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》发布。其中提出，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3—5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人[3] - 房地产板块大涨。进入2024年，中央和地方政府密集出台稳地产政策，限贷、限购、限价等调控措施持续放松。国家统计局11月15日发布数据显示，2024月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，房地产市场预期进一步改善。预计后续政策贯彻的力度和广度会有所提升，有利于房地产市场走出困境。短期看，政策持续释放以及供需有望改善之下，将给行业以及板块带来短期的提振，后市需要关注基本面回升的力度。前几年"三条红线"的落地实施，众多中小房地产商退出行业，叠加2023年A股房企批量退市加速出清后，行业"剩者为王"的现状将持续深化，优秀企业仍有配置价值，不过，考虑到中长期人口周期需求导致整个行业逻辑的生变，房地产板块的大涨大概率是大的反弹行情，并非反转，可重点关注一些土地储备优势的国企房企以及重回稳健发展的优质民企龙头公司[6] - 文化传媒板块大涨。周三游戏、文化传媒等板块大涨。文化传媒行业有三个细分行业：广告传媒，游戏娱乐和影视动漫。2024年10月8日发布的四季度策略报告提醒文化传媒板块的投资机会。目前看，随着海内外AI模型的不断研发和进步，作为应用落地端的企业能够提前受益，传媒行业是科技进步中受益较多的下游应用行业。近期随着AI在游戏领域的应用落地，行业整体保持稳健发展态势。另外，近期真人互动影游和短剧热度高涨，从内容逻辑来看，短剧和互动影游均属于网文IP的衍生，是不同载体、不同形态下网文IP内容价值的呈现。展望后市，在新兴文娱产业趋势发展之下，叠加AI技术发展赋能内容生产，游戏、短剧、互动影游等产业的发展前景较好，另外，消费复苏下景气度回暖的电影也可择低关注[6] 后市大势研判 - 预计在短期内，市场或有震荡。市场走势如预期，周三市场既没有迎来大幅反弹，也没有继续出现明显的回落，反而在窄幅区间内进行震荡，表现相对平淡。近期晨报中重复提醒的并购重组及内需消费保持强势[7] - 中期趋势向好的一致性有所增强。在刚刚结束的重要会议上，政策预期表现乐观。货币政策的定调由"稳健"转变为"适度宽松"，这使得市场普遍产生了更强的降息降准预期。在财政政策更加积极以及货币政策适度宽松的双重作用下，市场对于经济和市场整体向好的一致性预期正在逐步提升[9] - 短期看，重要会议仍有政策提振预期。在政治局会议之后，即将迎来中央经济工作会议。作为来年中国经济政策的重要风向标，投资者对于会议释放更多利好政策的期待，基于此预期，短期市场或许仍具备回升的基础和动力。然而，也需要清醒地认识到，接下来重要会议的利好预期边际效用可能会逐渐递减。在政策发力主要集中在来年以及市场新增入场资金有限的情况下，对于新一轮行情的期待，或许仍需要保持足够的耐心[9]

市场走势 - 上证指数收盘3,361.49，跌幅-0.73% - 深证成指收盘10,537.43，跌幅-0.35% - 沪深300收盘3,922.03，涨幅0.26% - 中小板指收盘6,413.61，跌幅-0.01% - 创业板指收盘2,201.18，跌幅-0.02% - 科创50收盘967.28，跌幅-0.82% [1] 新股市场 - 新股市场活跃度下降，12月份创业板新股首日涨幅上升但开板估值下降 - 周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内共有12只股票录得正涨幅，占比28.57%，前值64.29% - 科创板先锋精科上市，上市首日涨幅652.88%，首日开板估值83.84倍 - 创业板博苑股份上市，上市首日涨幅220.17%，首日开板估值43.61倍 - 沪深主板上周无新股上市 [4][5] 社零数据 - 11月国内社零同比增长3.0%，环比下滑1.8pct，表现低于市场一致预期 - 按消费类型分，11月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.0%、2.8% - 10月消费者信心指数为86.9，环比提升1.20，结束自2024年4月以来的持续下滑 - 线上渠道实物商品网上零售额同比增长6.8%，表现好于商品零售整体 - 线下渠道中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.4%、4.0%、2.6% [11][12][14] 煤炭行业 - 1-11月原煤累计产量43.22亿吨，同比增长1.20% - 11月当月原煤产量4.28亿吨，同比增长1.80% - 1-11月制造业投资增长9.30%，基建投资增长4.2%，房地产投资下降10.4% - 1-11月火电累计增速1.90%，焦炭累计增速-0.90%，生铁累计增速-3.50%，水泥累计增速-10.10% - 1-11月进口量累计49034万吨，同比增长14.80% [22][23] 农业行业 - 本周猪价环比上涨，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为16.89/16.89/15.62元/公斤，环比分别+2.74%/+1.50%/+0.32% - 平均猪肉价格为23.14元/公斤，环比上涨0.04% - 仔猪平均批发价格26.80元/公斤，环比上涨7.98% - 自繁自养利润为132.52元/头，外购仔猪养殖利润为-95.65元/头 [33][34] 通信行业 - 谷歌Willow芯片量子纠错能力出现"里程碑式"提升，量子计算迈向商业化节奏有望加速 - 博通ASIC定制业务超预期，预计2027年ASIC组件设计潜在市场规模高达900亿美元 - 本周市场涨跌不一，申万通信指数涨1.91%，上证综指跌0.36%，深圳成指跌0.73%，沪深300跌1.01%，创业板指数跌1.40%，科创板指数跌2.43% [28][40][43] 化学原料行业 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为1.89%，跑输创业板指0.49% - 合成生物指数上涨2.96%，半导体材料下跌1.06%，电子化学品下跌0.36%，可降解塑料上涨2.89%，工业气体下跌0.32%，电池化学品下跌3.12% - 氨基酸、可降解材料、维生素、工业气体及湿电子化学品价格变化不一 [44][45]

煤炭行业 - 2024年煤炭板块涨幅为8.62%，但相对沪深300指数仍落后7.18个百分点。煤炭行业未来盈利稳定性有望增强，2024年煤炭价格先降后升，长协政策稳定了煤炭价格[1] - 需求端，尽管新能源发电方式对煤炭发电构成冲击，但煤炭发电仍为主力，发电量上升带动电煤需求增加[1] - 供给端，煤炭企业产能周期难开启，未来供给可能缩紧。在"双碳"政策背景下，新增产能批复受限，煤炭供给有望维持偏紧格局，行业盈利有望长时间持续[1] - 估值方面，煤炭板块PE和PB虽有所上升，但仍处于较低水平。2024年12月6日，煤炭板块PE为11.75倍，PB为1.55倍，均低于历史中位数[1] 消费科技行业 - A股市场自2000年以来经历了两个大周期和两个小周期，每个周期都与当时的主导产业和政策催化紧密相关。未来市场可能以提振消费为主线，特别是中央经济工作会议提出的首发经济、冰雪经济、银发经济等新消费领域[2] - 投资建议：市场整体维持结构性牛市的判断，预计市场将以底部抬升的脉冲式行情为主，伴随不同主题的阶段性轮动。投资者应着眼于明年的布局，以政策推动的中长期资金逐步入市为基调，未来被动投资规模不断扩大，重点布局大消费和大科技[2] 电子行业 - 2024年，电子行业指数（中信）跑赢沪深300指数。2024年初至2024年12月6日，电子行业指数（中信）上涨17.39%，沪深300指数上涨14.30%，创业板指上涨17.45%[25] - 当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下：AI眼镜、高速铜连接、HBM[26][27][28] - 投资建议：当前硬件创新周期叠加AI浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下：AI眼镜受益标的、高速铜连接受益标的、HBM方向推荐[31][32][33] 银行业 - 回顾2024年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均有阶段性超额收益行情[35] - 展望2025年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力，但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄[35] - 投资建议：银行股"后周期性"特征明显，估值仍有向上空间；2025年主线逻辑来自长线资金推动配置价值增强、基本面预期改善带动估值修复[38] 航空机场行业 - 11月上市航司发布运营数据，淡季行业运力投放继续下降，各航司客座率表现分化较为明显，或代表不同航司在销售策略上存在较大差异[39] - 国内航线：行业淡季，运力投放进一步下降。上市公司运力投放环比10月下降约10.4%，相当于19年同期的115.0%，同比去年仅微增1.8%[40] - 国际航线：各航司客座率差异扩大，淡季客座率与票价难以兼顾[43] - 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力，建议重点关注后续北美航线的恢复情况[44] 食品饮料行业 - 中央经济工作会议部署九大重点任务，"大力提振消费"排在第一位。消费是明年的重要政策抓手[46] - 细化政策或进一步落地，消费复苏可期。在"扩内需"的大方向下，预期明年各地具体的执行政策或出台，消费复苏的趋势整体可期[47] - 投资策略：消费需求的复苏，全方位扩大国内需求，分解开来就是消费预期和收入改善两个维度的变化，不排除后续有更多的长效政策以及超常规逆周期调节措施出台的可能[49] 商贸零售行业 - 中央政治局会议把消费提升至重要位置，商务部专题会议给出进一步细化解读。2024年12月9日中共中央政治局会议召开，会议表示要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求[50] - 从方向上来看，看好创新型消费和服务型消费。本次扩大内需政策具体措施尚未出台，主要为2025年经济政策方向指引，但根据各部门各大会议给出的会议精神传达和解读来看，创新型消费和服务型消费或为未来发展的主要方向[54] - 投资策略：消费市场持续疲软，扩大内需政策有望提振消费信心，激发消费市场活力。未来重点看好创新型消费和服务类消费，可能受益产业或包括潮玩、美护、医美、黄金珠宝、旅游酒店、会展等，百货商超等零售渠道搭载多产业也将充分受益[57]

宏观经济 - 11月公共财政收入同比增速延续改善，财政支出结构向"稳增长"领域倾斜。11月公共财政收入实现14029.0亿元，同比增长11.0%，增速较上月改善5.5个百分点[2]。 - 11月税收收入实现11140.0亿元，同比增长5.3%，较上月改善3.5个百分点；非税收入规模为2889.0亿元，同比增长40.4%，增速较上月微幅改善0.8个百分点[2]。 - 国内增值税对当月税收收入同比增速的贡献由负转正，同比增长1.4%，拉动当月税收同比增速0.6个百分点[3]。 - 11月全国一般公共预算支出实现23588.0亿元，同比增长3.8%，增幅收窄6.6个百分点；地方公共财政支出实现20246.0亿元，同比增长2.8%，增速较上月下滑9.2个百分点[4]。 - 11月广义财政收入及广义财政支出同比分别下滑33.5%和11.6%，但绝对规模明显高于10月，财政支出发力趋势未减[4]。 房地产行业 - 70大中城市新房价格环比下降0.2%，二手房价格环比下降0.3%[6]。 - 新房、二手房房价环比跌幅均持续收窄，新房房价环比下跌城市数量大幅减少。11月新房房价环比下降0.2%，环比跌幅较上月收窄0.3个百分点；二手房房价环比下跌0.3%，环比降幅较上月收窄0.2个百分点[7]。 - 一线城市新房房价止跌，二手房房价环比增速持续为正。上海新房房价环比上涨0.6%，深圳环比上涨0.3%，北京环比下降0.5%，广州环比下降0.3%[8]。 - 二线城市房价环比跌幅收窄幅度大于一线和三线城市，杭州、成都、厦门、重庆、天津等基本面较好的重点城市房价环比上涨[10]。 - 三线城市房价环比跌幅收窄，但下跌幅度仍大于高能级城市[10]。 - 11月各类产品房价环比跌幅均收窄，其中刚需产品收窄幅度最大[11]。 投资建议 - 重点城市市场出现回温，市场对房价的预期有所改善，10、11月房价环比跌幅已经连续两个月收窄，尤其是一线城市房价已经止跌[12]。 - 建议关注三条主线：政策宽松后预期能有改善的底部反转弹性标的、核心城市布局为主的标的、受益于地方政府化债、收储、旧改类的地方国企[13]。