股市回顾 - A股三大指数集体上涨，沪指涨0.18%报4139.90点，深证成指涨0.09%报14329.91点，创业板指涨0.71%报3342.60点，沪深京三市成交额29217亿元[4][11] - 亚太市场普遍上涨，香港恒生指数涨1.35%报27126.95点，恒生科技指数涨0.5%报5754.72点，日经225指数涨0.85%报53333.54点，韩国KOSPI指数涨2.73%报5084.85点[4][11] - 欧洲市场涨跌互现，德国DAX指数跌0.07%报24916.7点，法国CAC40指数涨0.27%报8152.82点，英国富时100指数涨0.58%报10207.8点[4][11] - 美股市场分化，道指跌0.83%报49003.41点，标普500指数涨0.41%报6978.6点，纳指涨0.91%报23817.1点[4][11] - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数涨0.48%，万得中概科技龙头指数涨0.75%，部分热门股如脑再生涨逾9%，金山云涨逾8%[11] 国际要闻 - 美国人口增长显著放缓，截至2025年7月1日的一年里，人口仅增加180万人，增幅0.5%，总人口接近3.42亿，为2021年以来最慢增速[8] - 欧盟与印度达成自由贸易协定，印度将对欧盟96.6%的商品取消或下调关税，其中汽车关税将从110%逐步降至10%，葡萄酒关税从150%逐步下调至20%，欧盟将在7年内对从印度进口的99.5%商品取消或降低关税[9] - 欧盟启动卫星通信计划，政府卫星通讯项目GOVSATCOM已启动运行，IRIS²卫星互联网系统预期2029年启动初步服务，同时4助推器版阿丽亚娜-6火箭将首飞，其载荷能力提升至20吨[10] - 三星电子与SK海力士已完成与苹果的谈判，将大幅上调2026年第一季度供应给苹果iPhone的低功耗DRAM价格，三星报价较前一季度涨幅超过80%，SK海力士涨幅接近100%[12] 国内要闻 - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势，其中12月份利润由11月份下降13.1%转为增长5.3%[13] - 我国首个万亿GDP地市辖区诞生，深圳市南山区2025年GDP预计超万亿[13] - 新修订的《药品管理法实施条例》公布，自5月15日起施行，此为条例施行23年来首次全面修订，修改条款达90%以上，首次引入儿童用药品、罕见病药品市场独占期制度，设立突破性治疗药物等药品加快上市注册机制[13] - 人社部将制定《新就业形态劳动者基本权益保障办法》，推动修订《职工带薪年休假条例》，出台应对人工智能影响促就业文件，并将职业伤害保障试点扩大到全国[13] 重要公告（公司动态） - 盈新发展拟以5.2亿元收购广东长兴半导体科技有限公司控制权[14] - 艾森股份拟投资20亿元投建集成电路材料华东制造基地项目[14] - 上海沿浦与专业投资机构共同投资设立上电科西湖机器人基金[14]

宏观总量研究 - 2025年12月工业企业利润同比增速在高基数压力下显著回正，量、价、利润率均迎来回升 [2] - 盈利结构上，上游有色金属和中游装备制造业实现增长，与全球关键矿产资源博弈趋紧、国内“反内卷”政策显效及新动能发展质效提升有关 [2] - 展望2026年，PPI读数回升及投资端回稳有望推动工业企业盈利继续回暖，利润分配将更多向中上游行业集中，下游行业因成本抬升盈利或相对承压 [2] - 央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控，但市场决策主要受“逆周期”调控及中短期经济变化影响 [3] - 年度GDP增速目标预期下移对债券市场并非利多，其影响可能是中性略偏空的 [3] 电力设备与新能源行业 - 新能源增量项目机制电价竞价结果分化明显，部分省份机制电价未来仍有下行空间 [4] - 存量项目盈利有底，现金流情况正持续改善，关注龙头公司的估值修复 [4] - 风光氢氨醇一体化是新能源运营商探索第二成长曲线的核心路径 [4] - 报告建议关注龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、太阳能、吉电股份、嘉泽新能、金开新能等公司 [4] 石油化工行业 - 中国石化集团2026年工作会议总结2025年及“十四五”成就，研究提出“十五五”发展思路，部署2026年重点工作 [5] - 集团致力于构建“一基两翼三链四新”产业新格局，开启二次创业新征程 [5] - 受益于集团一体化全产业链优势，报告建议关注中国石化、石化油服、中石化炼化工程、上海石化、石化机械、中石化冠德、泰山石油等公司 [5] 纺织服装公司研究 - 安踏体育（2020.HK）公告拟以15亿欧元自有资金收购PUMA 29.06%股权，交易完成后将成为其少数股东 [6] - 按标的2024年净利润计，该交易市盈率（PE）为15倍 [6] - PUMA为全球领先运动品牌，此次收购是安踏体育多品牌、全球化战略的又一里程碑 [6] - 报告暂维持安踏体育2025-2027年每股收益（EPS）预测为4.69/5.10/5.67元人民币，对应市盈率（PE）为15/13/12倍，维持“买入”评级 [6] 市场数据概览 - A股市场：上证综指收于4139.9点，涨0.18%；深证成指收于14329.91点，涨0.09%；创业板指收于3342.6点，涨0.71% [7] - 商品市场：SHFE黄金收于1148.38元/克，涨0.44%；SHFE铜收于102600元/吨，涨0.71%；SHFE燃油收于2692元/吨，跌3.55% [7] - 海外市场：恒生指数收于27126.95点，涨1.35%；道琼斯指数收于49412.40点，涨0.64%；日经225指数收于53333.54点，涨0.85%；韩国综合指数收于5084.85点，涨2.73% [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9843，跌0.12%；欧元兑人民币中间价为8.249，涨0.72% [7] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.4174%，涨1.91个基点；DR007为1.5738%，涨8.03个基点 [7]

宏观与策略 - 截至2025年四季度末，固收+基金共有2,091只，占全市场基金数量的15.4%，四季度新发行85只，全年发行192只，同比均有明显增长[7] - 四季度末固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度大幅增加，其中混合债券型二级基金规模最大，为17,331亿元，占比54.1%[7] - 四季度固收+基金整体法平均杠杆率为1.13，较上季度末增加0.03，资产配置延续“固收打底”思路，债券（不含可转债）占比70.4%，环比抬升1.9个百分点，可转债和股票占比分别回落至6.8%和11.5%[7][8] - 2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，增长率环比回落，其中平衡混合型基金和可转换债券型基金表现领先，净值增长率分别为1.0%和1.23%[8] 化工行业 - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，严控新增炼油产能，推动“减油增化”，我国炼油产能已逼近10亿吨政策红线，行业格局将持续优化[9] - 预计2026年布伦特原油价格中枢在55-65美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区，同时沙特连续下调对亚洲的OSP官价，进一步减轻国内炼厂成本压力[10] - 在供给受限和成本改善背景下，国内成品油裂解价差中枢上移，炼油环节盈利向好，同时海外因俄罗斯炼厂遇袭等因素裂差走高，有利于国内头部炼厂通过出口配额获利[11] - PX供给端2024-2025年零扩张，2026年仅四季度新增200万吨，需求持续增长，推动价差上涨，截至2026年1月22日PX-石脑油价差达337美元/吨，同比提升61%，PTA加工费为432元/吨，同比提升58%，芳烃环节率先实现盈利修复[12] - 可持续航空燃料市场空间广阔，欧盟目标2050年SAF混掺比例超70%，对应远端需求超4000万吨，目前欧洲SAF产能仅约100万吨，缺口主要由亚太供应，我国已投产/在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨[13] - 硫磺供需紧平衡，价格持续上行，2026年1月初卡塔尔和阿联酋合同价分别上调至517美元/吨和520美元/吨，折合人民币到岸价4350-4400元/吨，将有效增厚具备硫磺产能的炼化企业利润[14] - 报告重点推荐中国石油、荣盛石化、桐昆股份，认为炼油化工板块盈利将迎来中期修复[15] 电子行业 - 全球AI算力与存力持续高景气，电子产业缺货涨价从GPU、高端PCB、存储芯片向被动元件、CPU、模拟、功率等环节全面蔓延，为相关企业业绩带来弹性预期[16][17] - 阿里巴巴计划推进AI芯片子公司平头哥独立上市，长期看好国产算力芯片的替代趋势，持续关注寒武纪、翱捷科技、芯原股份、灿芯科技等公司[18] - 存储价格持续上涨，NAND Flash价格指数近一个月上涨18%，DRAM价格指数近一个月上涨33%，德明利预计4Q25归母净利润同比增长1051.59%至1262.41%[19] - PCB产业链上游公司如覆铜板、设备、钻针等环节业绩亮眼，因技术升级对上游环节要求呈超线性提升，价值量与壁垒同步抬升[20] - 特斯拉Optimus人形机器人预计2027年底面向公众销售，目标售价约2万美元，同时特斯拉已在奥斯汀启动无安全员Robotaxi试运营[21] - 歌尔光学在SPIE展会上发布多款前沿光学解决方案，包括50°视场角碳化硅刻蚀全彩光波导显示模组，核心器件突破成为AR产业升级关键[22] - 1月下旬各尺寸TV面板价格环比持平，面板厂计划2月减产，预计一季度价格有望继续上行，LCD竞争格局洗牌充分[23] - 报告列出了覆盖消费电子、半导体、设备材料及被动元件等领域的重点投资组合[24][25] 传媒互联网行业 - 报告期内（1.12-1.16）传媒行业上涨0.96%，跑赢沪深300指数（-0.62%）和创业板指（-0.34%）[26] - 行业动态方面：阿里通义开源Qwen3-TTS语音生成模型；字节跳动发布AI Agent平台扣子2.0；OpenAI拟从客户“AI辅助研发成果”中抽成；马化腾宣布AI应用“元宝”将于2月1日开启春节分10亿元现金活动[27] - 数据跟踪显示：点点互动旗下游戏《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年12月中国手游收入前三[27] - 投资建议看好AI营销、AI漫剧、语料库及游戏出版等方向，关注浙文互联、中文在线、巨人网络等相关标的[28] 公司研究 - **TCL电子**：与索尼订立意向备忘录，拟成立合资公司（TCL持股51%，索尼持股49%），承接索尼家庭娱乐产品的全球开发、制造、销售及服务，有望结合双方技术、品牌与供应链优势，加速电视业务全球扩张[29][30] - **特步国际**：2025年第四季度主品牌零售流水同比持平，索康尼品牌流水同比增长超30%；2025年全年主品牌流水实现低单位数增长，索康尼增长超30%[33] - **安踏体育**：以总对价15.05亿欧元收购PUMA SE约29.06%的股权，进一步深化全球化战略，PUMA在全球市场份额领先，与安踏品牌矩阵有协同互补性[36][39] - **可立克**：国内磁性元件头部企业，服务比亚迪、阳光电源、华为等全球头部客户，正强化越南、墨西哥海外布局，并积极布局有望成为AIDC终局供电方案的固态变压器领域[37][38][40]

核心观点 晨会纪要汇总了六份研究报告，核心观点聚焦于多个行业及公司的积极发展态势 具体包括：金融科技行业受益于市场回暖与AI赋能，业绩增长强劲[3] 广告营销龙头虽因投资减值短期承压，但主业稳健且受益于AI应用线下推广[7][13] 银行业绩分化但整体稳健，部分银行中收提升且资产质量改善[15][16][20][21] 独立医学实验室行业处于调整期，但长期逻辑未变[23][25] 航空业供需关系改善确定性增强，航司业绩弹性可期[27][28][31] 公司研究：同花顺 (300033) - **业绩大幅预增**：2025年预计归母净利润27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% 扣非归母净利润26.47亿元至31.77亿元，同比增长50%至80% 其中第四季度归母净利润15.29亿元至20.76亿元，同比增长30.5%至77.1%[3] - **增长驱动因素**：增长得益于AI技术投入提升产品竞争力与用户体验，以及市场回暖带来的金融信息服务需求增长和APP用户活跃度提升[3] - **AI产品迭代与应用**：HithinkGPT大模型在文本生成、逻辑推理、多模态理解等方面持续迭代 推出了具备多步自主规划能力的“问财投资助手”智能体 构建了包含超10万条数据的金融大模型评测基准BizFinBench[4] - **基金代销业务机遇**：2025年国内ETF总规模从年初的3.73万亿元跃升至6.03万亿元，增幅超60% 公司“爱基金”平台接入228家机构，代销产品24,606支，有望受益于被动投资趋势[5] - **盈利预测**：预计2025-2027年营收分别为64.26亿元、84.70亿元、103.39亿元，归母净利润分别为29.28亿元、38.96亿元、49.14亿元[6] 公司研究：分众传媒 (002027) - **计提大额减值退出投资**：公司对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，并在2025年第四季度按权益法计提亏损3.76亿元，合计减少2025年净利润25.29亿元 此次减值为受网络助贷监管政策“9号文”影响[7][9] - **退出投资产生一次性收益**：2026年1月公司以7.91亿元对价完全退出数禾，因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，将增加2026年第一季度归母净利润[10] - **主业发展稳健**：减值事件为非经常性损益，与主业无关 公司承诺年分红金额不低于扣非净利润的80%[11] - **业务协同与增长点**：收购新潮传媒事项获深交所受理，完成后有望在客户资源、媒体覆盖等方面产生协同效应[11][12] 头部AI应用（如蚂蚁阿福）加大线下梯媒广告投放，公司核心点位有望承接增量预算[13] - **盈利预测**：不考虑新潮合并，预计2025-2027年营业收入为132.61亿元、140.14亿元、146.11亿元，归母净利润为34.70亿元、60.17亿元、64.65亿元（2025年含减值影响，2026年剔除）[13] 公司研究：杭州银行 (600926) - **业绩稳健增长**：2025年营收预计同比增长1.09%，归母净利润同比增长12.05%[15][16] - **中收占比提升**：2025年手续费及佣金净收入42.07亿元，同比增长13.10%，占营收比重达到11%[16] - **理财业务快速发展**：2025年末杭银理财存续规模超过6,000亿元，同比增长39% 零售客户总资产（AUM）同比增长15.73%[16] - **资产质量显著改善**：2025年末不良贷款率0.76%，持平于第三季度末 逾期贷款占比压降显著，计算得出年末逾期贷款占比约0.42%，较第三季度末下降约20个基点[17] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润同比增速为12.05%、14.45%、10.88%[18][19] 公司研究：招商银行 (600036) - **季度业绩加速增长**：2025年第四季度单季度营收同比增长1.6%，归母净利润同比增长3.4%，均较前三季度改善[21] - **净息差趋势向好**：2025年利息净收入同比增长2.04%，增幅较前三季度提升，或因净息差趋势继续向好[21] - **存款增长稳定**：2025年第四季度末存款同比增长8.13%，增速较第三季度变化不大[21] - **资产质量平稳**：2025年第四季度末不良率环比持平于0.94% 估算不良净生成率基本同比平稳[21] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润同比增速为1.21%、4.93%、5.46%[22] 行业研究：独立医学实验室 (ICL) - **行业表现**：本周（2026年1月19-23日）医药生物板块下跌0.39%，跑赢沪深300指数（-0.62%） 子板块中医药商业涨幅较大（+4.26%）[23][25] - **估值水平**：以2026年盈利预测计算，医药板块估值34.2倍PE，相对全部A股（扣除金融）溢价率为31% 以TTM计算，板块估值30.3倍PE，低于历史平均的35.0倍PE[25] - **代表公司动态**：艾迪康控股为中国ICL行业三大核心服务商之一，拥有34个自营实验室网络 2025年11月宣布以2.04亿美元收购CRO企业冠科生物100%股权[24] - **行业观点**：报告认为医药板块阶段的震荡调整较为良性，创新药械逻辑未发生变化，维持行业“中性”评级[25] 行业研究：航空运输 - **行业复盘**：2024年行业可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）已超过2019年水平，客座率在2025年持续高位 票价在2023年达高位后连续两年下降，但2025年第四季度票价同比转正，或已低位筑底[29] - **供给端收紧**：行业现有运力客座率及利用率已处高位，进一步提升空间有限 2026年五家主要航司机队计划净增速为+3.7%，且受新飞机交付延迟影响，实际增速可能低于计划，未来运力引进有望维持低增速[30] - **需求端稳增**：国内公商务出行自2025年第三季度起缓慢复苏，因私出行相对活跃 国际线需求旺盛，2025年全年月度平均旅客量达664万人次，较2019年同期增长7.4% 入境游受益于免签政策，增长迅速[31] - **行业展望**：在供给收紧、需求稳增、客座率高位的背景下，供需改善将支撑票价筑底回升，带来航司业绩高弹性增长[31] - **投资建议**：首次覆盖给予航空运输行业“推荐”评级，建议关注南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空等[31]

宏观及策略研究：工业企业效益数据 - 2025年1-12月规模以上工业企业利润同比增速边际回升0.5个百分点至0.6% 其中12月单月利润同比增长5.3% 由负转正回升18.4个百分点 [3] - 利润增长由量、价、利润率三因素边际改善驱动 12月工业增加值同比增长5.2% 较11月回升0.4个百分点 PPI同比回升0.3个百分点至-1.9% 1-12月营收利润率为5.31% 同比下降1.5% 但降幅较1-11月收窄 [3] - 不同类型企业中 私营企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业利润累计同比增速均边际改善 但仅外商及港澳台商投资企业实现正增长 [3] - 在41个工业大类行业中 有16个行业利润总额累计同比正增长 黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、废弃资源综合利用业实现较高利润增长 [4] - 高技术制造业中 计算机通信和其他电子设备制造业利润同比增速进一步加快 国内外云厂商AI资本开支高景气及国产替代推进有望支撑相关行业利润增速 [4] - 2025年工业企业利润结束连续三年负增长 与新动能领域支撑及“反内卷”政策部署有关 2026年“反内卷”政策效果有望继续显现 缓解价格端拖累 [4] 固定收益研究：信用债市场 - 本期（1月19日至1月25日）信用债发行规模环比增长 净融资额环比增加 二级市场信用债成交金额继续环比增长 收益率多数下行 [6][8] - 信用利差方面 中短期票据信用利差整体收窄 企业债7年期信用利差收窄 其余期限多数走阔 城投债3年期信用利差收窄 长期限多数走阔 多数品种利差处于历史低位 [8] - 绝对收益角度 供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情 收益率长远看仍在下行通道 相对收益角度 各期限信用利差压缩空间不足 多数品种配置性价比不高 票息策略宜适度谨慎 交易思路保持乐观 [8] - 房地产政策持续优化托举市场 推动房地产止跌回稳 地产债方面 销售复苏进程将影响债券估值 可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业 配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [9] - 城投债违约可能性很低 仍可作为重点配置品种 在融资平台改革转型背景下 可关注“实体类”融资平台机会 配置策略可优先考虑中短端信用下沉 交易策略可选择中高等级拉久期 [10] 基金研究：公募权益基金持仓 - 截至2025年四季度末 全市场权益类基金（不含ETF联接和FOF）共7583只 合计规模为94572.12亿元 较上季度减少277.04亿元 被动指数型基金数量与规模增加最多 [11] - 主动权益类基金算数平均和股票市值加权平均仓位水平分别下降1.13个百分点和0.91个百分点 仓位下降靠前的是偏股混合型基金和灵活配置型基金 [11] - 2025年四季度全部重仓股规模较上季度减少673.05亿元 主板规模增加 其余板块规模下降 主动权益类基金持续低配主板（低配比例-20.51%） 超配创业板（13.50%）和科创板（7.00%） [12] - 四季度持仓市值占比提升前五行业为有色金属、通信、家用电器、环保和非银金融 占比下降前五行业为电子、医药生物、传媒、银行和机械设备 [12] - 宁德时代的主动权益类基金持股市值总和1815亿元位列第一 持仓市值前五个股为宁德时代、中际旭创、新易盛、贵州茅台、紫金矿业 紫金矿业新跻身前五 [12] - 四季度增持总额靠前个股为兴业银行、中国平安、美团-W、拓荆科技、东山精密 减持总额靠前个股为工业富联、东方财富、阿里巴巴-W、亿纬锂能、宁德时代 [12] - 截至2025年四季度末 中央汇金在绝大多数宽基及行业类ETF持仓份额保持稳定 仅在个别行业主题ETF中有小幅赎回 包括赎回华夏基金旗下汽车ETF 0.16亿份和电子ETF 3.38亿份 [13] 行业研究：金属行业 - 钢铁：春节前需求季节性走弱 钢材库存或进一步累积 短期钢价或跟随原料价格波动 行业稳增长政策实施有望改善竞争格局并提升盈利 船舶用钢和建筑用钢需求有望提振 “设备更新”和“低碳转型”为发展热点 [14][15] - 铜：高铜价对实际消费有抑制作用 短期或面临上行阻力 预计维持震荡格局 供给端受海外矿山事故影响 全球2026年铜矿供应预期收紧 国内冶炼加工端“反内卷”预期有望改善行业格局 需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振 [14][15][16] - 铝：受下游备库需求影响 短期铝价仍有底部支撑 电解铝企业因氧化铝价格低位利润表现较好 国内电解铝产能限制严格供给刚性 需求受新能源汽车和高压电网带动 氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局并提升盈利 [14][16] - 黄金：地缘政治不确定性及市场对美联储政策独立性的担忧 短期有望推升金价 长期看央行购金、美元地位弱化及“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力 [14][16] - 锂：出口退税政策刺激抢出口需求 叠加供应偏紧预期 锂价有望维持震荡偏强态势 [14] - 稀土：春节前氧化镨钕现货供应或维持偏紧 价格或将持续高位震荡 我国稀土出口管制升级提升其战略地位 行业估值或得到重估 人形机器人和新能源等领域发展提供新需求动能 [14][17] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长 未来全球钴供给将受约束 需求受新能源汽车和消费电子带动 钴供需有望维持偏紧状态 [17] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [17]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4140点，近5日上涨4.45%，近1月上涨0.64% [1] - 深证综指收盘2718点，近5日上涨6.94%，近1月上涨1.51% [1] - 中盘指数表现强劲，近6个月上涨34.43%，近1月上涨12.24% [1] - 小盘指数近6个月上涨27.19%，近1月上涨10.86% [1] - 半导体行业涨幅显著，近6个月上涨62.18%，近1月上涨19.38% [1] - 通信设备行业近6个月上涨90.97%，但近1月仅上涨0.79% [1] - 航空装备Ⅱ行业近1月上涨11.87%，近6个月上涨19.23% [1] - 数字媒体行业近1月上涨21.36%，近6个月上涨18.39% [1] - 养殖业行业表现疲弱，近1月下跌5.78%，近6个月下跌8.13% [1] - 冶钢原料行业近1月上涨10.57%，但近6个月大幅上涨50.58% [1] 公募REITs 2025年第四季度业绩分析 - 2025年第四季度公募REITs业绩整体呈现边际改善态势 [2][13] - 公用事业及消费类REITs收入增幅扩大 [2][13] - 产业园及仓储物流类REITs收入增速由负转正 [2][13] - 能源及交通类REITs的EBITDA降幅收窄 [2][13] - 保障性租赁住房（保租房）REITs业绩小有承压 [2][13] - IDC（互联网数据中心）REITs凭借长期协议保持业绩稳健 [2][13] - 2024年及2025年新发行REITs的可供分配金额完成率分别为79%和64% [2][13] - 消费类REITs：旺季发力，三分之二项目当期收入创近五期新高，出租率、租金稳中有升，收缴率近满缴 [2][13] - 保租房REITs：整体出租率保持高位，政府主导项目量价稳固，市场化项目“以价换量” [2][13] - 公用事业REITs：首钢生物质项目因垃圾来源扩大收入增长明显，济南供热项目停热率低于预期且热源成本下降 [2][13] - 能源类REITs：业绩分化加剧，发电量涨跌各半，电价普遍下行，天然气项目EBITDA利润率降至负值，海风及保供类光伏项目稳定 [3][13] - IDC类REITs：润泽IDC上架率小幅上升，南方IDC高位维持，二者可供分配金额在2025年第四季度大幅增长 [3][13] - 交通类REITs：车流量表现受周边路网变化主导，部分项目因施工结束获得车流回流，部分项目仍面临分流压力 [3][13] - 仓储物流类REITs：市场化租赁型项目租金环比降幅扩大但带动出租率回升，整租型项目表现稳健，行业呈“以价换量”态势 [3][13] - 产业园类REITs：市场呈弱复苏与强分化，商办类“量升价跌”，制造园类收入持平但EBITDA普遍下降 [3][13] 化妆品医美行业2025年回顾与展望 - 2025年全年社会消费品零售总额为50.1万亿元，同比增长3.7% [14] - 2025年限额以上化妆品类零售额为4653亿元，同比增长5.1%，增速跑赢社零大盘1.4个百分点 [14] - 2025年第四季度化妆品社零增速高达9.9%，主要受双十一大促带动 [14] - 港股美妆公司业绩领跑：上美股份主品牌韩束双十一GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计GMV超20亿元，预计2025年利润增速40% [14] - 港股美妆公司业绩领跑：毛戈平品牌2025年抖音GMV增速预计50%，预计2025年利润增速35% [14] - 港股美妆公司业绩领跑：林清轩品牌抖音渠道2025年持续三位数增长 [14] - A股化妆品公司业绩分化：若羽臣旗下美容保健品斐萃表现超预期，抖音渠道10月GMV突破亿元 [16] - A股化妆品公司业绩分化：上海家化三大品牌淘系及抖音双渠道第四季度合计GMV高增长 [16] - A股化妆品公司业绩分化：珀莱雅双十一持续霸榜天猫渠道，洗护子品牌OR的GMV快速增长 [16] - 电商代运营板块集体崛起：壹网壹创预计2025年利润增速超50%，青木科技预计增速超30%，水羊股份预计利润增速超30% [16] - 医美行业：上游药械供给端放量，预计2026年更多新品将带动消费者兴趣 [16] - 医美行业：机构端表现分化，重医美表现欠佳，高性价比轻医美模式（如新氧）受认可 [16] - 医美行业：朗姿股份通过处置长期股权投资收益，归母净利润预计实现三位数增长 [16] 计算机行业：AI Agent 发展演进 - Clawdbot标志着AI产品形态从“场景级助手”迈向“系统级Agent平台”，强调跨工具、跨系统与跨任务的完整执行能力 [16] - 从技术演进看，Skills、Claude Excel与Clawdbot构成了一条清晰的Agent发展路径 [16] - Clawdbot的革命性在于突破了“目标驱动”范式，能理解用户高层意图并自主拆解为有序操作步骤 [16] - Clawdbot在工程落地与商业化层面仍面临挑战，包括部署复杂度高、安全边界需完善、模型幻觉可能影响执行结果等 [16] - Agent的加速落地不意味着传统软件被取代，而是作为智能交互与自动化中枢提升整体效率 [16] - 随着Agent在多个领域兑现效率红利，AI应用层公司有望从“技术叙事”迈入“收入与效率驱动”的新阶段 [17]

核心观点 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行的运行特征，市场调整属于良性，并未改变中长期上行逻辑[7][8]。随着年报业绩预告进入密集披露期，市场驱动力正转向对业绩增长与盈利改善的验证[7][8]。建议投资者采取均衡配置策略，在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，积极关注顺周期、资源品及部分消费板块的投资机会[7][8]。 宏观策略与市场分析 - **市场表现**：近期A股市场先抑后扬，呈现小幅震荡上行特征，上证指数在4101点附近获得支撑[7]。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.93倍和53.33倍，处于近三年中位数平均水平上方[7]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，周二成交金额为29217亿元[7] - **监管意图**：监管层通过提高融资保证金比例、对市场异动进行监管等方式，旨在为市场投机情绪“降温”，引导市场走向更健康、可持续的“慢牛”行情[7][8] - **政策与流动性**：央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心[10][11] - **行业轮动**：近期领涨行业呈现轮动特征，包括金融、半导体、通信设备、航天航空、有色金属、光伏设备、能源金属、电池等[7][8][9][10][11][12] 行业公司研究要点 传媒行业 - **基金持仓变化**：2025年第四季度末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比第三季度末减少188.25亿元，降幅31.70%[13]。重仓配置比例约1.22%，环比下滑0.56个百分点，由高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点[13] - **子板块分化**：游戏板块超配力度进一步加大，重仓市值302.06亿元，环比减少133.40亿元，在传媒重仓股中市值占比74.46%，环比提升1.14个百分点[13][14]。游戏板块超配比例达到40.09%，环比进一步提升3.30个百分点，超配力度达到历年最高[13]。广告营销板块重仓市值65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点[14] - **重仓股结构**：游戏公司构成传媒重仓股市值前十大公司中的主要部分，数量达到8家[14]。前三大重仓股均为游戏公司，分别是巨人网络、世纪华通、恺英网络[14] - **港股配置**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元[15]。美团-W公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元[15] 机械行业 - **板块表现**：2026年1月中信机械板块上涨9.68%，跑赢沪深300指数（+1.66%）8.02个百分点，在30个中信一级行业中排名第8[17]。子行业中光伏设备、3C设备、激光加工设备涨幅居前，分别上涨44.52%、36.32%、21.48%[17] - **投资建议**：建议关注估值分位仍处于较低水平的光伏设备、半导体设备、能源设备等板块的补涨机会[17]。继续推荐基本面向好、盈利稳定、分红较高的传统工程机械龙头（如三一重工、徐工机械）以及船舶制造龙头中国船舶[18]。主题投资方面，聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头（如埃斯顿、绿的谐波）以及AIDC配套设备重点标的英维克、应流股份等[18] 农林牧渔行业 - **板块表现**：2025年12月，农林牧渔（中信）指数上涨0.24%，跑输同期沪深300指数（+2.28%）2.04个百分点[20] - **生猪养殖**：2025年12月，全国外三元交易均价11.58元/公斤，环比下跌0.09%，同比跌幅26.76%[20]。2025年下半年行业整体进入供需双增的局面[20] - **白羽鸡**：12月白羽肉鸡均价3.67元/斤，环比上涨0.18元/斤，涨幅5.16%[21] - **宠物食品**：2025年12月我国宠物食品出口数量3.77万吨，同比增长15.49%；1-12月累计出口36.13万吨，同比增长7.78%[21]。以美元计价，12月出口金额1.29亿美元，同比下滑1.68%[21] 免税行业 - **政策意义**：中国免税商品政策是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排[22] - **海南实践**：海南已进入全岛封关运作新阶段，免税发展将从“购物免税”升级为“贸易自由”，并成为新型离岸贸易与金融聚集地[23] - **竞争格局**：行业呈现“一超多强”格局，中国中免作为龙头企业占据绝对份额，拥有“全牌照、全渠道”经营资质[23] - **投资建议**：中国中免直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽[24]。免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了进入全球高端零售渠道的机遇[24] 新型储能行业 - **市场结构**：截至2024年底，全球电力储能市场中抽水储能占比54.3%，新型储能占比44%[25]。在新型储能技术中，锂离子电池占比97.5%[25] - **国内发展**：2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%[25] - **河南规划**：河南省预计到2025年底新型储能装机规模超500万千瓦，产业总体以磷酸铁锂电池为主导，同时积极布局钠电池、全钒液流电池等技术[26]。相关企业包括多氟多、易成新能、龙佰集团等[26] AI与计算机行业 - **AI应用加速**：2025年底到2026年初，AI应用呈现加速落地趋势，如Meta收购Manus、苹果与谷歌达成深度合作、阿里生态接入千问App等[27][29] - **国产化进展**：英伟达H200仍受禁令限制，给国产厂商留下发展机会[28]。华为鸿蒙5和鸿蒙6系统终端数量已突破3600万台[28] - **算力市场**：Omdia预测2025年中国AI云市场规模达518亿元，2030年将达1930亿元[28]。阿里云提出2026年目标是拿下全年中国AI云市场增量的80%，并判断2026年增量将数倍于2025年全量[28] - **竞争格局变化**：DeepSeek有望在2026年2月发布的V4模型，其编程能力或将超过Claude和GPT系列，可能深刻改变全球AI竞争格局[27][29] - **投资建议**：建议关注大规模智算中心供应商润泽科技、服务器厂商中科曙光、低空经济领域的中科星图、EDA厂商华大九天等[29] 汽车行业 - **产销数据**：2025年中国汽车产销量再创历史新高，产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%[31] - **乘用车市场**：2025年乘用车产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%[31]。自主品牌乘用车销量达2092.2万辆，同比增长16.5%，市场份额达69.5%，同比提升4.35个百分点[31] - **商用车市场**：2025年产销分别完成426.1万辆和429.7万辆，同比分别增长12%和10.9%[32]。12月新能源重卡在重卡终端实销中份额达53.89%，首次突破50%[32] - **新能源汽车**：2025年产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率达47.9%[32]。其中国内销量占比突破50%，达50.8%[32] - **投资主线**：建议关注智能驾驶（L3级商业化提速）以及机器人与液冷赛道（汽车产业链技术向新领域迁移）[33] 电气设备行业 - **电网投资**：国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[34]。2025年国家电网和南方电网合计计划总投资超8250亿元[34] - **投资方向**：重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设、科技创新等领域，目标包括跨省区输电能力提升超30%[34] - **结构性机会**：投资增长集中于主干网升级、配电网改造、数字化与智能化等领域，对柔性直流、智能配电设备、电网数智化等形成需求拉动[35] - **国产化与出海**：强调关键核心技术全面自主可控[36]。2025年前三季度，我国变压器、开关设备、电线电缆等关键输配电产品出口增长均超35%，其中变压器设备出口增速达52.73%[36] 锂电池行业 - **行业数据**：2025年12月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比增长7.14%，月度销量占比52.26%[38]。12月动力电池装机98.10GWh，同比增长30.11%[38] - **估值水平**：截至2026年1月16日，锂电池板块估值28.60倍，创业板估值46.67倍[38] 基础化工行业 - **板块表现**：2025年12月中信基础化工行业指数上涨4.26%，在30个中信一级行业中排名第11位[39]。化工品价格下跌态势继续放缓[39] - **估值水平**：截至2026年1月13日，板块TTM市盈率为30.84倍，略高于2010年以来的历史平均水平29.30倍[39] - **政策影响**：“反内卷”政策将上升为国家中长期发展战略，有望推动行业供给端约束加强，改善长期格局[40] - **投资建议**：建议关注供给端改善空间较大、盈利弹性较大的农药、涤纶长丝板块，以及具有成本优势的煤化工企业[40][41] 重点数据更新 - **限售股解禁**：近期部分公司有限售股解禁，例如英诺特解禁6764.75万股，占总股本比例49.38%；海博思创解禁9464.07万股，占总股本比例52.55%[42] - **沪深港通活跃个股**：2026年1月27日，沪深港通前十大活跃个股包括紫金矿业（成交金额299.09亿元）、工业富联（129.08亿元）、航天电子（127.75亿元）等[43]

市场策略与资金面 - 2026年1月27日，A股市场缩量探底回升，万得全A指数上涨0.14%，收于6855.84点，全市场成交额29214.54亿元，较前一交易日减少3591.91亿元 [8][9] - 市场风格分化明显，硬科技板块表现居前，科创50指数上涨1.51%，收于1555.98点，而中大盘股板块表现居后，沪深300指数下跌0.03%，收于4705.69点 [8][9] - 行业层面，电子、通信、国防军工表现居前，钢铁、农林牧渔、煤炭表现靠后 [9] - 半导体芯片产业链走强，主要受台积电加大资本开支、AI需求增加带动存储价格上涨以及国产替代逻辑加强等因素驱动 [9] - 算力硬件方向当日逆势活跃，主要因板块位置相对较低且行业业绩稳定，获得了高低切资金的青睐，同时其权重较大有助于稳定指数 [10] - 策略观点认为，短期内市场将回归理性，纯题材炒作或降温，但成交额维持高位下仍有较多结构性机会，建议关注估值合理且有业绩或基本面改善预期的品种，方向包括周期风格（有色、化工、油气）、基本面较好的科技方向（半导体芯片、AI算力、消费电子）以及前期热门板块调整后的反弹机会（电网设备、商业航天、AI应用）[11] - 中期维持“短期宜顺应趋势，积极把握从2025年12月中旬到2026年3月初的做多窗口期”的判断，预计当前上行趋势仍未逆转 [11] 基金与债券市场动态 - 1月27日，万得LOF基金价格指数上涨0.13%，万得ETF基金价格指数上涨0.13%，日内半导体类ETF品种表现相对突出 [13] - 债券市场方面，1月27日，1年期国债到期收益率上行0.81个基点至1.30%，10年期国债到期收益率上行0.69个基点至1.83% [15] 重要宏观经济数据 - 2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6% [19] - 分企业类型看，2025年国有控股企业利润下降3.9%，股份制企业利润下降0.1%，外商及港澳台投资企业利润增长4.2%，私营企业利润与上年持平 [19] - 分行业看，2025年采矿业利润下降26.2%，制造业利润增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长9.4% [19] - 2025年12月单月，规模以上工业企业利润同比增长5.3% [19] - 2025年底，基本养老保险基金委托投资规模超过2.98万亿元 [24] 行业动态 - **新能源材料**：2025年中国正极材料总体出货量达到498.7万吨，同比增长51.5%，其中磷酸铁锂正极材料出货量占比提升至79.1% [30] - **新能源材料**：2025年磷酸铁锂材料出货量394.4万吨，同比增长62.5%；三元材料出货量78.6万吨，同比增长22.2% [30] - **新能源材料**：得益于出货量大幅增长，2025年中国正极材料行业总产值同比增长30.9%，达到2743.9亿元，结束了连续两年同比下滑的趋势 [30] - **环保与循环经济**：欧盟出台政策推动再生塑料循环利用，要求成员国确保到2030年，其国内销售的特定饮料瓶中30%的材料由再生塑料制成 [28] - **清洁能源**：北海多国签署《汉堡宣言》，计划通过大型联合项目交付100GW的海上风电，是对2050年300GW海上风电远景规划的进一步细化 [32] - **轨道交通**：国家铁路局发布2026铁路创新基金指南，聚焦智能运维、高寒防护等17项关键技术，资助强度约为260万元/项 [34][35] - **游戏行业**：国家新闻出版署2026年1月下发177款国产网络游戏版号，环比增加33款，同比增加54款 [36] 公司业绩跟踪 - **招商证券 (600999.SH)**：预计2025年实现营业总收入249.00亿元，同比增长19.19%；实现归母净利润123.00亿元，同比增长18.43% [38] - **众生药业 (002317.SZ)**：预计2025年实现归母净利润2.60-3.10亿元，同比增长186.91%至203.62% [40] - **乐心医疗 (300562.SZ)**：预计2025年归母净利润为8100万元-8500万元，同比增长32.00%-38.52% [43] - **东方证券 (600958.SH)**：预计2025年实现营业收入153.4亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润56.2亿元，同比增长67.8% [44] - **唯捷创芯 (688153.SH)**：预计2025年实现营收约23.00亿元，同比增长约9.37%；实现归母净利润约4500.00万元，同比扭亏为盈 [47] - **厦钨新能 (688778.SH)**：预计2025年实现营业收入约200.34亿元，同比增长47.84%；实现归母净利润约7.55亿元，同比增长41.83% [49] - **中科电气 (300035.SZ)**：预计2025年实现归母净利润4.55亿元至5.15亿元，同比增长50%至70% [52] 区域经济动态（湖南省） - 2025年，湖南省社会消费品零售总额达21204.59亿元，同比增长3.6% [54] - 湖南省“以旧换新”相关商品零售额增长26.4%，其中家具类增长24.9%、家电类增长23.1%、新能源汽车零售额增长9.0% [54] - 2025年，湖南省“新三样”产品出口增长88%，连续4年保持两位数增长；高技术产品出口增长28.4%，占全部出口比重达12.4% [55]

市场总览 - 2026年1月27日，上证指数上涨0.18%，沪深300下跌0.03%，科创50上涨1.51%，中证1000上涨0.2%，创业板指上涨0.71%，恒生指数上涨1.35% [5][6] - 当日表现最好的行业是电子（+2.27%）、通信（+2.15%）、国防军工（+1.65%）、机械设备（+0.64%）和传媒（+0.48%）[5][6] - 当日表现最差的行业是煤炭（-2.27%）、农林牧渔（-1.95%）、钢铁（-1.34%）、美容护理（-1.22%）和医药生物（-1.11%）[5][6] - 2026年1月27日，全A总成交额为29215亿元，南下资金净流出6.35亿港元 [1][6] 重要推荐：咸亨国际 - 报告核心观点：咸亨国际是领先的全国性非标MRO（维护、维修、运行）集约化服务龙头，其战略布局“具身智能”应用落地将打开成长空间 [2][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4538百万元、5749百万元和7142百万元，对应增长率分别为25.85%、26.70%和24.23% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为255百万元、336百万元和425百万元，对应增长率分别为14.57%、31.43%和26.55% [7] - 预计公司2025-2027年每股盈利分别为0.62元、0.82元和1.04元，对应PE分别为29.94倍、22.78倍和18.00倍 [7] - 公司近期催化剂是与云深处达成战略合作 [7] 重要观点：宏观假日经济 - 报告核心观点：在服务消费成为扩内需主线的背景下，假日经济正从一个微观出行概念，升级为可被宏观政策配置的时间要素工程 [8][9] - 报告通过四种情形测算假期制度改革对GDP的拉动作用，政策效果依次为：带薪年假落实明显改善 > 不加天数但假期结构更均衡 > 春秋假由试点扩散至全国 > 法定假日净增2天 [8] - 相较于单纯增加假期天数，提升休假可兑现性与供给承接能力，使服务消费从节假日脉冲式放量转向全年常态化释放，是更能形成稳健增量的路径 [8] 重要点评：煤炭行业 - 报告核心观点：全球焦煤呈现供弱需强格局，供需逆转将推动焦煤价格抬升，叠加成本下行，预计焦煤企业业绩将显著改善 [4][10] - 焦煤作为战略资源，其地位源于稀缺性与不可替代性，美国能源部已将炼焦煤列入关键材料清单 [10] - 展望“十五五”，全球焦煤产量下降，需求向上，价格有望抬升；焦煤产能具有刚性，若价格上涨供给难以增加，价格弹性较大 [10] - 基于动力煤价格中枢800-850元/吨的假设，考虑焦煤供需格局逆转，焦煤/动力煤比价有望提高至约2.5倍，焦煤价格中枢可能提高到约2000元/吨，价格区间预计在1500-2500元/吨 [10] - 报告维持对煤炭行业“看好”评级，建议关注有增量且吨煤市值低的焦煤企业，如平煤股份、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、淮北矿业等 [10] - 行业主要催化剂包括：焦煤价格抬升、煤企成本下行、铁矿石供给宽松、钢铁产能过剩，使得焦煤在产业链中格局占优 [11]

宏观经济：工业企业利润 - 2025年1-12月全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，增速较1-11月加快0.5个百分点；2025年12月单月利润同比增长5.3%，增速较11月明显加快18.4个百分点 [4] - 2025年1-12月工业企业营业收入同比增长1.1%，营业成本同比增长1.3%，营业收入利润率为5.3% [4] - 12月工业生产维持活跃，工业增加值同比增长5.2%，但价格端形成拖累，12月PPI同比下降1.9%，生产资料PPI同比下降2.1% [5] - 2025年1-12月基建投资累计同比下降1.5%，房地产投资累计同比下降17.2%，国内投资端短板仍存 [5] - 12月原材料加工业对工业企业利润总额累计同比增速的贡献转正，下游需求有所修复，或得益于年末各地提前储备固定资产投资重点项目 [6] 房地产行业周度数据（2026年1月17日-23日） - 新房成交面积环比由正转负，同比降幅扩大：40城新房成交面积151.5万平，环比下降9.7%，同比下降39.6%，同比降幅较上周扩大7.7个百分点 [7] - 二手房成交面积环比增幅扩大，同比由负转正：18城二手房成交面积188.2万平，环比上升4.4%，同比上升18.1%，同比增速较上周提升26.8个百分点 [8] - 新房库存面积同环比均下降，去化周期同环比均上升：12城新房库存面积11293万平，环比下降0.2%，同比下降6.6%；去化周期17.7个月，环比上升0.8个月，同比上升5.5个月 [8] - 土地市场环比量跌价涨、同比量涨价跌：百城成交土地规划建面1044.9万平，环比下降3.1%，同比上升0.4%；楼面均价1563元/平，环比上升1.7%，同比下降15.8% [9] - 房企国内债券发行量环比上升、同比下降：房地产行业国内债券总发行量110.9亿元，环比上升1.2%，同比下降36.2% [10] - 房地产板块相对收益上升：行业绝对收益为5.2%，较上周上升8.7个百分点，相对沪深300收益为5.8%，较上周上升8.8个百分点 [10] 房地产行业月度数据（2025年12月） - **新房成交**：12月40城新房成交面积环比增长33.6%，同比下降32.1%，同比降幅收窄6.6个百分点 [15] - **二手房成交**：12月18城二手房成交面积环比增长12.7%，同比下降30.7%，同比降幅扩大4.9个百分点 [17] - **土地市场**：12月全国成交土地建面环比增长126.7%，同比下降8.9%，同比降幅收窄11.2个百分点；平均楼面价1392元/平，同比下降10.3% [20] - **房企销售**：百强房企12月权益销售额同比下降26.7%，降幅收窄；2025年全年权益销售额2.46万亿元，同比下降20.1%，降幅较2024年收窄7.3个百分点 [23] - **房企拿地**：百强房企12月拿地金额同比下降58.1%；2025年全年拿地金额1.10万亿元，同比增长2.6%，拿地强度为33% [24] - **房企融资**：12月房地产行业国内外债券及ABS发行规模合计368亿元，同比下降45%；2025年全年发行规模合计5967亿元，同比增长6% [25] 房地产行业年度数据（2025年） - **新房成交**：2025年全年40城新房成交面积同比下降13.7%，降幅较2024年收窄5.9个百分点 [16] - **二手房成交**：2025年全年18城二手房成交面积同比下降3.8%，增速由正转负 [18] - **土地市场**：2025年全国成交土地总建面同比下降9%，成交总价同比下降10%，平均楼面价1268元/平，同比下降2%，平均溢价率4.8%，同比上升0.8个百分点 [21] - **企业格局**：2025年百强房企权益销售额中，民企占比31.7%，同比下降4.5个百分点；央企占比49.2%，同比上升3.9个百分点 [23] - **行业集中度**：2025年CR5、CR10、CR20、CR50、CR100权益口径销售金额集中度分别为9.8%、14.4%、19.2%、25.2%、29.4%，同比均下降 [23] 房地产行业政策动态 - **中央政策**：中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，深化住房公积金制度改革 [26] - **税收政策**：个人销售住房增值税税率从5%下降至3%，购买2年以上（含2年）住房对外销售免征增值税 [26] - **金融创新**：基础设施REITs发行范围拓展至写字楼、酒店、体育场馆、城市更新等项目；证监会正式发布商业不动产REITs试点公告 [26][27] - **地方政策**：北京优化限购限贷政策，非京籍家庭购房社保/个税年限要求下调，多子女家庭可在五环内多购一套房 [28] - **公积金政策**：深圳、宁夏、长沙、南宁等多地优化公积金贷款政策，深圳新增“购房首付款提取”等情形，并明确支持“既提又贷” [28] 房地产行业核心观点与投资建议 - **市场现状**：当前房地产市场量价持续面临下行压力，稳住市场的核心在于稳住价格，而稳住价格需要从供需两端一起发力去库存 [11] - **短期关键**：稳定房地产投资的关键在于解决开发商资金问题，建议支持非央国企合理融资需求、建立开发商额度统筹管理、增加增信（特别是民营企业） [12] - **政策预期**：预计2026年一季度将会有适当的政策调整，若政策调整有力，二季度开始市场下行幅度或出现收窄 [13][30] - **投资主线**：建议关注三条主线：1）基本面稳定、重仓高能级城市、产品力突出的房企，如华润置地、滨江集团等；2）销售和拿地有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团；3）积极探索新消费场景的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产等 [13][30]