报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美新一轮关税博弈再度升级，特朗普此举有政治动机和谈判考量，本轮摩擦持续性或强于4月，市场短期难企稳，投资者不宜简单复刻4月“快速抄底”策略，中期主线明确，科技和半导体等自主可控产业是战略重点，稀土与黄金等资源资产有避险与博弈双重价值，银行与券商等大金融板块或继续承担市场稳定器角色，港股市场在高分红与新消费板块上或有阶段性配置机会 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大为0.37%；公用事业指数和能源指数表现较好，周度涨跌幅分别为3.69%和3.13%，电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -2.79%和 -2.22%；30个申万一级行业中有17个行业上涨，有色金属、煤炭和钢铁涨幅较大，分别上涨4.44%、4.41%和4.18%，传媒、电子和电力设备跌幅较大，分别下跌3.83%、2.63%和2.52% [9][13][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为26029.82亿元，前值为21876.96亿元，处于历史极高位置（三年历史分位数98.00%水平） [19] - 估值跟踪：截至2025/10/10，万得全A估值（PE_TTM）为22.47，较上周值上升0.13，处于历史分位数（近5年）的92.50%；30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复 [23] 市场观察 - 中美新一轮关税博弈：特朗普威胁对中国商品征收“大规模增加的关税”，其意图有政治动机和谈判考量，本轮摩擦持续性或强于4月，市场节后两个交易日资金面有避险特征，当前长线资金或在托底，市场未进入系统性去杠杆阶段，行情围绕“科技 + 能源”主线分布 [7][8] 投资建议 - 总体而言，本轮中美摩擦有突发性和持续性双重特征，市场短期难企稳，投资者不宜简单复刻4月“快速抄底”策略，指数调整空间预计可控，中期主线明确，科技和半导体等自主可控产业是战略重点，稀土与黄金等资源资产有避险与博弈双重价值，银行与券商等大金融板块或继续承担市场稳定器角色，港股市场在高分红与新消费板块上或有阶段性配置机会 [8] 经济日历 - 本周需关注中国出口年率、进口年率、贸易帐、新增人民币贷款、社会融资规模、M2货币供应同比、CPI同比、PPI同比等国内经济数据，以及美国未季调CPI同比、PPI同比、零售销售同比、核心零售销售环比、失业率、季调后非农就业人口变动、工业产出同比等海外经济数据；还需关注美联储主席鲍威尔讲话、美联储金融监管副主席巴尔讲话等重要事件 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债主流品种久期持续缩短，票息久期拥挤度指数有所回升，不同品种和行业的久期表现存在差异 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，一般商金债处于较低历史水平 [2][9] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所回升，目前处于2021年3月以来41.7%的水平 [11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在1.65年附近，福建地级市城投债久期拉长至2.39年，山西省级城投债成交久期缩短至0.06年附近，湖南省级、江西地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][15] - 产业债加权平均成交期限较上周小幅缩短，总体处于1.55年附近，有色金属行业成交久期拉长至1.97年，食品饮料行业成交久期缩短至0.50年，食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、有色金属行业位于较高历史分位 [3][21] - 一般商金债久期缩短至1.69年，处于10.9%的历史分位，低于去年同期水平；二级资本债久期缩短至3.79年，处于67%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.36年，处于50.2%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于66%、19.4%、9.7%、51.4%的历史分位数，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅缩短 [3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益，1Y期各等级信用利差收敛，其余期限走阔 [2][5] - 城投债利差大致平稳，外部评级AA+平台信用利差总体上行1BP，AAA和AA均持平 [2][9] - 产业债涨跌各异整体变化有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 [2][19] - 二永债收益率利差全线收窄，总体表现强于普通信用债品种，3Y高等级二级债与5Y高等级永续债收益率降幅更大 [2][27] - 产业永续超额利差平稳，城投超额利差分化 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益 - 国庆假期前后（9月28日至10月11日）债券市场整体修复，信用债收益率跟随下行，短久期高等级品种率先受益 [2][5] - 1Y期各等级信用利差收敛，其余期限走阔，评级利差和期限利差有不同变化 [5] 城投债利差大致平稳 - 本周城投债利差多数窄幅震荡，外部评级AA+平台信用利差总体上行1BP，AAA和AA均持平 [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平 [2][17] 产业债涨跌各异整体变化有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 本周央企地产债利差下行4BP，地方国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差上行12BP，民企地产债利差上行46BP [2][19] - 各等级煤炭债利差小幅变动1BP以内，AAA钢铁债利差上行1BP，AA+下行1BP，AAA等级化工债利差下行2BP，AA+上行1BP [2][19] 二永债表现强于普信债，3Y二级与5Y永续利率降幅最大 - 本周二永债收益率利差全线收窄，总体表现强于普通信用债品种，3Y高等级二级债与5Y高等级永续债收益率降幅更大 [2][27] 产业永续超额利差平稳，城投超额利差分化 - 本周，产业AAA3Y永续债超额利差持平于上周的14.52BP，产业5Y永续债超额利差较上周下行0.01BP至12.39BP [2][30] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.76BP至4.82BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行5.51BP至14.47BP [2][30] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 [35] - 产业和城投个券信用利差通过算数平均法求得，银行二级资本债/永续债超额利差等有相应计算方式 [37] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本并剔除担保债和永续债，对剩余期限有要求 [37] - 产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 季初受存款外流以及理财季末增配的影响，存单定价修复相对有限；供给端后续或仍有诉求；需求方面理财“抢跑”制约存单修复的赔率；资金方面四季度流动性有望延续平稳宽松状态，或对存单上行形成保护；若政策利率不降息，1y 国股行存单或在 1.65%附近的窄区间波动 [2][44] 报告各目录总结 供给：净融资小幅为负，期限结构压缩 - 近两周存单发行规模 2545.6 亿元，净融资额 -492.30 亿元；本周国有行发行占比由 38%降至 6%，股份行由 25%升至 46%；1Y 存单发行占比由 29%降至 8%，发行加权期限收窄至 5.20 个月；下周到期规模 5048.7 亿元，环比增加 2010.8 亿元 [2][5] 需求：货基为二级配置主力，一级市场募集率整体下降 - 二级配置上，货基与其他产品是主力，周度净买入分别为 537.56 亿元和 265.27 亿元，城商行净卖出由 1368.65 亿元降至 608.59 亿元；一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至 82%左右 [2] 估值：存单一级小幅下降，二级收益率下行 - 一级定价上，1y 国股行存单加权发行利率降至 1.66%附近，1M 品种较上周下行 17bp，3M、9M、1Y 下行 3bp，6M 下行 2bp；股份行 1Y - 3M 期限利差下行 1bp，在历史分位数 15%位置；1Y 期城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差收窄 [2] - 二级收益率方面，AAA 等级存单收益率普遍下行，1M 品种下行 17bp，3M、1Y 下行 2bp，6M、9M 下行 3bp；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差维持在 24%的历史分位数水平 [2] 比价：跨季后存单修复相对有限 - 跨季后存单修复相对有限，中短票 - 存单利差明显压缩；1yAAA 等级存单收益率与 DR007、R007 资金价差，与国债、国开价差，以及 AAA 中短票与存单价差均收窄 [2][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普提出对华征收100%关税或为谈判增加筹码，11月1日前制裁有博弈和变局可能，中期需对中美贸易保持谨慎 [3] - 四季度股债配置逻辑未大幅转变，短期内受避险情绪冲击，权益或调整、债市或有阶段性喘息期 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 当地时间10月10日特朗普称11月1日起对中国征100%关税并实施关键软件出口管制，消息引发市场强烈反应，美股跳水，中国资产受重创，农产品期货下跌，黄金、美债上涨 [1] - 国庆假期后中美贸易关系趋紧，中方实施出口管制、反制措施及反垄断调查，特朗普宣布加征关税 [2] 关税和贸易谈判演绎 - 不断升级的贸易措施计划或是为谈判增加筹码，11月1日前双方制裁有博弈和变局可能，实际落地或“缩水”，中期需对中美贸易保持谨慎 [3] 历史回顾 - 4月初“对等关税日”后，中美利率均下行，美债迅速恢复，中债收益率低位徘徊回升慢；权益1个月后“收复失地” [4] 本次事件对资产价格影响 - 海外：中美贸易紧张、美国政府关门未决，避险情绪使资金流入黄金，美国经济信心下滑，降息预期升温，美债趋于下行 [5] - AH股：基于筹码战术可能性高，利空程度低于4月初，但当前市场点位高，短期内有较大冲击，股指宽幅震荡，科技、高外贸敞口等板块影响大，可聚焦国产替代、内需消费及红利板块 [5] - A债：事件影响风险偏好，短期有交易机会，但市场定价空间小于4月初，后续走势需考虑双方举措及债市自身问题，难言趋势性机会 [6] 相关表格 - 展示2025年4月以来中美重要经贸会谈、元首通话梳理，包括会谈时间、主要成果等 [8] - 呈现美国对前十大进口地征收的实际有效关税税率走势 [9] 相关图片 - 展示10Y美债、10Y - 2Y美债利差，标普500和纳指，COMEX黄金，国内股市，10Y中债、10Y中美国债利差，美元指数、人民币汇率走势及美国关税税率走势等图表 [12][14][16][18][19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受政府关门、中美关税和贸易关系等因素影响，市场波动较大，风险资产受挫，避险资产上涨，市场对美联储降息预期升温，美国经济基本面指标有升有降 [1][3][11] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益美股先涨后跌，周五受特朗普关税言论影响，纳指收跌3.6%，创下4月以来最大单日跌幅，截至10月10日当周，标普500、道指、纳指分别收跌2.43%、2.73%、2.53% [1][11] - 外汇方面本周美元上涨，截至10月10日当周，美元指数收涨1.13%，欧元、日元、人民币兑美元分别下跌1.01%、2.42%、0.06% [11] - 利率方面美债收益率下行，截至10月10日当周，2Y美债下行6bp，10Y美债下行8bp [12] - 商品方面本周黄金上涨、原油和铜大跌，截至10月10日当周，COMEX黄金上涨2.68%，白银下跌1.17%，WTI原油、COMEX铜分别下跌3.82%和4.04% [12] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 本周美联储官员言论立场不一，卡什卡利和巴尔立场偏鹰，米兰和威廉姆斯释放鸽派信号，穆萨莱姆和沃勒发言相对中立 [2][27] - 本周美联储发布9月FOMC会议纪要，多数官员表示今年进一步放松政策可能合适 [3][27] - 市场对2025、2026年的降息预期均升温，截至10月11日，市场对年内再降息2次的预期概率上升至91.7%，市场预期2026年再降息3次 [3][28] 特朗普政策跟踪 - 时政热点聚焦政府关门、中美关税和贸易关系，政府关门已持续12天，每周约削减150亿美元经济产出，劳工局将发布9月CPI报告，联邦政府雇员裁减程序启动 [4][30] - 中美关税和贸易方面，中方实施出口管制、反制措施和反垄断调查，美方称将从11月1日起对中国征收100%关税并实施出口管制 [5][33] - 本周特朗普净满意度上升，截至10月10日，净满意度为 -6.6% [34] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 欧美GDP增速的彭博一致预期上升，截至10月10日，彭博预期2025年美国经济增长1.79%，欧元区经济增长1.3% [35] - 美联储即时预测模型略微下调GDP预测，截至10月10日，纽约联储Nowcast模型下调Q3美国实际GDP增速预期至2.34%，亚特兰大联储GDPNow模型下调至3.8% [37] - 衰退预期和降息预期升温，截至10月10日，Polymarket网站对2025年美国经济衰退押注为7%，市场预期2025全年降息2.95次 [42] 就业 - 每周领取失业金人数超预期下降，截至9月20日当周，首次申领失业救济人数为21.8万人，截至9月13日当周，持续领取失业金人数降至192.6万人 [43] 需求 - 美国零售小幅下降，机场安检持续高于去年同期，至10月3日当周红皮书商业零售销售年率5.8%，至10月8日当周机场安检人数升至1757.0万人 [49] - 房地产市场活动显著回暖，截至10月10日，30年期抵押贷款固定利率6.30%，截至10月3日当周，MBA抵押贷款申请活动指数323.1，周环比下跌4.7% [49] 生产 - 美国粗钢生产和炼油景气度稳健，截至10月4日当周，粗钢当周产量174.9万短吨，炼油厂产能利用率92.4% [55] 航运 - 最近一周国际运费涨跌不一，至10月10日当周，Drewry世界集装箱运价总指数下跌1.1%，波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数、好望角型运费指数分别上涨1.8%、6.1%、2.8% [57] - 中国出口集装箱运价指数下跌，截至10月10日当周，宁波、上海出口集装箱指数周环比分别上涨11.5%、4.1%，CCFI周环比跌6.7% [60] 价格 - 最近一周美国零售汽油价格下跌，截至10月10日，AAA级汽油均价3.089美元/加仑，较一周前下跌1.62% [62] - 掉期市场显示美国通胀预期下降，截至10月10日，1年期通胀掉期3.15%，较一周前下行0.04%，2年期通胀掉期2.80%，较一周前下行0.06个百分点 [62] 金融条件 - 本周美国金融压力指数平稳，截至10月8日，OFR美国金融压力指数为 -1.12，和一周前基本持平 [66] - 截至10月9日，CCC高收益债信用利差8.38%，较一周前上行0.26pct，SOFR和隔夜逆回购协议利差13bp，较一周前下行13bp [66] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025年10月13日 - 10月17日）关注美联储主席鲍威尔讲话、多位联储官员发言、中美关税进展、美国零售数据、PPI通胀、工业产出数据（或延迟发布） [7][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计发行和净融资也环比下降，新增债发行进度放缓，累计发行进度低于23年和24年同期 [3] - 2025年10 - 11月计划发行地方债规模8921亿元，其中新增专项债5009亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债17亿元，无置换隐债特殊再融资债发行，置换隐债特殊再融资债发行进度达99.3% [3] - 本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y收窄，周度换手率环比下降，当前地方债减国债利差挖掘性价比提升，10Y地方债性价比更高 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.09.29 - 2025.10.12）地方债合计发行825.28亿元、净融资386.37亿元，上期分别为1960.51亿元、1224.61亿元，下期（2025.10.13 - 2025.10.19）预计发行323.01亿元、净融资 - 197.81亿元 [3][10] - 本期地方债加权发行期限为12.93年，较上期的19.81年明显缩短 [3][12] - 截至2025年10月10日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为83.9%和83.0%，考虑下期预计发行为83.9%和83.4%，低于23年和24年同期 [3][13][17] - 已有28个地区披露2025年10 - 11月计划发行的地方债规模合计8921亿元，其中新增专项债为5009亿元 [3][23][24] - 截至2025年10月10日，特殊新增专项债累计发行12029亿元（本期发行17亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行0亿元），发行进度达99.3%，31个地区已全部发完 [3][21] 本期地方债减国债利差10Y走阔、30Y收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年10月10日，10年和30年地方债减国债利差分别为25.40BP和15.71BP，较2025年9月26日分别走阔3.08BP和收窄2.59BP，分别处于2023年以来历史分位数的82.20%和60.80% [3][27][32] - 本期地方债周度换手率为0.35%，较上期的0.89%环比下降 [3][40] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP，底部或在5 - 10BP [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易战升级，10年期国债活跃券收益率下行，经济基本面待修复，债市难言转熊，此次债券市场利率下行天数或少于一周，建议谨慎博弈，维持利率年内“上有顶，下有底”判断 [1][15] - 美国一系列经济数据公布后，预计货币政策预期边际趋松或延长泡沫期、助推黄金等价格及通胀预期；原油库存增加、消费信贷疲软、消费者信心低迷，美联储降息需谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 中美贸易战升级，本周10年期国债活跃券收益率从9月26日的1.799%下行2.4bp至1.775%，国庆人均消费下滑，制造业PMI未达荣枯线，债市难转熊，“关税战”使债券市场避险，利率下行天数或少于一周 [1][10][15] - 美国相关数据公布后，认为主线行情围绕算力及电力，货币政策预期趋松或影响市场，结合数据看，原油库存增加抑制油价，消费信贷疲软、消费者信心低迷或强化降息逻辑但通胀预期使美联储谨慎，理事称降息应谨慎，10月和12月降息概率上升 [1][2][16] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.9.29 - 2025.10.10公开市场操作净投放-7281亿元 [28] - 货币市场利率本周较上周有不同程度变化 [30] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格下行，LME有色金属期货官方价上行 [51] - 商品房成交面积下行 [52] - 部分金融产品收益率有变化，如同业存单利率、余额宝收益率等 [54][56] - 商品价格指数有变动，如蔬菜、原油等价格指数 [59][62] - 部分指数表现有差异，VIX恐慌指数领涨，费城半导体指数领跌，美国债收益率下行，美元指数领涨，日元领跌，COMEX黄金期货领涨，比特币/美元领跌 [64][70][79] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周发行27只地方债，金额825.28亿元，净融资386.37亿元，投向综合和城乡基础设施建设 [81] - 7个省市发行，内蒙古、湖南等发行总额排名前五 [83] - 本周无省市发行置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，2025年1月1日至本周累计发行19649.46亿元 [84] - 本周重庆城投债提前兑付5亿元，2024年11月15日至本周全国累计兑付978.42亿元，重庆、湖南、江苏兑付规模居前 [88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量53.49万亿元，成交量771.54亿元，换手率0.14%，广东、内蒙古、河北交易活跃，10Y、30Y、20Y期限交易活跃 [91] - 地方债到期收益率总体上行 [95] 本月地方债发行计划 展示了部分省市发行计划情况 [97] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行90只，总发行量771.59亿元，净融资额-1093.61亿元，较上周减少1859.60亿元 [99] - 城投债净融资-554.32亿元，产业债净融资-539.29亿元 [100] - 按债券类型细分，短融、中票等净融资额均为负 [102] 发行利率 - 短融、中票、公司债发行利率下降 [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额1604.13亿元，各券种不同评级成交额有差异 [110] 到期收益率 - 国开债到期收益率全面下行，短融中票、企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [111][113][114][116] 信用利差 - 短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [120][121][126] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差总体走阔 [130][132][136] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃债券情况 [142] - 工业行业债券周交易量最大 [143] 主体评级变动情况 - 湘潭交通发展集团有限公司和江油鸿飞投资(集团)有限公司主体评级或展望调高，本周无评级或展望调低债券 [145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期权益市场受中美关系相关事件扰动预计调整，中长期股强债弱大趋势或不逆转，市场调整情况决定转债后续走势，转债大概率抗跌，结构性机会优于整体性行情 [1][2] - 高估值下转债滞涨且脆弱，资金层面转债ETF规模小幅下降，投资者情绪趋于理性，中长期转债配置逻辑未变 [9] - 供给端转债市场现积极信号，发行预案数量增加、监管审批节奏加快，2026年有望边际改善，新券或成关注重点 [4][10] - 关税扰动威胁大于实际操作，10月或有中美谈判，结果变数大，市场或有学习效应，将其视为一次性冲击 [4][10] - 10月建议关注上银转债、首华转债等多只转债 [12] 根据相关目录分别总结 转债周度思考 - 高估值下转债滞涨脆弱，资金流出节奏放缓，投资者情绪理性，中长期配置逻辑未变 [9] - 供给端转债市场有积极信号，2026年有望改善，新券或受关注 [4][10] - 关税扰动威胁大，结果变数大，市场或视为一次性冲击 [4][10] - 短期权益市场或调整，转债大概率抗跌，结构性机会优，建议关注部分转债 [11][12] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、9月以来等不同时间段表现 [17] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债转股溢价率估值走势 [21][25][27] 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周期公布的9月PMI季节性回升，3个月买断式回购净投放3000亿，中美贸易摩擦再次升级，长债收益率新高后快速回落，超长债小幅反弹；国庆假期背景下上个周期超长债交投活跃度小幅下降，但总体交投依然活跃；上周期超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][6] - 从国内经济数据看，8月经济下行压力继续增加，测算8月国内GDP同比增速约3.8%，增速较7月继续下滑，8月CPI为 -0.4%，PPI -2.9%，通缩风险依存；短期债市有望超跌反弹，预计反弹行情中30年国债和20年国开债收益率下行空间更大 [2][7][8] 各目录总结 超长债基本概况 - 截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共237802亿，占全部债券余额的15.0%；地方政府债和国债是主要品种，国债占比27.0%，地方政府债占比67.3%；30年品种占比最高，25 - 35年（包括）占比39.9% [9] 一级市场 每周发行 - 上周期（2025.9.29 - 2025.10.12）超长债发行量骤降，共发行472亿元，和上上周相比大幅下降；分品种来看，国债300亿，地方政府债172亿；分期限来看，15年的14亿，20年的48亿，30年的110亿，50年的300亿 [14] 本周待发 - 本周已公布的超长债发行计划共577亿，其中超长国债400亿，超长地方政府债177亿 [19] 二级市场 成交量 - 上周期超长债交投非常活跃，成交额5689亿，占全部债券成交额比重为12.0%；分品种来看，超长期国债成交额4460亿，占全部国债成交额比重为35.0%，超长期地方债成交额1113亿，占全部地方债成交额比重为57.6%等 [21] - 上周期超长债交投活跃度小幅下降，和上上周相比，超长债成交额减少6856亿，占比减少1.4%；各品种成交额和占比有不同变化 [22] 收益率 - 上周期长债收益率新高后快速回落，超长债小幅反弹；国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有不同变动，如15年国债收益率变动 -4BP至2.07%等 [31] - 9月28日以来，30年国债活跃券25特别国债02收益率变动 -3.9BP至2.084%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 -2BP至2.19% [32] 利差分析 - 上周期超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为41BP，较上上周变动7BP，处于2010年以来25%分位数 [40] - 上周期超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为9BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动1BP和 -3BP，处于2010年以来8%分位数和10%分位数 [46] 30年国债期货 - 上周（10.05 - 10.12）30年国债期货主力品种TL2512收113.97元，减幅0.03%；全部成交量52.48万手（ - 217682手），持仓量17.34万手（1695手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [49]