投资评级 - 维持优于大市评级 目标价15港元[2] - 现价14.07港元 较目标价存在6.6%上行空间[2] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为32倍/29倍/26倍[2][5] 财务表现 - 2025年上半年收入3.1亿元 同比增长28.2%[3] - 精准营销及企业解决方案收入2.9亿元 增长29.6%[3] - 平台营销产品数量达445款 同比增长32.4%[3] - 付费点击次数769万次 增长28.6%[3] - 毛利率59.0% 同比下降1.6个百分点[4] - 三项费用率合计优化2.3个百分点[4] - 净利润1.6亿元 同比增长5.0%[4] - 经营口径净利润7262万元 大幅增长36.2%[4] - 经调整净利率23.3% 提升1.4个百分点[4] 运营指标 - 月度活跃用户数278万人 同比增长11.2%[4] - 推出MedSeeker等五大AI产品矩阵[4] - AI产品覆盖临床决策支持与科研效率提升[4] 盈利预测 - 2025年收入预测7.3亿元 增速30%[5] - 2026年收入预测9.4亿元 维持30%增速[5] - 2027年收入预测12.3亿元 持续30%增长[5] - 2025年经调整净利润3.2亿元 同比微降1%[5] - 2026年经调整净利润3.5亿元 增长7%[5] - 2027年经调整净利润3.9亿元 增长13%[5] - 美元利率下行致年化利息收入减少3000-4000万元[5] 竞争优势 - 深化与国内药企及流通商合作[5] - AI技术能力持续增强[5] - 医生用户粘性不断提升[5] - 行业壁垒进一步夯实[5] 可比公司估值 - 可比公司M3市值102.8亿美元 2025年预测PE32倍[8] - Doximity市值125.6亿美元 2025年预测PE39倍[8] - 行业平均2025年预测PE39倍[8]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM)，目标价103.50港元，较现价69.10港元存在49.8%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年收入1.60亿美元，同比增长33.1%，超出市场预期，主要受益于海外业务123.1%的高速增长及国内业务0.6%的企稳 [3][10] - 海外收入占比达44.4%，同比提升17.9个百分点，成为重要收入来源；海外案例数11.7万例，同比增长103.5%，占比达51.9% [3][12] - 经调整净利润1946.9万美元，同比增长84.8%，净利润率提升3.4个百分点至12.1%，主要因成本管控、规模效应及海外投入节奏优化 [4][13] - 公司预计2027年上半年实现海外月度盈亏平衡，维持扩张计划，包括供应链建设、团队招聘及专利布局 [5][13] 财务表现 - 毛利率保持稳定，2025年上半年为62.4%，同比微降0.1个百分点 [4] - 费用率显著优化：销售费用率同比下降6.5个百分点至33.3%，管理费用率下降4.5个百分点至13.8%，研发费用率下降0.8个百分点至7.9% [4] - 上调2025年收入预测至3.40亿美元（原3.20亿美元），2026年收入预测至4.24亿美元（原3.90亿美元），主要因海外案例增长超预期 [5][13] - 2025年预计市盈率为85倍，2026年降至70倍；2025年预计ROE为3.3%，2026年提升至5.5% [2][8] 业务进展 - 国内案例数10.9万例，同比增长14.0%，公司通过战略价格调整及投资舒雅齐品牌加速下沉市场渗透 [3][11] - 海外扩张进入第二阶段，重点投入供应链、医学设计团队、前端服务及数据安全建设 [5][13] - 可比公司估值显示行业平均2025年市盈率为30倍，公司估值溢价反映其龙头地位及海外增长潜力 [7] 行业与竞争 - 公司作为国内隐形正畸矫治器行业龙头，海外第二增长曲线逐步验证 [5][14] - 通过产品力与服务优势在海外市场获得认可，案例增速显著超越市场预期 [3][12]

投资评级 - 维持买入评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年商品煤产销量实现双增 现金充足且负债压降效果显著 [1][6] - 色连煤矿产销表现突出 吨煤售价同比下滑但环比降幅较小 [6] - 资产质量持续改善 管理费用和财务费用大幅降低为业绩提供正向贡献 [8] - 矿井规模大、成本低 现金充足 资产质量持续改善支撑买入评级 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入59.65亿元 同比下降19.16% [4] - 2025年上半年归母净利润8.76亿元 同比下降39.01% [4] - 2025年第二季度营业收入35.41亿元 同比下降4.83% 环比上升46.07% [5] - 2025年第二季度归母净利润3.64亿元 同比下降44.55% 环比下降28.96% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19/21/24亿元 同比变化-32%/+12%/+12% [10] 产销数据 - 2025年上半年原煤产量1721.91万吨 同比上升1.72% [6] - 塔山煤矿原煤产量1296.92万吨 同比下降1.40% [6] - 色连煤矿原煤产量424.99万吨 同比上升12.60% [6] - 2025年上半年商品煤销量1329.49万吨 同比下降8.01% [6] - 色连煤矿商品煤销量386.1万吨 同比上升7.40% [6] - 2025年上半年吨煤售价421.74元/吨 同比下降14.84% [6] - 2025年第二季度原煤产量935.65万吨 同比上升10.36% 环比上升19.00% [6] - 2025年第二季度商品煤销量803.32万吨 同比上升7.13% 环比上升52.67% [6] - 2025年第二季度吨煤售价418.89元/吨 同比下降13.05% 环比下降1.69% [6] 资产负债状况 - 截至2025年半年度货币资金151.46亿元 较2024年半年度减少14.64亿元 [6] - 资产负债率从2024年半年度的33.47%降至2025年半年度的26.24% 同比下降7.23个百分点 [6] - 2024年管理费用1.78亿元 同比下降25.70% [8] - 2024年财务费用-0.15亿元 同比下降160.73% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为122/128/135亿元 同比变化-19%/+5%/+5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.28/1.43元 [10] - 当前股价对应PE为11.62/10.35/9.27倍 [10] - 预计2025-2027年ROE分别为10%/10%/11% [9]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价人民币14.18元[1][3] - 不考虑波米科技收购影响 预计2025-2027年归母净利润分别为2.34亿元/2.61亿元/2.91亿元[5] - 对应2025-2027年PE分别为27.2倍/24.3倍/21.9倍[5] 核心观点 - 公司是国内橡胶助剂领先企业 主导产品防焦剂CTP全球市占率超60% 不溶性硫磺产能全球第二[8][15] - 拟收购波米科技99.64%股权切入PSPI领域 交易对价14.38亿元 目前处于深交所审核阶段[8] - 橡胶助剂主业受益于轮胎需求稳健增长 2024年全球轮胎消费量18.56亿条 2020-2024年CAGR达5.16%[8] - PSPI国产化率不足15% 2023年国内集成电路用PSPI市场规模11.93亿元 预计2025年达13.28亿元[8] 公司概况 - 拥有阳谷/东营/鹤壁三大生产基地 橡胶助剂年产能28万吨 泰国基地处于筹建中[8][15] - 实际控制人王传华持股20.85% 一致行动人合计持股32.89%[3][21] - 2024年营收34.31亿元同比降0.69% 归母净利润1.92亿元同比降36.86%[8][24] 橡胶助剂行业 - 2024年全球产量205万吨 中国占比78% 行业CR5超89%[8][37] - 产品价格承压 2024年促进剂M/DM/CZ均价较2023年下降21.48%/11.86%/20.45%[37][58] - 新能源汽车发展带来机遇 2024年全球新能源汽车销量1823.6万辆 中国占比70.5%[8][43] PSPI行业前景 - 2023年全球PSPI市场规模5.29亿美元 预计2029年达20.32亿美元 CAGR25.16%[8][79] - 在半导体领域应用于功率器件钝化和先进封装RDL/凸块/TSV工艺[8][83] - OLED领域2025年市场规模预计1.60亿元 用于平坦层/像素界定层/支撑层[8][91] 波米科技收购 - 2024年营收3394.89万元 净利润505.20万元 负型PSPI占比64.59%[8] - 打破美日企业垄断 已实现与优质客户绑定[8] - 产品导入后出货量有望快速提升[8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收36.55亿元/38.50亿元/40.34亿元 增速6.5%/5.4%/4.8%[6] - 预计EPS分别为0.52元/0.58元/0.65元[5][6] - 股息率维持在1.5%-1.8%区间[6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [7][8][9] 核心观点 - 营业收入预计从2024年77272.06百万元增长至2027年96171.81百万元，年均复合增长率达7.5% [8] - 归属母公司净利润从2024年8777.34百万元增长至2027年11274.38百万元，2025年同比增长12.95% [8] - 毛利率呈小幅下降趋势，从2024年42.91%降至2027年39.59% [8] - 净利率稳定在11%-12%区间，2025年预计为12.12% [8] - ROE水平维持在8%左右，2027年预计为8.57% [8] - 资产负债率保持在69%-70%的高位水平 [8] 财务表现 - 每股收益从2024年0.43元增长至2027年0.55元 [8] - P/E倍数从2024年21.25倍下降至2027年16.55倍 [8] - P/B倍数从2024年1.69倍下降至2027年1.42倍 [8] - EV/EBITDA从2024年11.85倍改善至2027年10.97倍 [8] - 经营活动现金流持续增长，从2024年40720.53百万元增至2027年55439.92百万元 [7] 资产负债结构 - 总资产从2024年659739.17百万元增长至2027年862466.11百万元 [7] - 长期借款从2024年304303.90百万元增至2027年376303.90百万元 [7] - 归属母公司股东权益从2024年110217.03百万元增至2027年131495.29百万元 [7] - 流动比率从2024年0.83下降至2027年0.66 [8] - 速动比率从2024年0.46下降至2027年0.31 [8] 市场数据 - A股收盘价9.07元（2025-08-27） [4] - 总股本205.68亿股 [4] - 流通A股市值1713亿元 [4] - 股票代码601985 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元 对应P/E分别为18.38倍、16.33倍和14.31倍 [4] 业绩表现 - 2025年上半年实现营收46.59亿元（yoy+8.16%） 归母净利润12.03亿元（yoy+7.37%） 扣非归母净利润9.14亿元（yoy-5.22%） [1] - 2025年第二季度实现营收22.23亿元（yoy+7.06%） 归母净利润5.78亿元（yoy+25.43%） 扣非归母净利润4.01亿元（yoy-2.98%） [1] 业务板块表现 - 海外业务收入6.07亿元（yoy+26.63%） 成为重要业绩驱动因素 [2] - 呼吸治疗解决方案收入16.74亿元（yoy+1.93%） 其中家用呼吸机产品收入增速超40% [2] - 血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元（yoy+20.00%） CGM业务实现高速增长 [2] - 家用健康检测解决方案收入10.14亿元（yoy+15.22%） 电子血压计实现双位数增长 红外体温计等产品呈现良好增长 [2] - 临床器械及康复解决方案收入11.34亿元（yoy+3.32%） 针灸针、轮椅等产品稳步增长 [2] - 急救解决方案及其他收入1.36亿元（yoy+30.54%） 全球业务稳步拓展 [2] 盈利能力与费用 - 销售毛利率提升0.37个百分点至50.37% 受益于成本管理与供应链体系优化 [3] - 销售费用率17.44%（yoy+3.19pct） 主要因加大电商平台广告投放及人工投入 [3] - 管理费用率4.71%（yoy-0.11pct） 研发费用率6.33%（yoy+0.07pct） [3] 研发与创新 - 研发投入2.95亿元（yoy+9.44%） CGM、AED等多个重要迭代创新产品取得注册证并上市 [3] - 推出"鱼跃AI Agent/AI健康管家" 探索"AI+医疗"融合发展模式 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元 同比增速13.0%、13.6%、14.3% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为11.3%、12.5%、14.1% [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为14.8%、15.2%、15.8% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司去库存调整尾声后伴随原材料成本下降等带来的利润改善及研发创新布局带来的成长空间 [3] 核心观点 - 2025H1利润端初现拐点 归母净利润同比增长26.03%至6.69亿元 扣非归母净利润同比增长27.08%至6.41亿元 [3] - 2025Q2单季度归母净利润同比增长51.23%至3.43亿元 扣非归母净利润同比增长48.89%至3.16亿元 [3] - 盈利能力显著改善 2025H1毛利率提升6.11个百分点至59.48% 净利率提升5.03个百分点至16.47% [3] - 费用控制良好 销售费用率下降0.81个百分点至22.60% 财务费用率下降0.42个百分点至-0.05% [3] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润为13.08/15.01/17.25亿元 EPS为0.78/0.90/1.03元 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收40.40亿元 同比下降12.26% [3] - 分产品表现分化：心脑血管类营收19.63亿元（-15.14%）毛利率65.54%（+12.77pct） 呼吸系统类营收9.21亿元（-28.25%）毛利率70.90%（+5.22pct） 其他专利产品营收2.46亿元（+53.18%）毛利率64.33%（+12.82pct） [4] - 预计2025-2027年营收88.26/98.58/110.41亿元 同比增长35.5%/11.7%/12.0% [7] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为60.7%/61.2%/61.7% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE为20.6/18.0/15.6倍 PB为2.3/2.1/1.9倍 [3][7] 研发进展 - 中药创新成果显著：芪防鼻通片新药上市注册申请获批 芪桂络痹通片新药注册申请获受理 小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获受理 [5] - 化药研发管线丰富：治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液申报NDA获受理 治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片处于III期临床 治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片处于IIb期临床 辅助生殖用药G201胶囊处于II期临床 [5] 估值指标 - 当前股价16.14元 总市值269.65亿元 流通市值222.22亿元 [1] - 一年股价区间19.82-12.41元 近3个月换手率102.86% [1] - 预计ROE持续回升 2025-2027年分别为11.4%/12.0%/12.5% [7] - EV/EBITDA倍数逐年下降 2025-2027年分别为13.4/10.6/9.9倍 [7][9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7][29] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.97亿元，同比增长41.60% [6][8] - 归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [6][8] - 基本每股收益0.32元，同比增长39.13% [6][8] - 加权平均净资产收益率3.73%，同比提升0.89个百分点 [6][8] - 中期分红方案为每10股派现0.80元（含税），分红比例24.85% [8] 业务板块分析 - 经纪业务手续费净收入6.45亿元，同比增长46.26%，主要受益于股基交易量同比大增72%及机构客户净佣金增长56% [6][12][14] - 投行业务手续费净收入1.09亿元，同比增长73.02%，其中股权融资主承销金额30.82亿元（同比+244.36%），债券主承销金额140.62亿元（同比+43.77%） [6][16][17] - 资管业务手续费净收入0.37亿元，同比下降47.89%，但资管总规模达248.29亿元，较2024年底增长10.96% [6][21] - 投资收益（含公允价值变动）18.47亿元，同比增长76.92%，权益自营优化低波红利配置，固收自营动态优化久期与杠杆结构 [6][24] - 利息净收入6.86亿元，同比下降3.79%，两融余额202.09亿元（较2024年底-3.56%），股票质押规模持续压降9.89% [6][26] 收入结构变化 - 会计政策变更导致收入结构重构：投资收益占比升至54.4%（2024年：35.7%），经纪业务占比升至19.0%（2024年：13.8%），投行占比升至3.2%（2024年：2.6%），其他收入占比降至2.1%（2024年：27.3%） [9][10] 业绩预测与估值 - 预计2025年EPS 0.61元，2026年EPS 0.65元 [7][29] - 预计2025年BVPS 8.85元，2026年BVPS 9.22元 [7][29] - 按当前股价9.14元计算，2025年P/B 1.03倍，2026年P/B 0.99倍 [7][29]

投资评级 - 谨慎增持评级(维持) [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元，同比下降8.56% [5] - 归母扣非净利润3.56亿元，同比下降9.04% [5] - 毛利率70.33%，同比上升0.25个百分点 [8] - 每股净资产4.37元，每股经营现金流0.47元 [1] - 净资产收益率(摊薄)8.17%，资产负债率42.77% [1] 业务板块分析 - 预调酒业务营收12.97亿元，同比下降9.35%，占比88.47% [5] - 食用香精业务营收1.69亿元，同比下降3.91%，占比11.53% [5] - 预调酒线下渠道营收13.11亿元，同比下降9.63%，占比89.43% [5] - 预调酒线上渠道营收1.55亿元，同比下降0.57%，占比10.57% [5] 区域市场表现 - 华北市场营收2.31亿元，同比下降21.43%，毛利率下降1.18个百分点 [5] - 华西市场营收2.19亿元，同比下降23.05%，毛利率下降0.18个百分点 [5] - 华东市场营收5.34亿元，同比下降4.73%，毛利率上升0.88个百分点 [5][6] - 华南市场营收4.82亿元，同比增长3.09%，毛利率上升0.11个百分点 [5][6] 运营效率指标 - 营收连续五个季度负增长(20242Q至20252Q) [5] - 2025年上半年存货周转天数同比上升151.11天 [5] - 销售费用率同比下降4.18个百分点至20.21% [8] - 广告费用同比减少49.24%，仓储费用同比减少58.56% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为30.15亿元/31.29亿元/32.92亿元 [8] - 预计2025-2027年净利润分别为7.72亿元/8.92亿元/9.68亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.74元/0.85元/0.92元 [8] - 对应市盈率分别为37.97倍/32.87倍/30.29倍 [8] 成本结构优化 - 预调酒营业成本与收入基本同步，毛利率下降0.08个百分点至70.48% [8] - 食用香精营业成本降幅高出收入降幅6.17个百分点，毛利率上升2.01个百分点至70.75% [8] - 销售期间费用率同比下降2.49个百分点 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.60元对应2025-2027年PE分别为11/10/8倍 [1][10] 核心财务表现 - 1H2025实现营收191.1亿元(同比-6.9%) 归母净利润17.8亿元(同比+1.3%) [5] - 2Q2025归母净利润8.9亿元(同比+11.5%) 显著优于1Q2025的-7.3%同比增速 [5] - 2Q2025毛利率17.3%(同比+0.1pcts 环比+1.5pcts) 主要因原材料成本降幅大于产品价格降幅 [7][8] - 期间费用率5.4%(同比-1.5pcts) 其中研发费用率降0.9pcts 财务费用率降0.5pcts [8] 分业务营收分析 - 造纸业务: 双胶纸42.0亿元(同比-14.8%) 铜版纸20.2亿元(同比-4.9%) 生活用纸12.9亿元(同比+24.0%) 牛皮箱板纸52.2亿元(同比+0.4%) [6] - 制浆业务: 化机浆6.6亿元(同比-20.3%) 溶解浆16.1亿元(同比-9.1%) 化学浆5.8亿元(同比-26.5%) [6] - 价格因素: 1H2025双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价同比下跌453/153/128元 阔叶浆吨均价4529元(同比-898元) [6] 产能建设进展 - 山东基地3.7万吨特种纸已进入试产阶段 [9] - 广西南宁基地多条生产线将于2025年三、四季度试产投产 包括40万吨特种纸、35万吨化学木浆、15万吨机械木浆、30万吨生活用纸生产线 [9] - 三大基地(山东、广西、老挝)协同效应持续释放 [10] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至402/459/539亿元(下调幅度10%/11%/10%) [10] - 维持2025-2027年归母净利润预测36.3/42.6/50.5亿元 对应EPS 1.30/1.53/1.81元 [10] - 预计毛利率持续改善 2025E-2027E分别为16.9%/17.1%/16.9% [16]