港股市场回顾 - 周一港股恒指震荡微升0.06%，收报26765.52点，恒生科技指数下挫1.24%，恒生中国企业指数微跌0.15%，市场成交额2616.99亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中46只上涨，39只下跌，其中中国神华涨4.4%，紫金矿业涨4.4%，中国海洋石油涨4.0% [1][5] - 另一交易日港股恒指震荡走低，收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿 [1][5] 美股市场回顾 - 美股周一小幅上升，道指上升0.6%至49,412点，标普500指数升0.5%，纳指升0.4% [2][5] - 英特尔在纳指成分股中表现最差，逆市跌近6%，AMD及Tesla跌3%，苹果升3%，Meta升2% [2][5] - 数据中心CoreWeave获英伟达斥20亿美元入股，股价收市升逾5%，英伟达逆市跌0.6% [2][5] - 美国稀土获美国商务部斥逾15亿美元入股，股价升约8% [2][5] 市场展望与投资主线 - 2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于1月初至本周一已累计净流入达654亿港元 [3][5] - 报告强调科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 市场热点 - 比亚迪计划在2026年向中国以外市场销售130万辆汽车，较2025年的逾104万辆交付量按年增近25%，公司已在泰国及乌兹别克斯坦等国建厂，匈牙利工厂即将投产，覆盖超过110个海外国家 [9] - 腾讯董事会主席马化腾提及AI应用元宝将展开春节分10亿元现金活动，希望重现当年微信红包盛况，AI应用元宝将于2月1日上线春节活动 [9] - 北京市人大会议指出将全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地 [9] - 报告建议关注汽车电动智能化及出海相关公司如小鹏汽车、比亚迪，以及AI应用带动的上游AI数据中心及GPU芯片业务龙头公司如中兴通讯、中芯国际 [9] 本周荐股：中国中铁 - 报告推荐基建和铜矿龙头公司中国中铁，该公司周一大涨8.6% [3] - 公司业务范围涵盖铁路、公路、市政、房建等几乎所有基本建设领域，并在勘察设计、工业设备制造、房地产开发、矿产资源开发等业务方面取得较好多元化发展 [10] - 2025年前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，归母净利润174.90亿元，同比+14.97%，扣非归母净利润152.01亿元，同比-20.04% [10] - 分业务看，25Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为6595.61亿、126.68亿、215.67亿、238.24亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75% [10] - 矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20个百分点，盈利能力显著提升 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%，最新1月23号LME铜价格为11665美元/吨，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2026年度净利润为239亿人民币，对应当前市值仅4倍PE左右，较为低估 [10] - 目标价/止损价为4.4/3.7港元 [10] 财经要闻摘要 - 中国商务部表示愿与美方管控分歧推进合作，维护经贸关系稳定健康发展 [11] - 国统局数据显示1月中旬生猪价格旬比升3.2%，磷酸铁锂价格旬比升8.4% [11] - 内地去年人民币计价FDI规模按年跌9.5%，连跌三年 [11] - 北京设定2026年GDP增长5%目标，广东设定增长4.5%至5%目标 [11] - 浙江推23条新春消费举措，拟发补贴及消费券共近30亿元人民币 [11] - 公司信息方面：腾讯马化腾称公司稳扎稳打，唯一对AI花钱投入较多，并发布混元图像3.0模型；阿里巴巴发布Qwen3-Max-Thinking模型；比亚迪今年海外市场销售目标增至130万辆；安踏斥逾15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权成最大股东 [11] 新股资讯 - 东鹏饮料正在招股，招股价250.5港元，每手100股，招股截止日2025年1月29日，计划上市日期2025年2月3日 [12] - 鸣鸣很忙招股价区间为229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，上市日期2025年1月28日 [12] 重点公司股票表现 - 主要指数近期表现：恒生指数最新交易日涨0.1%，过去1个月涨4%，过去1年涨37%；恒生国企指数最新交易日跌0.1%，过去1年涨29%；恒生科技指数最新交易日跌1.2%，过去1年涨28% [13] - 科网公司近期表现：腾讯控股最新交易日涨0.8%，过去1年涨59%；阿里巴巴最新交易日跌2.0%，过去1年涨108%；百度集团最新交易日跌3.1%，过去1年涨98%；小米集团最新交易日跌2.8%，过去1年涨1% [13] - 新能源车公司近期表现：比亚迪最新交易日跌1.1%，过去1年涨13%；小鹏汽车最新交易日跌4.2%，过去1年涨36%；吉利汽车最新交易日跌1.6%，过去1年涨19% [13] - 医药/消费公司近期表现：石药集团最新交易日跌2.1%，过去1年涨124%；中国生物制药最新交易日跌1.7%，过去1年涨127%；安踏体育最新交易日跌0.9%，过去1年股价持平 [13]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期阻力参考2025年11月高位27,188点，因外资流入可能减慢且北水自去年第四季以来显著减慢流入，港股上升动能不足 [2] - 美联储于2025年12月减息0.25厘，市场预期2026年将减息2次，高于美联储自身预测的1次 [2] - 2026年为“十五五”规划开局之年，市场预期内地第一季政策发力，落实扩内需、科技自主自强等工作，并可能降准降息 [2] - 中证监重申推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，但沪深北交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆，短期内可能出现回调压力 [2] 短期看好板块 - 航空股：超长春节假期迎来旅游高峰，人民币升值及油价偏软利好盈利 [3] - 高息股：近期市场风险偏好降低，资金料流入防守性板块 [3] 宏观焦点与政策 - 国务院总理李强提出要实施更加积极有为的宏观政策，强化改革举措与宏观政策协同 [7] - 人民银行提出要前瞻性研判系统性金融风险隐患，创新丰富政策工具箱，并计划优化人民币清算行布局，发展人民币离岸市场 [7] - 商务部提出2026年将大力发展服务贸易，出台扩大入境消费政策措施，并完善跨境服务贸易负面清单管理制度 [7] - 2025年内地居民出游人次达65.22亿，按年增长16.2%；出游花费6.3万亿元人民币，按年增长9.5% [7] - 2026年1月共有177款国产网游及5款进口网游获批 [3][7] - 广东省2026年GDP增长目标设定为4.5%至5%，其2025年GDP增长3.9%，货物进出口总额9.5万亿元人民币 [7] - 深圳发布配售型保障房管理办法，将于3月起实施封闭流转，禁止变更为商品住房 [7] 香港金融与市场动态 - 财政司司长陈茂波表示，香港股市资金50%来自全球机构投资者，25%来自南向资金，25%来自本地机构及零售投资者 [7] - 港交所正致力吸引更多国际企业来港上市，目前有逾400家企业等待IPO上市，并正推动与韩国实施类似与沙特的ETF互挂安排 [7] - 香港公司迁册机制自2025年5月实施以来，已收到超过30宗申请，累计获批14宗 [8] - 香港特区政府目标3年内达到2000吨以上的黄金储备能力，以成为区域黄金储备中心 [8] - 金管局公布人民币资金额度由1000亿元人民币倍增至2000亿元人民币，将于2月2日生效 [8] - 2025年母公司在内地及海外的驻港公司数目增至11070间，按年上升11%；初创企业数目升至5221间 [8] - 投资推广署于2025年协助560间海外及内地企业在港扩展业务，估计为香港带来近694亿元投资，并创造10748个新增职位 [8] 企业消息与资本运作 - 紫金黄金国际斥资约280亿元人民币全购加拿大黄金矿业公司联合黄金 [3][9] - 安踏体育斥资逾15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权，成为其最大股东 [3][9] - 京东集团旗下京东产发提交港交所上市申请，截至2025年9月底资产管理规模总额为1215亿元人民币 [3][10] - 舜宇光学就拟分拆车载相关光学业务上市，已向联交所递交上市申请，该业务2025年前九个月收益51.46亿元人民币 [3][9] - 康耐特光学折让11.11%配股集资约14.04亿元，所得款项将主要用于建设XR配套业务量产产线及提升研发能力 [3][9] - 中国儒意拟发行25.74亿元零息可换股债券，初始换股价较市价溢价15.04% [12] - 翰森制药建议发行46.8亿元零息可换股债券，初始换股价较市价溢价约42.62% [12] - 中国中冶拟斥资10亿至20亿元人民币回购A股 [12] 科技与人工智能进展 - 阿里巴巴发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，在多项基准测试中性能可媲美GPT-5.2-Thinking等国际顶尖模型 [10] - 腾讯旗下AI助手“元宝”针对春节推出10亿元人民币现金红包激励活动 [10] - 百度智能云将2026年AI相关收入增速目标从100%上调至200% [10] - 天数智芯发布四代GPU架构路线图，声称其天枢架构算力已超越英伟达Hopper架构20% [10] - 亚信科技与ABB机器人联合成立“具身智能实验”，阿里云、英伟达提供技术支撑 [11] - 人工智能初创公司“阶跃星辰”完成超过50亿元人民币B+轮融资，腾讯控股跟投 [11] - 爱芯元智半导体已通过港交所上市聆讯，有望成为“中国边缘AI芯片第一股” [9] - 东阳光药与晶泰控股拟共建AI驱动药物研发平台，聚焦自身免疫性疾病 [12] 其他行业与公司动态 - 均胜电子发布盈喜，预计2025年归母净利润约13.5亿元人民币，同比增长40.56%，并在汽车智能化领域收获超200亿元订单 [11] - 理想汽车澄清批量闭店及裁员为不实信息，2026年将关停少量能效较低的商超门店，其2025年交付量为40.6万辆 [11] - 百胜中国旗下肯德基于内地的部分外送产品价格平均上调0.8元人民币，堂食价格保持不变 [12] - 新鸿基地产旗下沙田新城市广场2026年新春投资1000万港元布置，预计生意额增长12% [12] - 保时捷中国目标2026年将经销商数量由2025年的114间缩减至80间，并对采用中国智驾方案持开放态度 [11] - 健世科技预期2025年度总收入约1.05亿至1.1亿元人民币，为首个商业化年度录得可观收入 [11] - 兆科眼科扩大其老花眼药BRIMOCHOL PF在新加坡和越南市场的分销合作 [12] - 文远知行自动驾驶小巴在比利时鲁汶市正式开启商业营运，为欧洲首次在城市中心实现自动驾驶车辆商业化部署 [11]

宏观与策略 - **公募REITs市场大幅上行，指数周涨1.7%**：中证REITs指数在2026年1月17日至23日期间上涨1.7%，年初至今累计上涨3.2%，表现强于中证全债指数(+0.2%)和沪深300指数(-0.6%)，但弱于中证转债指数(+2.9%)[7][8] - **REITs市场向“重运营、重合规”转型，多只产品终止发行**：今年以来，沪深交易所终止（撤回）五单公募REITs，市场未来将更青睐具备稳定现金流和强运营管理能力的项目[7] - **新型基础设施、消费类REITs涨幅突出**：从项目类型看，新型基础设施、消费类、市政设施REITs涨幅靠前，产权类和特许经营权类REITs平均周涨幅分别为2.9%和1.8%[9] - **市场交易活跃，总市值增至2280亿元**：截至1月23日，REITs总市值达2280亿元，较上周增加55亿元，全周日均换手率为0.66%，较前一周增加0.11个百分点[8] - **AI在宏观周期识别中表现取决于技术路径与问题结构的匹配度**：报告通过实验评估AI在投资时钟任务中的表现，发现数据投喂路径易受噪声干扰导致周期碎片化，图片投喂路径利于构建中期框架但存在平滑陷阱，逻辑/智能体路径能高效对齐共识但不等于独立推演能力[10][11][12][13] - **资金面转为净流出，短期情绪指标处于高位**：1月第3周，资金入市合计净流出1705亿元，前一周为净流入49亿元，短期情绪指标如换手率（年化557%）和融资交易占比（9.88%）分别处于2005年以来87%和73%的历史分位高位[14] - **半导体、电子等行业市场热度最高**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的行业为半导体(100%)、电子(99%)和国防军工(99%)[15] 行业与公司：社会服务与酒店 - **酒店行业新周期开启，龙头公司价值重塑**：国内酒店龙头市值增长呈现非线性，周期拐点预期与资本整合是核心驱动，估值遵循“周期为锚、成长性为助推器、中线看规模与效益”体系[16] - **行业供给进入新常态，龙头定价权增强**：当前周期底部行业分化，龙头储备店数量从高位回落，经营策略从“OCC优先”转向“最优RevPAR”，华住集团第三季度平均每日房价已率先转正，核心城市连锁化率与集中度提升强化了龙头溢价能力[17] - **龙头公司估值修复路径分化**：亚朵凭借新零售业务于2024下半年率先启动股价修复；华住集团依托规模优势于2025下半年提前行业拐点释放估值修复；A股的首旅酒店、锦江酒店及君亭酒店也各有其估值修复逻辑与成长路径[18] - **社服板块跑赢大盘，银发经济与出行需求成焦点**：报告期内（1月12日至26日）消费者服务板块上涨1.52%，跑赢大盘2.71个百分点，政策与市场加速布局银发经济，同时春运启动，民航旅客运输量预计达约9500万人次，出行需求集中释放[19][20][21] - **港股通持股变动显示资金偏好**：报告期内，社服港股核心标的中，蜜雪集团持股比例增加0.86个百分点至20.36%，古茗持股比例增加0.02个百分点至30.97%[22] 行业与公司：互联网与人工智能 - **AI领域动态频繁，大模型与Agent产品持续迭代**：本周人工智能动态包括字节扣子2.0发布、MiniMax Agent 2.0正式推出、百度文心5.0上线，以及智谱开源GLM-4.7-Flash模型等[23] - **2026年有望迎来成熟Agent产品涌现，推动云计算需求**：伴随大模型在多模态、长文本、推理能力方面成熟，推理侧需求增加将带动上游云计算厂商收入增长，国内互联网巨头AI资本支出投入落后海外约一年，后续赋能主业效应将显现[24] 行业与公司：食品饮料 - **食品饮料板块表现分化，饮料子板块相对较强**：本周食品饮料板块累计下跌1.37%，其中A股部分下跌1.57%，跑输沪深300指数约0.95个百分点，基本面呈现“饮料 > 食品 > 酒类”的分化格局[26][27] - **白酒关注春节动销，首推茅台、汾酒、老窖**：投资建议上，首推贵州茅台（预计2026年录得独立行情）、山西汾酒（份额逆势提升）和泸州老窖，同时关注古井贡酒、迎驾贡酒等[27] - **零食与餐饮供应链板块各有亮点**：魔芋零食景气度高，卫龙美味和盐津铺子竞争优势突出；餐饮供应链进入备货旺季，预制菜国标将公开征求意见，推荐颐海国际、海天味业、安井食品等[28] - **2026年板块看多，关注四条投资主线**：主线包括成本红利（如乳制品、酵母）、效率改善（如东鹏饮料、万辰集团）、创新驱动（如立高食品）以及困境反转（如白酒）[28] 行业与公司：医药 - **创新药出海及新技术方向是医药行业投资重点**：2025年创新药及CXO板块因BD出海落地、临床数据读出等因素表现出色，2026年持续看好有全球竞争力的创新药公司及国内CXO龙头[33] - **国内医药供需平稳，支付端向创新倾斜**：2025年1-11月全国财政卫生健康支出同比增长4.7%，增速转正，医保谈判降价幅度较为合理，并首次推出商保目录作为补充[34] - **重视双抗、小核酸、AI医疗及脑机接口等新技术方向**：新药物形态进入概念验证或重磅产品上市阶段，脑机接口受益于政策红利与临床突破，有望迎来市场规模爆发[35] - **公募基金医药持仓占比环比下降**：2025年第四季度，全部基金医药持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点，其中非药基金医药持仓下降明显，环比降1.34个百分点[37] 行业与公司：特定公司点评 - **德力佳风电齿轮箱产能持续扩张**：公司签署协议投资50亿元建设10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目，初期预投20亿元，预计2026年7月开工，以顺应风电大型化、海上化趋势[38] - **泡泡玛特管理层回购股份，新爆款带动IP势能**：1月19日至21日，公司管理层回购190万股股份（其中140万股已注销），近期PUCKY敲敲系列等产品出现售罄及二手溢价现象，公司上调2025-2027年归母净利润预测至120.2亿、170.5亿、208.9亿元[39][40][41] 金融工程与市场数据 - **上周股票型ETF净赎回超3380亿元，沪深300ETF净赎回超2000亿元**：股票型ETF总体规模减少3098.29亿元，宽基ETF中中证500ETF净赎回最少（84.27亿元），周期ETF获最多净申购（293.38亿元）[41][42] - **公募基金业绩比较基准指引发布，将于2026年3月1日起施行**：该指引旨在发挥业绩比较基准在表征产品投资风格、约束投资和衡量业绩等方面的功能[46] - **商品期货市场多数上涨，白银、锡涨幅显著**：白银周涨9.34%至26527.00，锡周涨5.70%至441930.00，黄金周涨2.82%至1128.02[49] - **全球主要股市涨跌互现，道指、纳指上涨**：1月27日，道琼斯指数涨0.63%至49412.4，纳斯达克指数涨0.42%至23601.36，而日经225指数跌1.78%至52885.25[4][53]

基金监管新规 - 中国证监会与基金业协会于2026年1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及配套《操作细则》，新规将于2026年3月1日起实施，存量产品不符规定者给予1年过渡期 [1][7] - 新规明确业绩比较基准的选取需遵循代表性、客观性、约束性、持续性四项原则，并授权基金业协会建立基准要素库供管理人选取 [7] - 严格限制基准变更，不得仅因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或排名等原因而变更，并明确了可变更的情形和程序 [7] - 加强信息披露，要求在基金法律文件和定期报告中披露基准信息，并强化基准的约束作用，要求管理人建立全流程管控机制和风格稳定性管理 [7][8] - 突出基准衡量业绩的作用，规范绩效考核、业绩展示和基金评价，要求展示权益类基金过往业绩时必须同时展示基准表现，并不得将不同类型权益基金直接进行业绩排序 [8] - 设置差异化过渡期，存量产品基准调整及相关的信息披露、展示、评价要求过渡期为1年，托管人监督投资风格稳定性的要求过渡期为6个月 [9] 蜜雪集团 (2097.HK) 投资观点 - 报告将蜜雪集团评级上调至“买入”，核心观点为主品牌海外市场开拓预计超预期，以及旗下品牌“幸运咖”加速开店释放规模优势 [2][13] - 蜜雪冰城品牌加速海外扩张，于2025年12月在美国洛杉矶和纽约连开3家门店，产品与定价本地化（单品价格1.99-3.99美元），并加大营销以强化品牌认知 [11] - 公司于2025年11月开放海外16个国家与地区的加盟专属通道，其中东南亚为核心加密区域，凭借本地供应链和标准化体系优势拓展市场 [12] - 公司与巴西签署价值40亿的咖啡豆等采购订单，并计划启动供应链工厂建设，首店预计2026年3月在圣保罗开业 [12] - 旗下品牌“幸运咖”门店数量于2025年12月突破1万家，并公布旗舰店加盟标准，聚焦一线或省会城市核心商圈，打造大店形象以释放品牌动能 [13] - 基于公司供应链与运营能力及品牌效应，报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为61亿元、70亿元、81亿元，对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍、19倍 [2][13] 格陵兰岛事件与关键矿产 - 报告分析美国获取格陵兰岛面临法律和民意障碍，后续可能演进为达成协议或签署长期战略租赁协议（对格陵兰主权限制较小），这两种情况概率较大 [3][16] - 美国对格陵兰岛的诉求主要基于其北极地缘战略位置、现有军事存在（如太空基地）以及岛上丰富的油气和关键矿产资源 [16] - 潜在协议可能涉及美国在格陵兰岛新建军事基地和获取关键矿产，此举将利好欧洲国防巨头 [3][17] - 报告重申对稀土等关键矿产的长期看好，认为在大国竞争时代，矿产资源的自主可控将成为美欧等国的重要关切，美国的关键矿产供应链韧性政策可能带来长期投资机会 [3][17] 有色金属行业动态 - 国家统计局数据显示，2025年全年规模以上工业增加值比上年增长5.9%，其中2025年12月份同比增长5.2%，环比增长0.49% [4][19] - 美国2025年11月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合市场预期，美联储下周预计维持利率不变 [20] - 美联储褐皮书显示近期美国经济活动温和扩张，但通胀压力尚未完全消退 [21] - 紫金矿业旗下巨龙铜矿二期工程建成投产，采选规模新增20万吨/日，总规模达35万吨/日，年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨 [22] - 二期达产后，巨龙铜矿产铜年产量预计将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨（2026年预计达30万吨），矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨，将成为中国最大铜矿 [22] 北交所市场周度回顾 - 当周（2026年1月19日至23日）北证50指数收涨2.60%，日均换手率达2.7%，全部A股日均成交额为264.0亿元，环比下降34.3% [24] - 当周涨幅前五大个股为：华维设计（51.9%）、连城数控（48.5%）、亿能电力（46.3%）、欧普泰（33.9%）、美邦科技（32.9%） [24] - 国家统计局初步核算，2025年全年中国国内生产总值（GDP）为1,401,879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0% [25] - 6G技术研发已完成第一阶段试验，形成超300项关键技术储备，国内商业航天公司正通过批量化卫星制造等方式参与6G“空天地海一体化”网络建设 [25] - 北交所IPO审核加速，当周3家企业上会、2家上市，开年不足一月已有7家企业过会，行业集中于高端制造、生物医药等战略新兴领域 [26] - 沪深北交易所将融资保证金比例从80%上调至100%，但北交所打新热度不减，美德乐等新股网上冻结资金超10,000亿元，创历史纪录 [26] - 报告建议关注两大方向：一是年报预增且估值合理的低估值品种；二是商业航天、半导体、AI算力、新能源设备等高景气赛道，并点名关注锦华新材、连城数控、优机股份等公司 [26] 主要市场指数表现 - 截至报告期，国内市场主要指数收盘情况：上证指数报4,132.61点，跌0.09%；深证成指报14,316.64点，跌0.85%；沪深300报4,706.96点，涨0.10%；创业板指报3,319.15点，跌0.91% [6] - 同期主要海外市场指数收盘情况：道琼斯指数报49,412.40点，涨0.64%；标普500指数报6,950.23点，涨0.50%；纳斯达克指数报23,601.36点，涨0.43% [6]

今日重点推荐：太阳能与太空光伏 - **核心观点**：商业航天快速发展，太空光伏将充分受益，太空数据中心等商业模式有望大力开发，国内厂商凭借晶硅和钙钛矿的成本和技术优势，将在太空数据中心的能源供应中扮演重要角色[2][35] - **发展契机**：目前太空能源主流路线是砷化镓，但晶硅和钙钛矿技术的成本和效率正不断提升，砷化镓性价比提升空间有限；太空数据中心需求潜力大，企业已开始探索使用晶硅和钙钛矿叠层方案，部分晶硅企业已成功出货[3][36] - **技术路线**：发展太空数据中心等商业场景，经济性是重要因素，钙钛矿和晶硅凭借较好的成本优势有机会成功；能源成本是太空数据中心的最大成本变数，晶硅组件在制造成本端有明显优势，钙钛矿组件因质量比功率优势能显著降低发射成本[3][36] - **市场前景**：马斯克称每年要在太空部署100GW的AI算力，若目标实现，卫星需求将爆发增长；假设钙钛矿叠层电池效率达30%，卫星太阳翼面积350平米，太空数据中心年装机达100GW时，将带来68万颗/年的卫星需求增量，而目前全球存量卫星仅1万颗出头[3][36] 今日重点推荐：快手-W与AIGC视频 - **核心观点**：生成式AI行业进入高景气扩张周期，AIGC生产工具加速渗透；快手可灵通过阶梯式迭代完成从“高质量视频生成”到“重构AI视频创作工作流”的技术升级，并打通“技术-生态-变现”闭环释放长期价值[2][6] - **市场空间**：自上而下看，2025年全球视频流媒体收入为2146亿美元，假设AI视频渗透率10%，技术替代溢价率1.2，则AI视频总潜在市场达250亿美元；自下而上看，中性假设下AI视频总潜在市场达218亿美元[6] - **竞争地位**：可灵以“音画同出”一体化生成、中文语境精准理解及强可干预性为核心标签，支持角色级声音一致性与低成本批量生成；适配电影预演、广告分镜、游戏CG等专业商用场景，专业用户贡献超70%收入[7] - **商业化进展**：2025年第一季度至第三季度，可灵收入分别为1.5亿、2.5亿、3亿元人民币；2025年12月，可灵当月收入突破2000万美元，对应年化收入运行率达2.4亿美元；截至2025年底，可灵AI已在全球拥有6000万创作者，累计生成超6亿个视频，累计合作超3万家企业用户[7] 资产配置观点 - **中国权益**：多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股；2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件[10] - **中国国债**：结构性货币政策发力或强化配置型资金购债意愿，建议标配国债；随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿或得以强化[10] - **美国国债**：特朗普政府施行霸权主义削弱美国主权信用，建议低配美债；在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低[11] - **黄金**：地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金；全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢[11] - **原油**：原油短期博弈或加剧，建议低配原油；特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压[11] 市场策略与资产表现观察 - **地缘政治影响**：美欧围绕格陵兰岛和关税的反复博弈触发全球市场“TACO”与避险交易；美元指数下跌1.9%，美元信用受损成持续拖累；在美欧博弈、伊朗局势等多重地缘政治不确定性叠加下，全球避险情绪明显升温，推动国际金银价格双双刷新历史纪录，伦敦金现一度突破每盎司4990美元，伦敦银现收盘价升至每盎司103美元[13] - **跨资产表现**：截至1月23日当周，商品表现较佳，贵金属领涨；权益方面，全球主要股指多数下跌，但巴西IBOVESPA大涨8.5%；债券方面，中债延续上涨且涨幅扩大；汇率方面，美元指数大跌1.9%[14][16] - **权益市场详情**：新兴市场优于前沿和发达市场；A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格相对占优；韩国综指、KOSDAQ分别上涨3.1%、4.1%；巴西IBOVESPA大幅上涨8.5%[14][15] - **债券市场详情**：中债收益率曲线整体下移，呈“牛平”特征；美债收益率曲线整体上移，呈“熊平”特征；根据CME FedWatch数据，截至1月23日，美联储2026年降息路径未发生明显变化，但2027年加息预期较上上周明显升温，2027年6月加息概率预计为31.3%[15] - **商品与汇率详情**：南华商品指数上涨2.1%，CRB商品指数上涨3.4%；COMEX银年内涨幅达43.5%，金年内涨幅达14.7%；美元指数大跌1.9%，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元累计升值[16] 行业研究：公路 - **行业现状**：高速公路行业2025年第三季度通行量已同比转正，且2025年第四季度改善趋势持续；高速公路公司普遍把握LPR持续下降，积极优化债务结构，预计财务费用压降将继续保障盈利增长[17] - **政策展望**：《收费公路管理条例》全面修订酝酿多年，预计将加速推进；未来上位法《公路法》养护资金“税改费”修正将是条例修订的重要信号[18] - **修订共识**：收费公路政策修订业界共识广泛，主要包括：新建项目经营期限由25年延长至30年；改扩建项目准许延期；新增减免补偿机制；建立经营期收费和养护期收费“两期收费”制度[19] 行业研究：机械（商业航天与机器人） - **太空光伏**：SpaceX与特斯拉将在三年内于美国实现每年合计100GW的太阳能制造产能，明确将太空作为重要应用场景之一[24] - **商业航天**：2025年“亦庄箭”全年完成24次发射、搭载卫星超过160颗，空天产业营收超过320亿元；北京经开区已集聚空天企业210家[25] - **人形机器人**：特斯拉人形机器人Optimus目前已在特斯拉工厂执行部分简单任务，2026年底可处理更复杂的工业任务，2027年底将向公众出售；近期Optimus在实验室环境中实现稳定奔跑[23] 行业研究：机械（工业气体） - **价格走势**：截至2026年1月第4周，液氧均价333元/吨，环比跌0.3%；液氮均价362元/吨，环比涨0.2%；液氩均价1148元/吨，环比跌2.63%，同比涨131.22%；稀有气体周均价低位震荡[28] - **重要事件**：广钢气体获TCL第8.6代印刷OLED供气合同；杭氧成功中标国能榆林循环经济煤炭综合利用项目4套10万空分装置项目合同[27][30] 行业研究：公用事业 - **用电量**：2025年全国用电增速5%，其中2025年12月二产用电增速+1.8%、三产+5.7%、居民+4.1%；2025年前十个月累计用电+5.1%，11-12月用电增速继续放缓[31] - **发电量**：2025年规上工业发电量9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%，其中12月火电同比-3.2%，水电+4.1%，风电+8.9%，光伏+18.2%[32] - **电网投资**：国家电网提出“十五五”投资约4万亿元，南网近1万亿元；重点在于提升跨区输电能力超30%，以及配电网投资占比有望超50%[33] - **清洁能源占比**：截至2025年底，五大发电集团清洁能源占比，国家电投达74.15%，华电61.3%，华能56.6%，大唐51.21%，国家能源集团42.2%[34] 行业研究：有色金属 - **贵金属**：贵金属价格继续上行，受益于美元贬值和避险需求；央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素[38] - **铜**：在全球铜矿短缺背景下供给扰动再起，铜价或偏强运行；推荐紫金矿业[39] - **铝**：宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡；国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1%；推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业[39] - **能源金属**：碳酸锂产量季节性下降，库存连续去化，显示需求旺盛；推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业等[40] - **稀土与小金属**：稀土价格小幅回落；钨价格持续创高，战略溢价加速兑现；铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行[42] 行业研究：通信设备及服务 - **核心观点**：维持通信行业“增持”评级；AI算力产业链持续向好，基金持仓占比涨幅位列第一[43][45] - **持仓情况**：截止2025年第四季度，通信行业的基金持仓市值占比为10.18%，环比增加3.30个百分点，持仓占比涨幅位列申万一级行业第一；AI产业链仍为当前关注重点，中际旭创、新易盛、天孚通信位列通信板块基金持股市值前三名[45] - **估值水平**：目前通信板块整体市盈率（TTM）为50倍，处于2016年以来中枢偏上位置，近10年分位数0.86[45] 公司研究：宁波银行 - **业绩概览**：2025年营收、归母净利润增速分别为8.01%、8.13%；利息净收入同比增长10.77%；手续费及佣金净收入同比增长30.7%[47][48][50] - **业务亮点**：2025年贷款持续高增，总贷款增速17.4%；活期存款新增占比高达70.84%，活期存款存量占比较年初逆势提升3.7个百分点至34.4%；国际业务结算量达3199亿美元，同比增长12.36%[47][50][51] - **资产质量**：截至2025年第四季度末不良率0.76%、拨备覆盖率373.2%[51] 公司研究：蜜雪集团 - **核心观点**：首次覆盖，给予增持评级；蜜雪集团是国内平价现制饮品龙头，高质平价定位与供应链先发优势构筑规模壁垒[52] - **财务预测**：预测公司2025-2027年收入分别为337亿、381亿、424亿元人民币，归母净利润分别为59.34亿、67.79亿、75.35亿元[52] - **市场空间**：中国现制饮品市场规模由2018年的1878亿元增至2023年的5175亿元，年复合增长率22.5%；测算蜜雪冰城主品牌国内开店空间6-7万家，幸运咖国内开店空间1.8万家，蜜雪冰城海外开店空间超过4万家[53] 公司研究：特步国际 - **运营情况**：特步主品牌2025年第四季度零售销售同比持平，全年实现低单位数增长；零售折扣水平维持在七至七五折，库存周转约4.5个月[54] - **渠道与产品**：线上渠道增速领跑，功能性爆品销量翻倍；索康尼品牌2025年第四季度及全年零售销售同比增长均超过30%[55] - **渠道升级**：公司加速推进渠道结构优化，九代店及新形象店占比已超七成；DTC改革计划2026年继续推进[56] 公司研究：天合光能 - **业绩与展望**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润亏损65-75亿元；股权激励目标2026年净利润不低于2亿元，2027年净利润不低于32亿元[57][58] - **太空光伏布局**：公司在HJT、钙钛矿叠层电池、砷化镓多结电池三大方向进行了长期完整布局；与牛津光伏达成专利技术合作，获得其钙钛矿核心专利技术中国区独家授权，产品已实现在多个航天航空装备上应用[58] 公司研究：非凡领越 - **核心观点**：首次覆盖，给予增持评级；公司完成向全球多品牌鞋服巨头的跨越，控股收购英国百年鞋履品牌Clarks[59] - **Clarks经营**：Clarks贡献集团逾86%收入，尽管2025财年上半年收入同比降5.3%，但通过严格的折扣控制及供应链优化，实现净利润扭亏为盈[59] - **管理层**：Clarks新任CEO Victor Herrero具备高胜率零售管理体系和实战经验，其持有公司股份及购股权，薪酬结构与长期市值目标高度挂钩[60] 金融工程与市场策略 - **红利风格择时**：上周红利风格择时模型综合因子值为-0.57，未发出正向信号；美债利率的下行趋势仍为负贡献的主要来源[62] - **产业永续债**：产业永续债的品种利差已走阔至2024年以来较高分位数，品种利差在整体利差中的占比在50%附近，处于2020年以来高位，推荐关注品种利差的挖掘机会[63][64] - **信用债市场**：上周主要信用债品种净融资1519.1亿元，较前一周有所增加；二级成交放量，利差多数收窄，3年期AAA中票收益率下行3.43BP至1.85%[65][67] ESG与产业动态 - **ESG投资**：上周ESG300指数收跌0.06%，科创ESG指数收涨2.86%；截至2026年1月24日，市场上存续ESG基金产品共955只，净值总规模达12614.96亿元人民币；本月新发绿色债券80只[68][69][70] - **具身智能**：魔法原子与银河通用相继宣布为总台2026春晚机器人合作伙伴；马斯克展望2027年底公开发售Optimus机器人；宇树科技2025年纯人形机器人出货量超5500台[72][74] - **新股与北交所**：1月第3周，北交所日均成交额环比下降34.33%至264.07亿元；北证50指数单周上涨2.60%；北交所多数行业涨幅中位数均为正，传媒行业个股涨幅领先[75][76]

核心观点 - 报告对计算机和汽车行业进行了分析，核心观点认为国产AI大模型性能提升有望推动AI应用商业化落地，并对2026年国内汽车行业提出“价升量稳”的判断 [3] 计算机行业 - 国产AI大模型性能的提升有望推动AI应用的商业化落地 [3] - 以Cursor、GitHub Copilot为代表的AI辅助编程工具已体现出较好的商业化落地效果 [3] - 在DeepSeek等国产AI大模型持续提升代码生成能力的驱使下，SnapDevelop、EasyDevelop等国产AI辅助编程工具商业化落地也呈现出较好的前景 [3] - 若DeepSeek V4在模型能力提升、算力成本下降方面有较好进展，有望加速包括AI辅助编程工具在内的AI大模型相关应用商业化落地的节奏 [3] 汽车行业 - 2025年11-12月乘用车观望需求约150万辆 [3] - 2025年12月乘用车渠道库存小幅去化 [3] - 报告以“走出通缩”作为2025年年度策略主题，认为行业“量稳价缓”的判断总体正确，其背后逻辑是“监管思路变化+龙头公司战略调整” [3] - 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，这与市场一致预期不同 [3] - 得出该结论的逻辑依据是：监管思路变化、对2026年三种场景预判下的风险收益评估、以及政策韧性对销量的支撑 [3]

宏观与汇率 - 日元在1月23日日央行发布会后及美国交易时段快速升值，两个交易日内累计升值2.6%至154.2日元/美元，市场猜测美日或联合干预汇率[2] - 日本央行货币政策大幅落后于利率曲线，财政扩张预期叠加利率落后于曲线，日债收益率或易上难下，日元资产或进入高波动阶段[2] - 预计美联储1月议息会议将暂缓降息，并维持12月的前瞻指引，新增信息或较少，关注鲍威尔对利率路径及是否留任的表态[3] - 2025年人民币相对美元升值超4%，2026年在贸易顺差可能进一步扩大、跨境资本有望回流等因素驱动下，人民币或延续升值趋势[9] - 人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高，行业层面AH有色、AH医疗服务等通常能取得超额收益[9] 固定收益与策略 - 年初以来迹象显示，市场对银行负债压力及长债承接能力的担忧可能为时过早，债市此前因该担忧出现显著调整[4] - 2025年四季度主动偏股基金净赎回环比收窄超50%，叠加股票型基金净值回升至2020-2021年中枢，市场赚钱效应延续，赎回压力有望进一步减轻[10] - 25Q4基金持仓资产端聚焦主线，资金加速向周期与AI集中，AI内部“缩圈”至通信算力等业绩可验证方向，周期加仓从有色金属扩散至基础化工、煤炭等[10] - 筹码拥挤度低位资产主要集中在顺周期及科技方向，如TMT（半导体）、周期（化学原料、化学制品等）、出口链（纺织制造、工程机械等）[10] 科技与计算机 - Agentic Coding正在驱动AI开发能力从简单程序拓展到更复杂应用，其核心差异在于具备项目级读写范围以及多工具多Agent调用能力[4] - Claude Code通过CLAUDE.md、Skill、Memory等功能，通过信息压缩极致地应用有限上下文窗口，未来值得关注上下文窗口的提升进展[4] - Claude CoWork是对Claude Code的UI封装，结合了聊天窗口的易用优势和Code产品的项目级能力，降低了非技术人员建立项目级代码仓库的门槛[4] - 马斯克表示SpaceX和特斯拉团队计划于约3年内在美国本土实现合计约200GW的光伏产能，以支持地面与太空算力需求[7] - 地面与太空光伏技术路线存在分化，TOPCon、HJT、钙钛矿等路线呈并行增长态势，看好各技术路线设备在海外光伏产能大规模建设背景下的发展潜力[7] 石油天然气与大宗商品 - 26年1月以来，委内瑞拉、伊朗等地缘紧张局势引发供应风险担忧，1月23日WTI/Brent期货价格收于61.07/65.88美元/桶，较12月末上涨6.4%/8.3%[6] - 地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，26Q2-Q3油价有望见底上探，上调26年布伦特均价预测至65美元/桶（前值62美元/桶）[6] - 长期考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑[6] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）[6] - 油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）[6] 重点公司更新 - 青松股份全资子公司诺斯贝尔为国内化妆品代工龙头，25Q4营收同比增长进一步提速至20.2%，伴随品类结构优化及运营效率提升，利润率显著修复[11] - 公司执行“聚焦客户、聚焦产品”战略，依托国际品牌+国货龙头+新锐品牌的多层次客户体系，有望持续巩固市场份额，维持增持评级[11] - 新大正拟通过发行股份和支付现金收购嘉信立恒75%股权，若交易成功落地，有望为公司带来规模跃升、业务延展、区域互补三重增益[12] - 公司本身经营和业绩表现有望在25年初步筑底，需要继续跟踪收并购落地进展和经营改善的持续性，维持增持评级[12] 评级变动 - 博泰车联（2889）首次覆盖给予买入评级，目标价286.67元，预测2025/2026/2027年EPS分别为-1.43元/0.08元/1.55元[13] - 川恒股份（002895）首次覆盖给予买入评级，目标价50.73元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.16元/2.67元/2.96元[13] 宏观政策与地缘政治 - 特朗普2.0执政满一周年，政策与市场大幅波动，但美国经济整体呈现较强韧性[7] - 进入执政第二年，中期选举约束下，应对生活成本危机将成为其对内经济政策主线，政策或将更偏重需求侧、着眼于短期与宣传效应[7] - 对外则将践行“唐罗主义”，冲击全球化“旧秩序”[7]

市场回顾 - 周一A股三大指数集体收跌 沪指收跌0.09%至4,132.61点 深成指收跌0.85%至14,316.64点 创业板指收跌0.91%至3,319.15点 [1][7] - 沪深两市成交额为32,478.31亿元 [1][7] - 申万行业中 电力设备 有色金属 国防军工领涨 通信 银行 煤炭领跌 [1][7] - 概念板块方面 禽流感 金属铅 金属锌涨幅居前 军工信息化 太赫兹 军民融合跌幅居前 [1][7] - 港股方面 恒生指数收涨0.06%至26,765.52点 恒生科技指数收跌1.24% [1][7] - 海外市场方面 美国三大指数集体收涨 道指收涨0.64%至49,412.40点 标普500收涨0.50%至6,950.23点 纳指收涨0.43%至2,361.36点 [1][7] 重要新闻 - 周一贵金属市场剧烈波动 COMEX白银盘中一度大涨超16% 现货白银一度涨近14% 双双站上117美元/盎司关口 随后大幅回落 COMEX白银涨幅收窄至2.5% 现货白银转跌 [2][8] - COMEX黄金与现货黄金一度连续突破5000美元和5100美元关口 随后涨幅回落 COMEX黄金收涨0.5% 现货黄金涨幅收窄至0.5% 双双徘徊于5000美元附近 [2][8] - 现货钯金盘中一度大涨7% 但最终收跌逾3% [2][8] - 交易所采取措施为商品期货市场降温 上期所及上期能源将白银期货合约单日开仓交易限额下调至800手 锡期货合约下调至200手 并对16名客户采取限制开仓1个月及限制出金的措施 [2][8] - 上期所及上期能源将铜 国际铜 铝期货合约涨跌停板幅度调整为9% 套期保值持仓和一般持仓的交易保证金比例分别调整为10%和11% [2][8] - 广期所发布风险提示函 强调将严肃查处各类违规行为 [2][8]

核心观点 报告的核心观点是，春节错位效应开始影响高频数据同比，但整体经济基本面保持平稳增长，同时多个行业存在结构性投资机会，包括非银金融、煤炭、环保、电商及电子等[1][3] 行业表现 - 近1个月表现最佳的行业为有色金属、传媒、石油石化、综合和基础化工，涨幅分别为24.5%、18.1%、15.5%、14.2%和12.9%[1] - 近1个月表现最弱的行业为银行、食品饮料、非银金融、农林牧渔和通信，涨跌幅分别为-6.1%、-4.1%、-2.6%、-1.0%和-0.2%[1] 宏观经济与固定收益 - 本期国盛基本面高频指数为129.6点，当周同比增加6.0点[3] - 利率债多空信号因子为3.5%[3] - 生产方面，工业生产高频指数为128.1，当周同比增加4.8点[3] - 总需求方面，商品房销售高频指数为40.2，当周同比下降6.6点[3] - 物价方面，CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.0%[3] - 库存高频指数为164.3，当周同比增加7.5点[3] - 交运高频指数为135.1，当周同比增加11.3点[3] - 融资高频指数为248.4，当周同比增加31.2点[3] 非银金融行业 - 公募业绩基准正式稿落地，短期资金面扰动不改行业长期向好趋势[4] - 保险板块中长期资负共振逻辑未变，负债端受益于存款搬家、医疗养老需求增加，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃[4] - 证券板块受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备β属性[4] 煤炭行业与力量发展公司 - 力量发展是一家立足内蒙古、宁夏，并掘金海外的民营综合煤炭供应商[5][6] - 公司煤种优势强，成本管控能力突出，2024年吨煤毛利率达60%，在17家样本主流上市煤企中位列第一[6] - 公司2014-2024年ROE远超中国神华、兖矿能源等头部煤企[6] - 公司拥有四座煤矿，合计产能1010万吨/年，储量合计10.05亿吨[6] - 主力煤矿大饭铺煤矿（650万吨/年）产品为“力量2”和“力量混”，热值在4000大卡以上，其中“力量2”热值约5000大卡，硫分低于0.6%，享有品牌溢价[6] - 公司通过收购布局宁夏永安煤矿（120万吨/年）和韦一煤矿（90万吨/年），预计带来210万吨/年焦煤产能增长[7] - 公司通过增持MCMing股份至40.13%，目标控股51%并表，MCMing拥有多座南非矿权，其中Makhado项目（400万吨/年）预计2026年初投产，测算吨煤利润有望贡献约40美元[8] - 公司获得塞拉利昂金红石合作开采项目80%权益，完全投产后预计年产48万吨重砂矿，对应收入约1.6亿美元，毛利约0.80亿美元[9] - 公司高股息属性突出，2025年中报派发中期股息0.05港元/股及特殊股息0.035港元/股，以1.63港元股价测算半年度股息率达5%[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X、7.3X、5.1X[10] 环保行业 - 政策驱动治理升级，三部门联合发布文件推动污染地块治理从“单一修复”向“修复与开发协同”转型，为土壤修复、环境咨询等领域带来增量空间[11] - 政策加强重点行业大气环境绩效分级管理，通过差异化机制为大气污染治理、环保监测等领域带来发展机遇[11] - 推荐关注环境监测细分领域标的，如聚光科技、龙净环保[11] 电商行业与京东集团 - 2026年国补政策落地，家电及数码3C产品补贴比例为15%，有望改善京东零售端需求[13] - 由于2025Q4国补退坡及高基数影响，京东零售业务收入增速或阶段性承压，2026年有望恢复至正常增长节奏[13] - 外卖行业反垄断调查有助于推动竞争回归理性，京东外卖通过收入多元化（佣金全覆盖、广告业务上线）和成本优化，UE（单位经济效益）有望改善[14] - 七鲜小厨全国化拓展加快，目标在2026年底前完成国内所有一二线城市的覆盖[14] - 预测公司2025-2027年收入为13074亿元、13755亿元、14699亿元，non-GAAP归母净利为261亿元、284亿元、320亿元[15] 电子行业与香农芯创公司 - 香农芯创2025年预计收入增长超40%，超340亿元；归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%[15] - 业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时自主品牌海普存储进入放量期[15] - 海普存储2025年预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现13亿元，首次实现年度规模盈利[16] - 2026年第一季Server DRAM合约价预计季增逾60%，NAND Flash合约价预计上涨33-38%，存储涨价持续[17] - 公司于2024年5月获得AMD经销商资格，有助于完善算力+存力布局，把握AI机遇[18] - 上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营收为340/587/866亿元，归母净利润为5.5/30/50亿元[18]

ETF市场概况 - 截至2026年1月23日，沪深两市共有1419只ETF，资产管理总规模为57783.49亿元 [2] - 其中股票型ETF共1102只，规模35709.89亿元；债券型ETF共53只，规模7345.75亿元；货币型ETF共27只，规模1548.63亿元；商品型ETF共17只，规模3081.67亿元；跨境ETF共208只，规模10023.22亿元；未上市ETF共12只，规模74.34亿元 [2] 近期ETF市场动态 - 在2026年1月19日至1月23日期间，共有8只ETF新上市，均为股票型ETF，包括2只电池主题ETF及其他6只股票型ETF [3] - 同期共有9只ETF新成立，包括2只上证科创板芯片ETF及其他7只ETF，总发行规模为44.16亿元 [3] - 上周股票型ETF周涨跌幅中位数为0.88%，黄金股票ETF与光伏龙头ETF表现较好，其中黄金股票ETF上涨13.17%；科创半导体ETF和金融地产ETF表现较差，其中科创半导体ETF下跌3.86% [3] - 上周债券型ETF周涨跌幅中位数为0.11%，可转债ETF上涨2.94%，国债ETF上涨0.01% [4] - 上周跨境ETF涨跌幅中位数为-0.66%，巴西ETF涨幅最高，达7.63%；港股通创新药ETF跌幅最高，达3.94% [4] PB-ROE框架下的ETF轮动策略 - 策略通过PB和ROE将行业分为六个象限，重点关注第三象限（高PB高ROE）和第五象限（低PB中ROE） [5] - 在2017年至2024年2月的回测期内，仅第三象限与第五象限组合能取得超额收益，其复合年化超额收益率分别为4.27%与1.55% [5] - 策略以行情指标、资金强度、预期指标及财务纵比四个维度对PB-ROE框架进行补充，补充后第三象限及第五象限组合表现均有明显提升 [6] - 结合第三象限和第五象限优势行业构建的ETF轮动策略，其年化收益率为11.93%，年化超额收益率为13.22% [6] - 策略上周关注通信、农林牧渔和交通运输行业，对应行业ETF，上周策略累计收益率为1.29%，同期沪深300指数收益率为-0.62%，策略超额收益率为1.91% [6] - 自2023年以来，策略累计收益率为27.65%，同期沪深300累计收益率为21.46%，策略累计超额收益率为6.19% [6] 投资建议 - 基于PB-ROE框架及补充指标，ETF轮动策略推荐本周关注通信、农林牧渔和交通运输行业，对应其行业ETF [7] - 按照ETF申赎情绪指标模型，在行业与主题ETF中，推荐下周关注养殖ETF、卫星ETF、医药ETF、证券ETF及科创AIETF [8][9]