A股盈利营收情况 - A股（非金融和“三桶油”）扣非净利润增速25Q1达6.4%，营收增速回正至0.6%，但亏损股比例仍处高位，24Q4达32.0%，25Q1为29.2%[4][11][15] - 2024年A股（非金融和“三桶油”）海外收入占比升至15.6%，25Q1出口链公司业绩占优但趋势放缓，内需类公司边际改善[4][17] - A股（非金融和三桶油）毛利率和ROE承压，25Q1毛利率TTM与24Q4持平，ROE小幅修复至6.4%，处2010年来2%分位[4][35] 不同板块表现 - 25Q1主板和创业板利润、营收增速回升，创业板力度更明显，科创板增速和ROE回落，中小宽基指数因低基数改善明显[4][44] - 主板和创业板25Q1扣非净利润增速分别提升20.3和28.8个百分点至7.7%和17.4%，营收增速分别提升1.1%和5.3个百分点至0.1%和7.9%[44][45] 供给端情况 - 25Q1规模以上工企产成品库存边际回补，A股整体库存仍在去化，存货同比增速降至-4.2%，库销比降至24.9%[59] - 资本开支、在建工程和固定资产增速下行，企业人员扩张速度降至历史低位，25Q1资本开支增速为-5.3%，员工人数增速降至1.1%左右[62][64] - 企业支出意愿走弱，25Q1三项费用占营业收入比重为10.4%，较24Q3回落0.2个百分点，上市公司分红回购力度加大[67][71] 现金流情况 - A股25Q1现金流流出压力缓和，经营性净现金流TTM同比增速回正至8.7%，合同负债和预收账款累计同比降幅收窄至-6.5%[78] - A股25Q1现金及现金等价物期末存量增速降幅收窄，收现比回升至100.8%，应收票据和应收账款周转率央国企和民企差距缩小[86] 风险提示 - 全球经贸格局不明，世界经济增长可能不及预期，政治周期和地缘风险影响出海企业经营，财报数据有滞后性[4][93]

金融行业 - 宁波银行2024 - 2025年归母净利润分别为28772百万和31245百万，增速6%和9%；营收分别为71169百万和75659百万，增速7%和6%；当前估值对应2025年0.75xpb[1] 医药行业 - 联影医疗2025Q1扣非归母净利润同比增长超20%，2024 - 2025年归母净利润分别为2083百万和2508百万，增速49%和20%；营收分别为12566百万和14545百万，增速16%和16%；2024年海外市场同比增速超30%[1] 家电行业 - 安克创新2024 - 2025年归母净利润分别为1985百万和2410百万，增速23%和21%；营收分别为23645百万和29136百万，增速35%和23%；科技成长标的关税事件以来回调30%[1] 农牧行业 - 牧原股份2025Q1盈利近45亿元，3月成本降至12.5元，2024 - 2025年归母净利润分别为17881百万和22459百万，增速519%和26%；营收分别为137947百万和150658百万，增速24%和9%[1] 轻工行业 - 中烟香港2024 - 2025年归母净利润分别为854百万和939百万，增速43%和10%；营收分别为13074百万和14396百万，增速10%和10%[1] 汽车行业 - 伯特利2024 - 2025年归母净利润分别为1566百万和2098百万，增速30%和34%；营收分别为12870百万和16556百万，增速30%和29%[1] 电子行业 - 思瑞浦2024 - 2025年归母净利润分别为 - 20百万和108百万，增速 - 23%和108%；营收分别为1282百万和1677百万，增速17%和30%；多年前布局的12寸高压FABLITE战略25H2起产生报表影响[1] 通信行业 - 广和通2024 - 2025年归母净利润分别为711百万和767百万，增速26%和8%；营收分别为8900百万和9235百万，增速15%和4%[1] 机械行业 - 三一重工2025年4月中国挖掘机市场销量预计22000台，同比增长17%，国内市场预计13500台，同比增长25%；2024 - 2025年归母净利润分别为5975百万和8959百万，增速32%和50%；营收分别为78383百万和89136百万，增速6%和14%；24年国际业务营收占比64%，毛利率29.7%，电动化产品收入增长23%[1] 化工行业 - 卫星化学2024 - 2025年归母净利润分别为7601百万和9925百万，增速25%和31%；营收分别为53902百万和63036百万，增速18%和17%[1]

国债期货表现 - 两年期TS2506收盘价102.37，区间涨幅 -0.02%；TS2509收盘价102.63，区间涨幅0.20%；TS2512收盘价102.79，区间涨幅0.27%[6] - 五年期TF2506收盘价106.10，区间涨幅0.46%；TF2509收盘价106.40，区间涨幅0.72%；TF2512收盘价106.41，区间涨幅0.75%[6] - 十年期T2506收盘价109.00，区间涨幅1.07%；T2509收盘价109.15，区间涨幅1.17%；T2512收盘价109.08，区间涨幅1.19%[6] - 三十年期TL2506收盘价120.76，区间涨幅4.07%；TL2509收盘价121.00，区间涨幅4.18%；TL2512收盘价120.84，区间涨幅4.21%[6] 基本面情况 - 一季度GDP同比5.4%，3月社零5.9%，但北上两城出现较大负增长[22] - 3月CPI同比下降0.1%，存在通缩压力；规模以上工业增加值同比增长7.7%，高于预期[28][30] - 固定资产投资同比增长4.2%，其中制造业投资增长9.1%，基础设施建设投资增长11.5%，房地产开发投资下降9.9%[28][30] 政策定调 - 一季度政治局会议侧重高质量改革与底线思维，财政货币宽松先落地两会定调，超常规以择机为前置条件[22] - 后续财政部与央行暗示二季度加速特别国债的发行及降准降息[22] 核心因素与预期 - 核心因素为贸易战风险上升和政策加码适时择机[38] - 4月国债期货走势分化，建议继续做多国债期货，短债端安全性高，超长债需小心特别国债供给脉冲及政策打压[38]

全球宏观要闻 - 美日第二轮关税谈判进展有限，美国不愿降低汽车、钢铝产品关税，后续谈判存变数[14] - 5月1日日本央行维持利率0.5%不变，是2025年第二次暂停加息，若经济前景实现将继续加息[15] 全球经济 - 美国1季度实际GDP环比降0.3%，同比增速降至2.05%，净出口大幅拖累经济增长，中期衰退风险较高[18] - 1季度欧元区GDP同比增速1.2%，环比增速0.4%，经济增长略有好转，但面临关税问题扰动[31] - 4月美国新增非农就业17.7万人，超市场预期，劳动参与率略有上行、失业率基本不变，美联储或在5月FOMC会议观望，首次降息可能在三季度[35] 国内政策 - 习近平总书记强调布局“十五五”要因势利导调整经济布局，稳住经济基本盘，发展新质生产力[68] - 商务部表示美方想谈贸易战需拿出诚意，纠正错误做法、取消单边加征关税[70] 国内经济 - 4月官方制造业PMI 49.0%，非制造业PMI 50.4%，关税扰动初步显现，后续需重视5 - 6月和7 - 8月两个阶段[71] 五一高频跟踪 - 五一国内消费“量”好于“价”，旅游收入、人次较2019年同期增长33%、51%，人均支出降10%，入境游订单和消费金额分别同比增173%、180%[4] - 据4月高频数据拟合，4月出口同比或为0.6%，新建房成交处历史低位，二手房成交量价有韧性，五一节前两周农产品价格回落、猪价震荡[5] 大类资产 - 五一假期全球股市大多上涨，德国DAX指数、纳斯达克指数涨幅超3%，黄金、原油下跌，美元指数升破100[109] 风险提示 - 国内政策不及预期、关税战反复超预期、美国经济超预期衰退[112]

业绩表现 - 2025年一季度营收60.99亿美元，超一致预期的51.55亿美元；净收入12.7亿美元，高于一致预期的10.88亿美元[2] - 2025年一季度息税折摊前利润率为43%，高于一致预期的36%[2] - 国内天然气业务销量环比增长2%，同比增长1%，息税折摊前利润同比增长5%[2] 业务指引 - 重申2025财年息税折摊前利润率约35%的指引，低于一致预期的37.6%[3] - 调整部分业务板块指引，如国内天然气销量、出口/交易液体销量、液化天然气合资产品销量及单位利润率均有变动[3] 资本支出 - 将2025财年资本支出从30 - 35亿美元下调至30亿美元，未提及2025 - 2029财年150亿美元资本支出[4] 项目进展 - IGD - E2预计2025财年完工，ESTIDAMA预计2025年第三季度完工，MERAM调整至2026财年完工，Habshan二氧化碳回收与回注预计2026年第一季度完工[4] - RGD项目预计今年夏季做出最终投资决策，预计2027财年完工；Ruwais LNG项目已完成最终投资决策，预计2028年完工[4] 风险提示 - 存在项目延期、液化天然气和国内天然气需求下降、油价下跌风险[4]

黄金走势分析 - 黄金短期或阶段性休整，长期上涨逻辑不变，或由单一财政逻辑转向叠加经济衰退逻辑[1][36] - 2025年Q1美国实际GDP季调环比折年率为 -0.3%，市场对美国经济衰退预期上升[12] - 2025年4月美国新增非农就业17.7万人，就业市场温和降温，对黄金影响较弱[20] - 2025年一季度美国政府财政支出增速放缓，主要因国防支出削减，但长期扩张趋势未扭转[26] - 黄金过去积累上涨空间基本兑现，未来上行需进一步积累或新增增量资金[33] 大类资产量化观点 - 权益方面，Q1财报景气度回升，5月积极应对，信用或稳步扩张，政府债券主导社融增长[2][37] - 5月10Y国债利率或下行9BP至1.53%，经济、通胀、债务杠杆和短期利率因子均回落[2][58] - 黄金各因素继续看涨，2023年以来样本外21个月方向判断正确，胜率75%，不宜轻易止盈[2][65] - 地产行业压力有所反弹，行业压力指数0.500，供需两侧压力均上升[2][75] - 印度外资流出暂缓，NIFTY 50指数4月上涨3.46%，但配置价值相对有限[2][85] 二元风格量化观点 - 成长性加剧分化，提升稀缺性价值，5月若风险偏好提升，推荐成长风格[3][94] - 美债利率下行趋势逆转可能性小，红利长期或到拐点，4月小盘关注度加速回升[3][99] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略推荐电力设备及新能源、计算机等行业，2024年以来绝对收益12.05%，超额收益3.57%[4][117] - 出清反转策略推荐有色金属，该行业处于反转期 - 分散化且前6个月出清过[4][127] 风险提示 - 量化模型基于历史数据，市场未来可能变化，策略模型有失效风险[4][131]

金股组合表现回顾 - 4月国元金股组合自由流通加权收益率为0.64%，等权收益率为 - 1.76%，同期上证指数下跌1.70%，上证50下跌1.22%，沪深300下跌3%，中证500下跌3.86%，深证成指下跌5.75%，创业板指下跌7.40%[13] - 4月推荐ETF中嘉实上证科创板芯片ETF表现较好，上涨0.83%；表现较好的金股标的为巨子生物（13.56%）、恺英网络（5.85%）、金山办公（ - 1.98%）[13] 2025年5月金股组合 - 涉及电新机械、计算机、汽车、医药生物、通信、传媒商社等行业，包含东华测试、道通科技等公司及华宝创业板人工智能ETF等基金[2][18] - 市值最大的是巨子生物，达795.15亿元，其次是新易盛，其余市值均在500亿以下[20] - 5月金股均在25年Q1公募基金重仓股中，公募持股占流通股比均有所增加，新易盛和恺英网络增幅最大[20] 推荐逻辑 - 东华测试订单饱满，六维力传感器有进展，属自主可控标的有望受益关税条件[3][23] - 道通科技2025年Q1收入增长26.71%，扣非归母净利润增长57.50%，有应对关税机制[3][23] - 双环传动核心业务高速增长，下半年商用车冲击或消失，关注欧洲业务超预期可能[3][24] - 科兴制药海外销售网络拓展，代理产品数量和销量增加[3][25] - 新易盛业绩超预期，2024年营收86.47亿元同比增179.15%，2025Q1营收40.52亿元同比增264.13%，关税向好海外工厂布局深化[4][27] - 恺英网络业绩增长，产品研发运营强储备丰富，AI布局领先[5][9][28] - 巨子生物24年收入及利润高增，核心品牌可复美放量，新品布局推进[9][29] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期；行业及个股自身经营风险[10][32]

资产表现 - 4月2日美国实施“对等关税”后，全球风险资产呈“V”型走势，截至5月2日，欧美股市表现优于中国权益资产和需求侧商品[1][10] - 需求相关商品价格计入需求走弱预期，关税暂缓与贸易谈判改善对其价格推升有限，如铜、原油表现不佳[14] - 美股在贸易谈判积极信号和4月非农数据催化下修复至4月2日收盘价以上，中国资产在平准力量和政策预期驱动下有所修复[17][20] 海外市场 - 白宫释放贸易谈判好消息，市场关注转向美国经济，4月非农数据打消衰退担忧，但未来市场波动率可能因非农数据和美联储降息节奏被推高[26] - 美国一季度零售商业绩不佳，制造业新增就业贡献持续为负，潜在经济与选票压力或掣肘特朗普政策[34][35] 国内市场 - 4月PMI显示关税对我国出口影响显现，中美贸易谈判有接触信号，政策短期对冲力度将根据谈判明晰，中下游利润修复趋势或延续[46] - 5月2日离岸人民币大幅升值，中国权益资产与人民币正相关，中国资产或被重新定价，若资金回流权益资产，黄金可能承压[50][52] - 五一节前A股中小成长反弹，持续性依赖严格假设，可能是短暂的[59][60] 投资建议与风险 - 推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑相关的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭[71] - 存在国内经济恢复不及预期、特朗普关税政策超预期、测算误差等风险[72]

就业数据情况 - 4月季调后非农就业人口新增17.7万人，高于预期13.8万人，3月和2月新增人数分别下修4.3万人和1.5万人[2] - 4月服务部门新增就业15.6万人，前值16.1万人；政府部门新增就业1万人，前值1.5万人[2] 薪资与失业率情况 - 4月私人部门时薪环比上升0.2%，前值0.3%；生产部门制造业时薪环比增速由上月0.8%降至 -0.3%[2] - U3失业率维持在4.2%不变，U6失业率回落至7.8%；劳动力参与率小幅上行至62.6%，前值62.5%[2] 移民情况 - 4月移民人数和移民就业人数分别下降82.5万人和41万人，移民流失或引发工资推动型通胀反弹[2] 市场影响与风险 - 非农数据发布后，美股上涨、美债收益率上行，美元指数由涨转跌，市场预期美联储7月降息概率为55.2%[2] - 风险提示为美国通胀上行超预期和经济下行超预期[2]

本周市场回顾 - 上周全A量能1.1万亿，较前一周缩量438亿，与4.14 - 4.18当周量能基本持平[9] - 上周风格偏向于小盘成长，北证50周涨跌幅2.38%居首，大盘价值周涨跌幅 - 0.92%垫底[12] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势在负数区间震荡，成长股相对价值股优势在负数区间震荡回升[14][17] - 上周私募持仓表现最佳，私募重仓指数周涨跌幅1.18%，国家队指数周涨跌幅 - 1.14%表现最差[20] - 两融余额缓慢减少至低于1.8万亿，上周每日跌停家数较前一周有所增加[28] 产业趋势交易回顾与展望 - 上周强势方向有人形机器人和AI，小鹏机器人IRON亮相上海车展，总书记考察上海大模型创新生态社区[39] - 2025年行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”等，科技自立自强关注人工智能等，扩大对外开放关注跨境电商等[40] - 下周TMT类有联想创新科技大会、中芯国际业绩说明会；泛科技类有神经科技创新论坛；非科技类有美联储利率决议和莫斯科卫国战争胜利80周年庆祝活动[43] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性、地缘政治事件“黑天鹅”、行业基本面不确定性风险[46]