投资评级 - 报告给予新乳业“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 2025年公司业绩超预期，实现营业收入112.3亿元（同比+5.3%），归母净利润7.3亿元（同比+36%），扣非归母净利润7.7亿元（同比+33.8%），第四季度业绩表现尤为强劲，营收28亿元（同比+11.3%），归母净利润1.1亿元（同比+69.3%）[5][7] - 公司发力成长性较强的低温赛道，2025年低温鲜奶和低温酸奶收入均实现双位数增长，其中特色酸奶品牌“活润”收入同比增长超过30% [8] - 公司盈利能力优化，2025年毛利率同比提升0.8个百分点，归母净利率同比提升1.5个百分点，主要得益于成本下降、产品结构升级以及内部效率提升 [8] - 预计2026至2028年公司收入将分别达到120.37亿元、128.41亿元和136.76亿元，归母净利润将分别达到8.91亿元、10.30亿元和11.63亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍和13倍 [6][9] 财务与运营分析 - **收入结构**：分产品看，2025年液体乳收入同比增长6.7%，奶粉收入同比增长21.6%，其他产品收入同比下降14% [8] - **区域表现**：分地区看，2025年华东地区收入同比增长14.95%，增速最快，主要得益于子公司朝日唯品发力；西南、华北、西北及其他区域收入增速相对平缓 [8] - **子公司业绩**：主要子公司中，川乳净利润同比增长26.6%，寰美乳业净利润同比增长14.5%，山东唯品实现净利润0.86亿元，净利率达9.3% [8] - **费用情况**：2025年销售费用率同比提升0.6个百分点，主要因广告投入增加以强化品牌建设；管理费用率和财务费用率分别同比下降0.4和0.3个百分点 [8] - **盈利预测关键指标**：预测公司2026-2028年毛利率将稳步提升，分别为30.0%、30.4%和30.9%；净资产收益率（ROE）将分别为20.6%、21.5%和21.8% [9] - **估值指标**：基于2025年业绩，报告给出每股收益（EPS）为0.85元，市盈率（P/E）为21.80倍，市净率（P/B）为4.09倍 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] - 预计2026年归母净利润18.8亿元，对应市盈率为18.5倍 [11] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点为“磁材+新能源双轮驱动，逆周期凸显盈利韧性” [1][5] - 2025年公司实现营业收入225.86亿元，同比增长21.7%；归母净利润18.51亿元，同比增长1.34% [2][5] - 2025年第四季度实现营业收入50.25亿元，同比增长0.96%，环比下降10.69%；归母净利润3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8% [2][5] - 2025年期间费用率为5.10%，同比下降2.42个百分点 [11] - 2025年资产减值损失2.58亿元，其中固定资产减值损失1.69亿元 [11] - 2025年分红总额达到15.7亿元，同比翻倍以上增长 [11] 光伏业务 - 2025年光伏电池组件出货24.9GW，同比增长45% [11] - 2025年光伏业务毛利率为15.25%，同比下降3.49个百分点 [11] - 光伏业务保持优于行业的盈利水平，得益于强化差异化战略提升海外优质市场出货量，以及前瞻性的供应链管控实现成本最优 [11] - 2025年下半年光伏业务毛利率环比下降，主要受美国对印尼双反调查影响，预计印尼电池工厂对美国出货量减少 [11] 磁材业务 - 2025年磁材出货量21.8万吨，同比下降6.0% [11] - 2025年磁材收入约40.0亿元，同比增长5.0%，显示销售单价有所提升 [11] - 2025年磁材毛利率为28.14%，同比提升0.82个百分点，主要得益于产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升 [11] - 2025年器件收入接近10亿元，同比增长约30%，已为国内外新能源汽车头部主机厂、Tier 1厂商等规模化推出多款元器件 [11] - 2025年器件毛利率约21.19%，同比略有提升，盈利水平保持稳定 [11] 锂电业务 - 2025年锂电出货6.22亿支，同比增长17.1% [11] - 2025年锂电收入27.2亿元，同比增长12.7%，出货量及销售收入双双创下新高 [11] - 2025年锂电毛利率为15.38%，同比提升2.72个百分点，得益于生产效率提升与严控制造成本 [11] - 公司在深耕电动二轮车与智能家居市场基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升 [11] - 研发端多款高容量E型和P型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地 [11] 财务预测与展望 - 预计2026年营业收入为235.86亿元，2027年为278.87亿元，2028年为329.16亿元 [14] - 预计2026年归母净利润为18.83亿元，2027年为20.47亿元，2028年为24.03亿元 [14] - 预计2026年每股收益为1.16元，2027年为1.26元，2028年为1.48元 [14] - 展望后续，磁材器件业务将保持稳健增长并寻求新材料、新器件的再突破；光伏业务将深化差异化布局，实现量的稳定增长和质的有效提升；锂电业务将适时加大产能布局，有望成为新的增长引擎 [11]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [2] - 基于2026年03月31日收盘价306.38元计算 [2] 核心观点与业绩表现 - **2025年业绩**：公司全年实现营收123.85亿元，同比增长36.62%；实现归母净利润21.11亿元，同比增长30.69% [8] - **核心业务增长**：2025年，刻蚀设备实现销售额约98.32亿元，同比增长35.12%；LPCVD设备实现销售额约5.06亿元，同比增长224.23% [8] - **先进工艺应用**：公司在先进逻辑与存储器件制造所需的关键刻蚀工艺中，高端设备付运量显著增加，相关工艺已在多种关键环节实现大规模量产 [8] - **高研发投入**：2025年研发支出约37.44亿元，同比增加12.91亿元，增长52.65%，研发投入占营业收入比重达30.23% [8] - **产品验证进展**：面向先进存储器件的超高深宽比刻蚀工艺已实现量产，EPI设备也已顺利进入客户端量产验证阶段 [8] - **战略收购**：公司拟通过收购杭州众硅电子科技有限公司控股权，从单一干法工艺向“干法+湿法”整体解决方案延伸，填补湿法设备空白，增强为先进制程提供系统级解决方案的能力 [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026至2028年营业收入分别为163.57亿元、216.97亿元、261.37亿元，对应增长率分别为32.1%、32.6%、20.5% [7][8] - **净利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为32.56亿元、44.04亿元、55.51亿元，对应增长率分别为54.2%、35.3%、26.0% [7][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026至2028年EPS分别为5.20元、7.03元、8.86元 [7] - **市盈率（PE）预测**：预计2026至2028年PE分别为58.9倍、43.6倍、34.6倍（基于2026年03月31日收盘价） [7][8] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026至2028年ROE分别为12.7%、14.9%、16.1% [7] - **毛利率与利润率预测**：预计2026至2028年毛利率稳定在43%以上，净利润率从19.9%提升至21.2% [9] 公司财务数据摘要 - **2025年资产负债表**：资产总额298.46亿元，股东权益227.29亿元，货币资金109.24亿元 [9] - **运营效率**：预计2026年总资产周转天数713天，投资资本周转天数549天，运营效率持续改善 [9] - **费用控制**：预计销售、管理、财务三项费用占营业收入比例稳定在7.2%-7.5%之间 [9] - **偿债能力**：公司无短期债务，资产负债率预计在26.7%-28.6%之间，流动比率与速动比率健康 [9]

投资评级 - 报告对海信视像维持“增持”投资评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年总收入同比微降1.5%至576.8亿元，但归母净利润同比增长9.2%至24.5亿元，盈利能力提升主要得益于产品结构优化，特别是Mini LED和大屏化趋势的拉动 [1] - 展望未来，在海外市场持续增长及产品结构高端化的驱动下，报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到27.6亿元、30.69亿元和33.41亿元，对应同比增长12.5%、11.2%和8.9% [3] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增长9.2% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度单季实现收入148.5亿元，同比下降17%；实现归母净利润8.3亿元，同比下降11.8% [1] - **分产品业绩**：2025年智慧显示终端业务收入同比下降3.58%，毛利率提升0.69个百分点至15.14%；新显示业务收入同比增长24.92%，毛利率下降1.9个百分点至28.07% [1] - **分区域业绩**：2025年国内收入同比下降5.14%，毛利率提升0.99个百分点至23.58%；海外收入同比增长4.57%，毛利率提升1.12个百分点至12.03% [1] 产品结构与市场表现 - **Mini LED产品**：2025年Mini LED产品收入占比达到23%，同比提升3个百分点；其中内销销量增长23%，外销销量增长超过26%；分区域看，美国销量增长约15%，欧洲销量增长45% [2] - **大尺寸产品**：2025年75寸、85寸、95寸以上产品收入占比分别为39%、21%、7%，同比分别提升1、3、2个百分点 [2] - **均价与品牌**：产品结构优化拉动公司均价提升，2025年内销均价增长约5%；内销品牌指数提升6至119，外销品牌指数提升2至83 [2] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为16.7%，同比提升1个百分点；2025年第四季度单季毛利率为19.7%，同比大幅提升3.3个百分点 [2] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.7%、1.67%、4.17%，同比分别变化+2.55、-0.26、+0.46个百分点 [2] - **净利率**：2025年整体净利率为4.9%，同比提升0.5个百分点；2025年第四季度单季净利率为6.1%，同比提升0.44个百分点 [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为636.2亿元、693.46亿元、748.94亿元，同比增长率分别为10.3%、9.0%、8.0% [5][10] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为27.6亿元、30.69亿元、33.41亿元，同比增长率分别为12.5%、11.2%、8.9% [3][5] - **每股收益预测**：报告预测公司2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.12元、2.35元、2.56元 [5][10] - **估值指标**：基于2026年3月31日收盘价22.36元，报告给出公司2025-2028年预测P/E分别为11.9倍、10.6倍、9.5倍、8.7倍；预测P/B分别为1.4倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍 [5][10]

投资评级 - 报告对安井食品的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司主业在2025年第四季度强势复苏，经营质量亮眼，核心业务净利率创历史新高 [1][7] - 2025年全年业绩受非经常性减值拖累表观利润，但主业盈利能力强劲，预计2026年将轻装上阵，通过“新品+定制+出海”三箭齐发，叠加提价、控费和产品结构优化，推动净利率提升 [7] - 基于盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，对应市盈率估值具有吸引力，维持“买入”评级 [6][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [7] - **2025年第四季度单季表现**：单Q4实现营收48.22亿元，同比大幅增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比下降6.34%，但扣非归母净利润为3.77亿元，同比增长5.12% [7] - **收入分品类表现**： - 2025全年：速冻调制食品收入84.5亿元（+7.79%），菜肴制品收入48.21亿元（+10.84%），速冻面米制品收入24.00亿元（-2.61%）[7] - 2025年第四季度：三大品类增速全面提速，分别为+25.79% / +16.40% / +5.30% [7] - 重点产品：预计小龙虾相关产品收入约19亿元；虾滑收入约9亿元，同比增长25%-27%；C端肉多多烤肠系列收入4亿多元，同比增长约50% [7] - **盈利能力分析**： - 2025年毛利率为21.60%，同比下降1.70个百分点，主要受产能利用率降低导致折旧分摊增加及原料成本上涨影响 [7] - 2025年第四季度毛利率为24.56%，同比仅微降0.53个百分点，显示旺季规模效应释放下毛利压力显著缓解 [7] - 表观利润下滑主要因计提商誉减值1.82亿元及存货跌价0.32亿元等非经常性因素 [7] - 核心主业（安井原品牌）在2025年第四季度表现突出：营收近40亿元，同比增长18%；主业利润增长超30%，扣非利润增长约50%；主业净利率提升至13%以上，较2020年高点还高出1.4个百分点 [7] - **未来三年盈利预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为181.34亿元、197.52亿元、212.11亿元，同比增长12.0%、8.9%、7.4% [6][7] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为17.61亿元、19.65亿元、21.59亿元，同比增长29.5%、11.6%、9.9% [6][7] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为5.28元、5.90元、6.48元 [6] - 市盈率（PE）：以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为17.7倍、15.8倍、14.4倍 [6][7] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为11.0%、11.9%、12.5% [6] 关键财务指标与运营数据 - **利润率趋势**：预测毛利率将从2025年的21.6%逐步提升至2028年的22.1%；净利润率将从2025年的8.5%提升至2028年的10.3% [8] - **费用控制**：销售费用率预计从2025年的6.0%持续下降至2028年的5.7%；三费（销售、管理、财务）占营业收入比率预计从2025年的8.5%下降至2028年的7.9% [8] - **运营效率**：存货周转天数预计保持在98-104天区间；总资产周转天数预计从2025年的424天改善至2028年的390天 [8] - **资产负债表**：预测资产负债率保持稳定，在23.4%至24.7%之间；流动比率保持在3.0以上，偿债能力良好 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业给予“买入”评级，并予以维持 [2][9] - 报告核心观点认为，公司春节动销与回款已现回暖迹象，叠加渠道库存降至相对低位，业绩调整接近尾声，修复可期 [9] - 报告预计公司2026年有望重回增长，业绩弹性可期 [11] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收44.19亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [10] - **第四季度业绩**：2025年第四季度公司实现营收7.2亿元，同比下降20.0%；归母净利润为-2.5亿元 [10] - **收入结构**：2025年中高档白酒营收同比下降23.8%，其中销量与吨价分别下降13.1%和12.3%；普通档白酒营收同比增长5.7%，主要由大众价格带T68放量贡献 [10] - **区域表现**：2025年公司省内/省外白酒营收分别同比下降20.2%和19.3%，区域结构基本稳定 [10] - **渠道表现**：2025年电商渠道白酒营收同比增长35.5%，占白酒营收比重提升6.4个百分点至15.7%；经销渠道营收同比下降25.2% [10] - **盈利能力**：2025年公司毛利率为62.0%，同比下降3.5个百分点；归母净利率为5.1%，同比下降1.4个百分点 [10] - **费用情况**：2025年公司销售/管理费用分别同比下降10.7%和12.4%，但销售/管理费率因规模效应减弱分别同比提升2.0和0.6个百分点 [10] - **回款与渠道**：2025年第四季度销售收现同比下降5.3%，“营收+Δ合同负债”同比下降15.4%，回款节奏略有降速；全年经销商净减少138家至2525家 [8] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营收分别为46.09亿元、49.94亿元、54.98亿元，同比增长4.3%、8.4%、10.1% [11] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.58亿元、4.52亿元、5.64亿元，同比增长60.5%、26.2%、24.9% [11] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为42倍、33倍、27倍 [11] 关键财务指标与预测 - **预测毛利率**：预计2026-2028年毛利率分别为60.9%、61.0%、61.6% [13] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为5.0%、6.0%、7.2% [13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年每股收益分别为1.08元、1.36元、1.70元 [13] - **每股净资产**：预计2026-2028年每股净资产分别为21.41元、22.43元、23.70元 [14]

报告投资评级 - 对**联德股份**给予“买入”评级，并维持该评级 [8][9] 报告核心观点 - **联德股份**2025年业绩实现快速增长，并有望持续受益于**数据中心建设浪潮**及全球化产能布局 [4][6] - 2025年公司营收**12.54亿元**，同比增长**14.19%**；归母净利润**2.28亿元**，同比增长**21.46%** [4] - 单季度（Q4）增长加速，营收**3.24亿元**，同比增长**31.12%**；归母净利润**0.5亿元**，同比增长**21.09%** [4] - 核心增长动力来自**工程机械部件**业务（收入同比增长**40.38%**）和**境外收入**（同比增长**22.19%**） [5] - 公司整体毛利率提升**1.94个百分点**至**36.35%**，其中工程机械部件毛利率提升**4.88个百分点**至**32.92%** [5] - 公司积极推进**墨西哥工厂**建设，预计**2026年第二季度**投产，以服务北美市场需求 [6] - **明德工厂**持续爬坡，公司产品（如制冷压缩机、燃气轮机核心零部件）有望充分受益于**AI数据中心**建设及能源结构转型带来的市场增量 [6] - 分析师预测公司**2026-2028年**业绩将持续高增长，归母净利润增速分别为**39.17%**、**25.61%**、**21.04%** [7][9] 公司基本情况与财务数据总结 - 公司股票为**联德股份**，代码**605060**，属于机械设备行业 [1][4] - 最新收盘价**49.85元**，总股本**2.41亿股**，总市值约**120亿元** [3] - 2025年资产负债率为**17.2%**，市盈率为**52.47** [3] - 分产品收入：压缩机部件**6.49亿元**（同比-0.30%），工程机械部件**4.73亿元**（同比+40.38%），其他部件**1.29亿元**（同比+18.94%） [5] - 分地区收入：境内**6.17亿元**（同比+6.87%），境外**6.33亿元**（同比+22.19%） [5] - 2025年期间费用率为**13.37%**，同比增加**0.61个百分点**，其中财务费用率因汇兑影响同比增加**1.61个百分点**至**-0.32%** [5] - 客户满意度维持在**98%**以上 [6] 盈利预测与估值总结 - 预测**2026-2028年**营收分别为**15.94亿元**、**19.42亿元**、**22.74亿元**，同比增速分别为**27.10%**、**21.84%**、**17.06%** [7][11] - 预测**2026-2028年**归母净利润分别为**3.17亿元**、**3.98亿元**、**4.82亿元** [7][9] - 对应每股收益（EPS）分别为**1.32元**、**1.65元**、**2.00元** [11] - 基于预测净利润，公司**2026-2028年**市盈率（PE）估值分别为**37.85倍**、**30.13倍**、**24.90倍** [9][11] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的**36.35%**升至2028年的**37.1%**；净利率从**18.2%**升至**21.2%** [14] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的**9.2%**持续提升至2028年的**14.9%** [14]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 出口业务已成为公司重要的增长引擎，海外本地化建设进入新阶段 [1] - 兆瓦闪充技术引领行业进入闪充新时代，人工智能驱动智能化迭代升级 [2] 2025年财务业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入8040亿元，同比增长3.5% [1][4] - 2025年全年实现归母净利润326.2亿元，同比减少19% [1][4] - 2025年第四季度实现营业收入2377亿元，同比减少13.5% [1][4] - 2025年第四季度实现归母净利润92.9亿元，同比减少38% [1][4] 海外业务进展 - 新能源汽车运营足迹已遍布全球119个国家和地区，覆盖范围位居中国车企前列 [1] - 市场格局呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”：拉美核心国家销量稳居前列，成为海外增长支柱；欧洲在英、西、意、德、法等国实现倍数增长；东南亚成功跻身新加坡、泰国、印尼等国销量前三；中东市场精准对接高端出行需求 [1] - 多个海外本地化基地已进入投产或扩产阶段 [1] 技术与产品创新 - 发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%，仅需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录 [2] - 发布“闪充中国”战略，引领中国新能源汽车迈入闪充时代 [2] - 在智能化领域，以人工智能为引擎，加快“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统的迭代升级 [2] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入有望达到9344亿元、10224亿元、11439亿元 [2][3] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为16.2%、9.4%、9.0% [3] - 预计2026-2028年归母净利润有望达到424亿元、536亿元、620亿元 [2][3] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为30.0%、26.4%、15.5% [3] 估值与关键财务指标 - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23倍、18倍、16倍 [2] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为3.2倍、2.7倍、2.3倍 [3][7] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为4.65元、5.88元、6.80元 [3][7] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为15.7%、16.8%、16.4% [7] - 2026-2028年预测毛利率稳定在17.7% [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告核心观点 - 阳光电源是光储龙头企业，储能业务有望继续高增，同时公司布局AIDC电源业务，旨在打造新的增长曲线 [6] 2025年业绩表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长21.97% [6] - **第四季度业绩**：2025Q4实现营业收入227.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润15.8亿元，同比下降54.02% [6] - **光伏逆变器业务**：2025年发货量143GW，同比下降2.72%，其中国内发货57GW（同比下降19%），海外发货86GW（同比提升12%）；实现收入311.36亿元，同比提升6.90%；毛利率为34.66%，同比提升3.76个百分点 [6] - **储能系统业务**：2025年发货量43GWh，同比提升53.57%，其中国内发货7GWh（同比下降22%），海外发货36GWh（同比提升89%）；实现收入372.87亿元，同比提升49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.20个百分点，盈利能力基本稳定 [6] - **新能源投资开发业务**：2025年实现收入165.59亿元，同比下降21.16%；毛利率为14.50%，同比下降4.90个百分点，主要受新能源市场化交易政策影响 [6] - **AIDC电源新业务**：公司已布局AIDC电源业务，提供固态变压器及电源解决方案，正与部分国际头部云服务商及国内头部互联网企业进行产品架构定义，目标在2026年实现产品落地和小规模交付，2027年开始批量交付 [6] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营收分别为1053.24亿元、1312.31亿元、1559.39亿元，对应增长率分别为18.1%、24.6%、18.8% [2][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为161.66亿元、200.55亿元、234.68亿元，对应增长率分别为20.1%、24.1%、17.0% [2][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为7.80元、9.67元、11.32元 [2][6] - **估值水平**：以2026年4月1日收盘价134.45元为基准，对应2026-2028年市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [2][6] 关键财务指标预测 - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.2%、29.9%、29.4% [7] - **归母净利润率预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为15.3%、15.3%、15.0% [7] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为27.27%、26.48%、24.57% [7] - **资产负债率**：预计2026-2028年资产负债率分别为58.31%、56.60%、55.04% [7] - **经营活动现金流**：预计2026-2028年经营活动现金流分别为183.75亿元、232.34亿元、286.65亿元 [7]

报告投资评级 - 对中国石油A股维持“买入”评级 [1] - 对中国石油H股维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，经营保持高韧性，稳油增气战略持续推进 [6] - 上游油气与新能源业务蓬勃发展，油气当量产量再创历史新高 [6] - 销售板块表现亮眼，天然气销售与油品及非油业务经营利润均实现同比增长 [6] - 炼油与化工新材料业务转型向好，持续推进减油增化 [6] - 公司注重股东回报，2025年股息支付率达55% [6] - 基于稳油增气战略及2026年地缘冲突推涨油价的预期，报告上调了未来盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入28，644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润1，573.02亿元，同比下降4.48% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入6，952亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润310亿元，同比下降2.7% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1，721.29亿元、1，870.70亿元、1，922.12亿元，同比增速分别为9.43%、8.68%、2.75% [1][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.02元、1.05元 [1] - **估值水平**：按2026年3月31日收盘价计算，对应A股2026-2028年PE分别为13.0倍、11.9倍、11.6倍；对应H股PE分别为10.1倍、9.3倍、9.0倍 [6] 分业务板块分析 - **上游油气与新能源业务**： - 2025年实现经营利润1，361亿元，同比下降15%；毛利率为26.3%，同比提升0.1个百分点 [6] - 油气当量产量达18.4亿桶，同比增长2.5%，再创历史新高；其中原油产量同比增长0.7%，天然气产量同比增长4.5% [6] - 原油平均实现价格为64.11美元/桶，同比下降14% [6] - 在多个盆地获得重大突破和重要发现，并高效推进重点产能项目建设 [6] - 制定2026年油气当量产量目标为18.5亿桶，同比增长0.5% [6] - **销售板块**： - 天然气销售：实现经营利润608亿元，同比增长13%；毛利率为9.2%，同比提升0.8个百分点；天然气销售量3，147亿立方米，同比增长7%；平均实现价格从2.287元/方微升至2.29元/方 [6] - 油品及非油业务：实现经营利润175亿元，同比增长6%；公司实施个性化营销，并积极推动车用LNG加注、充换电及综合能源服务等业务发展 [6] - **炼油与化工新材料业务**： - 实现经营利润242亿元，同比增长13%；毛利率为5%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年加工原油13.76亿桶，同比微降0.2%；生产成品油1.17亿吨，同比下降2.6%；生产化工品4，002万吨，同比增长3%；生产化工新材料333万吨，同比大幅增长63% [6] 股东回报与关键指标 - **股东回报**：2025年股息支付率达55%，分红金额860亿元；按2026年3月31日收盘价计算，A股股息率3.9%，H股税前股息率5% [6] - **盈利能力预测**：预计公司毛利率将从2025年的21.59%提升至2028年的23.28%；归母净利率将从2025年的5.49%提升至2028年的6.74% [7] - **资本开支**：2025年资本开支为2，910.63亿元，预计2026-2028年将降至约1，896亿元水平 [7]