投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.49亿元 同比增长3.26% 归母净利润3.25亿元 同比下降41.17% [1] - 2025年上半年毛利率46.70% 同比上升0.59个百分点 期间费用率36.32% 同比增加5.70个百分点 [2] - 净利率5.19% 同比下降4.05个百分点 [2] - 预计2025年归母净利润9.26亿元 同比下降18.6% 2026年回升至11.45亿元 增长23.5% [1][8] 业务运营状况 - 全系统终端零售保持中个位数增长 7-8月实现两位数增长 [1] - 2025年上半年新开店铺540家 关闭629家 期末总门店数8,236家 [2] - 成人服饰门店2,800家 儿童服饰门店5,436家 [2] - 直营门店999家 联营43家 加盟7,194家 [2] 战略发展举措 - 推进零售转型 建立以消费者为中心的"人货场"协同体系 [3] - 引入品牌健康度考评机制 监测7个过程指标和2个结果指标 [3] - 海外业务拓展至吉尔吉斯斯坦等新兴市场 [3] - 多个品牌入驻速卖通 Lazada Shopee等电商平台 [3] 估值指标 - 当前股价5.63元 总市值151.68亿元 [4] - 2025年预测PE 16.4倍 2026年13.3倍 2027年11.4倍 [1][8] - 每股收益预测：2025年0.34元 2026年0.42元 2027年0.49元 [1][8] 行业地位 - 森马品牌位居本土休闲装龙头地位 [8] - 巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势 连续多年市场份额第一 [8] - 童装行业处于景气发展阶段 是服装行业增长最快赛道之一 [8]

投资评级 - 增持（下调）[4][8] 核心观点 - 2025H1营收126.61亿元（同比+10.36%），归母净利润16.71亿元（同比-11.06%），利润下滑主因新工厂处于产能爬坡阶段及产能调配影响[1][2] - 运动鞋销量同比+6.14%，新客户订单大幅增长抵消部分老客户订单下滑，欧洲地区收入同比+88.94%至23.98亿元[2][3] - 毛利率同比-6.38个百分点至21.85%，净利率同比-3.17个百分点至13.20%，预计未来随新工厂运营成熟度提升，毛利率有望回升[3][8] - 公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），合计派发11.67亿元，占上半年归母净利润比例约70%[1] 财务表现 - 分品类：运动休闲鞋收入113.36亿元（同比+10.78%），占比89.62%；户外靴鞋收入2.62亿元（同比-57.31%）；运动凉鞋/拖鞋及其他收入10.52亿元（同比+74.35%）[3] - 分地区：北美收入98.87亿元（同比-0.43%），欧洲收入23.98亿元（同比+88.94%），主要受益于Adidas、On等新客户贡献增量[3] - 费用率：管理费用率同比-2.30个百分点至2.78%，销售/研发/财务费用率分别为0.34%/1.61%/-0.57%[3][8] - 季度表现：Q1/Q2营收分别同比+12.34%/+8.96%，归母净利润分别同比-3.18%/-16.70%[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元（调整前为42.10/48.38/55.04亿元）[3][8] - 对应2025年9月11日收盘价PE分别为18/15/13倍，每股收益分别为3.01/3.57/4.19元[3][8][12] - 预计2025-2027年营收增长率分别为11.20%/11.80%/11.72%[3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 立方制药当前股价对应2025-2027年PE分别为27X、22X、17X 考虑到精麻药新产品持续放量及业绩增长稳健性 [5][7] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 实现营业收入7.32亿元(同比-4.80%) 归母净利润0.90亿元(同比+16.53%) 归母净利率提升至12.32%(同比+2.26pct) [7] - 医药工业板块收入6.68亿元(同比-4.74%) 医药零售收入5645万元(同比-0.74%) 期间费用率优化 销售费用率显著改善至41.3%(同比-6.86pct) [7] - 渗透泵控释技术领先 已上市8款缓控释制剂 精麻药进入收获期:哌甲酯缓释片(立优加®)25M4首仿获批并于25M9上市 羟考酮缓释片2024年销售额超1亿元 [7] - 研发投入持续加码 25H1研发费用5171万元(同比+40.77%) 研发费用率达7.06% 坚持自研与合作并重的创新药布局策略 [7] 财务数据与预测 - 2025E营业收入16.88亿元(同比+11.16%) 2026E20.09亿元(同比+19.01%) 2027E23.85亿元(同比+18.74%) [6] - 2025E归母净利润2.09亿元(同比+30.00%) 2026E2.65亿元(同比+26.69%) 2027E3.40亿元(同比+28.54%) [6] - 2025E每股收益1.10元/股 2026E1.39元/股 2027E1.79元/股 2025E ROE为11.73% 2027E提升至17.90% [6] - 当前总市值57.17亿元 流通市值41.40亿元 总股本1.90亿股 资产负债率24.39% 每股净资产9.24元/股 [3] 产品管线与市场前景 - 立优加®盐酸哌甲酯缓释片针对ADHD市场 我国儿童青少年患病率约6.26% 对应患者约2300万人 原研药专注达®供应短缺带来替代机遇 [7] - 盐酸羟考酮缓释片为三阶梯癌痛治疗一线用药 10mg和40mg规格已分别于23M3和24M10获批 预计保持快速增长 [7] - 多个精麻药品立项获批并进入前期研究阶段 眼科用药、中成药、无菌制剂等领域同步布局 [7] 盈利能力指标 - 2025E毛利率67.05% 2027E提升至67.89% 2025E净利率12.28% 2027E达14.15% [9] - 2025E ROIC为13.06% 2027E提升至19.71% 经营现金流2025E预计2.36亿元(同比+19.40%) [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司推出2025年限制性股票激励计划 拟授予174名高管及核心管理人员600万股限制性股票 占总股本1.46% 授予价格7.29元/股 [1] - 激励计划设置2025-2027年三期解锁条件 营收或净利润达到目标值/触发值方可解锁 解锁比例分别为40%/30%/30% [2] - 2025年营收目标值45亿元/触发值41亿元 或净利润目标值2.60亿元/触发值2.46亿元 [2] - 2026年营收目标值60亿元/触发值54亿元 或净利润目标值2.90亿元/触发值2.62亿元 [2] - 2027年营收目标值75亿元/触发值68亿元 或净利润目标值3.30亿元/触发值2.97亿元 [2] - 达到目标值/触发值后解锁比例分别为100%/80% 公司层面解锁比例为营收/净利润解锁比例中取孰高者 [2] - 按营收目标值/触发值计算 2024-2027年CAGR分别为28%/24% 按净利润目标值/触发值计算 CAGR分别为14%/10% [2] - 预计2025-2028年激励费用分别摊销659万元/2231万元/862万元/304万元 [1] 业务战略 - 公司持续深耕电网领域 紧抓国央企集约化和电商化采购加速的行业趋势 [3] - 借鉴电网商业模式 从电网领域向油气、发电等重点战略行业拓展 并持续做深 [3] - 积极拓展其他重资产国央企的新行业 满足客户对MRO产品的迭代和非标化需求 [3] - 不断进行自主产品和技术服务内容的迭代更新 提升自主和技术服务体量 [3] - 完善内部管理体系 努力践行能源、交通、应急领域MRO集约化服务引领者的目标 [3] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.66亿元/3.16亿元/3.59亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为43.27亿元/51.50亿元/60.39亿元 增长率分别为19.99%/19.03%/17.27% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为19.32%/18.81%/13.50% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.65元/0.77元/0.87元 [4] - 预计2025-2027年ROE分别为14.61%/16.07%/16.87% [4] - 预计2025-2027年PE分别为22倍/18倍/16倍 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为28.8%/28.0%/27.4% [12] 市场表现 - 当前股价14.05元 总市值57.66亿元 总股本4.10亿股 [5] - 近一年股价最低9.04元 最高16.31元 [5] - 近3月换手率66.75% [5] - 近一年绝对收益率49.99% 相对沪深300收益率6.63% [8]

投资评级与目标价格 - 报告对芒果超媒给出"增持"评级 [6] - 目标价格为41.04元 [6] 核心观点与业绩预测 - 新综艺《声鸣远扬2025》采用"一综多星"模式，与六大卫视和两大平台合作，有望成为爆款内容并带动广告收入回暖 [2][13] - 基于广告收入预期提升，上调2025-2027年EPS预测至0.82/1.08/1.32元（前值0.78/0.89/1.08） [13] - 2025H1广告业务收入约16亿元，同比下滑8%，但会员业务收入提升至25亿元 [13] - 参考哔哩哔哩-W估值，给予2026年38倍PE [15] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入140.8亿元，同比下降3.7%，预计2025年降至131.47亿元，2026年反弹至154.97亿元（+17.9%） [4] - 2024年归母净利润13.64亿元，同比下降61.6%，预计2025年增长12.8%至15.39亿元，2026年增长31.7%至20.27亿元 [4] - 2024年每股收益0.73元，预计2025年0.82元，2026年1.08元 [4] - 2024年净资产收益率6.1%，预计2025年提升至6.5%，2026年达8.1% [4] 业务发展动态 - 公司储备影视剧近百部，包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等 [13] - 2025H1上线微短剧1179部，同比增长近7倍，基于《乘风》《还珠》等IP改编的短剧将陆续上线 [13] - "广电21条"政策有望促进内容制作龙头产能释放 [13] 市场表现与估值 - 当前股价30.08元，总市值562.71亿元 [7] - 52周股价区间18.26-30.65元 [7] - 近1个月绝对升幅34%，相对指数升幅19% [11] - 当前市盈率41.24倍（2024年），预计2026年降至27.76倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入94亿元（同比下滑5.56%），归属净利润24.2亿元（同比下滑11.8%）[2][6] - 2025年第二季度营业收入46.2亿元（同比下滑28.7%），归属净利润12.13亿元（同比下滑19.2%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.7/52.8/54.6亿元，对应PE为13.1/12.6/12.2倍 [12] 主营业务分析 - 高速公路收费业务：2025Q2营收22.8亿元（同比增长1.0%），核心路产沪宁高速江苏段车流量增长1.2%，日均通行费收入增长6.8%[12] - 部分路产车流量显著波动：镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速车流量同比变动-54.1%/-20.6%/-15.4%/-10.6%，五峰山大桥车流量增长32.2%[12] - 车流量波动主因：沿江高速、扬溧高速、沪宜高速、京沪高速等多路段改扩建工程封闭施工影响[12] 非主营业务表现 - 建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为17.3/4.1/1.6/0.01/0.5亿元，同比变化-18.3/-0.2/+0.2/-0.5/-0.1亿元[12] - 电力销售增长因海上风电项目上网电量增加，地产业务主动收缩导致收入下降[12] - 剔除建造收入后辅收同比下降8.8%[12] 盈利能力与投资收益 - 2025Q2毛利14.6亿元（同比增长8%），主因降本增效及控股路产盈利稳健[12] - 投资收益4.8亿元（同比下滑36.3%），其中江苏银行分红因周期调整同比下降54.38%（本期1.68亿元 vs 去年同期3.68亿元）[12] - 扣除江苏银行分红影响后，扣非净利润约22.39亿元（同比略增）[12] 未来展望与估值 - 公司布局优质路产，伴随路网车流量爬升盈利有望持续释放[12] - 2024年DPS提升至0.49元/股，对应当前股价股息率3.7%[12] - 当前股价13.23元，每股净资产7.97元，近12月最高/最低价16.39/12.50元[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 宁波银行2025年上半年业绩稳健增长 营业收入达371.60亿元(同比增长7.91%) 归母净利润147.72亿元(同比增长8.23%) 总资产3.47万亿元(同比增长14.39%) 资产质量保持优异 不良贷款率0.76%(环比持平) 拨备覆盖率374.16%(环比提升3.62个百分点) [2] - 信贷投放呈现结构性特征 对公贷款表现强劲 票据贴现接力一般公司贷款 个人贷款受需求端制约规模有所下降 但Q1-Q2较强的对公信贷投放为全年夯实基础 年内信贷规模有望保持较快增长 [5] - 息差在重定价影响下延续收窄 Q2单季度净息差1.72%(环比下降7.84个基点 同比下降11.98个基点) 但存款成本改善明显 付息率1.71%(环比下降10.18个基点 同比下降31.26个基点) 后续存款重定价将缓冲资产端压力 [5] - 中间业务收入改善明显 反映降费让利政策影响消退及资本市场改善的正面效果 Q2投资收益随债市行情修复 财富管理与资产管理业务有望在资本市场向好环境中释放增长弹性 [5] - 资产质量保持优异 风险出现放缓迹象 关注类贷款占比1.02%(较Q1小幅上升2个基点) 逾期贷款占比0.89%(较2024Q4下降6个基点) Q2单季度不良生成率0.19%从高位回落 [5] - 盈利预测上调 预计2025-2027年营业收入分别为715.61亿元、774.09亿元、862.90亿元 归母净利润分别为295.30亿元、324.68亿元、367.99亿元 对应2025年PB为0.83倍 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入371.60亿元(同比增长7.91%) 归母净利润147.72亿元(同比增长8.23%) [2] - 2025年6月末总资产3.47万亿元(同比增长14.39%) 不良贷款率0.76%(环比持平) 拨备覆盖率374.16%(环比提升3.62个百分点) [2] - Q2单季度净息差1.72%(环比下降7.84个基点 同比下降11.98个基点) [2][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为715.61亿元、774.09亿元、862.90亿元(原预测为714.02亿元、769.12亿元、843.22亿元) [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为295.30亿元、324.68亿元、367.99亿元(原预测为292.11亿元、315.98亿元、348.23亿元) [6] - 预计2025-2027年每股净资产分别为34.72元、38.24元、42.22元 对应9月11日收盘价PB为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [6] 业务分析 - 对公信贷明显发力 票据贴现接力一般贷款 二者合计新增规模明显高于近年同期 反映区域经济良好需求及充足项目储备 [5] - 个人贷款总规模较Q1末有所下降 与居民信贷需求偏弱及经营贷、消费贷授信政策收紧有关 [5] - 金融投资规模保持快速增长 与行业趋势一致 主要受政府融资驱动 [5] - 存款规模季节性回落 但同比增速仍明显快于同期M2 [5] - 财富管理与资产管理业务优势明显 在资本市场向好环境中有望实现较好增长弹性 [6] 资产质量 - 不良贷款率0.76%环比持平 关注类贷款占比1.02%较Q1小幅上升2个基点 逾期贷款占比0.89%较2024Q4下降6个基点 [5] - 对公贷款不良率稳中有降 但制造业不良率抬头 个人贷款不良率有所上升 [5] - Q2计提贷款减值损失较Q1峰值回落 但位于近年次高位 体现审慎计提理念 [5] - 不良贷款核销比例26.12%从近年高位平台回落 显示风险出清取得良好成效 [5] - Q2单季度不良生成率0.19%从近年高位平台回落 [5] 估值指标 - 截至2025年9月11日收盘价28.70元 市净率0.77倍 净资产收益率6.90% [4] - 12个月内最高价29.63元 最低价18.35元 [4] - 预计2025-2027年PE分别为6.42倍、5.84倍、5.15倍 PB分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [6][7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为4.47元、4.92元、5.57元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 新华保险在负债端和投资端均表现优秀 业绩持续释放 当前股价对应2025-2027年PEV估值为0.68/0.62/0.57倍 [3][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长26.0%至700亿元 归母净利润同比增长33.5%至148亿元 [3] - 总投资收益率提升1.1个百分点至5.9% 综合投资收益率达6.3% [3] - 归母净资产较年初下降13.3% 但较一季度末回升4.5% [3] - 中期分红20.9亿元 股息分配率为14.1% 与去年同期15%基本持平 [3] 负债端业务表现 - 寿险新业务价值(NBV)增速达58.4% 银保渠道NBV贡献占比52.8% [3][6] - 长期险首年期缴保费增长65% 趸交保费增长353% [6] - 个险队伍新增人力近2万人 同比增长182% 合格人数、绩优人数和万C人数均呈现走稳趋势 [6] - 新业务CSM增长8.7% 但10年期新单保费收入下降40% [6] 投资端表现 - 投资业绩增长82.3% 对利润增长贡献显著 [6] - 投资资产买卖价差损益为110亿元 较2024年同期的-48.4亿元大幅改善 [6] - 核心二级权益占比约21% 较年初微增0.3个百分点 [6] - 长期股权投资累计出资462.5亿元 其中鸿鹄志远基金净资产达556.84亿元 资产增值至少56.84亿元 盈利超过11% [6] 资产配置结构 - 定期存款占比19.50% 较年初上升2.16个百分点 [13] - 债券及债务工具占比50.60% 较年初下降1.54个百分点 [13] - 股票投资占比11.60% 较年初上升0.5个百分点 [13] - 基金投资占比7.00% 较年初下降0.75个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为297/286/303亿元 同比增速分别为13.3%/-3.7%/6.1% [8] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为92.8/101.6/111.7元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为1444.51/1498.15/1623.51亿元 同比增长8.97%/3.71%/8.37% [7]

投资评级 - 6个月评级为增持 维持评级 [6] 核心财务表现 - 25Q2营收9亿元 同比下降5% 归母净利润0.25亿元 同比下降22% [1] - 25H1营收20亿元 同比下降4% 归母净利润1.1亿元 同比下降23% [1] - 净利润下降主要受可转债兑付利息影响2752.8万元和政府补助减少影响480.95万元 剔除这些因素后净利润与上年同期基本持平 [1] 分品牌业绩表现 - Teenie Weenie品牌IP授权收入2278.62万元 同比增长61.97% [1] - 元先品牌收入5156.77万元 同比增长20.95% [1] - Teenie Weenie品牌营收15.60亿元 同比下降3.78% [1] - VGRASS品牌营收3.51亿元 同比下降11.57% [1] 业务发展亮点 - IP授权业务快速发展 已成为重要增长引擎 产品线覆盖家纺、家居服、女包及童鞋四大品类 [2] - 家纺品类快速增长的成功经验被复制至家居服品类 形成双轮驱动格局 [2] - 公司将持续深化IP资产价值挖掘 严格筛选新品类及授权伙伴 重点开发毛绒玩具等新兴衍生品类 [2] - 元先品牌以非遗文化为核心 实现线上线下深度融合 [3] - 线下优化门店空间设计 融入非遗元素 开设特色场景门店 [3] - 线上升级天猫、京东页面 拓展抖音、小红书等内容电商布局 通过短视频和达人合作精准触达客群 [3] 财务预测与估值 - 预计25-27年营收分别为46/49/52亿元 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为3.1/3.7/4.4亿元 [4] - 预计25-27年EPS分别为0.9/1.1/1.3元 [4] - 预计25-27年PE分别为12/10/8倍 [4] - 25年预计营业收入4580.41百万元 同比增长4.21% [5] - 25年预计归属母公司净利润307.80百万元 同比增长0.50% [5] - 25年预计毛利率68.50% 净利率6.72% [12] - 当前股价10.45元 A股总市值3617.79百万元 [7] 财务比率表现 - 25年预计ROE为8.09% ROIC为10.75% [12] - 25年预计资产负债率42.94% 流动比率1.57 [12] - 25年预计应收账款周转率10.38 存货周转率4.06 [12] - 25年预计每股净资产10.99元 每股经营现金流0.28元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司业绩呈阶段性下滑，主要受行业客户需求波动影响，订单交付未达预期 [2][6] - 研发费用绝对额仍处高位，审慎性计提减值损失导致业绩亏损 [2][6] - 公司坚持守正创新，将科技创新作为"头号工程"，聚焦研发成果转化率提升 [13] - 预计2025-2027年归母净利润将实现快速增长，同比增速分别为135%、126%、59% [13] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.31亿元，同比减少47.49% [6][13] - 2025年上半年归母净利润亏损1.14亿元，同比减少270.67% [6][13] - 2025年第二季度营业收入4.15亿元，同比减少41.73% [6] - 2025年第二季度归母净利润亏损0.60亿元，同比减少217.94% [6] - 研发费用同比减少8.31%至2.12亿元，研发费用率达33.58%创历史新高 [13] - 信用减值损失计提0.52亿元，主要因应收账款32.57亿元处于高位 [13] 业务进展 - 军用通信领域中标某直升机/蜂群项目，首次涉足蜂群链路领域 [13] - 在航空通信领域实现蜂群数据链领域、无人测控数据链领域的重大突破 [13] - 某新平台抗干扰卫星导航设备、应急电台已完成正样研制并开展联调联试 [13] - 地面通信领域中标某抗干扰增强技术预研等项目 [13] - 在非扩谱抗干扰技术领域迈出关键一步，为复杂电磁环境下通信安全提供全新解决方案 [13] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.88亿元，同比增长135%，对应PE 191倍 [13] - 预计2026年归母净利润1.98亿元，同比增长126%，对应PE 85倍 [13] - 预计2027年归母净利润3.14亿元，同比增长59%，对应PE 53倍 [13]