报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告核心观点 - 汇兑影响短期业绩，但公司成功开拓南美广阔市场，海外市场多点开花，国内集采实现破局 [1][2] 业绩表现 - 2026H1公司实现营业收入13.6亿元，同比-19.2% [1][8] - 2026H1归母净利润1.83亿元，同比-53.8% [1][8] - 2026H1扣非归母净利润1.56亿元，同比-64.2% [1][8] - 业绩下滑原因包括国家电网销售订单收入下降，亚洲区域巴基斯坦及沙特等国家客户收入同比下降，主要结算货币汇率变化导致毛利率下降及汇兑损失增加 [1][8] - 综合毛利率36.3%，同比下降2.0pct [1][8] - 归母净利率13.5%，同比下降10.1pct [1][8] - 2026Q2实现营业收入8.29亿元，同比-4.8%、环比+56.8% [1][9] - 2026Q2归母净利润1.29亿元，同比-32.8%、环比+141.9% [1][9] - 2026Q2扣非归母净利润1.23亿元，环比+271.1% [1][9] - 2026H1财务费用0.83亿元（上年同期为-0.78亿元） [1][8] - 公司积极运用外汇衍生工具及外币与人民币存贷款息差策略，本期实现外汇衍生品投资收益1532万元、衍生品公允价值变动收益1072万元、外币存贷款息差利息收入2811万元，三项合计对冲汇兑损失1.08亿元后，汇率变动净减少利润5434万元 [8] - 2026H1境内收入1.33亿元，同比-45.4%，毛利率22.1%（同比-9.9pct） [9] - 2026H1境外收入12.25亿元，同比-14.8%，毛利率37.8%（同比-1.5pct），境外收入占比提升至90.2% [9] - 报告期末资产负债率30.9%，较上年末的20.3%上升10.5pct [9] - 报告期末货币资金27.77亿元，占总资产比重52.1% [24] - 短期借款7.90亿元，较期初增长321.8% [24] - 存货5.90亿元，较期初增长52.5% [24] - 合同负债0.89亿元，较期初增长61.5% [24] - 经营活动现金流量净额-1.12亿元 [24] 业务进展 - 智慧用电领域，与吉尔吉斯斯坦能源部达成战略合作，实现公司双模通信技术在海外市场的首次大规模应用 [2][16] - 智慧水务领域，超声波水表解决方案在中东及亚洲市场确认试点及批量订单 [2][16] - 智慧燃气领域，欧洲市场智能燃气表项目成功取得头部客户战略准入资质 [2][16] - 智能电网领域，亚洲市场达成变压器管理系统项目合作 [2][16] - 新能源领域，亚洲市场成功交付交直流配电设备、智能并网隔离柜及光伏功率控制器一体化成套解决方案 [16] - 2026H1公司在国家电网和蒙西电网集中采购项目中累计中标2.11亿元，成功迈入国家电网电能表中标金额前二十名 [2][17] - 公司投建巴西玛瑙斯生产基地以加速拉美市场本地化战略 [17] - 报告期末预付款项1.31亿元，较期初增长140% [17] 行业前景 - 全球智能电表市场规模2026年达2329亿-2543亿元，预计2034年将突破8002亿元，年复合增长率约8%-15% [3][19] - 全球智能水表市场规模将从2026年的738亿元增长至2030年的1097亿元，年复合增长率约10% [3][19] - 国内市场正处于新标准电能表升级与老旧表计8-10年定期轮换双重驱动期，行业呈现量价齐升态势 [3][19] 盈利预测与财务指标 - 下调2026-2027年盈利预测至5.25/6.96亿元（原预测为9.37/10.55亿元），新增2028年盈利预测7.97亿元，同比-26%/+33%/+14% [3][26] - 2026E营业收入31.84亿元，同比+5.4% [4] - 2027E营业收入35.15亿元，同比+10.4% [4] - 2028E营业收入38.83亿元，同比+10.5% [4] - 2026E净利润5.25亿元，同比-25.7% [4] - 2027E净利润6.96亿元，同比+32.5% [4] - 2028E净利润7.97亿元，同比+14.5% [4] - 2026E每股收益2.54元 [4] - 2027E每股收益3.36元 [4] - 2028E每股收益3.85元 [4] - 当前股价对应2026E动态PE为13.8x [3][26] - 当前股价对应2027E动态PE为10.4x [3][26] - 当前股价对应2028E动态PE为9.1x [3][26]

报告公司投资评级 - 报告给予中信建投“买入”评级 [10] 报告核心观点 - 报告认为中信建投作为国资头部券商，投行业务壁垒深厚、基本盘稳固，机构交易与财富管理多业务协同发力，成长基本面扎实 [10] - 报告预测公司2026-2028年基本每股收益分别为1.60元、1.79元、1.97元，每股净资产分别为9.42元、10.60元、11.89元 [10] 业绩总览 - 2026年上半年，公司实现营业收入162.29亿元，同比增长51.11% [1] - 2026年上半年，公司实现归母净利润76.39亿元，同比增长69.44% [1] - 2026年上半年，公司扣非后归母净利润77.64亿元，同比增长73.63% [1] - 2026年上半年，公司基本每股收益0.92元，同比增长76.92% [1] - 2026年上半年，公司ROE为8.27%，较去年同期上涨3.17个百分点 [1] 财富管理业务 - 2026年上半年，公司经纪业务手续费净收入50.40亿元，同比增长50.72% [2] - 上半年，公司证券经纪业务新开发客户202.65万户，同比增长143.92% [2] - 线上获客数量同比增长231.39% [2] - 新增高净值客户数量同比增长157.38% [2] - 截至报告期末，累计客户总数突破1900万户 [2] - 金融产品全口径保有规模突破人民币4.770亿元 [2] - 买方定制业务保有规模同比增长266.94% [2] - 非货币型ETF保有规模市占率同比增长34.45% [2] - 累计代销公募个人养老基金产品321只，覆盖率达100% [2] 投资银行业务 - 2026年上半年，公司投行业务净收入11.13亿元，同比下降0.89% [3] - 报告期内，公司完成A股股权融资项目16家，股权主承销总规模277.48亿元，同比下降58.90%，分别位居行业第4名、第3名 [3] - 完成可转债项目3家，主承销金额人民币42.89亿元，分别位居行业第3名、第2名 [3] - 债券承销方面，完成主承销项目2,355单，同比增长2.35%，主承销金额人民币8,342.17亿元，同比增长7.00%，均位居行业第3名 [3] - 公司债主承销项目838单，主承销金额人民币3,005.39亿元，同比增长27.77%，均位居行业第3名 [3] - 国际业务方面，中信建投国际共参与完成港股IPO保荐项目7家，募集资金312.77亿港元，募资规模在中资券商中位居第4名 [3] 资产管理业务 - 2026年上半年，公司资产管理业务净收入7.67亿元，同比增长16.04% [4] - 客户资产管理受托资金规模人民币6,255.75亿元，同比增长28.92% [4] - 集合资产管理计划规模1,455.85亿元，同比增长29.71% [4][8] - 单一资产管理计划规模2,132.91亿元，同比增长24.80% [4][8] - 专项资产管理计划规模2,666.99亿元，同比增长31.97% [4][8] - 公募基金方面，中信建投基金资产管理规模人民币1,726.96亿元，同比增长15.36% [8] - 公募基金管理规模人民币1,041.53亿元，同比增长37.17% [8] - 专户产品及其基金子公司的专户产品管理规模合计人民币685.43亿元 [8] - 65只基金可参与市场收益排名，其中32只基金进入前50% [8] 自营业务与国际业务 - 2026年上半年，公司自营业务净收入80.24亿元，同比增长74.43% [9] - 交易性金融资产规模2410.59亿元，同比增长22.42% [9] - 公司股票自营交易坚持绝对收益定位，动态优化持仓结构与持仓水平 [9] - 国际业务方面，中信建投国际的机构销售与交易业务累计客户数591户 [9] - 2026年上半年累计实现机构客户股票交易量1,289.83亿港元 [9] - 股权投资方面，中信建投投资实现营收17.74亿元，同比增长373.07% [9] - 实现净利润13.17亿元，同比增长375.45% [9] - 累计落地投资项目21个，总投资金额人民币7.70亿元，新增投资全部投向契合新质生产力发展方向的优质项目 [9] - 已投资项目中，新增IPO申报12单 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][13] - 目标价格为24.00元 [6][13] 报告核心观点 - 26H1公司收入快速增长，利润短期受存储价格上涨及汇率波动影响 [2][13] - 预测2026-2028年归母净利润为5.68/7.62/9.63亿元，对应EPS预测值为1.00/1.34/1.70元 [13] - 给予2026年24倍PE，目标市值为136亿元 [13] 业绩表现总结 - 26H1公司实现营收19.38亿元，同比+26.90% [13] - 26H1归母净利润2.71亿元，同比-1.64% [13] - 26H1扣非归母利润2.54亿元，同比+4.74% [13] - 26H1毛利率31.54%，同比-2.52pct [13] - 单Q2实现营收10.71亿元，同比+29.70% [13] - 单Q2归母净利润1.64亿元，同比+37.98% [13] - 单Q2扣非归母利润1.56亿元，同比+65.13% [13] 业务板块分析 收单业务 - 26H1收单业务收入为11.65亿元，同比+23.38% [13] - 毛利率为28.71%，同比+1.47pct [13] - 26H1国内收单流水达到8973亿元，同比+24.32% [13] - 增长得益于嘉联支付加大市场拓展力度及强化合规运营 [13] 跨境支付 - 26H1跨境支付交易流水突破36亿元人民币 [13] - 公司持续加强旗下跨境支付品牌PayKKa资源投入、产品研发和银行资金渠道建设 [13] 支付设备业务 - 26H1支付设备业务收入7.56亿元，同比+38.74% [13] - 毛利率36.01%，同比-9.33pct [13] - 海外重点市场表现良好，大客户增量超出预期 [13] - 公司增设日本和尼日利亚本地公司 [13] - 成本端受上游存储价格大幅上涨影响 [13] 财务预测摘要 - 2024A至2028E营业总收入从31.48亿元增长至45.07亿元 [4] - 2024A至2028E归母净利润从2.34亿元增长至9.63亿元 [4] - 2024A至2028E每股净收益从0.41元增长至1.70元 [4] - 2024A至2028E净资产收益率从5.6%提升至19.1% [4] - 2024A至2028E市盈率从45.93倍下降至11.17倍 [4] 可比公司估值 - 可比公司2025A至2027E平均PE为19倍、20倍、20倍 [16] - 新国都2025A至2027E PE为23倍、19倍、14倍 [16] - 可比公司包括新大陆、拉卡拉、广电运通、优博讯 [16]

报告公司投资评级 - 报告给予中宠股份“增持”评级 [6] - 目标价格为35.00元 [6] - 当前价格为28.80元 [7] 报告核心观点 - 公司自有品牌迅猛增长，北美优质产能逐步落地，双轮驱动加速实现“全球宠物食品行业领跑者”的愿景目标 [2] - 自有品牌出海业务值得长期关注 [2] 境内业务 - 公司境内业务2026年H1实现营收11.42亿元，同比增长33.23% [12] - 境内业务毛利率为38.06%，同比提升0.38个百分点 [12] - 2026年4月，顽皮品牌举办“世界品质 中国顽皮”产品升级全球发布会，联合SGS发布中国宠物食品行业第一个国际化质量标准 [12] - 2026年5月它博会，公司旗下领先品牌推出“壮壮”系列产品，与“蓬蓬”系列组成免疫双屏障矩阵 [12] - 顽皮品牌陆续推出小金盾全生命周期系列，覆盖膨化粮、烘焙粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品 [12] 境外业务 - 公司境外业务2026年H1实现营收21.38亿元，同比增长35.78%，主要源于海外订单增长带动 [12] - 境外业务毛利率为19.37%，同比下降8.58个百分点，主要由于原材料成本波动及关税等外部因素影响 [12] - 公司产能分布在中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨多个国家，且北美产能持续扩张 [12] - 公司将自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，品牌国际影响力持续提升 [12] 财务表现与预测 - 公司2026年H1实现营收32.81亿元，同比增长34.88% [12] - 公司2026年H1归母净利润1.27亿元，同比下降37.63% [12] - 2026年Q2实现营收17.47亿元，同比增长31.28% [12] - 2026年Q2归母净利润0.54亿元，同比下降52.15% [12] - 预测2026-2028年公司EPS分别为0.98/1.35/1.66元 [12] - 预测2026-2028年营业总收入分别为66.42亿元、81.11亿元、95.01亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.15亿元、4.36亿元、5.35亿元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为8.8%、11.0%、12.0% [4] 费用与利润影响 - 2026年H1公司销售费用4.35亿元，同比增长46.34% [12] - 2026年H1研发费用5978.01万元，同比增长28.17% [12] - 受汇率波动影响，2026年H1公司财务费用攀升至0.32亿元，同比增长1235.56% [12] - 受多重外部因素影响，公司2026年H1销售净利率降至4.16%，同比下降5.00个百分点 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收和净利润实现显著增长，营收同比增长55.5%至11.4亿元，净利润2.4亿元，同比扭亏为盈 [2] - 公司多款成熟分子和新分子在临床进展上达成多项里程碑，包括奥布替尼在澳大利亚获批上市、两款TYK2抑制剂III期临床达到主要终点等 [3][4][5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.72亿元、26.94亿元、38.83亿元，归母净利润分别为4.71亿元、1.74亿元、9.11亿元 [6] 业绩简评 - 2026年上半年，公司营收同比增长55.5%，达到11.4亿元 [2] - 净利润2.4亿元，同比扭亏为盈 [2] - 药品收入：2026上半年收入9.2亿元，同比增长43.2% [2] 经营分析 26H1公司达成多项里程碑 - 奥布替尼在澳大利亚获批上市 [3] - 奥布替尼治ITP递交NDA以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的NDA获受理 [3] - 两款新型TYK2抑制剂ICP-332和ICP488分别治疗特应性皮炎和银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点 [3] - ICP-332读出白癜风Ⅱ期临床数据 [3] - 奥布替尼治疗SLE、BCL2抑制剂ICP-248联合奥布替尼治疗r/r MCL、ICP-248联合疗法头对头对比维奈克拉联合疗法治疗1L AML启动Ⅲ期临床 [3] 多款成熟分子迎来临床新进展 - 奥布治疗PPMS和治疗SPMS的两项全球注册III期临床试验正加速推进，4篇相关研究摘要入选2026年多伦多多发性硬化症大会 [4] - ICP-332的AD适应症计划完成52周安全性随访后提交NDA [4] - 白癜风加速推进Ⅲ期临床 [4] - 结节性痒疹（PN）的全球II期实现美/欧首患入组 [4] - 治疗中重度慢性自发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的II期临床试验完成患者入组 [4] - 治疗中重度斑块状银屑病患者的II期临床研究已完成患者入组 [4] - ICP-488治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）、干燥综合征的II期临床试验加速推进中 [4] 多款新分子和新技术平台迎来首次亮相 - 新型口服IL-17AA/AF抑制剂ICP-054（ZB021）I期临床推进中，加速与Zenas合作开展的I期临床试验的SAD研究和MAD研究，预计相关数据将于2026年年底前公布 [5] - 公司首个TCE分子CD20xCD3（TCE）ICP-B02在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递增研究的健康受试者研究 [5] - 合作伙伴Prolium已于2026年6月启动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心I/II期临床研究 [5] - 公司首个双抗ADC，靶向PSMA和STEAP1的双抗ADC新药ICP-B381的IND申请获受理 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2026-2028年实现营业收入26.72亿元、26.94亿元、38.83亿元 [6] - 归母净利润4.71亿元、1.74亿元、9.11亿元 [6] - 对应PE分别为107.79倍、291.60倍、55.75倍 [6] - 维持“买入”评级 [6] 公司基本情况（人民币） - 2024年营业收入10.09亿元，营业收入增长率36.68% [11] - 2025年营业收入23.75亿元，营业收入增长率135.27% [11] - 2026年预计营业收入26.72亿元，营业收入增长率12.49% [11] - 2027年预计营业收入26.94亿元，营业收入增长率0.82% [11] - 2028年预计营业收入38.83亿元，营业收入增长率44.16% [11] - 2024年归母净利润-4.41亿元，归母净利润增长率-30.20% [11] - 2025年归母净利润6.42亿元，归母净利润增长率-245.81% [11] - 2026年预计归母净利润4.71亿元，归母净利润增长率-26.68% [11] - 2027年预计归母净利润1.74亿元，归母净利润增长率-63.04% [11] - 2028年预计归母净利润9.11亿元，归母净利润增长率423.02% [11] - 2024年摊薄每股收益-0.250元 [11] - 2025年摊薄每股收益0.364元 [11] - 2026年预计摊薄每股收益0.266元 [11] - 2027年预计摊薄每股收益0.098元 [11] - 2028年预计摊薄每股收益0.515元 [11] - 2024年ROE(归属母公司)(摊薄)-6.55% [11] - 2025年ROE(归属母公司)(摊薄)8.31% [11] - 2026年预计ROE(归属母公司)(摊薄)5.75% [11] - 2027年预计ROE(归属母公司)(摊薄)2.08% [11] - 2028年预计ROE(归属母公司)(摊薄)9.81% [11] - 2024年P/E为-49.12倍 [11] - 2025年P/E为56.36倍 [11] - 2026年预计P/E为107.79倍 [11] - 2027年预计P/E为291.60倍 [11] - 2028年预计P/E为55.75倍 [11] - 2024年P/B为3.22倍 [11] - 2025年P/B为4.69倍 [11] - 2026年预计P/B为6.19倍 [11] - 2027年预计P/B为6.06倍 [11] - 2028年预计P/B为5.47倍 [11]

经营分析 猪价低迷拖累业绩表现，养殖成本有望持续改善。2026H1 公司累 积销售肉猪 1780.8 万头，同比下降 0.9%；受行业上半年生猪价格 低迷拖累，公司毛猪销售均价 10.50 元/公斤，同比下降 29.67%， 导致公司生猪业务利润同比大幅下降。公司在猪价低迷的背景下 持续夯实内功，积极优化疫病控制能力与生产效率，26Q2 肉猪养 殖综合成本已经下降至 12 元/公斤左右。截至 6 月份，公司猪苗 成本为 240-250 元/头，未来公司有望随着 PSY 的提升，进一步优 化猪苗生产成本。 肉禽养殖出栏量稳步提升，养殖盈利有望好转。2026H1 公司出栏 肉鸡 6.33 亿羽，同比+5.92%；毛鸡均价 11.67 元/公斤，同比+7.6%， 公司养鸡业务利润同比回升。公司肉禽养殖业务核心生产成绩指 标与养殖综合成本位居行业前列，同时公司积极优化养殖成本， 26Q2 公司毛鸡出栏完全成本为 5.8 元/斤，剔除饲料原料价格影响 后成本端呈现持续改善的特性。今年上半年黄鸡价格从年初高位 开始回落，展望下半年价格有望出现好转，公司养殖盈利有望进一 步改善。 固本强基降成本，多元布局蓄动能。公司坚定" ...

投资评级 - 报告维持对开立医疗的“买入”评级 [5] 核心观点 - 超声毛利率企稳，微创外科、IVUS战略业务发展亮眼 [5] 公司业绩概览 - 2026上半年（26H1）实现营收10.53亿元，同比增长9.24% [7] - 26H1实现归母净利润0.14亿元，同比下降70.71% [7] - 26H1实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降93.77% [7] - 2026年第二季度（26Q2）实现营业收入5.73亿元，同比增长7.18% [7] - 26Q2归母净利润0.25亿元，同比下降34.83% [7] - 26Q2扣非归母净利润0.17亿元，同比下降50.48% [7] 业务板块分析 - 彩超业务收入5.22亿元，同比增长0.27%，完成高中低端产品矩阵，实现从基层到三甲医院的全覆盖 [7] - 内窥镜及镜下治疗器具收入4.31亿元，同比增长11.17%，4K iEndo智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，特殊镜种和高端镜种不断丰富 [7] - 微创外科、血管内超声(IVUS)产线延续良好增长态势 [7] - 国内市场营收5.17亿元，同比增长4.45% [7] - 国际市场营收5.36亿元，同比增长14.29%，国内外增长较为均衡 [7] 财务指标分析 - 整体毛利率60.88%，同比下降1.20个百分点 [7] - 内窥镜业务毛利率64.14%，同比下降3.79个百分点 [7] - 超声业务毛利率企稳 [7] - 销售费率32.14%，同比上升0.51个百分点 [7] - 管理费率7.02%，同比下降0.09个百分点 [7] - 研发费用率21.70%，同比下降3.61个百分点 [7] - 财务费用0.25亿元，其中汇兑损益3955.34万元，汇兑阶段性影响较大 [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年营收分别为26.78亿元、30.47亿元、34.63亿元，同比增速分别为16.00%、13.77%、13.65% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.42亿元、3.97亿元、5.39亿元，增速分别为22.56%、64.10%、35.94% [7] - 当前股价对应的PE分别为34倍、20倍、15倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司上半年在行业装机、招标放缓及零部件价格上涨背景下，实现出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显 [5] - 下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕 [5] 业绩简评 - 2026年上半年公司实现营收337.4亿元，同比增长18.2% [2] - 实现归母净利润18.6亿元，同比增长24.7% [2] - 二季度实现营收182.5亿元，同比下降4.3%，环比增长17.9% [2] - 二季度实现归母净利润9.47亿元，同比增长3.1%，环比增长4.4%，超市场预期 [2] 经营分析 风机制造业务 - 上半年风机及零部件销售实现收入272.6亿元，同比增长24.7% [3] - 风机销售规模12.4GW，同比增长16.2% [3] - 在国内风电装机同比下降25%背景下，公司出货规模逆势增长 [3] - 风机及零部件销售毛利率为11.6%，同比提升3.65个百分点 [3] - 盈利大幅修复主要受益于国内2025年陆风涨价订单进入交付周期 [3] 在手订单情况 - 上半年国内公开招标规模51.8GW，同比下降28% [3] - 截至报告期末，公司在手订单规模达54.1GW，其中外部订单51GW [3] - 在手订单环比年初及一季度末分别小幅增长0.9%和0.5% [3] - 海外在手订单9.5GW，同比增长28.9%，环比维持较高水平 [3] - 6-7月以来国内风电装机及招标均出现明确拐点 [3] 绿醇业务进展 - 在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议 [4] - 累计在手订单超过75万吨 [4] - 项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付 [4] - 二期工程进入收尾阶段，三期工程已启动建设 [4] - 产品全链条绿色认证、ISCC EU/PLUS/ISO碳足迹及国内首张RFNBO绿氢认证全部落地 [4] - 港口交付全流程已贯通，具备供货条件 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2028年归母净利润预测至53.6、66.2、79.9亿元 [5] - 对应当前PE为15、12、10倍 [5] - 预测2026-2028年营业收入分别为957.06亿元、1123.17亿元、1267.36亿元 [8] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为31.06%、17.36%、12.84% [8] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为93.06%、23.66%、20.58% [8] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.268元、1.568元、1.891元 [8] - 预测2026-2028年ROE(摊薄)分别为12.54%、13.99%、15.08% [8]

报告公司投资评级 - 报告对中海油服（601808.SH）维持A股及H股“优于大市”评级 [1][5][20] 报告核心观点 - 公司经营及业绩保持稳健，钻井服务板块加速走向深海，差异化竞争优势进一步凸显 [1][6] - 公司作为油服行业国内龙头，业务结构不断优化，毛利率预计逐步提升 [3][20] 公司整体业绩表现 - 2026年上半年，公司营业收入237.87亿元，同比增加2% [1][6] - 2026年上半年，归母净利润为20.09亿元，同比增加2.28% [1][6] - 2026年第二季度，公司营收为124.91亿元，同比略降0.25% [1][6] - 2026年第二季度，归母净利润为11.53亿元，同比增加7.08% [1][6] - 2026年上半年，公司财务费用率同比增加1.32个百分点至3.30%，受汇率变动影响，汇兑损失同比增加 [1][6] 钻井服务板块 - 2026年上半年，钻井服务业务实现营业收入74.77亿元，同比增长3.3% [2][8] - 2026年上半年，钻井板块毛利率为16.12%，同比提升3.20个百分点 [8] - 2026年上半年，钻井服务板块实现毛利额12.05亿元，同比增加28.74% [1][6] - 自升式钻井平台作业7369天，同比减少5.2% [2][8] - 半潜式钻井平台作业2372天，同比增加11.4% [2][8] - 自升式平台日均收入从7.0万美元/天上升至7.4万美元/天 [2][10] - 半潜式平台日均收入从17.1万美元/天上升至17.6美元/天 [2][10] 油田技术服务板块 - 2026年上半年，油田技术服务营业收入为125.69亿元，同比增加1.5% [2][13] - 板块毛利率为24.06%，同环比均保持了正增长 [2][13] - 核心技术产品“璇玑”、“璇玥”、“海恒”、“海弘”等在国内外实现突破性应用 [13] - 实现单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，海外业务品类持续丰富、区域布局持续拓宽 [2][13] 船舶服务板块 - 2026年上半年，船舶服务营收26.04亿元，同比持平 [2][17] - 板块毛利率为5.01%，同比下降3.11个百分点 [2][17] - 公司经营和管理船舶260余艘，累计作业43814天，同比增长5.6% [2][17] 物探和工程勘察服务板块 - 2026年上半年，物探采集和工程勘察服务业务营收为11.38亿元，同比增加3.9% [3][19] - 板块毛利率为0.51%，同比实现了由负转正 [3][19] - 二维采集作业量为3327公里，同比减少6.5% [19] - 三维采集作业量为8102平方公里，同比减少10.0% [19] - 海底地震作业量合计为651平方公里，同比减少32.5% [19] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年归母净利润分别为44.52/47.73/50.55亿元 [3][20] - 维持2026-2028年每股收益分别为0.93/1.00/1.06元/股 [3][20] - 预测2026-2028年营业收入分别为53244/56772/59610百万元 [4] - 预测2026-2028年净利润增长率分别为15.9%/7.2%/5.9% [4] - 预测2026-2028年毛利率分别为17%/18%/17% [25] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.0%/9.1%/9.2% [4]

报告公司投资评级 - 苏农银行投资评级为“中性”(维持) [6] 报告核心观点 - 苏农银行2026年上半年不良率下行，净利息收入增速提升 [1] - 业绩增速略有回落，净息差同比降幅收窄，核心受益于负债成本大幅回落 [2] - 主动压降票据贴现，苏州城区信贷占比提升 [3] - 二季度不良双降，拨备计提充足 [4] 业绩表现 - 2026年上半年，苏农银行实现营收23.03亿元，同比增长1.0%，较一季度增速小幅回落0.2个百分点 [2] - 实现归母净利润12.14亿元，同比增长3.0%，较一季度增速回落2.1个百分点 [2] - 公司公布中期分红比例18.29% [2] - 上半年净利息收入同比10.5%，较一季度增速提升2.5个百分点 [2] - 上半年非息收入同比下降13.8%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.8%，其他非息收入在高基数下的降幅较一季度扩大4.9个百分点至16%，是拖累营收增速的核心因素 [2] 净息差与资产负债 - 2026年上半年日均净息差1.39%，同比下降8bps，较2025年全年下降约9bps，降幅收窄核心是负债成本大幅回落 [2] - 资产端，上半年贷款利率3.10%，生息资产收益率1.99%，较2025全年分别下降27bps和29bps [2] - 负债端，存款付息率1.34%，计息负债付息率1.87%，较2025全年分别下降33bps和30bps [2] - 2026年6月末，苏农银行资产总额2404亿元，存款总额1883亿元，贷款总额1466亿元，较年初分别增长4.1%、2.9%和5.1% [3] - 二季度信贷余额下降10亿元，主要是票据利率下行，公司主动压降约29亿票据贴现，对公贷款新增近20亿元，零售信贷下降0.4亿元 [3] - 期末吴江地区信贷余额占比较年初下降0.32个百分点至48.93%，苏州其他地区（除吴江地区）信贷占比较年初提升0.66个百分点至24.37%，苏州城区拓展成效明显 [3] 资产质量 - 2026年6月末，苏农银行不良余额12.7亿元，较3月末下降2.5% [4] - 不良率0.86%，较3月末下降2bps [4] - 测算的加回核销处置后的实际不良生成率05%，同比下降约37bps，主要是前期公司前瞻性处置不良减轻压力 [4] - 期末逾期率1.22%，关注率1.40%，较年初分别提升约7bps和12bps [4] - 上半年资产减值损失同比下降46% [4] - 期末拨备覆盖率340%，较3月末下降约13个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚 [4] 盈利预测与财务指标 - 维持2026-2028年净利润预测21/23/25亿元，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7% [4] - 对应2026-2028年PB值为0.45x/0.42x/0.38x [4] - 2026E营业收入43.97亿元，同比增长4.4% [5] - 2026E归母净利润21.45亿元，同比增长5.0% [5] - 2026E摊薄每股收益1.06元 [5] - 2026E净资产收益率10.9% [5] - 2026E市盈率4.4 [5] - 2026E股息率4.7% [5] - 2026E市净率0.45 [5]