报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 迪普科技有序扩张及高质量发展策略并行效果显著，各产品线发展良好，下游客户中运营商领域地位领先 [2] - 2025Q1利润下滑受毛利率波动影响，不代表全年趋势，对全年毛利率稳定和利润增长保持乐观 [3] - 公司强化AI赋能，探索“AI + 安全 + 合规”应用创新，有望提升产品和解决方案核心竞争力 [4] - 考虑公司策略成效，调整盈利预测，预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务与客户情况 - 2024年网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务收入分别为7.67、2.88、0.91亿元，同比+11.05%、+7.61%、+30.76%，营收占比分别为66%、25%、8%，收入结构稳定 [2] - 2024年在运营商、政府、公共事业行业收入分别为2.94、3.43、2.15亿元，同比+7.54%、 - 4.00%、+4.28%，是运营商行业网络安全产品核心供应商之一 [2] 财务数据 - 2024年全年营收11.55亿元，同比增长11.68%；归母净利润1.61亿元，同比增长27.26%，扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长24.06% [8] - 2024Q4营收3.35亿元，同比增长6.89%；归母净利润0.69亿元，同比增长15.47%，扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长14.38% [8] - 2025年一季度营收2.79亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.31亿元，同比下降16.6%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降13.17% [8] - 预测2025 - 2027年营业收入为12.61、13.60、14.72亿元，归母净利润2.00、2.66、3.26亿元 [9] AI赋能情况 - 2024年AI技术升级多个核心领域产品能力，态势感知等系统技术能力提升，研发反电信诈骗大模型，推出多个智能体 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩表现符合预期，污水、自来水及固废业务发展良好，成本控制加强使毛利率提升，经营现金流提升且资本开支增速放缓，分红率稳定，公司自由现金流有望转正、分红有提升空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月17日收盘价7.13元，一年内最高/最低8.54/5.95元，市净率1.2，股息率2.38%，流通A股市值212.11亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.08元，资产负债率59.64%，总股本29.84亿股，流通A股29.75亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|8087|6.0|1843|14.0|0.62|40.3|11.1|12| |2024|9049|11.9|1996|8.3|0.67|41.5|11.0|11| |2025E|9996|10.5|2216|11.0|0.74|41.0|11.2|10| |2026E|10875|8.8|2407|8.6|0.81|41.0|11.2|9| |2027E|11592|6.6|2590|7.6|0.87|41.0|11.1|8| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8087|9049|9996|10875|11592| |减：营业成本|4824|5298|5898|6416|6839| |减：税金及附加|92|106|117|128|136| |主营业务利润|3171|3645|3981|4331|4617| |减：销售费用|151|177|189|207|222| |减：管理费用|511|533|588|640|682| |减：研发费用|12|53|59|64|68| |减：财务费用|272|391|417|469|477| |经营性利润|2225|2491|2728|2951|3168| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-92|-124|-112|-112|-106| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|2|-3|0|0|0| |加：投资收益及其他|38|49|68|64|68| |营业利润|2173|2413|2684|2904|3130| |加：营业外净收入|9|4|10|10|10| |利润总额|2182|2417|2694|2914|3140| |减：所得税|292|362|404|437|471| |净利润|1889|2055|2290|2477|2669| |少数股东损益|46|59|74|70|80| |归属于母公司所有者的净利润|1843|1996|2216|2407|2590| [8] 事件分析 - 2024年公司营业总收入90.49亿元，同比增长11.9%，归母净利润19.96亿元，同比增长8.28% [6] 业务发展 - 2024年污水处理服务收入同比增长20.42%（污水处理量13.84亿吨，同比增长9.72%）；自来水制售收入同比增长7.26%（售水量11.50亿吨，同比增长7.62%）；垃圾焚烧发电收入同比增长10.51%（垃圾焚烧发电量9.94亿度，同比增长2.88%）；垃圾渗滤液处理量143万吨，与上一年度持平 [6] 毛利率情况 - 2024年自来水制售毛利率45.57%，同比增长1.11%；污水处理业务毛利率41.63%，同比增长1.48%；垃圾焚烧发电毛利率48.07%，同比增长7.84% [6] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流达36.81亿元，同比增长8.61%，capex为45.95亿元，同比增长3.3%，增速相对放缓；三个重点项目总投资118亿元，已累计投资59亿元，仍需投资59亿元；公司推动部分项目于2025年内投运并释放产能 [6] 分红情况 - 公司计划派发现金约5.58亿元（含税），分红率为28%，同比维持稳定，当前股息为2.62% [6] 投资分析意见 - 维持公司2025 - 26年归母净利润预测为22.16/24.07亿元，新增2027年归母净利润预测为25.90亿元，当前市值对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][20] 报告的核心观点 - 2024年产品业务收入同比增长42%，净利润短期承压，全年营收2.97亿元（+22.3%），归母净利润0.21亿元（-61.0%），扣非归母净利润659万元（-81.0%），主要因募投项目运营新增成本及CDMO业务未达预期致资产减值 [1][7] - 分业务看，2024年产品销售2.44亿元（同比+42.0%），毛利率70.0%（同比+0.5pp）；CDMO服务营收5256万元（同比-25.7%），季度营收环比持续改善 [1][7] - 分地区看，海外业务增长强劲，境外收入较上年同期增加144.0% [2][7] - 截至2024年末，服务客户管线方面，有247个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司细胞培养基产品，较2023年末增加77个，商业化生产阶段产品增加5个 [2][16] - 根据公司年报调整盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为0.78/1.12亿元（前值为0.97/1.42亿元），新增2027年归母净利润为1.53亿元，目前股价对应PE分别为58/41/30x [2][20] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|243|297|378|458|545| |(+/-%)|-17.4%|22.3%|27.1%|21.3%|18.9%| |净利润(百万元)|54|21|78|112|153| |(+/-%)|-48.7%|-61.0%|268.9%|43.8%|37.3%| |每股收益（元）|0.47|0.18|0.68|0.97|1.34| |EBIT Margin|10.3%|5.2%|17.3%|23.4%|28.7%| |净资产收益率（ROE）|2.5%|1.0%|3.7%|5.6%|8.2%| |市盈率（PE）|83.9|215.2|58.3|40.6|29.6| |EV/EBITDA|88.3|91.7|52.6|33.7|24.5| |市净率（PB）|2.10|2.16|2.18|2.27|2.42|[3] 可比公司估值 |代码|公司|股价|总市值（亿元）|净利润（亿元）|PE|ROE|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|27E|24A|25E|26E|27E|24A|25E| |688105.SH|诺唯赞|24.98|99|-0.18|1.27|2.09|3.14|-493|78|47|32|-0.5%|1.4| |688046.SH|药康生物|11.05|45|1.16|1.76|2.16|/|33|26|21|/|/|0.7|[21] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1282|891|823|673|498| |应收款项|105|119|141|184|214| |存货净额|49|59|81|93|100| |其他流动资产|22|35|36|47|58| |流动资产合计|1659|1549|1525|1440|1313| |固定资产|242|330|325|333|333| |无形资产及其他|39|38|36|35|33| |投资性房地产|361|325|325|325|325| |长期股权投资|0|44|59|79|/| |资产总计|2302|2286|2270|2212|2109| |短期借款及交易性金融负债|9|13|10|10|10| |应付款项|37|63|62|79|89| |其他流动负债|25|44|54|55|64| |流动负债合计|71|119|126|145|164| |长期借款及应付债券|0|0|0|0|0| |其他长期负债|74|72|70|68|66| |长期负债合计|74|72|70|68|66| |负债合计|144|191|196|212|229| |少数股东权益|-1|-1|-1|1|4| |股东权益|2159|2097|2076|1998|1876| |负债和股东权益总计|2302|2286|2270|2212|2109|[23] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|243|297|378|458|545| |营业成本|100|140|162|186|208| |营业税金及附加|1|2|2|2|3| |销售费用|16|25|28|31|34| |管理费用|58|81|89|98|107| |研发费用|43|34|32|34|36| |财务费用|-21|-17|-12|-11|-8| |投资收益|13|14|13|13|13| |资产减值及公允价值变动|0|105|-5|-2|-3| |其他收入|-41|-38|-32|-34|-36| |营业利润|62|37|89|128|176| |营业外净收支|0|0|0|0|0| |利润总额|62|36|89|128|176| |所得税费用|8|16|13|19|26| |少数股东损益|-1|-1|-2|-3|-4| |归属于母公司净利润|54|21|78|112|153|[23] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|54|21|78|112|153| |资产减值准备|0|9|40|6|1| |折旧摊销|28|36|25|33|38| |公允价值变动损失|-1|5|2|3|3| |财务费用|-21|-17|-12|-11|-8| |营运资本变动|-153|50|4|-42|-29| |其它|0|-8|-39|-5|2| |经营活动现金流|-71|113|109|108|167| |资本开支|0|-126|-60|-50|-40| |其它投资现金流|9|-243|0|0|0| |投资活动现金流|9|-413|-75|-70|-66| |权益性融资|1|0|0|0|0| |负债净变化|-11|0|0|0|0| |支付股利、利息|-74|-51|-99|-189|-276| |其它融资现金流|7|11|-3|0|0| |融资活动现金流|-162|-91|-102|-189|-276| |现金净变动|-224|-391|-68|-150|-175| |货币资金的期初余额|1506|1282|891|823|673| |货币资金的期末余额|1282|891|823|673|498| |企业自由现金流|0|-31|24|32|101| |权益自由现金流|0|-20|31|41|108|[23] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.47|0.18|0.68|0.97|1.34| |每股红利|0.64|0.45|0.86|1.65|2.40| |每股净资产|18.81|18.27|18.08|17.41|16.34| |ROIC|2.08%|1.07%|5%|9%|13%| |ROE|2.50%|1.00%|4%|6%|8%| |毛利率|59%|53%|57%|59%|62%| |EBIT Margin|10%|5%|17%|23%|29%| |EBITDA Margin|22%|17%|24%|31%|36%| |收入增长|-17%|22%|27%|21%|19%| |净利润增长率|-49%|-61%|269%|44%|37%| |资产负债率|6%|8%|9%|10%|11%| |股息率|1.6%|1.1%|2.2%|4.2%|6.1%| |P/E|83.9|215.2|58.3|40.6|29.6| |P/B|2.1|2.2|2.2|2.3|2.4| |EV/EBITDA|88.3|91.7|52.6|33.7|24.5|[23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，PPR管材展现抗压性，同心圆业务高增，但销售费用扩张和非经常性损益拖累盈利，内需政策和高股息构筑配置安全垫，预计2025 - 2027年业绩增长，当前位置具配置价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月17日收盘价12.44元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值198.05亿元，流通市值182.97亿元，总股本15.92亿股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [4] 事件 - 公司2024年全年实现营业收入62.67亿元，同比下降1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下降33.49%；四季度单季营收24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09% [8] 业务表现 - 2024年管材主业营收58.19亿元，同比下滑4.2%；PPR系列营收29.39亿元，同比-1.72%，毛利率56.47%，同比-1.61pct；PE系列营收14.23亿元，同比-6.90%，毛利率31.40%，同比-2.92pct；PVC系列营收8.27亿元，同比-8.09%，毛利率21.75%，同比-5.95pct；防水、净水等新业务营收10.33亿元，同比+12.94%，毛利率31.50%，同比-2.67pct [8] 市场表现 - 2024年期间费用率为22.16%，同比上升2.33Pct，销售费用率大幅上行，归母净利润同比下降33.49%，扣非归母净利同比减少28.08% [8] 配置价值 - 内需政策下，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移，PPR零售端市占率逆势提升；2024年股利支付率99%，股息率4.75%，现金流稳健；泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长26.65% [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，维持“增持”评级 [8] 财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1收入业绩符合预期，Q2起有望显著提速增长，伴随季节性影响消除，在手重大项目加速推进将带动业绩增长 [1] - 毛利率有所提升，经营性现金流持续优异，类现金资产充裕 [2] - Q1新签订单同比高增，在手大单有望加速转化，潜在订单规模可期，后续有望获取较大规模新签订单为业绩增长提供支撑 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，以2023 - 2024年平均分红率计算，2025年预期股息率为6%，具备较强投资吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.52亿元，同比下降10.5%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降8.3% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，EPS分别为0.58/0.79/1.07元/股，当前股价对应PE分别为14/10/7.6倍 [4] 业绩影响因素 - Q1归母净利润增速较低，主要因丁辛醇产品价格回落、北方项目受气候和假期影响进度偏慢、费用率同比提升、资产（信用）减值转回占收入比同比下降 [1] 财务指标 - 2025Q1综合毛利率为20.6%，同比提升0.78pct；期间费用率为11.4%，同比提升0.68pct；归母净利率为9.4%，同比下降1.7pct [2] - 第一季度经营性现金流净流入1.3亿元，同比多流入0.6亿元；账面类现金资产合计21亿元 [2] 订单情况 - 2025Q1新签订单额为3亿元，同比高增7592%，新签+中标未签约订单合计4.7亿元，已超去年全年新签订单总额 [3] - 截至2025Q1末，在手未完工合同额16.7亿元，为2024年建筑业务收入的3倍，北方华锦未完合同额约9亿元，25Q1仅确认收入0.6亿元 [3] 股价及市值 - 04月17日收盘价8.14元，总市值5281.74百万元，总股本648.86百万股，自由流通股占比96.92%，30日日均成交量36.24百万股 [6] 财务报表预测 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括营业收入、营业成本、净利润等指标 [11] 主要财务比率预测 - 给出2023A - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中微公司2024年年报显示营收持续高增，设备平台化布局渐丰，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将进一步增长 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收90.65亿元，yoy + 44.7%，归母净利润16.16亿元，yoy - 9.5%，扣非后归母净利润13.88亿元，yoy + 16.5%，毛利率41.06%，净利率17.8%；研发投入达24.52亿元，yoy + 94.31% [1] - 24Q4实现营收35.58亿元，yoy + 60.11%，qoq + 72.76%，归母净利润7.03亿元，yoy + 12.24%，qoq + 77.32%，毛利率39.26%，净利率19.73% [1] - 预计2025 - 2027年实现营收120.7/158.0/205.4亿元，实现归母净利润25.5/35.6/48.5亿元，对应PE为46.7/33.5/24.6x [3] 设备业务 刻蚀设备 - 2024年刻蚀设备营收72.77亿元，同比增长54.72%，近四年收入年均增长超50%，可覆盖95%以上刻蚀应用需求 [1] - CCP设备2024年生产付运超1200反应台，创历史新高，较2023年增长逾100%，累计装机量超4000反应台，连续十年年平均复合增长率大于30% [8] - ICP设备在50多个客户生产线量产，2024年客户端累计安装数达1025个反应台，近四年年均增长大于100% [8] MOCVD设备 - 2024年MOCVD设备营收3.79亿元，保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位 [2] - PRISMO UniMax产品在Mini - LED显示外延片生产设备领域国际领先，Micro - LED应用设备样机Preciomo Udx验证顺利 [2] - 启动碳化硅功率器件外延生产设备开发，已付运样机至国内领先客户开展生产验证 [2] LPCVD设备 - 2024年LPCVD设备实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元，累计出货量突破150个反应台，获约4.76亿元批量订单 [2] - 已开发出六款薄膜沉积产品推向市场，钨系列薄膜沉积产品通过关键存储客户端现场验证并获重复量产订单 [2] 股权激励 - 公司预计进行新一期股权激励，拟授予不超1200万股限制性股票，首次授予不超1000万股 [3] - 激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2025 - 2028年，以2024年营业收入为基数，根据年度累计营业收入增长率确定公司层面归属比例，以对标企业算术平均增长率为考核目标 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅改善，毛利率高位运行，受益于产品结构优化及下游火电投资高增，业绩有望持续改善 [1] - 高端产品出货量显著增加，产品结构改善有望延续，主营业务盈利能力或将持续提升 [2] - 布局汽车零部件产业，形成两大业务板块布局，盈利能力和抗风险能力有望进一步改善 [3] - 产能扩张且下游需求向好支撑盈利释放，高端产品占比提升有望支撑估值走高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入26.63亿元，同比增长34.43%；归母净利润2.26亿元，同比增长87.38%；基本每股收益2.0607元/股，同比增长88.11%；拟每10股派发现金红利10元（含税） [1] - 2025年一季度营业收入6.76亿元，同比增长13.84%；归母净利润4940.68万元，同比下降0.76%；基本每股收益0.45元/股，同比持平 [1] - 2024Q1 - 2025Q1销售毛利率分别为19.58%、16.08%、22.74%、13.86%、17.39% [1] 产品结构 - 4万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达16万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管产能国内排名第一 [2] - 2024年上半年合金钢产品出货量较同期增长约21.68%，不锈钢产品出货量较同期增长约81.06%，全年金属制品销量同比增长11.35%，不锈钢总交付量约20000余吨 [2] - 与西安热工院共同研发700℃先进超超临界(A - USC)机组末级过热器用新型镍铁基HT700高温合金产品；与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段 [2] 业务布局 - 2023年8月以28,050万元现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，2024年10月以7,480万元收购其17%股权，当前直接持有68%股权 [3] - 2024年5月新设全资子公司江西盛德锐恒轻量化制造有限公司，业务为汽车零部件及配件制造，形成两大业务板块布局 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,981|2,663|2,929|3,062|3,197| |增长率yoy（%）|64.1|34.4|10.0|4.5|4.4| |归母净利润（百万元）|121|226|272|300|324| |增长率yoy（%）|64.1|87.4|20.3|10.3|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.10|2.05|2.47|2.72|2.95| |净资产收益率（%）|13.0|21.4|20.6|18.5|16.7| |P/E（倍）|27.3|14.6|12.1|11.0|10.2| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.5|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业：特钢Ⅱ [5] - 前次评级：买入 [5] - 04月17日收盘价：29.91元 [5] - 总市值：3,290.10百万元 [5] - 总股本：110.00百万股 [5] - 自由流通股占比：52.19% [5] - 30日日均成交量：3.50百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，预计25 - 27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X [5] 业绩简评 - 4月17日公司发布24年报，24年公司收入486亿元，同比 - 0.3%，扣非归母净利润31.6亿元，同比 + 14.8%；单Q4收入145.7亿元，同比 + 10%，环比 - 18%，扣非归母净利润6.6亿元，同比 + 10%，环比 - 34% [2] 经营分析 经营利润情况 - 24年公司毛利率17.4%，同比 + 0.4pct，四费率10.7%，同比 + 0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比 + 0.9pct；单Q4毛利率17.5%，环比 - 1.5pct，四费率10.1%，环比 - 0.6pct，资产 + 信用减值2.75亿元，环比 + 2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比 - 2.4pct；剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健 [3] 分业务情况 - 24年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比 - 20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比 - 0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1，H2动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降 [4] - 24年动力电池出货30.29GWh，同比 + 8%；储能电池出货50.45GWh，同比 + 92%，位列全球份额第二；消费电池满产满销，单月产销突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升 [4] 后续展望 - 预计25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况（财务数据） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|48,784|48,615|69,398|84,999|103,283| |营业收入增长率|34.38%|-0.35%|42.75%|22.48%|21.51%| |归母净利润(百万元)|4,050|4,076|5,380|7,203|9,084| |归母净利润增长率|15.42%|0.63%|32.01%|33.88%|26.12%| |摊薄每股收益(元)|1.980|1.992|2.630|3.521|4.441| |每股经营性现金流净额|4.24|2.17|4.93|6.25|6.62| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.66%|10.84%|13.18%|15.95%|17.95%| |P/E|21.31|23.46|15.11|11.28|8.95| |P/B|2.49|2.54|1.99|1.80|1.61|[8] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|36,304|48,784|48,615|69,398|84,999|103,283| |增长率|/|34.4%|-0.3%|42.8%|22.5%|21.5%| |主营业务成本|-30,338|-40,473|-40,149|-56,605|-69,342|-84,327| |%销售收入|83.6%|83.0%|82.6%|81.6%|81.6%|81.6%| |毛利|5,966|8,310|8,465|12,793|15,657|18,956| |%销售收入|16.4%|17.0%|17.4%|18.4%|18.4%|18.4%| |营业税金及附加|-112|-158|-205|-208|-255|-310| |%销售收入|0.3%|0.3%|0.4%|0.3%|0.3%|0.3%| |销售费用|-513|-649|-597|-763|-850|-1,033| |%销售收入|1.4%|1.3%|1.2%|1.1%|1.0%|1.0%| |管理费用|-1,447|-1,568|-1,254|-2,635|-2,440|-2,376| |%销售收入|4.0%|3.2%|2.6%|3.8%|2.9%|2.3%| |研发费用|-2,153|-2,732|-2,942|-4,164|-5,015|-5,990| |%销售收入|5.9%|5.6%|6.1%|6.0%|5.9%|5.8%| |息税前利润（EBIT）|1,740|3,204|3,467|5,023|7,097|9,247| |%销售收入|4.8%|6.6%|7.1%|7.2%|8.3%|9.0%| |财务费用|-147|-199|-429|-579|-467|-355| |%销售收入|0.4%|0.4%|0.9%|0.8%|0.5%|0.3%| |资产减值损失|-324|-544|-317|-310|-322|-338| |公允价值变动收益|-13|12|-13|0|0|0| |投资收益|1,242|609|607|660|700|730| |%税前利润|35.5%|12.6%|13.1%|11.0%|8.8%|7.2%| |营业利润|3,512|4,846|4,696|5,988|8,002|10,080| |营业利润率|9.7%|9.9%|9.7%|8.6%|9.4%|9.8%| |营业外收支|-14|-17|-58|-10|-10|-10| |税前利润|3,498|4,829|4,638|5,978|7,992|10,070| |利润率|9.6%|9.9%|9.5%|8.6%|9.4%|9.7%| |所得税|174|-309|-417|-478|-639|-806| |所得税率|-5.0%|6.4%|9.0%|8.0%|8.0%|8.0%| |净利润|3,672|4,520|4,221|5,500|7,353|9,264| |少数股东损益|163|470|146|120|150|180| |归属于母公司的净利润|3,509|4,050|4,076|5,380|7,203|9,084| |净利率|9.7%|8.3%|8.4%|7.8%|8.5%|8.8%|[9] 资产负债表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|8,979|10,506|9,065|14,041|21,485|29,480| |应收款项|12,895|15,306|17,271|22,628|26,317|31,695| |存货|8,588|6,316|5,251|5,893|6,397|7,116| |其他流动资产|6,395|4,659|6,398|7,007|7,340|7,731| |流动资产|36,857|36,786|37,985|49,569|61,538|76,022| |%总资产|44.1%|39.0%|37.6%|45.0%|50.9%|56.9%| |长期投资|13,438|16,442|17,183|17,439|17,939|18,439| |固定资产|24,154|35,801|39,626|40,172|38,381|35,887| |%总资产|28.9%|37.9%|39.3%|36.5%|31.7%|26.9%| |无形资产|1,905|2,452|2,543|2,773|2,994|3,193| |非流动资产|46,781|57,569|62,906|60,486|59,411|57,612| |%总资产|55.9%|61.0%|62.4%|55.0%|49.1%|43.1%| |资产总计|83,638|94,355|100,891|110,055|120,949|133,634| |短期借款|3,997|5,166|7,374|6,342|6,342|6,342| |应付款项|25,353|30,210|28,957|34,836|40,773|47,272| |其他流动负债|2,835|2,517|3,507|4,798|5,297|5,861| |流动负债|32,185|37,892|39,838|45,976|52,411|59,476| |长期贷款|13,837|14,001|17,569|17,569|17,569|17,569| |其他长期负债|4,456|4,457|2,484|2,146|2,133|2,123| |负债|50,478|56,350|59,891|65,691|72,113|79,167| |普通股股东权益|30,413|34,733|37,581|40,826|45,148|50,598| |其中：股本|2,042|2,046|2,046|2,046|2,046|2,046| |未分配利润|10,445|14,155|17,016|20,244|24,566|30,017| |少数股东权益|2,747|3,272|3,418|3,538|3,688|3,868| |负债股东权益合计|83,638|94,355|100,891|110,055|120,949|133,634|[9] 现金流量表（人民币百万元） |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|3,672|4,520|4,221|5,500|7,353|9,264| |少数股东损益|163|470|146|120|150|180| |非现金支出|1,548|2,242|3,074|3,422|3,798|4,037| |非经营收益|-1,407|-483|48|1,269|40|9| |营运资金变动|-953|2,397|-2,910|-97|1,588|238| |经营活动现金净流|2,860|8,676|4,434|10,094|12,778|13,548| |资本开支|-13,833|-4,999|-5,544|-1,519|-1,915|-1,415| |投资|-2,478|-2,470|-427|-256|-500|-500| |其他|-3,606|1,548|-1,339|660|700|730| |投资活动现金净流|-19,917|-5,921|-7,310|-1,115|-1,715|-1,185| |股权募资|9,109|308|28|17|0|0| |债权募资|9,970|1,455|3,768|-1,100|0|0| |其他|-959|-1,732|-2,395|-2,899|-3,6

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年盈利阶段性承压，2025年有望逐步恢复，订单与产量拐点已现，后续有望迎业绩拐点 [1] - 毛利率下降、费用率上升，现金流净流入有所收窄 [2] - 焊接机器人铺设取得阶段性进展，后续有望为公司成长赋能 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,539|21,514|25,278|30,039|35,558| |增长率yoy（%）|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |归母净利润（百万元）|1,179|772|1,012|1,213|1,440| |增长率yoy（%）|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |净资产收益率（%）|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |P/E（倍）|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| [4] 公司经营情况 - 2024年实现营收215.1亿元，同降8.6%，扣非后归母净利润4.8亿元，同降45%，归母净利润7.7亿元，同降35% [1] - 2024年毛利率10.3%，YoY - 0.8pct，期间费用率7.18%，YoY + 1.03pct，资产减值约0.6亿元，较上年多1.2亿元，所得税率6.9%，YoY - 8.2pct，归母净利率3.6%，YoY - 1.4pct [2] - 2024年经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，收现比/付现比分别为97%/89%，YoY - 3/+1pct [2] - 2025Q1新签订单同增1.3%，钢结构产量同增14.3% [1] 焊接机器人进展 - 2023年以来自主研发“弧焊机器人控制系统”，十大生产基地已规模化投入使用近2000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售 [3] - 在国家设备更新改造补贴政策下，预计继续大规模铺设，有望提升焊接质量和效率、降低成本，提升实际产能 [3] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|13881|15262|17801|21001|24712| ||现金|1411|1474|1695|2090|2589| ||应收票据及应收账款|2730|3540|4129|4882|5760| ||其他应收款|92|86|91|100|112| ||预付账款|716|688|806|956|1129| ||存货|8419|8956|10474|12271|14316| ||其他流动资产|513|520|606|702|806| ||非流动资产|9404|9979|10129|10100|9991| ||长期投资|10|9|9|9|9| ||固定资产|7318|7633|7723|7639|7482| ||无形资产|1039|1040|1035|1029|1021| ||其他非流动资产|1036|1297|1362|1423|1478| ||资产总计|23284|25241|27931|31102|34702| ||流动负债|8345|9384|10712|12320|14130| ||短期借款|1271|2025|2325|2625|2925| ||应付票据及应付账款|4397|4430|5190|6158|7276| ||其他流动负债|2677|2929|3197|3536|3929| ||非流动负债|5745|6243|6593|6943|7293| ||长期借款|3397|3811|4211|4611|5011| ||其他非流动负债|2348|2431|2381|2331|2281| ||负债合计|14090|15627|17305|19263|21423| ||少数股东权益|0|2|2|2|2| ||股本|690|690|690|690|690| ||资本公积|2281|2284|2284|2284|2284| ||留存收益|6001|6416|7428|8641|10081| ||归属母公司股东权益|9194|9611|10623|11837|13277| ||负债和股东权益|23284|25241|27931|31102|34702| |利润表（百万元）|营业收入|23539|21514|25278|30039|35558| ||营业成本|20919|19291|22601|26818|31684| ||营业税金及附加|185|200|235|279|331| ||营业费用|149|142|167|199|235| ||管理费用|321|338|392|460|537| ||研发费用|700|740|859|1021|1209| ||财务费用|278|325|283|307|331| ||资产减值损失|29|-4|-10|-10|-10| ||其他收益|383|433|430|436|409| ||公允价值变动收益|0|0|0|0|0| ||投资净收益|-25|-20|-24|-28|-33| ||资产处置收益|-3|1|1|2|2| ||营业利润|1402|830|1088|1305|1549| ||营业外收入|6|7|0|0|0| ||营业外支出|20|8|0|0|0| ||利润总额|1388|829|1088|1305|1549| ||所得税|209|57|76|91|108| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||少数股东损益|0|0|0|0|0| ||归属母公司净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||EBITDA|2232|1895|2230|2551|2899| ||EPS（元/股）|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|1098|573|904|1007|1142| ||净利润|1179|772|1012|1213|1440| ||折旧摊销|553|716|859|939|1020| ||财务费用|293|351|290|316|341| ||投资损失|2|1|24|28|33| ||营运资金变动|-767|-1246|-1340|-1548|-1751| ||其他经营现金流|-162|-22|59|58|58| ||投资活动现金流|-1655|-1318|-1042|-947|-951| ||资本支出|-1655|-1318|-1019|-918|-918| ||长期投资|0|0|0|0|0| ||其他投资现金流|0|0|-24|-28|-33| ||筹资活动现金流|604|997|360|334|309| ||短期借款|-599|754|300|300|300| ||长期借款|1172|415|400|400|400| ||普通股增加|0|0|0|0|0| ||资本公积增加|3|3|0|0|0| ||其他筹资现金流|28|-174|-340|-366|-391| ||现金净增加额|47|252|222|395|499| |主要财务比率|成长能力|营业收入(%)|18.6|-8.6|17.5|18.8|18.4| |||营业利润(%)|-0.5|-40.8|31.1|19.9|18.7| |||归属母公司净利润(%)|1.4|-34.5|31.0|19.9|18.7| ||获利能力|毛利率(%)|11.1|10.3|10.6|10.7|10.9| |||净利率(%)|5.0|3.6|4.0|4.0|4.1| |||ROE(%)|12.8|8.0|9.5|10.3|10.8| |||ROIC(%)|8.9|6.0|6.4|6.9|7.3| ||偿债能力|资产负债率(%)|60.5|61.9|62.0|61.9|61.7| |||净负债比率(%)|59.6|74.1|71.1|66.0|60.0| |||流动比率|1.7|1.6|1.7|1.7|1.7| |||速动比率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.6| ||营运能力|总资产周转率|1.1|0.9|1.0|1.0|1.1| |||应收账款周转率|9.7|6.9|6.7|6.7|6.7| |||应付账款周转率|37.9|48.3|48.6|48.9|48.8| ||每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|1.71|1.12|1.47|1.76|2.09| |||每股经营现金流(最新摊薄)|1.59|0.83|1.31|1.46|1.65| |||每股净资产(最新摊薄)|13.32|13.93|15.40|17.15|19.24| ||估值比率|P/E|11.6|17.7|13.5|11.3|9.5| |||P/B|1.5|1.4|1.3|1.2|1.0| |||EV/EBITDA|9.2|10.3|9.5|8.4|7.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，重点推荐 [4] 报告的核心观点 - 科达利作为结构件全球龙头，盈利稳定性得到业绩验证，看好机器人部件第二增长曲线的开拓 [4] 业绩简评 - 2024年公司收入120亿元，同比+14%，扣非归母净利润14.4亿元，同比+25%；单Q4收入34亿元，同比+25%，环比+9%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+19%，环比+28% [2] 经营分析 - 业绩超预期，主要来自Q4毛利率提升，2024年公司毛利率24.4%，同比+0.8pct，四费率9.4%，同比-0.5pct，扣非归母净利率12%，同比+1.0pct；单Q4毛利率27.3%，环比+3.8pct，四费率10.9%，环比+2.5pct，扣非归母净利率13.2%，环比+1.5pct [3] - 关税冲击有限，主业海外逐步放量，机器人零部件积极开拓第二增长曲线，海外欧洲基地预计2025年增速优于整体业务，有望扭亏为盈；机器人方面已形成产品矩阵，持续开展客户送样测试 [3] - 2025Q1公司预计仍维持强劲排产，2025年主业收入增速预计超去年水平，继续看好盈利率韧性，机器人业务有望贡献千万级收入 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元，对应PE分别为17/15/13X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,511|12,030|14,827|17,546|20,386| |营业收入增长率|21.47%|14.44%|23.25%|18.34%|16.18%| |归母净利润(百万元)|1,201|1,472|1,812|2,081|2,364| |归母净利润增长率|33.25%|22.55%|23.12%|14.83%|13.62%| |摊薄每股收益(元)|4.452|5.423|6.626|7.608|8.644| |每股经营性现金流净额|2.77|7.92|7.96|12.24|11.92| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.44%|12.64%|14.47%|15.11%|15.56%| |P/E|18.97|18.01|17.07|14.87|13.09| |P/B|2.17|2.28|2.47|2.25|2.04|[8] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为8,654、10,511、12,030、14,827、17,546、20,386百万元，增长率分别为21.5%、14.4%、23.3%、18.3%、16.2% [10] - 2022 - 2027E归母净利润分别为901、1,201、1,472、1,812、2,081、2,364百万元 [10] 资产负债表 - 2022 - 2027E货币资金分别为2,242、1,899、2,102、2,837、4,576、6,264百万元 [10] - 2022 - 2027E资产总计分别为14,174、17,222、19,051、20,576、22,899、25,508百万元 [10] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为438、748、2,148、2,159、3,321、3,234百万元 [10] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为 - 2,053、 - 3,002、 - 1,262、 - 831、 - 756、 - 606百万元 [10] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为3,057、1,909、 - 882、 - 586、 - 820、 - 935百万元 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|5|10|17|44| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[11]