报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面边际收紧，市场避险情绪升温，交易量和换手率下降，后市信用利差大幅收窄可能性较低；不同行业信用利差涨跌互现，建议适度配置发达地区优质城投主体、满足准入标准的机构适度下沉挖掘产业债收益空间、配置 5Y 银行二级资本债 [3][43] 根据相关目录分别进行总结 本周市场分析 - 资金面边际收紧，公开市场逆回购到期 11868 亿元，央行开展 6849 亿元逆回购操作，净回笼 5019 亿元 [3][43] - 受美国征收“对等关税”事件和清明假期等因素影响，市场避险情绪升温，交易量和换手率下降 [3][4] - 当前中国利率处于历史最低位，25Q2 债市或维持震荡，后市信用利差大幅收窄可能性较低 [3][43] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额 9 亿元，环比减少 751 亿元，总发行量 1806 亿元，环比减少 2630 亿元，总偿还量 1797 亿元，环比减少 1879 亿元 [7] - 资产支持证券净融资额 -87 亿元，环比增加 60 亿元 [7] - 城投债净融资额 -178 亿元，环比增加 247 亿元；产业债净融资额 344 亿元，环比增加 290 亿元；金融债净融资额 -158 亿元，环比减少 1288 亿元 [7] 发行成本 - 信用债各品种 AAA 主体发行利率显著下行，中低评级主体发行利率上升，如 AAA 主体城投债、产业债和金融债发行利率分别下行 21BP、21BP、12BP，AA+产业债发行利率上行 64BP，AA、AA+城投债发行成本分别上行 16BP 和 5BP [14] - 资产支持证券 AA+sf 级 ABS 发行利率降低 28BP，AAAsf 级 ABS 发行利率上升 5BP，ABN 无新发债项 [15] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少 4521 亿元，其中城投债成交量 1924 亿元，环比减少 1527 亿元；产业债成交量 2333 亿元，环比减少 1626 亿元；金融债成交量 3418 亿元，环比减少 1368 亿元 [16] - 资产支持证券成交量 157 亿元，环比减少 142 亿元 [16] - 不同品种信用债换手率较上周均下降，城投债换手率 1.22%，环比下行 0.97pct；产业债换手率 1.42%，环比下行 0.99pct；金融债换手率 2.47%，环比下行 0.97pct；资产支持证券换手率 0.48%，环比下行 0.44pct [17] 收益率 - 各期限和评级的信用债收益率较上周均下行，除 AA+级 5 - 7Y 信用债收益率下行 1BP 外，其他下行幅度均在 5BP 及以上，AAA - 级 5 - 7Y 信用债收益率下行幅度最大为 10BP [19] - 以各品种 AA+级 5Y 为例，产业债、城投债、金融债、资产支持证券收益率均有不同幅度下行 [20] 信用利差 - 不同行业信用利差涨跌互现，AA+级纺织服装业信用债利差上行 9BP 最大，AA+级电气设备业信用债利差压缩 8BP 最大，银行业 AA、AA+、AAA 级信用债利差分别压缩 4BP、4BP、5BP [25] - 城投债短端信用利差小幅压缩，中长期限走扩，如 0.5 - 1Y 压缩 2BP，3 - 5Y 走扩 2BP；各地区城投信用利差小幅波动，辽宁、贵州等地区部分评级城投信用利差压缩 5BP 及以上 [29][30] - 产业债信用利差小幅波动，不同评级和期限利差波动幅度在 3BP 及以内，高评级产业债久期策略资本利得空间小，建议适度下沉挖掘收益 [34] - 银行资本债除中低评级主体 10Y 小幅走扩外，中短端表现亮眼，AA+级银行二级资本债信用利差 5Y>10Y>3Y，配置 5Y 具有性价比 [37] 本周债市舆情 - 鑫苑(中国)置业有限公司“19 鑫苑 01”展期 [3][42] - 江苏华宏科技股份有限公司主体评级和“华宏转债”债项评级调低 [3][42] 投资建议 - 城投债 3 - 5Y 信用利差倒挂长端利差且处于较高历史分位，建议选取发达地区优质城投主体适度配置 [3][43] - 产业债高评级采用久期策略资本利得空间小，建议满足准入标准的机构适度下沉挖掘收益 [3][43] - 银行资本债 AA+级 5Y 银行二级资本债信用利差有优势，当下配置具有性价比 [3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 民营、小微企业更易受“对等关税”影响，当前可通过降低支农、支小再贷款利率、扩大再贷款额度等方式，引导金融机构加强对其金融支持，助其平稳度过美国加征关税冲击 [1][2] - 政策利率降息在存、贷款市场传导效率有差异，在贷款市场内部传导效率也存在差异，国有大型企业贷款利率下行多，民营、小微企业仍受困于融资难、融资贵问题 [1] - 降低支农、支小再贷款利率，适度扩大再贷款额度，有助于资金更快、更多、更便宜流向民营、小微企业，且有助于稳定金融机构净息差，既支持实体经济，又保持银行体系健康性 [2] 根据相关目录分别进行总结 民营、小微企业受“对等关税”影响情况 - 民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业；小微企业在承载“创新、创业”、保障就业民生等方面发挥着至关重要的作用 [1] - 与国有大型企业相比，民营、小微企业抗风险能力较弱，其经营更易受美国“对等关税”举措影响，在贷款等融资市场中更为弱势 [2] 政策利率降息传导效率差异 - 政策利率降息在存、贷款市场传导效率存在差异，表现为贷款利率“降的多”、存款利率“降不动”，银行净息差与政策利率呈现阶段性正相关，政策利率下行对净息差形成向下压力，制约货币政策空间 [1] - 政策利率降息在贷款市场内部传导效率也存在差异，国有大型企业贷款利率下行较多，部分贷款的利率明显低于同期限国债收益率，不少民营、小微企业仍受困于融资难、融资贵问题 [1] 支农、支小再贷款情况 - 自2024年1月25日对支农、支小再贷款利率调整至今，7D OMO利率已累计降低了30bp，目前1Y支农、支小再贷款利率为1.75%，7D OMO利率为1.50%，两者间利差为25bp，处于近些年较高水平，客观上具有下调空间 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.31 - 4.3）跨季后资金利率转为下行，大行融出表现回升；存单净融资表现增加，各期限存单发行利率普遍下行；现券成交买盘主力仍是基金但增持规模有所下行，且主要集中在 7 - 10Y 利率债和 1Y 以内信用债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周 11868 亿元逆回购到期，央行累计投放 6849 亿元逆回购，全周净投放流动性 -5019 亿元 [5][10] - 截至 4 月 3 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.66%、1.74%、1.62%、1.7%，较 3 月 28 日分别变动 -12.02BP、-51.42BP、-9.58BP、-35.28BP，分别位于 26%、13%、26%、9%历史分位数 [5][13] - 主要融出机构全周净融入 3470 亿元，较前一周净融入规模增加 10587 亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入 -558、302 亿元，较前一周基金公司净融入规模减少 2774 亿元，证券公司净融入规模减少 303 亿元 [16] - 质押式回购交易量减少，日均成交量 6.08 万亿元，较前一周日均值下降 4%；隔夜回购成交占比上行，日均占比 86.4%，较前一周日均值上行 4.53 个百分点，截至 4 月 3 日位于 60.4%分位数 [5][23] - 截至 4 月 3 日，银行、证券、保险和广义基金杠杆率分别为 103.0%、198.2%、129.1%、105.4%，环比 3 月 28 日分别变动 0.09BP、1.51BP、-3.17BP、-0.07BP，分别位于 9%、17%、77%、37%历史分位数水平 [5][24] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模减少，净融资额环比增加；总发行量 2720.1 亿元，较前一周减少 5576.9 亿元；到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元；净融资额 1704.7 亿元，较前一周增加 1606.9 亿元 [5][29] - 分银行类型，股份行发行规模最高；本周国有行、股份行、城商行和农商行发行规模分别为 547.6 亿元、1076.3 亿元、818.8 亿元、180.5 亿元，较前一周分别变化 -3211.10 亿元、-728.20 亿元、-1485.10 亿元、-182.80 亿元 [29] - 分期限类型，1Y 发行规模最高；1M、3M、6M、9M、1Y 发行规模分别为 188.1 亿元、821.3 亿元、29.5 亿元、197.2 亿元、1484 亿元，较前一周分别变化 -629.10 亿元、-2295.90 亿元、-1089.70 亿元、-532.70 亿元、-1029.50 亿元；1Y 存单占比 55%，6M 期限占比 1.08% [30] - 本周存单到期量减少，到期总量 1015.4 亿元，较前一周减少 7183.8 亿元；下周（4/7 - 4/11）存单到期量 5355.3 亿元 [5][36] - 各银行和各期限存单发行利率下行；截至 4 月 3 日，股份行、国有行、城商行、农商行一年存单发行利率较 3 月 28 日环比变化 -2.18BP、-3BP、-7.36BP、-5.07BP，位于 5%、7%、2%、2%历史分位数；1M、3M、6M 存单发行利率分别较 3 月 28 日变动 -15.38BP、-3.19BP、-2.23BP，位于 12%、8%、4%历史分位数 [40] - 本周 Shibor 利率下行；截至 4 月 3 日，隔夜、1 周、2 周、1M、3M Shibor 利率分别较 3 月 28 日变动 -11.1BP、-24.7BP、-30.3BP、-7.4BP、-5BP 至 1.62%、1.69%、1.82%、1.87%、1.87% [42] - 本周存单到期收益率下行；截至 4 月 3 日，AAA 中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.74%、1.79%、1.8%、1.8%、1.8%，较 3 月 28 日分别变动 -18.88BP、-9.24BP、-10.01BP、-11BP、-10BP [43] - 本周票据利率下行；截至 4 月 3 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.25%、1.09%、1.14%、1.12%，较 3 月 28 日分别变动 -58BP、-66BP、-25BP、-21BP [46] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金，净买入 1255 亿元，较前一周买入规模减少；主力卖盘来自股份行，净卖出 1844 亿元，较前一周卖出规模减少 [48] - 基金净买入现券 1255 亿元，其中利率债增持 707 亿元，信用债增持 371 亿元，其他（含二永）增持 335 亿元，存单减持 157 亿元；利率债主要增持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 年以内 [48] - 理财净买入现券 502 亿元，其中利率债增持 123 亿元，信用债增持 87 亿元，其他（含二永）增持 63 亿元，存单增持 230 亿元；利率债和信用债主要增持 1 年以内 [49] - 农村金融机构净买入现券 397 亿元，其中利率债减持 248 亿元，信用债增持 2 亿元，其他（含二永）增持 23 亿元，存单增持 619 亿元；利率债主要减持 7 - 10 年，信用债主要增持 1 - 3 年 [49] - 保险净买入现券 302 亿元，其中利率债增持 230 亿元，信用债增持 16 亿元，其他（含二永）减持 63 亿元，存单增持 118 亿元；利率债主要增持 15 - 20 年，信用债主要增持 3 - 5 年 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期征加关税后国内反制加征34%关税，对国内债市有三方面影响，短期使利率下行、债市偏强，当前关注债券利率下行空间 [16][35][90] - 短端利率有下行可能，短信用确定性高于短利率，信用曲线变陡胜率更大 [17][36][90] - 长端利率易下行，但下行空间受平坦收益率曲线制约，10年国债短时间震荡区间或在1.7%左右，资金利率下行至1.5%左右有挑战前低可能 [18][39][91] - 投资组合建议下行不追涨，调整后再考虑加久期，组合稳定持仓久期略高于或等于市场平均，各期限均衡配置，收益率曲线变陡时止盈5Y二永/5Y利率 [19][39][92] - 信用债方面，中端用流动性好的二永债交易，5Y品种相对价值高 [23][40][92] - 国债期货有期现套利空间，可参与收益率曲线变陡策略，还有另类策略可考虑 [29][46][47] 根据相关目录分别进行总结 1.1 债市周度回顾 - 过去一周债券利率明显下行，长端下行幅度高于短端，下行集中于后半周，原因是资金利率转松和美国加征关税超预期使市场担心经济承压、期待货币政策宽松 [31] 1.2 债市周观点：债券利率下行到位了吗？ 1.2.1 债券利率下行到位了吗？ - 关税上调对债市有三方面影响，短期使利率下行、债市偏强，当前关注债券利率下行空间 [16][35][90] - 短端利率有下行可能，短信用确定性高于短利率，信用曲线变陡胜率更大 [17][36][90] - 长端利率易下行，但下行空间受平坦收益率曲线制约，10年国债短时间震荡区间或在1.7%左右，资金利率下行至1.5%左右有挑战前低可能 [18][39][91] - 投资组合建议下行不追涨，调整后再考虑加久期，组合稳定持仓久期略高于或等于市场平均，各期限均衡配置，收益率曲线变陡时止盈5Y二永/5Y利率 [19][39][92] - 信用债方面，中端用流动性好的二永债交易，5Y品种相对价值高 [23][40][92] 1.2.2 大类资产比较来看，债券并无优势 - 横向对比债券资产相对性价比不高，纵向对比股市相对债市偏便宜 [48][51] 1.2.3 利率预测模型对债市再度乐观 - 4月3日模型对市场再度乐观，预测未来一个月10年国债利率可能在1.66%左右，模型历史预测准确度在65%-70%左右，看好国债好于国开，更看好中短端品种，认为收益率曲线会走陡 [57] 1.2.4 期货多空比处于中间水平 - 国债期货价格冲高，期货多空比上行，但整体处于历史中性水平，市场做多力量还有上升空间 [65] 1.3 利率债择券性价比比较 1.3.1 利率长端交易，信用短端配置 - 过去一周长短端利率下行，长端下行更多，收益率曲线变平，国债期限利差（10 - 1Y）下行4BP至24BP左右 [69] 1.3.2 债券择券推荐 - 资金利率宽松时，国债选10Y，国开选1Y、5 - 6Y、9Y，农发选5Y、9 - 10Y，口行选6Y、9 - 10Y [95] - 10年国开新券250210已发行，主力券250205与老券利差压缩，240215 - 250205利差4BP左右，有压缩空间但不大，新老券利差6 - 7BP左右，可在利差压缩后止盈 [24][41][96] - 10年国债主力券从240011转移至250004，240011 - 250004利差2BP左右，建议切换至250004，250004票面利率低影响性价比，但其成为主力券时间可能较长会提高性价比 [25][42][97] - 30年国债2400006 - 250002利差0.5BP左右，250002续发一期性价比或提升，但发行超长期特别国债时可能被忽视，建议以230023和2400006为主 [26][45][98] - 长端利率债短时间优先以230023参与交易，2400006和250004备选，250205利率上行后可重新选择，赔率方向持有230018等，其他中长端债券考虑24国开清发01等 [26][45][98] - 中短端债券考虑240208、250003交易，优先选250003，赔率角度选190215等，浮息债关注23农发清发04等 [26][45][98] 1.4 国债期货价格及策略分析 - 单边维度，3M存单利率下行至1.77%左右，TS、TF合约IRR水平2.3%左右，T合约IRR 2.1%，有期现套利空间，做多债市可选TL2506 [29][46] - 曲线交易维度，可参与收益率曲线变陡策略，担心基差水平可选做陡10（5） - 2Y [29][46] - 期货另类策略，可买入2Y信用+利用TS2506合约对冲，也可考虑用TL对冲地方债调整风险 [30][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月存单供需格局压力不大，定价向1.8%之下继续修复，重点在于央行调控思路的选择；4月存单到期规模减少，叠加季末财政支出，银行负债缺口缓和，供给压力不大；本周存单发行规模缩减；4月理财规模季节性增长，广义现金类产品对存单配置或边际增大；4月初存单定价修复，若央行“稳增长”诉求强化、放松资金约束，存单价格有望下行 [2][48] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 本周（3月31日至4月6日）存单发行规模2723.60亿元，净融资额1660.10亿元，较上周的10.20亿元增加 [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比由45%降至20%，股份行由22%升至40%，城商行由28%升至30%，农商行由4%升至7% [5] - 期限方面，1Y期存单占比由30%升至55%，发行加权期限拉长至8.24个月，前值6.46个月 [2][5] - 下周（4月7日至4月13日）到期规模上行至5568.70亿元，环比增加4505.2亿元，到期集中在股份行和城商行，1Y存单到期金额最高为4086.80亿元 [2][5] 需求 - 三农和理财是本周存单二级市场配置主力，净买入规模分别为619.09亿元、204.16亿元；货币基金净买入减至204.16亿元；股份行大幅卖出546.37亿元；城商行净卖出由-1936.45亿元降至-161.78亿元；国有行由净买入转为净卖出161.78亿元 [2][17] - 一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由94%降至92%；城商行募集率由89%升至96%，农商行由92%升至97%，国有行由93%升至100%，股份行由96%降至94% [17] 估值 - 一级定价上，股份行存单一级定价继续修复，1M品种较上周上行1BP，3M、6M、1Y品种较上周下行8BP，9M品种下行12BP [2][24] - 期限利差上，股份行1Y - 3M期限利差为正，处于历史分位数5%位置 [2][24] - 信用利差上，1Y期城商行与股份行利差由19BP缩至14BP，分位数近22%；农商行与股份行利差由19BP降至7BP，分位数近8% [2][24] - 二级收益率上，本周AAA等级各期限存单二级收益率下行，1M品种较上周下行19BP，3M品种下行9BP，6M品种下行10BP，9M品种下行11BP，1Y品种下行10BP [2][29] - 期限利差上，AAA等级1Y - 3M期限利差为正，处于历史分位数6%水平 [29] 比价 - 季初资金面平稳，3月31日至4月6日，AAA1年期存单收益率在1.8%附近，DR007:15DMA上行3.92BP至1.91%，存单与DR007:15DMA资金价差收窄至-12BP [2][34] - R007:15DMA上行7.25BP至2.02%，存单利率与R007:15DMA资金价差倒挂加深至-23BP [2][34] - 存单与国债价差收窄6BP，价差31BP，分位数上行至28%附近 [2][34] - MLF与存单价差基本不变，价差分位数升至40%附近，AAA中短票与存单价差走扩至9bp，分位数上行至36% [2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外部冲击待消化，建议调仓至内需主导板块，不直接涉及贸易战风险的转债主要存在于公用事业、环保、金融、煤炭、社会服务、计算机行业，近期可重点关注，军工、半导体设备尤其国产替代、自主可控概念相关个券近期或有表现机会 [2][16] - 中期来看，去年9月底以来转债资产风险收益比修复，预计后续每轮估值压缩空间不大，年报季末期、关税情绪影响逐步落定的过程中，可逢低分批建仓/加仓转债 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/3/31 - 2025/4/3） 股市 - 权益市场震荡调整，汽车、科技以及家电等出口占比较高的板块调整幅度较大，内需及红利板块表现相对较好 [1][7] - 周一A股三大指数集体下跌，沪指跌0.46%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.15%；周二涨跌互现，沪指涨0.38%；周三小幅上涨，沪指涨0.05%；周四集体调整，沪指跌0.24% [7] - 申万一级行业多数收跌，汽车(-3.54%)、电力设备(-3.51%)等跌幅居前，公用事业(+2.55%)、农林牧渔(+1.51%)等表现较好 [8] 债市 - 受美国关税政策影响，市场对降准降息的预期升温，后半周资金面转松，债市表现较佳，周四10年期国债利率下行7bp收于1.72%，较前周下行9.46bp [1][8] 转债市场 - 转债个券超半数下跌，中证转债指数全周-0.33%，价格中位数-0.62%，转债平价指数全周-1.03%，全市场转股溢价率与上周相比+1.30% [1][8] - 约半数行业收涨，通信（+3.65%）、农林牧渔（+3.25%）涨幅居前，汽车（-2.16%）、家用电器（-1.52%）表现靠后 [9] - 中旗、回盛、京源、精装转债涨幅靠前，润禾、冠盛、福立、精锻转债跌幅靠前 [12] - 总成交额为2412.09亿元，日均成交额为603.02亿元，较前周有所上升 [15] 观点及策略（2025/4/7 - 2025/4/11） - 所生产产品或直接客户所销售的产品可能被加征关税的制造业上市公司股价下跌较多，下游消费领域亦可能遭遇调整，内需主导的消费板块如白酒及地产链表现亮眼，医药个股表现分化 [2][16] - 不直接涉及贸易战风险的转债主要存在于公用事业、环保、金融、煤炭、社会服务、计算机行业，可重点关注，军工、半导体设备尤其国产替代、自主可控概念相关个券或有表现机会 [2][16] 估值一览 - 截止2025/04/03，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于不同分位值，偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.77%，位于2010年以来/2021年以来的16%/9%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为29.54%，位于2010年以来/2021年以来的49%/25%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-18.49%，位于2010年以来/2021年以来的9%/14%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/3/31 - 2025/4/3） - 清源、安集、鼎龙转债发行，正帆转债上市 [27] - 清源转债正股清源股份，市值35.16亿元，发行规模5亿元，用于分布式光伏支架智能工厂等项目 [27][28] - 安集转债正股安集科技，市值208.68亿元，发行规模8.31亿元，用于上海安集集成电路材料基地等项目 [29] - 鼎龙转债正股鼎龙股份，市值262.25亿元，发行规模9.1亿元，用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化等项目 [30][31] - 正帆转债正股正帆科技，市值113.65亿元，发行规模10.41亿元，用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设等项目 [32][33] 未来一周（2025/4/7 - 2025/4/11） - 暂无转债公告发行，志邦、浩瀚转债上市 [34] - 志邦转债正股志邦家居，市值50.15亿元，发行规模6.7亿元，用于清远智能生产基地建设等项目 [34] - 浩瀚转债正股浩瀚深度，市值33.89亿元，发行规模3.54亿元，用于公共互联网安全监测系统研发等项目 [35][36] 发行进度 - 上周同意注册的有伯特利1家，董事会预案的有江山股份、颀中科技、宝钛股份3家，无新增上市委通过/交易所受理/股东大会通过企业 [36] - 待发可转债共计74只，合计规模1202.5亿，其中已被同意注册的7只，规模合计141.4亿；已获上市委通过的4只，规模合计20.8亿 [36]

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 06 日 [Table_Title] 新房成交同比转跌 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 | 四句话看透本周地产变化 二手房方面，本周（3 月 28 日-4 月 3 日）15 城成交面积由增转降，环比下滑 9%，弱于过去两年同期水 平，2023、2024 年同期成交面积分别下滑 1%、增长 2%。本周成交面积相当于 2024 年周成交高点的 75%，同 比增长 18%，增幅小幅收窄（前一周为增长 32%），不过较 2023 年同期低 3%。月度同比来看， 3 月成交面积 好于 2024 年，增长 37%，而较 2023 年同期小幅下滑 4%。 京沪深周成交面积环比由小幅下滑转为基本持平，二、三线城市均由增转降。京沪深周成交面积环比基本 持平，相当于去年高点的 87%。其中，深圳、上海环比分别下滑 3%、4%，而北京环比增长 8%。二线城市环比 下滑 14%，相当于去年高点的 68%，其中杭州、青岛、成都跌幅较大，达到 15%-16%，厦门、苏州环比下跌 13%、9%。三线城市环比下滑 12%，东莞 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国超预期加征关税或拖累中国名义GDP约1.5-2.2pct，国内“稳增长”诉求回归，债市行情整体向好，但需关注资金价格和关税博弈情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税超预期：经济、政策、债市影响几何 - 关税影响测算：美国宣布的对等关税征收方案中，对华累计加征关税54%，高于市场预期；参考市场和学术主流观点，中国对美出口金额的弹性系数约为-1.0至-1.5，54%关税加征或对总出口拖累7.9%-11.9%、下拉名义GDP约1.5pct-2.2pct；实际冲击可能低于测算结果 [1][14] - 国内政策应对：经济下行压力加大，“稳增长”诉求回归；财政需1.3万亿-3.0万亿资金对冲关税影响，均值约为2.18万亿；国内政策或沿“结构性货币政策工具降息——存量稳增长政策加速推进——关税博弈——观察二季度经济数据及市场预期变化——释放增量政策”路径推演 [18][20] - 债市如何定价：参考2018-2019年贸易摩擦，债市对关税关键事件定价较快，3个交易日左右交易完毕，单日下行幅度在3bp上下，且关税事件对后续债市情绪形成支撑；当前货币定调更偏宽松、交易行为定价权重上升，预计下周收益率或进入宽松博弈下的顺势行情 [24][30] 债市策略 - 顺势而为积极参与行情，关注关税博弈和DR007变化：短期市场围绕关税交易，债市行情向好，但央行关注“资金空转”，资金价格或偏高，存在利率下行后回弹风险；活跃券演绎后，非活跃品种可顺势压缩利差；操作上建议顺势参与，关注关税博弈和资金价格，根据不同情况进行止盈和配置 [33][40] 利率债市场复盘 - 资金面：央行OMO转为净回笼，资金面均衡宽松；前半周跨季资金面偏紧，后半周边际转松，DR007下降至1.7%附近 [9] - 一级发行：国债、同业存单净融资增加，政金债、地方债净融资减少 [65] - 基准变动：国债与国开债期限利差均收窄，长端品种表现好于短端品种 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关税短期冲击市场风险偏好，中期影响基本面预期，结合4月年报密集披露，市场短期或将切回稳健风格 [1] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健转债，同时受益于消费补贴利好的消费电子、家电、家居等相关转债也可适当关注 [1][3] - 对于新质生产力相关转债，高价的标的可适当止盈，短期已充分调整的可适当逢低买入 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 转债市场观察 - 过去一周（3月31日至4月3日）转债指数涨跌参半，可转债公用、医疗、日常消费行业指数，双低转债指数领涨，市场整体呈稳健风格 [11] - 债性、平衡性的四周移动平均估值均压缩，股性转债估值上升，可转债市场价格中位数小幅下降到120.25元，处在2017年以来的79.38%水平，当前转债市场相对此前高涨状态逐渐降温 [11] - 可转债市场跟随权益滞涨，或因新质生产力相关板块短期涨幅过高、国九条新规将落地、评级公司将集中对转债评级展望、海外关税风险冲击等因素，市场大概率短期倾向基本面而非成长 [12] - 4月低波组合的10大转债为温氏转债、燃23转债等 [12] - 4月稳健组合的10大转债为永02转债、东杰转债等 [13] - 4月高波组合的10大转债为福蓉转债、麒麟转债等 [13] 2 转债市场跟踪 2.1 转债行情方面 - 展示了万得可转债能源、材料等多个指数近一周、近两周、3月以来等不同时间段的涨跌幅情况 [14] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关图表 [17] 2.3 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势等相关图表 [26][28] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势、低价券占比走势、跌破债底个券占比走势、可转市场价格中位数走势等相关图表 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理从公开渠道可获得的最新可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 蜀道投资集团有限责任公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 100 亿元，正股为四川路桥，主承销商为中信证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 江苏盛虹科技股份有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 80 亿元，正股为东方盛虹，主承销商为华泰联合证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 北京和谐恒源科技有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 8 亿元，正股为四川双马，主承销商为红塔证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 万安集团有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 6 亿元，正股为万安科技，主承销商为浙商证券，更新日期 2025 年 3 月 31 日[2] - 广东顺德控股集团有限公司 2025 年非公开发行可交换公司债券项目获受理，拟发行规模 20 亿元，正股为顺控发展，主承销商为广发证券，更新日期 2025 年 3 月 30 日[2] 私募 EB 每周跟踪（2025 - 04 - 03） - 多个公司的可交换公司债券项目处于不同状态，如云天化集团等公司项目已通过，深圳华强等公司项目已反馈，蜀道投资集团等公司项目已受理[4]