报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2月PMI总体受春节假期主导影响、符合季节性，3月PMI通常高斜率修复有望重返荣枯线上方，原因是3月复工效应更集中、3月季末有冲刺诉求 [12] - 债市有三点分项边际变化和信号值得关注，包括2月PPI环比或不弱、2月新出口订单下滑超预期、2月投资需求可能蓄力 [13][14] 各目录总结 制造业PMI 供需 - 2月新订单季节性回落0.6pct至48.6%，3月或高斜率改善；“新订单 - 新出口订单”扩大至3.6%，出口订单收缩力度超内需订单 [18] - 春节放假使生产由扩张转收缩，2月生产环比 -1.0pct至49.6%，高耗能行业生产降幅最大，新动能、消费品生产平稳 [19] 外贸 - 新出口订单环比 -2.8pct至45.0%，小型企业景气明显下降，2月下滑幅度为2019年以来同期最大，或受春节排产延后和地缘政治因素影响 [22] 价格 - 2月原材料购进价格环比 -1.3pct至54.8%，出厂价格环比持平在50.6%；购进价格回落因CRB工业现货价格上涨放缓和放假扰动生产，出厂价格偏强暗示PPI环比不弱 [24] 库存 - 2月原材料库存环比 +0.1pct至47.5%，产成品库存环比 -2.8pct至45.8%，生产补库节奏放慢，产成品加速去库存、原料累库 [31] 非制造业PMI - 2月非制造业PMI为49.5%，环比 +0.1pct，其中服务业PMI环比 +0.2pct至49.7%，建筑业PMI环比 -0.6pct至48.2% [33] - 2月建筑业PMI加剧收缩，但新订单、从业人员、业务活动预期分项均上行修复，3月复工有望体现投资需求 [33] - 假期消费提振服务业PMI，零售业等行业升至50%-55%景气水平以上 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月债市关注两会表态预期差、1 - 2月经济数据、供给压力及央行流动性对冲、外围地缘冲突影响；资金面两会前后或波动但央行呵护下回归均衡，宽货币有空间；十债1.78%附近短期赔率不高，建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力 [5][6][64] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线走平 - 2月债市节前震荡偏强、节后短暂调整后持续走强，长短端走势分化，10Y国债收益率下行3.6BP，1Y国债收益率上行1.7BP，期限利差收窄5.28BP至45.9BP [1][10] - 海外方面，美国通胀回落与就业数据火爆对冲，美联储降息不确定性增加，美债收益率下行，中美利差倒挂收窄，美元兑人民币汇率中间价下行 [12] - 分周来看，第一周债市收益率下行，受PMI数据、央行流动性呵护及权益市场表现影响；第二周下破1.80%关口，受CPI、金融数据及央行政策报告影响；第三周先上后下破新低，受特朗普关税政策、交易盘止盈、税期扰动及伊以冲突影响 [21][23][25] 本月展望与策略 债市展望：关注两会关键表态以及供给压力 - 基本面：关注CPI温和回升、PPI环比正增长下再通胀风险定价，美对华新关税回落下出口增速回升可能，春节房屋销售回暖及上海地产新政后续情况，以及3月两会及政府工作报告与市场预期差 [26] - 供给面：预计3月政府债净供给约1.77万亿元，专项债发行多，化债部分提速，新增专项债和置换隐债专项债分别发行3793亿元、6167亿元左右，国债和新增一般债分别净供给7011亿元和684亿元左右，供给压力较2月回升 [2][36] - 资金面：2026年春节假期靠后，央行多工具对冲资金压力，3月关注两会预期差与地缘冲突对债市影响，历年两会前后资金面有“会前先松后紧、会中震荡平稳、会后资金面逐步收紧”特征，央行维护下预计不会系统性大幅收紧 [3][43] - 政策面：3月关键在两会预期落地，预计2026年GDP增速目标4.5 - 5.0%，扩内需、培育新动能是主要任务，维持积极前置财政政策与适度宽松货币政策，年内50BP降准、10 - 20BP降息或符合基准预期 [3][52] - 机构行为：2月机构配置盘增持力度回落，买盘由大行转中小行、保险，交易盘净卖出规模收敛，情绪回暖；3月关注外围不确定性下资金入债市情况，若利率下行有支撑，交易盘情绪或回暖，若两会超预期带动利率上升，配置盘意愿或回升，利率超调幅度有限 [4][58] 债市策略：十债下破1.8%后的演绎，两会预期差与地缘冲突走向是关键 - 3月关注两会表态预期差、1 - 2月经济数据、供给压力及央行流动性对冲、外围地缘冲突影响债市定价 [61] - 利率方面，3月资金面两会前后或波动但回归均衡，宽货币有空间，两会后十债收益率下行概率高，内关注两会表态预期差、央行购债，外关注地缘冲突影响；十债1.78%附近短期赔率不高，短端以政策利率为下限，收益博取赔率有限，长端配置赔率有限但利率大幅向上风险有限，建议阶段性收敛久期杠杆、保持定力 [6][64] 3月重要经济日历 包含2月官方制造业PMI、PPI、CPI、进出口金额、M2、新增人民币贷款等多项经济指标公布日期及市场预期值 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘近5年2次烈度较高地缘冲突，中证转债短中期表现普遍偏弱，鉴于当前局势与俄乌冲突时期能源大国博弈的格局更为相似，或可重点关注石油石化等能源及顺周期板块；当前中证500期货次月基差年化收益率显著收敛，反映出当前转债市场存在一定短期回调风险 [7] - 当周A股主要股指整体走强，风格上中小盘指数相对占优，资金面上市场日均成交额有所扩张，主力净流出态势略有收敛；行业层面，顺周期与制造类板块整体表现强势，成交主要集中于电子、金属材料及矿业与电力及新能源设备板块，多数板块成交回暖 [7] - 当周转债市场整体震荡走弱，中盘指数表现相对较强，大盘指数偏弱，成交额略有收敛；估值端整体压缩，隐含波动率震荡走弱但仍处历史高位，市价中位数则震荡略有抬升；结构上，周期类板块相对抗跌，成交主要集中于电力设备、基础化工及电子板块，个券普遍走弱，涨幅居前标的部分呈现负转股溢价率特征 [7] - 当周一级市场发行节奏平稳，有新券完成上市，部分转债密集更新发行预案，交易所受理及之后阶段的存量项目储备依然充裕；发行人整体下修意愿相对较弱，不强赎概率有所提升，一级市场有序推进，条款博弈仍为当前重点 [7] 根据相关目录分别进行总结 地缘冲突后转债市场如何演进 - 复盘过去5年内2次烈度较高的地缘冲突，中证转债短中期表现均较弱，万得可转债等权指数则在俄乌冲突发生后的短期内表现相对较优；不同冲突背景下占优行业存在分化，俄乌冲突中石油石化行业短期内表现较优，巴以冲突中社会服务短期内表现较优，鉴于当前局势与俄乌冲突更为类似，或可关注石油石化等能源、周期类行业的相关机会 [11] - 回顾2020年以来中证500期货次月连续基差年化收益率与转债市场的表现，该指标接近零时，转债市场常出现短期回调压力；2020年至当周五中证转债与中证500指数整体相关性为61.7%，2025年初至当周五相关性已升至97.9%，中证500期货次月连续基差年化收益率可反映转债市场投资者的情绪变化 [12] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，顺周期方向整体表现较好；有色金属方向中的金属锌、金属铅、磷化工、小金属概念和金属铜较好，AI互联网方向中的AI语料、小红书概念、快手概念、短剧游戏、Sora概念(文生视频)相对承压 [16] 市场周度跟踪 主要股指走强，中盘和小盘表现较强 - 当周A股主要股指整体走强，深证成指表现相对较好，创业板指表现偏弱；风格上中盘和小盘表现相对较强，科创和大盘指数表现相对较弱 [16] - 当周市场主力资金流出有所收敛，市场日均成交额有所扩张 [17] - 当周A股市场周期制造类板块整体较强，金属材料及矿业、环保、国防军工和化学品等板块表现居前，社会服务、保险和传媒互联网等板块表现整体较弱 [21] - 当周成交额主要集中于电子、金属材料及矿业和电力及新能源设备三个板块，多数板块成交额较上周有所回升，公用事业板块当周日均成交额较上周环比回升超62% [22] - 当周市场板块拥挤度分化仍较为显著，石油石化、基础化工及钢铁等周期类方向拥挤度回升，商贸零售、传媒和交通运输等板块拥挤度则有所回落 [24] 转债市场震荡走弱，大盘指数表现较弱 - 当周可转债市场整体震荡略走弱，中证转债指数震荡走弱，大盘可转债指数表现相对较弱，中盘可转债指数表现相对较强，成交额略有收敛 [28] - 按平价区间划分，转债市场估值整体压缩，仅120元 - 130元平价区间有所拉伸，140元及以上平价区间转股溢价率压缩较为显著；按市价区间划分，转债市场估值亦整体压缩，仅110 - 120元市价区间有所拉伸，150元及以上市价区间转股溢价率压缩较为显著 [32] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡走弱，但仍在历史高位；转债市价中位数震荡抬升，仍高于2025年8月高点 [36] - 当周钢铁、有色金属、公用事业和基础化工等周期类板块转债表现相对较优；成交主要集中于电力设备、基础化工和电子板块，这三个板块成交额合计占比超35% [39] - 当周个券普遍走弱，区间涨跌幅大于等于0的可转债数量仅为143只，占全市场存续可转债总数的37.0%；位于转股期的跨周涨幅前五转债分别为优彩转债、大中转债、广联转债、亿田转债和华亚转债，跌幅前五转债分别为福新转债、恒帅转债、睿创转债、汇成转债和信服转债；涨幅前5的个券部分为负溢价，有1只转债的转股溢价率小于0% [44] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有1只上市可转债，为艾为转债 [47] - 当周一级市场共计5家上市公司更新可转债发行预案，其中2家为交易所受理阶段，3家为股东大会通过阶段；目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达830.2亿元 [48][49] 当周下修相关公告整理 - 当周无转债预计触发下修；3只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.5；2只转债发布提议下修公告，市值加权平均正股PB为1.6 [53][58] 当周赎回相关公告整理 - 当周2只转债公告预计触发赎回；7只转债公告不提前赎回；4只转债公告提前赎回 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未直接涉及中国的地缘政治事件，影响集中在短期避险阶段，债市预计回归自身主线，维持10年期国债利率震荡观点，短端看央行，套息策略确定性大，长端特别是30年期国债需关注财政发力与银行承接力，中期需追踪通胀变化 [1][7][60][61] 根据相关目录分别进行总结 历次地缘关系变化，债市如何反应 - 2026年2月28日美以联合对伊军事打击，当日10年期国债活跃券收益率降至1.79%，复盘2000年以来13次地缘冲突及中美贸易摩擦对债市影响 [10] - 国内债市走势相对独立，13次地缘冲突对国内债市影响无明确方向，冲突爆发一周后10年期国债上行、下行、震荡概率为42%、25%、33%，一个月后为25%、33%、42%；美债冲突爆发后更大概率下行 [10] 地缘关系变化对国内债市是"一次性冲击"吗 - 若地缘政治冲突涉及国内或持续时间长，能引导财政发力、货币政策趋松，对债市影响不止短期避险情绪，中美贸易摩擦对债市指标有长期影响 [12] - 中美贸易摩擦升级后，短期债市下行受避险情绪驱动，反应时间短且边际程度递减；中长期通过影响财政、货币政策和经济基本面格局对债市产生深远影响 [12][16] - 2025年以来中美贸易摩擦改变我国出口生态，影响债市定价逻辑，市场更关注出口产品结构升级等指标边际变化 [20] 利率方向研判：通胀预期 vs 避险需求 - 历次地缘冲突后，美债短期内表现分收益率上行与下行两类，利率走向取决于通胀预期和避险需求 [24] - 利率"上行组"多在美联储加息或高通胀时期，原油供应担忧引发通胀预期上升，美债期限利差走阔；利率"下行组"由避险情绪主导，多在美联储降息或零利率+QE周期，或刚结束加息转入宽松预期阶段，且多为小规模"闪电战"，对全球能源和大宗供给影响有限 [24] 美伊冲突升级，国内债市怎么看 - 复盘历次地缘冲突前后10日国内10年期国债收益率走势分上行、下行、震荡三类，主要驱动因素为国内资金、政策与经济预期 [35] - 国内利率"下行组"在资金面偏松、基本面预期走弱背景下，长端利率下行动力足；"上行组"在资金边际收紧或基本面超预期、或前期充分宽松交易情形下，长端利率上行；"震荡组"在低利率时期，国内债市对局部地缘冲突反应更钝化 [40][44] - 局部地缘政治冲击对国内债市影响最终回归国内债市主逻辑，"宽货币+弱经济"时外部风险事件强化避险逻辑推动利率下行，反之则可能带动利率上行 [52] - 地缘冲突引起的通胀担忧在国内债市有体现，但输入性通胀压力总体可控，如2022年俄乌冲突，后续在内需偏弱与"保供稳价"政策作用下，油价冲击对整体PPI影响有限 [53] - 2月28日美伊冲突突发，避险情绪推动10年期国债活跃券利率下行，但类似未直接涉及中国的地缘政治事件对国内债市影响集中在短期避险阶段，债市将回归自身主线，维持10年期国债利率震荡观点 [60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 韩国经历“经济腾飞 - 内卷加剧 - 生育行为转变”过程，住房成本攀升、教育和就业竞争压力累积抑制年轻一代婚育意愿 [2][11][13] - 韩国教育减负政策未奏效，加剧教育分化和社会结构固化；生育刺激政策效果不明显，政策效果边际递减 [3][16][21] - 韩国问题根源在于未解决就业机会减少的深层问题，仅依靠单项政策调整治标不治本 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 韩国经历了“经济腾飞 - 内卷加剧 - 生育行为转变”的过程 - 汉江经济奇迹始于1960年，工业化与城市化推进使首尔房价上涨，1980年代教育内卷加剧、补习班激增，生育率持续走低，2005年前后总和生育率跌至1附近，“抛弃世代”观念渗透加剧低结婚率和低生育率 [2][13] - 与西方国家相比，韩国生育率下降是个体在社会竞争激烈、抚养成本上升背景下的极端“自我保护”现象 [15] 韩国的教育政策和生育政策 教育减负并未奏效，反而加剧了分化 - 韩国经济腾飞初期将教育嵌入国家竞争战略，催生补习文化，1980 - 1990年代教育内卷成社会现象 [16] - 韩国政府推行的减负政策仅在公立教育体系形式化“减法”，私立教育领域催生更隐蔽的教育分层，加剧社会结构固化和普通家庭无力感 [16][17] - 教育减负政策未疏解教育焦虑，反而因资源获取渠道分化加剧问题，且高压竞争使韩国青少年自杀率居全球前列 [17] 生育刺激政策的效果并不明显 - 韩国生育政策经历“严格限制 - 渐进松绑 - 鼓励和刺激生育”转变，鼓励生育手段覆盖多维度，政策工具箱几近饱和 [21] - 2024 - 2025年总和生育率回升幅度微弱，且持续性存疑 [21] - 韩国问题根源是未解决就业机会减少问题，仅靠单项政策调整治标不治本，可能加剧社会压力 [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年山东省信用债发行总额9970.04亿元同比微增0.84%，净融资1725亿元同比下降2.40%，不同类型债券、区域、行业及企业性质在发行规模、净融资和收益率等方面存在差异 [2] 各部分总结 信用债整体情况 - 2025年山东省信用债发行总额9970.04亿元，同比微增0.84%，净融资1725亿元，同比下降2.40% [2] - 城投债发行5650亿元，净融资553.92亿元；产业债发行4320亿元，净融资1171.08亿元 [2] - 广义平台（包含传统城投）发行总额6376.03亿元，净融资925.47亿元 [2] 传统城投情况 - 发行规模上，青岛超千亿达2152.11亿元，济南724.37亿元排第二，潍坊468.71亿元，其他城市多在400亿元以下 [2] - 净融资上，青岛超百亿达165.08亿元，济南81.63亿元，省级城投和菏泽市超50亿元 [2][5] - 收益率上，山东有“挖掘空间”，5个地级市加权平均票面利率3%以上，聊城超3.5% [6][7] 广义平台情况 - 发行规模上，青岛超千亿，济南超800亿元，潍坊超500亿元，省级平台超400亿元 [10] - 净融资上，聊城、德州和威海为负，青岛平台和省级平台超200亿元，济南超100亿元 [12] - 收益率上，多数区域与传统城投差异小，聊城超3.5% [12] 产业债情况 - 发行主体涉及26个行业，收费公路和产业控股超600亿元，煤炭等行业在400亿元以上 [15] - 多数行业净融资为正，产业控股最高，休闲服务等4个行业净融资为负 [19] - 零售和综合行业收益率超3%，收费公路等4个行业在2%以下 [21] 企业性质情况 - 地方国有企业发行量占比近92%，国企占比超96%，民营企业仅6家 [24] - 公众企业收益率近3.9%最高，央企在2%以下，民企和国企略超2.5% [27] - 民企仅1家收益率超3%，收益挖掘空间有限 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为2025.2.9 - 2025.2.28的非标资产风险周报，统计了2025年以来及2026年以来涉及发债主体的非标风险事件情况，包括事件数量、分布省份和地级市，还详细列举了各事件的具体信息[1][2][3] 各部分总结 新增非标风险事件情况 - 2月9日新增非标风险事件3条，涉及发债主体的1条为“中融 - 享融287号集合资金信托计划”，该信托计划总规模11亿元，投资于华夏幸福永续债权，用于新郑市产业新城PPP项目开发建设，目前存在债务人不能按时偿还和廊坊京御不能按时受让的风险，2月11日发布第四次受益人大会通知，审议是否对华夏幸福等相关方采取诉讼等司法措施[2] 2025年以来及2026年以来非标风险事件分布 - 2025年以来涉及发债主体的非标风险事件共102起，主要分布在山东省（20起）和云南省（11起），地级市中昆明市、潍坊市和青岛市发生次数较多，分别为8起、8起、7起[3] - 2026年以来涉及发债主体的非标风险事件共14起，主要分布在山东省（4起）和天津市（3起），地级市中德州市、深圳市和西安市均发生2起[3] 非标风险事件详细情况 - 报告详细列出了2025年1月1日至2026年2月11日期间多起涉及发债主体的非标风险事件，包括事件日期、产品名称/事件、涉及发债主体、融资方、风险类型、涉及地区、涉及金额等信息，如“中融 - 享融287号集合资金信托计划”涉及发债主体华夏幸福基业股份有限公司，风险类型为已违约，涉及地区廊坊市；“陕国投·沣东新城城市发展基金集合资金信托计划”涉及发债主体西安沣东控股有限公司，风险类型为已违约，涉及地区西安市，涉及金额13,500.00万元等[4][6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 昨日10年期投资级债券出现抛售潮利差扩大，高收益债券多数下跌，LGFV表现抗跌；今日部分新发行债券利差收窄，部分债券价格有变动；宏观方面美股下跌、欧盟CPI超预期、美债收益率曲线熊平；Petron将赎回债券并维持对其新永续债的买入评级 [2][3][4][7][8] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 昨日10年期投资级债券如LINREI等出现抛售潮利差收窄3 - 5bps，CCAMCL等浮息票据买盘增加；大中华高收益债中NWDEVL等下跌；中国地产债VNKRLE等下跌，东南亚、韩国、日本、中东债券也多有下跌；LGFV表现抗跌，部分高收益债券利差收窄15 - 30bps [2][3] - 今日新发行的NORBK和GUOTJU债券利差收窄，长端ARAMCO等走弱，NWDEVL等价格不变或上涨，日本AT1和保险次级债卖盘增加，欧洲同类债券有双向流动；PCORPM将按面值赎回债券，维持买入评级；CKHH有出售港口传闻，今日价格不变 [4] 宏观新闻回顾 周二美股下跌，欧盟2月CPI同比上涨1.9%超预期，美债收益率曲线熊平，2/5/10/30年期收益率分别为3.51%/3.63%/4.06%/4.70% [7] 分析员市场观点 - Petron将在4月19日按面值赎回剩余1.626亿美元的PCORPM 5.95永续债，维持对PCORPM 7.35永续债的买入评级，因其融资渠道多样且再融资压力降低 [8] - 2025财年Petron营收同比下降7%至8100亿比索，净利润同比增长84%至156亿比索，营业收入同比增长28%至373亿比索，市场份额领先 [9] - 截至2025年9月，Petron自由现金流同比增长361%至470亿比索，资本支出有纪律性，完成债券置换和发行后现金流入增加，净杠杆降低 [10] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价的有国泰君安国际发行4亿美元3.5年期票据，农林中央金库发行两期共10亿美元5年和10年期债券 [11] - 暂无新发行债券管道 [11] 新闻和市场资讯 - 昨日发行45只信用债，金额450亿元，本月累计发行124只，金额1020亿元，同比增长58% [13] - 多公司有相关动态，如ADNOC延迟点心债发售、BHP暂停投资、CKHH拟出售港口等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年我国系统重要性银行名单“扩容1家、结构微调”，宏观审慎管理持续深化与常态化推进，方向与力度均在市场可预期区间内，有助于稳预期且信用分层更清晰；新纳入银行反映监管重视程度提高，有望改善同业与投资者信任度，整体偏利好；组别下调者附加资本要求下调，资本空间边际释放 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 一、概述：系统重要性名单 - 定义：人行、金监总局定期评估、更新系统重要性银行名单，系统重要性指金融机构对金融体系和实体经济的重要性，系统重要性银行需满足附加资本要求，重要性程度越高，附加资本要求越高 [2][7][8] - 评估逻辑：评估方法是定量评估与定性判断相结合，参评范围包括当年经调整后表内外资产余额排名前30的银行及上一年度的系统重要性银行；评估指标涵盖4项一级指标、13项二级指标；指标得分是市场份额与指标权重的乘积，参评银行最终系统重要性得分为各指标得分之和，达到100分的银行将被纳入初始名单，并按得分分组，不同组别的银行适用不同的附加资本要求 [9][10] - 调整概况：2021 - 2026年，系统重要性银行数量由19家增加至21家，涵盖所有国有行、多数股份行、部分头部城商行，名单呈现“只增不减”态势；期间共出现两次组别下调，分别是2022年民生银行从第二组降至第一组、2026年兴业银行从第三组降至第二组 [2][12] 二、影响：入选则利好银行改善市场定位，降组影响偏中性 - 对于浙商银行：首次入选系统重要性名单，监管与市场定位将提高，支持债券融资可得性与信用背书；因资本约束边际提升、当前安全垫偏低，后续资本工具发行需求或增加；截至2025年9月末，核心一级资本充足率为8.40%，监管底线要求提升至7.75%，安全垫仅剩0.65pct，为股份行中最低水平；2026年将有250亿元永续债到期 [3][14][15] - 对于兴业银行：从第三组降至第二组，附加资本要求由0.75%降至0.50%，资本约束边际缓和；截至2025年9月末，核心一级资本充足率为9.66%，距离监管底线要求有1.66pct的安全垫；虽降组但系统重要性仍在，利于资产投放与资本充足性指标的协调改善，影响偏中性 [4][15] 三、总结：稳中有调，方向与力度在市场预期内 - 行业层面：2025年名单“扩容1家、结构微调”，叠加附加资本与附加杠杆率的明确约束，以及央行宏观审慎框架的制度化完善，体现宏观审慎管理持续深化与常态化推进，有助于稳预期且信用分层更清晰 [16] - 银行层面：新纳入银行反映监管重视程度提高，有望改善同业与投资者信任度，整体偏利好，建议关注附加资本约束边际抬升后内生资本形成、资本工具与风险加权资产的匹配节奏；组别下调者附加资本要求下调，资本空间边际释放，建议关注资产投放及ROE改善 [4][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月受春节等季节性因素影响，制造业、服务业和建筑业景气度均不佳，各行业内部结构分化明显，且修复不均衡 [1] 各行业情况总结 制造业 - 景气度连续回落，2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，连续两个月落入收缩区间 [1] - 需求连续回落，新订单指数48.6%，较上月降0.6个百分点；新出口订单大幅降2.8个百分点至45.0%，外需拖累更突出 [2] - 生产重回收缩，生产指数降1个百分点至49.6%，产成品库存、供应商配送时间、从业人员指数均转弱 [2] - 价格压力边际缓解，原材料购进价格指数高位回落1.3个百分点至54.8%，出厂价格指数50.6%与上月持平，但企业采购意愿仍不足 [3] - 企业与行业景气度分化加剧，大型企业强，中小企业弱；高技术制造业扩张但增势放缓，装备制造业景气度回落跌破荣枯线，基础原材料与消费品行业连续收缩 [3][4] 服务业 - 景气度低位运行，2月服务业景气度指数49.7%，较上月小幅回升0.2个百分点，连续四个月落入收缩区间 [5] - 需求与就业同步走弱，新订单指数降1.4个百分点至45.7%，从业人员指数降0.4个百分点至46.6%，业务活动预期指数降1.3个百分点至55.8% [5] - 价格方面，投入品价格指数升1.5个百分点至51.2%，销售价格指数小幅升至49.0%，盈利承压 [5] - 行业层面分化明显，春节消费效应收益行业如住宿、餐饮等景气高位，资本市场服务、房地产等商务活动指数低于临界点 [5] 建筑业 - 延续收缩，2月建筑业指数降0.6个百分点至48.2%，连续两个月落入收缩区间 [6] - 需求、就业、预期边际改善，新订单指数升2.1个百分点至42.4%，从业人员指数升1.4个百分点至42.5%，业务活动预期指数升1.1个百分点至50.9% [6] - 价格方面，投入品价格指数降2.9个百分点至49.1%，销售价格指数降0.6个百分点至47.6%，成本压力缓解但终端价格仍偏弱 [6] - 2月受春节影响呈淡季特征，节后随复工复产推进，景气度将逐步回升 [6]