法案概况 - 7月3日众议院通过“大而美”法案，7月4日特朗普签署生效，立法程序相对“仓促”[11] - 法案包括减税、增加国防和边境相关支出、削减支出、提高债务上限四部分，未来十年增加财政赤字4.1万亿美元[12] 财政影响 - 考虑关税和法案影响，未来十年美国平均赤字率将达6.4%，若部分减税措施延期，平均赤字率将达6.7%[25] - 维持2026年财政赤字7%左右的预测，财政扩张或部分对冲关税上升冲击[3] 经济增长 - 法案有望支撑2025 - 26年增长，但对增长的提振可能不及2017年减税法案[37] - 独立机构预测法案未来十年对美国GDP的累计影响为0.4%左右，低于白宫估计的2.4 - 2.7%[45] 宏观风险 - 法案或削弱美国债务可持续性和政府公信力，2029年后赤字减免愿景难实现[52] - 法案将恶化美国居民收入和福利分配，加剧政治极化，最富裕家庭年均减税1.2万美元，最贫困家庭每年净损失0.16万美元[53] - 美国债务可持续性隐忧将削弱美元资产配置吸引力，全球资产再平衡将持续[54] 风险提示 - 关税冲击大于预期，法案推行阻力大于预期[6]

6月非农数据 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，失业率4.12%，预期4.3%，时薪环比+0.22%，预期+0.3% [3] - 新增就业中7.3万来自政府部门，私人部门主要由教育医保（+5.1万）与休闲餐旅（+2万）贡献 [3] - 数据呈现“强弱互现”特征，市场对其解读整体乐观，7月降息预期被打消，预计9月降息概率73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [3][5] 大类资产表现 - 美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除，美股上涨，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62% [4] - 经济数据走强，美债利率大幅上行，10年期升6.89bps至4.346%，2年期升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18 [4] - 现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [4] 海外经济数据 - 6月ISM制造业PMI录得49，预期48.8，服务业PMI升至50.8，预期50.6 [4] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56% [4] 海外政治动态 - 特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元 [5] - 法案将在未来10年带来额外3.4万亿基础赤字与4.1万亿美元总赤字，若延长部分政策将额外增加5.5万亿总赤字 [5]

美国政策与贸易 - 7月4日特朗普签署《大而美法案》，涉及大规模减税等，使美国长期赤字率保持在7%左右，取消全球小额包裹免税权，8月1日将对不同国家征收10%-70%不等关税[2] - 美国财长估计100个国家会被征10%对等关税，7月9日前可能宣布大量贸易协定[3] - 中美贸易休战期，美国取消对华乙烷出口限制，允许GE向中国商飞运送喷气发动机[3] 国内宏观需求端 - 7月地铁客运量增速同比3.32%、环比7.38%，国内执行航班数均值1.42万架次，环比11.46%、同比0.8%，6月乘用车零售203.2万辆，同比涨15.8%，较上月前30日增8.8%[2] - 7月BDI均值1442.75，环比-13.9%，同比降24.6%；中国出口集装箱运价指数均值1342.9，较6月均值升5.1%，同比降36.3%，本周环比降1.9%[2] 国内宏观生产端 - 7月4日高炉开工率83.44%，环比降0.4pct；焦炉开工率73.18%，降0.06pct；线材开工率涨0.62pct至45.95%[2] - 汽车半钢胎开工率70.41%，环比降7.64pct；全钢胎开工率63.75%，环比降1.89pct[2] - 截至7月3日PTA产量141.6万吨，开工率79.13%[2] 物价表现 - 截至7月4日，猪肉平均批发价周度环比升0.75%，生猪期货结算价升2.43%；28种蔬菜批发价降0.50%，6种水果批发价降0.81%，苹果期货结算价升0.57%，鸡蛋价格周环比跌2.49%[2] - 截至7月4日，布伦特原油跌0.25%，WTI原油涨0.90%；焦煤涨0.86%，螺纹钢涨1.36%，铁矿石涨0.99%，焦炭降1.81%；铝价涨0.72%，铜价涨2.20%，玻璃跌1.93%，水泥跌1.31%[2][3] 国内宏观财政与投资 - 本周普通国债发行1999亿，发行进度达55.5%；新增专项债458亿，发行进度48.7%[3] - 水泥发运率平稳，石油沥青开工率31.7%与上周持平，螺纹钢和高线价格回升，基建开工建设景气度平稳[3] 货币和流动性 - 本周公开市场逆回购操作净回笼1.38万亿元，SHIBOR007收于1.4230%（-25BP）、DR007收于1.4222%（-27BP）[3] - 1年期国有银行同业存单发行利率收于1.59%（-7BP），30年期国债收益率1.8516%、10年期1.6433%与上周基本持平，1年期收于1.3362%（-1BP）[3] 海外宏观经济 - 6月美国非农新增岗位14.7万个，失业率降低，劳动数据显示经济短期有韧性，7月降息预期消散[3] - 6月美国制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.8，7月3日GDPNow模型预测二季度环比折年率为3.6%[3] - 6月欧元区HICP同比增2%，核心同比2.3%，制造业PMI终值49.5，服务业50.5，5月失业率略升至6.3%[3]

宏观周观点 - 6月末至7月初国内上游沥青开工强，半钢胎开工率大幅回落，一线城市二手房挂牌量价企稳，财政积极可逆周期调节[1][6][17] - 6月美国非农新增14.7万人，失业率降至4.1%，劳动力市场温和放缓，打消7月降息预期[6][18][20][21] - 7月4日特朗普签署法案，10年增4.1万亿美元总赤字，26 - 28年财政赤字率约7%[6][18] 货币流动性跟踪 - 7天逆回购投放6522亿，到期20275亿，净回笼约13753亿，下周6522亿到期[7][22] - 资金价格有升有降，银行间质押式回购日均成交额减少约1764.2213亿[8][23] - 政府债压力降低，净缴款2190.9506亿，下周计划发行2249.98亿[9][24] - 同业存单一级市场加权发行利率下行，二级市场各期限收益率大多下行[10][25] 大类资产总体回顾 - A股震荡偏强，港股下跌，美股大涨，欧股震荡整理[14][44][45] - 国内短端收益率下行，海外美10债收益率上行，欧元区长端收益率下行[14][44][45] - 黄金和国际原油价格上涨，美元走弱，人民币汇率整体走弱[11][12][42][43][45]

指数情况 - 截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年7月6日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.15个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 7月受高温影响，工业生产景气度环比放缓，需求端结构分化，出口量价分化，消费有回暖趋势[1][7] - 6月新增贷款需求季节性回暖，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，同比少增0.28 - 0.13万亿；政府债券融资达1.41万亿，同比多增0.7万亿，预计6月社融新增3.6 - 3.8万亿，增速回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 工业生产方面，本周主要行业开工率环比小幅回落，电厂负荷率显著高于去年同期[15] - 消费方面，6月乘用车零售同比增长15%，居民出行数据回暖，航班执飞率等优于去年同期[1][7] - 投资方面，基建实物工作量优于去年同期，房地产投资中土地供应面积环比增长，商品房成交面积环比回落[25] - 出口方面，6月下旬以来出口量价分化，海运价格指数回落，出口有不确定性[1][7] - 通胀方面，6月CPI同比或小幅负增长，国内猪肉批发价回升，蔬菜批发价回落，国际布油期货结算价回落，黄金期货结算价回升[37] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼13753亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[40] - 面临美国关税政策不确定、政策出台力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][46]

《美丽大法案》分析 - 法案扩张总赤字约4.1万亿美元，减税约83%是延长原有TCJA措施，增量减税占比17%[12] - 2025 - 2034年或使美国实际GDP增速年均提高0.1个百分点，2026 - 2028年效果最大可达0.8%[2] - 收入最低10%家庭收入下降3.9%，最高10%家庭收入平均增长2.3%，呈向高收入群体倾斜趋势[2] - 传统及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损[2] 美债流动性 - 下半年美债供给压力及利率上行风险相对可控，但需警惕“股债汇三杀”风险[3] - 明年赤字增量或为2238亿美元，赤字率或增加0.7%，扩大至7%上下，关税长期可对冲54%赤字增量[3] 大类资产表现 - 当周美国三大股指集体上涨，美债利率快速回升，美元指数下跌，大宗商品多数上涨[4] 海外事件 - 7月9日美国进口商品90天“关税暂停”到期，约20个谈判慢的国家或恢复初始对等关税税率[4] 经济数据 - 美国6月非农新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，联储7月降息概率下降[4] 风险提示 - 存在地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”风险[5]

上周重点 - 当地时间7月2日特朗普宣布与越南达成贸易协议，美对越商品征20%关税，对经越转运商品征40%关税，越对美商品零关税[9] - 当地时间7月4日特朗普表示美政府致函贸易伙伴设新单边关税税率，最高或达70%，预计8月1日生效[6] - 当地时间7月4日特朗普签署“大而美”税收和支出法案[6] 未来前瞻 - 美国贸易谈判截止期临近，部分国家或延长谈判时间，关注232调查中半导体、药品短期关税落地风险[15] - 中东关注美伊谈判进展、加沙停火前景，俄乌关注第三轮谈判，和谈存在三大难点[16][17] - 中长期大国关系再平衡，中美摩擦集中经贸、科技领域，美政策在政治性和专业性间摇摆[18] 风险提示 - 美国政策变化超预期，国际关系变化超预期[5] 谈判分析 - 美国与日本、印度、欧盟谈判未达成一致，各国对达成协议有诉求，或达成框架性协议[6][10][11][12] - 特朗普对政府及共和党控制力加强，政策倾向不变，对外关税贸易或难妥协[6][13][14]

股票市场 - A股震荡上涨，沪深300涨1.5%，中证2000涨0.6%；港股走势弱于A股，恒生指数跌1.5%，恒生科技指数跌2.3%[1] - 美股继续上涨，标普500指数涨1.7%，纳斯达克100指数涨1.5%，均创历史新高[1] - A股小幅缩量，日均成交1.44万亿元，较上周降3%；全A周度换手率1.6%，换手率ZScore降至0.8[1] 行业表现 - 钢铁、建筑材料和银行领涨，计算机、非银金融和美容护理领跌[1] - 领涨的钢铁和建筑材料放量上涨，银行板块缩量上涨[1] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡下行，受跨月资金面变动和股债跷跷板效应影响[2] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌0.3%，离岸人民币兑美元小幅升值0.1%，收至7.16[2] - 伦敦现货黄金上涨1.9%，收至3337美元/盎司；WTI原油上涨3.2%，收至67.2美元/桶[2] - 国内商品市场全面上涨，南华商品指数上涨0.8%，南华黑色指数上涨1.8%领涨[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率13.2，2015年以来市盈率ZScore为0.3；中证1000市盈率38.7，市盈率ZScore为 - 0.4[1] - 标普500市盈率28.1，市盈率ZScore为0.8；纳斯达克100指数市盈率35.5，市盈率ZScore为1.2[1]

国内宏观经济 - 5月国内经济延续结构性修复态势，消费成经济压舱石，社零总额同比增长6.4%，核心CPI同比上涨0.6%；工业生产稳健，规上工业增加值同比增长5.8% [3][8][11][14] - 经济向好面临挑战，5月PPI同比下降3.3%，环比降0.4pct，房地产市场调整继续 [3][8][14] - 6月PMI数据边际修复，综合PMI产出指数50.7%，制造业PMI环比回升0.2pct至49.7% [10] 大类资产配置观点 - 权益市场吸引力逐步超越债券市场，红利资产底仓配置价值仍在，但需重新审视投资逻辑 [3][9] - 红利资产分为三类，顺PPI周期的上游资源类处于逆风期，公用事业类有防御价值但弹性不足，建议配置顺CPI周期的大消费板块和银行板块 [3][9] 银行板块分析 - 中国银行业不良贷款率于2020年见顶回落，估值存在修复空间，截至2025年6月30日，美国四大行平均PB为1.54倍，中国四大行A股平均PB仅0.74倍 [45][46][49] - 2025年上半年险资大规模增持银行股，截至7月4日举牌19次，近50%目标为银行股 [53] 量化模型配置 - 采用风险预算模型配置风险，7月风险预算权重：权益40%、国债15%、商品35%、黄金25% [57][67] - 推荐配置比例：股票13.95%、债券57.93%、商品13.66%、黄金14.45%，较基础风险预算略增股票、商品和黄金配置，降低债券配置 [69] 风险提示 - 国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动、美联储货币政策超预期、实际数据与预期偏差、模型失效风险 [3][70]

美国政策与贸易 - 7月4日特朗普签署《大而美法案》，涉及减税、增债等，使美国长期赤字率保持在7%左右，取消小额包裹免税权，8月1日将对不同国家征10%-70%不等关税[2] - 美国财长估计100个国家将被征10%对等关税，7月9日前或宣布大量贸易协定，欧盟和日本对10%关税接受度较高[3] - 中方放松稀土等出口管制后，美国取消对华乙烷出口限制，允许GE向中国商飞运送喷气发动机[3] 国内宏观需求 - 截至7月4日，7月地铁客运量增速同比3.32%、环比7.38%，国内执行航班数平均值环比11.46%、同比0.8%，6月乘用车零售同比上涨15.8% [2] - 截至7月4日，7月BDI均值环比-13.9%、同比下降24.6%，中国出口集装箱运价指数均值较6月上升5.1%、同比下降36.3% [2] 国内宏观生产 - 7月4日高炉开工率83.44%、环比降0.4pct，焦炉开工率73.18%、降0.06pct，线材开工率涨0.62pct至45.95% [2] - 汽车半钢胎开工率70.41%、环比降7.64pct，全钢胎开工率63.75%、环比降1.89pct，PTA产量截至7月3日为141.6万吨，开工率79.13% [2] 物价表现 - 截至7月4日，猪肉平均批发价周度环比升0.75%，生猪期货结算价升2.43%，28种蔬菜批发价降0.50%，6种水果批发价降0.81%，苹果期货结算价升0.57%，鸡蛋价格周环比跌2.49% [2] - 截至7月4日，布伦特原油跌0.25%，WTI原油涨0.90%，黑色系商品价格以涨为主，有色工业产品铝和铜价分别涨0.72%、2.20% [2][3] 国内财政与投资 - 本周普通国债发行1999亿，发行进度达55.5%，新增专项债458亿，发行进度48.7% [3] - 水泥发运率平稳，石油沥青开工率31.7%与上周持平，螺纹和高线价格回升，基建开工建设景气度平稳 [3] 货币与流动性 - 本周公开市场逆回购操作净回笼1.38万亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.4230%（-25BP）、1.4222%（-27BP） [3] - 银行间质押式回购成交量从7.8万亿元下滑至7.6万亿元，30年期和10年期国债收益率与上周基本持平，1年期收于1.3362%（-1BP） [3] 海外经济 - 6月美国非农新增岗位14.7万个，失业率意外降低，ISM制造业和服务业PMI略好于预期，7月降息预期消散 [3] - 欧元区6月HICP同比增2%，核心同比2.3%，制造业PMI终值49.5，服务业50.5，5月失业率略升至6.3% [3] - 日本2025年春季劳资谈判涨薪均值5.25%，中小企业为4.65%，未达“6%以上”目标 [3]