宏观经济目标与政策基调 - 2025年作为“十五五”开局之年，经济增速目标设置在5%左右的概率较大[1][2] - 宏观政策基调由“加强超常规逆周期调节”转变为“加大逆周期和跨周期调节”，更注重政策效能提升[1][2] - 政策需统筹国际经贸斗争与国内经济工作，若中美贸易摩擦加剧，国内逆周期调节政策可能加力[9] 财政政策预期 - 预计2026年赤字率设定为4.0%~4.2%左右，对应赤字规模为5.89万亿至6.19万亿元[3] - 预计2026年广义赤字规模约为11.79万亿至12.09万亿元，其中地方专项债规模或设定为4.4万亿元左右，超长期特别国债或维持1.2万亿元左右[3] - 2026年消化地方政府拖欠企业账款规模有望保持积极，自2024年底部署连续五年安排8000亿元化债规模，实际执行或有加力空间[5] - 截至2025年10月，地方化债工作进度接近50%（按14.3万亿元隐债规模测算）[11] 货币政策预期 - 预计2026年货币政策全年降准50BP，降息10BP，节奏上“小步慢跑”[1][8] - 货币政策将持续发力“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）及制造业、民营企业、地产“三大工程”等重点领域[8] 产业发展与风险化解 - 发展新质生产力是重点，新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等[12] - 在“两新”领域，截至2025年1-10月带动全国设备购置投资同比增长13%，支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元[11] - 化解地产风险核心转向供给侧政策，央国企参与市场化收储可能成为重要方向[14] - 70城新建商品住宅价格指数环比自2025年4月下降0.1%进一步下行至10月下降0.5%[13]

宏观与市场回顾 - 美联储12月降息预期继续强化，主要因美国11月ADP就业人数减少3.2万人（预期增1万人）及9月核心PCE同比降至2.8%（预期2.9%）等数据推动[2][8] - 上周中国权益市场缩量上涨，周均成交额16,962亿元，环比缩量407亿元，上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%[8] - 金融监管总局调降险资股票投资风险因子，如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，以带动市场情绪[2][8] - 中国11月PMI回升0.2个百分点，相比10月低于季节性的情况有所修复，但程度相对有限[2][8] - 上周中国债市收益率整体上行，30年国债活跃券上行6.8BP，10年国开债上行2.9BP，主因年末资金面压力及货币政策预期谨慎[2][8] 海外市场动态 - 上周美股上涨，道指涨0.5%，标普500涨0.31%，纳指涨0.91%；10年期美债收益率上行12BP至4.14%[8] - 美元指数周跌0.46%报98.9830，离岸人民币兑美元升值22个基点报7.0691[8] - 大宗商品方面，NYMEX原油涨2.72%，COMEX黄金期货跌0.64%[8] - 日本央行鹰派立场冲击全球债市，市场预期其将在12月加息至0.75%，叠加美债发行增加，推高美债利率[2][8] 未来关注要点 - 本周将发布中国11月关键经济数据，市场预期包括：出口同比2.99%（前值-1.10%）、社融规模当月值19,850.77亿元（前值8,161.00亿元）、CPI同比0.69%（前值0.20%）[10] - 美国联邦公开市场委员会（FOMC）将于12月11日公布利率决议[10]

市场表现与驱动因素 - 海外市场风险偏好回升，美股因美联储降息预期高企及科技股反弹而大涨，A/H市场因明年消费支持政策尚未落地而景气度回落[4][6] - 本周板块表现分化：海外运动服饰(+2.9%)、海外化妆品(+2.0%)、零售(+1.9%)、黄金珠宝(+1.9%)领涨；美国酒店(-4.2%)、国内运动服饰(-3.3%)、宠物(-3.1%)跌幅居前[5][11] - 月度表现中，海外运动服饰(+16.5%)、奢侈品(+9.8%)、黄金珠宝(+7.7%)涨幅领先；宠物(-8.3%)、零食(-2.7%)表现落后[11] - 年初至今，黄金珠宝板块以+138.2%的涨幅大幅跑赢MSCI China指数(+31.6%)，而海外运动服饰板块下跌13.8%[11] 重点板块与个股动态 - 海外运动服饰板块中，昂跑(On Holding)因业绩超预期及新品发布本周大涨9.4%，亚玛芬体育(Amer Sports)因CEO减持40万股(价值约1480.8万美元)下跌3.6%[6][13] - 零售板块受美国旺季及事件驱动：沃尔玛(市值超8000亿美元)转板纳斯达克上涨4.2%，中国中免因海南离岛免税销售额11月同比增27.1%上涨2.5%[6][13] - 奢侈品板块中，Burberry因与美国百货Bloomingdale's联动上涨8.0%，Prada收购的Versace在截至2025年3月财年收入约7亿欧元，经营亏损4600万欧元[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块2025年预期市盈率(PE)均低于其过去5年平均水平，估值折让明显[9][14] - 估值折让幅度最大的板块包括：美国酒店(2025年预期PE仅为历史5年平均的19%)、黄金珠宝(45%)、奢侈品(50%)和宠物(50%)[9][14] - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.1倍，是历史5年平均的58%；国内运动服饰板块为14.2倍，是历史5年平均的74%[9][14]

2026年经济工作总体基调与目标 - 2026年经济工作基调从“稳中求进、以进促稳”转向“稳中求进、提质增效”，更重视增长质量与效率[1] - 2025年GDP增长目标预计顺利实现，前三季度同比增长5.2%，四季度需保持4.6%以上即可实现全年5%目标[1] - “十五五”期间年均GDP增长目标预计为4.4%-4.5%，2026年增长目标可能设定在5%或回落至4.5%-5%区间[2] 宏观政策方向与力度 - 政策基调从“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，更注重中长期平衡[3] - 赤字率可能维持在4%或小幅下调，继续大幅上调可能性不高[3] - 政策重提“跨周期”调节，可能表征新一轮政策拐点，政策力度或略微下降[4] 政策实施重点与领域 - 政策强调发挥“存量政策和增量政策集成效应”，并“做优增量、盘活存量”，优化结构而非单纯做大总量[5] - 防风险工作在八大任务中排位从第五位后移至最后一位，紧迫性下降，但地方政府十年化债仍是2026年重点[6] - 会议重提“国际经贸斗争”与“持续扩大内需”，强化底线思维以应对外部挑战[5][6] 对金融市场的影响 - 政策提及“稳市场、稳预期”，股市或难出现持续大跌局面[7] - 产业关键词仍是“新旧动能转换”，2026年需继续关注新质生产力，并搭配红利品种熨平波动[7] - 货币政策维持“适度宽松”，但“提质增效”与“跨周期”导向意味着降准降息可能相对谨慎[7]

宏观经济目标与展望 - 预计2025年GDP同比增长5.2%，全年5%的增长目标将顺利实现[19] - 2026年作为“十五五”开局之年，增长目标设定预计保持较高要求，以引导积极预期[4][19] 政策方向与实施重点 - 政策基调为“稳中求进、提质增效”，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[30] - 政策评估从注重“有效性”转向强调“协同性”，关注增量与存量政策的集成效应[11][34] - 宏观治理更注重存量政策的持续有效实施，而非仅关注新政策强度[30] 供给侧与产业结构调整 - 新一轮“供给侧改革”将通过市场化手段出清落后产能、限制低效产能扩张[7][24] - 发展新质生产力的核心原则是“因地制宜”，避免产业同质化布局[8][28] 就业与内需市场 - “四稳”工作中“稳就业”为首要任务，需为16-29岁群体创造更多就业机会以应对结构性失业压力[9][29] - 建设强大国内市场的重点是增强内需韧性，让消费成为内需增长主导力量[12][35] 外部环境与风险 - 2026年中美经贸关系核心预计仍是“竞争”，政策设计需统筹国内工作与国际经贸斗争[6][23] - 报告提示风险包括财政货币政策不及预期、房地产市场超预期走弱及外部环境复杂多变[14][37][38][39]

宏观经济目标与增长预测 - 2026年作为“十五五”开局之年，预计经济增长目标设定在5%左右，全年实际GDP增长率约为4.9%，名义GDP增速或升至4.2%左右[3][5] - 预计2026年四个季度GDP增速分别为5.1%、5.0%、4.7%、4.8%，呈现前高后稳走势[12][15] - 2026年社会消费品零售总额增速乐观预期可达5%左右，县域及服务消费（医疗、教育、文旅）是重要增长点[3][48] - 2026年出口增速预计在4%-5%区间，受益于中美短期贸易协议框架及对安全型走廊国家的贸易深化[3][58] 投资与产业发展 - 在高端化、智能化升级推动下，2026年制造业投资增速或可达5.2%左右[3][18] - 受“十五五”重大项目开工带动，2026年广义基建投资增速预计为6%左右[3][28] - 在“好房子”标准引领及供需动态平衡下，2026年房地产投资增速降幅有望收窄至-10%左右[3][41] - 中国正从外国直接投资接收方转变为对外直接投资输出方，将加大对未来产业及海外能源、关键金属矿产的投资[3][77] 价格水平与政策环境 - 2026年CPI和PPI预计分别温和回升至0.5%、-1%-0左右[3][71][74] - 2026年财政政策将继续体现宽松预期引导，预算赤字率或继续突破4%，新增专项债限额或为4.5万亿元左右，超长期特别国债发行规模有望扩大至1.4-1.5万亿元[3][79] - 货币政策将保持“适度宽松”立场，预计2026年仍有小幅降准（约25bp）和降息（约10bp）的可能性[3] 全球环境与资产配置 - 预计2026年美联储降息幅度在50-75bp，且主要集中在上半年，10年期美债收益率或温和走低至3.25%-3.5%水平[3] - 大类资产配置建议超配美股、黄金（上半年）和铜（二季度），低配国际油价[3]

AI对就业市场影响的观察 - 美联储关注AI的“双重效应”：促进产出增长但可能压制就业，导致劳动力市场疲软[4] - 纽约联储调查：仅25%-40%的AI应用企业调整了劳动力结构，未来半年服务业因AI减少招聘的企业占比预计升至23%[15][16] - 圣路易斯联储研究：人工智能渗透率与职业失业率增幅呈正相关，相关系数分别为0.47和0.57[19] - 芝加哥联储研究：利用巴西数据发现AI普及与就业增长正相关，并为低薪工人创造了更多岗位[24] - 学术研究对AI的净就业影响方向尚无定论，存在替代与创造效应的分歧[5] - 高盛预计：AI应用对就业影响有限，未来十年不太可能引发大规模失业，转型期间失业率或较趋势值上升0.5个百分点[6][30] 非农之外的劳动力市场指标 - ADP就业报告趋势走弱：9月、10月、11月新增就业分别为2.4万、0.3万、-0.4万[8][33] - Revelio Labs就业报告显示招聘走弱：9月、10月、11月新增就业分别为3.8万、-1.5万、-9.0万[8][40] - 挑战者企业裁员计划数量回升：11月三个月移动平均值为9.3万，高于2024年平均的6.3万[8][42] - 失业相关谷歌搜索热度提升：10月搜索热度指数升至6.4，9月为5.7[9][47] - INDEED职位空缺指数趋势下滑：截至11月的三个月平均为103.04，低于6-8月平均的105.6[9][48]

当前经济表现与结构 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%[2] - 最终消费支出对GDP的拉动较为平稳，其中“以旧换新”政策驱动的耐用品消费增速领跑[2] - 设备更新投资及高端化转型带动的高技术领域投资是支撑制造业投资的核心[2] 2026年经济展望与增长动能 - 2026年中美关税博弈降温，贸易政策不确定性阶段性缓和[3] - 房地产政策转向长期“优化供给结构、构建发展新模式”，商品房销售端有望企稳[3] - 经济增长坚持内需主导与创新驱动，消费、新型基建及制造业升级是主要方向[3] 宏观政策基调与重点 - 宏观政策将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] - 政策将加大逆周期和跨周期调节力度，并强调系统集成、前瞻性与协同性[4] - 坚持“投资于人”，旨在形成“人力资本红利”并推动人口高质量发展[4] 风险提示 - 宏观政策效果可能不及预期[4] - 美国关税政策演化存在超预期风险[4]

会议定位与信号 - 会议于12月8日下午1:30盘中发布通稿，旨在提振市场信心[2] - 会议是中央经济工作会议的“吹风会”，更多细节将在后续会议部署[2] - 会议未提及经济困难与挑战，但不宜过分解读，形势已在二十届四中全会定调[3] 宏观政策定调 - 总定调偏积极扩张，要求实现“十五五”良好开局[4] - 延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”[4] - 首提“发挥存量政策和增量政策集成效应”和“加大逆周期和跨周期调节力度”[4] - 预计2026年GDP目标大概率仍定为5%左右[4] 财政与货币政策预期 - 预计2026年财政赤字率4%左右、专项债5万亿元、特别国债2万亿元左右[7] - 广义财政支出规模预计达43万亿元左右，同比多增1.13万亿元[7] - 货币政策维持“适度宽松”，预计2026年可能降准1-2次（幅度50-100BP）、降息1-2次（幅度10-20BP）[6] 重点工作部署 - 扩大内需重回八大重点任务首位，强调“突出内需主导”[7] - 科技与产业次序靠前，新动能从“加快培育”变为“加紧培育”[8] - 防风险被单列为重点任务，包括稳楼市和稳股市[9] 具体政策方向 - 促消费方面，“两新”（设备更新、消费品以旧换新）规模有望至少持平2025年的3000亿元[7] - 投资将侧重民生类及“两重”建设，并关注“十五五”重大项目清单[8] - 产业政策将侧重四大战略性新兴产业与六大未来产业[8]

2025年宏观经济运行特征 - 2025年中国经济呈现“前高后低”特征，前三季度GDP同比增长5.2%（一季度5.4%、二季度5.2%、三季度4.8%），预计四季度增长4.6%左右，全年大概率实现5%增长目标[12] - “两强”特征之一：前三季度出口同比增速达7.1%，比去年同期高出0.8个百分点，显著强于预期[16] - “两强”特征之二：A股市场日均成交额超过万亿元，创近十年新高，较上年增长51.90%，上证指数于2025年10月28日突破4000点[16] - “两弱”特征之一：前三季度房地产开发投资同比下滑13.9%，降幅较上年全年扩大3.3个百分点，连续第四年负增长[21] - “两弱”特征之二：1-9月平均CPI比上年同期下降0.1%，PPI比上年同期下降2.8%，价格指数回升势头低于预期[21] - 前三季度“三驾马车”表现分化：固定资产投资同比增速为-0.5%（近年首次负增长），社会消费品零售总额同比增长4.5%（比去年高1.0个百分点），出口同比增长7.1%[23] - 前三季度经济增长贡献率：消费贡献53.5%（比上年增加9.0个百分点），资本形成总额贡献17.5%（较去年下降7.7个百分点），净出口贡献29.0%[23] 2025年A股市场运行特征 - 2025年前三季度，A股上市公司合计实现归母净利润同比增长5.34%，其中创业板增长16.78%，主板增长4.90%，基本面向好支撑市场上行[30] - 市场呈现“强者恒强、弱者更弱”的结构性特征，资金高度集中于科技成长等少数赛道，行业分化突出[31] - 有色金属板块表现最佳，受益于基本金属价格上涨，金价和银价涨幅超50%，有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业前三季度营业利润同比分别增长33.30%和14.60%[31] 2026年A股投资展望与主线 - 预计2026年宏观政策“更加积极有为”的主基调将延续，A股市场将呈现“科创引领、结构分化、盈利驱动”的特征[40] - 投资应紧跟“十五五”规划政策导向，把握三大主线：以人工智能技术为代表的科技创新主线；以“人工智能+”赋能传统产业升级的数智化主线；以“投资于人”促进消费提振的价值回归主线[46][47][48] - “十五五”规划预计将推动传统产业在未来5年新增约10万亿元市场空间，并催生数个万亿级规模的新兴产业市场[42]