核心观点 - 4月A股市场基本面因子权重将进一步提升，需做好“高低切”，节奏上慢即是快，行业配置建议适度均衡，关注银行、黄金、创新药和“新消费”相关投资机会及低空经济产业链主题投资 [2][4] 市场回顾 - 3月A股市场风格“高低切换”，科技题材震荡回落，计算机、通信、电子行业下跌，低位的周期、消费风格走强，有色金属、社会服务、煤炭板块领涨 [1] - 3月美股三大股指普跌，纳斯达克指数大跌8%；中债十年期国债收益率一度调整至1.9%，3月下旬债券市场企稳；3月美元指数显著回落，人民币兑美元汇率升值；3月贵金属和国际铜价显著上行，COMEX期货黄金价格突破3110美元/盎司 [1] 市场展望 基本面预期逐步明朗 - 4月是国内一季度宏观经济数据和上市公司年报、一季报披露期，市场基本面预期将逐步明朗 [2] - 4月政治局会议将召开，总结一季度经济表现并为全年经济政策定调，对宏观经济有重要指向作用 [2] - 今年4月美国对外关税政策将落地，投资者需评估其对全球出口的影响 [2] 全球风险偏好下行 - 4月2日特朗普将对全球征收“对等关税”和汽车额外关税，美、日、韩、中股市均不同程度回落，避险情绪下黄金价格持续上行 [3] - 3月美国密歇根大学消费者信心指数降至2023年以来最低，2月核心PCE指数同比增长2.8%、环比增长0.4%，均高于市场预期，滞胀担忧下风险资产承压 [3] 国内经济基本面需巩固 - 国内30大中城市新房成交套数自去年10月起脉冲式修复，3月至今成交套数达6.9万套，低于2023和2024年同期，商品房待售面积持续增长；二手房延续以价换量，上周一线、二线、三线城市二手房出售挂牌价指数均环比回落 [3] - 2月CPI同比转负，PPI延续负增长；2月居民和企业部门信贷均同比走弱，反映国内经济基本面仍需巩固 [3] - 近期央行多次提及择机降准降息，“CME美联储观察”指向美国6月降息概率较高，中美货币政策进一步宽松的时点或在今年年中 [3] 聚焦景气与盈利预期上调行业 - 从市场一致预期看，年初至今，2025年净利润预期变动靠前的一级行业集中在大金融（非银金融、银行）、受益于以旧换新政策的大宗消费品（家电、汽车）、科技行业中的国防军工和通信等 [4] - 看好AI+科技主题的中期主线，中国AI市场格局由政策主导转向市场主导，科技龙头企业增加人工智能相关资本开支，有望催化新业态和新商业模式 [4] 行业配置建议 - 做好“高切低”，适度均衡配置，关注银行、黄金、创新药和“新消费”相关投资机会 [4] - 主题投资关注低空经济产业链 [4]

报告核心观点 - 本周指数继续调整，价值风格和成长风格分化，市场关注焦点从政策预期转向基本面验证，叠加海外关税风险扰动，市场风险偏好回落，策略上应关注业绩确定性较高的价值红利风格的相对投资收益，业绩不及预期的中小盘成长风格短期或面临估值压力 [6] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（3/24 - 3/28）A股市场震荡回落，上证指数、中证500、创业板指数分别下跌0.40%、0.94%、1.12%，沪深300与上周基本持平；生物医药、农林牧渔、食品饮料涨幅居前，计算机、传媒、通信跌幅居前；月初以来有色金属、社会服务、煤炭涨幅居前；沪深300的PE(TTM)为12.43倍，风险溢价为6.23%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)32.22，在负一个标准差附近 [6] - 本周（3/24 - 3/28）道琼斯工业指数下跌0.96%，纳斯达克指数下跌2.59%，标普500指数下跌1.53%，恒生指数下跌1.11% [6] 政策动态 - 3月28日国家主席会见国际工商界代表，指出中国对外开放大门只会越开越大，利用外资政策不变，中国是外商理想、安全、有为的投资目的地 [6] - 3月27日国家统计局公布2025年1 - 2月规模以上工业企业利润累计同比录得 - 0.3%，降幅较2024年收窄3.0个百分点，较2024年12月11.0%的当月同比下降11.3个百分点；制造业改善明显，1 - 2月份同比增长4.8%，拉动全部规上工业利润增长3.2个百分点；1 - 2月份规上工业企业毛利润由2024年全年的同比下降0.3%转为增长2.0%，但需求端复苏持续性仍需观察 [6] - 央行于3月25日开展4500亿元MLF操作，宣布从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（美式招标），本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放，MLF利率政策属性完全退出，有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力 [6] - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象，明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定，禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份，沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则 [6] 海外情况 - 美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，超过前值2.66%；环比上涨0.37%，超出前值0.3%，创2024年1月以来新高，引发市场对潜在滞胀的担忧 [6] - 3月26日美国总统特朗普表示将对所有未在美国制造的汽车征收25%的关税，对制药行业和木材征收关税，汽车关税4月2日生效，4月3日开始征收且为永久性 [6] 行业估值 - PE估值中，食品饮料、社会服务、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁、建筑材料、汽车、电子等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化等行业估值处于历史低位 [21] - 报告还给出本周A股各行业指数PE(TTM)和PB(LF)所处十年以来的百分位数据 [22][25]

报告核心观点 - 本周（20250321 - 20250328）特朗普宣称关税协议将在4月2日措施生效后达成，高关税使美国经济衰退和通胀预期提升，全球权益多数下跌，商品涨幅较好；资金流向有明显变化；全球资产性价比和风险指标呈现不同态势；美中经济数据各有表现 [2][9] 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率升2BPs至4.27%，接近联邦基金利率，美元指数略降至104，鲍威尔称美国经济强但有不确定性，衰退风险“有所上升但不高”，美联储可降息或维持政策但不急于降 [2][9] - 权益方面，特朗普关税发言致美国经济衰退和通胀预期提升，全球权益多数下跌，沪深300(0.01%)＞新兴市场(-0.94%)>恒生指数(-1.11%)>欧洲斯托克(-1.38%)>日经225(-1.48%)>发达市场(-1.49%)＞标普500(-1.53%) [2][9] - 商品方面，在美国经济衰退和关税致通胀预期提升背景下，商品多数上涨，COMEX黄金涨2.97%，布伦特原油价格涨1.21% [2][9] 全球资金流向 - 国家与地区层面，全球资金流出货币基金，发达欧洲和美国固收市场资金流入明显，美国权益基金流出明显，欧洲和新兴市场基金流入，做多和做空中国股市的ETF均资金流出 [2][14] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入科技和公用事业行业，流出能源、消费和医疗保健等行业；中股基金中资金流入科技、金融和能源，流出通信行业 [2][14] - 投资中国的基金方面，过去一周海外主动和被动基金均流出中国股市，主动流出3.3亿美元，被动流出2.0亿美元；内资流入而外资流出中国股市，内资流入14.5亿美元，外资流出5.3亿美元 [2][15] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，中国资产的ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分别为14%和13%，标普500和纳斯达克的ERP分位数基本稳定，欧洲Stoxx600和道琼斯指数ERP分位数最低 [2][21] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度，纳斯达克100、标普500和日经225的动态风险调整后收益在50%分位以下继续下跌，恒生指数动态风险调整收益回调至89%，沪深300风险调整收益分位数基本稳定；商品方面，贵金属的风险调整收益分位数维持高位 [2][21] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差方面，3月27日美国投资级企业债利差降5BPs，高收益债利差降1BPs；收益率结构方面，美债利率曲线基本不变；期限结构方面，10Y美债收益率高于1Y美债收益率约23BPs，美债期限利差自12月以来持续转正，利率曲线结束倒挂 [27][28] - 股票市场，趋势指标方面，标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率明显上升；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例上升，情绪谨慎；散户观点方面，3月27日27.42%的个人投资者看涨股市，本周上升5.84%，比例处历史低位 [28] 中国市场 - 债券市场，信用利差方面，3月27日AAA企业和AA+信用利差环比下降；收益率结构方面，中债利率曲线基本稳定；波动率方面，中债指数年化波动率略有上升 [42] - 股票市场，波动率方面，万得全A的年化波动率大幅下行，中债指数波动率上行；期货升贴水方面，沪深300主力基差显著低于2024年6月以来平均水平，期货市场情绪悲观；期权方面，3月28日4050点以上多数价位看涨期权持仓量下降，资金转向谨慎，隐含波动率方面，3月28日隐含波动率和上周一致，虚值隐含波动率上升一致性强，实值期权隐含波动率过低，定价乐观，未来若回归拱形结构，实值期权隐含波动率有望提升，对沪深300形成托底，走势震荡概率高 [42][43] 商品市场 - 短期COMEX黄金库存上升使现货逼仓现象缓解，但美国财政赤字难削减+全球央行购金，黄金中长期趋势仍在，价格中枢未必下行，风险对冲价值高，建议超配 [57] - OPEC自愿减产+美国原油产量上升+俄罗斯原油出口释放预期下，供给上升压力或短期压制油价；考虑美国页岩油成本线支撑与欧美库存偏低，油价预计维持65 - 75美金/桶底部震荡格局，建议低配 [57] 全球经济数据 - 美国方面，2月PCE同比增长2.5%与上月持平，核心PCE同比增长2.8%边际提升，1年通胀预期为4.3%，环比12月上升明显，特朗普关税下短期通胀预期回升明显；芝商所显示5月美国降息25BP预期为18.50%，6月降息25BP概率为78.50%，环比上周边际上升 [2][70] - 中国方面，1 - 2月全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点；规模以上工业企业利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，制造业改善明显，1 - 2月同比增长4.8% [2][70] - 下周重点关注3月中国官方制造业PMI，2月欧美失业率，美国3月PMI [2][70]

核心观点 - 本轮牛市回调核心原因或为价格下行风险，跨年期间主因房地产债务承压抛售资产，当前主因关税拖累出口致供需错配 [6][4] - 重视出口回落使业绩二次探底可能，关税加征 20% 或拖累营收 0.5pct，冲击价格使 PPI 低位运行，净利润承压 [6][4] - 倒春寒应对路径为提振消费、择机降准降息落地、数据验证，需加速内需消费政策落地，关注降准降息，若二季度经济复苏强，出口对价格下行影响或减轻 [6][4] - 配置分避风港与弹性品种，避风港选择取决于通胀观察，弹性品种方面宽松落地助推科技成长回归 [7][2] 本轮牛市回撤原因 - 引发价格下行风险原因是债务承压和供需错配，近期市场缩量回调，全 A 近 5 日日均成交额从 3/19 的超 1.6 万亿降至 3/28 的不足 1.3 万亿 [8] - 24/12/10 - 25/1/13 市场回调主因房地产风险致股债下挫抛售资产，地产链及传媒、计算机等跌幅领先，后续万科事件处理后地产股债定价恢复常态 [8][4] - 本轮回调主因关税拖累出口致供需错配带来价格下行压力，关税加征 20% 大概拖累全 A 非金融营收增速 0.5pct，外需疲弱或使 PPI 低位运行，净利润承压 [13][4] 出口回落影响 - 出口下行周期通常对应 PPI 走弱，出口增速下降 1pct 对应 PPI 下行 0.1 - 0.2pct，预测今年关税对 PPI 拖累约 0.3 - 0.7pct，若出口进一步拖累价格，二季度业绩二次探底压力或更大 [13][4] - 近期市场表现看，出口风险未使海外收入占比高的行业明显下挫，反而是价格下行风险使业绩二次探底可能导致风险偏好回落，TMT 行业明显回调 [13][4] - 近期价格水平，长江商学院消费品价格前瞻指数上行，中间品价格指数未触底，2 月反弹后 3 月又下降，1 - 2 月规上工业企业利润同比 - 0.3%，营收利润率约 4.5%，需求不足使价格承压 [13] 倒春寒应对路径 - 需提振内需消费，今年消费政策发力明显，应加速既有政策落地，4 月政治局会议变盘概率不大，新消费增量或等 7 月政治局会议 [19][4] - 关注择机降准降息落地，今年央行流动性管理趋紧，货币宽松滞后，若二季度降息窗口打开，有望成为重要触发因素 [19][4] - 若二季度宏观经济复苏强劲，出口疲弱更多带来收入端下行，对价格下行影响或减轻 [19][4] 配置建议 避风港 - 高低切避风港选择取决于通胀观察，若出口拖累价格下行压力加大，红利相对占优，高股息低估值集中于红利低波（银行/水电/高速/港口）与红利质量（家电/乳品/啤酒/白酒/工业金属） [24][2] - 若出口对价格冲击有限，选择业绩反转的涨价品作为避风港，关注周期（工业金属/小金属/水泥钢铁）、消费（饮料乳品/家电/养殖饲料）、科技制造（通用设备/汽车零部件/消费电子/通信设备） [24][2] - 红利质量为代表的核心资产，核心资产短期凭自由现金流提供安全边际，中期有望带动居民部门资产负债表修复，促进广义消费回暖，筛选出 76 家上市公司，集中在银行、食饮等行业 [25] - 业绩反转的涨价空间，若 Q2 价格下行幅度有限，涨价品种或成避风港，按低库存/紧供给/强需求打分，关注相关行业 [28] 弹性品种 - 择机的宽松落地助推科技成长再归来，货币宽松是核心触发因素，价格企稳但通胀未归，业绩温和回暖，小盘成长占优 [29][2] - 剩余流动性提升需降准降息落地，窗口期取决于关税、汇率等，重要观察窗口为 4 月政治局会议、6 月联储议息会议 [29] - 从基本面库存视角，当下中美弱补库环境，市场风格或小盘占优，历史上科技板块资本开支力度与超额收益相关性强，地方拥抱新质生产力会加速趋势 [29][2]

报告核心观点 近期DeepSeek、通义千问、谷歌、OpenAI等公司的大模型迎来更新，各有亮点与优势，为行业发展带来新动态与机遇 各部分总结 DeepSeek-V3模型更新 - 3月25日DeepSeek V3完成小版本升级，版本号DeepSeek - V3 - 0324，与之前使用同样base模型，仅改进后训练方法，私有化部署只需更新checkpoint和tokenizer_config.json，模型参数约660B，开源版本上下文长度为128K，网页端、App和API提供64K上下文 [2][13] - 进阶能力包括推理任务表现提高、前端开发能力增强、中文写作升级、中文搜索能力优化，在工具调用、角色扮演、问答闲聊等方面也有能力提升 [13] - 推理任务借鉴DeepSeek - R1强化学习技术，在数学、代码评测集得分超GPT - 4.5；前端开发在HTML代码任务上生成代码可用性高、视觉效果好；中文写作基于R1优化，提升中长篇文本创作质量；中文搜索在联网场景下输出结果详实准确、排版美观 [14] 通义千问Qwen2.5 - Omni - 7B开源 - 3月27日通义千问Qwen2.5 - Omni - 7B正式开源，是通义系列首个端到端全模态大模型，可处理多种输入并实时生成文本与语音输出，能以多感官方式认知世界、识别情绪、智能决策，开发者和企业可免费下载商用，手机等终端可轻松部署 [3][17][19] - 采用Thinker - Talker双核架构、Position Embedding融合音视频技术、位置编码算法TMRoPE，支持多种输入形式，实现实时语义理解与语音生成高效协同 [19] - 以7B小尺寸让全模态大模型广泛应用成为可能，已在魔搭社区和Hugging Face同步开源，用户可在Qwen Chat体验 [20] 谷歌发布Gemini 2.5 Pro - 3月26日谷歌发布Gemini 2.5 Pro，在基础模型和后训练技术上较Gemini 2.0 Flash Thinking有改进，在推理、数学、科学、编程基准上表现出色 [4][21][24] - 上下文窗口是1M tokens，支持原生多模态，可处理文本、音频、图像、视频、代码库等复杂问题，已面向Gemini Advanced付费用户开放，开发人员可在Google AI Studio试用，未来几周将在Vertex AI推出 [24] OpenAI发布GPT - 4o - 3月26日OpenAI发布GPT - 4o图像生成技术模型，初始版本专注图像创建，将在ChatGPT Plus、Pro、Team和Free订阅层提供，与GPT - 4 Turbo相比价格降低50%，成本是10倍GPT - 3.5，还将向免费用户提供 [4][30] - 该模型在文本集成、上下文理解、多对象绑定、风格适应方面有改进，能准确嵌入文字、利用聊天历史细化图像、处理多个物体、适应多种风格 [31] - 作为ChatGPT默认图像生成工具，即日起向Plus、Pro、Team及Free用户开放，Enterprise及Edu访问权限后续开放，Sora可享升级，DALL - E用户可通过专门方式访问，开发人员未来几周可通过API使用，图像创建像聊天一样简单，但渲染时间可能达1分钟 [32]

报告核心观点 近期大类资产波动反映现实基本面偏弱但预期边际好转，4月决断需应对波动率放大，宏观层面宽松货币环境有望持续，行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][24][63] 市场思考：如何理解近期大类资产波动 - 债券市场表现较强，十年期国债收益率和存单利率下行，MLF政策属性退出且加量续作，货币层面边际小幅转松 [1][10] - 商品自2月中旬以来表现低迷，需求较弱，部分工业品涨价多由供给端驱动，CPI、PPI弱势延续，物价回升压力大 [1][12] - 股票风格纠偏延续，前期强势股回调，TMT板块换手率和拥挤度降至今年以来新低 [18][21] - 4月决断在即，市场面临考验，过去10年多数年份4月表现较弱，但部分正收益年份后续涨幅可观 [24] 国内：1 - 2月财政收支分化，工业企业利润整体改善 1 - 2月财政收支分化，二本帐收入仍处低位 - 1 - 2月财政收入同比录得负值，中央地方财政收入同比分化，非税收入是主要拉动项 [27] - 1 - 2月财政支出同比为正，支出占收入比重高于2019 - 2024年 [28] - 全国政府性基金收入同比为负，土地成交处于低位，一本账、二本帐支出端同比均为正 [31][33] 1 - 2月工业企业利润整体改善，库存小幅回补 - 工业企业利润增速为负，但较去年全年累计同比降幅收窄，库存小幅回补 [35] - 公用事业工业企业利润占比逐渐提升，三大分项利润率均回落 [37][39] - 多数行业营收增速为正，交运、科技、汽车同比增速较高，交运利润增速显著最强 [41] 交运高频指标跟踪 - 截至2025/3/28，一线城市地铁客运量（MA7）较上周五回落 [43] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/3/30，工业生产腾落指数持平，山东地炼、纯碱回升，唐山高炉、涤纶长丝持平，甲醇、轮胎回落 [46] 国内政策跟踪 - 习近平会见国际工商界代表；李强签署国务院令公布《实施〈中华人民共和国反外国制裁法〉的规定》等多项政策发布 [48][49] 国际：美国第四季度GDP终值上修 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 美方发布与俄乌利雅得会谈成果，各方就黑海航运安全、能源设施停火等达成共识 [50] - 俄罗斯新任驻美大使抵达华盛顿，下一轮俄美会谈可能于4月中旬在利雅得举行 [51] 中东冲突跟踪 - 以色列总理称若受威胁以军可打击黎巴嫩任何地方，以军袭击黎巴嫩南部目标 [52] - 埃及代表团续推加沙停火磋商，联合国称加沙处于“最长援助真空期” [52][53] 美国第四季度GDP终值上修 - 美国第四季度实际GDP年化环比终值上修至2.4%，消费、政府开支是主要支撑分项 [54][55] - 消费对GDP拉动为主要支撑，投资贡献继续回落，进口弱于出口，服务强于商品，政府支出连续十个季度正增长 [55][56] - 美国经济边际转弱，消费有韧性，政府支出提供支撑，投资和进出口走弱 [56] 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网 - 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，4月观察基本面改善情况，恒生先行，A股滞后 [63] - 投资主线有Deepseek引领的科技AI+、消费股估值修复和分层复苏、低估红利崛起 [63] - 低估红利高度取决于AI产业趋势进展，消费板块投资核心是估值，应重视恒生互联网 [63]

报告核心观点 报告围绕2025年第3期主题投资月度观察展开，分析海外科技映射、国内热门主题及政策关注，指出智能体时代加速到来，政策驱动产业新浪潮，各领域呈现新发展态势与投资机会 [1][2] 海外科技映射 - 生成式AI在金融领域应用面临羊群效应、模型黑箱及供应商集中度三大核心风险，各国监管机构预计构建AI治理框架，催生监管科技及分散化技术供应商投资机会 [2][9] - 中美领跑全球Robotaxi商业化进程，规模化落地后成本优势显著，中长期成本下行曲线明确 [10][12] - 通用型人形机器人产业化进程加速，全球市场空间超26万亿美元，建议聚焦具备量产降本能力的整机厂商、高精度执行器与传感器供应商、AI具身智能算法平台三类标的 [13][16] - AI与器官芯片技术提升新药研发成功率，压缩研发周期和成本，重构生物科技估值体系 [17][20] - 英伟达在GTC 2025大会全方位布局AI智能体，包括开源模型、硬件突破、软件革新、生态联盟和现成模板 [21][24] - OpenAI发布三款语音模型，提升多语言和嘈杂环境下语音交互能力，加速AI智能体商业化落地，但中文语音仍需优化 [25][28] - OpenAI推出新一代AI智能体开发工具包，标志AI从“回答问题”向“执行任务”跃迁，2025年有望成为智能体应用爆发元年 [29][32] - 谷歌推出新一代AI模型Gemini 2.5 Pro，支持多模态输入，在编程、推理和复杂问题解决方面表现卓越，谷歌将投入750亿美元用于AI研发 [33][35] - 谷歌DeepMind发布机器人基座模型Gemini系列，提升机器人任务成功率 [36][38] 国内热门主题 - 国家发改委鼓励并购基金发展，金融监管总局放宽科技企业并购贷款，政策催化下重大重组披露家数激增，科技领域交易活跃度提升 [42][47] - 北京、深圳发布具身智能产业发展行动计划，推动产业链国产化与场景落地，具身智能将渗透智能制造、医疗、养老等场景 [48][50] - 腾讯领投智元机器人B轮融资，京东成立具身智能研发部门，机构预计2028年全球具身智能市场规模将达6328亿元 [51][53] - 谷歌终止开源Android，华为发布首款鸿蒙新机，举办鸿蒙生态伙伴峰会，鸿蒙生态迎来发展窗口期 [54][57] - 政府支持深海科技发展，2024年全国海洋生产总值增长，深海相关产业增速突出，预计2025年市场规模达3.25万亿 [58][62] - 国内企业Manus与阿里通义千问合作构建智能体解决方案，拉动国产算力需求，形成正向循环 [63][66] - 问界M9巩固豪华SUV市场领先地位，激光雷达技术向20万元以下车型渗透，市场竞争加剧导致车企毛利率承压 [67][68] - 中国电动汽车百人会预计2027年全固态电池开启装车应用，头部车企公布时间表，产业化加速，需求端和供给端均有积极表现 [69][72] 国内政策关注 - 2025年全国两会《政府工作报告》强调“能早则早、宁早勿晚”，“安全”与“科技”提及率上升，体现政策在稳增长与风险防范间的平衡 [2] - 《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025 - 2027年）》聚焦具身智能“四新”突破，推进场景落地，培育产业集群 [76][78] - 《提振消费专项行动方案》明确“稳股市、稳楼市”，需求侧“增收减负”，供给端“服务 + 大宗”双线升级释放消费潜力 [79][81]

报告核心观点 - 债市暖意延续但长期趋势待货币政策宽松或经济基本面变化，10年期国债收益率短期区间震荡，投资者可持有待债牛回归；股市关注低估值板块，4月上旬或迎修复契机但面临预期差修正压力，建议资金向低估值高股息板块切换，待政策或关税政策明确再布局；海外市场关注4月2日关税政策，若好于预期美股短期将修复 [1][2][9][10] 重要事件回顾 - 3月24日央行提前预告3月MLF操作规模，4500亿续做量超到期量，改变招标方式 [6] - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，营业收入20.09万亿元，同比增2.8%，利润率4.53%，同比降0.14个百分点 [6] - 3月26日特朗普宣布4月2日起对汽车进口征25%关税 [6] - 3月28日美国2月核心PCE物价指数同比增2.8%，环比增0.4% [6] - 3月29日美国消费者信心指数跌至两年多最低，长期通胀预期升至32年最高 [7] 周度行情回顾 - 债市因央行净投放和逆回购操作收益率回落至1.8%左右 [8] - A股成交额回落，三大指数疲弱，板块分化，资金从高估值题材向防御性板块迁移 [8] - 海外市场因关税冲击和通胀数据引发滞胀预期升温，美股三大指数周五盘中恐慌性抛售 [8] 市场展望 - 债市短期10年期国债收益率区间震荡，投资者可持有待债牛回归 [9] - 股市4月上旬或修复，但面临预期差修正压力，建议配置低估值高股息板块，待政策或关税明确再布局 [9][10] - 海外市场关注4月2日关税政策，若好于预期美股短期将修复 [10] A股债市市场重要指标跟踪监测 - 期限利差处于历史低位，资金价格维持偏高水平 [16] - 股债性价比处于高位，红利性价比降，成长性价比升 [17] - A股下跌但估值分位数平稳，创业板小幅回落 [17] - A股换手率下降，市场成交额回落，情绪下降 [17] - 行业轮动速度下降，题材缩圈，资金转防御板块 [18] 下周重点关注 - 3月31日中国3月官方制造业PMI [19] - 4月1日美国3月ISM制造业PMI [19] - 4月4日美国3月失业率、非农就业人口、平均时薪 [19]

报告核心观点 - A股下周出现小幅度反弹的概率较高，小市值因子拥挤度大幅上行，机械设备、电子、综合、银行和非银金融的行业拥挤度相对较高 [3][4] 上周A股市场回顾 - 上周A股市场继续震荡格局，上证50指数上涨0.16%，沪深300指数上涨0.01%，中证500指数下跌0.94%，创业板指下跌1.12%，当前全市场PE（TTM）为18.5倍，处于2005年以来的47.0%分位点 [3][7] A股下周走势分析 量化指标 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为2.00，高于前一周（1.38），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平2.00倍标准差 [3][8] - 上证50ETF期权成交量的PUT - CALL比率震荡上升，周五为0.93，高于前一周（0.84），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升 [3][8] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.93%和1.50%，处于2005年以来的64.36%和72.81%分位点，交易活跃度有所下降 [3][8] 宏观因子 - 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 - 0.2%、 - 0.16% [3][8] - 2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月上半月上涨概率分别为75%、75%、80%、53%，涨幅均值分别为2.48%、2.55%、2.92%、0.42%，涨幅中位数分别为2.34%、2.17%、2.61%、0.17% [3][9] 事件驱动 - 上周美股市场震荡下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为 - 0.96%、 - 1.53%、 - 2.59%；特朗普表示将对未在美国制造的汽车、制药行业和木材征收关税，多国反对 [3][10] - 3月25日央行开展4500亿元MLF操作，本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放 [3][12] 技术分析 - 从SAR指标来看，Wind全A指数于3月21日向下突破翻转指标 [3][12] - 均线强弱指数当前市场得分为124，处于2021年以来的52.1%分位点，近期下降幅度较大，市场或将迎来反弹 [3][12] 因子拥挤度观察 - 因子拥挤指跟踪或投资某一因子的资金过多，使因子收益或收益稳定性下降，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标 [16] - 截至2025年3月28日，小市值因子拥挤度1.00，低估值因子拥挤度0.53，高盈利因子拥挤度0.32，高盈利增长因子拥挤度 - 0.32 [3][20] 行业拥挤度 - 截至2025年3月28日，机械设备、电子、综合、银行和非银金融的行业拥挤度相对较高，有色金属和汽车的行业拥挤度上升幅度相对较大 [3][22]

报告核心观点 - 业绩密集披露期，关注食品饮料行业结构性机会，维持行业“推荐”投资评级，白酒板块建议积极配置，大众品板块预期持续修复 [4][5][75][76] 一周新闻速递 行业新闻 - 2024年白酒行业销售收入7963.84亿元；1 - 2月烈酒进口额下滑37.07%；奶酒、果酒、白酒相关酒类国标起草筹建；快手酒水2024年新增10个破亿GMV品牌；中国国际酒业发展大会召开，酒企发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》；中国特色威士忌科研项目计划筹备会召开 [15] 公司新闻 - 贵州茅台2024研发投入达8.2亿元，荣获“2025年度最具社会责任酒类上市公司”奖，与华大集团座谈交流；五粮液亮相博鳌亚洲论坛2025年年会，拟建立电商平台治理新范式等 [15] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了本周各行业涨跌幅、2024.9.24 - 2025.3.29消费行业细分板块、食品饮料板块二级和三级行业涨跌幅情况 [17][19][21][23] 公司公告 - 舍得酒业聘任首席财务官，计划授予限制性股票；广州酒家2024年营收增长、净利润下降；珠江啤酒2024年营收和利润增长等多家公司公告 [26] 本周公司涨跌幅 - 白酒涨幅前五为今世缘、泸州老窖、贵州茅台、水井坊、山西汾酒；跌幅前五为路德环境、迎驾贡酒、酒鬼酒、金种子酒、舍得酒业；大众品涨幅前五为妙可蓝多、上海梅林等；跌幅前五为国联水产、莲花健康等 [30][31] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 2024年白酒累计产量414.50万吨，同比降7.72%；2023年白酒行业营收7563亿元，同比增9.70%；调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2023年5923亿，9年CAGR为9.6%等 [33][34][35] 重点信息反馈 - 克明食品2024年营收下降、利润扭亏为盈，各产品营收有不同变化，渠道端推进改革；华润饮料2024年收入和利润增长，各业务营收有变化，渠道和产能有发展 [54][60] 行业评级及投资策略 白酒板块 - 本周表现平稳，动销处于淡季，新华都业绩释放明显，舍得酒业发布激励计划，建议积极配置，估值优势推荐水井坊等，全年推荐五粮液等 [4][75] 大众品板块 - 本周多家公司年报表现符合预期，推荐西麦食品等，生育政策和原奶周期因素催化乳制品板块，长期提示优然牧业等机会 [5][76] 重点关注公司及盈利预测 - 给出贵州茅台、五粮液等多家公司2025 - 03 - 28股价、2023 - 2025E的EPS、PE及投资评级 [10][77][78]