关税政策内容 - 4月2日宣布“对等关税”细节，加拿大和墨西哥符合USMCA协定商品获豁免，4月3日起对汽车征25%关税[1] - 4月5日凌晨0点1分对所有国家设10%“最低基准关税”，4月9日凌晨0点1分对贸易逆差大国征个性化更高“对等关税”，如中国进口商品关税税率升至67%，部分东南亚国家、印度、日本、欧盟等也有不同幅度加征[1][3] 对中国经济影响 - 此次加征关税将拉低中国出口增速10个百分点，拖累GDP增速2个百分点，加上此前已加征关税，总共或拉低出口增速16个百分点，拖累GDP增速3.2个百分点[2][4] 对美国经济影响 - 新政前加征关税每年拉高美国通胀率0.41 - 0.82个百分点，提高平均关税税率到10%将再拉高0.30 - 0.59个百分点，4月9日生效的“对等关税”影响或更大[5] - 关税政策或对美国降通胀造成严重障碍，美国经济陷入滞涨或衰退可能性大幅提高，美联储可能在高通胀下继续降息[5] 政策展望 - “对等关税”新政可能是谈判筹码，特朗普可能在双边磋商后暂缓或降低部分国家“对等关税”，10%“最低基准关税”或对多数国家保留[6] 风险提示 - 降息过慢引起经济衰退或美国金融危机，特朗普关税政策导致滞涨和衰退风险[6]

加征关税情况 - 美国对全球进口商品加征10%基准关税，4月5日生效；对部分经济体4月9日起加征更高税率，如对中国、欧盟、日本、越南、印度分别加征34%、20%、24%、46%、26%[1] - 此前市场预期特朗普对重点经济体征收对等关税税率不超15%，实际远超预期[8] 加征原因 - 特朗普认为其他经济体对美商品征关税高、有非关税壁垒，且增值税政策对美“不公平”，导致美贸易逆差和制造业空心化[15] 政策不合理性 - 对等关税违背WTO规则，无视发展中经济体发展阶段差异，剥夺其发展权[18] - 特朗普忽略美国对其他经济体高额关税，且对增值税指责违背国际贸易常识[18][19] 影响 - 冲击全球经济和贸易，OECD下调2025年和2026年全球经济增长率0.2和0.3个百分点至3.1%和3.0%[23] - 影响中国出口，2024年中国跨境电商出口总额1807亿美元，占整体出口5%[26] - 反噬美国经济，增加居民生活成本，推升滞胀风险，如2018年美国向中国出口大豆规模锐减82.6%，总出口量减少40%[29] 各方反应及政策走向 - 部分经济体或妥协让步、反制、通过WTO解决争议或加强区域合作[30][31] - 特朗普后续会调整关税政策，未来关税政策还将升级，或对更多商品和贸易伙伴加征关税[32][34]

对等关税核心要点 - 对等关税是“关税基准”置换，中国为34%，欧盟为20%，中国置换后加两次因芬太尼加征的20%关税，最终税率54%[1][2] - 以逆差国为核心加征对象，“重点逆差国”外关税基准调为10%，越南46%，欧盟20%，日本24%，印度26%，泰国36%[1][2][3] - 本次调整不涉及加拿大、墨西哥，符合USMCA货物0%关税，不符货物25%关税，不符能源和钾肥10%关税[2][3] - 10%广谱关税4月5日生效，重点逆差国对等关税4月9日生效[2][3] 加征关税考量因素 - 双边关税+增值税水平，截至2024年，印度与美国差额17.9%，欧盟16.7%，墨西哥9.4%[4][5] - 对美贸易逆差规模，2024年美国贸易逆差1.20万亿美元，前15大逆差国贡献1.29万亿美元，中国2954亿美元，占25%，欧盟2356亿美元，占20%，墨西哥1718亿美元，占14%[5] - 非关税壁垒是对华加征关税重要借口，3月31日报告提及中国非关税壁垒含十六大领域[6] 各国应对态度 - 中国保持战略定力，未对特朗普关切妥协，进行不对等关税反制[7][8] - 加拿大、墨西哥、欧盟态度倾向软化，积极回应诉求并推进谈判[9] 未来趋势与应对 - 中美贸易摩擦缓和关键在于两国元首会谈，年底前有多个可能会面窗口[10] - 中国预计加大政策对冲，汇率双向波动加大，可能增发特别国债，4月可能降准[11][12]

关税政策内容 - 4月5日起对所有国家征收额外10%基础关税[3] - 4月9日起对贸易逆差较大国家/地区征收更高额外个性化关税，欧盟20%、中国大陆34%、越南46%、日本24%、印度26%[3] - 立即对外国进口汽车征收25%关税，5月2日起取消800美金以下小额包裹免税政策，每件征货品价值30%或25美元[3] 关税政策影响 - 若实施当前关税政策，美国进口商品有效税率将在2024年2.3%基础上大幅提升，冲击美和全球经济[4] - 特朗普对中国出口商品征收关税税率或超60%，拖累中国对美出口超30%，总出口降超4.5%，拖累GDP同比增速超1.3个百分点[6] 关税政策走向 - 特朗普设定生效时间，或等待贸易伙伴回应，关注美与部分贸易伙伴谈判沟通[4] - 大概率美国会给予部分国家/产品关税豁免或减轻，实际执行力度或下降[5] 国内应对措施 - 国内或推出增量政策扩大内需，关注降准降息和增量财政政策[6] 市场表现 - 关税政策发布后，美股三大指数期货走低，10年期美债收益率接近4.0%，COMEX黄金价格接近3200美元/盎司[7] 风险提示 - 美国经济出现超预期衰退[7]

政策动态 - 特朗普签署“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴设10%“最低基准关税”4月5日生效，对贸易逆差最大国家征更高“对等关税”4月9日生效，对进口汽车加征25%关税4月3日生效[1] 就业数据 - 美国3月ADP就业人数增长15.5万人，远超预期，前值8.4万人，制造业岗位增加2.1万个[1] 国内商品期货 - 国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，PVC涨1.22%，菜油涨1.78%，氧化铝跌1.61%[1] 美联储降息概率 - 2025年不同日期美联储不同利率区间有对应降息概率，如5月7日400 - 425区间概率8.9%，425 - 450区间概率91.1%[2] 大宗商品表现 - NYMEX原油收盘价70.73，日涨跌 - 0.58%；LME铜收盘价9721.00，日涨跌0.29%等[4] 股票市场表现 - 上证指数收盘价3350.13，日涨跌0.05%；深证成指收盘价10513.12，日涨跌0.09%等[4] 债券市场表现 - 中国10年期国债收盘价1.79，日涨跌 - 1.36%；美国10年期国债收盘价4.20，日涨跌0.03%等[4] 外汇与货币表现 - 美元指数收盘价103.66，日涨跌 - 0.54%；美元兑离岸人民币收盘价7.30，日涨跌0.20%等[4]

政策背景 - 2023 年以来中国 GDP 平减指数持续承压，经济量价背离已持续两年[3] - 2025 年《政府工作报告》将 CPI 增速目标定在 2%左右，是 2003 年以来首次降到 3%以下[3] 政策对比 - 2015 年 10 月发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，本次 2025 年 4 月 2 日发布《关于完善价格治理机制的意见》，背景均面临产能利用不足、物价下行压力[3] 改革特征 - 着重强调市场价格监管机制，治理“价格战”和“内卷式”恶性竞争[3] - 能源领域改革重点转向新能源、碳定价；公用事业健全价格动态调整机制；公共服务引导民营资本；创新公共数据价格[3] 改革思路 - 完善价格治理机制，发挥市场价格在资源配置中的作用[4] - 通过统一大市场建设和公平竞争审查，规范地方补贴行为，减少特定行业出口退税，如 2024 年 12 月 1 日起部分成品油、光伏等出口退税率由 13%下调至 9%[4][8] - 发挥行业协会自律机制，遏制低于成本的招投标行为[4] - 原材料行业以“能耗控制”为切入点，加速高能耗的低效、落后产能退出[4] 改革影响 - 本次价格机制改革是新一轮供给侧结构性改革重要环节，产能利用不足且“内卷”严重的光伏、高能耗原材料、价格低于成本的公用事业及服务行业价格有望回升[4]

德国财政 - 新财政计划核心为打破国防开支约束、放宽地方债务限制、设立5000亿预算外专项基金，每年或增1000亿欧元支出，占GDP 2%左右[2][6][10][11][20] - 2025年财政立场由紧缩转扩张，未来2 - 3年赤字率或从3%以下扩至4%左右，债务率或从约62%升至约70%[2][20] - 计划有望2025下半年或2026年起效，提振实际经济增长1 - 2个百分点[2][24] 欧洲财政协同 - “重新武装欧洲”计划规模8000亿欧元，未来4年每年平均增约2000亿欧元国防支出，占2024年欧盟GDP 1.2%，或拉动名义GDP增速1个百分点左右[2][29][30] - 该计划是欧盟深化财政共担尝试，动用预算担保融资，但暂未尝试共同举债，未来市场可期待深化协同与再度尝试共债[2][35][43] 欧元资产 - 欧债利率上行反映乐观经济预期，信用风险可控，因德国信用好、意大利状况改善、欧央行适度宽松[46][48] - 欧股受青睐，3月机构投资者配置比例跃升27个百分点至近40%，国防、基建股具中长期投资价值[51][55] - 欧元近期反弹健康，未来有望在1.1中枢运行，从利差看反弹不充分，虽有风险但资金增配或支撑[57][58] 风险提示 - 德国财政计划落地不及预期[60] - 德国或欧盟主权评级意外下修[60] - 德国和欧盟面临外部冲击超预期[60]

市场环境与政策 - 2024年资本市场受政策推动，上证综指涨12.67%，深证成指涨9.34%，两市股基成交额增22.03%[8][11] - 以“新国九条”为核心的“1+N”政策体系加速构建，加强多领域制度建设[7][12] 行业动态 - 2024年券商并购重组提速，预计2025年延续，行业头部集中与中小券商转型分化加剧[17][18] - 2024年监管罚单同比大增，未来严监管基调不变[19][20] - 2024年证券公司分类评价总体稳定，AA级别券商14家[20] - 证券行业国际化进程加快，外资券商“引进来”和中资券商“走出去”均有发展[21] 业务发展 - 2024年经纪业务收入占比回升至25.5%，自营业务占比升至38.6%，国际业务成利润增长点[22][25] - 投行业务政策趋严，股权融资业务下滑，并购重组业务空间大[33][35] - 资管业务规模触底反弹，主动管理转型深化，公募基金管理业务有发展空间[37] 财务与风控 - 2024年行业营收4511.7亿元，净利润1672.57亿元，预计2025年或提升[50][54] - 2024年前三季度杠杆水平下降，风险覆盖率先升后降，流动性指标差距收窄[57][60][62] 行业展望 - 2025年股权收购、兼并整合继续，并购动因及方式多样化[69][70] - 监管处罚力度加大，严监管态势持续[71] - 中长期资金入市，资本市场回升向好，多项业务收入有望增长[72][73] - 对外开放水平提高，“走出去”“引进来”带来新机遇[74] - 数字化转型及AI应用重塑行业格局[75]

对等关税政策概述 - 美东时间2月13日特朗普宣布制定“公平互惠计划”，目标是打击非互惠贸易安排、确定互惠关税、减少贸易逆差，审查内容包括关税、增值税等[7] - 美国2022年贸易加权平均最惠国税率和简单平均最惠国税率分别为2.2%、3.3%，显著低于世界绝大多数经济体[19] 易受冲击的经济体 - 2024年中国大陆、欧盟、墨西哥、越南、中国台湾合计占美国货物贸易逆差的75%，是其贸易逆差主要来源[8][49] - 印度最惠国加权平均和简单平均税率分别为12%、17%，韩国、泰国、越南、柬埔寨、印尼等东南亚国家最惠国关税税率也较高[51] - 美国销售税平均水平约为6.62%，贸易逆差Top15地区中仅有中国台湾的增值税税率低于美国平均销售税税率[54] - 综合来看，印度、欧盟、墨西哥、韩国、越南、泰国、柬埔寨等经济体或成美国关税政策优先实施对象[4][9][60] 政策落地路径 - 第一步：4月2日引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）“一国一策”普加关税，北美贸易圈“施压 - 谈判 - 暂缓”，传统盟友选择性豁免与动态博弈，站队国家有条件豁免与选择性打击并行[9][65][67][80] - 第二步：启动专项调查，通过“301条款”、“232条款”、“201条款”等关税工具，以行政令方式针对特定行业采取行动，实现战略安全与制造业回流目标，从调查到关税落地耗时较长[9][82][84] 对全球和中国的影响 - “对等关税”或引发美国多数贸易伙伴反击，全球贸易体系将深刻调整，美国已落地加征关税政策会使平均关税税率从2024年的2.5%升至8.4%[10][89] - 短期中国进口关税税率和美国差距较小，美国对华大幅加征关税概率小，利于提振A股市场风险偏好；长期或为中国加强与欧盟、东盟等贸易合作提供契机[4][10][95] 风险提示 - 美国关税政策超预期、总统行政行动不确定、贸易体系改革有变数、“对等关税”引发贸易伙伴大规模反制形成关税螺旋上升[11][101]

市场行情 - 2025年3月沪指收涨0.45%，深证成指跌1.01%，创业板指跌3.07%，科创50跌5.20%，北证50跌2.74%，两市成交量降至1万亿附近，资金从科技成长向高股息资产迁移[6] - 3月股票组合平均上涨0.78%，跑赢沪深300指数（-0.07%），洛阳铝业月涨幅超10%，新华保险、招商银行和华能国际录得正收益[6] 4月行情研判 - 海外方面，美联储暂停降息放缓缩表，美国经济不确定增加，4月关税政策落地密集，国际博弈或加剧，全球风险偏好或受压制[6] - 国内方面，两会定调积极，《提振消费专项行动方案》落地，央行重申降准降息，1 - 2月经济平稳开局，3月PMI回升，但通胀偏低、消费动能待增强、地产基础不牢、出口或受关税冲击，政策将加速落地维稳内需[6] 股票组合投资要点 - 新华保险2024年新业务价值同比增长106.8%，分红大幅增长，拟派发现金股利78.93亿元，比去年增加197.6%，维持“买入”评级[13] - 招商银行2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，代销理财收入同比高增长44.84%，分红率维持30%以上，维持“买入”评级[16] - 中国稀土是中重稀土龙头企业，作为中国稀土集团核心上市平台，将受益于政策红利，预计2025 - 2026年EPS分别为0.32元、0.52元，维持“买入”评级[19] - 紫金矿业2024年主营矿产品量价齐升，资源储备加速推进，预计2024 - 2026年EPS分别为1.48元、1.69元、1.92元，维持“买入”评级[23] - 海天味业积极内部改革，政策定调积极关注需求边际改善，预计2024 - 2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.38元，维持“买入”评级[27] - 金禾实业2024Q4产品涨价有望推动业绩改善，定远二期项目推进打开成长空间，预计2024年EPS为1.24元，维持“买入”评级[31]