市场整体表现 - 2025年3月31日市场低开低走，上证指数跌0.46%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15%[2][14] - 市场成交额12213.00亿元，较上一交易日增加1025.29亿元，全市场1314只个股上涨，4081只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为0>稳定>金融>成长>消费>周期，大盘价值>中盘价值>中盘成长>大盘成长>小盘成长>小盘价值，基金重仓表现优于中证全指[2][20] - 30个中信一级行业普遍下跌，家电、通信、银行表现靠前，涨幅分别为0.50%、0.42%、0.31%；综合、综合金融、消费者服务靠后，跌幅分别为2.22%、2.11%、1.96%[2][20] 资金流表现 - 3月31日主力资金净流出495.78亿元，超大单净流出232.64亿元，大单净流出263.14亿元，中单净流入10.39亿元，小单净流入471.42亿元[3][25] - 3月31日南向资金净流入29.14亿港元，沪市港股通净流入53.68亿港元，深市港股通净流出24.54亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 3月31日，上证50、沪深300、中证500及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，如华夏上证50ETF增加8.04亿元[3][30] - 3月28日主要宽基ETF资金主要流入科创50ETF，流入金额为3.27亿元[3][30] 全球市场表现 - 3月31日亚太主要股指普遍下跌，恒生指数跌1.31%，恒生科技指数跌2.03%，韩国综合指数跌3.01%，日经225指数跌4.05%，澳洲标普200指数跌1.74%[4][33] - 3月28日欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，如德国DAX指数跌0.96%，道琼斯工业指数跌1.69%[5][34]

过审项目动态 - 上两周新增16宗定增项目（竞价8宗），环比减少12宗；终止7宗（竞价3宗），环比增加2宗；发审委通过6宗（竞价3宗），环比减少5宗；证监会通过5宗（竞价3宗），环比减少1宗；正常待审定增项目571个，过会、注册待发项目57宗，环比减少1宗[2][5] - 上两周过会率100%，环比持平；过审项目从初始预案到过会周期平均393天，环比延长66天；证监会注册通过项目从过会到注册通过周期环比缩短12天至41天[17] - 沈阳机床拟收购股权并募资17亿元，交易标的评估值增值，重组后产品矩阵将优化；华电国际拟募资34.28亿元，项目建成后增强电网调峰能力，注入资产装机占比27.11%，公司PE估值低于行业，股息率高于行业[2][22][23][24] 定增市场发行获配概况 - 上两周上市定增项目8宗，环比增加1宗，募资额104.17亿元，环比减少50.72%；6宗竞价项目中5宗募足，募足率环比降16.67pct至83.33%，募资率环比降9.92pct至90.08%；基准折价率均值2.99%，环比降10.90pct；市价折价率均值6.11%，环比降9.31pct[2][28] - 上两周6宗竞价项目平均22家机构/个人报价，9家获配，申报入围率45.82%，环比升4.60pct；申报溢价率13.06%，环比升7.05pct[2][37] 解禁收益 - 上两周仅浙海德曼1宗竞价项目解禁，解禁日绝对收益率37.28%、超额收益率 -7.77%，市价折价率23.50%，行业、个股分别累计上涨34.16%、16.72%[2][40][42] - 上两周3宗定价项目解禁，解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为148.96%、159.55%，环比分别升139.94pct、156.78pct，解禁胜率100%；平均市价折价率39.70%，环比升13.72pct；行业涨幅 -11.18%，环比降14.86pct；个股涨幅23.46%，环比升44.42pct[2][45][46] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险[2][51]

一般公共预算收入 - 2025年1 - 2月全国一般公共预算收入累计同比下降1.6%，增速较去年全年放缓2.9个百分点，较去年12月当月大幅放缓25.9个百分点[1][2] - 税收收入同比下降3.9%，降幅较去年全年扩大0.5个百分点；非税收入同比增长11.0%，增速较去年全年和去年12月均有所放缓[2] - 1 - 2月一般公共预算收入完成全年预算进度的20.0%，略低于过去五年同期平均水平20.7%[5] 一般公共预算支出 - 1 - 2月一般公共预算支出累计同比增长3.4%，完成全年预算进度的15.2%，高于过去五年同期平均水平14.4%[1][5] - 1 - 2月债务付息支出累计同比增长19.7%，基建类支出四项合计同比下降5.6%，两年复合增速为5.0%[7] 政府性基金收支 - 1 - 2月全国政府性基金收入累计同比下降10.7%，增速低于去年12月当月的4.9%[1][8] - 1 - 2月政府性基金支出累计同比增长1.2%，低于去年12月当月的增长12.6%[1][8] - 2月新增专项债发行提速，规模达5968亿元，将带动后续政府性基金支出提速[8] 主要税种表现 - 1 - 2月个人所得税收入同比增长26.7%，企业所得税同比下降10.4%[3] - 1 - 2月契税、土地增值税等房地产相关税种收入同比分别下降21.7%和22.1%，降幅较去年12月当月进一步扩大[4]

综合数据 - 2025年3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点[1][3] 制造业 - 3月制造业PMI指数为50.5%，较上月提升0.3个百分点，创2024年4月以来新高，需求恢复快于生产，内需是主要驱动[2][6] - 原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.0和0.6个百分点，预测3月PPI环比增速从上月的 -0.1%回落至 -0.2%，同比增速持平于 -2.2%[2][11] - 制造业生产经营活动预期、采购量、进口指数回落，信心和预期有待巩固[2][11] 建筑业 - 3月建筑业商务活动指数提升0.7个百分点至53.4%，创2024年6月以来新高，业务活动预期指数提升0.6个百分点，新订单指数回落3.3个百分点[2][13] 服务业 - 3月服务业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，新订单和业务活动预期指数同步改善[2][14] 行业结构 - 代表新质生产力的高技术和装备制造业表现更好，PMI分别提升1.2和1.4个百分点[2][6] - 新动能相关生产性服务业表现较好，AI应用深化带动相关服务业商务活动指数提升[2][14] - 居民消费相关的零售及邮政行业边际回温，受以旧换新等政策驱动[2][14] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等[2]

宏观研判 - 2025年1 - 2月宏观经济回升，制造立国推进下工业生产和制造业投资增长，对冲房地产投资下滑[2] - 中期宏观逻辑变化，悲观叙事二阶拐点已现，如DeepSeek推动科技发展、高利率强美元难持续等[11] - 4月短期存在不确定性扰动，中期看好权益市场，科技及红利或为较好方向[12] 化工行业 - 卓越新能生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，2024 - 2026年全球酯基生物柴油或维持紧平衡[13][14] - 桐昆股份长丝库存低位，2024 - 2026年供给侧产能增速降至1.5%，预计存在供需缺口[17][18] - 新凤鸣POY&FDY库存中低位，2025 - 2026年涤纶长丝预计存在供需缺口，公司拓展短纤和炼化业务[20][21][23] 其他行业 - 中国移动2024年各市场收入有不同表现，2025年算力方向投资额提升，数据资产入表额度激增[24][26][27] - 山东黄金2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，2025年产量计划不低于50吨[30][31] - 中煤能源2024年商品煤产销有变化，Q4成本同比下行，分红率32.9%，2025年煤电化协同发展[32][35] - 中科星图拟定增25亿投入星图云等平台，未来有望实现业绩估值戴维斯双击[39][40]

制造业PMI情况 - 3月制造业PMI为50.5%，较前值上升0.3个百分点，连续2个月在荣枯线以上，扩张速度加快[7] - 生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为51.8%，较上月上升0.7个百分点；新出口订单指数为49%，较上月上升0.4个百分点[10] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点；高耗能行业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点[13] - 大型企业PMI为51.2%，比上月下降1.3个百分点；中、小型企业PMI分别为49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3个百分点[14] 制造业存在的问题 - 3月制造业购进价格指数为49.8%，较上月下降1个百分点；出厂价格指数为47.9%，较上月下降0.6个百分点[17] - 反映需求不足为主要困难的企业占比仍在60%之上[17] - 生产经营活动预期指数为53.8%，比上月下降0.7个百分点；采购量指数为51.8%，比上月下降0.3个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 3月非制造业商务活动指数为50.8%，较上月上升0.4个百分点[20] - 服务业商务活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点；建筑业商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点[24][27] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[31]

医药行业 - 甘李药业2024Q1 - Q3营收、归母净利润分别为22.45亿、5.07亿元，同比+17.81%、90.36%；2024年预计归母净利润6 - 6.5亿元，同比增长76.44% - 91.14%[1] - 全球胰岛素市场规模有望从2021年的205.5亿美元增至2030年的235.7亿美元，甘李药业国际销售收入2.42亿元，同比增长37.63%[1] 科技行业 - 腾讯控股游戏应用AI优化体验，企业服务加速AI与云业务整合，2024 - 2025E归母净利润分别为257190百万、291996百万，增速15%、14%[1] 电子行业 - 兆易创新2024年设立青耘科技持股78%，与燧原科技合作成立光羽芯辰持股15%，2024 - 2025E归母净利润分别为1113百万、1535百万，增速590%、38%[1] - 思瑞浦专注中高端市场，并购创芯微扩展技术和市场份额，2025E归母净利润108百万，增速108%[1] 其他行业 - 安克创新品牌等塑造出海竞争力，2024 - 2025E归母净利润分别为1985百万、2410百万，增速23%、21%[1] - 晨光股份布局“谷子经济”，新五年战略改革效果显著，2024 - 2025E归母净利润分别为1508百万、1707百万，增速 - 1%、13%[1] - 阳光电源业绩持续超预期，关税影响小，2024 - 2025E归母净利润分别为110百万、130百万，增速17%、18%[1] - 海天精工25年业绩有望回升，受益于政策推动，2024 - 2025E归母净利润分别为610百万、681百万，增速0%、12%[1] - 卫星化学2024年营收和利润创新高，推动产业高端化，2024 - 2025E归母净利润分别为5494百万、6681百万，增速15%、22%[1] - 华友钴业受益于镍钴价上行，多个项目在建，2024 - 2025E归母净利润分别为3856百万、4228百万，增速15%、10%[1]

央国企市值管理 - 截至2025年3月30日，214家、108家和16家国资央企分别参与市值管理专项行动、发布市值管理制度及估值提升计划，占全部公告企业15%左右，在A股整体占比不足8%[2][6] - 214家国资央企首次发布专项行动公告，75家发布后续进展，过半央企已发布相关公告[2][9] - 国资央企中21.8%的企业正式公告、5.3%的企业计划制定市值管理制度，破净小市值企业积极性高[2][14] - 2024年国资央企长期破净企业整体占比接近8%，超五成破净央企已发布估值提升计划[2][18] 央国企宏观数据 - 2025年1 - 2月，国有控股企业增加值累计同比增长5.9%，固定资产投资完成额累计同比7.0%，高于中国整体的4.1%[24] - 2025年1 - 2月，国有企业营业总收入、利润总额分别为12.5万亿元、0.63万亿元，累计同比增速分别为 - 0.3%、0.1%，2月末资产负债率64.9%[24] 其他重要动态 - 3月25日，国务院国资委三维度深化央企“AI +”专项行动[40][41] - 3月25日，中国通号与中国中检签订战略合作协议；3月29日，国务院国资委将对整车央企进行战略性重组[40][56][57] 上市央国企市场表现 - 截至2025年3月30日，A股上市央企总市值29.5万亿元，占A股整体比重30.0%；港股上市的国资央企总市值12.9万亿元，占港股整体比重20%[70][88] - A股国资央企估值相对偏低，大部分央企指数的PE(TTM)和PB(LF)处于历史相对高位水平[104]

制造业PMI整体情况 - 2025年3月制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点，景气水平继续回升[3] - 今年3月PMI与去年相同点是春节影响消退后季节性上升，不同点是去年靠脉冲效应，今年靠微观“体感”改善和“含科量”加强，今年3月长江商学院BCI为54.8%高于去年同期的52.1%，EPMI环比上升10.6pct为近两年来最高增速[3] 3月PMI分项指标表现 - 新订单指数为51.8%，环比+0.7pct，是3月制造业PMI最大拉动项；生产指数环比增速仅0.1pct，小于新订单指数[4] - 新出口订单指数在荣枯线之下继续抬升，环比增速0.4pct；小型企业PMI环比增速3.3pct，远超大型企业的 - 1.3pct和中型企业的0.7pct[4] 需求复苏潜在风险 - 两大价格指标转升为降，PMI原材料购进价格指数为49.8%，环比 - 1.0pct，PMI出厂价格指数为47.9%，环比 - 0.6pct，PPI抬升有压力[4] - 进口指数为47.5%，环比大幅下降2.0pct，内需较弱[5] - 生产经营活动预期指数从2月的54.5%降至3月的53.8%，从业人员指数环比下降0.4pct，企业观望情绪仍存[5] 非制造业景气度情况 - 3月建筑业PMI、服务业PMI环比增速分别为0.7pct、0.3pct，但上升斜率弱于季节性，二季度政策加码必要性提升[5] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[5]

制造业情况 - 3月制造业PMI为50.5%，环比回升0.3个百分点，产需两端扩张加快，但价格指数边际回落[1] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点；高耗能行业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点[1] - 3月生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为51.8%，比上月上升0.7个百分点[1] 需求情况 - 内需方面，2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债由2024年的1500亿元增加到3000亿元，3月汽车市场热度不减，狭义乘用车零售约为185万辆，同比增长9.1%，环比增长33.7%，新能源车零售预计可达100万辆，渗透率回升至54.1%[10][11][12] - 外需方面，2月新出口订单指数为48.6%，较上月上升2.2个百分点，3月17 - 23日监测港口累计完成货物吞吐量26540.4万吨，环比增长5.95%，完成集装箱吞吐量625.3万标箱，环比增长5.27%[12] 价格情况 - 3月制造业购进价格指数为49.8%，较上月下降1个百分点；出厂价格指数为47.9%，较上月下降0.6个百分点[13] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降5.4个百分点至45%左右，出厂价格指数较上月下降1.8个百分点至46%左右；新动能原材料价格有所上升[14] 新兴产业与非制造业情况 - 3月中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）大幅回升10.6个百分点至59.6%，创出25个月以来新高[15] - 3月中国非制造业商务活动指数为50.8%，环比上升0.4个百分点，建筑业和服务业商务活动指数均有上升[19] 大类资产情况 - 风险偏好将成为市场主线，中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动中国出现股债双牛行情，但过程可能有反复[1][22][23] - 预计2025年货币政策采用“宽货币 + 宽信用”组合，有100BP的降准空间，中性情况下降息30BP，极限情况下降息50BP[24] - 金价有望再创新高，建议关注各国央行购金行为对黄金价格的正向拉动[25]