投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 2025上半年实现营业收入25.79亿元同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元同比增长26.89% [8] - 2025Q2收入13.61亿元同比+4.55%环比+11.83% 归母净利润2.04亿元同比+5.23%环比+13.59% [8] - 新能源汽车领域获得吉利极氪/奇瑞知行/理想智驾项目定点 通过海外顶尖Tier 1客户认证（电装/美蓓亚三美/海拉） [8] - AI和机器人领域通过OEM方式进入英伟达和AMD供应链 与北美科技巨头及国内人形机器人头部企业合作 [8] - AI智能眼镜/低空飞行器等新兴领域取得突破 实现与国内外头部客户合作及小批量交付 [8] - 泰国新工厂预计2025年底投产 公告"芯创智载"项目总投资15亿元 [8] - 芯片内嵌式PCB产能18万平方米/年 高阶HDI产能48万平方米/年 2025年下半年动工2026年中投产 [8] - 与小鹏联合开发800V高压架构芯片嵌入式电路板通过测试 [8] 财务预测 - 2025-2027年营收预测62.47/77.30/89.80亿元 增长率24.4%/23.7%/16.2% [7][8] - 2025-2027年归母净利润预测8.84/11.52/14.02亿元 增长率31.1%/30.3%/21.7% [7][8] - 2025-2027年EPS预测1.23/1.60/1.95元 [7] - 2025-2027年PE估值29.6/22.7/18.7倍 [7][8] - 毛利率持续提升从2023年21.3%升至2027年24.1% [9] - ROE从2024年10.4%回升至2027年18.1% [7][9] 产能与技术布局 - 芯片内嵌式PCB技术实现器件与PCB一体化 提升可靠性/电气性能/散热效果 [8] - 通过产能扩张（泰国工厂+芯创智载项目）和技术升级双线布局 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入16.62亿元，同比增长10.79%，归母净利润3.70亿元，同比增长16.08% [6] - 第二季度营业收入8.13亿元，同比增长3.42%，归母净利润1.75亿元，同比增长5.50% [6] - 润滑油添加剂出口量同比增长7.51%，毛利率提升至36.75%（同比+0.93个百分点） [7] - 复合剂收入占比超60%，战略转型成效显著 [7] - 中国D1自主柴油机油标准发布，瑞丰新材认证产品率先落地 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.78/10.45/13.17亿元，对应PE 21.62/18.15/14.41倍 [9] 财务表现 - 2024年营业收入31.57亿元（+12.1%），归母净利润7.22亿元（+19.1%） [11] - 预计2025年营业收入39.62亿元（+25.5%），毛利率36.0% [11] - 每股收益从2024年2.52元提升至2027年4.45元 [11] - ROE维持在19%-22%区间，营运能力稳定 [13] 业务进展 - 海外布局加速，在新加坡、迪拜、比利时设立仓储基地 [7] - 通过中石化、中石油API标准台架实验，产品稳定性获验证 [8] - 自主标准推行将打破外资先发优势，增强国内企业竞争力 [8]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 杀菌剂业务稳健增长 国内外市场布局强化竞争力 聚焦技术创新与市场拓展 [1][5][7][8] - 2025年上半年营业收入24.52亿元 同比增长6.69% 归母净利润2.69亿元 同比增长747.13% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为4.07亿元 4.65亿元 5.84亿元 对应PE分别为23.0倍 20.1倍 16.0倍 [9] 业务表现 - 农用杀菌剂上半年营收12.40亿元 同比增长12.36% 占总营收比重50.57% [5] - 农用杀虫剂上半年营收7.48亿元 同比增长5.19% 占总营收30.51% [5] - 海外市场营收同比增加22.42% 占公司份额达到34.57% 较去年同期增加4.44个百分点 [5] - 巴西市场获得代森锰锌 苯醚甲环唑 嘧菌酯 丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记 [5] 财务表现 - Q2单季度营业收入12.41亿元 同比下滑5.10% 环比增长2.52% 归母净利润1.61亿元 [4] - 销售费用率同比下降0.36个百分点 管理费用率同比上升0.63个百分点 财务费用率同比下降0.39个百分点 研发费用率同比上升0.64个百分点 [6] - 经营活动产生的现金流量净额9144万元 同比增长180.08% [6] - 预测2025年主营收入46.86亿元 同比增长10.6% 2026年53.19亿元 同比增长13.5% 2027年58.20亿元 同比增长9.4% [11] 技术创新与战略布局 - 依托德彦智创平台借助AI工具构建算力平台 数据平台 靶标数据库及靶标资源平台 提升创制化合物开发效率 [7] - 在RNAi生物农药 小肽生物农药等前沿产品上具备更强研发能力 [8] - 与农科院所合作聚焦生物防治和病虫害监测预警等绿色精准防控技术 [8] - 建成并投用合成生物学实验室 夯实生物农药领域技术储备 [8] - 拥有316件农药登记证 每年新增约20件 能够迅速调整产品结构满足绿色农药需求 [8] 盈利预测 - 预测2025-2027年EPS分别为0.92元 1.05元 1.32元 [9] - 预测2025-2027年ROE分别为17.2% 23.5% 33.0% [12] - 预测2025-2027年毛利率分别为27.7% 27.8% 29.7% [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 报告公司是车规级压力传感器国产替代优质标的 同时布局力矩传感器打开成长空间 [8] - 2025H1公司实现营收5.54亿元 同比+34% 实现归母净利润4213万元 同比+20% [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.94 1.22 1.40亿元 CAGR为22% [8] 财务表现 - 2025H1公司销售毛利率同比-3.04pp至27.79% 销售净利率同比-0.94pp至7.61% [7] - 2025H1期间费用率同比-1.33pp至19.39% 其中研发费用率同比+0.51pp至6.88% [7] - 2025H1经营活动净现金流2904万元 保持正值 [7] - 2025H1存货周转天数131天 同比-2天 应收账款周转天数125天 同比-12天 [7] 业务分析 - 压力传感器：2025H1营收2.92亿元 同比+62% 营收占比53% 同比+8.95pp 毛利率27.37% 同比-2.27pp [6] - 热敏电阻及温度传感器：2025H1营收2.51亿元 同比+13% 营收占比45% 毛利率28.91% 同比-3.07pp [6] - 境内市场：2025H1营收4.68亿元 同比+38% 毛利率24.74% 同比-2.64pp 占比85% 同比+2.20pp [7] - 境外市场：2025H1营收8553万元 同比+18% 毛利率44.51% 同比-2.43pp [7] 研发进展 - 2025H1研发费用投入3811万元 同比+45% 占营业收入比6.88% [7] - 组建机器人力传感器专项研发团队并搭建试验线 [7] - 金属应变式六维力传感器已完成开发流程 MEMS硅基应变片及玻璃微熔工艺技术六维力传感器尚在研发阶段 [7] - 已完成给多家国内机器人及关节模组厂商力传感器技术交流及送样 [7] 市场拓展 - 实施"从国产自主品牌到合资品牌再到海外品牌"的阶梯式市场拓展战略 [7] - 与比亚迪 北美某知名新能源汽车品牌 上汽集团等头部车企形成稳定合作 [8] - 与麦格纳 拓普 三花等核心汽车零部件企业保持合作 [8] - 与美的 格力 海尔智家 雀巢咖啡等家电领军品牌建立合作关系 [8] - 2025H1已实现向北美某知名新能源汽车客户 Stellantis 理想 小鹏等重点客户大批量配套供货 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为11.88亿元 14.72亿元 17.46亿元 增长率分别为26% 24% 19% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元 1.22亿元 1.40亿元 增长率分别为14% 30% 14% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.96元 1.24元 1.42元 [4] - 根据最新股价 对应PE分别为127X 98X 85X [4][8]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 芯原股份拥有丰富的核心半导体IP积累 在手订单已连续七个季度保持高位并再创历史新高 达到30.25亿元 同比增长5.69亿元 环比增长23.17% [9] - 公司超低能耗NPU可为移动端推理提供超40TOPS算力 并已在知名企业的手机和平板电脑中量产出货 NPU IP已被91家客户用于140余款人工智能芯片中 相关芯片全球出货近2亿颗 [9][10] - 2025年上半年与AI算力相关的芯片设计业务收入占比约为52% 第二季度新签订单金额超7亿元 环比提升超700% 同比提升超350% [10] - 公司预计2025-2027年营收分别为28.96亿元 42.78亿元和58.07亿元 同比增长24.7% 47.7%和35.8% 并在2026年实现扭亏为盈 [7][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% 归母净利润为-3.20亿元 整体毛利率和净利率分别为43.32%和-32.85% [5][9] - 2025年第二季度单季度实现营收5.84亿元 环比增长49.90% 知识产权授权使用费收入环比增长99.63% 量产业务收入环比增长79.01% [9] - 公司预计2025-2027年毛利率保持在42.4%-44.4%之间 净利率从-5.6%改善至4.0% 并在2026年实现正净利润42百万元 [7] 业务进展 - 2025年上半年为公司贡献营业收入的量产出货芯片数量112款 另有45个现有芯片设计项目待量产 [10] - 截至2025年第二季度末 在手订单金额30.25亿元中 一站式芯片定制业务占比近90% 且预计一年内转化的比例约为81% [10] - 公司拥有六类处理器IP及众多IP子系统 包括GPU NPU VPU DSP ISP Display Processing IP等 客户涵盖芯片设计公司 IDM 系统厂商 大型互联网公司和云服务提供商 [10] 估值预测 - 基于PS估值法 公司2025-2027年对应股价的PS分别为26.0X 17.6X和13.0X [10] - 公司总市值753亿元 每股净资产6.85元 资产负债率43.0% [1]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 致欧科技2025H1实现收入40.44亿元（同比+8.7%），归母净利润1.90亿元（+11.0%），扣非归母净利润2.24亿元（+40.1%）[1] - 公司通过供应链全球布局、优化仓配服务、强化产品与品牌力实现稳健增长[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.8/6.1亿元，对应PE为21.8X/16.7X/13.2X[6] 分产品表现 - 家具品类营收21.21亿元（同比+11.9%），家居品类营收14.40亿元（+7.9%），宠物品类营收2.86亿元（-7.3%），运动户外品类营收1.60亿元（+20.2%）[2] - 家具家居作为主力品类增长稳健[2] 分地区表现 - 欧洲市场营收同比+12.8%，占比64.1%；北美市场营收同比+1.9%，占比34.1%；日本市场营收同比-3.4%，占比0.7%；其他地区营收同比+86.3%，占比1.0%[2] - 欧洲市场通过平台覆盖拓展和仓储布局优化实现量效协同增长[2] - 北美市场受关税政策影响增速承压，但东南亚供应链策略落地后不利影响有望减弱[2] - 新兴市场如澳大利亚、土耳其等地战略投入加大[2] 物流与运营优化 - 欧洲尾程配送占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程配送占营收比例同比下降1.9个百分点[3] - 欧洲配送模式由"德国一仓发全欧"升级为"1个中心仓+N个前置仓"，提升尾程时效并优化成本[3] - 已完成2025年度欧、美线海运长约谈判，锁定全年海运价格[3] - 通过聚焦核心品类计划降低单项产品成本，形成流量争夺到价值创造的闭环[3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率为34.7%（同比持平）[4] - 销售费用率25.0%（+0.4个百分点），管理费用率4.3%（+0.7个百分点），研发费用率0.8%（-0.1个百分点），财务费用率-1.9%（-2.7个百分点）[4] - 财务费用率下降主要因汇率波动产生汇兑收益[4] - 2025Q2毛利率为34.4%（+0.6个百分点）[4] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数约85天（同比增加7天）[4] - 经营活动所得现金净额14.89亿元[4] 供应链与战略布局 - 东南亚采购力度加大，截至2025H1末已完成约50%对美出货的东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%[5] - 通过多样化贸易策略对冲关税影响[5] - 推行集团整体规划与BU落地执行，围绕"成本领先"实现品类协同[5] 财务预测 - 预计2025年营业总收入93.04亿元（同比+14.5%），2026年111.82亿元（+20.2%），2027年136.10亿元（+21.7%）[8] - 预计2025年归母净利润3.69亿元（+10.6%），2026年4.83亿元（+30.9%），2027年6.08亿元（+26.0%）[8] - 预计2025-2027年毛利率稳定在34.5%-34.6%[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入37.33亿元，同比增长49.23%，但归母净利润亏损8.56亿元，同比减少119.86% [3] - 海外业务收入34.41亿元，同比增长56.02%，占收入比重提升至92.17% [4] - Opera浏览器实现收入2.86亿美元，同比增长35%，短剧平台DramaWave年化流水突破2.4亿美元 [4] - 公司持续推进AI全产业链布局，包括算力基础设施、大模型算法和AI应用，并加快AI芯片研发 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为71/80/89亿元，归母净利润预计从2025年亏损4.40亿元改善至2027年盈利2.78亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率69.88%，同比下降8.32个百分点 [5] - 期间费用率86.95%，同比上升0.69个百分点，其中销售费用率48.95%，同比上升11.60个百分点 [5] - 预计2025年市盈率为-119.64倍，2026年改善至3234.97倍，2027年进一步降至189.41倍 [9][11] - 公司资产负债率17.9%，流动比率1.61 [2][12] 业务亮点 - 全球月活用户接近4亿，业务覆盖100多个国家和地区 [4] - 短剧业务收入5.83亿元，社交网络业务收入5.20亿元，同比增长10.20% [4] - 推出智能体Deep Research Agent v2，在多项评测中刷新行业SOTA纪录 [6] - AI应用覆盖音乐、视频、游戏、短剧与社交等多个垂直场景，音乐模型Mureka V7和视频模型SkyReels持续优化 [6] - 自研AI游戏《猫森学园》聚焦个性化与沉浸感 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为26.14%/12.14%/10.94% [11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为72.43%/103.70%/1607.89% [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.35/0.01/0.22元 [9][11] - 预计2027年净利率提升至3.1%，ROE提升至1.9% [12]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入19.54亿元，同比增长54.25%[2] - 2025年上半年归母净利润9428.80万元，同比下降26.96%[2] - 2025年Q2单季度收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74%[6] - 2025年Q2单季度归母净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比增加3.88亿元[6] - Q2毛利率38.82%，环比大幅增长18.93个百分点[6] - 合同负债45.36亿元，较2024年末增长52.07%[6] 业务进展 - 先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段[6] - PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVD Bianca等先进工艺设备通过客户验收[6] - PECVD OPN、SiB等先进存储工艺设备持续获得订单并出货验证[6] - PE-ALD设备持续获得订单，PE-ALD SiO2和PE-ALD SiCO多台通过客户验证[6] - Thermal-ALD TiN出货量不断扩大[6] - 晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代产品已发货客户端验证[6] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为9.58亿元、13.57亿元、18.24亿元[7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.42元、4.85元、6.52元[5] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.0%、46.0%、47.1%[5] - 预计2025-2027年净利率分别为17.1%、19.2%、20.6%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为15.6%、18.4%、20.3%[5] - 预计2025-2027年P/E分别为56.0X、39.5X、29.4X[5] 行业与公司定位 - 国内半导体产业国产替代趋势逐渐常态化[7] - 薄膜沉积设备布局全面，竞争力强，卡位优势明显[7] - 晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发[7]

投资评级 - 维持A股和H股"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩大幅增长，动车组和机车大规模招标打开市场空间，订单饱满，新产品研制取得重要成果 [2][4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入1197.6亿元，同比增长33.0%（调整后） [2] - 2025H1归母净利润72.5亿元，同比增长72.5%（调整后） [2] - 2025H1归母扣非净利润66.6亿元，同比增长98.3%（调整后） [2] - 2025H1毛利率21.8%，同比上升0.4个百分点（调整后） [2] - 2025H1净利率7.4%，同比上升1.3个百分点（调整后） [2] - 2025H1每股收益0.25元，每股分红0.11元，分红率43.6% [2] - 预测2025-2027年归母净利润135.7/147.4/158.5亿元，对应EPS 0.47/0.51/0.55元 [6][7] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.1亿元，同比增长42.2% [3] - 机车收入97.6亿元，同比增长19.8% [3] - 客车收入43.9亿元，同比增长66.8% [3] - 动车组收入374.0亿元，同比增长41.0% [3] - 货车收入81.6亿元，同比增长74.3% [3] - 城轨与城市基础设施业务收入174.0亿元，同比增长6.3% [3] - 新产业业务收入407.3亿元，同比增长35.6% [3] - 现代服务业务收入19.2亿元，同比增长16.4% [3] 订单与产品进展 - 2025H1新签订单1460亿元，同比增长4.2% [4] - 新签海外订单309亿元，同比增长3.7% [4] - CR450动车组样车、时速600公里高速磁浮、系列化新能源机车等22款实车亮相高铁大会 [4] - "赤霄"光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品亮相国际光伏与储能大会 [4] - "氢春号"氢能源有轨电车正式运行 [4] 行业机遇 - 国铁集团2025年累计招标动车组282组、机车455台，较上年同期大幅增长 [5] - 2035年我国高铁运营里程目标7万公里，年均新线需求约2000公里，持续带动动车组新造需求 [5] - 国家铁路局目标2027年基本淘汰老旧内燃机车，公司机车业务有望深度受益 [5] 市场数据 - 总股本286.99亿股，总市值2238.51亿元 [8] - 近一年股价区间6.09-8.74元，近3月换手率18.93% [8] - A股当前价7.80元，H股当前价6.38港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 1H25业绩符合预期，营收同比+45.8%至25.1亿元，归母净利润同比+52.0%至3.5亿元；2Q25收入同比+52.7%/环比+28.4%至14.1亿元，归母净利润同比+55.0%/环比+36.0%至2.0亿元 [1] - 2Q25毛利率短期波动，1H25毛利率同比-2.1pcts至25.5%，2Q25毛利率同比-4.1pcts/环比-0.8pcts至25.1%；费用率持续优化，1H25销管研三费费用率同比-1.8pcts至6.4% [2] - 公司通过客户优势（绑定新势力客户并拓展至零跑/小鹏等）、产能优势（多地设立生产基地）、技术优势（白车身一站式解决方案和一体压铸产能）驱动业绩增长 [3] 财务表现 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测维持8.0/9.4/10.0亿元，对应EPS为1.85/2.16/2.31元 [3][5] - 2025E营业收入预测为59.47亿元（同比+40.7%），2026E/2027E分别为69.80/74.90亿元 [5] - 盈利能力指标显示2025E毛利率27.0%，ROE（摊薄）24.9%；估值指标2025E P/E为17倍，P/B为4.1倍 [5][13][14] 业务优势 - 客户覆盖理想、赛力斯、吉利、比亚迪、零跑、小鹏等，2025E受益于问界改款M7/M8、小鹏Mona M03、零跑B系列等车型爬坡 [3] - 产能布局覆盖昆山、常州、宁波、重庆等9地，2025年新增常州和金华生产基地，增强对零跑、吉利等客户的配套能力 [3] - 技术布局包括车身工艺和一体压铸，预计2025E一体压铸产能释放将开启第二增长曲线；公司积极对接机器人领域客户 [3] 市场表现 - 当前股价30.64元，总市值133.07亿元，总股本4.34亿股 [6] - 近1年绝对收益+71.33%，相对收益+37.39%；近3月换手率94.68% [6][9] - 股价一年波动区间17.07-32.51元 [6]