投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 芯原股份拥有丰富的核心半导体IP积累 在手订单已连续七个季度保持高位并再创历史新高 达到30.25亿元 同比增长5.69亿元 环比增长23.17% [9] - 公司超低能耗NPU可为移动端推理提供超40TOPS算力 并已在知名企业的手机和平板电脑中量产出货 NPU IP已被91家客户用于140余款人工智能芯片中 相关芯片全球出货近2亿颗 [9][10] - 2025年上半年与AI算力相关的芯片设计业务收入占比约为52% 第二季度新签订单金额超7亿元 环比提升超700% 同比提升超350% [10] - 公司预计2025-2027年营收分别为28.96亿元 42.78亿元和58.07亿元 同比增长24.7% 47.7%和35.8% 并在2026年实现扭亏为盈 [7][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.74亿元 同比增长4.49% 归母净利润为-3.20亿元 整体毛利率和净利率分别为43.32%和-32.85% [5][9] - 2025年第二季度单季度实现营收5.84亿元 环比增长49.90% 知识产权授权使用费收入环比增长99.63% 量产业务收入环比增长79.01% [9] - 公司预计2025-2027年毛利率保持在42.4%-44.4%之间 净利率从-5.6%改善至4.0% 并在2026年实现正净利润42百万元 [7] 业务进展 - 2025年上半年为公司贡献营业收入的量产出货芯片数量112款 另有45个现有芯片设计项目待量产 [10] - 截至2025年第二季度末 在手订单金额30.25亿元中 一站式芯片定制业务占比近90% 且预计一年内转化的比例约为81% [10] - 公司拥有六类处理器IP及众多IP子系统 包括GPU NPU VPU DSP ISP Display Processing IP等 客户涵盖芯片设计公司 IDM 系统厂商 大型互联网公司和云服务提供商 [10] 估值预测 - 基于PS估值法 公司2025-2027年对应股价的PS分别为26.0X 17.6X和13.0X [10] - 公司总市值753亿元 每股净资产6.85元 资产负债率43.0% [1]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 致欧科技2025H1实现收入40.44亿元（同比+8.7%），归母净利润1.90亿元（+11.0%），扣非归母净利润2.24亿元（+40.1%）[1] - 公司通过供应链全球布局、优化仓配服务、强化产品与品牌力实现稳健增长[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.8/6.1亿元，对应PE为21.8X/16.7X/13.2X[6] 分产品表现 - 家具品类营收21.21亿元（同比+11.9%），家居品类营收14.40亿元（+7.9%），宠物品类营收2.86亿元（-7.3%），运动户外品类营收1.60亿元（+20.2%）[2] - 家具家居作为主力品类增长稳健[2] 分地区表现 - 欧洲市场营收同比+12.8%，占比64.1%；北美市场营收同比+1.9%，占比34.1%；日本市场营收同比-3.4%，占比0.7%；其他地区营收同比+86.3%，占比1.0%[2] - 欧洲市场通过平台覆盖拓展和仓储布局优化实现量效协同增长[2] - 北美市场受关税政策影响增速承压，但东南亚供应链策略落地后不利影响有望减弱[2] - 新兴市场如澳大利亚、土耳其等地战略投入加大[2] 物流与运营优化 - 欧洲尾程配送占营收比例同比下降0.7个百分点，北美尾程配送占营收比例同比下降1.9个百分点[3] - 欧洲配送模式由"德国一仓发全欧"升级为"1个中心仓+N个前置仓"，提升尾程时效并优化成本[3] - 已完成2025年度欧、美线海运长约谈判，锁定全年海运价格[3] - 通过聚焦核心品类计划降低单项产品成本，形成流量争夺到价值创造的闭环[3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率为34.7%（同比持平）[4] - 销售费用率25.0%（+0.4个百分点），管理费用率4.3%（+0.7个百分点），研发费用率0.8%（-0.1个百分点），财务费用率-1.9%（-2.7个百分点）[4] - 财务费用率下降主要因汇率波动产生汇兑收益[4] - 2025Q2毛利率为34.4%（+0.6个百分点）[4] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数约85天（同比增加7天）[4] - 经营活动所得现金净额14.89亿元[4] 供应链与战略布局 - 东南亚采购力度加大，截至2025H1末已完成约50%对美出货的东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约70%[5] - 通过多样化贸易策略对冲关税影响[5] - 推行集团整体规划与BU落地执行，围绕"成本领先"实现品类协同[5] 财务预测 - 预计2025年营业总收入93.04亿元（同比+14.5%），2026年111.82亿元（+20.2%），2027年136.10亿元（+21.7%）[8] - 预计2025年归母净利润3.69亿元（+10.6%），2026年4.83亿元（+30.9%），2027年6.08亿元（+26.0%）[8] - 预计2025-2027年毛利率稳定在34.5%-34.6%[8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入37.33亿元，同比增长49.23%，但归母净利润亏损8.56亿元，同比减少119.86% [3] - 海外业务收入34.41亿元，同比增长56.02%，占收入比重提升至92.17% [4] - Opera浏览器实现收入2.86亿美元，同比增长35%，短剧平台DramaWave年化流水突破2.4亿美元 [4] - 公司持续推进AI全产业链布局，包括算力基础设施、大模型算法和AI应用，并加快AI芯片研发 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为71/80/89亿元，归母净利润预计从2025年亏损4.40亿元改善至2027年盈利2.78亿元 [9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率69.88%，同比下降8.32个百分点 [5] - 期间费用率86.95%，同比上升0.69个百分点，其中销售费用率48.95%，同比上升11.60个百分点 [5] - 预计2025年市盈率为-119.64倍，2026年改善至3234.97倍，2027年进一步降至189.41倍 [9][11] - 公司资产负债率17.9%，流动比率1.61 [2][12] 业务亮点 - 全球月活用户接近4亿，业务覆盖100多个国家和地区 [4] - 短剧业务收入5.83亿元，社交网络业务收入5.20亿元，同比增长10.20% [4] - 推出智能体Deep Research Agent v2，在多项评测中刷新行业SOTA纪录 [6] - AI应用覆盖音乐、视频、游戏、短剧与社交等多个垂直场景，音乐模型Mureka V7和视频模型SkyReels持续优化 [6] - 自研AI游戏《猫森学园》聚焦个性化与沉浸感 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为26.14%/12.14%/10.94% [11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为72.43%/103.70%/1607.89% [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.35/0.01/0.22元 [9][11] - 预计2027年净利率提升至3.1%，ROE提升至1.9% [12]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入19.54亿元，同比增长54.25%[2] - 2025年上半年归母净利润9428.80万元，同比下降26.96%[2] - 2025年Q2单季度收入12.45亿元，同比增长56.64%，环比增长75.74%[6] - 2025年Q2单季度归母净利润2.41亿元，同比增长103.37%，环比增加3.88亿元[6] - Q2毛利率38.82%，环比大幅增长18.93个百分点[6] - 合同负债45.36亿元，较2024年末增长52.07%[6] 业务进展 - 先进制程验证机台通过客户认证，进入规模化量产阶段[6] - PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVD Bianca等先进工艺设备通过客户验收[6] - PECVD OPN、SiB等先进存储工艺设备持续获得订单并出货验证[6] - PE-ALD设备持续获得订单，PE-ALD SiO2和PE-ALD SiCO多台通过客户验证[6] - Thermal-ALD TiN出货量不断扩大[6] - 晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代产品已发货客户端验证[6] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为9.58亿元、13.57亿元、18.24亿元[7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.42元、4.85元、6.52元[5] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.0%、46.0%、47.1%[5] - 预计2025-2027年净利率分别为17.1%、19.2%、20.6%[5] - 预计2025-2027年ROE分别为15.6%、18.4%、20.3%[5] - 预计2025-2027年P/E分别为56.0X、39.5X、29.4X[5] 行业与公司定位 - 国内半导体产业国产替代趋势逐渐常态化[7] - 薄膜沉积设备布局全面，竞争力强，卡位优势明显[7] - 晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发[7]

投资评级 - 维持A股和H股"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩大幅增长，动车组和机车大规模招标打开市场空间，订单饱满，新产品研制取得重要成果 [2][4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入1197.6亿元，同比增长33.0%（调整后） [2] - 2025H1归母净利润72.5亿元，同比增长72.5%（调整后） [2] - 2025H1归母扣非净利润66.6亿元，同比增长98.3%（调整后） [2] - 2025H1毛利率21.8%，同比上升0.4个百分点（调整后） [2] - 2025H1净利率7.4%，同比上升1.3个百分点（调整后） [2] - 2025H1每股收益0.25元，每股分红0.11元，分红率43.6% [2] - 预测2025-2027年归母净利润135.7/147.4/158.5亿元，对应EPS 0.47/0.51/0.55元 [6][7] 业务板块表现 - 铁路装备业务收入597.1亿元，同比增长42.2% [3] - 机车收入97.6亿元，同比增长19.8% [3] - 客车收入43.9亿元，同比增长66.8% [3] - 动车组收入374.0亿元，同比增长41.0% [3] - 货车收入81.6亿元，同比增长74.3% [3] - 城轨与城市基础设施业务收入174.0亿元，同比增长6.3% [3] - 新产业业务收入407.3亿元，同比增长35.6% [3] - 现代服务业务收入19.2亿元，同比增长16.4% [3] 订单与产品进展 - 2025H1新签订单1460亿元，同比增长4.2% [4] - 新签海外订单309亿元，同比增长3.7% [4] - CR450动车组样车、时速600公里高速磁浮、系列化新能源机车等22款实车亮相高铁大会 [4] - "赤霄"光伏逆变器、聚氨酯复合材料光伏边框、构网型PCS等产品亮相国际光伏与储能大会 [4] - "氢春号"氢能源有轨电车正式运行 [4] 行业机遇 - 国铁集团2025年累计招标动车组282组、机车455台，较上年同期大幅增长 [5] - 2035年我国高铁运营里程目标7万公里，年均新线需求约2000公里，持续带动动车组新造需求 [5] - 国家铁路局目标2027年基本淘汰老旧内燃机车，公司机车业务有望深度受益 [5] 市场数据 - 总股本286.99亿股，总市值2238.51亿元 [8] - 近一年股价区间6.09-8.74元，近3月换手率18.93% [8] - A股当前价7.80元，H股当前价6.38港元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 1H25业绩符合预期，营收同比+45.8%至25.1亿元，归母净利润同比+52.0%至3.5亿元；2Q25收入同比+52.7%/环比+28.4%至14.1亿元，归母净利润同比+55.0%/环比+36.0%至2.0亿元 [1] - 2Q25毛利率短期波动，1H25毛利率同比-2.1pcts至25.5%，2Q25毛利率同比-4.1pcts/环比-0.8pcts至25.1%；费用率持续优化，1H25销管研三费费用率同比-1.8pcts至6.4% [2] - 公司通过客户优势（绑定新势力客户并拓展至零跑/小鹏等）、产能优势（多地设立生产基地）、技术优势（白车身一站式解决方案和一体压铸产能）驱动业绩增长 [3] 财务表现 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测维持8.0/9.4/10.0亿元，对应EPS为1.85/2.16/2.31元 [3][5] - 2025E营业收入预测为59.47亿元（同比+40.7%），2026E/2027E分别为69.80/74.90亿元 [5] - 盈利能力指标显示2025E毛利率27.0%，ROE（摊薄）24.9%；估值指标2025E P/E为17倍，P/B为4.1倍 [5][13][14] 业务优势 - 客户覆盖理想、赛力斯、吉利、比亚迪、零跑、小鹏等，2025E受益于问界改款M7/M8、小鹏Mona M03、零跑B系列等车型爬坡 [3] - 产能布局覆盖昆山、常州、宁波、重庆等9地，2025年新增常州和金华生产基地，增强对零跑、吉利等客户的配套能力 [3] - 技术布局包括车身工艺和一体压铸，预计2025E一体压铸产能释放将开启第二增长曲线；公司积极对接机器人领域客户 [3] 市场表现 - 当前股价30.64元，总市值133.07亿元，总股本4.34亿股 [6] - 近1年绝对收益+71.33%，相对收益+37.39%；近3月换手率94.68% [6][9] - 股价一年波动区间17.07-32.51元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入29.60亿元同比增长7% 归母净利润2.72亿元同比增长26% 扣非归母净利润2.53亿元同比增长29% [1] - 2025Q2营业收入16.07亿元同比增长14%环比提升19% 归母净利润1.71亿元同比增长69%环比增长70% [1] - 公司作为第三方车载电源龙头 磁集成与800V产品具备技术差异化 电驱多合一产品与海外市场打开第二增长曲线 规模效益显现 [4] 财务表现 - 2025Q2毛利率23.04%同比增长1.11个百分点环比增长5.15个百分点 净利率10.68%同比增长3.18个百分点环比增长3.20个百分点 [3] - 2025H1研发投入2.02亿元同比增长13.11% 研发费用率6.83%同比增长0.38个百分点 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.49亿元/8.72亿元/10.42亿元 对应PE 24/18/15倍 [4][5] 业务发展 - 车载电源2025H1收入25.33亿元同比增长10% 在中国乘用车车载充电机市场份额17.2%排名第二 第三方供货市场份额25.6%保持第一 [2] - 电驱系统2025H1收入3.21亿元同比增长13% 正开发下一代深度集成多合一电驱动总成 [2] - 泰国生产基地已取得土地使用许可证 已向Stellantis集团量产发货 并获得雷诺/阿斯顿马丁/法拉利等境外车企定点 [3] 市场数据 - 总股本4.21亿股 总市值155亿元 近一年股价区间17.68-37.94元 [6] - 近1个月绝对收益19.20%相对收益10.94% 近3个月绝对收益50.55%相对收益35.02% 近1年绝对收益88.01%相对收益53.69% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年半年报业绩好于预期 营业收入6696.98万元(YOY+10.26%) 归母净利润-1.39亿元(去年同期-2.01亿元) 毛利率提升3.28pp至84.79% [3] - 核心产品康替唑胺片市场覆盖扩大 已进入580家医院 其中180家为正式准入及批量临采医院 [3] - MRX-4针剂获得NDA受理 预计2026年底获批上市 将拓宽公司销售药物的适用场景 [3] - 费用管控成效显著 销售费用0.49亿元(YOY-7.97%) 管理费用0.30亿元(YOY-4.62%) 研发费用1.16亿元(YOY-29.94%) [4] - 经营活动现金流净支出同比减少1.08亿元至1.21亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润-1.39亿元 较去年同期-2.01亿元亏损收窄 [3] - 毛利率提升至84.79% 同比上升3.28个百分点 [3] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润预计为-2.41/-2.05/-1.21亿元(前值-3.77/-2.88/-1.87亿元) [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为1.67/2.38/3.44亿元 增长率28.34%/42.55%/44.39% [5] 产品进展 - 康替唑胺被纳入《噁唑烷酮类抗菌药物临床应用指引》等多项指南/共识 [3] - 25H1有11项上市后研究者发起项目 探索多个感染场景的临床效果 [3] - MRX-4完成中国临床III期试验 为静脉注射制剂 [3] 估值数据 - 当前股价7.38元 总市值48.38亿元 总股本6.56亿股 [5] - 近一年股价涨幅103.16% 相对收益68.71% [8] - 2025年预测PB为25.3倍 2026年降至14.6倍 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价15.8元 对应2025年22.2倍PE [1][5] 核心观点 - 费用投放显效 经营环比改善 收入增长势能恢复比利润小幅波动更加重要 [5] - 品牌地位稳固 商业模式长青 以可持续经营视角守住价值 [5] - 短期收入重于利润 积极推进营销端变革 若经营趋势改善 报表具备提速潜力 [5] - 建议紧盯改革效果和销量拐点 同时关注并购整合协同情况 [5] 财务表现 - 2025H1营收13.13亿元 同比+0.5% 归母净利润4.4亿元 同比-1.7% [1][5] - 单Q2营收6.0亿元 同比+7.6% 归母净利润1.7亿元 同比-4.6% [1][5] - 单Q2毛利率52.0% 同比+2.8个百分点 受益青菜头成本红利延续 [5][6] - 单Q2销售费用率17.2% 同比+5.1个百分点 因市场推广费用提升较多 [5][6] - 单Q2归母净利率28.1% 同比-3.6个百分点 [5][6] 业务分析 - 分品类：榨菜营收同比+0.45% 量同比-1.17% 价同比+1.63% 泡菜营收同比-8.37% 萝卜营收同比+38.35% [5] - 分区域：华东(+5.55%)、华中(+7.84%)、出口(+6.93%)增长较好 华北(-8.39%)、中原(-4.82%)表现较弱 [5] - 分渠道：经销渠道同比基本持平 经销商减少186家 直销渠道同比+12.21% 主要来自新品贡献 [5] - 公司开展"地面品牌传播"和"定向爆破"重点市场打造活动 提高产品上架率和终端陈列形式 [5] 未来展望 - 2025年预测营收24.68亿元 同比+3.4% 归母净利润8.22亿元 同比+2.8% [1][10] - 2026-2027年营收预计26.02/27.64亿元 增速5.4%/6.2% 净利润8.66/9.27亿元 增速5.3%/7.1% [1][10] - 下半年拟通过行业并购拓展复调品类 持续深化营销端改革调整 [5] - 下半年步入低基数 若销售调整深化 营收有望保持增长 [5] 估值指标 - 当前股价13.86元 总市值159.93亿元 流通市值159.24亿元 [2] - 2025-2027年预测PE 19/18/17倍 PB 1.8/1.7/1.6倍 [1][10] - 每股收益预测0.71/0.75/0.80元 每股净资产7.83/8.28/8.78元 [1][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 矿服+资源端双轮驱动模式成效显著 资源板块持续放量推动业绩高速增长 [1][2][3][4] - 2025年上半年营业收入63.16亿元（同比增长47.82%） 归母净利润11.11亿元（同比增长81.29%） [1] - 2025Q2单季度营业收入35.05亿元（环比增长24.70%） 归母净利润6.89亿元（环比增长63.30%） [1] - 矿服板块新签及续签合同约71亿元 非洲业务实现重大突破 [2] - 资源板块铜金属产销量同比增长超100% 单位成本显著优化 [3] - 未来成长性充足 Lonshi矿二期扩建和San Matias开发提供持续增长动力 [4] 财务表现 - 2025年上半年掘进总量187.78万立方米（完成年计划48.53%） 采供矿量2084.16万吨（完成年计划47.18%） [2] - 矿服板块收入33.22亿元（海外收入21.18亿元） 但毛利同比下滑17.26%至7.67亿元 [2] - 铜金属产量3.94万吨 销量4.39万吨 Q2单位销售成本降至3.26万元/吨（Q1为3.7万元/吨） [3] - 净利润增长主要来自毛利增加8.66亿元 但被费用税金（增加1.63亿元）和所得税（增加2.67亿元）部分抵消 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.66/25.57/29.91亿元 对应PE为16/15/12倍 [4][5] 业务进展 - 矿服板块首次承接赞比亚Mufulira矿山建设和博茨瓦纳Khoemacau铜矿采矿业务 [2] - Lubambe铜矿技改持续推进 Lonshi矿一期已达满产状态 D矿保持满产运行 [4] - 贵州磷矿产量稳定 上半年磷矿石产量17.43万吨（销量16.93万吨） [3] - 海外业务营收占比持续提升 高毛利率项目扩张助力业务结构优化 [2][4]