投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年收入20.42亿元（同比+2.57%），归母净利润1.61亿元（同比+4.30%）[2] - 2025年第二季度收入10.87亿元（同比+4.66%），归母净利润0.92亿元（同比+1.13%）[2] - 2025年全年预测营业总收入45.72亿元（同比+8.58%），归母净利润3.67亿元（同比+12.86%）[1][9] - 2026年预测营业总收入50.92亿元（同比+11.38%），归母净利润4.59亿元（同比+25.13%）[1][9] - 2027年预测营业总收入56.64亿元（同比+11.22%），归母净利润5.27亿元（同比+14.82%）[1][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为21.71倍、17.35倍、15.11倍 [1][9] 分产品收入表现 - 软胶囊：25H1收入9.47亿元（同比+6.47%）[2] - 软糖：25H1收入5.17亿元（同比+6.35%）[2] - 片剂：25H1收入1.89亿元（同比+33.37%）[2] - 饮品：25H1收入1.11亿元（同比-20.84%）[2] - 粉剂：25H1收入0.90亿元（同比-36.02%）[2] - 硬胶囊：25H1收入1.08亿元（同比+11.00%）[2] - 其他产品：25H1收入0.66亿元（同比-17.91%）[2] 分地区收入表现 - 中国市场：25H1收入8.18亿元（同比-1.63%）[2] - 美洲市场：25H1收入7.60亿元（同比+4.26%）[2] - 欧洲市场：25H1收入3.59亿元（同比+21.96%）[2] - 其他地区：25H1收入1.05亿元（同比-22.91%）[2] 业务亮点与发展策略 - 中国市场订单增速超10%（高于收入增速），部分订单延迟至Q3确认 [3] - 私域业务收入增速超200%，跨境业务收入增速超100% [3] - 新消费客户收入占比从30%提升至50% [3] - 2025年上半年落地10个大单品，25个产品储备中 [3] - 中国区毛利率提升1.09个百分点至35.75%，净利率同步提升 [3] - 美洲市场因关税暂停措施加速订单履行，启动新软糖项目 [3] - 欧洲市场获得战略客户最大单笔软糖订单，RTG概念提高转化率 [3] - 拟为控股子公司Best Formulations PC寻求投资、剥离或出售机会 [3] 盈利能力与费用分析 - 25Q2毛利率33.27%（同比-0.08个百分点）[9] - 25Q2销售费用率8.08%（同比+0.11个百分点）[9] - 25Q2管理费用率11.13%（同比+0.96个百分点）[9] - 25Q2研发费用率3.04%（同比-0.47个百分点）[9] - 25Q2财务费用率1.83%（同比-0.33个百分点）[9] - 25Q2净利率7.34%（同比-0.56个百分点）[9] 未来增长驱动因素 - 国内市场进入低基数+大客户补库周期 [9] - 自研品与新零售渠道开拓（东方甄选、养能健等案例）[9] - BFPC剥离后海外掌控性增强，海外市场成为新增长引擎 [9] - 2025-2027年预测毛利率持续提升（31.65%/31.82%/32.01%）[10] - 2025-2027年预测归母净利率持续提升（8.02%/9.01%/9.31%）[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.69亿元/同比+30.83% 归母净利润1.86亿元/同比+5.21% 扣非归母净利润1.77亿元/同比+6.64% [1] - 2025Q2营业收入9.23亿元/同比+33.53% 归母净利润0.51亿元/同比-23.08% 扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22% [1] - 2025H1毛利率74.60%/同比-0.07pp 归母净利率10.50%/同比-2.56pp 销售费用率56.50%/同比+3.44pp [2] - 2025Q2毛利率73.28%/同比-1.47pp 归母净利率5.50%/同比-4.04pp 销售费用率60.47%/同比+4.76pp [2] 分品类表现 - 眼部类收入4.20亿元/同比+76.18% 占比23.75% 毛利率77.28%/同比+2.79pp [3] - 护肤类收入6.93亿元/同比+21.66% 占比39.20% 毛利率75.24%/同比-0.74pp [3] - 洁肤类收入1.35亿元/同比+11.46% 占比7.66% 毛利率74.03%/同比+0.74pp [3] - 美容及其他类收入5.18亿元 占比29.30% 毛利率71.73% [3] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元 占比88.87% 同比+37.85% [3] - 线下渠道收入1.97亿元 占比11.13% 同比-7.07% [3] 品牌发展 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比+34.36% 蝉联国货眼部护理第一 [4] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比+23.87% 618线上GMV破3.5亿 [4] 研发创新 - 研发投入4069.58万元 推进重组功能蛋白研发 [4] - 5款自研核心原料实现转化 珠海横琴实验室建成运行 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收38.56/48.00/59.15亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润4.3/5.4/6.7亿元 [4] - 对应PE 39/31/25倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25H1收入6亿元，同比增长15.6%，归母净利润0.35亿元，同比下降41% [1] - 业绩承压主因新业务亏损及减值损失增加，转让数字文化子公司股权后下半年有望减亏 [1][2] - 核心建筑设计业务毛利率显著提升，居住和公共建筑设计毛利率分别达40.3%和42.1%，同比提升10.36pct和9.41pct [2] - 非核心区域增长亮眼，华东区域收入1.3亿元，同比增长280% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.06亿、1.4亿、1.6亿元，对应PE为27倍、21倍、18倍 [1] 财务表现 - 25H1毛利率24.6%，同比下降3.2pct，Q2毛利率28.6%，同比下降7.2pct [4] - 期间费用率15.8%，同比下降2.6pct，其中财务费用率同比上升2.5pct [4] - 资产及信用减值损失同比增加0.31亿元 [4] - 净利率5.6%，同比下降5.61pct，Q2单季净利率9.36%，同比下降9.8pct [4] - 经营活动现金流净额-1.83亿元，同比多流出0.59亿元 [4] 业务分项 - 居住建筑设计收入1.6亿元，同比下降9.5% [2] - 公共建筑设计收入2.1亿元，同比增长6.5% [2] - 数字文化业务收入1.1亿元，毛利率-17.43% [2] - 华南区域收入4.1亿元，同比下降2.3% [3] - 西南区域收入0.09亿元，同比增长35%，华中区域收入0.5亿元，同比增长9% [3] 预测与估值 - 预计2025年营业收入12.92亿元，同比增长10.72% [5] - 预计2025年归母净利润1.06亿元，同比下降15.58% [5] - 当前股价14.8元，总股本196.04百万股，总市值29.01亿元 [7] - 每股净资产7.18元，资产负债率45.56% [7]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 内蒙项目全面达产推动业绩高增长 2025年H1归母净利润57.18亿元同比+73.02% Q2单季环比+34.6% [1] - 烯烃价差显著改善 煤价下跌28.1%而聚烯烃价格降幅较小 PE/PP均价仅下降5.8%/2.9% [2] - 实施中期分红每股0.28元 分红总额20.36亿元占归母净利润35.62% [4] 财务表现 - 营收大幅增长35.05%至228.2亿元 扣非归母净利润55.79亿元同比+58.67% [1] - 盈利预测调整 2025/2026年归母净利润预测下调至120/136亿元 新增2027年预测150亿元 [4] - 估值处于低位 当前市值对应2025-2027年PE分别为10/9/8倍 [4] 产能与项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃项目全面达产 配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃 [3] - 成为全球单厂规模最大煤制烯烃项目 总产能跃升至520万吨/年行业第一 [3] - 宁东四期项目2025年4月开工 预计2026年底投产 新疆及内蒙二期项目积极推进 [3] 产品销量与成本 - 烯烃销量大幅提升 聚乙烯/聚丙烯/EVA销量115.29/111.79/10.95万吨 同比+101%/+95%/+53% [2] - 焦炭销量340.15万吨同比-4% 焦煤/焦炭均价1105/1580元/吨同比-29.9%/-31% [2] - 内蒙古东胜坑口煤均价477元/吨同比-28.1% [2] 行业地位与优势 - 绿氢与现代煤化工协同生产工艺首次规模化应用 [3] - 内蒙项目盈利能力显著优于宁东项目 得益于区位、技术、管理优势 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司短期在消费场景受限及需求复苏疲软背景下加速报表出清 调整发展节奏 释放渠道压力 [4] - 长期来看 公司省内恢复扩张势能 省外逐步布局开拓 看好后续品牌事业部持续精细化运营下产品势能回归 [4] - 在行业"总量收缩、分化加剧"的调整期 公司出清渠道库存 调整节奏 着眼长期良性发展 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收69.5亿元 同比下降4.8% 实现归母净利润22.3亿元 同比下降9.5% [1] - 单季度看 25Q2实现营收18.5亿元 同比下降29.7% 归母净利润5.9亿元 同比下降37.1% [1] - 25H1公司毛利率73.4% 同比下降0.4个百分点 归母净利率32.1% 同比下降1.6个百分点 [3] - 25Q2毛利率72.8% 同比下降0.2个百分点 归母净利率31.6% 同比下降3.7个百分点 [3] - 预计25-27年归母净利润为31.25/33.09/36.28亿元 当前股价对应PE为18/17/15倍 [4][5] 产品结构分析 - 25H1特A+类产品实现收入43.1亿元 同比下降7.4% [2] - 特A类产品收入22.3亿元 同比增长0.7% [2] - A类产品收入2.3亿元 同比下降10.0% [2] - B类产品收入0.8亿元 同比下降6.3% [2] - C、D类产品收入0.3亿元 同比下降39.4% [2] 区域市场表现 - 25H1淮安市场收入12.3亿元 同比下降4.3% [2] - 南京市场收入17.5亿元 同比下降7.9% [2] - 苏南市场收入7.3亿元 同比下降11.0% [2] - 苏中市场收入11.2亿元 同比下降0.2% [2] - 盐城市场收入7.5亿元 同比下降6.4% [2] - 淮海市场收入6.8亿元 同比下降7.3% [2] - 省外市场收入6.3亿元 同比增长4.8% [2] 渠道建设 - 截至25H1末 公司省内经销商646家 净增加33家 [2] - 省外经销商653家 净增加38家 [2] - 合计经销商1299家 [2] - 省外区域逐步起势 逆势维持增长 聚焦"10+N"重点地级板块累积品牌势能 [2] 费用投入 - 25H1销售费用率14.8% 同比上升1.4个百分点 [3] - 25H1管理费用率3.0% 同比上升0.2个百分点 [3] - 25Q2销售费用率19.0% 同比上升6.8个百分点 [3] - 25Q2管理费用率5.7% 同比上升1.7个百分点 [3] - 加大渠道费用支持力度及品牌宣传 国缘冠名"苏超"强化高端形象 [3] 财务健康状况 - 25年上半年末合同负债6.0亿元 同比下降4.4% [3] - 经销商回款节奏较为稳健 调整发货节奏维持渠道库存良性 [3] - 预计25年营业收入109.08亿元 同比下降5.5% [5][10] - 预计26年营业收入116.03亿元 同比增长6.4% [5][10] - 预计27年营业收入127.31亿元 同比增长9.7% [5][10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][6] 核心观点 - 主业经营超预期，1H25毛利率向上修复2.2个百分点达到26.7% [1] - 新一代天车产品核心参数已达到国际领先水平 [1][2] - 即便在关税背景下公司依旧保持增长，体现业务韧性 [3] - 预计公司下半年或将加速成长，已重回成长赛道 [3] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营收8.72亿元，同比+7.5% [1] - 实现销售毛利2.3亿元，同比+16.9% [1] - 毛利率26.7%，同比+2.2个百分点 [1] - 实现归母净利润1.3亿元，同比-13.3% [1] - 扣非后归母净利润1.1亿元，同比+0.4% [1] - 归母净利率14.9%，扣非归母净利率12.8% [1] 2025年第二季度业绩 - 实现营收4.72亿元，同比+15.2% [2] - 实现销售毛利1.37亿元，同比+26.9% [2] - 毛利率29.0%，同比+2.68个百分点 [2] - 实现归母净利润0.72亿元，同比-22.1% [2] - 扣非后归母净利润0.64亿元，同比+0.6% [2] - 归母净利率15.4%，扣非归母净利率13.5% [2] 分业务表现 制造业物流服务板块 - 2025H1整体实现营收7.39亿元，同比+7.8% [2] - 消费电子物流业务实现营收6.86亿元，同比+8.0% [2] - 新能源汽车物流业务实现营收5311万元，同比+5.4% [2] - S客户增长迅速，J客户与V客户展现出较大发展潜力 [2] 自动化及装备制造板块 - 2025H1实现营业收入9287万元，同比+8.9% [3] - 成功完成数家知名客户项目交付 [3] - 新一代OHT天车等产品核心参数已达到国际领先水平 [2][3] 研发投入与技术实力 - 成立了人工智能研究院和机器人研究院 [3] - 机器人研究院依托半导体AMHS设备及物流机器人等领域的核心研发实力 [3] - 2025H1研发费用同比增加26.98% [3] - 持续推动智能物流装备与机器人技术的场景落地与关键突破 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/3.8/4.2亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.34/1.64/1.84元 [3][5] - 当前股价对应PE分别为18/14/13倍 [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.28/20.07/21.97亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为10.8%/9.8%/9.5% [5] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为5.3%/22.3%/12.3% [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [6][11][18] - 12个月目标价16.64元 对应2026年24倍PE估值 [6][11][18] - 当前股价14.88元（2025年8月26日） 总市值109.39亿元 流通市值107.73亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025H1营业总收入27.94亿元（同比-6.49%） 归母净利润1.48亿元（同比-56.81%） 扣非归母净利润1.29亿元（同比+37.58%） [1] - 预计2025-2027年收入分别为67.31亿元/77.26亿元/87.66亿元 增速4.6%/14.8%/13.5% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为4.53亿元/5.10亿元/5.78亿元 增速3.1%/12.5%/13.3% [11] - 对应2025-2027年PE分别为24.1倍/21.5倍/18.9倍 [11][12] - 2025H1毛利率提升至19.3% 预计2025-2027年毛利率分别为19.3%/19.9%/20.9% [13][15] 业务结构分析 - 余热锅炉业务：2025H1收入5.30亿元（同比-52.66%）占比18.98% 预计2025年收入15.60亿元（同比-30%）毛利率20% [4][14] - 清洁环保能源装备：2025H1收入4.75亿元（同比+38.65%）占比17.00% 预计2025年收入14.35亿元（同比+40%）毛利率25% [4][14] - 解决方案业务：2025H1收入14.03亿元（同比+50.21%）占比24.66% 预计2025年收入30.21亿元（同比+25%）毛利率13% [4][13] - 备件及服务业务：2025H1收入2.83亿元（同比-3.36%）占比10.14% [4] 订单与增长动力 - 2025H1新增订单27.84亿元 其中解决方案订单14.77亿元占比最高 [4] - 截至2025年6月末在手订单61.19亿元 有效支撑未来发展 [4] - 海外市场表现亮眼：2025H1外销收入3.86亿元（同比+48.79%）占比13.81% 产品远销100多个国家 [10] 战略布局与竞争优势 - 我国规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地 市场占有率行业前列 [2] - 积极布局核电设备：产品覆盖核2、3级压力容器 为中广核、中核长期合作伙伴 2025年8月设立杭州西子核能科技公司 [3] - 前瞻布局SOFC（固体氧化物燃料电池）：2021年通过子公司投资臻泰能源 受益数据中心需求驱动 [3] - 实现从单一设备商向能源解决方案商转型 涵盖光热发电、用户侧储能、多能联储等综合解决方案 [2] 同业比较与估值 - 选取双良节能、华光环能、东方电气作为可比公司 [18] - 可比公司2026年平均PE为46.68倍 西子洁能2026年PE为21.5倍 存在估值优势 [19] - 公司总市值84.97亿元 低于同业可比公司 [19]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][9] 核心观点 - 内蒙烯烃项目全面达产贡献显著增量 上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司总产量48.39% [7] - 煤制烯烃成本优势显著扩大 受益于煤炭价格回落幅度大于产品价格降幅 [5][6] - 产能规模跃居行业首位 烯烃总产能达520万吨/年 竞争优势持续强化 [5][7] - 宁东四期项目已开工建设 新疆与内蒙二期项目积极推进 支撑长期成长性 [7][9] 财务表现 - 2025H1营业收入228.2亿元 同比+35.0% 归母净利润57.2亿元 同比+73.0% [3] - 2025Q2营业收入120.5亿元 环比+11.9% 归母净利润32.8亿元 环比+34.6% [3] - 烯烃板块收入178.0亿元 同比+83.0% 毛利率39.1% 同比提升3.5个百分点 [5] - 聚烯烃销量238万吨 同比+95.3% 整体毛利率36.7% 同比提升3.1个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润122/132/144亿元 同比增长92.6%/8.0%/8.9% [8][11] - 对应PE估值10.4/9.6/8.8倍 当前股价17.24元 [8][11] - 预计营业收入514.94/552.29/598.28亿元 增速56.1%/7.3%/8.3% [11] - 净利率提升至23.7%-24.0% ROE维持在20.9%-24.9% [11] 业务板块 - 烯烃板块收入占比78% 焦化与精细化工收入同比下滑32.1%和24.0% [5] - 油制聚乙烯利润改善至438元/吨 煤制路线盈利优势显著扩大 [6] - 10万吨醋酸乙烯项目成功投产 OCC装置实现一次性开车 [7] 行业分析 - 原料成本降幅大于产品价格降幅 行业盈利整体回暖 [5][6] - 公司布局宁夏宁东与内蒙古鄂尔多斯 属能源化工金三角区域 原料供给充足且运输成本低 [6] - 产能规模行业第一 区域布局进一步强化竞争优势 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 受益于汽车销量增加与新品放量，2025H1扣非归母净利润同比+63% [2] - 分业务均保持增长态势，门窗系统与车身电子增速亮眼，25H1收入同比+73%/+402% [3] - 精密注塑件小巨人企业，多维拓展军工/机器人/航空等领域 [4] - 小模塑精密注塑齿轮技术领先，新能源市场成长可期，多渠道拓展与非汽车用产品开拓成效显著 [4] 财务表现 - 2025H1营收1.62亿元，同比+46%，归母净利润0.31亿元，同比+12%，扣非归母净利润0.30亿元，同比+63% [2] - 25Q2营收0.89亿元，同比+47%，环比+23%，归母净利润0.17亿元，同比+50%，环比+27% [2] - 25H1销售毛利率36.58%，同比-1.61pct，销售净利率18.87%，同比-5.72pct [2] - 期间费用率：销售费用率2.16%，同比-2.20pct，管理费用率9.32%，同比-1.62pct，财务费用率-0.50%，同比+1.08pct，研发费用率4.29%，同比-0.79pct [2] 分业务表现 - 精密传动系统营收0.52亿元，同比+39%，毛利率34.50%，同比+1.20pct [3] - 汽车门窗系统营收0.54亿元，同比+73%，毛利率33.91%，同比-2.70pct [3] - 汽车视觉系统营收0.43亿元，同比+30%，毛利率41.42%，同比-3.16pct [3] - 车身电子营收0.04亿元，同比+402%，毛利率32.41%，同比-6.46pct [3] - 汽车热管理营收0.09亿元，同比+0.87%，毛利率43.35%，同比+3.06pct [3] 业务拓展 - 入选25年浙江省首批先进级智能工厂，加快推进募投项目建设 [4] - 产品通过Tier 1厂商进入比亚迪、小米汽车、小鹏汽车、零跑汽车、赛力斯、理想汽车等新势力厂商供应链 [4] - 着手开发飞行汽车高精度零部件产品，开拓低空经济市场，精密注塑齿轮将应用于小鹏汇天飞行汽车 [4] - 布局航天领域，与永光电子就军用航天领域相关精密部件的合作开发事宜达成重要意向 [4] - 取得武器装备质量管理体系认证证书，具备军工相关生产能力，未来有望拓展军工市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025~2027年归母净利润分别为0.81/1.03/1.29亿元，同比+29.18%/+27.37%/+25.25% [1][4] - 预计2025~2027年营业总收入分别为3.83/4.92/6.06亿元，同比+34.08%/+28.51%/+23.15% [1] - 最新PE估值分别为26/21/17倍 [1][4] - 最新收盘价32.10元，市净率3.79倍，流通A股市值14.25亿元，总市值21.28亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至26.56元人民币[1][4][6] 财务表现 - 1H25营收303.47亿元 同比增长12.07%[1] - 1H25综合毛利率18.2% 同比提升2.6个百分点[1] - 1H25归母净利润7.08亿元 同比增长11.13%[1] - 2Q25毛利率18.39% 创五年单季度新高[1] - 汽车安全业务营收189.77亿元 毛利率15.93%同比提升1.99个百分点[2] - 汽车电子业务营收83.56亿元 毛利率21.54%同比提升2.17个百分点[2] - 国内/国外毛利率分别为19.16%/17.7% 海外毛利率持续修复[2] 业务发展 - 新获定点项目全生命周期金额312亿元[3] - 汽车安全业务新订单174亿元 同比下降56%[3] - 汽车电子业务新订单138亿元 同比增长31%[3] - 突破智能辅助驾驶域控项目定点 订单金额超10亿元[3] - 4月成立机器人全资子公司 提供软硬件一体化解决方案[3] - 机器人客户包括海外头部企业及智元机器人、银河通用等[3] 成本与费用 - 管理/研发费用15.08/16.94亿元 同比增24.78%/49.91%[2] - 通过关停高成本工厂、引入中国供应商等措施持续降本[2] 盈利预测 - 维持2025-2027年营收预期640.0/707.9/775.8亿元[4][10] - 维持归母净利润预期15.6/19.0/21.9亿元[1][4][10] - 2025年汽车电子/安全/内饰件业务PE估值26.7/21.4/13.5倍[4][12] 估值数据 - 当前股价21.01元 目标价26.56元[6][7] - 总市值293.23亿元[7] - 2025年预测PE 18.78倍 PB 1.94倍[10]