核心观点 - 该报告旨在提高生成式人工智能服务的网络安全基线，重点关注防止AI系统生成令人反感的内容，如色情、欺凌、仇恨言论、诽谤、侵犯版权和批评党对权力的垄断[1][46] 范围 - 报告规定了生成型人工智能服务的基本安全要求，包括训练数据安全、模型安全以及安全措施，并提供了安全评估要求[38] 术语和定义 - 生成人工智能服务：生成人工智能技术用于向公众提供文本、图形、音频、视频及其他内容生成服务[42] - 服务提供商：提供生成式AI服务的组织或个人，以交互界面、可编程接口等形式呈现[44] - 培训数据：直接作为模型训练输入的所有数据，包括预训练和优化训练数据[45] 概述 - 报告提出了涵盖整个服务生命周期的安全要求，以在服务过程中预防和减轻涉及应用场景、软件和硬件环境、生成内容以及权益保护的安全风险[46] - 对于生成式AI服务上线前的模型开发过程，重点关注训练数据来源安全、训练数据内容安全、数据标注安全以及模型安全[47] 培训数据安全要求 - 数据源安全性：在从特定来源收集数据之前，应对该来源的数据进行安全评估，若数据包含超过5%的违法不良信息，则不应从该来源收集数据[48][49] - 不同来源的训练数据匹配：应增加训练数据来源的多样性，并为每种语言及每种类型的数据提供多个数据源，必要时与国内来源的培训数据合理匹配[52][53] - 训练数据源可追溯性：在使用开源训练数据时，必须拥有相应数据源的开源许可协议或相关授权文件，使用自行收集的训练数据时，提供方必须有收集记录[54][55] - 数据内容安全：对于每种类型的培训数据，在用于训练之前均需进行过滤，过滤方法包括关键词过滤、分类模型以及人工抽检，用于去除非法和不健康的信息[62] - 知识产权：应建立培训数据知识产权管理策略，识别数据中的侵权风险，建立知识产权问题的投诉报告渠道[63][64][65] - 个人信息：在使用包含个人数据的训练数据之前，应当获得相应个体的同意，并遵守法律法规和其他相关规定[67] - 数据注释安全性：应组织标注人员进行内部安全培训，服务提供商应自行对注释员进行审查，并建立定期复训和重新评估的机制[68] 模型安全要求 - 模型训练：在训练过程中，生成内容的安全性应被视为评估生成结果成功与否的主要指标之一，应定期对开发框架、代码等进行安全审计[75][76] - 模型输出：采用技术措施以提高生成内容对用户输入意图的响应能力，提高生成内容中的数据和表达与常见科学知识和主流认知的一致性，并减少其中的错误内容[78] - 模型监测：应持续监控模型输入内容，以防止恶意输入攻击，建立规范化的监控与评估方法及模型应急管理体系[81][82] - 模型更新升级：应制定一套安全管理策略，以应对模型更新和升级的情况，建立一套管理机制，在重要模型更新和升级后再进行内部安全评估[83] 安全措施要求 - 适用服务的人员、场景和用途：各类服务领域内应用生成式人工智能的必要性、适用性和安全性应当得到充分证明，若服务用于关键信息基础设施或重要场景时，应采取适当的安全保护措施[87] - 服务透明度：应在网站主页等显眼位置披露有关服务适用的人群、情境和用途的信息，并同时披露基础模型使用情况[88] - 收集用户输入的信息用于培训时：用户应当能够关闭其输入信息用于训练目的的功能，关闭方法应当便捷[91][92] - 接受公众或用户的投诉和举报：应提供接受公众或用户投诉和报告的方式以及反馈方法，建立处理公众或用户投诉和报告的规则及处理时限[93] - 向用户提供服务：将采用关键词、分类模型等手段检测用户输入的信息，并向用户宣布规则，若用户连续多次输入非法或不健康信息，则将采取措施暂停服务[94] 附录 A - 培训数据和生成内容的主要安全风险：包含违反社会主义核心价值观的内容、包含歧视性内容、商业违规行为、侵犯他人合法权益[99][100][102][104] 附录 B - 关键安全评估参考点：构建关键词库、构建生成内容测试题库、构建拒绝回答题库、建筑物分类模型[108][109][111][114]

市场表现 - 本周上证综指上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.94%。大小盘风格方面，大盘指数上涨1.54%，小盘指数上涨2.44%。2024年以来，大盘指数累计上涨16.49%，小盘指数累计上涨8.02%，小盘/大盘比值为1.30 [2] - 埃斯顿、溯联股份、瑞鹄模具本周涨幅居前 [2] 行业要闻 - 华为计划2025年量产"一段式端到端"智驾，ADS 4.0将搭载 [2][3] - 极氪、领克整合后新公司定名"极氪科技集团"，未来BOM成本将降低5-8% [2] - 岚图汽车基于地平线征程6的定点合作将于2025年量产 [2] - 禾赛激光雷达获长安、长城旗下多个品牌量产定点 [2] - 中汽协建议中国车企谨慎采购美国芯片 [2] - 中国汽车芯片联盟发布白名单2.0，覆盖超1800款产品 [2] - 特斯拉FSD V13.2用户实测表现惊艳，可实现"点对点"自动驾驶 [2] 华为智驾布局 - 华为ADS 4.0将于2025年推出高速L3级自动驾驶商用及城区L3级自动驾驶试点 [3] - 华为车BU智能驾驶产品线成立50人规模的技术开发部，计划2025年量产一段式的端到端大模型 [3] - ADS 3.0采用Two Models端到端架构，感知部分使用GOD大感知网络，决策规划部分通过PDP网络实现，重刹率减少15%，平顺性提高50%，颠簸幅度减少50% [3] - ADS 3.0可实现车位到车位的智驾领航功能，涵盖驾驶、泊车与安全三个关键的行车需求 [3] 重点推荐主题和个股 - 智能汽车主题：华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份、芯动联科 [4] - 高端制造主题：凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技 [4] - 休闲零食及早餐主题：良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [4] - 户外用品主题：三夫户外 [4] 重大事项 - 华孚时尚发布员工持股计划，2025年归母净利润不低于2亿元，2026年归母净利润不低于3亿元 [2] 海外视角 - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克指数涨幅最大，上涨3.34% [23] - 特斯拉Cybercab结构组件数比Model Y减少六成 [47] - 匈牙利电动汽车数量在过去四年内增长近9倍 [50] - 2030年电动汽车电池更换成本或将低于燃油车发动机更换成本 [51]

核心观点 - 报告的核心观点是，2024年12月9日的中央政治局会议释放了积极的政策信号，预计将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，推动2025年GDP增长目标达到5%左右。这将有助于延续国内股债双牛的行情[1][18][19]。 政策定调 - 总体定调十分积极，政策基调在过去“稳中有进”的基础上增加了“以进促稳”，宏观政策“更加积极有为”，首次提出“加强超常规逆周期调节”，预计2025年GDP增长目标为5%左右[19]。 货币政策 - 时隔14年首次提出“适度宽松”的货币政策，预计2025年降准降息空间值得期待，可能是十年来最大幅度，股债双牛可期[19]。 财政政策 - 财政政策“更加积极”，预计赤字率在3.8-4%，专项债或超4万亿，特别国债或超2万亿，广义财政支出延续发力[19]。 消费政策 - 提出“大力提振消费”和“全方位扩大国内需求”，预计更新换新的支持力度和范围会进一步加大，利好家电家居、汽车、机械、消费电子等行业[19]。 产业政策 - 强调“以科技创新引领新质生产力发展”，建设现代化产业体系，支持新质生产力发展，促进产业结构转型升级，强化中证A500ETF的配置性价比，夯实A股市场底[19][20]。 楼市股市 - 提出“稳住楼市股市”，较9/26的地产“止跌回稳”、“努力提振资本市场”提出了更高的要求，将其作为“稳定预期、激发活力”的重要抓手[20]。 改革举措 - 提出“发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”，密切关注二十届三中全会精神的落实情况，涉及市场经济体制改革、财税改革、国企改革、全面创新体制改革等[22]。 资产策略 - 通稿公布后，中国股债汇均有不错表现，富时A50期货跳升近5%，恒科收涨4.3%，3倍做多富时中国ETF涨超18%；10Y国债收益率下行3.4BP，下破1.92%。预计中国股债双牛走势有望延续，A股关注低拥挤高股息行业、内需刺激预期和科技成长主题[22]。

核心观点 - 政治局会议基调积极，新提法频现，对于财政/货币政策定调积极性超出市场预期，2025年财政加力意愿增强，货币政策将适度宽松，内需提振成为重中之重，股市楼市维稳，科技创新与新质生产力发展被强调，对外开放稳外贸外资[1][2][3] 财政政策 - 财政政策措辞由此前的"积极的财政政策"转变为"实施更加积极的财政政策"，2025年财政加力意愿增强，赤字率提升、超长期特别国债发行等举措均有望落地，会议强调"加强超常规逆周期调节"，消费和地产领域政策的加码值得期待[1] 货币政策 - 时隔十余年首提"适度宽松"，2025年货币宽松空间将打开，货币政策将持续发力，有利于压低实际利率、降低实体经济融资成本，也为财政加码提供更为宽裕的流动性支持，降准降息均有望加大力度[2] 消费内需 - 外部风险加剧下，活跃内循环成为重中之重，2025年特朗普上台后外需不确定性扩大，因此内需的提振变得更为关键，会议提出"要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"，消费方面"两新"与民生政策的实施力度将进一步加强[2] 股市楼市 - 此次政治局会议首提"稳住楼市股市"，明确2025年中央对于股市楼市的维稳将持更为支持的态度，对于房地产而言，相较926政治局会议"促进房地产市场止跌回稳"，本次表述具有一定延续性，资本市场方面，自926政治局会议提出"努力提振资本市场"目标以来，A股市场逐渐走出底部区间，此次会议明确提出"稳住股市"，表述更为直接、有力，彰显中央对于股市维稳的支持态度[3] 产业政策 - 进一步强调科技创新与新质生产力，会议提出"以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系"，随着科技创新在三中全会《决定》中的战略位置明显升级，科技创新的定位已由"驱动发展新引擎"升级为"中国式现代化的基础性和战略性支撑"，叠加"大国安全"对于国内科技产业的增量需求，"内循环"视角下的科技自立自强仍为关键[3] 对外开放 - 稳外贸外资，三中全会强调"推进高水平对外开放"，2025年预计美对华贸易拉锯背景下，双边不确定性将进一步加强，对于全球开放扩大的重要性明显提升，会议提出"要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资"，增强外贸竞争力、加大外资吸引力成为重点[3] A股 - 短期市场情绪有望提振，中长期重视内循环方向配置，政策宽松预期进一步升温，市场情绪有望得到提振，短期建议关注顺周期等方向的配置机遇，中长期来看，在国内经济弱复苏、特朗普胜选加速贸易保护主义抬头背景下，2025年国内增量政策有望不断加码，行业配置建议围绕3条主线：1）内循环方向，重视"两重、两新"，"化债"，和消费领域新增长点；2）科技自立自强：关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技、空天信息技术和数据要素；3）扩大对外开放：关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等[7] 港股 - 政策预期叠加估值低位，关注港股新一轮配置机遇，政治局会议表述激发了投资者乐观预期，使得投资者对于房地产成交量&价，以及消费更加期待，新增"加强超常规逆周期调节"表述，表明未来政策工具箱将更加丰富，对于港股市场情绪回升有正面作用，基本面上，9.24一揽子政策发布以来，经济增长和企业盈利已经初见改善，资金层面边际变化也会有利于港股反弹，行业配置上，继续偏好受益于内需政策刺激的大消费，互联网科技，以及低PB央国企[8] 债市 - "适度宽松"或意味降息力度超预期，宽松流动性下"股债双牛"，会议强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，回顾过去十几年的货币政策表述，"适度宽松"这一措辞并不常见，上一次货币政策出现"适度宽松"的表述，还要追溯到2009年和2010年，当时全球经济正处于金融危机后的艰难复苏阶段，此次"适度宽松"的货币政策表述再次出现，传递出了一个非常积极的信号，在当前的政策环境下，考虑到当前7天期逆回购利率已经处于1.5%的低位，为达到提振经济的效果，类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要再降60bp左右，债券方面，在宽松的流动性加持下，明年或将迎来"股债双牛"阶段，基于大幅降息的判断，预计10年期国债收益率将下降至1.5%的水平[9]

核心观点 - 政治局会议定调2025年经济工作，强调稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展[1] 经济形势回顾 - 2024年经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成[1][6] 宏观政策基调 - 实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性[1][6] 财政政策 - 财政政策更加积极，预计明年中央加杠杆加力，广义赤字可观，特别国债有望加力支持"两重"、"两新"工作[1] 货币政策 - 货币政策适度宽松，为2010年以来首度在政治局会议提出，央行将继续坚持支持性的货币政策立场，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本[1] 国内需求 - 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，消费在政策权衡中的比重有望再度提升，后续中央经济会议预计对消费刺激将有详细部署[1][6] 对外开放 - 扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资，在特朗普2.0团队或延续贸易保护主义的背景下，明年外贸或仍面临较大压力，需要政策层面早作应对[1][6] 房地产政策 - 稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展[6] 资本市场 - 稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击[6] 消费民生 - 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感[6] 行政执行 - 加强党对经济工作的领导，确保党中央各项决策部署落到实处，充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力，坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能[6] 改革开放 - 进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资[6] 民生 - 加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感，做好民生保障和安全稳定各项工作，确保社会大局稳定[6]

核心观点 - 报告的核心观点是重新关注2013年数据风险管理监管标准BCBS 239，并指出欧洲和美国银行在实现合规方面面临的新挑战和机遇。报告强调了实现合规需要结构化且由高层领导推动的方法，并提出了五个指导原则和十个关键教训，以帮助银行在BCBS 239方面调整其思维方式和行动策略[2][5][12] BCBS 239的历史与现状 - BCBS在2013年发布了标准239（BCBS 239），旨在通过改进风险数据聚合和内部风险管理来增强银行的风险管理能力。全球系统重要性银行（G-SIBs）的强制合规期限为2016年1月，国内系统重要性银行（D-SIBs）则要求在其被指定为重要性银行后的三年内完成合规。尽管发布了七份报告提供额外监管指导，许多机构仍难以实现完全合规[5] - 监管机构在2023年11月发布的最新报告中强调了缺乏实质性进展，并对银行及其监管机构提出了重大期望。报告指出，BCBS 239计划资金不足且未得到高级领导层的关注，标准的重要性在能力提升方面也未得到充分认可[7] 监管机构的行动与期望 - 监管机构正在重新关注BCBS 239，并采取更加有力的措施。监管范围扩大到二级和三级机构，评估变得更加深入和详细。在欧洲，这些措施包括现场检查（OSI）、针对重点领域的目标审查，以及与监管报告相关的数据质量评估。在美国，评估涉及对银行数据管理实践的审查，以及对相关领域的评估[7] - 欧洲央行（ECB）在其2023年12月关于2024-26年监督优先事项的报告中指出了银行监督中存在的风险数据聚合和风险管理报告（RDARR）缺陷。有效风险数据汇总和风险报告指南（指南）强调了基本数据治理的重要性，明确界定关键风险和财务信息的内容，并优先考虑端到端的自动化血缘关系[8] 重新呼吁采取行动 - 根据国际清算银行的数据，在31家全球系统重要性银行（G-SIBs）中，只有两家完全遵守了标准；此外，一些原先合规的银行已经被降级。报告呼吁银行采取行动，加强风险管理和决策[9] 成功的指导原则 - 报告提出了五个核心信念和十个关键教训，关于银行业机构如何在BCBS 239方面调整其思维方式。这些指导原则包括从一开始就采取降低风险的方法、使其成为业务影响故事、寻找机会加速执行、使用目标体系结构和操作模型在源处进行补救，以及在监管对话中保持透明和全面[12][13][14][16][24] - 第1课：确保企业也负责。创建信息——从最高层开始，明确业务也需要承担责任；此外，领导者应加强首席信息官（CIO）在资金决策中的角色，以确保与数据项目目标保持一致[19] - 第2课：设定现实的目标，并通过增量支出附加组件交付。意识到在满足要求方面"必需项"与"可选项"的区别，并明确优先级，首先确保满足最低要求[22] - 第3课：平衡短期和长期计划。建立一个项目计划，使CFO、CIO或首席风险官（CRO）能够展示短期进展，同时开始长期努力，如采用新的端到端血缘工具解决方案[23] - 第4课：确保董事会承担全部责任。确保激励方案（例如，奖金和薪酬）与目标的实现挂钩，并且成员具备或积累足够的知识和经验以应对风险数据聚合和风险管理报告相关话题[18] - 第5课：与监管机构建立可见性和信任。透明度对于高级管理层而言不仅是必要的，对于银行与监管机构之间的关系也同样至关重要[21] - 第6课：吸引和授权关键人才。配置具有适当技能、知识和经验的人来有效协调流程[22] - 第7课：平衡监管和业务数据要求。保持理解，虽然必须解决紧急的监管要求，但数据也必须支持并发业务目标，如收入增长、客户满意度和运营效率[23] - 第8课：拥抱一个清晰的数据域框架。使用数据领域框架作为组织数据的结构，包括授权来源、控制措施和负责所有者等元素[20] - 第9课：实施设计原则。要在改变运营方式方面取得成功，必须遵循设计原则[21] - 第10课：花时间来构建和确定优先级。制定风险管理与金融数据的整体蓝图，并按优先级分组高效地交付这些需求[22] 欧洲和美国银行的差异 - 欧洲和美国的银行在BCBS 239旅程上的位置差异较大。有些银行刚刚起步，而另一些则在刷新努力或加速进展。那些进展最远的银行已经致力于合规多年，他们密切监控关键风险指标和报告，并且业务和技术功能部门紧密合作[27] - 银行在BCBS 239合规旅程中通常已经建立了详细的框架，如数据治理结构、明确的范围定义，并已经开始探索新的工具。然而，它们往往在实施这些工具方面面临挑战[29]

核心观点 - 本期各行业表现不一，部分行业如传媒、机械、电力及公用事业表现较好，而光伏行业则表现较弱。整体来看，多数行业跑赢或与沪深300指数表现相当，建议关注行业景气度高、政策支持力度大的板块[1][2][3][4][5][6][10][12][13][14] 锂电池 - 锂电池指数上涨1.25%，跑输沪深300指数1.44%[1] - 建议持续关注锂电池板块的投资机会，结合行业景气度、产业链价格及市场走势[1] - 电池级碳酸锂价格7.60万元/吨，较上期回落1.94%；六氟磷酸锂价格6.0万元/吨，较上期上涨2.56%[18] 化工 - 中信基础化工行业指数上涨1.26%，表现弱于沪深300指数，位列中信一级行业第26位[2] - 建议关注磷化工、钾肥、涤纶长丝与化工新材料板块[2] - 关注资源品属性较强的化学品，如磷矿、钾肥等，受益于供需格局改善的涤纶长丝行业，以及国产替代加速的化工新材料行业[21][23] 新材料 - 新材料指数上涨1.45%，与沪深300指数表现相当[3] - 超硬材料板块涨幅居前，受商务部加强对美出口管制影响，建议关注功能性金刚石研发投入和技术储备的相关企业[3][25] 农林牧渔 - 农林牧渔指数上涨0.69%，跑输沪深300指数0.75个百分点[4] - 建议关注生猪养殖板块和业绩快速增长的宠物食品板块[4] - 生猪价格持续下跌，本周外三元交易均价16.15元/公斤，环比下跌2.30%[30] 食品饮料 - 食品饮料板块上涨0.25%，肉制品、调味品等子行业上涨，白酒、预制菜等子行业下跌[5] - 2025年食品饮料上市公司收入增长有望保持在个位数水平，建议关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品等板块的投资机会[5] 医药 - 中信医药上涨1.51%，跑赢沪深300指数0.7个百分点[6] - 中药饮片、医疗服务和医疗器械子板块涨幅较大，建议关注创新药、CXO、创新医疗器械等领域的投资机会[6][39] 机械 - 机械板块上涨3.95%，跑赢沪深300指数2.51个百分点，位列CS一级行业第7名[10] - 建议关注工程机械、船舶、高铁设备等顺周期板块[10] 光伏 - 光伏行业下跌1.80%，跑输沪深300指数[12] - 光伏行业处于去产能周期，建议关注亏损力度较大、产能出清预期明确的主辅材领域，如光伏玻璃、一体化组件厂等[12][47] 电力及公用事业 - 电力及公用事业上涨3.17%，跑赢沪深300指数1.73个百分点[13] - 水电、核电板块盈利能力最强，建议关注业绩稳健、股息率高的头部企业[13] 传媒 - 传媒板块上涨6.38%，跑赢沪深300指数4.94个百分点[14] - AI应用落地持续推进，建议关注AI主线进展、低估值高股息的国有图书出版企业，以及游戏和影视等内容产业的产品进展[14][54]

前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾："春季躁动"行情已来，极致程度或超预期。市场反弹的逻辑更多是地方政府、企业及居民部门的现金流改善及其相关的资产负债表修复，基本面向上支撑 A 股市场上涨。预计本轮"反弹"大概率没有结束，或将延续至至少明年 2 月[64] - 当下市场聚焦：M1 扩容后读数变化及其对未来股市的指引效果；"特朗普上台"所带来的关税风险对 A 股盈利的影响；行业层面上，哪些行业可能会面临更大的风险敞口[64] 新旧口径下 M1 读数压力有所缓和，但前瞻指引性依然有效 - 新旧口径下，M1 读数有何差别：新口径下的 M1 同比读数有所提升，2024 年 10 月新口径下 M1 同比为-2.3%，相比旧口径下的 M1 读数（-6.1%）更高；M1 扩容后居民与企业活期存款间转化影响被"烫平"，将一定程度平抑其增速的波动性[64] - 新口径下的 M1 同比对于 A 股是否依然具备领先性：分子端，新口径下 M1 同比与 PPI 之间依然存在领先关系，2024 年 10 月新口径下 M1 同比的拐头回升或意味着企业"盈利底"对应至 2025Q3；分母端，以"M1-短融"所衡量的市场剩余流动性指标同样也出现拐头回升，意味着市场流动性边际改善[64] - 预计 2025 年大概率具备"春季躁动"行情，且有望在 12 月开启[64] Trump2.0 关税对 A 股实际影响或"雷声大、雨点小" - 预计美国加征关税或将影响我国出口下滑幅度约 7pct：直接采用上一轮的"供给弹性"进行线性外推，以最新的滚动 12 个月出口数据测算不同加征关税情景下（最终税率为 30%、40%、50%和 60%）出口的下降幅度，最终可测算得到人民计价口径下，关税或将导致我国出口降幅或在 1.5%至 7.1%之间[76] - 对应至 A 股盈利层面，预计海外收入放缓或将影响全 A 盈利增速放缓 1.5-2.2pct：考虑到上市公司较强的风险抵御能力使其能够较好对抗外需的不确定性，尤其是经历过"贸易摩擦 1.0"，相关企业已经具备更强的应对经验；2025H2 或将见到"PPI 底"且 PPI 同比或将实现转正；叠加 2025 年财政发力带动内需修复，预计本轮全 A 非金融净利率相比上一轮或较为"稳定"[90] - 行业层面，预计"对美敞口较大"且"关税水平目前较低"的产品，短期内其所面临的关税风险或相对较大，包括：玩具、服装及衣着附件、鞋靴、塑料制品等。但中期维度而言，对美出口回落的同时，拥有全球竞争力的企业仍有可能通过海外投资建厂方式在这一轮大浪淘沙中实现"顺利"走出去[96] 风格及行业配置：期待"春季躁动"，重视科技主题机会 - 反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视："分母端弹性"，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE 修复或现金流改善）的"成长>消费"[105] - 首选成长：TMT，尤其电子、计算机；国防军工；机器人、工业母机等高端制造[105] - 次选消费：社服；医美；白酒[105] - 结构上，重视"科技牛"，包括科技相关设备需要尤其重视，财政政策投资方向之一；主题催化较多；朱格拉周期受益品种[105] 市场表现回顾 - 本周（12.02-12.06）市场整体全面走强，中证 1000（+2.6%）、上证综指（+2.3%）相对走强，主要宽基指数呈现全面上涨态势[108] - 行业方面，本周（12.02-12.06）一级行业全面上涨，钢铁（+5.6%）、煤炭（+5.4%），机械设备（+5.3%）等行业涨幅居前[114] - 海外权益市场方面，本周（12.02-12.06）全球主要经济体权益指数上涨为主，其中德国DAX（+3.9%）、纳斯达克（+3.3%）、恒生国企指数（+2.7%）等涨幅靠前[108] - 大宗商品方面，本周（12.02-12.06）大宗商品价格上涨为主，CBOT 玉米（+1.6%）、CBOT 小麦（+1.5%）、COMEX 白银（+1.2%）、LME 铜（+0.9%）、LME 镍（+0.6%）涨幅靠前[108]

核心观点 - 全A非金融整体营收和盈利仍旧偏弱，"盈利底"尚未到来。24Q3全A/全A非金融归母净利润累计同比分别为+0.05%/-7.06%，较24H1环比变化+2.52pct/-1.35pct。预计PPI拐点或在明年7月，转正最快或在9月，对应至25Q3方可以见到盈利底[1] 一、全A非金融整体营收和盈利仍旧偏弱，"盈利底"尚未到来 整体层面 - 全A非金融整体营收和盈利仍旧偏弱，24Q3全A/全A非金融归母净利润累计同比分别为+0.05%/-7.06%，较24H1环比变化+2.52pct/-1.35pct。板块方面，2024Q3主板盈利回暖率先转正，创业板仍旧维持"增收不增利"的状态，科创板业绩增速继续下滑[1] - 未来展望：随着后续"一揽子政策"陆续落地，国内"宽货币+宽财政"将促使从宏观、中观到微观均迎来边际改善的迹象。但当前谈盈利底尚早，预计PPI拐点或在明年7月，转正最快或在9月，对应至25Q3方可以见到盈利底[1] 行业层面 - 金融板块与TMT相对占优。景气向好或具备韧性的行业主要有：银行、非银、电子、通信、农林牧渔。景气呈拐头改善迹象的行业：有色、计算机、社服、商贸零售、机械[1] - "量"升趋势明显的行业主要有：银行、非银、通信、电子、家电、农林牧渔。行业"价格"变化来看，中游多数行业回落，下游整体涨价趋势明显。"盈利能力"和"增长能力"层面同样表现为下游整体相对占优[1] 二、朱格拉框架下：如何寻找结构性景气机会？ 朱格拉受益行业筛选 - 基于朱格拉框架的投资落地，搭建三因素"扩张体系"，即扩张弹性、扩张空间和扩张能力。Capex扩张弹性将是朱格拉受益行业获取"超额收益"的保证，扩张空间将支撑"超额收益"的持续性，扩张能力将决定"超额收益"的启动时机[2] - 景气持续性层面，25H1以新兴市场为主要产品出口地区的细分将具备景气韧性，25H2全球经济复苏，以发达国家为主要出口地的产品将具备景气弹性[2] 2025H1朱格拉受益行业筛选 - 2025H1筛选具备景气韧性的受益行业，即满足朱格拉受益的"三因子"条件且：出口新兴市场、出口景气+产业竞争力均上或受出口影响较低的行业。筛选结果：成长（光学光电子+IT服务>军工）、高端制造及配套（通用设备+环境治理>环保设备+摩托车）[2] 2025H2朱格拉受益行业筛选 - 2025H2筛选具备景气弹性受益行业，即考虑了潜在弹性行业，也考虑了受益于需求复苏的以发达国家出口为主的行业。筛选结果：成长（TMT、电力设备）、高端制造业及配套（机械、商用车）、周期（有色+化学化纤）[2]

卫星产业与低轨星座发展 - 千帆星座第三批组网卫星以"一箭 18 星"方式成功发射，在轨卫星数量增至 54 颗，组网进度加快，计划 2025 年开始全球卫星互联网商业服务 [16][19] - 北斗卫星导航系统发布《2035 年前发展规划》，计划 2025 年完成下一代关键技术攻关，2027 年发射 3 颗先导试验卫星，2029 年开始发射下一代组网卫星，2035 年完成建设 [23][25] - 2023 年全球航天产业总收入 4000 亿美元，卫星产业总收入 2853 亿美元，占全球航天产业收入的 71% [29][30] - 2023 年我国卫星互联网产业规模超 330 亿元，低轨巨型星座已成为全球争夺空间战略资源的"新战场" [42][39] 北交所科技成长股表现 - 2024 年 12 月 2 日至 12 月 6 日，北交所科技成长产业 143 家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-0.58%，其中上涨公司达 64 家 [46][47] - 恒进感应（+40.57%）、邦德股份（+26.11%）、万达轴承（+21.63%）、泰德股份（+14.29%）、铁大科技（+13.31%）位列涨跌幅前五 [46][48] 北交所行业估值变化 - 北交所新能源产业市盈率 TTM 中值+9%至 47.5X，市值中值由 25.27 亿元升至 25.78 亿元 [3][81] - 电子设备产业 PE TTM 中值由 53.7X 降至 50.5X，市值中值由 22.80 亿元升至 23.66 亿元 [3][52] - 机械设备产业 PE TTM 中值由 47.7X 升至 49.0X，市值中值由 18.90 亿元降至 18.28 亿元 [3][59] - 信息技术产业 PE TTM 中值由 57.9X 降至 55.1X，市值中值由 24.96 亿元降至 24.09 亿元 [3][67] - 汽车产业 PE TTM 中值由 26.0X 升至 27.0X，市值中值由 18.45 亿元升至 19.09 亿元 [3][75] 公告与中标信息 - 众诚科技中标"新乡市大数据云平台服务项目"，中标价 5,052.07 万元 [4][89] - 华信永道中标深圳市住房公积金管理中心新一代财务管理系统项目，中标金额 698.4 万元 [4][89]