投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 25Q2营收73.38亿元（yoy+19.8%），经调整归母净利润5.61亿元（同比扭亏为盈），毛利率36.5%（同比+6.5pct） [6] - 游戏业务表现亮眼：《三国：谋定天下》贡献增量，多款长青游戏周年活动带动增长，海外上线预期带来新流水 [7] - 用户生态健康增长：DAU达1.08亿（yoy+6%），MAU达3.65亿（yoy+8%），日均使用时长106分钟（yoy+3.9%），月付费用户0.32亿（yoy+10%） [8] - 广告业务超预期：25Q2广告收入24.5亿元（yoy+20%），客户数量同比增长超20%，前五大垂类为游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车 [6][8] 财务表现 - 25Q2分业务收入：移动游戏16.1亿元（yoy+60%）、增值服务28.4亿元（yoy+11%）、IP衍生品及其他4.4亿元（yoy-15%） [6] - 2025E-2027E收入预测：300.8亿元（yoy+12.1%）、331.2亿元（yoy+10.1%）、361.5亿元（yoy+9.2%） [9][12] - 2025E-2027E经调整归母净利润预测：21.1亿元、29.6亿元（yoy+40.1%）、38.9亿元（yoy+31.3%） [9][12] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年32.7%提升至2027年39.7%，净利率从-5.1%转正至7.6% [12][15] 业务亮点 - 游戏产品矩阵丰富：《三国：谋定天下》计划海外上线，多款储备游戏等待过审 [7] - 内容与算法协同效应：优质内容提升广告主ROI，推荐算法迭代驱动广告增长 [8] - 现金流改善：预计经营活动现金流从2024年-10.89亿元转正至2027年37.12亿元 [15]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳健增长 收入33.73亿元（同比+4.27%） 归母净利润4.77亿元（同比+14.57%） 扣非归母净利润4.4亿元（同比+15.01%）[1] - 单Q2毛利率35.52%创上市以来新高 主要因高毛利高端品类销售占比提升[7] - 海外营收表现亮眼 达17.85亿元（同比+22.82%） 国内营收15.8亿元（同比-10.86%）[7] - 高端AI缝纫机将于2025年下半年推向市场 无人化加工中心与自主机器人研发取得突破[7] 财务表现 - 2025H1毛利率34.07%（同比+2.25pct） 净利率14.44%（同比+1.47pct）[7] - 费用结构变化：销售费用率7.17%（同比+1.59pct） 研发费用率7.62%（同比+1.16pct） 管理费用率4.73%（同比-0.64pct） 财务费用率-0.93%（同比-0.59pct）[7] - 预测2025-2027年收入67.88/73.22/83.99亿元 同比增长11%/8%/15% 归母净利润9.34/10.49/12.37亿元 同比增长15%/12%/18%[2][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为25x/22x/19x PB为4.5x/4.0x/3.6x[2][14] 行业与业务 - 缝制设备行业上半年内销同比下滑30-35% 工业缝纫机产量227万台（同比-3.31%）[7] - 行业出口额19.99亿美元（同比+24.31%）创历史同期新高[7] - 公司工业缝纫机毛利率32.96%（同比+2.77pct） 国内毛利率30.88%（同比+3.47pct） 海外毛利率36.71%保持稳定[7] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅100% 相对沪深300指数超额收益67%[5]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][3][5] 核心观点 - 零售新势力渠道贡献收入增量，直营渠道收入同比增长5.3%，新开发盒马客户烘焙类增速较快 [1] - 经销渠道受市场竞争激烈影响，收入同比减少6.4%，公司努力维持市场份额 [1] - 公司战略聚焦稳固餐饮基本盘（如百胜中国）和发力新零售渠道（盒马、沃尔玛、永辉等），通过产品定制化和研发优势深化合作 [2][10][12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入8.86亿元（同比-0.72%），归母净利润0.36亿元（同比-39.67%） [1][8] - 2025年第二季度营业总收入4.16亿元（同比-3.1%），归母净利润0.14亿元（同比-41.9%） [1][8] - 2025年第二季度毛利率22.7%（同比-2.3pct），主因低毛利产品（烘焙甜品、冷冻调理类）占比提升及经销渠道毛利下滑 [2][10] - 2025年第二季度销售费用率5.6%（同比+0.4pct），管理费用率10.8%（同比+0.3pct），公司加大市场费用和人员投入 [2][10] - 2025年第二季度扣非归母净利率3.2%（同比-2.7pct） [2][10] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至18.8/19.7/21.0亿元（前值19.5/21.0/22.4亿元），同比增速0.5%/4.9%/6.6% [3][14][15] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.8/0.9/0.9亿元（前值1.0/1.2/1.2亿元），同比增速-5.6%/11.8%/7.5% [3][14][15] - 对应EPS 0.80/0.89/0.96元，当前股价PE 37.3/33.3/31.0倍 [3][14][16] - 毛利率预测下调至22.4%（2025E-2027E），净利率下调至4.21%/4.49%/4.52% [15] 业务策略 - 直营渠道中百胜中国收入同比微增，新零售客户（盒马、沃尔玛、永辉、胖东来、奥乐齐）成为增长驱动 [1][10] - 经销渠道通过产品结构升级和赋能经销商提升终端渠道质量与盈利能力 [2][10][12] - 公司重点拓展会员店、调改商超等新零售渠道，强化产品定制化与研发优势 [2][10][12]

投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][12] 核心观点 - 公司经历去库存后逐步恢复，并购协同效应显现 [1] - 外延并购驱动线上高增长，核心品类第二季度显著回暖 [1][9] - 渠道和产品结构优化带动盈利能力改善 [2][9] - 新控股子公司增强产品创新与渠道能力，新零售渠道积极拓展 [2][11][12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.91亿元，同比减少5.24%；归母净利润1.90亿元，同比减少23.01% [1][7] - 2025年第二季度营业总收入7.49亿元，同比增长21.93%；归母净利润1.15亿元，同比增长62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长77.20% [1][7] - 第二季度线下渠道收入5.4亿元，同比增长9.5%；线上渠道收入2.0亿元，同比增长66.7% [1][9] - 上半年食萃收入1.4亿元，加点滋味收入1.3亿元 [1][9] - 第二季度火锅调料收入同比增长29.0%，菜谱调料收入同比增长17.8% [1][9] 盈利能力 - 2025年第二季度毛利率37.0%，同比提升3.7个百分点 [2][9] - 第二季度销售费用率10.0%，同比下降0.7个百分点；管理费用率6.0%，同比下降0.9个百分点 [2][9] - 第二季度扣非归母净利率同比增加4.7/7.0个百分点 [2][9] - 预计2025-2027年归母净利润6.8/7.4/8.0亿元，同比增长8.8%/8.7%/7.7% [3][12] - 预计2025-2027年EPS 0.64/0.69/0.75元 [3][12] 业务发展 - 加点滋味辣子鸡、避风塘等调料在C端销售状况良好 [11][12] - 5月推出麻辣香锅煲在山姆销售反馈较佳 [12] - 与京东、盒马、沃尔玛等渠道构建大牌共生生态 [12] 盈利预测 - 下调2025-2027年营业总收入预测至36.5/39.6/42.7亿元（原预测38.5/42.2/45.5亿元），同比增长5.1%/8.4%/7.8% [3][12][13] - 当前股价对应PE分别为19.4/17.9/16.6倍 [3][12] - 预计2025-2027年ROE为14.2%/14.7%/15.0% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1净利润2.37亿元（同比增长23.65%）小幅超预期，营收28亿元（同比下降5.37%）整体符合预期 [7][8] - 数字成本业务收入22.86亿元（同比下降7.06%），造价业务续费率同比提升1.3个百分点，清标产品收入增长超30% [8] - 数字施工业务收入3.12亿元（同比增长8.21%），毛利率大幅提升至52.01%（同比增加26.03个百分点） [8] - 数字设计业务收入0.31亿元（同比下降13.11%），产品完成国产信创认证 [8] - AI产品直接带来合同金额超4000万元，服务调用量超4000万次，模型消费达143亿Tokens [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.7亿元、5.8亿元、6.6亿元 [7][8] 财务表现 - 2025H1营业总收入28亿元（同比下降5.4%），归母净利润2.37亿元（同比增长23.7%） [7] - 毛利率提升至87.8%（2024年全年为84.3%） [7] - 预测2025年营收64.47亿元（同比增长3.3%），2026年67.71亿元（同比增长5.0%） [7] - 预测2025年每股收益0.28元/股，2026年0.35元/股 [7] 业务进展 - 数字成本业务抓住城市更新、市政管网等新机遇，海外版产品积极开发 [8] - 数字施工业务聚焦精细化管理和标准化产品，Q2收入同比增长19.49% [8] - 数字设计业务重点打造一体化标杆产品，数维基建产品性能大幅提升 [8] - AI平台支撑80余款产品开发，17个应用发布，覆盖设计、成本、施工三大场景 [8] 市场数据 - 当前股价15.23元，市净率4.3倍，股息率0.98% [1] - 流通A股市值241.86亿元，总股本1652百万股 [1] - 一年内股价区间8.81-16.25元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价82.24港币 [1][6][12] 核心观点 - 公司在全球ADC/XDC CRDMO领域保持领导地位 业绩增长动能强劲 [1] - ADC赛道长期发展动力充足 行业早期研发热度有望延续 [2] - 公司订单高速增长 产能有序扩张 运营效率持续提升 [1][3][4] 财务表现 - 1H25收入27.01亿元 同比增长62% [2] - 1H25调整后净利润7.33亿元 同比增长近70% [2] - 1H25毛利率36.1% 同比提升4个百分点 [4] - 经调整净利润率27.1% 同比提升1.2个百分点 [4] - 1H25海外营收占比82% 较2024年提升8个百分点 [2] 市场份额与行业地位 - 全球ADC CRDMO市场份额从2022年9.9%提升至2024-1H25的22.2% [2] - 与全球Top20 MNC中的13家保持活跃合作 来自该类客户收入占比约33% [3] - 截至1H25 iCMC项目累计达225个 包含11个PPQ及1个商业化项目 [3] 订单与客户拓展 - 1H25新签署iCMC合同37个 创历史同期新高 [3] - 截至1H25在手订单规模13.29亿美元 同比增长57.9% [3] - 1H25新增64个客户 北美签单情况领先其他区域 [3] 产能扩张计划 - 无锡BCM2 L2于2024年底投产 无锡DP3于7M25落地 [4] - 新加坡BCM3、BCM4预计1H26或2026年中投入运营 [4] - 新加坡DP4有望2H26投入运营 维持约每半年有新增产能投产的节奏 [4] - 预计至2029年累计CAPEX将超过70亿元 实现产能规模翻倍 [4] 行业前景 - 自4Q24至1H25国内外已有4款ADC获批上市 新一波上市潮启幕 [2] - 全球候选偶联药物约2,200个 其中21%为新型ADC [2] - 传统ADC中仅1%进入商业化阶段 不足20%处于临床阶段 早期研发项目占多数 [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年经调整净利润预测为17.2/23.7/28.0亿元 CAGR为34% [5][12] - 对应EPS为1.43/1.97/2.33元 [5] - 基于2025年53.43x PE（1.59x PEG）进行估值 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 行业为建筑装饰/基础建设 当前股价4.17元 [4][7] 核心观点 - 公司业务结构呈现多元化 形成以交通基建为主 城市建设、综合养护、交通制造、关联产业为辅的发展格局 [1] - 区域经营深化 依托基地化、属地化优势提升市场黏性 首次开拓低空经济、水利领域业务 [4] - 在手订单充足 剩余未完工总金额1332亿元 省内交通投资保持高景气 浙江省提出全年确保完成交通投资3500亿元、力争3600亿元 [2] - 毛利率同比改善 业绩增长快于收入增长 业务多点开花 养护业务同比高增88% [1][2] 财务表现 - 25H1营业收入186.47亿元 同比+1.12% 归母净利润5.45亿元 同比+6.43% 扣非归母净利润5.30亿元 同比+6.19% [1] - 25Q2收入104.76亿元 同比-2.21% 归母净利润3.24亿元 同比-0.64% [1] - 25H1毛利率8.7% 同比+0.55pct 净利率2.98% 同比+0.14pct [3] - 期间费用率4.51% 同比+0.37pct 其中研发费用率+0.27pct 财务费用率+0.12pct [3] - 25H1经营活动现金流净额-28.99亿元 同比多流出1.95亿元 收现比115% 付现比125% [3] 业务分析 - 25H1路桥工程施工营收166.78亿元 同比-3.21% 养护施工营收17.58亿元 同比+87.82% [2] - 25Q2新签订单47.83亿元 同比-1.67% 25H1累计新签订单213.55亿元 同比-10.50% [2] - 公司不断开拓省外市场 深耕海外成熟市场 属地化经营成效显著 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润14.27/15.59/17.14亿元 同比+8.95%/+9.26%/+9.9% [4] - 对应PE 7.8/7.14/6.5倍 [4] - 预计25-27年营业收入505.54/542.43/592.19亿元 同比+5.82%/+7.30%/+9.17% [6] - 预计25-27年EPS 0.53/0.58/0.64元 [6]

投资评级 - 买入评级（上调）[1] 核心财务表现 - 25H1营业收入256.22亿元，同比增长15.6% [4] - 25H1归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [4] - 归母净利润率达29.7%，同比提升1.6个百分点 [6] - 毛利率达60.3%，同比提升1.5个百分点 [6] 分品类营收表现 - 包装饮用水营收94.43亿元，同比增长10.7% [5] - 即饮茶营收100.89亿元，同比增长19.7% [5] - 功能饮料营收28.98亿元，同比增长13.6% [5] - 果汁饮料营收25.64亿元，同比增长21.3% [5] - 其他产品营收6.29亿元，同比增长14.8% [5] 盈利能力分析 - 包装饮用水经营利润率35.4%，同比提升3.3个百分点 [6] - 即饮茶经营利润率48.4%，同比提升4.3个百分点 [6] - 功能饮料经营利润率47.1%，同比提升5.9个百分点 [6] - 果汁经营利润率31.3%，同比提升7.7个百分点 [6] - 其他产品经营利润率36.4%，同比提升7.4个百分点 [6] - 销售费用率19.6%，同比下降2.8个百分点 [6] - 管理费用率4.2%，同比上升0.1个百分点 [6] 增长驱动因素 - 包装水复苏受益于舆情改善及国内游客出行增长（春节/清明/五一/端午出游人次分别同比+5.7%/+5.9%/+6.4%/+8.2%）[5] - 即饮茶增长源于东方树叶无糖茶先发优势及"开盖赢奖"营销活动 [5] - 新产品推出包括陈皮白茶、碳酸茶饮"冰茶"等 [5] - 山姆等新渠道拓展助力果汁及定制化产品增长 [5] - 原材料成本下降（PET/纸箱/白糖）推动毛利率提升 [6] 未来展望与战略 - 25H2包装水营收预计稳健增长（24H2低基数-24.4%）[7] - 25H2即饮茶营收有望保持增长（24H2基数+12.8%）[8] - 2025年全年营收预计双位数增长 [8] - 2025年6月核心产品进入香港市场，覆盖3500余家终端 [8] - 全球化序幕开启，全渠道零售网络布局 [8] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至148.38/169.19/189.33亿元（较前次上调3.6%/6.0%/5.4%）[9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为35x/31x/27x [9] - 2025E营业收入501.32亿元，同比增长16.9% [10] - 2025E归母净利润148.38亿元，同比增长22.4% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入839.39亿元，同比增长113.06%，归母净利润18.89亿元，同比增长46.30% [4] - 多元业务协同发力，智能终端、高性能计算、AIoT及汽车电子业务均实现高速增长 [5][6][7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.3亿元、46.5亿元、54.0亿元，对应EPS分别为3.87元、4.57元、5.32元 [9][11] 业务表现总结 - 智能终端业务收入268.02亿元，同比增长116.44%，智能穿戴产品发货量高速增长且居行业领先地位 [5] - 高性能计算业务收入506.29亿元，同比增长128.22%，在个人电脑、平板电脑及数据产品领域均实现突破 [6] - AIoT业务收入33.15亿元，同比增长79.89%，覆盖智能家居、XR及游戏产品等多品类硬件 [7] - 汽车电子业务收入10.40亿元，同比增长62.49%，在智能座舱、显示屏及智驾模块实现技术突破 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入1512.79亿元（同比增长37.7%），2026年1801.82亿元（同比增长19.1%），2027年2011.48亿元（同比增长11.6%） [11] - 预计2025年毛利率稳定在9.1%，ROE维持在14.7%-14.8%区间 [11] - 当前股价对应2025年PE为24.8倍，2026年降至21.0倍，2027年进一步降至18.0倍 [9][11] 市场与战略 - 公司通过"3+N+3"产品布局构建稳健矩阵，在AI PC、XR、汽车电子等新兴领域具备技术及客户优势 [5][6][7][8] - 穿戴产品受益于AI及空间计算技术发展，出货量有望持续增长；AI服务器业务与国内云厂商深度合作 [5][6] - 汽车电子业务突破新势力车企客户，形成JDM及CM双模式并逐步产生规模效应 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1营业收入659.91亿元同比下降1.47% 归母净利润24.08亿元同比下降4.82% 业绩受暖冬等因素影响 [1][4] - 天然气零售气量达129.5亿方同比增长1.9% 工商业用户气量97.9亿方同比增长2.4% 民生用户零售气量30.4亿方同比增长1.3% [4] - 积极推进顺价 上半年4个企业完成顺价 累计顺价比例达64% [4] - 舟山LNG接收站三期投运 处理能力超1000万吨/年 海底管道输配能力80亿方/年 上半年接卸量113.7万吨同比增长11.7% [4] - 新增光伏并网324.46MW（累计988.98MW） 新增储能并网45.75MWh（累计140.75MWh） 落地4个高耗能园区项目 [4] - 财务费用3.52亿元同比下降29.87% 显示较强费用管控能力 [4] 财务数据 - 当前股价18.80元 总市值582.25亿元 总股本30.97亿股 ROE（TTM）18.90% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.79元 对应PE为13倍、12倍、11倍 [4] - 2025E归母净利润预测45.90亿元（2024A为44.93亿元） 2027E预计达55.34亿元 [5] 业务进展 - 全国覆盖263个城市燃气项目 涉及20个省市及自治区 [4] - 舟山接收站TK-04储罐通过验收 成为首家LNG保税罐 可开展保税加注及转口贸易业务 [4] - 通过"设备改造+智能控制"方案拓展印染、食品、医药等多场景泛能业务 [4]