· 2026 年 1 月 8 日 国都港股操作导航 | 海外市场重要指数 | 收市 | 幅度 | | --- | --- | --- | | 道琼斯工业指数 | 48996.08 | -0.94 | | 标普 500 指数 | 6920.93 | -0.34 | | 纳斯达克综合指数 | 23584.27 | 0.16 | | 英国富时 100 指数 | 10048.21 | -0.74 | | 德国 DAX 指数 | 25122.26 | 0.92 | | 日经 225 指数 | 51961.98 | -1.06 | | 台湾加权指数 | 30435.47 | -0.46 | | 内地股市 | | | | 上证指数 | 4085.77 | 0.05 | | 深证成指 | 14030.56 | 0.06 | | 香港股市 | | | | 恒生指数 | 26458.95 | -0.94 | | 国企指数 | 9138.75 | -1.14 | | 红筹指数 | 4114.96 | -0.63 | | 恒生科技指数 | 5738.52 | -1.49 | | AH 股溢价指数 | 122.54 | -0.26 | ...

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为78分，处于“较热”状态 [4][7] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力 [7] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [20] 热点主题追踪 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”迈入“产业协同”与“规模化落地”新阶段，将统一AI与硬件的接口与标准，加速技术落地与生态形成 [4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - **脑机接口主题**：马斯克表示Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”，预计到2034年全球脑机接口市场规模将达124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [4] 个股资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：航天发展净流入193,336.05万元，格林美净流入126,570.21万元，北方华创净流入125,673.12万元 [8] - **主力资金净流出前十个股**：雷科防务净流出210,864.31万元，海格通信净流出197,377.04万元，三花智控净流出192,553.96万元 [10] - **融资净买入前十个股**：北方稀土净买入83,805.36万元，航天发展净买入77,192.41万元，紫金矿业净买入54,104.59万元 [10] - **融券净卖出前十个股**：南大光电净卖出699.57万元，张江高科净卖出656.27万元，比亚迪净卖出593.57万元 [11] 行业资金流向 - **主力资金净流入前二行业**：SW通信净流入281,441万元，SW银行净流入124,307万元 [14] - **主力资金净流出前二行业**：SW国防军工净流出869,968万元，SW计算机净流出812,093万元 [15] - **融资净买入前二行业**：SW电子净买入639,274万元，SW有色金属净买入436,280万元 [17] - **融券净卖出前二行业**：SW钢铁净卖出1,077万元，SW食品饮料净卖出883万元 [17]

核心观点 - 报告核心观点认为，在连续大涨后市场进入震荡盘整，但受益于外部弱美元趋势与内部积极政策预期，市场量能充沛、情绪较强，大盘有望继续逐光而行，建议关注AI科技、涨价及大金融等方向[5] 市场表现总结 - 2026年1月7日周三，A股大盘震荡休整，上证指数微涨0.05%至4085.77点，录得14连阳[1] - 深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31%领涨，科创50指数涨0.99%，沪深300指数则下跌0.29%[1] - 沪深两市成交额达2.85万亿元，较上一交易日放量476亿元，且连续2个交易日超过2.8万亿元[5] - 市场呈现个股跌多涨少格局，全市场超3100只个股下跌[5] 板块与概念表现 - 行业板块方面，综合（涨3.86%）、煤炭（涨2.47%）、电子（涨1.25%）、通信（涨1.24%）和电力设备（涨0.62%）涨幅居前[2] - 行业板块跌幅居前的包括石油石化（跌1.73%）、非银金融（跌1.13%）、美容护理（跌1.03%）、计算机（跌0.81%）和银行（跌0.72%）[2] - 概念板块方面，光刻胶（涨6.05%）、科创次新股（涨5.82%）、存储芯片（涨3.30%）、光刻机（涨3.30%）和中芯国际概念（涨3.00%）表现强势[2] - 概念板块跌幅较大的包括DRG/DIP（跌2.23%）、互联网保险（跌2.00%）、脑机接口（跌1.59%）、兵装重组概念（跌1.46%）和无人零售（跌1.45%）[2] - 盘面上，商业航天、煤炭、半导体设备、光刻胶、可控核聚变等概念活跃，而脑机接口概念回落[3] 重要市场消息与数据 - 2026年中国人民银行工作会议于1月5日至6日召开，强调坚持稳中求进，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并灵活运用降准降息等工具[4] - 为编制“十五五”规划，监管部门上月调研了部分银行理财公司，问题涉及制约理财资金投资A股的障碍及如何提高其积极性[4] - 2025年12月A股新开户260万户，环比11月增长9%，2025年全年累计新开2744万户，同比增长10%[4] - 美联储理事表示，预计后续经济数据将支持降息，美联储今年应降息超过100个基点[4] - 海外市场方面，1月6日美股三大指数集体收涨，道指、标普500指数均创历史新高，费城半导体指数亦刷新历史纪录[5] 后市展望与配置建议 - 报告展望认为，考虑到2026年一季度经济压力及“十五五”开门红诉求，为配合财政前置发力，2026年一季度降准降息值得期待[5] - 当前外部环境受益于弱美元趋势，内部环境受益于政策积极发力预期，2026年开年市场量能连续放量，市场情绪较强[5] - 配置建议关注三大方向：AI科技方向（如人脑工程、算力工程、人形机器人等）、涨价方向（如存储芯片、有色稀土等）以及大金融板块[5] - 提示关注本周五将发布的中国CPI、美国非农就业数据以及美国最高法院就关税问题作出的裁决[5]

核心市场表现 - 2026年1月7日，北证50指数收于1,496.28点，当日上涨0.22%，开盘1,492.39点，最高触及1,515.28点，最低1,486.32点 [1] - 同日，北交所整体成交额为275.48亿元，成交量为10.35亿股，换手率为4.09%，总市值9,030.86亿元，流通市值5,497.75亿元，总股本396.77亿股，流通股本253.54亿股 [1] - 当日北交所整体成交额275.48亿元，较上周（12月29日至31日）日均成交额194.04亿元有所回升 [1] 行业涨跌与估值 - 当日北交所行业涨跌互现，涨幅较大的行业包括石油石化（+6.0%）、有色金属（+5.4%）、通信（+1.6%）和基础化工（+1.0%），跌幅较大的行业包括计算机（-2.2%）、国防军工（-1.8%）和医药生物（-1.5%） [1] - 北交所整体市盈率约为47.70倍，高于创业板的45.01倍，但低于科创板的76.06倍 [1] - 分行业看，有色金属平均市盈率最高，为130.5倍，其次是家用电器（90.9倍）和食品饮料（82.3倍） [1] 个股表现 - 北交所287家上市公司中，95家上涨，5家平盘，187家下跌 [1] - 涨幅领先的个股包括佳先股份（+25.68%）、惠同新材（+16.83%）和九菱科技（+8.29%） [1] - 跌幅较大的个股包括锦好医疗（-14.76%）、天铭科技（-12.58%）和国源科技（-11.59%） [1] - 从换手率看，交易活跃的公司包括大鹏工业（39.13%）、倍益康（33.29%）和锦好医疗（32.59%） [1] - 当日成交额较大的公司包括蘅东光（15.34亿元）、天力复合（13.26亿元）和倍益康（7.52亿元） [1] 指数成分股与专精特新企业 - 北证50指数样本股包含50家公司，其中2024年营收较高的包括贝特瑞（142.37亿元）、一诺威（68.57亿元）、同力股份（61.45亿元）和颖泰生物（58.30亿元） [12][13] - 北证50成分股中2024年归母净利润较高的包括贝特瑞（9.30亿元）、锦波生物（7.32亿元）和同力股份（7.93亿元） [12] - 北证专精特新指数包含50家公司，其中2024年营收较高的包括长虹能源（36.71亿元）、球冠电缆（35.85亿元）和同享科技（26.73亿元） [14][15] - 北证专精特新成分股中2024年归母净利润较高的包括锦波生物（7.32亿元）、长虹能源（1.97亿元）和德瑞锂电（1.51亿元） [14][15]

核心观点 - 报告认为，旅游景区与商超百货行业因其资产特殊性、符合量化投资审美的特点以及作为“服务消费”政策最直接的落地场景，具备显著的投资价值 [5] - 核心逻辑在于，该板块公司的“基本面”不仅体现在利润表上，更在于其资产的重置价值、品牌与牌照价值，这些价值在过往股权交易中已得到真金白银的确认 [5] - 自上而下的政策促进与量化投资风格形成共振，建议关注由股权、管理层、牌照及新经济模式变化带来的四大边际变化方向 [5] 行业资产与投资逻辑 - **资产特殊性**：旅游景区与商超百货公司资产较重、重置成本高，但利润表表现相对不强，大部分为国资背景，资产安全边际较强 [5] - **符合量化投资审美**：该板块公司具备五大符合量化投资审美的稀缺特点：①重置成本高，资产实际价值高；②股票单价较低；③机构持仓较少；④符合政策持续促进方向；⑤以国企为主的股东背景 [5][10] - **“基本面”的多元体现**：“基本面”不应仅局限于利润表，旅游景区与商超百货公司的资产重估价值（如重置成本、品牌价值、牌照价值）是切实存在的基本面，并已在如阿里巴巴收购三江购物、名创优品收购永辉超市等实际股权交易案例中得到体现 [5][28][31][32] 量化投资审美的具体分析 - **国企为主的股东背景**：在选取的92家A股商超百货与旅游景区公司中，45家为地方国企，4家为央企，1家为集体企业，另有4家公众企业（如重庆百货）也具有国资背景，国资背景提供了较强的安全属性 [11][12][13] - **普遍高于市值的重置成本**：商超百货与旅游景区的资产（如核心地段物业、名山大川）重置成本极高，甚至无法重置，其实际价值常高于市值，这是量化投资看重的一点 [14] - **较低的股票单价**：截至2025年12月22日，目标股票池中92家公司，单价在5元以下的有12家，单价在10元以下的高达49家，占一半以上 [17][18][20] - **符合政策发展促进方向**：自2023年以来，国家高频出台促进消费政策（如《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于扩大服务消费的若干政策措施》），政策站位高，持续刺激板块，提升了行业活跃度 [21][22][23] - **较低的机构持仓量**：截至2025年9月30日，股票池中67家公司机构持仓比例低于5%，54家公司不超过3%，低机构持仓符合量化审美 [24][25][26] 政策促进的底层逻辑 - **政策高频出台**：2023年以来，自上而下促进消费的政策高频发布，反映了对消费行业的高度重视，这些政策最直接落地于景区与百货行业 [37] - **“首发经济”与“提供给”**：政策核心思路是通过“首发经济”（引入新商业模式、IP、品牌）来“提供给”，即通过提升供给质量来促进消费，这是一种可持续的促消费方式 [38][39][44] - **政策落地场景**：超市调改、冰雪经济、低空经济、海南封关政策等都是“首发经济”与“提供给”的典型体现，其最直接的落地场景就是旅游景区与商超百货 [5][39][41][42] - **案例：海南封关**：2025年12月18日海南全岛封关后，离岛免税购物金额大幅增长，封关首日达1.61亿元，同比增长61%，有效拉动了消费，是“提供给”的体现 [41][42][45] 市场交易特征 - **巨大的交易量容量**：A股旅游景区与百货商超公司交易量大且分布平均，近五年（20210101-20251219）数据显示，92家公司中日均交易额超过1亿元的有51家，超过0.5亿元的有87家，可容纳各种策略 [46][48][49] - **“总涨幅”代表盈利容量**：“总涨幅”（累计上涨交易日涨幅加和）代表股票能实现的盈利总容量，数据显示，总涨幅排名靠前的公司（如西域旅游1718%、大连友谊1644%）并非利润表增长最突出的，显示资产重估等因素的重要性 [50][51][52] 投资建议与关注方向 - **关注四大边际变化**：建议持续关注旅游景区与商超百货公司的四大边际变化方向：股权变化、管理层变化、牌照变化、新经济模式变化 [5][7] - **具体公司推荐**：报告推荐桂林旅游、香港中旅、长白山等公司，并关注三峡旅游、天府文旅、银座股份等 [5]

核心观点 报告认为，2026年交运物流行业投资需在宏观经济增长放缓、结构分化的背景下，关注各子行业的需求韧性与结构性变化，重点把握快递行业分化、航空业供需调整、航运业短期催化以及基础设施的股息价值等主线机会[1][187][188] 宏观环境总结 - **总量角度：物价下行拖累现价GDP增长** 25年前三季度不变价GDP同比增长5.2%，但现价GDP增速从25Q1的4.6%回落至25Q3的3.7%，GDP平减指数（累计同比）降至-1.08%[8][9] - **企业角度：非制造业经营预期更强** 25年多数月份制造业PMI低于50%，但非制造业的业务活动预期分项指数整体强于制造业[12][15] - **个人角度：收入增速放缓，制造业就业更稳** 居民人均可支配收入增速从24Q4至25Q3逐季下降，财产净收入波动较大，上海中原领先指数25年初以来累计降幅超10%[23][24][25]，制造业PMI从业人员指数比非制造业更稳定，对社会就业预期起到压舱石作用[17] - **三驾马车分析**： - **消费：国补拉动效应减弱** 社零增速在国补政策拉动后，自25年6月开始持续下降，11月单月社零同比增速降至1.3%，其中家用电器和音像器材类同比下降19.4%[27][28] - **投资：地产投资持续疲软** 25年1-11月房地产投资完成额累计78,590.9亿元，同比下降15.9%，相较21年同期下降37%，预计连续4年负增长，同期制造业和基础设施投资累计增速分别降至1.9%和0.13%[33][34][36] - **出口：净出口贡献显著** 25年1-11月，出口总额2.44万亿元，同比增长6.2%，净出口7.7万亿元，同比增长22.2%，持续为GDP增长做贡献，但对美国出口下降28.6%，对欧盟和非洲出口保持较快增长[39][42] 快递行业 - **件量增速下半年明显回落** 行业件量增速从1-2月的22.4%回落至11月的5%，原因包括：消费总需求增速回落（社零增速从5月6.4%回落至11月1.3%）、即时零售分流、以及快递反内卷（如广东快递底价每票上调0.4元）影响低价及刷单需求[47][53] - **涨价引发电商快递明显分化** 快递涨价后，各家公司件量增速呈现不同走势，例如韵达10月、11月单量负增长，但单票收入增幅强于圆通，被视为产品结构被动优化的结果[57][61][62] - **头部公司经营数据对比** 根据24Q1至25Q3数据，中通快递单票利润最高（25Q3为0.26元），韵达股份单票利润最低（25Q3为0.03元），且其单量增速从24Q2的30.8%大幅放缓至25Q3的6.6%[65] - **顺丰控股产品结构优化见效** 四季度启动增益计划后，10月、11月产品结构优化推动单票平均收入降幅持续收窄[67][68][70] 航空机场行业 - **长期能力建设持续推进** 根据规划，预计2025年底民用运输机场数量达270个，25年深圳宝安机场三跑道、广州白云机场T3航站楼等投运[75][77]，截至25年11月，6家上市干线航司宽体机与窄体机合计453架和2,674架，较19年底分别增长8.9%和13.3%[81][82] - **航司运力投向调整** 25年冬春航季国内航线周航班量同比下降1.8%，结构上干线增0.3%、支线降5.2%[86][87]，增量航班主要投向国际线（国际航班同比增17.3%，国内增1.8%），且国内航线平均航距增长，1200公里以上航线占比从19年的42.4%提升至25年的49.2%[90][91][94] - **航司灵活调整供给与价格** 航司通过调整执飞率（如5月1日达93.6%，12月前4周平均78.8%）和飞机利用率来应对需求[96][97][99]，25年1-8月行业以价换量，国内线经济舱含税票价同比下降6%[102][106]，暑运（7-8月）量价低于预期，客运量同比增3.6%，公商务旅客量同比下降约7%[109][113] - **四季度策略取得高客座率** 航司在淡季大幅收缩ASK（23-25年11月行业ASK较7月收缩幅度约18%），并采取保守票价策略（9-11月票价较19年同期降7.1%），从而在四季度取得较高客座率[116][117][119]，同时大量航线经济舱票价低于高铁，以第51周top10城市对为例，其中6个城市对民航均价低于高铁二等座[123][124] - **外部环境利好** 假设26年航空煤油均价在5,200-5,500元/吨，将显著增厚三大航利润（国航20.4-48.9亿元、南航20.9-50亿元、东航17.3-41.4亿元），同时人民币升值（年初以来升值约4.8%）也对拥有美元负债的航司构成利好，人民币每升值1%，国航、南航、东航分别增厚利润约1.8亿元、2.9亿元、2.4亿元[128][129] 航运行业 - **原油轮运输：短期运价受多重因子提振** 25年初以来布伦特原油价格累计下降18.4%，中国化工品价格指数降9.3%，原材料价格下降推动中国原油加工量增速在6月提升至6.7%，同时补库需求（中国港口商业原油库存指数从4月101升至9月110）和进口增长推高了运价[134][136][138][139] - **关注俄乌和平潜在影响** 俄乌冲突导致22年全球（不含中国）原油海运贸易周转量增长14.8%（贸易量增9.5%，运距拉长4.8%），若26年俄乌和平，需评估其对运距和运价风险溢价的影响[144][145] - **长期关注原油需求达峰** 供给端，VLCC船队因老龄船舶退出，25-28年运力基本无增长，需求端，中国24年原油表观消费量7.64亿吨，同比下降1.0%，新能源车渗透率提升（25年11月达53.4%）对长期需求构成影响[148][150][151] - **干散货运输：短期受事件驱动** 25年Capesize船型租金从上半年平均15,840美元/天涨至Q4的约28,700美元/天，同比涨幅超50%，受巴西、加拿大铁矿石出口及西芒杜矿山首船装运推动[154][156] - **干散货长期看点：西芒杜铁矿与乌克兰重建** 预计26年西芒杜项目将带来约2,500-3,000万吨海运铁矿石增量，乌克兰重建（直接损失估计1,500-2,500亿美元）及干散货贸易恢复（25年前9月进出口量仅为冲突前58%）可能带来需求，同时历史显示美联储降息周期往往伴随干散货上行周期[160][166][168] 交运基础设施 - **港口：外贸稳健，内承压** 25年1-10月，主要港口外贸集装箱吞吐量同比增长5.4%，体现出口需求较好，而内贸集装箱吞吐量同比下降1.5%，受国内贸易需求及其他运输方式竞争影响[173][174][176] - **铁路：客运强于货运** 25年11月铁路客运量较19年同期增长22.4%，增幅高于民航的13.4%，货运方面，1-11月大秦线累计货运量35,559万吨，同比下降0.4%，大秦铁路前三季度归母净利润同比下降27.7%[178][179][180] - **高速公路：自驾游热支撑小客车流量** 25年国庆假期非营业性小客车出行量同比增长7.1%，增速高于其他交通方式，但1-11月全国公路货运量仅增长3.6%，货车占比高的高速公路将受影响[181][182][183] - **投资逻辑看重股息率** 在当前经济环境下，投资主逻辑是股息率，观察指标包括业绩稳定性、分红率及无风险收益率，港口外贸、铁路客运及高速公路小汽车通行量相对稳健[188]

核心观点 - 节前备货需求推动12月制造业PMI环比上行0.9个百分点至50.1%，自2025年3月以来首次回升至荣枯线以上，非制造业PMI也环比上行0.7个百分点至50.2% [13] - 景气度改善主要集中于资源品、消费服务和信息技术领域，具体表现为工业金属、新能源材料、存储器价格上涨，以及猪鸡、中药材价格上行 [2] - 报告推荐关注景气度较高或有改善的领域，包括有色金属、化工、电力设备、养殖业、存储器、半导体、非银金融等 [2] 本周行业景气度核心变化总览 - **制造业PMI全面回暖**：12月制造业PMI录得50.1%，生产指数环比上行1.7个百分点至51.7%，新订单指数环比上行1.6个百分点至50.8%，企业生产经营活动预期指数环比大幅改善2.4个百分点至55.5% [13][15][16] - **需求与价格驱动**：需求端受出口韧性增长、上游原材料涨价和节前备货推动，内外需订单均有回升；价格端在宏观流动性宽松、下游需求旺盛及供需紧平衡驱动下，购进价格指数为53.1%，处于近十年70%的历史高位 [15][16] - **行业分化明显**：高技术制造业PMI环比上行2.4个百分点至52.5%，装备制造业和消费品行业PMI均边际改善至荣枯线以上的50.4%，基础原材料行业持续回暖至48.9% [17] - **非制造业结构差异**：建筑业PMI环比上行3.2个百分点至52.8%，受年底实物工作量落地支撑；服务业PMI环比仅微升0.2个百分点至49.7%，仍位于荣枯线以下，因前期需求释放后缺乏假期催化 [19] 信息技术产业 - **半导体指数普涨**：本周费城半导体指数周环比上行6.72%至7650.93点，台湾半导体行业指数周环比上行11.28%至1003.55点，DXI指数周环比上行7.97%至493490.70点 [24] - **存储器价格持续上涨**：本周8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.64%至25.09美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行8.72%至31.07美元；NAND指数周环比上行4.56%，DRAM指数周环比上行10.91% [26] - **PCB需求强劲**：11月北美PCB出货量三个月滚动同比增幅扩大2.77个百分点至25.83%，订单量三个月滚动同比增幅扩大9.13个百分点至21.93%，当月BB值为1.12 [28][29] - **软件利润增速放缓**：1-11月软件产业利润总额累计同比增幅为6.60%，较1-10月收窄1.10个百分点 [31] - **消费电子出货分化**：11月智能手机出货量三个月滚动同比增幅收窄0.2个百分点至7.47%；11月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄1.70个百分点至10.99%，而TV LCD出货量三个月滚动同比增幅收窄4.19个百分点至2.94% [34][38] 中游制造业 - **新能源产业链价格多数上涨**：本周碳酸锂价格周环比上行8.10%至127590元/吨，氢氧化锂价格周环比上行6.84%至117560元/吨，电解镍现货平均价周环比上行5.64%至147900元/吨；但六氟磷酸锂价格周环比下行11.11%至16万元/吨 [40][41] - **光伏价格指数上行**：光伏行业价格指数周环比上行7.73%至16.16，其中硅料、硅片、电池片、组件价格指数均上行；国产多晶硅料价格周环比上行4.44%至7.251美元/千克，晶硅光伏组件价格周环比上行4.05%至0.077美元/瓦 [52][54] - **重卡销量增速收窄**：12月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄23.37个百分点至46.08% [55] - **航运指标涨跌互现**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI周环比上行1.95%至1146.67点；但波罗的海干散货指数BDI周环比下行2.50%至1830点，原油运输指数BDTI周环比下行14.85%至1181点 [62][63] 消费需求景气观察 - **生猪养殖利润改善**：本周猪肉平均批发价周环比上行1.47%至17.99元/公斤，自繁自养生猪养殖利润较上周上行95.52元/头至-34.59元/头，外购仔猪养殖利润较上周上行114.45元/头至-48.35元/头 [69][70] - **肉鸡与中药材价格上涨**：全国鸡肉市场价周环比上行0.04%至22.30元/公斤，肉鸡苗主产区均价周环比上行1.70%至3.59元/羽；中药材价格指数周环比上行0.08%至2544.28点 [70][77] - **电影市场量升价跌**：十日票房收入均值周环比上行36.95%至11508.88万元，但全国电影票价十日均值周环比下行6.46%至40.42元 [74] - **家电零售承压**：空冰洗彩四周滚动零售额均值同比降幅扩大至-39.20% [79] - **基础农产品价格有涨有跌**：生鲜乳价格持平于3.03元/公斤，食糖综合价格周环比下行0.02%至5551元/吨，棉花期货结算价周环比上行1.15%至65.06美分/磅 [64][72] 资源品高频跟踪 - **工业金属价格普遍上涨**：本周工业金属价格普遍上行，库存多数下行 [23] - **钢材需求偏弱**：建筑钢材成交量十日均值周环比下行4.89%，螺纹钢价格周环比下行0.58%至3403元/吨；国内铁矿石港口库存周环比上行2.23%至15860万吨 [82][84] - **煤炭市场分化**：焦煤期货结算价周环比上行2.48%至1136元/吨，焦炭期货结算价周环比上行0.79%至1721元/吨；但秦皇岛优混动力煤价周环比下行1.40%至672.67元/吨，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行6.90%至1620元/吨 [89] - **煤炭库存变动不一**：秦皇岛港煤炭库存周环比下行16.09%至537万吨，天津港焦炭库存周环比下行6.85%至68万吨，但京唐港炼焦煤库存周环比上行1.84%至204.74万吨 [89] - **原油与化工品价格上涨**：Brent国际原油价格周环比上行1.2%；中国化工产品价格指数周环比上行0.28%，其中二乙二醇市场价周环比上行5.13% [23] 金融地产行业 - **货币市场净投放**：上周货币市场实现净投放 [23] - **A股交投活跃度提升**：A股换手率、日成交额上行 [23] - **房地产市场偏冷**：本周土地成交溢价率下行，30大中城市商品房成交面积7日均值周环比大幅下行54.27%；全国二手房出售挂牌量上行，但挂牌价指数下行 [23] 公用事业 - **天然气价格内外分化**：我国天然气出厂价周环比下行2.51%，但英国天然气期货价格周环比上行0.92% [23] - **发电量同比降幅扩大**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比降幅扩大 [23]

核心观点 报告核心观点认为，“十五五”规划将为医药行业带来新的发展机遇，重点在于生物制造与创新两大主线[1] 报告回顾了2025年医药卫生体制改革的进展，并展望了“十五五”期间的政策方向，强调支持创新药、医疗器械发展以及攻坚生物制造等核心技术[1][17] 同时，报告对北交所医药生物板块在2025年的市场表现、结构特征及个股情况进行了全面复盘[2][3] 2025年政策回顾与“十五五”展望 - **2025年政策重点**：2025年全国卫生健康工作会议强调以基层为重点，推进城乡医疗资源融合与区域均衡发展，全面推广三明医改经验，并深化公立医院编制管理、医疗服务价格动态调整等关键改革[1][12] 第十一批国家组织药品集中带量采购于2025年10月落地，共纳入55种药品，覆盖抗感染、抗肿瘤等多领域，全国共4.6万家医药机构参加报量，445家企业的794个产品参与投标[1][14] - **“十五五”规划方向**：2025年10月发布的“十五五”规划建议聚焦健康中国建设，支持创新药和医疗器械研发，并前瞻布局未来产业，将生物制造列为重点攻坚的核心技术领域之一[1][17] 规划明确提出要加快高水平科技自立自强，在生物制造等重点领域取得关键核心技术突破[18] 同时，规划要求加快建设健康中国，实施健康优先发展战略，健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制，并再次强调支持创新药和医疗器械发展[19] 2025年北交所医药企业市场表现与结构复盘 - **整体市值增长**：截至2025年12月31日，北交所共21家医药生物企业，合计市值748.30亿元，较年初的513.20亿元增长45.81%[2][20] 平均市值从年初的25.66亿元增长至35.63亿元，涨幅38.87%[20] - **行业分布特征**：在北交所内部，医药生物企业数量占比为7.32%[23] 横向对比各板块，主板医药生物企业数量最多（222家，占比6.96%），科创板医药生物数量占比最高（113家，占比18.83%）[24] 从二级行业分类看，北交所医药生物企业核心为化学制药（38.10%）、医疗器械（28.57%）和生物制品（19.05%）[2][31] - **估值水平变化**：北证医药生物企业PE TTM均值（剔负）在2025年1-7月提升，随后逐渐回落，年末为73X，其中8月末达到峰值119X[34] 横向对比北交所其他产业链，信息技术PE TTM均值最高（146X），医药生物（73X）位列第三[35] - **个股涨跌与机构关注**：2025年北交所医药生物企业上涨占比达80.95%，高于科创板（80.53%）、创业板与主板[2][42] 全年涨幅前十的个股包括锦好医疗（+174.08%）、诺思兰德（+105.64%）和倍益康（+76.39%）等[3][45] 机构关注度方面，德源药业、无锡晶海、欧康医药在2025年受到调研次数最多[46] 截至2025年9月30日，基金持股比例较高的为锦波生物（15.50%）和诺思兰德（11.40%）[50] 近期市场表现与排队企业情况 - **近期板块与个股表现**：上周（2025年12月29日-12月31日），北交所医药生物板块周跌2.33%[3][54] 2025年全年，该板块年涨37.38%，在北交所五大行业中位列第三，低于高端装备（+45.54%）和化工新材（+44.28%）[3][54] 上周个股表现分化，仅5.00%的标的上涨，辰光医疗（+5.93%）涨幅最大[3][67] - **北交所排队企业**：截至2025年12月31日，北交所排队企业共148家，其中医药生物领域相关企业13家，这些企业2024年营收规模均值为3.82亿元，净利润规模均值为6933.15万元[69] 其中，百诺医药、贝尔生物等6家企业2024年净利润超过1亿元[69]

核心观点 - “反内卷”精神持续深入光伏行业，推动供给侧改革，主链报价自2025年年中起自上而下回暖，行业供需有望进一步重塑，报价与盈利有望震荡修复 [2] - 光储平价在中国、美国、欧洲等核心市场加速展开，储能发展迅速，有效缓解光伏新增装机对电网的冲击，并打开远期需求空间 [2] - 技术迭代是新周期的核心主线，白银价格快速上涨推动低银、无银技术加速导入量产，降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业 [3] - 辅材环节压力已持续传导，龙头企业通过布局第二增长极（非光伏业务）和新技术，盈利与营收有望随光伏业务回暖而开启反转 [4] - 投资机会聚焦三个方向：低银无银技术领先的组件龙头、光储协同布局的公司、以及配套设施中具备新技术与新业务优势的龙头企业 [5] 全球供需与市场分析 - **全球需求**：预计2025-2026年全球光伏新增装机分别约为600GW和610GW，同比增速分别约为13.21%和1.67%，增速因核心市场需求趋稳而放缓，但光储平价展开后需求将重回高速增长 [8] - **全球供给**：2024年光伏产能严重过剩，多晶硅、硅片、电池片、组件全球产能分别为339.4万吨、1394.9GW、1426.7GW、1388.9GW，中国产能占比均超过83% [12][13] - **中国市场**：受政策（136号文）影响，2025年需求前高后低，5月新增装机达92.92GW，同比增长388.03%，但随后大幅放缓，2026年新增装机可能出现负增长，光储平价加速展开是长期支撑 [14][18] - **美国市场**：ITC补贴退坡节点提前刺激抢装，2025年第三季度新增太阳能装机容量达11.7GW，环比增长49%，前三季度累计超30GW，本土组件产能加速释放，但中上游产能缺口仍大 [20] - **欧盟市场**：预计2023-2025年新增装机为63.81GW、65.69GW、65.10GW，增速放缓，电网瓶颈和补贴退坡是主因，光储协同发展是关键，预计电化学储能累计装机将从2024年末的约35GW增至2030年末的163GW [23][25] - **中东和北非市场**：2024年新增装机约14.5GW，预计2025-2027年保持高增速，本土供应链建设推进，2025年已有支架产能率先落地 [26][28] 主链环节分析 - **硅料环节**：“反内卷”推动行业自律，报价从低迷修复至52元/kg，2025年第四季度企业减产助力挺价，报价有望稳步回升 [30] - **组件环节**：2025年上半年行业前三、前五、前十企业组件出货量分别约为115.20GW、171.72GW、228.33GW，前五出货规模同比增长3.57%，隆基绿能凭借BC技术，上半年电池组件出货约39.57GW，同比增长26.42%，其中BC出货约8-9GW [33][34] 新技术与新场景 - **低银/无银技术**：白银价格大幅上涨（2025年12月23日伦敦银价69.74美元/盎司，同比上涨约135.53%），银浆在电池片成本中占比约27.27%，推动低银/无银技术成为降本关键，相关方案（如帝科股份的银包铜方案）正加速导入量产 [38][42][43] - **BC技术**：龙头公司BC产能快速扩张，隆基绿能2025年底BC产能达50GW，全年BC组件出货有望达20GW（占组件总出货约25%），爱旭股份2025年ABC组件出货有望突破18GW [47][48] - **太空光伏**：2024年全球航天发射263次，同比增长约18%，低轨卫星（如SpaceX的Starlink V3）太阳能翼面积增加，太空算力发展有望持续打开该应用场景需求 [49] - **钙钛矿技术**：GW级别产能规划持续落地，京东方、极电光能、协鑫光电等公司已有产线投产，2026年有望迎来更多产能，头部厂商产品质保已达25年 [54][55] 辅材环节分析 - **电池片浆料**：龙头企业受主链压力传导，净利润出现下滑，随着低银无银技术渗透率提升，布局银包铜、铜浆等领域的企业有望享受新技术红利，同时，帝科股份、聚和材料等公司通过收购积极开拓半导体等第二增长极 [57] - **光伏胶膜**：2025年第三季度，受上游树脂报价上涨和行业回暖预期影响，胶膜企业盈利迎来修复，龙头企业如福斯特深耕电子材料（感光干膜、FCCL等），多元业务助力盈利修复 [63] - **光伏玻璃**：受益于主链“反内卷”和行业自律减产，2025年第三季度光伏玻璃价格环比修复，环节盈利迎来修复，2026年行业自律推进有望继续对报价形成支撑 [67] 投资建议与受益标的 - **方向一：低银无银技术领先的组件龙头**：有望凭借成本优势率先穿越周期，受益标的包括隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份 [5][73] - **方向二：光储协同发展的公司**：在行业底部积极布局储能，盈利有望率先恢复，受益标的包括天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技 [5][73] - **方向三：配套设施龙头**：新技术突破与新业务拓展领先的企业盈利有望持续修复，受益标的包括帝科股份、聚和材料、福斯特 [5][73]

核心观点 在低资金利率环境持续的背景下，风险控制能力和权益投资能力是2026年固收+基金投资的核心要素 低波、均衡及量化类产品适合构建组合底仓，而具有明显风格暴露的赛道型、高弹性策略产品则能更好地把握权益市场回暖及结构性机会 [3] 2025年市场回顾：规模、业绩与策略 市场规模与投资者偏好 - 2025年固收+基金总规模达到1.93万亿元，迎来快速扩容 [2] - 第一季度和第二季度规模上升最快的产品类型为低仓位型固收+，第三季度资金集中流入中高仓位固收+基金且以二级债基为主 [2][11] - 年度规模增长超过100亿元的产品达到21只，其中6只增长超200亿元，市场呈现“百花齐放”态势 [2][14] - 除传统策略外，港股策略、科技成长主题、周期主题、进攻型策略以及由权益基金经理管理的产品均获得资金青睐 [2] 基金公司表现 - 从基金公司维度看，截至2025年第三季度，在管规模靠前的包括易方达、景顺长城、富国基金等 [18] - 2025年前三季度规模上升最多的公司为景顺长城基金，年内规模上升超1000亿元，其次是富国基金、中欧基金等 [18] - 头部基金公司中，2025年平均收益最高的是华商基金和景顺长城基金 [3][45] 产品业绩表现 - 2025年固收+基金业绩喜人，收益、最大回撤中位数分别为4.86%、-2.03%，展现“稳中求进”特性 [3] - 仓位越高的产品业绩越好，低、中、高仓位固收+基金的收益中位数分别为3.44%、5.06%、7.67% [41] - 大规模固收+基金业绩表现不一，在同策略产品中业绩靠前的包括永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利等，绝对收益较高的产品包括景顺长城景颐丰利、富国优化增强、鹏华双债加利等 [3][47] 重点基金公司团队与产品布局分析 景顺长城基金 - 2025年旗下固收+基金规模上升超千亿，总规模达到1628.50亿元，发展脉络呈现多团队竞争、股债基金经理合作共赢等特征 [3][51] - 规模增长最多的五只产品为景顺长城景颐丰利、景顺长城稳健增益、景顺长城景颐双利、景顺长城景盛双息、景顺长城景泰纯利，其中三只产品年度收益排进同仓位产品前10% [54] - 固收+产品矩阵完备，覆盖低、中、高仓位类型，并设有周期、科技主题产品以及小盘成长风格固收+ [55] 中欧基金 - 积极打造专业化、工业化、数智化投研体系，赋能固收+业务多元化发展 [3] - 旗下共有29只固收+基金，规模合计775.93亿元，2025年实现510.44亿元的规模增长，规模增长最快的产品是中欧丰利，年内增长262.12亿元 [61][64] - 产品线包含四因子SmartBeta策略、小FOF产品、红利策略、景气成长等多元化策略 [3][64] 永赢基金 - 作为快速崛起的新锐力量，固收+业务发展迅速且良品率高，2025年全市场规模增长最大的固收+基金即为永赢旗下的永赢稳健增强 [3] - 旗下共有19只固收+基金，规模合计573.74亿元，2025年规模增长达到380.88亿元，主要来自于永赢稳健增强的贡献 [69] 各类策略产品布局与业绩复盘 行业主题型基金 - 数量相对较少，集中布局周期、科技领域，受益于相应板块的结构性行情 [3] - 2025年科技创新、周期、先进制造行业主题固收+基金整体表现出彩 [3] 小盘策略 - 相对纯粹的小盘策略产品比较稀缺，从存量产品看，小盘风格固收+年内表现比同仓位固收+基金更高 [3] 红利策略 - 红利固收+数量较多，共有62只，规模合计460.16亿元，但2025年业绩表现普遍靠后 [3] 量化策略 - 基金公司正在加速布局量化策略固收+基金，2025年约20%的新发产品采用量化策略 [3] - 策略池越发丰富，涵盖传统指增、空气指增、风格策略、多资产多策略等 [3][25] 投资策略与资产配置特征 资产配置变化 - 2025年上半年固收+基金的股票仓位变化不明显，转债仓位则逐步降低，第三季度普遍减仓转债止盈，股票仓位有所上调 [35] - 全年权益市场呈现结构性分化特征，与人工智能、机器人等行情相关，上证指数在第二季度末向上突破3400点 [35] 行业配置特征 - 从全持仓看，2025年上半年增持金融地产及医药板块较多，具体为银行、非银金融、医药生物、有色金属等行业 [39] - 从重仓股看，TMT板块配置比例呈现逐步增加态势，消费板块配置比例逐步降低，周期、先进制造、银行板块配置比例变化较大 [39]