报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，使市场对 12 月降息概率大幅跃升至 70%以上，美股反弹，贵金属盘中走高，但美联储内部分歧显著，政策路径分歧给市场带来混乱前景 [9] - 当前美元指数在半年高位附近对金银形成压力，但降息通道仍存，贵金属下行空间有限，本周多项补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 各目录总结 市场回顾 - 贵金属市场：白天交投清淡，伦敦金交投于 4060 美元附近，伦敦银交投于 50 美元关口附近，沪金收跌 0.52%，报 930.32 元/克，沪银主力合约收跌，报 11808 元/千克 [3] - 美元指数：在高位小幅波动，当前交投于 100.17 美元 [4] - 美债收益率：10 年美债收益率横向盘整，当前交投于 4.067%附近 [5] - 人民币汇率：人民币兑美元小幅走弱，当前交投于 7.106 附近 [6] 重要资讯 - 美国宏观数据：11 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9 为 4 个月新低，服务业 PMI 初值 55 为 4 个月新高，综合 PMI 初值 54.8 为 4 个月新高；11 月密歇根大学消费者信心指数终值 51，一年期通胀率预期终值 4.5% [7] - 美联储观点：威廉姆斯称可在“近期”降息；柯林斯认为对 12 月降息需谨慎，预计未来进一步降息；米兰若投票成关键一票将支持降息 25 个基点；洛根认为需“暂时保持利率不变” [7] - 美联储观察：12 月降息 25 个基点概率为 69.4%，维持利率不变概率为 30.6%；到明年 1 月累计降息 25 个基点概率为 56.9%，维持利率不变概率为 20.8%，累计降息 50 个基点概率为 22.3% [7] 逻辑分析 - 威廉姆斯言论使市场对 12 月降息概率大幅提升，缓解市场情绪，但美联储内部分歧仍给市场带来混乱前景，当前美元指数对金银有压力，基于降息通道贵金属下行空间有限，本周补发经济数据或为美联储政策提供线索，金银将在波动中寻找突破方向 [9] 交易策略 - 单边：保守投资者暂时离场观望，激进投资者背靠 20 日线附近支撑逢低谨慎试多 [10] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [12] 数据参考 - 美元指数与贵金属走势：展示美元与伦敦金、伦敦银走势图表 [15][16] - 实际收益率与贵金属走势：展示实际收益率与伦敦金、伦敦银走势图表 [18][22] - 内外盘期货走势：展示内外盘黄金、白银期货走势图表 [23] - 期现走势：展示黄金、白银期现走势图表 [26][27] - 内外价差：展示内盘黄金、白银溢价及内外盘期货价差图表 [33] - ETF 持仓：展示 SPDR 黄金 ETF、SLV 白银 ETF 持仓图表 [39][42] - 期货持仓量：展示黄金、白银期货持仓量图表 [43] - 期货库存：展示沪金、沪银库存图表 [44][46] - 成交量：展示沪金、沪银成交量图表 [47][48] - TD 数据：展示黄金、白银 td 递延费、交收量图表 [50][58] - 国债收益率与盈亏平衡通胀率：展示名义利率、通胀预期与实际利率及美债收益率图表 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，进口矿偏紧，部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑未缓和；冶炼端原生铅和再生铅开工率有不同表现，华东部分冶炼厂有检修情况；消费端铅蓄电池企业开工率基本维稳，电动自行车蓄电池消费转淡，汽车蓄电池静待旺季；库存数据显示截至11月20日SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨，较11月17日减少900吨；随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复，但铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库，基本面承压下铅价或承压偏弱运行，需关注再生铅成本对铅价支撑 [4] - 交易策略方面单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 交易逻辑为产业供需中供应、冶炼、消费、库存各端呈现不同态势，供应端进口矿偏紧，部分地区冶炼厂开工受影响，消费端铅蓄电池市场有分化，库存逐渐累库，基本面承压；交易策略为单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [20] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23] 2.3 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [42] 3.4 原生铅供应 - 涵盖原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含不含税）等 [48][52] 3.6 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [58] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [62] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涵盖铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [69] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [72] 4.3 汽车 - 包含中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车产量，新能源汽车产量等 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [80][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月24日铁合金期货价格涨跌互现，硅铁主力合约下跌0.29%，锰硅主力合约上涨0.43% [5] - 硅铁基本面供需双降，成本端有所支撑，自身估值水平不高，不宜追空 [5] - 锰硅在供需双弱和成本支撑博弈下，预计底部震荡为主 [5] - 单边预计底部震荡，套利观望，期权可卖出虚值跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 期货方面，SF主力合约收盘价5456，日变动-16，周变动-206；SM主力合约收盘价5630，日变动24，周变动-162 [2] - 现货方面，硅铁72%FeSi内蒙、宁夏、青海、天津等地价格有不同程度变动，锰硅6517宁夏、广西等地价格也有变动 [2] - 基差/价差方面，硅铁和锰硅各地与主力合约基差及SF - SM价差有不同变动 [2] - 原材料方面，锰矿天津港部分品种上涨，兰炭小料价格无变动 [2] 市场研判 交易策略 - 硅铁供应端产量下降，需求端原料需求有下行预期，成本端电价稳中偏强，不宜追空 [5] - 锰硅供应端产量下降，需求端原料需求有下行预期，成本端锰矿支撑，预计底部震荡 [5] 重要资讯 - 24日天津港部分锰矿报价有变动 [7] - 2025年10月全球70个国家/地区粗钢产量1.433亿吨，同比下降5.9% [7] 相关附图 - 展示铁合金主力合约走势、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁和锰硅月间价差、基差、现货价格、电价、成本与利润等图表 [11][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货预计仍将偏弱运行，双胶纸期货短期或围绕低位区间波动，现货价格难有实质上涨，大概率延续“价稳量弱”的僵持状态，且纸浆和双胶纸空头主力增仓均为利空 [4][12][18] 根据相关目录分别进行总结 纸浆期货基本面分析 - 今日山东地区纸浆针叶浆价格下跌50元，周四港口库存累库10.2万吨，环比+5.1%；10月针叶浆进口继续增加，全年累计进口712.2万吨，同比+2.7%，目前供需基本面未明显波动，港口去化程度低于预期，下游采购心态谨慎 [4] 双胶纸期货基本面分析 - 本期山东地区双胶纸价格维持稳定，现货市场价格暂稳，头部纸企报价波动不大；上游纸浆期货价格大幅回落，成本端支撑失效，利空情绪传导；广东部分现货价格松动、局部出版招标价偏低，加重市场观望心理；供应端产能过剩格局未改，后续有新增产能投放，开工率长期低位徘徊，库存消化难度大；需求端虽有出版招标支撑刚需，但非刚需订单起色小，且电子化、出生率等长期因素拖累需求增长 [12] 主力动向 - 纸浆和双胶纸空头主力增仓，均为利空 [18]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月经济增速延续三季度放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升但持续性待察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑 [2] - 央行将继续保持适度宽松政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松空间有限 [2] - 当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动 [2] 各目录内容总结 期货盘面 - T主力收盘价108.505，涨幅0.06%，成交量79246，较前一交易日减少23755 [2] - TF主力收盘价105.890，涨幅0.03%，成交量46495，较前一交易日减少17953 [2] - TS主力收盘价102.460，涨幅0.01%，成交量23207，较前一交易日减少6065 [2] - TL主力收盘价115.760，涨幅0.15%，成交量64907，较前一交易日减少32915 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.18，较前一交易日减少0.02；T12 - TL12价差 - 7.26，较前一交易日减少0.12 [2] - T2512 - 2603价差0.17，较前一交易日减少0.02；TF12 - T12价差 - 2.61，较前一交易日减少0.04 [2] - TF2512 - 2603价差 - 0.11，较前一交易日减少0.06；TS12 - T12价差 - 6.05，较前一交易日减少0.07 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量68863，较前一交易日减少31002；T前20名多头持仓227905，较前一交易日增加5279 [2] - T前20名空头持仓245217，较前一交易日增加3051；T前20名净空仓17312，较前一交易日减少2228 [2] - TF主力持仓量42749，较前一交易日减少12913；TF前20名多头持仓122264，较前一交易日增加4257 [2] - TF前20名空头持仓143138，较前一交易日增加6280；TF前20名净空仓20874，较前一交易日增加2023 [2] - TS主力持仓量11765，较前一交易日减少10325；TS前20名多头持仓54924，较前一交易日减少848 [2] - TS前20名空头持仓64087，较前一交易日增加9；TS前20名净空仓9163，较前一交易日增加857 [2] - TL主力持仓量47308，较前一交易日减少12009；TL前20名多头持仓127632，较前一交易日减少427 [2] - TL前20名空头持仓140446，较前一交易日增加145；TL前20名净空仓12814，较前一交易日增加572 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(6y）净价105.8939，较前一交易日增加0.0088；220019.IB(6y）净价99.0955，较前一交易日增加0.0329 [2] - 250003.IB(4y）净价99.5735，较前一交易日减少0.0040；240020.IB(4y)净价100.8844，较前一交易日增加0.0108 [2] - 250017.IB(1.7y)净价100.0179，较前一交易日减少0.0027；240022.IB(2y)净价100.1062，较前一交易日持平 [2] - 210005.IB(17y)净价130.5862，较前一交易日持平；220008.IB(18y)净价122.7266，较前一交易日增加0.1720 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4000，较前一交易日减少0.25bp；3y收益率1.4300，较前一交易日持平 [2] - 5y收益率1.5850，较前一交易日增加0.75bp；7y收益率1.6950，较前一交易日增加0.50bp [2] - 10y收益率1.8125，较前一交易日增加0.40bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.3289，较前一交易日增加2.89bp；Shibor隔夜利率1.3160，较前一交易日减少0.40bp [2] - 银质押7天利率1.5000，较前一交易日增加5.00bp；Shibor7天利率1.4470，较前一交易日增加3.00bp [2] - 银质押14天利率1.5400，较前一交易日持平；Shibor14天利率1.5420，较前一交易日增加2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，较前一交易日持平；5y利率3.5，较前一交易日持平 [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模3387亿，到期规模2830亿，利率1.4%，期限7天，净投放557亿 [2] 行业消息 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业等用电量增长较快，城乡居民生活用电量大幅增长23.9% [2] - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调要在规划、资金、运营、治理四方面下功夫推进城市更新行动 [2] - 储蓄国债（电子式）自2026年6月起纳入个人养老金产品范围 [2] 观点总结 - 周一国债现券收益率涨跌不一，国债期货集体走强，DR007加权利率回升至1.47%附近震荡 [2] - 10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善；社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融支撑减弱，企业、居民实际贷款需求偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓；出口同比增速转负，较去年同期下降1.1% [2] - 美国联邦政府停摆结束，积压经济数据将密集发布；美联储9月非农就业数据矛盾，就业下行风险仍存；美联储官员表示有降息空间，12月降息预期小幅回升 [2] 重点关注 - 11月25日待定美国9月PPI [3] - 11月26日21:30公布美国第三季度GDP修正值、10月份个人收入、支出及PCE价格指数 [3]

1 黑色金属周报-钢材 换月叠加基本面博弈 正套走扩 2025年11月24日 研究所 白净 从业资格号：F03097282； 投资咨询从业证书号：Z0018999 TEL:010-82292661 目录 第一部分 结论 第二部分 供需基本面 数据来源：钢联、宏源期货研究所 2 换月叠加基本面博弈 正套走扩 上周国内钢材现货价格涨跌互现，截至周五，华东上海螺纹3190元（+30）；上海热卷3200元 （-60）。 11月20日，五大品种钢材整体产量增15.53吨，五大品种库存厂库环比降12.27吨，社库降 31.98吨。表观需894.16万吨，环比回升33.56万吨。截至11月21日，长流程现货端，华东螺纹长 流程现金含税成本3212元，点对点利润-22元左右，热卷长流程现金含税利润-6元左右。电炉端， 华东(富宝)平电电炉成本在3253元左右，谷电成本在3122左右，华东螺纹平电利润-153元左右， 谷电利润-22元。 废钢端，截止11月20日，张家港废钢价格2130元/吨，环比持平。数据显示，89家独立电弧炉 企业产能利用率34%，环比下降0.2个百分点；255家样本钢厂日耗50.8万吨，环比下降0.11万 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡偏弱，沪金主力收跌0.52%，沪银主力收跌1.14% [1] - 黄金短期避险方面中美会谈利空兑现、地缘异动风险仍存，美国就业走弱通胀温和、降息预期回调；避险属性方面中美经贸磋商成果共识公布，俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面威廉姆斯讲话提高美联储降息可能性，但政策鹰派仍坚持己见，美国11月工厂活动降至四个月新低、需求疲软导致库存积压，美国9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，美国政府结束停摆，市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至70%附近，美元指数和美债收益率高位承压；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币贬值利多内价格；预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] - 黄金价格趋势是白银价格的锚，资金面CFTC白银净多和iShare白银ETF小幅减仓，库存面白银近期显性库存小幅降低 [6] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 国际价格Comex黄金主力合约收盘价4062.80美元/盎司，较上日跌13.90美元、跌幅0.34%，较上周跌21.60美元、跌幅0.53%；伦敦金4072.85美元/盎司，较上日跌17.75美元、跌幅0.43%，较上周涨1.75美元、涨幅0.04% [2] - 国内价格沪金主力收盘价930.32元/克，较上日涨3.38元、涨幅0.36%，较上周涨0.86元、涨幅0.09%；黄金T+D收盘价922.68元/克，较上日持平，较上周跌7.54元、跌幅0.81% [2] - 基差与价差、比价沪金主力 - 伦敦金 -7.02元/克，较上日涨3.18元、跌幅31%，较上周涨 -5.49元、涨幅357%；沪金主力基差 -7.64元/克，较上日 -3.38元；金银比83.28，较上日涨4.22、涨幅5.34%，较上周涨5.01、涨幅6.39%；金铜比8.13，较上日跌0.10、跌幅1.19%，较上周涨0.04、涨幅0.55%；金油比70.07，较上日涨0.69、涨幅1.00%，较上周涨1.94、涨幅2.85% [2] - 持仓量Comex黄金485559手，较上周持平；沪金主力164620手，较上日涨4310手、涨幅2.69%，较上周涨62897手、涨幅61.83%；黄金TD45964手，较上日持平，较上周跌2080手、跌幅0.90% [2] - 库存LBMA库存8598吨，较上周持平；Comex黄金1152吨，较上日持平，较上周跌13吨、跌幅1.08%；沪金18吨，较上日持平、涨幅1.57%，较上周持平、涨幅1.32% [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓149311手，较上周跌9305手 [2] - 黄金ETF SPDR 952.53吨，较上日持平，较上周跌3.15吨、跌幅0.33% [2] - 期货仓单沪金注册仓单数量18吨，较上周持平、涨幅0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓排名前10，多头前5名合计62703手，较上日增1036手、涨幅19.04%；前10名合计89605手，较上日减380手、涨幅27.21%；前20名合计114525手，较上日减579手、涨幅34.78%；空头前5名合计13529手，较上日增12手、涨幅4.11%；前10名合计18453手，较上日减43手、涨幅5.60%；前20名合计20924手，较上日减121手、涨幅6.35% [4] - 策略稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [3] 白银 - 国际价格Comex白银主力合约收盘价49.66美元/盎司，较上日跌0.70美元、跌幅1.38%，较上周跌0.74美元、跌幅1.47%；伦敦银48.91美元/盎司，较上日跌1.94美元、跌幅3.82%，较上周跌3.11美元、跌幅5.97% [7] - 国内价格沪银主力收盘价11680元/千克，较上日跌370元、跌幅3.07%，较上周跌695元、跌幅5.62%；白银T+D收盘价12030元/千克，较上日持平，较上周跌296元、跌幅2.40% [7] - 基差与价差沪银主力 - 伦敦银488.93元/克，较上日涨73.94元、涨幅17.82%，较上周跌21.26元、跌幅4.17%；沪银主力基差350元/千克，较上日涨370元，较上周涨399元 [7] - 持仓量Comex白银166474手，较上周持平；沪银主力5199570手，较上日跌44370手、跌幅0.85%，较上周涨491415手、涨幅10.44%；白银TD4118612手，较上日持平，较上周涨78414手、涨幅1.94% [7] - 库存LBMA库存26255吨，较上周涨1673吨、涨幅6.81%；Comex白银14365吨，较上日跌19吨、跌幅 -0.00%，较上周跌448吨、跌幅3.02%；沪银519吨，较上周跌58吨、跌幅9.99%；白银（上金所）775吨，较上周跌48吨、跌幅5.80%；显性库存总计41972吨，较上日跌19吨、跌幅 -0.05%，较上周跌542吨、跌幅1.27% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓37250手，较上周跌2815手 [7] - 白银ETF iShare 15246.63吨，较上日持平，较上周涨28.21吨、涨幅0.19% [7] - 期货仓单沪银注册仓单数量576894千克，较上周持平 [7] - 上期所期货公司会员沪银净持仓排名前10，多头前5名合计79044手，较上日减16807手、涨幅11.12%；前10名合计113812手，较上日减18791手、涨幅16.01%；前20名合计148297手，较上日减13611手、涨幅20.86%；空头前5名合计37401手，较上日增4148手、涨幅5.26%；前10名合计55431手，较上日增4765手、涨幅7.80%；前20名合计69321手，较上日增933手、涨幅9.75% [8] - 策略稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [7] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.00%，较上周跌0.25%；贴现利率4.00%，较上周跌0.25%；准备金余额利率3.90%，较上周跌0.25%；总资产66061.83亿美元，较上周跌249.15亿美元、跌幅 -0.00%；M2同比4.49%，较上周涨0.07%；十年期美债真实收益率2.43%，较上日跌0.02、跌幅0.82%，较上周持平；美元指数100.15，较上日跌0.07、跌幅0.07%，较上周涨0.87、涨幅0.87%；美债利差（3月 - 10年）0.39，较上日涨0.02、涨幅5.41%，较上周涨0.02、涨幅5.13% [9] - 关键指标美债利差（2年 - 10年） -0.16，较上日涨0.02、跌幅11.11%，较上周涨 -0.01、涨幅6.67%；美欧利差（十债收益率）1.52，较上日跌0.02、跌幅1.30%，较上周涨1.57、涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）2.82，较上日跌0.02、跌幅0.81%，较上周涨 -0.05、跌幅1.82% [11] - 美国通胀CPI同比3.00%，较上周持平；CPI环比0.30%，较上周持平；核心CPI同比3.00%，较上周持平；核心CPI环比0.30%，较上周持平；PCE物价指数同比2.74%，较上周涨0.14%；核心PCE物价指数同比2.91%，较上周涨0.05%；美国密歇根大学:1年通胀预期4.50%，较上周跌0.10%；美国密歇根大学:5年通胀预期3.40%，较上周跌0.50% [11] - 美国经济增长GDP年化同比2.00%，较上周跌0.30%；GDP年化环比3.80%，较上周涨4.40%；失业率4.40%，较上周涨0.10%；非农就业人数月度变化11.90万，较上周涨1.23万；劳动参与率62.40%，较上周持平；平均时薪增速3.80%，较上周持平；每周工时34.20小时，较上周持平；ADP就业人数4.20万，较上周涨7.10万；当周初请失业金人数22.00万，较上周跌0.80万；职位空缺数723.50万，较上周持平；挑战者企业裁员人数15.31万，较上周涨9.90万 [11] - 美国房地产市场NAHB住房市场指数38.00，较上周涨1.00、涨幅2.70%；成屋销售410.00万套，较上周涨10.00万套、涨幅2.50%；新屋销售66.00万套，较上周持平；新屋开工113.30万套，较上周持平 [11] - 美国消费零售额同比3.76%，较上周跌0.26%；零售额环比0.72%，较上周跌0.27%；个人消费支出同比5.55%，较上周涨0.37%；个人消费支出环比0.62%，较上周涨0.07%；个人储蓄占可支配比重4.60%，较上周跌0.20% [11] - 美国工业工业生产指数同比0.87%，较上周跌0.39%；工业生产指数环比0.10%，较上周涨0.47%；产能利用率77.38%，较上周跌0.02%；耐用品新增订单767.06亿美元，较上周涨4.70亿美元；耐用品新增订单同比4.17%，较上周涨0.43% [11] - 美国贸易出口同比 -25.17%，较上周涨1.86%；出口环比1.79%，较上周跌6.77%；进口同比 -22.84%，较上周涨 -6.73%；进口环比 -11.57%，较上周涨 -13.34%；贸易差额 -5.96百亿美元，较上周持平 [11] - 美国经济调查ISM制造业PMI指数48.70，较上周跌0.40%；ISM服务业PMI指数52.40，较上周涨2.40%；Markit制造业PMI指数0.00，较上周持平；Markit服务业PMI指数0.00，较上周持平；密歇根大学消费者信心指数50.30，较上周跌4.80%；中小企业乐观指数98.20，较上周跌0.60%；美国投资者信心指数4.00，较上周涨4.30% [11] - 央行黄金储备中国2304.46吨，较上周涨2.18吨、涨幅0.09%；美国8133.46吨，较上周持平；世界36362.76吨，较上周持平 [13] - IMF外储占比美元57.80%，较上周涨0.51%、涨幅0.88%；欧元19.83%，较上周跌0.20%、跌幅0.99%；人民币2.18%，较上周涨 -0.00%、跌幅 -0.04% [13] - 黄金/外储全球22.18%，较上周涨0.88%、涨幅4.11%；中国6.78%，较上周涨0.29%、涨幅4.40%；美国78.64%，较上周涨0.67%、涨幅0.86% [13] - 避险属性地缘政治风险指数90.76，较上周持平；VIX指数23.43，较上日跌2.99、跌幅 -11.32%，较上周涨3.60、涨幅18.15% [13] - 商品属性CRB商品指数297.62，较上日跌1.62、跌幅0.54%，较上周跌4.73、跌幅1.56%；离岸人民币7.1175，较上周涨0.0220、涨幅0.31% [13] - 美联储最新利率预期（根据芝商所FedWatch工具）2025/12/10会议250 - 275概率69.5%，275 - 300概率30.5%；后续各会议不同利率区间均有对应概率分布 [14]

冠通期货研究报告 冠通期货研究报告 冠通期货研究报告-- 宏观与大宗商品周报 冠通期货研究报告 冠通期货研究报告 冠通期货研究咨询部王静 执业资格证书编号：F0235424/Z0000771 发布时间：2025年11月24日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 分析师王静：F0235424/Z0000771 投资有风险，入市需谨慎。 市场综述 最近，AI泡沫的争议加剧，英伟达财报牵动全球的神经，风险资产价格波动剧烈悉数回调。超预期的英伟达财报与姗姗来迟的美 国非农就业数据均难安抚市场的焦虑，美联储官员鹰派言论弱化12月降息预期，打压投资者风险偏好，比特币与美股联袂从高位快速 回落，波动率VIX指数大幅抬升。全球股市与大宗商品悉数收跌，A股承压大幅下挫，BDI指数逆势上扬，美元指数强势走高，非美货币 多数走贬，日元贬值幅度居前。大宗商品多数收跌，贵金属与有色双双走低，油价延续弱势。 冠通期货研究报告 冠通期货研究报告 国内债市涨跌互现近强远弱、股指全线大跌，商品大类板块除了谷物板块悉数收跌 ...

发布日期：2025 年 11 月 24 日 尿素周报： 下游高价承接力度不足 摘要： 上周尿素盘面反弹，现货市场来看，尿素现货价格受期货连续反 弹的利好及下游需求好转的影响，价格重心上移，但周末以来，下游市 场对高价普遍出现抵触情绪，工厂收单不佳，价格弱稳运行。基本面来 看，预计在气头装置季节性停产以前，上游工厂装置日产将在 19 万吨 以上波动，而煤炭成本端，上涨趋势放缓，下游需求有待验证，若旺季 证伪，成本端支撑将下移。上周需求走强，工厂收单良好，东北备肥也 逐渐开启，为疲弱市场提振情绪，复合肥工厂开工负荷回升，上周环保 检查结束后，企业装置逐渐恢复生产，且东北地区部分装置开始开工， 部分装置开工负荷已提升至较高水平，预计下期冬储复合肥继续生产。 其他工业需求多以弱稳为主，农需处于淡季。东北地区开启备肥，工厂 出货情况良好，虽日产高居 20 万吨水平，但库存去化顺畅，支撑市场 情绪。整体来说，价格反弹后，下游反馈不佳，周末以来收单疲软，内 需依然难以支撑高价运行，印标价格也未提振市场，但目前出口继续维 持，且后续淡储及复合肥冬储依然需求托底，预计盘面窄幅区间震荡为 主。 【冠通期货研究报告】 现货市场动态 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止11月24日收盘国内期货主力合约涨跌不一，不同品种受各自基本面、宏观经济、政策等因素影响呈现不同走势，如甲醇、玻璃等上涨，碳酸锂、低硫燃料油等下跌，预计部分品种后续价格走势为承压运行、偏弱震荡或窄幅区间震荡等 [5][6] 各品种总结 期市综述 - 截至11月24日收盘，甲醇涨超3%，玻璃涨近3%，乙二醇等涨超1%；碳酸锂跌近3%，低硫燃料油等跌超2%，苯乙烯等跌超1% [5][6] - 沪深300、上证50股指期货主力合约下跌，中证500、中证1000股指期货主力合约上涨；2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均上涨 [6] - 截至11月24日15:18，沪金2602、沪银2602、沪铜2601资金流入，中证1000 2512、中证500 2512、沪深300 2512资金流出 [6] 沪铜 - 今日铜低开高走、震荡偏强，美国经济数据使降息预期升温但不确定性强，美指反弹；英伟达财报提振铜下游需求预期 [8] - 铜精矿库存累库，印尼矿区预计复产，粗炼费精炼费波动小；精炼铜进口减少，国内供应充裕，上期所库存累库 [8][10] - 770号文未落地，再生铜杆企业开工谨慎，后续政策落地或使开工负荷回升；上周铜价下跌后下游逢低拿货增加 [8] - 10月中国铜材产量环比下滑超10%，同比下降3.3%，上期所库存增加，预计短期铜价承压运行，关注美联储降息预期 [8][10] 碳酸锂 - 碳酸锂低开低走，日内跌近3%；10月产量环比增加，周度开工率同比偏高，供给端强稳 [11] - 10月储能电池产量环比增长，预期磷酸铁锂11月排产增加，10月新能源汽车产销同比增长，需求乐观 [11] - 枧下窝复产消息待验证，下游电芯储能电池排产向好，盘面下方有支撑 [11] 原油 - 11月2日欧佩克+八国决定12月增产，明年一季度暂停增产，将加剧四季度供应压力，减轻明年一季度压力 [12] - 需求旺季结束，美国原油去库幅度超预期但整体油品库存小幅减少，产量处高位 [12] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级，利比亚爆发武装冲突，引发供应中断担忧；但消费旺季结束等因素使市场担忧需求 [12][13] - 原油供应过剩格局成共识，预计价格偏弱震荡 [13] 沥青 - 上周沥青开工率环比回落至24.8%，较去年同期低7.0个百分点，11月预计排产环比、同比均减少 [14] - 下游各行业开工率涨跌互现，全国出货量环比增加，炼厂库存存货比持平，处于近年同期低位 [14] - 本周部分炼厂将稳定生产，开工率将上升；北方气温下降需求转弱，南方项目增量有限，预计期价偏弱震荡 [14] PP - PP下游开工率环比上涨但处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率持平，订单环比略有减少 [16] - 11月24日新增检修装置，企业开工率下跌，标品拉丝生产比例上涨，石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平 [16] - 成本端原油价格下跌，新增产能投产，近期检修装置增加；下游进入旺季尾声，订单跟进有限，预计偏弱震荡 [16] 塑料 - 11月24日新增检修装置，开工率下跌至89%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升但处于近年同期偏低位 [17] - 石化去库放缓，库存处于近年同期中性偏高水平；成本端原油价格下跌，新增产能投产 [17] - 农膜进入旺季尾声，订单稳定但成色不及预期，北方需求减少，预计下游开工率下降，近期偏弱震荡 [17][19] PVC - 上游西北地区电石价格上涨，供应端开工率环比增加至78.83%，处于近年同期偏高水平；下游开工率继续小幅回落 [20] - 印度相关政策调整使出口担忧缓解，出口签单环比回升；上周社会库存小幅增加，仍偏高，库存压力大 [20] - 房地产仍在调整阶段，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高；新增产能投产，部分企业检修即将结束，预计偏弱震荡 [20] 焦煤 - 焦煤低开高走，日内下跌，山西、蒙5主焦原煤价格较上一交易日下跌 [21] - 10月中国进口煤及褐煤同比下降，1 - 10月累计进口同比下降；炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比增长 [21] - 甘其毛都口岸进口煤炭量可观，下周单日通关车数有加量可能；矿山库存增加，焦企库存去化，整体库存同比偏低 [21][22] - 本周钢厂开工及铁水产量增加，铁水日产环比下调，钢厂利润走弱，预计开工季节性走低；临近年底关注盘面反弹机会 [22] 尿素 - 今日盘面低开低走，震荡下跌；现货价格受期货反弹和需求好转影响重心上移，但周末以来下游抵触，收单不佳 [23] - 预计气头装置季节性停产前，上游工厂装置日产在19万吨以上波动，煤炭成本端上涨趋势放缓 [23] - 上周需求走强，东北备肥开启，复合肥工厂开工负荷回升；其他工业需求弱稳，农需处于淡季 [23] - 价格反弹后下游反馈不佳，内需难支撑高价，印标未提振市场，但出口维持，后续有需求托底，预计盘面窄幅区间震荡 [23]