投资评级 - 报告对四方光电维持“增持-A”评级 [1][11] 核心观点 - 报告认为公司正处于前期战略与产品布局的收获阶段，未来几年将处于经营的上升周期 [11] - 收入端，工业及安全、低碳热工、气体仪器、汽车电子等板块有望共同推动公司体量持续增长 [11] - 利润端，冷媒泄露传感器等爆款增量产品、半导体气体仪器等高附加值产品有望推动公司产品毛利率稳中有升 [11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收7.22亿元，同比+33.56%；归母净利润为1.07亿元，同比+74.20% [4] - 2025年第三季度单季实现营收2.14亿元，同比+6.75%；归母净利润0.23亿元，同比+14.39% [5] - 预计2025-2027年，公司分别实现营收10.98/14.28/18.80亿元，同比增长25.8%/30.0%/31.7% [11] - 预计2025-2027年，实现归母净利润1.57/2.21/3.25亿元，同比增长39.2%/41.0%/46.8%；对应EPS分别为1.57/2.21/3.24元 [11] - 预计2025-2027年PE分别为31/22/15倍 [11] 业务亮点分析 - 冷媒泄露监测传感器受益北美地区向A2L/A3冷媒切换，自2024年下半年以来实现快速放量，累计贡献增量收入超2亿元 [6] - 公司冷媒传感器产品已通过UL、IEC等多项国际权威认证，随着全球其他地区冷媒升级，该业务有望成为未来几年持续的业绩增量 [6] - 气体仪器进入半导体领域，已构建覆盖气体供应、腔室气体监测等关键环节的产品布局，红外气体传感器已实现批量供货 [7] - 公司半导体仪器产品在关键指标上已达到同类进口产品水平，未来国产化替代空间广阔 [7] - 2025年第三季度公司合同负债2294万元，环比上半年新增922万元，为近年新高，反映仪器业务增长潜力 [7] 运营与国际化 - 2025年前三季度销售费用率8.56%，同比-0.48个百分点；管理费用率7.52%，同比-0.53个百分点，费用管理初见成效 [5] - 公司自2024年下半年起加强精细化预算与成本审核，但因处在扩张阶段有息负债增加，导致财务费用率同比+0.79个百分点至0.83% [5] - 在国际化方面，2025年上半年相继设立子公司四方美国和孙公司四方韩国，初步完成欧洲、北美、亚太布局 [10] - 2025年上半年公司海外收入1.51亿元，同比增长61.15%，收入占比近30% [10]

投资评级 - 对泰胜风能（300129.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度（Q3）交付景气向上，盈利能力同比显著改善 [1][4] - 公司积极开展扬州海风基地布局，有望抢抓国内外海上风电放量机遇，释放业绩成长弹性 [11] - 公司持续推进商业航天等新业务开拓，有望开辟第二成长曲线，打开未来成长空间 [11] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入37亿元，同比增长26%；归母净利润约2.2亿元，同比增长45% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入14亿元，同比增长9%；归母净利润约1.0亿元，同比大幅增长395% [2][4] - **第三季度盈利能力**：毛利率约13.4%，同比有所提升；费用率约6.3%，同比下降2.2个百分点；净利率约6.7%，同比提升4.8个百分点 [11] - **其他财务项目**：第三季度实现信用减值冲回约0.1亿元，获得其他收益约0.08亿元 [11] 运营与订单情况 - **资产状况**：2025年第三季度末存货约23亿元，合同负债约6亿元，均处于历史高位 [11] - **在手订单**：截至2025年第三季度末，公司在执行及待执行订单总额约47.7亿元 [11] - **订单结构（按产品）**：陆上风电装备（含混凝土塔筒）订单约35.6亿元；海上风电及海洋工程装备类订单约11.9亿元；其他订单约0.2亿元 [11] - **订单结构（按区域）**：国内订单约35.0亿元；国外订单约12.7亿元 [11] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润约3.3亿元，对应市盈率（PE）约21倍 [11] - 预计公司2026年归母净利润约4.5亿元，对应市盈率（PE）约16倍 [11]

投资评级 - 报告对派能科技维持"买入"投资评级 [6][7] 核心观点 - 派能科技2025年第三季度储能及动力电池出货量延续高速增长，毛利率环比继续改善，基本面拐点已确立 [1][4][12] - 公司2025年前三季度营业收入20.13亿元，同比增长42.52%，归母净利润0.48亿元，同比增长28.05% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入8.63亿元，同比增长56.13%，环比增长14.01%，归母净利润0.34亿元，同比增长94.01% [2][4] - 分析师预计公司2025年、2026年净利润分别为1.2亿元、3.8亿元 [6] 业绩表现 - 2025年第三季度储能及动力业务销售量为1.078GWh，同比增长156.06%，环比增长16.29% [12] - 钠电池业务前三季度销售量超过100MWh，共享换电电池销售量超过400MWh [12] - 第三季度毛利率为21.09%，环比提升0.48个百分点 [12] - 第三季度费用率为19.70%，环比提升5.83个百分点，主要因第二季度汇兑收益较多 [12] 业务展望 - 海外工商储能和新兴市场户用储能预计逐步贡献增量，国内轻型动力业务延续高增长 [12] - 产能利用率提升带动经营杠杆弹性释放，有望持续推动净利润修复 [12] - 公司预计未来出货端保持景气，盈利持续改善 [12] 财务预测 - 预测2025年营业收入34.01亿元，2026年营业收入45.23亿元 [16] - 预测2025年归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，2026年3.81亿元 [16] - 预测2025年每股收益0.48元，2026年每股收益1.55元 [16] - 预测2025年净利率3.4%，2026年净利率8.4% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] - 预计公司2025年净利润5亿元，2026年净利润8亿元 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长711.41% [2][4] - 新能源海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [11] - 数据中心产品业务为头部互联网企业提供UPS、HVDC、液冷及集成服务，并拓展至互联网大厂、运营商、金融及芯片厂商等领域 [11] - Q3毛利率25.24%，环比提升2.70个百分点，主要得益于数据中心和智慧电能业务占比提升 [11] - Q3费用率18.20%，研发费用率显著提升以匹配AIDC产品升级和海外大客户需求 [11] 财务表现 - 2025年第三季度扣非净利润0.77亿元，同比增长423.44% [2][4] - 2025年第三季度计提信用减值0.18亿元和资产减值0.57亿元，主要因应收账款坏账准备及新能源产品跌价准备 [11] - 预计2025年每股收益0.99元，2026年每股收益1.54元 [16] - 预计2025年净资产收益率7.8%，2026年提升至10.8% [16] 业务展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [11] - 积极推动海外客户产品白名单认证，有望受益互联网、通信等行业需求扩容 [11] - IDC业务携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计收入保持增长 [11] - 新能源业务盈利有望持续改善，全球需求高增，持续开拓欧美市场，马来西亚产能启用将带动东南亚及中东出货增量 [11] - 储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄 [11] - 智慧电能业务预计保持稳健 [11]

投资评级 - 报告对长信科技给予“买入”评级，并维持该评级 [7][3] - 目标股价为人民币6.44元，当前股价（2025年12月01日）为6.15元 [7][3] 核心观点 - 公司汽车电子业务客户覆盖广泛，产业链齐全，已覆盖全球70%以上的车辆品牌，并完成“车载Sensor+触控模组+盖板+触显一体化模组”的产业链布局 [10] - 公司在车载曲面和折叠屏UTG（超薄玻璃盖板）业务领域具有增长潜力，已完成从减薄到单体成型的全技术链开发，产品已应用于vivo、OPPO、荣耀等品牌的折叠屏手机 [10] - 公司布局智算新赛道，子公司长信智算收入规模已突破6000万元，业务聚焦算力设备组装购销、维保维修及租赁服务，计划构建全链条算力服务能力 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.31元（原2025-2026年预测分别为0.37元、0.52元，主要调整了营业收入与毛利率） [3][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11,947百万元、15,301百万元、18,792百万元，同比增长率分别为8%、28%、23% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为396百万元、573百万元、777百万元，同比增长率分别为11%、45%、36% [5] - 毛利率预计从2025年的11.1%提升至2027年的12.9%，净利率从3.3%提升至4.1% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.6%上升至2027年的8.0% [5] 业务发展 - 汽车电子业务提供仪表盘模组、后视镜模组、中控屏模组等产品，3D曲面车载盖板业务具有更好的一体化显示效果 [10] - 电致变色汽车后视镜盖板玻璃已形成规模化量产能力，收入规模达千万级；公司已掌握车载HUD曲面反射镜技术 [10] - UTG/UFG产品覆盖穿戴式产品、折叠手机、折叠笔电等，并研发出不等厚可折叠玻璃（UFG）、超薄玻璃贴合盖板等新产品 [10]

投资评级 - 报告对三环集团维持“买入”评级，目标价为54.23元 [4][7][10] 核心观点 - 三环集团的增长由MLCC（片式多层陶瓷电容器）和SOFC（固体氧化物燃料电池）双轮驱动 [2] - AI服务器对MLCC的需求激增，单台AI服务器所需MLCC数量是传统服务器的8倍，推动行业量价齐升 [9] - 三环集团MLCC产品矩阵丰富，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，市场认可度提升，国产替代加速 [9] - 北美AI电力建设存在约12GW的电力缺口，SOFC凭借模块化设计可在90天内完成MW级系统安装，显著快于电网扩容（5-7年）和燃气轮机（2-3年）的建设周期 [9] - 公司通过SOFC隔膜板的批量供应，有望充分受益于北美AI电力建设的强劲增长 [9] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.9亿元、35.9亿元、43.9亿元（2026-2027年原预测为31.6亿元、39.6亿元，此次下调主要因调低了电子元件及材料业务、通信部件业务的营收和毛利率） [4][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为93.86亿元、113.70亿元、135.52亿元，同比增长率分别为27.3%、21.1%、19.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.7%、46.0%、46.7%，净利率分别为29.7%、31.6%、32.4% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.45元、1.87元、2.29元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.1%、14.9%、16.0% [6] 行业与市场动态 - 被动元器件大厂近期频繁涨价，例如风华高科多类产品价格上调5%至30%，国巨旗下基美（Kemet）钽质电容价格涨幅达20%至30% [9] - MLCC行业景气度向好，厂商库存去化叠加产能利用率（稼动率）持续改善，AI服务器、汽车电子等下游领域需求强劲 [9] - 估值方面，参考可比公司2026年平均29倍市盈率进行估值 [4][10]

投资评级与目标 - 报告对三环集团的投资评级为“买入-A” [4][5] - 6个月目标价为56.87元/股，当前股价（2025年12月02日）为42.42元 [5] - 总市值为81,297.82百万元，流通市值为79,317.26百万元 [5] 核心观点与业绩预测 - 公司H股上市进程持续推进，有助于全球化战略布局和拓宽境外融资渠道 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为91.70亿元、111.77亿元、135.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.95亿元、34.48亿元、42.54亿元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2025年39倍PE，主要基于消费电子、光通信行业需求复苏及大数据应用加速的预期 [4] 近期经营业绩 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 期间费用率控制稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57% [2] 主要业务分析 - MLCC业务稳步增长，产品矩阵覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L系列、”S”系列等特色产品 [3] - 受益于全球数据中心、AI服务器建设加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长 [2][3] - 子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，SOFC业务有望成为新增长点 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益为1.46元，2026年为1.80元，2027年为2.22元 [9] - 预计2025年市盈率为29.1倍，2026年为23.6倍，2027年为19.1倍 [9] - 预计净利润率从2025年的30.5%提升至2027年的31.3% [9] - 预计净资产收益率从2025年的12.8%提升至2027年的15.8% [9]

投资评级 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为62.53元，当前股价（2025年12月02日）为46.78元，存在约33.6%的上涨空间 [5] - 总市值为19,873.08百万元，流通市值为16,800.82百万元 [6] 核心观点 - 公司受益于AI服务器与机器人行业的快速发展，AI数据中心与算力相关的AI服务器数量未来将迎来较好的市场机会，为高速线缆连接组件产品带来市场机遇 [1] - 据TrendForce分析，2026年全球AI服务器出货量预计年增20%以上，占整体服务器比重上升至17% [1] - 公司在汽车连接器领域已成功导入国内多家头部汽车客户并实现大规模供货，消费电子行业需求稳定，共同驱动营收增长 [2][3] - 公司在新兴领域（如服务器、数据中心、机器人）已有布局，与头部机器人公司有研发合作，并有产品应用到头部人形机器人公司 [3] 财务表现 - 2025年Q1-Q3营业收入为40.39亿元，同比增长21.20% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润为3.73亿元，同比减少18.71%，主要因经营规模扩大导致营业成本增速较高、费用同比增长、新厂房折旧增加及租赁费用上升 [2] - 预计2025-2027年收入分别为58.67亿元、73.06亿元、89.25亿元，归母净利润分别为6.81亿元、9.16亿元、11.14亿元 [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.59元、2.14元、2.60元 [12] 业务与客户 - 消费电子领域已进入全球主流智能手机品牌供应链，是小米、OPPO、vivo、三星、荣耀、中兴、华为等企业的核心供应商 [3] - 汽车连接器产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链 [3] - 高速线缆产品可应用于服务器主板到背板的高速连接、主板到加速卡的高速连接以及数据中心设备互联 [3] 估值与预测 - 采用PE估值法，考虑到优质客户资源及受益于AI与机器人行业发展，给予2025年39倍PE，对应目标价62.53元/股 [10] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为29.9倍、22.3倍、18.3倍 [12] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.2%、14.8%、16.1% [12]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - H股发行取得实质性进展，收到境外发行上市备案通知书，拟发行不超过6644.6万股，国际化战略有望加速[7][9] - 公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，当前估值处于相对低位，重申买入评级[13][10] - 25Q3业绩表现强势，第二、第三曲线产品接力爆发，平台化能力不断得到印证[8][9] 港股发行进展与意义 - 公司于2025年11月30日公告收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书[7][9] - 拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股在香港联合交易所上市[9] - 以上限计算，H股发行约占发行后A+H总股本的11.3%，实际摊薄比例预计更低，大幅解除市场对股权摊薄的担忧[9] - H股募集资金拟用于海外产能布局、供应链渠道建设优化、品牌营销等，将实质性推动公司出海战略加速落地[9] 近期经营业绩与产品表现 - 25Q3公司能量饮料主业收入同比增长15%（25Q2为+18.8%），外埠市场增速亮眼，基本保持在30%以上[9] - 明星新品“补水啦”25Q1-3收入达28.5亿元，预计全年触达30-35亿元，对标脉动60亿体量，26年有望跻身运动饮料一线阵营[9] - 其他新品表现强劲：果汁茶首年表现强势，港式奶茶双11期间重磅上市并准备全国化，大咖、海岛椰、上茶等产品稳步推进[9] - 产品端仍有多规格、多口味SKU准备发力，渠道端库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进，组织架构新设五大战区，剑指未来500亿成长空间[9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为215.2亿元、270.1亿元、331.3亿元，同比增长35.9%、25.5%、22.7%[10][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为46.2亿元、58.3亿元、73.3亿元，同比增长38.9%、26.3%、25.7%[10][12] - 当前股价对应PE分别为30倍、24倍、19倍，若假设H股发行价有9折折价，对应26年H股估值仅22倍，为近年相对低位[10] - 预计毛利率将从2024年的44.8%稳步提升至2027年的46.0%[12]

投资评级 - 报告未明确给出对宇新股份的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司正持续拓展海外市场，且项目建设为其未来发展奠定基础 [1][4] 最新动态 - 2025年第三季度，公司实现营收人民币18.98亿元，同比减少3.25% [1] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润为负人民币8584.52万元，同比大幅减少242.57% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营收人民币53.43亿元，同比减少6.12% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现归母净利润为负人民币6408.95万元，同比减少124.42% [1] - 业绩下滑主要受台风及新装置投产初期运行不稳定影响，物料损耗增加推高运行成本 [1] - 主要产品市场价格低迷压缩了盈利空间，新旧装置及公用工程配套的衔接优化仍在进行中 [1] 公司战略与优势 - 公司在国内市场将聚焦于高附加值、技术含量高的深加工产品 [4] - 公司产品已覆盖东南亚、印度、巴基斯坦、巴西等国家和地区，未来将继续拓展海外市场以提升份额 [4] - 公司具备原料供给优势，埃克森美孚160万吨/年乙烯项目已于2025年8月投产，惠州周边乙烯厂富余大量碳四资源 [4] - 公司将充分利用上游项目及配套设施带来的LPG原料优势，建设和扩大LPG深加工装置 [4] 项目建设进展 - 公司24万吨/年顺酐装置已于2025年4月建成投产 [4] - 公司50万吨/年乙酸酯及其衍生物装置预计在2025年第四季度建成 [4] - 2025年，轻烃综合利用一期和二期项目预计将整体投产 [4] - 公司将继续启动轻烃综合利用项目三期（一）建设，扩大碳四产业链布局 [4] - 未来公司将持续重点关注异丁烯、顺酐相关的新材料、高端化学品等前沿化工领域 [4]