核心观点 - 北证市场情绪进入冰点，短线超跌反弹可期，但中期反弹需要政策和宏观环境支持，建议关注估值回落较快的价值型个股[15][16] - 北证50指数将于12月15日进行成份股调整，开发科技、戈碧迦、万通液压调入指数，当前挂钩指数产品规模达128.93亿元，调入公司可能获得超额收益[11] - 市场对北证关注度明显减弱，成交占比和与沪深关联度下降，主要因A股缩量休整、北证制造业占比高受基本面挤压、以及北证主题公募即将打开申赎引发赎回担忧[14] 北证指数调整 - 北证50指数成份股调整3进3出，调入开发科技、戈碧迦和万通液压，北证专精特新指数调整8进8出，调整于12月15日生效[11] - 当前北证50指数挂钩的指数及指增产品规模共计128.93亿元[11] 市场行情表现 - 本周北证50指数上涨0.75%，收于1387.70点，涨幅弱于双创指数，北交所个股137只上涨，144只下跌，涨跌比为0.95[6][22][43] - 卫星互联网产业链表现较强，天润科技上涨24.85%、星图测控上涨10.37%、创远信科上涨6.98%，AI端侧则成电子上涨10.25%、雷神科技上涨7.46%[6] - 周涨幅前五个股为天润科技(24.83%)、铁拓机械(21.04%)、路桥信息(14.51%)、科强股份(10.68%)、戈碧迦(10.59%)[43][46] 交易与估值数据 - 本周北交所成交量30.36亿股，环比减少26.14%，成交额665.70亿元，环比减少25.68%[6][22] - 北交所融资融券余额74.72亿元，较上周减少2.89亿元[6][22] - 北交所PE(TTM)均值82.18倍，中值40.60倍，创业板均值85.67倍，中值37.55倍，科创板均值95.85倍，中值38.57倍[6] 新股与审核动态 - 本周南特科技上市，首日涨幅183.03%，募集资金3.22亿元，发行PE13.60倍[37] - 美德乐、海菲曼过会，永大股份暂缓审议，截至11月28日北交所共285家公司上市交易[6][38] - 下周精创电气上市，族兴新材、觅睿科技、金钛股份上会[6][41] 新三板市场 - 本周新三板新挂牌8家，摘牌71家，截至11月28日挂牌公司5995家[2][56] - 周新增计划融资0.70亿元，完成融资0.45亿元[2][58] - 增发预案募集资金前五包括沃迪智能(0.50亿元)、瀚正科技(0.20亿元)[60]

核心观点 - 11月以来市场延续宽幅震荡，波动加大，主要原因是市场进入业绩和政策空窗期，行情对不确定因素敏感，同时四季度居民资金流入放缓拉长了缩量震荡时间[2][10] - 指数实现突破需要满足三个潜在条件：增量政策催化、经济数据（盈利）持续改善、或居民资金大幅流入[2][3][10] - 年底优先关注12月中央经济工作会议能否带来超预期的稳增长政策，这可能提前春季行情时间；经济改善信号尚不明显，需观察2026年年初社融信贷数据；资金格局的改善更大概率出现在2026年第一季度[2][3][10] - 战术上牛市基础依然坚实，未来可能出现盈利改善与资金流入共振；战略上需警惕业绩空窗期、经济数据偏弱和海外市场调整带来的波动[27][29] 短期市场震荡原因分析 - 市场处于业绩和政策空窗期，仅靠预期和估值支撑的行情对利空因素反应敏感[2][11] - 经济数据走弱：10月工业增加值、社融、房地产、社零等数据均出现环比回落，中国经济意外指数显示经济预期仍然偏弱[11][12][13] - 海外市场扰动加剧A股波动：12月美联储降息预期曾降至30%，但近期因美联储官员对劳动力市场担忧，降息预期反转大幅上升至85.9%[11][15] - 居民资金流入速度放缓：四季度以来新增开户数、融资余额增长均放缓，ETF流入速度较9月放慢，融资余额/流通市值上升速度较第三季度放缓[10][16][18] 指数突破可能的条件一：增量政策催化 - 超预期的稳增长政策前置发力可能提前春季行情时间，例如2012年12月全面深化改革预期和2014年11月降息均催化了市场在年底突破上行[19] - 建议重点关注12月中央经济工作会议政策定调，在“十五五”开局之年保证经济增速是实现长期目标的重要支撑，经济修复力度偏弱提升了增量政策出台可能性[2][19] - 从季节性规律看，会议召开前半个月，越接近会议召开胜率逐渐提升；会议后随着政策预期兑现会有短期调整，但调整半个月后胜率和涨跌幅均有望大幅提升[19][22] 指数突破可能的条件二：经济数据（盈利）改善 - 盈利驱动的牛市（如2019-2020年）突破震荡需要经济数据持续改善，例如2020年7-9月震荡期间PMI出现明显回升[3][23] - 流动性驱动的牛市（如2014-2015年）在震荡期后也需要经济数据企稳，例如2015年2月开始PMI出现弱反弹[3][24] - 当前PMI尚处于荣枯线之下，工业生产、房地产销售、社融等数据偏弱，经济改善可能要等2026年年初，因社融和信贷数据年初易出现高点，一季度经济数据也容易有超预期波动[3][20] 指数突破可能的条件三：居民资金大幅流入 - 牛市中期（尤其是流动性牛市）突破震荡大多伴随着居民资金的大幅流入[3][25] - 2019-2020年牛市期间，2020年7-9月突破震荡的条件是偏股混合型基金份额快速上升；2014-2015年牛市期间，2015年1月-2月初突破震荡的条件是融资余额/流通市值的快速增长[3][25][26] - 2024年9月以来，融资余额和ETF是居民资金流入的重要渠道，但最近2个月增长均较慢；年底可能催化增量资金改善的是12月美联储降息带来全球流动性修复，但资金格局改善更大概率出现在2026年第一季度[3][27] 近期配置观点 - 风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块；第四季度风格容易发生变化，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显，容易出现估值切换行情[32] - 行业配置建议关注：非银金融（估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性存在）；电力设备（2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散）；机械设备（工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件多）；周期（钢铁、化工、建材，稳供给政策逐步落地）[33][34] - 消费板块基本面依旧偏弱，但价格数据修复，经济企稳可能性提升，投资机会可能集中在新消费模式或高分红属性行业；成长板块中AI和机器人产业趋势强，但短期估值和交易拥挤度达到高位后可能有调整[34]

核心观点 - 报告认为11月北交所市场经历深度调整后，12月是不确定性事件落地后的布局机遇期，2026年北交所改革有望提速，当前市场调整可能“错杀”部分优质资产，创造投资机会 [1][3][22] 市场表现总结 - 2025年11月北证50指数下跌12.32%，北证专精特新指数下跌13.44%，跑输创业板和科创板等主要指数 [4][8] - 2025年前11个月北证50指数累计涨幅为34%，已被创业板50和科创50指数超越 [3][8] - 11月仅有10家公司涨幅超过5%，主要集中在电力设备和机械设备行业，其中昆工科技、安达科技等5家公司涨幅超10% [4][17] - 11月北交所成交额回升至3766亿元，但日均成交额从10月的215亿元回落至188亿元，月换手率从44%回升至53% [4][18] - 截至2025年11月28日，北证A股整体市盈率为44倍，达到创业板估值的105%，科创板估值的62% [4][21] 近期市场动态 - 本周北证50指数微涨0.75%至1387.70点，但成交冷清，日均成交额139亿元，日均换手率3.27% [4][28][29][32] - 同期科创板整体PE由68.68倍回升至71.61倍，创业板整体PE由40.17倍回升至41.96倍，北证A股PE维持在44倍 [5][28] - 北证50指数当前PETTM为66倍 [32][35] 投资机会与主线 - 关注12月15日北证50指数样本调整，调入公司包括开发科技、万通液压和戈碧迦；北证专精特新指数调入星图测控、聚星科技等公司 [22] - 主要布局四大主线：北证50ETF推出带来的指数权重股机会如同力股份、开发科技；新质生产力标的如广信科技、林泰新材；机器人、储能等高成长赛道标的如海希通讯、锦华新材；内需消费标的如欧福蛋业、无锡晶海 [3][22][25] 新股发行与审核 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市公司，发行市盈率均值13.80倍，首日涨跌幅均值287% [37][40][42] - 本周南特科技1家公司上市，科马材料和江天科技2家公司注册，海菲曼和美德乐2家公司过会，另有15家公司更新审核状态至已问询 [5][37][43] - 下周将审议金钛股份、族兴新材和觅睿科技3家公司的IPO申请 [5][43]

核心观点 - 报告基于“牛市两段论”框架，认为当前市场处于牛市1.0后的调整阶段，科技成长板块调整幅度已过半但时间仍不足，需等待产业催化和业绩验证[2][4] 预计调整和磨底后，2026年中可能开启由基本面改善、科技产业新趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[2][5] 对于即将到来的春季行情，判断其为高位震荡中的反弹，科技和顺周期板块易出现有效反弹，但向上突破逻辑难兑现，行情上限不高[2][6] 市场调整状态分析 - 本周市场出现超跌反弹，科技成长板块正处于消化性价比问题的调整过程中，其调整幅度已过半，但调整时间仍不足[2][4] 参考历史经验，科技板块调整至牛熊分界线附近通常是中期底部区域，但目前时间到位难度较大，关键需等待产业催化累积和业绩验证以消化估值[2][4] 长期性价比修复至历史中位水平可能是上行趋势重启的节点，此过程通常需要回调消化估值与业绩消化估值效果叠加，因此在幅度到位后可能还存在震荡磨底阶段[2][4] 牛市周期定位与展望 - A股牛市周期呈现典型的“牛市两段论”特征，例如2013年结构牛、2015年全面牛、2016-17年结构牛、2020-21年全面牛，中间均有休整蓄力阶段[2][5] 当前市场处于2025年结构牛的高位区域，预计到2026年中，基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移以及中国影响力提升等因素共振，可能开启全面牛市[2][5] 春季行情级别判断 - 春季行情中，进攻性资产如科技和顺周期板块容易出现有效反弹，但均不易实现向上突破[2][6] 顺周期板块可能因政策底显现和涨价催化触发反弹，但岁末年初供给增速仍偏高，供需格局难以持续改善，因此由顺周期带领总体市场突破的时机可能未到[2][6] 科技成长板块短期性价比已明显改善，在春季行情中可能普遍反弹，但由于股价处于高位，向上突破需要依赖产业趋势的跨越式进步，条件更为严格[2][6] 春季行情定位情景 - 春季行情在“牛市两段论”中有两种可能定位：第一种是作为牛市1.0高位震荡阶段中的一波反弹，总体市场更偏向于此情形，因其调整压力本就有限[2][6] 第二种是作为调整幅度到位后，从调整波段向底部震荡阶段过渡的第一波反弹，科技成长板块更偏向于此情形，其“怀疑牛市级别”的调整幅度已过半，预计12月中旬前幅度到位[2][6] 进攻性资产尚不足以引领市场实现突破，因此春季行情的上限可能受限[2][6] 短期与春季配置方向 - 短期市场出现小幅反弹，春季行情有望出现有效反弹[7] 顺周期板块可能成为春季行情的基础资产，主要逻辑包括“政策底”可能提前验证、周期涨价因素以及2026年中PPI同比改善的预期，看好基础化工和工业技术等具备周期Alpha的领域[7] 科技板块总体调整幅度已到位，可能出现普遍反弹，建议重点关注性价比矛盾本就较小且春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工板块[8] AI算力、存储、储能、机器人等领域也会有反弹机会[8] 港股市场延续高beta特征，恒生科技指数调整更为充分，其反弹波段预计会更有弹性[8]

核心观点 - 报告认为当前市场处于“牛市两段论”格局中，牛市1.0已处于高位区域，科技成长板块正在经历“怀疑牛市级别”的调整以消化性价比问题 [5] - 科技成长板块调整幅度已过半，但调整时间仍不足，调整到位后可能还有一个震荡磨底的阶段，之后牛市2.0的判断不变，预计在26年中有望开启全面牛 [2][5][6] - 春季行情被定义为进攻资产（科技和顺周期）的有效反弹，但向上突破逻辑难兑现，行情上限不高，其在“牛市两段论”中有两种定位情形 [2][6][7] 市场现状与调整分析 - 本周市场出现超跌反弹，科技成长板块消化性价比问题的调整正在进行中，其情形类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源 [5] - 参考历史经验，科技板块调整至牛熊分界线附近通常意味着中期底部区域，当前调整幅度进程已过半，但时间到位难度更大，需等待产业催化累积和业绩验证来消化估值 [2][5] - 长期性价比修复到历史中位可能是上行趋势重启的节点，这通常需要回调消化估值和业绩消化估值效果叠加 [2][5] 牛市展望与春季行情定位 - “牛市两段论”是A股牛市周期的典型特征，历史案例如2013年结构牛、2015年全面牛等，中间均有休整蓄力阶段 [6] - 当前仅是25年结构牛高位区域，预计26年中，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升共振，可能开启全面牛 [6] - 春季行情在“牛市两段论”中的定位有两种可能情形：一是牛市1.0高位震荡阶段的一波反弹（总体市场更偏向此情形）；二是调整幅度到位后，向底部震荡阶段过渡的第一波反弹（科技板块更偏向此情形） [2][6][7] 春季行情级别与资产表现 - 春季行情中，科技和顺周期板块有效反弹容易出现，但均不易向上突破 [2][7] - 顺周期板块可能因政策底、涨价催化及26年中PPI同比改善预期触发反弹，但岁末年初供给增速仍偏高，供需格局难持续改善，带领总体市场突破的时机可能未到 [2][7] - 科技成长板块短期性价比已明显改善，可能出现普遍反弹，但股价高位下向上突破条件更严格，需依赖产业趋势跨越式进步，进攻资产尚不足以引领市场突破 [2][7] 短期配置建议 - 顺周期板块可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期Alpha [8][9] - 科技板块总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹，建议重点关注性价比矛盾较小且春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工，AI算力、存储、储能、机器人等也有反弹机会 [8][9] - 港股市场延续高beta特征，恒生科技指数调整更充分，反弹波段可能更具弹性 [8][9]

核心观点 - 全球主要市场经历短期回调后普遍出现超跌反弹，但多个市场估值水平偏高，中期仍面临调整压力 [1] - 美股科技股估值压力未充分消化，标普500席勒市盈率升至40.42，逼近1999年历史峰值44.19，中期预计承压 [1][16] - 港股市场经历压力消化后出现超跌反弹，部分低估值、基本面有韧性的资产存在分批低吸机会 [1][35] 全球市场表现 - 发达市场多数反弹：纳斯达克指数周涨幅4.91%，加拿大S&P/TSX综合指数涨4.05%，标普500指数涨3.73% [9][10] - 新兴市场多数反弹：巴西IBOVESPA指数周涨幅2.78%，恒生指数涨2.53%，胡志明指数涨2.18% [10][11] - 欧洲经济数据疲软：2025年11月欧元区工业信心指数为-9.3，低于前值-8.5 [1][43] 美股市场表现 - 主要指数全线上涨：标普500指数周涨3.73%，道琼斯工业指数涨4.91%，纳斯达克指数涨3.18% [2][12] - 科技股估值偏高：TAMAMA科技指数市盈率36.9，费城半导体指数市盈率45.48，纳斯达克指数市盈率41.79 [1][16] - 行业表现分化：标普500通讯服务涨幅最大达5.88%，能源涨幅最小为0.99% [12] - 个股表现突出：科尔士百货周涨幅56.52%，内克塔治疗涨20.14%，博通涨18.45% [16] 港股市场表现 - 主要指数普遍上涨：恒生指数周涨2.53%，恒生中国企业指数涨2.36%，恒生科技指数涨3.77% [2][24] - 行业表现分化：原材料业涨幅最大达4.28%，能源业下跌0.7% [27] - 个股表现亮眼：金沙中国有限公司周涨11.17%，小米集团-W涨7.72%，美团-W涨7.27% [29] - 恒生科技指数成分股：万国数据-SW涨15.4%，汽车之家-S涨8.57%，小米集团-W涨7.72% [35] 重要经济数据 - 美国经济数据：2025年9月核心PPI同比增速2.9%，核心零售销售环比增速0.27% [37] - 日本经济数据：2025年10月失业率2.6%，工业生产指数同比增速1.49% [39] - 欧元区数据：2025年11月消费者信心指数-14.2，与前值持平 [43]

核心观点 - 本周A股与港股市场整体上涨，呈现结构性行情，科技成长板块在政策与产业利好驱动下表现突出，预计后市将继续分化，热点集中于有政策催化和产业突破的领域 [4][6][7][8] A股市场分析 - **市场走势**：A股市场整体上涨，中小盘表现优于大盘股，中证2000指数上涨4.99%，创业板指上涨4.54%，上证50指数仅上涨0.47%，成长风格突出，尤其是小盘成长板块，日均成交额1.74万亿，环比回落6.87% [4][6] - **驱动因素**：市场结构性上涨主要受科技领域利好驱动，谷歌与Meta达成合作，Meta计划从2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU，中际旭创作为谷歌核心硬件供应商受益，通信、电子等科技板块大幅领涨 [4][6] - **后市展望**：在国家推动科技自立的政策导向下，科技成长板块有望继续成为市场主线，但成交量萎缩显示资金追高意愿可能减弱，预计市场延续结构性分化，热点集中于政策催化和产业突破的特定领域，需警惕成交量不足引发的板块快速轮动与短期波动 [4][7] 港股市场分析 - **市场走势**：港股市场同步走强，恒生科技指数领涨3.77%，恒生指数上涨2.53%，原材料业、非必需性消费与医疗保健业涨幅居前，能源业逆市下跌 [4][8] - **驱动因素**：港股走势受内地市场情绪和政策预期提振，国内六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，科技自主和消费提振政策提升在港上市的内地科技与消费公司估值预期，推动恒生科技指数领涨 [4][8] - **后市展望**：港股市场走向与内地政策和市场情绪高度相关，科技、消费等政策支持板块有望延续修复行情，香港生物科技产业发展可能带来结构性机会，但需关注美联储政策动向对全球流动性的影响，布局科技与医疗保健板块或是较优策略 [4][8]

核心观点 - 中共中央政治局11月28日会议审议巡视综合报告 虽为常规巡视总结部署 但传递出极为丰富深刻的政策信号 不仅关乎全面从严治党纵深推进 更与未来"十五五"规划谋篇阶段的经济社会发展方向紧密相连[1][7] - 会议核心信息是通过强化党的领导和建设 确保国家发展战略得到不折不扣执行 为迈向第二个百年奋斗目标 实现高质量发展扫清障碍夯实基础 市场理解并适应"规则重塑"和"生态净化"大趋势是把握未来中国资产价值关键[2][19] - 会议指明政策环境持续净化方向 高质量发展核心内涵及潜在风险与机遇领域 对资本市场具有重要指导意义[2][7] 聚焦巡视整改与高质量发展 勾勒中长期政策主线 巡视整改成为推动高质量发展的关键抓手 - 会议明确要"动真碰硬抓好巡视整改" 将其与学习贯彻党的二十届四中全会精神 谋划"十五五"时期经济社会发展相结合 定位为全面从严治党 净化政治生态 加强领导班子建设的重要抓手 最终目标是以整改实效推动高质量发展[8] - 强化政策落地与执行 巡视发现问题往往涉及党中央重大决策部署在地方执行偏差 选择性落实或形式主义应对 会议强调整改"动真碰硬"预示未来中央对地方政策执行情况监督将更严格精细化 有助于减少政策传导损耗扭曲 提升宏观政策整体效能 对营造稳定透明可预期政策环境具有积极意义[8] - 衔接"十五五"规划 将巡视整改与"十五五"谋划结合意味着顶层设计和地方实践将建立在深刻总结当前发展经验教训 纠正存在偏差基础之上 确保国家中长期发展战略在地方层面得到不折不扣贯彻 避免地方主义或短视行为影响全局部署 市场角度看"十五五"规划方向将更具权威性一致性 相关产业政策落地有望更顺畅[8] 高质量发展内涵深化与战略定位把握 - "整改实效推动高质量发展"表明高质量发展评价标准将更全面 不仅包括经济指标 更涵盖政治生态 干部作风 治理效能等多维度 风清气正 执行有力政治环境本身就是高质量发展重要组成部分 也是经济持续健康发展基石[9] - 会议要求各省区市党委"牢牢把握党中央对本地区的战略定位"并"一以贯之抓好党中央重大决策部署贯彻落实" 同时再次强调"树立和践行正确政绩观 完整准确全面贯彻新发展理念 完善干部考核评价机制 坚持求真务实 真抓实干"[10] - 区域发展格局优化 "把握战略定位"提示未来各区域发展将更强调全国"一盘棋"中的独特功能分工 如东部沿海地区在科技创新和对外开放上的引领作用 中西部地区在能源资源 生态安全 产业承接等方面的保障功能 有助于避免同质化竞争和重复建设 促进形成优势互补高质量发展区域经济布局 投资者需关注不同区域基于战略定位享有的差异化政策支持[11][13] - 政绩考核机制变革 "完善干部考核评价机制"是引导正确政绩观关键 预计未来考核将更侧重发展质量和可持续性 如科技创新 绿色低碳 民生改善 风险防控等指标权重可能上升 单纯追求GDP增速倾向将进一步被遏制 这将引导地方政府行为更符合长期发展战略 有利于培育经济增长新动能 推动经济结构转型升级 相关绿色产业 科技创新 高端制造 消费升级等领域政策支持有望延续和加强[13] 从严治党与风险防范 - 会议用较大篇幅强调"持之以恒推进全面从严治党" 具体措施包括"压紧压实管党治党政治责任" "强化对'一把手'的监督管理" "巩固拓展深入贯彻中央八项规定精神学习教育成果" "加强对权力配置 运行的规范和监督" "保持反腐败高压态势 坚决铲除腐败滋生的土壤和条件"[14] - 净化投资与商业环境 对"一把手"权力规范监督 以及对腐败持续高压 将从深层次改善营商环境和投资生态 权力运行透明化规范化有助于减少寻租空间 促进公平竞争 保护市场主体合法权益 从而提振企业家信心 激发各类市场主体活力[14] - 金融与重点领域风险防控 金融领域 能源资源 工程建设等历来是腐败易发高发区 也与系统性风险密切相关 持续反腐败和强化监督有助于揭示和化解潜在风险点 维护经济金融稳定 资本市场参与者应关注相关领域在强监管下可能出现的短期阵痛与长期健康发展[14] - 资本红绿灯机制深化 对权力运行和资源配置规范 也与规范资本行为 设置"红绿灯"导向一脉相承 意味着在鼓励资本发挥积极作用同时 对资本无序扩张监管不会放松 旨在引导资本更多投向国家鼓励重点领域和薄弱环节[15] - 会议提出"加强领导班子和干部队伍建设 健全和落实民主集中制 坚持正确用人导向 引导激励干部担当作为" 同时要求"增强时时放心不下的责任感 有效防范化解各类风险 完善社会治理体系"[16] - 提升治理效能 团结有力担当领导班子和干部队伍是有效应对复杂局面 推动地方发展核心力量 健全民主集中制和正确用人导向有助于提升决策科学性和执行力 为经济社会发展提供稳定组织保障[16] - 底线思维明确 "时时放心不下的责任感"和"有效防范化解各类风险"再次凸显底线思维和忧患意识 当前经济面临内外部挑战依然严峻 在房地产 地方政府债务 金融系统 社会稳定等领域存在风险点需要高度关注并妥善处置 会议表述预示风险防控将继续处于政策议程优先位置 相关化解工作将稳步推进 以守住不发生系统性风险底线 这对稳定市场预期至关重要[16][18] 综合市场影响 - 政策环境趋向稳定透明 会议强调巡视整改 强化执行 从严治党 中长期看将有助于塑造更加规范 透明 可预期政策与营商环境 降低制度性交易成本 提振长期投资者信心[19] - 高质量发展主线清晰 围绕"十五五"谋划 科技创新 绿色发展 区域协调 民生福祉等领域有望继续获得政策倾斜 相关产业链具备长期配置价值[19] - 风险防控不容松懈 对各类风险高度关注意味着宏观政策将注重稳增长与防风险平衡 激进刺激政策出台概率较低 结构性改革和风险化解将是渐进式[19] - 关注结构性机会与挑战 区域战略定位强化意味着投资需更具地域视角 干部考核机制变化将影响地方政府产业扶持偏好 从严治党深化将继续对部分依赖非市场手段竞争行业或企业构成压力[19]

核心观点 - 市场处于“冗余时刻区间震荡”阶段，本周反弹标志着多数指数的“左脚”已落下，为后续设定目标、择时出击提供了基础[1] - 区间震荡尚未完全结束，上证指数和创业板指调整时间不充分（分别为第3周、第5周），而恒生科技和科创50调整已持续8周，向下空间清晰可见[1][3] - 配置策略建议持仓等待，避免追涨杀跌，并根据不同宽基指数的“左脚”设定目标，分批介入[1][4] 本周行情概况 - 主要指数全线上涨但未收复5周均线：上证指数涨1.40%、上证50涨0.47%、沪深300涨1.64%；成长指数反弹幅度更大，中证500涨3.14%、中证1000涨3.77%、国证2000涨4.50%；双创指数中创业板指涨4.54%、科创50涨3.21%；恒生指数涨2.53%、恒生科技涨3.77%[11][50] - 板块表现呈现“科技走强，防御偏弱”特征：中信一级行业25涨5跌，通信涨8.74%、电子涨6.17%、传媒涨4.16%领涨；防御板块石油石化跌0.62%、煤炭跌0.54%[14][51] - 市场情绪降温：沪深两市日均成交额1.85万亿元，低于上周的2.02万亿元；股指期货主力合约大多贴水，IF、IH、IC升水率分别为-0.46%、-0.22%、-0.82%[17] - 资金流向：两融余额从2.45万亿元略升至2.46万亿元；股票型ETF整体净流出348亿元，但消费ETF净流入1.7亿元，电子ETF净流出10.3亿元[26] - 量化指标显示创业板指估值水位较低，PE-TTM为39.20，处于40.44%分位数；下跌能量模型处于正常水平，未触发下跌信号[46] 本周行情归因 - Google Gemini 3等AI应用落地缓解了市场对“AI泡沫”的疑虑[2][52] - 美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期升温，缓解流动性压力[2][52] 下周行情展望与配置建议 - 市场仍处区间震荡，上证指数和创业板指调整时间或不够充分，恒生科技指数已回撤近半年涨幅的55%，科创50回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损[3][49] - 券商指数作为市场“棋眼”运行在4月以来涨幅的0.5分位和年线附近，证券类ETF规模过去3个月从约700亿元增至1500亿元以上，其方向选择值得重点关注[3][53] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，以及医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股[1][4][54]

核心观点 - 报告核心观点为小盘成长反弹，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 [1] - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，目标为战胜主动股基中位数，包含四个策略组合 [12] 组合近期表现一览 - 本周（2025.11.24-2025.11.28），优秀基金业绩增强组合绝对收益4.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.66% [1][13][16][21] - 本周，超预期精选组合绝对收益3.89%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.54% [1][13][16][29] - 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益5.02%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.68% [1][13][16][37] - 本周，成长稳健组合绝对收益4.39%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.04% [2][13][16][42] - 本年（2025.1.2-2025.11.28），优秀基金业绩增强组合绝对收益23.48%，相对偏股混合型基金指数超额收益-5.75%，在主动股基中排名56.53%分位点（1961/3469） [1][13][21] - 本年，超预期精选组合绝对收益38.59%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.36%，在主动股基中排名27.24%分位点（945/3469） [1][13][29] - 本年，券商金股业绩增强组合绝对收益33.65%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.42%，在主动股基中排名35.37%分位点（1227/3469） [1][13][37] - 本年，成长稳健组合绝对收益49.35%，相对偏股混合型基金指数超额收益20.12%，在主动股基中排名13.92%分位点（483/3469） [2][13][42] 市场环境监控 - 本周股票收益中位数3.19%，84%的股票上涨，16%的股票下跌；主动股基收益中位数3.33%，97%的基金上涨，3%的基金下跌 [2][46] - 本年股票收益中位数22.06%，82%的股票上涨，18%的股票下跌；主动股基收益中位数26.57%，98%的基金上涨，2%的基金下跌 [2][46] 优秀基金业绩增强组合策略 - 策略简介：从传统对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓基础上采用量化方法增强，优中选优 [3][47] - 绩效表现：在2012.1.4-2025.6.30区间，组合年化收益20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额11.83%，大部分年度业绩排名在股基前30% [49][52] 超预期精选组合策略 - 策略简介：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面双层优选 [4][53] - 绩效表现：在2010.1.4-2025.6.30区间，组合年化收益30.55%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.68%，每年业绩排名均在主动股基前30% [54][56] 券商金股业绩增强组合策略 - 策略简介：以券商金股股票池为选股空间，采用组合优化方式控制与股票池在个股、风格上的偏离 [5][58] - 绩效表现：在2018.1.2-2025.6.30区间，组合年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38%，各年度业绩排名均在主动股基前30% [59][62] 成长稳健组合策略 - 策略简介：采用"先时序、后截面"方式构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，样本多时采用多因子打分精选 [6][63] - 绩效表现：在2012.1.4-2025.6.30区间，组合年化收益35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.88%，各年度业绩排名基本在股基前30% [64][67]