报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年6月会议美联储全票同意保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，维持年内降息2次预测，但鲍威尔信心不足 [3] - 美联储上调通胀预期、失业率预测，下调增长预期，维持利率预测不变 [3] - 鲍威尔维持观望姿态，认为通胀压力可能在夏季出现，重申经济状况稳固，有条件等待实际数据 [3] - 发布会后美债利率和美元指数上行，美股承压，市场定价更谨慎的货币政策立场 [3] - 未来2 - 3个月是重要观察窗口，通胀无明显上行债市机会提升，通胀明显上行利率可能保持高位 [3] - 美元指数年内或受高利差支撑，若政策面扰动减弱、基本面稳健，海外投资者信心可能修复 [3] 相关目录总结 鲍威尔发布会表态要点 - 因不确定性高，没人对未来利率路径预测有很大信心，预计随真实数据公布预测差异缩小 [4] - 需要更多实际数据做决定，经济状况稳固可等待数据 [4] - 需维持高利率压制通胀，政策适度限制性，经济表现不像是在非常限制性政策下运行 [4] - 在看到关税对通胀影响前难知道如何应对，任务是稳定通胀预期 [4] - 有三个月较好通胀数据，但商品通胀上升，预计夏季更明显 [4] - 经济前景不确定性减少但仍高，未来情况组合多，官员在不确定性下展望最可能情况 [4] - 中东动荡能源价格或飙升但往往回落，对通胀无持久影响，美国对外国石油依赖降低 [4] - 劳动力需求走软、供应减少，失业率保持相对稳定 [4] 美联储SEP经济预测 - 25年底PCE和核心PCE增速预期上调，失业率预测上调，实际GDP增速预测下调 [3][5] - 联邦基金利率6月预测显示年底政策利率在3.9%，隐含年内降息2次 [3][5] 会议后市场表现 - 美债利率小幅上行，美股下跌，美元指数走强 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行配债量创历年“新高”，当前机构持券意愿较强。债市二季度以来整体横盘震荡，5月以来双降落地后利率小幅上行，10Y国债到期收益率由1.62%上行至1.72%。银行5月配债量创历年“新高”，主要原因在于供给高峰与口径变化；机构的整体持券意愿较强，与以往月份有所不同，广义基金呈现配存单、减仓二永、买入地方债、波段交易国债+政金债的交易特征，保险机构配置规模不高，证券公司小幅减仓，外资对存单持有量下滑 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 银行间及交易所托管量总览 - 2025年5月，银行间债券托管量环比增幅上升至1.31%，交易所债券托管量环比增幅下降至0.59% [12] - 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为166、22万亿元，总计188万亿元。中债登债券托管较上一月增加1.47万亿元，环比+1.22%；上清所债券托管量较上一月增加0.70万亿元，环比+1.46%；交易所债券托管量较上一月上升0.13万亿元，环比+0.59% [18] 分券种 利率债 - 5月利率债托管规模保持上升，整体托管规模为117亿元，环比增加1.72万亿元。国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债和政金债总量增幅较上月有所上升。国债托管规模环比上升9112亿元，地方债净增5257亿元，政金债托管量增加2822亿元 [20][21] 信用债 - 5月信用债总托管量为33万亿元，环比增加861亿元。企业债持续缩量，中票、公司债和超短融托管规模持续上升，短融托管规模持续减少 [29] - 5月企业债托管规模为1.77万亿元，环比减少246亿元，各机构持有余额持续回落；协会产品总托管量为16万亿元，较4月增加264亿元，部分机构持有量上升，部分机构托管规模增量有变化；公司债托管规模为15万亿元，环比增加843亿元，各机构托管规模有不同变化 [32] 同业存单 - 5月同业存单托管规模为22万亿元，环比上升2694亿元。政策性银行和广义基金持有量持续增加，商业银行、证券公司和保险机构持有量持续减少，境外机构托管规模增量由正转负减少 [38] 金融债 - 5月金融债托管规模为12万亿元，环比增加2249亿元。保险机构持有量持续减小，商业银行、广义基金、证券公司和境外机构持有量持续增加，政策性银行托管规模增量由负转正增加 [44] 分机构 - 配置盘托管量明显增加，证券公司托管量减少。5月，政策性银行持有量增加366亿元，商业银行持有量增加17276亿元，广义基金持有量增加9223亿元，证券公司持有量减少1581亿元，保险机构持有量增加30亿元，境外机构持有量减少950亿元 [48] - 商业银行：托管量增加17276亿元，利率债、信用债、金融债和同业存单持有量有不同变化 [50][53] - 广义基金：托管量共增加9223亿元，政策性银行债和同业存单持有量增加，各券种持有量有不同变化 [55][59] - 证券公司：持有的债券余额减少1581亿元，国债、政策性银行债和地方债持有量减少，各券种持有量有不同变化 [56][60] - 保险机构：持有量增加30亿元，国债和政策性银行债持有量减少，地方债持有量增加，各券种持有量有不同变化 [64] - 境外机构：债券持有量减少950亿元，国债持有量增加，政策性银行债持有量减少，地方债持有量增加，各券种持有量有不同变化 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展示固定收益基础数据，中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.65，企业/公司/转债规模(千亿)70.2/23.7/6.9 [4] 各债券情况总结 国债净融资与新增地方债发行 - 第24周（6/9 - 6/15）2704亿，第25周（6/16 - 6/22）2048亿；截至第24周广义赤字累计5.1万亿，进度43.4%，超去年同期 [1][7] 政府债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）2190亿，第25周（6/16 - 6/22）2594亿；截至第24周累计6.8万亿，超去年同期3.6万亿，主因置换隐债专项债和国债发行较快 [1][7] 国债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资2621亿，第25周（6/16 - 6/22）1351亿；全年国债净融资合计6.66万亿；2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿；截至第24周累计3.1万亿，进度47.1%，超五年同期 [1][8] 地方债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资 - 430亿，第25周（6/16 - 6/22）1243亿；截至第24周累计3.7万亿，超去年同期2.1万亿 [1][10] 新增一般债 - 第24周（6/9 - 6/15）13亿，第25周（6/16 - 6/22）272亿；2025年地方赤字8000亿，截至第24周累计3610亿，进度45.1%，超去年同期 [1][10] 新增专项债 - 第24周（6/9 - 6/15）71亿，第25周（6/16 - 6/22）425亿；2025年安排4.4万亿，截至第24周累计1.6万亿，进度37.5%，超去年同期；特殊新增专项债已发行3196亿，土地储备专项债已发行1699亿；已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖4176块宗地，资金规模（含拟定）约4564亿 [2][14] 特殊再融资债 - 第24周（6/9 - 6/15）267亿，第25周（6/16 - 6/22）527亿；截至第24周累计1.7万亿，发行进度84% [2][28] 城投债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资 - 6亿，第25周（6/16 - 6/22）预计 - 383亿；截至本周余额约10.4万亿 [2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为固定收益周报，展示了中债综合指数、中债长/中短期指数、银行间国债收益(10Y)、企业/公司/转债规模等基础数据[4] 根据相关目录分别进行总结 国债净融资+新增地方债发行 - 第24周（6/9 - 6/15）为2704亿，第25周（6/16 - 6/22）为2048亿 [1][7] - 截至第24周（6/9 - 6/15）广义赤字累计5.1万亿，进度43.4%，超去年同期 [7] 政府债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）为2190亿，第25周（6/16 - 6/22）为2594亿 [1][7] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计6.8万亿，超出去年同期3.6万亿，主要因置换隐债专项债和国债发行较快 [7] 国债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）为2621亿，第25周（6/16 - 6/22）为1351亿 [1][8] - 全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿（1.3万亿超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新；5000亿用于补充国有大行资本金） [8] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计3.1万亿，进度47.1%，超过去五年同期 [8] 地方债净融资 - 第24周（6/9 - 6/15）为 - 430亿，第25周（6/16 - 6/22）为1243亿 [1][10] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计3.7万亿，超出去年同期2.1万亿 [10] 新增一般债 - 第24周（6/9 - 6/15）为13亿，第25周（6/16 - 6/22）为272亿 [1][10] - 2025年地方赤字8000亿，截至第24周（6/9 - 6/15）累计3610亿，进度45.1%，超过去年同期 [10] 新增专项债 - 第24周（6/9 - 6/15）为71亿，第25周（6/16 - 6/22）为425亿 [2][14] - 2025年新增专项债安排4.4万亿，截至第24周（6/9 - 6/15）累计1.6万亿，进度37.5%，超过去年同期 [14] - 特殊新增专项债已发行3196亿，土地储备专项债已发行1699亿，已披露收购存量闲置土地项目累计覆盖4176块宗地，资金规模（含拟定）约4564亿 [2][14] 特殊再融资债 - 第24周（6/9 - 6/15）为267亿，第25周（6/16 - 6/22）为527亿 [2][28] - 截至第24周（6/9 - 6/15）累计1.7万亿，发行进度84% [2][28] 城投债 - 第24周（6/9 - 6/15）净融资 - 6亿，第25周（6/16 - 6/22）预计 - 383亿 [2][30] - 截至本周城投债余额约10.4万亿 [2][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月18日第十五届陆家嘴论坛开幕，市场关注本次论坛内容；回顾2019年以来历次会议央行领导发言及债市表现，当前债市货币宽松预期或继续演绎，6月是下半年较好布局窗口 [1][10][4] 根据相关目录分别进行总结 陆家嘴论坛央行行长讲话回顾 - 2019 - 2020年会议聚焦上海“五个中心”定位 [2][11] - 2021 - 2023年议题转向绿色金融与普惠金融，呼应“双碳”目标与小微实体支持 [2][11] - 2024年议题聚焦货币政策框架改革，推动货币政策向以价格型调控为主导转变 [2][11] - 2025年演讲围绕全球金融治理，提及非银行中介机构监管薄弱问题 [2][12] 历史陆家嘴论坛后的收益率表现 - 行情走势多延续，会议后30个交易日收益率幅度多数在10bp以内，超10bp的是2020年和2021年 [3][15] - 收益率下行概率较高，但交易主线与会议内容相关度有限；2020年收益率上行，2019、2021、2023年下行，2024年窄幅震荡 [3][15] 债市策略：宽松交易未止，把握布局机会 - 货币宽松预期继续演绎，6月是下半年较好布局窗口 [4][19] - 10y国债维持窄波动，接近1.62%建议部分止盈，债市在1.6 - 1.7%窄区间交易 [4][20] - 短国债或有5 - 10bp压缩空间 [5][23] - 存单资金宽松，7月理财带动下或向1.6%附近修复 [5][28] - 信用债关注3年内下沉、4 - 5年利差小幅压缩机会 [6][29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中国周度经济指数回升 生产回落 基建高频指标回落 商品房销售跌幅收窄 消费和出口回升 猪肉和工业品价格回落[1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 上周中国周度经济指数为 5.3% 较前值回升 0.2 个百分点 其中生产子指数为 4.3% 较前值回落 0.1 个百分点 需求子指数为 5.9% 较前值回升 0.1 个百分点 供需缺口为 1.6% 较前值回升 0.1 个百分点[1] 生产 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 -6.1% 较前值回落 1.9 个百分点 高炉开工率为 83.4% 较前值回落 0.1 个百分点 汽车半钢胎开工率为 78.0% 较前值回升 4.1 个百分点 沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 -2.1% 较前值回落 1.8 个百分点[1] 基建 上周水泥发运率为 41.3% 较前值回落 0.1 个百分点 水泥磨机运转率为 39.8% 较前值回落 0.2 个百分点 石油沥青装置开工率为 31.5% 较前值回升 0.2 个百分点[1] 房地产 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -4.7% 较前值回升 3.3 个百分点 100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -10.2% 较前值回落 11.5 个百分点[2] 消费 上周乘用车日均零售销量同比为 19.0% 较前值回升 13.0 个百分点 电影票房 4 周移动平均同比为 -21.2% 较前值回落 3.8 个百分点 国内航班执行数 4 周移动平均同比为 2.2% 较前值回落 0.6 个百分点 北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 1.4% 较前值回升 1.3 个百分点[2] 出口 6 月上旬韩国出口同比为 5.4% 较 5 月下旬回升 5.3 个百分点 上周上海出口集装箱运价指数 4 周移动平均同比为 -35.1% 较前值回升 0.5 个百分点 波罗的海干散货指数 4 周移动平均同比为 -18.3% 较前值回升 7.0 个百分点[2] CPI 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -1.6% 较前值回升 0.8 个百分点 猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 -9.6% 较前值回落 4.8 个百分点 28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -3.6% 较前值回升 2.5 个百分点[3] PPI 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -11.6% 较前值回升 0.2 个百分点 布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -16.4% 较前值回升 1.9 个百分点 螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -14.7% 较前值回落 0.1 个百分点 秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -30.3% 较前值回落 0.5 个百分点 水泥价格指数 4 周移动平均同比为 1.5% 较前值回落 3.2 个百分点[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期影响资产的宏观主线切换，市场对关税敏感度下降，对经济数据、地缘局势关注度提升，前期市场共识出现分歧与预期差；地缘冲突对资产价格多为短期脉冲式影响，关税、财政政策落地后的基本面状态是影响大类资产价格走势的中长期变量；不确定性环境下，重申“重赔率 + 重左侧 + 重交易”的配置策略，关注一致预期反转后的交易机会；当前市场处于关税政策疲劳期、基本面数据验证期、地缘扰动频发期，基本面降温及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率相对更高 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场的共识与潜在预期差 - 关税对市场影响力度降低，逐渐退化为扰动性因素，但关税对美国和国内基本面影响可能偏滞后但不会缺席 [2][8][9] - 美国债务问题恶化，美债利率易上难下，美元或长期走弱，但长期债务问题已定价充分，经济降温后美债利率有下行空间，去美元化进程或阶段性放缓 [2][17] - 国内利率低位窄幅震荡，较难获得超额回报，但内外部环境对债市偏利好，波段性甚至小趋势机会仍值得把握 [2][21] - 行业上短期热点在创新药 + 新消费 + 稳定币，港股相对 A 股更优，但热门板块短期拥挤度较高，且 AH 溢价已跌至相对低位 [2][29] - 商品需求难有起色，供给约束带来价格分化行情，普遍看好黄金，长期看铜或优于原油，但地缘局势升温使原油低位大幅反弹表现强势，不确定性环境下资产配置需重视赔率思维 [2][37][38] 市场状况评估 - 国内大宗价格多数上行，港口吞吐和消费热度略有收敛，房价尚未企稳；海外美国基本面喜忧参半，通胀指标较好，消费者和小企业信心改善，就业市场疲态 [3][48][49] - 美国关税降级后代表预期的软数据回暖，代表实际基本面的硬数据降温 [3] - 国内货币政策释放资金保持银行体系流动性，降准降息预期维持低位；财政政策围绕加大民生投入和支持城市更新展开；地产政策在需求端持续发力 [50][51][52] 本周配置建议 - 大类资产方面，权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率更高，需关注中东地缘局势、陆家嘴论坛等 [44] - 国内债市胜率较高但赔率一般，可把握微小操作机会，如活跃券换券、曲线凸点、carry 操作等 [44] - 国内股市核心矛盾是政策力度和业绩预期未兑现，保持波段思维，短期略偏防守，关注高股息、低估值行业龙头、军贸等 [46] - 美债把握短端票息机会，长端交易应对，若大幅调整或仍是机会 [46] - 美股年内盈利或有下修压力，关注资本品和软件服务等受关税影响较小的板块 [46] - 商品方面，黄金占优但短期赔率低，暂不追涨，逢调整买入；原油不确定性大，中长期铜优于油；国内黑色系赔率改善，若政策加码预期升温或有阶段性交易机会 [47] 后续关注 - 国内关注中国 5 月 Swift 人民币在全球支付中占比、中国至 6 月 20 日一年期贷款市场报价利率、2025 陆家嘴论坛 [66] - 海外关注美国、欧元区、英国、日本等多地的经济数据及利率决议等 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期权益市场波动率下降，处于历史低位，不同市值和行业股票波动率分化明显；2023 年 1 月至 2025 年 6 月可转债市场短期波动率振幅大、周期性明显，与正股波动轨迹紧密关联；2025 年 1 月以来可转债隐含波动率先升后降趋稳；转债市场在权益市场低波动环境下呈现多维度分化特征；投资者可优先关注大盘绩优、主体评级较高的转债品种，对中小盘转债保持谨慎，依据风险偏好和投资期限合理配置 [2][3][5][85][86] 根据相关目录分别进行总结 近期权益市场波动率概况：整体低位运行，大盘股波动率较低，小盘股波动率较高 - 权益市场近期波动率回复平稳：以 2023 年 1 月 1 日 - 2025 年 6 月 6 日为样本区间，观测多周期波动率，权益市场近期波动率较 2024 年 10 月下降，上证 50 近一个月、一季度、半年波动率分别约为 1.0%、1.52%、2.94%，沪深 300 分别约为 1.1%、1.64%、3.16% [12] - A 股整体盘面波动率呈周期性特征：A 股市场波动率走势阶段性分化，长期波动率普遍高于短期，近期小幅度下降至历史低位，呈现“低波动、高轮动”行情；不同市值板块中，大盘股波动率最低，中盘股其次，小盘股最高，如近一个月大盘、中盘、小盘股平均波动率分别为 3.06%、4.1%、5.01% [17][18] - 各行业波动率显著分化：市场震荡，各行业波动率和行情表现分化明显，计算机行业波动率最高，银行行业最低，两者近一个月波动率相差 4.6% [29] 近期转债市场波动率概况：短期震荡明显，不同维度转债波动率分化显著 - 2023 年 1 月至 2025 年 6 月可转债市场整体波动率情况：近 4 周可转债整体平均波动率振幅大于近 12 周和近 26 周，周期性明显；截至 2025 年 6 月 6 日，近 4 周、12 周、26 周波动率分别为 1.74%、2.30%、2.82%；2025 年 5 月以来可转债与对应正股平均波动率均呈波动下降趋势；2025 年 1 月以来可转债隐含波动率先升后降趋稳，6 月 6 日为 29.49% [3][46][50] - 不同维度分类的可转债波动率水平分析： - 按总市值分类：200 亿元以上市值可转债波动率低、走势平稳，50 亿元以下市值波动率高、波动频繁，(50,200)亿元市值区间介于两者之间 [53] - 按债券评级分类：AAA 级可转债波动率长期最低，AA - 及以下评级波动率高且价格波动剧烈，原因包括债底保护、投资者结构和风险定价机制等 [62] - 按转股溢价率水平分类：负溢价率可转债波动率大幅震荡，转股溢价率在（0,30%）和 30%以上的可转债波动率平稳且走势一致 [68] - 按剩余期限分类：（0,2）年剩余期限可转债波动率振幅最小，(4,6)年剩余期限振幅最大且处于较高水平 [72] - 按转债价格分类：转债价格在（100,130）元区间波动率最平稳且水平低，100 元以下和 130 元以上振幅较大 [79] 当下转债布局需侧重大盘绩优股 当前权益市场与转债市场“股弱债稳、结构分化”，投资者可优先关注大盘绩优、主体评级较高的转债品种，对中小盘转债保持谨慎，依据风险偏好和投资期限合理配置 [85][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月9 - 13日央行7天逆回购小幅净回笼资金，6月16日将进行4000亿元买断式逆回购操作，体现对流动性的呵护；资金面宽松，DR001周内向下突破1.40% [2] - 6月9 - 15日政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率多数下行，银行间债券市场杠杆率有所提升；6月16 - 22日政府债预计净缴款4334亿元，同业存单到期规模约为10216亿元 [2] - 月内两次开展买断式逆回购操作，流动性呵护持续加码，6月资金面预计延续平稳；虽6月中下旬资金面面临多重考验，但因央行流动性投放的呵护态度，资金面预计仍延续偏宽松态势 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年6月9 - 13日，央行逆回购投放8582亿元、回笼9309亿元，净回笼727亿元；6月16 - 20日公开市场逆回购将到期8582亿元；6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，本次操作后，6月买断式逆回购合计净投放2000亿元；6月17日中期借贷便利（MLF）到期1820亿元；6月16日为6月申报纳税截止日期，随后2日有税期走款扰动 [6] - 2025年6月9 - 13日，DR001、R001平均值分别为1.38%和1.43%，较6月2 - 6日下降3.4个基点和2.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.52%和1.56%，较6月2 - 6日下降3.0个基点和0.9个基点；6月9 - 12日DR001向下突破7天逆回购利率1.40% [7] - 2025年6月9 - 15日，政府债净缴款规模约63亿元，较6月2 - 8日减少690亿元左右，其中国债净缴款约415亿元，地方政府债净缴款约 - 351亿元；6月16 - 22日，政府债净缴款规模预计为4334亿元，其中国债净缴款约2659亿元，地方政府债净缴款约1675亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年6月13日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6327%和1.6355%，分别较6月6日基本持平和下降2个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6700%，较6月6日下降1个基点 [9] - 2025年6月9 - 15日同业存单净融资额约为 - 1623亿元，6月2 - 8日净融资约 - 811亿元；6月16 - 22日同业存单到期偿还量预计为10216亿元，延续超万亿元的到期规模 [9] 机构行为 - 2025年6月9 - 13日，测算银行间债券市场杠杆率均值为108.03%，6月3 - 6日测算均值为107.66%；其中，6月13日、6月6日银行间债券市场杠杆率测算分别约为108.10%和107.68% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月存量社融同比8.7%增速环比基本持平，政府债和企业直接融资为主要贡献项；信贷增量偏弱但结构有亮点，企业短贷同比正增、票据冲量规模下降；M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%，增速环比提升0.8个百分点、微降0.1个百分点；今年政府债为社融增速提供趋势性支撑，资金面预计仍是政策真空期影响债市的重要因素 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年5月新增信贷约0.62万亿元低于去年同期的0.95万亿元，企业贷款增加约0.53万亿元同比少增约0.21万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为0.11、0.33万亿元，同比分别多增0.23万亿元、少增0.17万亿元，票据增量746亿元同比少增2826亿元；居民贷款新增约540亿元同比小幅少增，居民短贷、中长贷分别减少208亿元、增加746亿元，分别同比多减451亿元、多增232亿元 [10] - 企业信贷同比少增，但票据冲量规模低表明对实体支持力度尚可，且企业融资需求部分被直接融资代替 [10] 社融 - 2025年5月社融增量为2.29万亿元，政府债增加约1.46万亿元、同比多增约0.24万亿元，直接融资增加约0.16万亿元、同比多增约0.13万亿元，科创债发行明显提速，5月科创债净融资规模约3440亿元 [10] - 2025年政府债的发行为社融增速提供趋势性支撑，5月国债发行进度较快，特别国债净融资额4720亿元 [10] 货币 - 5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比分别提升0.8个百分点、下降0.1个百分点 [10] - 2025年5月居民存款、企业存款分别增加约0.47万亿元、减少约0.42万亿元，同比多增约500亿元、少减0.38万亿元；非银存款增加约1.19万亿元，同比多增约300亿元；财政存款增加约0.88万亿元，同比多增约0.12万亿元，政府债发行规模大形成财政存款沉淀 [10] 金融数据与债市展望 - 政府债发行和后续可能创设的新工具对社融增速有支撑作用，信贷政策或更注重结构优化 [10] - 社融总量对实体支持力度稳定，资金面是政策真空期影响债市的重要因素，资金价格上下都有约束 [10] - 近期资金面宽裕，10年期国债收益率有望向年内前低1.6%靠近，但当前估值偏贵，突破前低需资金价格、经济预期更显著变化 [10]