投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 核心观点 - 公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平 [7] - 预计公司2026-2028年实现营业收入238.1亿元、255.9亿元、264.3亿元，归母净利润33.7亿元、35.8亿元、38.2亿元 [7] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.3倍、14.4倍、13.5倍 [6][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入239.3亿元，同比下降16.03% [7] - 2025年实现归母净利润32.06亿元，同比增长0.30% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入70.8亿元，同比下降17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比下降13.81% [7] 收费公路主业分析 - 2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70% [7] - 2025年完成通行量20039万辆，同比增长7.22% [7] - 收费公路业务毛利率为55.7%，同比提升4.2个百分点 [7] - 分路段看：济青高速含税收入32.4亿元，同比增长2.31%；京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比下降10.02%，主要因济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；济荷高速含税收入13.3亿元，同比大幅增长152.68%，主要因2024年处于改扩建状态 [7] 核心路产与改扩建进展 - 京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日通车，收费期限延长25年至2050年12月25日 [7] - 截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年 [7] - 潍莱高速改扩建稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入 [7] 分红政策与股息率 - 2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定 [7] - 2025年总计现金分红金额20.3亿元，分红率为63.34% [7] - 参考2026年4月3日10.63元的收盘价，公司股息率约为4.0%，处于较高水平 [7] 财务预测与估值指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为238.14亿元、255.90亿元、264.27亿元，增长率分别为-0.5%、7.5%、3.3% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.69亿元、35.78亿元、38.18亿元，增长率分别为5.1%、6.2%、6.7% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.70元、0.74元、0.79元 [6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.3%、7.4%、7.6% [6] - 预计2026-2028年市净率分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [6]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - **短期业绩承压**：2025年公司实现收入53.82亿元，同比下降14.12%，归母净利润约为7.41亿元，同比下降22.24% [4] - **季度业绩下滑**：2025年第四季度（Q4）实现收入20.15亿元，同比下降19.2%，归母净利润为2.01亿元，同比下降38.79% [4] - **管道业务承压**：2025年管道产品销量为26.64万吨，同比下滑11.32%，主要因地产与基建需求偏弱、行业竞争加剧 [4] - **管道毛利率稳定**：2025年管道整体毛利率为43.6%，同比下降0.44个百分点，其中PPR、PE、PVC系列产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%，同比变化分别为-1.55%、-1.17%、+5.08% [4] - **同心圆战略加速**：2025年其他业务（防水、净水等）收入9.41亿元，同比下滑8.83%，跌幅小于管道业务 [4] - **收购协同**：2026年第一季度收购北京松田程，旨在与燃气、热力等业务形成协同，加速从“卖单品”向“卖一体化解决方案”转型 [4] - **现金流充裕与高分红**：2025年经营性净现金流为11.78亿元，同比增加0.31亿元；期末在手现金11.85亿元，可交易性金融资产11.9亿元；2025年度拟每10股派3.5元（含税），累计现金分红总额约7.07亿元，占当年归母净利润的95.49% [4] - **未来展望**：报告预计2026年公司将夯实零售、培育工程新动能并加速国际化布局，各项业务有望触底回升 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.2亿元、8.8亿元、9.6亿元，同比增长率分别为10.9%、6.9%、9.3% [5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS分别为0.52元、0.55元、0.60元 [5] - **估值水平**：对应2026-2028年PE估值分别为21.9倍、20.5倍、18.8倍 [5] - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为55.50亿元、57.96亿元、61.31亿元，增长率分别为3.12%、4.43%、5.78% [6] - **盈利能力预测**：预测2026-2028年毛利率稳定在约40.8%，净利率从14.69%提升至15.53% [11][12] - **股东回报预测**：预测ROE从2025年的15.16%逐步降至2028年的13.74% [11][12] 行业与公司战略背景 - **行业政策机遇**：“十五五”规划提出深入推进新型城镇化与城市更新，预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [4] - **公司战略方向**：2026年伟星新材将继续深耕管道主业，积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，并加速国际化布局 [4]

投资评级 - 报告对茶百道（2555.HK）维持“买入”投资评级 [1][8] 核心观点 - 2025年公司盈利能力继续改善，重回增长轨道，经营可圈可点，推进多品类拓展，国际化进程持续推进，全国网络持续完善 [7] - 在毛利率提升及有效费用管控下，2025年净利率显著提升至15.22%，同比增长5.5个百分点 [5] - 公司继续提升分红率，从2024年的62%提升至2025年的65%，并预计未来几年分红率维持在60%-80% [5] - 2026年公司将韩国和东南亚地区作为规模重点市场，其他地区作为战略市场 [6] 财务业绩与预测 - 2025年营收为53.95亿元，同比增长10%；归母净利润为8.21亿元，同比增长71%；经调整净利润为8.33亿元，同比增长29% [4] - 2025年毛利率同比增长1.3个百分点至32.51%，主要系优化原材料结构及供应链效率所致 [5] - 2025年销售费用率同比下降1.2个百分点至6.8%，管理费用率同比下降1.5个百分点至8.9% [5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.70元、0.79元 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8倍、8倍、7倍 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为604.37亿元、674.81亿元、746.87亿元，同比增长率分别为12.02%、11.65%、10.68% [10] - 预测2026-2028年净利润分别为91.88亿元、103.29亿元、116.67亿元，同比增长率分别为14.15%、12.42%、12.95% [10] 门店运营与市场拓展 - 截至2025年底，公司在中国大陆地区共有8621家门店，较上年增加226家 [6] - 门店按城市线级分布：一线城市779家、新一线城市2163家、二线城市1701家、三线城市1682家、四线及以下城市2296家 [6] - 三线及以下市场门店全年营收同比增长6%，门店营收占比提升至46% [6] - 2025年第四季度在外部补贴退坡背景下，公司单店日均GMV仍保持双位数增长 [6] - 海外扩张方面，公司已在10个国家和地区开设38家门店，其中韩国有18家门店，势头良好 [6] 产品、供应链与数字化 - 2025年产品方面，推出茶饮新品117款，咖啡新品17款，完成25款产品迭代；新品贡献GMV占比超过30% [6] - 注册会员数超过1.8亿名，季度活跃会员数达5635万名 [6] - 供应链方面，全国已建成26个仓储中心，并布局福州原叶茶生产基地及四川包材生产基地 [6] - 约93.7%的门店可实现下单次日达，水果统配率达80.4% [6] - 已铺设41条高频夜间配送路线，覆盖超500家门店；物流成本占GMV比重下降至1.3% [6]

报告投资评级 - 东方财富证券研究所对伟星新材维持“增持”评级 [2] 报告核心观点 - 报告认为伟星新材2025年业绩因行业需求疲弱而短期承压，但公司正通过收购等方式加速推进“同心圆”战略，从单一管道产品向一体化解决方案转型，以提升综合竞争力并抵御行业波动风险，同时公司现金流充足并维持高比例分红，预计2026年各项业务有望触底回升 [4][5] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩承压**：2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比下降14.12%，归母净利润7.41亿元，同比下降22.24% [4] - **分季度业绩下滑**：2025年Q1-Q4营收增速分别为-10.2%、-12.16%、-9.83%、-19.2%，归母净利润增速分别为-25.95%、-15.55%、-5.48%、-38.79% [4] - **管道业务量价表现**：2025年管道产品销量26.64万吨，同比下滑11.32%，管道整体毛利率为43.6%，同比下降0.44个百分点 [4] - **分产品毛利率**：PPR、PE及PVC系列产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%，同比变化分别为-1.55个百分点、-1.17个百分点、+5.08个百分点 [4] - **费用率变化**：2025年公司期间费用率23.55%，同比提升1.38个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为15.23%、5.28%、-0.19% [4] - **现金流与分红**：2025年公司经营性净现金流为11.78亿元，同比增加0.31亿元，年末在手现金11.85亿元，可交易性金融资产11.9亿元，2025年度累计现金分红总额约7.07亿元，占当年归母净利润的95.49% [4] 公司战略与业务进展 - **同心圆战略加速推进**：2025年其他业务（防水、净水等）收入9.41亿元，同比下滑8.83%，跌幅小于管道业务，整体毛利率29.54%，同比下降1.96个百分点，2026年第一季度公司收购北京松田程，旨在与燃气、热力业务协同，结合前期收购及自培育业务，公司正从“卖单品”向“卖一体化解决方案”转型 [4] - **2026年发展规划**：公司计划夯实零售主赛道，培育工程业务新动能，加速国际化布局，并全面推广“伟星水生态” [4] - **行业政策背景**：“十五五”规划提出推进新型城镇化及城市更新，预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.22亿元、8.78亿元、9.60亿元，对应EPS分别为0.52元、0.55元、0.60元，同比增长10.92%、6.87%、9.27% [5][6] - **营收预测**：预测公司2026-2028年营业收入分别为55.50亿元、57.96亿元、61.31亿元，同比增长3.12%、4.43%、5.78% [6] - **估值水平**：对应2026-2028年PE估值分别为21.9倍、20.5倍、18.8倍，对应PB估值分别为3.25倍、2.89倍、2.58倍 [5][6] 主要财务比率预测 - **盈利能力**：预测2026-2028年毛利率稳定在约40.8%，净利率从14.69%提升至15.53%，ROE从14.84%缓降至13.74% [11][12] - **偿债能力**：预测资产负债率从21.42%降至18.71%，流动比率从3.20提升至4.03 [11][12] - **营运能力**：预测总资产周转率从0.82降至0.75，存货周转率从3.88提升至4.47 [11][12]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司25Q4收入增长显著加速，26Q1高增长趋势得以延续，B端和C端业务双轮驱动，产品结构优化与国产原料替代推动毛利率提升，未来三年盈利增长预期强劲 [1][2][3][4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入56.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.6亿元，同比大幅增长235.9% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入16.8亿元，同比大幅增长34.1%；归母净利润为-0.6亿元；扣非归母净利润为0.4亿元 [1] - **2026年第一季度业绩（快报）**：实现营业收入16.3亿元，同比增长31.8%；剔除股权激励费用摊销影响后，预计实现归母净利润0.8亿元（同比增长1.8%），扣非归母净利润0.7亿元（同比增长11.3%） [1] 收入与业务分析 - **分产品收入（2025年）**：奶酪业务收入46.2亿元（+22.8%），贸易产品收入6.2亿元（+17.4%），液态奶收入3.6亿元（-9.1%）[1] - **分产品收入（25Q4）**：奶酪业务收入13.1亿元（+39.0%），贸易产品收入2.6亿元（+56.1%），液态奶收入0.9亿元（-24.6%）[1] - **C端业务**：聚焦儿童与成人群体，推出多款奶酪零食新品，并适配山姆、零食量贩等重点渠道；家庭餐桌系列产品稳步起量 [1] - **B端业务**：依托“两油一酪”全品类优势，为五大核心客户群提供一站式解决方案，加速国产替代进程，预计25年B端增速快于C端 [2] - **26Q1收入增长驱动**：C端和B端业务同比均有超20%增长，其中C端常温、低温、电商板块均有较好增长，B端主要来自餐饮和大客户增长 [2] - **分渠道收入（2025年）**：经销渠道收入39.4亿元（+7.4%），直营渠道收入10.4亿元（+113.3%），贸易渠道收入6.2亿元（+17.4%）[2] - **分渠道收入（25Q4）**：经销渠道收入10.5亿元（+11.9%），直营渠道收入3.5亿元（+179.1%），贸易渠道收入2.6亿元（+56.1%）[2] 盈利能力分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为29.0%，同比提升0.7个百分点；净利率为2.1%，同比下降0.2个百分点 [3] - **2025年费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/5.2%/0.9%/1.0%，同比分别-1.3/-0.4/-0.1/持平个百分点 [3] - **25Q4盈利能力**：毛利率为26.8%（+0.3pct），净利率为-3.4%（-5.7pct）；25Q4毛利率略低主要受B端放量影响 [3] - **毛利率提升原因**：主要得益于产品结构优化和国产原料替代 [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为66.2亿元、77.8亿元、90.5亿元，同比增速分别为17.5%、17.5%、16.4% [4][11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.4亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增速分别为184.4%、30.0%、23.1% [4][11] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.66元、0.86元、1.06元 [11] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年P/E分别为26.56倍、20.44倍、16.60倍 [11] 公司基本数据 - **收盘价**：17.55元 [6] - **总市值**：89.51亿元 [6] - **总股本**：5.10亿股 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖给予华夏银行“增持”评级 [3][4] 报告核心观点 - 核心观点认为华夏银行2025年息差企稳，营收利润增速修复，2026-2028年盈利预计将稳中有升，且当前估值（2028E PB为0.30x）低于可比公司平均水平（0.40x），具备性价比和较高安全性 [4] 公司基本状况与2025年业绩 - 2025年全年实现营业收入919.1亿元，同比下降5.4%，降幅较第三季度（-8.8%）收窄，归母净利润272.0亿元，同比下降1.7%，降幅亦较第三季度（-2.9%）收窄 [4] - 营收结构：净利息收入629.5亿元，同比增长1.4%，净手续费收入55.8亿元，同比增长2.4%，净其他非息收入233.9亿元，同比下降21.1%，主要受金融市场波动影响 [4] - 净息差企稳：2025年全年净息差为1.56%，较2024年下降3个基点，但第四季度单季年化净息差为1.63%，环比第三季度提升5个基点，同比提升8个基点 [4] - 存贷定价：2025年全年贷款收益率为3.70%，较上半年下降26个基点，存款付息率为1.48%，较上半年下降20个基点 [4] 业务增长与资产负债 - 贷款增速提升：2025年贷款同比增长8.5%，增速较前三季度（3.7%）提升4.8个百分点，其中第四季度单季贷款净增1310.7亿元，同比多增1133.4亿元 [4] - 贷款结构：对公贷款、个人贷款、票据贴现分别同比增长12.8%、-3.2%、29.5%，占总贷款比例分别为68.9%、27.2%、3.8% [4] - 存款增长：2025年存款同比增长10.7%，其中定期存款、活期存款分别同比增长4.0%、7.6% [4] - 资产负债结构：截至2025年末，贷款占生息资产比重为55.0%，存款占计息负债比重为55.9% [12] 资产质量 - 不良贷款率：截至2025年末为1.55%，环比三季度末下降3个基点，较年初下降5个基点 [4] - 关注类贷款占比：为2.67%，较年中上升35个基点 [4] - 逾期率：为1.61%，较年中下降9个基点 [4] - 拨备覆盖率：为143.30%，环比下降6.03个百分点，拨贷比为2.23% [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为965.29/997.00/1026.38亿元，同比增长5.0%/3.3%/2.9% [4] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为307.69/313.69/321.38亿元，同比增长1.9%/2.0%/2.5% [4] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为1.93/1.97/2.02元 [3][21] - 净资产收益率预测：预计2026E/2027E/2028E分别为9.37%/8.88%/8.50% [3][21] - 估值水平：报告预测2026E/2027E/2028E的市净率（P/B）分别为0.35x/0.32x/0.30x，市盈率（P/E）分别为3.83x/3.76x/3.66x [3][21] - 可比估值：选取兴业银行、浦发银行、中信银行、光大银行为可比公司，其2028年平均PB估值为0.40x，华夏银行0.30x的估值具有性价比 [4]

报告投资评级 - **投资评级**：买入 [3] - **当前价格**：41.74元 [3] - **合理价值**：41.91元/股 [3][22] 核心观点与事件 - **核心事件**：2026年4月2日，四方股份在北京举行数智SST1.0新品发布会，展示面向AIDC（人工智能数据中心）需求的固态变压器新产品，并同步揭牌四方数智公司，加码新一代直流数据中心关键SST配电设备领域拓展 [3][8] - **核心观点**：公司作为国内民营二次设备龙头企业，正以SST为抓手切入数据中心供电蓝海市场，新产品技术领先且已实现量产，有望加快市场拓展 [3][15] 产品技术分析 - **单柜功率领先**：数智SST1.0单柜功率达2.4MW，远超海外先进产品的1MW，更契合服务器功率扩容趋势 [3][8] - **转换效率对标**：产品系统效率达到98.5%，与海外先进产品持平，但更高单柜功率对系统可靠性、集成、热管理要求更高，体现了公司在系统级设计和工程化方面的出色能力 [3][8] - **电压等级先进**：产品支持10kVac接入，800Vdc输出，省去了传统方案中的多重变压和整流环节 [3][8] - **集成度高**：产品尺寸为3.8m×1.4m×2.2m，占地面积5.32m²，单位面积功率约0.45MW/m²，集成度总体可与海外先进水平对标 [3][8] - **工程经验与量产**：公司SST系列产品自2018年首台投运以来积累了丰富工程经验，数智SST1.0产品已实现量产，未来将根据需求迭代升级 [3][12] 市场与业务布局 - **AIDC市场积累**：2025年以来，公司已参与阿里巴巴、中国移动、字节跳动等多个数据中心项目，积累了AIDC领域客户 [12] - **海外市场计划**：公司在2025年报中展望2026年经营计划，将着力开展面向AIDC行业的800V固态变压器的产品迭代开发及海内外市场布局 [3][12] - **电网自动化业务**：作为核心业务，2024-2025年收入分别为33.09亿元和36.79亿元，同比增长13.18%和11.17%。“十五五”期间将受益于电网投资加大及新型电力系统建设，预计2026-2028年收入增速分别为14.37%、16.38%、20.00%，毛利率稳定在约40.7%-41.0% [15] - **电厂及工业自动化业务**：2024-2025年收入分别为31.22亿元和38.26亿元，同比增长25.35%和22.55%。业务在新能源发电、SVG、构网型装备等领域发展强劲，预计2026-2028年收入增速分别为21.81%、19.93%、17.85%，毛利率约为24.3%-24.7% [16] - **其他主营业务**：主要为储能业务，预计2026-2028年收入增速分别为40.00%、20.00%、15.00%，毛利率在10.0%-11.0%之间 [16] 财务预测与估值 - **整体收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为98.27亿元、116.34亿元、137.81亿元，增速分别为19.94%、18.39%、18.46% [19] - **整体毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.1%、30.0%、30.3% [19] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.46亿元、13.60亿元，增速分别为17.00%、18.12%、18.70% [2][21] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.16元/股、1.38元/股、1.63元/股 [2][3] - **估值方法**：选取国电南瑞、国电南自、金盘科技、中国西电、中恒电气作为可比公司，这些公司2026年市盈率均值为36倍 [20][21][23] - **估值结论**：参考可比公司估值，给予公司2026年归母净利润36.0倍市盈率，对应合理价值41.91元/股 [3][22]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [1][6] - 目标价格为14.32元 [1][6] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司2025年业绩稳健增长，切入机器人赛道，数字人民币与数字支付业务同步推进 [2] - 2025年公司实现营业总收入120.55亿元，同比增长10.94% [4][12] - 2025年实现归母净利润8.61亿元，同比下降6.4% [4] - 2025年扣非归母净利润7.86亿元，同比增长4.25% [12] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收41.49亿元，同比增长10.68%；扣非归母利润2.75亿元，同比增长26.55% [12] - 2025年销售毛利率为28.52%，同比下降2.59个百分点 [12] - 公司扎实推进“AI in all”战略 [12] 分业务板块表现 - 金融科技板块：2025年收入65.32亿元，同比增长2.01%；重点发力海外市场，海外新签合同额保持双位数增长 [12] - 城市智能板块：2025年收入55.23亿元，同比增长23.75%；智算业务规模加速扩张，成功中标金融、科研等领域数字化重大项目 [12] 新业务与战略布局 - 机器人赛道：公司于2025年底成立超智机器人公司，切入具身智能赛道；已完成超柜机器人、网点AI机器人两款产品研发，其中超柜机器人已进入银行网点试点应用 [12] - 数字人民币业务：公司具备软硬一体化服务能力；硬件端提供多形态硬钱包和智慧终端，软件端为商业银行提供智能合约、支付通道等系统；已承建10家农信、城商银行的数字人民币系统建设 [12] - 数字支付业务：旗下汇通香港获得MSO牌照，具备跨境支付服务资质，将与中金支付协同，形成境内外双持牌布局 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为9.36亿元、10.61亿元、12.03亿元 [12] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为0.38元、0.43元、0.48元（原2026-2027年预测为0.47元、0.54元） [12] - 估值方法：参考可比公司估值，考虑机器人新业务增长，给予公司2026年38倍市盈率（PE） [12] - 目标市值与股价：目标市值356亿元，对应目标价14.32元（原目标价为16.35元） [12] - 当前股价为11.37元，总市值282.36亿元 [7] 关键财务数据与比率 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为135.72亿元、150.43亿元、164.70亿元 [4] - 净资产收益率（ROE）：2025年为6.9%，预计2026-2028年分别为7.5%、8.6%、9.8% [4] - 市盈率（P/E）：基于当前股价及最新股本，2025年为32.80倍，预计2026-2028年分别为30.17倍、26.62倍、23.47倍 [4] - 每股净资产：最新报告期（LF）为5.03元，市净率（P/B）为2.3倍 [8] - 净负债率为-79.26%，表明公司处于净现金状态 [8] 市场表现与可比公司 - 股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为-13%、-17%、-10%；相对指数涨幅分别为-8%、-15%、-39% [11] - 52周股价区间为11.10元至14.97元 [7] - 可比公司估值：广电运通2026年预测PE为30倍，低于部分可比公司均值（34倍） [14]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价27.10元，预期较当前价22.04元有约23%的上涨空间 [3][7] - 核心观点：招商港口是具备全球化布局能力的**HALO资产优等生**，其2025年业绩稳健增长，分红比例持续提升，应享有更高的确定性溢价 [2][7] - 核心观点：公司前瞻性的全球化布局优势在供应链重构背景下持续显现，海外港口作为关键基础设施的战略价值日益凸显 [7] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入**172.46亿元**，同比增长**6.92%**；归母净利润**46.11亿元**，同比增长**2.1%**；扣非净利润**44.38亿元**，同比增长**9.65%** [7] - 盈利能力：2025年毛利率为**44.01%**，同比提升**1.02个百分点**；净利率为**51.64%**，同比下降**3.39个百分点**；期间费用率为**18.65%**，同比下降**5.41个百分点** [7] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为**182.79亿元**、**192.45亿元**、**202.18亿元**，同比增速分别为**6.0%**、**5.3%**、**5.1%** [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为**48.65亿元**、**51.16亿元**、**53.72亿元**，同比增速分别为**5.5%**、**5.2%**、**5.0%** [3][7] - 未来预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.96元**、**2.06元**、**2.16元**，对应市盈率（PE）分别为**11倍**、**11倍**、**10倍** [3][7] - 估值水平：基于2026年4月3日股价，市净率（PB）为**0.8倍**，报告认为公司估值应至少修复至**1倍PB** [3][7] 业务运营与增长动力 - 整体吞吐量：2025年公司港口项目共完成集装箱吞吐量**20,611.2万TEU**，同比增长**5.6%**；完成散杂货吞吐量**12.7亿吨**，同比增长**0.3%** [7] - 国内业务：内地港口项目完成集装箱吞吐量**16,192.9万TEU**，同比增长**6.3%**，增速优于整体水平；核心母港深圳西部港区完成**1,663.1万TEU**，同比增长**4.0%** [7] - 国内投资：参股的上港集团和宁波港集装箱业务量分别实现**6.9%**和**11.2%**的强劲增长，贡献可观投资收益 [7] - 海外业务：2025年海外业务收入达**65.1亿元**，同比增长**18.16%**，营收占比创新高达**37.75%**，成为重要增长引擎 [7] - 海外吞吐量：海外港口项目集装箱吞吐量同比增长**5.7%**；散杂货吞吐量**1,026.4万吨**，同比增长**10.9%** [7] - 海外亮点：巴西TCP码头集装箱吞吐量增长**6.7%**，多哥LCT码头增长**17.9%**，均创历史新高；斯里兰卡HIPG港完成**42.8万TEU**，同比激增**707.5%**；印尼NPH项目完成**78.8万TEU**，同比增长**89%** [7] 股东回报与财务健康 - 分红政策：2025年度拟每股派发现金红利**0.799元（含税）**，现金红利总额**19.83亿元**，分红比例为**43%**（现金分红和回购总额比例为**50.34%**），较2024年提升**2.3个百分点**，为2021年以来连续提升 [7] - 股息率：按2026年4月3日股价计算，股息率为**3.6%** [7] - 财务结构：截至2025年底，公司资产负债率为**35.02%**，每股净资产为**25.44元** [4] - 资本结构预测：预测显示公司资产负债率将从2025年的**36.0%**逐步下降至2028年的**33.1%**，财务结构稳健 [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予振江股份“增持”评级 [4][8][15] 核心观点 - 振江股份是风电零部件环节中对欧洲市场敞口最大的企业，将充分受益于欧洲海风建设加速带来的行业β上行 [7][14] - 公司风电主业（风机装配+铸件）的订单与产能有望迎来双重释放，驱动业绩高速增长 [7][8][14] - 控股子公司上海底特的紧固件业务在传统领域稳定增长，并已切入商业航天领域，有望打开中长期成长新空间 [7][8][15] 公司基本状况与近期业绩 - 截至2026年4月4日，公司总市值约74.81亿元，流通市值约73.78亿元，股价40.59元 [1] - 2025年公司实现营业收入39.71亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降37.5% [6] - 2025年第四季度业绩显著改善：营收11.12亿元，同比增长5.6%，环比增长8.5%；归母净利润0.68亿元，同比增长408.3%，环比增长143.9%；毛利率22.6%，同比提升4.7个百分点，环比提升2.5个百分点 [6] - 2025年末存货规模达18.5亿元，创历史新高，环比第三季度末增加4.5亿元，显示经营前瞻指标靓丽 [7] 业务分拆与行业分析 - **风电业务**：2025年收入24.24亿元，同比下降1.8%，毛利率25.3%，同比提升1.4个百分点 [7] - **光伏业务**：2025年收入8.52亿元，同比下降5.4%，毛利率8.2%，同比下降4.1个百分点，主要受美国工厂亏损拖累 [7] - **紧固件业务**：2025年收入3.94亿元，同比增长17.6%，毛利率29.6%，同比提升5.1个百分点 [7] - **地区分布**：2025年海外业务收入30.7亿元，同比增长4.5%，占总收入77%，毛利率23.6%，同比提升1.6个百分点 [7] - **行业前景**：欧洲海风迎来建设加速期，2021-2025年累计拍卖量达52GW，储备丰富 [7]；据WindEurope预计，2026-2030年欧洲海风年均新增装机约7GW，较2021-2025年均装机增长152% [7] 公司核心优势与增长驱动 - **客户基础深厚**：与欧洲头部整机商西门子、Nordex、Enercon等有深厚合作，已成为西门子歌美飒（西歌）的风机总装供应商，与恩德（Nordex）的总装合作也已落地 [7] - **在手订单充足**：截至2030年，公司在手框架订单约183亿元 [7] - **产能逐步释放**： - 南通海风组装工厂一期专为西门子打造，二期为恩德服务，预计2026年小批量供货、2027年大批量供货，同时正积极导入Vestas、Enercon等新客户 [7] - 南通铸造工厂一期7万吨产能基本建成，预计西门子、Vestas、GE等大客户将在2026年完成审厂并开始小批量供货，2027年产能有望充分释放 [7] - **紧固件业务新增长点**：子公司上海底特2025年归母净利润0.65亿元，同比增长236%，其商业航天领域紧固件产品已为一家客户长期供货，并与多家商业航天企业进行洽谈对接 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为67.14亿元、112.93亿元、138.99亿元，同比增长69%、68%、23% [4][12][13] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.94亿元、6.04亿元、7.02亿元，同比增长164%、105%、16% [4][8][12] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.60元、3.28元、3.81元 [4] - **估值水平**：基于2026年4月4日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为25.4倍、12.4倍、10.7倍 [4] - **分业务预测假设**： - **风电业务**：预计2026-2028年收入增速分别为107%、88%、26%，毛利率分别为18.4%、16.4%、15.8% [11][13] - **光伏业务**：预计2026-2028年收入增速均为10%，毛利率修复至12.0% [11][13] - **紧固件业务**：预计2026-2028年收入增速分别为15%、10%、10%，毛利率维持在29.6% [12][13] 可比公司对比 - 选取的可比公司包括金雷股份、新强联（风电零部件）和意华股份（光伏支架） [14] - 振江股份预计2026-2028年归母净利润复合年增长率（CAGR）为85%，高于可比公司平均值 [15] - 公司2026年预期市盈率为25.41倍，高于可比公司平均值（17.91倍），但2027-2028年预期市盈率（12.39倍、10.65倍）与行业平均水平接近 [15]