投资评级 - 研报维持公司“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司全资子公司北新防水有限公司以4.18亿元总价收购远大洪雨（唐山）和远大洪雨（宿州）各80%股权，此举将增强公司在华北地区的市场份额并新增显著产能 [2][3] - 本次收购估值相对合理，标的公司2024年业绩表现良好，其中唐山标的净利率达9.8%，收购PB为0.9x，低于同业可比公司水平 [4] - 基于公司前三季度业绩，研报调整其盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将实现稳步增长，对应市盈率呈现下降趋势，投资价值显现 [5] 事件点评 - 此次收购是公司“防水翼”战略的延续，预计将新增沥青防水卷材产能12000万平米、高分子防水卷材产能4000万平米及防水涂料产能159000吨 [3] - 收购对价较2022年首次公布的计划（6.0亿元）有所下调，反映出当前防水行业景气度相比2022年有所下滑 [3] - 2025年上半年，北新防水业务收入约为24.9亿元，同比增长约6%，实现净利润约1.4亿元，同比增长约6%，净利率约为5.6% [3] 收购估值分析 - 收购远大洪雨（唐山）80%股权的对价为3.36亿元，标的公司2024年实现营收8.2亿元（同比+11.6%），归母净利润0.8亿元（扭亏为盈），净资产4.5亿元，对应收购PB为0.9x [4] - 收购远大洪雨（宿州）80%股权的对价为0.83亿元，标的公司2024年实现营收1.99亿元（同比+14.9%），归母净利润0.02亿元（同比+40.5%），净资产0.96亿元，对应收购PB为1.0x [4] - 收购估值低于同业公司东方雨虹（PB-LF 1.44x）和科顺股份（PB-LF 1.27x）的估值水平 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年公司整体营收分别为259.92亿元、278.84亿元、292.15亿元，同比增速分别为1%、7%、5% [5][10] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为31.46亿元、36.59亿元、40.15亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [5][10] - 估值水平：以2025年11月26日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为13倍、11倍和10倍 [5] - 关键财务指标：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.848元、2.150元、2.358元，净资产收益率（ROE）分别为11.43%、12.32%、12.50% [10][11]

投资评级与目标价 - 报告对可孚医疗的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值117亿元，对应目标价56元[8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入23.98亿元，同比增长6.63%；归母净利润2.60亿元，同比增长3.30%[2] - 2025年第三季度单季业绩显著加速，营业收入9.02亿元，同比增长30.72%；归母净利润0.93亿元，同比增长38.68%[2] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为33.46亿元、38.90亿元、45.56亿元，同比增速分别为12.2%、16.2%、17.1%[4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.75亿元、4.52亿元、5.43亿元，同比增速均超过20%[4] - 预测公司2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.79元、2.16元、2.60元，对应市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍[4] 核心业务亮点 - 呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心品类表现亮眼，是带动收入增长的重要动力[8] - 公司持续聚焦核心品类，推动销售规模提升和产品迭代升级，并对低效品类进行战略性调整，优化产品结构[8] - 核心品类在国内外市场均被评估为具备广阔的长期成长空间[8] 海外业务拓展 - 2025年前三季度海外业务保持高速增长，海外B2B业务客户黏性增强，订单金额稳步提升[8] - 并购项目整合顺利，协同效应逐步释放：2025年1月完成对上海华舟的收购，补充了基础耗材、高端敷料产品线及欧美客户网络；2025年6月完成对香港喜曼拿的控股权收购，借助其渠道优势进入香港市场[8] 听力业务进展 - 2025年健耳听力将“提升存量门店经营质量”作为核心任务，2025年前三季度听力业务实现稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏[8] - 2025年11月公司推出搭载腾讯天籁Inside AI算法的新一代可孚骨传导助听器，采用12纳米进口芯片，处理速度较前代提升20%，并搭载算法提升复杂噪声环境下的语音清晰度与可懂度85%[8] 公司基本数据 - 公司总股本为20,889.70万股，总市值87.40亿元，流通市值81.27亿元[5] - 公司资产负债率为27.37%，每股净资产为22.56元[5]

投资评级与目标价 - 报告对海尔生物的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为44元，基于DCF模型测算，公司整体估值为141亿元 [8] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩实现恢复性增长，营业收入环比增长11.68%，归母净利润环比增长71.34%，扣非净利润环比增长105.58% [8] - 2025年前三季度营业收入为17.61亿元，同比下降1.17%，归母净利润为1.98亿元，同比下降35.83% [2] - 盈利能力在25Q3环比改善，毛利率环比提升3.53个百分点，归母净利率环比提升3.43个百分点 [8] - 新产业收入占比提升至约48%，海外业务收入达6.34亿元，同比增长20.18% [8] 分业务表现 - **新产业**：25Q1-3实现中个位数增长，智慧用药产业在东南亚、中东和欧洲市场实现双位数增长，血液技术产业保持双位数增长，实验室解决方案产业在行业疲软背景下实现个位数增长 [8] - **低温存储产业**：第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数 [8] 分地区表现 - **海外业务**：25Q1-3收入同比增长20.18%，本地化运营体系覆盖国家增至18个，新增法国市场，产品本地化注册认证加快 [8] - **国内业务**：25Q1-3收入11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，25Q3收入基本持平，部分产品市场份额稳步提升 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.94亿元、3.34亿元，对应市盈率分别为40倍、35倍、31倍 [4][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.19亿元、25.58亿元、28.50亿元，同比增速分别为1.5%、10.3%、11.4% [4] - 预计毛利率将从2025年的48.2%提升至2027年的49.5% [9]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 目标价37.31元 对应2025年市盈率40倍 较现价有48%上行空间 [3][6] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营收26.18亿元 同比增长15.47% 归母净利润4.93亿元 同比增长26.41% 扣非归母净利润4.53亿元 同比增长32.49% 毛利率为60.41% 同比提升1.23个百分点 [3][7] - 2025年第三季度单季营收7.85亿元 同比微增0.19% 环比下降24.84% 归母净利润1.66亿元 同比增长20.00% 环比下降9.57% 毛利率达到65.73% 环比大幅提升7.75个百分点 [3][7] - 预测2025年全年营收37.26亿元 同比增长14.6% 归母净利润7.33亿元 同比增长25.7% 每股收益0.93元 [2][3] - 预测2026年营收42.66亿元 同比增长14.5% 归母净利润8.84亿元 同比增长20.6% 每股收益1.12元 [2][3] - 预测2027年营收46.86亿元 同比增长9.8% 归母净利润10.23亿元 同比增长15.7% 每股收益1.30元 [2][3] - 盈利能力持续改善 预计净资产收益率将从2024年的16.6%提升至2027年的20.7% 销售净利率从17.9%提升至21.8% [2][4] 分业务板块进展 - 资源与公共事业板块：农机自动驾驶产品国内市占率领先 已远销70余个国家 超过8万台设备在全国20多个地质灾害防治省份规模化应用 覆盖近2万处地质灾害隐患点 [3][8] - 建筑与基建板块：持续推广“视频测量RTK”等高精度接收机智能装备 产品融合卫星导航、惯导和视频摄影测量技术 支持视频测量和三维建模 提升测量效率 [3][8] - 地理空间信息板块：华微4号Lite无人船配合RiverStar系列走航ADCP 凭借高灵活性和便携性 广泛应用于中小流域流量测验场景 [3][8] - 机器人与自动驾驶板块：已建立车规产品完整开发流程和管理体系 相关产品开发流程达到功能安全国际标准最高等级“ASIL D”要求 并获得德国莱茵TÜV集团ISO 26262功能安全管理体系ASIL D认证 [3][8] 财务健康状况 - 资产结构稳健 预计总资产从2024年的51.24亿元增长至2027年的70.02亿元 资产负债率保持在30%左右 [4] - 营运能力提升 预计存货周转率从2024年的2.9次提升至2027年的4.0次 应收账款周转率从3.7次提升至4.1次 [4] - 现金流状况良好 预计经营活动现金流从2024年的6.59亿元增长至2027年的10.77亿元 [4]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 核心观点：公司外延并购协同效应凸显，下游需求稳步复苏，上调2025-2027年盈利预测 [6] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度营业收入4.40亿元，同比增长17.59%；归母净利润0.58亿元，同比下降20.41% [6] - 2025年单三季度营业收入1.69亿元，同比增长21.26%；归母净利润0.29亿元，同比增长15.8% [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.10/1.60/2.00亿元（原预计为0.99/1.43/1.90亿元） [6] - 预计2025-2027年EPS为0.33/0.48/0.60元，当前股价对应P/E分别为38.8/26.7/21.4倍 [6][9] 近期重要收购事项 - 公司拟以现金6125万元收购上海佑科仪器仪表有限公司35%的股权 [7] - 上海佑科2024年收入/净利润/资产净额分别为1.02/0.22/0.95亿元 [8] 外延并购战略与协同效应 - 收购佑科有利于丰富公司在实验室通用分析仪器领域的产品线，形成“仪器+试剂”一站式解决方案 [8] - 公司将持续利用自有客户资源、渠道资源、电商平台及海内外仓储资源为佑科赋能 [8] - 自2023年以来，公司通过收购、合资方式投资了6家公司，扩大了重组蛋白、生化试剂、分子酶等领域的产品覆盖，并拓展了海外市场销售渠道 [8] 公司核心竞争力与未来展望 - 公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力 [6] - 平台并表渠道协同效应显现，产品矩阵不断丰富 [6][8]

投资评级 - 报告给予零跑汽车"买入"评级，评级由前次的"增持"调高[6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入达194.5亿元，同比增长97.3%，净利润为1.5亿元，实现单季盈利[1] - 毛利率持续改善，Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，主要得益于规模效应、成本管控和产品组合优化[1] - 交付量创历史新高，Q3单季交付173,852台，同比增长101.77%，环比增长29.63%，10月销量首次突破7万台至70,289台[1] - 全球化布局加速，10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100%，Q3出口17,397台，1-9月累计出口37,772台[2] - 研发投入加大，Q3研发费用12.1亿元，同比增长55.4%，环比增加11.4%，公司于10月发布全新旗舰D平台六大关键技术[2] - 财务状况稳健，Q3经营活动现金净额48.8亿元，自由现金流38.4亿元，账面资金及等价物合计339.2亿元[1] - 未来增长可期，预计2025-2027年营收分别为640亿元、1,024亿元、1,311亿元，同比增长99%、60%、28%[2] 财务表现 - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率提升至14.5%，预计2025-2027年毛利率将稳定在14.7%-15.0%，净利率由2024年的-8.77%改善至2025E的1.46%、2026E的3.58%和2027E的4.80%[11] - **成长能力**：营收增长率预计从2024年的92.1%进一步提升至2025E的99.0%，随后逐步回落至2027E的28.0%，税后利润增长率在2026E达到峰值291.5%[11] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市销率分别为1.02倍、0.64倍、0.50倍，市盈率从2025E的69.75倍下降至2027E的10.36倍[2][11] 运营与战略 - **产品交付**：核心车型C10单月销量突破2万台，B01、B10、C11、C16等多车型实现月销破万，推动10月整体销量创新高[1] - **技术研发**：全新旗舰D平台技术覆盖旗舰增程、千伏纯电、双智驾平台、底盘系统、安全与舒适等关键领域，强化产品竞争力[2] - **海外扩张**：截至2025年9月30日，公司在欧洲、中东、非洲、亚太等国际市场建立超700个海外销售与服务网点，全球化网络持续完善[2]

投资评级与核心观点 - 报告对亚翔集成的投资评级为“维持增持” [3][9] - 核心观点：公司2025年第三季度业绩高于预期，基于2025年25倍市盈率，给予目标价78.5元，较当前价格56.7元存在约38.4%的上涨空间 [3] - 盈利预测上调：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.14元、4.40元、5.30元，较此前预测上调5.2%、40.5%、20.2% [3] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年单第三季度归母净利润同比增长39.6% [2][4] - 2025年前三季度营业收入31.1亿元，同比下降29.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长0.8% [4] - 盈利能力显著提升：2025年前三季度毛利率为21.8%，同比提升8.8个百分点；归母净利率为14.2%，同比提升4.3个百分点 [4] - 财务健康状况：2025年前三季度资产负债率为62.2%，同比下降0.3个百分点；应收账款7.7亿元，同比减少17.3% [4] 经营现金流与新签订单 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净流入10.7亿元，低于2024年同期的13.4亿元 [5] - 重大新签订单：2025年4月新签世界先进MEP工程项目，中标金额31.63亿元，预计工期至2027年9月；2025年7月新签新加坡机电工程项目，中标金额15.82亿元 [5] 海外市场拓展与行业前景 - 公司加大海外市场拓展力度，于2025年3月在新加坡投资设立全资子公司，旨在进一步开拓东南亚及其他国际市场 [6] - 行业需求展望：国内半导体资本开支持续增长，公司已感受到客户需求增加，预计市场需求将稳健提升，并带动公司订单持续增长 [6] - 受益于海外芯片相关领域加速投资，2025年上半年签约目标金额如计划达成，新中标项目多为大型项目的前置准备期，预计工程实体安装将在第三季度后展开 [6] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2025年预测每股收益3.14元，当前市盈率（PE）为18.1倍，处于近十年分位数30%的水平；市净率（PB）为6.5倍，处于近十年分位数96%的水平 [6] - 股息率为3.5%，2024年年报分红比例为33.6% [6] - 市场表现突出：过去12个月股价绝对涨幅达124%，相对指数涨幅达105% [14] - 总市值约为120.98亿元 [10] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2025年营收46.02亿元（同比下降14.5%），2026年增至64.46亿元（同比增长40.1%），2027年进一步增至77.52亿元（同比增长20.3%） [7] - 净利润预测：预计2025年归母净利润6.69亿元（同比增长5.2%），2026年增至9.40亿元（同比增长40.5%），2027年增至11.30亿元（同比增长20.2%） [7] - 盈利能力预测：预计2025-2027年销售毛利率将稳定在19.1%，净资产收益率（ROE）将维持在28.8%-31.6%之间 [7]

投资评级 - 对同程旅行维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收同比增长10.4%至55.09亿元，经调整净利润同比增长16.5%至10.60亿元，盈利能力持续提升 [1] - 核心OTA业务稳健增长，国际业务与酒店管理业务表现亮眼，成为重要增长驱动力 [2] - 公司通过营收规模效应和AI技术应用提升运营效率，经调整净利润率同比提升1.0个百分点至19.2% [3] - 预计25Q4核心OTA营收将维持同比双位数增长，其中酒店管理业务有望驱动其他业务保持高增长 [3] 25Q3业绩表现 - **总体业绩**：25Q3实现营收55.09亿元，同比+10.4%；经调整净利润10.60亿元，同比+16.5%；经调整净利润率19.2%，同比+1.0个百分点 [1] - **核心OTA业务**：营收46.09亿元，同比+14.9% [2] - **住宿预订**：营收15.79亿元，同比+14.7%，日均间夜量创历史新高，高品质酒店预订量提升推动ADR改善 [2] - **交通票务**：营收22.09亿元，同比+9.0%，其中国际机票业务营收占比达6%，同比提升2.0个百分点 [2] - **其他业务**：营收8.21亿元，同比+34.9%，主要受酒店管理业务优异表现推动 [2] - **度假业务**：营收9.00亿元，同比-8.0%，主要受东南亚旅游安全担忧影响 [2] 盈利能力与运营效率 - **毛利率**：25Q3毛利率达65.7%，同比+2.3个百分点 [3] - **驱动因素**：盈利能力提升得益于营收规模正效应持续释放以及AI技术赋能 [3] - **AI应用**：AI行程规划工具DeepTrip已吸引数百万用户，AI技术有效提升客服效率与用户体验 [3] - **用户增长**：截至25年9月30日，年付费用户达2.53亿，同比+8.8%，非一线城市注册用户占比超87% [3] 未来展望与增长曲线 - **酒店管理业务**：截至25年9月底，运营酒店数量近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中，并于10月完成对万达酒店管理的收购，加速构建第二增长曲线 [2] - **国际业务**：25年国际业务有望实现盈亏平衡，26年国际业务与酒管业务有望释放更多利润 [3] - **25Q4预期**：核心OTA营收预计保持同比双位数增长，住宿业务收入预计维持双位数增速，交通业务收入预计维持个位数增长，度假业务营收增速或双位数下滑 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：基本维持25-27年公司经调整归母净利润预测分别为33.68、40.44、46.67亿元 [4] - **营收预测**：预计25-27年营业收入分别为192.79、220.82、252.27亿元，增速分别为11%、15%、14% [5] - **估值水平**：当前股价对应25-27年经调整PE分别为14倍、12倍、10倍 [4] - **每股收益**：预计25-27年经调整EPS分别为1.43元、1.72元、1.99元 [5]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告看好公司在“优质低价+供应链效率+IP情感价值”上的竞争优势 [8] - 预计2025-2027年实现营业收入213.2/252.1/300.8亿元，归母净利润25.4/33.8/42.6亿元 [8] - 对应PE分别为20.0/15.0/11.9倍 [8] 业务战略与渠道重构 - 采用“IP+大店+体验”战略重构零售渠道，乐园系大店通过场景化+策展式体验提升品牌价值 [8] - MINISO LAND：门店面积1000-2000㎡，IP产品占比70-80%，定位“城市IP沉浸地标”，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿 [8] - MINISO SPACE：门店面积400-600㎡，IP产品占比90%-100%，锚定顶奢商圈，2025年6月首家门店入驻南京德基广场 [8] - MINISO FRIENDS：门店面积400-1000㎡，IP产品占比70%-80%，定位“迷你乐园”，聚焦Z世代客群在区域商圈渗透 [8] IP与产品策略 - 授权IP与独家自有IP双轮驱动，MINISO LAND整体门店SKU数量达5500-6100款 [8] - 通过“首发经济”激活消费需求，如《疯狂动物城2》联名系列首发 [8] - 授权IP涵盖迪士尼、宝可梦、哈利・波特等150余个全球热门IP，自有IP包括右右酱、Kumaru等孵化品牌 [8] 市场扩张计划 - 国内加速核心城市渗透，乐园系店态已在上海、武汉、杭州、广州等核心城市开业多家门店，年内计划扩展至25-30家 [8] - 开启国际化布局，2025年10月在泰国曼谷开出海外首家门店，采用三层独栋空间设计并融入本土IP [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为213.24亿元、252.13亿元、300.76亿元，增长率分别为25.48%、18.24%、19.29% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.42亿元、33.81亿元、42.62亿元，增长率分别为-2.88%、33.01%、26.05% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.05元、2.73元、3.44元 [7] - 预计2025-2027年毛利率维持在44.82%-45.70%之间，销售净利率从11.92%提升至14.17% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为19.76%、20.81%、20.77% [9]

投资评级 - 报告维持对该公司的“买入”投资评级，目标价为50.50美元 [1] 核心观点 - 公司酒店与零售业务呈现双曲线强劲增长态势，长期增长势能明确 [5] - 三季度收入26.28亿元，同比增长38.4%；归母净利润4.74亿元，同比增长23.2% [1][5] - 零售业务表现尤为亮眼，GMV达9.94亿元，同比大幅增长75.5%，公司因此再度上调全年零售及整体收入增速指引 [8] - 酒店业务出现边际修复，RevPAR降幅环比收窄，公司坚持质与量并重的扩张路径 [5][6] 三季度业绩表现 - 三季度收入26.28亿元，同比增长38.4%；归母净利润4.74亿元，同比增长23.2%，对应归母净利率18.0%，同比下降2.0个百分点 [1][5] - 净利润率下降主要因品牌投入及零售业务线上投入增加导致销售费用率上浮2个百分点 [5] - 经调整净利润为4.88亿元，同比增长27%，基本符合市场预期 [5] 酒店业务分析 - 三季度整体酒店RevPAR为371元，同比下跌2.2%；ADR为447元，同比下跌1.9%；OCC为80.2%，同比下降0.1个百分点，降幅较二季度有所收窄 [6] - 同店RevPAR为373元，同比下降5.0%；新店表现更优，亚朵4.0在营超3个月的酒店RevPAR已超500元，高端新品牌萨和RevPAR超900元 [6] - 公司酒店网络持续扩张，三季度末共经营1948家酒店，同比增长27.1%；近12个月净新开420家加盟店，净关闭5家直营店 [7] - 会员体系持续优化，三季度末会员数量达1.08亿人，同比增长30% [7] 零售业务分析 - 三季度零售业务GMV达9.94亿元，同比增长75.5%；零售收入8.46亿元，同比增长76.4%，线上渠道占比超90% [8] - 大单品势能稳健，枕头品类在主流第三方平台销售排名第一，新品深睡枕Pro3.0发布后25天销售额即突破亿元 [8] - 基于零售业务强劲增势，公司将全年零售收入增速指引上调至65%，全年整体收入增速指引上调至35% [8] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年收入预测至97.59亿元、117.83亿元、135.05亿元；上调归母净利润预测至16.56亿元、21.00亿元、25.84亿元 [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.04元、15.26元、18.78元 [4] - 基于可比公司2026年平均23倍市盈率的估值，给予公司2026年23倍市盈率，得出目标价50.50美元 [9] - 预测公司净资产收益率将保持在较高水平，2025-2027年分别为46.44%、43.64%、41.58% [4]