核心观点 - A股主要宽基指数全线上涨 沪指涨1.51%至3883.56点 深证成指涨2.26%至12441.07点 创业板指涨3.00%至2762.99点 科创50涨3.20%至1287.73点[1] - 市场呈现普涨格局 全市场3349只个股上涨 1896只个股下跌 177只个股收平 沪深两市成交额31411亿元 较前一交易日放量5944亿元[1] - 申万一级行业全部上涨 通信行业领涨4.85% 有色金属涨4.63% 房地产涨3.32% 综合涨3.31% 钢铁涨2.74%[1] - 概念板块中稀土 稀土永磁 卫星互联网等涨幅居前 半导体硅片 富时罗素等概念回调[10][12] 市场表现 - 主要指数全线收涨 创业板指表现最佳达3.00% 科创50涨幅最高达3.20%[1] - 行业板块全面飘红 通信 有色金属 房地产涨幅超3% 轻工制造 汽车 银行涨幅相对较小[11] - 概念板块分化明显 稀土板块涨超7% 稀土永磁涨近7% 卫星互联网涨超6% 而半导体硅片 富时罗素等概念出现回调[12] - 市场交投活跃度显著提升 两市成交额突破3.1万亿元 单日放量近6000亿元[1]

核心观点 - 当前A股行情难以复制2014-2015年"快牛"模式，更可能呈现"系统性慢牛"走势，主要因宏大叙事强度不足、宏观流动性空间有限、资金流入速度较慢且缺乏场外配资推动 [1][3][29] - 投资策略强调"大金融+泛科技"组合，重点关注银行、非银金融及军工/计算机/传媒/电子/电新等科技成长板块，同时建议关注滞涨的房地产板块补涨机会 [1][3][31] 2014-2015年"快牛"驱动因素 - **宏大叙事催化**：2013年四季度至2015年一季度涌现七大主题，包括"一带一路"、国企改革、并购重组、"大众创业、万众创新"、沪港通开通、"互联网+"和"中国制造2025"，均由国家层面推动，显著提升市场情绪 [2][10][11] - **宏观流动性宽松**：央行于2015年2月5日启动近三年来首次全面降准（下调存款准备金率0.5个百分点），同时R007 20日移动平均利率从2014年1月初的5.4%大幅下降至2015年6月底的2.5%，降幅达290个基点 [2][13][15] - **资金加速流入**： - 两融与保证金合计占全A流通市值比例从2014年6月的4.3%升至2015年6月的9.3%，边际增幅达3.4% [3][17] - 两融余额占比从2014年6月的1.67%升至2015年6月的3.50%，保证金余额占比从2.66%升至5.83% [19][22] - **场外配资推动**：通过恒生HOMS、上海铭创、同花顺三大系统流入的场外配资规模达5000亿元，相当于2015年6月末两融余额（2.05万亿元）的四分之一，显著放大市场杠杆 [3][25][28] 当前行情与2015年差异 - **宏大叙事对比**：2024年"924"行情后虽出现新消费、DeepSeek、人形机器人、创新药等主题，但政策层级和影响力较2014-2015年存在差距 [29] - **流动性环境受限**：当前存款准备金率和R007 20MA均处于历史低位，进一步宽松空间有限 [29] - **资金流入缓慢**： - 两融与保证金合计占全A流通市值比例从2024年6月的4.4%微升至2024年12月的5.2%，2025年6月回落至5.0%，边际变化仅为0.8%和-0.1% [3][17] - 两融余额占比从2024年6月的2.01%升至2024年12月的2.17%后降至2025年6月的2.03%，保证金余额占比从2.49%升至3.00%后仅微增至3.01% [19][22] - **场外配资缺失**：当前未出现类似恒生HOMS系统的场外配资渠道，杠杆资金流入规模显著低于2015年 [3][29] 投资建议 - **主导配置方向**：建议采用"大金融+泛科技"组合，包括银行、非银金融以及军工、计算机、传媒、电子、电力设备及新能源等科技成长板块 [1][3][31] - **补涨机会挖掘**：基于赔率思维，关注前期滞涨板块如房地产的补涨潜力 [1][3][31]

核心观点 - 当前A股上涨主要由分母端流动性和风险偏好驱动，而非分子端盈利改善，短期内上涨动能将持续直至上证50和沪深300突破前期高点[1][15] - 鲍威尔在Jackson Hole会议的鸽派表态强化全球流动性宽松预期，进一步提振A股风险偏好，推动风险资产共振上行[7][30] 政策与资金驱动的牛市空间 - 7月经济数据显示基本面走弱：工业增加值、社零、地产投资较6月进一步下降，社融增长主要依赖政府债券支撑，居民与企业中长期贷款大幅下滑[1][15] - 资金流入正反馈循环是上涨核心动力：资金流入→指数上涨→赚钱效应提升→风险偏好提升[1][15] - 散户加速入场但空间仍大：7月A股开户数196.36万户，环比增19.27%，同比增70.54%，但较历史峰值711.81万户（2015年6月）和684.68万户（去年10月）仍有较大差距[1][15] - 居民存款搬家刚启动：7月非银存款大增2.14万亿，居民存款/A股市值比为1.7，显著高于历史趋势性行情低点0.83（2014-2015年）和1.12（2020-2021年）[2][16] - 两融资金增长健康：截至8月21日两融规模2.15万亿创历史新高，但占流动市值比仅2.3%，远低于2015年峰值4.72%，处于14年以来50%分位水平[2][16] - 市场情绪未达极端水平：沪深300 VIX为21.26，中证1000 VIX为28.15，仅为去年924行情高点44.56和53.03的一半左右[2][16] 全球流动性宽松预期强化 - 鲍威尔超预期鸽派表态：强调就业下行风险上升，对通胀容忍度较高，认为价格上涨是"短暂单次现象"，宽松门槛极低而收紧门槛极高[8][31] - 风险资产共振上涨：美债市场牛平反应强烈宽松预期，5年盈亏平衡通胀率上行暗示未来通胀风险，但短期风险偏好显著提升[9][32] - Fed Put效应回归：鸽派发言被市场解读为流动性保障，推动全球风险资产上涨[7][30] 配置建议 - 延续《窄门2》配置策略[4][18]

核心观点 - ADC药物行业受益于政策支持、临床需求增长及完整产业链形成，全球及中国市场均呈现高速增长态势，预计2030年全球市场规模达662亿美元，中国市场达660亿元人民币，年复合增长率分别为30.3%和72.8%，上中游企业将显著受益[2][9][26][27] 政策环境与医保覆盖 - 国家密集出台ADC药物专项政策，包括《"十四五"医药工业发展规划》和多项CDE技术指导原则，推动研发标准化和产业化[9][10][12] - 2024年医保目录新增5款ADC药物，涵盖乳腺癌、宫颈癌等高发癌种，其中国产药物维迪西妥单抗以最短准入时长（约1/3平均值）率先纳入，进口品种德曲妥珠单抗通过主动降价约22%谈判成功[11][15] 市场规模与增长预测 - 全球ADC药物市场规模2023年突破104亿美元，预计2030年达662亿美元，2023-2030年CAGR为30.3%[2][19] - 中国市场2022年规模为8亿元人民币，预计2030年突破660亿元人民币，2022-2030年CAGR达72.8%，成为全球核心增长极[2][23][26] 临床需求与产品表现 - 乳腺癌、淋巴瘤等核心适应症全球年新增病例超240万，ADC药物凭借"抗体靶向+毒素杀伤"特性替代传统化疗趋势明确[2][16] - 明星产品Enhertu® 2024年销售额达37.5亿美元，同比增长58.1%，连续两年蝉联全球销售额榜首，罗氏旗下Kadcyla®和Polivy®合计销售额超37亿美元[2][22] 产业链发展 - 中国已形成完整ADC产业链，覆盖上中下游：上游为原材料与设备供应商，中游为研发生产主体（含CRO/CDMO），下游为流通与终端医疗[27] - 上中游企业受益最为显著，恒瑞医药、科伦博泰等国内企业研发项目加速推进，逐步改写国际竞争格局[2][11]

金融工程 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 8 月 25 日 中银量化多策略行业轮动 周报 – 20250821 当 前（ 2025 年 8 月 21 日 ）中 银多 策略行 业配置 系统 仓位 ： 电 子 （11.2%）、非银行金融（9.0%）、综合（8.7%）、有色金属（7.5%）、 电力及公用事业（7.0%）、银行（6.8%）、综合金融（4.5%）、传媒 （4.3%）、汽车（4.3%）、基础化工（4.3%）、通信（3.4%）、机械 （3.4%）、电力设备及新能源（3.2%）、家电（3.0%）、农林牧渔 （2.8%）、纺织服装（2.7%）、石油石化（2.7%）、煤炭（2.7%）、食 品 饮 料 （ 2.7% ） 、 钢 铁 （ 2.7% ） 、 计 算 机 （ 1.6% ） 、 国 防 军 工 （1.5%）。 S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）较基准超额收益为 3.3% S2 未证伪情绪跟踪策略（周度）超额收益为 4.4% S6 财报因子失效反转策略（月度）超额收益为-1.9% 《中银证券量化行业轮动系列（七）：如何把 握市场"未证伪情绪"构建行业动量策略》 20220917 《中银证券量化行业 ...

北交所策略专题报告 2025 年 08 月 25 日 卓兆点胶收购广东浦森，设备与耗材强强联合客户互补，中报扭亏为盈 ——北交所策略并购专题报告第五期 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 政策鼓励北交所并购，前期并购事件推进中 从新"国九条"到"并购六条"，2024 年起，并购重组市场迎来了诸多积极信号。 产业整合、跨界并购，为产业发展注入了新的动力。此外，地方国资成立并购基 金的步伐也在加快，交易设计方面的创新层出不穷，上市公司亦借助并购重组的 力量积极拓展国际市场。定位为主要服务创新型中小企业的北交所，能够及时把 握并购机遇。我们认为，在北交所公司并购的趋势方向上，应重点关注：（1）同 一集团内优质资源整合；（2）新质生产力行业外延并购；（3）"强链补链"扩张 版图式并购。截至 2025 年 8 月 24 日，北交所共发生 32 家次重要投资并购事件。 卓兆点胶收购广东浦森 51%股权，是 "设备+耗材"协同并购的标杆案例 （1）交易设计：全资子公司苏州卓兆自动化科技有限公司以人民币 9,690 万元 收购广东浦森塑胶科技有限公司 ...

核心观点 - 医药板块近期表现良好 重点关注6个子行业中有5个录得正收益 [2] - 处方药市场呈现区域差异显著 东部沿海及人口密集省份订单量高 河北省订单量占比达9.2% 西藏仅0.1% [3][8] - 慢性病用药需求突出且稳定 西药中原发性高血压和2型糖尿病药物需求分别占9.7%和4.3% [3][9] - 药企需精准把握市场动态 优化产品研发生产和销售策略以应对复杂市场环境 [3][9] 医疗新观察 - 处方药消费者女性占比提升 购药时段集中在上午9-11点 西药上午更突出 中药下午14-17点也有高峰 [8] - 药品规格采购出现变化 如阿莫西林胶囊0.25g*50粒规格占比上升 [9] - 线下药店订单量呈现东多西少趋势 东部沿海省份和人口密集的四川订单量较高 [8] 医药板块行情回顾 - 医药生物二级行业中 中药Ⅱ和医疗器械表现最佳 涨跌幅分别为+2.86%和+2.37% [12] - 化学制药和医疗服务表现相对较弱 涨跌幅分别为+0.29%和-1.58% [12] - 估值水平方面 化学制药和生物制品较高 分别为94.25倍和84.57倍 中药Ⅱ和医药商业较低 分别为33.76倍和22.19倍 [12] - 三级行业中 医疗设备 疫苗和中药Ⅲ涨跌幅居前 分别为+4.49% +4.41%和+2.86% [14] - 疫苗 化学制剂和其他生物制品估值水平最高 分别为209.82倍 102.00倍和100.59倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持 推动生物医药产业提质升级 研发更多优质药物 [18] - 2025西普会聚焦人工智能 生命科学 医改 银发经济和国际化五大新动能 AI可压缩研发周期成本 银发市场预计破10万亿 [21] - 诺和诺德Wegovy获FDA批准新增适应症 用于治疗伴中重度肝纤维化的非肝硬化型代谢相关脂肪性肝炎成人患者 治疗72周时36.8%的患者实现肝纤维化改善且脂肪性肝炎无恶化 [22] - GLP-1药物首次进入脂肪肝治疗领域 全球约三分之一超重或肥胖人群患MASH 仅美国就有约2200万患者 [22]

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 08 月 25 日 [Table_Title] 中科闻歌投资创奇思推动 AI 技术出海，飞猪 AI 问一问功能更新 可查目的地客流 [Table_Title2] 海外周报 [Table_Summary] 核心结论: ► 中科闻歌投资创奇思，共同推动中国 AI 技术出 海，引领中国香港 AI 生态再迈新台阶 全球领先的互联网社区创建者-网龙网络控股有限公司欣然宣 布，网龙及其子公司创奇思（Cherrypicks）联同中科闻歌，致 力推动人工智能技术于企业及教育领域的创新应用，8 月 15 日 共同举办"引领未来 AI 移动智能：网龙旗下创奇思与中科闻歌 战略联盟成立仪式"，此次合作不仅标志着中国 AI 核心技术首 次由中国香港企业牵头走向国际，更为中国香港 AI 生态注入强 大动力，促进中国香港成为大湾区及国际 AI 创科枢纽，推动中 国 AI 技术出海，引领中国香港 AI 生态再迈新台阶。网龙旗下创 奇思与中科闻歌将在中国大陆以外地区展开独家合作，共同推 广人工智能服务。网龙旗下创奇思将成为中科闻歌于境外市场 的唯一独家出海平台与商业化伙伴。 ...

2025 年 8 月 25 日 招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略 美国经济 Market Strategy - 鲍威尔鸽派信号仍需数据支持 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话比预期鸽派，被市场理解为发出 9 月降息的 信号，美股、美债和加密货币上涨，美元指数下跌。但很快有两位地区联储主席 出面给市场降温，暗示 9 月是否降息仍取决于经济数据。我们预计 8 月通胀可能 反弹，移民劳工减少可能抵消劳工需求放缓对失业率影响，失业率将仍在低位。 如果 8 月通胀升幅小于失业率升幅，那么 9 月美联储可能选择降息。如果 8 月通 胀升幅超过失业率升幅，那么美联储可能保持利率不变而推迟至 10 月降息。我们 预计美联储 12 月可能再次降息，明年降息两次。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 2025 年 8 月 25 日 图 1: PCE 通胀同比增速 (3) 0 3 6 9 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 ...

核心观点 - ETF市场整体表现较好，科技和人工智能主题产品领涨，宽基ETF资金净流出速度放缓，债券ETF和部分行业主题ETF规模显著增长 [3][12][22] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中科创50ETF涨幅最大达19.12%，行业与主题产品中科技行业ETF涨幅最大达15.45% [3][12] - 宽基ETF资金净流出速度放缓，上证50和中证500、中证1000/中证2000系列ETF资金转为净流入，沪深300和A系列ETF净流出速度放缓 [3][13] - 行业主题ETF中科技ETF资金由净流入转为净流出，新能源ETF资金由净流出转为净流入，红利ETF资金由净流入转为净流出，医药、周期、金融地产、大制造其他ETF资金加速流入，军工ETF资金加速流出 [3][18] - 债券ETF中国债ETF、可转债和信用债ETF资金大幅流入，短融和地方债ETF资金由净流入转为净流出，信用债ETF资金净流入速度放缓，政金债ETF加速流出 [3][18] 产品结构分布 - 近两周市场新成立ETF共15只，发行份额合计101.20亿份，均为股票ETF [3][22] - 相较2024年末，债券ETF规模上升207.63%，商品ETF上升101.55%，行业+红利ETF上升63.74%，QDII-ETF上升28.88%，宽基ETF上升10.52% [3][22] 管理人规模分布 - 华夏基金ETF场内规模最大达8427.94亿元，易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3000亿元 [23][24] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪人工智能等AI相关指数的产品近两周表现居前，平均收益率为17.55%，资金净流入21.45亿元 [3][28][30] - 跟踪恒生科技等港股科技类指数的产品资金净流入额居前，跟踪国证芯片(CNI)的产品资金净流出 [3][31][32] 红利主题ETF - 跟踪红利质量的ETF产品近两周收益率涨幅最大达7.37% [3][33][35] - 跟踪红利价值的产品资金净流入额居前，跟踪红利低波的产品资金净流出 [3][36][37] 消费主题ETF - 跟踪家电龙头的产品近两周收益表现居前，跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高达15.35% [3][38][39] - 跟踪800消费指数的ETF资金净流入额居前，跟踪中证农业的产品资金净流出 [3][41][43] 医药主题ETF - 跟踪港股通医疗主题指数的产品近两周收益表现居前 [3][44] - 跟踪港股通创新药的ETF资金净流入额居前，跟踪港股通医疗主题的产品资金净流出 [3] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为17.55%，资金净流入21.45亿元 [3] 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为7.98%，资金净流入16.80亿元 [3] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截至2024年末，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3203.96亿份，近两周资金净流入144.93亿元 [3]