核心观点 - 报告期内（2026年1月12日至16日），全市场股票ETF（不含跨境）出现大规模净流出，总额达1412.8亿元，其中仅15日和16日两日净流出就高达1545.6亿元，市场资金从宽基ETF大幅撤出，转向特定行业和主题ETF [1][12] - 资金流向呈现显著的结构性分化：宽基ETF（尤其是挂钩沪深300等大盘指数的产品）遭遇巨额净流出，而A股行业主题ETF、港股类ETF以及部分跨境ETF获得显著净流入，显示投资者正从宽泛的贝塔配置转向更具针对性的阿尔法机会挖掘 [1][2][17] - 市场行为特征暗示个人投资者可能正积极入市，其资金流入模式与2025年6月至10月期间相似，通常在市场赚钱效应明确后加速流入 [1][15] 整体ETF资金流情况一览 - **股票ETF整体大幅净流出**：2026年1月12日至16日，全市场股票ETF（不含跨境）净流出1412.8亿元，较前一周变化为-1436.2亿元，资金流出速度显著加快 [1][12] - **货币型ETF持续流出**：货币型ETF近几周持续净流出，表明资金可能正从低风险资产转向风险资产 [1][15] - **A股行业主题ETF获大幅流入**：A股行业+主题ETF单周净流入近700亿元，这一现象或意味着个人投资者正积极入市 [1][15] - **港股与跨境ETF维持流入趋势**：港股类ETF单周净流入超百亿，延续了流入趋势；跨境行业+主题ETF单周净流入104.2亿元，较前一周略减少31.6亿元 [1][17] 宽基/风格/行业/细分ETF资金流透视 - **宽基ETF遭遇巨额赎回**：宽基ETF整体净流出达2126.2亿元，其中挂钩沪深300指数的宽基ETF单周净流出超1000亿元，中证500、中证A500、创业板及科创板内的宽基ETF均有不同程度流出 [2][21] - **Smartbeta与行业风格偏好明确**：在Smartbeta和大类行业方面，红利策略在当周中后段有所回流，而科技和周期仍是资金热度最高的方向 [2][22] - **细分行业流入持续性分化**：在细分方向上，有色金属的流入具备较强持续性，软件、人工智能、传媒、军工净流入靠前，但当周中后段出现一定分歧，报告建议可重点关注半导体、电网设备、化工等领域的流入持续性 [2][24] - **跨境市场资金流向**：跨境代表指数和大类行业方面，港股恒生科技指数，以及科技和金融地产大类ETF流入相对靠前，纳斯达克100、标普500、日经225等美日发达市场ETF获得小幅稳定流入 [2][26] 代表性ETF资金流一览 - **A股股票型ETF流入/流出龙头**： - **净流入前五**：嘉实中证软件服务ETF（75.4亿元）、南方中证申万有色金属ETF（63.7亿元）、广发中证传媒ETF（62.7亿元）、永赢国证商用卫星ETF（58.0亿元）、华夏中证电网设备主题ETF（38.9亿元）[3][30] - **净流出前五**：华泰柏瑞沪深300ETF（-475.2亿元）、华夏沪深300ETF（-269.7亿元）、易方达上证科创板50ETF（-249.1亿元）、易方达创业板ETF（-239.0亿元）、华夏上证50ETF（-191.1亿元）[3][30] - **跨境ETF流入领先者**：净流入规模靠前的跨境ETF包括富国中证港股通互联网ETF、广发中证港股通非银ETF、汇添富国证港股通创新药ETF、天弘恒生科技ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技(QDII-ETF) [3][30] - **商品ETF流入情况**：商品ETF中，净流入规模靠前的包括华安黄金易ETF、大成有色金属期货ETF、华夏黄金ETF [30]

核心观点 - 报告核心观点认为，在全球背景下，美国可能正处于低通胀的前沿，其核心通胀率已连续两个月运行在美联储2%的目标之下，且低于多数发达市场平均水平[1][4][7] - 报告指出，12月CPI数据温和，市场反应显示其不足以推动美联储再次降息，但即将发布的PCE数据预计将有效修正CPI预期，并确认核心通胀走弱的趋势，从而对未来降息预期产生显著影响[1][8] 美国12月CPI数据要点 - 美国12月整体CPI环比上涨0.3%，符合预期，前值为0.1%；同比上涨2.7%，与11月持平[1][6] - 核心CPI同比为2.6%，略低于预期的2.7%，前值为2.6%[1][6] - 整体CPI上涨主要受食品价格推动，食品价格12月环比上涨0.7%，其中家庭食品上涨0.7%，为2022年以来最大涨幅[4][6] - 能源价格12月环比上涨0.3%，其中天然气环比上涨4.4%，但汽油和燃油价格分别环比下跌0.5%和1.5%[6] - 服务型通胀仍占主导，住房价格12月环比上涨0.4%，是自2025年8月以来最大涨幅，权重占比38%，成为最大贡献分项[4][8] - 受节假日影响，出行相关价格大多上涨，其中机票环比上涨5.2%、酒店环比上涨3.5%、活动门票环比上涨3.6%[8] - 娱乐支出当月环比上涨1.2%，是该指数自1993年首次发布以来最大单月涨幅[8] - 与关税相关的核心商品通胀自2025年9月见顶后，六个月环比明显降温（12月0.4% vs. 9月1.4%），关税对通胀的影响已过峰值[4][7] 美国通胀的全球定位与趋势 - 以3个月年化季调率（3M SAAR）衡量，美国核心通胀率已连续第二个月运行在美联储2%的目标之下（12月为1.6%），并低于多数发达市场平均水平[4][7] - 报告选取了MSCI发达市场中14个国家的核心通胀数据与美国对比，以支持美国处于低通胀前沿的观点[7] CPI与PCE通胀指标的区别 - 美联储在2012年正式将PCE年增速2%设定为长期通胀目标，作为货币政策的主要依据，而非CPI[3][18] - 美联储选择PCE而非CPI的主要原因有两个：1）PCE涵盖范围更广，包括了雇主支付的医疗保险和政府福利项目等转移支付；2）PCE与GDP核算一致，能更好地与整体经济数据联动分析[3][18] - 美联储的政策目标是2%的整体PCE，但其决策依据更近似于核心PCE的趋势[3][19] - 市场短期反应通常更关注CPI，因为其发布时间比PCE早约两周，且历史更悠久、金融合约挂钩更直接；市场用CPI“打短线”，美联储用PCE“看长线”[3][21] - CPI与PCE在主要分项权重上存在显著区别：1）食品权重CPI（13.6%）明显高于PCE（7.3%）；2）住房权重CPI（38%）明显高于PCE（23.4%）；3）医疗护理权重CPI（8.3%）显著低于PCE（21.3%）；4）PCE包含了更广泛的服务支出[3][22][23]

核心观点 - 报告认为A股市场在较高流动性支撑下保持活跃，慢牛格局有望延续，短期内或偏强震荡，中长期受“十五五”规划政策托底与产业升级支撑[7][8] - 债券市场短期受经济数据发布等因素影响波动，但后续降准降息空间有望对债市情绪形成支撑[10] - 商品市场多数下跌，但贵金属受地缘局势驱动走强，有色金属（如锡）因供给端扰动预计趋势偏强[10][13] 市场行情分析 股票市场 - 2026年1月19日，A股市场波动上行，上证指数收涨0.29%报4114点，深证成指涨0.09%，创业板指跌0.7%，万得全A涨0.41%[6] - 市场成交量小幅回落，全天成交2.73万亿元，上一交易日成交3.06万亿元[6] - 部分宽基ETF盘中波动明显并伴随放量，但市场整体表现较强，开盘后连续上行[6][7] - 盘面保持活跃，特高压指数领涨，成分股电科院涨16.67%，汉缆股份涨10.09%，大连电瓷涨10.05%，消息面催化为国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[7] - 中航系板块走强，航发科技、航发动力等多股涨停，催化为中国航天科技集团2026年工作会议明确“十五五”期间将全力突破重复使用火箭技术并推进载人登月等重大工程[7] - 短期内在较高流动性（近期约3万亿元）水平下市场热点有望持续活跃，但政策影响持续，判断短期内或更多以偏强震荡为主，可关注前期市场关注度相对较低的部分科技子板块[7] - 中长期来看，“十五五”规划引领下的政策托底（如央行“适度宽松”货币政策）与产业升级（反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等）形成长期支撑，且央行此前释放宽松信号，市场慢牛格局有望延续[8] 债券市场 - 2026年1月19日，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.22%报110.920元，10年期主力合约跌0.02%报108.040元，5年期主力合约跌0.02%报105.785元[10] - 央行当日开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有861亿元逆回购到期，实现单日净投放722亿元[10] - Shibor短端利率多数下行，隔夜品种下行0.7BP报1.318%[10] - 当日发布的中国2025年全年GDP总量为1401879亿元，同比增长5%，第四季度GDP同比增长4.5%[10] - 国内经济数据稳定增长及股市相对强势表现或对债券市场形成一定影响，但展望后续，2026年国内降准降息还有一定空间，债市情绪后续有望仍有支撑[10] 商品市场 - 2026年1月19日，国内商品期市收盘多数下跌，基本金属跌幅居前[10] - 沪锡价格领跌，跌幅达5.98%，收于404048元/吨，调整主要受上期所自1月15日起上调锡期货合约保证金政策影响[10] - 供给端存在扰动，刚果（金）东部武装冲突加剧可能影响锡矿生产与运输，同时缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺[10] - 贵金属涨幅居前，沪银涨2.75%，沪金价格创新高，驱动因素包括国际地缘局势升级，如美国宣布自2月1日起对多个欧洲国家输美商品加征关税等事件[10] - 报告认为有色金属多头趋势或仍在，锡等供给端扰动品种或延续强势表现[13] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化与产品技术升级突破[11] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立带来政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及SpaceX等海外龙头技术突破[11] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标情况[11] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破及属于战略新兴产业，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展[11] - **脑机接口**：核心逻辑为“十五五”政策支持及海外技术进步，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展[11] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级及产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展[11] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[11] - **券商**：核心逻辑为A股成交破3万亿元及存款搬家现象，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[11] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[11] - **有色金属**：核心逻辑为美元指数偏弱及供给约束，后续关注美元指数变化及全球各区域供给变化[11] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场资金活跃度未减，慢牛格局有望延续，应持续关注前期相对交易偏少的题材板块，同时需关注临近的上市公司年报业绩预告披露对市场的影响[13] - **债市方面**：结构性利率下调释放宽松信号，有望间接支撑债市情绪[13] - **商品方面**：有色金属多头趋势或仍在，锡等供给端扰动品种或延续强势表现[13]

核心观点 - 公用事业行业正加速向“公用事业化”转型，其稳定盈利和高分红的红利价值日益凸显 [1] - 电力需求结构转型趋势明确，第三产业和居民用电成为主要增长动力，风光发电贡献了绝大部分发电增量 [17] - 市值管理和资产证券化是贯穿行业的两大投资主线，当前板块基金配置处于低位，存在投资机会 [38][53] - 火电板块自由现金流显著改善，盈利稳定性提升，分红比例和股息率具备广阔的提升空间，估值有望从传统的盈利波动定价切换至股息率定价 [7][61][69][82] - 水电板块受益于高水位蓄能和低基数效应，业绩有望持续改善，同时装机投产高峰和集团资产证券化进程值得关注 [7] - 绿电、核电及燃气板块的投资逻辑各异，绿电关注政策驱动，核电和燃气则更多依赖于顺周期需求改善 [7] 电力需求与供给结构转型 - **用电需求持续增长且结构转变**：预计“十五五”期间（2026-2030年）我国用电量增速将保持在5%左右，用电结构从第二产业向第三产业和城乡居民用电倾斜 [19][22][25] - **第三产业用电增长强劲**：2023-2025年，第三产业和城乡居民用电增量占全社会用电总增量的比例分别为34.6%、47.6%和50.2% [7] - **发电增量主要由风光贡献**：2025年1-11月，风电和光伏发电增量贡献了全部发电增量的86.2%，远高于2023年的35.8%和2024年的44.7% [7][17] - **火电角色转变，电量基本稳定**：预计到2030年，火电发电量将基本稳定在6.2-6.3万亿千瓦时，但其在总发电量中的占比将从2025年的63.8%下降至51.1%，利用小时数相应下降 [28][32][36] - **中长期交易电量比例下调**：国家两部委将2026年度电力中长期交易电量比例调整至70%（此前为80%），为市场主体提供更灵活的调配空间 [7] 市值管理与资产证券化主线 - **市值管理方案稳定股价**：2025年以来，至少21家公用事业公司发布了市值管理方案，其中火电公司有10家，方案通常设定股价下跌触发条件并采取回购、增持、分红等措施，有效稳定了股价 [38][39] - **上市资产证券化率存在提升空间**：截至2025年上半年，“五大发电集团”的电力资产证券化率在41%-64%之间，“六小发电集团”则多在40%左右，集团内仍有大量存量资产未上市 [42][43][48] - **关注集团资本运作**：例如，华电集团因华电新能IPO成功，上市资产占比从25%大幅提升至64%；大唐集团旗下桂冠电力拟收购集团西藏子公司；华能集团的后续资本运作也值得关注 [43] - **板块处于低配状态，凸显投资价值**：2025年第三季度末，公募基金对公用事业行业的整体配置比例仅为0.29%，环比下降0.69个百分点，火电、水电等子板块配置比例均降至历史低位，为投资提供了机会 [53][57][60] 火电：公用事业化加速，红利价值凸显 - **自由现金流显著改善**：受益于煤价回落和盈利改善，火电行业经营现金流净额大幅增长，2025年前三季度同比增长27%，同时投资增速放缓，使得2025年成为行业自由现金流转正的首年 [72][74] - **财务结构持续优化**：2025年前三季度，火电行业资产负债率同比下降0.98个百分点至65%，财务费用同比节约37亿元，占利润总额的3.2% [75][78] - **盈利模式转型，稳定性提升**：煤电正从单纯的发电电源向调节电源转型，盈利模式从观测度电利润转向单位装机综合利润，稳定性增强 [66] - **2026年盈利有望企稳**：当前各省年度长协电价已接近下限，未来降幅有限；同时，2026年煤电容量电价提升预计可带来度电接近0.02元的收入增幅 [7][66] - **分红提升空间广阔**：与水电、高速公路等其他红利资产相比，火电当前分红比例不足40%，股息率约3.15%，在自由现金流转正和盈利趋稳的背景下，提高分红是维持ROE稳定的有效途径，股息率具备显著提升空间 [82] - **估值体系有望切换**：以申能股份和内蒙华电为例，随着盈利稳定性和分红承诺的强化，其市净率（PB）估值已分别提升至1.1-1.2倍和1.7-1.8倍，显示市场正逐渐接受以股息率为核心的定价逻辑 [84][92][96] 水电：蓄能保障业绩，关注成长与证券化 - **高蓄能保障短期电量**：2025年下半年珠江、长江流域来水偏丰，年末水库蓄能处于高位，将有效保障2026年上半年枯水期的发电量 [7] - **低基数效应助力业绩**：2025年汛期电量基数较低，预计水电板块有望在多个季度实现利润提升 [7] - **龙头公司业绩亮眼**：长江电力2025年实现归母净利润342亿元，同比增长5%，其中第四季度净利润60亿元，同比增长34% [7] - **装机投产高峰期来临**：大渡河等流域多座水电站将陆续投产，水电进入装机增长期 [7] - **资产证券化进程值得关注**：各大发电集团内部仍有大量水电资产未上市，资产注入是潜在看点，例如桂冠电力拟收购大唐集团西藏子公司 [7][43] - **股息价值持续凸显**：在长端利率低位运行的背景下，水电公司高且稳定的股息率具备较强的配置吸引力 [7] 其他子板块投资逻辑 - **绿电**：行业尚未完全摆脱“装机→电量→收入→利润”层层回落的趋势，投资应更多关注补贴、环境价值等政策驱动，弱化对短期业绩的跟踪 [7] - **核电**：机组审批和投产持续加速，投资需更多关注其市场化交易部分的电价水平 [7] - **燃气**：在毛差（购销价差）修复的背景下，板块的顺周期属性更强，销气量的增长是关键观察指标 [7]

报告核心观点 - 报告基于历史数据分析，指出公司股票回购行为与后续超额收益之间存在显著关联，其驱动因素主要包括**回购比例**和**公司估值**水平 [1][10] - 高回购比例和极端估值（最高与最低）的公司，在回购预案公告后往往能获得更高的超额收益 [1][11][13] - 报告筛选了近期（本周及近一年）发布回购公告且机构关注度较高的上市公司，并基于回购比例和估值分位数推荐了值得关注的具体标的 [2][3][17][20] 一、 公司回购后超额收益的驱动因素 - **回购比例与超额收益正相关**：将公司按回购比例分为五组，回购预案公告日90日后，回购比例最高的两组（>5%和1%-5%）超额收益率分别为**4.48%**和**4.36%**，显著高于其他组别（不足1.5%）[11] - 从回购预案日至完成日的整个区间看，回购比例与超额收益的正相关性更明显：回购比例<0.1%的组别区间超额收益率为**2.81%**，而回购比例>5%的组别高达**19.27%** [11] - **估值水平的影响呈现两端特征**：从回购预案日至完成日，低估值（PB分位数<20）企业的超额收益率**7.45%**显著高于其他组别 [13] - 在回购预案日后90日的超额收益表现上，最高估值（PB分位数>80）和最低估值（PB分位数<20）的公司表现较好，超额收益率分别为**3.32%**和**2.11%**，表明“低估值修复”与“强者恒强”逻辑并存 [13] 二、 上市公司回购情况 1. 本周上市公司回购情况（2026年1月12日-1月16日） - 期间共有**16家**机构评级家数在10家以上的公司发布了回购公告 [2][17] - **盐津铺子**：回购比例达**1.1001%**，为本周列表中比例超过1%的公司，报告建议关注。公司2025年前三季度营收**44.27亿元**，归母净利润**6.05亿元** [2][17][19] - **珀莱雅**：近三年PE分位数仅为**3.58%**，处于低位，报告建议关注。公司于2026年1月15日首次实施回购，回购方案总额为**8，000万元至1.5亿元**。2025年前三季度营收**70.98亿元**，归母净利润**10.26亿元**，毛利率**73.69%**，净利率**14.86%** [2][17][19] 2. 近一年上市公司回购情况（2025年1月16日-2026年1月16日） - 期间共有**28家**机构评级家数10家以上、且回购比例超过**2%**的公司发布了回购公告 [3][20] - **健盛集团**：回购比例高达**5.9602%**，报告建议关注。公司于2025年10月启动回购计划，拟使用**1.5亿至3亿元**资金。2025年前三季度营收**18.86亿元**，归母净利润**3.09亿元**，经营性现金流同比大增**72.95%** [3][20][23] - **京新药业**：回购比例为**5.6189%**，报告建议关注。公司于2025年1月启动回购计划，拟使用**不低于3.5亿元、不超过7亿元**资金。2025年前三季度营业收入**30.48亿元**，同比下降**5.0%**，归母净利润**5.76亿元**，同比微增**0.1%** [3][20][23]

核心观点 - 2026年食品饮料行业投资主线是“筑底修复”，板块整体业绩和估值处于历史低位，但结构分化中蕴含投资机会 [2] - 白酒行业处于渠道去库存和估值筑底阶段，低估值与高股息率为股价提供支撑，预计行业将进入“量价双杀”的存量博弈阶段，分化加剧 [3] - 大众品行业呈现结构性机会，其中啤酒、乳制品、调味品、速冻食品、软饮料及零食等细分领域，受益于成本红利、需求复苏或结构升级，表现将出现分化 [4][9] 2025年行业回顾：业绩与市场表现低迷 - **整体业绩疲软**：2025年前三季度，申万食品饮料板块营收8,313.95亿元，同比微增0.14%，增速较2024年同期下降3.75个百分点；归母净利润1,710.59亿元，同比下降4.57%，增速较2024年同期下降15.05个百分点，在31个申万一级行业中分别排名第20和第21 [2][16] - **细分行业分化显著**：2025年前三季度，仅软饮料、啤酒、调味品三个细分行业的营收和归母净利润均保持正增长；零食、软饮料和调味发酵品营收增速居前，分别为+30.97%、+10.93%、+3.92%；而白酒营收同比下降5.90% [2][20] - **股价表现垫底**：2025年1-11月，食品饮料板块股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名垫底，白酒是下跌重灾区，板块下跌6.99% [2][23][27] - **估值处于历史低位**：当前食品饮料板块七年PE估值百分位为9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、调味品的估值百分位最低，分别为2.48%、6.15%、9.19% [2][32] 白酒行业投资策略 - **行业加速探底**：2025年受渠道去库存和“禁酒令”影响，白酒行业业绩加速探底，第三季度营收同比-18.46%，归母净利润同比-22.22%，20家上市公司中18家出现营收和净利润“双下滑” [3][36][38] - **周期拐点预判**：以贵州茅台为风向标，其批价自2021年8月高点3870元/500ml跌至2026年1月的1490元/500ml，跌幅达61%，下跌时间和深度超过前四轮周期；从购买力（人均可支配收入/茅台批价）和渠道库存看，批价下行空间有限，渠道去库存周期预计延续至2026年上半年，行业基本面拐点可能在2026年下半年出现 [3][43][44][48] - **估值与分红提供支撑**：白酒板块PE估值从2021年峰值的59倍缩水近7成至2025年11月的19.39倍，进入筑底阶段；行业现金分红能力强，近3年有10家公司累计分红/年均净利润比例超150%，11家公司股息率高于3%，其中洋河股份股息率超7%，为股价提供支撑 [3][50][55] - **未来进入存量博弈**：白酒行业产量自2016年峰值持续下降，2025年1-11月累计产量322万千升，同比下降11.30%；预计未来在经济增长放缓、主力消费人口减少背景下，行业将从“量减价增”转入“量价双杀”的存量博弈阶段，分化加剧，资源向头部集中 [3][57][60][62] 大众食品行业投资策略 - **啤酒：成本红利延续，需求有望复苏** - 2025年前三季度板块营收620.52亿元，同比+2.02%，归母净利润94.84亿元，同比+11.82%，毛利率升至46.29% [64] - 2026年改善动力来自：餐饮弱复苏及体育赛事丰富消费场景；主要原料（玻璃、大麦）价格处于低位，成本红利延续；产品结构持续升级，燕京啤酒、珠江啤酒等区域性龙头升级空间更大 [4][67][70] - 行业已进入结构升级下半场，整体红利消退，个体分化加剧，增长依赖差异化战略和渠道掌控力 [4][79] - **乳制品：成本筑底需求回暖，关注结构性增长** - 行业营收增速于2025年第二季度由负转正（+11.55%），第三季度延续增长（+8.98%） [81] - 上游原奶价格处于底部带来成本红利，但企业毛利率显著分化，伊利股份、新乳业毛利率上行，而部分区域乳企因竞争加剧毛利率下滑 [4][81] - 预计2026年原奶供给过剩压力缓解，乳企因喷粉导致的资产减值损失有望减少（如伊利股份资产减值损失从2024年的46.76亿元降至2025年前三季度的3.65亿元），盈利能力改善 [4][84][87] - 中长期看，传统乳制品供给过剩，但低温奶、深加工乳制品等细分品类仍有增长空间 [4][87] - **调味品：定制化趋势演进** - 原料成本下降趋缓但绝对价格仍处低位，支持利润释放；B端餐饮需求在低基数下有望改善 [9] - 中长期受餐饮连锁化和强势终端崛起推动，行业向定制化趋势演进，能提供解决方案绑定头部客户的企业将受益 [9] - **速冻食品：价格战趋缓，盈利修复** - 行业自2025年下半年价格战趋缓，利润增速由负转正，重回正增长轨道 [9] - 预计2026年餐饮复苏带动业绩向好，企业积极拥抱山姆会员店、零食量贩店等新渠道，同时盈利能力有望恢复 [9] - **软饮料：“结构升级”驱动，功能饮料为高景气赛道** - 市场增长主要由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，其中功能饮料因“刚需+成瘾+高粘性”属性成为最具弹性的高景气赛道 [9] - 东鹏饮料凭借“高性价比+下沉渠道+PET瓶”策略取得亮眼业绩，行业未来依赖“结构升级”带来增量增长 [9] - **零食：行业“增收不增利”，关注平台型与健康单品企业** - 渠道变革导致品牌话语权削弱，2025年多数零食企业陷入“增收不增利”境地，毛利率一路下降 [9] - 传统品牌及坚果炒货公司盈利承压，而拥有健康化大单品、渠道优势或量贩平台属性的公司（如万辰集团、盐津铺子）利润表现更稳；2026年量贩龙头盈利有望继续抬升，零食企业盈利改善需跟踪成本、费效及扩品类能力 [9]

核心观点 - 报告认为，在监管引导市场回归理性的背景下，A股市场呈现“理性降温”态势，资金正从宽基指数ETF大规模流出，并持续涌入以AI为代表的行业主题ETF，市场结构性分化特征显著[2][4][9] - 报告指出，尽管ETF基金整体录得正收益，但全市场ETF资金单周净流出1571.98亿元，其中挂钩沪深300指数的ETF净流出1033.81亿元，规模型ETF净流出2126.17亿元，相当于2025年全年净流出量，显示机构资金在主动为市场降温[4][10] - 报告展望未来，认为AI产业浪潮方兴未艾，产业趋势明确，建议待权重指数企稳后可积极布局[4][21] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 全球大类资产中权益市场显著分化，亚洲市场强势领涨，欧美市场普遍承压，贵金属中COMEX黄金和白银延续强势，但白银波动率明显提升[4][9] - 国内市场债券市场总体平稳，权益市场“理性降温”，市场延续小盘成长风格，资金高度集中在以AI为代表的科技和有色金属板块[9] - 各类型ETF基金均录得周度平均正收益，其中商品型ETF、跨境型ETF和股票型ETF周度平均分别上涨2.17%、1.2%和0.92%[9] - 本周全市场ETF基金资金净流出1571.98亿元，仅商品型ETF和跨境ETF分别微幅净流入29.88亿元和99.1亿元，股票型ETF净流出1416.43亿元[4][10] - 股票型ETF中，规模型ETF净流出2126.17亿元，挂钩沪深300指数的ETF大幅净流出1033.81亿元[4][10] - 行业主题基金（包括股票型和跨境型）均呈现不同程度的净流入，显示市场资金仍然看好赛道投资机会[10] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 本周半导体、AI应用端和电网设备主题基金表现亮眼[4][13] - 半导体设备主题走强，主因是作为AI景气度锚点的台积电资本开支超预期，预示北美AI未来需求增长，同时AI虹吸效应导致存储紧缺，国内半导体设备企业受益，叠加长鑫存储和长江存储后续上市催化[13] - 软件板块受GEO概念火爆驱动，AI大模型赋能千行百业，AI Agent或迎来爆发奇点，板块迎来布局良机[13] - 资金流动趋势明显，从沪深300等权重指数大幅流出，而行业主题ETF出现罕见的“越涨越买”现象[4][16] - 监管为防范过热风险引导市场回归理性，但开年以来的赚钱效应和极致分化的结构性行情导致资金持续涌入行业主题ETF[4][16] - 资金净流入居前的指数主要聚焦在AI应用端、有色金属、化工和电网设备主题，例如中证软件净流入86.97亿元（周涨7.29%）、中证传媒净流入70.12亿元（周涨4.94%）、半导体材料设备净流入64.45亿元（周涨9.04%）[18] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 根据挂钩指数分类，转债类ETF基金周度平均上涨0.87%[4][17] - 纯债ETF方面，债市情绪回暖，利率债基金表现强于信用债基金[4][17] - 从资金流动看，信用债ETF基金净流出超百亿，可能与年底科创债ETF冲规模后资金回流有关[4][17] - 本周债券ETF整体净流出179.42亿元[20] - 资金净流入的债券型ETF挂钩指数前三分别是：上证投资级转债及可交换债（净流入15.61亿元）、中证转债及可交换债（净流入6.77亿元）、中证短融（净流入2.52亿元）[4][23] - 资金净流出的债券型ETF挂钩指数前三分别是：沪做市公司债、深做市信用债和AAA科创债[4][20] ETF基金融资融券分析 - 从杠杆资金净融资买入额来看，ETF基金整体在升杠杆[4][21] - 开年以来上证指数一度走出17连阳，投资者风险偏好显著抬升，成交额一度接近4万亿元，两融余额超2.7万亿元，均创历史新高[21] - 监管层及时采取逆周期调节措施给市场降温，引导向理性投资、价值投资转变[21] - 杠杆资金同样呈现宽基指数降杠杆、行业主题基金加杠杆的情况[4][21] - 融资净买入额居前的指数主要集中在卫星产业、AI应用端（软件、传媒等）及电网设备指数，例如卫星产业融资净买入43497.53万元（周跌3.94%）、中证传媒融资净买入42597.02万元（周涨4.94%）[22] - 融资净卖出额居前的三大指数分别是沪深300、恒生科技和创业板指[21] - 报告认为监管降温举措旨在抑制非理性投机行为，并非打压市场[21]

核心观点 - 市场预期保持稳中向好，市场稳中向好的趋势将延续 [4][22] - 上周市场呈现结构分化，成长与周期风格延续较好表现，而金融、消费、稳定风格表现较弱 [5][13][22] - 行业及主题配置聚焦三大方向：科技与先进制造、提振和扩大内需、反内卷及供需变化 [5][24] 市场表现与风格分析 - 上周（2026年1月12日至1月16日）各风格指数平均涨跌幅分化：金融风格为-0.55%，周期风格为0.19%，消费风格为-0.21%，成长风格为0.37%，稳定风格为-0.19% [5][13][14] - 成长与周期风格表现较好，主要因政策利好持续释放、资金关注度高、行业景气度维持高位及部分方向涨价 [5][13] - 周期板块活跃度提升，受到市场需求持续改善和反内卷政策的影响 [13] - 同期主要宽基指数表现：上证指数区间涨跌幅为-0.45%，沪深300为-0.57%，万得全A指数为0.49% [22] 宏观经济与政策环境 - **外贸数据**：2025年全年外贸进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%；其中出口26.99万亿元，增长6.1%；进口18.48万亿元，增长0.5% [5][18] - 对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元，增长6.3%，占进出口总值的51.9% [5][18] - 对东盟、拉美、非洲进出口分别为7.55万亿元、3.93万亿元、2.49万亿元，分别增长8%、6.5%和18.4% [5][18] - 高技术产品出口5.25万亿元，增长13.2%；“新三样”、风力发电机组等绿色产品出口分别增长27.1%和48.7% [18] - 民营企业进出口26.04万亿元，增长7.1%，占进出口总值的57.3% [18] - **宏观流动性**：2026年将继续实施适度宽松的货币政策 [5][19] - 央行近期推出政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，以提升银行信贷投放积极性 [19][21] - 完善并加大结构性工具支持力度，具体措施包括：打通支农支小再贷款与再贴现使用并增加额度、单设民营企业再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度、合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具、拓展碳减排支持工具及服务消费与养老再贷款的支持领域、下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%等 [19][21] - **监管动态**：中国证监会2026年系统工作会议提出增强市场内在稳定性，坚持稳字当头、改革攻坚、依法从严等 [22] 行业与主题配置建议 - **科技与先进制造方向**：受政策支持、行业需求催化，维持较高景气度 [5][24] - 关注TMT方向：电子、软件、通信服务 [5][24] - 关注先进制造方向：电力设备、国防军工、自动化设备 [5][24] - **提振和扩大内需方向**：相关政策持续优化，需求端有望改善 [5][24] - 关注行业：汽车、医疗器械、家用电器 [5][24] - **反内卷及供需变化方向**：深入整治“内卷式”竞争及供需变化带来机会 [5][24] - 关注行业：有色金属、特钢、化学纤维 [5][24] - **主题投资关注**：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人等 [5][24] 市场估值数据 - **主要宽基指数估值分位**（截至2026年1月16日，历史区间自2017年1月16日起） [36] - 市盈率分位数较高的指数：上证指数（99.63%）、上证收益（99.63%）、科创50（98.16%）、万得全A（97.67%）、中证500（97.07%）、深证成指（96.61%） [36] - 市净率分位数较高的指数：北证50（97.34%）、中证500（91.26%）、创业板指（72.87%） [36] - **行业估值分位**（截至2026年1月16日，历史区间自2017年1月16日起） [40] - 市盈率分位数较低的行业：食品饮料（7.55%）、非银金融（7.18%）、农林牧渔（23.42%）、银行（38.88%）、公用事业（41.22%） [40] - 市盈率分位数较高的行业：商贸零售（99.73%）、电子（99.68%）、计算机（99.45%）、传媒（96.84%）、房地产（96.61%） [40] - 市净率分位数较高的行业：电子（100.00%）、机械设备（99.95%）、通信（99.86%）、汽车（99.13%）、国防军工（99.22%） [40] 事件前瞻 - 关注2026年1月22日将发布的美国多项经济数据，包括初请失业金人数、第三季度实际GDP环比折年率、11月个人消费支出及PCE物价指数等 [42]

核心观点 报告对2026年1月12日至1月16日当周的市场流动性进行了全面跟踪分析，核心观点认为市场整体风格偏弱，板块分化格局延续，但结构性机会与活跃度并存，具体表现为：货币市场利率微降，但资本市场整体呈现资金净流出；行业层面，计算机、电子等科技成长板块表现强势，而国防军工、农林牧渔等板块领跌，且电子行业在资金流入和交易拥挤度上均居首位；市场风格上，成长风格在涨幅、成交活跃度和换手率方面均显著领先于其他风格 [1][2][3][19][30][33] 各类市场流动性概况 - **货币市场流动性**：短期利率小幅下行，R007由1.5157%降至1.5137%，下降0.20个基点；DR007由1.4727%降至1.4430%，下降2.97个基点，R007与DR007利差较前期增加2.77个基点，同时中美利差在本周增加了9.62个基点 [1][9] - **资本市场流动性**：A股市场本周呈现资金净流出，净流出金额为824.99亿元，较上周净流入减少117.12亿元，其中资金供给为789.41亿元，资金需求为1614.40亿元，从结构看，资金供给减少187.63亿元，主要因股票型ETF净申赎大幅减少918.26亿元，但融资净买入增加187.19亿元，股票分红增加421.53亿元，股票型与混合型基金成立增加121.91亿元，资金需求则减少70.51亿元 [1][13] - **主板市场流动性**：主要宽基指数融资余额均达到近八周新高，但融券余额除中证500和中证2000外均有回落，融资净买入规模除沪深300和中证500外普遍收缩，市场活跃度方面，各宽基指数的日均成交额和日均换手率较前一周出现环比上涨 [17] 行业板块流动性跟踪 - **行业涨跌幅**：本周中信一级行业多数板块下跌，市场整体偏弱，计算机板块表现最为突出，周涨幅达4.31%，电子等行业亦有小幅上涨，下跌方面，国防军工和农林牧渔板块领跌，跌幅分别为5.66%和3.49% [2][19] - **行业资金流向**：行业杠杆资金呈现广泛加仓、局部减持的结构性特征，电子行业获得的杠杆资金净加仓最多，净流入达201.63亿元，而建材行业杠杆资金净流出2.05亿元，为减仓最显著行业 [20][22] - **行业热度纵向对比**：近十六周数据显示，本周传媒行业的杠杆资金占比位于16周高位，而交通运输、医药、商贸零售、建材、房地产、汽车、消费者服务、煤炭、石油石化、纺织服装、综合、轻工制造、钢铁、非银行金融等行业的杠杆资金占比位于16周低位，从资金净买入变化看，电子行业增加最多，国防军工行业减少最多 [23][25][26] - **行业拥挤度**：基于波动率、动量、换手率和量价相关性等指标的综合拥挤度得分显示，截至本周最后一个交易日，电子行业的综合拥挤度最高，为84.17%，计算机行业紧随其后，为82.50% [2][27][28][29] 风格板块流动性跟踪 - **风格表现与成交占比**：本周各风格指数表现分化，成长风格涨幅最大，为1.78%，金融风格跌幅最大，为2.73%，从日均成交额占比看，成长风格是市场最活跃的板块，占比达到60.86%，且其占比本周上升了0.81%，而周期风格成交占比回落幅度最大，下降了1.18% [3][30][33] - **风格换手率**：在日均换手率方面，成长风格保持最高，为5.00%，金融和稳定风格的换手率则处于相对低位 [3][33]

核心观点 - 报告认为，面向Z世代的理财市场存在显著的结构性机遇，其需求呈现分层化、社交化、科技驱动及中期规划导向等特征，为金融科技、财商教育及相关产业链带来新的增长点 [2] 客群前置与结构分化 - Z世代普遍怀有强烈的财务自主和提前退休（FIRE）愿望，超过90%的18-24岁年轻人希望在50岁前实现养老财务目标，其中37.68%的人目标设定在35岁之前 [7] - Z世代理财行为启动呈现年轻化趋势，中国有51%的Z世代在20岁之前便开始接触理财，接近四成年轻人已拥有3年以上理财经验 [7] - 投资行为存在显著性别差异，男性参与股票投资的比例（31.80%）远高于女性（19.76%），且国内年轻人更偏爱中短线操作 [8] 社交家庭双规驱动决策 - 理财已成为Z世代重要的社交货币，超过80%的年轻人会在社交场合谈论理财话题，44.56%通过社交平台获取理财信息，近七成年轻人曾受社交关系影响而购买理财产品 [14] - 父母对Z世代的财务决策影响深远，62%的Z世代将父母视为最重要的财务影响者 [14] - Z世代将财务稳定视为成功的基石，高达40%的Z世代将其定义为成功的首要因素 [14] 财教科技缺口与AI赋能 - Z世代理财收益预期保守且与现实存在差距，近半数人年化收益目标低于4%，而实际实现收益率在4%以下的比例超过了60% [15] - 在18-24岁群体中，有41.84%的人因缺乏知识和实践，仅能实现0-2%的收益 [15] - Z世代面临显著的“行动差距”，59%的人专注于1-5年的中期规划，但31%的人将“财务资源”视为最大障碍，23%的人认为“自律”是主要瓶颈 [15] - 创作者经济兴起，57%的Z世代已经通过在线方式将其技能或内容货币化 [15] 市场潜力与挑战 - 市场潜力体现在：庞大的“早鸟”市场基础（中国51%的Z世代20岁前接触理财）、社交与科技双重驱动（超80%讨论理财、约八成愿尝试AI理财助手）、以及创作者经济兴起（57%已在线变现） [19] - 市场挑战包括：显著的“知行鸿沟”（有目标但执行难）、财务状况分层（仅27%感到“安全并舒适”，22%仍依赖父母支持）、以及复杂的决策路径（同时受社交平台和家庭影响） [20] 投资建议 - 建议重点关注社交驱动型理财渠道建设，超过80%的年轻人讨论理财话题，近七成购买行为受社交影响，具有社交属性的金融科技平台将获得更好的用户粘性和增长潜力 [2] - 在产品开发方面，应发展AI赋能的低门槛理财工具，约八成Z世代愿尝试AI理财助手，但超六成实际收益低于4%，普遍存在“知识-行动”差距 [2] - 中期规划与创作者经济值得重点布局，超半数Z世代群体注重在线变现技能，应当布局创作者服务平台、中期财务规划及创业支持生态 [2]