主要观点 [Table_RptDate] 报告日期： 2024-11-22 [Table_Author] 策略分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 策略分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com ⚫[Table_Su 市场异动 11 月 22 日市场大跌，其中上证指数收跌 3.06%，创业板指收跌 3.98%。全 A 成交额 1.79 万亿，较昨日增量近 1800 亿。行业层面全部下跌，前期涨幅 靠前的行业整体下跌较多，其中非银（-4.82%）、医药生物（-4.30%）、美容 护理（-4.26%）、电子（-3.94%）、基础化工（-3.80%）、电力设备（-3.78%）、 计算机（-3.63）跌幅靠前。 ⚫ 地缘形势风险升温、前期强势方向获利了结等加大市场调整幅度 今日市场和前期强势板块大跌，主要原因在于：一是俄乌、朝韩地缘政治 风险急剧上升，抑制市场风险偏好。11 月 21 日，俄罗斯使用洲际弹道导 弹，同时也发射了新研制的中程弹道导弹" ...

本周市场回顾 - 大盘走势方面上证指数相关数据被列出如2024/05/16的指数值高低等及不同周期的移动平均线数值等 [6] - 本周市场风格表现呈现“杠铃”特征中证2000和中证红利相对占优中证红利缩量程度最小中证2000在2024年至今绝对收益为负风格再平衡下创业板指领跌且为2019年以来估值分位数最低的重要指数并列出多个指数的周涨跌幅本周量能变化百分比等数据 [7] - 市值风格小盘的“相对优势”先抑后扬 [9] - 价值成长相对均衡 [11] - 全A涨跌及涨跌停变化数据被列出包括上周和本周不同交易日的全A涨跌幅上涨家数涨停家数跌停家数等 [17] - 市场情绪方面本周两融余额小幅回暖融资买入额占比先反弹后回落周五全A跌超3%跌停个数未明显增长连续10个交易日涨停家数持续回落跌停家数相对稳定 [19] - 本周板块表现给出了SW一级行业和二级行业的涨跌幅情况 [20] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向包括固态电池化工涨价可控核聚变跨境电商人形机器人等领域的相关事件推动 [24] - 产业事件展望给出了TMT类和其他泛科技类的事件如手机新品发布华为新品发布会以及火箭发射等 [25]

核心观点 - 全球主要宽基指数估值分化，恒科、中证500估值收缩幅度较大，A股主要宽基指数整体估值收缩，中证500 PE收缩0.76倍，国证价值静态PE回落至9倍以内，行业层面军工、社服、计算机PE收缩幅度较大，下游消费整体估值水平位于近三年20%分位数附近，新兴产业相关方向中半导体、集成电路、光伏估值收缩较大[4] 01全球估值跟踪对比 - 近一周全球市场涨跌分化，主要国家宽基指数估值多数小幅收缩，恒生科技、中证500估值收缩幅度最大，较11月15日收缩0.7倍以上，道指PE扩张1.65倍，分位数方面，法国、印度、日本、韩国整体估值分位数较低，从PE来看除标普500外均未触及2010年以来75%分位数，日经225指数静态PE收缩至2010年以来中枢水平以下，从PB来看标普500指数、印度SENSEX30指数当前静态PB在3倍以上，标普500指数、印度SENSEX30指数、日经225指数当前静态PB高于2010年以来75%分位数，恒生指数、沪深300当前静态PB在2010年以来中枢值以下，PS方面标普500指数当前PS达到3倍以上，英国富时100指数、恒生指数当前PS位于2010年以来中枢水平以下[7][9][17][19] 02 A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基整体估值小幅收缩，中证500 PE(TTM) 收缩0.76倍，当前值为25.8倍，PB方面成长整体PB在2倍以上，截至11月22日，A股主要宽基指数整体估值水平位于近一年的80 - 90%分位数，中盘成长、中大盘价值近一年分位数略占优，三年分位数视角，PB、PCF分位数水平低于PE、PS，五年分位数视角，整体估值水平大多位于50%以内，国内指数静态PE对比中小盘指数PE收缩至2010年以来中枢值以下，从PE来看国内指数均未触及2010以来75%分位数水平，小盘指数、国证价值指数当前PE未恢复至2010年以来的中枢和均值水平，当前值分别为29.73、8.89倍，从PB来看大盘成长、小盘成长指数PB高于价值风格，上证指数、沪深300 PB仍在1.5倍以下，大盘成长、国证成长PB绝对数值较高，当前值分别为2.89、2.64倍，从长期分位数看主要宽基指数PB与2010年以来25%分位数接近，国内指数静态PS对比中大盘成长指数PS仍有向上空间，中盘成长PS超过2倍，国证成长、大盘成长、国证2000、中证2000 PS高于1.5倍，分位数视角下以中大盘成长为代表的高PS宽基指数当前PS分别位于近三年分位数12.36%、38.87%位置，仍有一定向上空间，主要指数近一周PCF整体变化幅度较小，整体在0.3x以内，中证500、小盘成长指数PCF收缩幅度较大[29][32][35][37][42][45][49] 03 A股行业&赛道估值跟踪 - 本周一级行业跌多涨少，仅商贸零售、综合、纺服股价上涨，估值方面军工、社服、计算机PE收缩幅度靠前，综合、商贸零售PE分别扩张3.27、2.18倍，综合看PE、PB、PS、PCF分位数，食品饮料三年分位数四项均值仅为9.82%，五年分位数四项均值仅为5.9%，社服、纺服、农业、公用事业三年分位数四项均值、五年分位数四项均值在20%以内，从PE来看长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、综合、汽车、商贸零售，从PB来看长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、国防军工、计算机，从PS来看排名前5的行业分别为国防军工、基础化工、非银金融、通信、家用电器，从PCF来看排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、房地产、国防军工、通信，新兴产业多数出现回调，核电、充电桩、锂电池、动力电池板块股价上涨，本周估值收缩较大的方向包括半导体、集成电路、光伏[52][54][57][60][65][66] 04 A股估值性价比 - 未涉及相关内容，无内容可总结

核心观点 - A股主要股指下跌，申万一级行业跌多涨少，两市日均成交额较上周减少，多数行业估值仍低于历史50%分位数水平，海外市场有积极信号，国内政策积极向好，行业配置方面给出相关建议[2] 市场指标 市场涨跌幅 - 11月18 - 22日当周A股主要股指下跌，创业板指跌幅最大为 -3.03%，深证成指、沪深300跌幅分列二三位，申万一级行业跌多涨少，社会服务、食品饮料、通信行业跌幅较大，纺织服饰、商贸零售和综合行业涨幅居前[10] 市场成交额 - 11月18 - 22日周内两市日均交易额为17,064.38亿元，较上周减少21.79%，当周主要宽幅指数换手率下降，电子板块交投最活跃，当周成交额为11,588.53亿元位居第一[18] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至11月22日收盘，在A股主要指数中，科创50动态市盈率历史分位最高，处于2010年以来约82.39%分位数水平[28] 申万一级行业估值 - 截至11月22日，按行业当前动态市盈率所处2010年来历史分位数划分，综合、煤炭、电子等行业超过历史50%分位数，社会服务、农林牧渔、轻工制造行业低于历史10%分位数按行业当前动态市净率所处2010年来历史分位数划分，煤炭、电子、汽车行业超过历史50%分位数，社会服务、农林牧渔等行业低于历史10%分位数[30] 一周财经要闻 - 包括财政部地方债务限额下达、证监会深化资本市场双向开放、发改委推动经济向好、商务部对外投资增长、央行稳定人民币汇率等事件[36] 投资建议 - 海外方面美国消费者预期指数走高、劳动力市场稳健、美股反弹，美联储官员对降息谨慎国内方面发改委培育新质生产力、宏观政策完善，国资委推进国有资本相关工作，商务部促进外贸增长行业配置建议关注三季报中业绩较好的中下游细分领域龙头和新质生产力相关成长板块中的电子、AI算力、低空经济等领域[38][41]

报告核心观点 - 短期市场可能继续震荡，A股可能延续震荡偏强趋势，调整空间有限，科技成长行业仍有上涨空间，建议逢低布局科技成长、低估值国企和部分核心资产[2][3][4] 周度聚焦 突破上涨的因素是政策和流动性，短期等待拐点 - 历史经验表明突破震荡市走牛的核心推动因素是政策、外部事件、流动性、估值和情绪，基本面影响相对有限，当前震荡时间和回撤幅度接近历史水平，但短期内仍需等待更宽松的政策和流动性才能突破震荡[17][18] 科技上涨空间还有多少 - 科技行情结束受外部事件和政策偏空、自身产业趋势转弱、估值情绪过高、流动性收紧等因素影响，但当前政策、产业趋势、流动性和估值都表明科技成长行业仍有上涨空间，如国内政策宽松、产业趋势上升、国内流动性难收紧、估值和情绪未到极高水平等[28][46] 周度策略 分子端：经济延续弱修复趋势 - 经济延续弱修复趋势，高频数据继续低位有所回升，盈利处于回升周期中，新兴产业盈利增速维持高位[68] 流动性：维持宽松 - 年底国内流动性可能维持宽松，股市资金流入仍可能维持一定水平，尽管海外流动性宽松预期可能有扰动，但国内流动性难收紧[74][76] 风险偏好：海外风险有所扰动，但国内政策依然有支撑 - 海外风险如美元上涨、朝韩等地缘风险对短期市场情绪有压制，但国内政策预期依然偏宽松，有望继续支撑风险偏好[82] 行业配置 短期调整后科技成长依然可能继续占优 - 短期调整企稳后，政策导向和产业趋势向上的行业表现相对占优，当前政策支持科技创新和破净国企市值管理，科技和低估值国企可能受益[85][91] 短期科技和核心资产仍有配置机会 - 对比历史经验，科技仍有上涨空间，电新、医药基本面低位可能改善且估值相对偏低，面临中期较好的配置机会[92][96] 短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT，受益于基本面可能低位改善的核心资产，以及有色、建材、建筑等周期行业中的低估值国企[97][100][105]

1. 报告核心观点 - 北证指数高位震荡短期调整不影响长期向好北证A股在换手率等指标方面有优势但成分股个数平均市值和交易量等有待提升市场走弱背后是几类资产背离当前市场风格走向均衡大盘股相对占优年底顺周期风格有配置机会板块处于高位震荡建议布局有估值优势细分领域龙头出海业绩占比高财务历史表现优秀的公司 [1][2][3] 2. 北交所行业重点新闻 - 证监会发布8项金融行业标准将继续推进资本市场信息化数字化建设着力做好基础标准技术管理金融科技标准制定工作促进通用基础领域和信息技术领域标准研制夯实科技监管基础沪深港通有效改善市场流动性交易稳步增长提升两地市场吸引力助推A股纳入国际知名指数吸引境外资金配置A股资产提升香港市场上市吸引力 [24] 3. 北交所市场表现 - 截至2024年11月22日北证A股成分股共258个平均市值达26.25亿元本周北证50指数高位震荡收盘报1295.78点较上周下跌3.61%沪深300指数下跌2.60%创业板指数下跌3.03%科创50指数下跌1.78%本周北证A股成交额达2026.57亿元较上周提升12.8%日均换手率为13.57%同比+2.15pct北交所持续扩容新三板挂牌公司平均业绩水平持续提升助力北交所高质量扩容 [25] 4. 本周新股&即将上市新股情况 - 本周无即将上市新股 [36] 5. 投资建议 - 板块处于高位震荡北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为60.59x/57.37x/12.66x/30.35x/124.09x建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业出海业绩占比高财务历史表现优秀的公司 [37]

报告核心观点 - 本周IM对冲策略周度收益0.92%，中证500风险偏高，各品种合约基差贴水幅度扩大使对冲策略获得正收益，周五市场走弱带动VIX普涨，期指中证500与中证1000的VIX上涨更明显且短期VIX仍处于长期VIX之上，小盘SKEW仍然偏高，期权市场对后市短期内波动预期偏高且对中证500预期风险相对更高[2][3] 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 - 2024年11月22日预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为86.46、85.88、69.94、65.13，各指数在不同合约存续期内分红点位也有预估，如中证500指数在下季合约IC2506存续期内分红点位预估为50.06，指数在下季合约存续期内分红占比预估为0.87%[9] - 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价差值，指数点位随成分股实施而下调，分红影响会提前反映在期货合约价格上，分析合约基差时需剔除分红影响，报告将基差进行年化处理，给出了预期分红调整后的基差公式[21][22][23] - 本周IC、IF、IH、IM当季合约分红调整年化基差分别有不同走势，如IC当季合约分红调整年化基差震荡相对周一下行，周内高点贴水3.60%，当前基差贴水6.00%，相对前一周基差下行，低于2022年初以来中位数，且各合约持仓额、持仓量、成交量情况不同，本周均有持仓成交水平降低情况[24][26][31][34][39][41][46][48] 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪 - 介绍了连续对冲策略、最低贴水策略、跨期套利策略的回测参数和设置，包括回测区间、现货端、期货端、调仓规则等，均不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质[54][55][56] - 给出2022年7月22日至2024年11月22日基于中证500、沪深300、上证50、中证1000股指期货的期现对冲策略与跨期套利策略回测结果，包括年化收益、波动率、最大回撤、净值、年换手次数、2024年以来收益等指标，本周各合约基差情况影响对冲策略收益，且给出截至2024年11月22日各策略选择的合约情况[61][66][70][74] 信达期权系列指数 - 信达波动率指数Cinda - VIX可反应期权市场投资者对标的资产未来波动的预期，VIX具有期限结构，截至2024年11月22日，30日上证50VIX为26.15，沪深300VIX为26.08，中证500VIX为34.23，中证1000VIX为34.99，还给出不同指数不同期限的Cinda - VIX走势[77] - SKEW指标捕捉不同行权价格期权隐含波动率的偏斜特征，可衡量波动率偏斜程度，通过分析SKEW指数数值及其变化趋势可洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑，当SKEW指数超过100，通常意味着投资者对市场未来可能出现的大幅下跌风险担忧加剧，截至2024年11月22日，上证50SKEW、沪深300SKEW、中证500SKEW、中证1000SKEW分别为97.94、99.96、105.61、102.54[86][87]

核心观点 - 北证50指数将迎来年内第四轮调整，新股供给处于常态化进程中。北证50指数样本股将进行2024年第四次调整，实施生效时间为2024年12月16日。预计新调入指数的5家公司为颖泰生物、青矩技术、利尔达、则成电子和德源药业，备选公司为纳科诺尔、凯华材料、华信永道、豪声电子和云创数据。邦德股份、惠丰钻石、梓橦宫、利通科技和数字人可能被调出。北证50指数已连续两周下跌超3%，PETTM维持56X较高水平，成交依然较为活跃。[1][2] 周观点：北交所宽幅震荡，关注政策和企业供给变化 - 胜业电气发行完毕，网上发行获配户数为64,752户，网上获配股数为1710万股，网上获配金额为1.56亿元，网上获配比例为0.05%，网上有效申购倍数为2,171.27倍（启用超额配售选择权后）。发行战略配售股份实际获配360万股，战略配售募集资金金额合计3,283.20万元，主要包含10家机构，以私募基金和券商为主。科隆新材启动招股，发行价格确定为14元/股，拟发行股份1500万股，发行市盈率为14.45倍，将于11月26日实施申购，11月29日公布发行结果。[24] 周专题：北证50指数迎来本年内第四轮调整 - 根据《北证指数计算与维护细则》，北证50指数样本股将进行2024年第四次调整，实施生效时间为2024年12月16日。预计新调入指数的5家公司为颖泰生物、青矩技术、利尔达、则成电子和德源药业，备选公司为纳科诺尔、凯华材料、华信永道、豪声电子和云创数据。邦德股份、惠丰钻石、梓橦宫、利通科技和数字人可能被调出。[33][34] 市场表现：北证A股整体PE维持在43X - 本周，科创板、创业板和北证A股整体PE估值有所回落，科创板整体PE估值从51.28X回落到49.95X，创业板整体PE由37.34X回落到36.23X，北证A股整体PE由43.16X回落到42.85X。北证A股日均换手率13.57%，科创板日均换手率2.98%，创业板日均换手率6.20%。北证50指数本周整体有所下跌，北证50指数PETTM56X。沪深300、科创50和创业板指本周都有所下跌。[3][42][43][44][45][46][47][48][49][50] 新股上市：2024年新上市公司首日涨幅均值191% - 2023年1月1日至2024年11月22日，北交所共有96家企业新发上市。2024年11月18日~11月22日有1家公司上市–万源通。96家上市企业的发行市盈率均值为16.55X、中值为15.98X（康乐卫士和并行科技为亏损公司，暂不考虑）；首日涨跌幅均值为83.51%，首日涨跌幅中值为38.97%，2024年19家上市公司首日涨幅均值191%；其中2023年至今首日涨幅最大的前3家企业为阿为特（+1008.33%）、铜冠矿建（+731.41%）、科力股份（+397.27%）。[51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] 新股IPO：本周1家公司提交注册，4家公司问询 - 按最新审核状态分类，2024年11月18日-2024年11月22日更新信息：星图测控1家公司更新审核状态至提交注册；胜软科技1家公司更新审核状态至终止；宏海科技、创正电气、千禧龙纤和温多利4家公司更新审核状态至已问询。[61][62][63][64]

资金流动概况 - 截至11月20日全球股票流入144亿美元债券流入91亿美元现金流出13亿美元黄金流出7亿美元加密货币流入9亿美元 [3][19] 债券与黄金的资金流动 - 全球债券整体净流入91亿美元主权债净流出44亿美元投资级债券净流入60亿美元高收益债券净流入31亿美元黄金净流出7亿美元连续2周净流出 [4] 全球股票的地区、行业、风格流动 - 地区层面发达市场净流入157亿美元其中美国净流入179亿美元中国香港净流入2亿美元日本净流出2亿新兴市场净流出12亿美元其中中国净流出13亿美元印度净流出6亿美元 [5] - 美股行业方面科技大幅净流入46亿美元金融净流入9亿美元能源净流入4亿美元医疗健康净流出8亿美元风格层面大盘风格流入98亿美元连续31周净流入小盘风格净流出18亿美元成长风格净流出3亿美元再次转为流出价值风格净流入6亿美元 [6] 中国权益市场重点数据 - 截至11月20日中国大陆上周主动外资净流出9亿美元被动外资净流出36亿美元国内被动资金净流入31亿美元总共净流出13亿美元 [8] - 行业层面科技大幅流入5亿美元医疗健康流入1.4亿美元金融净流入0.8亿美元消费流出0.8亿美元其余行业无明显流出流入 [8] - 风格层面仅成长风格为净流入 [9] - 港股方面国外资金净流入香港0.2亿美元大陆与香港资金净流入2亿美元 [10]

财政收入边际改善市场维持震荡相关 - 1 - 10月全国一般公共预算收入184981亿元累计同比下降1.3% 10月当月同比增长5.49%其中税收收入同比增长1.8%为年内首次正增长证券交易印花税大幅增长1.53倍 [1][9] - 1 - 10月非税收入累计增速达到15.3%（前值13.5%）税收收入累计增速 - 4.5%（前值 - 5.3%） [9] - 1 - 10月一般公共预算支出221465亿同比增加2.70%社会保障和就业支出增长5.10%教育支出增长1.10% [12] - 1 - 10月全国政府性基金预算收入35462亿元同比下降19%中央政府性基金预算收入3563亿元同比增长4.3%地方政府性基金预算本级收入31899亿元同比下降21%其中国有土地使用权出让收入26971亿元同比下降22.9% [15][20] 青年失业率相关 - 10月份全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为17.1%比上月下降0.5个百分点全国城镇不包含在校生的25 - 29岁劳动力失业率为6.8%比上月上升0.1个百分点 [21] 11月LPR相关 - 11月20日1年期和5年期以上LPR报价分别为3.10%和3.60%10月LPR报价大幅下调后11月报价保持不变符合市场预期25年降息降准都还有空间 [23] 市值管理指引相关 - 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础依法依规运用多种方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量要求长期破净公司披露估值提升计划短期红利板块值得关注 [3][28] 经济发展相关 - 我国经济发展的有利条件和支撑因素依然较多从发展动力看进一步全面深化改革开放等将持续激发全社会内生动力和创新活力从政策支撑看2025年是“十四五”规划收官之年一系列政策将有力支撑经济平稳健康发展中国经济回升向好长期向好的基本趋势没有改变 [28] 美国经济数据相关 - 美国11月16日当周首次申请失业救济人数21.3万人低于市场预期美联储官员讲话“鹰派”美国10月成屋销售量按年率计算为396万套环比增长3.4%同比增长2.9%好于市场预期10月成屋价格中值为40.72万美元同比增长4%库存方面10月底待售房屋共137万套环比增长0.7%同比增长19.1%按照当前销售速度需要4.2个月售出市场上的所有房屋 [31][33] 配置建议相关 - 短期建议关注券商非银金融半导体人工智能5G软件等强势板块等待反弹中期建议关注财政刺激的领域如基建电力等市值管理指引利好的破净央企国企以及困境反转的光伏锂电医药等板块 [33] 市场回顾相关 - 上周全球指数涨跌不一道指为1.96%纳指为1.73%恒生指数为 - 1.01%国内市场主要指数全部下跌上证综指为 - 1.91深证成指为 - 2.89%创业板为 - 3.03%科创50为 - 1.78%中证500为 - 2.94% [34] - 上周沪深两市日均成交额17064.38亿元较上周环比 - 22% [35] - 上周行业方面商贸零售（3.3%）轻工制造（0.6%）纺织服装（0.5%）表现较好食品饮料（ - 4.1%）消费服务（ - 6.2%）综合金融（ - 6.6%）表现较差概念方面涨幅排名前5位的为连板指数（25.74%）锂电电解液指数（12.89%）首板指数（12.70%）南京市国资指数（8.20%）最小市值指数（6.93%）跌幅排名后5位的为显示面板指数（ - 6.04%）眼科医疗指数（ - 7.14%）超宽带技术指数（ - 7.46%）高送转指数（ - 8.08%）AMEX中国股指数（ - 11.02%） [42] 资金跟踪相关 - 上周末融资余额为18343亿元周增加81亿元较上周融资额318亿增速放缓 [47] 估值跟踪相关 - 申万A股最新市盈率为17.31倍处于近10年以来历史分数39.2%申万300最新市盈率为15.69倍处于2014年以来历史分数52.8%申万创业板最新市盈率为35.32倍处于2014年以来历史分数16.6%申万创业板/申万300PE比率为2.25处于2017年以来历史分数15.4% [49][53][54][56] - 各申万行业市盈率及近10年分位数情况如基础化工市盈率23.9倍近10年分位数50.1%等 [59] 市场情绪相关 - 目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率的差值为3.69%处于历史分位数88.7% [64] - 主要指数换手率情况如上证综指最新换手率环比 - 13.0%等 [69]