投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润预计为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [1] - 2025年第四季度业绩表现尤为强劲，预计归母净利润为4.13-5.83亿元，同比增长150.48%-253.52% [2] - 业绩增长主要受投资金和首饰金双轮驱动，投资金受益于金价持续上涨和品牌知名度，首饰金受益于产品创新和消费复苏 [2] - 公司通过产品结构优化（如开发高毛利贺岁金条、IP联名金条，开设“菜百典藏”专区销售高毛利产品）和门店拓展（如北京顺义超1600平大店）来支撑增长和毛利水平 [2][3] - 基于金价中长期上行预期及产品增长，上调2025-2027年归母净利润预测至10.62亿元、13.04亿元、14.65亿元 [3] 业绩预测与财务数据 - **盈利预测调整**：将2025-2027年归母净利润预测从原值7.91亿元、8.82亿元、9.89亿元，上调至10.62亿元、13.04亿元、14.65亿元 [3] - **营收增长预测**：预计2025-2027年营业收入增速分别为77.29%、45.42%、19.46% [4] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为7.36%、6.84%、6.58%，因低毛利率的投资金产品占比提升 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15.4倍、12.1倍、11.2倍 [3] - **关键财务数据**：预计2025年营业收入为358.71亿元，营业成本为332.29亿元，归属于母公司净利润为10.62亿元 [10] - **增长与回报指标**：预计2025年收入增长77%，净利润增长率48%，ROE为24% [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 优迅股份是深耕光通信电芯片领域的国内龙头，在10Gbps及以下速率产品市场已建立全球领先优势，市场占有率位居中国第一、全球第二 [1][2] - 在AI智算中心建设、云计算扩张及光通信系统高速率升级的行业趋势下，光通信电芯片需求持续抬升，尤其是25G及以上高速率产品国产化率低（2024年国内厂商全球市场份额仅约7%），国产替代空间显著 [2][54] - 公司正从主流市场向高速率、高集成度领域持续演进，25G/100G产品已量产，400G/800G及相干光通信芯片已完成回片测试，并重点布局50G PON、单波100G/200G数据中心电芯片及800G/1.6T硅光组件等高端产品，为中长期成长奠定基础 [2][3][9] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为5.0/6.0/6.8亿元，同比增长22.5%/19.2%/14.2%，归母净利润分别为0.94/1.14/1.31亿元，同比增长21.2%/20.7%/15.4% [9][10] 公司概况与业务 - 公司自2003年成立以来持续聚焦光通信前端电芯片研发设计，构建了覆盖光通信收发合一芯片、跨阻放大器芯片（TIA）、限幅放大器芯片（LA）及激光驱动器芯片（LDD）的完整产品体系 [1][19] - 主营业务高度集中于光通信电芯片，2022至2024年营收从3.39亿元增长至4.11亿元，其中光通信收发合一芯片长期贡献80%以上收入，主业基本盘稳固 [1][34] - 2025年前三季度营业总收入同比增长18.33%至3.57亿元，归母净利润同比增长17.11%至0.73亿元，发展势头向好 [1][27] - 公司发展历经技术积累、产品线拓展及资本化推进三个阶段，目前已实现155Mbps~100Gbps速率产品的批量出货，并正在积极研发50G PON、400G/800G数据中心、相干收发及车载芯片等新产品 [15][16][17] - 公司掌握深亚微米CMOS及锗硅Bi-CMOS双工艺平台，具备覆盖155Mbps至800Gbps的全速率光通信电芯片设计经验 [3][58] - 截至2025年6月末，公司已取得授权专利114项，其中发明专利83项，自主研发能力扎实 [3][67] 行业趋势与市场地位 - 光通信电芯片是光模块上游核心元器件，行业正由分立器件向多功能集成方案演进，收发合一芯片通过高集成度可降低功耗和成本 [40][44] - 在AI智算中心及数据中心需求拉动下，光通信电芯片速率持续向高速及超高速演进，形成多层级速率体系 [2][44] - 根据ICC数据，2024年全球电信侧光通信电芯片市场规模为18.5亿美元，预计到2029年将增长至37亿美元，复合年增长率14.97% [48][49] - 2024年全球数据中心侧光通信电芯片市场规模为20.9亿美元，预计到2029年将增长至60.2亿美元，复合年增长率23.60%，增速显著高于电信侧 [49] - 中国已是全球最大光模块生产基地（2024年全球前十厂商占七席），但电芯片环节相对薄弱，高速率产品自给能力不足 [53][54] - 在10Gbps及以下电芯片市场，优迅股份以28%的份额位居全球第二、中国第一 [2][53] - 在25G及以上速率市场，公司作为国内龙头，其单通道25G及4通道100G产品已在数据中心与5G无线传输场景实现批量应用 [2][54] 技术实力与产品布局 - 公司产品应用场景覆盖电信侧（固网接入、无线网络、城域骨干网）、数据中心侧及终端侧（车载光通信、激光雷达等） [19][20] - 在2.5Gbps及以下速率产品中，公司的FTTR专用芯片在功耗等关键指标上具备竞争力 [59][61] - 在10G PON（10Gbps）场景，公司产品在输出摆幅、偏置电流及调制电流等关键指标上具备优势 [62][65] - 在25G PON（25Gbps）场景，公司代表产品功耗（380mW）低于境外竞品（503mW），且接收灵敏度（15mV）更优 [62][63] - 在100Gbps数据中心场景，公司产品在输出摆幅、信号丢失检测范围等方面具备一定优势 [64][66] - 公司正重点推进下一代接入网及高速数据中心电芯片、车载电芯片、800G及以上光通信电芯片与硅光组件三大募投项目，总投资8.09亿元，以强化技术壁垒并打开新增长空间 [25][26][69] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为503/599/685百万元 [9][10] - 预计同期归母净利润分别为94/114/131百万元 [9][10] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.18/1.42/1.64元 [9][10] - 以2026年1月27日收盘价204.15元计算，当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为173/143/124倍 [5][9][10] - 同期市净率（P/B）分别为9.4/8.8/8.2倍 [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示已成功实现困境反转，业绩反转获确认，2026年将进入成长弹性全面提升的新阶段 [3] - 2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元，去年同期亏损8071万元，预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元，去年同期亏损9183万元 [3] - 2025年第四季度单季度或实现归母净利润+1000万元～+2000万元，去年同期为亏损7199万元，同比扭亏为盈 [3] - 2026年公司成长弹性及业绩弹性或将明显显现，主要驱动力包括铷铯盐项目产能爬坡和销售渠道拓展，以及锂电设备在手订单收入的逐渐确定 [3] 业绩反转与短期财务表现分析 - 2025年第四季度盈利环比下滑可能受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [4] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关，该项目在建工程账面余额为2.39亿元，转固后年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元 [4] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元，截至2025年上半年在建工程达0.96亿元，也可能增加年度固定资产折旧 [4] - 坏账计提呈现年末集中特征，参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [5] - 2025年新增订单较多，一年以内应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%，账龄提升导致计提比例从一年期的5.54%升至1-2年期的11.24%，提升了坏账准备 [5] - 后期锂电设备项目下游回款逐渐加速，大额坏账计提有望逐渐冲回 [5] 主营业务增长动力 - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期，三大主营业务板块进入稳定强增长阶段 [6] - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下的锂电行业再度扩张以及固态电池产业发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显著提升 [10] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出“黄金龙”干法电极制造机组，已获得多笔商业化订单落地 [10] - **有机硅设备及产品板块**：公司凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头，业绩利润端具有强稳定性 [10] - 有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [10] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，铷铯盐业务叠加碳酸锂业务将推升公司业绩规模的结构性扩张 [11] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [11] 铷铯盐业务的竞争优势与市场前景 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，竞争者至少需要36-54个月才能进入该行业 [12] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著优势 [12] - 假设新竞争者已具备相关技术、资金且中试成功，建设产线及调试需24-36个月，申请环评需额外12-18个月，合计至少36-54个月 [12] - 公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，核心高端金属资源供应链稳定性支持持续拓展销售空间 [13] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工核心生产要素的重要性，行业隐性库存可能有持续性放大的可能，产品销售有巨大且持续的拓展空间 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [13] - 预计2025—2027年归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [13] - 预计2025—2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、5.59元、10.48元/股 [13] - 对应2025—2027年市盈率（PE）分别为215.95倍、9.20倍、4.90倍 [13] - 预计2026年营业收入增长率达108.64%，归母净利润增长率达2248.01% [15] - 预计2026年毛利率为40.80%，净利率为17.60% [16] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为32.09% [15]

投资评级与核心观点 - 报告给予菜百股份“增持”评级，目标价格为29.40元 [6] - 核心观点：金价上涨推动投资金需求高增长，公司作为全直营模式的上金所会员单位，将持续受益于黄金税收新政，市场份额有望提升 [2][12] 业绩预测与财务摘要 - 预测2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%到71.07% [12] - 预测2025年第四季度归母净利润为4.13-5.83亿元，同比增长150%到253% [12] - 预测2025-2027年营业总收入分别为295.73亿元、380.12亿元、417.78亿元，同比增速分别为46.2%、28.5%、9.9% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.04亿元、15.24亿元、16.89亿元，同比增速分别为67.5%、26.5%、10.8% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.55元、1.96元、2.17元 [5][12] - 基于2026年15倍市盈率（PE）的估值，给予目标价29.40元 [12] 行业与市场驱动因素 - 金价上行刺激黄金投资需求强劲：根据世界黄金协会数据，2025年第四季度中国市场黄金投资与消费需求总量达274吨，同比增长18%，环比大幅攀升60% [12] - 其中，金条金币需求量达119吨，环比激增61%，同比增长42% [12] - 2025年全年，中国投资者累计购入432吨金条金币，较2024年增长28%，创年度历史新高 [12] - 世界黄金协会预测2026年第一季度黄金投资需求强劲态势或将延续 [12] 公司竞争优势与业务分析 - 公司贵金属投资产品营收占比较高，且为全直营模式，在金价上行时投资需求能有效提振销售，毛利率展现较好向上弹性 [12] - 菜百股份是上海黄金交易所综合类会员单位，拥有现货交易席位，可直接提取黄金实物进行销售 [12] - 全直营模式使得公司金条价格未受黄金税收新政影响，税收新政后价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求 [12] 财务与估值数据 - 当前总市值为167.38亿元，总股本为7.78亿股 [7] - 根据财务预测，2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.1%、26.2%、24.0% [5] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为13.61倍、10.75倍、9.70倍 [5] - 预测2025-2027年市净率（P/B）分别为3.42倍、2.81倍、2.33倍 [13] - 近期股价表现强劲：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为35%、51%、99% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对工商银行给予“买入”评级 [2][14] - 核心观点：看好工商银行基本面的稳健性和长期配置价值，主要基于其资产负债表映射实体经济、市占率进入上行周期、净息差筑底带动核心营收反转、以及资产质量韧性穿越地产周期 [2][8][12] 资产负债表映射实体经济与市占率上行 - 经济结构转型背景下，金融总量进入降速周期，工商银行凭借顺应“五篇大文章”导向、产业资源优势和低负债成本优势，市占率重新进入持续上升周期 [8][23] - 2022年以来，国有大行的贷款市占率逐年持续上升 [23] - 预计十五五期间银行业逆周期调节力度弱于十四五，大型银行资产规模将跟随M2维持稳定但增速下降的扩张，更注重发展质量而非规模 [8][26] - 工商银行的资产负债表正在重构，贷款和债券投资占比上升，预计未来债券投资占比将继续提升 [31] 信贷结构演变与创新增长点 - 信贷结构向对公“五篇大文章”转型，对公贷款占比重新上升至60%以上，新兴制造业成为投放重点 [36] - 普惠金融贷款（含小微企业及个人经营贷）占比约11%，预计中期将保持双位数增速 [36] - 信贷区域分布向长三角、环渤海、中部等核心地区集中，2025年6月末上述地区贷款增速（分别为6.8%、5.2%、6.0%）高于全国总体增速（5.0%） [39][41] - 国际化业务是中长期增长新动能，工商银行在全球49个国家设立机构，资源牌照优势领先 [9][42] - 综合化经营方面，AIC（金融资产投资公司）业务具备领先优势，工商银行旗下工银投资2025年6月末资产规模达1969亿元，在国有大行中领先，股权投资上限更高 [9][45] 利率周期与息差筑底 - 近七年降息周期使银行业净息差创历史新低，目前利率周期低位运行但下行空间受限 [2][46] - 2025年以来，银行存款付息率确立下行拐点，净息差降幅收窄，预计工商银行净息差将在1.20%水平以上企稳 [10][49] - 预计贷款收益率将在2.5%-3.0%区间企稳，2025年国有大行对公贷款账面收益率已跌破3% [10][52] - 随着2022-2023年的高息定期存款到期重定价，付息率加速下行，国有大行定期存款付息率存在至少70个基点的下行空间 [57][60] 核心营收反转与金融投资浮盈 - 预计2026年工商银行净息差同比降幅将收窄至5-10个基点，利息净收入增速将实现转正（2023年以来连续下滑） [10] - 2025年前三季度，工商银行营收和利润已实现全面正增长，其中非利息收入同比增长11%拉动营收 [61][62] - 截至2025年上半年末，工商银行金融投资AC账户的债券资产浮盈约6253亿元，在国有大行中金额位居第二，远超过单年度利润，未来可平滑营收压力并调节利率风险指标 [10][63][64] 资产质量韧性穿越地产周期 - 政策托底房地产风险底线思路清晰，预计以时间换空间消化风险 [11][66] - 工商银行等国有大行在2020年经过一轮风险充分暴露处置后，对公非房地产领域的存量历史不良已出清 [11][67] - 预计2026年不良生成率上升压力不大，零售风险主要关注个人经营贷，而按揭贷款客群多为刚需唯一住房，违约压力可控 [11][67] - 大型银行资产质量认定标准严格，不良口径与金融资产三阶段分类无缺口，拨备覆盖率维持在200%以上，未来信用成本有释放空间反哺利润 [11][76][78] 盈利预测与估值吸引力 - 核心假设：2026年贷款增速7.0%，净息差同比降幅约7个基点，不良生成率稳定，拨备覆盖率维持200%以上 [84] - 基于此，预测2026年营业收入同比增长2.35%，归母净利润同比增长1.49%，ROE小幅下降至9.08% [86] - 目前工商银行A股、H股2026年度预期股息率分别为4.39%、5.37%，股息率与国债利差依然非常高，红利投资价值吸引力突出 [2][12] - 2025年四家国有大行完成财政注资，预计工商银行将于2026年完成注资，测算注资金额约1970亿元，注资后2026-2027年ROE将被摊薄至8.87%、8.29% [87]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示成功实现困境反转，业绩反转已获确认 [3] - 2026年公司将进入强成长与强业绩的共振扩张期，成长弹性及业绩弹性将明显显现 [3][6] - 公司主营业务三大板块进入稳定强增长阶段，2026年将正式进入强业绩弹性的高速增长期 [6][11] 业绩反转与2025年业绩分析 - 2025年预期实现归母净利润2200万～3200万元，去年同期亏损8071万元，实现扭亏为盈 [3] - 2025年预期实现扣非归母净利润1400万元～2100万元，去年同期亏损9183万元 [3] - 2025年第四季度单季度或实现归母净利润+1000万元～+2000万元，去年同期为亏损7199万元，同比扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度盈利环比下滑主要受固定资产折旧及应收账款坏账计提增加影响 [4][5] - 固定资产折旧增加与铷铯工厂项目于2025年10月转固相关，据2025年中报，项目在建工程账面余额为2.39亿元，转固后年折旧摊销金额或为2300万元～4500万元 [4] - 江西安德力项目一期计划投资1亿元，截至2025年上半年在建工程达0.96亿元，亦可能增加年度折旧 [4] - 坏账计提呈现年末集中特征，参考2024年第四季度信用减值损失占全年比重约63.83% [5] - 2025年新增订单较多，据2025年中报，一年以内应收账款账目余额为6.52亿元，占账目余额比为54.41%，账龄提升导致计提比例增加，影响短期报表表现 [5] 主营业务成长前景 - **锂电设备板块**：受益于动力及储能电池需求引导下锂电行业再度扩张以及固态电池产业发展，2025年公司设备类客户订单数量增加，经营现金流大幅增长，盈利显著提升 [6][10] - 公司2025年已有效切入固态电池生产设备领域，并推出“黄金龙”干法电极制造机组，已获得多笔商业化订单落地 [10] - **有机硅设备及产品板块**：公司凭借首创连续法工艺、全品类覆盖、高客户黏性及持续技术创新，稳居全球有机硅及高分子智能装备龙头，业绩具有利润端的强稳定性 [10] - 后续有机硅板块的强弹性或聚焦材料端在人形机器人等领域及物理发泡橡胶多元化应用的商业化落地 [10] - **锂云母全元素高值化综合利用项目板块**：2025年10月千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产，铷铯盐业务叠加碳酸锂业务将推升公司业绩规模的结构性扩张 [11] - 公司自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用将解锁稀缺金属供给价值链并重构公司的成长及估值属性 [11] 铷铯盐业务竞争壁垒与市场空间 - 技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，竞争者至少需要36-54个月才能进入该行业 [12] - 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，拥有大规模量产化、绿色环保及低成本的显著优势 [12] - 公司已与天恩锂业等多家公司签署高纯铷铯盐战略合作协议，核心高端金属资源供应链稳定性支持或持续拓展销售空间 [13] - 考虑到中国铷铯资源的高进口依赖度及铷铯盐作为高精尖制造与军工业无法替代的核心生产要素，公司铷铯盐产品销售仍有巨大且持续的拓展空间 [13] 财务预测与估值 - 预计公司2025—2027年实现营业收入分别为20.37亿元、42.50亿元、60.40亿元 [13] - 预计公司2025—2027年实现归母净利润分别为0.32亿元、7.48亿元、14.03亿元 [13] - 预计公司2025—2027年对应EPS分别为0.24元/股、5.59元/股、10.48元/股 [13] - 预计公司2025—2027年对应PE分别为215.95倍、9.20倍、4.90倍 [13] - 预计公司2026年营业收入增长率达108.64%，归母净利润增长率达2248.01% [15] - 预计公司2026年毛利率达40.80%，净利率达17.60% [15] - 预计公司2026年净资产收益率(ROE)达32.09% [15] 公司基本信息与市场数据 - 公司为国内干法电极、锂电池连续化制浆装备龙头企业，也是国内有机硅装备龙头企业 [6] - 公司52周股价区间为21.74元至55.16元 [6] - 公司总市值为89.44亿元，流通市值为74.77亿元 [6] - 公司总股本及流通A股均为1.74亿股 [6] - 公司52周日均换手率为10.14% [6]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [2] 核心观点 - 九安医疗2025年业绩增长主要源于资产管理业务的良好表现 传统主营业务持续亏损 公司呈现出“主业躺平 投资躺赢”的状态 [2][3][15] 财务业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润20.2亿元至23.5亿元 同比增长21.05%至40.83% [2][3] - 预计2025年扣非净利润为20.7亿元至24.0亿元 同比增长23.18%至42.81% [3] - 2025年前三季度营收仅10.69亿元 但净利润达15.89亿元 营业总成本12.76亿元已超过营收 [4] - 2025年前三季度投资收益5.62亿元 公允价值变动损益12.51亿元 利息收入1.1亿元 [5] 资产管理业务分析 - 资产管理业务是2025年业绩增长的核心驱动力 对利润贡献比重越来越高 [3][9] - 截至2025年三季度末 资管业务总规模达241.22亿元 [8] - 金融资产配置包括：交易性金融资产103.62亿元（主要为理财产品） 一年内到期固息票据8.88亿元 长期固息票据16.23亿元 其他权益工具投资10.04亿元（全部为小米集团股票） [6] - 持有的小米集团股票期末余额为11.14亿元 被指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 视为长期战略投资 [7] - 另持有其他金融资产102.45亿元 主要包括对冲基金、私募信贷、私募股权二手基金等 [8] - 公司账面类现金资产及货币资金合计高达276亿元 对应有息负债规模较小（短期借款23.34亿元 一年内到期非流动负债6.03亿元 长期借款11.12亿元） [14] 主营业务经营状况 - 作为核心竞争力的iHealth系列产品营收持续下滑 [10] - 2025年上半年 iHealth系列产品营收为6.01亿元 同比大幅下滑50% [11] - 2025年前三季度总营收同比下滑幅度达49% [11] - 公司整体营业收入从2022年的263.15亿元高点 下滑至2025年上半年的7.65亿元 [12] 市场表现与估值 - 业绩预告发布后 公司股价表现不温不火 [14] - 截至1月29日午间收盘 公司市净率（PB）为0.89倍 处于破净状态 [14]

报告投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 报告核心观点 * 博威合金因美国对越南光伏产品征收307.78%关税及《大而美法案》限制，其越南3GW电池片项目及美国新能源业务遭受重创，导致公司2025年业绩暴雷并计提超10亿元资产减值 [4][6][7][9] * 公司决定出售美国光伏项目股权，彻底退出新能源业务，未来将聚焦于新材料主业 [13][14] * 公司新材料业务基本盘扎实，覆盖新能源汽车、半导体、5G等高增长赛道，2024年营收达139.2亿元，过去几年复合增长近20%，是公司未来的核心增长引擎 [18][19][20] 业绩暴雷与原因分析 * 博威合金预计2025年归母净利润为1亿至1.5亿元，同比暴跌88.92%–92.61%，而2024年归母净利润为13.54亿元 [2] * 业绩暴跌主因是美国对越南出口的光伏产品征收高达307.78%的反倾销反补贴关税，导致公司瞄准美国市场的越南3GW电池片项目出口通道被堵死 [4] * 同时，美国《大而美法案》规定自2026年起，由中国公民控制的企业若想享受联邦补贴需将持股比例降至25%以下，公司100%控股的美国新能源子公司将无法获得补贴，部分合同已开始亏损 [6][7] * 为应对冲击，公司对新能源板块计提巨额资产减值准备合计10.25亿元，具体包括信用减值损失1.97亿元、存货跌价准备3.03亿元、固定资产及在建工程减值准备7.03亿元 [9][10] 战略调整：退出新能源，聚焦新材料 * 面对美国政策高墙，公司决定出售美国光伏项目股权，彻底退出新能源业务 [13][14] * 退出新能源业务对公司短期利润冲击巨大，2024年光伏产品毛利贡献占比高达60%，而新材料业务营收占比为74.62% [16] * 中长期战略是集中所有资源，聚焦并押注于新材料业务 [17] 新材料主业现状与前景 * 公司新材料核心产品为高性能铜基特殊合金材料，覆盖17个合金系列、100多个合金牌号 [18] * 产品应用于新能源汽车、半导体、智能手机散热、5G通信及人形机器人等高增长前沿领域 [19] * 公司是国内市场占有率最高、产品最全的玩家之一，并在部分高端应用实现国产替代，技术参数可比肩德国KME、日本三菱等国际对手 [19] * 新材料业务增长稳健，2024年营收达139.2亿元，相较2019年复合增长率近20%，并带动公司整体营收从2019年75.9亿元增至2024年186.6亿元 [20][21] * 公司正积极布局AI算力液冷、新能源汽车、6G等科技基建浪潮带来的材料需求，例如已在越南投资液冷板材料产线并为头部客户供货，并与英飞凌合作研发下一代半导体传导材料 [22] * 报告认为公司铜合金主业基本盘扎实，趋势向好，是“稳稳的幸福” [23]

投资评级 - 报告对万丰奥威（002085）给予“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告持续看好公司“通航+eVTOL”双轮战略驱动，认为其是A股稀缺的通航与低空主机厂标的 [1][7] - 公司2025年业绩预增，归母净利润预计同比增长30.1%-60.7%，中值为9.5亿元，同比增长45% [7] - 报告认为顶层设计将驱动低空产业发展，新修订的《民用航空法》等政策为行业注入强心剂 [7] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年实现归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长30.1%-60.7%，中值为9.5亿元，同比增长45% [7] - **2025年第四季度表现**：根据预告测算，25Q4归母净利润中值为2.2亿元，同比增长146%，扣非归母净利润中值为1.9亿元，同比增长222% [7] - **盈利预测调整**：基于业绩预告，报告预计公司2025年归母净利润为9.8亿元，并将2026-2027年盈利预测小幅调整至12.2亿元和14.3亿元（原预测为13.2亿元和15.3亿元） [7] - **主要财务指标预测**： - 营业总收入：预计2025E/2026E/2027E分别为16,621百万、17,993百万、19,879百万，同比增速分别为2.2%、8.3%、10.5% [2] - 归母净利润：预计2025E/2026E/2027E分别为984百万、1,224百万、1,429百万，同比增速分别为50.6%、24.4%、16.7% [2] - 每股收益（EPS）：预计2025E/2026E/2027E分别为0.46元、0.58元、0.67元 [2] - 市盈率（PE）：预计2025E/2026E/2027E分别为33倍、27倍、23倍 [2] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2024A的16.5%提升至2027E的21.5%，净利率将从2024A的5.2%提升至2027E的9.2% [11] 业务板块分析 - **汽车金属部件轻量化业务**：持续优化产品和客户结构，提升客户配套量，通过工艺改进和技术创新实现降本提效，经营效益显著提升 [7] - **通航飞机制造业务**：订单良好，经营稳健，高附加值机型生产工艺持续改进，销售业务持续优化 [7] - **eVTOL业务与战略布局**：公司通过收购Volocopter GmbH相关资产，完成了“通航固定翼-eVTOL-无人机”多场景产品矩阵，并积极推进新机型研发 [7] - **收购协同效应**：收购Volocopter核心资产有助于丰富eVTOL产品矩阵、提速商业化进程并开拓全球市场，与旗下钻石飞机业务有望实现有机协同 [7] 行业与政策背景 - **政策支持**：《十五五规划建议》将低空经济列为着力打造的四个新兴支柱产业之一，体现了其战略地位 [7] - **法律保障**：新修订的《中华人民共和国民用航空法》将于2026年7月1日施行，明确鼓励发展通用航空和低空经济，为行业发展提供法律支持 [7] 市场与估值 - **当前股价**：2026年1月29日收盘价为15.40元 [2] - **总市值**：截至报告时，公司总市值为326.99亿元 [3] - **估值比率**：除市盈率外，报告预测市净率（P/B）将从2025E的4.2倍降至2027E的3.4倍 [2][11]

报告投资评级 - **投资评级**：买入 [1][3][5] - **板块评级**：强于大市 [1] - **原评级**：买入 [1] - **目标公司**：科锐国际 (300662.SZ) [1] - **报告发布日股价**：人民币 30.73元 [1] 核心观点 - **业绩增长强劲**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比增长30.00%-62.50%，扣非归母净利润同比增长6.46%-54.52%，全年利润有望实现高速增长 [3] - **技术驱动效率提升**：公司以数智科技为重点，持续赋能业务，构建了行业领先的算法和数据底座，并打造AI工具和产品，同时系统性启动Agent相关技术准备，有助于显著提升经营效率 [8] - **业务矩阵与品牌力增强**：公司已构建多类业务矩阵，形成一站式人才供应链解决能力，并通过“禾蛙”平台整合行业资源，各项业务指标数据有望延续良好增长，同时凭借发布行业人才洞察及出海用工报告，持续提升品牌影响力和客户链接能力 [8] - **维持盈利预测与买入评级**：基于公司2025年预期营收利润的良好增长以及技术赋能带来的效率提升，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，并重申买入评级 [5] 财务预测与估值 - **营收预测持续增长**：预测公司主营收入将从2024年的117.88亿元增长至2027年的204.96亿元，2025年预计增长26.0% [7] - **净利润增速显著**：预测归母净利润将从2024年的2.05亿元增长至2027年的4.29亿元，2025年预计同比增长36.2% [7] - **每股收益预测**：预测2025-2027年最新股本摊薄每股收益(EPS)分别为1.42元、1.65元、2.18元 [5][7] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为21.6倍、18.6倍、14.1倍，估值具备吸引力 [5][7] 近期业绩与市场表现 - **2025年业绩预告详情**：预计2025年实现归母净利润2.67-3.34亿元，扣非归母净利润1.45-2.11亿元，非经常性损益约为1.2亿元，主要源于政府补助及子公司股权出售 [8] - **股价表现优异**：截至报告发布，公司股价今年以来绝对涨幅为19.1%，过去12个月绝对涨幅达52.1%，显著跑赢深圳成指 [2] - **公司基本数据**：总市值约为60.48亿元，3个月日均交易额为1.73亿元 [3]