投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价25.59元 [5][10] - 报告核心观点：公司全面实施AI驱动战略，凭借“云-管-边-端-芯”全链条技术布局与“算力+平台+算法+应用”国产化方案，深耕电力数字化主赛道并实现跨领域延伸，有望持续领跑行业转型 [2] - 基于2026年115倍PE估值，公司合理估值为813.61亿元人民币 [10][19][25] 财务预测摘要 - **营业总收入**：预计2025-2027年分别为66.19亿元、75.56亿元、88.57亿元，同比增长8.7%、14.2%、17.2% [4][10] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为5.93亿元、7.07亿元、8.54亿元，同比增长4.0%、19.3%、20.8% [4][10] - **每股收益(EPS)**：预计2025-2027年分别为0.19元、0.22元、0.27元 [4][10] - **毛利率**：预计2025-2027年整体毛利率分别为30.1%、30.7%、31.0% [11] - **净资产收益率(ROE)**：预计2025-2027年分别为5.3%、5.9%、6.7% [4][11] 业务分拆与增长驱动 - **电网数字化业务**：是公司核心业务，2024年营收23.89亿元，预计2025-2027年增速分别为13%、18%、21%，毛利率预计从34%提升至35% [12][15] - **企业数字化业务**：2024年营收20.35亿元，预计2025-2027年增速分别为7%、10%、12%，毛利率预计维持在30%-31% [13][15] - **数字基础设施业务**：2024年营收15.40亿元，预计2025-2027年增速分别为9%、13%、17%，毛利率预计维持在23%-24% [14][21] - **数字电网物联感知设备业务**收入占比从2022年的6.94%大幅提升至2025年上半年的30.48%，显示该领域竞争力增强 [10] 核心竞争力与战略布局 - **全栈技术布局**：构建“云-管-边-端-芯”核心技术产品矩阵，覆盖电力系统“发、输、变、配、用”全环节 [10][12] - **国产化AI整体方案**：打造“算力+平台+算法+应用”国产化AI方案，核心产品包括“电鸿”物联操作系统、“大瓦特”AI大模型、“伏羲”主控芯片及微型智能电流传感器 [10] - **AI驱动战略**：实施人工智能驱动（AI DRIVE）战略，推动“大瓦特”大模型嵌入电网业务链条，实现核心能力跨领域输出 [2][10] - **市场地位**：作为南方电网下属平台，是数字电网建设主力军，承接13项国家重点研发/重大专项 [10] 行业机遇与市场空间 - **电网投资驱动**：2026年1月19日，南方电网敲定固定资产投资安排1800亿元，将加大设备更新和数智化改造，为公司数字化业务开辟新空间 [10] - **需求侧增长**：南方电网在电网数字化领域的采购金额2022-2024年复合增速为7.21%，2025年上半年采购金额达65.07亿元，预计“十五五”期间采购金额将保持稳步增长 [12] 估值分析 - **PE估值法**：选取兆易创新、软通动力、润和软件、国能日新为可比公司，其2026年平均PE为99倍，鉴于公司具备全栈属性与稀缺性，给予2026年115倍PE估值 [18][19][20] - **PS估值法**：同样选取上述四家可比公司，其2026年平均PS为9.53倍，鉴于公司在能源数字化“底座+应用”一体化能力的稀缺性，给予2026年10.80倍PS估值 [21][23][24] - **综合估值**：按照谨慎取低原则，采用PE估值结果，公司合理估值为813.61亿元人民币，对应目标价25.59元 [25]

投资评级 - 报告对九号公司(689009)的投资评级为“买入”，维持此前“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩整体增长强劲，但第四季度短期承压，主要受汇率波动等因素影响 [1] - 电动两轮车业务市场份额提升，但2025年第四季度因新旧国标切换影响销量，预计2026年第一季度在电摩拉动下有望恢复较好增长 [2] - 服务机器人（以割草机器人为代表）业务在2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽，且公司在CES 2026上发布了丰富的产品矩阵，技术领先 [3] - 公司正积极应对欧洲市场对割草机器人的反倾销调查，计划通过配合调查、发挥产品差异化优势及加速海外供应链布局来保障权益 [4] - 基于盈利预测，报告预计公司2025-2027年归母净利润将持续高速增长，分别为17.6亿元、23.4亿元和29.6亿元 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的141.96亿元增长至2027年的341.12亿元，2025-2027年同比增速分别为45.2%、30.9%和26.4% [6] - **盈利预测**：预计归属母公司净利润将从2024年的10.84亿元增长至2027年的29.62亿元，2025-2027年同比增速分别为62.4%、32.8%和26.7% [6] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的28.2%持续提升至2027年的31.4%；净资产收益率(ROE)将从2024年的17.6%提升至2027年的24.5% [6] - **每股收益**：预计摊薄每股收益(EPS)将从2024年的15.03元增长至2027年的41.05元 [6] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(P/E)分别为22.3倍、16.8倍和13.3倍 [4] 业务分项分析 - **电动两轮车**：2025年行业市占率同比提升1.8个百分点，排名第四；但2025年第四季度销量预计同比下滑，主要受电动自行车新国标切换影响 [2] - **滑板车与全地形车**：预计2025年第四季度滑板车ToC业务同比增长、ToB业务同比下滑，全地形车业务同比增长 [2] - **服务机器人（割草机器人）**：2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽；公司在CES 2026发布了覆盖家庭到商用场景的五大新品系列，并首次提出“Navimow 标准” [3] - **创新产品**：在CES 2026一同亮相的还有两款搭载智驾系统的E-Bike新品和电动越野摩托车Segway Xaber 300，实现了对行业技术的断代领先 [3] 市场与战略应对 - **欧洲市场政策应对**：针对欧盟反倾销调查，公司计划积极配合调查、依托中高端产品核心竞争力（技术创新、可靠品质）应对，并加速推进海外供应链布局 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对广信材料维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩实现扭亏为盈，主营业务稳健增长，同时重点布局市场空间广阔、准入门槛高的海洋防腐涂料领域，未来成长可期 [1][4] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为1350-2000万元，同比增长142.10%-162.37% [4] - 扣除非经常性损益后的净利润为400-600万元，同比增长113.29%-119.94% [4] - 报告期内预计实现营业收入约4.8亿元 [4] - 公司PCB光刻胶、消费电子涂料等电子材料业务实现稳健增长 [4] - 光伏BC电池绝缘胶业务2025年营业收入同比下降约3500万元，是影响公司当年营收的主要原因 [4] 业务发展与未来展望 - 公司加速海洋工程涂料、高性能特种功能涂料等领域的产业布局 [4] - 已完成龙南基地大部分产能的建设和试生产投产工作，旨在优化产品结构、提高经营效率 [4] - 海洋工程装备涂料是涂料领域门槛最高的领域之一，长期被国际巨头垄断 [4] - 公司将重点开拓海上油气平台装备、海域矿业设施、波浪能发电装备、港口机械装备等高端海工装备涂料市场 [4] - 公司新型高性能石墨烯重防腐涂料解决方案已通过NORSOK M-501标准检测及部分客户现场测试 [4] - 预计在2025年四季度至2026年二季度之间形成相关领域战略核心客户的批量销售应用 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为0.15亿元、0.38亿元、0.57亿元 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4.8176亿元、6.2747亿元、8.6301亿元，增长率分别为-7.04%、30.25%、37.54% [5][11] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.18元、0.28元 [5][11] - 以2026年1月29日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为353.40倍、136.29倍、90.52倍 [5][11] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为32.93%、35.83%、35.92%，净利率分别为3.12%、6.21%、6.80% [11] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为1.63%、4.06%、5.76% [11] 基本数据与市场表现 - 截至2026年1月30日，公司总市值为53.8635亿元，流通市值为39.3569亿元 [4] - 公司52周股价最高/最低分别为29.37元/15.21元 [4] - 公司52周涨幅为70.41% [4]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为优优绿能2025年业绩短期承压，但最差的时光已过，2026年将迎来业绩拐点 [7] - 核心逻辑在于：1）2026年充电模块主业有望修复并恢复稳健增长；2）HVDC（高压直流）业务子公司已成立，第二增长曲线正式起航，未来增长潜力巨大 [7] 业绩预告与短期业绩分析 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.03~1.45亿元，同比下降60%~43% [7] - 按中值计算，2025年第四季度归母净利润约为0亿元，同比下滑100%，环比下滑99% [7] - 2025年业绩承压主要受三方面因素影响：1）充电模块业务内销竞争加剧导致毛利率下滑，外销收入下降；2）布局HVDC新业务导致研发费用上升；3）内销占比提升导致回款周期延长，计提了较大的信用减值损失 [7] 主营业务（充电模块）展望 - 2025年业绩受海外充电桩需求疲弱及国内价格竞争影响 [7] - 报告看好2026年主业恢复稳健增长，原因包括：1）2025年欧洲电动汽车销量及渗透率显著提升，预计2026年欧洲直流快充建设需求将迎来修复；2）公司布局的UUinside模式正逐步落地，预计2026年单客户有望贡献数亿元收入，海外收入可能超预期 [7] 新业务（HVDC）进展与展望 - 2026年1月，公司成立子公司艾格数字能源，正式大力发展AIDC（人工智能数据中心）电源业务（即HVDC业务） [7] - 在股权层面，预计将通过股权转让方式激励核心团队并吸引外部资源；在技术层面，依托华为艾默生研发班底，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局 [7] - 预计2026年第一季度有望推出产品，第二季度送样海外终端客户，随着海外Rubin Ultra的放量，HVDC业务有望成为公司的第二增长曲线并加速落地 [7] 盈利预测与估值 - 报告下修了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、2.33亿元、4.56亿元（此前预测为1.52亿元、2.61亿元、4.67亿元），同比增速分别为-50%、+81%、+96% [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为11.14亿元、14.87亿元、23.13亿元，同比增速分别为-25.59%、+33.44%、+55.54% [1][7] - 基于当前股价210.75元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为68.74倍、38.05倍、19.42倍 [1][7] - 公司当前总市值为88.627亿元，市净率（P/B）为4.55倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业总收入为14.97亿元，归母净利润为2.56亿元 [1] - 2024年毛利率为31.46%，归母净利率为17.10% [8] - 截至报告基准日，公司每股净资产为46.28元，资产负债率为26.32% [6]

报告投资评级 - 投资评级为“买进” [8] - 目标价为256元 [1] 核心观点与业绩概要 - 2025年全年预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长105%-131% [9] - 2025年全年预计实现扣非后净利润0.9-1.1亿元，同比增长95%-127% [9] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.2-0.4亿元，扣非后净利润0.1-0.3亿元，均实现扭亏为盈 [9] - 业绩增长主要受益于下游工业机器人市场回暖及人形机器人产业高速增长 [12] - 报告提高2026、2027年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元 [12] 公司财务数据与预测 - 2023至2027年预测净利润（百万元）分别为：84、56、124、181、253 [11] - 2023至2027年预测每股盈余（EPS，元）分别为：0.50、0.33、0.68、0.99、1.38 [11] - 以2026年1月29日A股价212.46元计算，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为315倍、215倍、154倍 [11][12] - 2023至2027年预测营业收入（百万元）分别为：356、387、590、889、1178 [15] - 2023至2027年预测经营活动产生的现金流量净额（百万元）分别为：149、28、229、296、365 [15] 业务与行业分析 - 公司产品组合以谐波减速器及金属部件为主，占比78.3% [4] - 2025年国内工业机器人全年产量同比增长28.0% [12] - 2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508% [12] - 公司作为谐波减速器龙头，产品获得客户高度认可，海外客户布局初显成效 [12] - 当前公司谐波减速器产能约79万台/年 [12] - 新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”投产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台产能 [12] - 2026年人形机器人产业进入量产攀升期，特斯拉等公司量产进程将提速 [12] 公司基本信息 - 公司属于机械设备产业 [2] - 截至2026年1月29日，A股股价为212.46元，总市值为389.50亿元 [2] - 过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为11.2%、35.7%、30.4% [2] - 主要股东左昱昱持股17.30% [2] - 机构投资者中，基金占流通A股比例11.0%，一般法人占11.2% [5]

报告投资评级 - 维持对中兴通讯的“买入”评级 [1][6] - 预计公司2025-2026年EPS分别为1.56元和1.80元，对应PE分别为25倍和22倍 [6][79] 报告核心观点 - 中兴通讯是全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商，致力于成为网络连接和智能算力的领导者 [6][14] - 公司战略正从“连接”向“连接+算力”升维，在巩固网络连接基本盘的同时，深度参与智算基础设施建设，把握人工智能机遇 [6][14] - 在全球通信设备市场整体向好、公司以智算为代表的第二增长曲线贡献度提升的背景下，公司有望实现持续稳健运行 [6][79] 公司概况与经营分析 - 公司成立于1985年，1997年在深交所上市，2004年在港交所上市，业务覆盖160多个国家和地区 [6][14] - 2021-2024年，公司营业收入从1145.22亿元持续增长至1212.99亿元 [29] - 2025年前三季度，公司营业收入达1005.20亿元，归母净利润达53.22亿元 [29] - 2021年至2023年，公司销售毛利率从35.24%上升至41.53%，销售净利率从6.14%上升至7.44% [31] - 2021-2024年，公司期间费用占营收比持续下降，从13.22%降至10.81%，2025年前三季度进一步降至8.70% [33] - 2021-2024年，公司研发开支持续增长，分别为188.04亿元、216.02亿元、267.83亿元、255.09亿元，2025年前三季度为178.14亿元，占营收17.72% [36] - 公司研发人员占比从2020年的43.07%升至2024年的48.53% [36] 运营商网络业务 - 全球通信设备市场规模预计从2020年的925亿美元增长至2027年的1217亿美元，年均复合增速约4% [39] - 截至2025年11月，中国5G基站总数达483万个，占移动基站总数的37.4% [41] - 2024年，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支分别为1640亿元、614亿元、935亿元，同比分别下降9.0%、17.0%、5.4% [42] - 2025年，三大运营商资本开支计划继续下滑，但云与数字化领域投资持续上升 [42] - 5G建设重点从广覆盖转向深挖潜，5G-A成为新焦点，其峰值速率下行可达10Gbps级别，时延可低至4毫秒 [6][46] - 中兴通讯在5G-A领域积极布局，其5G-A EasyOn·Robot极简专网方案单路上行速率可达2Gbps，下行速率高达6Gbps，空口时延低于10ms [46] - 在固网领域，公司发布业界首个三代时分50G-PON方案，实现50G-PON、10G-EPON、EPON三代系统兼容 [48] 政企业务（算力基础设施） - 全球智能算力占比从2018年的7%快速上升至2023年的62%，五年间平均增速达123% [51] - 中国智能算力预计从2019年的31.7 EFLOPS增长至2026年的1271.4 EFLOPS，其占总算力比重预计从2026年的3%提升至2025年的35% [51] - 政企业务抓住智算投资增长机会，收入实现跨越式增长，成为公司整体收入增长的核心引擎 [20][36] - 公司提供端到端、全栈全场景智算解决方案，包括自研芯片、AI服务器、智算一体机等 [6][56] - 公司推出星云智算网络方案，包括576口800GE框式交换机和32口400GE盒式交换机，实现高达98%的网络吞吐效率和5us级流量拥塞调优 [56] 消费者业务 - 2025年中国端侧AI市场规模预计突破2500亿元，同比增长35%，2030年将达1.2万亿元 [62] - 2024年全球AI手机渗透率预计达16%，出货量近2亿台，到2028年渗透率有望达54%，出货量约7亿台 [64] - 2024年全球AI PC出货量预计4800万台，占PC总出货量18%，2025年预计超过1亿台，渗透率达40% [64] - 公司践行“AI for All”理念，推出努比亚Z70S Ultra、努比亚Flip 2等AI手机，以及云电脑、AI创新终端中兴自由屏等产品 [21][67] - 公司蝉联中国桌面云终端市场第一 [67] 超节点技术布局 - 为应对AI大模型训练需求，提供大带宽、低时延的超节点技术成为AI基础设施建设新常态 [6][70] - 行业从Scale-Out架构转向Scale-up架构，以突破跨服务器通信的带宽与时延瓶颈 [71] - 华为昇腾384超节点集成384个NPU和192个CPU，提供约300 PFLOPs的BF16算力，约为英伟达GB200 NVL72的1.7倍 [74] - 中科曙光推出全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，单机柜算力密度提升20倍，可实现MoE大模型训练推理性能提升30%-40% [75] - 中兴通讯联合合作伙伴推出“光跃”LightSphere X技术，采用光互连光交换架构，带宽可达400GB/s至1.6TB/s，突破单机柜功耗限制，支持万卡级弹性扩展 [77]

投资评级与核心观点 - 报告对广信材料维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩实现扭亏为盈，传统PCB光刻胶与电子涂料业务稳健增长，同时重点布局市场空间广阔且准入门槛高的海洋防腐涂料，该业务有望成为未来重要增长点 [1][4] 2025年业绩预告与财务表现 - 公司预计2025年实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为1350-2000万元，同比增长142.10%-162.37% [4] - 扣除非经常性损益后的净利润为400-600万元，同比增长113.29%-119.94% [4] - 报告期内预计实现营业收入约4.8亿元 [4] - 公司2024年归属母公司净利润为-32.07百万元，2025年预计为14.72百万元，同比增长145.91% [5][12] 分业务经营状况 - PCB光刻胶、消费电子涂料等电子材料业务实现稳健增长 [4] - 光伏BC电池绝缘胶业务2025年营业收入同比下降约3500万元，主要因下游工艺升级导致单GW用量减少、客户要求降本降价并引入二供竞价等因素影响 [4] - 公司已完成龙南基地大部分产能的建设和试生产投产工作，旨在优化产品结构并提高经营效率 [4] 海洋防腐涂料业务前景 - 海洋工程涂料是涂料领域门槛最高的领域之一，长期被国际巨头垄断，市场进入门槛高、性能与客户验证周期长 [4] - 公司重点开拓海上油气平台装备、海域矿业设施、波浪能发电装备、港口机械装备等高端海工装备涂料市场 [4] - 公司新型高性能石墨烯重防腐涂料解决方案已通过NORSOK M-501标准检测及部分客户现场测试 [4] - 预计在2025年四季度至2026年二季度之间形成相关战略核心客户的批量销售应用 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为0.15亿元、0.38亿元、0.57亿元 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为481.76百万元、627.47百万元、863.01百万元，增长率分别为-7.04%、30.25%、37.54% [5][11] - 以2026年1月29日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为353.40倍、136.29倍、90.52倍 [5][12] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.18元、0.28元 [5][11] 关键财务数据与比率 - 公司总市值为5386.35百万元，流通市值为3935.69百万元 [4] - 52周股价最高/最低为29.37元/15.21元，52周涨幅为70.41% [4] - 预测公司毛利率将从2025年的32.93%回升至2026年的35.83%和2027年的35.92% [11] - 预测公司净利率将从2025年的3.12%提升至2026年的6.21%和2027年的6.80% [11] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的1.63%提升至2026年的4.06%和2027年的5.76% [11]

报告投资评级 - 投资评级为“买进” [8] - 目标价为256元 [1] 核心观点 - 报告看好绿的谐波受益于下游机器人行业景气回升及人形机器人量产浪潮，预计公司2025年利润将实现翻倍增长，并上调了未来两年的盈利预测 [9][12] 公司业绩与预测 - 公司预计2025年全年实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比增长105%-131%，扣非后净利润0.9-1.1亿元，同比增长95%-127% [9] - 2025年第四季度预计实现归母净利润0.2-0.4亿元，扣非后净利润0.1-0.3亿元，均实现扭亏为盈 [9] - 报告预测公司2025-2027年净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元，同比增长率分别为+120%、+46%、+40% [12] - 报告预测公司2025-2027年每股盈余分别为0.7、1.0、1.4元 [12] - 以2026年1月29日A股收盘价212.46元计算，对应2025-2027年预测市盈率分别为315、215、154倍 [12] 业务与行业分析 - 公司2025年业绩增长主要得益于国内工业机器人市场回暖，全年产量同比增长28.0%，同时公司市场份额持续提升 [12] - 2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，同比增长约508%，公司作为谐波减速器龙头，业务规模同比实现大幅增长，海外客户布局初显成效 [12] - 公司当前谐波减速器产能约79万台/年，新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”投产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台产能 [12] - 2026年人形机器人产业进入量产攀升期，特斯拉等公司量产进程将提速，将对零部件企业下达实际订单 [12] 公司财务数据 - 根据预测，公司2025-2027年营业收入分别为5.90亿元、8.89亿元、11.78亿元 [15] - 公司产品组合中，谐波减速器及金属部件占比78.3%，机电一体化产品占比16.6%，智能自动化设备占比3.2% [4] - 截至报告日，公司A股市值为389.50亿元，股价为212.46元，股价/账面净值为11.11倍 [2] - 过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为11.2%、35.7%、30.4% [2]

投资评级 - 报告对九号公司(689009)的投资评级为“买入” [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩预计实现高增长，但第四季度短期承压 [1] - 电动两轮车业务市场份额提升，但第四季度受新旧国标切换影响销量有所下滑，预计2026年第一季度在电摩拉动下有望恢复较好增长 [2] - 服务机器人（以割草机器人为主）业务在2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽，并在CES 2026上推出多款新品，产品矩阵进一步丰富 [3] - 面对欧洲市场割草机器人的政策变化（欧盟反倾销调查），公司已制定积极应对策略 [4] - 基于盈利预测，报告维持“买入”评级 [4] 财务与业务表现总结 整体业绩与预测 - 2025年预计实现归母净利润16.70-18.50亿元，同比增长54.0%-70.6% [1] - 2025年预计实现扣非归母净利润16.20-17.90亿元，同比增长52.5%-68.5% [1] - 2025年第四季度业绩承压，预计归母净利润为-0.27亿元（2024年第四季度为1.14亿元） [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.6亿元、23.4亿元、29.6亿元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为206.09亿元、269.79亿元、341.12亿元，同比增长率分别为45.2%、30.9%、26.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.9%、31.1%、31.4% [6] 分业务表现与展望 - **电动两轮车**：2025年行业市占率同比提升1.8个百分点，排名第四 [2] - **电动两轮车**：预计2025年第四季度销量同比有所下滑，主因是新国标切换导致市场与产业链处于调整期 [2] - **电动两轮车**：预计2026年第一季度订单主要来自电摩，业务在电摩拉动下有望保持较好增长 [2] - **滑板车**：预计2025年ToC业务同比增长，ToB业务同比下滑 [2] - **全地形车**：预计2025年同比增长 [2] - **服务机器人（割草机器人）**：预计2025年实现较快增长，第四季度表现靓丽 [3] 新品与战略动态 - 在CES 2026上，服务机器人业务首次提出“Navimow 标准”，并推出覆盖家庭到商用场景的五款新品 [3] - 同期亮相的还有两款搭载智驾系统的E-Bike新品及电动越野摩托车Segway Xaber 300 [3] - 针对欧盟反倾销调查，公司计划积极配合调查、依托产品核心竞争力（聚焦中高端市场，以技术创新和品质为核心）应对、并加速推进海外供应链布局 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩拐点将至，2025年业绩短期承压后，2026年主业有望修复，同时高压直流（HVDC）业务作为第二增长曲线正式起航，具有高增长潜力 [1][7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润1.03~1.45亿元，同比下降60%~43%，扣非净利润0.89~1.30亿元，同比下降64%~47% [7] - **2025年第四季度业绩**：按中值计算，25Q4归母净利润中值为0亿元，同比-100%，环比-99%，扣非净利润中值为-0.04亿元，环比-125% [7] - **盈利预测**：报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至1.29亿元、2.33亿元、4.56亿元，同比增速分别为-50%、+81%、+96% [7] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为11.14亿元、14.87亿元、23.13亿元，同比变化-25.59%、+33.44%、+55.54% [1][8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为3.07元、5.54元、10.85元 [1][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为69倍、38倍、19倍 [7] 2025年业绩承压原因分析 - **充电模块业务竞争加剧**：内销竞争加剧导致毛利率下滑，外销收入下降 [7] - **新业务拓展投入**：公司自2025年起着重布局HVDC业务，新业务拓展带动研发费用上升 [7] - **应收账款计提坏账**：内销业务占比提升导致客户回款周期延长，2025年计提的信用减值损失较大 [7] 新业务（HVDC）发展前景 - **子公司成立**：2026年1月成立子公司艾格数字能源，大力发展AIDC电源（HVDC）业务 [7] - **股权激励与资源整合**：预计通过股权转让方式，对内绑定核心团队，对外吸引技术、市场、渠道等资源，加速业务成长 [7] - **技术基础与产品布局**：依托华为艾默生研发班底，有望从HVDC模块、Sidecar机柜和整套供电系统三类产品进行布局 [7] - **业务进展时间表**：预计2026年第一季度推出产品，第二季度送样海外终端客户，随着海外Rubin Ultra的放量，第二增长曲线有望加速落地 [7] 主业（充电模块）修复展望 - **最差的时光已过**：报告看好公司2026年主业恢复稳健增长 [7] - **海外需求复苏**：2025年欧洲电动汽车销量及渗透率显著提升，预计2026年欧洲直流快充建设需求有望迎来修复 [7] - **新模式贡献收入**：公司布局的UUinside模式正逐步落地，预计2026年单客户有望贡献数亿元收入，海外收入有望超预期 [7] 财务数据与指标 - **市场数据**：报告日收盘价210.75元，总市值88.627亿元，市净率（PB）4.55倍 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）46.28元，资产负债率（LF）26.32% [6] - **预测毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为28.88%、31.74%、35.34% [8] - **预测归母净利率**：预计2025-2027年归母净利率分别为11.57%、15.66%、19.73% [8] - **预测净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为6.53%、10.78%、18.06% [8]