宏观与货币政策 - 央行在第三季度货币政策执行报告中强调保持社会融资条件相对宽松，短期流动性有望保持充裕，但短期内可能不会进一步降准降息[2] - 央行重心转向疏通货币政策传导机制，以进一步降低实体经济融资成本，并继续通过结构性政策工具做好"五篇大文章"[2] - 考虑到银行净息差偏低以及实体经济融资成本已降至历史低位，预计到明年年底前央行可能不会进一步下调政策利率[2] - 央行对全球经济判断边际谨慎，指出"全球经济增长动能不足"，较二季度报告的"缓慢复苏"转向谨慎，核心变化来自劳动力市场降温[3] - 央行提示的全球风险包括关税对贸易的影响逐步显现、全球金融市场风险、财政可持续性隐忧以及地缘政治冲突可能影响经济金融稳定[3] 固定收益市场 - 摊余成本法债基进入集中开放期，这批基金于2019-2020年密集成立，封闭期多为3年或5年，持仓为对应期限的3年及5年期老政金债[5] - 摊余成本法债基集中开放将对债市产生结构性影响，可能为3年和5年信用债带来结构性机会[5] 银行业 - 央行三季度货币政策执行报告关注银行存贷款利率关系，强调维护合理息差水平，新发贷款利率降幅收窄[7] - 银行板块建议关注优质区域行如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH，以及股息稳健的上海银行、工行H、建行H[7] 电力设备与新能源 - 国家电网2025年第三批计量设备招标作为首次全面采招新标准电表，电能表与互感器设备单价相比第二批招标分别上涨47%和44%[8] - 电表新标准下，2026年行业有望实现量稳价升，带动企业盈利能力修复，同时全球电力紧缺格局延续，海外电网投资加速为中国电网设备打开出口空间[8] - 投资主线建议关注出海、AIDC及国内龙头三条方向[8] 基础化工与石油天然气 - 2025年10月末CCPI-原料价差为2381，处于2012年以来最低分位数，供给侧宽松局面延续，多数化工品价格表现偏弱[9] - 行业资本开支增速自2025年6月以来持续下降，在反内卷等政策引导下，供给侧有望加快调整，大宗化工品盈利或迎改善，2026年景气有望上行[9] - 中长期出海或出口成为国内化工行业重要增长引擎，受欧美高能耗装置退出和亚非拉地区经济增长需求驱动[9] 可选消费与商业贸易 - 2025年第三季度多家海外美护及奢侈品龙头中国区业务回暖：LVMH除日本以外亚太区营收经历6季度下滑后重回正增长，欧莱雅中国大陆增速提速至3%，爱马仕增长强劲，雅诗兰黛同比增长9%[10] - 爱马仕观察到中国一线城市房地产市场企稳及中国大陆与中国香港金融市场回升的积极宏观信号，欧莱雅称高端线引领中国市场复苏[10] 科技与算力建设 - 全球算力建设迎来新加速点，推理需求持续扩张，用户数量、使用时长和使用深度共同推进算力需求，CSP厂商持续上修Capex指引[10] - AI产业进入Scaling Law 2.0时代，合成数据打开训练数据天花板，Mid Training范式重塑模型演进路径，AI应用商业化步入规模化阶段[12] - 通信行业第三季度营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，光通信和铜连接板块头部厂商AI归母持续兑现，液冷设备及ICT设备收入企稳回暖[14] - 展望第四季度及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商保持稳健增长，ICT设备及IDC板块受益于互联网巨头资本开支增长[14] 家用电器 - 2025年1-10月家电板块累计上涨7.7%，在申万子行业中排名中下游，白电龙头具备规模、渠道与盈利护城河，有望成为穿越周期核心资产[13] - 科技创新强化家电智慧属性，智能化带来结构性升级机会，汽零热管理、人形机器人与AI算力等第二曲线具备增量与估值重塑潜力[13] 自动驾驶 - L4自动驾驶商业化加速，场景为王，代表性企业覆盖港口空港运输、干线货运、环卫场景应用、端侧AI技术、城配末端物流和万物智联底层平台等多个方向[17] 重点公司分析 - 南网储能作为中国稀缺的上市储能运营商，或充分受益于2026年新能源项目全面入市带来的电改趋势，现货价格波动加大有望释放调节性资源盈利空间[18] - 颖通控股为中国领先的高端香水品牌管理商，截至2025财年末已为73个外部品牌提供分销及市场部署服务，目标价2.86港币对应14倍2026财年预测PE[19] - 凯赛生物主要从事生物法长链二元酸与生物基聚酰胺业务，目标价64.90元对应2026年55倍PE，AI融入加速蛋白设计及菌种构建[20] - 索尼第二财季营收31079亿日元同比增长5%，营业利润4290亿日元同比增长10%，净利润3114亿日元同比增长7%，上调全年营收指引至12万亿日元，营业利润指引至14300亿日元[20] - 中国中免有望受益于海南离岛免税购物政策优化，抢先布局多个政策利好方向，凭借规模优势及运营经验在本轮改革中打好头阵[22] - 贝壳第三季度总营收231亿元同比持平，经调整净利润13亿元高于预期5%，预期2026年利润率有望显著改善，主要受益于经纪业务人效提升及家装业务利润改善[23]

核心观点 - 2025年三季报显示A股上市公司盈利能力延续修复，全部A股归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5.0个百分点 [10] - 中小盘股业绩表现优异，创业板指归母净利润同比增长超20%，北证A股和创业板指归母净利润同比增速提升超过25个百分点 [11] - 行业表现分化，TMT、非银金融、电力设备等行业业绩改善显著，科技创新是驱动新质生产力发展的关键环节 [12] - 市场配置方面，汽车行业基金重仓比例由超配转为低配，而电力设备、机械设备等行业基金持仓市值和超配比例环比回升 [14][22][25] 市场回顾与重要新闻 - 2025年11月11日A股市场高开低走，上证指数下跌0.39%报4002.76点，深证成指下跌1.03%，创业板指下跌1.40%，两市成交额2.01万亿元人民币 [2][8] - 行业板块表现分化，商贸零售、房地产领涨，通信、电子领跌；概念板块中培育钻石、钙钛矿电池领涨 [2][8] - 央行2025年第三季度货币政策报告显示金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量和M2同比分别增长8.7%和8.4%，人民币贷款余额270.4万亿元 [3][9] - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点 [3][9] - 美方宣布自2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应此为落实中美经贸磋商共识的重要举措 [3][9] A股三季报业绩分析 - 全部A股2025年前三季度营收同比增长1%，增速由负转正，归母净利润同比增长6%，盈利能力有所修复 [10] - 宽基指数中，中小盘股表现突出，创业板指和北证A股营收同比增长超过10%，创业板指归母净利润同比增长超20% [11] - 一级行业中，国防军工、电子、汽车等行业营收同比增速靠前；计算机、传媒、电子行业归母净利润增速超过30% [11][12] - 非银金融行业受益于资本市场回暖与交投热度回升，归母净利润同比实现较高增长 [12] 行业基金持仓分析 汽车行业 - 2025年第三季度公募基金重仓汽车行业总市值1039.78亿元，环比下降15.41%，同比下降20.64%，持仓比例3.13%，由超配转为低配1.15% [14] - 持仓集中度持续回落，前五大重仓股持仓市值占比32.29%，环比下降17.36个百分点 [15] - 基金重仓前十个股中除比亚迪微跌外均上涨，浙江荣泰涨幅超100% [15] - 汽车零部件和乘用车板块是基金机构重点关注方向，在设备更新和以旧换新政策支持下行业有望迎来增长机遇 [16][17] 社会服务行业 - 2025年第三季度社会服务行业基金重仓比例0.05%，环比减少0.036个百分点，在申万一级行业中排名第30位，处于全行业尾部 [18] - 酒店餐饮重仓比例0.02%，旅游及景区重仓比例0.01%，专业服务板块重仓比例小幅下跌至0.02% [18] - 酒店餐饮在消费环境承压后逐渐迎来底部布局，首旅酒店重仓比例排名维持首位 [19] - 在扩大内需政策背景下，服务消费各细分领域有望持续受益，建议关注文旅、体育、教育等方向 [20] 机械设备行业 - 2025年第三季度公募基金重仓机械设备行业总市值1014.17亿元，环比增长38.94%，同比增长36.12%，但板块仍处于低配水平，低配比例1.80% [22] - 持仓集中度提升，前五大重仓股持仓市值占比43.80%，环比上升1.29个百分点 [23] - 前十大重仓股均上涨，主要由自动化设备、工程机械和专用设备标的组成 [23] - 自动化设备和工程机械板块维持超配水平且持仓市值大幅增长，是基金机构重点关注方向 [24] 电力设备行业 - 2025年第三季度公募基金重仓电力设备行业总市值2049.72亿元，环比增长58.76%，超配比例4.87%，环比增长0.91个百分点 [25] - 行业基金持仓市值占比12.33%，在申万一级行业中排名第二，仅次于电子行业 [26] - 持仓集中度回升，前五大重仓股持仓市值占比58.61%，环比上升1.62个百分点 [26] - 电池、光伏设备及其他电源设备板块基金持仓市值显著回升，分别环比增长65.95%、65.52%和77.23% [27] - 前十大重仓股均强势上涨，阳光电源、天赐材料及亿纬锂能涨幅居前 [27] 政策与行业动态 - 国家发改委发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出到2030年新型电力系统需满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [31] - 政策明确分类引导新能源开发与消纳，推动新能源与产业融合发展，增强新型电力系统对新能源适配能力，完善全国统一电力市场体系 [31] - 电网升级建设和新型储能是构建新型电力系统的重要内容，特高压、配网升级、智慧调度等环节有望受益 [32] - 在电力市场体系完善推动下，储能项目综合收益率有望提高，带动行业高质量发展 [32]

宏观与策略 - AI投研智能体AlphaEngine和Alpha派在金融投研领域深度渗透，能在数分钟内完成DCF模型构建并输出目标股价区间，快速解析政策变化影响[8] - 与DeepSeek等通用大模型相比，AlphaEngine和Alpha派更专注于垂直投研场景的深度优化，强调任务自动化和产业链集成[9] - AI赋能资产配置需在AI输出基础上叠加人类专家的定性判断与动态监控，关注模型假设合理性、政策兑现速度及市场情绪变化等关键变量[9] 非银金融行业 - "十五五"规划开局之年宏观经济与资本市场将呈现更深层次良性互动，科技创新、绿色经济等新型领域持续涌现结构性机遇[9] - 资本市场资金结构预计将更趋均衡，公募基金、银行理财等资管产品吸纳可观增量资金，保险、年金等绝对收益型机构投资者稳步入场[10] - 证券行业迎来ROE长期中枢提升机会，预计行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局，ROE有望从当前6%提至10%[10] - 保险公司逐步淡化对投资波动性的依赖，转而深耕真实保险需求，聚焦发展分红险、健康险、养老险等保障型业务[10][11] 家电行业 - 2025年Q3家电行业47家上市公司实现营收3663亿元同比增长3.6%，归母净利润301亿元同比增长4.4%，归母净利率提升0.1pct[12] - 白电板块2025Q3收入2687亿元同比增长5.0%，毛销差同比+0.2pct，在行业内外销承压背景下增长韧性显现[12] - 小家电板块2025Q3收入306.2亿元同比增长6.3%，归母净利率同比+0.2pct至6.7%，净利率在经历5个季度同比下降后止跌回升[14] - 厨电板块2025Q3收入59.6亿元同比下降4.8%，受到地产持续承压影响，零售需求有所下降[13] 公用环保行业 - 本周公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，周相对收益率分别为1.60%和1.89%[15] - 《生态环境监测条例》自2026年1月1日起施行，要求加快建立现代化生态环境监测体系，全面提升监测的自动化、数字化、智能化水平[16] - 2025年第三季度公用事业和环保板块共有122支股票获基金重仓，持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%[16] 商贸零售行业 - 2025年1-9月社零销售额365877亿元同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9%[18] - 美容护理板块单季度盈利能力承压，原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致投放前置[19] - 黄金珠宝一口价产品为主的企业表现突出，跨境出海军团营收及业绩整体均有积极增长表现[19] 食品饮料行业 - 2025年Q1/Q2/Q3食品饮料板块收入同比+2.5%/+2.4%/-4.77%，归母净利同比+0.3%/-2.1%/-14.6%[21] - 白酒行业三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，板块进入左侧布局阶段[22] - 休闲食品行业2024年市场规模达13440亿元同比增长5.3%，2019-2024年CAGR为4.4%，预计2025-2029年CAGR为5.5%[24] - 饮料龙头规模效应体现板块Q3业绩增长28%，零食板块25Q3收入/业绩分别同比+22.4%/8.6%[22] 电力设备新能源 - 国家电网第三批计量设备招标开标，受新规范启用及价格分评分标准变化影响，电能表价格显著反弹[27] - 智能电表价格迎来回升，电表产业链相关标的盈利能力及业绩弹性有望获得改善[27] 医药行业 - 2025年前三季度A股医药行业实现营业收入17480.2亿元同比下降1.22%，归母净利润1355.8亿元同比下降1.00%[28] - 创新药板块前三季度实现营业收入485.6亿元同比增长21.41%，归母净利润-4.6亿元同比大幅减亏[28] - CXO板块前三季度实现营业收入698.7亿元同比增长11.66%，归母净利润163.9亿元同比增长56.78%[28] 传媒互联网行业 - 本周传媒行业上涨2.56%，跑赢沪深300指数-0.66%和创业板指-1.68%[34] - Pokee AI凭借用一句话创建智能工作流体验迅速走红，月之暗面推出Kimi Linear模型处理上下文速度提升2.9倍[35] - 2025年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》[36] 电子行业 - 存储缺货涨价行情有望贯穿2026年全年，看好利润弹性超预期[37] - 3Q25全球半导体销售额为2084亿美元同比增长25.1%环比15.8%，续创季度新高[39] - 闪迪Non-GAAP季度营收环比增长21%，毛利率29.9%环比增长3.5pct，净利润环比增长331%[38] - 华虹半导体3Q25产能利用率进一步提高至109.5%，与缺芯时期相当[39] 重点公司表现 - 益丰药房2025年前三季度实现营业收入172.86亿元同比增长0.4%，归母净利润12.25亿元同比增长10.3%[45] - 双环传动2025年前三季度营收64.7亿元同比-4.1%，归母利润9.0亿元同比+21.7%，25Q3毛利率26.8%同比+2.9pct[54][55] - 拓普集团2025年前三季度营收209.3亿元同比+8.2%，归母净利润19.7亿元同比-12.0%[57] - 三星医疗前三季度实现营收110.80亿元同比+6.19%，归母净利润15.28亿元同比-15.85%[60]

核心观点 - 报告核心议题为在高波动市场环境下如何优选具有进攻性的二级债基品种 [3][7][10][12] - 提出四大优选策略方向：高仓位、成长风格、港股策略及工具型产品 [3][12] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，产品风格各异，涵盖稳健派与进取型 [3][12] - 构建三维度优选体系，重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行高弹性产品的综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE的估值水平判断是否为成长风格，加权平均股票PE水平高于30倍即判定为成长风格基金 [3][12] - 基金评价上重点参考持有体验（创新高天数、最大回撤修复速度）和收益风险性价比（夏普比）指标的综合表现 [3][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量的对比等方面 [3][12] 港股策略 - 二级债基的港股投资比例连续抬升，25年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 二级债基通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 列举了港股仓位比较稳定的二级债基产品，如汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等 [12] 工具型产品策略 - 部分二级债基有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等，成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12] - 双创策略方面，部分产品如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等聚焦双创领域，打造独特的工具型指数增强策略产品 [12] - 微盘策略方面，定位微盘策略的代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升了微盘风格的暴露 [12]

报告核心观点 报告核心观点聚焦于多个行业及公司的投资机会 具体包括纺织服饰与轻工制造行业在消费复苏背景下的结构性亮点 黄金珠宝行业在税收新政下的格局变化 以及阳光电源 北矿检测 骏鼎达等公司在各自领域的竞争优势与增长潜力 [4][5][8][9][11][13][15][19][20] 市场走势 - 2025年11月12日 国内市场主要指数普遍下跌 其中创业板指跌幅最大 为-1.40% 科创50指数下跌-1.42% 中小板指下跌-1.31% [4] - 沪深300指数下跌-0.91% 上证指数和深证成指分别下跌-0.39%和-1.03% [4] 纺织服饰行业动态与投资建议 - Puma公司2025年第三季度在汇率中性下营收同比下降10.4%至19.56亿欧元 录得净损失6230万欧元 [7] - Puma分渠道看 DTC业务营收同比增长4.5% 占比提升至29.1% 但批发业务营收同比下降15.4% 公司毛利率同比下滑2.6个百分点至45.2% 库存同比增长17.3%至21.24亿欧元 [7] - Moncler集团2025年前九个月总营收同比下降1%至18.413亿欧元 第三季度营收按固定汇率计算同比下降1%至6.156亿欧元 高于分析师预期 [7] - 美国品牌BROOKS第三季度销售额同比增长17% 实现连续第九个季度增长 EMEA市场增长23% APLA市场增长82% [8] - 2025年11月03日至11月07日 SW纺织服饰板块上涨0.8% 轻工制造板块上涨1.09% 跑赢沪深300指数[8] - 品牌服饰板块 2025年1-9月体育娱乐用品社零累计同比增长19.6% 推荐361度 波司登 建议关注安踏体育等 [8] - 纺织制造板块 2025年1-10月我国纺织品出口同比增长0.9% 服装出口同比下降3.8% 推荐申洲国际 华利集团等 [8] 黄金珠宝行业政策影响 - 财政部 税务总局发布黄金税收政策调整公告 交易所会员单位买卖投资类黄金仍享受即征即退优惠 非投资类加工产品进项税额抵扣率从13%降至6% [8] - 政策调整巩固了投资用金企业在交易所内的交易优势 非投资用金企业采购成本可能上升 并通过提价转嫁 建议关注菜百股份 周大生等相关公司 [8] 零售板块公司更新 - 名创优品第二季度国内同店销售转正 海外同店环比改善 经营利润同比恢复正增长 其旗下TOPTOY提交港股上市申请 [9] - 永辉超市2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改 三季度销售毛利率同环比均小幅改善 [9] 北矿检测公司分析 - 北矿检测是国内领先的有色金属检验检测机构 为国家级专精特新"小巨人"企业 是伦敦金属交易所指定机构 [11] - 全球检验检测行业市场规模从2012年的1077亿欧元增长至2023年的2785亿欧元 复合增长率为9.02% [11] - 中国检验检测行业市场规模从2016年的2065.11亿元增长到2024年的4875.97亿元 年均复合增长率约为11.34% [11] - 公司主导或参与多项标准制定 包括7项国际标准 83项国家标准 238项行业标准 [11] 阳光电源公司点评 - 阳光电源2025年前三季度实现营收664.0亿元 同比增长33.0% 归母净利润118.8亿元 同比增长56.3% [15] - 第三季度单季实现营收228.7亿元 同比增长20.8% 归母净利润41.5亿元 同比增长57.0% [15] - 2025年前三季度 公司光伏逆变器业务营收同比增长6% 国内发货占比下降至40% 储能发货同比增长70% 海外发货占比提升至83% [15] - 公司布局SST等AIDC产品 目标在2026年实现产品落地和小规模交付 前三季度研发投入31.4亿元 同比增长32% [15] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为99亿元 同比大幅改善 [16] 骏鼎达公司推荐 - 骏鼎达发布股权激励草案 考核目标为2026–2028年营业收入复合增长率25% 净利润增长率20% [19] - 公司主营功能性保护套管 下游以汽车为主 国内市场约80亿元 公司作为国内龙头市占率不到10% [20] - 公司在储能市场推出新产品 2025年上半年收入增速翻倍 在低空领域与知名客户接洽 医疗领域一次性套管收入翻倍 [19] - 公司盈利能力强 毛利率超过40% 增速高 预计超过25% 对应2026年市盈率约20余倍 [20] - 公司在机器人灵巧手的腱绳加套管方案上具有材料开发和产品技术领先优势 与多家机器人厂商合作 [20]

核心观点 - 报告维持机械行业“买入”评级，认为在国内外需求共振及人形机器人产业快速发展的推动下，行业需求将持续好转，相关公司业绩有望保持增长 [5] 工程机械行业 - 2025年10月，我国挖掘机总销量同比增长7.8%，其中国内销量和出口量分别同比增长2.4%和12.9% [2] - 2025年1-10月，我国挖掘机总销量同比增长17.0%，其中国内销量和出口量分别增长19.6%和14.4% [2] - 2025年10月，我国装载机总销量同比增长27.7%，其中国内销量和出口量分别增长33.2%和22.6% [2] - 2025年1-10月，我国装载机总销量同比增长15.8%，其中国内销量和出口量分别增长21.8%和9.7% [2] - 10月挖机和装载机的国内及出口销量增速较前值有所回落，原因可能是前期主机厂促销导致需求略有透支 [2] - 10月我国工程机械主要产品月均工作时长为80.9小时，同比下降9.0%，但挖掘机和装载机的月均工作时长降幅较前值收窄 [2] - 未来土方机械国内销量增长趋势有望持续并向非土方机械扩散，动力来自更新需求、雅下工程等项目增量以及工作时长降幅收窄 [2] - 海外市场在非洲等新兴市场及印尼、澳洲等矿产国需求拉动下有望保持增长，叠加国内厂商加速出海，工程机械出口量有望持续增长 [2] 机器人行业 - 小鹏发布新一代人形机器人IRON，采用“骨骼-肌肉-皮肤”仿生设计，具备仿生灵动双肩和22个自由度的灵巧手 [3] - 特斯拉年度股东大会通过了马斯克近1万亿美元薪酬方案，目标包括特斯拉市值达到8.5万亿美元、汽车交付量达到2000万辆、部署100万辆自动驾驶出租车以及交付100万台擎天柱人形机器人 [3] - 特斯拉宣布人形机器人试验生产线已在弗里蒙特工厂运行，规模更大的第三代人形机器人生产线将于明年建成投产，预计规模化后每台机器人成本将低于2万美元 [3][4] - 优必选中标“自贡数投人形机器人数据采集中心项目设备采购”项目，中标金额为1.59亿元，采购产品为人形机器人Walker S2 [4] - 不包括天工行者在内，仅优必选Walker系列人形机器人今年已获得超7.89亿元订单 [4] 行业展望与投资建议 - 10月我国制造业PMI下降0.8个百分点至49.0%，生产、新订单和新出口订单等分项指数均有下降，受假期前需求提前释放及国际环境复杂等因素影响 [5] - 展望未来，随着国内政策持续发力，叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复，制造业景气度有望逐渐回升，带动上游机械设备需求持续好转 [5] - 报告推荐受益于国内外需求共振的工程机械板块，包括柳工、三一重工、徐工机械、恒立液压等公司 [5] - 报告推荐受益于全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块，包括优必选、埃斯顿、绿的谐波、中大力德等公司 [5]

核心观点 - 报告核心观点为在高波动市场环境下，如何优选具有进攻性的二级债基品种，提出了四种适配策略：高仓位、成长风格、港股策略和工具型产品 [3][12] 市场指数表现 - 上证指数收盘4003点，单日下跌0.39%，近5日上涨2.71%，近1月上涨1.08% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌0.47%，近5日上涨0.47%，近1月上涨1.24% [1] - 大盘指数单日下跌0.91%，近1个月上涨0.78%，近6个月上涨20.9% [2] - 中盘指数单日下跌1.05%，近1个月下跌1.8%，近6个月上涨28.92% [2] - 小盘指数单日下跌0.26%，近1个月上涨0.31%，近6个月上涨25.04% [2] 高仓位策略 - 高弹性二级债基普遍采用高仓位策略，常见做法是打满股票仓位的同时高仓位配置可转债 [3][12] - 当前可转债仓位均值超过30%的二级债基共64只，涵盖稳健派和进取型等不同风格 [3][12] - 优选体系重点关注弹性高、持有体验佳、性价比突出的产品，以3大核心指标及5项子指标为基础进行综合能力评价 [3][12] 成长风格策略 - 主要通过持仓股票PE估值水平判断成长风格，加权平均股票PE高于30倍被判定为成长风格基金 [4][12] - 基金评价重点参考持有体验指标如创新高天数、最大回撤修复速度，以及收益风险性价比指标如夏普比 [4][12] - 风格细分上重点关注行业轮动、组合构造方式、景气与质量对比等方面 [4][12] 港股策略 - 二级债基港股投资比例连续抬升，2025年第三季度港股占股票市值比达到11.21% [12] - 通过港股通投资港股，合同规定可以投资港股的产品投资上限为股票资产的50% [12] - 港股仓位比较稳定的二级债基包括汇添富双鑫添利、景顺长城景颐尊利、中欧丰利、广发聚鑫、睿远稳益增强30天持有等产品 [12] 工具型产品策略 - 双创策略产品聚焦双创领域，如富国兴利增强、鹏华畅享（科创100增强）等打造独特的工具型指数增强策略 [12] - 微盘策略代表产品为中信保诚安鑫回报，其他产品更多是阶段性提升微盘风格暴露 [12] - 工具型产品具有明确的赛道或风格特征，如微盘策略、科创板策略等成为高波成长策略工具箱的重要组成部分 [3][12]

核心观点 - A股市场正处于重要转换时点，上证指数围绕4000点附近蓄势整固，市场风格再平衡延续，周期与科技有望轮番表现，建议采取“顺周期+科技成长”的均衡配置策略[8][9][11][12] - 短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[8][9][11][12] 财经要闻 - 国家发改委新型政策性金融工具5000亿元资金已全部投放完毕，部分资金用于支持重点领域民间投资项目[5][8] - 2025年1至10月中国新能源汽车产销量保持较高增长，10月新能源汽车月度新车销量首次超过汽车新车总销量的50%[5][8] - 中基协起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在解决主题投资基金风格漂移问题[5][8] 宏观策略与市场表现 - 2025年11月11日A股市场小幅震荡整理，上证指数收于4002.76点，下跌0.39%，深证成指收于13289.00点，下跌1.03%，两市成交金额20141亿元[3][8] - 2025年11月10日A股市场震荡上行，上证指数在3990点获得支撑，证券、消费行业领涨，两市成交金额21946亿元[9] - 2025年11月7日A股市场小幅整理，电池、光伏设备行业领涨，上证指数在4012点遭遇阻力，两市成交金额20205亿元[10][11] - 2025年11月6日A股市场震荡上行，通信半导体领涨，上证指数在4007点遭遇阻力，两市成交金额20762亿元[12] - 当前上证综指平均市盈率16.37倍，创业板指数平均市盈率49.92倍，处于近三年中位数平均水平上方[8][9][11][12] 锂电池行业 - 2025年以来锂电池指数上涨73.20%，跑赢沪深300指数54.39个百分点[13] - 2025年前三季度锂电池板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，净利润679.5亿元，同比增长28.07%[14] - 2024年锂电池板块营收2.25万亿元，同比略增0.14%，净利润1113.92亿元，同比下降21.68%[14] - 行业维持“强于大市”评级，建议关注四条投资主线[14] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业下跌6.18%，费城半导体指数上涨13.48%，年初至今半导体行业上涨45.44%[15][16] - 半导体行业25Q3营业收入1741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润394.68亿元，同比增长48.93%[16] - 2025年9月全球半导体销售额同比增长25.1%，连续23个月实现同比增长，WSTS预测2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[17] - 25Q3北美四大云厂商资本支出合计964亿美元，同比增长67%，环比增长9%[17][19] - 2025年10月DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69%[18] 传媒行业 - 2025年前三季度传媒板块营业收入4160.65亿元，同比增长4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增长40.23%[20] - 25Q3单季度营业收入1431.78亿元，同比增长8.41%，归母净利润106.17亿元，同比增长44.74%[20] - 2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元，环比增加230.53亿元，增幅63.43%[21] - 游戏板块重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元，重仓市值占比达到73.32%[21] 食品饮料行业 - 2025年10月食品饮料板块下跌0.58%，1至10月累计下跌0.97%，在31个一级行业中表现位居倒数第一[23][24] - 截至2025年10月31日，食品饮料板块估值20.06倍，环比下降6.27%，处于十年历史相对低位[24] - 2025年10月个股上涨比例达到60.16%，1至10月上涨个股比例51.56%，主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块[25] 光伏行业 - 2025年上半年光伏板块营业总收入4905.04亿元，同比下滑11.51%，归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%[29] - 2025Q2多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件归母净利润分别同比减亏40.67%、21.58%、94.84%和0.40%[30] - 2025年上半年光伏设备板块营业总收入246.67亿元，同比下滑13.59%，归属于上市公司股东的净利润33.68亿元，同比下滑28.91%[31] - 2025年上半年光伏逆变器企业营业总收入680.38亿元，同比增长28.56%，归属于上市公司股东的净利润106.21亿元，同比增长44.21%[32] 新材料与有色金属行业 - 2025年10月新材料指数上涨0.63%，跑输沪深300指数0.86个百分点[34] - 2025年8月全球半导体销售额648.8亿美元，同比增长21.7%，中国半导体销售额176.3亿美元，同比增长12.4%[35] - 2025年9月超硬材料及其制品出口1.50万吨，同比上涨5.79%，出口额1.74亿美元，同比上涨8.38%[35] 机械与高端制造行业 - 2025年10月机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数1.94个百分点[40] - 矿山冶金机械、核电设备、船舶制造涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[40] - 建议关注工程机械、船舶、机器人、AIDC等高景气板块[40][41][42] 十五五规划重点领域 - 十五五规划重点关注低空经济、量子科技、脑机接口、核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业[37] - 信息科技领域重点关注集成电路领域的光刻机、芯片代工和基础软件领域的操作系统、数据库等[38] - 加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，大力发展新型储能[43]

百度集团 (9888.HK) 核心观点 - 报告认为百度集团通过全栈AI构建竞争壁垒，并实现商业兑现的正向循环，其增长由移动生态、智能云、智能驾驶三大引擎支持 [3] - 在线营销业务正从CPC模式向CPS模式过渡，AI搜索商业化处于早期测试阶段，预计2025/2026/2027年该业务收入分别为623.91亿元、592.72亿元、598.64亿元 [4] - 智能云业务在AI公有云市场市占率领先，通过文心大模型开源策略推动规模化应用，预计2025/2026/2027年收入分别为273.25亿元、327.90亿元、386.92亿元 [5] - 智能驾驶业务中，Robotaxi（萝卜快跑）处于第一梯队，通过区域拓展与合作提升订单量，预计2025/2026/2027年该业务收入分别为138.32亿元、159.07亿元、174.97亿元 [6][7] - 预计公司2025-2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元，non-HKFRS净利润为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元，对应P/E为19.1倍、16.0倍、13.5倍，维持"买入"评级 [8] 赛力斯 (601127) 核心观点 - 2025年11月6日，赛力斯完成H股上市，全球发售108,619,000股，其中国际发售占比90% [10][12] - 2025年第三季度公司实现营收481.33亿元，同比增长15.75%，环比增长11.28%；归母净利润23.71亿元，同比下降1.74%，环比增长8.13%；毛利率为29.95%，同比提升4.42个百分点 [11] - 2025年第三季度汽车总销量14.2万辆，同比增长6.3%，其中赛力斯品牌销量12.4万辆，同比增长12.3%；平均销售单价（ASP）为33.89万元，同比提升2.8万元 [12] - 问界新M7车型于9月上市，24小时内订单突破4万台；H股IPO募资额的70%将用于研发投入，以支持全球化战略和技术升级 [12][13] - 预计公司2025-2027年营收分别为1779亿元、2322亿元、2742亿元，归母净利润分别为90亿元、128亿元、150亿元，对应P/E为27倍、19倍、16倍，首次覆盖给予"增持"评级 [13] 多邻国 (DUOL) 核心观点 - 2025年第三季度公司收入为2.7亿美元，同比增长41%，超出指引上限4.1%；经调整EBITDA为0.8亿美元，同比增长68%，利润率达29.5% [14][15] - 2025年第四季度收入指引为2.73-2.78亿美元（同比增长30.3%-32.2%），但经调整EBITDA指引下调至0.75-0.79亿美元，较此前指引下滑2.3%-2.6%，引发市场担忧 [15] - 2025年第三季度月活跃用户（MAU）为1.35亿，同比增长20%；日活跃用户（DAU）为5050万，同比增长36%；用户粘性（DAU/MAU）为37.3%，同比提升4.4个百分点 [16] - 公司战略重心从短期变现转向长期用户增长，加大教学投入，预计将对短期收入和利润造成影响 [17] - 预测2025-2027年营收分别为10.31亿美元、12.65亿美元、15.09亿美元，归母净利润分别为4.14亿美元、2.15亿美元、2.72亿美元，对应P/E分别为22倍、43倍、34倍，评级下调至"增持" [18] 华虹半导体 (01347) 核心观点 - 2025年第三季度公司收入为6.35亿美元，环比增长12.2%，同比增长20.7%；毛利率为13.5%，环比提升2.6个百分点，超出10%-12%的指引 [19][20] - 归母净利润为0.26亿美元，环比大幅增长223.5%，但同比下降42.6%；平均销售单价（ASP）环比提升5.2%，产能利用率为109.5% [19][20] - 55nm NOR Flash和MCU进入量产阶段，带动独立式非易失性存储器收入同比增长106.6%；AI浪潮下电源管理芯片收入同比增长32.8% [20] - 2025年第四季度收入指引为6.5-6.6亿美元（中点环比增长3.1%），毛利率指引为12%-14%，预计提价效应和产品结构优化将继续支撑业绩 [21] - 预计2025-2027年营收分别为24.00亿美元、30.29亿美元、33.48亿美元，归母净利润分别为0.90亿美元、1.94亿美元、2.63亿美元，维持"买入"评级 [22] 皇马科技 (603181) 核心观点 - 公司发布第三期员工持股计划，覆盖48名核心骨干，购买价格为8.36元/股，锁定期24个月，业绩考核要求2026年销售量、净利润或扣非净利润增长率不低于10% [24][25][27] - 2025年第三季度公司营收为6.26亿元，环比增长0.35亿元；归母净利润为1.19亿元，环比增长0.02亿元；特种表面活性剂销量为5.18万吨，环比增长10.36% [28][29] - 产品销售均价为1.21万元/吨，环比下降4.09%，主要受原材料棕榈仁油和脂肪醇价格短期上涨影响 [29] - 公司第三工厂"皇马开眉客"一期产能16.85万吨，预计2025年底设备安装调试，2026年上半年试生产 [31] - 预计2025-2027年营收分别为25.02亿元、30.48亿元、35.56亿元，归母净利润分别为4.67亿元、5.73亿元、6.70亿元，对应P/E为21.16倍、17.26倍、14.76倍，维持"买入"评级 [31] 新亚强 (603155) 核心观点 - 2025年前三季度公司营收为4.51亿元，同比下降19.05%；归母净利润为0.79亿元，同比下降20.39%；毛利率为19.89%，同比下降1.25个百分点 [32] - 2025年第三季度单季营收为1.29亿元，同比下降20.19%；归母净利润为0.20亿元，同比增长14.14%；毛利率为17.41%，同比提升2.92个百分点 [33] - 主要产品功能性助剂销量为9271.84吨，同比增长3.6%，但销售单价为3.18万元/吨，同比下降24.1%；苯基氯硅烷销量为1283.47吨，同比下降8.3%，单价为2.86万元/吨，同比下降12.7% [34][35] - 电子级化学品业务进展显著，电子级六甲基二硅氮烷等产品已进入多家国内外头部半导体企业核心直供渠道 [36] - 公司实施现金分红，每股派现0.15元，合计0.47亿元；预计2025-2027年营收分别为6.18亿元、7.39亿元、8.55亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.14亿元、1.44亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [37] 美好医疗 (301363) 核心观点 - 2025年前三季度公司营收为11.94亿元，同比增长3%；归母净利润为2.08亿元，同比下降19%；第三季度单季营收4.62亿元，为上市以来最高，归母净利润9390万元，环比增长50% [38] - 毛利率为42.24%，环比提升5.91个百分点；现金及等价物为16亿元，拟每10股派现0.80元，合计4542万元 [38] - 家用呼吸机组件和人工耳蜗CDMO业务稳步增长；胰岛素注射笔已批量交付，减肥笔订单产线建设中，CGM产品自第二季度进入批量交付阶段 [39] - 脑机接口CDMO业务具备竞争优势，拥有三类植入器械质量管理体系及材料工艺经验；基于精密制造能力拓展人形机器人领域业务 [40] - 预计2025-2027年营收分别为17亿元、21亿元、25亿元，归母净利润分别为3.20亿元、5.23亿元、6.45亿元，对应P/E为39倍、24倍、19倍，首次覆盖给予"买入"评级 [41] 汽车行业专题观点 - 2025年第三季度汽车行业总营收为10585.5亿元，同比增长10.1%；归母净利润为404.1亿元，同比增长9.1%；批发销量为871.0万辆，同比增长15.8% [42] - 客车板块表现亮眼，营收为191.1亿元，同比增长30.1%；归母净利润为14.7亿元，同比增长95.4%；零部件板块营收为3956.6亿元，同比增长11.0%，归母净利润为253.6亿元，同比增长26.3% [42][44] - 乘用车板块营收为5440.6亿元，同比增长7.7%，但归母净利润为124.5亿元，同比下降18.6%，企业业绩分化加剧 [43] - 货车板块营收为748.8亿元，同比增长25.4%，归母净利润为6.6亿元，同比下降4.7% [44] - 投资建议关注自主高端化（如理想汽车、比亚迪）、智能化（如小鹏汽车、德赛西威）、机器人产业链（如拓普集团）及商用车（如宇通客车）等方向 [45]

固定收益研究报告核心观点 - 报告核心观点：基于2025年前三季度数据，各地区在经济、财政和债务方面呈现出不同的发展节奏，自2023年7月一揽子化债方案实施以来，重债地区与非重债地区在关键指标上表现分化[2] - 重债地区经济增速、规上工业增加值及固定资产投资整体表现弱于非重债地区[2] - 重债地区通过开源节流和盘活存量，一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，而一般预算支出同比增速及财政缺口均值则低于非重点地区[2] 金盘科技（688676.SH）业绩表现 - 公司2025年前三季度营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%，扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05%[3] - 公司2025年前三季度毛利率26.08%，同比提升1.87个百分点，净利率9.29%，同比提升0.94个百分点，期间费用率14.54%，同比下降0.21个百分点[3] - 2025年第三季度单季营收20.4亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%[3] - 2025年第三季度单季毛利率26.39%，同比提升0.87个百分点，净利率10.76%，同比提升1.18个百分点，期间费用率13.29%，同比下降0.55个百分点[3] 金盘科技（688676.SH）盈利预测与评级 - 基于AIDC需求高增，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.11亿元、10.43亿元、13.76亿元[3] - 对应2025-2027年市盈率分别为59.6倍、40.7倍、30.8倍，研究报告维持对公司“增持”评级[3] 行业表现概览 - 近1月表现最佳的行业为煤炭（9.4%）、石油石化（9.2%）、电力设备（8.4%）、银行（7.2%）、商贸零售（6.4%）[1] - 近3月表现最佳的行业为电力设备（40.2%）、有色金属（31.6%）、电子（27.3%）、石油石化（9.6%）、商贸零售（9.0%）[1] - 近1年表现最佳的行业为有色金属（53.5%）、电子（31.8%）、电力设备（33.7%）、银行（17.5%）、商贸零售（13.0%）[1] - 近1月表现最弱的行业为国防军工（-4.8%）、计算机（-4.4%）、有色金属（-3.5%）、电子（-3.2%）、美容护理（-2.3%）[1]