报告核心观点 - 申洲国际2024年营收和净利润增长超预期，2025 - 2027年预计营收和净利润持续增长，维持“买入 - A”评级 [5][8] - 联瑞新材2024年营收和净利润增长显著，受益于算力需求推动产品放量，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入 - B”评级 [9][11] 申洲国际相关要点 事件描述 - 3月25日公司披露2024年年报，2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，董事会建议派发末期股息每股1.28港元，全年派息率55.8% [5] 事件点评 - 营收端2024年实现收入286.63亿元，同比增长14.8%，销量同比增长21%，销售均价下跌5%，均价下跌因产品结构变化 [5] - 业绩端2024年归母净利润62.41亿元，同比增长36.9%，业绩好于收入端，主因产能利用率回升、管理费用率下降、资产处置收益增加 [5] - 2024年休闲服饰及内衣服饰增速领先，运动、休闲、内衣、其他针织品收入分别为197.99、72.07、14.36、2.21亿元，同比增长9.8%、27.1%、34.6%、10.9% [5] - 中国大陆为第一大市场，美国及日本市场增长领先，2024年中国大陆、欧盟、美国、日本、其它区域收入分别为80.61、51.90、46.12、48.34、59.66亿元，同比增长13.2%、3.2%、18.9%、31.5%、13.4% [5] - 四大核心客户收入占比提升1.1pct至80.7%，优衣库、耐克、阿迪达斯、彪马收入分别为79.85、73.99、49.98、27.62亿元，同比增长33.0%、 - 3.9%、35.4%、10.9% [5] - 2024年公司毛利率同比提升3.8pct至28.1%，2024H2环比下滑1.6pct至27.4%，期间费用率合计下滑0.54pct至9.03%，归母净利润率同比提升3.5pct至21.8% [5][6] - 截至2024年末存货为68.85亿元，同比增长12.4%，存货周转天数116天，同比下降4天，2024年经营活动现金流净额为52.73亿元，同比增长0.9% [6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入为315.29、351.73、388.83亿元，同比增长10.0%、11.6%、10.6%；预计归母净利润为65.20、72.84、81.58亿元，同比增长4.5%、11.7%、12.0%，3月26日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为13.3、11.9、10.6倍，维持“买入 - A”评级 [8] 联瑞新材相关要点 事件描述 - 3月26日公司发布《2024年年度报告》，全年实现营业收入9.60亿元，同比 + 34.94%，归母净利为2.51亿元，同比 + 44.47%，扣非后归母净利为2.27亿元，同比 + 51.00% [9] 事件点评 - 受益于算力需求推动，2024年球形硅微粉销售36739吨，同比 + 42.29%，销售均价14941元/吨，同比 + 4.6%；角形硅微粉销售76704吨，同比 + 8.65%，销售均价3304元/吨，同比持平；其他粉体销售7863吨，同比 + 63.88%，销售均价19937元/吨，同比 - 12.1% [9][10] - 2024年毛利率为40.38%，同比 + 1.12个pct，球形硅微粉毛利率为49.12%，同比 + 2.9个pct，其他硅微粉毛利率为30.40%，同比 + 0.92个pct [13] - 公司推出高端产品获海外客户认证，研发占比达6.3%，多个在研项目推进顺利 [13] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为2.98/3.46/3.81亿元，对应3月27日收盘价57.55元，PE分别为36/31/28倍，维持“买入 - B”评级 [11]

今日重点推荐报告 毛戈平(01318) - 2024 年营收 38.8 亿元同比+35%，净利润 8.8 亿元同比+33%，经调整净利润 9.2 亿元同比+39%；24H2 营收 19.1 亿元同比+29%，净利润 3.9 亿元同比+24%，经调整净利润 3 亿元；24 年末派息 0.72 元/股，共分红 3.5 亿元，分红比例达 40% [2][11][13] - 2024 年毛利率 84.4%同比降 0.4pct，净利率 22.7%同比降 0.3pct；销售费用率 49%同比上升 0.1pct，行政开支费用率 6.9%同比上升 0.2pct，研发费用率 0.8%与上年持平 [13] - 分品类看，彩妆营收 23.04 亿元同比+42%占营收 59.3%，护肤营收 14.29 亿元同比+23.2%占营收 36.8%，培训营收 1.52 亿元同比+45.8%占营收 3.9%；分渠道看，线下营收 19.49 亿元同比+21.6%占营收 52.2%，线上营收 17.84 亿元同比+51.2%占营收 47.8%，营收占比同比上升 5.6pct [13] - 线下专柜 2024 年达 409 个净增长 25 个，覆盖 120 多个城市，美妆顾问 2800 多名；线上 2024 年抖音 GMV 超亿元，产品销量超 100 万件，25 年抖音 38 大促 GMV 达 5000 - 7500 万元，夺得 38 节好物节香水彩妆类目品牌榜 TOP1，25 年天猫 38 焕新周美妆全周期品牌成交榜中首次入榜位居第 16 位；2024 年线上复购率 27.5%同增 5.5pct，线下复购率 34.9%同增 2.1pct，整体复购率 30.9%同增 4.1pct [13] - 2024 年末备案十余款香水产品，“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价 1280 元已在天猫旗舰店售卖 [13] - 调整 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 11.84/15.42/19.53 亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应 PE 为 40/30/24 倍，维持“买入”评级 [13] 中裕科技（871694） - 以消防水带起家主打海外市场，后以压裂供水软管打入美国页岩油气开采领域成营收主要构成，2024 年受美国、中东油气开采低迷影响业绩承压，短期特朗普上台有望推动美国油气需求回暖带动业绩提升，中长期开拓新市场和新领域目标成全球化布局管业公司 [2][12][13] - 特朗普 2.0 时期支持传统能源政策有望加码，页岩油气生产企业资本开支有提升空间，特朗普降息降税预期下投资回报率有望提升刺激增产，带动公司耐高压管需求回暖 [14] - 在沙特开发页岩气田背景下，2020 年开始与沙特阿美合作，陆续在阿联酋、沙特成立子公司，2025 年布局用于油气输送的 F - RTP 管和用于市政领域的普通轻型管道，将产品从上游钻采环节纵向延伸至中游运输环节，从石油产业链横向延伸至市政消防领域 [16] - 研发的钢衬聚氨酯管用于选矿和矿浆输送管道，完善软硬管矩阵，选择澳洲作为第一目标市场并成立办事处开拓市场 [16] - 预计 2025 - 2027E 实现归母净利润 1.27、1.31、1.57 亿元，对应当前 PE 分别为 17、16、13X，以 2025E 为基准年份可比公司平均 PE 为 22X，目标市值为 27.61 亿元，仍有 30.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 浪潮信息（000977） - 2024 年实现收入 1148 亿元同比+74%，实现归母净利润 22.9 亿元同比+29%；24Q4 单季度实现收入 316 亿元同比+80%，实现归母净利润 10.0 亿元同比 - 1%，业绩符合预期 [3][15][16] - 2024 年前四大客户销售额分别达 362、251、108、103 亿元，占公司收入比重分别为 32%、22%、9%、9%，验证在主要互联网厂商市占率稳定高位 [16] - 2024 年海外地区实现收入 341 亿元同比+257%，海外收入占比 29.7%，全球供应链优势成后续长期成长重要支撑 [16] - 2024 年末存货达 406 亿元，较 2023 年末增加约 215 亿元，存货主要为高端芯片等元件及部分待发货服务器，为后续季度增长奠定基础 [16] - 24Q4 单季度毛利率恢复至 7.3%，较 24Q3 提升 1.6pcts，24 年全年整体毛利率为 6.8%，24Q4 开始国产 AI 芯片预计进入快速成长阶段，后续毛利率有望稳中有升 [16] - 2024 年销售/管理/研发费用分别为 14.5/8.0/35.1 亿元，同比分别 - 0.4%/+5.0%/+14.4%，费用控制得当，未来规模化优势将持续展现 [16] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年实现收入 1832、2198、2593 亿元，实现归母净利润 37.7、42.9、50.6 亿元，维持“买入”评级 [16][18] 华鲁恒升（600426） - 2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元 YoY + 25.55%，归母净利润 39.03 亿元 YoY + 9.14%，扣非归母净利润 38.7 亿元 YoY + 4.49%；Q4 实现营业收入 90.46 亿元 YoY + 14.31%，QoQ + 10.26%，归母净利润 8.54 亿元 YoY + 31.61%，QoQ + 3.52%，扣非归母净利润 8.11 亿元 YoY + 1.38%，QoQ - 1.38%，业绩符合预期 [3][17][19] - 24Q4 营收及利润同环比提升，产品价差底部震荡，规划项目投产贡献增量，长期回暖趋势明显 [19] - 三季度年度检修完成后四季度开工负荷提升，荆州尿素项目投产，Q4 肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动+46.3%、 - 0.4%、+14.6%、 - 2%，尿素及新能源新材料相关产品增量明显 [19] - 24Q4 原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑 1.9%、1.7%至 837、650 元/吨，成本压力高位，需求暂无起色，供给端压力不减，主要产品 Q4 平均价差分位数底部震荡，整体处于历史底部区间 [19] - Q4 销售、管理、研发、财务费用分别环比变动 - 123、+1004、+1705、+668 万元，2024 年发生增值税加计抵减全年约 1.6 亿元，下半年约 1.21 亿元，支撑 Q4 其他收益达 9566 万元，缓解费用端压力 [19] - 荆州基地已全面开车生产，后续启动一批高端化工项目，16 万吨/年密胺树脂已于 2024 年四季度建成投产，20 万吨/年 BDO、30 万吨/年 TDI 项目预计 2024 - 2027 年分批次陆续投产；德州基地 20 万吨/年己二酸项目预计 2024 年陆续投产，规划 20 万吨/年草酸项目，后续德州第一、二套合成气老装置将技改优化 [19] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 38.5、46.7、55.4 亿元，对应 PE 估值分别为 12X、10X、8X，维持“买入”评级 [19] 今日推荐报告 美国通胀“计入”了多少关税？——对等关税前瞻 - 从高频物价看，截至 3 月 16 日美国食品杂货等 8 种主要非耐用商品价格整体平稳，但乳制品等价格上涨；从进口价格看，2 月美国自中国进口价格指数环比增速 0.5%为 2022 年以来高点，涨幅较快的包括服装等，上海至洛杉矶集装箱运输费用 1 月上升至 5380 美元；从市场预期看，美债盈亏平衡通胀率上升，权益市场定价“滞胀” [23] - 第一轮贸易战经验显示关税主要导致价格水平上涨而非通胀持续抬升，加征关税后价格回落源于消费者需求下降、进口商供应链更替、美国政府下调关税税率 [23] - 对等关税存在加征对象范围、税率、实施节奏和谈判空间三重不确定性，落地或给美国药品等产品价格带来一次性上涨压力，若关税力度加大需警惕通缩风险 [23] 二季度弱势震荡，科技仍可能有独立行情——策略一周回顾展望(25/03/24 - 25/03/29) - A 股二季度调整宏观背景为中国出口自然回落、美对华关税威胁加码，海外衰退交易向 A 股映射，宏观预期波动放大，风险偏好下行，顺周期修复上行空间有限，科技行情需收缩聚焦 [22] - 短期市场调整因“四月决断”窗口临近市场风险偏好下降，调整兑现后压力基本释放，业绩期科技行情是“聚焦”，后续国内 AI 算力可能率先分化走强，二季度 A 股可能维持弱势震荡市，科技行情需收缩聚焦 [25] - 本轮科技调整叙事与 2023 年美股纳斯达克调整类似，国内 AI 行情处于基础层突破后应用层挖掘不充分阶段，调整时间可能更短，互联网平台内部爆款应用催化或强化资本开支高增预期，基础层大模型突破可能催化新一轮全面 AI 行情 [25] - 2025 年科技结构牛判断不变，当前可能不是科技中级别调整波段，推荐国内 AI 算力和应用等，看好港股高股息，中期看好港股互联网 [25] 轻资产业务增长亮眼，ROE 显著提升——广发证券 2024 年业绩点评 - 3 月 28 日披露 2024 年年报，业绩超出预期，2024 年实现营收 272.0 亿元同比+16.7%，归母净利润 96.4 亿元同比+38.1%；4Q24 营收 80.6 亿元同比/环比+52.5%/+9.6%，归母净利润 28.7 亿元同比/环比+146.0%/+19.6%；2024 年加权平均 ROE 为 7.44%较去年同期+ 1.78 pct [25] - 2024 年经纪业务收入 66.5 亿元同比+14.5%，4Q24 经纪业务收入 26.6 亿元同比/环比+98.1%/+117.0%，期末超 4600 人获投资顾问资格位居行业第一，沪深股票基金成交金额 23.95 万亿元同比增长 29.0%，市占率 4.1%同比提升 0.23pct [25] - 2024 年投行业务收入 7.8 亿元同比+37.4%，4Q24 投行业务收入 2.5 亿元同比/环比+47.8%/+26.5%，2024 年 IPO/再融资/债券承销规模分别为 8.0/73.4/3374.1 亿元，同比 - 60.4%/+9.8%/+23.8%，市占率分别为 1.2%/3.6%/2.4%，行业排名第 18/8/13 名，同比提升 9/4/1 位 [25][26] - 2024 年资管业务收入 68.9 亿元同比 - 10.9%，易方达基金/广发基金实现净利润分别为 39.0/20.0 亿元，按持股比例折算合计贡献利润 19.7 亿元同比+7.9%，占归母净利润的 20.5%，期末易方达基金和广发基金各类型基金规模较年初有不同程度增长 [28] - 2024 年自营投资净收益 78.2 亿元同比+119.9%，4Q24 自营投资净收益 18.4 亿元同比/环比+138.9%/ - 20.5%，期末金融投资资产规模 3734 亿元较年初+2.0%，各类型资产规模有不同变化 [28] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，2025 - 2027E 归母净利润为 110 亿元、130 亿元、149 亿元，同比分别+14.3%、+17.9%、+14.6%，截至 2025 年 3 月 28 日最新收盘价对应 25 年动态 PB 为 0.98x，维持“买入”评级 [28] 客户规模快速增长，自营配置结构改善——中国银河 2024 年业绩点评 - 3 月 28 日披露 2024 年年报，业绩符合预期，2024 年实现营收 354.7 亿元同比+5.4%，归母净利润 100.3 亿元同比+27.3%；4Q24 营收 83.9 亿元同比/环比+2.8%/ - 16.1%，归母净利润 30.7 亿元同比/环比+140.5%/+19.1%；2024 年加权平均 ROE 为 8.30%较去年同期+ 0.78 pct [28] - 2024 年经纪业务收入 61.9 亿元同比+12.5%，4Q24 经纪业务收入 25.0 亿元同比/环比+92.2%/+110.9%，2024 年末零售业务客户总数超 1730 万户，托管证券总市值 5.09 万亿元较 2023 年末增长 21.8%，机构业务 PB 业务客户数量达 7036 户较 2023 年末增长 12.8%，PB 业务股基交易量为 3.58 万亿元较 2023 年增长 23.3% [28] - 2024 年投行业务收入 6.1 亿元同比+10.6%，4Q24 投行业务收入 2.4 亿元同比/环比+10.0%/+140.6%，2024 年债券承销规模 4816.1 亿元同比+34.4%，市占率为 3.5%，行业排名第 6 名

核心观点 - 宏观经济方面，海外美国经济基本面动摇、欧元区风险偏好回升，国内经济起步平稳但内需待提升，货币政策“择机降准降息”、财政政策积极[2][3] - 利率债投资方面，2025年二季度利率或下行修复，短期限品种空间大，需关注货币政策和资金面[6][8] - 信用债方面，收益率走势反映债市牛熊、信用利差反映强弱，当前收益率处低位、性价比下降，后市仍下行但震荡难免[9][12] - 主动权益基金仓位研究方面，构建高频动态自动化模型测算仓位，Lasso模型在估计整体仓位时表现较好[14][15] 宏观及策略分析 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面动摇，政策反复打击企业和居民预期，美联储按兵不动，市场预计最早6月重启降息[2] - 欧元区市场风险偏好回升，欧央行虽降息但措辞偏鹰，为后续停止降息埋下伏笔[3] 国内经济 - 开年经济起步平稳，1 - 2月出口增速疲软，扩大内需成首要工作，二季度产需和价格指数有望提升[3] 国内政策环境 - 货币政策“择机降准降息”，短期重视结构性工具，降息降准或为应对冲击后手棋[3] - 财政政策积极，1 - 2月政府债券发行提速，后续支出效果有望显现，但财政收入有挑战[4] 金融工程研究 2025年一季度市场回顾 - 资金价格：一季度资金面偏紧、波幅大，DR007收于2.09%，R007收于2.29%，利差处于低位[5][6] - 一级市场：利率债供给和净融资压力大，发行量7.6万亿元，净融资额4.3万亿元，国债变化明显[6] - 二级市场：利率上行调整，春节后资金利空传导，收益率曲线熊平，3月下旬有修复迹象[6] 债市展望 - 基本面：二季度外需不确定，内需地产销售或升温，长期内需向好或影响债市[6] - 政策面：财政政策积极，对债市有潜在扰动；货币政策适度宽松，期待结构性政策[7] - 资金面：二季度利率债供给压力大，央行关注债市运行，资金面或带动利率修复[7] 信用债收益率与信用利差变化回顾 信用债走势复盘 - 收益率走势反映债市牛熊，信用利差走势反映强弱，中短期票据和城投债走势代表信用债[9] - 2016 - 2025年有多个牛熊阶段，2025年1月至今收益率先升后修复[9][10][11] 近期数据表现 - 截至3月21日，中短期票据收益率变化0.20% - 0.36%，城投债 - 0.07% - 0.35%[11] - 中短期票据信用利差走阔0.35BP - 10.77BP，城投债信用利差有分化[11] 后市展望 - 收益率在下行通道但震荡难免，信用利差与收益率走势不完全一致[12] - 低等级品种有独立行情，长端信用债后续或补跌[12] 主动权益基金仓位的高频测算方法研究 研究背景 - 公募基金重要，但当前仓位获取方式数据更新慢、信息滞后，需构建高频模型[14] 模型构建 - 构建净值回归法，包括标准线性回归和正则化回归模型，引入卡尔曼滤波[14][15] - 选取申万一级行业指数和基金净值数据，采集2020 - 2025年规模大于2亿的非港股主动权益类基金[14] 模型表现 - Lasso测算普通股票型基金仓位误差均值1.87%，卡尔曼滤波测算偏股和灵活型基金误差均值3.33%和3.21%[15] 近期仓位情况 - Lasso模型估计整体仓位表现好，仓位与市场涨跌同步，市场波动时模型精确性下降[15] - 基金经理季度间大幅调仓，但会控制仓位波动率[15]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，涉及文娱、航运、物流、电力设备、机器人、通用设备、专业服务、煤炭、银行、环境治理、文具、电网设备、航空等领域，部分公司业绩超预期或实现增长，行业呈现不同发展态势，多数公司被给予积极投资评级 [2]。 各公司及行业报告总结 泡泡玛特 - 2024 年业绩超预期，收入 130.4 亿元，yoy+106.9%，归母净利润 31.25 亿元，yoy+188.8%，利润率显著提升 [4][5] - 门店扩张叠加同店提升，海外线上线下高增，中国大陆收入 79.7 亿元，yoy+52.3%，海外收入 50.7 亿元，yoy+375.2% [7][8] - IP 运营成熟，4 个 IP 收入超 10 亿元，品类持续扩张，上调盈利预测，维持“买入”评级 [9][10][11] 兴通股份 - 2024 年营收 15.15 亿元，同比+22%，归母净利润 3.50 亿元，同比+39%，外贸高增，内外贸毛利率同比提升 [12][13] - 内贸市占稳步提升，外贸产能高增延续，看好长期成长，维持“买入”评级 [14][15] 中国外运 - 2024 年营收 1056.21 亿元，同比+3.9%，归母净利润 39.18 亿元，同比-7.2%，业务量稳健增长，各分部营业利润下滑 [16][17] - 重视股东回报，分红比例提升，加速海外布局，强化经营韧性，首次覆盖给予“买入”评级 [19][20] 电力设备行业 - 光伏 4 月组件排产预计增长，供给侧改革预期强化；AIDC 国内互联网龙头加码，带动基建需求增长；储能全球工商储元年，分布式储能迎新增长极；风电零部件一季报业绩反转，海风开发高速推进；电网特高压工程投运，相关企业订单有望兑现；锂电钠电新品迭代，电池龙头募资推进 [21][22][24] - 维持行业“推荐”评级 [31] 机器人行业 - 腾讯领投智元机器人融资，京东入局具身智能，美国或推机器人国家战略，产业政策有望加速推进 [32][33][34] - 多家企业展示新产品，零部件技术迭代，设备商受益产业化进程，维持行业“推荐”评级 [33][42] 海天精工 - 2024 年营收 33.52 亿元，同比+0.85%，归母净利润 5.23 亿元，同比-14.19%，盈利能力下滑是短期阵痛 [45][46] - 产品结构优化，海外业务收缩，产能布局成效初显，2025 年机床市场有望复苏，首次覆盖给予“增持”评级 [47][48][49] 广电计量 - 2024 年营收 32.07 亿元，同比+11.01%，归母净利润 3.52 亿元，同比+76.59%，业绩超预期，盈利能力改善 [51][53] - 各业务进展顺利，新兴行业业务占比超 80%，技改和基地建设增强长期发展后劲，维持“增持”评级 [54][55][58] 淮北矿业 - 2024 年营收 657.4 亿元，同比下降 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比减少 22.00%，煤炭业务成本控制佳，煤化工业务量价下滑 [59][60][61] - 分红比例 41.6%，股息率 5.4%，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [62] 兴业银行 - 2024 年营收同比增长 0.66%，归母净利润同比增长 0.12%，分红比率 30.17%，首次突破 30% [64] - 营收稳健，成本管控加强，资产质量稳定，净息差降幅收窄，特色业务优化，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65][66] 光大环境 - 2024 年营收 302.58 亿港元，同比下降 6%，归母净利润 33.77 亿港元，同比下降 24%，运营与财务收入占比提升，运营属性增强 [67][68] - 在手垃圾处理规模大，项目运营提质增效，派息比率提升，维持“增持”评级 [69][70] 摩托车行业 - 2025 年 1 - 2 月摩托车出口保持较高景气度，＞250cc 摩托车增速较快，亚非拉为主要出口地区，非洲、拉丁美洲增速高 [72][73] - 维持“推荐”评级 [75] 晨光股份 - 2024 年营收 242.28 亿元，同比+3.76%，归母净利润 13.96 亿元，同比-8.58%，传统核心业务全渠道布局，线上渠道双位数增长 [75][77] - 零售大店业务稳健，线下渠道拓展，书写工具引领增长，科力普提升内占比，维持“买入”评级 [78][79][80] 东方电缆 - 2024 年营收 90.9 亿元，同比增加 24.4%，归母净利润 10.1 亿元，同比增加 0.8%，海缆收入稳定，陆缆业务增加 [81][83] - 海缆在手订单同比增加 179%，超历史高点 40%，海风开发重回正轨，下调盈利预测，维持“买入”评级 [84][85][86] 南方航空 - 2024 年营收 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润为-17.0 亿元，减亏，海外运力恢复，客座率提升，客公里收益下降 [87][90] - 单位成本、费用改善，业绩减亏得益于货运、厦航业绩及飞机运营补偿等，计划机队增速 5.8%，维持“买入”评级 [91][92][93]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、行业动态和公司业绩展开分析，指出国内经济增长动能环比加速上行，各行业和公司表现分化，部分行业如氟化工、通信运营商等有积极发展趋势，部分公司如中国财险、新华保险等业绩良好，同时给出投资建议并提示相关风险 [3][8] 宏观与策略 宏观周报 - 国内经济增长动能环比加速上行，本周国信高频宏观扩散指数 A 维持正值，指数 B 上升且斜率变陡，投资和房地产领域景气上升，消费领域变化不大，预计下周十年期国债利率上行，上证综合指数下行 [8] - 本周食品价格小幅上涨、非食品价格下跌，预计 3 月 CPI 环比约为 -0.5%，同比回升至 -0.1%；3 月国内 PPI 环比约为 -0.1%，同比持平上月的 -2.2% [8] 固定收益周报 - 国债净融资和新增地方债发行规模增加，截至第 12 周广义赤字累计 2.2 万亿，进度 18.3%，超去年同期 [9] - 二季度地方债发行计划已披露 1.45 万亿，包括 572 亿新增一般债和 6627 亿新增专项债 [10] 策略专题 - 估值周观察 - 近一周海外市场指数多数下跌，全球核心宽基估值收缩，A股核心宽基估值整体收缩，中盘成长估值有所扩张 [10][12] - 多数一级行业估值收缩，低协方差稳定红利行业估值性价比占优，新兴产业及热门概念方向中估值多数收缩 [12][13] 策略专题 - 主题投资月度观察 - 海外科技映射方面，生成式AI面临风险，监管将落地治理框架，智驾出租车冲击网约车市场，大模型裂变人形机器人，AI加速新药研发等 [14] - 国内热门主题包括政策激发并购重组活力、央地协同推进具身智能产业化、腾讯领投智元机器人融资等 [15] - 国内政策关注全国两会《政府工作报告》、《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划》、《提振消费专项行动方案》 [17] 行业与公司 化工行业 - 氟化工 - 3月氟化工行情中，上证综指、沪深300指数、申万化工指数上涨，氟化工指数下跌，国信化工氟化工和制冷剂价格指数上涨 [17] - 3月二季度长协价格大幅上涨约6000元/吨，制冷剂外贸1 - 2月出口量下滑但均价提升，内外贸价差收敛，后续出口将回归正常 [18] - 制冷剂配额制度下，看好产品长期景气度延续，2025年国补政策延续，空调内销排产持续增长 [19][20] - 本月氟化工要闻包括东阳光设立合资公司、东岳氢能撤回辅导备案等，建议关注氟化工龙头企业 [21][22] 通信行业 - 运营商 - 2024年运营商营收和净利润稳定增长，新兴业务快速增长，资本开支出现拐点，成本费用管控较好 [23] - 三大运营商分红比例稳步提升，属优质红利资产，受益AI发展，数据中心IDC服务及云计算业务有望持续增长 [24] - 推荐关注中国移动、中国电信、中国联通A股及H股受益AI发展趋势下的成长性 [25] 海外市场 - 港股 - 本周恒生指数和恒生科技指数下跌，风格上中盘＞大盘＞小盘，概念指数走势分化，港股通行业涨跌不一 [26] - 科技与金融带动资金流出，资金减速流出，分行业看部分行业资金流入，部分行业资金流出 [26][27] - 钢铁板块业绩预期保持强势上升，港股通总体法EPS较上周 -0.4%，部分行业EPS预期上修，部分下修 [27] 海外市场 - 美股 - 本周美股后三个交易日快速下跌，风格上大盘价值＞小盘价值＞小盘成长＞大盘成长，部分行业上涨，部分行业下跌 [28] - 美股资金流出再次提速，部分行业资金流入，部分行业资金流出 [29] - 业绩预期维持稳定，标普500成分股动态F12M EPS预期较上周上升0.2%，部分行业盈利预期上升，部分下降 [29][30] 中国财险 - 投资收益驱动归母净利润创新高，2024年实现归母净利润321.61亿元，同比增长30.9%，车险稳中提质，非车险保费增速亮眼 [30][31][32] - 加大优质资产配置，OCI股票投资收益率达36.3%，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [32][33] 新华保险 - 公司归母净利润同比提升201.1%，超出业绩预告范围上限，个险依托“XIN一代”计划，渠道价值高增，银保坚持“一行一策”策略，保费收入同比增长8.1% [35][36] - 增加优质股债投资，综合投资收益率达8.5%，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [37] 招商证券 - 2024年公司业绩稳健增长，财富管理构建“压舱石”，托管外包、私募服务优势明显，自营业务收入成业绩增长主要驱动力 [38][39][40] - 资管业务稳步推进，投行业务承压，债承规模提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41] 华泰证券 - 2024年公司业绩稳健增长，自营、利息业绩成主要驱动力，市场活跃度提升经纪业务业绩回暖，资管、投行业绩持续承压 [41][42][43] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [44] 东方证券 - 2024年公司自营回暖，业绩反转，自营业务TPL加大公募基金配置，OCI权益账户持续建仓，财富及资产管理金融产品代销和机构财富业务发力，投行业务承压，债券承销规模提升 [45][46] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [47] 金发科技 - 公司是全球改性塑料龙头，分为四个板块，改性塑料板块优势明显，新材料业务品种丰富，产能持续投放，绿色石化及医疗板块业绩触底，积极管控亏损 [47][48][49] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.92/13.45/17.01亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [49] 广东宏大 - 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长，积极整合民爆产能，优化布局，矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元 [49][50] - 海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升，完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测，维持“优于大市”评级 [51][52] 中国海油 - 2024年公司归母净利润同比增长11.4%，油气净产量再创新高，成本管控成效显著，资本开支力度稳步增长，与股东分享发展成果 [52][54][55] - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [56] 华鲁恒升 - 2024年四季度营收及归母净利同环比提升，主营产品销量同比提升，整体价格偏弱，己内酰胺价格同比上行，积极推进多个项目建设 [56][57][58] - 略微下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [59] 常熟银行 - 2024年业绩实现较好增长，个人信贷需求疲软，拖累信贷增速，微贷深化做小做散战略，提升核心竞争能力 [59][60]

核心观点 - 2025年4月给出A股及港股金股组合，对多个行业和公司进行研究点评并给出评级和盈利预测，部分行业和公司有发展潜力和投资价值 [1] 总量研究 策略 - 2025年4月A股金股组合包括中自科技、中国移动等10只股票，港股金股组合包括中芯国际、阿里巴巴 - W等8只股票 [1] 金工 - 本周A股市场宽幅震荡，量能收缩，融资增加额转负，ETF资金小幅净流入，科创板和TMT主题ETF为净流入主力，短线震荡，中长线风险偏好改善驱动上涨，风格将从中小盘成长占优过渡至均衡 [2] - 本周全市场股票池中，市值因子和动量因子获正收益，市场呈大市值风格和动量效应，残差波动率因子和流动性因子获负收益，PB - ROE - 50组合在中证500、中证800和全市场股票池获超额收益 [3] 债券 - 2025年3月24 - 28日，已上市公募REITs二级价格整体上涨，加权REITs指数收于134.75，回报率1.54%，回报率前三的底层资产类型为市政设施类、水利设施类和保障房类，涨幅前三的分别是华夏金隅智造工场REIT等 [4] - 本周转债市场继续调整，中证转债指数跌幅低于中证全指，2025年开年以来中证转债涨幅高于中证全指，转债分化明显，后市债券市场趋稳，权益市场或调整，转债市场仍可能有不错表现 [5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差下行，各等级城投和非城投信用利差下行，国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [6] 行业研究 家电 - 全球全地形车行业进入稳健增长期，未来量价齐升，北美为主要消费区域，看好具备先发优势、深耕北美且有海外产能的国内整车标的，首次覆盖春风动力、九号公司 - WD、涛涛车业并给予“增持”评级 [8] 医药 - 医药行情见底回暖，建议关注创新药产业链、消费医疗复苏、龙头集中度提升三个方向，并给出相关建议关注标的 [9] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出相关建议关注标的 [10] 公司研究 银行 - 建设银行2024年营收负增幅度收窄，盈利增长提速，信贷稳步增长，NIM降幅边际收窄，非息收入稳定增长，不良率稳中有降，维持“买入”评级 [11] - 工商银行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 2.5%、 - 4.2%、0.5%，降幅收窄，盈利增速提升，资产等保持较快增长，规模全球第一，现金分红比例稳定，股息率4.5%，维持“买入”评级 [12] - 常熟银行2024年营收109亿，同比增长10.5%，归母净利润38亿，同比增长16.2%，营收双位数高增，扩表强度不减，对公贷款投放发力，净息差2.71%，投资收益支撑非息收入，不良率维持低位，风险抵补能力强，维持“买入”评级 [13] - 兴业银行2024年营业收入2122亿，同比增长0.7%，归母净利润772亿，同比增长0.1%，营收正增长，盈利增速由负转正，规模扩张，“五大新赛道”布局深化，债券投资支撑非息收入，不良率下行，风险抵补能力高位，维持“增持”评级 [14] - 中信银行2024年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.8%、3.6%、2.3%，营收增速持平，PPOP和归母净利润增速提升，扩表提速，分红比例提升，维持“增持”评级 [15] - 邮储银行2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.8%、4.5%、0.2%，营收和PPOP增速提升，盈利增速持平，储蓄代理费调整议案通过，未来费率优化有助于盈利回报，维持A/H股“买入”评级 [16] 非银 - 中国财险预计25年COR有望改善释放利润，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前股价对应PB处于历史较低水平，维持“买入”评级 [17] - 中国人保预计财险板块25年COR改善释放利润，人身险板块受益业务结构优化保持韧性，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前A/H股价对应2025年PEV分别为0.80/0.45，维持A/H股“买入”评级 [18] - 新华保险未来康养与寿险协同发展，保障型产品销售或回暖，25年NBV有望增长，调整25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，目前A/H股价对应25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [19] 石化 - 中国海油2024年营业总收入4205亿元，同比 + 0.9%，归母净利润1379亿元，同比 + 11.4%，预计25 - 27年归母净利润分别为1503/1562/1614亿元，维持“买入”评级 [20] 基化 - 新宙邦考虑电解液价格低位，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司聚焦业务，新增产能有望放量，维持“买入”评级 [21] 有色 - 钒钛股份2024年归母净利润2.85亿元，同比下降73.0%，钒价下跌拖累业绩，预计2025 - 2027年归母净利润为5.23、6.99、8.04亿元，钒价有望触底回升带动业绩修复，维持“增持”评级 [22][23] - 南山铝业2024年营业收入334.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%，业绩高增系产品量价齐升，2025年氧化铝价格下滑，电解铝中枢价格抬升，一体化龙头未来增量可期，全年度现金分红比例40.92%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.4/56.6/60.6亿元 [24] 公用事业 - 华能国际2024年营业收入2455.51亿元，同比 - 3.48%，归母净利润为101.35亿元，同比 + 20.01%，减值加回后较23年稍有增长，拟每股派发现金股利0.27元，股利支付率为58.78%，维持“买入”评级 [25] 建材 - 北新建材2024年营收/归母净利/扣非归母净利258.2/36.5/35.6亿，同比 + 15.1%/+3.5%/+1.8%，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平，并购致费用率提升拖累盈利，基本维持25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [26] 电新 - 东方电缆2024年营收同比 + 24.38%至90.93亿元，归母净利润同比 + 0.81%至10.08亿元，持续推进产能建设，在手订单规模增长，海缆订单保障25年成长，预计25 - 27年归母净利润16.68/21.78/26.55亿元，当前股价对应25年PE为21倍，维持“买入”评级 [27] 通信 - 华工科技考虑2024年前三季度业绩及海外光模块放量延后，略微下调24年归母净利润预测，维持25年预测不变并新增26年预测，看好公司在高速率光模块和新兴智能制造的成长潜力，维持“买入”评级 [28] 海外TMT - 商汤生成式AI业务收入增速或放缓，视觉AI营收企稳需时间，生成式AI收入占比提升，毛利率承压，研发费用率将降低，调整25 - 26年净利润预测，新增27年预测，生成式AI业务打开中长期收入空间，智慧汽车收入有望加速，维持“买入”评级 [29] - 比亚迪电子2024年实现收入1773.06亿元，同比上升36.43%，归母净利润42.66亿元，同比上升5.57%，低于彭博一致预期，下调25/26年净利润预测，新增27年预测，新能源汽车业务有望高速增长，AI新业务有进展，维持“增持”评级 [30] 纺服 - 锦泓集团2024年收入同比下滑3.3%至44亿元，归母净利润同比增长2.9%至3.1亿元，拟每股派息0.13元、年度派息率35%，各品牌和渠道收入有不同变化，TW品牌提升店效，元先和IP授权业务预计高增，上调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“买入”评级 [31] 食饮 - 农夫山泉2024年实现营业收入428.96亿元，同比 + 0.5%，归母净利润121.23亿元，同比 + 0.4%，24H2营收和归母净利润同比下降6.7%，小幅下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，当前股价对应202年PE为25x，维持“增持”评级 [32] - 卫龙美味2024年实现营业收入62.7亿元，同比 + 28.6%，归母净利润10.7亿元，同比 + 21.4%，辣条收入恢复增长，蔬菜制品保持较快增长，产能利用率及费效比提升，带动经调整归母净利率同比增长，改革成效显现，25年业绩有望维持快速增长，预测2025 - 2027归母净利润，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/18x/15x，维持“增持”评级 [33] - 广州酒家2024年实现营业收入51.2亿元，同比 + 4.6%，归母净利润4.9亿元，同比 - 10.3%，餐饮收入增长，广东省外及境外市场表现亮眼，产品结构变化致毛利率承压，积极创新餐饮业态，股权激励稳定市场预期，预测25 - 27年归母净利润，对应25 - 27年PE分别为17x/15x/13x，维持“增持”评级 [34] 轻工 - 巨子生物考虑2026年医美业务贡献利润增量，上调2026年归母净利润预测，新增2027年营收和归母净利润预测，2025 - 2027年EPS分别是2.76、3.72、4.76元，当前股价对应PE分别是23、17、13倍，看好中长期发展前景，维持“买入”评级 [35] - 美丽田园医疗健康考虑宏观需求和行业竞争等因素，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，对应EPS分别是1.15/1.37/1.61元，当前股价对应PE分别是15、12、10倍，业务模式升级迭代，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [36]

报告核心观点 - 随着国内经济和上市公司业绩验证窗口期到来，4月权益市场定价将回归基本面，中期国产科技创新主线行情有望延续，建议关注业绩预期向好企业并逢低布局；二季度债市可能出现风险偏好切换与资金面转暖共振；美国加征进口车关税对日韩和美国本土车企有影响，对中国整车出海直接影响小但零部件出海影响大，中国自主品牌市场规模有望提升 [3][4][6] 国内市场指数表现 - 上证综合指数收盘3351，1日跌0.67%，上周跌0.40%；深证成份指数收盘10607，1日跌0.57%，上周跌0.75%；沪深300指数收盘3915，1日跌0.44%，上周涨0.01%；创业板指数收盘2128，1日跌0.79%，上周跌1.12%；上证国债指数收盘223，1日持平，上周涨0.20%；上证基金指数收盘6994，1日跌0.57%，上周跌0.45% [1] 海外市场指数表现 - 中国香港恒生指数收盘23427，1日跌0.65%，上周跌1.11%；中国香港国企指数收盘8607，1日跌0.82%，上周跌1.55%；中国台湾加权指数收盘21603，1日跌1.59%，上周跌2.73%；道琼斯指数收盘41584，1日跌1.69%，上周跌0.96%；标普500指数收盘5581，1日跌1.97%，上周跌1.53%；纳斯达克指数收盘17323，1日跌2.70%，上周跌2.59%；日经225指数收盘37120，1日跌1.80%，上周跌1.48%；韩国KOSP100收盘2558，1日跌1.89%，上周跌3.22%；印度孟买指数收盘77415，1日跌0.25%，上周涨0.66%；英国FTSE指数收盘8659，1日跌0.08%，上周涨0.14%；俄罗斯RTS指数收盘1139，1日跌1.71%，上周跌4.11%；巴西圣保罗指数收盘131902，1日跌0.94%，上周跌0.33%；美元指数收盘104，上周跌0.12% [1] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘69美元/桶，1日跌1.26%，上周涨1.10%；现货金收盘3072美元/盎司，上周涨1.92%；伦敦铜收盘9784美元/吨，1日跌0.64%，上周跌0.70%；伦敦铝收盘2550美元/吨，1日跌0.35%，上周跌2.84%；伦敦锌收盘2852美元/吨，1日跌1.60%，上周跌2.60%；CBOT大豆收盘1022美分/蒲式耳，1日涨0.54%，上周涨1.21%；CBOT玉米收盘453美分/蒲式耳，1日涨0.67%，上周跌2.16%；波罗的海干散货收盘1602，上周跌2.50% [6] 重点推荐报告 4月十大金股推荐 - 随着国内经济和业绩验证窗口期到来，4月权益市场定价回归基本面，建议关注一季报业绩指引和业绩预期向好企业，中期国产科技创新主线行情有望延续，建议逢低布局；截至3月29日，近一个月非银金融、有色金属、汽车、建筑材料行业2025年盈利预期上修，同期全A盈利预期下调0.7%；4月建议关注十大金股：皓元医药、南亚新材、鸿泉物联、金山办公、洛阳钼业、赛力斯、石头科技、明阳智能、三棵树、工商银行 [3][8] 2025年2季度固收策略 - 一季度国内资金收紧、风偏改善带动利率曲线熊平，股债呈跷跷板效应，债券供给超预期、央行投放克制使资金面偏紧，3月10年国债利率探顶1.9%，银行、保险超配，基金、理财低配 [9] - 从财政脉冲看25年是中等力度宽财政，需货币政策配合支撑基本面回升；领先指标M1显示修复动能和延续性一般；一季度GDP增速或达5.1%-5.3%，二季度政策动能或趋缓；旧经济地产早期修复后前端销售回落，新经济科技板块预期改善但投资约2000 - 3000亿元，供大于求格局未改善，价格信号及债市宏观拐点需等待 [10] - 预计二季度风险偏好切换与资金面转暖共振，3月中下旬权益市场调整；今年央行工作重心是科技与结构性政策，将广谱资产价格纳入宏观审慎，但不代表取消总量工具；资金面连续收紧2个月可乐观，连续放松1个月要谨慎；美股表现与国内资金面负相关，若关税和财政收缩不超预期，美股或阶段性修复 [4][11] - 负carry已纠偏，配置盘根据赔率分批买入，10年国债1.8 - 1.9%可逐渐买入，交易盘提升客观信号占比，严守交易纪律；长久期地方债、5Y信用债二永和6Y国开有相对价值 [11] 汽车美国加征进口车关税影响推演 - 美国总统特朗普宣布4月2日起对进口汽车加征25%永久关税，适用于乘用车、轻型卡车和关键零部件并可能扩展 [5][13] - 关税政策对日韩车企影响大，日韩车企出口价格竞争力下降，若承担部分关税成本将削弱盈利能力，韩国现代宣布投资210亿美元在美建厂，日本车企呼吁政府争取豁免；对美国本土车企也有影响，如福特、通用依赖墨西哥工厂供应 [14] - 对中国整车出海直接影响小，2024年对美出口仅占出口总量1.8%，主流车企中期出海重点目的地不含美国；但对零部件出海影响大，2023年墨西哥制造的中国零部件出口美国价值达11亿美元，较2022年增长15% [15] - 关税政策倒逼汽车制造业回流，但供应链重构周期长、代价高，将拖累外资车企电动智能化转型进程，还可能刺激美国二手车销量和售价上升 [16] - 中国车企凭借新能源规模化、智能化等优势蚕食外资在华份额，出海处于初级阶段，有望占据全球市场头部位置，如比亚迪、小米发展态势良好 [17] - 零部件企业需重新思考在美布局，宁德时代通过技术授权合作，福耀玻璃在美国经营良好且计划增加投资；在墨西哥设厂的企业面临整车制造转移和关税成本挑战 [18] - 看好新能源战略推进和出海布局早的车企，推荐比亚迪、长城汽车等，建议关注零跑汽车；推荐福耀玻璃 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观周报 - 3月中国经济总体平稳、结构分化，支撑因素有基建项目推进、以旧换新支撑消费、出口货运低基数推升、地产销售“金三”尚可；拖累因素有中下游行业生产增速放缓、房地产销售未充分传导至施工、企业预期和信心待提升 [19] - 工业方面，3月开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件生产同比回升，汽车轮胎、冰箱等生产同比回落，原因包括库存、需求、政策等因素 [20] - 投资方面，3月资金到位率和原材料用量环比改善，基建带动为主，房建恢复力度有限 [20] - 地产方面，“金三”新房成交同比小幅负增、二手房成交同环比提升，二手房挂牌价近四周环比下跌0.4% [21] - 内需方面，货运恢复、客运平稳，消费上汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡 [21] - 外需方面，外需货运指标增速抬升，韩国出口恢复，运价继续回落 [22] 策略周报 - 上周美股下跌，A股震荡，海外美国滞胀担忧升温、关税不确定性发酵，国内A股资金观望情绪浓，日均成交额回落，上证指数小幅下跌，大盘价值表现相对占优，内需消费相关行业上涨 [22] - 海外美国2月核心PCE通胀率超预期上行，特朗普政府汽车关税政策落地，对等关税计划发布在即 [23][24] - 国内1 - 2月工业企业盈利结构性企稳恢复，部分行业利润增长，部分行业下滑；货币政策改革推进，MLF政策属性淡出；资本市场制度优化，推动中长期资金入市 [25] - 权益市场短期或延续震荡，中期有望向上，4月定价回归基本面，建议关注业绩预期向好企业，中期关注国产科技创新主线 [26] 债券周报 - 市场回顾：本期REITs跑赢股票、债券，部分REIT表现好；权益普跌，可转债下跌1.57%，高价转债受TMT等板块影响跌幅深 [27] - 策略展望：REITs一级发行加速，保障房为近期供给主力，建议参与一级发售，关注保障房供给对存量价格压力；科技主线回调为可转债提供加仓窗口，关注TMT、新兴周期板块 [28][29] 基金周报 - 市场回顾：上周A股市场下行，全球大部分主要指数下跌，申万行业指数仅4个行业收涨，部分概念指数收涨 [29] - 基金表现：场外主动权益类基金平均表现不佳，固收类产品权益属性高的收益相对弱，QDII基金平均表现不佳但生物医药类亮眼；场内ETF总规模38070.17亿元，资金净流入120.25亿元，LOF总规模432.07亿元，资金净流出2.88亿元，不同类型基金资金流向有差异 [30] - 基金发行动态：上周新成立基金总规模301.48亿，环比下降5.40%，部分基金规模较大；新发行、成立、上市的场内基金情况，本周有基金发行和上市安排 [31] - 热点回顾：3月多只摊余成本法债基重启运作并快速结募；2025年REITs市场表现强劲，多数实现正收益，平均涨幅超10%，分红意愿强 [31] 一般报告摘要 - 行业公司 医药行业周报 - 中国创新药实力获国际认可，Licence - out交易数量、首付款和总金额持续升高，TOP20交易产品围绕GLP - 1等 [33] - 传统药企有稳定现金流优势，研发管线突破有望价值重估，如长春高新 [33] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”“消费复苏”主线相关企业 [34] 计算机行业周报 - 行业要闻：DeepSeek更新，通义千问发布新模型，ChatGPT文生图功能升级，谷歌发布新AI模型 [35] - 重点公司公告多家公司发布2024年年度报告 [36] - 一周行情回顾：本周计算机行业指数下跌4.89%，跑输沪深300指数，行业市盈率49.7倍，多数成分股股价下跌 [36] - 投资建议：看好计算机行业投资机会，建议关注信创、华为产业链、AI、低空经济、金融IT等板块相关企业 [37] 电力设备及新能源行业周报 - 本周新能源细分板块行情回顾：风电、光伏、储能、氢能指数均下跌，各板块有相应市盈率 [38] - 风电：风电整机有望量利齐升，多家整机企业2024年年报显示风机业务盈利提升、订单增长，预计2025年出货量大增、毛利率上升 [39] - 光伏：晶科能源和阿特斯披露2024年组件出货量及2025年出货指引，头部企业对2025年需求谨慎，国内需求增速放缓，供给侧改革落地节奏若不及预期，供需形势不乐观，头部企业开始储备资源 [40] - 储能&氢能：2024年国内大储利用率同比改善，独立储能和新能源配储项目利用率均提升，大储电站调用率改善有望发挥电网价值、改善价格内卷 [41] - 投资建议：风电关注明阳智能等；光伏关注帝尔激光等；储能关注阳光电源等；氢能关注华光环能等 [42] 有色金属行业周报 - 贵金属-黄金：金价续创新高，美国再通胀担忧发酵，中期金价预计震荡偏强 [44] - 工业金属：需求旺季启动，关注供需齐驱下的金属上涨行情。铜价中枢或抬升，国内库存去库、加工费创新低、供应扰动不断；铝价二季度中枢有望上移，内外需求预期共振；锡资源稀缺性将持续凸显，供应短缺加剧，下游需求弹性有望释放 [45][46][47] - 投资建议：关注铜、铝、锡板块，分别建议关注紫金矿业、天山股份、锡业股份 [48] 电子行业周报 - 行业要闻及简评：新凯来携产品亮相SEMICON；2Q25 NAND Flash价格将止跌回稳；2Q25 DRAM价格跌幅将收敛；小米MIJIA智能音频眼镜2亮相 [50] - 一周行情回顾：上周美国费城半导体指数和中国台湾半导体指数均下跌 [51] - 投资建议：关注半导体制造国产替代和AI终端发展，推荐北方华创等企业 [51] 房地产行业周报 - 周度观点：成交环比提升，深圳探索房票制度；土拍升温，“好房子 + 一二线核心区”率先止跌回稳；看好库存结构优、拿地能力强、产品力强的房企及相关细分领域头部企业 [52][53] - 政策环境监测：深圳发布城市更新意见，多地优化公积金政策 [54] - 市场运行监测：成交环比提升，后市有待观察；库存环比下降，去化周期18.8个月 [54] - 资本市场监测：本周境内地产债发行26亿元；房地产板块下跌1.49%，跑输沪深300，当前估值处于近五年93.59%分位 [54] 纺织服装行业周报 - 上周纺服板块和轻工板块下跌，纺织服装行业涨跌幅排名第25位 [55] - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口、服装及家居出海企业或迎机遇，服装品牌企业或迎新一轮行情；投资主线一是关注服装制造出口企业，二是关注业绩确定性强及股息率高的白马股 [55][56] 传媒行业周报 - 上周传媒板块下跌，在申万一级行业中涨跌幅排名第13位 [57] - 传媒行业持续修复上行，细分领域或迎机遇，建议布局业绩确定性强、股息率高且分红率稳健的行业头部，包括游戏及IP、影视院线、广告营销、数字媒体及出版等领域相关企业 [57][58] 石油石化行业周报 - 石油石化：中东地缘局势升温、美国对委内加征关税短期支撑油价，欧佩克 + 计划增产，美国制裁加严，中国工业企业利润好转提振原油需求预期 [60][61] - 氟化工：需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨，下游家电、汽车消费增长带动需求，供应受限支撑价格 [61] - 投资建议：关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [62]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析，涵盖国内外市场表现、政策动态、行业发展趋势等内容，为投资者提供投资建议与风险提示，助力把握市场结构性机会，兼顾防御与成长 [5][8]。 财经要闻 - 证监会修改《证券发行与承销管理办法》，增加优先配售对象，明确分类配售规定，禁止限售期出借股份 [5][8] - 国务院国资委将对整车央企战略性重组，打造世界一流汽车集团 [5][8] - 美国 2 月核心 PCE 物价指数同比涨 2.8%，引发通胀与滞胀担忧，交易员押注 7 月降息 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 近期 A 股市场震荡，不同行业领涨，如汽车传媒、半导体等，市盈率处于近三年中位数，成交金额在中位数区域上方 [8][9] - 两会后政策预期强化，货币政策转向“适度宽松”，3 - 4 月需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股修复机会 [8][9] - 外资短期避险，中长期乐观，市场进入风格再平衡，未来有望科技领涨、红利防御、消费复苏 [8][9] 宏观点评 - 2025 年 1 - 2 月全国规模以上工业增加值同比增 5.9%，社会消费品零售总额同比增 4.0%，固定资产投资同比增 4.1%，货物贸易进出口总值同比降 1.2%，内需有望成经济增长重要力量 [13] - 同期河南省规模以上工业增加值同比增 9.1%，社会消费品零售总额同比增 6.8%，固定资产投资同比增 7.2%，房地产开发投资同比降 7.5%，经济有望稳步向好 [14] 行业公司 新材料行业 - 3 月新材料指数涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 0.58 个百分点，基本金属价格普涨，半导体销售额同比增长 [16] - 1 - 2 月超硬材料及其制品出口额同比下降，3 月稀有气体价格环比小幅下降 [17] - 维持行业“强于大市”评级，新材料未来将持续发展，国内板块或迎景气周期 [18] 光芯片行业 - 全球算力规模预计未来五年超 50%速度增长，我国云厂商资本开支创新高，光芯片需求持续增长 [19][20] - 光芯片是 AI 服务器数据传输核心组件，2023 - 2027 年全球光芯片市场年复合增长率达 14.86%，国产替代加速 [20] - 河南省支持算力产业，发展光芯片，仕佳光子形成完整产业链，为芯片突围贡献力量 [20][21] 航空航天及卫星应用行业 - 我国航空航天及卫星应用产业链完善，呈现军工央企带头、军民融合等特点，形成六大产业聚集区 [22] - 河南有发展该产业的基础和优势，构建产业布局，细分领域有骨干企业，多颗遥感卫星发挥作用 [23][24] 机械行业 - 3 月中信机械板块涨 3.27%，跑赢沪深 300 指数 2.52 个百分点，起重运输等设备涨幅靠前 [24] - 建议 4 月配置传统工程机械、高铁设备等龙头，关注人形机器人及风电光伏抢装行情 [25] 光伏行业 - 3 月光伏板块震荡盘整，个股分化，政策刺激抢装，企业开工率或回升，产业链下游价格短期反弹 [26][27][28] - 建议中期关注主辅材领域头部企业 [29] 电力及公用事业行业 - 3 月电力及公用事业指数涨 3.57%，跑赢沪深 300 指数 2.48 个百分点 [30] - 2025 年前两月用电量微增，发电量同比降 1.3%，风电增速加快，煤炭量增价跌，天然气生产稳、进口降 [30][31][32] - 维持“强于大市”评级，建议关注大型水电、核电企业 [34] 券商行业 - 2 月券商指数反弹，跑赢沪深 300 指数 0.31 个百分点，经营业绩受权益、固收、成交量等因素影响 [35] - 预计 3 月自营业务收益小幅波动，经纪、两融、投行业务有不同表现，整体业绩环比波动收敛 [36] - 建议关注头部、低估值、财富管理及权益敞口大的券商 [37] 汽车行业 - 截至 3 月 24 日，汽车行业指数涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数 1.84 个百分点 [38] - 2 月汽车产销同比大增，出口增长，自主品牌乘用车占比提升，商用车回暖，新能源产销快速增长 [38][39] - 维持“强于大市”评级，关注比亚迪、车企销量、补贴政策及客车板块 [40] 农林牧渔行业 - 2 月农林牧渔指数涨 0.48%，跑输沪深 300 指数 1.43 个百分点，水产加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [41] - 2 月生猪、白羽鸡价格偏弱，宠物食品 2 月出口数量同比增 19.97%，1 - 2 月累计出口金额同比增 7.82% [41][42] 有机硅行业 - 我国是全球有机硅主要生产基地，扩产周期近尾声，未来供给压力有望缓解 [43][44] - 下游需求增长，供需格局有望改善，建议关注相关企业 [44] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 近期多只股票有限售股解禁，如广合科技、烽火电子等，解禁日期集中在 2025 年 3 月 31 日 - 4 月 2 日 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 3 月 28 日，卧龙电驱、杭钢股份等为 A 股十大活跃个股，有不同成交金额与涨跌幅 [48][49]

核心观点 - 近期市场波动受基本面、政策和国际因素影响，“涨价题材”接力“春季躁动”，部分行业和公司业绩有增长亮点，投资可关注科技、消费、红利等方向，同时需关注市场风险[2][3][31] 宏观策略 A股策略周报 - 近期债券强、商品弱、股票风格纠偏，4月决断应对波动率放大，宽松货币环境有望持续，但要考量特朗普关税冲击及国内政策应对[3][29] - 1 - 2月财政收支分化，财政收入同比-1.6%，土地出让收入同比-15.7%；工业企业利润增速为负但降幅收窄，库存小幅回补[3][30] - 美国Q4 GDP终值上修但较前三季度回落，经济边际转弱，消费有韧性，政府支出支撑，投资减弱，进出口走弱[3][30] - 投资主线关注科技AI +、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网[31] 行业比较周报 - 多方乐观预期叠加低估值，顺周期板块补涨，“涨价题材”接棒“春季躁动”，短期是价值修复行情[2][35] - 有色关注战略小金属、铜、稀土等；化工部分品种供需格局向好；深圳水价调整或带动周边及地方水价上调[35][36] - 投资关注科技AI +、消费股估值修复、低估红利崛起，重视恒生互联网[37] 排头兵：长三角与珠三角 - 长三角和珠三角在提振消费上均有举措，长三角以交通等为突破口推动一体化，珠三角以产业融合等为重点构建现代经济体系[1][43] - 长三角“硬科技”强，孕育众多科创板企业；珠三角信息技术有竞争力，“泛创新”领域两者竞争激烈且布局不同[1][39] - 长三角高校数量和质量优，珠三角高校资源增长快，两地教育发展方向有差异[42] 金融固收 量化择时周报 - 市场中期上行趋势破坏，进入震荡格局，关注风险偏好变化，成交低于1.1万亿有望反弹，建议小幅降仓[7][45] - 中期推荐困境反转型和新能源行业，TWOBETA模型推荐科技板块，短期关注红利和黄金板块，绝对收益产品建议仓位50%[7][46] 基金风格配置监控周报 - 普通股票型基金仓位中位数91.75%，偏股混合型基金仓位中位数88.43%，两者大盘组合仓位上升，小盘组合仓位下降[50] - 公募基金在电子等行业配置权重高，本周偏股投资型基金在电子等行业仓位下降，医药等行业仓位提升[51] 沪深300增强 - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合均有历史回测收益，本周沪深300增强组合超额基准0.66%[53][54] 行业公司 中国东方教育 - 2024年营收41亿元，调后净利润5亿，毛利率51.4%，费用率下降，职教产业园战略有望提升效益[56][57][58] - 预计FY25 - 27年收入45、49、55亿，调后净利6.6、7.7、9.1亿，维持“买入”评级[58] 中航光电 - 2024年营收206.86亿，归母净利润33.54亿，Q4营收和业绩明显增长，期间费用率稳定，存货占比可控[60][61] - 布局新兴产业，2025年军工订单有望释放，预计2025 - 2027年归母净利润调整为40.48、47.53、56.32亿，维持“买入”评级[61][62] 中国银行 - 2024年营收约6301亿，归母净利润2378亿，利息净收入占比回升，净息差1.40%，资产质量平稳[63][64][65] - 预测2025 - 2027年归母净利润同比增长2.15%、3.62%、6.50%，目标价6.30元，维持“增持”评级[65] 凯盛科技 - 2024年营收49亿，归母净利润1.4亿，显示业务毛利率提升，新材料盈利水平下滑[65][66] - 合成石英砂项目有望实现部分进口替代，预计2025 - 2027年归母净利2.6、3.4、4.2亿，维持“买入”评级[26] 其他 华夏北京保障房REIT - 扩募申请获批，本周REITs市场上行，总成交额环比下降，交通基础设施类REITs成交额最大[32][33][34] 通信周观点 - DeepSeek - V3模型更新，法国推进第10轮约9GW海上风电招标，关注“AI +出海+卫星”和海缆龙头厂商[10] 消费电子 - 苹果官宣WWDC时间，将发布新一代操作系统，折叠iPhone有新设计；面板厂商调整产品组合[16] 光伏设备 - 感光干膜市场预计稳定增长，国产替代空间大，福斯特有望实现量价齐升，预计25年营收255亿，归母净利23.9亿[8] 家电 - 海尔智家2024年营收2859.8亿，归母净利润187.4亿，现金流充裕，数字化变革成效凸显，预计25 - 27年归母净利润214、241、266亿，维持“买入”评级[20] 商社 - 中国东方教育2024年营收41亿，经调净利5.25亿，学生人数有变化，应对生源增速下滑[23] 建筑建材 - 设计总院2024年营收35.3亿，归母净利润5.13亿，总承包业务增长，新签订单承压，布局新兴产业[24] - 凯盛科技2024年营收49亿，归母净利润1.4亿，新增产能落地，新材料有进口替代潜力[26]

核心观点 - 微光股份是全球冷链电机龙头，“人形机器人 + 深海科技”电机打开空间，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长 [4] - 古茗卡位价格带和城市线级双维度β最快的细分市场，地域加密策略下门店网络扩张质量高，扩店空间广，预计 2024 - 2026 年归母净利润增长 [5] - 德邦科技作为高端封装材料龙头，进口替代 + 新兴需求使其重启高增长，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长 [6][7] - 丰立智能是小模数齿轮龙头，人形机器人减速器 + 关节模组打开空间，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长 [8] - 2025 年 2 月大行存款缺口有所修复，但中长期存款压力仍制约其融出规模，央行对市场流动性掌控权大，信贷“开门红”后劲不足，农商行“逆势”买债 [9] - 站在 3 月底展望 4 月，投资者对短端乐观程度高于长端，对信用品种关注度环比抬升，加仓倾向环比上月边际下降 [12] - A 股市场建议继续观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，关注前期涨幅落后的大金融、大消费和红利等板块，预计 4 月中旬前维持震荡整理 [13] - 维持 10 年国债收益率调整上限在 2.0% - 2.1%、30 年国债收益率调整上限在 2.3% - 2.4%区间的判断，跨季后债市或进入新一轮逆风期 [15] 各公司及行业报告总结 微光股份 - 推荐逻辑：全球冷链电机龙头，“人形机器人 + 深海科技”电机打开空间 [4] - 超预期点：战略新兴布局“人形机器人 + 深海科技”电机 [4] - 驱动因素：2024 年开发多款电机，2025 年推进机器人关节模组研发；与西北工业大学合作空天海项目研发 [4] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年营业收入为 1409/1747/2159 百万元，增长率为 11.13%/23.98%/23.57%，归母净利润为 222/375/456 百万元，增长率为 83.22%/68.91%/21.70%，每股盈利为 0.97/1.63/1.99 元，PE 为 40.52/23.99/19.71 倍 [4] - 催化剂：全球冷链设备增长超预期；人形机器人量产超预期 [4] 古茗 - 推荐逻辑：卡位价格带和城市线级双维度β最快的细分市场，地域加密策略下门店网络扩张质量高，扩店空间广 [5] - 超预期点：省份和城市覆盖面小于行业平均水平，省份/城市拓展空间巨大 [5] - 驱动因素：公司的开店情况 [5] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年归母净利润为 1212/1526/1727 百万元 [5] - 催化剂：开店超预期 [5] 德邦科技 - 推荐逻辑：进口替代 + 新兴需求，高端封装材料龙头重启高增长 [6] - 超预期点：市场认为公司盈利能力弱、未来成长性不确定，报告认为公司成长空间广阔，短期经营已过拐点，有望重启高增长 [6] - 驱动因素：LIPO 技术渗透率快速提升；公司在集成电路、智能终端等领域产品取得进展；围绕 AI、数据中心、人形机器人等相关产品或解决方案取得进展 [7] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年营业收入为 1167/1510/1851 百万元，增长率为 25.00%/29.00%/23.00%，归母净利润为 97/167/247 百万元，增长率为 - 6.00%/72.00%/48.00%，每股盈利为 0.68/1.18/1.74 元，PE 为 56/33/22 倍 [7] - 催化剂：LIPO 技术的 OLED 智能手机/手表频繁发布；公司在相关领域产品获得研发、市场化等进展 [7] 丰立智能 - 推荐逻辑：小模数齿轮 + 精密减速器，期待切入人形机器人减速器打开空间 [8][10] - 超预期点：减速器为核心、市场空间大，公司对标日本哈默纳科、布局充分 [8] - 驱动因素：公司核心优势为技术对标日本 HD；布局关节 + 灵巧手减速器，合作头部客户 [8] - 盈利预测与估值：预计 2024 - 2026 年营业收入为 532/682/901 百万元，增长率为 24%/28%/32%，归母净利润为 21/26/76 百万元，增长率为 - 11%/20%/198%，每股盈利为 0.2/0.2/0.6 元，PE 为 411/344/115 倍 [8] - 催化剂：与下游人形机器人头部客户合作 [8] 债券市场（银行格局研究） - 所在领域：固收信用债 [9] - 核心观点：2025 年 2 月大行存款缺口有所修复，但中长期存款压力仍制约其融出规模；央行对市场流动性掌控权大；信贷“开门红”后劲不足，个人贷款负增长，对公中长期贷款转弱，农商行“逆势”买债 [9] - 市场看法：大行负债有所修复 [9] - 驱动因素：人民银行披露 2025 年 2 月人民币信贷收支表 [11] 债券市场（投资者偏好研究） - 所在领域：固收 [12] - 核心观点：站在 3 月底展望 4 月，投资者对短端乐观程度高于长端，对信用品种关注度环比抬升，加仓倾向环比上月边际下降 [12] - 市场看法：投资者对短端乐观程度高于长端 [12] - 观点变化：投资者对信用品种关注度环比抬升，加仓倾向环比上月边际下降 [12] - 驱动因素：降准降息的预期环比上月边际下降 [12] - 与市场差异：问卷显示投资者对债市看法处于中性区间 [12] A 股市场 - 所在领域：策略 [13] - 核心观点：建议继续观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，关注前期涨幅落后的大金融、大消费和红利等板块 [13] - 市场看法：预计市场在 4 月中旬前大概率维持震荡整理状态 [13] - 观点变化：考虑“春季攻势”情况，预计市场在 4 月中旬前维持震荡整理 [13] - 驱动因素：市场进入针对“春季攻势”的整理 [13] - 与市场差异：基于市场震荡整理判断，建议继续观望后增配 [13] 债券市场（跨季研究） - 所在领域：固收 [14] - 核心观点：维持 10 年国债收益率调整上限在 2.0% - 2.1%、30 年国债收益率调整上限在 2.3% - 2.4%区间的判断 [15] - 市场看法：跨季后 10 年国债活跃券收益率或进一步向上调整 [15] - 驱动因素：跨季后累积风险逐步释放 [15] - 与市场差异：周度观点更新 [15]