报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月债券托管余额同比增速14.9%，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元，券种上利率债贡献多增，同业存单少增 [3][6] - 分机构看，除外资减持外，机构配债力度整体不弱，银行、保险等配置类机构同比多增，非法人产品受基数影响同比少增但绝对值不弱 [3] - 展望关注权益走势和基金负债端压力演化，7月券种结构大概率延续6月，8 - 9月政府债净供给或回落，债市供给压力或缓解 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年6月债券托管情况 - 托管余额同比增速14.9%，较5月微降0.3个百分点，新增托管规模1.4万亿元，同比少增1769亿元 [3][6] - 券种上利率债和金融债同比多增，政府债供给偏快，6月国债同比多增约2000亿元，地方债同比多增约2800亿元，信用债同比多增约440亿元；同业存单明显少增，净供给转负，延续二季度回落趋势 [3][19] 分机构配债情况 - 银行：存贷差增速上升，债券投资同比多增，考虑央行买断式逆回购后实际同比多增4645亿元，结构上偏好地方债 [3][31] - 保险：6月增持861亿元，同比多增1782亿元，结构上增配地方债、信用债和金融债，一方面债市走牛，另一方面保费收入增速回升 [3][33] - 非法人产品：增持5854亿元，同比少增6604亿元，主要受基数影响，配债力度尚可，负债端稳健，结构上净卖出同业存单，增持国债和政金债 [3][39] - 外资：减持1149亿元，同比少增1978亿元，延续5月减持趋势，因人民币对美元升值套息收益下降，主要减持同业存单和政金债 [3][44] - 券商：增持1514亿元，同比少增529亿元，配债规模和季节性差异不大，6月回补部分债券仓位，主要增持国债和金融债，减持同业存单 [3][44] 展望情况 - 供给方面：7月券种结构大概率延续6月，政府债放量、同业存单缩量；预计8 - 9月政府债净供给规模回落，同比少增，债市供给压力或缓解 [3][51] - 机构方面：银行预计配债维持较高水平；保险预计7月维持一定配债强度，但需关注股市上涨对配置节奏的影响；广义资管户中理财负债端相对无虞，基金需关注债市调整带来的赎回压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市持续调整，信用债急跌，各主要期限品种跌幅高于利率债，周五央行呵护流动性债市暂时企稳，利率债收益率震荡上行走势偏弱，信用债同步走弱且跌幅更大，各主要品种无差别调整[2][11] - 超长期限信用债调整幅度超同期限利率债，二永超长债调整幅度最高，二永债行情走弱呈现“波动放大器”特征，3Y及以上期限跌幅超同期限普信和超长信用债[3][4] - 超长期限信用债卖出意愿强烈，买入意愿淡薄，公募持续减持信用债，5年以上卖出力度明显，3 - 5年二永债换手率显著提升，信用做市ETF流通市值近一周降幅接近40亿，科创债ETF流通市值增长速度降低[5][27] - 短期策略建议流动性为王，3 - 5年银行二级资本债有参与机会，1 - 3年低资质城投下沉 + 骑乘有较好机会，超长期限近期难抓参与时点，建议等待[5][27] 相关目录总结 2025年7月21日到7月25日主要债市品种估值收益率变化 - 1Y、2Y、3Y、4Y、5Y的国债到期收益率分别上行了3.5BP、5.5BP、7.3BP、7.9BP、7.9BP，同期限AAA中票收益率分别上行了9.6BP、11.8BP、10.4BP、10.1BP、10.6BP，AA + 中票收益率分别上行了9.6BP、11.8BP、11.4BP、11.1BP和10.6BP[11] - AAA/AA + 10Y的中票收益率分别上行了11.99BP、9.99BP，AAA/AA + 10Y的城投收益率分别上行了11.14BP、10.14BP，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行了14.47BP，10Y国债收益率仅上行了6.72BP[3][12] AA + 中票和AA城投期限结构图周度变化 - 全等级1 - 2年、低等级2 - 3年陡峭程度最高，与5月底相比基本一致，除短端1年以内扁平外，其余期限处于本轮牛市以来陡峭程度最高阶段[14] - AA + 中票1 - 2年、2 - 3年和3 - 5年区间斜率分别为0.1058，0.0481和0.0678；AA城投上述三个区间斜率分别为0.1015，0.0926，0.0822[14] 主要期限、等级信用利差和信用债收益率历史分位数 - 2025年7月21日到7月25日，1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +、5Y - AA +、1Y - AA、3Y - AA中债中短票估值到期收益率处于2024年以来的后19.89%、26.02%、25.25%、12.75%、15.05%、18.62%、13.77%、17.85%水平，票息资产有一定性价比但不高[16] - 1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +、5Y - AA +、1Y - AA、3Y - AA信用利差历史分位数分别为后11.14%、24.66%、28.64%、6.89%、13.52%、21.48%、7.69%和26.79%，3Y - 5Y保护垫有所加强[16] AAA - 银行二级资本债期限结构对比 - 1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率分别上行了6.73BP、11.11BP、13.80BP、15.27BP、13.67BP、14.21BP、14.47BP[4][17] - 目前曲线与去年年底历史低位有距离，4年以上部分接近今年2月底收益率高位，3年及以上部分离2025年以来收益率最低点位差距高达24BP - 27BP[4][17] 7月21日 - 7月25日活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比 - 全周成交情绪弱，仅周五缓和，二永债低估值成交占比分别为4.88%、7.32%、0.00%、0.00%、100.00%；平均成交久期分别为0.77年、0.63年、0.53年、0.50年、4.05年[4][19] 7月21日 - 7月25日超长期限信用债折价成交笔数及占比 - 超长期限信用债折价成交占比分别为92.68%、60.98%、90.24%、97.56%、65.85%，折价幅度不小，5BP以上也有成交[5][22] 7月21日 - 7月25日超长期限信用债低于估值成交笔数及占比 - 超长期限信用债低于估值成交占比分别为29.27%、4.88%、2.44%、2.44%、4.88%，低于估值成交幅度多数落在2BP以内[5][23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国家发改委推动低空经济发展，城投企业可合理布局相关业务，但需从实际出发避免盲目跟风[5] - 吉林强调化解地方债风险、防止企业账款“边清边欠”，陕西咸阳化债与国资国企改革进展积极[5][11] - 本周地方政府债与城投债发行及交易有不同表现，多家城投企业有提前兑付、高管变更等情况[5] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 国家发改委召开低空经济发展会议，城投企业可参与但要避免盲目跟风，目前低空经济发展有政策支持但盈利模式不成熟[5][6][10] - 吉林强调防止企业账款“边清边欠”，陕西咸阳化债使企业负债率下降，国资国企改革优化资本配置[5][11] - 本周19家城投企业提前兑付20只债券，规模47.16亿元，主体以西部和中部、AA级为主[14] - 本周4只城投债取消发行，计划规模9.50亿元，今年已有64只推迟或取消发行，规模383.98亿元[15] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债发行及净融资额上升，新增专项债过半，发行利率上行、利差收窄，期限以10年期为主，福建发行规模最大，宁夏利率和利差最高[16][17] - 城投债发行规模及净融资额上升，发行利率上行、利差走阔，券种以私募债、5年期为主，发行人以AA+为主，云南利率和利差最高，境外债发行6只规模99.10亿元[22] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行净投放资金，短端资金利率多数上行 - 本周无城投企业信用级别调整和信用风险事件 - 地方债现券交易规模上升，到期收益率多数下行 - 城投债交易规模下降，到期收益率多数下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄 - 广义口径下14家城投主体14只债券发生16次异常交易，数量均下降，山东次数最多，贵州“22金沙01”偏离度最高[28][29] 城投企业重要公告一览 - 本周53家城投企业发布高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，名称变更等公告[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来中国内外部环境复杂，关税博弈增加全球贸易和经济发展的不确定性，内部虽上半年韧性增长，但内生需求弱、投资边际弱化、出口放缓等问题仍需稳增长政策发力。上半年货币政策适度宽松，债券市场强化直接融资功能，推出“科技板”，加强对重点领域定向支持，规范市场运行，推动对外开放[5]。 根据相关目录分别进行总结 重点领域 - 科技创新领域支持政策密集出台，“科技板”落地，拓宽发行主体范围，细化发行流程等，政策一致性和可操作性增强，科创债发行热度提升，规模约1万亿元，同比大幅增长，后续仍有望扩容，风险分担工具和ETF也取得积极进展[4][11] - 债券市场加大对消费、体育产业支持，助力稳预期稳增长，体育产业或有创新品种推出，消费领域新规落地有望促进居民消费潜力释放与服务供给升级[12][14] 薄弱环节 - 中央部署加力解决民企融资问题，《民营经济促进法》落地，强化民营经济法治保障，债券市场主管单位引导市场信心，优化融资环境[15][18] - 政策支持下民企融资有边际改善，如民营房企重启境外融资、境内信用债融资规模增加，但仍面临需求不足、成本较高等制约，融资改善需时间[22] 基础制度 - 优化发行、交易、估值等环节制度规则，减免交易结算费用，修订审核指引，试点续发行业务，优化估值指引，促进市场规范运行[25][26][27] - 规范债务重组类债券置换业务，提高信用风险缓释工具创设灵活性，便利市场管理和化解风险[28][29] 对外开放 - 自贸离岸债有望重启，强调“两头在外”原则，拓展企业融资渠道，促进国际化发展[33] - 债券通迎来八周年，交易规模增长，投资者结构多元化，优化扩容措施有望促进境内外市场互联互通，深化对外开放[34][37] - 中国债券配置性价比较高，或吸引更多长期配置资金，未来债券市场开放程度有望加深[38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、房地产市场边际改善、物价走势分化、航运指数走势持续分化，短期需关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33] 根据相关目录分别总结 生产：钢铁产业链回升，沥青、PX、轮胎开工率下降 - 钢铁方面，7月25日当周，焦炉产能利用率升高0.71pct，高炉开工率持平，螺纹钢产量增加2.9万吨，库存下降7.43万吨 [3][9] - 石油沥青开工率7月23日当周下降4.0pct [3][9] - 化工领域，7月24日，PX开工率下降0.81pct，PTA开工率持平 [3][9] - 汽车轮胎方面，7月24日当周，全钢胎开工率下降0.08pct，半钢胎开工率下降0.12pct [3][10] 需求：房地产市场边际回升，BDI持续快速反弹 - 房地产方面，7月20日当周，30城商品房成交面积增加4.53万平方米，10大城市存销比升高33.16，100城供地面积增加112.3万平方米，住宅用地成交溢价率升高2.04 [15] - 7月20日当周，电影票房较前一周增加2.15亿元 [15] - 汽车方面，7月20日当周，厂家日均零售增加1.1万辆，日均批发增加1.2万辆 [19] - 航运指数方面，7月25日当周，SCFI下跌3.3%，CCFI下跌3.24%，BDI大幅回升9.9% [3][21] 物价：原油下跌，焦煤、螺纹钢大幅上涨，有色稳定 - 能源方面，7月25日，布伦特原油价格下跌1.21%至68.44美元/桶 [3][23] - 焦煤期货价格7月25日大幅上涨32.6%至1236.5元/吨 [3][23] - 金属方面，7月25日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+0.02%、-0.27%、+0.18%，国内螺纹钢期货价格上涨5.07% [3][24] - 农产品整体价格微降但处于季节性上行趋势，7月25日，农产品批发价格200指数下跌0.01%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格变动分别为+1.02%、+6.83%、+1.15%、-1.24% [3][26] 物流：地铁客运量、航班量均减少，一线城市高峰拥堵指数持续回落 - 7月25日，北京、上海地铁客运量七天移动均值分别减少33.22万人次、10.57万人次 [29] - 7月25日，国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量近七天移动均值分别减少224.71架次、40.57架次、10.29架次 [30] - 7月25日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值减少0.05，周变动幅度为-2.64% [30] 总结：焦煤螺纹钢价格上涨，BDI持续快速上行 - 高频经济数据关注点包括生产端热度分化、房地产市场边际改善、物价走势分化、航运指数走势持续分化，短期需关注新一轮稳增长刺激政策落地、房地产市场恢复情况及国际地缘政治变动影响 [2][33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，发现中长久期中高评级城投债流动性下降，中长久期产业债流动性上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 城投债：中长久期中高评级债项流动性下降 - 中长久期中高评级高等级流动性城投债数量减少，分区域看，山东、四川高等级流动性债项数量增加，重庆整体维持，江苏、天津减少；分期限看，1年以内、5年期以上高等级流动性债项数量整体维持，1 - 2年期、2 - 3年期和3 - 5年期均减少；从隐含评级看，隐含评级为AAA、AA+、AA、AA(2)和AA - 的高等级流动性债项数量均减少，中高评级减少较多 [7] - 收益率方面，分区域、期限和隐含评级看，高等级流动性城投债收益率均以上行为主，区域收益率上行幅度集中在5 - 15bp，期限和隐含评级收益率上行幅度集中在8 - 12bp [8] - 流动性得分升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、四川、安徽、湖南，行业主要涉及建筑装饰、交运、综合等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、浙江、湖南、福建、上海等地为主，行业以建筑装饰、房地产、综合为主 [10] 产业债：中长久期债项流动性上升 - 中长久期高等级流动性产业债数量上升，分行业看，公用事业、钢铁高等级流动性债项数量增加，房地产、交运、煤炭减少；分期限看，2 - 3年期、3 - 5年期、5年期以上高等级流动性债项数量增加，1 - 2年期整体维持，1年以内减少；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AAA - 、AA+的高等级流动性债项数量增加，隐含评级为AAA+、AA - 的减少 [16] - 收益率方面，分行业看，公用事业、交运、煤炭和钢铁高等级流动性债券收益率均以上行为主，幅度集中在8 - 15BP，房地产流动性级别为B的债项收益率有所下行，下行幅度约12bp；分期限看，各期限高等级流动性债券收益率均以上行为主，幅度在10 - 14bp；分隐含级别看，各隐含级别的高等级流动性债项收益率均以上行为主，幅度集中在8 - 10bp [17] - 流动性得分升幅前二十主体行业以商贸零售、房地产和电力设备为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、公用事业和房地产为主；降幅前二十主体以建筑装饰、房地产和交运为主，主体级别以AAA、AA为主，降幅前二十债券所属行业以交运、公用事业和煤炭等为主 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 债券南向通即将扩容，在“资产荒”局面下非银资金涌入中资境外债或提升其品种需求，报告聚焦南向通扩容政策及运行机制、中资境外债历史表现回顾、中资境外债未来机遇展望三方面探讨新机遇 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 债券南向通概况 - 南向通扩容政策支持：2025 年多次会议或活动提及南向通扩容，包括延长结算时间、支持多币种结算、扩大合格投资者范围等措施 [10][11] - 南向通概念及约束：“南向通”指境内投资者经内地与香港相关基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场债券；此前可参与境内投资者为部分银行类金融机构等，交易对手为 22 家做市商；资金只用于债券投资，不得非法套汇；年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币；可投资境外发行且在香港市场流通债券，起步阶段开通现券交易涵盖一二级市场 [15][21][24][25][26] - 南向通全流程机制：交易规则为符合要求的境内投资者通过交易中心开展业务，交易服务日和时间为内地银行间债券市场交易日和交易时间，报价、交易及结算币种为票面币种，交易方式为请求报价；托管规则采取名义持有人制度安排，有基础设施互联互通及境内外托管行“双托管”两种模式；结算规则为全额“券款对付（DVP）”结算 [28][33][44] 回顾 2025H1 中资境外债：利差收窄，收益相对可观 - 一级发行有何变化：中资美元债一级发行改善，2025 年 1 - 6 月累计发行 894 亿美元，同比增加 12%，发行利率波动下降；点心债一级发行略有收缩，2025 年 1 - 6 月累计发行 4143 亿元，同比减少 9%，发行利率有所分化 [2][45][53] - 二级市场表现如何：中资美元债指数稳步上行，信用利差持续修复，2025 年 6 月 30 日今年以来整体回报率为 4.23%；点心债以国债为锚，跟随在岸信用利差收窄，此前融资成本飙升致信用利差高于美元债和在岸人民币债券市场，未来利差或收窄 [3][61][84] 展望 2025H2 中资境外债：南向通扩容助力布局 - 香港债券市场概况：截至 2024 年末，港币债、离岸人民币债、G3 货币债存量规模分别为 1955 亿美元、1732 亿美元和 5656 亿美元，公司债占比相对更高；人民币债务工具在 CMU 中二级市场成交规模和数量占比排第一 [91][99] - 中资美元债投资策略：境内外利差推动南向资金流入，化债政策下城投美元债有望延续良好回报表现，地产美元债受益政策落实，投资级金融和非金融板块一级供应充足且估值有吸引力；可中短久期配置城投美元债，适度下沉至经济财政实力较强区域，挖掘石油石化、传媒等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [112][114][120] - 点心债投资策略：中美利差倒挂下，考虑锁汇点心债性价比高于中资美元债，利差收窄空间大，配置价值高；可关注政府债和政金债板块不同久期债券，挖掘城投点心债票息收益，关注建筑、商贸零售等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [124][128][141]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告基于统计体系构建高频数据体系，分析高频与对应统计指标相关性，构建国盛固收基本面高频指数及分项 2025 年 7 月 21 日 - 7 月 25 日数据显示，基本面高频指数平稳，各分项指标有不同表现，如生产、需求、物价、库存、交运、融资等方面有增有减 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为 126.8 点，前值 126.7 点，当周同比增加 5.3 点，同比增幅不变；利率债多空信号减弱，信号因子为 4.6%，前值 4.7% [1][9] 生产 - PX 开工率连续下行，当周电炉开工率 62.2%，前值 59.0%；聚酯开工率 86.9%，前值 87.1%；半胎开工率 75.9%，前值 76.0%；全胎开工率 65.0%，前值 65.1%；PTA 开工率 80.8%，前值 80.8%；PX 开工率 82.4%，前值 83.2%；秦皇岛港煤炭调度 49.4 万吨，前值 44.7 万吨 [13] 地产销售 - 房产成交回升，当周 30 大中城市商品房成交面积 21.0 万平方米，前值 17.1 万平方米；100 大中城市成交土地溢价率 7.8%，前值 6.7% [25] 基建投资 - 石油沥青开工率下降，当周石油装置开工率 28.8%，前值 32.8%，地炼开工率 48.2%，前值 47.3% [34] 出口 - 出口集装箱运价指数持续下行，当周 CCFI 指数 1261 点，前值 1304 点；RJ/CRB 指数 303.8 点，前值 303.9 点 [36] 消费 - 乘用车厂家零售和批发持续回升，当周乘用车厂家零售 58207 辆，前值 47548 辆；乘用车厂家批发 57826 辆，前值 46085 辆；日均电影票房 14066 万元，前值 10119 万元 [49] CPI - 水果价格持续下行，最新一期猪肉平均批发价 20.7 元/公斤，前值 20.6 元/公斤；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4.4 元/公斤，前值 4.4 元/公斤；7 种重点监测水果平均批发价 7.1 元/公斤，前值 7.3 元/公斤；白条鸡平均批发价 17.4 元/公斤，前值 17.2 元/公斤 [55] PPI - 动力煤价格回升，秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价 649 元/吨，前值 637 元/吨；布伦特原油期货结算价 69 美元/桶，前值 69 美元/桶；LME 铜现货结算价 9821 美元/吨，前值 9587 美元/吨；LME 铝现货结算价 2647 美元/吨，前值 2579 美元/吨 [61] 交运 - 客运量和航班执飞数下降，当周一线城市地铁客运量 3900 万人次，前值 4114 万人次；公路物流运价指数 1050 点，前值 1050 点；国内执行航班 14428 架次，前值 14653 架次 [71] 库存 - 纯碱库存回落，当周电解铝库存 15.5 万吨，前值 25.4 万吨；纯碱库存 187.4 万吨，前值 189.5 万吨 [77] 融资 - 地方债和信用债净融资增加，周内地方债净融资 2929 亿元，前值 1505 亿元；信用债净融资 549 亿元，前值 446 亿元；6M 国股银票转贴现利率 0.74%，前值 0.84%；票据利率 - 存单利率均值 -0.91%，前值 -0.82% [87]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 二季度股债双牛助推基金行业扩张，短期内债基虽面临赎回压力，但经济内生动能乏力、资产荒逻辑延续、货币政策引导流动性充裕，债市无趋势性调整压力，预计三季度债基规模稳中有升，含权类产品规模增幅或超二季度 [6] - 二季度全市场基金份额和资产净值上升，债基规模上升明显；持仓上，全市场基金对债券和股票整体配置占比下降，现金配置占比大幅增加，债券配置表现为增配国债、金融债和信用债，减配政金债和同业存单 [6] - 含权产品业绩回升更多，长债业绩优于短债，混合二级债基优于一级债基；混合型基金业绩好但规模下滑，一是与二级债基收益差距不明显且风险等级高，二是收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升对其形成压制 [7] - 债基资产净值和总体份额上升，各类债券均增持，国债、金融债和信用债环比上升幅度最大；债基增配国债、金融债，减配政金债，原因包括国开 - 国债利差压缩、国债期限品种丰富交易活跃、金融债表现好及“债市科技板”扩容；债基大幅加杠杆、拉久期 [7] 根据相关目录分别进行总结 基金总规模上升，配债规模提升 基金市场规模 - 二季度基金份额、资产净值均上升，截至 2025 年二季度末，各类基金共计 1.29 万亿只，市场份额约 30.90 万亿份，资产净值约 33.72 万亿元，较一季度末，基金数量增加 2.44%，市场份额增加 5.14%，资产净值增加 6.68% [21] - 混合型基金资产净值略降，其余类型均增长，二季度末混合型基金资产净值约 3.21 万亿元，较一季度末变动 -0.22%；股票型基金资产净值约 4.27 万亿元，增加 6.16%；货币市场型基金资产净值约 14.23 万亿元，增加 6.79% [25] - 债券型基金二季度总份额 9.60 万亿份，较一季度末上升 6.27%，资产净值约 10.91 万亿元，上升 8.54% [32] - 纯债型债基、混合型债基存续份额上升，中长期纯债型基金、短期纯债型基金存续份额较一季度分别增加 2080 亿份和 1528 亿份；混合债券型一级基金、二级基金存续份额较一季度分别增加 578 亿份和 225 亿份 [36] - 主动管理型、被动管理型债基新发份额环比均小幅增加，同比大幅减少，二季度主动管理型基金新发份额为 825.79 亿份，较一季度增加 42.10 亿份，较 2024 年同期大幅减少 3503.13 亿份；被动管理型基金新发份额为 133.73 亿份，较一季度增加 20.15 亿份，较 2024 年同期大幅减少 2311.02 亿份 [45] 基金资产配置 - 基金对现金配置环比增长最多，二季度末基金资产总值较一季度末增加 8.42%，持有股票、债券、现金资产市值环比分别增加 4.09%、7.69%、32.30%；基金增配现金因货基现金配置占比提升，货基或在存款利率调降基础上增配存款防风险 [53] - 基金持有股票、债券、其他资产规模占比下降，持有现金规模占比上升，二季度末持有股票、债券、现金、其他资产占比分别为 19.64%、57.80%、12.88%、9.15%，持有债券资产占比环比下降 0.39pct [53] 基金持债分析 - 基金持有金融债环比增长最多，二季度末全部基金持有的券种总值约 21.21 万亿元，较一季度末增加 7.69%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券分别环比增加 7.71%、12.82%、8.96%、5.33%、5.78% [55] - 基金持有存单占比下降最多，二季度末基金债券持仓中，利率债、金融债、信用债配置占比分别环比提升 0.01pct、0.59pct、0.23pct，同业存单、其他债券配置占比分别环比下降 0.78pct 和 0.05pct [56] 债基持债分析 全部债基 - 债基持债规模上升，二季度末债券型基金持有的券种总值约 125207 亿元，较一季度末增加 11397 亿元，环比增加 10.01%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值分别增加 4059 亿元、2925 亿元、3806 亿元、282 亿元、324 亿元，环比分别增长 7.96%、13.05%、11.87%、8.85%、6.29% [61][65] - 利率债、同业存单、其他债券配置占比下降，二季度末债基持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值占债券投资市值占比分别为 43.98%、20.24%、28.64%、2.77%、4.38%，环比分别变化 -0.84pct、0.54pct、-0.03pct、-0.15pct [65] - 全部债基对国债配置比重上升，对政策性银行债配置比重下降，二季度持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 6.46%、37.52%，环比分别变化 1.29pct、-2.13pc [67] - 全部债基对企业债和短期融资券配置比重上升，对中票配置比重下降，二季度持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 7.87%、4.37%、16.40%，环比分别变化 0.46pct、0.10pct、-0.09pct [67] 中长期纯债型基金 - 二季度末中长期纯债型基金持有的券种总值约 77616 亿元，较一季度末上升 5.38%，利率债、金融债、信用债、同业存单和其他债券分别环比变化 4.47%、6.50%、5.86%、0.45%、11.96% [71] - 二季度中长期债基配置金融债和地方债占比上升最多，配置利率债占比下降较多，二季度持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值占债券投资市值比分别为 49.37%、22.33%、23.27%、1.92%、3.11%，分别环比变化 -0.43pct、0.24pct、0.11pct、-0.09pct、0.18pct [71] - 二季度中长期纯债基金配置政金债占比显著下降，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 6.74%、42.63%，环比分别变化 1.33pct、-1.76pct [74] - 中长期纯债型基金对企业债、短期融资券配置比重下降，对中票配置比重上升，二季度持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 6.27%、1.66%、15.33%，环比分别变化 -0.07pct、-0.27pct、0.44pct [74] 短期纯债型基金 - 二季度末短期纯债型基金持有的券种总值约 12805 亿元，较一季度末上升 21.29%，利率债、金融债、信用债、同业存单和其他债券分别环比上升 28.73%、52.18%、13.26%、13.10%、27.17% [79] - 二季度短期纯债型基金减少信用债、同业存单配置比重，增加利率债、金融债和其他债券配置比重，二季度持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值占债券投资市值比分别为 13.71%、19.12%、63.03%、3.33%、0.81%，环比分别变化 0.79pct、3.88pct、-4.47pct、-0.24pct、0.04pct [79] - 二季度短期纯债型基金对国债和政策性银行债配置比重均上升，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 2.02%、11.70%，环比分别变化 0.62pct、0.17pct [81] - 二季度短期纯债型基金对企业债、短期融资券和中票配置比重均下降，持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 6.94%、25.12%、30.98%，环比分别变化 -0.78pct、-0.35pct、-3.34pct [82] 混合一级债基 - 二季度混合一级债基主要增配债券、现金，二季度末资产总值约 9945 亿元，较一季度末上升 14.55%，股票、债券、现金、其他资产市值环比分别变化 1.85%、15.00%、17.19%、-3.39% [85] - 二季度末混合一级债基持有的券种总值约 9611 亿元，较一季度末增加 15.00%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券环比分别变化 25.48%、30.68%、4.17%、23.63%、10.04% [85] - 二季度混合一级债基主要增配金融债、利率债，信用债配置比例大幅下降，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分别为 19.02%、26.63%、42.98%、1.70%、9.68%，环比分别变化 1.59pct、3.20pct、-4.47pct、0.12pct、-0.44pct [85] - 二季度混合一级债基大规模增配国债，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 7.08%、11.94%，环比分别变化 1.90pct、-0.31pct [88] - 二季度混合一级债基减配各类非金信用债，持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 13.08%、3.41%、26.49%，环比分别变化 -1.75pct、-0.21pct、-2.51pct [88] 混合二级债基 - 二季度混合二级债基大幅增配现金，二季度末资产总值约 9403 亿元，较一季度末增加 6.94%，股票、债券、现金、其他资产市值环比分别变化 2.66%、7.34%、30.18%、-6.07% [90] - 二季度末混合二级债基持有的券种总值约 7961 亿元，较一季度末增加 7.34%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券环比分别变化 18.51%、6.18%、7.63%、-16.54%、-3.92% [91] - 二季度混合二级债基主要增配利率债，减配其他类债券，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分别为 20.00%、29.78%、36.91%、0.56%、12.74%，环比分别变化 1.89pct、-0.33pct、0.10pct、-0.16pct、-1.49pct [91] - 二季度混合二级债基对国债配置比重上升、对政策性银行债配置比重下降，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 9.78%、10.23%，环比分别变化 2.52pct、-0.63pct [95] - 二季度混合二级债基对中票配置比重上升，对企业债和短期融资券配置比重下降，持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 14.70%、1.81%、20.40%，环比分别变化 -0.18pct、-0.28pct、0.55pct [95] 基金重仓券结构分析 - 二季度债基主要增配国债、减配政金债，二季度债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为 11.62%、1.34%、87.04%，较一季度，国债配置比例增加 2.70pct，地方政府债配置比例减少 0.12pct，政策性银行债配置比例减少 2.58pct [101] - 二季度债基减少商业银行永续债配置比重 [100] - 二季度债基增加 AAA 等级产业债配置比例，减少 AA+、AA、AA 以下等级产业债配置比重，二季度债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、AA、AA 以下产业债占比分别为 94.81%、4.59%、0.60%、0.00% [101] - 二季度债券型基金增加 AAA 和 AA 等级城投债配置比例，减少 AA+等级城投债配置比重，二季度重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA 以下城投债占比分别为 61.30%、29.45%、8.91%、0.34% [102] - 二季度末债券型基金重仓城投债仍以浙江、山东、江苏为主，且对广东、广西壮族自治区等区域持仓占比环比提升，对湖南、河南等区域持仓占比环比下滑 [105][106] 基金杠杆和久期分析 - 二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基杠杆均上升，中长期纯债型基金杠杆率为 120.20%，较一季度上升 2.58 个百分点；一级债基杠杆率为 116.61%，较一季度上升 3.29 个百分点；二级债基杠杆率为 113.83%，较一季度上升 1.73 个百分点 [110] - 二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基久期均上升，中长期纯债型基金久期为 3.76 年，较一季度上升 0.79 年；一级债基久期为 4.07 年，较一季度上升 1.19 年；二级债基久期为 3.83 年，较一季度上升 0.93 年 [110] 基金业绩分析 - 2025 年二季度各类基金季度收益率中位数排序为：股票型基金(1.59%) > 混合型基金 (1.18%) > 二级债基 (1.15%) > 中债国债总全价指数 (1.11%) > 一级债基 (1.08%) > 中长期纯债(0.99%) > 短期纯债基金 (0.67%) > 中债国开行债券总全价指数(0.41%) > 货币型基金(0.33% ) [113] - 混合型基金业绩好但规模下滑，一是与二级债基收益差距不明显且风险等级高，二是收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升对其形成压制 [113]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年二季度信用债总体违约率延续下降态势，新增一家建工类民营企业首次违约主体，违约偿还率稳中有升但房企偿还进度缓慢，境内债新增违约债券多为展期，城投非标风险事件环比减少但商票逾期主体数量维持高位，热点信用事件包括中航产融场外兑付未获通过以及欣捷控股债券展期[2][14][20] 根据相关目录分别进行总结 2025年二季度总体违约率持续下降，偿还率无明显增长 - 债券违约率：信用债总体违约率呈下降态势，二季度新增1家首次实质违约主体欣捷投资控股集团有限公司，违约规模合计59.38亿元，4 - 6月整体违约率分别为1.02%、1.02%、1.00%；民企违约率持续下降，4 - 6月分别为9.02%、9.00%、8.92%，低于一季度[14] - 违约偿还率：二季度累计违约偿还率稳中有升，4 - 6月均为13.31%，4月偿还额高带动较上季度小幅抬升；还本规模环比上升，融创集团偿付规模最大，多家违约地产企业陆续还本付息但单笔金额小，预计回收率短期难提升；融创债务重组方案获通过，多家房企境内债务重组方案在途，但投资者现金偿付有限[20][24][25] - 信用事件统计：二季度境内债新增20只违约债券，余额140.49亿元，其中18只展期多为房地产行业出险主体二次展期，其他行业也有涉及，首次展期债券4只，实质性违约债券2只[28] - 城投舆情：二季度城投非标风险事件总数由26起减至14起，主要分布在山东，区县级占比86%且持续抬升；商票逾期主体数量维持高位，4 - 6月分别为57家、55家、56家，主要分布于山东、云南等地[31][33] 热点分析：中航产融场外兑付未获通过，浙江建筑施工民企展期 - 中航产融：4月初拟转场外有序兑付未获债券持有人会议通过，股票于5月27日终止上市，截至7月23日未披露2024年年报；存续债券19只，境内债余额204.7亿元，境外债3亿美元，1年内77亿元债券行权到期；中航工业集团提供支持，公司持有多家产业主体股权可变现，债券违约风险相对可控，目前估值波动趋于稳定[39][40][49] - 欣捷控股：存续债券“23欣捷01”余额3.50亿元，展期后利息支付日和到期日调整；公司建筑施工业务收入连续三年下降，存在房屋建设业务萎缩、资产受限、短期债务偿付压力大、对外担保代偿压力增长等风险，债券展期到期后实质违约风险较大[53][58][61]