报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 6月9日资金面持续宽松，银行间主要利率债收益率涨跌不一，转债市场主要指数集体收涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化；当日国内公布5月物价、贸易数据，国内外有多项重要事件发生影响债市[1][6][13][19][22] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 6月9日下午中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行，双方对话有助于加强经贸关系[3] - 5月CPI同比下降0.1%，1 - 5月累计同比下降0.1%；PPI同比下降3.3%，1 - 5月累计同比下降2.6%[3] - 5月出口额同比增长4.8%，增速比4月低3.3个百分点；对美出口同比下降34.5%，降幅比上月扩大13.5个百分点；进口额同比下降3.4%，降幅比4月扩大3.2个百分点；自美进口同比为 - 18.1%，降幅比4月扩大4.3个百分点[4] - 中办、国办印发意见保障和改善民生，包括增强社保公平性、取消社保户籍限制等举措[5] 国际要闻 - 5月美国消费者一年期通胀预期从3.6%降至3.2%，三年期从3.2%降至3%，五年期从2.7%降至2.6%，为2024年来首次全面下降[6] 大宗商品 - 6月9日WTI 7月原油期货收涨1.1%，报65.29美元/桶；布伦特8月原油期货收涨0.86%，报67.04美元/桶；NYMEX天然气价格收跌4.60%至3.611美元/盎司[7] 资金面 公开市场操作 - 6月9日央行开展1738亿元7天逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，净投放资金1738亿元[9] 资金利率 - 6月9日资金面持续宽松，DR001下行3.54bp至1.377%，DR007下行1.97bp至1.513%；各质押式回购加权利率、银行同业拆借利率、回购启盘利率多数下行[10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：6月9日早盘债市延续强势，午后走弱，银行间主要利率债收益率涨跌不一，10年期国债活跃券250011收益率上行0.35bp至1.6560%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.40bp至1.7000%[13] - 债券招标情况：当日多只债券进行招标，如25农发贴现05期限91D，发行规模30亿元，中标收益率1.2977%等[14] 信用债 - 二级市场成交异动：6月9日4只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“H0宝龙04”跌超41%等[14] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如东旭集团被公开谴责，世茂建设有息债务逾期约458.9亿元等[15] 可转债 - 权益及转债指数：6月9日A股三大股指集体收涨，上证、深证、创业板指分别收涨0.43%、0.65%、1.07%，成交额1.31万亿元；申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，中证、上证、深证转债分别收涨0.40%、0.36%、0.47%，成交额696.68亿元[16] - 转债跟踪：6月11日路维转债开启网上申购，6月9日惠城转债预计触发提前赎回条件[18] 海外债市 - 美债市场：6月9日各期限美债收益率普遍下行，2年期下行3bp至4.01%，10年期下行2bp至4.49%；2/10年期利差扩大1bp至48bp，5/30年期利差扩大2bp至86bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.31%不变[19][20][21] - 欧债市场：6月9日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国上行1bp至2.57%，法国、意大利不变，西班牙、英国分别下行1bp和2bp[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债”推进下城投企业化债与转型整合成效积极，2024年财报有体现，但基本面实质性改善待观察 [2] - “十五五”是城投行业发展转折期，企业要把握机遇转型，关注自身问题对转型的掣肘 [3] - 转型初期盈利能力不足、资产质量不高、存量债务规模大等问题制约转型，需关注相关风险 [5][6] 各部分总结 资产端 - 城投扩表速度低于社融增速，资产向头部集中，重点省份城投资产增速显著放缓，2024年城投总资产规模162.70万亿，增速降至5.31% [8][17] - 城投资产流动性减弱，货币资金大幅负增、应收类款项规模及占比双升，2024年货币资金规模同比下降8.65%，应收类款项同比增加8.34% [8][24] - 投资约束下基建业务受限、存货增速放缓，重点省份城投在建工程规模压降，2024年固定资产占比12.05%、同比下降0.12个百分点，在建工程占比7.50%、同比明显下降0.37个百分点 [9][30] 负债端 - 债务规模增速放缓，重点省份城投资产负债率、有息债务规模均首度压降，2024年城投负债总规模101.13万亿，增速同比下降5.19个百分点至6.33% [10][38] - 城投债务成本略有抬升但仍处于下降通道，重点省份下降更显著但仍偏高，2024年融资成本中位数为5.16%，同比微升9BP [10][46] - 城投非标融资规模、占比“双压降”，重点省份城投债务结构明显改善，2024年非标融资规模首次下降，降幅达8.46% [11][49] 现金流 - 经营活动现金流净额五年来首次转正，重点省份城投中近八成现金流净额为正，2024年经营活动现金流入23.59万亿，同比增长1.06%，净额0.81万亿 [12][53] - 投资活动现金流出放缓，重点省份城投投资更受限但长期股权投资改善，2024年投资活动现金流出8.72万亿元，同比下降4.49% [12][56] - 筹资活动现金流入承压、净额下降，重点省份城投融资更为受限，2024年筹资活动现金流入29.98万亿元，同比增长5.27%，增速明显下降6.53个百分点 [13][61] 偿债能力 - 城投企业偿债能力持续下滑，重点省份城投面临更大偿债压力，2024年流动比率、货币资金对短债覆盖倍数、EBITDA利息保障倍数分别为2.41、0.30、2.72 [14][65] - 2025年5 - 12月面临到期或回售的城投债以AAA级、市县级为主，黑龙江、甘肃等重点省份到期压力较大，相关主体短期偿债能力与全部城投样本差异不大，但同比趋于弱化 [14][69] 小结及后续关注 - “十五五”是城投企业“转型攻坚期、功能重塑期、风险出清期”，要科学规划转型，平衡化债与增量业务关系 [4][75] - 转型初期盈利能力不足，关注个体信用风险演化，促进新旧业务平稳衔接 [5][76] - 资产规模增长但质量不高、流动性弱，关注政府拖欠款带来的资金占用风险 [5][77] - 存量债务规模高、付息压力大，关注存量债务处置与新增债务风险，制约企业转型发展 [6][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9只信用债ETF纳入质押库是债券ETF质押机制重要制度性突破，或提升其市场认可度和投资热情，带动信用债市场流动性改善，助力市场扩容，体现监管推动债市高质量发展思路 [3][11] - 5月制造业PMI虽仍处收缩区间但景气度边际改善，工业企业利润延续恢复向好态势，不过中小企业景气承压，制造业回升更依赖内需拉动 [4][12][13] - 上周央行公开市场操作净投放资金，资金价格涨跌互现，信用债发行升温但发行成本多数上行，二级市场交易活跃度上升，债券收益率走势分化 [5][21][35] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 5月29日9只信用债ETF纳入通用质押式回购担保品名单，截至6月3日产品规模超800亿元，较年初扩张近2.5倍，可弥补其在流动性管理和融资支持方面的制度短板，正从单一配置工具向复合型品种转型 [3][8] - 信用债ETF纳入质押担保品范围，有助于提升其资金吸引力，推动信用债市场整体扩容，结合当前市场情况或进一步强化ETF产品的融资功能与配置吸引力 [9][10] - 9只纳入质押库的ETF最近一月和三月平均总回报高于对应期限全市场债券ETF总回报平均值，制度创新有利于带动信用债市场流动性改善，优化债券市场生态 [11] 宏观数据 - 5月制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，生产指数重回荣枯线以上，但新订单指数仍低于荣枯线，内需主导行业表现较好，外需驱动型行业出口恢复乏力，中小企业景气承压 [4][12][13] - 1 - 4月我国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较1 - 3月加快0.6个百分点，4月同比增长3.0%，较3月提升0.4个百分点，企业经营效益有所改善 [4][13] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金6566亿元，开展16026亿元7天逆回购操作，同期有9460亿元7天逆回购到期，呵护跨月资金面保持平稳 [5][16] - 上周资金价格涨跌互现，隔夜和一月期质押式回购利率分别下行8bp和6bp，其余期限质押式回购利率上行5 - 8bp，3月期Shibor与前一周持平，1年期Shibor较前一周上行1bp，两者利差走扩至5bp [5][16] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模为2860.88亿元，较前一期增加447.77亿元，取消发行规模较前一期增加7.72亿元 [21] - 分券种来看，除超短期融资券规模减少391.52亿元外，其余各券种发行规模普遍增加；分行业来看，基础设施投融资行业发行规模增加，产业债发行规模减少，多数行业融资净流出 [21][22][27] - 发行成本方面，各期限等级债券平均发行利率多数上行2 - 8bp，1年期各等级债券平均发行利率下行12 - 15bp [32] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为86558.33亿元，日均现券交易额较前一期增加494.22亿元至17311.67亿元，交投活跃度升温 [35][36] - 利率债市场整体震荡偏空，国债与国开债收益率走势分化，10年期国债收益率下行5bp至1.67%；信用债收益率呈波动态势，变动幅度在1 - 10bp之间 [35][38] - 信用利差普遍走扩1 - 12bp，除7年期AAA级企业债收窄12bp外；评级利差方面，各等级间利差普遍收窄1 - 10bp [35][44] 附表 - 多只债券出现本息展期或违约情况，如旭辉集团、鹏博士电信传媒等公司相关债券 [47][49] - 近期监管及市场出台多项创新动态，涉及健全金融支持体系、公司债券续发行、支持科技创新债券等内容 [49][50][51] - 展示了主要信用债券种月度净融资额数据 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美贸易摩擦复杂演绎，对全球贸易格局产生深刻影响，我国各省外贸发展程度不同，外贸强省受贸易冲击影响更大，报告聚焦各省对美贸易依存度及各地应对关税冲击的举措[7] 根据相关目录分别进行总结 各省对美贸易依存度如何 - 2024年我国对美出口总额37343亿元，占出口总额比重14.7%，出口区域集中度高，前8大对美出口省份占比达85% [1][7] - 山西、河南、四川、福建对美出口依存度较高，广东、浙江、江苏、上海等处于中游但出口体量大且占GDP比重相对高 [1][8] - 2018 - 2024年我国通过战略调整降低对美出口依存度，全国对美出口占比从19.3%降至14.7%，多数省份依存度下降 [2][8] - 2024年我国对美进口总额11639亿元，占进口总额比重6.3%，北京、上海进口规模领先，四川、天津依赖度突出，进口依赖度低于出口端且存在结构性差异 [2][12] - 我国对美出口以制造业产品为主，进口以技术及资源型产品为主，出口占比较高的有电机电气设备等，进口占比较高的有矿物燃料等 [2][16] - 各省对美出口商品特点：电机电气设备、机械器具零件是主流；河南、四川等区域出口商品集中度高；浙江、山东等区域集中度低；部分省份有特色产业 [3][20] 各地方政府如何应对关税冲击 - 2025年4月以来各地方尤其是外贸大省通过座谈会、调研了解企业情况并出台政策，从稳外贸和促内销两方面应对 [4][22] - 稳外贸举措：开拓多元化国际市场，如东莞支持企业参加展会等；强化金融支持，如深圳优化对外贸企业金融服务；优化通关效率，如深圳提升企业通关等效率 [4][23] - 促内销举措：各地通过政策引导打通内销渠道，如广州举办见面会，山东开展购物季活动，福建帮助企业拓展国内市场，四川搭建转内销平台 [4][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债供给再审视，银行转债转股预期提升，若齐鲁/常银/重银/上银转债年内转股，银行转债转股&到期将使转债规模减少超1200亿，加上其他转债到期、强赎及待发规模，预计年底转债规模减至6000亿上下，需求有溢出效应，支撑转债估值[2] - 股市震荡中挖掘结构机会，经济基本面触底，企业盈利预期弱，资金活跃，关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向[3] - 转债轻指数重个券，短期市场走强，估值有走高趋势，建议关注结构性个券机会，如TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新标的等[4] 根据相关目录分别进行总结 转债供给再审视 - 银行转债是存量余额最大行业，今年银行板块涨近10%，部分个股超20%，使银行转债转股概率增加，若齐鲁等4只转债年内转股，退出规模超450亿，年底或仅存3只银行转债[11][16] - 除银行转债，其余转债年内到期134亿，年初至今强赎退市超600亿，预计下半年仍有强赎规模，待发环节共30只转债约420亿，下半年新发行预计400亿，全年约600亿，银行类标的少[19] - 转债规模收缩，ETF类产品有80亿再平衡资金需求，其他公募基金等溢出配置，虽难将转债估值拉至历史极高位置，但支撑偏债部分估值，近期偏债转债估值提升[24][30] 市场回顾 权益市场：小幅上行 - 上周上证综指、创业板指分别涨1.13%、2.32%，海外科技股创新高及中美元首电话会谈推动指数上行，领涨行业为通信、有色金属、电子等，家用电器等下跌[33] - 市场估值回升，全部A股 PE（TTM）为15.11X，创业板为34.80X，大部分板块估值回升，部分板块接近历史中位数或处于10%分位数附近[36][38] 转债市场：估值小幅上行 - 上周中证转债指数收于433.92，涨1.08%，涨幅略低于主要股指，日均成交额515.46亿，环比回落7.15%[42] - 个券方面，金陵、京源、亿田涨幅靠前，中旗、精达、东时领跌，估值小幅上行，平价90 - 110转股溢价率为24.89%，转债价格中位数为121.8，双低个券约20支[42][45][49] 转债投资策略 股市 - 经济基本面触底，企业盈利预期弱，资金活跃，宽基指数震荡，关注创新药、小金属&贵金属、自主可控、AI+等方向[3][52] 转债 - 短期市场走强，估值有走高趋势，建议关注结构性个券机会，如TMT&机器人&低空、创新药、化债、涨价顺周期、底仓、次新标的等[4][53] 一级市场跟踪 - 上周暂无新券发行，胜蓝股份4.5亿元转债发行获上市委通过[54]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月7日多机构协同出台科创债配套政策，“8号文”引导资金向早期、中小企业、长期项目及硬科技领域倾斜，激发创新活力 [14] - 新政策扩大发行主体范围、优化条款设计、发行流程、信用评估与风险分担机制，将科创债纳入金融机构考核体系 [15] - 与过往政策相比，此次政策使科创债覆盖产业链上下游融资平台，募集资金用途更灵活 [17] - 新政策下金融机构发行科创债有资金供给、信用等级、投研能力等优势，对不同类型金融机构有不同影响 [29][34] - 2025年5月金融机构科创债放量发行，主体以商业银行为主，评级高、期限中短居多、募资用于支持科创企业、条款规范、票面利率低 [7][40] 根据相关目录分别进行总结 2025年5月7日新出台科创债一揽子政策解读 科技创新债券制度落地，科技金融体系再升级 - 2025年5月7日，央行与证监会联合发布“8号文”，沪深北交易所及交易商协会发布落实细则，引导资金向特定领域倾斜，改善科创债市场现状 [14][15] - 政策要点包括扩大发行主体范围、优化债券条款设计、发行流程、信用评估与风险分担机制，将科创债纳入金融机构考核体系 [15] 新出台的科创债相关政策与过往政策对比 - 科创债从单一企业融资工具变为覆盖产业链上下游融资平台，发行主体拓展，支持股权投资机构发长期限债券 [17] - 募集资金用途更灵活，私募股权投资和创业投资机构发债资金用于基金设立等，科技型企业资金用途可灵活安排 [18] 新政策下金融机构发行科创债趋势 新政策对于金融机构发行科创债的优势与影响 - **优势**：资金供给与期限结构上能满足“耐心资本”需求，信用等级与融资成本上利于打造低成本融资通道，投研与风险管理上能构建风险屏障，产品创新与机制设计上增强市场适配性，政策工具与风险共担上拓宽资金来源，协同效应与生态构建上形成支持闭环 [29][30][31] - **影响**：券商成关键受益主体，商业银行完善对科技企业全生命周期资本支持，金融资产投资机构打开新通道，股权投资和创投机构获全新融资与退出路径 [34][35][36] 金融机构发行科创债现状 - 2025年5月金融机构科创债放量发行，共45只，总计2224亿元，助力市场存量规模突破2.1万亿元 [7] - 发行主体以商业银行为主，国有大行规模大，债券评级多为AAA，期限跨度大但集中在中短期限，以3年期居多 [7][40][47] - 募集资金用于支持科创企业，“科创含金量”提升，贷款方式支持的发行规模占比69.07% [7][54] - 超九成新发科创金融债无特殊条款，条款规范化，票面利率加权平均约1.81%，较存量低逾90BP [56][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月以来债市震荡，降准降息落地但存单利率回升，中美贸易协定对长端有压力，不过央行维稳资金态度明确，重启购债预期升温，6月利率曲线陡峭化下行可期 [2][6] - 资金利率向政策利率回归，6月初资金转松，隔夜利率有望降至1.4%附近，存单利率拐点或现，后续有望回落 [2][15][17] - 央行购债尚不能作基准预期，但预期难证伪，短端利率下行未结束，基本面压力下债券市场环境有利，短端回落给长端带来空间，6月曲线延续牛陡，建议维持3年政金债+10年利率债组合，适当提升杠杆增加3 - 5年信用债持仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 央行传递维稳信号隔夜利率有望维持低位 存单利率拐点可能已经出现 - 3月以来资金利率向政策利率回归，6月初资金转松，央行公布买断式逆回购招标规模和时间，释放维稳资金面信号 [7] - 6月6日10000亿买断式逆回购补充银行中期流动性，市场认为利于缓解银行负债压力，虽6月有1.2万亿买断式逆回购到期，但即便无月内再度招标，银行负债压力6月也有望缓解 [10] - 5月下旬存单利率上行受资金预期不稳、存款利率下行和政府债供给影响，6月信贷或偏弱，政府债供给边际回落，存单到期后投资机构有再投资压力，若资金面宽松，非银需求或持续释放 [10] - 6月第一周DR007在1.5%上方，隔夜利率回落至1.4% - 1.5%区间，央行更重视隔夜利率管控，6月隔夜利率可能降至1.4%附近，稳定隔夜利率对中短端利率影响重要 [12][15] - 隔夜利率低位时上周非银机构对存单需求明显释放，存单利率拐点可能已现，后续有望向1.6%逼近，若资金利率走低或央行宽松落地，不排除进一步走低可能 [17] 央行购债尚不能作为基准预期 但难以证伪仍利好中短端 - 央行披露5月各项工具流动性投放情况，提升政策透明度，但结构性工具变化小，难解释2024年6月以来央行对其他存款性公司债权与高频操作的背离，且超储与银行融出关系弱化，相关信息对判断资金面状态帮助有限 [21][24] - 公开市场国债买卖操作投放与回笼规模为0可能未含到期与展期，央行持有国债到期不再投资本质是净回笼 [26] - 今年1 - 4月央行对政府债权科目下降，可能是短债到期未续作或融券卖债部分平仓并卖出短债，需观察5月相关科目是否继续下降 [28] - 上周大行净买入3年以内国债规模上升，但可能是大行自身操作，央行6月重启购债不能作基准预期，但预期难证伪，利好中短债 [30] 高频数据仍然偏弱 6月曲线有望继续牛陡 - 5月制造业PMI从49%升至49.5%，略强于季节性，受抢出口因素提振，但生产修复速度高于需求，新订单等指数仍在荣枯线下方，企业降价去库存状态未改 [32] - 国内高频数据显示经济起色不明显，新房销售改善集中在一线且近期走弱，二手房热度降温，螺纹钢表观需求、水泥发运率等指标处于近年低位，出口集装箱运价走高但运量升幅不显著，中美航线运价可能逼近高点，后续谈判有不确定性 [35] - 二季度GDP增速受基数效应影响偏高，但旺季尾声国内基本面压力或显现，债券市场环境有利，短端利率回落给长端带来空间，6月曲线有望陡峭化回落，建议维持3年政金债+10年利率债组合，适当提升杠杆增加3 - 5年信用债持仓 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点为存单性价比提升，维持久期，静待利率下行机会 [3] - 固收买方观点整体中性偏多，6月初国债期货基差上行，跨月后利率债换手率上行，10Y国开/30Y国开换手率涨跌分化，当前TS/TF合约IRR有所回落但整体仍偏高，资金面转松时有正套空间 [4] - 大行买债后央行公布6月买断式逆回购操作，市场情绪升温，中短端率先下行，后续关注大行买债可持续性、融出分层下6月资金面波动、机构行为加码对存单的利好 [6] - 卖方观点情绪指数逼近年内新高，43%机构偏多认为债市开启新一轮宽松预期、短端利率打开下行空间，53%机构中性认为多空力量均衡、交易机会有限、震荡格局延续，3%机构偏空认为债市透支降息预期定价、利率或上行 [6] - 买方观点情绪同样逼近年内新高，56%机构偏多认为央行开展逆回购操作、资金面整体偏松、非银近期配置需求升温，44%机构中性认为中美关系再生变数、市场流动性充裕、增长政策落地对债市有扰动、市场国债需求可能减少 [6] - 国债期货IRR处于高位，正套空间逼仄 [6] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 卖方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权指数录得0.37，市场观点中性偏多，较上周上行；不加权指数录得0.41，较上周上升0.13 [12] - 13家偏多，16家中性，1家偏空，43%机构偏多认为债市开启新一轮宽松预期、短端利率打开下行空间，53%机构中性认为多空力量均衡、交易机会有限、震荡格局延续，3%机构偏空认为债市透支降息预期定价、收益率面临上调风险 [12] 买方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪情绪指数录得0.35，市场观点中性偏多，较上周上升0.25 [13] - 14家偏多，11家中性，56%机构偏多认为央行开展逆回购操作、资金面整体偏松、非银配置需求升温，44%机构中性认为中美关系再生变数、市场流动性充裕、增长政策落地对债市有扰动、市场国债需求可能减少 [13] 信用债 - 市场热词为季末理财赎回、关税政策 [17] - 季末理财赎回指年中银行理财面临季末赎回压力，信用债买盘偏弱；关税政策指关税豁免即将到期，政策或有反复，信用债缺乏强定价因素、或维持窄幅震荡 [18] 可转债 - 本周机构整体持中性偏多观点，3家偏多，13家中性 [21] - 19%机构偏多认为经济整体趋稳、权益市场下行空间有限、债市“资产荒”驱动切换至转债市场、转债估值震荡上升，81%机构中性认为权益市场下有底上有阻力、关税舆情影响边际减弱、转债市场或维持震荡格局 [21] 国债期货跟踪 期货交易 - 期货价格全面上升，截至6月6日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.45元、106.14元、108.93元与119.78元，较上周五分别+0.06元、+0.12元、+0.20元、+0.37元 [23] - 持仓量全面上升，截至6月6日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别录得11.7万手/14.5万手/17.7万手/9.7万手，较上周五分别增加5449手/增加7503手/增加12481手/增加3311手 [23] - 成交量方面除TS期货合约外均下降，截至6月6日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别录得794亿元/618亿元/658亿元/859亿元，较上周五分别增加42亿元/减少25亿元/减少138亿元/减少117亿元 [23] - 成交持仓比全面下降，截至6月6日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.35/0.44/0.39/0.91，较上周五分别下降0.01/下降0.05/下降0.09/下降0.13 [24] 现券交易 - 30Y国债换手率下降，6月6日换手率录得3.19%，较上周下降0.02pct，较周一上升0.21pct，周平均换手率为3.19% [32] - 利率债周度均值换手率上升，6月6日换手率录得0.99%，较上周上升0.21pct，较周一上升0.15pct [32] - 10Y国开债换手率下降，6月6日换手率录得0.92%，较上周上升0.65pct，较周一下降0.53pct [35] 基差交易 - 主力合约基差均走阔，截至6月6日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别录得-0.07元、-0.03元、+0.03元与+0.53元，较上周五分别+0.01元/+0元/+0.30元/+0.01元 [40] - 主力合约净基差均走阔，截至6月6日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别录得-0.09元、-0.08元、-0.05元与+0.07元，较上周五分别-0.03元/-0.04元/-0.03元/-0.07元 [44] - 主力合约IRR均下降，截至6月6日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别录得1.84%、1.80%、1.68%、1.34%，较上周五分别-0.02%/-0.01%/-0.05%/-0.09% [44] 跨期价差与跨品种价差 - 跨期价差方面，除TS期货合约跨期价差走阔外其余主力期货合约价差均收窄，截至6月6日，TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.13元/-0.29元/-0.19元/-0.73元，较上周五分别+0.04元/+0元/+0.03元/-0.06元 [52] - 跨品种价差方面，除2*TS-TF期货合约价差收窄外其余主力期货合约价差均走阔，截至6月6日，2*TS-TF、2*TF-T、4*TS-T、3*T-TL分别录得98.77元、103.35元、300.89元、206.98元，较上周五分别-0.02元/+0.06元/+0.01元/+0.25元 [53]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期转向“主动去库存” [2][15][16] - 上游行业时隔三月重回“主动去库存”，占全部库存的2% [17] - 中游行业多数“主动去库存”，占全部库存的54% [18] - 下游行业“主动去库存”，占全部库存的43% [19] 根据相关目录分别进行总结 库存周期概览 - 2025年4月工业企业产成品存货同比下降0.3个百分点至3.9% [7][8][9] - 全工业行业库存周期于2025年4月转向“主动去库存” [15][16] 库存周期概览（分行业） - 上游行业（采矿业）占全部库存2%，2025年4月处于“主动去库存” [17] - 中游行业（中上游制造业）占全部库存54%，2025年4月处于“主动去库存” [18] - 下游行业（下游制造业与水电气）占全部库存43%，2025年4月处于“主动去库存” [19] - 电子行业2025年4月处于“被动补库存” [7][20] - 电气机械行业2025年4月处于“主动补库存” [8][20] - 化工行业2025年4月处于“被动补库存” [9][22] - 造纸行业2025年4月处于“主动去库存” [10][22] - 汽车行业2025年4月处于“主动去库存” [11][27] - 有色行业2025年4月处于“主动去库存” [12][27] - 仪器仪表行业2025年4月处于“主动去库存” [13][31] - 通用设备行业2025年4月处于“主动去库存” [14][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2022 - 2024年是理财行业发展转折期，资负结构和风险收益变化明显，2025年迎来净值化转型新阶段，短期内理财核心目标是低波，长期有打造存款替代类产品和拓展收益边界两个突破口 [1][13][70] 各部分总结 2022 - 2025年理财产品收益回撤变迁 - 2022年债市回调引发理财赎回负反馈，约76%产品最大回撤超50bp，近半数产品年化收益回落至2%以内 [2][14] - 2023年是修复之年，理财将回撤控制和流动性管理放核心，年化收益率升至2.5% - 4.0%，7成以上产品年内最大回撤低于20bp [2][21] - 2024年是理财低波时代的终年，监管趋严使业绩下滑，49%产品收益集中在(2.5%，3.5%]，60%产品回撤在10bp以内 [2][28] - 2025年估值整改或有序推进，截至5月末19%产品回撤超20bp，6%超50bp，73%产品净值回撤在10bp以内 [3][40] 重回“净值化”理财的转变 - 负债端扩规模降成本，截至5月末理财较年初增1.58万亿元，负债端从绝对回撤敏感转为部分收益敏感，理财主动调降业绩基准下限 [4][44][50] - 资产配置端重视流动性，进入“存单 + 短债”新阶段，存款仓位调降，存单配置力度抬升，债券类资产仓位比重加大，利率债配置力度显著提升，一季度理财配置公募基金比重环比升0.1pct至3.0% [4][55][63] 展望未来 短期内理财核心目标是低波，长期有两个突破口，一是打造存款替代类产品，二是拓展收益边界，“固收 + 多资产”策略或成转型方向 [70]