报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年国内债券ETF快速发展，规模从2024年末的1740亿元增至8290亿元，产品结构分化，信用债ETF成增长主力。债券ETF以机构投资者为主，业绩与久期相关，未来或向多元化拓展以满足投资者差异化需求 [1] 各部分总结 国内债券ETF市场概览 - 发展历程历经三阶段，2013 - 2018年为起步阶段，2019 - 2021年为缓慢增长期，2021 - 至今为快速增长期，截至2025年12月31日规模达8290亿元 [6] - 2025年规模实现大增长，上市53只，跟踪25个指数，较2024年底增长377%，规模扩张加速，百亿级产品大幅增加 [9][14] - 基准指数形成覆盖全品类体系，共25只，由中证、中债等编制，为债券ETF提供跟踪标的和业绩评估参照，不同类型ETF对应差异化标的指数 [17][18] - 产品分为利率债、信用债、可转债ETF三大类，不同类型有不同风险收益特征，为投资者提供多样化配置选择 [21] - 管理人方面，截至2025年末有28个基金公司管理53只，头部效应显著，集中度高，海富通、博时、富国居前，头部机构规模壁垒稳固，新进入者积极突围 [23][28][31] 债券ETF产品谱系与近年变化趋势 - 2025年规模增长呈结构性分化，利率债、信用债、可转债ETF规模和数量占比有差异，0 - 3年及3 - 7年产品规模占比增加，科创债和基准做市信用债ETF集中推出，25家公募机构成立债券ETF，参与主体多元化 [33][38][41] - 利率债ETF规模稳步扩容，政策赋能增长，产品体系完善，实现全期限覆盖，但细分品类有布局空白，竞争格局稳定，头部机构领跑，中小机构需创新突破 [45][52][54] - 信用债ETF 2025年发行大年，基准做市信用债ETF上半年扩容、下半年高位震荡，持仓向中短久期、高评级集中，主要持仓一般公募公司债和科创债；科创债ETF规模快速增长，占比提升，跟踪指数三足鼎立，AAA评级为核心，产品规模向头部集中；还有三只其他信用债ETF聚焦短融、城投债和中高等级公司债 [57][70][79] - 可转债ETF规模快速扩容，市场格局清晰，2021 - 2025年流通市值增长，2025年末两只合计规模610亿元 [81][82] 债券ETF产品持有人结构 - 以机构投资者为主，国债ETF投资者结构较均衡，2025年6月末机构占比92%，可转债ETF机构占比最高，国债ETF个人占比最高 [84][85] - 持有人集中度与规模分化，政金债ETF集中度最高，可转债ETF最低，其他机构、券商及证券投资基金为持有规模前三的机构投资者 [88][89] 债券ETF业绩表现 - 利率债ETF业绩分化，长久期跌幅大，短期品种正收益，跟踪偏离度低，业绩与久期、市场利率周期相关 [92] - 信用债ETF业绩分化，部分产品收益率较好，海富通中证短融等成立以来年化收益率高于基准做市和科创债ETF [95][97] - 可转债ETF复权单位净值走势同步，2025年末海富通和博时收益率分别为13.1%和18.0%，成立以来年化收益率分别为4.5%和5.5% [98] 债券ETF未来可能发展方向 - 国内债券ETF存在同质化、丰富度不足问题，资源或向头部聚集，需破解产品结构单一难题，推动多元化拓展 [102] - 可扩充产品梯度覆盖面，发力Smart Beta与主动管理型产品，若QDII额度充足增设跨境跨市场产品，增设场外联接基金激活个人投资者市场 [104][106][107]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 历史上次新转债因“不强赎”保护显韧性，当前其估值显著抬升，与全市场估值剪刀差走阔，或反映高估值背景下资金对确定性的溢价追逐 [2][4] - 当周A股震荡走弱，大盘占优，石油、有色等周期板块领涨，成交活跃度提升；转债市场整体走弱，大盘相对抗跌，中小盘偏弱，日均成交额收敛，估值整体压缩，隐波与中位价回落但仍处高位，情绪边际降温 [2][4] - 个券跌多涨少，涨幅居前标的呈低余额、较高转股溢价率特征；一级市场发行提速，储备较充裕；条款方面下修意愿较弱，不强赎概率提升，建议关注新券及次新券回调后的配置机会 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）权益市场整体走弱，有色金属方向表现较好，航空航天方向部分指数表现相对承压 [19] 市场周度跟踪 主要股指分化，科创及中盘表现较强 - 当周A股主要股指震荡走弱，深证成指表现相对更弱，创业板指下探后回升但仍收跌；风格上大盘指数相对占优，中小盘及科创指数表现较弱 [21] - 资金层面，当周市场日均成交额扩张，主力资金流出同步放大 [22] - 行业层面，周期类板块表现较强势，石油石化、有色金属和煤炭等居前，商贸零售、汽车和国防军工较弱 [25] - 成交主要集中于电子、有色金属和电力设备板块，有色金属板块当周日均成交额较上周环比提升超70% [27] - 市场板块拥挤度分化显著，石油石化、银行、传媒方向拥挤度回升，商贸零售、公用事业和社会服务等板块拥挤度回落 [30] 转债市场整体走强，小盘指数表现较强 - 当周可转债市场整体走弱，大盘可转债指数表现相对较强，中小盘可转债指数更弱，成交额略有收敛，但日均成交额仍超900亿 [33] - 按平价和市价区间划分，转债市场估值整体压缩，部分区间转股溢价率有所拉伸 [36] - 当周转债市场余额加权隐含波动率和市价中位数震荡走弱，隐含波动率仍在历史高位，市价中位数高于2025年8月高点 [39] - 周期类板块转债表现较有弹性，成交主要集中于基础化工、电力设备和电子板块，三个板块成交额合计占比超35% [43] - 当周个券普遍走弱，涨幅前5的个券多具备低债券余额特征，部分有较高转股溢价率 [45] 可转债发行及条款跟踪 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）一级市场预案发行情况 - 当周有2只上市可转债，16家上市公司更新可转债发行预案，交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达851.1亿元 [49][50][51] 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）下修相关公告整理 - 当周4只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.2；5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.6；1只转债发布提议下修公告，正股PB为4.3 [56][58][59] 当周（2026年01月25日 - 2026年01月31日）赎回相关公告整理 - 当周14只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，1只转债公告提前赎回 [60][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政府债尤其是地方债展开，分析了发行情况、特殊债进展、各地发行计划与实际发行差异、加权平均发行期限等内容，揭示地方债市场动态及趋势 [2][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 发行预告与复盘 - 2月2日 - 2月8日地方债披露发行5796.73亿元，含新增债2098.11亿元、再融资债3698.61亿元 [2][6] - 1月26日 - 2月1日地方债共发行4392.75亿元，含新增债2322.72亿元、再融资债2070.03亿元 [2][7] 特殊债发行进展 - 截至2月1日，第五轮第二批特殊再融资债披露20000.00亿元，第三批披露5599.98亿元，下周新增披露3023.79亿元，第三批披露规模前三为江苏800.00亿元、浙江564.00亿元、河南482.95亿元 [8] - 截至2月1日，2026年特殊新增专项债披露95.88亿元，2023年以来共披露25546.72亿元，2026年披露规模前三为四川62.58亿元、山东22.30亿元、浙江11.00亿元 [8] 各地发行计划与实际发行 - 2026年1月预计发行8059亿元，较2025年同期增2529.96亿元，实际披露发行8633亿元，预计偿还849亿元，净融资额8059亿元 [9] - 2026年2月预计发行8071亿元，较2025年同期减3818.89亿元，预计偿还1662亿元，净融资额6409亿元 [9] - 2026年3月预计发行8463亿元，较2025年同期减1353.98亿元，预计偿还4191亿元，净融资额4272亿元 [9] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为17.31年，下周为16.12年，截至1月30日为17.66年，较2025年同期升7.7% [10] 地方债实际发行与预告发行 - 1月26日 - 2月1日地方债净供给3109亿元，2月2日 - 2月8日预告净供给5789亿元 [15][17] - 展示12月、1月地方债计划与实际发行对比，含新增债、再融资债等细分 [15][19][21] 地方债净供给 - 截至2月1日，新增一般债发行进度7.60%，新增专项债发行进度7.35% [15][28][29] - 展示截至2月1日再融资债减地方债到期当年累计规模 [15][30] 特殊债发行明细 - 截至2月1日特殊再融资债统计，涵盖多轮发行情况及各省市数据 [33][34] - 截至2月1日特殊新增专项债统计，含2023 - 2026年各省市数据 [36][37] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，含不同期限变动值 [40][41] - 展示分区域二级利差情况，含多地区不同时间数据 [42] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年车贷ABS产品发行规模在信贷ABS中仍居首但略有下降，中资汽车金融公司成绿色车贷ABS发行主力；资产池加权平均利率增高、期限拉长、初始LTV上升；发行利率维持较低水平；基础资产各期逾期率升高但整体仍低，累计违约率增长趋势与2024年相似，早偿率中枢升至8%以上；2026年车贷ABS产品发行规模与主机厂销量及汽车金融公司渗透率相关，绿色车贷ABS产品发行规模有望回升 [48] 根据相关目录分别进行总结 行业方面 - 2025年汽车产销量整体上升，新能源汽车销量占比进一步增长，汽车金融行业整体稳健发展 [4] - 汽车行业政策组合效应推动企业新品上市，国内市场终端需求释放，叠加出口创新高，全年汽车产量和销量分别同比增长10.4%和9.4%，新能源汽车产量和销量分别同比增长29%和28.2%，新车市场渗透率提升至47.9% [5] - 2025年出台多项促进汽车消费政策，包括以旧换新、下乡活动、消费税调整、财政贴息等 [6] - 汽车金融回归本源，成为主流购车习惯，2025年上半年我国新车金融渗透率约为62.8%，较2024年有所回落 [7] - 我国汽车金融行业形成多元主体竞争格局，随着“高息高返”模式叫停，汽车金融公司有望提升市场竞争力，未来行业趋向有序竞争 [8] 发行方面 - 2025年银行间市场共发行车贷ABS产品32单，与上年持平；发行规模1185.43亿元，较上年下降8.58%，在信贷资产证券化中仍位居首位 [4] - 绿色车贷ABS产品发行单数由上年的9单减少为7单，发行规模较上年下降38.74%至208.85亿元，占全部车贷ABS发行规模的26.29% [11] - 2025年参与发行车贷ABS产品的汽车金融公司共15家，中外合资、外商独资、中资汽车金融公司发行规模均有不同程度下降，外商独资汽车金融公司降幅较大 [13] 发行利率方面 - 2025年发行的车贷ABS产品中AAAsf级证券发行利率区间为1.60% - 1.96%，平均为1.75%，发行利率较低，利差略有收窄 [4] - 绿色车贷ABS产品发行利率略低于同期非绿色车贷ABS产品，2025年绿色车贷ABS产品AAAsf级证券发行利率平均为1.69%，较同期非绿色产品低10BP [17] 二级市场方面 - 2025年车贷ABS产品二级市场交易量为485.74亿元，较上年减少22.86%；交易笔数132笔，较上年下降35.92%；换手率为32.05%，较上年下降3.48个百分点 [20] - 2025年二级市场交易活跃的产品包括“盛世融迪”“长盈”“吉时代”系列等 [20] 资产池特征方面 - 2025年发行的车贷ABS产品资产池分散度较高，入池资产贷款笔数均值为6.02万笔，较上一年下降2.52%；平均单笔贷款未偿本金余额为7.64万元，较上一年下降6.93% [21] - 车贷ABS产品入池资产加权平均利率上行，2025年资产池加权平均利率均值为5.71%，较上一年上升1.53个百分点，不同发起机构资产利率差异较大 [24] - 入池资产剩余期限进一步拉长，2025年发行的车贷ABS产品入池资产加权平均合同期限为3.90年，较上年增长0.73年；加权平均剩余期限均值达2.94年，较上年进一步拉长 [25] - 汽车贷款最高发放比例限制取消，推升车贷ABS产品入池资产加权平均LTV，2025年基础资产加权平均初始LTV均值为72.41%，较上一年上升5.64个百分点 [26] 存续期表现方面 - 逾期率：2025年车贷ABS存续产品基础资产各期逾期率均有不同程度升高，31 - 60天、61 - 90天逾期率上升明显，但大部分逾期资产停留在短期拖欠状态 [35] - 违约率：2025年车贷ABS产品累计违约率呈增长趋势，整体处于1%以下，外商独资汽车金融公司产品累计违约率增速加快但仍在0.30%以下 [4][41] - 早偿率：2025年车贷ABS产品早偿率中枢上升至8%以上，不同背景汽车金融公司早偿率显现差异性特征，外资机构早偿率均值高于中资汽车金融公司 [45][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 评估居民风险偏好走强为股市带来增量资金形成“股债跷跷板”效应的可能性，复盘2025年第三季度存款搬家情况、测算2026年定期存款到期量、复盘过去15年两次人民币存款余额下降时期资金流向[1][10] - 2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，存在存款搬家现象，资金优先配置低风险资产，权益市场指数站上关键点位后资金流入股市[2] - 2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，分情景预测年底定期存款总量并估算存款下降“超量值”，预计资金未来2 - 3年有望流向权益市场[5][25][27] - 2014及2024年前后存款余额增速放缓，资金并非必然流向股市，倾向2026年存款超额流出27.8万亿元的中性情形[4][29][41] 根据相关目录分别总结 2025年第三季度是否出现居民存款搬家 - 2025年金融机构各项存款余额环比增速逐季下降，第三季度居民户新增存款总额大幅减少，降幅24.03%，呈现超季节性下行，存在存款搬家[11] - 资金未直接单一流向权益市场，优先配置银行理财、货币市场基金等低风险资产，权益市场指数站上关键点位后股票型基金份额增量大幅提升，资金流入股市[2][16] 金融机构定期存款到期节奏及情景测算 - 选取样本银行，2024年末样本银行存款总规模约207.5万亿元，占金融机构总存款约69%，定期存款140.4万亿元，占金融机构定期存款约84%[23] - 从存量期限结构看，样本银行定期存款3个月内到期占比25.26%，1年以内存款到期占比达57.38%[23] - 假设金融机构整体到期节奏与样本银行基本一致，2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元，一季度到期约45.4万亿元，二至四季度到期约57.7万亿元[5][25] - 分低、中、高增速三种情景预测2026年底定期存款总量，低增速情景下年底总量达188.62万亿元，较基准超额流出32.3万亿元，转存率68.7%；中增速情景下年底总量达193.11万亿元，较基准超额流出27.8万亿元，转存率73.0%；高增速情景下年底总量达197.60万亿元，较基准超额流出21.5万亿元，转存率79.1%[5][26][27] - “结构性降息 + 宽信用”组合拳或倒逼存款利率下行，预计未来2 - 3年资金有望流向权益市场[28] 两次存款余额明显下降期，资金并非必然流向股市 - 2014及2024年前后金融机构各项存款余额环比增速阶段性放缓，2014Q3与2024Q2居民户新增存款规模超季节性下行，居民户部门存款行为变化是核心驱动因素[29][30][32] - 2014 - 2015年居民存款搬家驱动股市牛市，存款搬家增量资金对权益市场边际影响高于低风险资产领域[35] - 2024年第二季度人民币存款余额上行放缓、居民存款新增规模超季节性下行，但资金未大量流入股市，货币市场基金和银行理财成为资金流向重点[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对25Q4海外债基持仓情况进行分析，指出基金在资产配置、信用债持仓、评级及个券选择上有不同表现，如增配MBS和国债、在通讯等行业增配信用债、提高持仓信用质量并增持部分互联网科技公司个券等[1][3] 根据相关目录分别进行总结 分析样本 选择资产管理规模居前、数据公布及时的美国主动管理基金作为观察样本，涵盖综合类投资级基金和纯公司债基金，分析大类资产配置用综合类基金，分析信用债持仓用全部样本基金[3] 资产配置 - 截至25Q4，海外债基较Q3主要增配MBS（+2.6pp）、国债（+2.4pp），减配衍生品（-5.3pp），对公司债也略有增配，但相较基准指数仍大幅低配国债[3] - 25Q4基金小幅拉长了久期[3] 信用债持仓 - 行业配置上，25Q4基金主要增配通讯（+1.1pp）、周期消费（+0.5pp），减配银行（-0.7pp）和能源（-0.3pp）板块，银行板块占比仍较高，截至25Q4在信用债中占比为26%[3] - 较前一季度，基金相对基准增配通讯（+0.3pp）和周期消费(+0.1pp)，减配科技（-0.2pp）、银行（-0.1pp）和电力（-0.1pp）板块；较24年Q4，25年主要相较基准增配科技（+0.4pp）、周期消费（+0.4pp）、通讯（+0.3pp）、保险（+0.2pp），减配银行（-0.5pp）、电力（-0.2pp）板块[3] 评级情况 - 基金主要减配了BBB级债券，增配了AA级债券，持仓信用质量略有提高[2] - 在行业分布上，基金在多数行业维持BBB级为主的配置，但在通信、周期消费和公用事业板块进行了信用下沉[2] 个券角度 - 25Q4基金增持最多的公司包括Meta、亚马逊等互联网科技公司，或受新债供给影响[2] - 从绝对值角度，基金较基准指数超配较多的公司集中在银行、汽车、烟草板块，对TMT和健康保险等板块也维持超配状态，这些多是估值有吸引力的板块[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债估值日趋泡沫化，配置性价比不高，但权益长牛慢牛格局未变，后续增量资金可期，A股长牛慢牛行情有望持续 ，转债估值或进一步上行，仍具交易价值，但波动率大概率不低 [1][25] - 交易时需规避双高、临强赎转债，布局景气度持续向上、业绩兑现度较高的行业方向，如AI科技相关、大宗商品相关及周期底部向上的个券方向 [1][25] 根据相关目录分别进行总结 2月转债展望 - 26年1月权益市场开门红，商业航天科技股行情延续强势，叠加资金配置需求，A股量价齐升，后市场降温，顺周期行情和AI链成新主线 [10] - 月末市场虽调整，但权益慢牛格局未破，2月中小盘风格胜率高，对转债正股走势宜偏多判断 [17] - 1月转债市场“正股+估值”双轮驱动，百元溢价率创新高，双高转债数量占比超四成，估值泡沫化 [20] 1月市场回顾 权益市场 - 26年首月权益市场强势开局，上证指数1月14日早盘创本轮行情新高，商业航天、AI与顺周期行情构成主线，市场震荡走高 [26] - 多数行业板块收涨，有色领涨，顺周期方向、传媒计算机、电子电力设备军工等板块表现不俗，消费和大金融板块不佳 [29] 转债市场 - 1月转债“正股&估值”双轮驱动，中证转债指数月涨5.8%持平万得全A，高价、小盘、低评级转债涨幅居前，成交热度大幅提升 [36] - 多数申万行业转债指数上涨，机械、通信领涨，半导体方向个券涨幅居前 [38] 转债估值 - 1月转债估值进一步泡沫化，月末百元平价溢价率42.6%，较25年12月末升4.45pp，不同平价对应转股溢价率均上升 [40] - 1月转债价格随平价抬升，全市场价格中位数、平价中位数上升，转股溢价率中位数和纯债溢价率中位数有变化 [47] 转债供需 转债供给 - 26年1月转债发行规模同环比略升，单月新发5支，合计57.8亿元，8支获注册批准，规模55.87亿元，新增11个董事会预案，规模137.99亿元 [55][56][59] - 1月13支转债强赎退出，2支到期兑付 [60] 转债需求 - A股趋势性行情下，转债ETF份额止跌回升，公募基金加仓，保险资金减仓，企业年金预计整体小幅减持 [61] - 1月可转债ETF份额增加6.56亿份至44.50亿份，流通规模增加124.37亿元至643.19亿元 [63] 条款跟踪 赎回 - 截至1月30日，1月13支转债确认强赎，14支不强赎，21支可能触发强赎 [64] 下修 - 截至1月30日，1月4支转债确认下修，18支暂不下修，5支提议下修，5支可能触发下修 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期民营创投科创债扩容且交易商协会优化并购票据工作机制，制造业PMI环比上涨，货币市场资金面维持平衡，信用债一级市场发行规模增加、成本多数下行，二级市场交易活跃度下降、收益率普遍回升 [4][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 本期要点 - 民营创投科创债第二批4家机构计划融资9.3亿元，具有低成本、长期限等特点，政策支持为其扩容提供支撑，建议从引入多元化投资者和完善风险缓释机制解决现存问题 [4] - 交易商协会优化并购票据工作机制，新规效果待观察 [4] - 11月官方制造业PMI环比从49.00%涨至49.20%，景气水平改善 [5] - 上周央行公开市场净回笼1642亿元，资金面平衡，多数期限质押式回购利率下行 [6] - 上周信用债发行规模增700.70亿至4267.31亿元，日均增140.14亿元，不同券种和行业有增减，净融资基础设施投融资行业净流入，产业债整体流入多于流出，发行成本多数下行 [7] - 上周债券二级市场现券交易额减1324.68亿元，日均减264.94亿元，交投活跃度下降，债券收益率多数上行，信用利差多数扩张 [8] 市场热点 民营创投科创债扩容 - 11月26 - 28日第二批4家机构计划融资9.3亿元，较首批规模减4.2亿、企业数减1家 [11] - 第二批科创债成本低、期限中长期、增信机制创新、有风险分担工具投资、资金投向关键领域，通过“增信 + 投资”双轮驱动模式利于企业降成本、匹配投资周期 [12] - 政策支持科创债发展，为其扩容提供支撑，未来或有更多创投机构参与发行，但目前存在规模小、发行人结构不均衡等问题，建议引入多元化投资者和完善风险缓释机制 [13][14][15] 交易商协会优化并购票据工作机制 - 12月1日交易商协会发布通知调整机制，提升适用性，推动“债 + 股”产品创新，加强股债联动 [16] - 通知明确并购活动定义、募集资金用途、创新条款和风险分担安排，强化信息披露与风险防范 [16][17] - 新规有助于推动资本市场资源配置，为企业并购提供资金支持，但实际效果待观察，需监管监测引导 [18] 宏观数据 - 11月官方制造业PMI从49%涨至49.20%，中、小型企业PMI回升，大型企业下降，三类均低于荣枯线，生产总体稳定，市场需求和用工景气度改善，RatingDog制造业PMI下滑 [19] 货币市场 - 上周央行开展逆回购等操作，净回笼1642亿元，月末货币需求或降，资金面平衡，资金价格窄幅波动，部分质押式回购利率下行，Shibor 3月期微涨、1年期不变，利差收窄 [23][24] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模增700.70亿至4267.31亿元，日均增140.14亿元，中期票据增幅最大、公开发行公司债降幅最大 [27][29] - 基础设施投融资行业发行规模增179.90亿至1091.06亿元，产业债增718.80亿至3006.69亿元，电力行业发行规模最大，净融资基础设施投融资行业净流入163.39亿元，产业债流入行业多于流出，电力供应行业净流入最大 [27][30][31] - 信用债平均发行成本多数下行1 - 15bp，仅AA + 级1年期债券成本涨48bp [31][34] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额减1324.68亿元，日均减264.94亿元，交投活跃度下降 [38][39] - 利率债中国债和国开债收益率多数上行2 - 4bp，长端幅度高于短端，10年期国债收益率上行至1.84%，信用债收益率多数上行，最大幅度7bp [38][42] - 信用利差多数扩张1 - 6bp，3年期AAA级扩张最大，评级利差涨跌互现，幅度不大 [38][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPR连续6个月持平，货币政策有一定定力，央行或通过结构性工具或适时降准维持流动性合理充裕，短期内债市观望情绪持续，或震荡为主 [2][10][11][12][13] - 财政部发行40亿欧元主权债券，释放中国金融市场开放信号，构建多元化外币融资渠道，完善国际定价基准，推动金融基础设施跨境对接 [3][14][15][16] - 10月房地产投资及销售累计同比数据走弱，市场底部运行，信心待修复 [4][18] - 上周央行公开市场净投放12340亿元，资金价格整体下行 [5][21] - 上周信用债发行规模大幅增加，发行成本多数下行 [6][24][25] - 上周债券二级市场现券交易额减少，交投活跃度下降，收益率震荡，信用利差和评级利差有涨有跌 [7][35] 各目录总结 市场热点 - LPR连续6个月持平，1年期为3.00%，5年期以上为3.50%；维持不变因银行净息差收窄、利率处历史低位、货币政策强调“跨周期调节”；未来央行或用结构性工具或降准维持流动性合理充裕；债市多空因素交织，短期内或震荡 [10][11][12][13] - 财政部11月18日在卢森堡发行40亿欧元主权债券，产品创新，投资者结构多元；发行有构建融资渠道、打造定价基准、推动跨境对接意义；中国金融市场开放进入多元化阶段，未来主权债券发行有望创新 [3][14][15][16][17] 宏观数据 - 10月房地产开发景气指数92.43，较前值降0.34；投资、施工、销售面积同比下降，分别降14.7%、9.4%、6.8%，降幅较去年同期收窄；市场底部运行，信心待修复 [4][18] 货币市场 - 上周央行开展5期16760亿元7天期逆回购、1期8000亿6个月期买断式逆回购，有11220亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期，净投放12340亿元；多数期限质押式回购利率下行1 - 5bp；3月期Shibor微降，1年期不变，利差7bp [21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3566.61亿元，较前值增加1052.52亿元，日均发行规模713.32亿元，较前一期上升210.5亿元；除非公开发行公司债减少21.05亿元，其余券种发行规模增加 [24] - 基础设施投融资行业发行规模911.16亿元，增加244.57亿元，融资净流入244.57亿元；产业债发行规模2287.89亿元，增加652.18亿元，综合和电力行业发行规模靠前，产业债融资有涨有跌 [25] - 信用债平均发行成本多数下行，中高等级债券下行明显 [25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额82244.58亿元，较前一期减少4431.06亿元，日均交易额16448.92亿元，较前一期减少886.21亿元，交投活跃度下降 [7][35] - 利率债各期限国债和国开债收益率涨跌并存，变化不超2bp，10年期国债收益率升至1.82%；信用债收益率分化，变动最大3bp [7][35][38] - 各级别间信用利差有涨有跌，变化1 - 3bp，3年期AAA级信用利差扩张幅度最大；评级利差多数扩张或持平，变化不超2bp [35][41] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及正兴隆房地产、华闻传媒等公司，有展期、本息违约、利息违约等情况 [44] - 监管及市场创新动态包括交易商协会更新名单、财政部和央行将储蓄国债纳入个人养老金产品等内容 [45] - 展示主要信用债券种月度净融资额数据 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债 ETF 流通份额和市值于 2025 年 12 月中下旬快速冲量后在 2026 年初规模回落，净值自 2025 年 12 月初持续修复 [7][15] - 2026Q1 信用债 ETF 折价或震荡向零值中枢修复，支撑逻辑未变 [3][27] - 科创债相较于普信债的比价优势被抹平，中短端科创债成分券阶段性超跌投资价值初显 [3][43] - 盘点 2025 年日均成交额前三的科创债 ETF，各有特点可供不同需求机构选择 [44][54][59] 根据相关目录分别进行总结 信用债 ETF 冲量后回落，净值持续修复 - 2025 年 12 月中下旬信用债 ETF 流通份额和市值快速冲量，2026 年初规模回落。截至 2026/1/28，基准做市信用债 ETF 总市值 1083 亿元、流通份额 10.72 亿份，科创债 ETF 总市值 2917 亿元、流通份额 29.11 亿份，公司债利差因子 ETF 等总市值 1269 亿元、流通份额 36.79 亿份 [7] - 8 只基准做市信用债 ETF 在 2025/12/16 - 12/31 净流入 120 亿元，2026/1/5 - 1/28 净流出 202 亿元；24 只科创债 ETF 在 2025/12/16 - 12/31 净流入 871 亿元，2026/1/5 - 1/28 净流出 659 亿元 [3][7] - 截至 2026/1/28，科创债 ETF 单位净值平均 100.42 元/份，基准做市信用债 ETF 单位净值平均 101.28 元/份，信用债 ETF 净值自 2025 年 12 月初持续修复 [15] - 2025 年 11 月下旬至 12 月中旬，10Y 国债利率与信用债 ETF 净值背离，原因包括权益市场风险偏好回落、公募基金费率新规预期、摊余债基封闭期打开和机构年末配置压力 [18] 信用债 ETF 折价修复仍可期 - 2025/11/21 - 2026/1/28，基准做市信用债 ETF 维持 19 - 47BP 深度折价，科创债 ETF 折价率自 2025 年 11 月下旬修复后又回落 [19] - 2025 年 12 月下旬科创债 ETF 贴水率升至零值附近，基准做市信用债 ETF 维持深度贴水，因两类 ETF 流动性差异，科创债 ETF 场内流动性更佳，是更优折价套利标的 [25] - 2026Q1 信用债 ETF 折价或震荡向零值中枢修复，原因有摊余定开债基开放支撑 3 - 5Y 普信债估值收益率、部分市场资金回流 ETF、固收类理财规模增长支撑信用债 [3][27] 成分券还有超额收益空间吗 - 中证 AAA 科创指数成分券估值收益率 2026 年初短端上行、中长端降低，收益率曲线走平。2025 年 12 月底超额利差收窄，2026 年 1 月初走扩 [29] - 沪做市公司债指数成分券超额利差变动幅度小于中证 AAA 科创债指数成分券，反映科创债指数成分券对行情反应更敏感 [35] - 中短端科创债成分券超额利差接近 2025 年 12 月以来高位，阶段性超跌的中短端科创债成分券投资价值初显 [43] 2025 年日均成交额前三科创债 ETF 盘点 科创债 ETF 国泰 - 成立于 2025/9/17，截至 2026/1/28，流通份额 1.28 亿份，总市值 128.84 亿元，单位净值 100.56 元/份，2025 年日均成交额 94.88 亿元 [44] - 2025/10/9 - 2026/1/28 日均换手率 80.24%，仅次于永赢上证 AAA 科创债 ETF，是交易型机构理想波段操作工具 [44] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.24%，处于上市以来 13.4%分位，大于科创债 ETF 平均贴水率，折价套利空间充足 [45] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 98.5%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.27 年 [47] 科创债 ETF 汇添富 - 成立于 2025/9/17，截至 2026/1/28，流通份额 1.91 亿份，总市值 190.95 亿元，单位净值 100.42 元/份，2025 年日均成交额 78.35 亿元 [54] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.24%，处于上市以来 21.9%分位。2025/9/30 - 2026/1/28 最大回撤率 0.26%，年化波动率 0.33%，优于科创债 ETF 平均水平，适合追求净值稳定性机构 [54] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 96.6%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.26 年 [57] 科创债 ETF 南方 - 成立于 2025/7/10，截至 2026/1/28，流通份额 0.97 亿份，总市值 96.66 亿元，单位净值 99.94 元/份，2025 年日均成交额 72.37 亿元 [59] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.03%，处于上市以来 52.6%分位。2025/9/30 - 2026/1/28 年化波动率 0.51%，仅次于三只科创债 ETF，适合进取型机构博取超额收益 [59][64] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 98.1%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.61 年，成分券平均久期偏长 [61]