关税豁免解读 - 豁免非政策大转向，是4月2日对等关税豁免条款细化落地，适用于受“对等关税”影响国家，对中国无区别对待[2] - 新清单扩容豁免内容，或受美国国内企业游说、资本力量及终端消费影响[3] 豁免规模估算 - 豁免产品规模约1000亿美元，2024年美国从中国进口清单内商品1002亿美元，占从中国商品进口23%；从全球进口3857亿美元，占总商品进口12%[3] - 2024年中国对美清单内产品出口964亿美元，占对美总出口18%左右，是对美出口核心产品，减免税率缓解出口压力[3] 关税风险提示 - 豁免未完全取消税率，中国2月和3月增加的20%关税仍存在，后续可能对半导体等行业额外加征关税[4] 关税三条主线 - 收入功能：对等关税10%基准税率，90天暂缓也不取消，是关税收入底线[4] - 谈判功能：对等关税10%以上部分用于筹码交换，谈判不限于经贸[4] - 供应链重构：针对重点行业征收行业关税，如钢铝、汽车、医药、半导体、木材等，难谈判[6] 市场展望 - 特朗普态度放松，贸易政策落实面临压力，关税可能更宽松，市场可更乐观[6] 风险提示 - 存在关税测算误差，特朗普新政激进或致美国经济滞胀衰退，关税扩散或使全球经济放缓、市场调整加大[6]

国内宏观 - 政策推动下消费、生产端表现较好，出口受关税冲击承压，内需政策力度有望持续加码[4][28] - 3月乘用车零售188.9万辆，同比+12%，批发241万辆，同比+10%，车市销量增长得益于政策推动和节后回暖[28][31] - 30大中城市商品房销售高频数据环比走弱，但同比高增，“稳地产”重要性提升[28][37] - 2025年美国对中国已加征125%的关税，预计冲击部分劳动密集型产业，使出口承压[28][41] - 3月制造业、服务业PMI均回升，继续处于扩张区间，物价水平整体降幅收窄，核心CPI同比回正[4][28] 固收市场 - 央行延续适度宽松，流动性充裕、资金利率中枢下行，推动利率债及高等级信用债呈牛平走势[5] - 建议适当增配利率债和优质信用债，延长久期捕捉资本利得，警惕财政供给等风险[5] 权益市场 - 本期权益市场震荡下行，万得全A下跌6.84%，恒生指数跌幅达12.29%，市场风险偏好收缩[6] - A股PE分位回落至近10年38%水平，港股估值下探，建议结构性关注内需消费与安全自主板块[6] 海外市场 - 受特朗普关税政策影响，欧日等地区国债利率下行，美债有抛售压力，美元指数面临一定压力[7] - 短期美国贸易谈判走势影响市场对风险资产的偏好，10年期美债或维持震荡[7] 2024年年报及业绩预告 - A股主板2226家（占比70%）企业披露2024年度业绩，整体经营平稳但部分行业营收下滑[23] - 房地产、电力设备、钢铁等行业业绩不佳，电子、生物医药、汽车等行业展现增长潜力[23][24][25] - 金融、公用事业等板块表现稳健，预喜率较高，为市场盈利提供支撑[26]

货币市场 - 本周央行公开市场净回笼2892亿元，1500亿元国库现金定存到期，周五DR007降至1.65% [3][7] - 质押式回购全周日均成交量升至6.71万亿，新口径资金缺口指数周五降至1667 [3][16] - 预计4月政府债发行2.23万亿，净融资8600亿，5、6月发行规模分别为2.31万亿、2.79万亿 [3][24][28] - 下周逆回购到期4742亿元，1000亿元MLF到期，政府债净缴款升至7978亿元 [4][32] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率下行6.0BP至1.735%，净融资规模降至1330亿元 [4] - 下周存单到期规模升至7262亿元，农商行发行成功率上升，利差收窄 [37][38] - 存单供需相对强弱指数降至52.1%，3M及以内和9M期限品种供需指数下降 [4][51] 票据市场 - 本周票据利率震荡上行，国股3M、6M期利率分别上行3BP、8BP至1.07%、1.15% [4][56] 债券交易情绪 - 本周债券市场强势，中短久期信用利差压缩，二永债利差走扩 [4][58] 风险因素 - 货币政策不及预期、资金面波动超预期 [4][59]

政策利好 - 《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》印发，强调种业和农机装备创新，北交所14家相关标的截至2025年4月11日总市值达348.18亿元[2][12][14][16] 企业表现 - 一致魔芋2024年年报显示营收6.17亿元，同比增长28.76%，归母净利润8671.66万元，同比增长64.41%[2][17][18] 行业涨跌 - 本周（2025年4月7 - 11日）高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+0.01%、+0.40%、+2.22%、+11.78%、-1.61%[3][25] 科技新产业 - 北交所科技新产业148家企业中54家上涨，区间涨跌幅中值为-2.33%，总市值由4135.59亿元降至4109.49亿元，市盈率中值由49.8X降至49.2X[4][37][38][39] 产业估值 - 本周智能制造、电子、汽车产业市盈率TTM中值分别降至43.2X、52.7X、32.0X，信息技术产业升至74.7X[4][45][51][53][57] 企业公告 - 并行科技拟采购AI算力服务器，金额不超22295万元；长虹能源控股股东拟增持不超1亿元；中裕科技拟在阿联酋设子公司，注册资本20万迪拉姆[5][61] 专利著作权 - 海能技术获发明专利证书，科达自控获5项软件著作权登记证书和1项发明专利证书[5][62] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、数据统计误差风险[6][63] 评级说明 - 证券评级分买入、增持、中性、减持；行业评级分看好、中性、看淡[66] 报告声明 - 报告仅供开源证券客户使用，版权归公司所有，使用有相关限制[68][70]

行业动态 - 4月9日上交所举办沪市REITs专场投资者交流会，6只REITs参加[1][7] 一级市场 - 截至2025年4月11日，上市REITs发行规模达1697亿元，共发行64只[8] 市场表现 - 本周（2025.4.7 - 2025.4.11）REITs市场下行，华夏北京保障房REIT领涨，涨幅3.67%[2][13] - 中证REITs全收益指数下跌1.18%，REITs总指数下跌0.48%，产权REITs指数下跌0.78%，经营权REITs指数上涨0.04%[2][13] - REITs总指数跑赢沪深300指数2.40个百分点，跑输中证全债指数0.81个百分点，跑赢南华商品指数4.63个百分点[2][13] 相关性 - 展示REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性[26] - 展示REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关性[27] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降，总成交额(MA5)为5.9亿元，环比降11.0%[3][33] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.39亿份，环比降8.6%[33] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营、现金流测算、募集发行进度存在不确定性[3][44]

热点聚焦 - 中国标准化协会《企业环境、社会、治理（ESG）绩效评价导则》团体标准启动实施，标志“三位一体”ESG标准体系初步搭建[11] - 2024年全球清洁电力占比首破40%达40.9%，中国风能与太阳能增长贡献超半数[3][18] - 亚洲投资者气候变化小组调查230名亚洲投资者，75%公开表示气候变化有实质性风险和机会，较去年增5个百分点[16][17] ESG金融产品跟踪 - 截至2025年4月12日，我国已发行ESG债券3543只，存量规模5.55万亿元，绿色债券余额规模占比58.33%，本月发行34只、金额785亿元，近一年发行915只、总金额10017亿元[4][25] - 截至2025年4月12日，市场存续ESG公募基金673只，净值总规模8299.87亿元，ESG策略产品规模占比45.16%，本月发行4只、份额7.66亿份，近一年发行153只、总份额1535.76亿份[4][30] - 截至2025年4月12日，市场存续ESG银行理财840只，纯ESG产品规模占比57.62%，本月发行25只，近一年发行776只[4][36] 指数跟踪 - 截至2025年4月12日，本周仅万得全A可持续ESG跑输大盘，中证300 ESG领先跌幅最小为2.59%，万得全A可持续ESG跌幅最大为3.38%；近一年主要ESG指数均上涨，300ESG领先(长江)涨幅最大为8.47%，深证ESG 300涨幅最小为4.36%[5][37] 专家观点 - 复旦大学阚海东建议气候政策纳入性别和年龄视角，守护妇幼健康[7][40] - 中央财经大学王遥称60亿人民币绿色主权债伦敦发行有三重意义，展现中国绿色发展决心[13][40] 风险提示 - ESG发展、双碳战略推进、政策推进可能不及预期[7][41]

关税政策逻辑 - 对等关税由纳瓦罗2019年提出，目标是降低贸易依赖度、减少贸易赤字，此次方案也由其主导，执行延续特朗普政府反复无常及投机主义特征[1][14] - 美国本轮关税有纠正不公平贸易、增加关税收入、用于国内政策谈判三大目标，措施分全球、特定国家、特定行业关税三类[17] - 对等关税落地后，美国平均关税税率升至27%，超过1930年代初的20%，对华加权关税升至157%，考虑豁免产品后，对华关税税率降低约4个点[1][19][21] 关税经济影响 - 综合三种测算方式，美国对华加征125%关税、对全球加征10%关税，对美国GDP的冲击或达3个百分点[2][26][31] - 结合GTAP模型及外资机构测算，关税或使美国通胀增速短期内上涨1.4个百分点[2][34] - 关税预计可为美国政府创造2170亿美元财政收入，使赤字率降低至5.7%，静态情形下可使赤字规模压降至1.7万亿美元[3][36] 贸易战可能演绎 - 美国谈判策略为逐个双边谈判，伙伴报复则加税，让步则降税；各国反应有对等反制、公开批评、主动让步三种[42] - 特朗普面临法律、选民、市场和经济四重约束，法律层面缺乏实质性约束，市场风险或使政府阶段性放缓关税力度[44] - 1890年以来美国7次大型贸易战均由共和党总统发起，终局有国内反对执政党选举失败、美国达成目标、WTO裁决美国违法三种[4][46] 大类资产表现 - 当周，发达和新兴市场股指走势分化，美国标普500行业多数反弹，欧元区和恒生指数行业全线下跌[50][53][56] - 当周，发达国家10年期国债收益率全线上行，新兴市场走势分化；美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元、欧元贬值[60][62][64][68] - 当周，大宗商品涨跌分化，WTI原油、布油、焦煤、螺纹钢下跌，贵金属、有色多数反弹[71][79] 海外事件与数据 - 4月10日，美国众议院通过“美丽大法案”框架，包括减税5.3万亿美元、债务上限提高5万亿美元、政府减支40亿美元，最终版本未形成[5][84] - 3月美国CPI同比2.4%，弱于市场预期的2.5%，联储官员更关注关税引发的持久通胀风险，市场认为6月降息概率下降[5][89]

宏观维度 - 2025年6月美联储降息概率为68.7%，7月再次降息概率67.3%，美债利率破位下行，美债端模型给出看多红利信号[4][8] - 2025年2月国内M2同比为7.0%，M1 - M2同比剪刀差为 - 6.9%，M2同比与M1 - M2同比剪刀差维度皆看空红利超额[4][10] 估值维度 - 中证红利近三年绝对PETTM位于90.25%分位点，回归模型预计未来一年绝对收益为1.18%[4][17] - 近三年相对估值位于79.71%分位点，回归模型预计未来一年超额收益为0.51%[4][20] 价量维度 - 中证红利成分股合计46.48%的权重位于半年均线以上，回归模型预计未来一年绝对收益为10.24%[4][23] - 中证红利绝对成交额处于近三年78.10%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为4.38%[4][29] - 相对成交额近三年位于16.29%百分位，回归模型估计未来一月超额收益为0.65%[4][31] 资金维度 - 偏股型公募基金2024Q4红利风格暴露度为0.45，创2019年以来新高[4][35] - 国内红利类ETF资金本周净流入34.90亿元，近一月合计净流入41.03亿元[4][36] 总结与组合表现 - 中期维度顺周期红利板块或重拾配置价值，长期看好成长风格均值回归[4][43] - 红利50优选组合近一年绝对收益3.10%，超额收益0.90%；近三月绝对收益 - 0.27%，超额收益 - 1.29%[4][45]

美股市场整体表现 - 本周美股震荡回升，标普500回升5.7%，纳斯达克涨7.3%[3] - 本周美股资金大幅回流，标普500成分股本周估算资金流为+512.2亿美元[4] - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期下调0.3%[5] 全球大类资产走势 - 近13周，美股多数指数下跌，如标普500 -8.0%，纳斯达克100 -10.3%[11] - 新兴市场中，印度SENSEX近4周+1.8%，巴西IBOVESPA近13周+7.4%[11] - 商品中，COMEX黄金近13周+19.8%，NYMEX WTI原油近13周 -19.7%[11] 标普500板块情况 - 价格收益方面，半导体产品与设备本周涨幅16.4%居前，耐用消费品与服装 -2.4%居后[3][15] - 资金流向方面，半导体产品与设备本周资金流入169.2亿美元最多，制药生物科技和生命科学 -5.8亿美元流出[4][18] - 盈利预测调整方面，半导体产品与设备本周上修0.3%领先，运输 -2.8%下修幅度大[5][20] 关键个股表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨幅17.6%，资金流入105.41亿美元[29][30] - 消费医药中，联合健康集团本周涨幅14.2%，资金流入8.22亿美元[29][30] - 传统工业中，通用电气本周涨幅8.9%，资金流入2.15亿美元[29][30]

全A整体外销依赖度 - 截至2023年年报，全A海外收入占比为11.94%，对美收入占比为0.44%，整体外销依赖度较低[5][15] - 全A中存在海外收入的公司共3233家，占比59.83%，存在对美收入的公司共84家，占比1.55%[15] 分行业情况 - 当下对美收入敞口最高的行业为纺服和家装，占比均超3%；对美收入规模最大的为电子、交运、电新行业，均在500亿元以上[5][17] - 海外收入占比最高的一级行业为电子、家电、家装休闲、汽车和纺服，占比均在20%以上；海外收入规模最大的为电子、汽车、金属行业，均在8000亿元以上[17] 主要指数情况 - 科创50、创业板指、国证现金流指数海外收入占比较高，中证红利、上证50对外敞口较小[6][29] - 除科创50、创业板指外，各大指数对美收入占比均在1%以下，受关税影响较小[6][29] 投资建议 - 短期关注农业、食品饮料、社服等内需板块[7][25] - 中长期关注计算机、电子等国产替代逻辑板块及专精特新概念[7][25] - 底仓关注保险、运营商等绩优权重板块[7][25] 市场表现 - 基金重仓小幅跑输北向重仓，沪股通重仓相对抗跌[8][33] - 必选消费板块领涨，超额全A逾5%[8][43] - 行业、风格轮动速度均小幅下行[8][41]