报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已于2025年第二季度确认，供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [4] - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体与投资建议 - 从板块推荐角度，推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 印尼2025年煤炭产量7.9亿吨，同比下降5%，较年初配额9.17亿吨明显下降 [4] - 2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，同比下降24% [4] - 2025年印尼对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口量的41% [4] - 预计2026年中国煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计约4.5亿吨，下降约4000万吨 [4] - 预计2026年国内煤炭均价将结束连续4年的下降周期，恢复增长 [4] 动力煤市场 - 截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[4][7] - 供给端国内稳定，进口继续缩量，预计全年总供给基本维持稳定下滑 [4] - 需求端呈现淡季不淡，需求大幅改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - 截至2026年2月5日，秦皇岛库存555万吨，较前一周减少20.0万吨（-3.5%）；CCTD北方主流港口库存3183.3万吨，较前一周减少184.5万吨（-5.5%）；南方港库存3100.5万吨，较前一周减少183.8万吨（-5.6%）[21] - 2026年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为680元/吨，较上月下跌4元/吨（-0.6%）[26] 焦煤市场 - 截至2026年2月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%）[4][34] - 需求端有望淡季不淡 [4] - 截至2026年2月5日，港口一级焦价格1696元/吨，较前一周下跌0.5% [4] - 截至2026年2月6日，炼焦煤库存三港合计266.3万吨，较前一周减少13.6万吨（-4.9%）[4][51] - 200万吨以上焦企开工率为79.18%，较前一周微升0.08个百分点 [4] - 截至2026年2月5日，澳洲焦煤到岸价266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[4][41] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低131元/吨 [4] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格总体持平 [62] - 下游产品中，截至2026年2月4日，华鲁恒升尿素价格1740元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.8%）[64] - 截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[67] 上周行情回顾 - 上周（截至2026年2月6日当周）上证综指下跌1.27%，煤炭板块整体下跌0.61%，跑赢大盘 [68] - 子板块中，动力煤上涨0.25%，炼焦煤下跌2.33%，焦炭下跌0.83% [68] - 个股涨幅前五名：陕西黑猫（12.88%）、安源煤业（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%）[68] 上周重要事件回顾 - 2026年鄂尔多斯将稳定接续煤炭产能，2025年其煤炭产量达8.9亿吨 [74] - 2026年1月，甘其毛都口岸进口蒙煤458.98万吨，同比增长53.58% [74] - 1月下旬，全国21个城市五大钢材品种社会库存717万吨，环比小幅上升1.1% [75][76] - 印尼矿商因政府大幅削减产量配额而暂停现货煤炭出口 [76] - 1月焦煤市场震荡运行，预计2月市场将呈弱势震荡格局 [77] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据 [77][79]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，投资逻辑已从政策驱动转向业绩驱动 [7] - 行业估值相对较低，在政策推动下有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击” [7] - “AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益于“AI+教育”的发展 [7] - 教育强国与“AI+教育”将助力行业估值提升，建议沿三条主线积极布局 [25] 根据相关目录分别总结 1 教育行业政策动态 - **AI与教育融合**：2026年1月31日至2月1日，中国自动化与人工智能科普大会在北京举行，启动《中国青少年人工智能核心素养调研报告》蓝皮书，旨在推动人工智能教育规范化、高质量发展 [1][10] - **全民阅读立法**：我国首部全民阅读行政法规《全民阅读促进条例》于2月1日起施行，支持数字阅读与传统阅读相结合，推动优质数字阅读内容供给 [1][10] - **干部AI培训**：2月3日，北京市印发《关于加强“人工智能+”干部教育培训指导意见》，旨在培育一批熟悉人工智能领域的专业化干部 [1][10] - **新工科学院建设**：2月5日，江苏省教育厅拟立项建设13个省级能源科学与技术学院、10个省级低空技术与工程学院、9个省级网络空间安全学院，合计32个学院 [1][10][12] - **基础教育改革**：2月5日至6日，2026年度全国基础教育重点工作部署会提出将有序推进中考改革，提高命题质量，减少“机械式刷题”，并鼓励扩大优质高中指标到校比例，探索多元化录取改革 [1][10] - **阅读率数据**：2024年我国成年国民图书阅读率为59.9%，数字化阅读方式的接触率为80.6% [10] 2 教育个股动态 - **行动教育**：2026年1月，公司以集中竞价交易方式回购股份114,500股，占总股本0.0960%，支付总金额为4,798,248.00元 [7][13] - **学大教育**：持股5%以上股东计划在2026年3月5日至6月4日期间，减持公司股份不超过60.9305万股，即不超过总股本的0.5% [7][13] - **昂立教育**：公司计划在2025年8月6日至2026年2月5日减持回购股份不超5,730,976股（占总股本2%），但截至报告期未减持，回购专用账户仍持有8,866,330股，占总股本3.09% [7][13] - **华图山鼎**：因提供财务资助未履行审议程序并披露等违规行为，公司及相关责任人收到四川证监局责令改正及警示函措施的决定 [7][13] 3 教育指数及个股表现 3.1 教育行业一周市场表现 - **行业指数表现**：本周（2026/2/2-2026/2/6），中信教育指数下跌0.83%，同期沪深300指数下跌1.33%，上证综指下跌1.27%，教育行业跑赢沪深300指数0.50个百分点 [7][14] - **子行业表现**： - 高等及职业教育板块本周上涨1.56%，跑赢沪深300指数2.89个百分点 [16] - 教育信息化及在线教育板块本周下跌1.97%，跑输沪深300指数0.63个百分点 [16] - K12培训板块年初至今下跌2.30%，教育信息化及在线教育板块年初至今下跌0.79%，高等及职业教育板块年初至今上涨2.31% [16] 3.2 一周个股表现 - **A股涨幅前三**：ST开元（上涨22.32%）、全通教育（上涨3.42%）、昂立教育（上涨3.09%） [7][18] - **A股涨幅后三**：凯文教育（下跌3.44%）、视源股份（下跌2.81%）、方直科技（下跌2.77%） [7][18] - **港股涨幅前三**：金汇教育（上涨84.85%）、大地教育（上涨38.89%）、东方甄选（上涨15.59%） [19] - **港股涨幅后三**：中国春来（下跌22.19%）、粉笔（下跌11.52%）、向中国际（下跌9.86%） [19][20][22] - **美股涨幅前三**：宝视来（上涨27.64%）、51talk（上涨10.47%）、美国公共教育（上涨7.44%） [22] - **美股涨幅后三**：众巢医学（下跌50.73%）、童程童美（下跌39.44%）、Zeta Network（下跌37.11%） [22] - **重点跟踪个股表现**： - 昂立教育本周上涨3.09%，跑赢沪深300指数4.42个百分点 [23] - 本周四个重点跟踪个股实现上涨：昂立教育（+3.09%）、行动教育（+2.20%）、博通股份（+1.89%）、学大教育（+0.92%） [23] - 年初至今，重点跟踪个股中博通股份涨幅最大，为12.17%；行动教育涨幅为11.11% [24] 4 投资建议 4.1 行业投资建议 - **三条投资主线**： 1. **“AI+教育”主线**：凯文教育、科德教育有望成为“AI+教育”龙头 [25] 2. **业绩与估值共振主线**：行动教育、学大教育、昂立教育估值优势最为显著 [25] 3. **第二增长曲线主线**：博通股份在积极寻找第二增长曲线，事件驱动值得期待 [25] - **重点推荐公司**：凯文教育、行动教育、学大教育 [7] - **谨慎推荐公司**：科德教育和博通股份 [7] - **重点公司估值数据（截至2026年2月6日）**： - 学大教育：PE(TTM) 19.91倍，市值46.79亿元 [26] - 行动教育：PE(TTM) 19.16倍，市值55.33亿元 [26] - 凯文教育：PB(LF) 1.71倍，市值36.97亿元 [26] - 昂立教育：PB(LF) 23.47倍，市值31.58亿元 [26] - 科德教育：PE(TTM) 49.97倍，市值65.60亿元 [26] - 博通股份：PE(TTM) 47.02倍，市值18.19亿元 [26] - 华图山鼎：PE(TTM) 87.81倍，市值151.64亿元 [26]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告认为，航天与人工智能技术正进入深度融合阶段，以SpaceX并购xAI为标志的“太空+AI”超级科技矩阵诞生，预示着太空算力时代即将到来 [1][14] - 太空凭借其在能源、散热和全球覆盖方面的独特优势，有望在未来2-3年内成为全球AI算力成本最低的区域，并可能在未来五年内，其每年运营的AI算力超过地球总和 [2][15] - 全球太空算力产业已进入高速发展期，中美两国正依托各自优势（美国市场化驱动，中国体系化推进）展开技术与生态竞争，推动太空数据中心成为下一代关键数字基础设施 [31][56] 根据目录总结 1. SpaceX全资并购xAI，万亿级太空+AI巨头诞生 - **交易概况**：2026年2月，SpaceX以全股票方式完成对xAI的全资并购，合并后新实体估值达1.25万亿美元（其中SpaceX估值1万亿美元，xAI估值2500亿美元），成为全球最具价值的科技企业之一 [1][14][19][20] - **战略协同**：并购实现了核心资源的全面整合。SpaceX的火箭发射、星链卫星互联网为部署太空算力提供运力与通信支撑；xAI的Grok大模型及超大规模算力集群为SpaceX的星际探索等业务提供“智能大脑” [1][14][21] - **影响与意义**：此次并购解决了xAI面临的资金链断裂风险（其单月现金消耗高达10亿美元），并为SpaceX补齐了AI短板，加速其星际探索愿景 [25][28][29][30]。交易推动埃隆·马斯克个人财富增至8520亿美元，并被视为全球太空算力军备竞赛升级的信号 [1][14][32] 2. 太空算力成本迎降维打击，2-3年成全球算力最低区域 - **成本优势预测**：马斯克预测，未来2-3年（30-36个月内）太空将成为全球部署AI算力成本最低的区域，且计划五年内实现每年向太空发射的AI算力超过地球存量总和 [2][15][33] - **地面瓶颈**：当前地面AI数据中心面临能源、散热、耗水三大瓶颈。单座高密度算力集群年耗电量堪比中等城市（约8.8太瓦时），冷却系统能耗占比最高达50%，每日耗水量可达上百万吨 [15][38][39] - **太空优势**：太空太阳能利用效率是地面的5-10倍，可实现24小时近零成本供电；太空极低温环境（约-270℃）可实现高效被动散热，使能源使用效率（PUE）无限逼近1；通过激光链路组网，可实现“全球算力秒达” [15][40][41][43] - **全球布局与挑战**：SpaceX、亚马逊（计划投资500亿美元）、谷歌、英伟达等全球科技巨头均已布局太空算力。但仍面临火箭发射成本高、设备需抗辐射等工程挑战 [2][15][31][44][45][46] 3. 中国太空算力产业布局 - **发展路径**：采用国家战略牵引、产学研协同的体系化发展路径，与美国私营主导的市场化模式形成差异化竞争 [3][16][47] - **关键进展**： - **国星宇航**：2024年9月发射国际首颗AI大模型科学卫星；2025年实现全球首次通用大模型（通义千问Qwen3）在轨部署；其“星算计划”目标在2035年前完成2800颗计算卫星组网 [3][16][47][50] - **之江实验室**：“三体计算星座”截至2025年已有超50颗卫星在轨，总算力达1000 PFLOPS（每秒千万亿次浮点运算），单星最高算力达744 TOPS [3][16][51] - **产业协同**：2026年，国内发布“算力星网”倡议，推动产业协同发展。企业正积极探索在能源（如中国电建专用卫星）、应急救援等领域的应用场景 [3][16][53][54] 4. 投资建议 - 报告列出了受益于太空算力产业链发展的多个细分领域及对应公司标的 [7][17][18] - **SpaceX及北美产业链**：西部材料、信维通信、钧达股份、通宇通讯等 - **卫星**：西测测试、天银机电等 - **太空算力**：顺灏股份、东方日升、普天科技、中科星图等 - **火箭**：航天动力、超捷股份、航天机电、航天电子等 - **太空光伏**：迈为股份、奥特维、东方日升、拉普拉斯、连城数控、宇晶股份等 5. 本周行情回顾（计算机行业） - **市场表现**：本周（报告发布当周）申万计算机行业指数下跌3.27%，跑输沪深300指数（下跌1.33%）1.94个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位 [57] - **年初至今表现**：2026年初至今，申万计算机行业累计上涨3.44%，跑赢沪深300指数（上涨0.29%）3.15个百分点，行业排名第21位 [60] - **个股与交易**：板块内321只个股中，100只上涨，199只下跌。周成交额前五为网宿科技、岩山科技、华胜天成、科大讯飞、同花顺 [63][67] - **核心标的**：报告跟踪的8只核心推荐标的中，仅朗新科技本周上涨1.33%，深信服跌幅最大，为15.18% [72][74] - **行业估值**：申万计算机行业市盈率（TTM）为88.58倍，高于2010-2026年历史均值61.24倍 [75]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点：有色金属的短期波动不改中长期向好趋势，建议关注板块低位布局机会 [2][7][12] - 短期波动源于市场对美联储政策宽松预期的修正，导致贵金属及工业金属价格高位震荡 [7][12] - 中长期向好的逻辑基于：1) 美国长期债务问题未解决，贵金属长期牛市未终结；2) “逆全球化”带来增量需求；3) 矿产供给缩减趋势为价格提供基本面支撑 [7][12] - 以当前价格为2026年黄金价格中枢，主要矿产金企业估值水平依然较低 [7] 根据目录总结 1. 核心观点：短期波动不改中长期向好 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需边际向好价格有望上行 [7][13] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 锌冶炼费持续下跌，凸显锌矿供给端持续紧张 [7][13] - 2025年国内镀锌板出口量已达历史峰值，未来国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铝板块**：具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价 [7][14] - 地缘事件后，各国对上游资源安全及产业链保供能力的诉求持续强化 [7][14] - 海外电解铝行业供电存隐忧，而2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，2026-28年国内仍有氧化铝项目投产，中国电解铝产业链供给保障能力持续增强 [7][14] - 看好电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化加速下的铝加工板块机会 [7][14] - **贵金属板块**：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局 [7][14] - 自1月30日黄金和白银创1980年以来最大单日跌幅后，价格维持高位震荡，隐含波动率仍处高位 [7][14] - 长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][14] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量微幅上升0.26%，但螺纹钢需求边际走弱，本周螺纹钢消耗量148万吨，环比大幅下降16.30% [15][17][20] - **库存**：社会与钢厂库存上行，钢材社会库存合计940万吨，周环比上升5.58%；钢厂库存397万吨，周环比上升2.47% [23] - **盈利**：钢材成本总体小幅下行，盈利环比总体持平，螺纹钢长流程成本环比微幅下降0.35%，毛利持平 [25][28][29] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3414元/吨，周环比微幅下降0.39% [31][32] 3. 新能源金属：金属价格震荡带动下，锂矿及碳酸锂价格明显下行 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85,900吨，同比大幅上升69.09%；氢氧化锂产量22,819吨，同比明显上升2.33% [35][36] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量158.45万辆，同比明显上升4.41% [39] - **价格**：锂镍价格明显下降，钴价环比持平 [44] - 截至2026年2月6日，国产电池级碳酸锂价格13.84万元/吨，周环比明显下降13.23% [44][48] - LME镍结算价16,800美元/吨，周环比明显下降4.22% [44][48] 4. 工业金属：美联储政策宽松预期修正，引发工业金属价格震荡走低 - **供给**：铜精矿供给紧张，本周铜冶炼厂粗炼费(TC)为-51.13美元/千吨，环比明显下降1.85% [56] - 2025年12月电解铝开工率98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；产量380万吨，环比明显上升3.22% [65][68] - **需求**：2026年1月中国制造业PMI为49.3%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为52.6%，环比明显上升4.7个百分点 [69] - **库存**：铜、铝库存均上升，本周LME铜库存环比明显上升4.74%，上期所铝库存环比明显上升13.09% [77] - **成本与盈利**：2025年12月主要省份电解铝单吨盈利均走高，如新疆单吨盈利环比上升401元，山东上升420元 [82][83] - **价格**：贵金属震荡带动下，铜铝价均走低，本周LME铜结算价12,840美元/吨，周环比明显下跌3.96%；LME铝结算价3,045美元/吨，周环比明显下跌2.09% [85][86] 5. 贵金属：法币信用走弱逻辑不改，继续看好金价中期上行 - **价格与持仓**：截至2026年2月6日，COMEX金价报4,988.6美元/盎司，周环比明显上涨1.65%；截至2月3日，COMEX黄金非商业净多头持仓165,604张，周环比大幅下降19.37% [91] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率4.22%，环比微幅下降0.04%；2025年12月美国核心CPI当月同比2.6%，环比持平 [94] 6. 板块表现：有色板块、钢铁板块均下行 - 本周（报告期）上证综指下跌1.27%，报4,066点；申万有色板块下跌8.51%，报9,431点；申万钢铁板块下跌3.35%，报2,753点 [97][98] - 个股方面，申万有色板块中永杰新材涨幅最大；钢铁板块中大中矿业涨幅最大 [105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][110] - **铝板块**：建议关注天山铝业(买入)、华峰铝业(买入)；相关标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业 [7][110] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)；相关标的包括中金黄金、山金国际 [7][110]

行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4] 核心观点 - 全新一代理想L9 Livis亮相，其搭载的“完全体”全线控底盘（包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB））有望引领线控底盘技术进入新阶段，推动相应零部件企业产业升级 [2][4][15] - 汽车行业近期表现分化，新能源整车指数近一周上涨2%，但近一月及一季度表现疲软；汽车零部件与商用车板块中长期表现相对稳健 [4][7][8] - 2026年1月前18日乘用车市场零售与批发销量同比均出现显著下滑，其中新能源车零售同比下降16%，批发同比下降23% [4][14] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/30-2026/2/6），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [4][7] - **相对收益**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数2%，新能源整车指数跑赢4%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **中长期表现**：近一季度（2025/11/8-2026/2/6），汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌3% [7][8] - **个股表现**：近一个月（2026/1/7-2026/2/6），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨113%）、动力新科（上涨54%）、联诚精密（上涨50%）等；跌幅靠前的标的包括天普股份（下跌35%）、索菱股份（下跌19%）、雷迪克（下跌18%）等 [4][9][10][11][12] 全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段 - **产品配置**：理想L9 Livis售价55.98万元，搭载“完全体”全线控底盘，包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB），并具备2560TOPS算力与800V全独立主动悬架 [4][15] - **行业意义**：该车型对线控转向和EMB的搭载被视为行业引领，将推动线控底盘技术从“人驾原生”向“人机共驾原生”进化，并带动相关零部件供应商产业升级 [4][15] - **投资建议**：报告推荐线控转向龙头企业耐世特和EMB国产头部企业伯特利 [4][15] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好AIDC发电装备需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组及SOFC多元布局的潍柴动力 [4][16] - **液冷与数字电源**：液冷是汽车零部件有望发挥制造优势的赛道，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [4][16] - **乘用车出海与经销商**：乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；国内经销商利润有望反弹，推荐中升控股 [4][16] - **智驾产业链**：智驾产业链有望受L3测试进展推动，推荐耐世特、中国汽研 [4][17] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][17] 重点公司财务估值（截至2026年2月6日） - **伯特利**：收盘价50.77元，预计2026年EPS为2.95元，对应PE为17.21倍，评级“增持” [18] - **潍柴动力**：收盘价23.78元，预计2026年EPS为1.74元，对应PE为13.67倍，评级“增持” [18] - **银轮股份**：收盘价43.21元，预计2026年EPS为1.49元，对应PE为29.00倍，评级“增持” [18] - **小鹏汽车-W**：收盘价67.05港元，预计2026年EPS为1.53港元，对应PE为43.80倍，评级“增持” [18] - **上汽集团**：收盘价14.45元，预计2026年EPS为1.21元，对应PE为11.94倍，评级“增持” [18] - **耐世特**：收盘价6.72港元，预计2026年EPS为0.62港元，对应PE为10.78倍，评级“增持” [18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 宏观情绪强波动延续，商品市场波动性放大，短期碳酸锂期货价格回调后，现货端补库需求对价格提供支撑 [4] - 中期来看，锂盐供给受限、矿端成本上升，锂价中枢上行逻辑未改 [4] - 钴板块受原料成本支撑，电解钴价格回调后仍具韧性，整体下行空间有限，预计市场维持震荡整理 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：商品大盘巨震，情绪风波持续 - 碳酸锂期货价格大幅回调：无锡盘2605合约周度跌10.25%至13.39万元/吨；广期所2605合约周度跌10.92%至13.20万元/吨 [9][14] - 锂精矿价格为1880美元/吨，环比下跌90美元/吨 [9][14] - 上游锂盐厂挺价情绪明显，散单出货意愿普遍较低 [9][14] - 钴市场整体维持供需偏紧格局，价格受原料成本支撑，但需求疲软限制上涨空间，节前成交清淡，节后或迎回升 [9][14] - 钴中间品大规模到港遥遥无期，将加剧国内中间品结构性偏紧问题，价格仍存上行驱动 [9][14] - 商品市场情绪影响持续，碳酸锂价格震荡下行，但价格回落至低位时下游材料厂采购意愿增强，散单采购增加 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比下降3.82%，周度库存量环比下降1.88% [15] - 2026年1月智利硫酸锂总出口2.8万吨至中国，环比增加475.3%，同比增加1222.9% [15] - 电池级碳酸锂价格为13.45-15.55万元/吨，均价较前周下跌13.34%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为13.25-15.20万元/吨，均价较前周下跌12.32% [15] - 电解钴价格为42-42.5万元/吨，均价较前周下跌5.39% [16] - 磷酸铁锂均价较前周下跌9.44%；三元材料622均价较前周下跌5.94% [16] 二、公司与行业动态 - 2026年中央一号文件提出支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡 [18] - 天铁科技全资子公司昌吉利完成高新技术企业重新认定，有效期三年，可按15%税率缴纳企业所得税 [18] - 盛新锂能全资子公司拟以12.597亿元现金收购惠绒矿业13.93%股权，交易完成后将100%控股惠绒矿业，其核心资产为木绒锂矿（Li₂O资源量98.96万吨，平均品位1.62%） [18] - 川能动力表示其锂矿已建成投产，是公司未来经营收入的重要板块 [18] 三、新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - 1月国内碳酸锂产量环比上升5%，同比上升68% [19][23] - 1月氢氧化锂产量环比下降4%，同比上升53% [19][23] - 1月硫酸钴产量环比下降5%，同比上升13% [22] - 1月氯化钴产量环比下降8%，同比上升32% [22] - 1月四氧化三钴产量环比下降12%，同比上升23% [31] - 1月磷酸铁锂产量环比下降2%，同比上升57% [31] - 1月钴酸锂产量环比下降14%，同比上升47% [28] - 1月三元材料产量环比下降1%，同比上升49% [28] - 1月锰酸锂产量环比下降6%，同比上升13% [35] - 12月动力电池库存量环比上升0.41%，储能电池库存量环比下降11.53% [35] 3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 - 12月碳酸锂出口量环比上升20%，同比上升46% [40] - 12月碳酸锂进口量环比上升9%，同比下降14% [40] - 12月碳酸锂进口单价环比上升3%，同比下降2% [41] - 12月氢氧化锂出口量环比上升88%，同比下降10% [43] - 12月氢氧化锂净出口量环比下降37%，同比下降81% [43] - 12月氢氧化锂出口单价环比下降8%，同比下降31% [48] - 12月锂精矿进口量环比下降7%，同比上升30% [48] 3.3 锂盐周度数据：产量环比下降、库存环比下降 - 中国碳酸锂周度产量环比下降3.82% [48][49] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降1.88% [48][49] - 碳酸锂环节合计库存天数环比上升1.5天 [54] - 外购锂辉石生产毛利环比下降171% [54] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比下降 三元材料周度库存量环比下降 - 磷酸铁锂周度库存量环比下降1.85% [57][58] - 三元材料周度库存量环比下降2.40% [57][58] 3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落 - 钴中间品1月库存环比下降27.75% [62] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [62] - 电解钴1月库存环比下降10.02% [64] - 电解钴1月社会库存天数环比下降31天 [64] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数回落 - 电池级碳酸锂周均价下降13.34% [67] - 工业级碳酸锂周均价下降13.62% [67] - 电池级氢氧化锂周均价下降12.32% [68] - 锂精矿周均价下降11.39% [68] - 钴中间品周均价持平 [71] - 电解钴周均价下降5.39% [71] - 碳酸钴周均价上升0.35% [73] - 氯化钴周均价持平 [73] - 硫酸钴周均价持平 [80] - 四氧化三钴周均价持平 [80] - 三元前驱体523周均价下降0.78% [82] - 三元前驱体622周均价下降1.33% [86] - 三元材料523周均价下降5.00% [86] - 三元材料622周均价下降5.94% [87] - 磷酸铁锂周均价下降9.44% [87] - 六氟磷酸锂周均价下降7.57% [91] - 磷酸铁周均价上升1.18% [91] 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行 - 镨钕氧化物周均价上升4.30% [100] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升1.81% [100] - 黑钨精矿周均价上升12.63%，仲钨酸铵周均价上升13.08% [94] - 钼精矿周均价上升1.34% [97] - 海绵锆周均价持平 [96] - 镁锭周均价下降0.17% [96] - 锑锭周均价上升0.85% [104] - 精铟周均价上升10.93% [104]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 报告核心观点 - 中国RWA监管框架落地与香港Web3产业迎新变局是核心事件，政策新规通过明确监管要求和流程，允许境内主体及境内金融机构境外子在境外合规有序推进展业，有利于充分发挥香港作为中国资产出海桥头堡的作用，助力其竞争全球数字资产中心地位，并推动香港在RWA领域从创新尝试迈向常态化、规模化发展新阶段 [2][3] - 建议关注香港RWA产业发展的核心参与方：数字资产交易所、中介机构（特别是境内金融机构境外子）、技术服务机构 [4] 监管政策要点总结 - **监管范围扩展**：从“虚拟货币”扩展到“虚拟货币和现实世界资产代币化（RWA）” [2] - **监管态度转变**：从“境内禁止”到“跨境监管”，明确未经同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币；境外单位和个人不得向境内主体提供RWA相关服务（经业务主管部门依法依规同意的除外）；未经同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币 [2] - **治理维度深化**：从“业务管控”到“生态治理”，明确将持续整治“挖矿”活动，加强经营主体登记和广告管理（禁止名称和经营范围含“稳定币”、“RWA”等字样），并新增对“明知或应知”境外主体非法向境内提供服务仍提供协助的境内单位和个人的责任追究 [2] - **政策超预期点**：国内监管部门首次在官方文件正式定义RWA，并给予相关境内企业赴海外RWA明确监管框架和工作机制 [3] - **RWA业务分类**：根据通知，境内主体赴境外RWA主要分为四类：外债类RWA、资产证券化类RWA、股权类RWA以及其他形式RWA，均按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则由相关部门监管 [3] - **资产证券化类RWA核心流程**：由证监会发布的监管指引规定，开展相关业务前，境内备案主体应当向证监会备案，按要求报送备案报告、境外全套发行资料等有关材料 [3] - **对金融机构的要求**：境内金融机构境外子及分支机构在境外提供RWA相关服务需配备专业人员及系统，严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求，并纳入境内金融机构的合规风控管理体系 [3] - **对中介机构的要求**：为境内主体赴境外RWA提供服务的中介机构、信息技术服务机构，需向相关管理部门报批或报备 [3]

行业投资评级与核心观点 * 报告继续坚定看好2026年L4 RoboX（Robotaxi/Robovan等）投资主线 [2] * 当前投资建议为：B端软件标的优于C端硬件标的 [2] * 港股市场优选标的包括：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2] * A股市场优选标的包括：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2] 本周板块行情与估值复盘 * **指数表现**：截至报告期，智能汽车指数本周下跌3.3%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨0.2%，智能汽车指数（除整车）下跌0.1% [2][8] * **估值水平**：截至2026年2月6日，智能汽车指数PS(TTM)为14.5倍，处于2023年初以来98%分位数高位；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.7倍，处于81%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为9.7倍，处于79%分位数 [2][11] * **个股涨跌**：本周涨幅前五的标的为禾赛（+8.9%）、理想汽车（+8.7%）、星宇股份（+8.7%）、开勒股份（+4.6%）、小马智行（+3.1%）[2][12] * **个股跌幅**：本周跌幅前五的标的包括闻泰科技（-13.8%）、佑驾创新（-9.1%）、黑芝麻智能（-6.9%）、舜宇光学科技（-6.5%）、小鹏汽车（-6.4%）[12] 本周行业核心动态 * **政策动态**：工信部等八部门印发《汽车数据出境安全指引(2026版)》，要求汽车数据处理者通过境内法人主体申报数据出境安全评估 [2][14] * **Robotaxi进展**： * Uber计划2026年内在香港推出Robotaxi服务，合作伙伴包括百度和文远知行 [2][14] * 文远知行与Uber计划于2027年内在中东地区（阿布扎比、迪拜、利雅得）部署至少1200辆Robotaxi [2][14] * Waymo于2026年2月3日官宣完成160亿美元融资，投后估值达1260亿美元 [14] * **其他无人驾驶进展**： * 斑陌易行发布物流配送机器人T6，货箱容量6立方米 [14] * 佑驾创新在“2026湖南无人配送车场景应用与生态构建大会”上签约订单量达900台 [14] * 白犀牛发布大运力无人车R24，货舱容积达24立方米，已在深圳物流园区测试运营 [14] * 新石器慧通发生工商变更，腾讯旗下公司新增为股东 [14] 核心公司运营与财务数据跟踪 * **特斯拉L4运营**：截至2026年2月5日，可发现车队272辆；截至2026年2月6日，FSD累计里程达75.9亿英里 [17] * **Waymo L4运营**：截至2026年2月2日，可发现车队157辆；2026年2月3日，日活跃用户达119,511人，同比增长68.2% [17] * **部分覆盖公司盈利预测与估值（基于2026年2月6日数据）**： * **小鹏汽车**：预计2025/2026年营收分别为785.4亿/1057.8亿元人民币，对应PS为1.4倍/1.1倍 [18] * **理想汽车**：预计2025/2026年营收分别为1133.8亿/1380.5亿元人民币，对应PS为1.2倍/1.0倍 [18] * **地平线机器人**：预计2025/2026年营收分别为36.6亿/53.7亿元人民币，对应PS为28.7倍/19.5倍 [18] * **德赛西威**：预计2025/2026年营收分别为333.8亿/420.4亿元人民币，对应PS为2.1倍/1.7倍 [18] * **禾赛**：预计2025/2026年营收分别为38.7亿/47.7亿元人民币，对应PS为6.8倍/5.5倍 [18] 产业链投资标的梳理 * **下游应用维度**： * **Robotaxi**：分为一体化模式（特斯拉、小鹏汽车）、技术提供商+运营分成模式（地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等）、以及网约车/出租车转型模式（滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线） [2] * **Robovan**：相关标的包括德赛西威、九识智能、新石器等 [2] * **其他无人车**：包括矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2] * **上游供应链维度**： * **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份等 [2] * **核心供应商**：覆盖检测服务（中国汽研、中汽股份）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等多个环节 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒板块：顺周期政策积极催化，短期春节旺季效应启动，贵州茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先行，静待基本面改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品板块：春节错期旺季催化，大众品多点开花，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] 白酒行业 - 春节旺季逐步启动，整体动销复苏节奏稳健但品牌表现分化加大，礼赠、聚饮需求逐步修复，2026年春节假期延长预计有望对社交需求形成刚性拉动 [2] - 基本面表现预计为茅台>高端>地产酒>次高端，茅台在供给高效改革和需求边际回暖的双重带动下表现积极，先于白酒大盘实现破冰回暖 [2] - i茅台有效培育增量客群，根据其2月2日披露数据，上线一个月后月活用户超1531万，超过145万位用户购得产品，成交订单超212万笔，其中飞天茅台成交订单超143万笔 [2] - i茅台价格锚定作为底部支撑，叠加旺季需求向上拉动，茅台批价实现超出市场预期的连续上涨 [2] - 白酒板块在低预期、低持仓、低估值下底部价值凸显，短期元春动销环比改善有望正向催化，叠加顺周期政策积极催化，建议重视春节旺季反弹行情 [2] - 短期春节刚需及弹性标的包括贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等 [1] - 中长期龙头包括五粮液、山西汾酒、今世缘等 [1] 啤酒饮料行业 - 重庆啤酒2025年实现营收147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4% [3] - 重庆啤酒2025年销量同比增长0.7%至299.5万吨，吨价同比下降0.2%至4915元/吨，公司积极拓展非现饮渠道，优化产品结构、加速新品布局，业绩稳健增长 [3] - 啤酒板块估值仍处于历史底部区间，已较充分反映市场对未来量价趋势的担忧，若2026年餐饮修复超预期、宏观消费政策带来催化等，均能带来板块量价超预期机会 [3] - 建议把握旺季来临前的配置窗口，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等 [3] - 东鹏饮料H股上市，其东鹏特饮基本盘稳固，第二曲线“补水啦”根据尼尔森数据已成为中国电解质饮料第一品牌 [3] - 东鹏饮料拟与印尼三林集团共同投资印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，项目总投资预计3亿美元，出海布局更进一步 [3] - 近期饮料公司持续上市新品，如康师傅上市“冰红茶 ENERGY”能量果味茶新品、果子熟了推出两款全新无糖茶饮，板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] - 饮料板块成长主线关注东鹏饮料、农夫山泉等 [1] 食品行业 - 当前正处春节备货核心阶段，2026年春节相比2025年滞后19天，春节错期有望带动零食、乳制品等在低基数下顺利迎来开门红 [4] - 零食品类核心关注春节具备礼赠属性及低基数效应的公司，以及具备品类红利及大单品机会的标的 [4][7] - 全年维度量贩零食产业变革具备充足拓展空间，行业扩店、店效改善、盈利能力提升均有望催化板块机会 [7] - 乳制品奶价周期修复机会显著，牧业盈利改善与乳制品竞争趋缓均值得期待，当前春节备货阶段，常温白奶礼赠属性有望带动板块成长性 [7] - 成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、燕京啤酒、青岛啤酒、仙乐健康等 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性被看好[19] - 品牌服饰领域建议关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[7][20] - 行业库存基本健康，期待下游稳健补库带动上游订单增长[8] - 黄金珠宝行业2025年个股表现分化，2026年建议关注具备强产品差异性和品牌力的公司[9] 专题一：adidas披露2025年度业绩预告 - 2025年第四季度，adidas品牌在货币中性基础上营收同比增长11%，若考虑同期Yeezy产品销售收入，营收增长10%，毛利率同比提升1个百分点至50.8%[1][15] - 2025年全年，adidas品牌在货币中性基础上营收增长13%，所有渠道及地区均实现双位数增长，若考虑Yeezy产品销售收入，全年营收增长10%，毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，经营利润率同比提升2.6个百分点至8.3%[1][15] - 基于强劲的基本面和管理层信心，公司宣布启动股票回购，计划从2026年2月初开始，回购价值高达10亿欧元的股票[1][15] 专题二：VF公司披露FY2026Q3季报 - VF公司FY2026Q3（截至2025年12月末）报表层面营收为28.8亿美元，剔除已剥离的Dickies业务后营收为28.2亿美元，在货币中性基础上营收同比增长2%[2][16] - 第三季度毛利率同比提升0.1个百分点至57%，经营利润率同比提升0.3个百分点至12.1%，表现优于公司此前指引[2][16] - 展望FY2026Q4，公司预计营收同比持平至增长2%，并预计FY2026全年自由现金流同比增长[2][16] - 分品牌看，The North Face在货币中性基础上Q3营收增长5%，所有产品类别均有增长[3][18]；Vans在货币中性基础上Q3营收同比下降10%，但新品销售动能保持[3][18]；Timberland在货币中性基础上Q3营收增长5%[3][18] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - 推荐李宁，预计其2025年归母净利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率为17倍[4][19] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年市盈率为14倍[4][19] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026市盈率为13倍[4][19] - 推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速，当前股价对应2026年市盈率为12倍[7][20] - 关注罗莱生活，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年市盈率为15倍[7][20] - 推荐申洲国际，对应2026年市盈率为11倍[8]；推荐华利集团，对应2026年市盈率为15倍[8] - 推荐周大福，其FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026市盈率为18倍[9][21] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[9][24] 近期报告：安踏体育拟收购PUMA - 安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计于2026年底前完成[10][34] - 此次收购将深化安踏体育“单聚焦、全球化、多品牌”战略，弥补其在足球、跑步等运动细分品类品牌影响力的薄弱环节，并提升在欧洲、拉丁美洲等国际市场的布局[35] - PUMA短期经营承压，2025年前三季度货币中性基础上营收下降4.3%至约59.74亿欧元，并出现净亏损[36] - 安踏体育自身经营稳健，2025Q4安踏主品牌流水同比下降低单位数，Fila品牌增长中单位数，其他品牌增长35%-40%[36] - 不考虑PUMA影响，预计安踏体育2025年归母净利润为132亿元，2026年增长6.4%至140亿元[37] 本周行情 - 报告期内（2026年2月2日至2月6日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨2.76%，品牌服饰板块上涨1.74%，同期沪深300指数下跌1.33%[28] - A股周涨幅前三为菜百股份(+30.39%)、ST起步(+18.22%)、三夫户外(+16.49%)[28] - H股周涨幅前三为天虹国际集团(+6.81%)、维珍妮(+6.47%)、李宁(+4.31%)[28] 本周原材料走势 - 截至2026年2月3日，国棉237价格同比上涨16%至24930元/吨[42] - 截至2026年2月6日，长绒棉328价格同比上涨8%至16025元/吨[42] - 同期，国内棉花价格高于人民币计价的外棉价格3682元/吨[42]