投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收114.28亿元，同比增长10.39%，归母净利润7.57亿元，同比增长12.14% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营收41.01亿元，同比增长13.12%，归母净利润2.78亿元，同比增长16.79% [2][6] - 第三季度单季度毛利率达到20.5%，环比提升0.44个百分点，同比提升0.63个百分点 [12] - 第三季度单季度净利率达到7.70%，环比提升0.12个百分点，同比提升0.48个百分点 [12] - 第三季度综合费用率为10.30%，同比下降0.30个百分点，显示费用管控良好 [12] 业务驱动因素 - 第三季度收入增长得益于零售气价同比表现较优，例如7月、8月、9月液氧月均价同比分别上涨5.8%、13.4%和25.3%，同比增速呈现加速状态 [12] - 盈利能力提升与设备销售海外占比提升及零售气价提升有关 [12] - 管道气项目正常装机也为收入端稳健增长提供支撑 [12] 海外市场拓展 - 2025年上半年公司海外销售同比增长78.89% [12] - 公司在海外市场取得多项突破，包括实现非洲地区大型空分设备零突破，获得海外客户100台大容积低温罐箱订单，承接欧洲水浴气化器项目等 [12] - 公司与中国化学六化建共建大型模块化深冷装备制造基地，为海外项目提供支撑 [12] - 公司在东南亚成立子公司，新加坡子公司作为服务支持中心面向东南亚及印度市场，马来西亚子公司初期以零售气和部分设备业务为主 [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点，海外订单毛利率高于国内，得益于价格优势和出口退税政策 [12] 未来展望 - 设备业务方面，煤化工仍是重要支撑，前三季度与新疆多家能源化工企业签订空分设备合同，同时海外市场突破有望贡献增量 [12] - 零售气业务方面，氧氮气价下行压力减缓，10月行业液氧月均价同比上涨7.74%，连续多月维持同比增长，销量增量有望增厚业绩 [12] - 管道气业务方面，项目装机不断落地，收入有望继续增长 [12] - 公司依托深冷分离技术优势，已加入安徽省聚变产业联合会，布局核聚变产业 [12] - 预计2025-2027年实现净利润10.55亿元、12.50亿元、14.76亿元，对应市盈率26倍、22倍、19倍 [12]

投资评级 - 报告对招商蛇口的投资评级为“买入”，且为维持评级 [3] 核心观点 - 招商蛇口作为央企地产龙头，在核心城市销售保持优势，财务安全稳健，融资成本低，尽管面临行业下行压力，但当前估值水平较低，具备投资价值 [6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为9,016.03百万股，流通股本为8,414.02百万股，当前市价9.69元，总市值约为87,365.35百万元，流通市值约为81,531.88百万元 [1] - 2025年1-9月，公司实现销售金额1,407亿元，同比下降3.1%，但表现优于行业，行业排名第4位，较2024年提升1名 [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入897.66亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97亿元，同比下降3.99% [4] - 第三季度单季实现营业收入382.81亿元，同比大幅增长43.18% [6] 盈利能力分析 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为4,342百万元、4,787百万元、5,407百万元，对应增长率分别为8%、10%、13% [3] - 同期每股收益（EPS）预测分别为0.48元、0.53元、0.60元 [3] - 2025年第三季度销售毛利率提升5个百分点至14.98% [6] - 净利润下降主要因土增税同比增加及投资收益减少导致“增收不增利” [6] 土地储备与扩张策略 - 2025年前三季度，公司拿地金额752亿元，同比大幅增长160.4%；拿地面积325万平方米，同比增长132% [6] - 拿地销售金额比高达53%，显示公司逆周期拓展意愿强烈 [6] 财务状况与融资优势 - 截至2025年三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为56.2%，现金短债比为1.6倍，三项指标持续保持“绿档” [6] - 公司上半年加权融资成本仅为2.84%，较2024年末下降15个基点，在行业内具备显著融资优势 [6] - 公司三季度末货币资金余额达850.27亿元，资金储备充裕 [6] 盈利预测与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为166,779百万元、159,941百万元、163,300百万元，增长率分别为-7%、-4%、2% [3] - 同期预测市盈率（P/E）分别为20.1倍、18.3倍、16.2倍，市净率（P/B）均为0.8倍 [3] - 预测净资产收益率（ROE）在2025年至2027年分别为1%、2%、2% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合市场预期，前三季度实现营业收入94.54亿元（同比-1.38%），归母净利润9.01亿元（同比+0.75%）；其中第三季度营业收入30.06亿元（同比+9.30%），归母净利润2.68亿元（同比+0.26%）[5] - 盈利能力稳步提升，前三季度毛利率达23.88%（同比提升1.94个百分点），第三季度毛利率为24.16%（环比提升0.25个百分点），主要受益于收入结构优化和降本增效[5] - 公司在直流技术领域保持领先，是国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业；“十五五”期间特高压工程建设有望持续，柔直技术应用提升，相关产品将贡献利润弹性[5] - 基于电网部分产品招标价格下降及业务结构调整，下调2025年盈利预测，新增2026-2027年预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.25亿元、16.30亿元、19.48亿元（2025年原预测值为15.77亿元），对应EPS分别为1.30元/股、1.60元/股、1.91元/股，市盈率分别为21倍、17倍、14倍[5] 财务数据与预测 - 营业总收入：2024年实际为170.89亿元，2025年预测为172.01亿元（同比增长0.7%），2026年预测为192.08亿元（同比增长11.7%），2027年预测为208.58亿元（同比增长8.6%）[4][8] - 归母净利润：2024年实际为11.17亿元，2025年预测为13.25亿元（同比增长18.6%），2026年预测为16.30亿元（同比增长23.1%），2027年预测为19.48亿元（同比增长19.5%）[4][8] - 盈利能力指标：2025年前三季度毛利率为23.88%，预计2025-2027年毛利率分别为23.8%、24.2%、24.5%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的10.6%提升至2027年的12.1%[4][5] - 每股收益：2024年实际为1.10元/股，2025-2027年预测分别为1.30元/股、1.60元/股、1.91元/股[4] 市场表现与估值 - 当前股价27.31元，市净率2.3倍，股息率1.72%，流通A股市值276.30亿元[1] - 市盈率低于可比公司均值：2025年预测市盈率为21倍，低于可比公司均值29倍；2026年预测市盈率为17倍，低于可比公司均值24倍[6]

投资评级 - 报告对晨光股份维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年三季报表现符合预期，传统核心业务降幅收窄，产品结构优化提升盈利能力，科力普业务增长提速 [4][5] - 新品结合IP、功能化升级与情绪价值导向，产品力提升对抗行业景气度下滑压力 [5] - 零售大店稳健展店，科力普外部扰动缓和且积极拓客拓品类，新业务预计保持高增速 [5] - 尽管因行业景气度下滑及费用投放增加下调盈利预测，但中长期伴随规模效应释放、盈利能力上行及分红率提高，公司收入利润有望提速 [5][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度实现营业收入17328亿元，同比增长125%，归母净利润948亿元，同比下降718% [4] - 2025年第三季度实现营业收入6519亿元，同比增长752%，归母净利润391亿元，同比增长063% [4] - 2025年第三季度毛利率为199%，同比下降056个百分点，净利率为62%，同比下降038个百分点 [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测下调至1316亿元、1459亿元、1636亿元，对应市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [6][7] 分业务表现总结 - 传统核心业务（含晨光科技）2025年第三季度收入2542亿元，同比下降36%，降幅较第二季度收窄 [5] - 传统核心业务各品类毛利率提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为421%、346%、279%，同比分别提升13、38、07个百分点 [5] - 零售大店业务2025年第三季度收入415亿元，同比增长66%，其中九木杂物社收入399亿元，同比增长86%，截至季度末门店总数达870家 [5] - 科力普业务2025年第三季度收入3562亿元，同比增长173%，增速较第二季度明显提升 [5] 发展战略与展望 - IP提升至战略高度，新品增长逐步放量有望带动盈利能力向上 [5] - 中长期出海战略有望再造一个晨光，九木杂物社展店空间充足，科力普横向拓品类与深挖客户并重 [5] - 资本开支有限，分红率逐步提高，增厚投资安全边际 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 报告看好公司10月淡季背景下的靓丽数据表现 认为四轮车U10 PRO已验证公司产品能力 明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z系列市场份额 开启新一轮产品周期 [3] - 米兰车展亮相的重磅公升级仿赛V4 SR-RR产品力对标顶级外资品牌 同时布局小排量出行市场 有望打开摩托车出海空间 建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善和估值提振机会 [3] - 持续看好公司品牌出海能力 [8] 行业数据 - 10月全行业燃油摩托车销量14524万辆 环比下降1364% 同比增长103% [4] - 10月全行业电动摩托车销量3012万辆 环比下降658% 同比增长1623% [4] - 10月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量609万辆 环比下降2968% 同比下降016% [4] - 10月摩托车行业出口1051万辆 环比下降1432% 同比增长1766% 出口金额682亿美元 环比下降148% 同比增长2307% [4] 公司业务表现 - 10月公司沙滩车销量19万台 同比增长42% 环比增长14% 预计美国和非美区域均有较好表现 [5] - 10月公司摩托车总销量（含电摩）45万台 同比增长69% 其中燃油摩托车17万台 同比增长12% 环比基本持平 [6] - 10月公司燃油摩托车出口11万台 同比增长49% 燃油摩托车内销06万台 同比下降22% 内销降幅明显收窄 [6] - 10月公司大排量摩托车总销量11万台 同比增长28% 其中大排量出口06万台 同比增长75% 大排量内销06万台 同比增长1% 大排量内销显著改善 出口延续高景气 500-800cc排量段延续亮眼表现 [6] - 10月公司电摩销量28万台 同比增长141% 淡季延续较好表现 极核持续放量有望释放规模效应并带动盈利改善 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1867亿元 2435亿元 3041亿元 同比增长27% 30% 25% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为19808亿元 24810亿元 30770亿元 同比增长317% 253% 240% [9] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为21倍 16倍 13倍 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点与业绩展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.9亿元、24.5亿元、26.8亿元，同比增速分别为+2%、+12%、+10% [2] - 对应市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [2] - 在90%分红比例假设下，2025年股息率可达6.4% [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入156亿元，同比增长+2.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润为18.6亿元，同比下滑-2.4% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为18.2亿元，同比增长+3.9% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比增长+3.7% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润为2.8亿元，同比增长+3.9% [4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长+4.1% [4] 分业务板块表现 - **主品牌**：2025年第三季度收入同比增长+3%至24.6亿元，直营渠道带动同店正增长，但线上渠道收入同比下滑-20% [10] - **主品牌毛利率**：2025年第三季度同比提升+3.1个百分点，主要得益于渠道结构优化和促销活动减少 [10] - **团购业务**：2025年第三季度收入同比大幅增长+43%至5.4亿元，环比增速提升，但毛利率同比下降-9.3个百分点，主要因降价拓展订单及新进工作服行业毛利率较低 [10] - **其他品牌**：2025年第三季度收入同比增长+7%至9.1亿元，增长态势稳健 [10] 盈利能力与费用分析 - **整体毛利率**：2025年第三季度同比小幅下滑-1个百分点，主要受团购及其他品牌毛利率下降拖累 [10] - **期间费用率**：2025年第三季度同比下降-0.7个百分点，基本保持稳定 [10] - **销售费用率**：同比上升+1.3个百分点，预计主要因开店支出增加 [10] - **管理费用率**：同比下降-0.4个百分点 [10] - **研发费用率**：同比下降-0.6个百分点 [10] - **财务费用率**：同比下降-1.0个百分点 [10] - **归母净利率**：2025年第三季度同比持平，主要因资产减值损失同比增加0.2亿元及所得税同比增加0.5亿元拖累利润，但少数股东损益同比减少0.8亿元对归母净利润形成增益 [10] 相关研究参考 - 报告提及了此前发布的系列相关研究报告，包括对海澜之家2025年半年报、2024年年报及2025年一季报等的点评 [10]

投资评级 - 报告对森马服饰维持“买入”评级 [3][6] - 基于2026年16倍市盈率估值，目标价为7.04元，当前股价为5.87元 [3][6] 核心观点 - 四季度开始终端零售流水有望持续回暖，受益于北方地区提早入冬及寒潮反复，公司10月单月全渠道零售实现双位数增长，环比明显改善 [11] - 双十一活动中巴拉巴拉品牌稳居天猫母婴品类第一，预计11月终端流水增速有望环比进一步提速 [11] - 2026年春节较2025年晚19天，有效拉长冬装销售期，冬装销售值得期待 [11] - 公司单三季度收入和盈利同比分别增长7.31%和4.55%，扣非净利润同比增长13.11%，费用端管控显效，销售费用率和管理费用率环比优化 [11] - 终端流水持续回暖后，加盟商心态改善将带来正向杠杆效应，利好公司收入、折扣水平、库存去化及盈利弹性释放，预计从2026年开始体现 [11] 盈利预测调整 - 上调了未来3年森马和巴拉品牌的线上增速，下调了销售费用率和管理费用率 [3][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.36元、0.44元和0.53元（原预测为0.32元、0.42元和0.52元） [3][12] - 预计2025-2027年营业收入分别为155.65亿元、167.86亿元和180.84亿元，同比增长率分别为6.4%、7.8%和7.7% [5] - 预计2025年归属母公司净利润为9.70亿元，同比下降14.7%，2026-2027年分别增长至11.91亿元和14.20亿元，同比增长率分别为22.8%和19.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的43.8%逐步提升至2027年的45.3%，净利率将从2024年的7.8%先降至2025年的6.2%，后回升至2027年的7.9% [5] 财务表现与预测 - 2024年营业收入为146.26亿元，同比增长7.1%，营业利润为15.48亿元，同比增长2.8% [5] - 2024年归属母公司净利润为11.37亿元，同比增长1.4%，每股收益为0.42元 [5] - 预计净资产收益率将从2025年的7.8%回升至2027年的10.3% [5] - 公司流动性充足，2024年末货币资金为62.85亿元，无有息负债，净负债率为0 [14] 行业与市场表现 - 公司总市值为158.14亿元，近期股价表现：近1周、1月、3月绝对涨幅分别为2.26%、6.73%、10.85% [6][7] - 可比公司2026年调整后平均市盈率为16倍，报告给予公司2026年16倍PE估值，处于行业合理水平 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级 [4] - 核心观点认为公司是国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障其持续发展，作为全球锑矿开发龙头，将充分受益于金锑价格上涨 [2][3][4] 公司概况与行业地位 - 公司是全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头，拥有完整的黄金、锑、钨产业链 [11] - 截至2024年底，公司拥有和控制矿业权30个，其中探矿权18个、采矿权12个 [2][18] - 公司实际控制人为湖南省国资委，股权结构清晰 [15][17] 资源储备与生产能力 - 截至2024年末，公司保有资源储量：金属金137,856千克，锑323,060吨，钨97,005吨 [2][3][18] - 2024年生产黄金46,328千克，同比减少2.87%；生产锑品29,209吨，同比减少6.15%；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12% [2][3][18] - 主要生产矿山包括安化渣滓溪锑矿、沅陵沃溪金锑钨矿、平江黄金洞金矿等 [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入411.94亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29亿元，同比增长54.28% [2] - 2024年营业收入278.39亿元，同比增长19.46%；归母净利润8.47亿元，同比增长73.08% [6][21] - 2024年黄金收入251.72亿元，占总收入90.42%；锑系列产品贡献近一半毛利润 [24] - 公司期间费用率管控良好，从2020年的5.71%下降至2024年的3.51% [31] - 资产负债率从2020年的25.03%优化至2024年的14.93%，财务结构稳健 [34] 增长驱动与未来展望 - 甘肃加鑫以地南矿区项目计划投资不超过5.89亿元，设计采选规模50万吨/年，基本建设期预计2年，达产后预计可实现年平均销售收入3.19亿元 [2][37] - 控股股东代为培育的万古矿区未来计划注入上市公司，为公司发展提供资源保障 [2] - 公司作为国内第一大锑生产企业，稀缺性较高，将受益于金锑价格持续上行 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为489.25亿元、580.70亿元、638.51亿元 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为18.12亿元、25.19亿元、27.87亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.61元、1.78元，对应市盈率（PE）分别为20.09倍、14.46倍、13.06倍 [4][6] - 与可比公司相比，公司2025年预测PE为20.09倍，与行业平均19.46倍基本持平 [60][61]

投资评级与目标 - 报告对科博达维持“买入”投资评级 [6] - 基于37倍2025年市盈率，设定目标价为87.32元，较当前73.64元股价有约18.6%的上涨空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 公司完成对科博达智能科技60%股权的收购，交易价格3.45亿元，预计智能驾驶域控制器产品将成为新的增长点 [2][11] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.36元、2.85元、3.49元，较此前预测有所调整 [3] - 预计2025-2027年营业收入将实现持续增长，分别为76.79亿元、92.67亿元、109.52亿元，同比增长率分别为28.7%、20.7%、18.2% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为9.55亿元、11.51亿元、14.09亿元，同比增长率分别为23.7%、20.5%、22.4% [5] 业务运营与增长动力 - 2025年第三季度，公司照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子系统销售额分别为7.76亿元、2.66亿元、1.43亿元、2.47亿元，同比变化分别为+2.5%、+14.2%、-43.0%、+15.0% [11] - 收购智能科技后，2025年前三季度中央计算平台和智驾域控产品实现收入4.25亿元，该公司已获得4家主流品牌车企定点，项目生命周期收入预计超200亿元 [11] - 公司拟发行不超过14.91亿元可转债，用于产能扩建项目，以缓解照明控制、电机控制及智能化新产品的产能瓶颈 [11] - 公司以942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权，旨在提升海外市场拓展和全球化生产配套能力 [11] 财务表现与估值 - 公司2025年第三季度营业收入为17.33亿元，同比增长11.8%；归母净利润为2.18亿元，同比微降0.1% [11] - 2025年第三季度毛利率同比和环比分别下降5.7和3.7个百分点，主要受智能科技并表影响，预计随其产能利用率提升，整体盈利能力将回升 [11] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的27.4%逐步提升至2027年的28.5%，净资产收益率（ROE）预计将从2025年的17.0%提升至2027年的19.3% [5] - 当前股价对应2025年预测市盈率为31.1倍，低于可比公司2025年平均37倍的市盈率水平 [3][12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][5] 核心观点 - 公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固，当前业绩受石化产品不景气影响承压，但随着产业底部反转，盈利能力有望持续修复 [5] - 公司未来最核心的增量在于海外，与沙特阿美合资开发SASREF炼厂二期，旨在构建“两国四基地双循环”，借助沙特工业成本优势和区位优势打开成长空间 [4][20] - 公司旗下浙江石化拥有4000万吨炼能，是全球单体规模最大的炼化一体化项目，规模优势是其最坚固的护城河 [4][54] 公司业务与发展战略 - 公司历经30载耕耘，完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的成长跨越，布局了从炼化、芳烃、烯烃到下游PTA、聚酯、涤纶丝的完整产业链 [3][11] - 2023年3月，公司以高溢价向沙特阿美转让10%股权，并就原油采购、原料供应、化学品销售等达成一揽子战略合作协议 [3][16] - 沙特阿美将向浙江石化供应承诺数量为每天48万桶的阿拉伯原油，协议初始固定期限为20年 [16] 核心资产与竞争优势 - 浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目是全球第五大、中国最大的单体炼厂，总投资1730亿元，项目分两期于2019年和2022年初全面投产 [4][54] - 浙江石化的独家优势包括：单线规模大、一体化程度高、单位投资额低、下游产业链深度广度兼备、配套设施齐备以及装置适配油种丰富 [60][61] - 2025年第三季度，公司毛利率达到12.91%，处于行业前列，单吨利润和单吨净利润分别较2024年末增长104%和65%，业绩出现明显好转迹象 [62][66] 行业分析与前景 - 我国常减压产能达9.34亿吨，民营炼厂占比27%，未来三年新增产能有限，先进存量产能及一体化的重要性凸显 [41] - 国际油价进入震荡下行期，汽油、柴油裂解价差有望出现边际改善，炼厂利润随之回升 [46][49] - 国家政策推动石化化工行业控制新增产能、向高端化绿色化转型，为2025年底前全国炼油能力控制在10亿吨以内提供支撑 [52] 海外拓展与增长潜力 - 公司与沙特阿美各持股50%合资开发SASREF炼厂，项目已于2024年11月进入联合开发阶段，目标是建成“两国四基地一体化大循环” [20][71] - SASREF炼厂位于沙特朱拜勒工业区，该园区在工业用电、土地租金、天然气及乙烷成本上具备显著优势，天然气价格仅为浙江省的5%，乙烷成本较美国进口低约39% [75][77][79] - “两国四基地”协同体现在销售网络互换扩容和四地物料循环利用，旨在最大化原材料使用效率、降低成本并延长产业链 [71] 业绩预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09亿元、40.82亿元、54.40亿元，同比增长260.1%、56.5%、33.3% [5][6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3323.45亿元、3557.78亿元、3704.21亿元，同比增长1.8%、7.1%、4.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.4倍、26.4倍、19.8倍 [5][6]