核心观点 - 近期A股市场出现显著调整，主要受国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素影响[2][4][5] - 市场短期将处于数据和政策真空期，可能维持震荡格局，企稳回升的关键信号在于12月召开的政治局会议和中央经济工作会议[2][5][6] - 展望后市，随着明年一季度政策可能加码、总需求触底回升及业绩披露期结束，A股有望重新回到上行周期，指数在明年一季度见到下一个高点的概率较大[4][6][51] - 市场风格将发生切换，偏赛道科技类股票表现可能弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为三大投资主线[2][4][6] 市场调整原因分析 - **经济数据走弱**：10月经济数据明显走弱，以各部门总支出计算的总需求增速同比再度转负至-1.0%（9月为2.7%），广义政府支出增速（MA3）为-3.4%，商品房销售额增速（MA3）为-17.3%[10][11][12] - **外部环境压力**：美元指数因美联储降息预期推迟而走强，最高触及100.395，12月降息预期最低降至30%，恒生科技指数从10月初高点累计下跌超19%[17][18] - **业绩披露期压力**：临近年底，市场进入业绩披露期，此前涨幅较大的小微盘股面临业绩检验，中证2000指数单周大跌6.8%[7][20][21] - **资金面收紧**：11月融资资金入场节奏放缓，融资余额由11月初2.48万亿小幅下降至2.47万亿，融资资金前四个交易日合计净流出3.2亿元[25][26][76] 市场展望与关键信号 - **政策窗口期**：12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议是决定性政策窗口，历史经验表明经济下行压力会倒逼政策加码，若会议出台扩张性政策将极大提振市场预期[5][15][16] - **外部环境观察点**：美联储政策路径明朗化是关键，重点关注11月26日将公布的10月PCE数据，该数据是12月议息会议前最后一个重磅数据[17][19] - **时间节点**：业绩披露期效应最大影响在1月上旬至中旬，随着业绩披露高峰期来临将迎来靴子落地效果，A股有望从12月中上旬开始发动跨年行情[5][24][51] 行业与风格配置建议 - **风格切换**：偏赛道科技类股票可能表现弱于偏大盘蓝筹和金融周期类股票，小盘股在四季度后期出现下跌并跑输的概率加大[4][6][21] - **三大投资主线**：顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来重点布局领域，2026年被视为中美共振之顺周期大年，PPI可能加速走高[4][6][51] - **港股机会**：恒生科技指数PE-TTM为20.97，处于历史14.8%分位，在均值-1倍标准差附近，进入配置价值区间[30][32] 资金流向分析 - **ETF净流入**：ETF净申购对应净流入383.5亿元，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多达58.1亿份，行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多达45.6亿份[76][81] - **融资净流出**：融资资金前四个交易日净流出3.2亿元，集中买入国防军工（净买入16.3亿元）、计算机、电力设备等，净卖出电子、医药生物、有色金属等[76][84] - **公募基金发行**：新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期上升49.7亿份[76][82] 行业景气度观察 - **TMT领域**：存储器价格持续上涨，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行5.27%至12.82美元，DRAM指数周环比上行12.45%至1709.71，10月集成电路产量同比增幅扩大11.80个百分点至17.70%[58][60] - **高端制造**：10月工业机器人产量同比增幅收窄10.40个百分点至17.90%，金属切削机床产量同比增幅收窄12.00个百分点至6.20%[66][67] - **房地产**：1-10月房屋新开工面积累计同比降幅扩大0.9个百分点至-19.80%，商品房销售额累计同比降幅扩大1.7个百分点至-9.60%[68][71] 主题投资风向 - **AI大模型竞争**：谷歌正式发布新一代AI大模型Gemini 3，在多项基准测试中实现跨越式进步，在数学推理测试MathArena Apex中取得23.4分的成绩[91][100] - **国内科技进展**：阿里千问APP上线公测，腾讯开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5，小米全面开源具身大模型MiMo-Embodied[91][96][97] - **硬科技基金**：首批16只硬科技产品获批，包括7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，预计近期启动募集[94]

核心观点 - 报告认为合理的利率比价关系是货币政策传导的必要条件，当前利率传导有效性总体改善但资金利率向债券收益率的传导仍有空间 [7] - 债市或延续窄幅震荡行情，建议把握中短端信用债套息价值的确定性，当前久期策略仍偏左侧交易 [2][34] - 对于不同投资需求的机构，配置盘（如银行）可关注超长期利率债的静态价值，而交易盘（如公募基金）则更适合中短端信用债 [2][27] 合理的利率比价关系是货币政策传导的必要条件 - 利率本质上映射社会投资回报水平，不同类型的利率应存在合理的比价关系，不应长期大幅偏离 [7] - 2025年以来，政策利率向资金利率、以及资金利率向信贷利率的传导有效性处于改善趋势，但资金利率向债券收益率的传导可能仍有较大改善空间 [7] 代表性利率比价关系 - **政策利率和市场利率**：10年期国债收益率在2025年8-10月总体位于1.75%-1.85%区间（含税），相当于在OMO利率基础上叠加30bp-40bp利差，或已回到监管相对合意的区间，短期下行空间可能有限 [10][11] - **存款利率和贷款利率**：2023年以来银行净息差下行加速，负债端存款利率也加速下调，后续存款利率下行节奏或快于贷款利率，配置类机构可提前布局 [14][16] - **贷款利率与债券利率**：在银行净息差达历史低位的背景下，若无政策降息带动资金利率中枢下调，信用利差压缩空间可能受限，建议更多关注中短端信用债套息价值的确定性 [19] - **短端利率与长端利率**：国债收益率期限利差依然偏窄，后续或面临陡峭化压力，当前市场降息预期并不明显，长债利率下行赔率不大 [23] 当前不同债权类资产的性价比 - **配置盘（如银行机构）**：剔除税收影响和资本占用后的实际收益率显示，超长期利率债（如30年国债名义收益率2.15%）具有较好的配置价值，而一般贷款（加权平均利率3.67%）的配置价值不明显但仍是银行主要资产 [27][28] - **交易盘（如公募基金）**：在市场对货币政策宽松预期不强的环境下，中短端信用债的性价比相对更高，其套息价值较为确定 [27][32] 债市展望 - 10月以来经济基本面压力边际增大，但长债利率因缺乏明确宽松预期而呈现窄幅震荡特征 [34] - 以往岁末年初的抢跑行情依赖于对宽松预期的博弈，但当前固收资产赔率空间偏窄且市场降息预期不高，2025年底或难有抢跑行情再现 [34] - 综合机构行为，银行重心在扩信贷，保险面临保费冲量减弱，公募基金担忧费率新规，理财倾向于信用资产，因此建议把握中短端信用债套息价值的确定性 [2][34]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场大方向仍处于牛市，但短期受海外市场波动加剧影响，可能进入宽幅震荡阶段 [3][24][25] - 配置建议为短期关注防御性及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3][35][38][40] 本周市场表现总结 - 受市场风险偏好下降影响，本周A股市场出现回调，主要宽基指数普遍下跌 [1][10] - 上证50指数表现相对最好，周涨跌幅为-2.7%，而创业板指表现最差，周涨跌幅为-6.2% [1][10] - 万得全A估值处于2010年以来83%分位数，PE-TTM估值为21.3倍，处于历史相对高位 [1][10][24] - 市场风格分化，大盘价值风格相对占优，周涨跌幅为-1.7%，而中盘成长风格表现落后，周涨跌幅为-6.5% [14] - 行业层面，银行、传媒、食品饮料跌幅相对较小，周涨跌幅分别为-0.9%、-1.3%、-1.4%；电力设备、综合、基础化工表现靠后，周涨跌幅分别达-10.5%、-9.2%、-7.5% [1][14] 本周重要事件总结 - 政策会议方面，中方就日本首相错误言论提出严正交涉；荷兰政府宣布暂停对安世半导体的行政令；俄罗斯总统普京表示针对中国公民的免签政策将于近期生效 [2][19][20] - 经济数据方面，国内11月LPR利率连续第六个月维持不变，1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5%；美国9月非农数据超预期，新增非农就业11.9万人，失业率4.4%，市场预期美联储12月降息或暂缓 [2][21] - 产业动态方面，阿里巴巴正式官宣"千问"项目，全力进军"AI to C"市场；华为宣布将于11月25日举行新品发布会；"国产GPU第一股"摩尔线程IPO发行价确定为114.28元/股 [2][22][23] 市场趋势与配置策略 - 市场表现震荡主要受海外股市波动影响，特别是美联储12月降息不确定性加大、科技股估值偏高、投资者对AI泡沫隐忧增加等因素导致纳斯达克指数累计下跌2.74% [3][24] - 市场当前位置有望是长期牛市的起点，但与往年牛市相比，在"慢牛"政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要；短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [3][25] - 短期配置建议关注防御板块（如银行、公用事业、煤炭等高股息方向）及消费板块（如食品饮料、社会服务、美容护理等），因历史显示市场震荡时前期滞涨方向表现更好 [3][35] - 中期配置继续关注TMT和先进制造板块，因流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，且当前存在较多催化（如阿里巴巴新AI模型、美联储降息周期）；若行情转向基本面驱动，先进制造板块成为阶段性主线的概率较高 [3][38][40]

核心观点 - 报告对A股市场主要指数及行业板块的估值水平进行了系统性跟踪，并分析了多个关键产业链的中观景气度变化[1][2] A股估值情况 - 中证全指（剔除ST）PE为20.6倍，处于历史74%分位，PB为1.7倍，处于历史36%分位[2] - 科创50指数PE高达145.1倍，处于历史95%分位，PB为5.7倍，处于历史60%分位[2] - 北证50指数PE为65.0倍，PB为4.8倍，分别处于历史83%和84%分位[2] - 创业板指数相对于沪深300的PE为2.7倍，处于历史15%分位[2] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括电子（半导体）、通信[2] - 医疗服务行业PE和PB均在历史15%分位以下[2] 新能源产业链景气跟踪 - 光伏产业链价格继续下行，多晶硅期货价上涨7.8%，多晶硅料现货价基本持平[2] - 硅片主流品种均价下跌0.9%，电池片均价下跌1.0%，光伏组件主流品种均价下跌1.9%[2] - 六氟磷酸锂现货价上涨15.4%，近一个季度以来已涨近180%[2] - 碳酸锂现货价上涨10.1%，氢氧化锂现货价上涨5.3%[2] - 三元811型正极材料价格上涨0.3%，磷酸铁锂正极材料价格上涨8.1%[2] - 2025年10月发电新增设备容量：风电同比增长56.2%，光伏同比增长49.3%[9] - 新能源乘用车零售销量同比增长7.3%[9] 地产链景气跟踪 - 螺纹钢现货价上涨0.6%，期货价上涨0.1%；铁矿石价格上涨0.9%[3] - 2025年11月上旬全国日产粗钢量环比上升5.9%，日产钢材量环比下跌1.8%[3] - 全国水泥价格指数上涨0.4%，玻璃现货价下跌3.9%，玻璃期货价回升4.1%[3] - 2025年10月全国商品房销售面积同比下降6.8%，房地产开发投资完成额同比下降14.7%[9] - 房屋新开工面积同比下降19.8%，房屋施工面积同比下降9.4%，房屋竣工面积同比下降16.9%[9] 消费产业链景气跟踪 - 生猪（外三元）全国均价下跌0.8%，猪肉批发均价下跌0.8%[3] - 2025年11月中旬白酒批发价格指数环比回升0.04%[3] - 飞天茅台原装批发参考价下跌0.3%至1665元，散装批发参考价下跌0.3%至1650元[3] - 玉米价格上涨0.8%，玉米淀粉价格上涨0.7%；小麦价格上涨0.8%，大豆价格上涨0.1%[3] - 2025年10月民航客运周转量同比增长8.9%，增速较9月提升1.8个百分点[3] - 三大航客座率环比回升1.2个百分点至86.9%，高于2024年10月同期2.5个百分点[3] - 2025年10月社会消费品零售总额同比增长4.3%[9] 科技TMT产业链景气跟踪 - 2025年1-10月国内集成电路和光电子器件产量同比双双增长10.2%[3] - 1-9月国内手机出货量累计同比下降0.3%，降幅较前8个月收窄1.4个百分点[3] - 2025年1-10月光通信模块出口金额累计同比下降16.9%，出口均价同比下降18.7%[3] - 2025年10月半导体销售额（中国）同比增长15.0%[9] 周期产业链景气跟踪 - COMEX金价下跌0.5%，COMEX银价下跌1.5%[3] - LME铜下跌0.6%，LME铝下跌1.8%，LME铅下跌3.7%，LME锌下跌0.7%[3] - 镨钕氧化物价格上涨1.4%[3] - 布伦特原油期货收盘价下跌2.8%，收报62.51美元/桶[3] - 秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价收报834元/吨；焦煤价格下跌2.0%，收报1603元/吨[3] - 波罗的海干散货运费指数BDI上涨7.1%，报收2275点[3] - 中国出口集装箱运价指数上涨2.6%，报收1122.79点[3]

核心观点 - 本周北证50指数大幅调整，下跌9.04%，成交活跃度同步下降，主要受微盘股下挫及锂电、汽车等权重行业预期波动拖累 [11][18] - 市场情绪指标显示短线超卖严重，强势股占比跌至7.4%，存在技术性反弹可能，但中期表现仍需政策支持 [15] - 投资策略建议关注北证50指数权重股及“科技+周期”组合，并列出具体关注公司名单 [15][16] 市场行情总结 - 北证50指数本周收于1514.20点，下跌9.04%，同期上证指数下跌3.9%，万得微盘股指数下跌7.8% [11][18][23] - 市场成交额环比减少16.21%至895.73亿元，成交量环比减少15.22%至41.11亿股，融资融券余额减少1.28亿元至77.60亿元 [18][29] - 板块表现分化，前期强势的锂电、化工、创新药等调整居前，而银行、TMT、食品饮料相对抗跌 [11] 行业结构影响分析 - 锂电和汽车板块合计占北证50指数权重约30%，其调整对指数拖累显著，基础化工板块权重为7.1%亦受波及 [12] - 汽车链估值下行受明年新能源汽车购置税减半及近期销售不佳预期影响，锂电板块则因碳酸锂期货跌停引发高位调整 [12] 新股上市与审核动态 - 本周2只新股上市：北矿检测首日上涨295.52%，大鹏工业首日上涨1211.11%，截至11月21日北交所上市公司总数达284家 [3][30][34] - 本周精创电气申购，爱得科技、通领科技、兢强科技过会；下周计划上会公司为永大化工、美德乐、海菲曼 [3][39] 个股与交易表现 - 市场个股涨跌比为0.04，仅10只股票上涨，271只下跌，1只持平，海希通讯、美登科技涨幅居前 [41] - 周换手率前五的个股包括丹娜生物（119.63%）、盖世食品（106.84%）、美登科技（102.94%）等 [45] 估值水平比较 - 北交所PE（TTM）均值为82.48倍，中值为40.72倍；创业板PE中值为35.92倍；科创板PE中值为37.60倍 [25][27][28] 新三板市场动态 - 新三板本周新挂牌8家公司，摘牌9家公司，新增计划融资0.56亿元，完成融资3.72亿元，其中鑫宇科技单笔融资达3.31亿元 [4][52][54][59] 监管要闻 - 北交所发布《北京证券交易所上市公司持续监管指引第14号——保荐机构持续督导》，旨在规范持续督导行为，提升上市公司质量 [51]

报告核心观点 - 人工智能数据中心电力需求激增导致美国电网面临电力紧缺危机，预计到2028年可能出现高达20%的电力缺口，到2030年停电次数可能增加100% [1][9][11] - 美国电力供应高度依赖化石燃料（占比57.17%），其中天然气是最大来源（占比约40%），在电力消耗增长的预期下，天然气产量和价格有望持续增长 [1][15][21] - 页岩油气开采环节使用的压裂供水软管和酸化压裂软管相关公司（如中裕科技、利通科技）可能受益于天然气需求增长 [2][22][25] 美国数据中心用电与天然气需求 - 全球数据中心电力消耗自2017年以来年均增长约12%，是全球总电力消耗增长率的4倍多，经AI优化的数据中心耗电量将增长4倍以上 [11] - 2024年数据中心占全球电力消耗的1.5%（415太瓦时），彭博新能源财经估计到2035年将占全球总用电量的4.5%，2050年进一步上升至8.7% [11] - 美国发电量在2024年达到历史最高值4634.8万亿瓦时 [11][14] - 北美天然气需求前景强劲，TC Energy首席执行官预计到2035年将增长近400亿立方英尺/日，美国开发商计划到2028年向电网增加18.7GW的天然气发电能力 [21] 北交所化工新材行业市场表现 - 本周（2025年11月17日至21日）北证50指数报收1377.39点，周涨跌幅为-9.04% [30][31] - 开源北交所化工新材行业周涨跌幅为-10.19%，其下所有二级子行业均出现下跌 [3][32][33] - 二级子行业中，电池材料跌幅最大（-17.46%），其次为非金属材料（-12.32%）、金属新材料（-11.33%）和橡胶塑料制品业（-11.32%） [3][33] - 个股方面，佳先股份（+4.03%）和汉维科技（+1.25%）周涨幅居前，而多数个股出现下跌 [3][36] 化工品价格走势 - 原油价格方面，布伦特原油本周价格为62.56美元/桶，周跌幅-2.84%，年初至今跌幅-16.18% [38] - 聚氨酯产品中，MDI价格周涨幅1.30%至19500元/吨，TDI价格持平于14000元/吨 [38] - 橡胶产品中，天然橡胶价格持平，丁苯橡胶周涨幅1.87% [38] - 化纤产品中，涤纶长丝价格周涨幅0.38%至6625元/吨 [38] - 部分产品年初至今表现强劲，如氯化钾价格上涨27.08%，海绵钛价格上涨2.04% [38] 重点公司动态与布局 - 贝特瑞在固态电池核心材料领域布局完善，涵盖高镍正极、硅负极、锂金属负极和固态电解质，其氧化物和聚合物固体电解质已小批量应用于半固态电池 [3][66] - 贝特瑞2025年前三季度营业收入123.84亿元，同比增长20.60%，归母净利润7.68亿元，同比增长14.37% [66] - 惠丰钻石拟投资3062万元参与设立创业投资基金，旨在推动其高导热金刚石金属复合材料在IT基础设施领域的应用 [3][66] - 瑞华技术获得一项BDO精制过程相关的发明专利，有助于提升产品纯度与生产装置经济效益 [66]

核心观点 - 报告核心观点为“整固蓄势，挖掘新消费，看好全球制造”，认为内需在2025年低位整固后，2026-2027年有望回暖，应围绕年轻消费群体特征挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级周期等投资机会 [3][16][17][18] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日～11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中SW服装家纺指数下跌4.1%，跑赢SW全A指数1.0个百分点，SW纺织制造指数下跌6.7%，跑输SW全A指数1.6个百分点 [3][4] - 行业数据显示，1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%，10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [3] - 本周涨幅前五的个股为真爱美家（39.0%）、九牧王（31.7%）、康隆达（8.3%）、太平鸟（7.0%）、泰慕士（4.3%） [6] 纺织制造板块观点与机会 - 澳毛价格指数报于983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3%，因供给收缩及运动羊毛纱等新增需求，认为澳毛价格仍处上涨初期，看好其涨价周期催生的投资机会，推荐新澳股份 [3][10] - 全球体育用品行业呈现“两超多强”格局，Nike在26财年第一季度营收首次转为正增长（同比增长1%），Adidas已连续7个季度营收正增长，随品牌巨头走出困境，看好运动制造产业链，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3][11] - 热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [3][12] 品牌服装板块观点与机会 - 亚玛芬体育25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显户外板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注户外运动板块投资机会 [3][13] - 四季度重点推荐波司登，逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节较25年延后19天拉长销售窗口期、过往分红率保持在80%及以上测算股息率约6%，同时提示女装板块困境反转机会，推荐歌力思、地素时尚 [3][15] 2026年行业投资策略 - 内需方面，围绕年轻消费群体挖掘四大高景气方向：1）高性能户外（24年市场规模1027亿元，同比+17%），推荐安踏体育、波司登、滔搏、361度等；2）折扣零售，推荐海澜之家（旗下京东奥莱）；3）个护清洁，推荐诺邦股份、稳健医疗；4）睡眠经济，推荐罗莱生活、水星家纺 [3][17] - 制造端看好三大方向：1）Nike创新周期带来的补库存与产品创新共振，推荐申洲国际、华利集团等；2）澳毛涨价周期；3）卫材升级周期（海外热风无纺布替代空间超500亿元） [3][18][19] 2025年三季报总结 - 内需延续复苏趋势，1-10月社零总额同比增长4.3%至41.2万亿元，纺服零售总额同比增长3.5%，外需方面10月纺织服装出口同比下滑12.6%，但伴随中美经贸磋商利好，后续对美出口有望回暖 [20] - 港股运动品牌25年第三季度销售边际转弱，垂类户外及高性价比品牌表现更优，安踏其他品牌增长45-50%，特步主品牌流水同比低单位数增长，索康尼品牌流水同比增长超20%，361度主品牌及童装线下流水均取得约10%同比增长 [21] - 纺织制造企业25年第三季度业绩受关税等因素扰动，华利集团收入同比-0.3%，裕元集团收入同比-6.1%，预计后续随关税影响落地，接单节奏将回归正常，上游纺织企业如伟星股份、新澳股份单三季度归母净利润均同比增长3% [22] - 男女装及家纺品牌表现分化，男装收入平稳但利润承压，女装部分个股如歌力思单三季度归母净利润2845万元，相比24年同期亏损3703万元大幅改善，家纺品牌中罗莱生活、水星家纺利润表现超预期 [23][24] 国际公司与行业动态 - 多家国际户外品牌如Nike旗下ACG、挪威Norrøna、英国Rapha等在中国开出首店，显示中国户外市场进入更专业、更细分的新阶段 [31] - 海澜之家已于2025年11月21日向香港联交所递交H股上市申请 [33] 行业长期数据跟踪 - 2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市占率提升至23.0%，Nike市占率降至20.7% [54][55] - 2024年中国男装、女装、童装、内衣市场规模分别为5687亿元（同比+1.3%）、10597亿元（同比+1.5%）、2607亿元（同比+3.2%）、2543亿元（同比+2.1%） [57][60][63][65]

核心观点 - 利空消化后市场阶段底部渐近，短期休整不改长期向上趋势[2] - 美股历史上行期常有10%幅度调整，重大利空下回调幅度可达20%级别，本轮调整预计最大回调在10%级别[3] - 市场主线重新凝聚需等待量能指引，成交额需稳定在2万亿元以上[4] - 市场调整为加仓提供良机，应基于景气预期与估值性价比逐步布局[4] 市场回顾与当前态势 - 2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地[1] - 5月继续强调"红5月"积极可为，AH市场均有不错表现[1] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上[1] - 四季度策略强调紧贴三条主线：新经济科技&服务消费+老经济资源品[1] - 10月末美联储转鹰以来，全球市场受流动性压力进入休整期[2] - 国内产业趋势行情未发生分子端恶化，但拥挤筹码与相对price in的估值需要调整机会[2] 美股历史回调规律 - 重大利空冲击会带动大周期行情回调，幅度在20%级别以上[3] - 年度常有10%级别调整，原因多为预期变化而非大利空冲击[3] - 1995-1999、2023-2025牛市期间也有类似回调[3] - 本轮美股调整更多是借机消化估值，对应年度预期变化带来的止盈调整[3] 市场量能与主线表现 - 11月以来市场缩量调整，成交额跌破2万亿元水平[4] - 行业轮动强度回升至2019年来的78分位[4] - 量能要求低的微盘+防御姿态的红利再度表现[4] - 成交额跌至阶段低位后往往迎来反弹[4] 配置方向与投资机会 - 短期关注政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量的质量红利及周期[4] - 地产链博弈政策预期：家电、银行、消费建材、房地产等[4] - 资源品受益涨价：电解铝、黄金等[4] - 情绪消费：出行链免税、景区，卖铲人教育、人服[4] - 中期布局高景气+牛市弹性品种：存储、国产算力、AI端侧、北美液冷&电源，创新药等[4] - 等待资金重新树立对连续2~3年高景气细分的信心：光模块、PCB等[4] 市场特征与图表跟踪 - A股主线与美股相关性提升，10月末以来同步调整下行[8] - 修整期特征表现为成交缩量接近短期底部，换手率于中枢水平震荡[8] - 双创等主线随市场缩量调整，哑铃策略再度有所表现[8] - 行业轮动再度加快，当前为2019年来的78分位水平[8]

核心观点 - 锂电产业链持续景气，供需格局优化，价格触底修复，部分环节如碳酸锂、六氟磷酸锂等因需求强劲、供给偏紧而进入上升阶段，维持新能源汽车行业“推荐”评级 [3][4][77][78] - 新能源汽车产销数据保持强劲增长，10月产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，1-10月累计产销同比分别增长33.1%和32.7%，渗透率达46.7% [3][48] - 投资策略上优选有望贡献超额收益的方向，包括机器人、固态电池、电池材料α品种、液冷散热等，并列出具体看好的公司 [4][78] 行情跟踪 - 本周（截至2025年11月23日）行业指数普遍回调，新能源汽车指数、锂电池指数、燃料电池指数、充电桩指数、储能指数周涨跌幅分别为-7.34%、-10.99%、-8.46%、-9.57%、-11.60% [5][14] - 2025年初至今，电力设备行业指数上涨35.21%，跑赢沪深300指数22.03个百分点，在申万31个行业中排名第4 [17] - 细分指数年初至今表现强劲，锂电池指数、储能指数、新能源汽车指数涨幅分别达58.06%、46.52%、38.80% [21] - 个股层面，本周深中华A、盛新锂能、滨海能源涨幅靠前，分别上涨32.2%、12.2%、9.8%；华盛锂电、海科新源、西典新能跌幅靠后，分别下跌33.2%、25.4%、23.6% [5][25][26] 锂电产业链价格跟踪 - 碳酸锂价格本周报价9.24万元/吨，较上周上涨8.4%，年初至今上涨23.1%；氢氧化锂报价8.13万元/吨，较上周上涨6.3%，年初至今上涨16.8% [30][33] - 六氟磷酸锂价格本周报价17.50万元/吨，较上周大幅上涨15.5%，年初至今涨幅高达180% [30][33] - 磷酸铁锂正极材料本周报价3.81万元/吨，较上周上涨8.1%，年初至今上涨13.2% [30][33] - 钴价（长江有色）本周报价40.5万元/吨，较上周上涨2.0%，年初至今大幅上涨138.2%；镍价（LME）本周下跌2.7% [30][33] - 隔膜、铝塑膜及部分电解液价格本周保持稳定 [30][33][36] 产销数据跟踪 - 2025年10月中国新能源汽车产销分别为177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20% [3][48] - 2025年1-10月中国新能源汽车累计产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，占汽车总销量的46.7% [3][48] - 主要车企10月销量表现分化：比亚迪销量44.2万台（同比-12%），理想交付3.18万台（同比-38%），小鹏交付4.20万台（同比+76%），蔚来交付4.04万台（同比+93%） [49] - 10月中国动力电池装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1%；其中磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占比80.3%，同比增长43.7% [64] 行业动态 - 中国化学与物理电源行业协会将发布通知，建议磷酸铁锂企业参考行业平均成本区间报价，以遏制低价内卷和无序竞争 [66] - 激光雷达企业禾赛科技获得小米和理想2026年全系车型定点合作，并达成激光雷达100%标配，累计激光雷达交付量已突破200万台 [66] - 华为宣布其乾崑智驾ADS高速L3解决方案即将启动商用，鸿蒙座舱已拥有134万用户 [67] - 广汽昊铂成为全国首家获批最高时速120公里L3测试牌照的车企 [68] - 特斯拉Robotaxi服务正式向公众开放（限iPhone用户），并计划年底前全面取消安全监督员 [69] - 英伟达2026财年第三季度汽车业务收入5.92亿美元，同比增长32%，并推出新的自动驾驶开发平台 [70] 重点公司公告 - 深圳新星全资子公司年产10,000吨三氟化硼气体及20,000吨三氟化硼络合物项目已完成建设并具备试生产条件，产品应用于锂电池、固态电池添加剂等领域 [72] - 豪鹏科技越南生产基地已顺利投产，其BBU电池业务已成功导入多家行业头部客户并实现批量交付 [73] - 盛新锂能与华友控股集团签署合作框架协议，后者预计在2026-2030年期间采购锂盐产品22.14万吨，订单金额或达约200亿元 [74] - 容百科技与宁德时代签订合作协议，成为其钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺每年采购不低于其总采购量的60% [75] 行业评级及投资策略 - 维持新能源汽车行业“推荐”评级，看好产业链价格触底修复及优质企业 [4][78] - 具体投资方向包括：1）主材：如宁德时代、尚太科技、湖南裕能等；2）新方向：机器人（浙江荣泰）、液冷散热（强瑞技术、申菱环境等）、固态电池（深圳新星、豪鹏科技等） [4][78]

核心观点 - 北交所市场具备明确的中长期配置价值，市场持续扩容，流动性显著改善，估值仍有上行空间，机构参与度逐步提升 [2] - 投资策略建议攻守双轨并行，涵盖新股申购、高股息、指数重合个股及高成长性稀缺标的等多条主线 [4] - 多个细分行业呈现向上趋势，包括电新（固态电池、电网投资、储能、光伏）、液冷、汽车、电子、工程机械等，部分标的具备显著个股Alpha [4] 市场概况与流动性 - 截至2025年11月14日，北交所上市公司达282家，较年初新增19家，平均市值31.94亿元，其中68.3%的公司市值集中在10-30亿元区间 [2][9] - 市场流动性显著改善，2025年北证A股个股日均成交额达1.08亿元，较2024年的0.5亿元翻倍增长，北证50日均换手率5.66%，远高于上证50的0.90%和科创50的1.69% [2][17] - 流动性改善主要受益于"深改19条"政策、30%涨跌幅限制以及相关基金产品的推出 [15] 估值水平 - 截至2025年11月14日，北证50的PE(TTM)为47倍，处于2022年以来历史最高水平（分位点85.46%），但仍显著低于科创50的76倍，估值具备上行空间 [2][20] 供给端与公司质量 - 新股发行节奏稳步提升，IPO流程中已问询、上市委审议、提交注册的企业数量分别为95家、8家和6家 [2][30] - 新三板挂牌公司平均净利润从2024年1月的4461万元提升至2025年11月的9312万元，优质公司储备充足，为北交所高质量扩容奠定基础 [2][30] 机构参与度 - 基金对北交所持股市值从24Q1的30.30亿元增长至25Q3的103.07亿元，持仓占比上升至0.11%以上 [3][37] - 北证50相关基金数量增加，整体规模增至180.7亿元，社保基金也开始出现在部分北交所公司股东名单中 [3][31][37] 投资主线一：新股申购 - 北交所新股赚钱效应明显，2025年新股首日涨幅均值扩大至325%，较2024年的218%大幅提升 [4][46] - 打新参与热度持续攀升，南特科技发行吸引63.7万户参与，网上冻结资金达8676亿元，创历史新高 [4][46] - 未来若引入市值打新模式，有望进一步强化一二级市场联动 [46] 投资主线二：高股息策略 - 2024年北交所个股中，有7家股息率超过3%，32家分红超过2次，83家分红金额占净利润比重超50% [48] - 高股息率个股如太湖远大（股息率3.98%）、青矩技术（3.84%）等可作为稳健投资选择 [48][51] 投资主线三：指数重合个股 - 北证50指数权重前三的行业为工业（36%）、信息技术（24%）和材料（19%） [52] - 建议关注北证50与专精特新指数重合的33只个股，随北证50ETF及专精特新指数基金推出，被动增量资金入场有望使这些标的受益 [4][52][55] 投资主线四：高成长性行业及标的 - **电新行业**：固态电池产业化加速，预计2030年需求达100GWh；变压器及智能电表受益于国内外电网投资增长；储能需求旺盛，光伏产业链见底回升 [4][57][81] - **液冷**：AI发展驱动需求快速提升，英伟达GB300全面转向液冷 [4] - **汽车**：行业保持良好产销态势，重点关注结构性增长机会 [4] - **电子**：PCB行业受益于AI算力需求及产品创新，半导体国产替代趋势明确 [4] - **工程机械**：行业逐步复苏，内需反弹，看好内外需共振 [4] - **其他**：玉米种优质龙头康农种业等 [4][56] 重点公司梳理 - **固态电池产业链**：利通科技（橡胶管及新品）、灵鸽科技（固态电解质设备）、纳科诺尔（干法电极设备）、远航精密（镍基材料） [4][65][68][72][77] - **电网设备**：广信科技（变压器绝缘材料）、科润智控（变压器及成套设备） [4][86][90] - **其他高成长标的**：覆盖储能、光伏、汽车、PCB、半导体等多个细分领域 [56]