核心观点 - 抢权配售策略是一种通过买入正股获取转债配售权的投资方式，其收益来源于正股价差与转债打新的双重贡献，整体表现稳健但收益与市场环境高度相关 [3] - 策略的有效性源于转债市场的制度红利、市场定价效率差异以及“抢权-除权”的羊群效应，其本质是在确定性与收益弹性之间寻找平衡 [3][51] - 标的选择是决定策略成败的关键，需综合考量市场环境与标的质地，建议采取“提前布局、适度持有”的操作方式 [3][52] 转债上市流程与策略表现 - 可转债发行上市需经历九个关键节点，其中上市委通过和同意注册是确定性较高的理想介入窗口，可避免前期审批不确定性并锁定配售权益 [5] - 从上市委通过到最终发行通常需要3-4个月左右，2018年以来，上市委通过到同意注册的中位数为45天，同意注册到发行公告中位数为35天，但2023年起审批周期明显拉长，2024年上市委到同意注册平均达到90天 [6] - 以申购日当日卖出正股为例，不同买入时点收益差异显著：从上市委通过日介入，正股平均上涨4.47%；从同意注册日介入则平均上涨2.91%；而从发行公告日介入，正股平均下跌1.82% [6] - 申购日前后呈现典型“抢权-除权”效应：发行公告日正股平均上涨1.60%，申购日当天平均下跌2.00%，此后三个交易日波动幅度收窄至0.1%以内 [6][8] 不同市场环境下的策略表现 - 策略收益与市场环境高度相关，以买入日至申购日期间沪深300指数涨跌幅划分，牛市环境下策略收益最优，熊市中仅靠转债配售勉强维持正收益 [13] - 牛市中正股是超额收益的主要来源，熊市中正股反而拖累收益 [13] - 从转债卖出时机看，牛市和震荡市中延长持有期收益略有提升，T+30较T+0提升约0.5至1个百分点；熊市中不同卖出时点收益差异不大 [13] - 从年度维度看，2020年、2021年、2025年收益及胜率表现较优；2022-2024年收益明显回落，上市委通过日介入的收益普遍优于同意注册日 [15] 不同标的特征下的策略表现 **行业维度** - 轻工制造行业表现最优，总收益超16%，胜率超73% [17][19] - 汽车、电子、机械设备、建筑装饰等行业表现同样稳健 [17] - 电子行业在上市委当日买入时平均总收益为10%-12%，但同意注册日买入总收益骤降至3%-4% [17] - 电力设备、基础化工、环保等周期性行业收益表现较弱 [17] **发行规模与配售额** - 小规模发行（小于5亿元）的转债配售收益最优，以上市委通过日买入正股且T+0卖出转债为例，总收益约9.5%，胜率超66% [22] - 中规模（5-15亿元）转债收益约6.2%，胜率约59%；大规模（大于15亿元）转债收益约5.4%，胜率约56% [22] - 高配售额（>3元）转债总收益约7.6%，略优于中低配售额转债，且延长持有期收益提升更明显 [26] **转债评级** - A+评级转债策略收益最优，收益及胜率较高；AA、AAA评级同样表现较好；AA+和AA-评级收益及胜率稍差 [29] - 中低评级转债收益较高的原因在于正股多为成长性较好的中小市值公司股价弹性大，且上市首日涨幅通常较高 [29] 正股基本面维度下的策略表现 **市值与估值** - 大盘股（总市值>200亿元）配售平均总收益明显优于中小盘股，小盘股（<50亿元）总收益基本靠转债收益贡献，正股收益贡献极低 [31][34] - 高估值（PE超过50倍）正股的策略收益显著优于低估值，且上市委通过日买入的收益及胜率更优 [36] **盈利能力与成长性** - 中等ROE水平（5%至15%）的正股的配售收益最优，胜率及平均收益明显好于其他样本组合 [39] - 高成长（营收同比增长率超过30%）正股的策略收益更优，上市委通过日买入时高成长样本表现最好 [42] - 负债率对策略收益的影响相对有限，不同负债率分组的总收益均在6.5%至7.5%之间，胜率在59%至62%之间 [43] 后续值得关注的标的筛选 - 筛选逻辑：优先关注汽车、电子、机械设备等收益表现较好的板块；侧重小规模发行的转债；偏好总市值50亿元以上的股票；选择ROE处于5%至15%的中等水平；优选2025年前三季度营收同比增长超过10%的标的 [49] - 基于以上逻辑，报告从近期处于审批阶段的转债中筛选出包括华峰测控、博士眼镜、美力科技、斯达半导等在内的具体标的供投资者参考 [49]

核心观点 食品饮料板块在经历漫长调整后复苏信号逐步显现，宏观企稳、餐饮流量回弹、白酒周期企稳是主要标志[2] 2026年投资机会将围绕三大主线展开：把握复苏节奏、挖掘存量中的成长机会、以及锚定情绪消费带来的蓝海市场[2] 行业复苏节奏与特征 - 宏观层面逐步回暖，2025年1-9月最终消费支出对GDP增长贡献率达53.5%，社会消费品零售总额达41.22万亿元，同比增长4.3%[15] 核心CPI从2025年2月的0%低点稳步爬升至10月的1.2%，显示服务类消费内生动力修复[19] - 餐饮行业率先复苏，2025年1-9月全国餐饮收入突破4.0万亿元，同比增长3.3%，预计全年达5.7万亿元[20] 截至2025Q3餐饮门店总数达839.4万家，连续3个季度稳健回升[20] 但消费呈现理性回归，2025Q3人均消费金额回落至34.7元，近60%门店人均消费集中在30元以下价格带[30] - 餐饮供应链竞争格局有望缓和，食品加工板块资本性支出在2021年达阶段高位后持续回落，2025年前三季度降至约44亿元，企业经营重心转向提升效率与盈利能力[34] - 啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏，2026年行业“高端扩容、中端提质、低端收缩”的特征将更明显[41] - 白酒行业经历深度调整后显露企稳迹象，2025Q3需求降至冰点，龙头酒企业绩集中出清，行业整体PE估值回落至历史区间底部，公募配置比例降至约6.7%[42][45][47] 展望2026年，白酒行业将呈现“需求弱复苏、供给强管理、高价位集中化、中价位微创新”的特征[48] 存量市场的结构性成长机会 - **场景创新驱动增长**：零食量贩渠道维持高势能，截至2024年行业GMV规模达1297亿元，2019-2024年CAGR达77.9%，预计至2029年GMV超6000亿元[68] 行业双寡头格局成型，截至2025年6月30日，鸣鸣很忙与万辰集团分别拥有门店16783家和15365家[68] 商超定制化需求兴起，山姆会员店收入规模从2023年800亿元跃升至2025年1200亿元以上，75%的调改超市门店销售额实现增长[80] - **产品创新挖掘潜力**：魔芋零食等新兴品类爆发，2024年国内休闲类魔芋零食市场规模约180亿元，过去十年CAGR近20%[106] 软饮料行业品类多元，电解质水市场2025年规模预计达180亿元，较2022年的27亿实现爆发式增长[112] 养生水品类异军突起，2023年市场规模仅4.5亿元，预计2028年可破百亿规模[117] - **乳制品行业迎来修复**：供给端持续去化，2024年奶牛存栏下降约30万头，2025年继续下降25-30万头，推动原奶价格企稳，2026年有望温和回升[119] 消费结构升级，奶酪、稀奶油等深加工品类需求呈增长态势，驱动行业增长[124] 情绪消费锚定的蓝海市场 - **低度酒与多元化酒饮**：年轻人饮酒习惯转变，18-30岁年轻人酒饮市场规模达4000亿元，新酒饮在其消费选择中占比超70%[125] 预调酒市场快速扩容，2025年市场规模预计达115.7亿元，中国预调酒人均消费量仅为0.2升，对比成熟市场提升潜力巨大[130] 黄酒、威士忌等品类受益多元化浪潮，国产威士忌2024年产量达5万千升，同比增长127%[137] - **营养保健品黄金发展期**：居民健康意识提升，2024年全国居民健康素养水平达31.87%[140] 2023年中国营养健康食品市场规模达4878亿元，预计2026年接近6000亿元[145] 市场呈现全年龄段渗透，年轻一代养生需求迅速增长[145] - **宠物消费高景气**：情感需求驱动市场扩张，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%[148] 国产替代趋势明显，2024年偏好国产犬、猫主粮的宠主占比分别达32.9%和34.8%，同比提升5.8和6.5个百分点[154] 细分行业投资建议 - **餐饮**：建议优先布局龙头企业的反转行情，关注海底捞、百胜中国、蜜雪集团、古茗、小菜园等[3] - **餐饮供应链**：把握龙头困境反转机会，重点关注安井食品、安琪酵母，此外关注海天味业、千禾味业等[3] - **啤酒**：板块有望迎来贝塔复苏，关注高端市场有突破潜力的燕京啤酒，以及行业领导者青岛啤酒与华润啤酒[3] - **白酒**：短期把握春节窗口，全年按产业趋势与出清节奏配置，初期关注贵州茅台，根据业绩出清程度关注古井贡酒、五粮液、泸州老窖等，同时关注100–300元价位的大众酒品牌[3] - **大众品**： - **存量优化**：关注原奶温和回升受益的乳业标的，以及零食渠道红利受益的万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙美味[4] - **成长赛道**：关注仍在扩容的饮料和低度酒（会稽山、百润股份、东鹏饮料、农夫山泉）、营养保健食品（西麦食品、仙乐健康）以及宠物食品（乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份）[4]

政策调整背景与内容 - 2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此调整仅适用于新开融资合约，对已存续合约及展期按原规定执行[1] - 政策出台背景是A股市场近期交易过热，1月14日沪深京三市日成交额创下接近4万亿元的历史天量，融资余额达2.68万亿元续创历史新高，融资成交额占比达11.3%[1] 历史调整回顾与政策性质 - 本次调整属于监管层的“逆周期调节”措施，历史上在2015年11月曾将融资保证金比例从50%上调至100%，在2023年8月曾从100%下调至80%[2] - 2015年调整后A股融资余额逐渐回落，沪深300指数转为震荡；2023年调整后融资余额上行至1.6万亿元，沪深300指数持续调整至2024年2月才开启大幅反弹[2] 本次调整的目的与影响 - 调整旨在控制融资资金热度，防范杠杆交易风险，引导市场向“慢牛”运行，融资杠杆率从1.25倍回落至1倍[3] - 当前融资余额2.68万亿元虽高于2015年高点，但占流通市值比重仅2.59%，对指数影响相对有限，更多影响市场波动率和风格[4] - 需关注高波动题材股的资金收缩影响，年初至今融资净买入居前行业为计算机、电子、有色金属、国防军工等，两融余额占流通市值比重居前行业为计算机、通信、国防军工、传媒等[4] 中长期市场趋势展望 - 报告核心观点认为A股慢牛上行的趋势不变[1][4] - 宏观政策方面，2026年作为十五五开局之年，多部门密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同营造友好流动性环境[4] - 资金面方面，保险资金等中长期资金入市、居民资金入市、汇率升值驱动下的外资回流等有望带来增量资金[4] - 基本面方面，随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑[4]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心是对2026年1月15日A股市场的整体表现、主要指数、行业及概念板块的涨跌情况进行回顾与总结，未涉及对未来市场走势的预测或具体投资策略建议 [1][8] 市场整体表现 - 当日A股主要指数表现分化，沪指下跌0.33%，收于4112.60点，深证成指上涨0.41%，收于14306.73点，创业板指上涨0.56%，收于3367.92点 [1] - 市场呈现普跌格局，全市场2226只个股上涨，3121只个股下跌，120只个股收平 [1] - 市场成交额显著萎缩，沪深两市合计成交29055亿元，较前一交易日减少10359亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多，电子、基础化工、有色金属、建筑材料和电力设备行业涨幅居前，分别上涨1.67%、1.40%、1.37%、0.56%和0.54% [1] - 综合、国防军工、传媒、计算机和商贸零售行业跌幅居前，分别下跌3.35%、2.80%、2.70%、2.40%和1.65% [1][12] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块主要集中在半导体产业链、稀有金属及新能源电池领域，包括先进封装、钴矿、光刻机、半导体材料、半导体硅片、HBM、中芯国际产业链、半导体设备、晶圆产业、覆铜板、动力电池、锂电电解液、稀有金属精选、存储器、小金属等 [2][13] - 回调明显的概念板块包括卫星互联网、小红书平台、拼多多合作商、卫星导航、Kimi、SPD、商业航天、WEB3.0、抖音豆包、AIGC、稳定币、虚拟人、医保支付改革、财税数字化、时空大数据等 [11][13]

核心观点 报告认为，2026年全球市场将呈现美元温和走弱、主要央行政策谨慎分化的格局，资金将从高估值的美股向亚洲等市场再平衡，中国、欧洲、日本等市场在各自宏观政策驱动下存在结构性机会，而美国经济则呈现“稳而不强”的软着陆特征[41][72] 回顾2025年汇率走势 - 美元指数（DXY）全年下跌约**10%**，呈现“前高后低、由强转弱”的特征[7] - 人民币兑美元汇率在年末重回“6时代”，全年走出“V型”反转[7] 回顾2025年环球市场 - 黄金成为2025年表现最亮丽的资产[10] - 新兴市场（EM）债市录得近年来最佳表现，受益于美元走弱和全球流动性外溢[10] - 投资级（IG）信用利差保持在历史低位，高收益（HY）债券利差收窄，市场担心的“违约潮”并未大规模出现[10] 资金再平衡 - 资金从估值高企的美股（特别是主动型基金）溢出，流向估值更具吸引力的亚洲市场[12] - 日本股市在2025年12月外资流出的背景下依然创出新高，上涨动力切换为内资与企业回购驱动[12] - A股与港股在2025年第四季度至2026年初扭转资金净流出态势，于2026年1月迎来爆发式补涨[12] 央行取态 - 市场预期美联储2026年将采取谨慎且有限的降息步伐，政策路径因通胀粘性等因素变得扑朔迷离[17] - 欧洲央行（ECB）2026年预期按兵不动，核心基调是维持利率稳定以确保通胀受控[17] - 市场对英伦银行2026年的政策预期较为积极，核心基调是稳步降息，回归中性[22] - 日本央行（BoJ）在2026年将是特立独行的加息者，继续小心翼翼地走在利率正常化的道路上[22] 美元贬值下的机会 - 预期美元温和走弱，美元指数（DXY）约在**98.5-99**左右，年底将缓慢滑落至**95**[27] - 美元适度贬值改善了跨国企业盈利，美国经济相对韧性防止美元崩盘，为美股续创新高提供了理想宏观状况[27] - 弱美元加上对美国财政赤字和货币信用的担忧，推动投资者转向黄金作为终极货币[27] - 市场普遍预期2026年美债利率曲线将呈现“显著陡峭化”趋势，倒挂时代将彻底结束[30] - 信用利差处于历史极窄水平，吸引力相对较低[30] 大宗商品价格 - 弱美元直接推高了非美买家对铜的购买力，对铜价形成被动支撑[35] - 全球主要交易所的铜显性库存处于历史相对低位，低库存效应放大了价格敏感度[35] - 2026年的铜市是由老基建（中国电网）与新科技（AI算力）共同驱动的超级周期[35] 中国股市与宏观状况 - 随着人民币企稳回升，外资回流A股核心资产，推动大盘蓝筹上涨[39] - 在人民币升值周期中，港股因其离岸属性和盈利计价逻辑，通常表现出比A股更强的爆发力[39] - 中国出口结构成功多元化，对“全球南方”市场的拓展有效对冲了发达经济体的需求波动[46] - 技术密集型产品已取代劳动密集型产品，成为出口的核心引擎[46] - 2025年固定资产投资整体走弱，主要受地产拖累，但房地产对经济的拖累效应会持续减弱[51] - 2025年社会消费品零售总额（社零）数据呈现“前高后低、结构分化”的特征[51] - 2025年12月官方制造业PMI录得**50.1%**，自4月以来首次重返扩张区间[56] - 非制造业PMI回升至**50.2%**，重回扩张区间，其中建筑业大幅回升**3.2**个百分点[56] - 2026年中国经济将迈向“新动能确立”的稳定期，中央“反内卷”政策有望修复企业资产负债表[58] - 建议关注机器人、自动驾驶、AI眼镜等应用端机会，以及数据中心建设带动的上游资源（铜、铝、电网设备）[58] - 建议拥抱基本面扎实的“出海链”，如电力设备、工程机械、家电、造船等板块[58] 美国宏观与市场展望 - 2025年美国GDP增速预计约**2.0%**，2026年市场预计增长在**2%**左右，呈“稳而不强”特征[72] - 2025年第四季度核心PCE预计约**3.0%**，2026年全年预期在**2.6%–2.8%**[72] - 12月ISM制造业PMI降至**47.9**，但产出指数在荣枯线上[62] - 12月ISM服务业指数升至**54.4**，新订单激增，就业人数自5月份以来首次增长[62] - 2025年12月美国私营部门就业增加**4.1万**个职位，主要由教育与医疗及休闲酒店业推动[66] - 美国消费呈现“商品弱、服务稳”以及“富人买、穷人省”的分化特征[71] - 2026年初存在政府再次停摆的风险（临时决议案于1月30日到期）[72] - AI相关投资占美国GDP不到**1%**，远低于历史科技周期**2%–5%**的峰值，AI泡沫风险存在但不构成系统性崩盘风险[72] - 建议关注AI下游应用与产业改善，如数据中心技术突破、“铜转光”概念板块企业[72] - 在“K型经济”下，可关注服务于低收入消费者的折扣零售头部企业[72] 欧洲宏观与市场展望 - 欧股整体上涨，但行业分化明显，金融、工业、医疗保健等板块领涨[76] - 银行股盈利超预期是2025年欧股走强的最重要驱动力之一[76] - 欧洲经济增长长期弱于美国，ECB预测2026-27年欧洲GDP增长在**1%-1.3%**左右，而美联储对美国预期近**2%**[79] - 欧元区制造业PMI长期徘徊在**50**下方，企业投资意愿显著低于美国[82] - 随着实际工资增长，欧洲消费预计将成为经济增长的主要驱动力，但增长将是温和且反复的[87] - 欧股表现常受美股资金轮动影响，当美股面临风险时，资金可能流向估值较低的欧洲[89] - 德国计划设立高达**5000亿**欧元的基础建设基金并大幅增加国防支出[89] - 法国2025年国防预算比2024年增加了近**40亿**欧元[89] 日本宏观与市场展望 - 日本央行加息抑制企业投资，预计第四季度GDP增长率在**0.5%**左右[94] - 日本经济面临“外冷内紧”压力，若美国经济放缓或关税升级，净出口将首当其冲[94][105] - 2025年零售销售温和增长但动力减弱，消费者信心指数全年大部分时间处于荣枯线下方[99] - 日元疲软带动了出口反弹，但此轮繁荣很大程度上依赖汇率与美国贸易政策环境[104] - 2025年日经225指数突破**5万**点大关，连续第三年实现双位数回报[105] - 高市早苗首相推行的“负责任的积极财政政策”引发了“高市交易”，市场逻辑转向财政刺激与治理改革[105] - 市场重点关注“国家安全”（国防、网络安全、能源）和“科技立国”（AI、半导体）这两条政策主线[105]

核心观点 - 报告认为中国经济再平衡仍充满挑战，2025年出口展现韧性增长5.5%，但进口停滞，贸易顺差扩大至创纪录的1.19万亿美元，GDP增速自2025年第三季度以来连续至少两个季度低于5%，预计2026年第一季度将进一步回落，决策者可能推出新一轮刺激政策，预计2026年货物出口增速将从2025年的5.5%放缓至3.5%，进口增速从零增长回升至2% [2][5] - 中国金融市场的走势取决于政策重心，激进的再平衡政策将提振再通胀预期，利好周期性板块与消费类股票，而有限的经济再平衡政策则可能使科技板块独领涨势 [5] - 报告预测美国通胀可能先降后升，上半年CPI增速可能小幅回落，下半年可能回升，维持美联储仅在2026年6月降息一次的预测，通胀先降后升预示流动性先松后紧，风险资产价格上半年可能创出新高，但下半年面临回调风险 [5] - 全球大模型市场空间广阔，预计2029年全球大模型市场规模有望达到2065亿美元，2024-2029年复合年增长率为80.7%，其中大模型应用市场是主要增长驱动力，预计2029年市场规模达到1515亿美元，同期复合增速为84.4% [6] 宏观与市场表现 - **中国经济**：2025年中国商品出口增长5.5%超出预期，得益于与非美地区经贸关系加强及全球供应链重构，高科技产品如集成电路、机动车和医疗设备出口显著增长，而服装和玩具等传统行业出口萎缩，商品进口增长停滞，贸易顺差扩大至创纪录的1.19万亿美元，约占GDP的6.1% [2] - **全球股市表现**：报告发布前一日，恒生指数上涨0.56%，恒生科技指数上涨0.66%，上证综指下跌0.31%，深证综指上涨0.65%，美国纳斯达克指数下跌1.00%，标普500指数下跌0.53%，日本日经225指数上涨1.48% [2] - **港股分类指数**：报告发布前一日，恒生工商业指数上涨1.07%，恒生地产指数微跌0.03%，恒生金融指数下跌0.21% [3] - **中国股市板块**：港股可选消费、医疗保健与原材料领涨，公用事业、工业与金融跑输，南向资金净买入28.65亿港币，腾讯、阿里健康与阿里巴巴净买入居前，A股计算机、综合与通信领涨，银行、地产与非银金融领跌 [4] - **美股市场**：信息技术、可选消费与通讯服务领跌，能源、地产与医疗保健上涨，高估值的美国科技板块面临抛压，资金流入贵金属与金属矿业股、估值更低的小盘股与亚洲科技股以及医疗保健等防御板块 [4] - **美国经济数据**：美国11月零售环比增长0.6%好于预期，11月PPI增速回升至3%，但核心PPI环比低于预期，12月成屋销售显著回升，但房价涨幅降至两年半以来最低 [4] - **大宗商品**：贵金属和铜再创历史新高，白银进入逼空和超买状态，未来波动风险大幅上升，原油价格因美伊紧张局势波动剧烈 [4] 行业与公司点评 - **中国互联网与AI行业**：看好AI应用商业化快速落地，在C端AI应用领域，具备模型能力、产品能力及财务资源三大优势的厂商有望在各自细分赛道取得领先，具体看好AI通用助手赛道的字节跳动、腾讯、阿里巴巴，以及视觉生成赛道的快手 [6] - **丘钛科技 (1478 HK)**：公司发布2025年盈喜，预计盈利同比增长400-450%，超出市场预期，主要驱动力来自非手机业务（手持/汽车/XR）增长、摄像头模组/指纹模组升级、印度业务处置收益以及Newmax盈利转正，预计非手机业务将成为主要增长动力，FY26E/27E收入同比增长42%/30%，占公司FY26/27E收入的40%/47%，报告给予“买入”评级，新目标价13.18港元基于17倍FY26E市盈率，该股现交易在13.2倍/10.5倍 FY26/27E市盈率，被认为具有吸引力 [6][7]

报告核心观点 - 报告认为，在“十五五”规划及“1+N”政策体系指引下，资本市场正经历从“增量扩容”到“存量优化”的深刻变革，证券行业迎来聚焦长期投资体系建设、存量改革（并购重组）和对外开放三大发展机遇 [3][4][7] - 行业竞争模式正从同质化规模扩张转向差异化质效提升，竞争分化加剧，建议关注一流投行建设及长期投资体系建设两条投资主线，看好具有并购重组预期、综合竞争力领先的头部券商及权益投资能力卓越的标的 [5][7][79] 新时代下的新要求：全面提升服务实体经济质效 - **政策方向明确**：“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，2025年以“1+N”政策体系为核心的改革聚焦支持科技创新、满足投资者财富管理需求和服务高水平制度开放三大任务 [3][13][16] - **融资端改革**：深化科创板、创业板改革，健全科技创新企业识别筛选机制，发展私募股权和创投基金，同时通过深化并购重组改革、完善上市公司激励约束来提升存量上市公司质量 [14] - **投资端改革**：构建“长钱长投”制度环境，建立健全中长期资金长周期考核机制，提高投资A股规模与比例，推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [14] - **对外开放**：稳步扩大制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，优化互联互通机制，加快建设世界一流交易所和一流投资银行 [15] 新要求下的新机遇：紧抓资本市场改革红利 - **长期投资体系建设与权益投资大时代**：居民财富向权益端转移，证券公司具备比较优势，2025年公募基金发行1553只，权益类基金（股票+混合）发行份额占比达46.96%，股票型基金存量规模从2021年2.35万亿元增至2025年5.30万亿元 [24][25] - **资本市场存量改革与并购重组大发展**：政策驱动下并购重组规模爆发，2025年IPO募资1317.71亿元同比提升95.64%，剔除大行定增后的增发规模3677.32亿元同比增长112.50%，全年披露并购263单是去年同期的2.68倍，半导体、智能制造、生物医药等新质生产力领域成为核心赛道 [37] - **对外开放加速与国际化业务新蓝海**：券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照，服务中资企业海外融资及国内客户国际化资产配置需求，头部券商通过收购本地机构、布局海外团队在跨境投行业务形成优势 [4][42][43] 新机遇下的模式升级：竞争分化变革加剧 - **竞争格局分化**：2025年前三季度42家上市券商营收4195.60亿元同比增长12.96%，归母净利润1690.49亿元同比增长63.41%，营收集中度（CR5）为42.37%较2024年增加，但净利润集中度前五及前十均有所下降，显示弱市下头部券商业绩抗压，牛市下中小券商弹性更强 [44] - **ROE中枢下移与业务模式升级**：行业ROE呈现中枢下移趋势，2025年前三季度年化ROA为1.66%，低于2020年及2021年，低利率环境下收费类业务费率承压，倒逼行业压缩通道业务依赖，向轻资产业务转型并提升经营效率 [5][45] - **客户一体化服务模式**：券商从牌照依赖的单线条服务向客户需求驱动的综合金融服务转变，具体体现为大投行业务向全生命周期服务转型、大财富业务构建分层化产品供给体系、大机构服务整合资源提升效率 [6][54] - **投资业务扩表与OCI账户利用**：截至2025年三季度末，42家上市券商金融投资资产6.99万亿元较年初增长15.28%，占总资产比重达47%，其中其他权益工具投资大幅增长43.03%，通过FVOCI账户增配红利资产以降低业绩波动成为行业共识 [62][64][65] 投资策略：关注一流投行及长期投资体系建设主线 - **行情与估值特征**：证券板块与市场关联度高且具左侧特征，2025年板块上涨2.59%跑输沪深300指数（上涨17.66%），截至2026年1月14日行业PB为1.42倍处于近十年40%分位，估值上限与行业整体ROE高度绑定 [72][73] - **投资主线一：一流投行与并购重组**：在建设一流投行及政策驱动下，行业并购重组案例频发，有助于券商扩大规模与布局，建议关注具有并购重组预期、综合竞争力领先的优质头部券商 [7][79] - **投资主线二：长期投资体系建设**：在引导中长期资金入市政策下，权益类资产大发展，2025年股票型ETF发行319只同比增长94.51%，发行份额1579.74亿份同比增长39.35%，建议关注权益类投资能力较强的证券公司 [25][80]

核心观点 - 恒生指数连续四日上涨，累计涨幅达850点或3.25%，但受内地调高融资保证金比例影响，盘中升幅显著收窄[3][4] - 科网股表现分化，阿里巴巴、快手等强势股继续受捧，而美团、京东则下跌[3] - 宏观层面，美国经济活动增加但就业停滞，在华韩企对未来业务前景看法谨慎[7][8] 市场表现与动态 - **港股市场**：恒生指数收报26,999.81点，上涨151点或0.56%，成交额为3,403.93亿港元，北水净流入28.64亿港元[3] - **指数表现**：恒生指数四连升累涨850点或3.25%，国企指数升0.32%，红筹指数跌0.20%，恒生科技指数升0.66%[3][4] - **蓝筹股表现**：89只蓝筹股中49只上升，35只下跌[3] - **科网股具体表现**： - 阿里巴巴(09988)股价升5.7%，报169港元[3] - 快手(01024)升4.5%，报81.95港元，传闻通过首发离岸债券筹集20亿美元[3] - 腾讯(00700)升0.9%，报633港元[3] - 百度(09888)升1.9%，报145.1港元[3] - 京东集团(09618)跌1.3%，报115.9港元[3] - 美团(03690)跌3.2%，报101.5港元[3] - **影响因素**：内地沪深北交易所宣布调高融资保证金最低比例至100%，导致A股及港股午市升幅显著收窄[3][4] 宏观与行业动态 - **美国经济**：美联储褐皮书显示多数地区经济活动增加，但就业人数基本不变，价格以温和速度上升，企业对未来经济展望略偏乐观[7] - **在华韩企调查**：32.4%的在华南韩企业预计未来5年内将撤出、转移或缩小在华业务规模，其中9.7%预计撤出，1.8%计划迁移，20.9%计划缩小规模[8] - **调查细节**：预计业务扩大的企业比例由13.8%升至19.1%，预计销售额下降的企业比例由36%升至41.3%，对营商环境持负面看法的企业比例由67%降至59.4%[8] - **行业展望**：显示面板、手机及家电、批发零售与流通行业前景悲观，而挖掘机和造船行业相对看好[8] - **迁移目的地**：考虑迁移的企业中，59%选择东南亚，17%选择返回南韩[8] - **香港经济政策**：港大经管学院发布《香港经济政策绿皮书 2026》，聚焦贸易融资、人工智能、绿色金融、第三代互联网等发展机遇[9] 上市公司要闻 - **康龙化成(03759)**：以每股22.82港元配售5,844.08万股新H股，较前收市价折让约8.5%，集资13.34亿港元，净额约13.19亿港元拟用于项目建设(70%)、偿还借款(10%)及补充营运资金(20%)[10] - **药明合联(02268)**：提出以每股4港元现金全面收购东曜药业(01875)，较停牌前报价溢价60%，最高代价约27.9亿港元，拟以内部资源拨付并维持东曜药业上市地位[11] - **药明合联盈喜**：预计截至去年底年度净利润按年增长超过38%，扣除利息收支前经调整纯利增长逾45%，收入上升超过45%[11] - **中信证券(06030)**：2025年度股东应占盈利为300.51亿元人民币，按年增长38.46%，营业收入748.3亿元人民币，按年升28.75%[12] - **中信银行(00998)**：2025年度股东应占盈利为706.18亿元人民币，按年增长2.98%，营业总收入2,124.75亿元人民币，按年减少0.55%，年末不良贷款率为1.15%[13]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为79分，处于“较热”状态，市场进入明显上升通道阶段[4][7] - 当市场情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力[7] - 报告追踪了机器人、银行、零售三大热点主题，并提供了相关投资标的[4] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标为79分，市场情绪“较热”[4][7] - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，山子高科净流入211,818.95万元，沪电股份净流入132,836.28万元，拉卡拉净流入129,132.47万元[8] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股中，三花智控净流出260,659.83万元，特变电工净流出250,867.66万元，金风科技净流出216,479.57万元[10] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，长江电力净买入138,257.30万元，特变电工净买入98,147.11万元，中际旭创净买入95,658.19万元[10] - 融券前一交易日净卖出前十的个股中，东华软件净卖出996.68万元，中信证券净卖出951.34万元，华能国际净卖出852.50万元[11] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十的行业中，SW计算机净流入467,040万元，SW非银金融净流入196,404万元，SW通信净流入119,955万元[14] - 主力资金前一日净流出前十的行业中，SW电力设备净流出1,025,271万元，SW电子净流出997,764万元，SW国防军工净流出745,334万元[15] - 融资前一日净买入前十的行业中，SW计算机净买入396,444万元，SW通信净买入169,681万元，SW公用事业净买入169,303万元[16] - 融券前一日净卖出前十的行业中，SW非银金融净卖出1,898万元，SW计算机净卖出828万元，SW机械设备净卖出809万元[16] 热点主题追踪 - **机器人主题**：杭州市发布《杭州市具身智能机器人“强链补链”行动方案（2026—2027年）》，旨在提升机器人产业链核心竞争力，相关标的包括三花智控、卧龙电驱[4] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，相关标的包括农业银行、宁波银行[4] - **零售主题**：全国商务工作会议强调深入实施提振消费行动（如以旧换新、打造“购在中国”品牌），为行业注入增长动能，相关标的包括永辉超市、王府井[4] 市场情绪指标解析 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建[18] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当指标较长时间维持在80附近及以上或20附近及以下时可能出现钝化[18] - 市场情绪综合评分区间定义：过冷（0-19）、较冷（20-39）、中性（40-59）、较热（60-79）、过热（80-100）[18] - 报告提供了不同情绪状态下的市场特征与策略建议，例如在“较热”状态下市场活跃、投资者信心较强，可适度增加投资但需警惕过热风险[17]

核心观点 - 报告认为A股市场在经历短期快速上涨后可能面临阶段性震荡整理，但整固后有望延续震荡上行趋势，市场正从“杠杆驱动”向“价值驱动”转型 [6] 市场表现总结 - **指数表现**：2026年1月14日周三，三大指数冲高回落，上证指数收盘4126.09点，下跌0.31%或12.67点，深证成指收盘14248.60点，上涨0.56%或79.20点，创业板指收盘3349.14点，上涨0.82%或27.25点，科创50指数表现突出，上涨2.13%或31.34点 [1][2] - **行业板块表现**：计算机板块领涨，涨幅达3.42%，其次是综合(2.90%)、通信(1.91%)、传媒(1.55%)和电子(1.36%)板块，银行板块跌幅最大，为-1.88%，房地产(-1.18%)、非银金融(-0.84%)等板块亦下跌 [3] - **概念板块表现**：小红书概念板块涨幅最高，达5.38%，拼多多概念(5.29%)、快手概念(5.04%)、Sora概念(文生视频)(4.77%)和MLOps概念(4.62%)紧随其后，特色小镇概念跌幅最大，为-1.00% [3] 市场动态与政策分析 - **交易量能**：当日两市量能逼近四万亿元，且年初以来A股单日成交额已连续四个交易日突破3万亿元 [4][6] - **重要政策**：2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此调整仅适用于新开融资合约，对已存续合约无影响 [4][5] - **政策解读**：此次提高融资保证金比例是监管层基于逆周期调节机制的决策，旨在降低市场杠杆水平、保护投资者权益并促进市场长期稳定健康发展，并非打压市场，而是对杠杆过快增长的修正 [5][6] - **历史对比**：融资保证金比例调整呈现逆周期特征，例如2015年市场过热时比例从50%上调至100%，2023年市场低迷时则从100%下调至80% [6] 行业数据与展望 - **汽车产业数据**：中国汽车工业协会数据显示，2025年中国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高，连续17年稳居全球第一，且汽车产销已连续三年保持3000万辆以上规模 [5] - **后市展望**：市场在经历短期快速上涨、量能显著放大后需警惕潜在调整压力，但阶段性震荡整理有助于消化估值压力、吸引增量资金，从而推动市场在整固后延续震荡上行趋势 [6] - **配置建议**：报告建议可关注石油石化、建筑装饰、有色金属、TMT及煤炭等板块 [6]