行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为应关注由AI端侧产品密集出新与国产算力公司资本化加速所催化的投资机会，具体包括AI终端（如AI眼镜、AI手机）的产业演进以及自主可控算力产业链的投资机遇[7] 市场回顾 - 本周（2025.12.1-2025.12.5）电子行业指数上涨1.17%[3] - 细分板块中，光学光电领涨，涨幅达4.28%，消费电子上涨1.32%，半导体上涨1.02%[3] - 海外科技股方面，费城半导体指数上涨3.84%，特斯拉上涨5.77%，Meta上涨3.93%，英伟达上涨3.06%[3] 行业速递：终端产品 - AI眼镜产品密集发布：阿里自研AI眼镜夸克S1首发售罄；理想发布AI眼镜Livis；谷歌联合XREAL预告将深度集成Gemini与XR的新品[4] - Meta调整业务重心，由元宇宙转向AI与眼镜硬件[4] - 字节旗下豆包推出具备系统级AI交互能力的功能样机nubia M153，引发市场强烈关注[4] - 美国商务部长近期密集会见机器人行业高层，预示相关行政命令或在2026年发布[4] 行业速递：算力 - 摩尔线程于12月5日成功登陆科创板，发行价114.3元，开盘报650元，涨幅高达468.8%，收盘市值突破2800亿元[5] - 沐曦股份开启申购，发行价104.7元，预计募集资金净额约38.99亿元，网上发行申购中签率不足0.04%[5] - DeepSeek-V3.2模型于12月1日发布，其推理能力对标顶尖闭源模型，Agent能力显著强化[5] 行业速递：存力 - 三星已完成HBM4的量产准备认证（PRA），与英伟达价格协商进入收尾阶段，力求与海力士同价供货[6] - 美光退出零售存储业务，聚焦AI存储芯片，并计划在日本广岛投资96亿美元建厂，目标2028年实现HBM出货[6] - SK海力士宣布进军DRAM晶圆代工，计划最早2027年生产定制化DRAM[6] - TrendForce预计2025年第四季度NAND价格将再上涨20~25%[6] - 力积电指出其12英寸产能已满载且报价走扬，订单能见度可达2026年第二季底[6] 投资建议与受益标的 - 建议持续关注AI端侧（如AI手机、AI眼镜）的产业演进，因其系统级AI功能仍面临隐私、安全及场景壁垒等挑战[7] - 建议关注由算力芯片资本化加速催化的自主可控投资机会[7] - 报告列出受益标的包括：中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、通富微电、佰维存储、传音控股、歌尔股份、龙旗科技、立讯精密、领益智造、蓝思科技、恒玄科技、珠海冠宇[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[5] 报告核心观点 - 多家车企推出购置税补贴方案以应对潜在政策变动，刺激年底消费[8][22][25][26] - 鸿蒙智行等新势力品牌11月交付量表现强劲，创下历史新高，行业结构性亮点突出[1][21][28] - 自动驾驶商业化进程加速，Robotaxi与L4级车型有明确量产及合作目标[8][23][24][25] - 报告看好销量表现优异、具备爆款潜力的整车企业，以及具备成本与产品优势的零部件和机器人产业链公司[8] 根据相关目录分别总结 市场板块行情回顾 - 报告期内（11月30日至12月6日），汽车行业（CS汽车）整体上涨1.3%，跑赢上证A指（+0.4%）和深证A指（+0.6%）[1][2][9] - 汽车行业二级板块全面上涨，其中汽车零部件和商用车板块涨幅居前，周涨幅均为+1.8%[2][11] - 汽车行业三级板块中，商用载客车和轮胎轮毂板块涨幅较大，周涨幅分别为+4.5%和+3.5%[2][11] 个股行情回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的个股包括福赛科技（+21.4%）、航天科技（+12.7%）和华培动力（+12.6%）[3][13] - 重点覆盖个股中，涨幅居前的为隆鑫通用（+11.4%）、新泉股份（+8.1%）和拓普集团（+7.9%）[3][18] 本周行业动态 - **车企销量与交付**：多家新势力发布11月交付数据，鸿蒙智行全系交付新车81,864台，同比增长89.61%，创单月交付历史新高[1][21]；零跑交付70,327台，小鹏交付36,728台（同比增长19%），蔚来交付36,275台（同比增长76.3%），理想交付33,181台[1]；鸿蒙智行问界M7上市72天累计大定突破10万台[8][28]；乐道L90上市4个月累计交付4万台[8][28] - **购置税补贴**：为应对跨年交付可能面临的购置税政策变动，鸿蒙智行、智己汽车、广汽集团旗下自主品牌（昊铂、传祺、埃安）等均推出跨年购置税补贴方案，至高减免1.5万元[8][22][25][26] - **自动驾驶进展**：曹操出行发布Robotaxi“十年百城千亿”战略目标，并与千里智驾达成战略合作[8][23][24]；哈啰出行首款L4级自动驾驶车型预计2026年6月量产[8][25] - **海外市场动态**：特斯拉11月在欧洲多个主要市场销量同比大幅下滑，如在法国下跌58%至1,593辆，在瑞典下滑59%至1,466辆[27]；作为应对，特斯拉于12月5日在欧洲市场推出平价版Model 3车型，旨在重新提振需求[8][27] - **其他行业新闻**：前11个月全国汽车以旧换新超1120万辆[24]；长安汽车计划未来两年内在欧洲推出阿维塔、Nevo品牌[25]；上汽产投在人形机器人领域投资涵盖本体、具身智能等方向[22] 投资建议 - **整车领域**：重点推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车，并关注华为主要合作车企北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团[8] - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力[8] - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的优质企业，重点推荐福耀玻璃，推荐星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威等[8] - **机器人产业链**：推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪等[8] - **低空经济**：关注相关核心标的，重点推荐宗申动力[8] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖股票266只，总市值45,653亿元，流通市值39,452亿元[5] - 汽车行业指数近6个月绝对表现上涨21.9%，近12个月绝对表现上涨35.7%，分别跑赢基准3.7和18.8个百分点[7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“电力设备”行业的整体投资评级 [2] 报告核心观点 * 报告对电力设备产业下的多个细分板块进行了周度跟踪，核心观点包括：固态电池产业化加速、美国延长对华光伏设备关税豁免、中国风电企业全球竞争力增强、储能设施纳入REITs范围、特高压工程建设取得进展、国产机器人打破垄断、氢能项目与试点加速推进 [2][3][4][5] 新能源汽车和锂电板块观点 * **固态电池产业化加速**：韩国政府计划未来四年投入2800亿韩元（约合人民币13.5亿元）开发下一代电池技术；众擎人形机器人T800搭载了高性能固态动力电池；久功新能源全固态电池100MWh中试线启动；纯锂新能源1GWh固态电池项目环评公示 [10] * **部分锂电材料价格上涨**：氢氧化锂价格上涨0.6%至8.15万元/吨，工业级碳酸锂（99%）价格上涨0.6%至9.1万元/吨，电池级碳酸锂（矿石）价格上涨0.5%至9.45万元/吨；7μm+2μm涂覆隔膜价格上涨5.1%至1.025元/平米，9μm+3μm涂覆隔膜价格上涨5.1%至1.0375元/平米，9μm湿法基膜价格上涨3.3%至0.7875元/平米；电解液价格上涨1.39%-3.14% [11] * **投资建议**：报告建议关注在成本优势、出海布局、快充高压技术、排产景气、新技术渗透（如固态电池、硅负极、快充高压实、4680、复合集流体、换电）以及低空经济等细分领域具备优势的相关公司 [12][15][16][17] 新能源发电板块观点 光伏板块观点 * **核心观点**：美国将对华光伏制造设备的178项“301条款”关税豁免期限延长一年至2026年11月10日，此举是美国在能源转型需求与保护主义间的妥协，为中国光伏设备制造商提供了关键缓冲期，但美国构建“去中国化”供应链的战略方向未变 [19][20] * **产业链边际变化**：11月工业硅产量环比下降11.2%，1-11月累计产量同比下降15.2%；多晶硅产量环比下降14.48%；硅片产量环比下降10.4%，价格跌破现金成本；全球及境内电池片产量环比下降约6%；组件产量环比减少2.43%；胶膜产量环比增加12.5%；光伏玻璃产量环比下降4.07% [22][25] * **投资建议**：报告建议关注受益于供给侧改革的硅料/硅片/玻璃环节、需求爆发的逆变器环节、有望盈利修复的组件环节、受益于BC等新技术的辅材环节、具备价格弹性的电池片环节、估值有望修复的运营商以及受益于主产业链价格回升的辅材环节相关公司 [26][27] 风电板块观点 * **中国风电企业全球竞争力增强**：大金重工与德国Briese签署谅解备忘录，将在德国库克斯港共同打造海上风电产业枢纽，提供母港服务，标志着中国风电企业从产品供应商向系统服务商转型 [30] * **2026年风电装机预期乐观**：中国电建2026年度风力发电机组框架招标预计总量为35GW（陆上31GW，海上4GW），较2025年的25GW（陆上23GW，海上2GW）同比增加40%，显示其对2026年风电装机预期乐观 [31] * **原材料价格变化**：截至2025年12月5日，10mm造船板全国均价较11月28日下降0.10%，废钢（唐山）价格上涨0.47%，齿轮钢与铸造生铁价格持平 [32] * **投资建议**：报告建议关注海风及深海科技产业链、风机盈利水平有望回升的整机企业以及受益于涨价逻辑的铸锻件/叶片等零部件相关公司 [33][35] 核聚变板块观点 * **产业与科研合力攻坚**：国核自仪与合肥能源研究院共建“聚变堆自主可控及智能控制技术联合研究中心”，计划五年内实现聚变堆智能控制系统软硬件的国产化目标 [38] * **投资建议**：报告建议关注核心设备、电源、上游材料等环节的相关公司 [40] 储能板块观点 * **11月国内储能招标情况**：11月储能招投标总规模达29.7GWh，其中独立储能项目占比89.4%；2小时及4小时储能系统均价分别为0.594元/Wh和0.494元/Wh，分别环比下降5.4%和5%；2小时储能EPC平均报价为1.05元/Wh，环比略微上涨0.57% [43][44] * **储能设施纳入REITs范围**：国家发改委发布清单，首次将储能设施列入基础设施REITs可申报资产类型，有助于破解融资瓶颈、盘活存量资产、促进项目加速开发和技术创新 [45] * **产业链价格更新**：电池级碳酸锂价格略有下跌至93323元/吨；280Ah/314Ah/100Ah/50Ah磷酸铁锂电芯价格分别为0.304/0.31/0.365/0.407元/Wh，较上周略有上涨；预计2025年国内储能电芯出货量约550GWh [49][50] * **投资建议**：报告持续看好国内大储、工商业与海外户储市场需求共振，建议关注储能集成、户储企业、储能运营商、逆变器、储能电芯、结构件、BMS、温控、消防、工商业储能及南非储能等细分领域的相关公司 [51][53] 电力设备板块观点 * **攀西特高压项目**：攀西1000千伏特高压交流工程项目获核准，总投资约231.7亿元，预计2026年上半年开工，建设周期2年，建成后将新增电力外送能力约580万千瓦，新增新能源开发规模约700万千瓦 [56] * **甘肃-浙江特高压工程进展**：甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电工程浙江段线路基础工程全面竣工，越州换流站进入电气安装阶段；工程投运后每年可为浙江输送电能超360亿千瓦时，其中新能源占比超50% [57] * **投资建议**：报告看好出海、电改、数字配网三条投资方向，并建议关注充电桩领域，列出了各方向下相关的公司标的 [58][60] 工控及机器人板块观点 * **制造业PMI与国产机器人突破**：2025年11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点；环动科技RV减速器市占率从2020年的5.25%升至2024年的24.98%，跃居国产第一、行业第二，打破了外资垄断 [63][64] * **车企布局人形机器人**：长安汽车拟出资2.25亿元联合设立4.5亿元的“长安天枢智能机器人”公司，计划2028年量产人形汽车机器人；众擎机器人发布全尺寸通用人形机器人T800，起售价18万元 [65] * **投资建议**：报告建议关注工控自动化龙头以及人形机器人产业链（包括华为链、T链及各细分环节龙头）的相关公司 [69] 氢能板块观点 * **项目与试点加速**：国家能源集团3.73亿元液氢提纯液化项目获批，计划2026年9月开工；内蒙古赤峰计划投资55亿元建设总长808.8公里的绿氢管道网，计划2026-2028年建设；国家能源局公布了首批41个氢能项目和9个区域试点名单 [72][73][74] * **投资建议**：报告建议关注绿氢主线（电解槽、C端应用）和燃料电池主线（系统及核心零部件、关键装备）的相关公司 [75][78]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为，受地缘政治因素（如美俄会晤未达成协议、俄罗斯“友谊”管道遭袭击）影响，国际油价在截至2025年12月5日当周呈现震荡小幅上涨态势 [1][2][9] - 报告标题指出，俄乌局势反复扰动，国际油价保持区间震荡 [1] 油价回顾与价格表现 - **油价回顾**：截至2025年12月5日当周，国际油价震荡上涨，布伦特和WTI油价分别收于63.75美元/桶和60.08美元/桶 [2][9] - **原油价格周度变化**： - 布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，较上周上升1.37美元/桶（+2.20%）[2][26] - WTI原油期货结算价为60.08美元/桶，较上周上升1.53美元/桶（+2.61%）[2][26] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平 [2][26] - 俄罗斯ESPO原油现货价为51.20美元/桶，较上周下降1.96美元/桶（-3.69%）[2][26] - **原油价差**： - 布伦特-WTI期货价差为3.67美元/桶，较上周收窄0.16美元/桶 [26] - 布伦特-俄罗斯ESPO价差为10.59美元/桶，较上周扩大2.21美元/桶 [26] - **相关指数**：截至2025年12月5日，美元指数为98.98，较上周下跌0.46%；LME铜现货结算价为11645.00美元/吨，较上周上涨5.83% [26] 石油石化板块市场表现 - **板块整体表现**：截至2025年12月5日当周，沪深300指数上涨1.28%，石油石化板块上涨1.82% [10] - **细分行业表现**： - 油气开采板块上涨3.89% [12] - 炼化及贸易板块上涨1.70% [12] - 油服工程板块上涨1.19% [12] - **细分行业长期表现（自2022年以来）**： - 油气开采板块涨幅205.03% [12] - 炼化及贸易板块涨幅41.82% [12] - 油服工程板块涨幅9.32% [12] - **上游公司股价周度表现**：表现较好的包括海油工程（+4.62%）、中国海洋石油H（+4.25%）、中国海油A（+4.14%）[17] 原油供给端数据 - **美国原油产量**：截至2025年11月28日当周，美国原油产量为1381.5万桶/天，较上周增加0.1万桶/天 [2][40] - **美国钻机与压裂活动**： - 截至2025年12月5日当周，美国活跃钻机数量为413台，较上周增加6台 [2][40] - 美国压裂车队数量为173部，与上周持平 [2][40] - **海上钻井服务**：截至2025年12月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座 [2][29] 原油需求与炼厂活动 - **美国炼厂活动**： - 截至2025年11月28日当周，美国炼厂原油加工量为1687.6万桶/天，较上周增加43.3万桶/天 [2][51] - 美国炼厂开工率为94.10%，较上周上升1.8个百分点 [2][51] - **中国炼厂活动**： - 截至2025年12月4日，中国主营炼厂开工率为74.66%，较上周下降0.08个百分点 [51] - 截至2025年12月3日，山东地炼开工率为61.30%，较上周上升1.58个百分点 [51] - **美国原油进出口**：截至2025年11月28日当周，美国原油进口量为598.1万桶/天，较上周减少45.5万桶/天（-7.07%）；出口量为361.3万桶/天，较上周增加1.5万桶/天（+0.42%）；净进口量为236.8万桶/天，较上周减少47.0万桶/天（-16.56%）[49] 原油库存状况 - **美国原油库存（截至2025年11月28日当周）**： - 原油总库存为8.39亿桶，较上周增加82.4万桶（+0.10%）[2][60] - 战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加25.0万桶（+0.06%）[2][60] - 商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加57.4万桶（+0.13%）[2][60] - 库欣地区原油库存为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶（-2.10%）[2][60] - **全球水上原油库存（截至2025年12月5日当周）**：为14.12亿桶，较上周减少1081.1万桶（-0.77%），其中浮仓库存为12078.3万桶（较上周-6.47%），在途库存为12.91亿桶（较上周-0.23%）[74] 成品油市场 - **成品油价格（截至2025年12月5日当周）**： - **北美市场**：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为97.93美元/桶（-1.64）、77.61美元/桶（-1.42）、87.74美元/桶（+0.23）[82] - **欧洲市场**：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为89.76美元/桶（-3.09）、93.81美元/桶（+0.01）、98.50美元/桶（-0.36）[86] - **东南亚市场**：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为86.97美元/桶（-0.82）、79.72美元/桶（+2.49）、88.85美元/桶（-0.43）[88] - **美国成品油供给（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为975.4万桶/天（+2.06%）、505.1万桶/天（+1.06%）、182.6万桶/天（-3.44%）[92] - **美国成品油需求（截至2025年11月28日当周）**：车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为832.6万桶/天（-4.58%）、343.0万桶/天（+2.02%）、171.7万桶/天（+1.12%）[105] - **美国成品油进出口（截至2025年11月28日当周）**： - **汽油**：净出口116.4万桶/天，较上周增加14.5万桶/天（+14.23%）[114] - **柴油**：净出口132.7万桶/天，较上周减少14.5万桶/天（-9.85%）[114] - **航煤**：净出口2.2万桶/天，较上周减少11.9万桶/天（-84.40%）[114] - **成品油库存**： - **美国（截至2025年11月28日当周）**：汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为21442.2万桶（+2.15%）、1494.0万桶（+14.12%）、11428.6万桶（+1.83%）、4394.5万桶（+1.41%）[2][123] - **新加坡（截至2025年12月3日）**：汽油、柴油库存分别为1042万桶（-3.61%）、1082万桶（+10.52%）[123] 生物燃料板块 - **生物柴油价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为266.84美元/吨（+7.06）、199.74美元/吨（+17.23）[2][149] - 烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，与上周持平；其与地沟油、潲水油价差分别为976.84美元/吨（+7.06）、909.74美元/吨（+17.23）[2][149] - **生物航煤价格及价差（截至2025年12月5日）**： - 中国生物航煤港口FOB价格为2300美元/吨，较上周下跌100美元/吨；其与地沟油、潲水油价差分别为1401.84美元/吨（-92.94）、1334.74美元/吨（-82.77）[2][149] - 欧洲生物航煤港口FOB价格为2660美元/吨，较上周下跌10美元/吨 [2][149] - **原料油价格（截至2025年12月5日）**：中国地沟油、潲水油价格分别为898.16美元/吨（-7.06）、965.26美元/吨（-17.23），中国餐厨废油UCO价格为1065美元/吨（-20）[3][151] - **生物柴油出口量**：截至2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [154] 原油期货市场 - **成交与持仓（截至2025年12月5日）**： - 布伦特原油期货周成交量为196.67万手，较上周增加89.42万手（+83.38%）[158] - 截至2025年10月28日当周，WTI原油期货多头总持仓量为189.17万张，较上周减少10.6万张（-5.31%）；非商业净多头持仓为6.56万张，较上周增加2.58万张（+64.83%）[158] 相关标的 - 报告提及的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 行业整体需求仍疲软，需关注后续政策发力情况[1] - 化债政策加码有望减轻政府财政压力，修复企业资产负债表，并推动市政工程类项目（如市政管网及减隔震）实物工作量加快落地[1] - 各子行业呈现分化：水泥行业需求寻底，供给端积极改善；浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃自律减产有望缓和供需；消费建材受益于二手房交易向好等政策，具备长期提升市占率逻辑；玻纤价格战结束，价格触底回升，风电纱需求向好；碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月1日至12月5日，建筑材料板块（SW）上涨0.48%，相对沪深300指数超额收益0.31%，板块资金净流入3.40亿元[1][13] - 子板块表现分化：玻纤制造（SW）上涨2.05%，装修建材（SW）上涨0.38%，水泥（SW）下跌0.14%，玻璃制造（SW）下跌0.21%[1][13] - 个股方面，塔牌集团、龙泉股份、垒知集团、瑞泰科技、东方雨虹位列涨幅榜前五；帝欧水华、国统股份、韩建河山、震安科技、*ST立方位列跌幅榜前五[14][15] 水泥行业跟踪 - **近期市场数据**：截至2025年12月5日，全国水泥价格指数为352.47元/吨，环比上周上涨1.77%；全国水泥出库量297.1万吨，环比上涨0.2%；水泥熟料窑线产能利用率39.65%，环比上涨1.21个百分点；水泥库容比61.04%，环比下降1.13个百分点[2][17] - **市场特征**：呈现“基建微增、房建疲软、民用补充”的特征，年末天气与项目赶工带来短期波动，但整体需求同比收缩局面未改，房建端缺乏根本改善动力[2][17] - **供给端变化**：企业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布推动行业“反内卷”“稳增长”意见，供给端有望积极改善[1] - **区域机会**：大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求提升[1] - **错峰生产情况**：北方省份已执行采暖季错峰，85%以上熟料线停窑；南方省份如四川、重庆因环保压力基本停窑，长三角地区12月继续停窑13-15天，湖南长株潭地区12月停窑一个月[28] 玻璃行业跟踪 - **浮法玻璃市场**：截至2025年12月4日，全国浮法玻璃均价1163.86元/吨，较上周上涨1.40%；13省样本企业原片库存5675万重箱，环比下降257万重箱，但同比增加1403万重箱[2][36] - **区域表现**：北方区域需求缩量，部分厂家以价换量；南方区域受华中产线停产支撑，价格小幅探涨1-4元/重量箱不等[2][5][36] - **供需判断**：当前库存高企，市场货源充足，短期产能缩减支撑作用有限，年底浮法厂降库预期强，高库存承压，但成本支撑趋强，随着部分企业降低拉引量及产线退出，价格筑底将愈加明显[5][36] - **成本利润**：截至2025年12月5日，华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌23.5%；管道气浮法玻璃日度税后毛利为-132.36元/吨，动力煤日度税后毛利为-9.45元/吨[41] - **产能供应**：截至2025年12月4日，全国浮法玻璃在产生产线216条，日熔量154,555吨/日，较上周减少1,600吨/日；2025年累计冷修停产产线31条（减少日熔量20,020吨/日），复产及新点火产线22条（增加日熔量16,060吨/日）[46][47][48] 玻纤行业跟踪 - **粗纱市场**：本周无碱粗纱市场均价环比持平，截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下降4.77%；需求端刚需释放有限，供给端无产线变动，库存压力仍明显，预计各池窑厂稳价观望为主[6][50] - **电子纱市场**：本周电子纱报价提涨，G75电子纱主流报价9200-9500元/吨，环比均价上涨2.57%；7628电子布主流报价4.2-4.65元/米，环比均价上涨6.63%；市场供需趋紧，部分厂家传统电子纱供应量收窄，预计价格延续涨势[6][50] - **行业观点**：玻纤价格战结束，价格已触底回升；风电招标量快速增长，2025年作为“十四五”收官之年装机量有望大增，风电纱需求向好；电子纱高端需求有望持续向好[1] - **供应与库存**：2025年11月，玻纤行业月度在产产能70.09万吨，环比下降1.49%；月度库存85.21万吨，环比增长1.38%[6][51] - **进出口**：2025年10月，玻璃纤维及制品出口量16.07万吨，同比减少5.42%；进口量0.87万吨，同比增长9.83%；出口均价10,397.23元/吨，同比微升0.21%[52] 消费建材行业跟踪 - **行业观点**：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大[1] - **原材料价格**：需求端延续弱复苏，上游原材料价格涨跌互现。截至2025年12月5日：铝合金价格22,540元/吨，环比上涨630元/吨，同比上涨8.2%；苯乙烯现货价6,725元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降24.9%；丙烯酸丁酯现货价6,800元/吨，环比上涨250元/吨，同比下降22.3%；华东沥青出厂价3,180元/吨，环比下降60元/吨，同比下降17.8%；中国LNG出厂价格4,250元/吨，环比下降62元/吨，同比下降7.2%[7][61][63][72][75] 碳纤维行业跟踪 - **行业观点**：下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长，需关注经济向好预期下价格企稳情况[1] - **价格与供需**：本周碳纤维市场价格环比持稳，需求端表现尚可，新年度订单陆续商谈，风电订单有增量，交投趋于活跃[78] - **供给与库存**：本周碳纤维产量2,387吨，环比大幅增长25.83%；开工率79.32%，环比增加16.3个百分点；行业库存量进一步降至13,100吨，环比减少2.6%[7][79] - **盈利状况**：本周行业单位生产成本10.64万元/吨，对应吨毛利-0.98万元，毛利率为-10.2%，企业成本高位，盈利空间不足[7][81] 重点公司及标的 - **市政工程类**：关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - **玻璃**：关注浮法玻璃价格下行后的冷修机会；光伏玻璃关注涨价持续性；重点推荐耀皮玻璃[1][8] - **消费建材**：持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材；关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] - **水泥**：关注成本优势定价的龙头海螺水泥、出海标的华新水泥[1] - **玻纤**：关注风电纱及电子纱高端需求带来的结构性机会[1] - **其他建材**：关注绩优、有成长性个股，重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1][8] - **盈利预测**：报告给出了耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材等公司2024-2027年的EPS及PE预测[8]

报告行业投资评级 - 多元金融行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》是公募基金系列改革的重要里程碑，旨在通过强化长期业绩导向、提高强制跟投比例及明确量化降薪问责机制等措施，将基金公司及核心人员利益与投资者长期利益深度绑定，扭转行业“重规模、轻回报、短期化”倾向 [3] - 报告指出，本次绩效考核改革与三阶段费率改革、业绩比较基准改革共同构成组合拳，引导公募基金行业回归资产管理本源，聚焦长期投资业绩和投资者回报 [3][7] - 报告认为，真正具备长期投研实力和稳健经营能力的头部公司将巩固优势，行业马太效应有望提升，并引用数据指出2023年末至2024年12月5日，公募基金行业CR5和CR10集中度分别提升了2.0个百分点和1.8个百分点 [7] 改革核心内容总结 明确考核指标和权重 - 整体要求基金投资收益指标中3年以上中长期指标权重不得低于80% [4][10] - 对高管层考核，基金投资收益指标权重应不低于50% [4][10] - 对主动权益类基金经理考核，基金产品业绩指标考核权重应不低于80%，其中业绩比较基准对比指标考核权重不得低于30% [4][10] - 对负责销售的高级管理人员及核心销售人员考核，投资者盈亏情况指标考核权重应不低于50% [4][10] 绩效薪酬与中长期激励 - 建立绩效薪酬弹性机制，若主动权益基金经理过去3年业绩低于基准超过10个百分点且基金利润率为负，其绩效薪酬同比降幅不得少于30%；显著跑赢基准的可合理适度提高 [5][10] - 中长期激励可采用股权、期权、限制性股权、分红权等形式，与公司长期发展和基金份额持有人长期利益绑定 [5][10] - 基本薪酬与绩效薪酬应保持适当比例，避免业务激进行为 [5][10] 绩效递延支付与强制跟投 - 董事长、高级管理人员、主要负责人、核心业务人员的绩效薪酬递延支付比例不少于40%，期限不少于3年 [6][10] - 高级管理人员、主要业务部门负责人应将不少于当年全部绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金比例不得低于60% [6][10] - 基金经理应将不少于当年全部绩效薪酬的40%购买本人管理的公募基金（无权益产品除外） [6][10] - 相较于2022年规则，新规全面加大了绑定力度：高管及主要部门负责人的最低跟投比例从20%提升至30%；基金经理的最低跟投比例从30%提升至40%；高管跟投权益类基金的比例要求从50%提升至60% [6] - 新规明确要求跟投基金的持有期限不得少于一年 [6][10] 薪酬问责与养老保障 - 明确建立薪酬问责机制，包括但不限于薪酬止付、追索与扣回等，同样适用于离职人员 [5][10] - 鼓励基金公司建立企业年金，支持员工参加个人养老金制度，实现薪酬机制与养老保险制度有机结合 [10]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，但认为其已走过2024年至今的估值修复，当前投资策略应聚焦三条主线：1）关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力；2）弱周期资产的红利配置属性已被市场认可，价格已反映预期，建议结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局；3）关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人的后续龙头效益[4] REITs指数表现 - 本周（截至2025年12月5日）中证REITs全收益指数下跌0.85%，收于1031.5点；中证REITs(收盘)指数下跌0.98%，收于801.2点[1][10] - 本周在主要指数中，沪深300指数涨幅最高（上涨1.28%），REITs全收益指数表现排名第6[1][10] - 本年以来（截至2025年12月5日）中证REITs全收益指数上涨6.57%，中证REITs(收盘)指数上涨1.47%[2][10] - 本年以来在主要指数中，恒生指数涨幅最高（上涨30.04%），REITs全收益指数表现排名第4[2][10] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体呈现回调行情，周均涨幅为-0.86%[2][12] - 截至12月5日，已上市REITs总市值约2173.7亿元，平均单只REIT市值约28亿元[2][12] - 本周已上市REITs中17支上涨、58支下跌，其中华夏基金华润有巢REIT、易方达深高速公路REIT涨幅靠前[2][12] - 分板块看，本周仅数据中心板块上涨（涨幅0.33%），交通基础设施（跌幅-1.36%）和消费基础设施（跌幅-1.1%）板块回调幅度较大[2][12] - 本周已上市REITs日均成交量121.9万股，日均换手率0.4%[3][18] - 分项目看，本周日均换手率前三的REITs分别是：华夏基金华润有巢REIT（2.3%）、中金重庆两江产业园REIT（1.5%）、华泰紫金南京建邺产业园REIT（1.3%）[3][18] - 分板块看，本周数据中心板块交易最活跃，换手率为0.6%[3][18] REITs估值表现 - 本周已上市REITs的中债IRR（内部收益率）持续分化，位列前三的分别是：华夏中国交建REIT（9.7%）、平安广州广河REIT（9.6%）、易方达广开产园REIT（8.8%）[3][20] - 已上市REITs的P/NAV（市价/净资产价值）位于0.7至1.8区间[3][20] - P/NAV位列前三的REITs分别是：嘉实物美消费REIT（1.8）、易方达华威农贸市场REIT（1.7）、中金厦门安居REIT（1.7）[3][20] - P/NAV较低的REITs包括华夏中国交建REIT（0.7）[3][20]

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 "扩大服务消费"最直接方向——文旅公司 变革：股权变更，项目收并购，管理层变革 等 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 12 月 07 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 -17% -13% -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% 19% 2024/12/9 2025/4/8 2025/8/6 2025/12/4 商贸零售 沪深300 ...

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点围绕轻工制造与纺织服装行业，提出关注出口链修复、品牌服饰运营变化、造纸价格反弹、制造出海及细分赛道龙头等多条投资主线[6][7] 市场行情总结 - 报告期内（2025/12/1-2025/12/5），轻工制造指数上涨1.86%，在28个申万行业中排名第6，细分板块中包装印刷（+3.96%）、文娱用品（+2.51%）领涨[6][11] - 同期，纺织服装指数下跌1.6%，在28个申万行业中排名第24，细分板块中纺织制造（-0.39%）、饰品（-1.72%）、服装家纺（-2.26%）均下跌[6][11] 出口链投资机会 - 越南10月对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势[6] - 判断美国订单自8月关税落地后开始恢复，将于第四季度体现至收入层面[6] - 展望2026年，在关税政策趋稳、下游库存偏低、美国减费降税三重因素催化下，耐用品出口景气度有望提升，建议关注估值低位的恒林股份、永艺股份[6] 品牌服饰动态与机会 - 李宁户外首家门店「COUNTERFLOW 溯」于11月29日在北京开业，定位轻户外大众化市场，聚焦徒步旅游、城市通勤、近郊露营三大场景[6] - 认为户外独立门店开业是品牌形象升级核心一步，公司管理及货盘呈现积极变化，叠加新一轮奥运周期，公司有望走出底部[6] - 建议关注：主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家；功能性鞋服消费领域的安踏体育、李宁、361度、波司登；家纺龙头罗莱家纺、富安娜、水星家纺；细分赛道成长性突出的报喜鸟、比音勒芬[6] 轻工消费与文娱用品 - 促消费实施方案建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条主线[6] - 建议关注已具备可复制孵化IP能力和平台价值的泡泡玛特；Q4新品数量与质量环比提升的布鲁可；IP转型加速、渠道库存低位的晨光股份；积极进军国内IP市场的创源股份[6] - 同时关注实丰文化、广博股份、华立科技[6] 造纸行业动态 - 本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸系价格处于底部区间，纸浆提价下后续价格反弹可期[6] - 阔叶浆均价为4483元/吨，周环比+2.02%；箱板纸均价为3917元/吨，周环比+0.63%[44] - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业；关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份；白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸；箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸；同时关注业绩困境反转的中顺洁柔[6][7] 制造出海机会 - 全球一次性卫材面层材料升级，从“内卷”走向“外卷”，建议关注无纺布制造出海企业延江股份[7] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来海外厂商量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技[7] 纺织制造行业 - 己内酰胺行业于11月5日召开交流会议，与会聚合工厂一致同意实施减产20%，并每吨产品价格上调100元，行业开启反内卷，建议关注台华新材[7] - 建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：晶苑国际、华利集团，同时关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技等[7] 家居行业 - 软体板块推荐估值低位的软体龙头喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份[7] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居[7] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特[7] 宠物用品行业 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点显现，OBM业务进入成长期[7] - 代工业务在关税背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间；国内OBM业务狗狗零食品牌“匹卡噗”已取得显著市场反响[7] 原材料价格跟踪 - 截至2025年12月5日，MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比上涨1.38%；TDI国内现货价为14200元/吨，周环比上涨2.9%；软泡聚醚市场价（华东）为8440元/吨，周环比下跌1.46%[18] - 截至2025年12月5日，中国棉花价格指数（328）为14896元/吨，周环比上升0.85%[23] - 截至2025年12月4日，澳洲羊毛价格为1001美分/公斤，周环比上升2.35%，同比上升37.5%[24] 行业重点数据 - **房地产**：2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8%[60] - **家具出口**：2025年1-10月，家具及零件累计出口金额518.5亿美元，同比-5.6%[82] - **纺织服装出口**：2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比-16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比-9.1%[89] - **家具制造业**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1%[74] - **纺织业**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；利润总额540.8亿元，同比-6.9%[86] - **纺织服装服饰业**：2025年1-10月，纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4%；利润总额353.8亿元，同比-23.2%[86]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 报告认为风电整机基本面向上，同时磷酸铁锂与隔膜价格出现上调 [1] - 展望未来两年，锂电板块业绩、估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块 [5] - 国内海风建设节奏有序进行，预期逐步迎来新一轮装机高峰 [5] - 2026年起，各地通过容量电价回收煤电固定成本的比例将提升至不低于50%，较2024-2025年多数地区的30%实现大幅跃升 [5][26] - 光伏产业链下游市场情绪略显悲观，硅片、电池片价格下跌，企业计划减产以应对供需失衡 [5][33][34] 锂电板块 - **市场表现**：本周申万电池指数上涨0.12%，跑输沪深300指数1.16个百分点，杉杉股份（+5.5%）、宁德时代（+4.3%）涨幅居前 [10][11] - **价格动态**：磷酸铁锂迎来“涨价+长协”组合，多家头部企业统一上调加工费3000元/吨 [12]；头部隔膜企业对锂电隔膜进行价格上调，湿法隔膜提价幅度达30% [13] - **长单与并购**：龙蟠科技等企业在一年内密集签下覆盖5年以上的百万吨级长协，披露可量化长协总量约171.63万吨 [12]；万润新能与宁德时代签订未来五年合计132.31万吨长协 [12]；诺德股份获中创新航三年超37.3万吨铜箔大单 [14]；恩捷股份拟并购中科华联，其子公司蓝科途规划了约40亿平方米的隔膜总产能 [16] - **海外需求**：11月欧洲9国新能源汽车销量28.5万辆，同比增长39%，环比增长9%，渗透率达34.1% [17][19] - **国内销量**：2025年11月，除小米外主要车企新能源车合计销量78.37万辆，同比增长1% [21] 储能板块 - **政策支持**：国家发改委2025版REITs项目行业范围清单发布，储能设施项目入选可申报范围 [22] - **地方项目**：河南省发布2025年煤电机组改造升级新能源项目实施方案，共33个项目，总规模477万千瓦（4.77GW），要求科学合理安排储能建设 [23][24][25] 电网设备板块 - **政策变化**：2026年起，各地通过容量电价回收煤电固定成本的比例将提升至不低于50% [26]；2024年全国煤电机组累计获得容量电费950亿元，折度电容量电价2.07分/千瓦时 [26] - **招标情况**：2025年国网华东区域联采协议库存2批（融合环网箱）中标金额10.96亿元，上市公司合计中标4.25亿元，占比38.74% [27][28]；同批次10kV电力电缆中标金额15.38亿元，上市公司合计中标5.03亿元，占比32.68%，中天科技海缆股份有限公司中标7325万元最多 [28][29][30] 光伏板块 - **产业链价格**： - 硅料：多晶硅致密料均价52元/公斤，颗粒料均价50元/公斤，价格不变，但库存压力增加 [33] - 硅片：价格下降，210RN均价1.23元/片（周环比-1.6%），210N均价1.50元/片（周环比-3.2%） [33] - 电池片：TOPCon电池片价格不变，但库存已攀升至约12GW [34] - 组件：TOPCon双玻182组件均价0.693元/W，价格不变，但企业计划在12月大幅减产 [34][35] - 辅材：光伏玻璃3.2mm镀膜均价19.0元/平方米（周环比-2.6%），EVA胶膜价格下降 [38] - **行业事件**：上迈新能源获1.71亿澳元资助在澳建厂 [38]；通威斩获东南亚首个大规模光伏组件订单 [40]；美国将中国光伏制造设备关税豁免期延长至2026年11月10日 [41]；阿特斯重组美国光伏储能业务，成立新合资公司CS PowerTech [42] 风电板块 - **海风进展**： - 审批：江苏、浙江、广东等地多个海上风电项目发布环评公示或核准变更 [43] - 招标：福建华电长乐外海K区55万千瓦项目启动风电机组招标 [45] - 施工：江苏国信大丰85万千瓦项目完成倒送电，三峡大丰项目13.6MW机组并网 [46] - 海外：法国TotalEnergies向德国提交两个合计3GW的海上风电项目规划许可申请 [5][47] - **招标与装机数据**： - 2025年至今，陆上风电机组启动招标105.8GW，海上风电机组新增招标9.9GW [55] - 2025年1-10月，风电累计新增装机70.0GW，同比增长53% [55] - **中标价格**： - 陆风：2025年12月含塔筒加权中标均价2180元/kW，11月不含塔筒均价1340元/kW [56] - 海风：2025年各月含塔筒中标候选均价在2934元/kW至3448元/kW之间波动 [56] - **主机商份额**：2025年至今，远景能源、运达股份、金风科技陆风累计中标份额分别为20.6%、20.3%、19.9% [57] - **海缆招投标**：2025年初至今，国内海缆公开招标涉及约9.6GW项目，中天科技、东方电缆、亨通光电分别中标约28.15亿元、26.63亿元、8.21亿元 [61] - **原材料价格**：截至12月6日，风电用中厚板均价3485元/吨，铸造生铁均价3030元/吨，环氧树脂均价14100元/吨，价格基本持平 [59] 投资建议 - **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技等相关公司 [5][65] - **储能**：大储板块建议关注上能电气、阳光电源等；户储板块建议关注德业股份、艾罗能源等 [5][65] - **电力设备**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气等；建议关注电力设备出口标的海兴电力、三星医疗等 [5][65] - **光伏**：建议关注硅料（协鑫、通威）、电池组件（隆基、爱旭等）及其他龙头公司 [5][65] - **风电**：建议重点关注海缆龙头（东方电缆、中天科技等）、塔筒单桩龙头（大金重工、海力风电等）、整机龙头（运达股份、金风科技等）及细分零部件龙头 [5][6][65]