公司报告 | 季报点评 25Q1 销量 88.35 万吨，同比+1.93%（Q4 量同比-8%）；啤酒业务吨价-0.3% 到 4804 元。 1）分产品看，Q1 高档（8 元以上）/主流/经济营业收入 26.03/15.50/0.91 亿元，同比+1.21%/+1.99%/6.09%，高档占比-0.3pct 到 61.3%。春节带动下， 预计 Q1 嘉士伯、风花雪月延续前期增长态势，1664、疆外乌苏有所改善， 非现饮听装增长。 2）分区域看，Q1 西北区收入 11.78 亿元，同比+1.57%；中区 18.35 亿元， 同比+1.45%；南区 12.31 亿元，同比+1.83%；各区域增速相对平衡。 成本下降，盈利小幅提升。 25Q1 净利率同比+0.7pct 到 21.6%，其中：1）毛利率同比+0.5pct，其中吨 成本同比-1.5%，尽管佛山工厂折旧摊销增加，但低价大麦、包材更多投入 使用；2）销售费率同比-0.4pct，管理/研发费率同比+0.3/-0.1pct，所得税 率同比-0.9pct 至 17.9%，保持相对稳定。 我们认为：1、收入端，公司持续加大 1664 等非现饮的投入，成效已逐步 显 ...

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [4][5][9] - 目标价格为 45.91 元，当前价格为 34.86 元 [4] 报告的核心观点 - 发货节奏影响业绩确认时效，更新盈利预测，上调目标价，维持优于大市评级 [5][9] - 营收稳健增长，二三曲线占比持续提升，积极回报投资者，分红比例进一步提升 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,348|5,621|6,277|6,986|7,716| |(+/-)%|-9.6%|29.3%|11.7%|11.3%|10.5%| |净利润（归母，百万元）|2,010|2,648|2,901|3,239|3,575| |(+/-)%|-7.7%|31.7%|9.6%|11.6%|10.4%| |每股净收益（元）|1.59|2.10|2.30|2.56|2.83| |净资产收益率(%)|24.7%|29.6%|31.4%|33.9%|36.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|21.92|16.64|15.19|13.60|12.32|[3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.66 - 47.38 元，总市值 44,057 百万元，总股本/流通 A 股为 1,264/723 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|8,126|8,948|9,239|9,544|9,880| |每股净资产（元）|7.52|/|/|/|/| |市净率（现价）|4.6|/|/|/|/| |净负债率|-70.29%|/|/|/|/|[4][6] 业绩情况 - 2024 年实现营收 56.21 亿元（同比 +29.28%），归母净利润为 26.48 亿元（同比 +31.72%），扣非归母净利润为 24.35 亿元（同比 +36.15%） [5][9] - 2025Q1 实现营收 12.05 亿元（同比 +3.57%，环比 -20.27%），归母净利润为 5.62 亿元（同比 -1.15%，环比 -3.63%），扣非归母净利润为 5.31 亿元（同比 +2.17%，环比 +2.56%） [5][9] 分产品情况 - 桌面通信终端营收 30.82 亿元（同比 +21.13%），毛利率为 67.55%（同比 +0.14pct） [5][9] - 会议产品营收 19.97 亿元（同比 +36.21%），毛利率为 65.67%（同比 -0.08pct） [5][9] - 云办公终端营收 5.27 亿元（同比 +62.98%） [5][9] 分红情况 - 2024 年全年累计派发 现金股利约 23.99 亿元（其中中期分红 7.57 亿元，年度分红 16.41 亿元），全年分红比例达 90.59% [5][9] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002841.SZ|视源股份|247|1.40|1.66|1.98|25|21|18| |平均值|/|/|1.40|1.66|1.98|25|21|18|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 紫金矿业持有上市公司17.57%权益，此次关联交易体现其对金岭金矿后续开发进一步赋能，将协助扩建1000万吨/年工程项目，金岭金矿发展速度和效率有望提升 [2] - 扩建完成后公司黄金产量预计高速增长，年产量有望达12.9吨，较2024年2.1吨产量增幅达514.3% [2] - 公司未来成长空间广阔，采矿恢复正常、选矿逐步改善，当前产能爬坡预计提速，未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年10月31日公司与紫金矿冶订立所罗门群岛金岭矿选矿技术服务合同，金额169万元人民币；2025年5月1日与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年扩建可行性研究合同，以达产能1300万吨/年，产品为金锭（金品位80%）及浮选金精矿（金品位25克/吨），紫金矿冶和紫金工程均为紫金矿业控制实体 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|1876|3462|4147|4888| |增长率(%)|42.6|84.6|19.8|17.9| |归母净利润（百万元人民币）|575|1263|1594|1945| |增长率(%)|71.6|119.5|26.2|22.1| |EPS（元）|0.53|1.17|1.47|1.80| |P/E|41|19|15|12| |P/B|7.6|5.8|4.7|3.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表：资产合计从2024年41.35亿元预计增长至2027年86.73亿元，负债合计从6.82亿元预计增长至13.04亿元，股东权益合计从34.53亿元预计增长至73.68亿元 [6] - 利润表：营业收入从2024年18.76亿元预计增长至2027年48.88亿元，归属母公司净利润从5.75亿元预计增长至19.45亿元 [6] - 现金流量表：经营活动现金流从2024年8.43亿元预计增长至2027年22.64亿元，投资活动现金流2024年为 - 15.56亿元，后续预计有所改善，筹资活动现金流从2024年10.51亿元预计下降至 - 7.06亿元 [6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润增长率较高；盈利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC均呈现较好态势；偿债能力方面，资产负债率预计有所波动但总体处于合理范围；营运能力方面，各项周转率指标有一定变化 [6] - 每股指标：每股收益从2024年0.53元预计增长至2027年1.80元，每股经营现金流从0.78元预计增长至2.09元，每股净资产从2.89元预计增长至5.84元 [6] - 估值比率：P/E从41预计下降至12，P/B从7.6预计下降至3.7，EV/EBITDA从25.64预计下降至7.44 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][9] 报告的核心观点 - 呈和科技2025年一季度业绩同环比增长，成核剂行业空间广阔，公司有望充分受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|800|882|1131|1288|1488| |(+/-)%|15.1%|10.3%|28.2%|13.9%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|226|250|314|387|455| |(+/-)%|15.8%|10.7%|25.3%|23.4%|17.7%| |每股净收益（元）|1.67|1.85|2.32|2.86|3.36| |净资产收益率(%)|17.7%|18.4%|19.9%|21.1%|21.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|29.56|26.71|21.32|17.28|14.68|[3] 交易数据 - 当前价格49.40元，目标价格57.92元，升幅19% [4][5] - 52周内股价区间29.83 - 53.90元，总市值6685百万元，总股本/流通A股135/135百万股 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收8.82亿元，同比+10.31%；归母净利2.50亿元，同比+10.68%；扣非后归母净利2.42亿元，同比+10.74% [5] - 24Q4营业收入2.34亿元，同比+8.83%，环比-0.13%；归母净利0.52亿元，同比-10.51%，环比-25.49%；扣非后净利0.48亿元，同比-16.14%，环比-28.37% [5] - 2025年一季度实现营业收入2.20亿元，同比14.97%，环比-5.85%；归母净利润0.71亿元，同比+15.82%，环比+36.53%；扣非后归母净利润为0.68亿元，同比+12.15%，环比+41.16% [5] 行业发展 - 近年聚烯烃等塑料产业蓬勃发展，成核剂全球市场特别是国内市场需求量持续攀升 [5] - 根据QYResearch预计，2030年全球成核剂市场规模将达到约12亿美元 [5] 可比公司估值 |可比公司|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----| | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |彤程新材（603650.SH）|32.01|0.86|1.03|1.24|37.22|31.08|25.81| |联泓新科（003022.SZ）|14.69|0.18|0.30|0.33|81.61|48.97|44.52| |均值| | | | |59.42|40.02|35.16|[7]

老凤祥（600612.SH） 2025 年 05 月 12 日 纺织服饰/饰品 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/5/9 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 49.37 | | 一年最高最低(元) | 80.50/46.36 | | 总市值(亿元) | 258.26 | | 流通市值(亿元) | 156.56 | | 总股本(亿股) | 5.23 | | 流通股本(亿股) | 3.17 | | 近 3 个月换手率(%) | 33.78 | 股价走势图 数据来源：聚源 -48% -32% -16% 0% 16% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 老凤祥 沪深300 相关研究报告 《三季度经营业绩承压明显，金价影 响动销为核心矛盾—公司信息更新报 告》-2024.10.30 《二季度归母净利润+8.1%，盈利能力 有 所 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.8.30 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 公司 2024 年经营端相对稳健，2025Q1 业绩承压明显 公司发布 ...

证券研究报告·海外公司深度·药品及生物科技(HS) 晶泰控股（02228.HK） AI for Science 稀缺标的，颠覆研发范式打开 巨大市场空间 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 174.42 | 266.43 | 426.13 | 682.64 | 1,095.22 | | 同比(%) | 30.06 | 52.75 | 59.94 | 60.19 | 60.44 | | 归母净利润（百万元） | (1,914.38) | (1,516.61) | (441.60) | (196.29) | 42.31 | | 同比(%) | (33.08) | 20.78 | 70.88 | 55.55 | 121.56 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.48) | (0.38) | (0.11) | (0.05) | 0.01 | | P/E（现价&最新摊薄） | (9.72) | (12 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比大幅增长，2025年一季报也实现同比增长，但24Q4利润环比下降，主要因研发费用提升和计提资产减值损失 [1][6] - 多项扩产工作同步进行，集团资产有进一步注入预期，核心产品产销规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收46.31亿元，同比+44.68%；归母净利润6.58亿元，同比+87.72%；扣非净利润6.33亿元，同比+97.63%；经营活动现金流量净额12.37亿元，同比+35.17% [1][6] - 24Q4营收12.15亿元，环比+4.65%；归母净利润1.17亿元，环比-38.76%；扣非净利润1.12亿元，环比-40.92% [1][6] - 2025年一季报营收12.45亿元，同比+20.16%；归母净利润1.53亿元，同比+12.07%；扣非净利润1.49亿元，同比+18.92%；经营活动现金流量净额-617万元，同比-104.97% [6] - 预计2025 - 2027年营收为54.69/59.75/64.99亿元，同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS为1.86/2.03/2.21元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.7倍 [3][13] - 截至2025年一季度末，资产负债率为37.36%；在手货币资金10.44亿元，同比+24.56%，在手存货8.75亿元，同比+89.83% [9] - 2024年销售费用约1140万元，同比+38.90%，管理费用约2.76亿元，同比+9.25%，研发费用约1.06亿元，同比+88.20%，财务费用约3073万元，同比-58.65%；计提资产减值准备减少利润总额约4861万元 [9] - 2024年拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本和送股 [9] 核心产品产销 - 2024年锡精矿产量6965吨，同比+7.15%，锡锭产量1.13万吨，同比+57.05%，锡锭销量1.08万吨，同比+58.22% [8] - 2024年锌精矿产量5.41万吨，同比+17.87%，锌精矿销量1.67万吨，同比-13.74%，锌锭产量3.39万吨，同比+27.74%，锌锭销量3.42万吨，同比+30.33% [8] - 2024年铅锑精矿产量1.54万吨，同比+9.17%，铅锑精矿销量1.39万吨，同比-1.60% [8] - 2025年生产计划矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨 [1][8] 业务利润结构 - 2024年锡锭业务毛利7.38亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务毛利5.51亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务毛利3.40亿元，占毛利总额18.17% [2][8] 资源增储与项目推进 - 2024年推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279万吨，保有资源金属量约326万吨 [2][12] - 推进项目扩产扩能，包括铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰矿100 + 105号矿体深部开采工程项目；2024年佛子矿注入上市公司，华锡集团承诺其2024 - 2026年累计净利润不低于1.18亿元，2024年实现净利润6617.68万元，完成总业绩承诺的56.06% [2][12]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][3] 报告的核心观点 - 产销量稳步增长，行业竞争加剧导致盈利承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为海正生材，股票代码 688203.SH，国家/地区为中国，行业为石油化工 [3] - 2025 年 5 月 9 日股价 10.18 元，目标价格 10.75 元，52 周最高价/最低价为 11.81/7.7 元，总股本/流通 A 股为 20,268/11,773 万股，A 股市值 2,063 百万元 [3] 股价表现 - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 3.45%、8.88%、1.9%、 - 1.93%，相对表现分别为 1.45%、4.56%、3.1%、 - 6.89%，沪深 300 表现分别为 2%、4.32%、 - 1.2%、4.96% [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司 2025 - 2027 年每股收益预测分别为 0.25、0.32、0.42 元（原 25 - 26 年预测 0.41、0.53 元），按 25 年可比公司平均 43 倍市盈率，给予目标价 10.75 元，维持增持评级 [2] 公司主要财务信息 - 2024 年全年实现营业收入 8.5 亿元，同比 + 12.2%；归母净利润 0.4 亿元，同比 - 18.5%；2025 年一季度实现营业收入 2.1 亿元，同比 + 7.0%；归母净利润 23.34 万元，同比 - 96.6% [9] - 2024 年纯聚乳酸和复合改性聚乳酸销量分别同比增长 34.20%和 4.80%，总销量创历史新高，但行业竞争加剧致聚乳酸价格下滑，利润承压 [9] - 2024 年纯聚乳酸产销量分别同比增长 26.85%、34.20%，以量补价，实际收入增幅低于销量增幅，短期盈利能力承压；成本端通过优化工艺和装备，单耗下降，成本优化；价格端将开发新产品和新应用提升竞争力；3D 打印领域需求增长快，2024 年该领域树脂销量同比大增 185.67%，并开发专用树脂推动耗材升级 [9] - 2024 年我国聚乳酸进口量 4.96 万吨，同比增长 51%，国内全年聚乳酸消耗量约 12 万吨，进口压力仍存，从美进口约 2.3 万吨；近期中国对美进口商品加关税，有望缓解国内进口端压力 [9] 可比公司估值情况 - 凯赛生物、华恒生物、联泓新科、华熙生物、昊海生科 2025E 市盈率分别为 54.84、25.54、61.55、49.57、24.79，调整后平均 43.32 [10] 财务报表预测与比率分析 - 营业收入 2023A - 2027E 分别为 753、845、1,030、1,257、1,504 百万元，同比增长分别为 24.4%、12.2%、21.8%、22.1%、19.6% [7][12] - 营业利润 2023A - 2027E 分别为 54、48、70、87、115 百万元，同比增长分别为 3.9%、 - 10.9%、44.0%、25.5%、31.4% [7][12] - 归属母公司净利润 2023A - 2027E 分别为 44、36、52、65、86 百万元，同比增长分别为 - 7.4%、 - 18.5%、45.1%、25.9%、31.8% [7][12] - 毛利率 2023A - 2027E 分别为 13.1%、12.5%、13.0%、13.3%、14.0%，净利率分别为 5.8%、4.2%、5.0%、5.2%、5.7%，净资产收益率分别为 3.0%、2.4%、3.4%、4.1%、5.2% [7][12] - 市盈率 2023A - 2027E 分别为 47.4、58.1、40.0、31.8、24.1，市净率分别为 1.4、1.4、1.3、1.3、1.2 [7][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025 - 2027年公司总收入预计分别为25.40亿、27.81亿、30.89亿元，归母净利润分别为1.90亿、2.34亿、2.87亿元，虽略下调2025 - 2026年预测，但仍维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收23.31亿元，同比增长4.62%，归母净利润1.56亿元，同比增长3.59%，归母扣非净利润1.38亿元，同比增长13.18%；25Q1实现营收4.23亿元，同比增长4.33%，归母净利润 - 833万元，归母扣非净利润 - 952万元，均同比收窄 [4] 地区营收情况 - 2024年大陆区营收增速放缓，营收为11.77亿元，同比增长1.92%；非大陆区业务景气度旺盛，营收为11.54亿元，同比增长7.53%，其中中国台湾地区AI业务营收同比增长135.07%，净利润同比增长57.54%；25Q1大陆地区收入增速回暖，同比增长6.46%，非大陆地区仅为2.87%，剔除汇率因素后增速为7.08% [5] 技术研发与应用情况 - 2024年以来公司加大鼎捷雅典娜数智原生底座研发投入及更新迭代，推出鼎捷多模态大模型及Agent开发及运行平台，融合多种通用大模型能力发展AI Agent应用，赋能多家企业，沉淀多行业标杆案例，推动生态合作构筑平台生态体系 [5] 经营策略与费用管控情况 - 25Q1公司策略性优化AIoT订单结构，聚焦高毛利率自研轻应用推广，推进设备云AI + 及天枢控制器研发与推广，带动毛利率同比提升4.37pcts至59.68%；在费用方面优化组织配置，激发组织活力、提升管理效率，2024年底总员工数同比小幅下降2.7% [5] 盈利预测表情况 - 资产负债表显示2024 - 2027年公司货币资金、应收票据等多项资产及负债有相应变化；利润表显示各年度营业收入、营业成本等项目情况；现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流情况；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]

证券研究报告 | 2025年05月12日 保利发展（600048.SH） 毛利率下行和资产减值拖累短期业绩 归母净利下降 59%。2024 年公司实现营业收入 3117 亿元，同比下降 10.2%； 实现归母净利润 50 亿元，同比下降 58.6%。公司营收和利润双双下降的主要 原因是年内交付结转规模下降，以及毛利率下降和计提减值所致。2024 年公 司实现毛利率 13.9%，同比下降 2.5pct，全年计提减值约 55 亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 销售持续保持领先，在手资源不断优化。2024 年公司实现销售面积 1797 万平方米，同比下降 24.7%；实现销售金额 3230 亿元，同比下降 23.5%，销 售金额连续两年稳居行业第一，实现归属于股东的权益销售金额相对稳定， 约 2465 亿元，同比下降 14.5%。公司核心城市深耕效果进一步凸显，全年 38 个核心城市销售占比达到 90%，同比提升 2pct；38 个核心城市销售市占 率达 7.1%，同比提升 0.3pct，其中 14 个核心城市取得 10%以上市占率，16 个城市连续三年排名前三。 ...