投资评级 - 报告对永艺股份的投资评级为"增持" [1][3] 核心观点 - 2024年12月我国出口总值达3356.3亿美元，同比增长10.7%，其中家具及其零件出口额为0.71亿美元，同比增长3.1%，出口韧性仍存 [1] - 公司Q4订单/出货呈现环比改善趋势，同比稳健增长，预计盈利能力稳步提升 [2] - 2025年公司收入端有望保持20%以上的稳健增长，未来产品&地区扩张、份额提升逻辑持续加强，估值有望中枢向上 [2] - 公司前瞻性布局越南/罗马尼亚基地，预计可充分覆盖美国订单，关税风险可控 [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.2、4.2、5.3亿元，对应PE分别为12.4X、9.4X、7.5X [3] 财务表现 - 2024E-2026E营业总收入预计分别为47.9亿、58.28亿、70.35亿元，同比增长35.4%、21.7%、20.7% [4] - 2024E-2026E归属母公司净利润预计分别为3.2亿、4.23亿、5.28亿元，同比增长7.3%、32.2%、24.8% [4] - 2024E-2026E毛利率预计分别为22.6%、23.1%、23.1% [4] - 2024E-2026E净资产收益率ROE预计分别为13.2%、15.3%、16.4% [4] - 2024E-2026E每股收益EPS预计分别为0.97元、1.28元、1.59元 [4] 行业与公司动态 - 2024年10月/11月美国成屋销量同比+2.9%/+6.1%，美国家具零售同比+1.5%/+0.7%，海外终端需求韧性突出 [2] - 公司凭借批发商新渠道持续扩张新客户，提升原有客户份额，切入Costco、Sam's供应链 [2] - 公司加大新市场扩张，持续增加海外办事处，有望贡献重要增量 [2] - 内销方面，公司通过打造爆品，品牌知名度持续提升，有望凭借规模优势逐步提升盈利能力 [2]

投资评级 - 报告首次覆盖圣泉集团，给予“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 圣泉集团是合成树脂制造业的单项冠军企业，电子特种树脂和生物质化工业务成长可期 [3] - 公司通过“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现秸秆资源高值化利用，大庆项目布局钠电负极硬碳材料、生物甲醇等，未来增长潜力大 [3][5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.91、11.89、13.86亿元，EPS分别为1.05、1.40、1.64元/股 [3] 合成树脂业务 - 公司铸造造型材料产能领先，呋喃树脂12万吨/年、冷芯盒树脂2万吨/年，铸造辅助材料产品达100多种，是国家制造业单项冠军示范企业 [4][22] - 酚醛树脂产能64.86万吨/年，拥有10大系列800多个品种，产能规模和盈利能力位居行业前列 [4][22] - 高频高速树脂方面，公司拥有1300吨/年PPO树脂，苯并噁嗪树脂、碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等进展显著，有望助力高频高速树脂国产化进程加速 [4] 生物质业务 - 公司自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素的高效分离和高值化利用 [5] - 大庆基地100万吨/年生物质精炼一体化项目一期工程自2024年6月投产，主要产品包括生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇等 [5] 财务表现 - 预计2024-2026年营业收入分别为99.08、115.23、129.79亿元，同比增长8.7%、16.3%、12.6% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.1%、24.2%、24.9%，净利率分别为9.0%、10.3%、10.7% [7] - 2024前三季度公司实现营收71.5亿元，同比增长6.9%；归母净利润5.8亿元，同比增长20.5% [38] 行业分析 - 铸造行业稳步发展，2022年中国铸件总产量达到5170万吨，汽车工业是铸件最大需求领域，占比28.5% [49][51] - 酚醛树脂行业产能利用率较低，2024年国内产能214万吨，产量81万吨，产能利用率38%，中高端酚醛树脂存在供应缺口 [64][66] - 电子树脂是制造覆铜板的三大主要原材料之一，AI浪潮推动高频高速树脂国产替代需求，圣泉集团积极布局PPO树脂、碳氢树脂等 [79][84]

投资评级 - 报告给予芯动联科"买入"评级 [3] - 目标价格未明确给出 [3] - 最新收盘价为48.67元 [3] 核心观点 - 芯动联科是高端MEMS惯性传感器龙头，产品性能达到国际先进水平 [5] - 公司主要产品为MEMS陀螺仪、加速度计和惯性测量单元，MEMS陀螺仪收入占比超过70% [5] - 2024Q1-3公司收入2.7亿元，同比增长41.2%，归母净利润1.38亿元，同比增长42.4% [5] - 公司产品长期保持高毛利率，MEMS陀螺仪和加速度计核心参数达到国际先进水平 [5] 公司概况 - 公司成立于2012年，专注于MEMS陀螺仪和加速度计的研发 [14] - 产品广泛应用于工业、无人系统、海洋监测、气象预报等领域 [14] - 公司逐步开拓自动驾驶、机器人、民用航空等市场 [14] - 公司采用Fabless模式，专注于芯片设计、测试和销售 [32] 产品与技术 - 公司主要产品包括高性能MEMS陀螺仪、加速度计和压力传感器 [18] - MEMS陀螺仪产品性能达到导航级，核心参数领先于海外头部企业 [7] - 公司采用体硅SOI工艺，具有较高的加工精度和集成度 [60] - 公司自主研发了专用测试系统，满足高定制化和高检测效率需求 [63] 市场与竞争 - 2021年全球MEMS惯性传感器市场空间约为35亿美元 [75] - 高性能MEMS惯性传感器市场空间约为7.1亿美元，占惯性传感器市场的20.2% [80] - 全球高性能MEMS惯性传感器市场主要由Honeywell、ADI等国际巨头主导 [84] - 芯动联科在高性能MEMS陀螺仪领域处于国际先进水平，产品性能不输海外头部企业 [97] 下游应用 - 公司产品主要应用于高可靠领域，收入占比超过75% [105] - 公司逐步拓展高端工业、无人系统、自动驾驶等领域 [107] - 人形机器人和自动驾驶领域的高景气度为公司带来新的增长机会 [108][115] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为4.55亿元、6.54亿元和9.44亿元，同比增速分别为43.4%、43.9%和44.3% [123] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.32亿元、3.31亿元和4.59亿元，同比增速分别为40.3%、42.4%和38.8% [123] - 2025/1/10股价48.67元对应PE为84.0、59.0和42.5倍 [123]

投资评级 - 格力电器（000651）6个月评级为"买入"，维持评级 [3] - 当前股价为44.9元 [3] 核心观点 - 公司管理团队逐渐年轻化，新任董事会秘书章周虎先生年龄不足45岁，董事及高管团队年轻化有利于公司长期发展 [1][2] - 四季度随着以旧换新政策推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x [2] 财务数据与估值 - 2024E-2026E营业收入预计分别为2006.28/2075.22/2168.53亿元，增长率分别为-2.14%/3.44%/4.50% [7] - 2024E-2026E归属母公司净利润预计分别为310.21/329.11/346.75亿元，增长率分别为6.90%/6.09%/5.36% [7] - 2024E-2026E每股收益预计分别为5.54/5.88/6.19元 [7] - 2024E-2026E市盈率预计分别为8.11x/7.64x/7.25x [7] 资产负债表与现金流 - 2024E-2026E货币资金预计分别为1246.37/1282.74/1265.87亿元 [9] - 2024E-2026E经营活动现金流预计分别为170.51/295.96/255.51亿元 [9] - 2024E-2026E资本支出预计分别为21.25/18.59/18.04亿元 [9] 盈利能力与成长性 - 2024E-2026E毛利率预计分别为31.57%/31.87%/31.97% [10] - 2024E-2026E净利率预计分别为15.46%/15.86%/15.99% [10] - 2024E-2026EROE预计分别为23.80%/23.87%/24.00% [10] 行业与公司动态 - 公司变更董事会秘书，新任董事会秘书章周虎先生持有公司股票46,081股 [1] - 董事长董明珠女士多次表示要培养年轻梯队，公司董事及高管团队正在走向年轻化 [2]

投资评级 - 顺丰同城（09699 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 顺丰同城2024H2收入预计为86亿元（同比增长30%），归母净利润预计为0 69亿元（同比增长100%），归母净利率为0 8%，同比提升0 5个百分点[7] - 2024年公司收入预计为155亿元（同比增长25%），归母净利润预计为1 35亿元（同比增长167%）[7] - 同城配送业务预计2024H2同比增长30%，KA业务实现更高增长 2024H1 KA客户新签订单收入已实现高双位数增长[7] - 最后一公里配送服务收入预计2024H2同比增长30%，主要得益于与主要客户合作规模和派件渗透率持续提升[7] - 下沉市场2024H1县域收入同比增长51%，全国县域覆盖已超1200城，覆盖率超六成[7] - 2024H2及2025年下沉市场将贡献更多增量 公司以“SoFast”品牌进入中国香港地区，首次在内地以外的市场提供即时配送服务[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为15504百万元，同比增长25 14%[1] - 2024E归母净利润预计为135 21百万元，同比增长167 23%[1] - 2024E EPS-最新摊薄预计为0 15元/股[1] - 2024E P/E（现价&最新摊薄）预计为55 49倍[1] 市场数据 - 收盘价为8 86港元[5] - 一年最低/最高价为8 10/12 84港元[5] - 市净率为2 85倍[5] - 港股流通市值为6606 11百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产为3 11元[6] - 资产负债率为31 80%[6] - 总股本为917 38百万股[6] - 流通股本为745 61百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为15504 29百万元[8] - 2024E归母净利润预计为135 21百万元[8] - 2024E每股收益预计为0 15元[8] - 2024E每股净资产预计为3 46元[8] - 2024E ROE预计为4 27%[8] - 2024E毛利率预计为7 02%[8] - 2024E销售净利率预计为0 87%[8] - 2024E资产负债率预计为30 96%[8] - 2024E收入增长率预计为25 14%[8] - 2024E净利润增长率预计为167 23%[8] - 2024E P/E预计为55 49倍[8] - 2024E P/B预计为2 37倍[8] - 2024E EV/EBITDA预计为36 74倍[8]

投资评级 - 比亚迪(002594.SZ/01211.HK) 投资评级为"买进" [5] 核心观点 - 比亚迪品牌将发力中高端市场，销量有望继续提升，建议"买进" [5] - 2025 年比亚迪品牌将重新上攻 20 万元市场，MPV 夏已于 1 月 8 日上市，汉 L 和唐 L 预计将搭载全新电池和电机技术 [5] - 比亚迪品牌在 20 万元以下新能源市场已经具备高保有量和强号召力，2025 年计划将品牌产品价格带拓展至 20-30 万元区间 [5] - 预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 408/508/618 亿元，YOY 分别为+36%/+24%/+22% [5] 公司基本资讯 - 产业别：汽车 [2] - A 股价(2025/1/13)：266.00 [2] - 深证成指(2025/1/13)：9796.18 [2] - 股价 12 个月高/低：338.04/160.79 [2] - 总发行股数(百万)：2909.27 [2] - A 股数(百万)：1162.46 [2] - A 市值(亿元)：3092.14 [2] - 主要股东：香港中央结算(代理人)有限公司(37.72%) [2] - 每股净值(元)：53.44 [2] - 股价/账面净值：4.98 [2] - 股价涨跌(%)：一个月 -3.8，三个月 -13.9，一年 41.5 [2] - 产品组合：汽车业务 76%，手机部件及组装 24% [2] - 机构投资者占流通 A 股比例：基金 4.9%，一般法人 16.8% [2] 财务数据 - 2024/2025/2026 年净利润预计分别为 408/508/618 亿元，YOY 分别为+36%/+24%/+22% [5] - 2024/2025/2026 年 EPS 分别为 14.0/17.5/21.2 元 [5] - A 股股价对应 2024/2025/2026 年 P/E 分别为 18.7/15/12.3 倍 [5] - H 股对应 P/E 分别为 17.2/13.8/11.4 倍 [5] - 2024 年 12 月公司销售汽车 51.5 万辆，MOM+1.6%，YOY+51% [5] - 2024 年公司销售汽车 427.2 万辆，YOY+41.3% [5] - 2024 年插电混累计销售 248.5 万辆，YOY+72.8% [5] - 2024 年纯电车累计销售 176.5 万辆，YOY+12.1% [5] - 2024 年出口 41.5 万辆，YOY+70.8% [5] 产品与技术 - 比亚迪夏为中大型七座 MPV，售价为 24.98-30.98 万元，月销量有望达 1.2-1.5 万 [5] - 比亚迪夏搭载第五代 DM 技术，满油满电综合续航里程为 1060 公里，百公里亏电油耗 5.3L [5] - 比亚迪夏采用腾势同款的云辇-C 车身控制系统，云辇预瞄系统 [5] - 汉 L 和唐 L 预计起售价高于 20 万，纯电版单电机车型峰值功率均达 500kW，双电机车型峰值功率均为前 230kW /后 580kW [5] - 汉 L 和唐 L 预计将搭载第二代刀片电池，能量密度有望超 190Wh/kg，具备 5.5C 充电倍率和 14C 放电倍率 [5]

投资评级 - 报告维持恒力石化的买入评级，目标价为19.81元 [3][5] 核心观点 - 油价反弹带来短期弹性，布伦特油价从2024年12月初的71美元/桶上涨至约80美元/桶，国内成品油市场价格快速上调，预计公司短期盈利将明显改善 [9] - 公司高强度资本开支周期接近尾声，2025年资本开支将进一步下降，未来有望成为化工行业中较早表现出强大分红能力的企业 [9] 盈利预测与财务信息 - 调整2024-2025年每股收益EPS分别为0.92、1.10元，并添加2026年预测为1.14元 [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为232,200、240,681、240,820百万元，同比增长分别为-1.1%、3.7%、0.1% [7] - 2024-2026年归属母公司净利润预计分别为6,459、7,748、7,993百万元，同比增长分别为-6.5%、20.0%、3.2% [7] - 2024-2026年毛利率预计分别为10.5%、11.1%、11.1%，净利率分别为2.8%、3.2%、3.3% [7] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为18倍，恒力石化目标价19.81元 [3] - 可比公司包括荣盛石化、恒逸石化、东方感虹、新凤鸣、桐昆股份，2025年PE分别为19.89、23.38、26.45、10.22、10.02倍 [10] 财务比率与估值 - 2024-2026年市盈率预计分别为16.2、13.5、13.1倍，市净率分别为1.7、1.5、1.4倍 [7] - 2024-2026年ROE预计分别为10.5%、11.9%、11.3%，ROIC分别为4.9%、5.1%、5.1% [12]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司发布 FY2025Q3（9-11 月）零售数据，Q3 零售流水同比中单下滑，表现略优预期（高单下滑）[2][4] - 零售趋势向好，库存延续出清，Q3 流水同比中单位数下滑，环比改善显著（Q2 低双下滑）[7] - 门店数量处于低位，预计明年企稳，Q3 末门店数目预计仍延续下滑，近年来 Adidas 部分下沉市场门店转移，Nike 及 Adidas 低效门店持续关闭，伴随今年店铺结构优化，门店数量处于低位，预计明年门店数目企稳 [7] - Nike 简化产品线，聚焦专业运动，修复经销商关系，Nike 新 CEO 上任后推出全新简化后的路跑鞋系列产品线，上任后多位老将回归担任要职，加速新品研发，强调产品为王，产品聚焦专业运动，此外渠道端修复经销商关系，加大中国市场重视程度，大中华区 CEO 负责 ACG 户外产品线亦有望发力 [7] - 今年公司业绩&估值处于底部，当前 FY2025 股息率~8%具备绝对收益价值，Q3 零售表现趋势向好，库存调整符合公司预期，明年库存改善后轻装上阵，毛利率恢复及强控费能力下，预计业绩&估值具备高弹性，此外 Nike 重视经销商关系，产品&渠道优化，发力大中华区，明年零售改善可期，预计 FY2025-FY2027 年归母净利润为 13 9/16 6/18 8 亿元，对应估值为 12/10/9X，FY2025/2026 股息率~8%/10%，高股息弹性标的，维持"买入"评级 [7] 盈利预测与估值 - 预计 FY2024-FY2027 年营业收入分别为 28933/27117/27966/29274 百万元，同比变化为 7%/-6%/3%/5% [9] - 预计 FY2024-FY2027 年归母净利润分别为 2213/1389/1660/1880 百万元，同比变化为 20%/-37%/20%/13% [9] - 预计 FY2024-FY2027 年 EPS 分别为 0 36/0 22/0 27/0 30 [9] - 预计 FY2024-FY2027 年 P/E 分别为 13 78/11 89/9 95/8 78 [9]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”（维持）[1][5] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌流水高单增长 索康尼流水增长50%+ 符合预期 预计2024-2026年归母净利润分别为12 4/13 98/15 7亿元 当前股价对应PE为11 0/9 8/8 7倍 主品牌围绕跑步生态 投入高性价比产品 渠道形象升级及投放新店型 经营指标稳健 流水有望稳健增长 索康尼处于品牌升级阶段 门店 营销及产品投入加大 预计品牌势能提升下流水延续高增势头 利润率持续改善 [5] 主品牌表现 - 2024Q4主品牌流水高单增长 电商增长20%+ 线下流水轻微增长 儿童双位数增长 2024年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单 预计2024年功能性跑鞋增长30%左右 带动全年流水增长高单位数 截至2024Q4 库销比约4个月 折扣70-75折 折扣同比略有改善 预计2025年围绕跑步生态和产品 在新跑步店型 9代店革新及高性价比跑鞋带动下 叠加库销比良性 预计流水延续稳健增长 [6] 新品牌表现 - 索康尼Q4全渠道录得50%+流水增长 2024年全年预计增长60%+ 品牌规模突破10亿元 2024年为索康尼品牌元年 预计2025年仍以品牌思路发展 渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效 新开店的店效高于平均 品牌打造思路下中期新开店以直营为主 预计直营占比进一步提升 产品上打造爆款产品并加大服装 通勤 复古类产品占比 预计2025H2产品丰富度显著提升 营销上 预计2025年进一步加码代言人等推广 [7] 财务数据 - 2024E营业收入139 25亿元 同比增长-2 9% 净利润12 39亿元 同比增长20 3% 毛利率44 0% 净利率8 9% ROE12 9% EPS0 46元 P/E11 0倍 P/B1 4倍 [8]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [5] 核心观点 - 比亚迪2024年12月整体销量达到51.5万辆，同比增长51.0%，环比增长1.6%，乘用车销量50.9万辆，同比增长49.8%，环比增长1.1% [1][3] - 12月纯电销量20.8万辆，同比增长8.9%，环比增长4.9%，混动销量30.2万辆，同比增长101.9%，环比下降1.4% [1] - 分品牌来看，12月王朝海洋销量约48.8万辆，同比增长52%，环比增长0.6%，腾势销量15059辆，同比增长26.2%，环比增长50.6%，方程豹销量11418辆，环比提升34.0% [1] - 12月出口销量5.7万辆，同比增长58.3%，环比增长84.5% [1] - 2024年全年乘用车累计销量425万辆，同比增长41.1% [8] 技术与产品 - DM5.0插混技术陆续上车，2024年5月秦L DM-i、海豹06 DM-i定价提升1.4万-2万，7月新款宋L DM-i和宋Plus DM-i上市，8月海豹07 DM-i上市，9月2025款汉DM-i、海狮05、第二代宋Pro DM-i陆续上市 [8] - DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现，随着DM5产能释放，销量持续攀升 [8] 出海与高端化 - 海外市场开拓加速，形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [8] - 随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0插混车型海外上市，出口月销量有望提升 [8] - 高端化上，下半年Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放，业绩有望进一步释放 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为399亿元、524亿元、679亿元，对应PE分别为19.7X、15.0X、11.5X [8] - 2024年营业总收入预计为792093百万元，同比增长31.5%，2025年预计为1064672百万元，同比增长34.4%，2026年预计为1265727百万元，同比增长18.9% [11] - 2024年净利润预计为41611百万元，同比增长32.8%，2025年预计为54690百万元，同比增长31.4%，2026年预计为70840百万元，同比增长29.5% [11] 市场表现 - 比亚迪近12个月市场表现优于沪深300指数，涨幅分别为-12%、17%、45%、74% [7]